公司公告：2025年一季度公司实现营业收入1068.54亿元，同比下降4.14%；归母净利润365.63亿元，同比下降7.95%；扣非归母净利润370.27亿元，同比下滑6.2%，业绩表现略超我们预期。25Q1在油价下行背景下，公司毛利率水平达到54.65%，同比提升1.22pct，主要在于天然气量价齐升以及桶油成本有所下降。费用方面，25Q1公司期间费用率达到2.87%，同比提升0.6pct，主要在于利息收入下降带来的财务费用提升。 25Q1油价同比下滑，公司实现价格与布伦特油价有所收窄。根据万得数据，25Q1布伦特原油均价为74.98美元/桶，同比下滑8.3%，但是公司销售原油实现价格达到72.65美元/桶，同比下滑7.7%，与布油价差为2.33美元，同比收窄0.68美金；公司实现天然气价格7.78美元/千立方英尺，同比提升1.2%。展望未来，预期布伦特油价呈现“U”型走势，油价中枢预计维持60-80美元区间震荡，公司盈利能力有望继续维持较好水平。 资本开支维持高位，油气产量稳步提升。公司坚持增储上产，资本开支水平显著提升，25Q1公司整体资本开支达到277.13亿元，同比下滑4.5%，主要由于勘探工作以及调整井工作量同比减少所致，预期2025年资本支出目标为1250-1350亿元，带动公司产量和储量维持较好增长。25Q1公司实现油气净产量188.8百万桶油当量，同比提升4.8%，其中国内净产量达到130.8百万桶油当量，同比上升6.2%，主要来自渤中19-6等油气田的贡献；海外净产量达到58百万桶油当量，同比上升1.9%，主要由于巴西Mero2等项目的贡献。 展望未来，预期2025年公司油气产量达到760-780百万桶油当量，持续稳定增长。 低成本优势显著，体现优秀的成本管控能力。25Q1公司桶油成本为27.03美元/桶，同比下降2.03%，其中所得税外税金同比下降7.2%，主要系油价下行带动税金下降；作业费用同比下降3.2%，主要与产量结构变化有关。整体来看，公司桶油成本持续维持在行业前列，体现了公司优秀的成本管控能力。 现金流充裕，未来分红有望维持较高水平。25Q1公司经营性现金流净额达到572.74亿元，同比下滑4.51%，在油价下滑背景下公司现金流仍维持较好水平。预期2025年随着公司业绩的稳定提升，现金流水平仍然可观，未来在资本开支相对稳定的背景下，预期分红比例有望维持较高水平。 投资分析意见：我们维持公司2025-2027年盈利预测为1399、1448、1490亿，对应PE估值分别为9X、8X、8X，维持“买入”评级。 风险提示：国际油气价格波动；公司产量提升不达预期风险；HSSE风险等。

公司公告：2025年一季度公司实现营业收入194.2亿，同比下降8.01%，环比下降23.11%；归母净利润 6.1 亿，同比增长 5.36%，环比增长 213%；扣非归母净利润 6 亿，同比增长11.69%，环比增长 446.92%，业绩符合我们预期。业务拆分来看，主业化纤盈利 3.57 亿，同比提升 8.5%，25Q1 毛利率达到 7.71%，同比提升 1pct；大炼化投资收益 2.54 亿，同比提升 1.2%。费用方面，2025Q1 期间费用率达到 5.3%，同比提升 0.2pct，主要在于销售费用和管理费用的增加。一季度公司计提 0.65 亿资产减值，主要为油价下跌背景下，公司计提一部分存货跌价损失。 25Q1 淡季影响涤纶长丝销量下降，但价差有所修复。根据公司公告，受春节季节性影响，公司销量环比下滑较多，25Q1 公司 POY/FDY/DTY 销量分别达到 181/45/24 万吨，环比分别下降 30%/23%/23%，而产量环比基本持平，产销率分别达到 74%/78%/84%。价格方面，油价下跌带动产品价格有所走低，25Q1 公司 POY/FDY/DTY 销售均价同比分别下降 6.6%/12.0%/5.4%，而原材料供需走宽下，25Q1 公司 PTA 平均进价同比下降15.55%，带动 25Q1 长丝整体价差走高。根据钢联数据，我们计算 25Q1 涤纶长丝价差为 1278 元/吨，环比上涨 128 元/吨，同比上涨 187 元/吨。展望未来，关税直接影响下游纺织企业订单出口，对于长丝需求存在间接影响，但是行业下游存在东南亚转移趋势，东南亚纺织出口关税较低，未来或导致长丝直接出口至东南亚规模提升，从而有效规避关税风险，从中长期看涤纶长丝供需存在收紧趋势，后续仍存在修复空间。 PTA 景气随油价回落，Q1 聚酯产业链盈利向下游集中。PTA 景气随油价回落，Q1 聚酯产业链盈利向下游集中。PTA 行业供应过剩局面下，随着一季度油价从高位走低，根据公司公告，25Q1PTA 产品均价为 4366 元/吨，同比下降 16.8%。价差方面，根据钢联数据，我们计算 25Q1PTA 价差为 278 元/吨，同环比分别下降 38、84 元/吨，一季度聚酯产业链盈利向下游涤纶长丝环节集中。展望未来，25-26 年 PTA 新增产能仍然较多，但老旧装置存在一定退出预期，预计 PTA 供应过剩格局仍然维持，利润有望维持底部震荡。 25Q1 炼化价差修复，浙石化盈利环比明显提升。2025Q1 公司参股的浙石化贡献的投资收益达到 2.54 亿，环比提升 40.4%，主要系炼油及部分化工品景气有所修复。展望今年，随油价高位回调，在海外炼厂退出、地炼开工率下滑的趋势下，我们预期炼化盈利有望持续改善。 投资分析意见：我们维持公司 2025-2027 年盈利预测为 20、31、42 亿，对应 PE 分别为13X、8X 和 6X。考虑公司炼化和长丝业务的利润修复预期，维持“买入”评级。 风险提示：国际油价大幅波动；关税影响不确定性；在建项目投产不及预期等。

公司公告：2025年一季度公司实现营业收入 749.8亿，同比下降 7.54%，环比下降 7.76%； 归母净利润 5.9亿，同比增长 6.53%，环比增长 486.62%；扣非归母净利润 6.2亿，同比增长 30.28%，环比增长 736.04%，业绩表现略超我们预期。受芳烃景气下滑影响，25Q1公司实现毛利率 13.95%，同比下降 0.11pct。费用方面，25Q1期间费用率达到 4.6%，同比上升 0.4pct，主要在于研发费用同比提升 23.44%。一季度公司计提 0.87亿资产减值，主要为油价下跌背景下，公司计提一部分存货跌价损失。 炼化景气有所修复，未来有望持续改善。根据公司公告，25Q1浙石化贡献给桐昆的投资收益为 2.54亿，测算 25Q1浙石化净利润为 12.7亿，同比增长 1.2%，环比增长 40.4%。 25Q1受油价走高以及出行需求提升的影响，成品油景气有所修复，我们测算 25Q1原油催化裂化价差均值为 1108美元/吨，同环比分别提升 13.4%、11.7%；受地炼开工率下滑影响，PX 景气环比有所修复，我们测算 25Q1PX-石脑油价差为 203美元/吨，同环比分别-40.4%、+8.4%；烯烃价差相对稳定，化工品盈利持续修复，我们测算 25Q1裂解乙烯价差均值为 158美元/吨，同环比分别提升 1.8%、2.6%。预期未来在海外炼厂逐步退出以及国内地炼开工率下行的趋势下，炼化行业景气存在继续修复的空间。 聚酯产业链利润向下游长丝集中，25Q1长丝价差修复。PTA 行业供应过剩局面下，价格随着一季度油价从高位走低，根据钢联数据，我们计算 25Q1PTA 价差为 278元/吨，同环比分别下降 38、84元/吨。上游原材料成本改善，带动涤纶长丝价差修复，根据钢联数据，我们计算 25Q1涤纶长丝价差为 1278元/吨，环比上涨 128元/吨，同比上涨 187元/吨，一季度聚酯产业链盈利向下游涤纶长丝环节集中。展望未来，关税直接影响下游纺织企业订单出口，对于长丝需求存在间接影响，但是行业下游存在东南亚转移趋势，东南亚纺织出口关税较低，未来或导致长丝直接出口至东南亚规模提升，从而有效规避关税风险，从中长期看涤纶长丝供需存在收紧趋势，后续仍存在修复空间。 与沙特阿美加强合作，打开远期发展空间。2024年，荣盛石化与沙特阿美合作再结硕果，双方陆续签署《谅解备忘录》《合作框架协议》《联合开发框架协议》等多项协议，沙特阿美拟收购荣盛石化位于宁波的全资子公司中金石化 50%的股权，并参与其扩建项目；同时，荣盛石化拟收购沙特阿美位于沙特朱拜勒地区全资子公司 SASREF 炼厂 50%股权，并参与其扩建项目。公司与沙特阿美强强联合，全球化布局进一步强化，打开公司远期成长空间。 投资分析意见：我们维持公司 2025-2027年盈利预测为 43、64、84亿，对应 PE 分别为19X、13X、10X。考虑沙特阿美的深度参与赋予公司更大的成长空间，继续看好炼化景气修复，维持“买入”评级。 风险提示：油价大幅波动，关税影响不确定性，在建项目投产不达预期等。

公司公告：2025年一季度公司实现营业收入107.98亿元，同比增长6.4%；归母净利润8.87亿元，同比提升39.6%；扣非归母净利润9.6亿元，同比提升46.44%，业绩表现超出我们预期。在大型装备出租率提升以及海外半潜式平台高日费项目启动下，一季度公司毛利率达到17.64%，同比增长1.24pct。费用方面，一季度公司期间费用率达到6.64%，同比下降0.88pct，主要由于研发费用和利息费用下降，25Q1公司资产负债率达到45.58%，同比下降2.28pct，经营质量有所改善。 钻井板块作业量显著提升，平台使用率达到历史高位。根据公司一季报，25Q1公司钻井平台作业天数达到4889天，同比提升11.4%，其中自升式平台作业天数达到3833天，同比增长12.1%；半潜式平台作业天数达到1056天，同比提升9.1%。使用率方面，25Q1公司钻井平台可用天使用率达到91.6%，同比提升6.9pct，其中自升式平台使用率达到91.9%，同比提升7.6pct；半潜式平台使用率达到90.4%，同比提升4.2pct，均以达到历史高位。钻井业务为重资产业务，当前海上油气开发仍处在景气上行周期，在平台使用率和日费提升的趋势下，预计未来业绩弹性较大。 油田技术服务持续稳定增长。公司持续推进关键核心技术攻关，推动科研成果体系化应用提速提效，25Q1油田技术服务板块主要业务线作业量同比保持增长，总体收入规模保持增长趋势。目前油田技术服务已经成为公司的核心业务，其毛利率波动相对更加稳定，预期未来随着公司关键技术的不断转化，公司业绩增长将更加稳健。 船舶板块作业量同比显著提升，物探业务阶段性下滑。截止一季度末，公司船舶服务业务经营和管理工作船共200余艘，作业天数20621天，同比增长44.9%，预期随着海上油服景气提升，公司船舶业务存在向上空间。物探板块中，二维采集作业量为347公里，三维采集工作量为4381平方公里，同比均大幅下滑，主要受国内外作业计划安排影响，印尼、尼日利亚等合同执行结束，作业量阶段性下滑，预期随着新合同的探索，物探业务有望逐步恢复。 中海油资本开支维持高位，大股东增持彰显发展信心。根据中国海油战略展望，中海油2025年计划资本开支达到1250-1350亿元，仍维持高位，为公司订单提供保障。公司控股股东中国海油集团计划于4月9日起，12个月内完成3-5亿元股份增持，资金来源为自有资金，彰显对公司未来发展前景的信心投资分析意见：我们维持2025-2027年盈利预测为37.11、44.6、53.94亿，对应PE分别为17X、14X和12X，维持“买入”评级。 风险提示：油价大幅波动，上游资本支出不及预期，日费率提升不及预期，中东暂停的钻井平台复工不达预期等。

公司发布 2024年报： 2024年公司实现营业总收入 2364.01亿，同比+0.65%；归母净利润 70.44亿，同比+2.01%；扣非归母净利润 52.09亿，同比-13.14%。 其中 24Q4实现营业总收入 585.44亿，同比-5.12%，环比-10.29%；归母净利润 19.39亿，同比+61.03%，环比+78.39%；扣非归母净利润 5.82亿，同比-42.91%，环比-46.3%， 业绩符合预期。 费用方面，公司期间费用率达到 4.0%，同比提升 0.16pct， 主要系研发费用有所提升。 此外， 四季度非经常性损益较大，主要为政府税收返还； 在油价快速下跌背景下，公司下半年计提资产减值 11.23亿。 炼油景气下行，但化工景气显著修复。 2024年公司炼化板块实现毛利率 13.13%，同比下滑 5.4pct， 其中炼油业务景气有所下滑，子公司恒力炼化实现净利润 19.82亿，同比下滑40.98%，而化工业务存在显著修复，子公司恒力化工实现净利润 23.69亿，同比增长81.67%。 2024年受新能源车冲击以及需求下行影响，成品油景气有所下滑，我们测算原油催化裂化价差均值为 965美元/吨，同比下跌 6.58%，其中 Q4为 993美元/吨，环比下滑 7.54%；受调油需求下行影响， PX 景气下滑较大，我们测算 PX-石脑油价差均值为 287美元/吨，同比下滑 26.22%，其中 Q4为 187美元/吨，环比下滑 30.74%； 受益于国内地炼开工率下行以及行业新增装置进度放缓，乙烯盈利显著修复，我们测算裂解乙烯价差均值为 158美元/吨，同比提升 15.33%，其中 Q4为 154美元/吨，环比下滑 6.67%。 预期未来在海外炼厂逐步退出以及国内地炼开工率下行的趋势下，公司炼化景气存在继续修复的空间。 聚酯景气有所提升，关税对于未来需求影响较大。 2024年公司聚酯产品实现毛利率14.11%，同比提升 3.71pct； PTA 产品实现毛利率 3.39%，同比提升 4.75pct，景气存在一定修复。 根据钢联数据，我们测算 2024年 PTA-PX 价差均值为 320元/吨，同比提升46.12%，其中 Q4为 362元/吨， 环比提升 3.13%；涤纶长丝 DTY 价差均值为 443元/吨，同比提升 36.5%，其中 Q4为 544元/吨，环比下滑 12.46%。 由于聚酯下游纺织服装出口比重较高，因此在关税冲击影响下， 聚酯产业链需求短期受到一定抑制，中长期在供给增速收窄的趋势下，景气存在上行空间。 成本端油价中枢较为稳定，煤价持续下行。 2024年公司采购原油均价达到 4,208.28元/吨，同比基本持平；采购煤炭均价达到 692.68元/吨，同比下滑-14.69%。 2025年在 OPEC联盟增产、关税等因素影响下，预期油价中枢维持 60-80美金区间震荡，且呈现“U”型走势，成本端存在继续改善的空间。 资本开支进入尾声，分红有望维持较高水平。 报告期公司在建工程达到 377.25亿，主要系 160万吨/年高性能树脂及新材料项目等， 预计大多数在建工程将于年内逐步转固。 公司拟每股派发现金红利 0.45元（含税），分红比例约 44.97%，股息率达到 2.9%（4月16日收盘价测算） 。 预期随着资本开支进入尾声，公司分红有望维持较高水平。 投资分析意见： 考虑油价下行存在一定库存损失，叠加关税对于国内需求存在一定影响，我们下调 2025-2026年盈利预测至 80、 101亿（原值 97、 118亿） ， 新增 2027年盈利预测为 120亿， 对应 PE 分别为 14X、 11X、 9X，维持“买入”评级。 风险提示： 油价大幅波动， 关税影响不确定性，在建项目投产不达预期等

公司公告：2024年公司实现营业收入483.02亿元，同比增长9.5%；归母净利润31.37亿元，同比提升4.1%；扣非归母净利润32.29亿元，同比提升11.4%。其中Q4实现营业收入146.4亿元，环比提升31.5%；归母净利润6.92亿元，环比下滑18.8%；扣非归母净利润约7.53亿元，环比下滑13.7%，Q4业绩基本符合我们预期。毛利率方面，公司2024年毛利率达到15.69%，同比小幅下滑0.19pct，主要系南海台风导致的钻井平台使用率下滑所致。费用方面，在持续降本增效推动下，2024年公司期间费用率达到6.51%，同比下滑0.63pct。 钻井平台使用率有所下滑，日费有所上涨。2024年公司钻井平台作业天数达到17,502天，同比下滑1.3%，其中自升式平台作业天数达到14160天，同比增长2.4%；半潜式平台作业天数达到3342天，同比下滑14.2%，主要系南海台风影响所致。使用率方面，受南海台风以及中东订单暂停影响，公司钻井平台可用天使用率达到83.4%，同比减少1.8pct，其中自升式平台使用率下滑0.4pct；半潜式平台使用率下滑7.4pct。日费方面，2024年公司钻井日费均有提升，自升式平台日费达到7.5万美元/天，同比提升1.4%；半潜式平台日费达到14.3万美元/天，同比提升7.5%。预期在油价中高水平震荡下，全球海上油服景气仍有上行空间，公司钻井业务仍有上行空间，且公司在中东暂停的钻井平台已陆续获得新合同，作业量有望在2025年取得提升。 油田技术服务板块业绩稳定提升，自主技术产品成果丰富。2024年公司油田技术服务板块实现毛利63.34亿，占总毛利84%，是公司业绩的主要来源。公司持续推进自研技术产品市场化进程，形成多项标志性成果，目前已经成功推广“璇玥”、“璇玑”、“海弘”等多个自主品牌，彰显技术实力与市场竞争力。历史上看，油田技术服务板块毛利率波动相对更加稳定，预期随着油田技术服务板块贡献提升，公司业绩稳定性有望增强。 船舶板块业绩增长显著，物探板块作业量有所提升。2024年公司加强船舶资源池能力建设，年度作业规模大幅提升，船舶作业量累计达到73,959天，同比增长33.8%，实现营业收入同比提升20.9%，毛利率同比提升1.4pct；2024年公司物探海外项目新签合同额、海外收入均创历史同期纪录，但由于作业量上涨带来的分包支出等有所增长，物探板块毛利率整体下滑1.1pct。预期未来随着海上油服景气提升，公司船舶板块与物探板块业绩有望持续提升。 全球海上油气资本开支增速放缓，中海油资本开支维持高位。据Spears&Associates预测，2024年全球油田服务市场规模同比增加3.1%，行业发展势头良好，2025年全球油田服务行业的市场规模预期同比增加2.2%。据RystadEnergy预计，2025年上游投资增长放缓，其中深水油田开发仍旧是投资热点，深水投资将增长3.0%。中海油是公司核心客户，2024年收入占比达到77.4%，未来中海油资本开支有望维持1250-1350亿，为公司业绩提供有力支撑。 投资分析意见：考虑到全球海上油气资本开支增速放缓，我们下调2025-2026年盈利预测至37、45亿（原为40、50亿），新增2027年业绩预测54亿，对应PE分别为19X、16X和13X，维持“买入”评级。 风险提示：油价大幅波动，上游资本支出不及预期，日费率提升不及预期，中东暂停的钻井平台复工不达预期等。

公司发布 2024年报：2024年实现营收 456.48亿（YoY+10.03%），归母净利润 60.72亿（YoY+26.77%），扣非归母净利润 60.48亿（YoY+29.45%）。其中，24Q4单季度实现营收 133.7亿（YoY+41.7%，QoQ+3.9%），归母净利润 23.8亿（YoY+75.1%，QoQ+45.4%），扣非归母净利润 19.6亿（YoY+49.0%，QoQ+5.7%）。公司业绩增长显著，主要系 2024年公司实现丁辛醇、乙醇胺等装置的顺利投产，并完成对一期乙烯装置和平湖基地丙烯酸及酯装置的检修与复产，且部分产品如乙二醇等盈利有一定修复，共同推动了公司业绩大幅提升。毛利率方面，随着成本下行以及部分产品盈利修复，2024年公司毛利率达到 23.57%，同比提升 3.73pct。费用方面，2024年公司期间费用率达到8.02%，同比提升 0.51pct，主要系计提事业合伙人激励费用带来的管理费用有所提升，以及未确认融资费用的增加导致财务费用有所提升。 2024年乙烷价格维持底部震荡，C2产品价差环比改善。2024年在乙烷及天然气供需宽松影响下，公司 C2板块成本优势显著，盈利有所提升。2024年乙烷乙烯、苯乙烯和乙二醇价差分别为 695美元/吨、408元/吨、207元/吨，同比分别+81美元/吨、-152元/吨、+288元/吨.其中 24Q4乙烷乙烯、苯乙烯和乙二醇价差分别为 650美元/吨、781元/吨、373元/吨，环比分别-62美元/吨、+327元/吨、+26元/吨。展望 2025年，乙烷价格预期仍将维持底部震荡，带动乙烷制乙烯利润维持较好水平，同时公司 C2下游部分产品供需存在收紧趋势，C2板块盈利仍然存在一定的提升空间。 2024年丙烯酸及酯行业先抑后扬，丁辛醇新产能带动业绩提升。供需过剩背景下，公司C3产业链价差整体有所收窄，2024年丙烯酸-丙烷价差为 1884元/吨，同比下降 69元/吨。Q4丙烯酸及酯在行业检修的影响下，供给端有一定收缩，带动盈利修复，我们测算24Q4丙烯酸-丙烷价差为 2207元/吨，环比提升 499元/吨。公司 80万吨丁辛醇装置于2024年下半年逐步投放，为 C3板块业绩提供显著增量。展望 2025年，丙烷价格有望跟随油价存在下跌空间，丙烯酸及酯在供需收紧下，盈利存在上行空间，并且丁辛醇产能的增量贡献，预期 2025年公司 C3板块盈利存在较大的提升空间。 新材料产品有序投放，成长逐步兑现。根据规划，2025年公司预计将有 4万吨 EAA、16万吨高分子乳液、15万吨 SAP、8万吨新戊二醇和 10万吨精丙烯酸产能逐步落地，带动业绩提升。此外，公司乙烷二期装置预计也将在中期进行检修和技改，根据一期的技改情况，预计技改完毕后，二期装置的产品产量存在 20%的提升空间。公司未来成长性主要依托于α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目，有望于 2025年年底建成中交，2026-2027年逐步兑现业绩，从产品布局上看，该项目主要布局α-烯烃和 POE 等高端新材料，盈利前景项目相比现有 C2装置更高，赋予公司更高的成长属性。 投资分析意见：考虑到 C3产品景气向好，上调 2025-2026年盈利预测至 69、92亿（原为 66、89亿），新增 2027年盈利预测为 115亿，对应 PE 估值为 11X、8X、6X。我们继续看好公司 C2板块的成长性与 C3板块的景气修复，维持“买入”评级。 风险提示：项目进度不及预期，油价大幅波动，乙烷丙烷价格大幅上涨。

公司公告：2024年公司实现营业收入 299.54亿，同比下降 2.59%；归母净利润 21.61亿元，同比提升 33.38%；扣非归母净利润 18.09亿元，同比提升 46.2%。其中 24Q4实现营业收入 95.28亿，环比增长 36.19%；归母净利润 4.17亿元，环比下降 23.94%；实现扣非归母净利润约 5.03亿元，环比提升 7.99%。公司拟向全体股东每 10股派发现金红利 2.01元（含税），分红金额约 8.89亿元，分红比例约 41.12%。 海工项目毛利率有所提升，带动公司业绩上行。2024年公司整体毛利率达到 12.28%，同比提升 1.53pct，其中海工业务毛利率达到 11.94%，同比提升 3.04%，主要系海工景气上行带来项目回报率有所提升。费用方面，2024年公司期间费用率达到 4.93%，同比提升 0.14pct，主要系公司积极拓展海外业务、提升管理能力、推进关键技术研发投入，导致费用有所提升。此外，公司收到消费税退税 2.33亿元也对 2024年业绩产生一定贡献。 预期在海工行业高景气带动下，公司业绩向上弹性较大。 工作量维持高位，在手订单保障未来发展。根据公司公告，2024年公司累计实施规模以上工程 73个，其中年内完工 34个。全年完成钢材加工量 45.39万吨，同比下降 3.83%； 投入船天 2.87万天，同比增长 15.73%。2024年公司市场承揽额达到 302.44亿元，在手订单约 400亿元，为未来持续加大市场开发提供有力支撑。整体来看，公司当前处于作业量高峰阶段，业绩存在一定保障。 海上油气资本开支持续提升，为公司发展提供更多机遇。2024年公司中海油体系内订单收入占比约 71%，根据中国海油公告，2025年中国海油资本开支预期达到 1250-1350亿，继续维持高位，有望带动公司国内订单持续提升。根据《中国海洋能源发展报告 2024》分析，2024年全球海洋油气勘探与开发领域的投资约 2096亿美元，连续四年呈现出稳健的增长态势，其年均复合增长率高达 11%，全球海上油气资本开支稳健增长将为公司发展提供更多机遇。 投资分析意见：考虑到公司新承揽订单有所放缓，我们下调 2025-2026年公司盈利预测至 23、27亿（原为 25、30亿），并新增 2027年盈利预测为 30亿，对应 PE 分别为 10倍/9倍/8倍，维持“买入”评级。 风险提示：国际油气价格波动；上游资本开支不及预期；HSSE 风险等。

公司公告：公司发布2025年经营战略，产量方面，预计2024年净产量约720百万桶油当量，2025年净产量目标为760-780百万桶油当量，其中中国约占69%、海外约占31%，2026年目标为780-800百万桶油当量，2027年目标为810-830百万桶油当量。资本开支方面，2024年公司资本支出预计达约人民币1,320亿元，符合2024年初目标，2025年公司的资本支出预算总额为人民币1,250-1,350亿元，其中勘探、开发和生产资本化支出预计分别占资本支出预算总额的约16%、61%和20%。分红方面，预期2025-2027年公司全年股息支付率不低于45%。 2025年产量维持较高增长，未来增速有所放缓。2024年公司产量达到年初目标的上限，整体增长约6.2%，2025年-2027年预期净产量增速分别达到6.9%、2.6%、2.5%（取中值计算），2025年继续维持较高增长，但随产量基数提升，未来增速逐步放缓。此外，相比2024年初的预期，2025-2026年产量指引有所下滑，我们分析下滑主要来自海外项目，其中公司将旗下美国墨西哥湾的上游油气资产，包括Appomattox油田和Stampede油田等油气项目的非作业者权益进行出售，可能是造成产量增速指引下调的主要因素之一。 资本支出继续维持较高水平，结构相对稳定。2024年公司资本开支同比增长1.9%，绝对值处在目标的中等偏上水平，2025年整体目标基本与2024年维持相对稳定。勘探方面，公司聚焦寻找大中型油气田，持续夯实增储上产资源基础；开发方面，国内积极推进垦利10-2油田群、文昌9-7油田、深海一号项目等开发，海外继续推动圭亚那Uaru项目和巴西Buzios7项目等开发；生产资本化方面，公司将继续推动提升单井产量等工作。 重视股东回报，分红比例有所提升。公司此前于2025-08-05发布公告，预计2022年至2024年的全年股息支付率不低于40%，且全年股息绝对值不低于每股0.70港元（含税）。本次公告2025-2027年公司全年股息支付率不低于45%，股息支付率同比上一阶段提升5pct，体现公司对于股东回报的重视。 油价高位震荡，继续看好公司未来表现。我们预期2025年布伦特油价位于60-80美金区间运行，且一季度在原油供需趋紧以及俄油、伊朗油出口受阻的影响下，预期油价位于高位震荡，给公司业绩带来较高支撑，未来随产量不断提升，我们继续看好公司的业绩表现。 投资分析意见：维持公司2024-2026年盈利预测至1506、1556、1601亿，对应PE估值分别为9X、8X、8X，维持“买入”评级。 风险提示：国际油气价格波动；公司产量提升不达预期风险；HSSE风险等。

事件：公司10月31日发布三季报，2024年前三季度公司实现营收263.91亿元，同比下降46.76%；实现归母净利润20.03亿元，同比下降58.72%。基本每股收益0.305元。 Q3单季度，公司实现营收91.43亿元，同比下降36.87%，环比Q2增长26.85%；Q3实现归母净利润5.48亿元，同比下降24.9%，环比下降15.45%。业绩基本符合市场预期。 马朗煤矿取得国家发改委项目核准批复，公司原煤产销量大幅增长。24Q1-3，公司原煤产量2165.3万吨，同比增长32.8%，原煤销量2550.46万吨，同比增长36.07%。其中Q3单季度，原煤产量1188.63万吨，同比增长168.67%，环比Q2的387.5万吨增长207%；原煤销量1212.36万吨，同比增长145.8%，环比Q2的557.8万吨增长117%。 加强管控，各项期间费用同比均下降。2024年前三季度公司期间费用合计16.59亿元，同比下降6%。其中管理费用4.87亿元，同比下降6.04%；销售费用1.75亿元，同比下降12.71%；财务费用8.04亿元，同比下降2.96%，主要是利息费用下降。此外，研发费用1.93亿元，同比下降7.96%。 公司承诺最低分红0.7元/股，当前股价对应股息率约9.7%。公司23年实际分红高达87.9%，公司公告承诺22-24年保底分红金额0.7元/股，参考2025-08-05收盘价，24年保底股息率约为9.7%。 马朗煤矿正式投产带来的煤炭增量，预计2025年公司煤炭产销量将进一步提升。公司煤炭优质产能加速释放，其中白石湖露天煤矿生产能力核增至3500万吨/年，马朗一号煤矿取得国家发改委项目核准批复，核准产能1000万吨/年，预计2025年公司煤炭产销量将显著增长。公司还有储备资源东部矿区。未来煤炭产能增长可期。 投资分析意见：依据年初的测算，马朗全年贡献产销量约3500-4000万吨，但由于马朗投产进度不及预期，预计24年实际贡献销量增量约2000万吨，叠加近期下游需求偏弱导致煤价有一定回调，我们下调公司24-26年盈利预测至39.95、51.12、54.51亿元（原值为69.59、86.36、106.54亿元），对应2024-2026年PE分别为12倍、9倍和9倍。 马朗煤矿投产后公司煤炭产销量将大幅增长、未来还储备有东部矿区煤炭资源，是行业里少有的具备高成长性的公司，且兼具高股息属性，故维持公司“买入”评级。 公司于2025-08-05发布收到《中国证券监督管理委员会新疆监管局行政监管措施决定书》暨整改情况的公告，涉及资金占用款项均已归还，其他针对公司高管层面的监管措施，预期不会对上市公司利润产生重大影响，因此对于我们关于上市公司盈利预测的假设前提、分析测算、分析结论等方面亦不存在重大影响。 风险提示：煤炭下游需求不及预期；煤矿项目投产进度不及预期，新疆证监局对公司的监管措施可能对股价产生负面影响。

公司公告：2024年前三季度公司实现营业收入 204.26亿元，同比下滑 2.56%；归母净利润 17.45亿元，同比提升 27.11%；扣非归母净利润 13.05亿元，同比提升 20.88%。其中 Q3实现营业收入 69.97亿元，环比下降 9.81%；归母净利润 5.48亿元，环比下降24.05%；扣非归母净利润约 4.66亿元，环比提升 6.15%。Q3业绩符合预期，三季度归母净利润下滑主要原因是公司二季度存在较多的政府补助，而三季度公司毛利率提升2.1pct 至 13.59%，带动扣非净利润环比提升。此外，前三季度公司期间费用率同比下滑0.7pct 至 4.03%，主要系研发费用下降所致，但三季度公司研发费用同环比均有所提升，预期费用率总体仍将维持较低水平。 工作量稳步推进，高效完成生产建设任务。前三季度，完成了 43座导管架和 28座组块的陆地建造，29座导管架和 23座组块的海上安装，306公里海底管线铺设。公司建造业务完成钢材加工量 35.6万吨，与去年同期基本持平；安装等海上作业投入 2.03万船天，较去年同期 1.97万船天增长 3%。整体来看，公司工作量稳步推进，下半年公司计划建成投产 35个项目，预计建造加工量可能超过 14万吨，投入船天超过 1.5万个，三季度公司工作量已经完成下半年目标的半数以上，高效完成生产建设任务。 国内外新签订单均有所下滑，在手订单仍将支撑业绩提升。前三季度公司实现市场承揽额165.62亿元，同比下滑 37%，其中三季度公司实现市场承揽额 40.44亿元，同比下滑52%。前三季度新签订单中，国内业务新签合同额约 112.36亿元，同比下滑 40%；海外业务新签合同额 53.26亿元，同比下滑 30%。截止报告期末，公司在手订单总额约为 365亿元，继续为公司发展提供有力支撑。 海上资本开支仍处在上行周期，中海油订单提供稳定保障。根据中国海油公告，2024年中国海油资本开支预期 1250-1350亿元，同比增长约 250亿元，预期未来中海油资本开支仍将维持 1300亿左右，给公司订单提供稳定保障。随着油价在中高水平震荡，预期全球海上资本开支仍将持续提升，根据 S&PGlobal 预测，2024年全球上游勘探支出有望达到5810亿美元，同比增长 2.1%，其中海上资本开支2010亿美元，同比增长 13.6%；RystadEnergy 预计 2024年至 2027年深水市场复合增速达到 10%。预期随着全球资本开支上行，公司未来订单仍存在提升空间。 投资分析意见：维持 2024-2026年公司归母净利润预测为 20.15/25.14/30.48亿元，对应 PE 分别为 12倍/10倍/8倍，维持“买入”评级。 风险提示：国际油气价格波动；上游资本开支不及预期；HSSE 风险等。

公司公告：2024年前三季度公司实现营业收入1778.6亿元，同比增长2.7%；归母净利润51.0亿元，同比下降10.5%；扣非归母净利润46.3亿元，同比下降7.0%。其中Q3实现营业收入652.6亿元，环比提升20.44%；归母净利润10.9亿元，环比下降42.1%；扣非归母净利润约10.8亿元，环比下降37.1%。24Q3公司期间费用率同比下降0.7pct至3.4%，其中财务费用同比下降28.2%，主要由于公司发布短期融资券优化财务结构，带来财务费用改善。此外，三季度其他收益同比下降20.8%，推测主要由于收到的政府补助变化所致。 炼化三季度存在库存贬值压力，PX盈利有所下滑。油价方面，布伦特油价三季度均价为78.7美元/桶，环比下滑7%，油价下跌背景下，大炼化存在较大的库存贬值压力。产品端，我们测算公司炼化板块三季度价差达到1629元/吨，环比提升62元/吨，但若考虑库存，我们计算公司炼化Q3价差为1525元/吨，环比下降369元/吨。其中三季度PX盈利下滑较大，根据钢联数据，三季度PX-石脑油价差达到270美元/吨，环比下降82美元/吨，主要由于成品油盈利走弱导致PX上游原料MX的调油需求下滑，因此PX存量供应有所提升，导致三季度PX供给宽松，利润有所下滑。展望四季度，油价虽然预期继续存在下行压力，但原油成本下行带来的价差改善预期将推动炼化利润有所修复。 聚酯产业链盈利下游转移，长丝旺季不旺。根据隆众数据，在成本下行趋势下，我们测算24Q3涤纶长丝价差为1249元/吨，环比回升169元/吨，PTA价差为234元/吨，环比提升95元/吨，聚酯下游价差整体有所提升，但是由于三季度需求低于预期，预期聚酯端存在一定的库存贬值。展望四季度，10月份以来长丝需求有所提升，PTA价差也有所修复，聚酯板块盈利存在好转预期，且涤纶长丝新增产能存在后延趋势，预期供需格局逐步收紧，盈利中枢存在提升空间。 资本开支进入尾声，分红有望维持较高水平。根据公司公告，公司重点项目将于今年陆续投产，其中160万吨/年高性能树脂及新材料项目以及康辉新材隔膜项目，预期将在下半年实现全面投产，苏州汾湖基地12条线功能性聚酯薄膜已陆续投产，南通项目另外12条线功能性聚酯薄膜和锂电隔膜项目预计将于2025H1全部建成投产；500万吨PTA、80万吨功能性聚酯薄膜和塑料、30亿平方米锂电池隔膜项目、新材料产业园项目也已基本进入设备安装或试生产阶段。预期随着资本开支进入尾声，公司分红有望维持较高水平。 投资分析意见：考虑到油价下跌以及PX供给宽松，我们下调2024-2026年盈利预测至70.3、97.1、117.9亿（原为80.5、104.9、124.4亿），对应PE分别为14X、10X、9X，持续看好公司业绩提升，维持“买入”评级。 风险提示：油价大幅波动，炼化需求复苏不达预期，在建项目投产不达预期，与沙特阿美合作进展不达预期等。

自下而上的一体化炼化公司，有望维持高分红。公司是以炼化为主业的优质民营企业，自下而上打造了“原油—芳烃、烯烃—精对苯二甲酸（PTA）—聚酯（PET）—化纤、新材料”的一体化产业链，现有 2000万吨原油以及 500万吨原煤加工能力。公司具有优秀的成本管控能力以及管理经验，近 5年平均 ROE 水平达 22%，高于行业内其他民营炼化头部企业。2023年以来，新建项目陆续完工、投产或处于试生产阶段，在建工程转固金额显著增加，后续公司资本开支将进入尾声，预期未来随着现金流提升，公司资产负债率有望降低，分红水平有望提升。 油价中枢下行带动炼化成本改善，芳烃有望维持高景气。预计 2024年在 OPEC 联盟减产的带动下，原油整体供需均表现为弱增长，油价中枢预期维持较高水平，从 2025年二季度开始，在非 OPEC 国家产量提升的带动下，预计原油供需走宽，油价中枢存在下行预期，带动炼化成本改善。 下游产品端，芳烃供需维持紧平衡，景气有望持续保持较高水平，其中 PX 供需随着下游 PTA 产能的逐步投放，高景气或将延续，纯苯由于下游进入扩张期，盈利也存在上行预期；烯烃当前供需过剩，且 2024-2026年国内烯烃产能仍有大量项目进入投产期，预期烯烃盈利维持底部震荡，2027年以后将进入上行大周期；成品油 成本优势显著，新材料项目贡献业绩增量。成本方面，公司采用沸腾床加氢裂化，配备了先进的重油加工装置，原料中的劣质油、重质油占比较高，原油采购成本相对更低。在规模优势、配套优势等方面，公司也都做到了行业领先。此外工艺路线选择上，公司芳烃产品占比较高，相比其他炼化产品，当前环境下芳烃盈利相对更好。2024-2025年公司年产160万吨高性能树脂及新材料项目、康辉新材的薄膜项目的逐步投放，都将带动公司业绩上行。 投资分析意见：考虑到未来原油供需偏宽松，油价存在下跌预期，炼化虽然价差修复，但会存在一定库存损失，并且需求复苏情况略低于我们预期，因此我们下调 2024-2026年盈利预测至 81、105、124亿元（原值为 95、126、140），对应 PE 估值为 13X、10X、8X 。对比民营炼化优质企业荣盛石化、东方盛虹、桐昆股份，2024年恒力石化 PE 较可比公司有 20%以上的增长空间，维持“买入”评级。 风险提示：油价大幅波动风险，炼化需求复苏不达预期风险，公司新项目投产不达预期风险，公司分红不达预期风险等

投资要点：公司公告：2024年上半年公司实现营业收入1612.5亿元，同比增长4.35%；归母净利润8.6亿元，同比提升176.15%；扣非归母净利润6.7亿元，同比提升148.44%。其中Q2实现营业收入801.6亿元，环比下降5.48%；归母净利润3.1亿元，环比下降44.68%；扣非归母净利润约2.0亿元，环比下降58.34%。24H1公司毛利率达到12.40%，同比增长3.31pct，主要在于炼化业绩的改善尤其是化工品盈利显著修复。费用方面，24H1公司期间费用率有所下降，主要在于研发费用下降以及汇兑损益下降。此外，上半年其他收益增长较大，主要系先进制造业企业增值税加计抵减政策优惠所致。 炼化盈利显著提升，景气存在改善预期。24H1公司炼油与化工业绩均有所提升，其中炼油实现毛利111.13亿，同比提升15.54%；化工实现毛利84.78亿，同比提升87.3%，预计业绩提升主要源于油价上涨带来的库存收益以及化工品的景气修复，子公司浙石化实现净利润20.3亿元，同比提升37.8亿。价差方面，我们计算24Q2浙江石化炼化平均价差为1493元/吨，环比下降4%，但二季度芳烃产品维持高景气，根据隆众资讯，24Q2PX价差环比提升11美元/吨，盈利有所提升。展望未来，在非opec产量提升带动下，我们预计全球原油供需有望趋于宽松，油价中枢存在下行预期，带动炼化成本端改善，预期炼化业绩有望持续向好。 聚酯产业链上半年承压，三季度存在改善预期。24H1公司聚酯产业链盈利有所下滑，其中PTA实现毛利-2.96亿，同比下滑3.44亿；聚脂薄膜实现毛利1.13亿，同比下滑53%。 展望未来，涤纶长丝即将进入金九银十旺季，需求存在改善预期，根据CCF数据，截至8月23日，POY/FDY/DTY库存分别达到23/21.5/29.5天，旺季具备较好的涨价基础，中长期在行业供需格局改善背景下，我们预计长丝盈利中枢有望逐步上行。 与沙特阿美加强合作，打开远期发展空间。根据公司公告，2025-08-05，公司与沙特阿美签署《谅解备忘录》，主要内容为双方拟分别出售和购买荣盛石化全资子公司中金石化和沙特阿美全资子公司SASREF各50%的股权，以及按股权比例分别联合开发中金石化和SASREF的扩建工程。根据公司7月1日发布的公告，双方已于4月22日已就上述事项取得一致意见并签署《合作框架协议》，与沙特阿美合作落地后，双方的合作也为公司的未来发展赋予更多的成长空间。 增持回购提升投资者信心。公司控股股东荣盛控股于2025-08-05至2025-08-05实施增持计划，累计增持公司股份约1.16亿股，增持金额约11.88亿，并且计划自2025-08-05起6个月内再次实施增持计划，增持金额5-10亿元。公司自2025-08-05首次回购股份以来，共实施三期股份回购方案，均已实施完毕，三期回购累计回购公司股票约5.53亿股，成交总额约69.88亿元。 投资分析意见：考虑烯烃当前盈利能力较弱，我们下调2024-2026年盈利预测至32.9、65.2、83.9亿（原为40.9、71.1、90.9亿），对应PE分别为26X、13X和10X。参考行业可比公司联泓新科和东方盛虹2024年的PE均值（31），考虑沙特阿美的深度参与赋予公司更大的成长空间，我们给予公司2024年32倍市盈率，因此维持“买入”评级。 风险提示：油价大幅波动，炼化项目开工率不及预期，在建项目投产不及预期等；8月17日，公司就证监会对全卫军等人内幕交易荣盛石化股票下发行政处罚决定书表示，此次证监会披露的行政处罚决定书中受处罚人员不在上市公司任职，根据相关规定不属于上市公司信息披露的范畴，相关事项对公司经营管理不会造成影响。

公司公告：2024年半年度公司实现营业收入 194亿，同比下降 4.6%，实现归母净利润20.6亿，同比增长 12.5%，实现扣非净利润 22.3亿，同比增长 14.5%；其中 2024Q2公司实现营业收入 106亿，同比下降 2.5%，环比提升 20.3%，实现归母净利润 10.3亿，同比下降 8.5%，环比提升 1.1%，实现扣非净利润 11.7亿，同比下降 0.2%，环比增长 10.2%，符合我们的预期。公司上半年盈利主要由 C2板块贡献，子公司连云港石化上半年实现净利润 12.31亿元，同比下滑 10.35%，主要受二季度检修影响所致。 Q2碳二下游产品价差环比提升，乙烷一期装置技改优化。根据彭博数据，我们计算 24Q2乙烷 MB 均价为 143美元/吨，同环比分别下降 13、1美元/吨，且一季度乙烷跌价收益主要在二季度体现，因此二季度公司 C2成本端有所改善。价差方面，公司 C2下游产品价差有所提升，我们计算 24Q2乙烷与乙烯价差、乙二醇与乙烯价差、苯乙烯与纯苯和乙烯价差分别环比-47美元/吨、+86元/吨、+17元/吨。根据公司公告，公司自 4月 6日开始对连云港石化 80万吨聚乙烯、73万吨环氧乙烷与 91万吨乙二醇联产装置和配套原料装置进行检修，并于 5月 21日完成装置检修和复产。此次部分装置检修完成了技术优化，提升了装置运行效率和稳定性，有望进一步降低生产成本，我们预期公司一期装置乙烯产能将由 125万吨提升至 150万吨，对应下游聚乙烯、环氧乙烷等产品产量也将有一定提升。 目前乙烷原料价格已经回落至历史低位，截至 7月 12日当周乙烷 MB 均价为 120美元/吨，较二季度均价下降 23.5美元/吨。考虑到今年美国天然气供需保持宽松状态，美国乙烷供应过剩的背景下，C2价差有望维持较高盈利。 Q2碳三价差环比改善，PDH 装置实现综合单耗优化。C3方面，二季度聚丙烯与丙烯酸价差明显改善，根据万得数据，我们计算 24Q2国内丙烷脱氢、聚丙烯与丙烷、丙烯酸与丙烷、丙烯酸与丙烯、丙烯酸丁酯与丙烷、正丁醇价差分别为 98美元/吨、1476元/吨、2001元/吨、1480元/吨、2235元/吨，分别环比-1美元/吨、+138元/吨、+382元/吨、+449元/吨、-87元/吨。根据公司公告，公司自 4月 6日开始对平湖石化 32万吨酸和30万吨酯装置进行为期 60天的检修和技改，并实现丙烷脱氢装置综合单耗的优化，预期C3加工成本将有所改善，未来随着下游需求回暖，C3价差有望持续修复。 公司 24Q2期间费用率同比有所提升，主要系财务费用增加较多。2024Q2公司期间费用率达到 7.7%，同比提升 1.4pcts，主要由于财务费用增加较多。24Q2公司研发费用、管理费用、销售费用和财务费用同比分别-7%、-12%、-15%、+342%，其中财务费用同比大幅增加主要系公司汇兑损益增加所致。 80万吨多碳醇顺利投产巩固一体化优势，α-烯烃综合利用高端项目开工接续未来高成长。 根据公司公告，卫星能源三期 80万吨多碳醇项目一阶段已成功开车实现稳定运行，将利用 PDH 的丙烯资源生产多碳醇，形成丙烯-丙烯酸-丙烯酸酯的产业链闭环，强化公司一体化优势。同时，公司 α-烯烃、POE 中试产品已达到国际对标标准，金属有机功能材料催化剂、低氨比临氢胺化催化剂等突破技术瓶颈，达到工业化要求。此外，计划投资额 266亿元的 α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目顺利开工，未来将利用公司自主研发优势，进一步向下游高端领域延伸，为公司接续未来高成长曲线。 投资分析意见：我们维持公司 2024-2026年盈利预测为 54.6、65.9、89.4亿，对应 PE估值为 11X、9X、7X。我们继续看好公司 C2板块的成长性与 C3板块的景气修复，维持“买入”评级。 风险提示：项目进度不及预期，油价大幅波动，乙烷丙烷价格大幅上涨。