治理结构持续均衡，管理团队专业深耕。自2010年借壳上市，广发形成了吉林敖东、辽宁成大和中山公用三足鼎立的股权结构，无实控人、股权结构分散但稳定性突出。股东长期持股且未出现大幅减持，管理层平均任职期限较长，为公司战略延续性提供了坚实保障。 基本面稳健，业绩有望改善。康美药业事件影响消退后，广发投行业务逐步回暖，2024年净收入同比+37%（行业平均-27%），2025Q1同比+4%。截至2025/7/24，8单IPO储备项目聚焦高端制造、生物医药等领域，预计未来1-2年将逐步释放业绩。大财富管理业务方面，传统经纪业务收入及代销保有规模市占率均稳步提升，有望持续稳筑收入基本盘。 指数基金大发展的背景下，优质公司股权价值被低估，广发三维度布局ETF生态。指数化投资浪潮下，广发从产品发行（旗下公募基金）、交易服务（做市）到终端配置（投顾），布局ETF全链条：1）旗下公募基金发行并管理ETF：广发证券参股易方达基金及控股广发基金，易方达非货ETF管理规模行业第2。低费率及“国家队”增持下，全市场ETF规模持续增长，头部基金公司凭借规模效应构建竞争壁垒，管理费有望持续增长。 2）参与ETF做市：25Q1广发证券做市ETF数量行业第2，通过做市赚取返佣及买卖价差。镜鉴美国，做市商制度历史悠久、发展成熟，高盛做市业务对营收的贡献长期高于30%。伴随我国ETF可做市产品增加、监管鼓励做市商扩容，广发有望凭借先发优势或优先受益。 3）将ETF作为投顾工具：ETF管理费低、持仓透明，且可以实现行业/主题轮动，投顾机构常将其作为核心工具资产。广发依托其强大的研究能力和全牌照金融集团优势，有望实现从“产品销售”向“买方投顾”的转型。 投资建议：基本面改善，当前H股及A股估值在头部券商中处于较低水平，关注近期虚拟资产布局催化。估值方面，公司A/H股PB相比行业折价明显，H股PB估值仅0.98x，A股PB估值约1.26x。参考2021年公募爆发期公司估值跃升的历史表现，在指数化投资趋势延续、香港稳定币政策等催化的背景下，广发证券具备显著的业绩弹性和估值修复空间，当前配置价值突出。我们维持盈利预期，预计广发证券2025/2026/2027年EPS为1.45/1.55/1.68元人民币，BPS分别为16.41/17.35/18.16元人民币，当前股价对应PB分别为1.21/1.15/1.10倍，加权平均ROE分别为8.95%/9.18%/9.46%。近期中资券商加速布局香港虚拟资产市场，广发证券（香港）推出香港首个每日可申赎代币化证券“GFToken”，有望为未来代币化证券的承销、做市等增量业务做出新的尝试。我们上调其2025年PB估值预期为1.6x，目标价26.25元，维持“推荐”评级。 风险因素：资本市场大幅波动、成交量下滑、政策落地不及预期、数字资产相关政策具有较大不确定性

事件描述齐鲁银行发布2025年半年度业绩快报，上半年营收同比增速5.8%（一季度增速4.7%，二季度增速6.7%），归母净利润同比增速16.48%（一季度增速16.47%）,扣非净利润同比增速17.1%。上半年不良率环比下降8BP至1.09%，拨备覆盖率环比提升19pct至343%。 事件评论经营业绩稳步向好，预计继续保持上市银行前二。上半年营收环比增速提升，主要利息净收入同比增长13.6%（Q1增速7.9%，Q2增速高达19.1%）。利息净收入二季度实现双位数高增长预计核心源于净息差企稳回升+信贷扩表提速。上半年投资收益等非利息净收入同比-11.3%，二季度债市有所回暖，负增长主要去年同期基数高。 存款成本加速改善，预计息差企稳回升。齐鲁银行负债端存款成本率长期低于同业，而存款占比在可比同业中较高。资产收益率预计继续保持行业性下行，新发贷款收益率下降，2024全年存款成本率下降12BP，预计未来仍有进一步下降空间，缓解息差下行压力。 异地分支机构保持扩张，支撑信贷高增速扩表。上半年贷款较期初增长10.2%，单季环比增速3.8%，预计仍以对公为主要投向。山东经济大省挑大梁，6月末全省本外币贷款同比增速9.2%，明显高于全国水平，投融资增速保持领先。齐鲁银行是当前稀缺的仍在扩张异地分支机构的优质城商行，近年来分支机构加速扩张释放贷款增量，去年新开了菏泽、淄博两家分行，省内市占率提升空间显著，预计中期维度内信贷规模将维持高增速，推动资产规模扩表。上半年末存款较期初增长8.9%，Q2环比增长3.5%。 资产质量稳中向好，主要指标连续七年优化。齐鲁银行上半年不良率较年初已累计下降10BP；关注率环比下降7BP至0.96%，较年初累计下降11BP；拨备覆盖率较年初累计大幅提升21pct，连续创新高。资产质量全面改善是近年来盈利能力上行的核心驱动力，考虑目前对公信贷投向以国企为主，零售信贷占比低，房地产对公贷款占比仅1%，且随宏观经济企稳复苏，零售风险有所改善，因此我们预估今年不良净生成率将进一步降低。 齐鲁转债加速消化，估值有望逐步得到修复。近期可转债触发强赎后，目前余额已消化至17亿，转股后资本实力将非常雄厚。2025一季度末核心一级资本充足率10.3%，测算2025年末将高达12%，为下一轮三年规划奠定高速扩表的基础。对于转股对股息率摊薄的影响，考虑银行通常会维持DPS不下降，我们以齐鲁银行2024年度DPS（0.27元）进行测算，对应未来一年预期股息率为4.30%，分红比例小幅提升至29.8%，且中期维度股息率也将跟随利润增长有所提升。 投资建议：齐鲁银行长期成长空间清晰、业绩保持强势、资产质量全面向好。近期小股东重庆华宇以大宗交易方式减持，预计对股价影响有限。二季度以来受可转债转股影响压制，股价表现明显滞涨。目前估值仅0.77x2025PB、6.9x2025PE，消化转股后看好估值高弹性修复，长期重点推荐，维持“买入”评级。 风险提示1、信贷规模扩张不及预期；2、资产质量出现明显波动。

7月 24日宁波银行发布 2025年半年度业绩快报，公司 25H1营收、归母净利润分别同比+7.9%、 +8.2%，增速分别较 25Q1+2.3pct、 +2.5pct。公司业绩表现亮眼，营收利润增速边际提升，我们认为主要得益于信贷投放延续强劲，且负债端成本改善持续显效，驱动利息净收入增长。此外，二季度债市波动减小，对其他非息收入冲击或减轻。公司资产质量稳健向好，不良走势平稳，拨备覆盖率环比提升，彰显经营韧性。维持买入评级。 规模延续高增，关税扰动可控宁波银行 25H1总资产、贷款、存款规模分别同比+14.4%、+18.7%、+12.7%，增速分别较 25Q1末-3.2pct、 -1.7pct、 -7.2pct，在一季度高基数下规模增速略有下行，但仍保持较高水平。宁波银行 Q2单季新增贷款规模 330亿元，略低于去年同期的 472亿元，或主要由于重点项目在一季度集中投放。上半年合计新增贷款规模 1972亿元，高于去年同期的 1566亿元。 4月以来美国关税政策反复，或对当地外贸企业有一定影响，但公司摸排受影响客群占比较为有限，且开门红表现较为亮眼，预计对公司投放压力相对可控。后续内需政策仍有发力空间，扩表韧性有望延续。 不良走势平稳，拨备环比提升宁波银行 25H1末不良率、拨备覆盖率分别环比 25Q1末持平、 +4pct 至0.76%、 374%。不良走势平稳，拨备覆盖率环比提升，资产质量指标稳健向好。对公板块风险整体平稳，近年来零售端消费贷等不良生成有所波动，公司一方面调整个人贷款准入标准，确保新增风险可控；另一方面对存量潜在风险加大核销力度。展望后续，随一揽子政策持续出台，经济平稳修复，零售风险有望逐步收敛，驱动减值计提改善。 盈利能力领先，资本水平环升宁波银行 25H1年化 ROE 为 13.80%，同比略下降 0.94pct，但仍保持较优水平。公司 25H1资本充足率、核心资本充足率、核心一级资本充足率分别环比 25Q1末+0.27pct、 +0.31pct、 +0.33pct 至 15.21%、 10.75%、 9.65%，资本水平环比提升。公司 24年提升分红水平， 7月 16日完成每股派息 0.9元，分红率较 23年提升 6.78pct 至 22.77%，保证自身成长的同时，彰显对投资者回报的高度重视。若保持 24年分红水平不变，测算宁波银行 25年股息率 3.6%左右（25/07/24）。 盈利预测与估值鉴于债市扰动减轻，预测 25-27年归母净利润 295/322/353亿元（25-27年较前值提升 2%、 3%、 2%） ，同比增速 8.7%/9.0%/9.7%， 25E BVPS 35.12元（前值 35.02元），对应 PB0.78倍。宁波银行近 1年 PB（lf）均值为0.81倍（截至 25/07/24，前值 0.81倍）。公司成长性较高，经营与风控禀赋突出，应享一定估值溢价。且考虑到公司信贷投放保持强劲，息差韧性较强，业绩表现有望持续领先同业。 给予 25年目标 PB1.00倍（前值 0.85倍），目标价 35.12元（前值 29.77元），买入评级。 风险提示：资产质量修复不及预期；业绩改善趋势不及预期。

事件： 常熟银行发布 2025年半年度业绩快报。 2025上半年，公司营业收入、归母净利润分别同比增长 10.10%、 13.55%；不良率、拨备覆盖率分别为0.76%、 489.53%。 点评： 营收增长提速，盈利水平稳定公司 2025年 1-6月实现营收约 60.62亿元， YoY+10.10%，较一季度增速提升 0.06pct；归母净利润 19.69亿元， YoY+13.55%。 2025H1常熟银行加权平均净资产收益率、总资产收益率分别为 13.33%、1.10%，分别同比+0.05pct、 +0.02pct。在低利率背景下，银行业营收和利润整体承压，而常熟银行经营基本面压力并不突出，营收仍有向上动能，预计 2025全年常熟银行营收利润将保持优异表现。 资产负债规模扩张双双提速资产方面， 2025年 6月末公司总资产规模约 4013亿元， 较年初增长9.46%；其中，贷款余额约 2515亿元， 较年初增长 4.40%，占总资产62.67%。 负债方面， 2025年 6月末公司总负债规模约 3693亿元， 较年初增长9.93%；其中，存款余额约 3108亿元， 较年初增长 8.46%，占总负债84.16%。 不良率低位稳定，拨备维持高位截止 2025年 6月末，常熟银行不良贷款率环比持平为 0.76%。 拨备覆盖率 490%， 与今年一季度大体持平。 在保持较高拨备安全垫的同时对公司利润提供充分支撑。 预计未来较长一段时间公司将会保持稳健的资产质量水平，且较高的拨备空间以及优质的不良水平对未来公司信用成本和利润空间可能有深远的积极影响。 盈利预测与估值： 常熟银行 25H1营收动能显现稳定向好势头，低利率环境下企业盈利能力具有韧性。我们预测企业 2025-2027年归母净利润同比增长为 12.67%、12.60%、 12.17%，对应现价 BPS： 10.52、 11.92、 13.43元。使用股息贴现模型测算目标价为 9.00元，对应 25年 0.86x PB，现价空间 22%，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济震荡，不良资产大幅暴露，息差压力大；业绩快报仅为初步核算结果，具体财务数据请以公司正式财报为准。

2025-08-03，宁波银行披露2025年半年度业绩快报，宁波银行营收利润增速均实现环比上升，不良保持低位稳定，拨备小幅上升，在二季度外部环境不确定性增强的情况下仍表现优异。 宁波银行营收利润增速均实现环比上行。2025年上半年公司实现营业收入增速7.9%，环比提升2.3pct，归母净利润增速8.2%，环比一季度提高2.5pct。 预计二季度息差降幅有所收窄，债市回暖也使得非息对利润增长的贡献有所提高。 存贷增速季节性下降。2025年上半年贷款、存款同比增速分别为18.7%、12.7%，分别较一季度下降1.9pct、6pct。宁波银行今年的投放仍比较前置，一季度存贷增速较高，均在20%左右，尤其是存款增速有了明显提升，到了二季度以后均出现季节性下降，负债端增速下降更为明显一些。 资产质量保持优秀，风险抵补能力有所提高。2025年上半年末，公司不良率0.76%，环比一季度持平，继续保持低位稳定；拨备覆盖率374.16%，环比一季度小幅提升3.62pct，2022年底以来首次实现环比回升。在拨备增厚的基础上宁波银行的利润增速仍能进一步提高，体现出公司的高质量经营特色。 投资建议：宁波银行属于积极进取的银行，长期以来坚持实施“大银行做不好，小银行做不了”的策略，深耕优质经营区域，信贷规模增速高于行业，在宏观经济活跃度高时候获得了超额alpha。近两年，由于名义GDP增速下行，新增高收益资产减少，存量高收益资产风险暴露增加，公司的策略优势有所收敛，业绩增速从之前的行业前茅退回到行业中上游水平。但这种退回是务实的，因为我们看到了公司通过加大不良处置实现了不良低位稳定，拨备水平依然维持行业前列，债券收益兑现审慎，这都为中长期业绩提供保障。 展望2025，财政发力，宏观经济活跃度有望提升，公司经营策略的alpha会再回归，业绩增速有望重回两位数和行业前列。建议积极关注。 风险提示：经济恢复不及预期；资产质量恶化超预期。

事件描述宁波银行发布 2025年半年度业绩快报，上半年营收同比增速 7.9%（一季度同比增速 5.6%，二季度单季增速 10.3%），归母净利润同比增速 8.2%（一季度同比增速 5.8%，二季度单季同比增速 10.8%）。上半年末不良率环比持平于 0.76%，拨备覆盖率环比回升 4pct 至 374%。 事件评论 业绩增速超预期，单季增速均上双位数。 二季度营收增速上行，预计利息净收入保持双位数以上增速（一季度利息净收入增速 11.6%），源于贷款高速扩表+预计净息差相对稳定。 预计二季度非利息收入增速改善，一方面投资等其他非息收入受益债市企稳回暖，估算二季度末净资产其他综合收益余额环比增加 25亿，另一方面预计中收受益资本市场回暖改善。归母净利润增速明显高于税前利润总额增速，去年所得税费用支出基数高，预计今年所得税费率同比下降释放盈利，审慎计提减值损失，并未通过降低拨备覆盖率释放利润。 存贷强劲增长，增速预计保持领先。上半年末总资产较期初增长 11.0%，其中贷款较期初大幅增长 13.4%，单季环比增长 2.0%，近年来连续保持行业领先的扩表速度。预计对公政府类贷款是今年主要投向，一季度一般对公贷款已较期初强劲增长 17.1%。一季度零售贷款规模已较期初小幅收缩，预计需求仍然偏弱，且去年以来行业零售风险抬升，预计对经营贷、消费贷等领域风控有所收紧。上半年末存款较期初增长 13.1%， Q2受季节性影响规模环比-4.9%，宁波银行长期深耕对公结算、代发业务，积淀大量低成本活期存款。 净息差预计保持韧性，负债成本预计继续改善。去年以来净息差绝对水平以及相对降幅持续优于同业， 2024全年净息差降幅仅 2BP， 2025年一季度净息差 1.80%，较 2024全年下降 6BP，预计资产收益率仍在继续下行，一方面新发放贷款收益率仍在下行，另一方面预计受高利率的零售贷款占比持续降低影响。存款及负债成本预计加速改善，估算今年一季度计息负债成本率较 2024全年已经下降超 20BP，预计二季度进一步降低。依靠结算、代发业务的长期积淀，低负债成本优势清晰，预计未来存款成本继续下降，巩固息差优势。 资产质量指标出现拐点信号，预计零售风险压力改善。上半年末不良率保持低位稳定，拨备覆盖率环比回升 4pct 至 374%，自 2022年一季度起连续 13个季度下降以来首次回升，资产质量指标绝对水平保持行业领先。去年受行业零售风险抬升影响不良净生成率上行，预计今年二季度不良净生成率企稳，推断零售风险指标开始改善。今年以来信贷资源全面投向对公领域，零售风控预计收紧，也有利于中期维度资产质量改善。 投资建议：顺周期预期升温，估值存在修复空间。宁波银行作为典型的顺周期品种，2023年以来股价涨幅大幅落后同业，目前估值 0.79x2025PB，静态 PB（ LF）估值在 2012年来的历史分位仅 11%。近期宏观政策预期升温、市场风险偏好大幅回升，且自身基本面维度业绩超预期、零售资产质量出现改善信号，估值存在向上修复空间。从 2024年 9月末行情复盘来看，依然是顺周期逻辑下弹性突出标的。同时随着近期资本市场强势回暖，我们认为财富管理相关业务的弹性也值得重视，维持“买入”评级。 风险提示 1、信贷规模扩张不及预期； 2、资产质量出现明显波动。

事件：7月25日晚，齐鲁银行发布2025年半年度业绩快报：2025上半年，实现营业收入67.82亿元，同比增长5.76%；实现归母净利润27.34亿元，同比增长16.48%；ROE（年化）12.80%，较去年同期提升0.14pct。 单季度来看，2025Q2实现营业收入36.17亿元，同比增长6.69%；实现归母净利润13.63亿元，同比增长16.50%。 点评：资产总额突破7500亿元，扩表进程再提速。截至2025H末，齐鲁银行资产总额7513.05亿元，较去年同期增长16.02%，增速分别较24年末、25Q1末提升2.02pct、1.37pct。其中，2025H末齐鲁银行贷款总额3714.10亿元，较去年同期增长13.71%，增速较25Q1末提升1.11pct；存款总额4785.71亿元，同比增长13.10%；存、贷增速较2024年末分别提升2.68pct、1.40pct。齐鲁银行扩表稳步增长，主要是其夯实对公业务战略支柱作用，深化头部客户拓展，建立省属国企、头雁企业、民营百强企业等重点客户清单，壮大腰部客户规模，丰富产品支撑，加大信贷供给。在山东省“走在前、挑大梁”经济发展浪潮之下，齐鲁银行深耕济南本地及周边地区，不断完善对战略新兴行业、制造业、民营小微等重点领域的金融服务，2024年新设菏泽、淄博两家分行，规模扩张有望稳中有升。2025H末，齐鲁银行贷款/存款比例为77.6%，较2024年末提升0.91pct，未来贷款投放仍有较大空间。 营收增速较Q1及去年末再提升，利息净收入、手续费收入增速皆高增超13%。2025H齐鲁银行实现营业收入67.82亿元，同比增长5.76%，增速较2024年末、25Q1分别提升1.21pct、1.04pct。具体来看，2025H利息净收入同比增长13.57%，较2024年增速提升11.84pct，较25Q1提升5.68pct。利息净收入增速不断提升，主要是其净息差企稳回升，同时“量”也不弱，贷款规模持续增长。齐鲁银行凭借扩表带来的规模效应，贷款业务创收表现不俗。非息收入层面，2025H实现手续费及佣金净收入8.17亿元，同比增长13.69%，增速较2024年末及25Q1再提升。 不良率较2024年末及Q1末下降10bp、8bp，拨备覆盖率再提升，不良指标全面向好。截至2025H末，齐鲁银行不良贷款率1.09%，较24年末下降10bp，较25Q1末下降8bp；2025H关注率0.96%，分别较24年末、25Q1末下降11bp、7bp。2025H末拨备覆盖率324.24%，较2024年末提升20.86pct，较25Q1末提升19.18pct，自2021年上市以来，齐鲁银行拨备覆盖率持续提升，安全边际增强。我们认为，齐鲁银行持续处置清收存量贷款，在业务扩张进程中严控风险，不良指标得以改善。转债触发强赎补充资本，进一步提升资本实力。截至2025-08-03，齐鲁银行已有15个交易日收盘价不低于齐鲁转债当期转股价格的130%，满足强制赎回条件，赎回价格为100.7068元/张；投资者亦可按5.00元/股的转股价格进行转股，最后转股日为8月13日。截至2025-08-03收盘，齐鲁转债剩余未转股比例为20.85%。我们认为，齐鲁转债完成转股后，将有利于进一步补充核心一级资本，提高资本竞争力，持续贡献其业务发展。 盈利预测与投资评级：齐鲁银行扩表动能较强，积极拓宽下沉市场，深耕县域，息差下行趋势下信贷需求持续增长支撑营收增速稳定，不良指标持续改善，资产质量稳健向好。我们预测，2025-2027年归母净利润增速分别为17.65%、18.01%、17.99%，2025-2027年EPS分别为1.21元、1.43元、1.69元。我们维持齐鲁银行“增持”评级。 风险因素：业务转型带来的风险；监管政策趋严；经济增速下行风险等。

宁波银行披露2025年上半年业绩快报。公司2025年上半年实现营业收入372亿元， 同比增长 7.9%， 实现归母净利润 148亿元， 同比增长 8.2%， 加权平均净资产收益率 13.8%。 资产规模稳定增长。 公司 2025年二季度末资产总额 3.47万亿元， 较年初增长 11.0%， 同比则增长 14.4%， 保持较为稳定的扩张速度。 其中二季度末贷款总额 1.67万亿元， 较年初增长 13.4%； 存款总额 2.08万亿元， 较年初增长 13.1%， 主要得益于一季度存款增量较大。 公司 2025年二季度末归属于普通股股东的净资产 2200亿元， 较年初增长 5.6%。 二季度末核心一级资本充足率 9.65%， 资本充足。 营收利润增速略有回升， ROE 继续回落。 公司 2025年上半年实现营业收入372亿元， 同比增长 7.9%， 增速较一季报回升 2.3个百分点； 上半年实现归母净利润 148亿元， 同比增长 8.2%， 增速较一季报回升 2.4个百分点。 公司2025年上半年实现加权平均净资产收益率 13.8%， 比去年同期下降 0.9个百分点。 不良率、 拨备覆盖率基本稳定。 截至 2025年二季度末， 公司不良贷款率0.76%， 较年初和一季度末均持平； 2025年二季度末拨备覆盖率 374%， 较年初下降 15个百分点， 环比一季度末回升 4个百分点。 整体来看， 公司不良率、 拨备覆盖率均保持平稳， 资产质量稳定。 公司目前拨备覆盖率仍然较高，有助于维持未来净利润的稳定增长。 投资建议： 公司快报数据显示的整体表现较为稳定， 与一季报相比变化不大，目前公司拨备覆盖率仍处于较高水平， 有助于维持业绩增长的稳定性。 我们维持盈利预测不变， 预计公司 2025-2027年归母净利润 292/316/341亿元，同比增速 7.6%/8.4%/7.8%； 摊薄 EPS 为 4.27/4.64/5.01元； 当前股价对应的 PE 为 6.4/5.9/5.4x， PB 为 0.78/0.71/0.64x， 公司 2025年动态股息率估计为 3.6%， 维持“优于大市” 评级。 风险提示： 宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响； 快报数据可能与最终定期报告披露的数据存在差异。

宁波银行1H25营收、利润双双提速，略超预期。差异化定位助力提高市场份额，存贷两端均实现双位数快速增长。预计负债成本持续优化，息差降幅收窄。不良率保持稳定，拨备覆盖率企稳回升，预计零售不良生成压力有所缓解。预计2025年宁波银行营收、利润均有望实现大个位数增长。期待未来经济形势进一步向好为宁波银行带来更大的业绩向上弹性。当前估值受经济环境大beta压制，顺周期逻辑下估值有进一步修复空间。 事件7月24日，宁波银行发布1H25业绩快报：1H25实现营业收入371.60亿元，同比增长7.9%（1Q25：5.6%），归母净利润147.72亿元，同比增长8.2%（1Q25：5.8%）。2Q25不良率0.76%，季度环比持平；拨备覆盖率374.16%，季度环比上升3.62pct。 简评1、宁波银行1H25营收、利润双双提速，略超预期。宁波银行1H25实现营业收入371.60亿元，同比增长7.9%，增速环比一季度提升2.3pct。规模方面，受益于区域性beta及自身差异化战略定位，二季度贷款实现大双位数高速增长。同时负债端成本的持续优化部分对冲LPR下调影响，预计息差降幅有所收窄，助力净利息收入保持稳健增长。非息收入方面，一揽子增量政策出台以来资本市场升温，财资大管家等综合化服务平台贡献回升，叠加去年同期低基数，预计中收继续向上修复。二季度以来十年期国债利率有所下行，其他非息收入压力有所缓解，预计较一季度明显改善。利润方面，1H25年实现归母净利润147.72亿元，同比增长8.2%，增速环比一季度提升2.4pct。 1H25ROE同比下降0.94pct至13.8%，仍保持同业高位。 展望2025年，宁波银行有望保持大个位数的营收、利润增长。规模方面，江浙区域性beta+“大银行做不好，小银行做不了”的差异化经营策略下，预计宁波银行有望保持存贷两旺的较好趋势。息差方面，宁波银行按揭贷款占比不高，受重定价影响相对小，同时央行呵护银行业息差意味浓，随着负债端成本持续优化，预计净息差降幅将有所收窄。二季度以来国债利率有所下行，预计其他非息压力较一季度有所缓解，叠加中收低基数，非息拖累程度有望减轻。综合来看，在资产质量保持稳定的情况下，预计2025年宁波银行营收、利润有望保持大个位数增长。2、扩表速度强劲，差异化战略定位+综合化客户服务助力宁波银行存贷两旺。宁波银行长期深耕本地，坚持“大银行做不好、小银行做不了”的差异化战略定位，存贷两端市场份额持续提升，带动规模保持双位数高增。资产端来看，宁波等浙江地区中小微贸易企业众多，信贷资源相对旺盛，2Q25宁波银行贷款同比高增18.7%，预计处于行业领先水平。负债端，宁波银行凭借财资大管家、鲲鹏司库等综合化服务模式，持续吸纳低成本存款，在保障规模扩张的同时优化负债成本，2Q25宁波银行存款规模同比增长12.7%。 3、负债端成本持续优化助力息差降幅收窄。目前央行呵护银行业息差意味浓，5月降息降准政策落地后，央行迅速同步下调存款挂牌利率，据测算此次利率调整共计对宁波银行2025年息差产生5.6bps的利好。 考虑到宁波银行按揭贷款占比相对较低，受贷款重定价影响较小，随着存款挂牌利率下调红利的持续释放，预计息差降幅将有所收窄，息差的绝对水平和相对降幅表现均处于同业领先水平。 4、不良率季度环比持平，拨备覆盖率企稳回升。2Q25宁波银行不良率环比持平为0.76%，维持在同业较低水平。拨备覆盖率环比1Q25提高3.62pct至374.16%，为1Q22以来首次回升，预计零售不良生产压力有所缓解，资产质量压力今年预计见顶回落。 5、核心一级资本充足率环比提升，资本内生增长动能强。宁波银行2Q25核心一级资本充足率季度环比提高0.33pct、同比提高0.04pct至9.65%。在信贷规模保持大双位数高增的情况下，宁波银行凭借稳定的利润释放仍能实现资本内生增长，充分体现了其强劲的内生增长动能。 6、投资建议与盈利预测：宁波银行1H25营收、利润双双提速，略超预期。差异化定位助力提高市场份额，存贷两端均实现双位数快速增长，同时负债成本持续优化助力息差降幅收窄。债市有所回暖，其他非息压力缓解。不良率保持稳定，拨备覆盖率企稳回升，预计零售不良生成压力有所缓解。在规模大双位数高增同时，核心一级资本充足率有所提升，资本内生增长动能强劲。展望全年，宁波银行有望延续大双位数规模增速，在资产质量不出现大幅波动情况下，预计2025年宁波银行营收、利润均有望实现大个位数增长。预计2025、2026、2027年营收增速为8.0%、8.7%、9.5%，利润增速为8.7%、9.1%、10.0%。当前宁波银行股价对应0.76倍25年PB，期待未来经济形势进一步向好为宁波银行带来更大的业绩向上弹性,当前估值受经济环境大beta压制，顺周期逻辑下估值有进一步修复空间。维持买入评级和银行板块首推。 7、风险提示：（1）经济复苏进度不及预期，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。（2）地产、地方融资平台债务等重点领域风险集中暴露，对银行资产质量构成较大冲击，大幅削弱银行的盈利能力。（3）宽信用政策力度不及预期，公司经营地区经济的高速发展不可持续，从而对公司信贷投放产生较大不利影响。（4）零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务

事件：7月 24日，宁波银行发布 2025年半年度业绩快报，上半年实现营业收入 371.6亿元，同比增长 7.9%，归母净利润 147.7亿元，同比增长 8.2%。加权平均净资产收益率（年化）13.8%，同比下降 0.94pct。点评：营收盈利增速季环比均有提升，基本面韧性强。宁波银行上半年营收、归母净利润同比增速分别为 7.9%、8.2%，较 25Q1分别提升 2.3、2.5pct；2Q 单季营收、归母净利润同比增速分别为 10.3%、10.8%，较 25Q1分别提升 4.6、5.1pct。预计扩表保持较高强度、息差收窄压力季环比改善及净其他非息收入韧性共同对 2Q营收形成支撑。扩表保持较高强度，贷款同比增长 18.7%。25Q2末，宁波银行总资产、贷款、非信贷类资产同比增速分别为 14.4%、18.7%、10.6%，较上季末分别下降 3.2、1.7、4.4pct，整体扩表速度仍保持较高水平。2Q 单季贷款增量 330亿，同比少增 142亿。25Q2末，贷款占总资产比重为 48.2%，较上季末基本持平。近年来，宁波银行信贷投放主要聚焦民营小微、制造业企业、进出口企业等重点领域。4月以来，美国加征关税提升全球贸易形势和外部环境不确定性，宁波银行信贷投放仍实现了 18%以上的高增速，显著高于行业整体水平，既受益前期“早投放早收益”奠定的扎实基础，也体现了较强的资产组织能力。存款余额较 1Q 末有所回落，市场类负债增速提升。25Q2末，宁波银行总负债、存款、市场类负债增速分别为 14.6%、12.7%、18.2%，较上季末分别变动-3.5、-7.2、4.1pct。2Q 存款余额较季初下降 4.9%，或与公司主动压控高成本负债、季末区域存款竞争较为激烈等因素有关。2Q 末存款占总负债的 64.4%，占比较上季末下降 4.7pct，较年初小幅提升 0.9pct。不良贷款率稳于 0.76%，风险抵补能力环比提升。25Q2末，宁波银行不良贷款率 0.76%，自 23Q1以来持续稳于 0.76%。近年来经济承压运行背景下，宁波银行零售板块不良生成压力有所提升，公司持续加大对问题资产的核销力度，希望尽快完成存量潜在风险处置，以便后续轻装上阵。25Q2末，宁波银行拨备覆盖率为 374.2%，较上季末提升 3.6pct；拨贷比为 2.84%，较上季末提升 3bp。盈利预测、估值与评级。宁波银行上半年面对复杂严峻的外部经济形势和激烈的行业竞争，扩表速度维持高位，营收盈利增速环比 1Q 双升，彰显了基本面韧性。当前全球贸易形势仍有较大不确定性，后续不排除对出口企业信用需求仍有进一步扰动，但综合考虑各项扩内需、促消费等政策红利持续释放，叠加宁波银行后续降低负债成本、做大中收贡献等仍有抓手，拨备资源较为充裕等因素，预估盈利仍有望保持较好水平。维持 2025-27年 EPS 预测为 4.44/4.82/5.27元，当前股价对应 PB 估值分别为 0.78/0.7/0.63倍。维持“买入”评级。风险提示：全球贸易摩擦影响超预期，影响有效信贷需求进而影响利息收入。

布局广泛的城商行龙头，近年向长三角等发达区域集中北京银行是全国广泛布局的城商行龙头，2024年末在全国12个省及直辖市、中国香港、荷兰阿姆斯特丹设有628家分支机构。近年来已经持续优化精简机构数量，提高运行效率。信贷区域结构向长三角等核心地区集中，2023年提出“在长三角再造一个北京银行”，2021~2024年上海、浙江、江苏地区贷款复合增速达到17%，明显高于全行增速，2024年浙江地区贷款大幅增长25%，成为增量、存量占比最高的异地区域。 2022年存量风险逐步出清后对公贷款重新发力拉动信贷增长，加大对新兴制造业、科创、绿色金融等领域支持力度，对公信贷占比回升。存量信贷结构均衡，相比典型城商行，政府类/基建类相关行业占比不高，主要北京地区城投平台类业务较少。科创金融服务能力出色，凭借北京区位优势，打造“专精特新第一行”，目前已服务“专精特新”企业客户超2万户，相关领域贷款快速增长。零售短期受需求影响降速，中长期零售转型预计仍是主要方向。 资负结构稳定低波，息差稳定性更高，存款成本优势突出资产结构更接近股份行，受益于全国性布局，北京银行贷款占比高于城商行，而金融投资占比明显低于城商行同业，负债结构则与城商行同业相近。资产负债结构决定了净息差波动小于同业。净息差绝对值并不高，2024全年为1.47%，但过去十年稳定性明显更优，主要资产端贷款占比高，因此资产收益率受金融投资收益波动影响更小，同时贷款收益率绝对水平较低+房贷占比低于大行，本轮降息周期贷款收益率降幅小于同业。 存款优势在城商行中突出，主要得益于长期以来在财政、社保、医疗等机构业务领域的优势积累，对公沉淀大量低成本活期存款，存款成本率长期低于同业，2024全年存款成本率仅1.85%。 由于负债端存款占比较高，因此付息率比较稳定，在利率上行的阶段负债成本压力也相对可控。 2024年以来存款成本加速改善，预计未来改善的趋势将持续，2025年起净息差降幅明显收窄。 存量对公风险化解，拨备夯实，关注零售风险改善节奏历史上受个别大额对公风险影响，不良率曾明显上行，近年来随着存量风险出清，不良率持续回落，2025年一季度末不良率降至1.30%，较2020年高点累计下降27BP。近年来不良净生成率总体稳定，目前处于行业中游水平，2024全年的不良净生成率1.00%，回升主要反映行业共性的零售贷款风险波动，但零售贷款总体占比较低，预计影响相对可控。2018~2020年加大减值计提力度消化存量风险，2021~2023年资产质量指标改善、信用成本下降。考虑目前拨备覆盖率水平不算高，预计短期内需要保持一定的信用成本率，夯实风险抵补能力。重点领域中，房地产存量风险持续处置消化，同时对新增项目严格审慎管理，目前不良生成峰值已过。 投资建议：盈利稳定的红利型资产，低估值存在修复空间基本面维度，随着存量风险出清，预计资产质量趋势改善；资负结构稳定低波保障息差相对稳定，随着存款成本持续改善，净息差下行压力预计收敛。近年分红比例维持30%水平，预计未来保持稳定，2025年预期股息率4.7%，具备吸引力。2025年PB估值仅0.50x，在银行股整体估值中枢系统性抬升背景下，作为龙头大型城商行，估值明显被低估，给予“增持”评级。 风险提示1、信贷扩张不及预期；2、资产质量明显波动；3、息差持续大幅下降；4、盈利假设不及预期。

业绩韧性较强，维持较好增长。公司披露2025年半年度业绩快报，2025年上半年实现营收60.6亿元，同比增长10.1%（2025Q1，10.0%），归母净利润19.7亿元，同比增长13.5%（2025Q1，13.8%），业绩增速平稳。 零售信贷需求依然疲软，同时公司也主动降速来夯实做小做散的根基。期末公司资产总额近4013亿元，贷款总额2515亿元（不含应计利息），较年初分别增长了9.5%和4.4%。其中，上半年合计新增信贷106亿元，较去年同期少增了约59亿元，信贷投放降速。我们判断，主要是公司个人经营贷信贷投放比例较高，上半年零售信贷需求疲软依然是行业共性；另一方面，公司也是在主动降低规模扩张速度，进一步夯实做小做散的发展根基。 加强存款成本管控，压降长期储蓄存款比例。期末公司存款余额3108亿元（不含应付利息），较年初增长了8.5%，低于去年同期14.0%的增速。面临信贷需求不足，债券市场波动加大的环境，公司降低高成本的长期限存款揽存力度，积极引导客户缩短存款期限同时加强财富管理营销，以寻求资产负债的平衡的同时降低存款成本，来实现股东价值的最大化。考虑到公司三年期定期储蓄存款占比较高，加上公司积极优化新增存款结构，我们判断存款成本的下降或能有效对冲贷款收益率的下行，净息差或趋于平稳。 不良率和拨备覆盖率维持平稳，绝对水平优于同业。期末不良率0.76%，与3月末持平，较年初下降1bp。期末拨备覆盖率490%，与3月末持平，较年初下降了约11个百分点，不良处置压力预期或在逐步改善。 投资建议：维持2025-2027年归母净利润至44/52/62亿元的预测，对应同比增速为15.7%/18.1%/18.4%，当前股价对应2025-2027年PB值为0.75x/0.66x/0.58x。公司微贷依然承压，但市场已经有充分的预期。公司小微模式竞争力强，且网点在江苏布局比较全面，加上村镇银行进一步打开其省外扩张空间，中长期成长性好于同业，维持“优于大市”评级。 风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。

常熟银行 1H25营收实现 10.1%高速增长，利润延续双位数稳定释放，符合预期。资产质量保持稳定，拨备覆盖率仍处于同业高位。 展望 2025年，息差在存款成本优化下降幅有望收窄。其他非息收入压力有所缓解，且 24年预留部分浮盈，预计对营收的负向拖累小。 资产质量稳定下，常熟银行能保持大个位数营收增长和双位数利润释放。 作为顺周期核心标的，期待宏观经济预期进一步改善，公司优异基本面支撑下一旦未来分红率出现积极变化，估值修复空间巨大。 事件7月 21日， 常熟银行发布 1H25业绩快报： 1H25实现营业收入 60.62亿元，同比增长 10.1%（1Q25： 10.0%）；归母净利润19.69亿元，同比增长 13.5%（ 1Q25： 13.8%）。 2Q25不良率0.76%，季度环比持平；拨备覆盖率季度环比下降 0.03pct 至489.53%简评 1、 营收延续双位数增长的优异水平， 符合预期。 1H25常熟银行实现营业收入 60.62亿元，同比增长 10.1%，延续双位数较高水平。 预计主要是存款成本改善助力息差降幅收窄， 净利息收入环比一季度有所改善。 同时二季度十年期国债利率有所下行，叠加常熟银行债牛期间留存部分投资收益浮盈， 灵活摆布下其他非息收入在上半年并未产生较大拖累。 净利息收入方面， 在目前小微信贷需求未见明显改善的情况下，常熟银行主动放缓扩表速度，做好存量优质客户，规模保持个位数稳健增长。 随着存款挂牌利率下调红利持续释放，预计息差降幅有所收窄，助力净利息收入环比改善。非息收入方面， 二季度以来十年期国债利率有所下行，非息收入压力较一季度有所缓解。同时在 24年四季度债券利率持续下行背景下，常熟银行留存了部分投资收益浮盈，此部分收益灵活摆布下支撑非息收入不严重拖累营收。 利润保持双位数释放，符合预期。 1H25常熟银行归母净利润为 19.69亿元，同比增长 13.5%，预计仍处上市银行领先水平。 1H25ROE同比提高 0.05pct 至 13.3%，保持同业高位。强劲的营收增长和稳定资产质量保障下，常熟银行双位数利润增长有保障。 展望 2025年， 预计能够实现大个位数营收增长和双位数利润释放。 目前信贷需求尚未明显修复， 但公司主动下沉，做小做散做偏的差异化优势仍在， 叠加苏州地区相对活跃的经济动能，预计常熟银行信贷规模仍能保持个位数稳健增长。 后续宏观经济预期进一步改善，常熟信贷投放仍有向上空间。净息差方面， LPR 持续下行、信贷需求不足情况下，资产端利率依然承压，但央行积极呵护银行息差，五月份降准降息政策落地后同步下调了存款挂牌利率，据测算此次利率调整有力托底常熟银行息差 6.5bps，随着成本端红利持续释放，预计2025年净息差降幅或能收窄，绝对水平继续领跑行业。非息收入方面， 二季度以来， 十年期国债利率已有下行趋势，叠加去年常熟银行留存部分投资收益浮盈， 预计非息收入对营收的拖累相对较小。 在稳定的资产质量保障下， 预计常熟银行 2025年仍能实现大个位数的营收增长和双位数利润释放。 2、 1H25规模保持稳健增长，息差降幅收窄支撑净利息收入环比改善。 资产端 2Q25常熟银行贷款规模同比增长了 5.2%， 信贷投放有所放缓，预计主要是在目前小微、小额贷款信贷需求未见明显边际改善下，常熟银行主动为之，积极做好存量优质客户， 前瞻性退出潜在风险客户， 人熟地熟、主动作为的差异化优势护城河依然明显。 负债端，常熟银行 2Q25存款规模同比增长 9.9%，保持近两位数稳健增长。 息差方面， 资产端持续下行的压力依然存在，但常熟通过多元化服务客户，努力降低客户的非融资成本，以保障定价能力的相对稳定。 小额信保、经营性贷款等高利率信贷占比仍高， 资产端利率仍能保持同业领先水平。而存款端随着存款挂牌利率下调红利持续释放叠加常熟银行主动管控高成本存款，存款成本的持续优化能够有力托底息差，净息差降幅或将收窄。 展望 2025年，信贷投放上主动作为，等待经济逐步转好，息差在存款成本持续优化下降幅有望收窄。 从目前情况来看，常熟银行主动控制扩表速度， 将信贷资源向优质的存量客户倾斜，个人经营贷、信保类贷款占比有效提升， 预计 2025年零售信贷、信保类贷款增量占比有望高于 2024年。 若下半年信贷需求能够在拉内需、促消费的政策下有所好转，信贷增长有足够的上升空间。价格方面， 常熟银行通过资产端综合化服务保利率，负债端存款挂牌利率下调红利持续释放，预计息差降幅能够较 2024年有所收窄。 3. 不良率季度环比持平， 风险抵补能力充足，资产质量持续夯实。 2Q25常熟银行不良率季度环比持平至0.76%， 得益于营收延续了双位数增长的优异水平，常熟银行利润释放压力不大， 拨备覆盖率季度环比 0.05pct至 489.53%， 风险抵补能力十分充足，同时常熟银行近几年持续加大核销力度，资产质量持续夯实。 虽然零售资产质量存在行业性的边际恶化，但公司通过持续的客户跟踪和严格的风险管控， 零售风险目前处于可控区间，预计不良暴露压力已经进入后半程。 4. 投资建议与盈利预测： 常熟银行 1H25营收实现 10.1%高速增长，利润延续双位数稳定释放，符合预期。 预计存款成本持续压降下息差降幅收窄，净利息收入环比改善。 同时国债利率下行，非息收入压力有所缓解，叠加去年留存部分投资收益，平滑了高基数压力，有力支撑营收的较好表现。 资产质量保持稳定，拨备覆盖率仍处于同业高位。 展望 2025年， 常熟银行零售、小微、信保类贷款投放占比有望提升，息差在存款成本优化下降幅有望收窄。其他非息收入压力有所缓解， 且 24年预留部分浮盈， 预计对营收的负向拖累小。 资产质量稳定下，常熟银行能够保持大个位数营收增长和双位数利润释放。 预计 2025、 2026、 2027年营收增速为9.2%、 10.1%、 10.2%，利润增速为 13.0%、 12.7%、 12.5%。 当前常熟银行股价仅对应 0.68倍 25年 PB， 作为明确的顺周期核心标的， 期待宏观经济预期逐步向好，公司优异基本面支撑下一旦未来分红率出现积极变化，估值修复空间巨大， 维持买入评级和银行板块首推。 5. 风险提示： （1）经济复苏进度不及预期，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。（ 2）地产、地方融资平台债务等重点领域风险集中暴露，对银行资产质量构成较大冲击，大幅削弱银行的盈利能力。（ 3）宽信用政策力度不及预期，公司经营 地区经济的高速发展不可持续，从而对公司信贷投放产生较大不利影响。（ 4）零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务。

事件： 7月 21日，常熟银行发布 2025年半年度业绩快报，上半年实现营业收入 60.6亿元，同比增长 10.1%，归母净利润 19.7亿元，同比增长 13.5%。加权平均净资产收益率（ROAE）13.3%，同比提升 0.05pct。 点评： 营收盈利均维持双位数增长，业绩表现韧性强。上半年公司营收、归母净利润同比增速分别为 10.1%、13.5%，较 1Q25分别变动+0.1、-0.3pct；2Q25单季营收、归母净利润同比增速 10.2%、13.2%，较上季分别变动+0.2、-0.6pct。2Q25公司扩表强度稳中有增，预计息差收窄压力较 1Q 有所缓释，净利息收入表现趋稳，非息收入延续高增态势，对 2Q 营收盈利表现形成稳定支撑。2Q 营业支出对业绩拖累边际减弱，资产质量稳健的情况下，拨备或对利润形成一定反哺。 扩表节奏稳中有升，2Q 信贷投放趋缓。2Q25末，常熟银行总资产、贷款同比增速分别为 9.2%、5.2%，较上季末分别变动+2.6、-0.9pct。2Q 单季贷款新增约 18亿，同比少增 19亿，占资产比重较 1Q 末下降 1.5pct 至 63%，贷款投放延续降速模式。 信贷“开门红”靠前发力叠加有效融资需求尚待恢复背景下，2Q 信贷投放节奏略有放缓。非信贷类资产季末增速 16.7%，较上季末提升 9pct，金融投资、同业资产仍维持双位数增长，对资产扩张形成有力支撑。 存款增长提速，存贷增速差较 1Q 走阔。2Q25末，常熟银行总负债、存款增速分别为 9%、9.9%，较上季末分别提升 2.7、0.9pct。2Q 单季存款新增 17亿，低基数上同比多增 25亿；上半年存款新增 242亿，同比少增 106亿；2Q 末存款占负债比重较 1Q 末下降 2.3pct 至 84%。相较去年同期，今年上半年公司存款增长节奏更为平稳。年初以来，公司三次调整存款挂牌利率，3Y 以上定期存款调整幅度更大，预计存款定期化、长久期化趋势有望逐步缓解。2Q 末存款-贷款增速差为 4.7pct，较1Q 末走阔 1.8pct，存贷增长匹配度较好。 预计 2Q 息差降幅收窄，负债成本管控力度加大。有效需求不足背景下，预计公司2Q 贷款利率仍处在下行通道，同行业趋势一致，但得益于负债结构调整和存款利率下调等动作，负债端成本管控效果逐步显现，息差降幅预计明显收窄。公司官网显示，5月先后两次调降挂牌利率，其中活期存款降幅 5bp，2Y 以内定期存款下降15bp，3Y 期下降 25bp，协定下调 24bp，1D/7D 通知存款分别下调 10bp、15bp。 活期存款利率下调效果即刻显现，定期存款降息的成本改善效果将伴随存量到期滚动重定价陆续释放。公司“做小、做散、做信用”的标签鲜明，个人经营贷定价优势明显；同时公司积极调整负债端结构，跟随调降存款利率，压降负债成本，部分缓释息差收窄压力。 不良率维持低位，拨备覆盖率维持高位。2Q 末，常熟银行不良率 0.76%，同上季末持平，维持低位运行；不良余额 19亿，较 1Q 末增加 0.1亿，增量同比少增 0.2亿，资产质量稳健向好态势不改。2Q 末拨备余额 94亿，较 1Q 末增加 0.7亿，拨备覆盖率 489.5%，同上季末基本持平；拨贷比 3.72%，较上季末小幅下行 2bp，预计拨备计提维持一定强度，风险抵补能力较强，拨备反哺利润空间充裕。 60亿可转债转股可期，资本补充渠道畅通。公司 60亿可转债转股比例较低，最新转股价 6.04元/股，强赎价 7.85元/股，当前股价 7.32元/股，距离强赎价空间不足 10%。扩表节奏较快背景下，预计公司仍有一定释放业绩驱动转股诉求。 公司营收盈利稳定双位数增长，内源资本补充能力较强，同时可转债进入转股期，外延渠道相对畅通，较强的资本补充能力为公司后续规模扩张及业绩增长提供保障。 盈利预测、估值与评级。常熟银行作为江浙地区优质农商行，坚持“向下、向偏、向小、向信用”的发展方向，独具一格的 MCP 移动信贷展业模式+扎实信用风险管控基础+异地展业牌照优势共筑公司在小微业务护城河。近年来“普惠金融+大零售转型”并驾齐驱，零售小微业务增长动能强。考虑到目前有效融资需求尚未实质性转暖，部分民营小微、个体工商户经营景气度较低，信贷需求增长节奏有所放缓，定价承压运行。我们维持公司 2025-27年归母净利润增速预测11.4%、10.7%、6%，鉴于股本调整，EPS 预测对应调整为 1.28、1.42、1.5元（前值为 1.41、1.56、1.65元），当前股价对应 PB 估值分别为 0.74、0.66、0.59倍，对应 PE 估值分别为 5.71、5.16、4.87倍，维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏及贷款增速不及预期，小微贷款利率下行压力加大。