核心观点： 公司深耕汽车传动系统领域。公司主要产品包括汽车零部件和航空航天零部件两大类，汽车零部件业务主要包括同步器和差速器两大总成系统。通过“产品+服务+创新”三维协同模式，实现从单一零件到总成系统的业务升级，与麦格纳、采埃孚、舍弗勒、博格华纳、汇川、大众、一汽、比亚迪、吉利、重汽、法士特等一大批国内外优秀企业建立了深厚合作关系。 公司主业稳健增长。 （1）同步器：公司国内同步器细分市场龙头，公司在客户、技术、设备各方面均有优势，目前国内市占率已超30%；产品目前已出口多个海外国家，与麦格纳、采埃孚、GFT等知名客户的密切合作，出口有望持续贡献收入增量。 （2）重卡产品：公司持续拓展新客户新品类，2024年商用车业务增速跑赢行业；公司为采埃孚重卡AMT项目独家配套行星结构等零件，参与了法士特、重汽、伊顿康明斯、斯堪尼亚等重卡AMT相关项目的研发，并成功获得订单。 （3）航空业务：2020-2024年子公司昊轶强营业收入CAGR为37.6%，净利润CAGR为17.8%。未来，随着C919等民用航空更多新订单的落地，公司航空航天零部件业务的规模有望持续扩大。 新业务为公司打开长期成长空间。 （1）公司在新能源传动领域全面布局，包括差速器、定子转子、电机轴和行星减速器等相关产品。公司差速器业务高速增长， 2023、2024年差速器业务营收同比增长124.8%/72.8%，客户端基本实现了对新能源汽车制造商的全覆盖。2024年，公司发行可转债，用于新能源汽车电机轴的生产。同时，公司规划了定子转子产线，以进一步丰富新能源汽车传动系统产品结构。 （2）公司布局车用行星减速器，通过技术共生卡位机器人赛道。公司在新能源汽车传动系统领域布局了行星减速器等相关产品，已具备自主设计、同步开发、试验验证和全产业链制造的能力，且公司汽车用精密行星减速器部分零件已取得国内某知名新能源汽车厂商相关定点并实现量产；同时向外延展，将技术和生产能力延伸并根据市场需求和技术积累布局机器人领域，通过“技术共生+资源互通”的模式，在新兴市场提前卡位布局，开启新能源汽车、航空航天、机器人的多轮驱动模式。 投资建议：我们预计公司2025-2027年营业收入为29.78、36.49、44.01亿元，毛利率为34.1%、34.3%、34.3%，归母净利润为4.17、5.28、6.60亿元，对应EPS为0.48、0.61、0.77元/股，对应2025-08-04收盘价16.30元为32.5/25.6/20.5X PE。我们选取双环传动、精锻科技、蓝黛科技作为可比公司，三家可比公司2024-2026年PE均值为32/25/21X（估值日期：2025-08-04）。考虑公司传统的同步器业务积极拓展海外市场；差速器业务正处于高速增长阶段，有望通过规模效应提升利润弹性；通过定子转子、电机轴、行星减速器拓展新品类，通过技术共生拓展机器人新赛道，预计营收、利润将进入快速增长阶段，中长期看具备较大的成长空间，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：新产品研发量产进展不及预期；新客户拓展不及预期；受宏观经济影响，下游整车需求不及预期。

1、营收创新高，销量稳健增长2024年公司实现营业收入 1597.33亿元，同比增长 5.58%，创历史新高。全年实现汽车销量268.4万辆，同比增长 5.1%，创近七年新高，连续五年实现同比正增长。 2、盈利阶段承压，研发投入加大2024年，公司整体毛利率为 14.94%，同比下滑 3.42pct，主要受新能源业务投入期及燃油车市场调整影响。2025Q4业绩改善明显，归母净利润达 37.42亿元。公司持续加大研发投入，全年研发投入达 101.59亿元，占营收比例提升至 6.36%。 3、新能源销量高速增长，品牌矩阵发力公司新能源“香格里拉”计划纵深推进，全年新能源汽车销量达 73.5万辆，同比增长 52.8%，增速跑赢行业。深蓝汽车销量达 21.8万辆，亏损大幅收窄，有望在 2025年实现全年盈利。2024年，阿维塔销量达 5.9万辆，同比增长 132%，品牌向上势头良好。长安启源自发布以来累计销量突破 15万辆，产品矩阵将在 2025年快速丰富上量。 4、海外业务表现亮眼，成为重要增长极全球化“海纳百川”计划驶入快车道，全年出口销量 53.6万辆，同比增长 49.6%。海外营业收入324.26亿元，同比增长 57.90%。海外业务盈利能力强劲，毛利率 26.20%，同比提升 1.45pct，成为公司业绩的重要支撑。 5、智能化加速落地，技术实力持续夯实智能化“北斗天枢”计划取得新成效，SDA 天枢架构、天枢大模型、天枢智驾等核心技术实现量产搭载。公司坚持自研与合作双线并举，与华为深化战略合作，阿维塔入股引望智能，深蓝部分车型搭载华为智驾方案，智能化竞争力持续提升。此外，公司获批全国首批 L3级智能网联汽车试点单位。 投资建议公司新能源和智能化转型稳步推进，海外业务表现亮眼。基于此，我们调整 2025、2026年盈利预测、新增 2027年盈利预测，预计 2025-2027年营收为 1902.74、2138.49、2363.03亿元（原2025、2026年为 2270、2570亿元），归母净利润为 82.22、102.04、120.47亿元（原 2025、2026年为 130、142亿元），EPS 为 0.83、1.03、1.22元（原 2025、2026年为 1.31、1.43元）。 2025年 4月 23日收盘价 12.42元，对应 2025-2027年 PE 为 14.98、12.07、10.22倍，维持“增持”评级。 风险提示竞争加剧超预期，新能源销量不及预期等。

核心观点： 1）飞龙股份：水泵龙头加速转型，新业务放量可期。飞龙汽车部件股份有限公司成立于2001年，是国内传统汽车零部件行业的领先企业，主导产品包括汽车水泵、发动机进、排气歧管等。2011年在深交所上市，2016年成立新能源汽车部件公司，拓展新能源业务。 2）水泵业务：电子水泵业务持续推进，市场份额不断扩大。公司在汽车水泵领域具有显著优势，其国内市场占有率高达25%。电子水泵业务持续推进，2023年在中国新能源乘用车电子水泵市场的份额为9.93%（排名第五），相较2022年市场份额增长6.65%。 3）新能源业务放量，客户矩阵不断扩张。2016年，上海飞龙公司注资500万元成立，致力于新能源汽车热管理系统研发。近年来，公司客户版图不断扩张，获得吉利罗佑、越南VINFAST、理想汽车等客户定点，我们预计未来业务预计持续放量。 4）涡壳热销，排气领跑。2023年，公司涡壳产量为487.49万套，同比上涨26.15%；涡轮销量为446.47万套，同比上涨19.10%。公司排气歧管年产量可达480万套，主要分布在南阳飞龙、龙泰（泰国）和飞龙特铸三家公司，产能分别为300万套/100万套/80万套，公司汽车进排气歧管产量在2020年国内主要生产汽车进排气歧管12家企业中位列第二位。 投资建议：随着新能源汽车不断放量，销量增长可期；预计2024-2026年营收分别为47.23、58.71、70.63亿元，归母净利润为3.29、4.52、5.87亿元，EPS为0.57、0.79、1.02元。2025-08-04收盘价16.43元，对应2024-2026年PE为28.69、20.89、16.08倍；首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧超预期，价格战带来价格下降，出货量不及预期等。

核心观点：1）凌云股份：深耕主业，积极布局机器人。公司是中国兵器工业集团控股上市公司（2003年在上交所上市），是具备全球竞争力国际化汽车零部件企业，主营汽车零部件、智能市政管网系统两大产业板块。 2）金属板块：热冲压+电池壳业务不断壮大。2013年-2021年，公司通过收购GNS韩方全部股权，提升公司在热成型零部件领域的市场占有率，巩固公司在热成型零部件领域的市场地位。2015年，公司收购德国WAG公司，开展电池壳及其组件业务。目前，公司铝合金电池壳技术国内领先，是保时捷、宝马、奔驰等主机厂的定点供应商。 3）管路板块：稳健发力，积极布局机器人。亚大集团成立于1987年，由凌云工业股份公司与乔治费歇尔公司各占50%股份共同控股，致力于成为全球一流的普遍受人尊敬的汽车流体管理系统供应商和中国一流的智慧市政塑料管网系统供应商。公司战新产业领域布局取得新突破，与华工科技合作成立智能制造合资公司，作为人形机器人力传感器牵头单位，联合相关单位成立项目工作组，推进项目开发。 投资建议：公司主业稳健，热成型+电池壳业务双轮驱动；积极开拓新业务，储能+机器人打开新成长空间；预计2024-2026年营收分别为193.41、214.95、236.00元，归母净利润为8.19、9.48、10.50亿元，EPS为0.87、1.01、1.12元。2025-08-04收盘价13.18元，对应2024-2026年PE为15.12、13.07、11.80倍；首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧超预期，价格战带来价格下降，出货量不及预期等。

事件：公司近日发布 2024年三季报，2024年前三季度实现营收/归母净利/扣非归母净利 27.03亿元/2.36亿元/1.72亿元，同比分别+14.22%/+68.41%/+31.34%；3Q24营收/归母净利/扣非归母净利 9.67亿元/1.22亿元/0.64亿元，同比分别+10.67%/+92.32%/+7.45%。 营收稳健增长，新能源业务增量明显2024年前三季度公司营收 27.03亿元，同比增长 14.22%。公司持续扩大产品在新能源汽车市场份额，2024上半年公司新能源车热管理产品实现收入 6.04亿元，占热管理系统零部件收入比例为 59.36%。 毛利率环比改善，盈利能力大幅提升1）毛利率：2024年前三季度毛利率为 21.83%，同比+0.15pct；3Q24毛利率为 22.17%，同比、环比分别-0.29pct、+2.31pct；2）费用率：2024年前三季度费用率为 1.25%，同比-1.07pct、研发费用率同比+0.12pct；3）净利率：2024年前三季度净利率为 9.87%，同比+2.76pct；扣非净利率为 6.37%，同比+0.83pct。 加速海外市场拓展，海外订单大幅增加1）发挥波兰工厂在欧洲发挥桥头堡作用，海外新车型、新产品的同步开发订单明显增加；2)马来西亚新建投资规划，形成覆盖东南亚的空调管路产能，同时配套上游铝管产品规划；3)根据在欧洲后续布局规划及 Stellantis 等主机厂新项目量产计划，开展摩洛哥工厂筹建工作，进一步完善并优化海外市场布局。 布局炼胶中心及空调胶管产线，发力管路总成模块公司规划建设 6000吨/年混炼胶产能以及 1000万米/年空调胶管项目，建成后将从发动机胶管领域拓展至空调胶管领域，成为集配方研制、工艺开发、管路总成模块集成设计、高端产品生产及技术服务为一体的汽车空调管路模块系统制造基地。该项目已完成整体厂房建设及设备调试，首批样件试制。 投资建议腾龙股份是国内热管理空调管路龙头，新业务开拓多点开花；维持营收预测，预计 2024-2026年营收为 45.3、55.1、67.8亿元；上调 2024年归母净利润，2024-2026年归母净利润为 3.0、3.3、4.3亿元（原预测为 2.8、3.3、4.3亿元）；2024-2026年 EPS 为 0.61、0.68、0.88元； 2024年 10月 30日收盘价为 8.14元，对应 2024-2026年 PE 为 13.26、12.03、9.26倍,维持“增持”评级。 风险提示原材料价格波动风险、市场竞争加剧、车市价格战影响等。

事件概述公司发布2024年三季报。 分析判断:两轮车持续高增+割草机超预期，Q3营收端延续快速增长势头2024Q1-3公司实现营业收入109.05亿元，同比+44.90%，其中Q3实现营收42.39亿元，同比+34.75%，在同期高基数背景下，延续快速增长势头。分产品来看，在自主品牌零售中，2024Q1-3电动两轮车（中国区）、零售滑板车、全地形车、割草机器人分别实现收入59.08、17.24、7.65和5.95亿元，分别同比+87%、+11%、+61%和+379%；其中Q3电动两轮车（中国区）、零售滑板车（自主）、全地形车、割草机器人分别实现收入25.92、6.93、2.59和1.45亿元，分别同比+57%、-1%、+35%和+625%，电动两轮车是Q3公司收入主要增长点，第三季度出货93.76万台，略低于市场预期；割草机Q3收入同比增速大幅提升，超过市场预期。展望Q4及2025年，随着渠道快速铺开和新品市场快速导入，公司电动两轮车、全地形车、割草机器人有望延续快速放量趋势，叠加滑板车出货明显改善，公司收入端有望延续快速增长势头。 毛利率提升+费用率快速下降，Q3盈利水平大幅提升2024Q1-3公司归母净利润和扣非归母净利润分别为9.70和9.37亿元，分别同比+155.95%和+169.52%，2024Q1-3公司归母净利率和扣非归母净利率分别为8.89%和8.60%，分别同比+3.86pct和+3.98pct，盈利水平大幅提升。 1）毛利端：2024Q1-3公司销售毛利率为29.68%，同比+3.06pct，明显提升，参考公司中报，我们认为主要系一方面高毛利率的割草机占比提升，另一方面电动两轮车、全地形车等产品毛利率持续提升所致。2）费用端：2024Q1-3公司期间费用率为19.02%，同比-1.24pct，规模效应显现进一步驱动净利率提升，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比+1.16、-1.19、-1.19和+0.98pct，随着后续规模持续扩大，公司盈利水平有望进一步提升。 其中Q3归母净利润和扣非归母净利润分别为3.74和3.55亿元，分别同比+139.07%、+160.08%，持续高速增长，仍旧表现出色，环比有所下降，我们推测主要原因：Q3高毛利割草机季节性收入环比下降导致净利润下降，是最大影响因素；汇兑损失，Q3财务费用率环比+0.98pct，一定程度影响了利润端表现。 全地形车、割草机器人等新产品加速落地，公司的成长空间不断打开。 公司在巩固电动滑板车、平衡车等传统优势同时，不断拓品打开成长空间。1）电动两轮车：截至24H1已超过6200家门店（根据过去开店速度预计Q3末超7000家门店），国内累计出货量突破400万台，发布Bmax、F、A+、MMAX、EVA、MIX系列等多款战略级产品；2）全地形车：公司全地形车已顺利进入欧洲市场，UTV和SSV也已顺利进入美国市场，产品迅速获得用户和经销商的认可。2023年公司持续完善产品体系，已涵盖ATVSnarler、UTV-Fugleman及SSV-Villain三大系列，并推出全球首款混动全地形车；3）机器人：公司割草机器人产品已成功销售至全球30多个国家，成为首个用户激活量达3万+的无埋线割草机品牌。此外，九号机器人移动平台(RMP)与英伟达紧密合作，IsaacAMR所采用的机器人底盘是基于九号机器人移动平台RMPLite220，共同开发的NovaCaterAMR于2024年1月亮相CES2024，二者紧密合作，为全球服务机器人产业赋能。4）Ebike：发布了SegwayE-bikeXyber和SegwayE-bikeXafari，这两款产品受到了全球范围内用户的广泛关注。同年，多款E-bike产品陆续登陆全球市场。 投资建议我们维持2024-2026年营业收入预测分别为141.33、182.79、224.7亿元，分别同比+38%、+29%、+23%；略微调整2024-2026年归母净利润分别为10.68、14.87和20.03亿元（原值为10.68、14.80和19.9亿元），分别同比+79%、+39%、+35%；2024-2026年EPS分别为14.90、20.75和27.95元（原值为14.91、20.66和27.86元）。2025-08-04收盘价48.38元对应PE分别为32、23、17倍。考虑到公司成长性较为突出，维持“增持”评级。 风险提示新品拓展不及预期、海外市场下滑、竞争格局恶化等。

分析判断: 1、2024年 8月 29日，公司发布中期业绩公告，2024年上半年营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为31.84/1.48/1.19亿元，同比分别+21.68%/-19.40%/-18.62%。 2、营收稳健增长，加回股权激励费用，利润增速与营收一致根据公司公告，公司 2023年授予的股权激励，费用金额一共 2.06亿元，覆盖期间从 2023年 9月到 2025年 9月，费用逐季摊销。据测算，2024年 Q1和 Q2的单季度股权激励费用均为 3856万元。如果加回股权激励费用，公司利润增速和营收一致。 3、传统业务提供利润垫，新兴业务仍高速发展前三块业务为公司传统业务，提供稳定利润垫，空气悬架和传感器为公司新兴业务，增速仍然较快。根据公司半年报，2024年上半年，TPMS 9.85亿元，同比增长 19.66%；汽车金属管件 7.50亿元，同比增长 8.41%； 气门嘴 3.78亿元，同比增长 5.10%；空气悬架 4.24亿元，同比增长 44.48%；传感器 3.10亿元，同比增长51.71%；其它 2.78亿元，同比增长 43.33%。 上半年公司国内收入 15.82亿元，同比增长 42.75%；海外收入 15.43亿元，同比增长 5.82%，可以看到今年海外市场还是受到一定影响。 4、空悬业务自制率稳步提升，新客户持续突破根据公司官网，空气悬架板块，公司已实现量产的产品包括空气弹簧（乘用车+商用车）、车身加速度传感器、悬架高度传感器、空气弹簧减振器总成、控制器 ECU、储气罐以及上半年实现开式空气供给单元突破。 虽然今年受价格等压力影响，但是随着公司零部件自制率的提升以及产品的大规模量产，我们认为该板块业务利润率会得到进一步提升。同时今年上半年，公司也获得多个新客户的车型定点，我们认为该板块后续成长性强劲。 投资建议展望下半年，海运费影响逐步减弱；Z9GT/R7新车型上市带来新的增量；股权激励费用降低；CDC 减振器有望实现突破，Q3公司将迎来拐点。 基于汽车市场环境，我们调整公司盈利预测，我们预计公司 2024-2026年营收由 75/99/118亿元调整为71/95/120亿元，归母净利润由 4.5/6.9/9.8亿元调整为 4.0/6.4/8.0亿元，EPS 由 2.11/3.26/4.62元调整为1.89/3.03/3.77元。2024年 8月 29日收盘价为 28.03元，对应 PE 为 14.86/9.24/7.44倍；维持 “增持”评级。 风险提示销量不及预期，行业竞争加剧超预期。

事件概述公司发布2024年半年度报告。2024H1公司营业收入61.52亿元，同比增长16.90%；归母净利润4.03亿元，同比增长41.13%。公司2024Q2营收31.82亿元，同比增长17.55%，归母净利润2.11亿元，同比增长33.34%。 2024H1乘用车营收31.82亿元，同比增长36.41%，毛利率16.9%，同比增长0.35pct；商用车、非道路工程机械业务实现营收23.35亿元，同比下降1.54%，毛利率25.91%，同比增长2.77pct；数字与能源业务营收4.35亿元，同比增长23.5%，营收占比上升至7.08%。 分析判断:国际订单充裕，海外盈利能力显著提升。2024H1公司累计新获取超130个项目，国际订单占比46.02%。克服原材料上涨，海运费上升等，海外经营体盈利能力明显改善。2024H1北美经营体营收7.06亿元，同比增长50.67%；净利润扭亏为盈；欧洲经营体营收8558万元，同比增长90.70%；同比显著减亏。 第三曲线扩容，突破重点客户与重点项目。2024H1公司新订单中数字能源订单占比达14.10%，在储能热管理领域公司获阿里斯顿、比亚迪、中车、阳光电源等项目，同时获某知名客户低空飞行器热管理项目。数据中心领域，获国际著名机械设备公司数据中心备用电源超大型冷却模块、数据中心整体解决方案服务商订单。 组织架构调整，把握IAI算力东风。公司增加AI数智产品部，将第四曲线AI数智产品部独立出来，集中资源聚焦投入和加快发展芯片换热、人形机器人及核心零部件等人工智能第四曲线业务。 投资建议我们认为，公司海外盈利能力改善明显，第三曲线迎订单突破，新成立AI数智产品部市场广阔。我们维持2024-2026营收131.9/150.5/173.8亿元，归母净利润为8.30/9.91/12.35亿元的预测，对应EPS分别为1.00/1.20/1.49元，对应8.26收盘价，2024-2026市盈率分别为17.79/14.90/11.96倍，维持“买入”评级。 风险提示乘用车总体销量不及预期，客户拓展不及预期，美国大选带来的关税不确定性等。

事件概述公司发布 2024年半年报，2024年上半年营收/归母净利/扣非归母净利 17.36/1.15/1.08亿元，同比分别+16.29%/+48.82%/+51.44% ； 2Q24营 收 / 归 母 净 利 / 扣 非 归 母 净 利 8.77/0.58/0.53亿 元 ， 同 比 分 别+7.63%/+44.79%/+39.21%。 正文 1、2024H1营收稳中向好，新能源带动热管理业务量价齐升。2024H1，新能源汽车产销分别 492.9万辆和 494.4万辆，同比分别增长 30.1%和 32%。新能源乘用车相较传统燃油车，热管理单车价值量大幅提升，产品&客户结构改善驱动盈利能力上行。2024H1，公司新能源车热管理营收 6.04亿元，占热管理系统收入比例 59.36%。 2、毛利率稳健向上，净利率大幅提升。1）毛利率：2024年上半年毛利率为 21.64%，同比+0.41pct；2）费用率：三费费用率为 4.72%，同比-0.56pct、研发费用率同比+0.30pct；3）净利率为 7.80%，同比+1.51pct；4）ROE（加权）：ROE（加权）为 5.31%，同比+1.38pct。 3、集成式模块加速开拓，热管理产品矩阵日趋丰富。公司以欧洲大众二氧化碳热泵阀组集成模块项目为起点，2023年 9月正式实现对欧洲大众阀组集成模块的量产供货；同时深度开展二氧化碳高压管路研发工作，进展顺利。公司的热管理产品布局日趋丰富，气液分离器、电子水泵、板式换热器等热管理单品已陆续批量供货。 4、加速海外市场布局，国内深耕、国外拓展双管齐下。1）发挥波兰工厂在欧洲发挥桥头堡作用，海外新车型、新产品的同步开发订单明显增加；2)马来西亚新建投资规划，形成覆盖东南亚的空调管路产能，同时配套上游铝管产品规划；3)根据在欧洲后续布局规划及 Stellantis 等主机厂新项目量产计划，开展摩洛哥工厂筹建工作，进一步完善并优化海外市场布局。 投资建议腾龙股份是国内热管理空调管路龙头，新业务开拓多点开花；在出口、集成式热管理产品、传统管路国产替代的趋势带动下，未来三年业绩增速有望保持高速增长。基于此，维持盈利预测；我们预计 2024-2026年营收为45.3、55.1、67.8亿元；2024-2026年归母净利润为 2.8、3.3、4.3亿元；2024-2026年 EPS 为 0.57、0.66、0.88元；2024年 8月 22日收盘价为 6.71元，对应 2024-2026年 PE 为 12.03、10.31、7.82倍；维持“增持”评级。 风险提示1）车市需求不及预期、竞争加剧超预期；2）公司曾于 2021年因非经营性资金占用受到上交所警示，存在一定监管风险。

1）长期专注被动安全领域，产品及客户不断拓展支撑长期成长。公司早期业务以商用车客户为主，包括宇通客车、北汽福田等；客户逐渐扩大到奇瑞、吉利、长城、长安、通用五菱等主流自主品牌，比亚迪、理想等主流新能源主机厂的供应商体系；逐步开拓海外业务，2024年新增S客户。 2）安全业务格局好+壁垒高，国产替代潜力巨大。根据2023年度董事会工作报告，松原股份是汽车被动安全国内自主品牌中唯一一家上市公司，具有完善的客户结构和产品矩阵，同时具有较为出色的产品口碑和价格优势，在国产替代的大背景下，市场占有率有望进一步提升。 3）零部件出海正当时，海外客户实现从0到1的突破。2022年，公司后排卷收器产品通过德国大众总部试验认可；2025-08-04，获欧洲S客户的F平台全球整车安全带项目定点；2025-08-04，公司公告拟设立马来西亚全资子公司并投资建设生产基地，“出海战略”实施进入新阶段。 投资建议：公司安全带总成业务量价齐升，方向盘&安全气囊业务贡献增量，出海业务开启新成长曲线。我们预计2024-2026年营收为17.44、24.14、32.11亿元，归母净利润为3.02、4.19、5.58亿元，EPS为1.34、1.85、2.47元；2025-08-04收盘价为29.05元，对应2024-2026年PE为21.85、15.75、11.83倍；首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：乘用车行业销量不及预期，竞争加剧超预期，原材料价格波动，客户出货量不及预期等；公司曾因实际投入募集资金金额超出原计划投入金额，以及存在多次无人接听投资者服务电话的情形而收到监管函。

1、Q1盈利实现爆发性增长，单车均价进一步提升。公司2024年一季度实现营收428.6亿元，同比增长47.6%，实现归母净利润32.28亿元，受盈利大幅改善与低基数等因素影响，同比实现爆发性增长。其中先进制造业增值税加计抵减、海外本地化产销税收返还等因素影响增厚非经常性损益，海外销量高增长叠加产品结构改善带来公司经营性盈利能力提升。其中Q1单车均价达到15.6万元，同比增加2.4万元，主要受益于海外及坦克品牌销量及占比不断提升。 2、毛利率同环比均实现提升，高盈利能力具备持续性。公司Q1毛利率达到20.04%，同环比均实现提升，主要受益于销售结构优化等因素。考虑到公司海外布局的前瞻性与销量不断提升，以及坦克品牌与皮卡在各自细分领域的先发优势与市场影响力，公司高盈利能力持续性值得期待。 3、海外布局进入收获期，智驾迎来新突破。公司海外布局较早且资源积累深厚，同时已在俄罗斯、泰国等地已建立全工艺工厂，Q1海外销量达9.3万辆，同比增长78.5%，海外业务已逐步进入收获期。根据公司公众号,近期公司搭载城市智驾功能的车型蓝山智驾版在保定市进行直播测试，并在车展上亮相发布，智驾技术在积累多年后将逐步实现量产落地，在智驾领域将迎来新的突破。 投资建议乘用车需求整体仍然良好，长城汽车总量增长、结构优化。我们预计2024-2026年营收为2333.17、2788.13、3303.94亿元，归母净利润为125.35、150.01、175.10亿元，EPS为1.47、1.76、2.05元；2025-08-04收盘价为26.32元，对应2024-2026年PE为17.94、14.99、12.84倍；首次覆盖，给予“增持”评级。

事件概述公司发布 2024年一季报，2024Q1实现营业收入 25.62亿元，同比+54%；实现归母净利润 1.36亿元，同比+675%；实现扣非归母净利润 1.42亿元，同比+16874%，大超市场预期。 两轮车、全地形车、割草机器人快速放量，Q1收入端增长明显提速2024Q1公司实现营业收入 25.62亿元，同比+54%，超出市场预期。分渠道来看，2024Q1自主品牌零售、ToB 产品直营分别实现收入 18.88和 4.22亿元，分别同比+64%、+7%，2024Q1自主品牌零售收入占比达到 74%，同比+5pct，公司销售模式仍在向自主品牌零售快速转型。分产品来看，在自主品牌零售中，2024Q1零售滑板车、电动两轮车、全地形车、割草机器人分别实现收入3.03、11.90、2.15和 1.80亿元，分别同比+8%、+119%、+90%和+267%，滑板车需求明显改善，电动两轮车、全地形车和割草机器人快速放量，成为公司重要收入增长点。展望 2024年全年，随着渠道快速铺开和新品市场快速导入，公司电动两轮车、全地形车、割草机器人有望延续快速放量趋势，叠加滑板车表现正在明显改善，公司收入端有望加速增长。 毛利率明显改善+规模效应下费用率快速下降，净利率进入快速上行通道2024Q1公司归母净利润和扣非归母净利润分别为 1.36和 1.42亿元，分别同比+675%和+16874%，大幅超出市场预期。2024Q1公司归母净利率和扣非归母净利率分别为 5.29%和 5.53%，分别同比+4.24pct 和+5.48pct，盈利水平大幅提升。1）毛利端：2024Q1公司销售毛利率为 30.48%，同比+2.26pct，环比+2.80pct，明显提升，主要系产品结构优化，电动两轮车、全地形车等产品毛利率持续提升所致。2）费用端：2024Q1公司期间费用率为 23.13%，同比-4.18pct，规模效应体现，进一步驱动净利率提升，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比+0.40、-1.15、-1.25和-2.19pct，销售费用率提升主要系加大渠道拓展力度，为公司业务持续扩张打下基础。 全地形车、割草机器人等新产品加速落地，公司的成长空间不断打开。 公司在巩固电动滑板车、平衡车等传统优势同时，不断拓品打开成长空间。1）电动两轮车：根据公司 2022年年报，公司中国区专卖门店近 3000家，覆盖 700余个县市；并发布 Bmax、F、A+和 MMAX 系列等多款战略级产品，E 系列和 B 系列进军海外市场，已陆续在英国、日本、墨西哥等十余个国家上市；2）全地形车：根据公司 2022年报，公司全地形车已顺利进入欧洲市场，UTV和 SSV 也已顺利进入美国市场，产品迅速获得用户和经销商的认可。2023年公司持续完善产品体系，已涵盖 ATV-Snarler、UTV-Fugleman 及 SSV-Villain 三大系列；3）机器人：根据公司2023年年报，公司割草机器人产品已成功销售至全球 30多个国家，成为首个用户激活量达 3万+的无埋线割草机品牌。此外，九号机器人移动平台(RMP)与英伟达紧密合作，Isaac AMR 所采用的机器人底盘是基于九号机器人移动平台 RMP Lite 220，共同开发的 Nova Cater AMR 于 2024年 1月亮相 CES 2024，二者紧密合作，为全球服务机器人产业赋能。 投资建议考虑到公司新品放量节奏，我们调整 2024-2026年盈利预测，预计营业收入分别为 141.33、182.79、224.70亿元（原值 131.04、163. 12、194.06亿元），分别同比+38%、+29%、+23%；预计2024-2026年归母净利润分别为 8. 14、11.85、16.59亿元（原值 7.39、10.51和 14.62亿元），分别同比+36%、+46%、+40%；预计 2024-2026年 EPS 分别为 11.39、16.57、23.21元（原值10.34、14.70和 20.45元）。2024年 4月 24日收盘价 31.81元对应 PE 分别为 28、19、14倍。 考虑到公司成长性较为突出，维持“增持”评级。 风险提示新品拓展不及预期、海外市场下滑、竞争格局恶化等。

投资要点：工程机械商用车基本盘稳健，乘用车快速增长，航空小而美工程机械与商用车业务：经营多年且市占率高，是公司主要的收入与利润来源，增速保持稳健，筑牢公司基本盘。 乘用车座椅业务：客户开拓顺利，发展潜力巨大。公司自2016年进入乘用车座椅领域以来，先后进入上汽荣威i5、i6、ei5、ei6、科莱威以及上汽大通MIFA、飞凡汽车ER6等供应体系，新获东风乘用车、北汽新能源以及头部新能源等主机厂定点。2022年乘用车座椅销量超100万席，根据在手定点项目，公司2024年及2025年乘用车业务将迎来业绩拐点。 技术成本双重优势：多年积累打造技术实力，全产业链布局构筑成本优势。公司在汽车座椅领域耕耘多年，在座椅的生产制造方面具备丰富经验与较高技术水平。公司2016年开展乘用车座椅业务，先发优势明显：从座椅的设计开发，到骨架、滑轨、调角器等核心部件的生产，实现核心机构件自制，垂直产业链布局助力公司较同行具备显著成本优势。公司通过在郑州、南京、宁德、天台等地建厂，实现为主机厂客户的就近服务，提升响应速度。 航空座椅：推进产业链向国内转移，盈利水平有望提升。伴随全球范围内疫情影响转弱，航空业逐渐复苏。公司2021年获波音认证，进入波音系飞机供应体系，打开新市场、贡献业绩增量。公司推进航空座椅产业链国产化，目前碳纤维靠背板与金属结构件已实现在国内生产，伴随国产化持续推进，航空座椅业务盈利水平有望增长。 投资建议：我们预计2023-2025年公司营收为14.41、20.26、28.56亿元，归母净利润为0.15、0.73、1.25亿元；2025-08-04收盘价9.27元，对应EPS为0.08、0.24、0.53元，PE为118.75、38.34、17.36。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：1）客户开拓不及预期；2）航空座椅国产化进程不及预期；3）原材料价格波动影响盈利水平；4）信息披露不及时等风险（公司2020年8月因信息披露不及时收到浙江证监局警示函）

投资要点事件：公司发布 2023年度业绩预告， 公司预计 2023年度实现归属于上市公司股东的净利润为 9,235万元-9,646万元，与上年同期相比预计将增加 4,661万元-5,072万元，预计同比增加 101.9%-110.9%。扣除非经常性损益后，公司预计 2023年度实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为 8,826万元-9,237万元，与上年同期相比预计将增加 5,628万元-6,039万元，预计同比增加175.9%-188.8%。 公司业绩同比大幅增长主要缘于 2023年开始量产的新项目增多、产能利用率提升，以及公司通过改善工艺等方式实现降本增效。 一、 订单丰沛、客户结构优质，座椅骨架业务持续向好。 依托与东风李尔的深度合作，公司座椅骨架订单丰沛， 2022/2023年新项目量产为公司收入/业绩带来明显增量。凭借公司多年深耕座椅骨架领域的技术积累，上游完善产业链布局、成熟生产制造工艺带来的成本优势，公司有望进一步扩大在座椅骨架领域与客户的合作，打开主营业务的更广阔增长空间。 二、 骨架优则座椅总成，公司进入座椅总成千亿市场。 乘用车座椅总成市场规模逾千亿，目前依然主要由外资占据主导地位，国产替代空间大。 电动化趋势下整车格局变化带来上游汽零格局重塑演绎已久，座椅领域国产替代进程相对较慢主要缘于作为安全件主机厂对技术水准、制造工艺的要求更高。伴随内资供应商的技术开发水平持续精进、响应能力不断提升，叠加固有的成本优势，我们认为乘用车座椅领域的国产替代有望加速。公司在正确时点进入乘用车座椅领域，叠加在座椅骨架领域积累的技术、成本优势，有望在整椅领域较快打开市场。 三、 携注塑冲压工艺扩张品类，打造新增长点。 公司在门锁、玻璃升降器、门模组的注塑件和冲压件、尾门撑杆、 电池包外壳以及汽车电子等多个领域进行布局，同时涉足铁路业务，已实现铁路专用集装箱的项目定点与供货，实现产品与业务的多元化，为公司贡献业绩增量。 预计公司 2023/24/25年实现营收 15.92/26.97/33.16亿元，归母净利润 0.96/2.02/3.01亿元， EPS 为 1.20/2.53/3.76元/股，当前股价对应 PE 为 46/22/15倍。 给予“买入”评级。 风险提示： 国内乘用车销量不及预期；公司客户开拓进度低于预期；原材料价格波动影响盈利水平等。

投资要点事件： 11月 17日，工业和信息化部等四部门发布《关于开展智能网联汽车准入和上路通行试点工作的通知》，中国版 L3法规正式落地。 一、安全审慎优先，技术服务机构角色愈发吃重。 法规明确限定准入 L3汽车的应用场景，对汽车产品的功能安全、预期功能安全全面评估和设计，并完成“模拟仿真-封闭场地-实际道路”三支柱法等测试验证要求。 技术验证门槛、测试认证成本较传统汽车准入预计将有显著提升。 与 22年 11月发布的征求意见稿相比， 正式稿明确工信部委托技术服务机构，对产品准入测试与安全评估的方案、实施、结果等进行技术评估。智能驾驶准入咨询、合规审查与技术服务将成为汽车技术服务机构的显著增长点，并且这一增长趋势将伴随未来汽车 ADAS 功能的普及或强制安装，得以强化。 二、 公司即将建成的智能网联汽车试验场，有望成为国内智能网联汽车“封闭场地” 功能验证重要基地。 公司 IPO 募投项目-中汽股份长三角（盐城）智能网联汽车试验场是目前国内占地面积最大的智能网联封闭测试场地，试验道路总长超过 40公里。预计 2024年中建成后， 将覆盖辅助驾驶能力及自动驾驶能力测试项目的多种道路类型和场景测试，包括且不仅限于： 乡村道路、城市道路、高速道路、高架路、地面路、隧道。 道路场景立体化、复杂化程度高， 位居行业前列。 “封闭场地”测试是自动驾驶三支柱法验证的重要一环， 对应国家标准 GB/T 41798-2022《智能网联汽车 自动驾驶功能场地试验方法及要求》 已于 2023年 5月 1日正式实施，为测试工作开展提供了技术指引。 公司位于江苏省盐城市，周边汽车主机厂和零部件企业资源富集， 未来公司市场份额的稳步提升有望伴随智能网联汽车试验场的投产而持续受益。 投资策略： 预计公司 23/24/25年实现营收 3.78/4.86/6.36亿元，归母净利润 1.60/2.06/2.68亿元， EPS 为 0.12/0.16/0.20元/股，当前股价对应 PE 为 62/48/37倍。 首次覆盖，给予“增持”评级。