2025年 7月 17日，杭州银行披露 2025年半年度业绩快报， 作为银行板块第一家披露快报的银行，杭州银行营收增速回升，利润维持高增， 资产质量指标保持优异。公司可转债转股后资本得到有效补充， 未来成长空间有望进一步打开。 杭州银行业绩延续高增速。 2025年上半年公司实现营业收入增速 3.9%， 环比回升 1.7pct， 归母净利润增速 16.7%， 环比一季度虽略下降 64bp， 不过在连续多年保持双位数增长情况下还能维持这样较高的增速状态已然不易，我们预计公司 25年业绩增速会继续保持行业领先地位。 存贷增速季节性下降， 负债端下降更明显，或由于转股后替代补充负债。 2025年上半年贷款、存款同比增速分别为 12.0%、 16.2%，分别较一季度下降2.3pct、 4.9pct。 一季度开门红之后存贷款增速在二季度均出现季节性下降，负债端增速下降更为明显一些，二季度杭州银行可转债触发强赎以后实现转股，权益资本得到有效补充，可能对于负债的吸收形成了一定替代。 资产质量保持优秀。 2025年上半年末， 公司不良率 0.76%， 环比一季度持平，拨备覆盖率 520.89%，环比一季度小幅回落 9.18pct， 仍保持较高水平。资产质量是银行财务的核心，银行经营守住风险就是创造效益。优异的资产质量一方面是杭州银行多年审慎稳健的风险文化的结果，另一方面也是杭州银行未来延续高成长的底气。 资本补充后 ROE 有所摊薄。 2025年上半年末公司年化 ROE 为 19%，同比下降 48bp，可能也是由于转债转股后权益增加，对 ROE 短期形成一定摊薄。 长期来看在转股后公司资本的约束降低， 按照 25Q1静态测算转股后核心一级资本充足率将提升 83bp 至 9.84%， 未来成长空间打开，公司盈利能力有望进一步提高。 投资建议： 杭州银行深耕长三角，基本面稳健，资产质量优异，超额拨备行业领先，业绩增速多年维持高增长，预计 2025年会继续保持高增速。 近期中国人寿减持杭州银行，不过中国人寿持股比例已经较小（仅持股 0.7%） ，预计影响不大。可转债转股后公司资本得到有效补充， 有利于未来加速业务拓展。杭州银行一直保持强盈利能力和高业绩增速， 属于优质高成长银行，值得长期价值投资， 维持“强烈推荐”评级。 风险提示： 经济恢复不及预期；资产质量恶化超预期。

核心观点杭州银行二季度营收增速环比改善，预计二季度债市回暖助推其他非息收入改善是主要原因。在经济弱复苏的大环境下，杭州银行依托区域优势，规模维持两位数高增，叠加其自身稳健的经营风格、优秀的资产质量、深厚的拨备家底，以丰补歉下业绩保持高速释放，预计利润增速继续领跑行业。 事件7月17日，杭州银行公布1H25业绩快报，1H25实现营业收入200.93亿元，同比增长3.9%（1Q25：2.2%），归母净利润116.62亿元，同比增长16.7%（1Q25：17.3%）。2Q25不良率0.76%，季度环比持平；拨备覆盖率520.89%，季度环比下降9.2pct。 简评1.营收增速环比改善，拨备家底深厚，利润表现领跑同业。 1H25杭州银行实现营业收入200.93亿元，同比增长3.9%，增速季度环比上升1.7pct。规模方面，杭州银行保持双位数增长趋势。价格方面，存款挂牌利率下调红利持续释放下，预计息差同比降幅有所收窄，支撑净利息收入保持稳健增长。非息收入方面，一揽子增量政策出台以来资本市场活跃，叠加去年低基数，预计杭州银行中收将持续改善；二季度十年期国债利率有所下行，预计债券投资收益较一季度将明显改善，其他非息对营收拖累程度有所降低。 利润方面，1H25年实现归母净利润116.62亿元，同比增长16.7%，预计均将继续维持上市银行的领先水平。杭州银行坚守稳健审慎的经营风格，资产质量整体稳定，不良可控，拨备家底十分深厚。在当前行业营收增长均面临压力的背景下，杭州银行通过拨备的以丰补歉保持利润高速增长，有力内生补充资本，支撑业务发展。 2.规模保持两位数高增，资产端预计对公仍是主要投向，负债端存款高增，负债结构有所优化。资产端，2Q25杭州银行总资产同比增长12.6%，贷款同比增长12.0%，继续保持两位数高增。结构上预计对公贷款是上半年的主要投向，零售端需求仍有待进一步激发。负债端，2Q25杭州银行总负债同比增长11.8%，存款同比增长16.2%，预计去年同期存款手工补息整改一定程度上影响存款增长，低基数下存款增速显著高于其他负债，负债结构有所优化。 3.央行呵护息差意味更浓，负债成本持续改善托底息差。5月降息降准如期落地，央行下调政策利率10bps，同时降准0.5pct。据测算此次降息降准合计对杭州银行2025年息差产生1.1bps的负面影响。降息政策出台不久，央行同步下调存款挂牌利率，各类存款下调了5bps~25bps。据测算此次下调能够托底杭州银行息差5.7bps，央行呵护息差意味更浓。由于存贷款重定价周期有所差异，预计杭州银行二季度息差下行趋势延续，未来伴随存款挂牌利率下调红利的持续释放，息差降幅将有所收窄。 4．资产质量稳定，拨备覆盖率领跑同业。2Q25杭州银行不良率环比持平为0.76%，维持在极低水平。拨备覆盖率季度环比下降9.2pct至520.89%，继续领跑同业。杭州银行非常深厚的拨备也是其利润能够维持高增的重要保障。 5.“杭银转债”转股完成，核心一级资本充足率大幅提升。7月4日，杭州银行可转债转股完成，累计149.94亿元“杭银转债”转为公司股份，转股数为13.19亿股，占转股前发行股份总额的22.24%。截至2025年6月末，“杭银转债”转股数为13.11亿股，核心一级资本充足率及资本充足率分别为9.74%和14.64%，分别较2024年末大幅提升0.89pct、0.84pct。此次转股后，杭州银行资本得以补充，考虑其领跑行业的利润增速，有望形成规模增长—利润增长—内生资本补充的正向循环。 6.投资建议与盈利预测：杭州银行二季度营收增速环比改善，预计二季度债市回暖助推其他非息收入改善是主要原因。在经济弱复苏的大环境下，杭州银行依托区域优势，规模维持两位数高增，叠加其自身稳健的经营风格、优秀的资产质量、深厚的拨备家底，以丰补歉下业绩保持高速释放，预计利润增速继续领跑行业。 预计2025、2026、2027年营收增速为2.6%、4.0%、5.6%，利润增速为15.0%、12.5%、12.5%。当前杭州银行股价对应0.91倍25年PB，维持买入评级和银行板块首推。 7．风险提示：（1）经济复苏进度不及预期，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。（2）地产、地方融资平台债务等重点领域风险集中暴露，对银行资产质量构成较大冲击，大幅削弱银行的盈利能力。（3）宽信用政策力度不及预期，公司经营地区经济的高速发展不可持续，从而对公司信贷投放产生较大不利影响。（4）零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务。

事件描述7月 15日公告，中国人寿拟在三个交易日后的三个月内，通过集中竞价或大宗交易的方式减持不超过 5079万股股份，对应总股本比例 0.70%。 事件评论 中国人寿本次减持比例较低， 预计对股价影响有限。 中国人寿 2009年以来长期持有杭州银行，所持股份为 IPO 前股份，累计回报丰厚。减持主要基于自身经营管理及资产配置需要， 2024年 8月已公告过相关减持规划，当时计划减持不超过 1.86%股份， 2024年11月公告减持结果，通过集中竞价减持 1%股份，对应金额 7.7亿元。本次减持股份，是上次减持未完成的剩余部分（期间杭州银行可转债转股造成股本扩大，导致比例被稀释）。 本次减持规模占比低，基于 2025年 7月 15日收盘价估算市值约 8.6亿元，预计本次减持对股价影响有限。此外，我们认为减持并不代表中国人寿及保险资本对于银行股的配置策略转变， 资产荒背景下， 保险资本依然将大力配置银行等低估值、 稳定收益类资产， 从上市银行公开信息来看， 中国人寿今年以来对股份行、 优质城商行均重点增配。 杭州银行已经出清可转债转股影响， 估值迎来新一轮修复。 5月 26日杭州银行可转债触发强赎，完成转股后 7月 7日摘牌，转股比例 99.96%。转股期间，杭州银行股价并未明显调整，持续上涨创新高，反映市场对其投资价值的高度认可。目前转股影响已经出清，估值将迎来新一轮修复机会。转股短期将摊薄 ROE，基于盈利预测，测算 2025年 ROE将被摊薄至 15.6%，但绝对水平依然在同业中领先。转股将有效补充资本，静态测算对应提升 2025年一季度末核心一级资本充足率 0.7pct 至 9.8%，有效支持中长期规模扩张。 银行股的资产质量冠军、利润增速龙头，长期竞争优势突出。长期分享经济发达区域红利，中长期维度的成长逻辑清晰。当前我国经济大省挑大梁，浙江 5月末全省基建投资增速达到 14.2%（连续两年高增长）， 5月末全省贷款同比增速 8.6%，增速均明显高于全国。 杭州市人口持续净流入、房地产市场稳定、科技产业竞争优势领先。预计杭州银行中期维度保持 10%~15%信贷增速，目前在杭州/浙江省内异地市占率仅 5.5%/2.0%，具备长期提升空间。基本面指标优异，利润增速持续领跑行业。一季度负债成本加速改善带动净息差企稳、利息净收入增速上行，全年维度预计负债成本将进一步下行。长期坚持“不以风险换发展”的稳健经营理念，一季度末不良率稳定于 0.76%，拨备覆盖率 530%保持行业第一。非信贷减值准备充裕， 2024年末债权投资减值准备余额 119亿，支撑盈利增长。 投资建议： 高 ROE 优势持续， 坚定看好价值重估。 杭州银行经营长期稳健，利润持续高增长，市场目前关注转股后业绩表现。我们预计转股后业绩增速保持平稳，净息差压力改善、资产质量稳定、 ROE 继续保持行业领先。可转债转股后考虑上市银行普遍重视每股分红，判断 2025年度可能通过适度提升分红比例，维持 DPS 至少同比持平于 0.65元，中期维度通过高 ROE 和利润增长支撑股息率上行。 5月以来在机构加仓逻辑推动下，优质城商行迎来新一轮价值重估， ROE 将是未来银行股定价核心。目前杭州银行 2025年PB 估值 0.91x、 PE 估值 6.5x，长期重点推荐，维持“买入”评级。 风险提示 1、信贷规模扩张不及预期； 2、资产质量出现明显波动。

事项：2025-08-06晚间，杭州银行公告：公司股票自2025-08-06至2025-08-06期间已有15个交易日的收盘价不低于“杭银转债”当期转股价格11.35元/股的130%（含130%，即不低于14.76元/股），根据《杭州银行股份有限公司公开发行A股可转换公司债券募集说明书》的相关约定，已触发“杭银转债”的有条件赎回条款。 评论：夯实资本，优质高成长银行截止2025年一季度末，公司核心一级资本充足率9.01%，杭银转债未转股余额为106.37亿元。据此测算未转股余额完成转股后可提振核心一级资本充足率0.83个百分点，资本进一步夯实，规模高增有望延续。 公司信贷延续高成长，资产质量优质，拨备覆盖率排在上市银行首位。 2025年一季度营收同比增长2.22%，较2024年增速下降了7.4个百分点；实现归母净利润同比增长17.3%，较2024年增速下降了0.8个百分点。营收增速下降主要受其他非息收入同比下降拖累，一季度净利息收入同比增长了6.8%。信贷延续了高增态势，期末总资产2.22万亿元，贷款总额1.00万亿元，存款总额为1.35万亿元，较年初分别增长5.2、6.2%和6.0%。其中，对公贷款（不含贴现）较年初增长了11.7%，大零售贷款较年初下降了1.3%，期末零售贷款占贷款总额的30.3%。 期末不良率0.76%，与年初持平，处在上市银行前列；关注类0.54%，逾期率0.69%，逾期90+贷款率为0.46%，均处在低位，资产质量优质。2024年公司大幅核销55亿元，进一步做实资产质量。期末，公司期末拨备覆盖率降至530%，排在上市银行首位，风险抵补能力充足。投资建议资料来源：WIND，公司公告，国信证券经济研究所整理对于杭州银行，公司治理机制和区域经济优势明显，高成长属性价值彰显；同时，伴随贸易冲击逐步显现，逆周期政策有望进一步加码，以杭州银行外代表的城投占比较高的银行也有望进一步受益，因此公司具备短期催化和中长期高成长优质标的双重逻辑，维持“优于大市”评级。 整体而言，“低利率环境+保险/ETF增量资金+公募持仓调整”环境下ROE稳定且高分红的银行具备不错的配置的价值，下半年以杭州银行、江苏银行和成都银行为代表的受益逆周期政策加码的优质城商行有望跑出超额收益；同时，招商银行、常熟银行等具备核心竞争优势的个股也具备不错的投资价值。 风险提示中美贸易冲突加剧超市场预期，导致经济复苏缓慢，信贷扩张和资产质量下行拖累业绩增长。

事件描述杭州银行 2025Q1营收同比增速 2.2%，归母净利润同比增速 17.3%，利息净收入同比增速6.8%。 2025Q1末不良率环比持平于 0.76%，拨备覆盖率环比-11pct 至 530%。 事件评论 业绩： 利息高增拉动营收， 浮盈兑现支撑盈利。 2025Q1利息净收入加速增长 6.8%，增速加快主要源于 Q1净息差企稳及扩表强劲。Q1非利息净收入同比下滑 5.4%，一方面去年非息收入高基数，另一方面主要是受到一季度债市波动的影响，投资收益等其他非息收入下滑 18.0%， Q1末 OCI 余额环比下降 19亿至 37亿元，预计兑现部分浮盈释放盈利。 但中收同比增长 22.2%，预计源于财富代销降费影响出清及理财规模持续增长。得益于公司资产质量长期保持优异，信用减值金额同比下降 57%至 6.8亿，信用成本同比降低，推动盈利加速释放， Q1净利润继续保持 17.3%的高增速。 规模： 存贷增长强劲， 预计全年信贷继续保持双位数以上增速。 2025Q1总资产较期初增长 5.2%，贷款较期初增长 6.2%。贷款结构上，对公（含贴现）较期初增长 9.7%，在经济大省挑大梁的背景下，发达区域基础建设需求仍然旺盛，支撑对公贷款规模稳健增长。 零售贷款规模较期初小幅下滑 1.3%，预计受消费贷、经营贷需求下降的影响；去年下半年以来杭州楼市回暖，房贷提速，预计今年全年房贷延续回暖态势。 2025Q1存款较期初增长 6.0%，其中对公增速 6.6%，零售增速 6.5%， Q1末活期占比 41%，环比回升 1pct。 息差： 负债成本持续改善， 有效缓释息差下行压力。 预计 2025Q1息差企稳，带动利息净收入增速回升。 2024全年净息差 1.41%， Q4以来净息差企稳，推动利息净收入增速持续回升，核心源于负债成本加速下行，同时由于年初以来贷款尚未降息等因素影响，生息资产收益率降幅预计放缓。 2024全年存款成本率同比下降 15BP，预计 Q1存款成本保持改善趋势，全年维度看，预计负债成本将持续加速下行，即使年内贷款降息，预计也可对冲部分资产收益率下行的影响，利息净收入继续保持稳健增长。 资产质量： 长期保持优异， 风险抵补能力雄厚。 Q1末不良率稳定于 0.76%，关注率环比-1BP 至 0.54%，拨备覆盖率环比小幅回落 11pct 至 530%，绝对水平继续保持行业第一，各项指标保持优异。2024全年不良净生成率 0.80%，同比上行，主要反映零售风险波动，但不良净生成率绝对水平仍保持同业良好水平。考虑杭州银行互联网贷款规模占比较低且与头部机构合作，预计风险总体可控。非信贷资产的减值准备仍然充裕， 2024年末债权投资减值准备余额高达 119亿元，预计可对盈利的长期可持续高增长形成支撑。 投资建议： 业绩长期保持高质量高增长， 当前估值被显著低估。 Q1利润保持高增速，息差企稳、利息净收入增速上行，扩表保持强劲，预计全年利润增速、 ROE 水平、资产质量指标继续领跑行业。目前估值 0.74x2025PB，对应未来一年预期股息率 4.7%。2024年分红比例提升后 DPS 同比高增长 25%，结合利润增速，未来三年复合股息率预计领跑行业。短期股价临近可转债强赎价（空间 0.4%，转债余额已降至 87亿元），造成估值被显著低估，转债消化后估值存在上行空间。重点推荐，维持“买入”评级。 风险提示 1、信贷规模扩张不及预期； 2、资产质量出现明显波动。

利息净收入增速延续改善，归母净利润保持高增。截至25Q1，营收、PPOP、归母净利润累计同比增速（下同）分别为2.2%、3.0%、17.3%，较24年末分别下降7.4pct、6.5pct和0.8pct。其中利息净收入同比增速6.8%，环比+2.5pct，自24Q2以来逐季抬升，一方面总资产增速环比继续上升，另一方面判断净息差企稳。低基数效应下，25Q1净手续费收入增速22.2%，环比+30.2pct。债券市场回调影响下，25Q1其他非息收入增速-18%，我们观察到25Q1杭州银行显著增配OCI，同比增速高达66.7%。测算25Q1信用成本为0.28%，同比-47BP，支撑归母净利润保持高增。 存贷高增，净息差或已企稳。截至25Q1，总资产、贷款总额同比增速分别为15.9%/14.3%，环比+1.,2pct/-1.9pct，其中对公贷款贡献25Q1全部贷款增量，个贷余额较年初下降约38.8亿元；总负债、存款同比增速分别为15.3%/21.1%，环比+1.1pct/-0.6pct，存贷款增速差连续4个季度走阔，扩表具有强支撑。24年净息差较24H1仅下降1BP，综合考虑25Q1利息净收入增速环比+2.5pct，总资产增速环比+1.2pct，净息差或已企稳。 资产质量保持优异，拨备覆盖率小幅下行。截至25Q1，不良率0.76%，与年初持平，关注率较年初-1BP，逾期率仍低于不良率。拨备覆盖率530%，较年初-11.4pct，绝对水平领先可比同业，反哺利润空间充足，拨贷比较年初小幅下降7BP。 根据25Q1财报数据，预测公司25/26/27年归母净利润同比增速为16.5%/15.1%/15.7%，EPS为3.11/3.59/4.15元，BVPS为19.74/22.61/25.93元（原预测值19.87/22.75/26.09元），当前股价对应25/26/27年PB为0.75X/0.66X/0.57X。考虑到公司较强的资产扩张能力，利润增速优势明显，相较可比公司维持20%估值溢价，给予25年0.83倍PB，对应合理价值16.38元/股，维持“买入”评级。 风险提示经济复苏不及预期；信贷需求不及预期；资产质量恶化。

杭州银行发布 25年一季度报告，我们点评如下：25Q1营收、PPOP、归母利润同比增速分别为 2.2%、3.0%、17.3%，增速较 24A 分别变动-7.39pct、-6.53pct、-0.77pct。从业绩驱动来看，规模及净手续费收入增长、成本收入比下降、拨备计提反哺形成正贡献，净息差收窄、其他收支下降、有效税率上升形成一定拖累。 亮点： （1）存贷规模高增。25Q1末生息资产和计息负债同比增速分别为 15.9%、15.1%，增速分别较 24A 提升 1.12pct、1.02pct，资负规模保持两位数增速。资产端，25Q1末贷款同比增长 14.3%，主要增量贡献来自对公贷款，零售贷款规模较年初有所回落。负债端，公司通过提供资金结算、代发工资、票证业务等综合化服务，打造差异化竞争优势，25Q1存款同比增长 21.1%，结构上，对公存款贡献主要增量，活期占比较年初有所提升，25Q1末活期存款占比达 40.8%，较 24A 环比提升0.8pct。 （2）资产质量保持优异。25Q1末不良率 0.76%，环比、同比均持平；拨备覆盖率 530%，环比下降 11pct，拨备处于行业较高水平。 前瞻指标看，25Q1末关注贷款率 0.54%，环比 24A 下降 1bp；逾期率0.69%，环比上升 14bp。 （3）中收增速转正。高基数效应消退，25Q1中收同比增长 22%，重回正增长。24年杭银理财管理理财产品余额同比增长 17%，预计未来理财业务将继续对中收增长形成有力支持。 关注： （1）关注利率波动对业绩扰动。年初以来债市利率波动加剧，交易户浮亏，其他非息同比下降 18%，25Q1公允价值变动损失 22亿元； 公司通过兑现 AC 浮盈增厚其他非息，25Q1投资收益 41亿元，其中AC 终止确认产生的收益 8.44亿元。考虑到高基数效应，24A 投资收益、公允价值变动/归母净利润分别为 43%、14%，而 25Q1末其他综合收益余额/归母净利润 TTM 仅为 22%，需密切关注利率波动加剧下，其他非息对业绩的扰动。 （2）息差边际收窄。25Q1测算净息差 1.32%，较 24Q4下降 3bp。资产端收益率受到重定价影响下行较快， 25Q1测算资产收益率环比 24Q4下降 25bp；负债端，测算 25Q1负债成本率环比 24Q4下降 16bp，负债成本压降有望持续对息差形成有力支撑。 盈利预测与投资建议：预计公司 25/26年归母净利润增速分别为 14.8%/12.7%，EPS 分别为 3.17/3.59元/股，当前股价对应 25/26年 PE 分别为 4.63X/4.09X，对应 25/26年 PB 分别为 0.72X/0.63X，综合考虑公司历史 PB（LF）估值中枢和基本面情况，给予公司最新财报每股净资产 1.00倍 PB，对应合理价值 17.81元/股，维持“买入”评级。 风险提示： （1）经济增长超预期下滑； （2）存款成本上升超预期； （3）国际经济及金融风险超预期； （4）政策调控力度超预期。

公司降低拨备维持业绩高增，拨备覆盖率依然处在同业前列。公司此前已披露业绩快报，2025年一季度实现营收99.78亿元，同比增长2.22%，较2024年增速下降了7.4个百分点；实现归母净利润60.21亿元，同比增长17.3%，较2024年增速下降了0.8个百分点。营收增速承压下，公司资产减值损失同比下降了56.9%，期末拨备覆盖率降至530%，较年初下降了11.4个百分点，处在同业前列，风险抵补能力充足。 营收增速放缓主要受其他非息收入下降拖累，净利息收入增速稳健。2025年一季度利息净收入同比增长6.8%，手续费净收入同比增长22.2%，其他非息收入同比下降18%；其中，公允价值变动净亏损22亿元，去年同期实现收益5亿元，是拖累营收增速放缓的主要因素。 信贷延续高增，关注资本补充节奏。公司一季度净利息收入增速较2024年增速提升了约2.5个百分点，预计主要来自于规模扩张提速，净息差延续收窄趋势，但降幅有限，去年下半年已经有逐步企稳迹象。期末总资产2.22万亿元，贷款总额1.00万亿元，存款总额为1.35万亿元，较年初分别增长5.2、6.2%和6.0%。其中，对公贷款（不含贴现）较年初增长了11.7%，大零售贷款较年初下降了1.3%，期末零售贷款占贷款总额的30.3%。其中，大零售板块中，小微金融条线信贷和零售金融条线信贷分别占约50%，零售金融条线中按揭占到了约73%。期末公司核心一级资本充足率9.01%，关注后续资本补充节奏。 资产质量优异。期末不良率0.76%，与年初持平；关注类0.54%，较年初下降了约1bp；逾期率0.69%，逾期90+贷款率为0.46%，较年初分别提升了14bps和4bps，虽然有所提升但仍处在低位。经济复苏缓慢，零售信贷不良暴露是行业共性，公司零售金融条线贷款期末不良率仅0.37%，资产质量优质。后续重点关注小微金融条线贷款资产质量走向，2024年公司核销规模大幅提升至55亿元，持续坐实资产质量，预计不良压力已经有所缓解。 投资建议：公司治理机制和区域经济优势明显，规模持续高增，且资产质量优异，预计业绩继续维持高增，在行业业绩承压的大环境下，高成长稀缺性溢价有望提升。我们维持净利润预测不变，2025-2027年实现净利润204/244/286亿元，对应同比增速20.3%/19.6%/17.0%。当前股价对应2025-2027年PB值为0.75x/0.65x/0.56x，维持“优于大市”评级。 风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。

事件： 杭州银行发布 2025年一季度报告，实现营业收入 99.8亿，同比增长 2.2%，实现归母净利润 60.2亿，同比增长 17.3%。年化加权平均净资产收益率为 20.6%，同比提升 0.64pct。 点评： 利息收入贡献季环比提升，盈利增速维持高位。杭州银行 25Q1营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为 2.2%、3%、17.3%，较 2024年分别下降 7.4、6.5、0.8pct。其中，净利息收入、非息收入同比增速分别为 6.8%、-5.4%，较2024年分别变动+2.4、-25.6pct。拆分盈利同比增速结构，规模扩张、拨备为主要贡献分项，分别拉动业绩增速 20、17.4pct；从边际变化看，规模正贡献小幅下降但仍维持高位，息差负向拖累收窄，对利息收入形成支撑；非息收入由正向拉动转为负向拖累 3.5pct，营业费用负向拖累收窄，拨备正贡献环比显著提升。 信贷投放实现“开门红”，扩表速度稳中有进。25Q1末，杭州银行生息资产、贷款同比增速分别为 15.9%、14.3%，增速较上年末分别变动+1.1、-1.9pct。贷款占生息资产比重较年初提升 0.5pct 至 44.9%。1Q 信贷增量 577亿，24Q1较高基数下，同比少增 60亿，贷款增量占生息资产增量的 54.2%。新增贷款主要投向对公领域，对公贷款（含贴现）、零售贷款单季增量分别为 616亿、-39亿。 25Q1末，对公贷款（含贴现）、零售贷款同比增速分别为 18.2%、6.1%，增速较上年末分别下降 1.6、3.1pct，贷款投放保持较高强度。 公司 2025年信贷投放将继续聚焦主流市场、主流客户、主流资产，加大重点领域支持力度，小微贷款在稳固个人基本盘基础上加速推进向企业端延伸，零售信贷重点抓消费贷新客。杭州银行预计 2025年信贷投放增量将高于 2024年。 存款维持较高增速，活期存款占比较年初提升。杭州银行 1Q 付息负债增量 980亿，同比多增 287亿，余额同比增速较上年末提升 1.1pct 至 15.1%；从付息负债增量结构来看，1Q 单季存款、应付债券、同业负债增量分别为 762亿、208亿、10亿，存款同比多增 78亿。25Q1末，存款余额同比增速较上年末下降 0.6pct至 21.1%，仍保持较高增速水平，存款占付息负债比重较年初提升 0.6pct 至66.6%。1Q 单季新增对公、零售存款增量大致为 3:1。截止 25Q1末，对公、零售存款同比增速分别为 19.8%、29.3%，增速较上年末分别变动+2.9、-2pct。25Q1末，零售存款占比较年初略升 0.1pct 至 23.7%。存款期限上，1Q 单季定期、活期存款增量分别为 389亿、414亿。25Q1末，活期存款占比较年初提升 0.8pct至 40.8%，存款定期化态势边际改善。 测算 25Q1净息差较 2024年收窄 6bp 至 1.32%。按期初期末时点平均生息资产测算，杭州银行 25Q1净息差 1.32%，环比 2024年下降 6bp，同比 24Q1下降14bp。其中，资产端来看，生息资产收益率环比 2024年下降 38bp 至 3.18%，预估主要受到 LPR 下调、年初存量贷款滚动重定价等因素拖累；负债端来看，随着公司加强存款定价管理、有序推进负债成本下行，25Q1付息负债成本率较 2024年下降 27bp 至 1.85%。公司主动加强定价管理维稳息差，持续提倡“一增一减”“一早一快”的总体策略，即增加高收益资产和结算性存款，减少和控制低效资产和高息负债，促进信贷资产尽早投放，推动存款付息率快速下降。 非息收入同比下降 5.4%，主要受净其他非息收入拖累。公司 25Q1非息收入同比下降 5.4%至 34.8亿，增速较 2024年下降 25.6pct。从 1Q 非息收入结构来看，1）净手续费及佣金收入同比增长 22.2%至 14.1亿，增速较 2024年提升30.2pct，预估主要受益多元化中收业务拓展，及前期降费影响基数效应逐步消退；2）净其他非息收入同比下降 18%至 20.7亿，较高基数下，增速较 2024年大幅下降 53.4pct。投资收益 41.4亿，同比大幅多增 22.2亿，其中，以摊余成本计量的金融资产终止确认产生收益 8.4亿，预估适时卖出了部分 AC 资产兑现浮盈；公允价值变动亏损 22.5亿，24Q1为正收益 5.8亿，1Q25债市波动加大，TPL 户债券投资价值重估对收入形成一定扰动。公司 1Q 非息收入占比为34.8%，较 2024年下降 1.4pct。 不良率维持在 0.76%低位，拨备厚度仍处于行业领先水平。25Q1末，杭州银行不良贷款率 0.76%，自 23Q1以来，不良读数持续稳于 0.76%；关注率 0.54%，较年初略降 1bp；逾期 90天以上贷款占不良贷款的 60.4%，较年初提升 4.8pct。 拨备方面，公司 1Q 计提信用减值损失 6.8亿，同比少提近 9亿。25Q1末，拨备覆盖率为 530.1%，较年初下降 11.4pct；拨贷比为 4.04%，较年初下降 7bp。 各级资本充足率稳中有升。25Q1末，杭州银行核心一级/一级/资本充足率分别为 9.01%/11.34%/14.05%，较上年末分别提升 16/30/25bp；RWA 同比增速为9.1%，上年末提升 2.4pct。截至 4月 28日，杭银转债未转股余额 96.94亿，未转股比例 64.62%。杭银转债转股价 11.35元/股，强赎价 14.76元/股，当前股价 14.69元/股。杭州盈利增速维持在较高水平，内源资本补充能力较强，可转债进入转股期且当前较为接近强赎价，外延资本补充空间仍在。 盈利预测、估值与评级。公司立足杭州、深耕浙江，网点主要分布于长三角、珠三角等发达经济圈。2025年是杭州银行“二二五五”战略收官之年，更是新征程的起笔之处，开年扩表强度高，不良率维持低位，盈利增速在 17%以上，基本面韧性较强。维持 2025-27年净利润预测不变，受部分可转债转股摊薄股本影响，EPS 预测小幅略降至 3.11/3.62/4.23元，前值为 3.13/3.65/4.26元。当前股价对应 PB 估值分别为 0.75/0.65/0.56倍。维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济修复不及预期，市场化有效信贷需求不足未能边际改善。

25Q1核心营收同比增速环比提升6.7pc至9.3%，得益于规模高增、中收回暖。 业绩概览25Q1营收同比+2.2%，增速较24A放缓7.4pc；利润同比+17.3%，增速较24A放缓0.8pc。25Q1末不良率环比持平于0.76%，拨备覆盖率环比-11pc至530%。 核心营收靓丽杭州银行25Q1营收同比增长2.2%，增速较24A放缓7.4pc；利润同比增长17.3%，增速较24A放缓0.8pc。尽管营收增速环比下滑幅度较大，但核心营收明显改善。25Q1核心营收同比增速环比提升6.7pc至9.3%，得益于规模高增、中收回暖。25Q1利息净收入、中收、其他非息同比分别+6.8%、+22.2%、18.0%，分别较24A提升2.5pc、提升30.2pc、下降53.4pc。 展望2025年，杭州银行营收有望保持正增，利润增速有望维持稳定。主要考虑以下两点。①核心营收延续增长态势，对冲其他非息负增压力。②不良生成低位运行，拨备充足，盈利释放可持续。 息差环比下行测算25Q1杭州银行单季息差（期初期末口径，下同）环比下降3bp至1.32%，主要源于资产端收益率的降幅，大于负债端成本改善幅度。资负两端来看：①25Q1资产收益率环比下降25bp至3.17%，判断是价格和结构的共同影响。一方面，贷款利率行业性下行，叠加25Q1的LPR重定价影响；另一方面，收益率相对较高的零售贷款环比负增，对整体收益率有所拖累。②25Q1负债成本率环比下降16bp至1.85%，得益于存款利率调降利好逐步释放。展望2025年，杭州银行资产收益率仍有下行压力，但付息率改善有望支撑息差降幅较2024年收窄。 不良指标平稳25Q1不良率、关注率、逾期率环比分别持平、-1bp、+14bp至0.76%、0.54%、0.69%。注意到逾期率出现波动，判断是受到零售资产质量行业性承压的扰动。 总体来看，各项资产质量指标在上市银行中仍然优异。 资本压力下降25Q1末核心一级资本充足率环比提升16bp至9.01%。得益于资本内生强劲，转债持续转股。截至25Q1末杭银转债累计转股金额43.6亿元，占全部转债的29.1%，其中25Q1单季转股金额30亿元，占全部转债的19.9%。 盈利预测与估值预计2025-2027年杭州银行归母净利润同比增长15.02%/11.35%/10.73%，对应BPS20.16/22.77/25.66元。截至2025-08-06收盘，现价对应2025-2027年PB0.73/0.65/0.57倍。目标价20.16元/股，对应2025年PB1.00倍，现价空间37%，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露

杭州银行披露2025年一季报，前期公司已披露业绩快报（见点评《经营稳定，优质成长》，市场对公司业绩增速已有预期。累计业绩驱动上，规模、手续费、拨备计提形成正贡献，净息差、其他非息对业绩形成一定拖累。 核心观点：利润和手续费高增。25Q1公司实现营业收入增速2.2%，环比2024年全年有所下降。25Q1归母净利润增速17.3%，虽环比2024年全年略有下滑，但是在连续多年保持双位数增长情况下继续维持高增速状态。25Q1公司净手续费增长22.2%，较24年全年增速大幅回升。更多详细图表见正文。 存贷高增，存款更强。截至2025年3月末，公司资产规模2.2万亿元，同比增长15.9%，增速较2024年提升1.2pct。贷款、存款同比增速分别为14.3%、21.1%，分别较24年下降1.9pct、0.6pct。存贷款增速仍保持双位数的快速增长，尤其作为核心负债的存款快速增长，为公司的高成长奠定基础。 资产质量指标保持优异。截至2025年3月末，公司不良率0.76%，环比2024年末持平；拨备覆盖率530%，环比2024年末回落11.4pct，拨备依然夯实。 25Q1计提信用减值损失6.78亿元（24Q1计提15.74亿元），预计有非信贷拨备转回，拨备反哺支撑业绩高增长。 核心一级资本充足率提升，大股东增持。25Q1末公司核心一级资本充足率9.01%，较24年末上升0.16pct，是近8年来再次站回9%以上，一方面源自公司利润高速增长实现了内生资本增长，另一方面随着公司股价上涨，可转债陆续转股实现核心一级资本补充，公司披露25Q1共有29.86亿元杭银转债转股。与之对应，公司第一大股东杭州市财开投资集团有限公司一季度持股数增3566.7万股，可能是大股东通过转债转股实现增持。 投资建议：杭州银行公司治理体系健全，战略执行延续性强，经营稳健，属于银行里面的优质成长性银行。目前其发行的150亿元可转债正处转股期，股价已接近可转债强赎价，随着可转债陆续转股，有助于进一步夯实公司资本，加速业务拓展。资产质量是银行财务的核心，银行经营守住风险就是创造效益。优异的资产质量一方面是杭州银行多年审慎稳健的风险文化的结果，另一方面也是杭州银行未来延续高成长的底气，预计未来一段时间业绩增速有望保持上市银行前三，短期高成长属性凸显。同时，中长期努力优化存款成本，拓展中收，构建真正的长期护城河，短期有成长，长期有价值，值得关注，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：经济下行超预期；宏观政策力度不及预期；存款竞争加剧。

杭州银行2024全年营收同比增速9.6%（前三季度增速3.9%，Q4单季同比增速30.4%），归母净利润同比增速18.1%（前三季度增速18.6%，Q4单季同比增速15.6%）。全年ROE为16.0%，同比上升0.5pct。年末不良率环比持平于0.76%，拨备覆盖率环比下降1.8pct至541%。 事件评论营收加速、ROE新高，分红比例提升。全年利息净收入同比增速4.4%（前三季度增速3.9%），增速回升源于息差企稳+规模扩张；非利息净收入同比增速20.2%（前三季度增速3.9%），Q4投资收益拉动高增。年末净资产OCI余额环比三季度末增厚35%至56亿元，在一季度债市波动下支撑投资收益。全年ROE为16.0%，同比上升0.5pct，达到近年来新高水平。2024全年分红比例同比提升2pct至24.5%，叠加盈利高成长性，推动年度DPS同比大幅增长25%至每股0.65元。考虑可持续成长性，动态股息回报率丰厚。 Q4贷款加速，存款增长超预期，息差基本稳定。年末贷款较期初增长16.2%，其中一般对公贷款、零售贷款分别较期初增长14.6%、9.2%。对公贷款中，制造业、广义基建类贷款分别增长26%、17%，区域维度省内异地贷款高增长25%，与浙江省基建投资持续增长匹配。零售贷款优于同业，房贷较期初增长12.2%，下半年加速，明显受益杭州楼市回暖。存款较期初大幅增长21.7%，预计增速位居上市银行首位，Q4环比加速增长8.1%。 在支付结算、代发、承销、供应链金融等领域发力取得明显成效，全年日均低付息存款增速超过40%。全年净息差1.41%，同比下降9BP，较上半年仅下降1BP。企稳源于负债成本下降，全年存款付息率较上半年下降4BP至2.04%，同比下降15BP，同业负债和应付债券成本率较上半年显著下降10BP、18BP。全年贷款收益率较上半年下降10BP至4.25%，反映房贷降息、LPR调降。预计2025年负债成本将继续改善，支撑净息差企稳。 资产质量延续优异，零售不良波动优于行业，风险抵补能力雄厚。年末不良率保持稳定，关注率环比下降4BP至0.55%，拨备覆盖率541%，绝对水平预计保持上市银行首位。 全年核销前不良净生成率0.80%，较上半年上升18BP，预计反映零售风险波动。年末个人贷款不良率较上半年末小幅上升1BP，其中按揭、经营贷不良率上升，消费贷不良率较上半年下降，考虑互联网贷款规模占比低、与头部机构合作，预计风险总体可控。年末债权投资减值准备余额高达119亿元，较上半年末保持稳定，非贷款风险抵补资源雄厚。 2025年预告Q1盈利高增，预计全年增速可持续。前期披露2025年一季度业绩，预计营收增速2.2%，降速主要受到短期债市调整影响，符合行业共性。归母净利润维持17.3%高增速，预计保持领先。贷款、存款分别较期初增长6.2%、6.0%，预计全年信贷增速将保持10%以上。资产质量延续优异，不良率稳定于0.76%，拨备覆盖率保持530%高位。 投资建议：业绩高质量高增长，持续重点推荐。杭州银行展现出长期可持续的成长优势，分红比例提升后DPS高增长，考虑增速未来三年复合股息率领先行业。目前估值低至0.74x2025PB、4.9x2025PE，短期股价临近可转债强赎价（空间2.3%，转债余额104亿元），对估值形成制约，从而带来中长期维度低估值买点。重点推荐，维持“买入”评级。 风险提示1、信贷规模扩张不及预期；2、资产质量出现明显波动。

杭州银行发布 2024年年度报告，实现营业收入 383.8亿，同比增长 9.6%，实现归母净利润 169.8亿，同比增长 18.1%。2024年加权平均净资产收益率为 16%，同比提升 0.43pct。 点评： 2024年营收增速季环比提升 5.7pct，25Q1盈利增速维持高位。杭州银行 2024年营业收入、PPOP、归母净利润同比增速分别为 9.6%、9.5%、18.1%，较 1-3Q分别变动+5.7、+6.1、-0.6pct。营收主要构成上，净利息收入同比增长 4.4%，增速较 1-3Q 提升 0.5pct；非息收入同比增长 20.2%，增速较 1-3Q 大幅提升16.3pct。拆分盈利同比增速结构，规模扩张、非息收入为主要贡献分项，分别拉动业绩增速 21.8、16.1pct；从边际变化看，规模扩张、非息收入正贡献增强，息差、营业费用负向拖累走阔，所得税负向拖累小幅略升，拨备正贡献显著收窄。 25Q1公司营收及盈利增速分别为 2.2%、17.3%，较上年分别下降 7.4、0.8pct，营收增速下降预估主要受到贷款集中重定价、25Q1债市波动加大等行业性因素影响，盈利增速维持高位，或受益资产质量保持优异情况下，拨备正贡献增强。 扩表速度高于行业，信贷投放实现“开门红”。2024年末，杭州银行生息资产同比增速为 14.8%，增速较 3Q 末提升 1.4pct，扩表强度高于行业；其中，贷款、金融投资同比增速分别为 16.2%、11.5%，较 3Q 末分别变动+0.2、-2.5pct。4Q单季贷款、金融投资、同业资产规模增量分别为 273亿、93亿、583亿，贷款、非信贷类资产分别同比多增 55亿、278亿，非信贷类资产配置力度加大。 从信贷投放结构来看，4Q 单季对公贷款（含贴现）、零售贷款规模增量分别为212亿、61亿。2024年末，对公贷款（含贴现）、零售贷款余额同比增速分别为 19.9%、9.2%，增速较 3Q 末分别变动+1.9、-2.8pct。期内信贷资源加力向重点领域倾斜，2024年末，制造业、绿色、科技、普惠小微信用贷款余额同比增速分别为 26.3%、21.5%、29.5%、29.9%。零售贷款方面，2024年末，住房按揭、个人经营贷、个人消费贷及其他余额增速分别为 12.2%、8.2%、6.7%，对全年零售贷款增量贡献分别为 44.4%、39%、16.5%。 根据公司公告，25Q1末，贷款较年初增长 6.2%，维持较强扩表动能。2025年信贷投放将继续聚焦主流市场、主流客户、主流资产，加大重点领域支持力度，小微贷款在稳固个人基本盘基础上加速推进向企业端延伸，零售信贷重点抓消费贷新客，杭州银行预计 2025年信贷投放增量将高于 2024年。 存款增速环比 3Q 末提升 5.5pct，存款占比升至 66%。2024年末，杭州银行付息负债、存款同比增速分别为 14%、21.7%，增速较 3Q 末分别提升 1.6、5.5pct。 2024年末，存款占付息负债比重 66%，较 3Q 末提升 2.3pct。全年存款增加 2273亿，其中 4Q 单季增加 957亿，其中，对公、零售存款增量分别为 588亿、291亿。市场类负债方面，4Q 单季应付债券、同业负债增量分别为 239亿、-375亿。 2024年息差较中期收窄 1bp 至 1.41%，全年息差收窄 9bp。2024年，杭州银行净息差披露值为 1.41%，较中期下降 1bp。 （1）资产端，生息资产收益率 3.64%，较年中、上年分别下降 8、23bp，资产收益率下降主要是受 LPR 下调、存量房贷利率调整、新发放贷款利率下行等因素影响，叠加广谱利率下行背景下，债券投资等市场类资产收益率下降。 （2）负债端， 2024年杭州银行付息负债、存款成本率分别为 2.13%、2.04%，存款成本率较年中分别下降 4bp、15bp。公司期内多次下调各品种存款定价，合理调整负债结构，加强负债成本管控。 非息收入增速较 1-3Q 大幅走阔，主要受净其他非息收入提振。杭州银行 2024年非息收入同比增长 20.2%，增速较前三季度提升 16.3pct。2024年非息收入占营收的比重为 36.3%，同比提升 3.2pct。非息收入主要构成上， （1）净手续费及佣金收入同比下降 8%至 37.2亿，降幅较 1-3Q 略收窄 0.1pct。收入下降主要受投行类业务收入费收入减少拖累； （2）净其他非息收入同比大幅增长 35.3%至 102. 1亿，增速较 1-3Q 提升 25.8pct。投资收益、公允价值变动损益合计 97.7亿，较上年增加 27.2亿；其中，4Q 单季投资收益、公允价值变动损益合计 27.6亿，同比多增 18.7亿。主要是利率下行环境下，交易性金融资产投资收益增加。 不良率持平于 0.76%，25Q1资产质量继续保持稳定。2024年末，杭州银行不良贷款率为 0.76%，较 3Q 末持平；其中，对公贷款（含贴现）不良率 0.75%，较 24Q2末下降 1p；零售不良率 0.77%，较 24Q2末提升 1bp。2024年末，关注率为 0.55%，较 3Q 末下降 4bp。25Q1末，不良贷款率 0.76%，继续保持稳定。拨备方面，2024年计提信用减值损失 74.5亿，同比减少 7.7%；其中，4Q单季计提 28.6亿，同比多提 11.1亿。2024年末，拨备覆盖率为 541.5%，较3Q 末略降 1.8pct；拨贷比为 4.11%，较 3Q 末略降 1bp。25Q1末，拨备覆盖率 530.1%，较年初下降 11.4pct，拨备厚度仍处于行业领先水平。 各级资本充足率稳中有升，2024年分红率小幅提升至 24.47%。2024年末，杭州银行核心一级/一级/资本充足率分别为 8.85%/11.05%/13.8%，较 3Q 末分别提升 9/5/2bp；RWA 同比增速为 6.6%，较 3Q 末下降 3pct。2024年杭州银行分红比例为 24.47%，较上年提升 1.95pct。截至 25Q1末，由于部分可转债转股等因素影响，公司总股本增至 63.12亿（4Q 末为 60.49亿元）。截至 4月 12日，杭银转债未转股余额 103.98亿，未转股比例 69.32%。 盈利预测、估值与评级。公司立足杭州、深耕浙江，网点主要分布于长三角、珠三角等发达经济圈。2024年营收及盈利增速均处上市银行领先水平。考虑中美贸易摩擦不确定性、股本增厚等影响因素，下调2025-26年EPS 预测至3.13/3.65元，前次预测为 3.44/4.05元，新增 2027年 EPS 预测为 4.26元。2025年是杭州银行“二二五五”战略收官之年，更是新征程的起笔之处，根据公司关于 2025年一季度主要经营情况的公告，开年信贷投放实现“开门红”，资产质量保持稳健，盈利增速在 17%以上，基本面韧性较强。维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济修复不及预期，市场化有效信贷需求不足未能边际改善。

其他非息支撑营收、PPOP增速边际改善，业绩增速保持行业第一梯队。截至24年末，杭州银行营收、PPOP、归母净利润增速（累计同比增速，后同）分别较24Q3变动5.7pct、6.1pct、-0.6pct至9.6%、9.5%以及18.1%。拆分来看，净利息收入增速环比24Q3继续回升0.5pct；净手续费收入增速环比回升0.1pct；24Q4债市走强，净其他非息收入增速环比大幅提升25.8pct。受拨备计提力度边际加大影响，归母净利润增速小幅回落，但绝对增速超18%，保持上市银行第一梯队水平。 扩表提速，对公信贷投放景气度较高。截至24年末，总资产、贷款增速分别较24Q3提升2.0pct、0.2pct至14.7%、16.2%，其中对公贷款增速提升1.9pct至19.9%，广义基建和制造业贡献主要增量。总负债、存款增速分别较24Q3提升2.1pct、5.5pct至14.2%、21.7%，存款增长较好。24年全年净息差相比23年收窄9bp至1.41%（降幅好于商业银行平均水平），相比24H1仅收窄1bp。 拨备反哺利润空间充足，分红比例有所提升。截至24年末，杭州银行不良率保持在0.76%，相比24H1，对公、个贷不良率分别下降1bp、上行1bp，金融投资三阶段余额保持在4.55亿元，金融投资减值准备小幅增加0.62亿元至148.38亿元。关注率、逾期率分别较24Q3下行4bp、持平，测算不良净生成率较24H1上行29bp至0.74%，或主要是小微和零售领域的不良生成压力偏大。拨备覆盖率、拨贷比分别较24Q3小幅下行1.8pct、1bp至541.5%、4.11%，反哺利润空间依然非常充足。 核心资本充足率较24Q3提升9bp至8.85%，截至4月11日，杭银转债未转股余额约104亿元，最新收盘价距离强赎价空间仅2%，若全部转股，基于24年数据静态测算可提升核心资本充足率0.85pct，继续支撑扩表。24年年度分红比例为24.47%，相比23年提升约2pct（分母为归母普通股股东净利润口径）。 结合财报数据，适度上调规模增速、不良生成等假设，预测公司25/26/27年归母净利润同比增速为16.5%/15.1%/15.7%，BVPS为19.87/22.75/26.09元（25/26年前预测值20.26/23.25元）。相比可比公司维持20%估值溢价，对应25年0.83倍PB，目标价16.48元/股，维持“买入”评级。 风险提示经济复苏不及预期；信贷需求不及预期；资产质量恶化。

营收增速提升，业绩维持高增。公司此前已披露2024年业绩快报，2024年实现营收383.8亿元，同比增长9.6%，较前三季度同比增速提升了5.7个百分点；实现归母净利润169.8亿元，同比增长18.1%，继续维持高增。公司2024年ROAE为16.00%，同比提升0.43个百分点，盈利能力处于同业前列。 四季度营收增速大幅提升主要来自于其他非息收入高增。2024年非利息收入同比增长20.2%，其中手续费净收入同比下降8.0%，其他非息收入同比高增35.3%，受益于利率大幅下行。2024年公司其他非息收入占营收比重为26.6%，同比提升了5.1个百分点。 净息差企稳，存贷均实现高增。2024年利息净收入同比增长4.4%，净息差1.41%，较上半年下降1bp。期末总资产2.1万亿元，总贷款0.94万亿元，存款总额为1.27万亿元，较年初分别增长14.7%、16.2%和21.8%。其中，对公贷款和个人贷款较年初分别增长19.9%和9.2%，在行业零售承压环境下，公司个人贷款仍实现了较好扩张，一方面得益于浙江省区域经济发达，更重要的是公司持续深耕杭州以及积极拓展杭州市以外区域，客群优势明显。 公司加大不良处置力度，零售资产质量阶段性承压是行业共性。期末不良率0.76%，与9月末持平，逾期率0.55%，较6月末下降了15bps，主要是公司加大了核销力度。2024年核销转出约55亿元，同比多核销了30亿元。测算的加回核销后的不良生成率为0.80%，同比提升了35bps。不良暴露主要集中在零售领域，期末个人贷款不良率0.77%，较年初提升了18bps，公司贷款不良率0.75%，较年初下降了9bps。 拨备覆盖率处在高位，业绩高增确定性高。公司资产减值损失同比下降了7.7%，主要是金融投资转回信用减值损失15.21亿元，贷款计提信用减值损失84.8亿元，同比增长了55%，依然保持了较高的力度。期末拨备覆盖率541.45%，较9月末下降1.8个百分点，较年初下降了20.0个百分点，不过依然处在高位，未来反哺利润增长的空间充足。 投资建议：公司治理机制和区域经济优势明显，规模持续高增，且资产质量优异，预计业绩继续维持高增，在行业业绩承压的大环境下，高成长稀缺性溢价有望提升。我们维持净利润预测不变，2025-2027年实现净利润204/244/286亿元，对应同比增速20.3%/19.6%/17.0%。当前股价对应2025-2027年PB值为0.73x/0.63x/0.54x，维持“优于大市”评级。 风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。