核心观点公司2025H1实现营业收入1120.32亿元，同比下降5.70%，主要系电量和电价同比下降；实现归母净利润92.62亿元，同比增长24.26%，主要系煤价下行带动火电利润大幅增长叠加新能源利润稳步提升所致。2025H1，公司燃煤、燃机、风电、光伏、水电分别实现利润总额73.1亿元、7.5亿元、39.1亿元、18.2亿元、0.2亿元，同比变化+84%、+32%、-3%、+46%、-63%，火电利润大幅增长主要系燃料成本下降，绿电业绩稳步提升主要系装机规模增长带动。2025H1，公司完成上网电量2059亿千瓦时，同比下降2.37%，其中煤机、燃机、风电、光伏分别完成上网电量1584亿千瓦时、133亿千瓦时、210亿千瓦时、122亿千瓦时，发电增速分别为-7%、+7%、+11%、+49%。我们预计2025~2027年公司归母净利润分别为152.49亿元、164.95亿元、176.27亿元，维持“买入”评级。 事件公司发布2025年半年报2025H1实现营业收入1120.32亿元，同比下降5.70%；归母净利润92.62亿元，同比增加24.26%；扣非归母净利润88.06亿元，同比增加22.64%；基本每股收益0.50元，基本每股收益同比增加31.58%。2025Q2营业收入516.97亿元，同比下降3.26%，环比下降14.32%；归母净利润42.89亿元，同比增加50.09%，环比下降13.75%；扣非归母净利润40.07亿元，同比增加43.00%，环比下降16.49%。 简评火电持续修复盈利，期间费用保持平稳公司2025H1实现营业收入1120.32亿元，同比下降5.70%，主要系电量和电价同比下降；实现归母净利润92.62亿元，同比增长24.26%，主要系煤价下行带动火电利润大幅增长叠加新能源利润稳步提升所致。2025H1，公司燃煤、燃机、风电、光伏、水电分别实现利润总额73.1亿元、7.5亿元、39.1亿元、18.2亿元、0.2亿元，同比变化+84%、+32%、-3%、+46%、-63%，火电利润大幅增长主要系燃料成本下降，绿电业绩稳步提升主要系装机规模增长带动。单25Q2来看，燃煤、燃机、风电、光伏、水电分别实现利润总额33.3亿元、0元、16.6亿元、12.6亿元、0.4亿元，同比变化+188%、-100%、+3%、+44%、-19%。 公司25Q2煤电度电利润为0.044元/千瓦时，同比提升198%，环比下降8%。期间费用方面，2025H1销售费用率0.11%，同比增加0.01pct；研发费用率0.52%，同比增加0.01pct；管理费用率2.76%，同比增加0.22pct；财务费用率3.02%，同比下降0.33pct；合计期间费用率为6.41%，同比下降0.09pct。现金流方面，2025年经营活动产生的现金流净额为307.48亿元，同比增加30.27%。 上网电量同比下降，上网电价延续跌势2025H1，公司完成上网电量2059亿千瓦时，同比下降2.37%，其中煤机、燃机、风电、光伏分别完成上网电量1584亿千瓦时、133亿千瓦时、210亿千瓦时、122亿千瓦时，发电增速分别为-7%、+7%、+11%、+49%；单25Q2来看，公司完成上网电量990.5亿千瓦时，同比增长1.44%，其中煤机、燃机、风电、光伏分别完成上网电量754亿千瓦时、57亿千瓦时、101亿千瓦时、74亿千瓦时，发电增速分别为-3%、+9%、+14%、+48%。电价方面，2025H1公司综合结算电价为488.19元/兆瓦时，同比下滑1.96%，主要系煤电上网电价下滑以及新并网风光项目电价偏低；25Q2单季度综合结算电价为482.13元/兆瓦时，同比下滑3.49%，环比下滑1.24%。 火电龙头弹性突出，维持“买入”评级公司持续受益于动力煤价格下跌，煤电业务年内弹性突出，长期来看火电价值趋向多元化，盈利稳定性有望逐步提升。公司风光发电装机规模持续增长，为公司带来确定性业绩增长点。我们预计2025~2027年公司营业收入分别为2490.13亿元、2557.54亿元、2623.07亿元，对应归母净利润分别为152.49亿元、164.95亿元、176.27亿元，对应归属普通股股东净利润分别为121.87亿元、132.79亿元、142.51亿元，维持“买入”评级。

公司为吉林省内电力龙头，国电投集团旗下集火电、风电、光伏为一体的综合性能源电力上市公司，形成了多能互补的电源结构。公司坚持发展“新能源+”新业态，绿电业务立足于东北区域的吉林省，省内新能源资源禀赋优势突出。新能源项目储备充足，目前公布的在建、拟建项目装机规模超400万千瓦。公司依托清洁绿色能源，拓展绿色氢基能源，成为国内大规模制绿氢绿氨代表性电力企业。我们预测公司2025-2027年归母净利润分别为13.57亿元、14.94亿元、15.48亿元，给予公司“增持”评级。 摘要吉林省地方能源龙头，国电投旗下上市平台吉电股份为一家集火电、风电、光伏为一体的综合性能源电力上市公司，形成了多能互补的电源结构。公司为国电投集团旗下上市公司，实控人为国务院国资委，持股比例为34%；公司第二大股东为中交资本，持股比例为3%。 近年财务表现稳健，绿电贡献核心业绩近年公司财务表现稳健，营收及利润主要由绿电业务贡献，2024年公司风电及光伏发电贡献营收合计72.08亿元，占比52.46%；贡献毛利合计31.86亿元，占比86.13%。2024年公司毛利率为26.92%，同比上升1.17pct；净利率为12.28%，同比上升1.46pct。 坚持发展“新能源+”新业态，拓展绿色氢基能源公司坚持发展“新能源+”新业态，绿电业务立足于东北区域的吉林省，省内新能源资源禀赋优势突出。新能源项目储备充足，目前公布的在建、拟建项目装机规模超400万千瓦。公司依托清洁绿色能源，拓展绿色氢基能源，成为国内大规模制绿氢绿氨代表性电力企业。 未来成长性突出，给予“增持”评级公司聚焦“新能源+”、绿色氢基能源“双赛道”，未来成长性突出。 我们预测公司2025-2027年营收分别为139.44亿元、152.22亿元、163.63亿元，归母净利润分别为13.57亿元、14.94亿元、15.48亿元，对应EPS分别为0.37元/股、0.41元/股、0.43元/股，给予公司“增持”评级。 风险提示煤价大幅上涨的风险；电价下降的风险；区域利用小时数下滑的风险

公司为甘肃省内国企电力龙头，24年注入火电常乐公司后营收利润大幅增长，形成了以火电为利润核心的多能互补电源结构。常乐火电现有装机400万千瓦，主要通过外送湖南省消纳，煤源则主要来自新疆哈密，盈利能力十分突出。常乐二期扩建工程200万千瓦火电在建，预计2025年四季度前后投产，有望进一步增厚公司业绩。此外，公司水电、风电、光伏存量项目均为公司贡献稳定利润，并且风光电储备充足，未来装机规模有望快速扩大。 我们预测公司2025-2027年归母净利润分别为17.50亿元、24.41亿元、24.93亿元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 摘要甘肃省地方能源龙头，搭建多能互补电源结构甘肃电投能源发展股份有限公司为甘肃省内国企电力龙头，是甘肃电投集团控股的唯一上市公司，持股比例63.23%；公司第二大股东为中国长江电力股份有限公司，持股比例为12.54%。公司为一家集火电、水电、风电、光伏为一体的综合性能源电力上市公司，形成了“风光水火储”多能互补的电源结构。 火电为第一大营收利润来源，水风光盈利稳定2024年公司实现营业收入86.95亿元，同比增长229.25%，其中火电、水电、风电、光伏、其他业务分别实现营业收入60.70亿元、14.90亿元、7.65亿元、3.29亿元、0.42亿元，分别占比69.80%、17.14%、8.79%、3.78%、0.49%。从毛利构成来看，2024年公司火电、水电、风电、光伏、其他业务分别占比68.85%、15.08%、11.72%、3.23%、1.12%，火电贡献公司绝大部分利润。 并购常乐公司新增火电业务，新煤湘电盈利能力突出2024年，公司并购常乐公司，主营业务新增火力发电业务。常乐火电为西北地区最大的调峰火电项目，同时也是国家“西电东送”战略重点工程祁韶±800千伏特高压直流输电工程的配套调峰电源。截至2024年底，公司火电装机全部由常乐电厂贡献，已投产装机合计400万千瓦，同时常乐二期扩建工程200万千瓦火电在建，预计2025年四季度前后投产。常乐电厂主要通过外送湖南省消纳，并采购新疆哈密煤炭，盈利能力十分突出。我们测算结果显示，在全年市场煤均价同比下跌100元/吨时，公司煤电板块归母净利润改善1.53亿元，占2024年归母净利润的比例为9.3%。水电均位于甘肃省内，经营平稳稳定贡献利润截至2024年底，公司已建成的控股水电站22座，主要分布于甘肃省内白龙江、黑河、大通河、洮河以及黄河干流流域，水电控股装机容量为170.02万千瓦。从电量方面来看，公司水电发电量主要受到流域水情波动影响，黄河、洮河水电机组所在流域受到天气影响、来水量增减明显。2024年公司实现水电发电量63.17亿千瓦时，同比增长8.63%；实现上网电量61.88亿千瓦时，同比增长8.58%。从电价方面看，公司近年水电上网电价整体呈现上升趋势，主要系河流流域来水波动及现货交易等因素影响。2022~2024年分别为273.7元/兆瓦时、276.2元/兆瓦时、268.9元/兆瓦时，同比分别变化+8.28%、+2.68%、-2.64%。2024年公司水电上网电价有所下降主要系现货交易电价下降等因素所致。 甘肃省风光资源优势突出，储备充足绿电业务有望加速甘肃省风光资源优势突出，公司光伏电站、风电场主要位于甘肃省河西地区，是我国太阳能和风能资源较丰富的地区，具备一定的区位优势。截至2024年底，公司风电装机为110.35万千瓦，光伏装机为73.6万千瓦。公司紧抓新能源发电发展机遇，大力发展绿色电力能源，过去五年公司风电复合增长率为7.77%；光伏装机复合增长率为52.52%。2024年，公司陆续获得腾格里沙漠大基地600万千瓦新能源项目、武威民勤100万千瓦新能源项目、甘肃庆阳东数西算产业园区绿电聚合试点项目等新能源项目建设指标，公司未来新能源发展有望步上快车道。 首次覆盖给予“买入”评级公司作为甘肃省的综合电力运营商，其核心业务涵盖火电、水电、风电、光伏四大电力品种。我们预测公司2025-2027年营收分别为84.37亿元、114.90亿元、115.94亿元，归母净利润分别为17.50亿元、24.41亿元、24.93亿元，对应EPS分别为0.54元/股、0.75元/股、0.77元/股，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示煤价大幅上涨的风险；电价下降的风险；区域利用小时数下滑的风险

2024年营业收入 56.78亿元，同比增加 9.22%，主要系水务板块完成供水一盘棋业务整合，固废板块通过环卫一体化拓展业务范围，工程板块延续水污染治理工程；归母净利润 11.99亿元，同比增加 24.02%，主要系广发证券业绩增长导致公司投资收益增加。从公司主业经营情况来看，环保主业稳中向好，工程业务保持平稳，新能源业务快速成长。截至 2024年底，公司持有广发证券 10.55%股份，同比提升 0.21个百分点。 2024年，受益于广发证券业绩增长（同比+38.11%）及公司其他金融投资贡献，公司投资收益为 10.08亿元，同比增长 39.61%，成为公司业绩增长的核心推动力。分红方面， 2024年公司累计分红 6.34亿元，股利支付率从 30.37%提升至 52.89%，对应股息率为 4.68%。我们预测公司 2025~2027年分别实现归母净利润 13.21亿元、 15.40亿元、 18.06亿元，维持“买入”评级。 事件公司发布 2024年年报2024年营业收入 56.78亿元，同比增加 9.22%；归母净利润 11.99亿元，同比增加 24.02%；扣非归母净利润 11.88亿元，同比增加30.06%；基本每股收益 0.82，基本每股收益同比增加 24.24%。 简评投资收益增长带动业绩提升， 期间费用管控较好2024年营业收入 56.78亿元，同比增加 9.22%，主要系水务板块完成供水一盘棋业务整合，固废板块通过环卫一体化拓展业务范围，工程板块延续水污染治理工程；归母净利润 11.99亿元，同比增加 24.02%，主要系广发证券业绩增长导致公司投资收益增加。 利润率方面， 2024年毛利率 18.90%，同比下降 1.25pct；净利率 21.33%，同比增加 2.25pct。期间费用方面， 2024年销售费用率 1.18%，同比下降 0.08pct；研发费用率 2.84%，同比下降0.16pct；管理费用率 5.89%，同比增加 0.13pct；财务费用率 3.03%，同比下降 0.26pct；合计期间费用率为 12.94%，同比下降 0.36pct。 现金流方面， 2024年经营活动产生的现金流净额为-2.49亿元，同比下降 141.02%；经营活动产生的现金流净额与净利润的比值为-20.53%，同比下降 81.65pct。 环保主业稳中向好， 新能源业务快速成长从公司主业经营情况来看， 2024年环保水务板块实现营业收入 14.38亿元， 收入占比 25.32%，同比增长7.43%，主要系供水量提升所致。 2024年公司设计供水能力为 303万吨/日， 同比提升 13.0%， 其中中山本地设计供水能力为 265万吨/日， 同比提升 17.8%， 承担中山市约 94%的供水任务，全年完成本地售水量 4.5亿吨，同比增长 7.5%。 固废板块实现营业收入 7.63亿元，占收入比重为 13.43%。其中，垃圾发电业务收入 3.64亿元，同比增加9.00%，主要系公司提升营运效率全年垃圾处理量同比增加 11.2%；环卫服务业务收入 3.99亿元，同比增长63.48%，主要系公司进一步深化中山市环卫服务，中山市内市占率提升至超 40%，同比提升超 16个百分点，并加大异地拓展力度。 新能源板块公司深入践行绿色发展战略，截至 24年底分布式光伏累计装机并网容量约 25万千瓦，其中 24年新增并网容量超 18万千瓦。 工程业务板块公司延续市内竞争优势，并创新实现新能源项目与工程建设的全链条联动，推动集团新能源业务向“投建营一体化”深度延伸。 进一步提升广发证券持股比例， 股息支付率提升至 50%以上， 维持“买入”评级截至 2024年底， 公司持有广发证券 10.55%股份，同比提升 0.21个百分点。 2024年，受益于广发证券业绩增长（同比+38.11%）及公司其他金融投资贡献，公司投资收益为 10.08亿元，同比增长 39.61%，成为公司业绩增长的核心推动力。 分红方面， 2024年公司拟分红 1.2亿元，加上此前 2024年特别分红 5.14亿元，公司累计分红 6.34亿元，股利支付率从 30.37%提升至 52.89%，对应股息率为 4.68%，股息回报具备吸引力。 我们预测公司 2025~2027年分别实现营业收入 59.92亿元、 63.56亿元、 67.07亿元，实现归母净利润 13.21亿元、 15.40亿元、 18.06亿元，对应 EPS 分别为 0.9元/股、 1.04元/股、 1.22元/股， 维持“买入”评级。

公司 2024年营业收入 427.34亿元，同比增加 0.78%，主要系发售电量同比增长； 归母净利润 20.46亿元，同比增加 28.46%，主要系煤价下降后煤电业绩改善以及绿电装机成长带来业绩提升。截至 2024年底，公司控股装机容量为 2465.31万千瓦，清洁能源占装机规模的 60.05%。公司全年新增装机 222.55万千瓦，其中风电 98.45万千瓦、光伏 124.1万千瓦。 2024年全年累计完成发电量 771.47亿千瓦时，同比上升 2.27%；上网电量 738.77亿千瓦时，同比上升 2.33%。 公司六台百万千瓦火电带来确定性业绩增量， 我们预计公司 2025~2027年归母净利润分别为 29.65亿元、 33.66亿元、 36.23亿元，对应归属于普通股股东的 EPS 分别为 0.97元/股、 1.1元/股、 1.18元/股。 事件公司发布 2024年年报公司 2024年营业收入 427.34亿元，同比增加 0.78%；归母净利润 20.46亿元，同比增加 28.46%；扣非归母净利润 18.95亿元，同比增加 26.57%；基本每股收益 0.62，基本每股收益同比增加 24.59%。 4Q2024营业收入 101.68亿元，同比下降6.80%；归母净利润-4.13亿元，同比下降 453.85%。 简评全年业绩稳健修复， 期间费用管控良好公司 2024年营业收入 427.34亿元，同比增加 0.78%，主要系发售电量同比增长；归母净利润 20.46亿元，同比增加 28.46%，主要系煤价下降后煤电业绩改善以及绿电装机成长带来业绩提升。 费用方面， 2024年研发费用率 0.49%，同比下降 0.01pct； 管理费用率 5.15%，同比下降 0.20pct；财务费用率 8.13%，同比下降 0.09pct；合计期间费用率为 13.77%，同比下降 0.30pct。 现金方面， 2024年经营活动产生的现金流净额为 81.72亿元，同比增加 10.35%；经营活动产生的现金流净额与净利润的比值为 196.31%，同比下降 11.25pct。

2024年营业收入57.99亿元，同比下降5.00%，主要系输售气价格同比下跌所致；归母净利润3.33亿元，同比下降3.30%，气量增长对冲毛差下滑影响，经营利润表现稳健。公司占安徽全省长输管道总里程的约55%，全年实现输售气量44.95亿方，同比增长15.79%，公司作为省内管输龙头分享省内天然气消费高增速红利。近年公司逐步提升分红比例，加大力度回馈股东。 2024年公司每股分红0.35元，总计现金分红1.72亿元，股利支付率为51.61%，较去年提升2.94pct，股息率为4.26%，股息回报具备吸引力。我们预计2025~2027年公司归母净利润分别为3.79亿元、4.43亿元、5.11亿元，维持“买入”评级。 事件公司发布2024年年报2024年营业收入57.99亿元，同比下降5.00%；归母净利润3.33亿元，同比下降3.30%；扣非归母净利润3.26亿元，同比下降3.50%；基本每股收益0.70元/股，基本每股收益同比下降2.78%。4Q2024营业收入15.49亿元，同比增加4.45%，环比增加16.69%；归母净利润0.50亿元，同比增加15.37%；扣非归母净利润0.46亿元，同比增加9.08%。 简评全年利润小幅下滑，经营指标表现稳健2024年营业收入57.99亿元，同比下降5.00%，主要系输售气价格同比下跌所致；归母净利润3.33亿元，同比下降3.30%，气量增长对冲毛差下滑影响，经营利润表现稳健。盈利能力方面，公司2024年毛利率11.79%，同比增加0.62pct；净利率5.77%，同比增加0.21pct，主要系输售气价格降幅大于毛差降幅。期间费用方面，公司2024年销售费用率0.52%，同比下降0.02pct；研发费用率0.12%，同比增加0.02pct；管理费用率2.95%，同比下降0.03pct；财务费用率1.03%，同比增加0.24pct；合计期间费用率为4.61%，同比增加0.21pct。现金情况来看，公司2024年经营活动产生的现金流净额为6.08亿元，同比增加22.78%；经营活动产生的现金流净额与净利润的比值为181.54%，同比增加35.74pct。安徽省内输气龙头，受益省内用气高增长公司在安徽省天然气市场具有区域先入优势。公司目前在省内建成投运的天然气长输管线已覆盖全省16个地市、41个县（区），占全省长输管道总里程的约55%。据安徽省能源局数据显示，2024年安徽省天然气消费量113.7亿立方米，同比增长16.7%。2024年，公司全年实现输售气量44.95亿方，同比增长15.79%，公司作为省内管输龙头分享省内天然气消费高增速红利。 分红比例同比提升，维持“买入”评级近年公司逐步提升分红比例，加大力度回馈股东。2024年公司每股分红0.35元，总计现金分红1.72亿元，股利支付率为51.61%，较去年提升2.94pct，股息率为4.26%，股息回报具备吸引力。我们预计2025~2027年公司营业收入分别为64.49亿元、72.54亿元、80.11亿元，对应归母净利润分别为3.79亿元、4.43亿元、5.11亿元。风险分析天然气业务毛差波动的风险：公司燃气业务的主要成本构成为天然气采购成本，如果天然气市场价格上涨，公司天然气采购成本增长；或公司输气价格下跌，导致收入下降，均可能导致公司毛差收窄，公司业绩增长将不及预期。 天然气销售量不及预期的风险：公司天然气销售量受到区域供给需求情况、天然气市场价格、替代能源价格等因素的影响，安徽省天然气消费增速水平仍然具备较强的不确定性。如果公司天然气销售增速不及预期，则公司业绩增长将不及预期。

公司发布业绩预告，预计24年实现归母净利润20.0~22.5亿元，同比增长39.9%~57.4%，主要系机组发电量增长叠加燃煤成本改善带动公司火电盈利能力提升。根据前三季度业绩测算，公司24Q4归母净利润4.17~6.67亿元，同比增长233.9%~433.9%。具体来看，公司发电量增加主要受益于安徽省用电需求的高速增长，2024年安徽全省全社会用电量达3598亿千瓦时，同比增长约12%，较全国平均增速高出5.2个百分点，处于领先水平。此外，2024年动力煤供需整体宽松，市场价格呈下行趋势，公司火电燃煤成本同比改善，盈利能力回升。考虑公司装机容量和安徽省用电需求的增长，我们预计公司2025年上网电量还将维持增长趋势，上网电价有望维持较高水平，预计公司2024年~2026年归母净利润分别为21.62亿元、24.33亿元、26.74亿元。 事件公司发布42024年度业绩预告公司预计2024年实现归母净利润20.0~22.5亿元，同比增长39.91%~57.40%；实现扣非归母净利润19.8~22.3亿元，同比增长54.09%~73.57%；实现基本每股收益0.88元/股~0.99元/股，较去年同期增长0.25~0.36元/股。 简评煤价下行叠加电量增长，归母净利润实现较高增长公司发布业绩预告，预计2024年实现归母净利润20.0~22.5亿元，同比增长39.9%~57.4%，主要系机组发电量增长叠加燃煤成本改善带动公司火电盈利能力提升。根据前三季度业绩测算，公司2024Q4归母净利润4.17~6.67亿元，同比增长233.9%~433.9%。 具体来看，公司发电量增长主要受益于安徽省用电需求的高速增长，2024年安徽全省全社会用电量达3598亿千瓦时，同比增长约12%，较全国平均增速高出5.2个百分点，处于领先水平。此外，2024年动力煤供需整体宽松，动力煤市场价格呈下行趋势，公司火电燃煤成本同比改善，盈利能力进一步回升。2025上网电量有望维持增长，维持“买入”评级在电量方面，考虑到安徽省社会经济高速增长的背景，我们预计安徽25年用电量还将保持较高增速；同时，公司新疆英格玛电厂2。 66万千瓦机组（送安徽）于24年末投产，控股火电钱营孜二期100万千瓦机组预计25年3月份投产，2025发电量规模有望维持增长。在电价方面，受省内电力供需情况整体偏紧的影响，尽管动力煤价格有所下降，但安徽省25年煤电上网电价降幅有限，仍有望维持较高水平。在新能源方面，公司宿州30万千瓦风电和新疆80万千瓦大基地光伏项目年内有望投产，新能源业务维持稳健增长趋势。我们预计公司2024年~2026年归母净利润分别为21.62亿元、24.33亿元、26.74亿元，对应EPS分别为0.95元/股、1.07元/股、1.18元/股，维持“买入”评级。风险分析电价下降的风险：在深改委全面推进火电进入市场化交易并放宽电价浮动范围后，受市场供需关系和高煤价影响市场电价长期维持较高水平。如果后续电力供给过剩或煤炭价格回落、火电长协煤机制实质性落地，引导火电企业燃料成本降低，则火电的市场电价有下降的风险。 煤价大幅上涨的风险：由于目前火电长协煤履约率不达100%（排除进口煤）的政策目标，因此火电燃料成本仍然受到市场煤价波动的影响。如果现阶段煤价大幅上涨，则将造成火电燃料成本提升。 区域利用小时下滑的风险：受经济转型、气温波动等因素影响，我国用电需求存在一定波动。如果后续我国用电需求转弱，那么火电存在利用小时数下滑的风险。此外风电、光伏受每年来风、来光条件波动的影响，出力情况随之波动。如果当年来风、来光较差，或者受电网消纳能力的限制，则风电、光伏存在利用小时数下滑的风险。

公司发布 2024年三季度报告2024年前三季度，公司实现营业收入35.81亿元，同比增长 0.88%； 实现归母净利润 4.52亿元，同比减少 9.68%；基本 EPS 为 0.65元/股， 同比减少 10.42%；加权平均 ROE 为 13.01%，同比减少0.63个百分点。 单 24Q3来看，公司实现营业收入 9.61亿元，同比减少 4.11%；实现归母净利润 1.10亿元，同比减少 32.48%； 基本 EPS 为 0.157元/股，同比减少 38.53%；加权平均 ROE 为3.01%，同比减少 1.5个百分点。 简评前三季度利润小幅下滑， 多因拖累 Q3业绩表现2024年前三季度，公司实现营业收入35.81亿元，同比增长 0.88%； 实现归母净利润 4.52亿元，同比减少 9.68%。 单 24Q3来看，公司实现营业收入 9.61亿元，同比减少 4.11%；实现归母净利润 1.10亿元，同比减少 32.48%。 Q3公司业绩下滑主要受到以下四方面影响： 1）受河南省内供求形式影响，管道天然气毛利下降； 2）零售气方面， 居民销气量有所增长，但未完成居民顺价导致该部分毛利同比下降；工商业客户采取淡季促销策略，整体工商业天然气毛利下降； 3）公司发行可转债增加财务费用； 4）受地产形式影响，接驳业务利润同比下降。 看好公司长期成长， 维持“买入”评级公司河南省内长输管道具备稀缺性， 盈利能力较为稳定。 公司城燃业务有望通过内生外延持续扩展贡献业绩增量，并仍有望受益于河南省居民顺价政策的推行。我们预测公司 2024~2026年分别实现营业收入 51.1亿元、55.19亿元、 59.65亿元，实现归母净利润 5.56亿元、 5.99亿元、 6.49亿元，对应 EPS 分别为 0.8元/股、 0.87元/股、 0.94元/股， 维持“买入”评级。

2024年前三季度，公司实现营业收入 223.72亿元，同比增加2.21%；归母净利润 32.81亿元，同比增长 31.05%，主要系电力业务利润同比增加及金融资产公允价值上升所致。单 2024Q3来看，公司实现营收 86.93亿元，同比增加 8.84%；实现归母净利润 10.90亿元，同比增长 65.91%，主要系主要系电力业务利润同比增长、公允价值上升及投资收益增长。受益于长三角区域旺盛的电力需求， 24Q3公司煤电尤其气电出力明显提升，结合公司燃料成本管控成效显著，火电板块业绩表现优异。绿电方面，公司加快新能源基地化、规模化开发转型，全力谋划开发大基地项目，新疆塔城 200万千瓦光伏项目、海南 CZ2项目均顺利推进，有望为公司持续贡献利润增量。公司通过多元化资产布局增强公司抗风险能力，叠加坚持现金分红回报股东，公司高股息价值仍具备吸引力。 我们预期公司 2024年至 2026年归母净利润分别为40.90亿元、 42.69亿元、 43.98亿元，维持“买入”评级。 事件公司发布 2024年三季度报告2024年前三季度， 公司实现营业收入 223.72亿元，同比增加2.21%；归母净利润 32.81亿元，同比增长 31.05%；扣非归母净利润 29.38亿元，同比增长 18.63%。 单 2024Q3来看，公司实现营收 86.93亿元，同比增加 8.84%；实现归母净利润 10.90亿元，同比增长 65.91%；实现扣非归母净利润 10.95亿元，同比增长34.88%。 简评前三季度业绩稳健增长，区域用电维持高景气2024年前三季度，公司实现营业收入 223.72亿元，同比增加2.21%；归母净利润 32.81亿元，同比增长 31.05%，主要系电力业务利润同比增加及金融资产公允价值上升所致。单 2024Q3来看，公司实现营收 86.93亿元，同比增加 8.84%；实现归母净利润 10.90亿元，同比增长 65.91%，主要系电力业务利润同比增长、公允价值上升及投资收益增长。 前三季度公司完成发电量 445.37亿千瓦时，同比增加 7.2%，其中煤电完成 323.53亿千瓦时，同比增加 3.6%，主要系区域用电需求增长；气电完成 66.96亿千瓦时，同比增加 18.5%，主要系区域用电需求增长；风电完成 40.23亿千瓦时，同比增加 4.4%；光伏完成 24.66亿千瓦时，同比增加 37.1%，主要系光伏发电装机规模同比增长。 前三季度，公司上网电价均价为 0.511元/千瓦时，同比下降 2.67%。 火电稳健绿电加速，维持“买入”评级受益于长三角区域旺盛的电力需求， 24Q3公司煤电尤其气电出力明显提升，结合公司燃料成本管控成效显著，火电板块业绩表现优异。绿电方面，公司加快新能源基地化、规模化开发转型，全力谋划开发大基地项目，新疆塔城 200万千瓦光伏项目、海南 CZ2项目均顺利推进，有望为公司持续贡献利润增量。 公司通过多元化资产布局增强公司抗风险能力，叠加坚持现金分红回报股东， 公司高股息价值仍具备吸引力。我们预期公司 2024年至 2026年归母净利润分别为 40.90亿元、 42.69亿元、 43.98亿元，对应 EPS 为 0.84元/股、 0.87元/股、 0.9元/股，维持“买入”评级。

公司2024年前三季度实现营业收入1843.96亿元，同比下滑3.62%，主要系上网电价同比下降所致；实现归母净利润104.13亿元，同比减少17.12%，主要系归属少数股东和类REITs持有人的损益同比增加；扣非归母净利润同比增长6.87%，主要系燃料成本下降带动火电业绩改善叠加售电量同比增长所致。单24Q3公司实现营收655.90亿元，同比增长0.46%；实现归母净利润29.59亿元，同比下降52.69%，主要系火电利润同比下降以及当期计提资产减值。我们预计2024~2026年公司归母净利润分别为114.64亿元、130.18亿元、145.62亿元，归属普通股股东净利润分别为84.02亿元、98.03亿元、111.86亿元，维持“买入”评级。 事件公司发布2024年三季度财报公司2024年前三季度实现营业收入1843.96亿元，同比下滑3.62%；实现归母净利润104.13亿元，同比减少17.12%。单24Q3公司实现营收655.90亿元，同比增长0.46%；实现归母净利润29.59亿元，同比下降52.69%。 简评业绩同比小幅下滑，三季度发电增速转正公司2024年前三季度实现营业收入1843.96亿元，同比下滑3.62%，主要系上网电价同比下降所致；实现归母净利润104.13亿元，同比减少17.12%，主要系归属少数股东和类REITs持有人的损益同比增加；扣非归母净利润同比增长6.87%，主要系燃料成本下降带动火电业绩改善叠加售电量同比增长所致。单24Q3公司实现营收655.90亿元，同比增长0.46%；实现归母净利润29.59亿元，同比下降52.69%，主要系火电利润同比下降以及当期计提资产减值。2024年前三季度，公司燃煤、燃机、风电、光伏分别实现利润总额65.7亿元、8.6亿元、52亿元、24.3亿元，同比变化+91%、+22%、+11%、+33%。单24Q3来看，公司燃煤、燃机、风电、光伏分别实现利润总额25.9亿元、2.9亿元、11.7亿元、11.9亿元，同比变化-9%、-19%、+76%、+44%，火电盈利下降主要系电价同比下跌，风电利润大幅增长主要系区域来风较好。2024Q3，公司完成上网电量1306亿千瓦时，同比增长3.4%，增速转正，其中煤机、燃机、风电、光伏发电增速分别为-0.29%、+8.69%、+25.65%、+71.06%。2024年前三季度公司平均上网结算电价为496.27元/兆瓦时，同比下降2.63%。 火电出力有望持续改善，维持“买入”评级迎峰度夏期间，公司火电发电增速有所回暖，考虑到水电出力转弱，我们预计公司Q4火电出力仍有提升空间。我们预计2024~2026年公司营业收入分别为2579.25亿元、2613.19亿元、2646.43亿元，对应归母净利润分别为114.64亿元、130.18亿元、145.62亿元，对应归属普通股股东净利润分别为84.02亿元、98.03亿元、111.86亿元，维持“买入”评级。风险分析燃煤成本风险：如果燃煤价格大幅上涨，由于公司仍有一定比例煤炭从市场采购，存在燃料成本上升导致煤电利润减少的风险。 境外市场的不稳定性：公司境外业务目前发展势头良好，如果国际环境发生变化，公司境外业务发展受阻、公司境外业务将面临业绩下降的风险。 电价政策风险：公司处于电力行业，上网电价的变化受政策调整的影响。如果电价政策或电力市场交易机制发生重大改变，公司平均上网电价下降，公司业绩会有所下降。 新能源装机不及预期的风险：公司新能源装机进度受到政策环境、原料价格等因素的影响，存在装机进度不及预期的风险。

公司2024年前三季度实现营业总收入987.78亿元，同比增长2.92%，主要系售气量提升所致；实现归母净利润34.91亿元，同比增长12.51%；实现核心利润38.16亿元，同比减少18.3%，主要系本期衍生品公允价值损失减少。单三季度，公司实现营业总收入317.64亿元，同比增长10.45%；实现归母净利润9.62亿元，同比增长7.01%；实现核心利润11.17亿元，同比减少25.78%。2024年前三个季度，公司总销售气量为287.05亿立方米，同比增长4.1%，其中零售气、批发气、平台交易气分别完成销售188.19亿立方米、58.24亿立方米、40.62亿立方米，同比分别增长4.8%、-1.9%、10.7%。我们预测公司2024~2026年分别实现归母净利润64.92亿元、73.09亿元、82.55亿元，维持“买入”评级。 事件公司发布2024年三季度报公司2024年前三季度实现营业总收入987.78亿元，同比增长2.92%；实现归母净利润34.91亿元，同比增长12.51%；实现核心利润38.16亿元，同比减少18.3%。单三季度，公司实现营业总收入317.64亿元，同比增长10.45%；实现归母净利润9.62亿元，同比增长7.01%；实现核心利润11.17亿元，同比减少25.78%。 简评经营业绩保持稳健，零售气业务逐步恢复公司2024年前三季度实现营业总收入987.78亿元，同比增长2.92%，主要系售气量提升所致；实现归母净利润34.91亿元，同比增长12.51%；实现核心利润38.16亿元，同比减少18.3%，主要系本期衍生品公允价值损失减少。单三季度，公司实现营业总收入317.64亿元，同比增长10.45%；实现归母净利润9.62亿元，同比增长7.01%；实现核心利润11.17亿元，同比减少25.78%。2024年前三个季度，公司总销售气量为287.05亿立方米，同比增长4.1%，其中零售气、批发气、平台交易气分别完成销售188.19亿立方米、58.24亿立方米、40.62亿立方米，同比分别增长4.8%、-1.9%、10.7%。零售气方面，工商业气量完成148.43亿立方米，同比+5.7%；民生用气37.48亿立方米，同比+3.4%。平台交易气方面，国内气量销售25.97亿立方米，同比+14.2%；国际气量销售14.65亿立方米，同比+4.9%。天然气全场景布局，维持“买入”评级公司基于天然气全场景支点能力和物联数据，打造产业大模型，目前业务涵盖天然气上下游。公司剥离新能矿业后，持续提升股东回报，承诺2023~2025年公司每股现金分红分别不低于0.91元、1.03元、1.14元，股息回报提供安全垫。我们预测公司2024~2026年分别实现营业收入1540.93亿元、1603.05亿元、1664.8亿元，实现归母净利润64.92亿元、73.09亿元、82.55亿元，对应EPS分别为2.1元/股、2.36元/股、2.66元/股，维持“买入”评级。风险分析天然气价格上涨的风险：公司燃气业务的主要成本构成为天然气采购成本，如果国际局势变化，天然气价格持续回升上涨，公司天然气采购成本增长，公司业绩增长将不及预期。 天然气长协履约不及预期的风险：公司与多家公司签订天然气长协合同，国际能源市场变化，天然气长协履约情况不及预期，公司需采购市场天然气用以填补空缺，可能导致天然气成本上涨或天然气难以及时供应的情况。 氢能发展不及预期的风险：公司目前积极发展氢能相关产业，如果未来氢能的应用没有得到普及或者替代性能源出现，公司在氢能方面的投资收益将不及预期，公司业绩会受到相应的影响。

2024年上半年，公司实现营业收入 136.80亿元，同比减少 1.6%，主要系煤价下跌后煤炭销售业务收入减少；归母净利润 21.9亿元，同比增长 18.66%，主要系煤价同比下跌后公司煤电业务盈利能力改善所致。公司煤电、气电、风电、光伏、油气管输和煤炭销售业务营业收入分别同比变化+0.95% 、 -6.05% 、 -3.26%、+20.73%、 +38.36%和-22.95%；毛利率分别变化+8.62、 +0.83、-2.56、 -12.05、 +0.09和+1.13个百分点。 长三角地区电力消费需求旺盛，电力供需整体偏紧，公司利用小时数及上网电价有望维持较好水平。公司资产多元化布局经营韧性突出，叠加公司重视股东回报，每年坚持现金分红，高股息价值具备吸引力。我们预期公司 2024年至 2026年归母净利润分别为 41.85亿元、 44.78亿元、 46.70亿元，维持“买入”评级。 事件公司发布 2024年半年报报告2024年上半年， 公司实现营业收入 136.80亿元，同比减少 1.6%； 归母净利润 21.9亿元，同比增长 18.66%；扣非归母净利润 18.44亿元，同比增长 10.71%；实现加权净资产收益率 6.3%，同比增加 0.47个百分点；实现基本每股收益 0.447元/股，同比增长17.94%。 单 2024Q2来看，公司实现营收 56.09亿元，同比减少15.31%；实现归母净利润 10.32亿元，同比减少 7.28%。 简评上半年营收小幅下滑， 归母净利稳健增长2024年上半年， 公司实现营业收入 136.80亿元，同比减少 1.6%，主要系煤价下跌后煤炭销售业务收入减少；归母净利润 21.9亿元，同比增长 18.66%，主要系煤价同比下跌后公司煤电业务盈利能力改善所致。 分业务来看， 公司煤电、气电、风电、光伏、油气管输和煤炭销售业务分别实现营业收入 62.3亿元、 23.9亿元、14.2亿元、 5.33亿元、 17.48亿元和 13.35亿元，同比变化+0.95%、-6.05%、 -3.26%、 +20.73%、 +38.36%和-22.95%； 分别实现毛利率 14.52%、 14.75%、 54.24%、 40.69%、 21.38%和 3%，同比变化+8.62、 +0.83、 -2.56、 -12.05、 +0.09和+1.13个百分点。 上半年公司控股电厂平均供电煤耗 281.34克/千瓦时，同比下降 1.6克/千瓦时；平均耗用标煤价 984元/吨，同比下降 163元/吨。 新能源装机规模持续提升，发电规模小幅提升上半年，公司新增控股新能源装机 15.69万千瓦，公司控股总装机达 1710.4万千瓦，其中新能源控股装机527.84万千瓦，占总装机比重的 30.86%。 发电量方面， 2024年上半年公司控股发电企业完成发电量 264.09亿千瓦时，同比增加 2.1%。具体来看，煤电完成 191.75亿千瓦时，同比增加 0.4%，主要是市内用电量增长； 天然气发电完成 30.27亿千瓦时，同比增加 7.3%，主要是市内用电量增长及发电用天然气安排影响； 风力发电完成 27.53亿千瓦时，同比减少 2.6%，光伏及分布式发电完成 14.54亿千瓦时，同比增加 29.7%，主要是风资源变动因素及新能源项目装机规模同比增长。上半年，公司上网电价均价 0.511元/千瓦时（含税）， 同比下滑 0.016元/千瓦时， 参与市场交易电量为 200.54亿千瓦时高股息价值具备吸引力，维持“买入”评级长三角地区电力消费需求旺盛，电力供需整体偏紧， 公司利用小时数及上网电价有望维持较好水平。 公司资产多元化布局经营韧性突出，叠加公司重视股东回报，每年坚持现金分红， 高股息价值具备吸引力。我们预期公司 2024年至 2026年归母净利润分别为 41.85亿元、 44.78亿元、 46.70亿元，对应 EPS 为 0.86元/股、 0.91元/股、 0.95元/股，维持“买入”评级。

2024H1公司实现营业收入 201.21亿元，同比减少 0.85%，主要系土耳其公司因检修以及电价波动等因素导致售电收入下降；归母净利润 13.27亿元，同比增长 65.72%，主要系煤价下跌导致煤电盈利能力改善， 2024上半年公司入厂标煤单价（含税） 1072.07元/吨，同比下降 12.13%。土耳其电厂上半年实现净利润 3.04亿元，同比减少 35.73%。公司积极推进清洁能源项目落地，甘肃陇南、武威 40万千瓦风电项目己开工，日本茨城市综合智慧零碳电厂项目实现并网投产，土耳其里克索斯酒店光伏项目实现开工。我们预计公司 2024~2026年对应归属于普通股股东的净利润分别为 22.07亿元、24.99亿元、27.44亿元，维持“买入”评级。 事件公司发布 2024年半年报2024H1公司实现营业收入 201.21亿元，同比减少 0.85%；归母净利润 13.27亿元，同比增长 65.72%；扣非归母净利润 13.16亿元，同比增长 71.08%；实现加权净资产收益率 6.33%，同比增加 2.16个百分点；实现基本每股收益 0.42元/股，同比增长64.14%。 简评煤价下行驱动国内火电盈利修复， 土耳其电厂利润下滑2024H1公司实现营业收入 201.21亿元，同比减少 0.85%，主要系土耳其公司因检修以及电价波动等因素导致售电收入下降；归母净利润 13.27亿元，同比增长 65.72%，主要系煤价下跌导致煤电盈利能力改善， 2024上半年公司入厂标煤单价（含税） 1072.07元/吨，同比下降 12.13%。 土耳其电厂上半年实现净利润 3.04亿元，同比减少 35.73%，主要系期间电厂检修以及电价下滑所致。费用方面，公司销售费率、管理费率、财务费率、研发费率分别为 0%、 4.23%、 8.89%、 0.35%，同比变化 0ppt、 +0.17ppt、 +0.22ppt、 +0.06ppt，期间费用管控较好。 积极推进清洁能源项目落地，维持“买入”评级截至 2024年 6月末，公司控股装机容量为 2269万千瓦，煤电、气电、风电、光伏装机分别为 985万千瓦、 362万千瓦、 387万千瓦、 536万千瓦。 2024年上半年，公司累计完成发电量 358.82亿千瓦时，同比上升 1.98%；其中煤电、气电、风电、光伏分别完成发电量 239亿千瓦时、 40亿千瓦时、 50亿千瓦时、30亿千瓦时。此外，公司积极推进清洁能源项目落地，甘肃陇南、武威 40万千瓦风电项目己开工，日本茨城市综合智慧零碳电厂项目实现并网投产，土耳其里克索斯酒店光伏项目实现开工。 我们预计公司 2024~2026年收入分别为 412.89亿元、 424.61亿元、 435.56亿元，对应归母净利润分别为 24.24亿元、 27.38亿元、 30.06亿元，对应归属于普通股股东的净利润分别为 22.07亿元、 24.99亿元、27.44亿元，对应归属于股东股股东的 EPS 分别为 0.78元/股、 0.89元/股、 0.97元/股，维持“买入”评级。

公司 2024年上半年实现营业总收入 670.14亿元，同比减少0.3%，主要系天然气气价下行；实现归母净利润 25.3亿元，同比增长 14.8%，主要系衍生品公允价值减少及汇兑损失幅度收窄所致；实现核心利润 26.99亿元，同比减少 14.8%，主要系国际气价下跌平台交易气销售战略调整及公司海外批发气业务战略调整。上半年，公司平台交易气业务保持快速开拓态势，销量达 27.05亿方，同比增长 21%；其中国内气量达 17.41亿方，同比增长 51.9%。 2024H1，公司零售气销气量达 127.1亿方，同比增长 4.5%，其中工商户销气 95.61亿方，同比增长 5.4%；居民销气 30.01亿方，同比增长 3.1%。 我们预测公司 2024~2026年分别实现归母净利润 64.92亿元、 73.09亿元、 82.55亿元，维持“买入”评级。 事件公司发布 2024年半年报公司 2024年上半年实现营业总收入 670.14亿元，同比减少0.3%；实现归母净利润 25.3亿元， 同比增长 14.8%；实现核心利润 26.99亿元，同比减少 14.8%。 简评核心利润小幅下滑，业务盈利结构持续改善公司 2024年上半年实现营业总收入 670.14亿元，同比减少0.3%，主要系天然气气价下行；实现归母净利润 25.3亿元，同比增长 14.8%，主要系衍生品公允价值减少及汇兑损失幅度收窄所致；实现核心利润 26.99亿元，同比减少 14.8%，主要系国际气价下跌平台交易气销售战略调整及公司海外批发气业务战略调整。 2024H1，从收入结构看，天然气分销、平台交易气、泛能及智家、工程建造与安装、能源生产分别贡献收入比例为67%、 9%、 16%、 4%、 3%； 从利润结构来看，天然气分销、平台交易气、综合能源及智家、工程建造与安装、能源生产分别贡献毛利比例为 43%、 16%、 26%、 10%、 2%， 公司平台交易气利润占比稳中有升，并且泛能业务毛利比例明显提升。 费用方面，公司上半年销售费率、管理费率、财务费率、研发费率分别为 1.08% 、 3.06% 、 0.75% 、 0.52% ，同比变化 -0.02ppt、 -0.06ppt、 -1.03ppt、 -0.04ppt，期间费用持续优化，降本增效增强公司盈利能力。 平台交易气加速回到国内市场，零售气量稳健提升上半年，公司平台交易气业务保持快速开拓态势，上半年销量达 27.05亿方，同比增长 21%；其中国内气量达 17.41亿方，同比增长 51.9%， 2024H1亚洲天然气需求同比增长 8%，占全球天然气需求量的约 60%，主要由中国和印度推动，公司结合国内良好发展机会及全球天然气气价变化态势，加快国内平台交易气市场布局。 另一方面，公司联动国内国外市场，以工程技术+EPC 能力切入东南亚新兴市场，成功签约越南北部 LNG 接收站项目，凭借全场景一体化优势打造海外新增长点。 2024H1，公司零售气销气量达 127.1亿方，同比增长4.5%，其中工商户销气 95.61亿方，同比增长 5.4%；居民销气 30.01亿方，同比增长 3.1%。零售气方面，公司积极通过创新模式、新技术运用拓展增量，采用灵活价格政策、优化资源组合以提升存量用气，零售气量稳步增长。此外， 公司舟山三期建设顺利推进，预计 25年 4季度投入运行，届时处理能力将超过 1000万吨。 持续提升股东回报， 维持“买入”评级公司持续提升股东回报，承诺 2023~2025年公司每股现金分红分别不低于 0.91元、 1.03元、 1.14元，现金股息回报明显增厚。 此外，公司发布回购计划候，上半年累计回购 935.13万股，回购金额 1.72亿元。 我们预测公司 2024~2026年分别实现营业收入 1540.93亿元、 1603.05亿元、 1664.8亿元，实现归母净利润 64.92亿元、 73.09亿元、 82.55亿元，对应 EPS 分别为 2.1元/股、 2.36元/股、 2.66元/股， 维持“买入”评级。

公司2024年上半年实现营收1188亿元，同比下降5.73%，主要系上半年电量及电价下降所致。2024上半年，公司境内电厂完成上网电量2107亿千瓦时，同比下降0.22%；公司境内电厂平均上网结算电价为498.7元/兆瓦时，同比下降3.21%。公司2024年上半年归母净利润同比增长18.16%，主要系煤电单位燃料成本同比下降和煤机利润同比增长以及新能源规模扩大利润增长所致。我们预计2024~2026年公司营业收入分别为2579.25亿元、2613.19亿元、2646.43亿元，对应归母净利润分别为132.92亿元、148.55亿元、164.08亿元，对应归属普通股股东净利润分别为102.3亿元、116.4亿元、130.32亿元。 事件公司发布2024年半年报公司2024年上半年实现营业收入1188.06亿元，同比下滑5.73%；实现归母净利润74.54亿元，同比增长18.16%。单24Q2公司实现营收534亿元，同比下降12.05%；实现归母净利润28.58亿元，同比下降29.58%。 简评上半年业绩整体改善，火电利润规模环比下滑公司2024年上半年实现营收1188亿元，同比下降5.73%，主要系上半年电量及电价下降所致。2024上半年，公司境内电厂完成上网电量2107亿千瓦时，同比下降0.22%；公司境内电厂平均上网结算电价为498.7元/兆瓦时，同比下降3.21%。公司2024年上半年归母净利润同比增长18.16%，主要系煤电单位燃料成本同比下降和煤机利润同比增长以及新能源规模扩大利润增长所致。2024年上半年燃煤、燃机、风电、光伏分别实现利润总额39.8亿元、5.7亿元、40.3亿元、12.45亿元，同比变化+571%、+63%、+0.2%、+24%。单24Q2来看，公司实现营收534亿元，同比下降12.05%，主要系电量下滑以及电价下跌所致。2024Q2，公司完成上网电量976亿千瓦时，同比下降6.24%、环比下降13.62%；公司平均结算电价为499.55元/兆瓦时，同比下降2.37%、环比上升0.32%。公司实现归母净利润28.58亿元，同比下降29.58%，主要系公司营收减少以及其他收益减少所致。24Q2单季度燃煤、燃机、风电、光伏分别实现利润总额11.55亿元、0.34亿元、16.16亿元、8.75亿元，同比变化+74.21%、+36%、-23%、+33.18%，环比变化-59.12%、-93.66%、-33.06%、+136.49%。 上网电量小幅下滑，维持“买入”评级2024年上半年，公司境内上网电量合计2106.78亿千瓦时，同比下降0.22%。具体来看，2024年上半年公司煤电、燃机、风电、光伏、水电上网电量分别为1704亿千瓦时、123.34亿千瓦时、188.8亿千瓦时、81.98亿千瓦时、5亿千瓦时，同比分别变化-3.19%、-4.14%、+12.53%、+74.24%、+52.67%。单2024Q2来看，2024Q2公司境内上网电量976.43亿千瓦时，同比下降6.24%。具体来看，2024Q2公司单季度煤电、燃机、风电、光伏、水电上网电量分别为781.33亿千瓦时、51.8亿千瓦时、88.51亿千瓦时、49.77亿千瓦时、3.17亿千瓦时，同比分别变化-9.65%、-7.28%、+1.8%、+74.57%、+20.23%。 考虑到公司Q2集中检修后后续发电量有望逐步恢复，我们认为公司下半年发电量增速有望改善。此外市场煤价近期偏弱震荡运行，公司煤电有望保持较好盈利水平。我们预计2024~2026年公司营业收入分别为2579.25亿元、2613.19亿元、2646.43亿元，对应归母净利润分别为132.92亿元、148.55亿元、164.08亿元，对应归属普通股股东净利润分别为102.3亿元、116.4亿元、130.32亿元，维持“买入”评级。风险分析燃煤成本风险：如果燃煤价格大幅上涨，由于公司仍有一定比例煤炭从市场采购，存在燃料成本上升导致煤电利润减少的风险。 境外市场的不稳定性：公司境外业务目前发展势头良好，如果国际环境发生变化，公司境外业务发展受阻、公司境外业务将面临业绩下降的风险。 电价政策风险：公司处于电力行业，上网电价的变化受政策调整的影响。如果电价政策或电力市场交易机制发生重大改变，公司平均上网电价下降，公司业绩会有所下降。 新能源装机不及预期的风险：公司新能源装机进度受到政策环境、原料价格等因素的影响，存在装机进度不及预期的风险。