炼化景气度回暖，公司2025Q1业绩进一步改善原油裂解价差在2024Q4跌至低点，进入2025年价差企稳回升，公司业绩在2025Q1迎来明显改善。根据公司2025年一季报，公司实现归母净利润5.88亿元，环比增长486.62%；实现扣非归母净利润6.18亿元，环比增长736.04%。炼化行业景气度回暖，公司业绩在2025年一季度迎来大幅度环比改善。结合当前景气度和原油价格，我们下调2025年，新增2026-2027年盈利预测，我们预计公司2025-2027年营业收入分别为3525.93（-615.63）/3702.23/3887.34亿元，归母净利润为19.62（-81.23）/41.20/62.62亿元，EPS为0.19（-0.81）、0.41、0.62元，对应当前股价PE为45.0、21.4、14.1倍，维持“买入”评级。 燃料油政策频出或使得边际炼油产能逐步退出，公司优质资产价值逐步显现据隆众资讯消息，2024年12月，国务院关税税则委员会发布了《关于2025年关税调整方案的公告》，其中公告附表《进口商品暂定税率表》中显示：燃料油进口税率从2025-08-05起调整为3%，提升了2个百分点。此外，据钢联能化消息，2025年1月起，燃料油消费税抵扣比例将由现行的全额抵扣（100%）下调至50-60%区间。在此背景下，以进口燃料油为原料生产汽柴油的地炼企业或将面临双重成本压力。据钢联数据，2025年以来，山东独立炼厂产能利用率已降至48%左右。我们认为，伴随燃料油等相关政策的推出，行业边际产能或将逐步退出，产品盈利水平也有望随之得到逐步修复。 公司持续“补链强链”，不断完善产品矩阵、增强盈利能力公司控股的浙石化炼化一体化能力全球领先，公司与阿美的战略合作进一步巩固了行业地位。在“补链强链”方面，2024年浙石化α烯烃中试装置投产；稀土顺丁橡胶装置试生产成功；金塘新材料等项目有序推进，使得公司差异化、高端化产品矩阵不断拓宽。我们看好公司作为炼化龙头盈利水平将逐步修复，下游差异化化工品将进一步增强盈利能力。 风险提示：油价大幅波动、下游需求不及预期、项目投产进程不及预期等。

2025Q1利润同比增速转正，看好公司后续业绩修复，维持“买入”评级2024年，公司实现营收 35.55亿元，同比下降 0.75%，实现归母净利润 0.96亿元，同比下降 40.24%。其中， 2024Q4公司实现营收 10.80亿元，同比增长 7.33%，环比增长 18.36%；实现归母净利润 0.17亿元，同比下降 9.01%，环比下降 31.77%。 2025Q1，公司实现营收 6.82亿元，同比增长 17.81%，环比下降 36.88%；实现归母净利润 0.24亿元，同比增长 15.36%，环比增长 40.84%。 由于公司主营业务有望企稳，我们维持公司 2025-2026年、新增 2027年盈利预测， 预计 2025-2027年归母净利润分别为 1.53、 2.04、 2.44亿元， EPS 分别为 0.35、 0.47、 0.56元，当前股价对应 2025-2027年 PE 为 22.4、 16.8、 14.0倍。 我们看好公司作为减水剂龙头， 未来随下游需求回暖， 业绩有望率先迎来修复，维持“买入”评级。 Q1高性能减水剂出货量同比高增， 公司财务结构有望持续改善2025Q4， 公司高性能减水剂、高效减水剂、功能性材料板块销量分别为 30.95、0.53、 9.63万吨，环比+7.99%、 +29.27%、 +7.96%。 2025Q1， 公司高性能减水剂、高效减水剂、功能性材料板块销量分别为 20.25、 0.34、 6.45万吨， 同比+27.68%、-12.82%、 +41.45%；营业收入分别为 3.48、 0.09、 1.37亿元， 同比+22.64%、 -10.43%、+25.11%。 此外，截至 2025Q1，公司应收票据及应收账款规模为 25.20亿元，较2024年底下降 3.44亿元， 未来伴随地方政府化债工作持续进行以及房地产市场逐步转向止跌回稳， 公司财务结构有望持续改善。 国内基建工程市场持续开拓， 海外业务发展迅速国内方面， 公司强化基建工程领域市场开拓，构建以央、国企为主的大客户生态圈，为业务发展奠定坚实基础。 海外方面， 公司新设新加坡、菲律宾、沙特等海外子公司，“一带一路”地区的海外布局进一步扩展。 同时公司检测业务稳健发展，在轨道交通业务持续进行开拓的同时，聚焦高附加值检测业务，取得了较为良好经营业绩。 我们看好公司多板块协同发展，有望随经济复苏迎来修复行情。 风险提示： 产能投放不及预期、下游需求大幅下滑、宏观经济下行

Q1业绩同比小幅增长，维持“买入”评级公司发布 2025年一季报， 2025Q1实现营收 145.57亿元，同比+0.73%，环比-18.65%，实现归母净利润 3.06亿元（其中 2025Q1计提资产减值损失 1.00亿元），同比+11.35%，环比-13.66%。 公司业绩符合预期，我们维持公司 2025-2027年盈利预测，预计 2025-2027年归母净利润 16.09、 20.49、 25.52亿元， EPS 为 1.06、1.34、 1.67元，当前股价对应 PE 为 10.4、 8.2、 6.6倍。 我们看好需求稳步增长背景下， 供给格局优化带来长丝盈利修复，维持“买入”评级。 2025Q1长丝价差同环比表现优异，但减值损失对公司业绩有所拖累产销量方面， 据公司公告， 2025Q1公司长丝、短纤产量分别为 195.0、 32.3万吨，同比+5.4%、 +4.3%，销量分别为 142.7、 29.4万吨，同比-9.6%、 +2.1%，产销率分别为 73.18%、 90.95%，受春节假期影响， 2025Q1公司长丝与短纤呈整体累库态势。从产品结构来看， 2025Q1公司 POY、 FDY、 DTY 产品销量分别为 97.1、27.1、 18.5万吨，分别占长丝总销量的 68%、 19%、 13%。 盈利方面， 2025Q1公司销售毛利率、净利率分别为 6.51%、 2.11%，较 2024Q1分别同比+0.61pcts、 +0.21pcts，较 2024Q4分别环比+0.83pcts、 +0.13pcts。从价差来看， 2025Q1涤纶长丝 POY 价差季度均值为 1330元/吨，较 2024Q1同比+21.1%，较 2024Q4环比+8.4%。 尽管 2025Q1公司长丝价差同环比表现优异，但油价下跌带来的部分减值损失仍对公司业绩有所拖累。 当前美国关税政策背景下，长丝下游终端需求短期内受到一定程度的影响，且原油价格大幅波动使其进一步加剧。但中长期来看，国内长丝及下游纺织服装行业产业链完备、成本控制能力优异，依旧具备强有力的竞争优势，在全球产业链中起到主导作用。 目前长丝行业新增产能增速已回到合理水平，未来伴随需求的稳步增长，长丝盈利有望逐步修复，公司盈利弹性与长期价值有望进一步凸显。 风险提示： 油价大幅波动、下游需求疲软、产能投放不及预期

2024年公司业绩再创新高，看好公司长期成长趋势， 维持“买入”评级2024年，公司实现营收 318.02亿元，同比增长 22.42%，实现归母净利润 40.63亿元，同比增长 31.42%。 其中， 2024Q4公司实现营收 81.74亿元，同比增长17.33%，环比下降 3.54%；实现归母净利润 8.19亿元，同比下降 23.18%，环比下降 25.00%。 2025Q1，公司实现营收 84.11亿元，同比增长 15.29%，环比增长2.90%；实现归母净利润 10.39亿元，同比增长 0.47%，环比增长 26.79%。 考虑关税不确定性因素， 我们下调公司 2025-2026年、新增 2027年盈利预测， 预计2025-2027年归母净利润分别为 45.02（-6.74）、 52.61（-5.40）、 62.39亿元， EPS分别为 1.37（-0.20）、 1.60（-0.16）、 1.90元，当前股价对应 2025-2027年 PE 为8.9、 7.7、 6.5倍。 我们看好中国轮胎在全球市场份额提升的逻辑将持续兑现，公司全球化布局有望带动长期成长，维持“买入”评级。 2024Q4公司轮胎产量超 2,000万条， 销售均价环比提升公司2024Q4轮胎产、销量分别为2,018、1,828万条，环比2024Q3分别增长5.04%、下降 5.46%；销售均价约为 428元/条，环比 2024Q3提升 1.15%。 2024Q4公司天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料的综合采购价格同比增长21.72%，环比增长 7.64%。 同时，公司拟向全体股东每股派发现金红利 0.23元（含税）， 2024年度预计现金分红总额 12.49亿元（包括已实施完成的 2024年前三季度现金分红），占本年度归属于上市公司股东净利润的比例为 30.76%。 2025Q1原材料价格环比下降， 公司墨西哥、印尼等基地稳步推进公司 2025Q1轮胎产、销量分别为 1,988、 1,937万条，环比 2024Q4下降 1.49%、增长 6.00%。 2025Q1， 公司天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线的综合采购价格同比增长 4.51%，环比下降 7.94%。 公司坚持全球化战略，目前已在青岛、潍坊、东营、沈阳及越南、柬埔寨建有轮胎生产基地，并正在建设墨西哥、印尼等生产基地，预计将于 2025年建设完成。 未来伴随全球轮胎市场的不断增长以及我国轮胎品牌在全球竞争力的不断提升， 我们看好公司长期成长空间。 风险提示： 下游需求不足、产能释放不及预期、成本端大幅波动等。

Q1业绩同比小幅增长，看好长丝盈利修复，维持“买入”评级公司发布2025年一季报，2025Q1实现营收194.20亿元，同比-8.01%，环比-23.11%，实现归母净利润6.11亿元（其中对联营企业和合营企业的投资收益为2.54亿元），同比+5.36%，环比+213.00%。公司业绩基本符合预期，我们维持公司2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为25.41、36.48、42.74亿元，EPS分别为1.06、1.52、1.78元，当前股价对应PE分别为10.1、7.0、6.0倍。我们看好需求稳步增长背景下，供给格局优化带来长丝盈利修复，维持“买入”评级。 Q1毛利率同环比均有所增长，看好公司盈利弹性与长期价值产销量方面，据公司公告，2025Q1公司长丝产量、销量分别为329、250万吨，分别同比+4.9%、-3.3%，整体产销率为76%。其中POY、FDY、DTY产品产量与销量分别为242/181、58/45、29/24万吨，分别同比+3.1%/-6.7%、+12.0%/+8.1%、+6.3%/+4.0%，产销率分别为74%、78%、84%。受春节假期影响，2025Q1公司长丝产品呈整体累库态势。从产品结构来看，2025Q1公司POY、FDY、DTY产品销量分别为181、45、24万吨，分别占长丝总销量的72%、18%、10%。盈利方面，2025Q1公司销售毛利率为7.71%，较2024Q1同比+1.00pcts，较2024Q4环比+4.56pcts。从价差来看，2025Q1涤纶长丝POY价差季度均值为1330元/吨，较2024Q1同比+21.1%，较2024Q4环比+8.4%。当前美国关税政策背景下，长丝下游终端需求短期内受到一定程度的影响，且原油价格大幅波动使其进一步加剧。但中长期来看，国内长丝及下游纺织服装行业产业链完备、成本控制能力优异，依旧具备强有力的竞争优势，在全球产业链中起到主导作用。目前长丝行业新增产能增速已回到合理水平，未来伴随需求的稳步增长，长丝盈利有望逐步修复，公司盈利弹性与长期价值有望进一步凸显。 风险提示：油价大幅波动、下游需求疲软、产能投放不及预期等。

Q4业绩同环比大幅增长，维持“买入”评级公司发布2024年年报，全年实现营收670.91亿元，同比+9.15%，实现归母净利润11.00亿元，同比+1.32%，2024Q4公司归母净利润3.55亿元，同比+77.92%，环比+151.84%。同时，公司拟每股派发现金红利0.225元（含税）。由于长丝景气提升不及预期，我们下调公司2025-2026并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润16.09（-4.71）、20.49（-3.12）、25.52亿元，EPS为1.06（-0.30）、1.34（-0.21）、1.67元，当前股价对应PE为10.2、8.0、6.4倍。我们看好需求稳步增长背景下，供给格局优化带来长丝盈利修复，维持“买入”评级。 2024年公司长丝及短纤产品盈利同比基本稳定，但产销量均有一定增幅分季度业绩来看，2024年Q1-Q4公司归母净利润分别为2.75、3.29、1.41、3.55亿元，其中2024Q3因油价处于下跌通道导致部分减值使得公司单季度业绩承压。产销量方面，据公司公告，2024年公司POY、FDY、DTY及短纤产量分别为518、152、83、127万吨，同比+11.5%、+8.0%、+12.7%、+8.3%，销量分别为525、150、81、130万吨，同比+13.4%、+5.5%、+5.6%、+11.8%。盈利方面，2024年公司POY、FDY、DTY及短纤销售单价（不含税）分别为6670、7527、8800、6559元/吨，同比-1.8%、-1.9%、+3.6%、+0.5%，吨毛利分别为290、817、682、182元，同比-44、-41、+216、+27元，毛利率分别为4.34%、10.86%、7.75%、2.77%，分别-0.6pcts、-0.3pcts、+2.3pcts、+0.4pcts。总体来看，2024年公司长丝及短纤细分产品盈利同比涨跌互现，但盈利水平整体基本稳定且各个细分产品的产销量均呈现一定幅度的增长。当前美国关税政策背景下，长丝下游终端需求短期内受到一定程度的影响，且原油价格大幅波动使其进一步加剧。但中长期来看，国内长丝及下游纺织服装行业产业链完备、成本控制能力优异，依旧具备强有力的竞争优势，在全球产业链中起到主导作用。目前长丝行业新增产能增速已回到合理水平，未来伴随需求的稳步增长，长丝盈利有望逐步修复，公司盈利弹性与长期价值有望进一步凸显。 风险提示：油价大幅波动、下游需求疲软、产能投放不及预期、其他风险详见第三页标注。

2024年归母净利润同比增长2.01%，维持“买入”评级4月16日，公司发布2024年年报，实现营收2362.73亿元，同比+0.63%，实现归母净利润70.44亿元，同比+2.01%。2024Q4公司实现归母净利润19.39亿元，同比+61.0%，环比+78.4%。结合当前炼化景气度，我们下调公司2025-2026年、新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为91.42（-21.48）、113.95（-21.61）、123.24亿元，EPS分别为1.30（-0.30）、1.62（-0.31）、1.75元，当前股价对应PE分别为11.7、9.4、8.7倍。我们长期看好公司成本端和需求端的盈利弹性，维持“买入”评级。 受高成本和需求景气度影响，2024年扣非归母净利润同比下滑13.14%2024年受成本端高油价和下游需求景气度影响，公司实现扣非归母净利润52.09亿元，同比下降13.14%，其中大部分非经常性损益为政府补助。销量方面，2024年炼化产品、PTA及新材料产品销量分别为1,996.97、1,367.47、564.17万吨，同比-7.7%、-3.8%、+37.9%，其中新材料产品销量大幅增长，主要得益于160万吨高性能树脂项目、40万吨特种工业丝、12条薄膜产线等全面建成投产。盈利方面，2024年炼化产品、PTA及新材料板块营收分别为1,081.39、681.22、417.64亿元，毛利率分别为13.13%、3.39%、14.11%，较2023年-5.4pcts、由负转正、+3.71pcts。原料端，2024公司主要原材料煤炭、丁二醇、原油及PX平均进价分别为692.98、8,058.55、4,208.28、6,981.94元/吨，较2023分别-14.69%、-15.49%、+0.16%、-6.04%，主要原料原油价格依旧在高位。我们认为，公司在行业底部展现出较强的盈利韧性和优秀的成本控制能力，未来公司具备较强的业绩弹性。 未来关注公司分红潜力，以及燃料油关税政策下炼油边际产能或将逐步退出目前公司已经结束本轮资本开支高峰期，后续经营重心将更加突出精细成本管控、降低负债和强化分红，2024年，公司现金分红金额（含税）达到31.68亿元，分红比例为44.97%。同时，进入2025年，燃料油进口关税上调，这使得部分山东地炼套利空间压缩，开工率走低，我们认为这将使得较为落后的边际产能逐步退出，长期利好炼油行业高质量发展，公司的优质资产价值将逐步显现。 风险提示：下游需求不及预期、油价大幅波动。

公司Q4业绩承压，看好未来业绩修复和长期成长，维持“买入”评级2024年公司实现营业收入1,820.69亿元，同比+3.83%；实现归母净利润130.33亿元，同比-22.49%。其中，2024Q4单季度，公司实现营业收入344.65亿元，同比-19.49%，环比-31.80%；实现归母净利润19.40亿元，同比-52.83%，环比-33.55%。2025Q1，公司实现营收430.68亿元，同比-6.70%，环比+24.96%；实现归母净利润30.82亿元，同比-25.87%，环比+58.89%。结合当前公司主营产品价格及国际贸易局势，我们下调公司2025-2026年以及新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为145.63（-58.93）、173.88（-57.26）、204.36亿元，对应EPS分别为4.64（-1.88）、5.54（-1.82）、6.51元/股，当前股价对应PE分别为12.1、10.2、8.6倍。我们认为，公司作为化工行业龙头企业，有望率先受益于化工板块内需增长、全球市占率稳步提升的景气修复行情，未来新项目投产将带动公司业绩增长，维持“买入”评级。 2024年聚氨酯板块销量同比增长，计提减值及资产报废短期影响公司业绩2024年公司聚氨酯、石化、精细化学品及新材料系列的销量分别为564、547、203万吨，同比+15.34%、+15.89%、+27.67%。价格方面，2024年聚氨酯系列产品价格多数呈现稳中走低趋势，纯MDI、聚合MDI、TDI、软泡聚醚市场均价分别为19,000、17,000、14,500、9,000元/吨左右。同时，2024年度，公司计提资产减值准备合计9.43亿元，资产报废损失合计8.90亿元，短期影响公司业绩。 2025Q1，伴随纯苯、煤炭等主要原料价格下行，公司业绩有望迎来修复。 公司聚氨酯产能有望持续扩张，看好公司向全球化工巨头持续迈进截至2024年底，公司拥有MDI产能380万吨/年、TDI产能111万吨/年，未来万华福建拟在2026Q2完成MDI技改扩能新增70万吨/年，拟在2025年5月完成第二套33万吨/年TDI项目建成投产。我们看好公司中长期内成长属性延续，向着全球化工巨头持续迈进。 风险提示：产能投放不及预期、下游需求放缓、产品价格大幅下滑。

Q3业绩符合预期，看好公司长期成长趋势， 维持“买入”评级2024Q1-Q3，公司实现营业收入 236.28亿元，同比增长 24.28%，实现归母净利润 32.44亿元，同比增长 60.17%。其中， 2024Q3公司实现营业收入 84.74亿元，同比增长14.82%，环比增长7.84%； 实现归母净利润10.92亿元，同比增长11.50%，环比下降 2.29%。 结合公司 2024Q3经营情况及当前行业基本面， 我们维持公司2024-2026年盈利预测， 预计 2024-2026年归母净利润分别为 42.95、 51.76、 58.01亿元， EPS 分别为 1.31、 1.57、 1.76元，当前股价对应 2024-2026年 PE 为 11.1、9.2、 8.2倍。 我们看好中国轮胎在全球市场份额稳步提升，公司产能扩张有望带动公司长期成长，维持“买入”评级。 Q3公司产销量延续上行， 中期分红兼顾未来发展和股东回报据公司经营数据公告， 公司 2024Q3轮胎产量、 销量分别为 1,922万条、 1,933万条， 环比 2024Q2增长 5.83%、 7.64%。 但受产品结构变化等因素影响， Q3单条轮胎均价为 423元/条， 同比下降 5.55%，环比增长 0.36%。 成本端， 2024Q3公司天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料总体价格同比增长15.08%，环比增长 1.77%。 同时，公司发布《2024年前三季度利润分配方案公告》，拟向全体股东每股派发现金红利 0.15元（含税），占公司 2024Q1-Q3归属于上市公司股东的净利润的 15.21%。 拟投资建设“柬埔寨贡布经济特区项目”， 全球化布局稳步推进据公司公告， 为更好的满足全球化战略发展需要及优化供应链体系， 公司拟投资建设“柬埔寨贡布经济特区项目”，项目投资总额 11,190万美元，拟由公司在柬埔寨设立的全资子公司贡布湾投资负责实施。 此外， 为更好的保证墨西哥年产600万条半钢子午线轮胎项目的投资建设， 公司拟调整墨西哥控股子公司 STT 的注册资本及出资比例，调整后， STT 注册资本由 1.2亿美元变为 2.4亿美元，公司出资比例由 51%变为 75%。 未来伴随全球轮胎市场的不断增长以及我国轮胎品牌在全球竞争力的不断提升， 我们看好公司长期成长空间。 风险提示： 下游需求不足、产能释放不及预期、成本端大幅波动等

Q3业绩承压，看好长丝盈利逐步修复， 维持“买入”评级公司发布 2024年三季报， 前三季度实现营收 760.59亿元，同比+23.17%，实现归母净利润 10.07亿元，同比+11.41%。其中 2024Q3公司实现营收 278.34亿元，同比+12.03%，环比+2.70%，实现归母净利润-0.59亿元（包含对联营企业和合营企业的投资收益 1.24亿元），同比-107.34%，环比-112.07%。由于长丝景气度修复不及预期，我们下调公司 2024-2026年盈利预测，预计 2024-2026年归母净利润为 13.88（-22.72）、 25.41（-21.08）、 36.48（-18.12）亿元， EPS 为 0.58（-0.94）、1.05（-0.88）、 1.51（-0.75）元，当前股价对应 PE 为 20.5、 11.2、 7.8倍。我们看好供给格局优化带来长丝盈利逐步修复，维持“买入”评级。 Q3公司长丝量增价减少，库存损失及 PTA 环节或对业绩形成拖累销量方面， 2024Q3公司长丝销量合计 359万吨（其中 POY、 FDY、 DTY 占比分别为 75%、 17%、 8%）， 同比+26%， 较 Q2环比+9%。 价格方面， 2024Q3公司POY、 FDY、 DTY 产品不含税售价分别为 6681、 7475、 8346元/吨，较 Q2分别-2.66%、 -2.51%、 -1.82%。 价差方面， 以主流品种 POY 为例，据 Wind 数据， 2024Q3涤纶长丝 POY 即期价差均值为 1265元/吨，较 Q2环比+192元/吨。 尽管 Q3公司长丝产品销量、价差均环比有所提升，但利润依旧环比承压，这主要或系库存损失及 PTA 环节有所拖累所致。一方面， Q3报告期内，油价整体呈下降趋势（据百川盈孚数据，截至9月30日，原油价格68.17美元/桶，较7月1日-22.31%），在此过程中，公司原料 PX、 PTA 及长丝、短纤的在产品、产成品均面临库存损失。 另一方面， 据 Wind 数据， 2024Q3PTA 即期价差均值 58元/吨，较 Q2环比-169元/吨， PTA 盈利承压，对整体业绩形成拖累。 2024年起长丝新增产能增速显著放缓，看好长丝中长期供给格局优化根据我们的统计，预计 2024年长丝行业新增产能 90万吨，若考虑到现有部分产能搬迁、落后产能进一步出清等情况，则预计 2024年实际净新增产能或将更少； 同时预计 2025年行业新增产能 240万吨，而实际当年可以贡献产量可能更少。 我们认为未来长丝行业供给格局有望显著改善，后续伴随内需与直接出口的稳步增长以及终端纺服出口的边际改善，龙头企业有望充分享受长丝价格弹性。 风险提示： 油价大幅波动、下游需求疲软、产能投放不及预期等。

2024Q3公司归母净利润短期承压，维持“买入”评级2024Q1-Q3，公司实现营业收入49.88亿元，同比增长35.56%，实现归母净利润3.80亿元，同比增长139.49%。其中，2024Q3公司实现营业收入19.20亿元，同比增长33.45%，环比增长18.17%；实现归母净利润0.93亿元，同比下降7.16%，环比下降30.21%。公司业绩短期承压，我们下调公司2024年盈利预测，维持公司2025-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为5.51（-0.61）、9.33、12.48亿元，EPS分别为0.35（-0.03）、0.59、0.79元，当前股价对应2024-2026年PE为14.6、8.6、6.4倍。未来伴随公司各项目产能陆续释放以及半钢胎产品占比提高带来的毛利率提升，公司业绩有望实现高速增长，维持“买入”评级。 Q3天然橡胶、合成橡胶价格延续上行，公司销量持续释放公司2024Q3轮胎产量、销量分别为570.25万条、551.8万条，环比2024Q2分别增长21.74%、27.37%。成本端，2024Q3公司天然胶、合成胶、炭黑、钢帘线四项主要原材料价格分别较2024Q2上涨7.33%、上涨7.10%、下降8.92%、下降3.26%。据Wind数据，2024Q3中国出口集装箱运价指数欧洲航线、美西航线、美东航线分别环比Q2上升59.37%、32.84%、34.57%，或影响公司利润，10月以来海运费价格整体回落，未来海运费影响有望逐步减弱。此外，2024Q3汇率波动较大，美元兑人民币汇率中间价由7月1日的7.13下降至9月30日的7.01，由于公司海外收入占比较大，或对公司汇兑损益造成一定影响。 紧抓“国内国际双循环”发展机遇，多项目步入产能释放期公司深耕“5X战略计划”，紧抓“国内国际双循环”发展机遇，成功打造了中国、泰国、柬埔寨三大生产基地。6月28日，公司泰国二期1000万条半钢胎项目顺利投产，泰国半钢工厂一期以及二期日产能已突破2.7万条；柬埔寨基地二期已于2025-08-05实现首胎下线，预计将于2025年全面达产；公司国内600万条半钢胎技改项目也于6月28日投产，公司三大基地产业链聚链成势，国际市场竞争力有望进一步提升。 风险提示：下游需求不及预期、原材料价格大幅波动、行业竞争加剧等。

公司 Q3业绩承压，看好公司长期价值和成长，维持“买入” 评级2024Q1-Q3，公司实现营收 1,476.04亿元，同比增长 11.35%，实现归母净利润110.93亿元，同比下降 12.67%。其中， 2024Q3单季度，公司实现营收 505.37亿元，同比增长 12.48%，环比下降 0.73%；实现归母净利润 29.19亿元，同比下降 29.41%，环比下降 27.33%。 考虑未来公司产品价格下滑以及原材料涨价风险，我们下调2024-2026年盈利预测：预计公司2024-2026年归母净利润分别为155.15（-24.97）、 204.56（-13.69）、 231.14（-12.85）亿元，对应 EPS 分别为 4.94（-0.80）、6.52（-0.43）、 7.36（-0.41）元/股，当前股价对应 PE 分别为 15.5、 11.8、 10.4倍。 我们认为，公司作为化工行业龙头企业，有望率先受益于化工板块景气修复行情，未来新项目投产将带动公司业绩增长，维持“买入”评级。 Q3公司聚氨酯板块销量环比微增， 石化板块产品价格重心同比整体下移据公司经营数据公告， 2024Q3聚氨酯、石化、精细化学品及新材料系列的销量分别为 141、 132、 50万吨，环比+2.17%、 -6.38%、 +4.17%。价格方面， 2024Q3聚氨酯下游需求偏弱，部分产品价格呈现回落走势，纯 MDI、聚合 MDI、 TDI、聚醚 Q3市场均价分别为 19,500、 17,800、 13,500、 8,700元/吨左右。同时， 2024Q3石化产品价格同比重心整体下移，产业链利润也有所收缩。 公司柠檬醛产品成功投产，看好公司向全球化工巨头持续迈进2024年 8月，公司 4.8万吨/年的柠檬醛装置各工序成功投料试车并顺利产出合格产品，标志着全球单套产能最大的柠檬醛装置一次性开车成功。 此外， 7月 23日，公司公告拟与阿布扎比国家石油公司、 北欧化工、 博禄化学组成投资联合体和万融新材料意向按照 50%:50%持股比例组建中外合资公司， 共同启动在福建省福州市建设一套产能 160万吨/年的特种聚烯烃一体化设施的可行性研究，该项目有望整体降低公司二氧化碳排放并再次大幅提升公司国际化水平。 我们看好公司中长期内成长属性延续，向着全球化工巨头持续迈进。 风险提示： 产能投放不及预期、下游需求放缓、产品价格大幅下滑。

Q3业绩环比承压，看好供给格局优化背景下，长丝盈利有望迎来修复公司发布2024年三季报，Q1-Q3实现营收491.97亿元，同比+11.31%，实现归母净利润7.46亿元，同比-15.91%。其中2024Q3公司实现营收179.24亿元，同比+11.91%，环比+6.56%，实现归母净利润1.41亿元，同比-65.41%，环比-57.23%。 由于长丝景气度修复不及预期，我们下调公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为11.43（-9.10）、20.80（-4.56）、23.61（-3.57）亿元，EPS为0.75（-0.60）、1.36（-0.30）、1.55（-0.23）元，当前股价对应PE为15.7、8.6、7.6倍。我们看好供给格局优化带来长丝盈利修复，维持“买入”评级。 Q3公司长丝产品量增价减，库存损失对业绩有所拖累销量方面，2024Q3公司长丝销量合计206.99万吨（其中POY、FDY、DTY占比分别为71%、19%、10%），较Q2环比+14.39%。价格方面，2024Q3公司POY、FDY、DTY产品不含税售价分别为6690、7568、8699元/吨，较Q2分别-3.19%、-2.67%、-1.31%。价差方面，以主流品种POY为例，据Wind数据，2024Q3涤纶长丝POY即期价差均值为1265元/吨，较Q2环比提升192元/吨。尽管Q3公司长丝产品销量、价差均环比有所提升，但利润依旧环比承压，这主要系库存损失有所拖累。一方面，Q3报告期内，油价整体呈下降趋势（据百川盈孚数据，截至9月30日，原油价格68.17美元/桶，较7月1日-22.31%），在此过程中，公司原料PX、PTA及长丝、短纤的在产品、产成品均面临库存损失。另一方面，三季度末，公司统一计提资产减值损失0.66亿元。 2024年起长丝新增产能增速显著放缓，看好长丝中长期供给格局优化根据我们的统计，预计2024年长丝行业新增产能90万吨，若考虑到现有部分产能搬迁、落后产能进一步出清等情况，则预计2024年实际净新增产能或将更少；同时预计2025年行业新增产能240万吨，而实际当年可以贡献产量可能更少。 我们认为未来长丝行业供给格局有望显著改善，后续伴随内需与直接出口的稳步增长以及终端纺服出口的边际改善，龙头企业有望充分享受长丝价格弹性。 风险提示：油价大幅波动、下游需求疲软、产能投放不及预期、其他风险详见第三页标注。

Q3业绩环比下滑，静待需求复苏带动业绩修复，维持“买入”评级2024Q1-Q3，公司实现营收24.76亿元，同比下降3.90%，实现归母净利润0.79亿元，同比下降44.43%。其中，2024Q3单季度，公司实现营收9.12亿元，同比下降0.35%，环比下降7.33%；实现归母净利润0.25亿元，同比下降43.07%，环比下降21.37%。由于下游地产行业需求持续承压，公司业绩处于低位，我们下调公司2024-2026年盈利预测，预计归母净利润分别为1.17（-0.81）、1.53（-1.02）、2.04（-1.13）亿元，EPS分别为0.27（-0.19）、0.35（-0.24）、0.47（-0.26）元，当前股价对应PE分别为29.8、22.8、17.0倍。我们看好公司作为减水剂龙头，未来随下游需求回暖，业绩有望率先迎来修复，维持“买入”评级。 Q3高性能减水剂均价环比略降，功能性材料维持景气2024Q3公司高性能减水剂、高效减水剂、功能性材料板块销量分别为28.66、0.41、8.92万吨，环比-4.05%、-16.33%、+8.25%；营业收入分别为4.88、0.12、1.86亿元，环比-8.20%、-18.00%、+11.23%；计算均价分别为1,704、2,822、2,086元/吨，环比-4.33%、-2.00%、+2.75%。此外，截至2024Q3，公司应收票据及应收账款规模为28.23亿元，同比2023Q3下降2.96%。混凝土减水剂下游主要为房地产市场及各项基建项目，公司合作伙伴大多是央企、国企，以及地方优质商混企业，未来伴随地方政府化债工作持续进行以及房地产市场逐步转向止跌回稳，公司财务结构有望持续改善。 海外业务发展迅速，检测业务、功能性材料等业务有望持续增长公司围绕发展战略目标，不断扩大在交通、能源、水利、军工等领域的市场份额，功能性材料等新产品在营收中的占比稳步提高，保持主业稳健发展的同时，检测咨询业务、防水防护材料等多元化板块成长明显。同时，公司海外业务实现较快增长，在东南亚等“一带一路”地区持续开拓多个新地区市场，体现了较强的增长潜力。我们看好公司多板块协同发展，有望随经济复苏迎来业务修复。 风险提示：产能投放不及预期、下游需求大幅下滑、宏观经济下行。

消费电子及乘用汽车涂料两翼齐飞，业绩再创新高，维持“买入”评级据公司公告，2024年前3季度，公司实现营收5.27亿元，同比+27%；归母净利润7,123万元，同比+33%，其中Q3实现营收2.03亿元，同比+20%，环比+8%；归母净利润3,052万元，同比+14%，环比+6.62%。公司消费电子业务的市场份额增长，叠加乘用汽车涂料订单持续突破，推动公司营收创单季度新高。我们维持前期预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.27、1.86、2.47亿元，EPS分别为1.13、1.67、2.21元，当前股价对应PE分别为37.9、25.7、19.4倍，维持公司“买入”评级。 公司消费电子业务的市场份额稳中有升，业务营收增速高于行业增速据公司公告，2024年Q3，公司高端消费电子实现营收1.69亿元，同比+21%、环比增长6%。据IDC数据，2024年Q3，全球智能手机出货3.16亿部，同比+4%，实现连续5个季度出货量连续同比增长。公司与北美消费电子大客户、华为、小米等众多国际知名终端保持深度合作，市场份额稳中有升，推动公司消费电子业务营收同比增速高于消费电子行业增速。此外，公司AF产品、烧结油墨、集成电路用功能涂层等创新型产品开始进入行业头部客户供应商体系。展望远期，AI手机或将带动新一轮换机潮。据IDC数据，预计2028年AI手机市场份额达到70%。公司作为消费电子涂料龙头企业，有望受益于消费电子景气持续高增。 公司乘用汽车涂料业务持续突破，第二成长曲线成功打开新局面据公司公告，2024年Q3，公司乘用汽车涂料实现营收3,253万元，同比+22%、环比+28%。据Wind数据，2024年Q3，我国新能源汽车销售338万辆，同比+33%。 随着国内新能源汽车企业重构供应链体系，中国涂料企业面临重要发展机遇。据公司公告，公司前期参与的重要汽车战略客户新项目、头部新能源汽车品牌热销新车型相继进入量产爬坡阶段；针对智能驾驶发展新趋势，与华为系主机厂建立战略技术合作，成功开发透雷达波PVD镀系统解决方案。公司汽车涂料布局成效初现，在手订单逐步落地，看好公司推进汽车涂料国产替代进程。 风险提示：需求恢复不及预期、订单落地不及预期、行业产能大幅扩张等。