25Q2归母利润略超预期，净利率再提升。公司25H1实现收入1789亿元，同比+7%；归母净利润305亿元，同比+33%；扣非净利润272亿元，同比+36%。其中Q2收入942亿元，同环比+8%/+11%；归母净利润165亿元，同环比+34%/+18%；扣非净利润154亿元，同环比+42%/+30%；毛利率25.6%，环比+1.2pct，归母净利率17.5%，同环比+3pct/+1pct。 要点如下：1）Q2电池确收近150gwh，产能利用率约90%。公司25H1实现产量310gwh，同比+47%，出货量我们预计270gwh，同比+32%，新增40gwh库存。25H1有效产能345gwh，产能利用率高达90%，公司在建产能235gwh，我们预计年底产能近900gwh。Q2电池销量近150gwh，同环比+35%/+20%，其中动力116gwh，同环比+36%/+16%，储能32gwh，同环比+28%/+45%。 全年出货量我们预计为650gwh，同增35%+，其中储能我们预计为140-150gwh，增长50%+。 动力端，公司国内份额维持42-45%，欧洲份额提升5pct至43%；储能端，新兴市场放量+技术授权+海外产能建设，对冲美国政策影响。 2）电池价格盈利稳定，动力势头好于储能。动力方面，25H1收入1316亿元，同比+17%，均价0.69元/wh，同比下降13%，环比基本稳定，毛利率22.4%，同比-4.5pct，单wh毛利0.14元/wh，我们测算对应单wh利润0.083元/wh。储能方面，25H1收入284亿元，同比-1%，均价0.59元/wh，同比下降20%，较24Q4有所回升，毛利率25.5%，同比-3.4pct，单wh毛利0.13元/wh，我们测算对应单wh利润0.085元/wh，公司预计25H1储能国内外市场各占50%，美国市场占比已降至20-30%，OBBB影响可控。 3）其余业务看毛利率改善明显。25H1电池材料回收收入79亿元，同比-45%，毛利率26%，同比+18pct，主要由于金属价格波动，公司受益于采购长协价。25H1矿山资源34亿元，同比+28%，毛利率9%，同比+1pct，公司矿山经营正常，手续合规。其他业务看，25H1收入77亿元，同比-8%，但毛利率74%，同比+23pct。 4）Q2汇兑收益贡献明显，库存商品增加。Q2我们测算汇兑收益15亿元+，较25Q1增加9亿元，主要受益于欧元升值。Q2投资收益15亿元，同环比+22%/+15%；其他收益30亿元，同环比+38%/-3%。费用端，Q2费用率5.3%，较Q1降低1.8pct，主要由于财务费用为-35亿元；Q2减值损失为16亿元，较Q1减少3.7亿元。Q2末存货723亿元，较年初增加21%，主要为库存商品增加112亿元（对应约30gwh电池）；Q2末预计负债为801亿元，较年初增82亿元，其中质保金增加55亿元，返利增加27亿元，Q2单季度预计负债增加66亿元。Q2经营性净现金流258亿元，同环比+58%/-21%；Q2资本开支99亿元，同环比+46%/-5%。 盈利预测与投资评级：我们维持公司25-27年归母净利润661/802/966亿元的预期，25-27年同增30%/21%/20%，对应PE为19/16/13x，考虑到公司为全球动力电池龙头，我们给予25年25xPE，对应目标价440元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，原材料价格波动，竞争加剧超预期。

25Q2营收同比+16%、归母净利润+13%、业绩符合预期。公司25H1营收83.47亿元，同增15.43%；归母净利润9.64亿元，同增14.19%；其中25Q2营收43.64亿元，同增15.51%；归母净利润5.53亿元，同增13.25%。25H1毛利率34.24%，同比-0.54pct，归母净利率11.55%，同比-0.13pct；其中25Q2毛利率34.67%，同比+0.03pct，归母净利率12.67%，同比-0.26pct，原材料价格大幅上涨&部分产品竞争加剧下，公司通过规模优势、提升人效、产品结构优化部分对冲，毛利率保持稳定，业绩实现稳健增长，符合市场预期。 高压直流&工业超预期增长、依托技术优势、份额持续提升。1）高压直流继电器：海内外主机厂销量大幅提升，公司依托技术优势，在大电流、高压化趋势下地位逐步提升，同时欧洲市场景气度较高，客户基本实现全面覆盖，我们预计25年收入增速维持40%+；2）工业继电器：海外大客户去库结束、开启补库，其中欧洲体现较为显著，同时内需也在复苏中，我们预计其中新能源相关客户增长较快。 新能源&汽车&信号增势延续、保持快速增长。1）新能源继电器：25H1抢装潮&去年低基数下实现高速增长，预计H2随终端客户海外项目拓展&行业反内卷&公司新产品应用增势延续，我们预计25年收入同增40%；2）汽车继电器：23H2以来周期持续向上，市场需求增速较快，公司份额持续提升；3）信号继电器：下游新能源、检测设备、医疗、温控器需求增长，公司订单饱满，预计H2增势延续。 家电&电力表现稳健、地位稳固。1）家电继电器：25H1整体景气度前高后低，旺季提前，但公司在头部客户地位稳固，预计后续随国补持续、夏季高温等因素，H2维持平稳增长；2）电力继电器：高基数导致需求放缓下，国内增量渐显同时新兴市场回暖，有望随H2基数下降保持稳定增长。 “75+”战略高质量发展、动能多元。1）低压电器：公司持续开拓新能源、电网市场，随公司产品解决方案能力进一步增强，预计H2有望逐步恢复增长；2）其他新品：薄膜电容器车载领域推进顺利，Q2起逐步上量。熔断器中，新能源部分领域产品已导入标杆客户，场景逐步拓展中。电流传感器增速边际放缓，系海外电表去库，国内未见明显修复。展望未来，公司新品类、新领域持续快速拓展，长期看业务规模有望达5亿元。 期间费用管控得当、现金流大幅增加。公司25H1期间费用率16.35%，同比-1.49pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.95%/9.01%/4.53%/-0.14%，同比-0.23pct、-0.26pct、-0.13pct、-0.87pct。25Q2末公司存货30.82亿元，较25年初-12%，合同负债0.59亿元，较25年初+26%。25Q2经营性现金净额12.23亿元，同比+38%。 盈利预测与投资评级：维持25-27年归母净利润为19.9/23.2/26.9亿元，同比+22%/+17%/+16%，对应PE分别为17x、15x、13x，考虑到宏发全球龙头地位，给予26年25xPE，目标价39.7元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行，原材料涨价超市场预期等。

胶粘新材料领军企业，积极布局电子皮肤传感器公司深耕胶粘材料行业三十余年，主营业务涵盖工业胶粘材料、电子胶粘材料、光学胶粘材料、特种纸等，2024年营收占比分别为54%、26%、7%、10%，毛利率分别为14.87%、27.45%、-4.08%、20.36%。 2024年推出股权激励计划，根据业绩考核目标，2024-2026年营收分别不低于16、19、23亿元，复合增速14%，或者归母净利润以2023年为基数，2024-2026年增速不低于25%、65%、100%，对应归母净利润为7071、9334、11314万元。 上市以来营收稳步增长，2020-2024年复合增速13%，自2023年开始利润重回增长通道。2024年公司实现营收18.85亿元，同比增长20.94%，实现归母净利0.67亿元，同比增长18.5%。 胶粘市场国产替代正当时，公司产能布局进入收获期全球市场：根据Reportlinker，全球胶粘带市场规模预计从2020年的570.4亿美元增长到2025年的798.3亿美元，复合增速7%。国内市场：预计2025年国内胶带市场规模627亿元，2021-2025年均复合增速5%。国内胶粘行业头部企业向高附加值产品和高端化方向转型，逐步实现国产替代。公司产品多元化、产业链一体化等优势突出，在胶粘材料行业中的产能处于领先地位。公司在江苏、安徽、浙江、四川、广东均设有制造基地。未来晶华将具备以年产10亿平方米新型胶粘材料（含电子材料）生产线、年产1亿平方米电子级别胶粘材料等系列产能。 人形机器人进入产业扩张期，公司成立子公司晶智感拓展电子皮肤传感器业务人形机器人产业化发展有望显著提速，预计2030年中美制造业、家政业的人形机器人需求合计约203万台，市场空间超3000亿元。电子皮肤是人形机器人实现环境感知、交互与智能化的关键一环。 北京晶智感新材料有限公司于2025-08-03注册成立，公司持股比例为51%。 晶智感创始团队为业内传感器与算法资深专家，拥有核心材料技术、模组工艺、前后端核心算法。晶智感新材料电子皮肤传感器，采用压阻式方案，拥有大量程、超低时漂、超低温漂、超轻薄、柔性强、低成本等系列核心优势。 盈利预测与估值预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.82、1.21、1.59亿元，同比增长23%、47%、32%，对应PE分别为71、48、37倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示宏观经济周期波动；胶粘行业市场竞争加剧；电子皮肤传感器产业化不及预期

生成式AI技术快速演进，新一轮AI硬件创新浪潮掀起。随着AI技术的快速发展，消费电子与智能硬件正迎来全面革新。在这一硬件创新浪潮中，折叠屏手机、AIPC、智能眼镜及可穿戴设备等新型智能终端依托AI算法对交互体验进行多维度优化，并结合高算力芯片与轻质材料的集成应用，不仅在产品形态上实现了迭代升级，更推动产品从“功能设备”向“智能伙伴”转型，个性化、自主化与跨设备协同成为核心趋势，有效提升了用户使用体验的满意度，同时在移动办公、健康管理、娱乐社交等多元场景中培育出广阔的增量市场空间，显著激发了用户的换机意愿与消费活力。 产品前瞻布局，满足结构件轻量化及高性能迭代需求。公司围绕着新材料的应用，在能力边界范围内不断拓展多样化精密零部件的精密制造能力，覆盖MIM、激光加工、线切割、CNC加工、冲压、精密注塑等，满足客户不同层次的定制需求。在当前新型智能终端产品不断追求更轻、更薄、更高性能的趋势下，终端厂商对结构件和外观件的材料性能提出了更高标准，传统材料难以满足当前终端厂商对以折叠屏手机、AI眼镜等为代表的新型智能终端产品的轻量化与高强度需求。公司顺应行业发展趋势及客户需求的变化，在新型功能性材料、新型轻质材料以及3D打印等新材料、新技术的应用方面积极投入，为客户提供定制化、柔性化的生产交付能力，缩短研发周期并降低供应链成本，持续深化公司与客户的协同创新关系，增强与客户的合作粘性，在客户选择的关键环节上取得先发优势。 拟发行可转债，强化技术布局。公司拟发行可转债，募集资金不超过5.95亿元，其中新型智能终端零组件（轻质材料）智能制造中心项目拟使用募集资金金额4.65亿元（项目投资总额为4.91亿元），剩余资金用于补充流动资金及偿还银行贷款。新型智能终端零组件（轻质材料）智能制造中心项目将通过构建适配以钛合金、镁铝合金、碳纤维为代表新型轻质材料的智能化生产制造工艺体系，推动各类新型材料在高端消费电子领域的规模化应用。不仅能够满足客户对“一体化”“轻量化”“高性能”零组件的需求，还将推动公司从传统零部件供应商向覆盖材料研发、工艺优化及设计创新的全链条技术服务商的角色转变，进一步巩固行业领先地位。 投资建议：我们预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为11.2/15.2/21.0亿元，归母净利润分别为1.0/1.9/3.3亿元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：项目推进未达到预期的风险；市场竞争加剧风险；下游市场需求不及预期风险；客户集中度较高的风险；汇率波动风险。

2025H1实现营收4.58亿元（+69.27%），归母净利润507.86万元（+20.05%）并行科技2025H1实现营收4.58亿元，同比+69.27%；归母净利润507.86万元，同比+20.05%。2025H1公司主营业务方向稳定，算力服务业务快速稳定发展，实现收入44,172.16万元，同比增长70.51%，其中智算云业务增长较快。我们维持2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为25/54/92百万元，对应EPS分别为0.42/0.90/1.54元/股，当前股价对应PS分别为10.3/7.5/4.9倍，维持“增持”评级。 与阿里云签署框架合作协议，全面接入智谱GLM-Z1系列推理模型2025-08-03，并行科技与阿里云在北京正式签署框架合作协议，双方将围绕国产算力中心共建、公共云算力生态打造、大模型行业应用落地三大方向展开深度合作，联合推动国产化算力基础设施创新与人工智能技术在科研、教育及产业场景的规模化落地，共同探索算力普惠与AI协同的新生态。2025年4月，智谱官宣开源32B/9B系列GLM模型，涵盖基座、推理、沉思模型，均遵循MIT许可协议。相对于基础模型，GLM-Z1系列推理模型具备更为强大的数理推理能力、指令遵循能力和综合工具调用能力。并行科技MaaS平台全面接入智谱GLM-Z1系列推理模型，为客户提供更高效、更智能、更低成本的智能解决方案。 全国一体化算力网建设战略，“并行算网"助力“东数西算"战略落地2025-08-03，“并行算网"举行算力生态升级揭牌仪式。本次揭牌仪式标志着多方携手合作的战略新起点，通过构建“政企研用”四位一体的创新体系，打造“建用并重”的算力产业生态，实现数据、算力、资源与能源的高效协同，让每度绿电进发数字动能，共同助力“东数西算"战略落地。随着国家“东数西算”工程启动，我国算力地图正式开始形成八大枢纽、十大算力中心集群，助力我国全面推进算力基础设施化。根据《2025年中国人工智能计算力发展评估报告》，2023年-2028年中国智能算力规模和通用算力规模的五年年复合增长率预计分别达46.2%和18.8%。2024年中国智算服务市场整体规模达到50亿美元，预计2025年将增至79.5亿美元，2023年-2028年五年年复合增长率达57.3%。 风险提示：原材料价格上涨风险、汇率波动风险、产品和技术更新及替代风险

事件公司重磅首发端侧AI大模型协处理器RK1820/RK1828，专为端侧大模型设计，具备高算力和高带宽特性。 投资要点首款端侧协处理器重磅发布，适用于多个端侧AI场景。受益于大模型的横空出世及大量智力资源的介入，AIoT行业正由1.0时代向2.0时代迈进。公司发布首个端侧AI大模型协处理器RK1820/RK1828，该协处理器集成超高带宽片内置DRAM和针对3B/7BLLM/VLM的多核NPU，支持主流模型框架并提供通用API易于开发。 RK1820搭配RK3588等主控芯片构建强大的AI算力平台，通过其多模态AI任务能力，支持语音识别、视频分析、长上下文对话等场景应用，适用于安防、机器人、车载、消费电子、办公、教育、家居、工业等端侧场景。 汽车电子六大方向，全面布局汽车智能化赛道。公司RK-M系列车规级SoC，已覆盖百KDMIPS内各档位，除中控、娱乐域控、智能座舱、舱+L2、舱泊一体外；端侧协处理器为存量车型增加处理LLM和VLM的大模型能力，也作为新车型座舱的补充，解决带宽不足、热耗降性能、成本等瓶颈；车载音频方案提供全国产化的DSP+Codec+PA，配套RKStudio_Too，无代码图形化开发并内置第一方算法，为车企提供从硬件到算法的完整音频系统支持；RK3358M作为高性能、高安全、高性价比的数字仪表SoC，搭载针对仪表定制的FuSa-LinuxSDK，已经量产于数家头部车企；RV系列芯片异构架构配合深度定制的Car-DVRLinuxSDK，可实现：百ms快速抓拍、1s开机、哨兵模式，在AICar-DVR、MDVR、AEBS、CMS、一体机、双预警、DSSAD等场景，已落地各类前装乘商用车，并服务于运营、监管、跟踪、追溯、OTA等车联网业务；接口芯片基于自有RKLINK-I协议，长距离传输方案支持最高5Gbps的传输速率，通过COAX和STP/UTP实现长距离传输，支持：BIST自检、链路状态诊断、丢包重传、I2S音频传输、低速接口透传等功能。随着新产品陆续发布、车载Roadmap的进一步完善，公司将逐步扩展Tier1和IDH的深度服务范围。 投资建议：我们预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为43.5/55.4/68.9亿元，归母净利润分别为10.8/14.1/17.9亿元，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险；下游市场需求不及预期风险；新产品研发不及预期风险。

供给侧酝酿变化，反内卷有望推动行业价格上行： 2025年 7月以来中央财经委会议指出，依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出；工信部部长主持召开第十五次制造业企业座谈会，学习贯彻习近平总书记重要指示批示精神，各环节价格陆续回升，目前国内 N 型 18x 硅片价格已回升至 1.1元/片，环比持续提价。 高测整合切片资源，规模&产能利用率上行提升边际盈利能力： 高测正在整合切片资源，一方面对客户来说，可以盘活切片产能产生现金流度过难关，另一方面对高测来说只要边际收益为正即可，高测人力成本和采购成本更低，切片的良率更高、团队管理效率更高，具备更强的切片技术优势，双方可以共赢，目前高测的切片产能利用率已经提升至 85%，摊薄设备折旧、规模效应进一步增强，提升边际盈利能力。 切片代工模式不断渗透，高测有望享切片+耗材+设备技术闭环红利： 高测的切片设备+金刚线均处于行业领先，形成设备+耗材+工艺闭环后不断强化 knowhow。我们认为短期高测受益于行业集中度分散，长期受益于产业分工趋势，目前来看公司客户逐步从硅片行业新玩家延伸至行业头部玩家；中长期看，硅料产能释放后，硅片行业将进入买方市场，企业会更加注重自己的优势环节以获得更强的研发效率，产业分工会日益明确。高测在单一环节投入大量研发可以建立低成本技术壁垒，后续通过规模优势进一步提高竞争力。 盈利预测与投资评级： 我们维持公司 2025-2027年归母净利润预测分别为 0.53/1.27/2.41亿元，当前市值对应 PE 分别为 139/57/30倍，维持公司“买入”评级。 风险提示： 光伏行业需求不及预期，新技术研发不及预期，新业务产业化不及预期。

高效散热模组等营收快速增长，盈利能力稳步提升。2024年公司实现营收15.66亿元，同比增长24.51%，实现归母净利润2.01亿元，同比增长173.04%。2025H1公司预计实现归母净利润1.16-1.29亿元，同比增长85.01%-105.75%，主要系1）消费电子行业市场需求回暖，公司新项目和新产品放量，主要大客户终端产品散热材料需求用量增加、公司产品份额提升；2）AI赋能下新兴消费电子、数字基建（数据中心、通信基站等）等行业新产品快速迭代，新的散热方案需求增加，公司高效散热模组、核心散热零部件、高性能导热材料等营收同比增长较快。同时，公司加大高附加值产品供应，供货产品结构得到优化，持续推进精益生产、工艺改善和资产优化等降本增效措施，使得盈利能力稳步提升。 积极把握AI赋能下的硬件设备散热方案新需求，拓展新行业及客户群体。公司顺应AI产业趋势，不断扩展产品及解决方案在AI终端设备、AI基础设施等新兴领域和行业客户中的应用。目前以石墨与均热板（VC）的组合方案成为各主流品牌厂商的散热解决方案。公司在人工合成石墨材料领域保持龙头地位，不断提升模切组件产品市场份额；公司加快VC吸液芯的研发和批量化生产步伐，构建核心技术壁垒，实现差异化错位竞争。同时，公司积极推进行业解决方案及核心材料、模组在算力设备端的应用，打造新的增长曲线。在数据中心通信领域，公司持续拓展新客户，一体化VC模组产品获得国内外头部客户的产品认证并量产。在服务器领域，公司TIM材料、热模组核心零部件等产品直接或间接进入到国内外头部服务器厂商产业链中，并积极推进液冷散热模组的客户导入，不断提升供货产品价值量。 全球化产能布局提速，AI+行业新机遇驱动长期增长。公司立足服务龙头客户的发展战略，贴近重点客户展开生产，在全球产业链核心地区进行产业布局。目前在无锡、宜兴、泰国等地建有产业基地，在北京、上海、无锡、宜兴等地设有研发基地，在美国设有工程中心，同时在新加坡、韩国等海外地区设有分支机构或销售团队，为全球知名客户提供优质的产品与服务。泰国生产基地是公司2023年的定增项目，泰国生产基地全面建成投产后，将具备石墨膜、石墨模切、导热界面材料、屏蔽材料及胶粘剂等多产品线的综合生产能力。截至目前泰国工厂已顺利投入生产运营，坚持高标准交付，通过了ISO9001、ISO14001、QC080000，ISO45001等关键体系认证，成功完成北美大客户、韩国三星、诺基亚等主要头部客户的泰国审厂认证工作，并实现多品种产品量产交付。AI硬件设备的快速发展为公司散热模组产品带来新的应用场景，公司结合市场及客户需求情况，逐步加大宜兴生产基地的热模组产能投资建设。公司已实现热管、VC、液冷模组等产品在消费电子、数据中心通信、服务器、医疗设备等行业客户的量产交付。2025年公司拟使用募集资金2亿元对宜兴子公司进行增资，用于投向高效散热模组建设项目，为新业务和新市场的开拓提供资金和产能保证。 投资建议我们预计公司2025/2026/2027年分别实现收入19.61/24.32/31.04亿元，实现归母净利润分别为2.95/3.75/4.90亿元，当前股价对应2025-2027年PE分别为28倍、22倍、17倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示宏观经济波动风险，国际贸易政策不确定性带来的风险，客户与行业集中度较高风险，汇率波动风险，管理风险，市场竞争加剧的风险。

长光所亚微米数控抛磨加工中心采购项目启动，公司具备投标资格7月 24日长光所发布招标公告，预算 333万元，采购亚微米数控磨抛加工中心，用于超高精密磨抛， 8月 18日截止递交，公司具备超精密曲面磨床生产能力，且历史和长光所保持合作，因此具备投标资格。 华辰装备：国内数控轧辊磨床龙头，业绩短期承压公司传统主业为数控轧辊磨床和配套维修备件业务，受下游钢铁等行业周期性影响，公司业绩短期承压， 2024年公司营业收入为 4.5亿元，同比下降 7%；实现归母净利润 0.6亿元，同比下降 47%。随着公司积极布局内外螺纹磨床等新业务，有望受益于人形机器人的需求打开蓝海市场，打造第二增长曲线。 数控轧辊磨床：下游钢铁行业位于周期底部，未来业绩有望修复公司数控轧辊磨床业务下游主要为钢铁、铝、铜等金属板带箔和造纸纺织等。 下游需求： 随着房地产等领域下行，钢铁行业当前位于周期底部，轧辊磨床板块业绩有望随钢铁行业周期上行持续修复。 竞争格局： 当前国内高端磨床仍依赖进口，公司作为国内行业龙头，随着技术不断积累，有望进一步替代高端市场。 人形机器人：丝杠磨床门槛较高，公司当前已实现产品和订单双突破丝杠作为运动的核心零部件，在人形机器人成本占比超过 20%。 下游需求： 当前国内在行星滚柱丝杠、滚珠丝杠等领域产能受限，相关磨床需求旺盛，据我们测算，当人形机器人年产能达到 100万部，对应磨床市场规模约 350亿元。 竞争格局： 行星滚柱丝杠的磨床尤其是内螺纹磨床壁垒较高，目前被海外三井等企业垄断， 公司通过亚μ平台已研发出全套产品，并与福立旺签订 100台订单。 新业务：公司自主开发数控系统、砂轮增强壁垒，并布局超精密光学器件磨床公司自主研发 HCK 智能磨削数控系统，并突破超薄和超硬砂轮，向上游延申产业链的同时提高产品护城河。同时公司与长春光机所成立合资公司，布局超精密光学器件磨床，未来有望随国产化半导体设备放量共享蓝海市场。 盈利预测与估值我们预计公司 2025-2027年营业收入为 5.6、 7.0和 9.1亿元， 2025-2027年 CAGR为 28%；公司 2025-2027年归母净利润为 1.2、 1.6和 2.1亿元， 2025-2027年CAGR 为 34%， 对应当前股价 PE 值为 93/66/52倍， 维持 “买入”评级。 风险提示人形机器人需求不及预期；新设备研发不及预期；轧辊磨床需求不及预期。

事件公司发布业绩预告， 预计 2025年上半年实现归母净利润 3.90亿元到 5.85亿元， 同比增加 178%到 317%； 扣非归母净利润 2.60亿元到 3.90亿元， 同比增加 3.88亿元到 5.18亿元。 投资要点半导体业务环比持续增长， 盈利能力提升。 受市场需求逐步回暖、公司持续深化降本增效策略以及供应链优化， 2025年上半年半导体业务收入同比实现增长， 综合毛利率及净利率亦同步提升， 盈利能力得到有效增强。 从季度情况来看， 第二季度收入环比稳步提升， 净利润实现了进一步增长， 业务运营效率与盈利质量的持续优化。 产品集成业务受实体清单影响， 2025年上半年订单量显著减少， 业务收入呈现同比下降态势。 公司推进业务战略转型及产品集成业务的剥离出售， 并于 2025年上半年完成三家子公司的出售交割， 非 A 业务 2025年 1月 1日至交割日的过渡期损益及 A 业务自 2025年 4月 1日至交割日的过渡期损益归交易对手承担， 随着交割工作的推进， 产品集成业务的出表带来的投资收益将体现在第三季度。 车规级产品优势显著， 持续发布新料号。 公司车规级产品的优势显著， 来自汽车领域的收入占比超过 60%， 覆盖了全车应用的中低压功率器件、 逻辑与模拟 IC 等产品， 且持续发布车规 SiC MOSFET 和车规模拟 IC 等新产品、 新料号。 上半年汽车领域中， 中国区实现较快增长， 增速超过 30%； 日韩地区的客户库存见底， 且有更多新能源车型推出； 美洲地区汽车增长相对平稳； 欧洲地区第二季度已经呈现出补库复苏迹象， 库存调整比较健康， 订单反映了真实需求， 部分Tier1厂商开始主动增加库存， 2025年下半年和 2026年欧洲车企将持续发布更多新能源车型， 带动公司产品出货量增长， 预计 2025年下半年欧洲区汽车收入环比上半年将持续增长。 在消费领域,公司产品可覆盖多元应用场景， 包括可穿戴设备、 消费电子、 计算类设备及家电等应用。 目前消费类库存健康， 行业景气度呈现季节性波动， 预计将逐步进入生产与销售旺季。 投资建议： 我 们 预 计 公 司 2025/2026/2027年 营 业 收 入 分 别 为330.0/185.2/218.2亿元， 归母净利润分别为 18.6/26.6/33.1亿元，维持“买入” 评级。 风险提示： 技术迭代和研发投入不及预期的风险； 市场竞争加剧风险； 汇率风险； 产能扩展不及预期。

多领域需求驱动芳纶纸放量，撬动 2025H1归母净利润同比+42%。 公司发布 2025年半年度报告， 实现营收 2.37亿元，同比+27.91%；归母净利润 0.63亿元，同比+42.28%；扣非归母净利润 0.61亿元，同比+55.70%。 业绩同比增长主要系国内新能源汽车、风电、光伏、储能、AI 智能数据中心等行业持续高速发展，带动驱动电机、各类变压器市场需求增长，欧美电网升级及算力需求扩张，加之公司持续加大海外市场开发力度，推动芳纶纸在电气绝缘领域销量同比增长。受原料采购价格下降及销量增长带动产能利用率提升的双重影响，单位销售成本同比下降，同时高附加值产品销售占比同比提升，推动销售毛利率同比+2.81pct至 40.38%，销售净利率同比+3.75pct 至 26.08%。 2025H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 3.41%/2.99%/4.94%/-1.30%，同比+0.17/-0.68/-2.07/-0.14pct。 芳纶纸主业稳健增长构筑基本盘，复合材料业务突破贡献新增量。 1）芳纶纸： 芳纶纸业务为公司核心支柱， 2025H1该业务营收同比+22.76%至 2.27亿元，占比同比-1.91pct 至 95.45%，毛利率同比显著提升 4.09pct至 41.91%，持续夯实公司盈利根基。 2）复合材料： 子公司新能源汽车驱动电机应用步入正轨，产能释放与客户导入进程加速，带动产销规模跨越式增长。 2025H1该业务营收同比激增 1185.27%至 0.10亿元，营收占比+1.90pct 至 4.30%，盈利空间有望随规模效应持续打开。 公司创新研发能力突出， 下游应用需求与国产替代并驱业绩增长。 1）产品创新能力强： 公司自 2009年成立以来即深耕于芳纶纸领域，产品打破美国杜邦公司全球独家垄断，使我国成为世界上第二个能够生产芳纶纸的国家。 公司产品型号及品种结构已涵盖芳纶纸主要应用领域，产品种类包括间位芳纶纸、对位芳纶纸两大系列，主要应用于电气绝缘和蜂窝芯材两大领域，经过十余年发展，已成为国内芳纶纸行业龙头企业和国内规模最大的芳纶纸制造企业。 2）客户资源优： 经过多年持续发展，公司市场认可度和品牌知名度逐步提升，主要直接客户或终端客户涵盖中航集团、中国中车、瑞士 ABB 公司、德国西门子公司、德国迅斐利公司、法国施耐德公司、松下电器等国内外知名企业。 盈利预测与投资评级： 未来随着新能源汽车、风力发电、光伏发电、算力、 国产大飞机等应用领域需求增长，以及高速列车、地铁轻轨及电网改造的进程加快，变压器等设备用芳纶绝缘纸的市场将迎来新的增长点。 预计公司 2025~2027年实现归母净利润分别为 1.34/1.71/2.16亿元（ 2025/2026前值为 1.27/1.57亿元）， 对应最新 PE 为 47.29/37.03/29.38x，维持“买入”评级。 风险提示： 1） 技术迭代不及预期;2） 宏观经济波动;3） 市场竞争加剧。

产品矩阵完善，技术持续迭代。公司作为国产GPU领军企业，历经多年技术积累，已形成“图形显控+小型专用雷达+GPU芯片”三大业务板块协同发展格局。凭借景美（JM）系列GPU芯片持续迭代，从JM5400实现0到1突破，到JM11系列支持虚拟化与高性能渲染，景嘉微将产品研发周期从8年缩短至3年，与海外巨头技术代差有望持续缩小。此外，公司从军用和信创市场逐步向民用算力广阔市场拓展，当前JM11系列芯片及景宏系列AI算力产品的推出，标志着公司正式切入云桌面、AI推理等高性能计算场景。 市场需求爆发，国产替代提速。行业端，全球GPU市场正经历结构性变革，人工智能、大数据、云计算等技术爆发式发展推动算力需求持续攀升。据弗若斯特沙利文数据显示，到2029年，我国AI芯片市场规模将从2024年1,425.37亿元激增至13,367.92亿元，2025年至2029年期间年均复合增长率为53.7%。 从细分市场上看，GPU市场增长速度最快，其市场份额预计将从2024年69.9%上升至2029年77.3%。美国对高端芯片出口限制倒逼国内算力自主可控进程提速，国内厂商凭借对下游客户需求的快速响应和本地化服务，已在特定领域取得一定市场份额，并持续向新应用领域延伸。 民用拐点已至，成长路径清晰。2024年，公司新推出JM11系列图形处理芯片支持国内外主流CPU，兼容Linux、Windows等国内外主流操作系统，支持虚拟化，满足图形工作站、云桌面、云游戏等应用领域，进一步丰富公司产品线和核心技术储备。景宏系列产品切入AI训练、AI推理、科学计算等民用市场。 此外，公司2024年完成38.27亿元定增，重点投向高性能通用GPU芯片研发及产业化和通用GPU先进架构研发中心。同时通过“硬件+软件+行业解决方案”构建生态壁垒：底层完成与银河麒麟、飞腾等国产系统及CPU适配，与中国长城等厂商建立合作关系并进行产品测试，生态壁垒逐步构建。 投资建议：受新品推出节奏及下游采购需求影响，公司2025Q1业绩短期承压，但JM11系列图形处理芯片进展持续，叠加2025年作为“十四五”收官年，公司军用业务业绩弹性与民用市场突破潜力形成双重驱动，有望推动营收利润高速增长。结合公司行业发展节奏及产品推广进度，我们调整对公司盈利预测，预计公司2025-27年公司营业收入分别为7.9/12.3/19.0亿元（25-26年前值为16.0/20.8亿元），对应增速为69.6%/56.1%/53.9%；对应EPS分别为0.02/0.16/0.31元（25-26年前值为0.51/0.70亿元）。估值方面，考虑公司为芯片设计厂商，目前处于新产品商业化推进快速扩张期，因此采用PS进行估值。 选取国内AI芯片龙头厂商寒武纪-U、CPU龙头厂商龙芯中科作为可比公司，考虑公司为国内专用GPU龙头企业，稀缺性较高，我们给予2026年40xPS，对应市值493亿，对应目标价94.4元，维持“强推”评级。 风险提示：新品推广不确定性、新品技术成熟度需持续验证、行业竞争加剧。

2025年 7月 25日， 东鹏饮料发布 2025年半年度业绩公告。 2025H1总营收 107.37亿元（同增 36%），归母净利润 23.75亿元（同增 37%），扣非净利润 22.70亿元（同增 33%）。其中 2025Q2总营收 58.89亿元（同增 34%），归母净利润13.95亿元（同增 31%），扣非净利润 13.12亿元（同增21%）。 投资要点 营收稳健增长，费率保持稳定2025H1公司营收稳健增长，主要系公司在广东区域继续实行全渠道精耕策略，同时积极开拓全国销售渠道，带动 500ml金瓶及补水啦等新品销量增长； 2025H1毛利率同增 1pct 至45.15%， 主要系原料价格下降； 销售费用率/管理费用率分别同比+0.1pct/-0.05pct 至 15.66%/2.41%， 主要系公司为推进全国化战略实施，进一步扩大销售规模，增加销售人员、冰柜 投 放 以 及 广 告 宣 传 费 所 致 ； 净 利 率 同 增 0.1pct 至22.12%。 电解质饮料增速亮眼，渠道精耕贡献增量分产品看， 2025H1能量饮料/电解质饮料/其他饮料收入分别同增 22%/214%/66%至 83.61/14.93/8.77亿元， 其中电解质饮料销量同比大增 227%， 表现亮眼，主要系公司补水啦产品凭借大包装性价比策略与多场景渗透实现快速放量，形成第二曲线。 分渠道看， 2025H1经销/线上/重客及其他渠道收入分别同增 35%/54%/44%至 91.88/2.90/12.53亿元， 公司构建起覆盖全国、深度下沉的立体化渠道网络，经销商超 3200家，终端网点逾 420万家。 分区域看， 2025H1广东/华北区域收入分别同增 21%/73%至 25.46/17.08亿元，广东区域作为大本营在高基数下增速仍超 20%，华北市场拓展成效显著，各区受益于渠道拓展与新品扩张，均实现高速增长。 盈利预测公司延续一贯增势，以半年超百亿的营收印证其全国化+多品类发展战略的高成长性与可持续性， 随着渠道深耕优化与多品类协同放量，公司业绩有望保持稳健增长。 根据 2025年半年报， 我们预计 2025-2027年 EPS 分别为 8.67/11.20/14.18元，当前股价对应 PE 分别为 35/27/21倍，维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、 行业竞争加剧风险、 原材料价格上涨风险、 食品安全风险、 新品推广不及预期。

事件：公司发布2025年半年度业绩公告，25H1实现营收107.37亿元，同比+36.37%;归母净利润23.75亿元，同比+37.22%；25Q2营收58.89亿元，同比34.1%，归母净利润13.95亿元，同比+30.75%。此外，公司公布2025年半年度利润分配方案，拟向全体股东每10股派发现金红利25元（含税），分红率约为54.7%。 第二曲线保持高增，全国化进程稳步推进。1）分产品看,25Q2东鹏特饮/电解质饮料/其他饮料收入分别为44.6/9.2/5.0亿元，分别同比+18.8%、190%、61.8%，其中补水啦高增趋势延续，伴随网点规模扩大、品牌曝光度提升、冰冻化陈列赋能，单品体量仍有较大成长空间；2）分地区看，25Q2广东/华东/华中/广西/西南/华北/线上/重客及其他收入分别同比+19.9%/34.0%/29.3%/31.2%/23.8%/74.1%/53.6%/37.9%，基数影响下广东区域增速正常放缓，其他地区受益于网点拓展及新品铺货保持较快增长。 报表余力较为充足，毛销差收窄扰动净利率表现。1）收现端：25Q2收现比1.05，收现与收入基本匹配，25Q2末合同负债36.7亿元，同比增加11.7亿元，环比略降2亿元，报表余力充足。2）利润端：25Q2归母净利率同比-0.61pct至23.7%，主系毛销差收窄：①毛利率：25Q2毛利率同比-0.35pct至45.7%，我们预计或因1则公司适当放大货折支持，2则新品仍处快速放量期，短期盈利能力与整体有所差距，后续伴随规模效应放大，毛利率仍有向上空间；②税费端：销售/管理费率（含研发）分别同比+0.5pct/0.14pct，主系1则公司为推进全国化战略实施、扩大销售规模，增加销售人员（25H1职工薪酬同比+26.1%），2则公司加大冰柜投入（25H1渠道推广费支出同比+61.2%）；3则广宣力度加大、持续提升匹配曝光度（25H1广宣费同比+34.3%）。此外，25Q2公允价值变动净收益同比增加约7000万，剔除非经常损益影响，25Q2公司扣非净利率同比-2.4pct至22.3%。 盈利预测与投资评级：伴随天气转暖以及铺市率提升，公司第二曲线产品补水啦、果汁茶日均动销提速明显，且今年公司加大资源支持，包括代言人邀请、全国分众新潮梯媒广告、全国大型赛事、马拉松等项目赞助，品牌曝光持续提升，我们基本维持2025-2027归母净利润为46.5/60.1/73.5亿元,同比+40%、29%、22%，当前市值对应PE为34、26、21倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格低位向上波动风险，增速回落估值反应过激风险，食品安全风险等。

事件描述7月 21日晚公司发布公告： ① 新建高效浮选药剂项目： 拟投资设立全资子公司山东龙立化学，以此为主体建设年产 10万吨高效浮选药剂建设项目，总投资预计 6亿元。② 高纯硫化钠项目： 公司拟设立控股子公司龙瑞化学以建设年产 6万吨高纯硫化钠项目，项目投资金额预计 2.1亿元，公司按照 65%的股权比例进行出资。 ③ 股权激励计划（ 草案）： 拟授予限制性股票 530万股，占公司股本的 5.56%。激励对象包括董事长、总经理、高管、核心技术人员以及其他核心员工（共 185人）。 考核目标： 若 2025-2027年营收较 2024年增长不低于 30%/50%/95%； 或扣非净利润较 2024年增长不低于 20%/45%/60%，则该年度归属系数 100%。 事件评论 高效浮选药剂项目协同优势显著。 1） 项目概况： 产能 10万吨，建设地点为青岛新河生态化工科技产业基地，建设期 2年， 2025年开始建设。 2） 行业情况： 浮选药剂单品属于成熟化工产品，竞争格局上以中小型企业为主，存在产品单一、复配技术薄弱等问题。 3）公司优势：浮选药剂产品的下游客户，与公司目前主要产品（污酸废水治理 EPC 和运营）客户群体重合度高，业务渠道可以实现共享，有利于加快业务市场的开拓进度；高效浮选药剂一定程度上可以从生产源头进行污染物减量，提升末端环保治理的效率，降低成本。 高纯硫化钠项目 1） 项目概况： 产能 6万吨，建设地点为安徽省铜陵市经开区滨江工业园；分两期建设，一期设计规模为 2万吨，建设期 7个月；二期规模为 4万吨，建设期12个月。公司按照 65%的股权比例进行出资 1.37亿元，项目公司剩余 35%股权由铜陵瑞嘉持有（铜陵化学和铜陵天源分别持有铜陵瑞嘉 51.7%、 48.3%的股权）。 2） 硫化钠产品销售相对有保障： 硫化钠广泛应用于纺织、皮革、造纸、印染、医药、农药、特种工程塑料聚苯硫醚等产品生产，公司合作方铜陵瑞嘉在手高性能结构材料聚苯硫醚（ PPS）产能 3万吨/年，高纯硫化钠项目产能一部分能够被铜陵瑞嘉消耗，剩余部分产能也能实现在园区内部企业消耗以及公司运营项目等消耗。 股权激励计划归属系数 100%情形下， 公司目标 2025-2027年营收 CAGR= 24.9%， 扣非业绩 CAGR= 17.0%。1）收入端：以 2024年为基础，假设刚好完成考核目标，则 2025-2027年收入 YOY 为 30.0%/15.4%/30.0%，收入 CAGR 为 24.9%。推测 2027年增速目标高于 2026年与项目投产进度有关， 10万吨高效浮选药剂建设项目 2025年开始建设，建设期 2年，预期 2027年贡献显著收入增量。 2） 利润端： 以 2024年为基础，假设刚好完成考核目标，则2025-2027年利润YOY为20.0%/20.8%/10.3%，利润CAGR为17.0%。 品类再扩张， 打开成长空间。 2024Q1公司收购龙立化学拓展铜萃取剂业务， 2024Q4公告与吉林紫金铜业合作建设运营 2吨的铼酸铵生产线，此次公告高纯硫化钠/高效浮选药剂项目，产品种类不断拓展。公司技术优势带来的品类扩张，有望打开新的成长空间。 盈利预测与估值：预计公司 2025-2027年归母净利润为 1.53（无大额投资收益）/1.98/2.39亿元， 2025年业绩相较于 2024年扣非业绩增速为 31.5%， 2026/2027年归母利润同比增 29.1%/21.0%，对应 2025-2027年 PE 24x/18x/15x，维持“买入”评级。