事件概述1） 公司近期发布 2025年上半年业绩预告， 预计 2025年上半年营业收入、毛利较上年同期增长 15%-20%，归母净利润较上年同期增长30%-50%，扣非净利润较上年同期增长 17%-34%。 2025年上半年毛利增长超过 6亿元，销售回款总额约 103亿元，较去年同期增长约 13亿元。截至 6月 30日，经营活动产生的现金流量净额较去年增长超过 7亿元，增长约 50%。 2） 7月 17日，公司发布科大讯飞 AI 学习机暑期 16大升级，涵盖多项 AI 能力提升，包括小初数学 AI 精准学升级，首创 AI 1对 1互动式问诊规划；新增初中数学 AI 组卷，个性化定制专属试卷等。 公司AI 学习机能力进一步提升。 上半年业绩表现良好， 垂直行业 AI 能力持续提升公司 2025年上半年实现营业收入、毛利较上年同期增长 15%-20%，表现出良好的增长态势。 根据公司业绩预告披露，公司上半年核心业务呈现出健康发展的势头，特别是 TO C 业务继续保持快速增长。 基于“讯飞星火大模型”的 AI 硬件在“618”电商节销售额同比增长42%；其中，科大讯飞 AI 学习机连续三年位居京东及天猫“618”全周期销售额榜首， 2025年半年度收入保持翻番增长。 教育领域持续拓展， AI 黑板和 AI 学习机能力升级。 科大讯飞在校内智慧教育领域已构建覆盖“教学、学习、测评、管理”全场景的产品体系，截至 2025年 6月，智慧课堂、星火教师助手、个性化学习手册等智慧教育产品已服务全国 32个省份、5万余所学校、1.3亿师生。 从增量产品来看： 1） AI 黑板持续推广： 作为新一代智慧课堂的重要组成部分，讯飞 AI 黑板从教学环境更公平、教学工具更高效、课堂观察更智慧、全国产化算力更安全四个维度，推动黑板从板书工具跃迁为教学 AI 助手，助力教学减负增效。 截至 2025年 4月，讯飞 AI黑板已在全国各地规模化应用，覆盖 33个省级行政区、1200+个区县，赋能超 230万教师，在中国人民大学附属中学、合肥市师范附属小学等名校深度应用。 2） AI 学习机能力升级： 6月 24日，科大讯飞 AI学习机 2025暑期发布会在合肥举行。本次发布会以“AI 1对 1新进化 新伙伴”为主题，重点展示了科大讯飞 AI 学习机的多项功能升级。 其三大核心功能——AI 1对 1精准学、 AI 1对 1答疑辅导、 AI 1对1互动课均有重大提升。 AI 1对 1精准学能力提升， 实现虚拟老师 1对 1规划学习路径。 AI 1对 1答疑辅导全新升级， 支持更多学科和学段，新增支持小学数学、初中语文和初中数学。 AI 1对 1互动课资源升级， 课程资源上覆盖幼、小、初学段，从益智启蒙、习惯养成到综合培养、能力提升，到精准备考、学业提升，各场景都有对应体系化课程。 医疗领域大模型核心能力领先。 6月 17日，中文医疗大模型权威评测平台 MedBench 公布最新榜单结果，讯飞星火医疗大模型以综合得分 95.4的成绩登顶，复杂医学推理、医学语言理解、医疗安全和伦理等多项核心能力位居第一。 公司于 2023年发布了星火医疗大模型。 作为基于全国产算力训练的医疗大模型，自发布以来在循证医学推理、健康交互等关键技术领域持续取得显著进展，提升了医疗场景应用的准确性和专业性，在医疗健康领域关键任务场景上的核心效果持续保持业界引领。 公司面向基层的智医助理赋能全科医生，在全国31个省市的 692个区县、超 7.4万家基层医疗机构应用，服务超220,000名基层医生，显著提升基层医生工作效率与服务质量。 深度推理大模型星火 X1全新升级，打造国产大模型基座2025年 4月， 作为当基于全国产算力训练的深度推理大模型，讯飞星火 X1实现全新升级。此次升级的主要亮点在于： 1）模型实现了数学、代码、逻辑推理、文本生成、语言理解、知识问答等通用任务效果显著提升，在模型参数比业界同类模型小一个数量级的情况下，整体效果对标 OpenAI o1和 DeepSeek R1，再次证明了基于国产算力训练的全栈自主可控大模型具备业界头部的实力和持续创新的潜力； 2）融入了更多场景复杂类型数据，模型的泛化性也取得了进步，多个行业任务上展现出了业界领先的能力，在重点行业如教育、医疗、司法等进一步扩大了领先优势； 3）首发快思考、慢思考统一模型，由一个模型同时支持两种思考模式，私有化部署简便； 4） 三大核心技术创新——大规模多阶段强化学习训练方法、基于快慢思考的统一训练方法、工程技术系统创新保障基于国产算力的高效长稳训练，助力星火 X1全面升级。 我们认为，公司基于国产算力底座打造的深度推理大模型星火 X1，实现了业界相对领先的模型能力，构建起自主可控的国产大模型体系，为国内 AI 应用打下了坚实的基础，未来有望在国央企等对国产大模型有需求的政府和企业端加速落地。 投资建议： 科大讯飞作为国内人工智能产业的领军企业，始终坚持“顶天立地”的发展战略，保持对 AI 前沿技术的投入，同时在 GBC 多个领域实现人工智能的规模商用。公司依托通用认知智能大模型——星火大模型，实现垂直领域的场景和产品落地，有望进一步提升自身竞争优势。 我们预计公司 2025/26/27年实现营业收入 283.42/327.83/375.32亿元，实现归母净利润 8.71/12.82/16.88亿元。考虑到公司尚处于大模型研发和国产算力的投入期，采用 PS 进行估值，维持买入-A 的投资评级，给予 6个月目标价 61.29元，相当于 2025年 5倍动态市销率。 风险提示：下游客户需求不及预期； 技术研发不及预期。

事件：公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年收入233.43亿元，同比增长18.79%；归母净利润5.60亿元，同比减少14.78%。 25年一季度公司收入46.58亿元，同比增长27.74%；归母净利润-1.93亿元，同比增长35.68%。 整体收入保持高速增长。2024年，公司收入233.43亿元，同比增长18.79%：智慧教育业务72.29亿元，同比增长29.94%；智慧医疗业务69.16亿元，同比增长28.18%；开放平台业务51.72亿元，同比增长31.33%；智能硬件业务20.23亿元，同比增长25.07%；移动互联网产品业务6.91亿元，同比增长9.86%；智慧城市业务36.16亿元，同比减少8.07%；运营商业务19.01亿元，同比减少9.31%；智慧汽车业务9.89亿元，同比增长42.16%；企业AI业务6.43亿元，同比增长122.56%。 持续迭代模型。4月20日，讯飞星火深度推理模型X1重大升级，在原来数学任务行业领先基础上，推理、文本生成、语言理解等通用任务实现效果对标OpenAIo1和DeepSeekR1，成为业界首个基于全国产算力平台的通用长思维链深度思考大模型。作为中国人工智能“国家队”，星火大模型是国内全民开放下载的通用大模型中，唯一由全国产化算力平台训练的通用大模型,实现了算法、算力、数据等要素的完全自主可控。2025-08-04，讯飞星火V4.0Turbo正式发布，七大核心能力全面超过GPT-4Turbo，数学和代码能力超越GPT4o。 实现AI应用落地。依托星火大模型，公司来自于AI的收入主要围绕智慧教育、智能硬件、智慧医疗、开放平台等业务。公司加快推进“讯飞星火”大模型在运营商、油气、金融等行业赛道的应用落地，为企业数智化转型升级摸索出一条成本低、效率高、易落地的“通用大模型+专业大模型”解决方案。 投资建议：公司来自于AI的收入实现快速增长。预计2025-2027年公司的EPS分别为0.39/0.61/0.83元，维持买入评级。

近日，科大讯飞发布 2024年年报及 2025年一季报。 2024年，公司营收 233.43亿元，同增 18.79%；归母净利 5.60亿元，同减 14.78%；扣非归母净利 1.88亿元，同增 59.36%。 公司作为中国人工智能“国家队”，坚持核心技术底座自主可控，有望在当前复杂的国际科技竞争背景下获得领先优势。 维持公司买入评级。 支撑评级的要点 费用控制能力增强，现金流明显好转。 2025Q1公司营收 46.58亿元，同增 27.74%；归母净利-1.93亿元，亏损规模同减 35.68%。 2024年公司毛利率为 42.63%，同比基本持平；归母净利率为2.40%，同减 0.95pct；期间费用率为 40.98%，同减 2.03pct。 2025Q1公司毛利率为 40.18%，同增2.12pct；期间费用率为 48.68%，同减 6.76pct。经营现金流方面， 2024年公司经营活动现金净流量为 24.95亿元，同比大幅增长 613.40%； 2025Q1公司经营净现金流为-7.12亿元，净流出规模同比缩减 48.54%。 2024年及 2025Q1公司费用控制能力增强、现金流表现明显好转。 公司继续加码大模型研发，非经常性损益影响公司业绩。 2024年公司归母净利有所下降，主要系： 1）新增研发投入 7.4亿元，研发费用较上期增加 4.1亿元； 2） 2024年计提坏账减值损失10.14亿元，计提的坏账准备较上年增加 2.77亿元； 3）公司持股的三人行、寒武纪等金融资产在2023年取得的投资收益较大， 2024年投资收益同比减少 1.12亿元。 此外， 2024年公司公允价值变动损益同比减少 1.02亿元，其他收益同比减少 0.54亿元。 讯飞星火大模型持续迭代升级。 讯飞星火大模型是国内首个基于全国产化算力平台训练的全民开放大模型， 2024年实现多个版本升级迭代。 2025年 1月 15日，讯飞星火 V4.0Turbo 底座再次升级，并发布首个基于全国产算力训练的星火深度推理模型 X1，耗费算力更少，并率先实现了实际场景落地。 4月 20日， X1模型实现重大升级，在原来数学任务行业领先的基础上，推理、文本生成、语言理解等通用任务效果对标 OpeAI o1和 DeepSeek R1。 根据智能超参数发布的《中国大模型中标项目监测报告》， 2024年全年科大讯飞大模型项目中标金额和中标数量均位列第一。 智慧汽车收入继续高速增长，与国内主流车企达成深度合作。 2024年公司智慧汽车业务营收 9.89亿元，同比大幅增长 42.16%。 10月 24日公司首发汽车端侧星火大模型，响应速度处于行业领先水平，与奇瑞、广汽等主流车企的多款车型达成深度合作与应用，陆续进入交付量产阶段。 公司自主研发的高速 NOA、记忆泊车等高阶辅助驾驶功能产品也已在国内主流车厂进行了量产适配。 2024年公司智能汽车业务新增前装智能化产品出货超 900万套，再创新高，累计出货量超 6,300万套；年度在线交互次数达到 136亿次，同比增长 36%，月均活跃用户超 2,500万。 “飞星二号”将持续引领国产大模型底座发展。 在复杂的国际科技竞争背景下，公司作为中国人工智能“国家队”， 坚持核心技术底座自主可控，算法、算力、数据等要素自主可控的 AI核心技术研究和模型训练体系领先性得到进一步验证；星火大模型商业化落地速度也进一步加快。 2024年 10月，科大讯飞、华为、合肥市大数据资产运营有限公司联合打造的国产超大规模智算平台“飞星二号”正式启动，带来新模型新算法的持续适配和智算集群规模的再次跃迁。 估值 2024年公司业绩下滑，我们对应调整盈利预测。 预计 2025-2027年公司收入为 279.0/328.6/382.5亿元；归母净利为 9.1/12.4/14.3亿元； EPS 分别为 0.39/0.54/0.62元； PE 分别为 119.2/87.4/76.0倍。 科大讯飞作为中国人工智能“国家队”，坚持核心技术底座自主可控，有望在当前复杂的国际科技竞争背景下获得领先优势。 维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 行业竞争加剧风险， 商业化落地进程不及预期， 技术研发不及预期。

事件：近日，科大讯飞发布2024年度报告及2025年一季度报告。2024年，公司实现营业收入233.43亿元，同比增长18.79%；实现归母净利润5.60亿元，同比下降14.78%；实现经营活动现金流24.95亿元，同比增长613.40%，创历史新高。2025年一季度，公司实现营业收入46.58亿元，同比增长27.74%；实现归母净利润-1.93亿元。 2024年主营业务中，智慧教育、智慧医疗、开放平台、智能硬件、智慧汽车和企业AI解决方案均实现收入增长。1）智慧教育实现收入72.29亿元，同比增长29.94%，大课堂、大学情产品体系加速落地，AI辅导产品构建家庭自主学习新范式；2）智慧医疗实现收入6.92亿元，同比增长28.18%，基于大模型、大数据两个核心能力平台及诊疗助理和健康助手两个核心产品族，讯飞医疗打造了用AI赋能GBC客户的多元化产品矩阵；3）开放平台实现收入51.72亿元，同比增长31.33%，讯飞开放平台已累计聚集超过802万AI开发者团队，单年度新增AI开发者团队超过224万；4）智能硬件实现营收20.23亿元，同比增长25.07%，星火大模型助力AI硬件电商大促节点再创佳绩，“618”全周期内GMV同比增长43%，“双十一”全周期内GMV同比增加51%；5）智慧城市实现收入36.17亿元，同比下降8.05%，智慧政法收入同比稍增，信息工程、数字政府收入同比下降；6）运营商业务实现收入19.01亿元，同比下降9.31%，公司为运营商个人、家庭、政企三大客群及内部管理提供创新的5G+AI融合产品及解决方案，全年累计新增用户数2,000万；7）智慧汽车实现收入9.89亿元，同比增长42.16%，新增前装智能化产品出货超900万套，年度在线交互次数达到136亿次，月均活跃用户超2,500万；8）企业AI解决方案实现收入6.43亿元，同比增长122.56%，2024年大模型的中标数量和中标金额均居第一。 2025Q1，星火X1通用任务实现效果对标OpenAIo1和DeepSeekR1，推动收入加速增长。2025年第一季度，讯飞星火深度推理模型X1重大升级，推理、文本生成、语言理解等通用任务实现效果对标OpenAIo1和DeepSeekR1，成为业界首个基于全国产算力平台的通用长思维链深度思考大模型，大幅降低了企业AI私有化部署与定制门槛，或成为公司25Q1收入加速的催化剂。 投资建议：公司作为国内人工智能龙头企业，积极看待科大讯飞的星火X1深度推理模型升级和AI应用落地。预计公司2025-2027年营收分别为279、338、414亿元，归母净利润分别为7.29、11.05、14.13亿元，2025-08-04收盘价对应市盈率144X、95X、74X，维持“推荐”评级。 风险提示：生成式AI技术发展不确定，教育、医疗等行业竞争加剧。

公司发布 2024年和 2025Q1业绩：24年收入 233.43亿（+18.79%）；归母净利润 5.60亿（-14.78%）；扣非 1.88亿（+59.36%）。符合预期，此前预计收入+15%，利润端略低于预期，此前预计-10%。25Q1：收入 46.58亿（+27.74%），归母净利润-1.93亿，减亏 1.07亿，扣非-2.28亿，减亏 2.13亿。25Q1收入较超预期，此前预期 15%-20%。 毛利率稳健，现金流显著好转。24年毛利率 42.63%（-0.03pct），25Q1毛利率 40.18%（+2.12pct）。24经营现金净额 24.95亿（+613.40%），创历史新高，主要来自明显的收入成本剪刀差：全年销售商品、提供劳务收到的现金 229.09亿（+20.34%），支付给职工及为职工支付的现金仅 42.71亿（-3.01%）。 核心板块增速亮眼。教育收入实现 72.29亿（+29.94%），AI 语言学习机 24年新增付费用户 355万（+35%）。开放平台收入 51.72亿（+31.33%），开发者达 102万，API日调用量同比增长超 763%。其他收入高增业务包括：智慧医疗（+28.18%）、智能硬件（+25.07%）、智慧汽车（+42.16%）、企业 AI 解决方案（+122.56%）。 延续投入强度，费用率稳中有降。24年研发投入增长 19.37%，资本化占比同比增加 1.81%。 销 售 / 管 理 / 研 发 费 用 率 分 别 为 17.49%/6.23%/16.67% ， 同 比 变 化 为-0.75/-0.74/-1.04pct。25Q1费用率同比分别为-0.99/-2.83/-2.77pct。 星火大模型持续升级，中标领先。25年 1月讯飞星火 V4.0Turbo 底座再升级，发布首个基于全国产算力训练的深度推理模型 X1，更少算力实现业界领先效果。公司 24、25Q1应收分别同比增加 21.39%、28.21%，主要来源于优质客户。24年公司大模型中标数量和金额均为第一。 维持增持评级。考虑到教育和平台业务增幅较快，且 25Q1G/B 端重点商机储备同比提升48%，小幅上调 25-26年收入预测为 278.80、333.37亿，原预测为 278.36、330.48亿。 考虑到当前应收和存货情况，增加信用/资产减值损失预测，小幅下调 25-26年归母净利润预测为 9.69、12.12亿元，原预测为 10.64、14.23亿元。新增 27年收入、归母净利润预测为 396.02、16.64亿元。公司全栈国产自研大模型能力领先有望在后续国际竞争加剧情况下体现优势，根据地业务规模显著提升，为长期成长提供动能，维持“增持”评级。 对应 2025年 109倍 PE。 风险提示：大模型和 AI 市场竞争加剧；大模型商业化落地效果不及预期；toG 项目延期风险；应收账款回收风险。

事件: 2025年 4月 22日， 科大讯飞公告 2024年年报及 2025年一季报，2024年公司营收 233.43亿元， 同比+18.79%； 归母净利润 5.6亿元， 同比-14.78%； 扣非后归母净利润 1.88亿元， 同比+59.36%。 2025Q1， 公司营收 46.58亿元， 同比+27.74%； 归母净利润-1.93亿元， 去年同期-3亿元； 扣非后归母净利润-2.28亿元， 去年同期-4.41亿元。 投资要点: AI 行业应用加速推进， 开放平台/消费者业务稳步增长2024年， 公司智慧教育/智慧医疗/智慧汽车/开放平台/消费者业务/智慧城市/运营商业务收入 72.29/6.92/9.89/51.72/27.14/36.17/19.01亿元， 同比+29.94%/+28.18%/+42.16%/+31.33%/+20.8%/-8.1%/-9.31%。 智慧教育： 系统性构建面向 G/B/C 三类客户的业务体系。 1） G 端： 教师助手产品已在多省份推广应用， “因材施教” 方案在多个地区实现落地； 2） B 端： “大数据精准教学系统” 全年累计应用学校 4万余所、服务师生 7200余万人； “星火智能批阅机” 自推出来日均批改作业 7万余份， 降低教师无效重复批改负担超 80%； 3） C 端： AI 学习机市场份额和品牌知名度持续提升， 连续三年蝉联全国高端学习机销售额第一。 智慧医疗： 打造面向基层医疗/医院/C 端的 AI 助手。 1） 基层医疗服务： 截至 2024年底， 智医助理已覆盖全国 30多个省市的 670多个区县，以大陆共计 2843个区县计算， 智医助理渗透率仍有较大提升空间。 2）医院服务： 讯飞医疗已在多地完成医院试点落地， 支撑百亿级数据容量存储。 3） C 端 AI 健康助手： 截至 2024年底 AI 诊后患者管理已经在多家医院上线应用， 以四川大学华西医院为例， AI 诊后患者管理累计服务患者超 120万人； 讯飞晓医 APP 下载量突破 2千万次。 智能汽车： 1） 车内语音： 多家头部车企海外项目定点， 出货量创新高。 2） 智能座舱： 2024年 10月首发汽车端侧星火大模型， 与奇瑞、 广汽等多款车型达成合作， 陆续进入交付量产阶段； 自研座舱域控产品新增多个车型项目定点， 未来两年将陆续进入交付量产阶段。 3） 智能驾驶： 依托国产芯片平台完成多个高阶辅助驾驶功能产品开发， 已在国内主流车厂量产适配； 新增前装智能化产品出货超 900万套， 累计出货超 6300万套。 AI 开放平台： 1） API 开发者服务： 累计聚集超过 802万 AI 开发者团队， 开发超过 294万款生产级 AI 应用； 大模型 API 日调用量同比约763%+， 已成为国内最大的大模型开发者生态平台。 2） 开放平台企业服务： 讯飞智慧办公 SaaS 平台生态用户 2亿， 覆盖用户 8200万， 服务 B端企业服务超过 3000家。 AI 消费者业务： 1）“讯飞星火”APP： 持续对标 GPT-4Turbo/GPT-4o，安卓市场下载量突破 2亿； 2） 智能办公本： 保持墨水屏品类市场领先地位， 2024年线上及线下渠道出货量均位居第一， 线下渠道的销量市占率80%+； 3） 讯飞翻译机： 2024年销量同比+30%， 保持国内市场份额第一， 海外市场销量同比+200%。 4） AI 录音笔： 连续七年在 618、 双 11斩获京东、 天猫双平台录音笔品类销售额第一， 2024年海外市场销量同比+100%。 各项费用率维持稳定， 持续投入模型研发+应用落地2024年公司毛利率为 42.63%， 较 2023年近乎持平， 毛利同比增长15.68亿 元 。 2024年 销 售 / 管 理 / 研 发 费 用 率 分 别 为17.49%/6.23%/16.67%， 同比-0.75/-0.74/-1.04pct； 2024年公司研发费用 38.92亿元， 同比+11.79%， 公司在大模型研发以及核心技术自主可控、大模型应用落地等方面新增研发投入 7.4亿元。 星火 X1持续升级， 全面对标 OpenAI o1及 DeepSeek R12025年 3月， 讯飞星火 X1重大升级， 在原来数学任务行业领先基础上， 推理、 文本生成、 语言理解等通用任务实现效果对标 OpenAI o1和 DeepSeek R1， 成为业界首个基于全国产算力平台的通用长思维链深度思考大模型。 2025年 4月， X1再升级实现数学、 代码、 逻辑推理、 文本生成、语言理解、 知识问答等通用任务效果显著提升， 以及在重点行业如教育、医疗、 司法等进一步扩大了领先优势。 同时 X1首发快思考、 慢思考统一模型， 全新升级模型定制优化工具链， 支持 SFT、 强化学习两种模型定制优化方案。 盈利预测和投资评级： 公司作为大模型“国家队” ， 兼具规模化 AI算力基础设施， 星火大模型实现技术、 生态和市场进一步提升。 我们预计 2025-2027年公司营收分别为 281.59/343.78/422.83亿元，归母净利润分别为7.13/9.23/12.55亿元， EPS分别为0.31/0.40/0.54元/股， 当前股价对应 2025-2027年 PE 分别 147/113/83x， 维持“买入” 评级。 风险提示： 宏观经济影响下游需求； 大模型迭代不及预期； 模型应用不及预期； 市场竞争加剧； 大模型投入加大短期影响净利润； 各公司及产品并不具备完全可比性， 对标的相关资料和数据仅供参考。

国内 AI 龙头，维持“买入”评级因公司加码研发， 我们下调原有 2025-2026并新增 2027年盈利预测，预计 2025- 2027年归母净利润为 7.09、 9.20、 11.84（2025-2026原值 11.62、 15.60） 亿元， EPS 为 0.31、 0.40、 0.51（2025-2026原值 0.50、 0.67） 元，当前股价对应 PE 为147.3、 113.6、 88.3倍， 公司为中国人工智能“国家队”， 维持“买入”评级。l 事件：公司发布 2024年报和 2025一季报2024年公司实现营业收入 233.43亿元，同比增长 18.79%；实现归母净利润 5.60亿元，同比减少 14.78%；实现扣非归母净利润 1.88亿元，同比增长 59.36%。公司经营活动产生的现金流量净额同比增长 613.4%。2025年一季度， 公司实现营业收入 46.58亿元，同比增长 27.74%；归母净利润-1.93亿元，同比增长 35.68%；实现扣非归母净利润-2.28亿元，同比增长 48.29%。l 非经常性损益影响 2024业绩，加码 AI 投入蓄势待发2024利润短期波动主要系 （1） 公司加码 AI 领域研发投入 7.4亿元， 研发费用增加 4.1亿元； （2） 计提坏账减值损失 10.14亿元，计提坏账准备增加 2.77亿元； （3） 公司持股的三人行、寒武纪等金融资产 2023年取得投资收益较大， 2024年投资收益较减少 1.12亿元； （4） 公允价值变动损益减少 1.02亿元； （5） 其他收益减少 0.54亿元。l 星火 X1全面升级，星火大模型商业化加速落地4月 20日，讯飞星火深度推理模型 X1重大升级，在原来数学任务行业领先基础上，推理、文本生成、语言理解等通用任务实现效果对标 OpenAIo1和DeepSeekR1，成为业界首个基于全国产算力平台的通用长思维链深度思考大模型。同时，星火大模型商业化落地进一步加快， 2024年讯飞大模型的中标数量和中标金额均居第一，涵盖通信、金融、能源、教科、政务、医疗等多个行业，企业 AI 解决方案实现营业收入 6.43亿元，同比增长 122.56%。l 风险提示： 下游投资不及预期； 市场拓展不及预期； 公司研发不及预期风险。

24全年业绩高增长，25Q1表现亮眼。根据公司年报，2024年公司主营收入233.4.亿元，同比上升18.79%；归母净利润5.60亿元，同比下降14.78%；扣非净利润1.88亿元，同比增长59.36%。25Q1公司主营收入46.58亿元，同比增长27.74%；归母净利润-1.93亿元，收窄35.68%；扣非净利润-2.28亿元，收窄48.29%。 核心业务持续扩张，现金流量增加显著。分业务来看，智慧教育实现收入72.29亿元，同比增加29.94%；智慧医疗实现收入6.92亿元，同比增加28.18%；开放平台及消费者业务实现收入78.86亿元，同比增加27.51%；智慧汽车实现收入9.89亿元，同比增加42.16%。公司2024年毛利率为42.63%，基本与去年持平。费用率方面，销售/管理/财务费用率分别为17.49%/25.86%/0.58%，基本维持稳定。2024年经营活动产生的现金流净额达到24.95亿元，同比增加613.40%。 星火大模型飞速迭代，“通专结合”锁定央国企订单。2024年10月星火大模型V4.0Turbo发布，在国际14项主流测试集中获得9项第一；2025年1月发布首个基于全国产算力训练的星火深度推理模型X1，并于4月20日再次升级，在模型参数比业界同类模型小一个数量级的情况下，整体效果对标OpenAIo1和DeepSeekR1。星火大模型发布以来，公司在B、C端不断扩充硬件产品矩阵和软件应用生态，覆盖能源、金融等43个专业场景。 星火一体机双引擎协同，拓展扩展垂直场景应用。2025-08-04，科大讯飞与华为联合发布全新升级的星火一体机，涵盖4U训推一体机和2U推理一体机两款产品，实现从底层算力、模型训练到应用落地的全栈国产化支持。 该一体机深度融合讯飞星火与DeepSeek双引擎，显著提升推理效率。同时，科大讯飞针对垂直行业同步推出医疗、政务、高教、法律、警务五大场景一体机，持续拓展应用场景。 风险提示：宏观经济下行压力，大模型迭代不及预期，市场竞争加剧。 投资建议：维持“优于大市”评级。考虑到大模型研发的高投入，我们下调盈利预测。预测科大讯飞2025-2027年营业收入为275.53/317.29/373.68亿元,归母净利润12.78/24.19/35.30亿元（原预测25-26年收入277.42/324.28亿元,归母净利润17.63/29.46亿元），对应当前PS分别为3.79/3.29/2.80倍。考虑到核心业务营收持续向好，维持“优于大市”评级。

事件： 科大讯飞 发布 2024年年度报告，公司 2024年实现营收 233.43亿元，同比增长 18.79%；实现归母净利润 5.60亿元，同比下降 14.78%；实现扣非净利润 1.88亿元，同比增长 59.36%； 单 2024Q4， 公司实现营收84.94亿元， 同比增长 20.71%； 实现归母净利润 9.04亿元，同比增长 62%； 实现扣非净利润 6.56亿元， 同比增长 48.38%。 单 2025Q1， 公司实现收入46.58亿元，同比增长 27.74%；实现归母净利润-1.93亿元，同比增长35.68%；实现扣非净利润-2.28亿元，同比增长 48.29%。 核心业务保持较快增长， 多因素影响短期利润。 收入端： 2024年， 公司核心业务保持较快增长。其中， 智慧教育实现营收 72.29亿元，同比增长 29.94%；智慧医疗实现营收 6.92亿元，同比增长 28.18%；开放平台实现营收 51.72亿元，同比增长 31.33%；智能硬件实现营收 20.23亿元，同比增长 25.07%；智慧汽车和企业 AI 解决方案分别同比增长42.16%、 122.56%，成为新收入增长点。 利润端 ： 2024年归母净利润为 5.60亿元，同比下降 14.78%，主要原因系 1） 2024年 AI 新增研发投入 7.4亿元（研发费用较上期增加 4.1亿元）； 2）计提坏账减值损失 10.14亿，较 2023年增加 2.77亿元； 3） 公司持股的三人行、寒武纪等金融资产投资收益较 2023年减少 1.12亿元，公允价值变动损益同比较少 1.02亿元等。上述因素对当期损益影响达 16.92亿元。 研发投入力度持续加大， 现金流管理成效显著。 费用方面： 公司 2024年销售费用/管理费用/研发费用分别为 40.83/14.55/38.92亿元，同比增长 13.93%/6.21%/11.79%。 2024年公司毛利率为 42.63%，同比基本持平；实现经营性现金流 24.95亿元，同比增长 613%，创历史新高，主要原因为公司优化回款工作机制， 2024年公司实现销售回款 229.09亿元，回款率为 98.14%。 深化 AI 与主营业务融合，实现 AI 落地商业化体系。 2024年实现了 AI行业应用（智慧教育、智慧医疗、智能汽车、企业 AI 解决方案、智慧城市等）、 AI 开放平台和 AI 消费者产品三大 AI 落地商业化体系。随着应用规模的持续扩大，由数据驱动的“模型算法—产品价值—业务增长”商业飞轮效应正在不断显现。 1）智慧教育： 讯飞智慧教育产品已在全国 32个省级行政单位以及日本、新加坡等海外市场应用；公司推出全新升级 AI 学习机 T30Ultra，包含 AI 1对 1答疑辅导功能。 2）智慧医疗： 公司推出 AI 诊疗助理产品族和 AI 健康助手产品族，其中智医助理已覆盖全国 30多个省市的 670多个区县超过 70,000个基层医疗机构应用，累计提供约 9.1亿次 AI 辅诊建议。 3）智能汽车： 产品在智能座舱、智能交互、智能音效、智能驾驶等场景进行升级。 4） 企业 AI 解决方案： 公司加快推进“讯飞星火”大模型在运营商、油气、金融等行业赛道的应用落地。 截至 2024年 12月科大讯飞已经与中石油、中海油、国家能源、华润、绿发、交行、人保等 20多家行业头部企业联合发布行业大模型，覆盖 300多个应用场景。 另外， 根据公司年报显示， 在2024年，科大讯飞大模型的中标数量和中标金额均居第一，涵盖了通信、金融、能源、教科、政务、医疗等多个行业。 星火大模型持续迭代升级， X1模型深度推理取得突破。 2025年 4月20日，讯飞星火深度推理模型 X1重大升级， 在模型参数比业界同类模型小一个数量级的情况下， 在推理、文本生成、语言理解等通用任务实现效果对标 OpenAI o1和 DeepSeek R1，成为业界首个基于全国产算力平台的通用长思维链深度思考大模型。 盈利预测与投资评级： 公司为国内人工智能领域领先企业，坚持核心技术底座自主可控；同时，星火大模型持续迭代升级， 深化 AI 与业务融合， 商业化落地进一步加快。 我们预计 2025-2027年 EPS 分别为0.34/0.43/0.53元，对应 P/E 分别为 134.52/105.33/84.30倍,维持“买入”评级。 风险因素： AI 大模型应用落地不及预期； 商业化推进速度不及预期；行业竞争加剧。

事件： 公司发布 2024年报， 2024年实现营收 233.43亿元，同比增长 18.79%； 归母净利润 5.60亿元，同比减少 14.78%， 扣非净利润 1.88亿元，同比增长 59.36%； 符合市场预期。 2025年 Q1实现营收 46.58亿元，同比增长27.74%，归母净利润-1.93亿元，亏损同比缩窄 35.68%， 略超市场预期。 投资要点 多因素影响公司短期利润： 公司 2024Q4营收 84.94亿元，同比增长20.71%，归母净利润 9.04亿元，同比增长 62.00%。 2024年归母净利润减少原因主要系： 1、 2024年 AI 新增研发投入 7.4亿元（研发费用较上期增加 4.1亿元）； 2、 2024年计提坏账减值损失 10.14亿元，计提坏账准备较 2023年同期增加 2.77亿元； 3、公司持股的三人行、寒武纪等金融资产 2024年投资收益较上年减少 1.12亿元；同时，公允价值变动损益较上年减少 1.02亿元；此外，其他收益较上年同期减少0.54亿元；以上合计影响 2.68亿元。上述因素对当期损益影响达16.92亿元。 核心业务保持较快增长： 分业务看， 公司核心赛道业务保持快速增长，开放平台、 智慧教育、 智慧汽车、 智慧医疗、企业 AI 解决方案等业务营业收入分别同比增长 31.33%、 29.94%、 42.16%、 28.18%和 122.56%，收入结构持续优化。公司 2024年毛利率 42.63%，同比基本持平。费用率方面，销售费用率 17.49%（同比-0.75pct），管理费用率 6.23%（同比-0.74pct），研发费用率 16.67%（同比-0.55pct），整体有所下降。 2024年，公司经营活动产生的现金流量净额 24.95亿元，创历史新高。 斩获多个头部企业，订单金额位居行业榜首： 公司已成为国家能源集团、中国石油、中国移动、中国人保、太平洋保险、交通银行、奇瑞汽车、中国一汽、大众汽车、海尔集团、美的集团等多个重点行业头部企业的大模型合作伙伴。根据年报显示， 2024年大模型解决方案中标项目数91个、中标金额 8.48亿元，中标项目数及中标金额均列所有厂商榜首。 发布星火 X1，性能比肩 Deepseek： 4月 20日， 公司深度推理大模型——讯飞星火 X1迎来全新升级。升级后的星火 X1在数学、代码、逻辑推理、文本生成、语言理解、知识问答等通用任务上效果显著提升，在模型参数比业界同类模型小一个数量级的情况下，整体效果对标OpenAI o1和 DeepSeek R1。 盈利预测与投资评级： 我们预计随着 AI 的持续落地， 公司在应用、平台、消费者等核心业务增长有望超预期， 我们将公司 2025-2026年 EPS预测由 0.52/0.66元上调至 0.71/0.86元，预测 2027年 EPS 为 1.08元。 维持“买入”评级。 风险提示： 政策推进不及预期；技术推进不及预期；竞争加剧影响。

事件： 公司发布 2024年报及 2025年一季报。 2024年，公司实现营业收入 233.43亿元，实现归母净利润 5.60亿元。 公司 2025年第一季度实现营业收入较去年同期增长 27.74%，实现归母净利润和扣非净利润分别较去年同期增长 35.68%和 48.29%。 24年报及 25Q1收入端稳健快速增长，印证公司出众的 AI 落地能力。 2024年，公司实现营业收入233.43亿元，同比增速达到18.79%。 2025Q1，公司收入同比增速达到 27.74%，相较 2024年报有所边际提速，体现出公司稳健出众的 AI 落地创收能力。 企业 AI 解决方案业务快速成长，成为全新收入来源。 2024年，公司企业AI 解决方案业务同比增长 122.56%，成为公司各个细分领域中增速最快的业务板块。 AI 大模型带来下游旺盛项目机会， 截至 2024年 12月，科大讯飞已经与中石油、中海油、国家能源、华润、绿发、交行、人保等 20多家行业头部企业联合发布行业大模型，覆盖 300多个应用场景。根据第三方数据显示，在 2024年，科大讯飞大模型的中标数量和中标金额均居第一，涵盖了通信、金融、能源、教科、政务、医疗等多个行业。 智慧教育业务、开放平台与消费者业务提供增长基本盘。 2024年，公司智慧教育业务同比增长 29.94%，为公司夯实传统业务增长的基本盘。 开放平台与消费者业务中，开放平台收入同比增长 31.33%，智能硬件业务同比增长 25.07%，体现公司在 C 端创收能力的持续兑现。 坚持投入 AI 研发，进一步夯实公司技术壁垒。 2024年， 讯飞星火大模型于 2024年 6月 27日升级 V4.0版本， 10月 24日升级发布 V4.0Turbo 版本，七大核心能力全面超过 GPT-4Turbo，数学和代码能力超越 GPT-4o，国内外中英文 14项主流测试集中实现了 9项第一，与此同时，国产超大规模智算平台“飞星二号” 正式启动。科大讯飞探索全栈国产化无人区，实现了训练和推理的全国产化，已投入日常使用的全国产化万卡训练集群“飞星一号” 平台 2024年全年平均使用率达 95%，持续引领国产算力平台和生态的发展，讯飞星火仍是迄今为止全民可下载大模型中唯一基于全国产算力训练的大模型技术成果，讯飞星火深度推理模型 X1也是唯一全国产算力上训练的深度推理模型。 维持““买入”评级。 根据公司最新发布的财报，考虑外部宏观环境的波动性， 我们对盈利预测做出调整， 预计公司 2025E/26E/27E 分别实现归母净利润 8.71/12.03/14.91亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 下游行业波动风险； AI 大模型应用落地不及预期的风险； 研发投入不及预期。

事件:2025-08-04，公司官宣星火X1升级，星火一体机等系列新品发布。 投资要点:模型层面：星火X1全面升级，对标DeepSeekR1/OpeAIo1讯飞星火X1全面升级，在数学答题效果上全面提升，尤其是应对竞赛级难题表现显著。同时，星火X1在中小学数学作业的批改、辅导以及题目推荐等任务上也展现出了明显的优势。此外，讯飞星火X1可以输出完整思维链，更清楚地展示讯飞星火X1内部完整的思考过程。 升级后X1数学能力全面对标DeepSeekR1和opeAIo1。据公司公众号，讯飞星火X1是公司1月15日发布的首个深度推理模型，X1也是当前唯一全国产算力训练的深度推理大模型；在3月3日全面升级后，X1在模型参数量比业界同行少一个数量级的情况下，数学能力全面对标DeepSeekR1和OpeAIo1，在中文数学各项任务中均实现领先。 在升级后的星火X1加持下，讯飞晓医、星火教师助手、讯飞AI学习机等应用与产品也实现升级。 行业层面：推出行业一体机，医疗/教育场景基于X1全面升级2月28日，公司联合华为发布全新升级星火一体机，推出全新的4U训推一体机及2U推理一体机，从算力、模型、训练、推理到应用，全栈国化支持，快速部署、开箱即用，数据不出域并保障数据安全。讯飞一体机支持讯飞星火及DeepSeek双引擎，同时面向昇腾硬件的大模型推理性能极致优化，内置“一站式”星火智能体平台。此外，公司还推出了面向医疗、政务、高教、法律、警务等场景的讯飞星火行业一体机。 医疗领域，讯飞医疗首发星火医疗大模型X1。星火医疗大模型X1利用讯飞医疗积累的亿级医学知识库和诊疗数据，结合医疗专业知识增强等技术创新，大幅降低医疗幻觉问题。在回答复杂问题时能逐步解释循证过程，提升医疗复杂场景推理的逻辑性、专业性和可解释性，在诊断推荐、健康咨询、检查检验报告解读等推理任务上效果均已超过了GPT-4o以及DeepSeekR1。 教育领域，基于讯飞星火X1的全面升级，面向备授课的星火教师助手也进一步升级，给出了更清晰、更详实的AI教学思路。同时，升级后的星火教师助手实现了教育教学中AI工具的“思维可视化”，从学生对基础问题的提问，到复杂问题的进阶探究都有迹可循，更加有助于教学创新和学生高阶思维能力培养。 讯飞开放平台：DeepSeek全系上线，支持API调用及一键部署2025-08-04，DeepSeek全系大模型正式上线讯飞开放平台，支持公有云API调用、一键部署专属模型。同时，首发DeepSeek大模型精调服务，让开发者根据业务场景数据，深度定制专属DeepSeek大模型。 秉持开放共享生态合作的平台理念，自2010年开始，讯飞开放平台就以“云+端”的方式，与全球开发者开放共享最新的AI技术与解决方案。从技术到产品的应用落地，助力开发者实现企业成长。作为首批“人工智能国家队”，讯飞开放平台致力于为全球开发者提供领先的人工智能技术与解决方案，依托讯飞研究院源头技术创新和能力星云计划的行业共建，据讯飞开放平台公众号（2025/2），讯飞开放平台已发布806项AI技术和方案，包括已接入合合、商汤、图普、HiDream、小牛、声网以及Qwe_v2.5、Gemma2、Llama3等主流厂商AI能力与模型方案。 盈利预测和投资评级：公司星火大模型作为国内第一个基于全国产算力平台训练的大模型，同时兼具规模化国产AI算力基础设施。我们预计2024-2026年公司营收分别为231.89/279.34/337.37亿元，归母净利润分别为3.76/7.61/10.38亿元，EPS分别为0.16/0.33/0.45元/股，当前股价对应2024-2026年PS分别5/4/4X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济影响下游需求；大模型迭代不及预期；大模型应用不及预期；市场竞争加剧；教育产业政策影响；不同模型不可简单类比等。

事件： 2025年 3月 3日，科大讯飞官方公众号宣布讯飞星火大模型迎来全新升级，并联合华为重磅升级星火一体机，正式发布首款“星火 X1+DeepSeek”双引擎 AI 学习机。 讯飞星火 X1大模型及旗下应用及产品迎来全新升级。 数学推理思考能力全面对标 DeepSeek-R1和 OpenAI-o1。 作为当前唯一全国产算力训练的深度推理大模型星火 X1再升级，在模型参数量比业界同行少一个数量级的情况下，数学能力全面对标 DeepSeek-R1和 OpenAI-o1，在中文数学各项任务中尤其小中高的竞赛级难题均实现领先。 升级后星火 X1加持下，讯飞晓医、星火教师助手、讯飞 AI 学习机等应用与产品也实现升级。 本次升级， 星火医疗大模型 X1大幅降低了医疗幻觉问题，在诊断推荐、健康咨询、检查检验报告解读等推理任务上效果均已超过了 GPT-4o 以及 DeepSeek-R1；升级后的星火教师助手，实现了教育教学中 AI 工具的“思维可视化”，更加有助于教学创新和学生高阶思维能力培养；司法领域产品AI 法官助理的全新升级本次升级，不仅有效解决了传统大模型存在的知识幻觉问题，同时显著提升了证据审查、量刑辅助、裁判观点总结等复杂场景所需的法律推理能力。 星火一体机+首款“星火 X1+DeepSeek”双引擎 AI 学习机重磅发布。 联合华为发布全新升级星火一体机。 2月 28日，科大讯飞联合华为发布全新升级星火一体机，推出全新的 4U 训推一体机及 2U 推理一体机，从算力、模型、训练、推理到应用，全栈国化支持，快速部署、开箱即用，数据不出域并保障数据安全。 一体机支持讯飞星火及 DeepSeek 双引擎， 深度思考与行业理解相融合，行业知识能力提升 30%，模型幻觉下降 10%，并基于讯飞星火一体机，公司还推出了面向医疗、政务、高教、法律、警务等场景的讯飞星火行业一体机。 推出首款“星火 X1+DeepSeek”双引擎 AI 学习机： T30系列。 在双引擎大模型加持下，科大讯飞 AI 学习机实现了 AI 1对 1精准学、 AI 1对 1英语口语陪练、家长端“讯飞 AI 学”三大功能升级， 有效弥补了原生 DeepSeek 在教育教研理解、知识幻觉避免、个性化学情数据缺失不足等问题，确保共同实现 AI 助力老师、学生和家长的同时，有效保障 AI 落地教育应用的专业性和安全性。 投资建议： 讯飞星火深度推理模型 X1迎来全新升级+重磅发布讯飞星火一体机和首款“星火 X1+DeepSeek”双引擎 AI 学习机系列新品，为公司带来新的业绩增长点，预计 2024-2026年公司收入分别为 236亿、 284亿、 340亿元， EPS 分别为 0.18元、 0.31元、 0.44元， 2025年 3月 4日市值对应 PE分别为 293X、 167X、 117X，维持“推荐”评级。 风险提示： 技术落地不及预期， 行业竞争加剧。

星火深度推理模型 X1发布，更少算力实现业界一流效果。 1月 15日，公司正式发布首个基于全国产算力训练的具备深度思考和推理能力的大模型：星火深度推理模型 X1。用更少的算力，实现了业界一流的效果，并率先实现了实际场景落地。 X1有全面的思考过程，在小学、初中、高中、大学全学段数学领域上表现优异，在奥数上表现也不错，交上了一份优秀的“数学考试成绩单”。 有了 X1能力的星火，能够在多重领域帮到用户：对于辅导孩子作业的家长，全学段的数学题解题思路可以参考； 对于练习奥赛的学生，可以获得详细的拆解步骤，辅助理解答题思路； 也可以解决日常生活中需要计算的问题，比如年终奖、压岁钱怎么存怎么花更划算等。 此外， 公司也在业界率先将深度推理类模型应用到真实场景：（ 1） 教师助手： 数学教研组老师对 X1评价较高，表示 X1推理过程和思路更清晰，如果遇到新题目或者考试题，X1经常会带来很大帮助；（ 2） 讯飞 AI 学习机： 星火 X1也可促进讯飞 AI 学习机对孩童学习的诊断和推荐指导更加精准，更好的对孩子进行因材施教，产品后续将持续升级；（ 3） 医疗： 星火 X1的模型策略也取得了初步验证成效，可使得专科辅助诊断和复杂病历内涵质控的准确率达到 90%。 25H1公司将正式发布基于讯飞星火 X1的医疗大模型升级版。 星火 4.0Turbo 底座全面升级， 图文能力、长文本能力解决行业刚需。 公司还宣布星火 4.0Turbo 底座全面升级， 文本生成、语言理解、知识问答、逻辑推理、数学能力、代码能力和多模态能力七大能力全面提升， 其中语言理解、知识问答、数学能力和代码能力已经实现对 GPT-4o 的明显超越。 讯飞星火 4.0Turbo 的行业能力也提升显著，在能源、金融、汽车、运营商等场景下，讯飞星火正在持续学习行业知识，目前已有 300+智能体应用，成为更懂行业的大模型。 为了让大模型搞定复杂的行业需求，星火 4.0Turbo 在图文、长文本能力上特别提升，实用度拉满。 图文方面， 星火 4.0Turbo 强化了复杂场景的图文识别能力。效率上，新发布的扫描文档解析“极速版本”，对文档的理解速度提升了 10倍，对于一份 500页的项目文件，加上扫描、识别、解析的时间，只要 2分钟就能解决。 长文本方面， 星火 4.0Turbo 对长文本的知识回复错误率相对下降了 40%，业界首发文档问答句子级溯源，长文本知识融合的能力也更准了，能有效防止模型乱回答。基于行业、图文、长文本能力， 星火 4.0Turbo 首发“混域知识搜索技术”， 一次提问，就可以拿到综合搜索后的结果，包括个人知识、企业知识、业务系统数据、精品行业数据、互联网信息等，信息搜索的效率会大大提升。 星火语音同传大模型发布， 超越国外主流大模型交传效果。 此外， 首个具有端到端语音同传能力（ 在机器中直接将语音（语言 A）翻译成语音（语言 B），实现同步翻译效果） 的大模型：星火语音同传大模型也在 1月 15日发布。 端到端语音同传。 星火语音同传大模型，模仿人类同传译员的思维链路来训练，可以听到声音后进行实时意群理解和切分，结合上下文语境精准选词，并进行碎片化信息的重组。比如， I went to iFLYTEK for a seminar at 10o'cock yesterday 这句话的意思是“昨天十点，我去讯飞参加了一场研讨会”。星火语音同传大模型首先对句子进行意群切分： I went toiFLYTEK// for a seminar// at 10o'cock // yesterday。这句话机器直译为“我去讯飞，为了一场研讨会，在 10点，昨天”现在有了大模型的生成能力做信息重组，最终就能翻译成“我去了讯飞，去参加一场研讨会，时间是昨天上午十点”。 当前国外主流大模型以交传翻译（即交替传译，说话者说完后再翻译）为主，这样可以获得整句的完整信息后再翻译，而星火语音同传大模型在同传模式中，仍然比国外主流大模型的交传效果更好。 在日常对话、医疗等专业领域，讯飞全系产品翻译效果也有了提升，讯飞翻译机将会配置耳机、音箱、麦克风，在 2025年推出商务套装，满足不同商务洽谈场景使用。 盈利预测与投资建议。 我们认为， 公司此次多项发布，再次彰显了公司在 AI 领域强大的研发实力，不仅新研发了 X1和星火语音同传大模型，原有的讯飞星火 4.0Turbo 也进行了升级， 而且公司在算力更少的情况下反而实现了行业一流的效果。此外， 这些升级和发布，除了在技术端提升，更多的也是在实用性上提升，为 AI 在 B 端和 C 端各种场景下的落地奠定了坚实的基础，长远来看，公司在 AI 领域未来有望从“技术研发”更多向“应用落地”偏移，公司长期发展值得期待。 我们预计， 公司 2024-2026营收分别为 226.22/266.97/323.31亿元， 综合考虑，我们给予公司 2024年动态 PS 5-6倍，对应 6个月合理价值区间为 48.93-58.71元，维持“优于大市”评级。 风险提示。 大模型落地或商业价值不及预期；订单增长不及预期； AI 技术研发不及预期，商业化应用落地进程缓慢； 市场竞争加剧等。