技术、产业卡位及定价共同建构自洽的商业模式，不断开辟新成长曲线。公司是计算机视觉技术开发及商业应用的龙头。①从算法维度来看，穿透至底层汇编优化的计算机视觉技术沉淀构成公司在技术端的突出亮点。目前公司已形成大量模块化的产品和底层算法库，可在汇编层级实现算法优化，可更高效利用底层算力。②从产业链上看，公司始终处于全球计算机视觉商业化第一梯队，伴随头部客户共同成长，下游高频需求催生公司迭代形成突出的产品化能力。③从定价上看，以手机业务为例，公司适度定价强化利基市场属性，驱动“软件收费”商业模式自洽。我们测算公司业务隐含的单机价值量约在1元人民币左右。 手机+汽车+AI眼镜，三大成长曲线明了：①手机：行业地位稳固，公司手机业务产品化程度高，毛利率始终处于高位，且全球主流安卓智能手机都是公司客户，后续有望受益于AI手机放量驱动的换代潮。②汽车业务：公司业绩快速放量，伴随DMS等舱内感知配置渗透率的快速抬升，有望驱动汽车业务扭亏。此外，从产品矩阵维度看，公司汽车业务从智能座舱迈向智能驾驶，不断扩宽业务线。③AI眼镜：端侧AI时代，眼镜为优先落地场景，有望为公司带来业绩新增量。公司具备技术先发优势，可将前期VR/MR/AR领域的算法解决方案复制到AI眼镜领域。公司目前已经与多家知名AI眼镜品牌商建立了深度合作关系。 盈利预测与投资建议。我们预计2025-2027年公司归母净利分别为2.7亿元、3.8亿元、4.5亿元，参考可比公司估值，我们给予公司2025年合理估值倍数75倍PE，合理价值50.50元/股，给予“增持”评级。 风险提示。行业竞争加剧的风险；地缘政治等因素导致业务推进受阻的风险；新兴业务进展不及预期的风险；核心技术及人才流失的风险。

公司手机业务平稳增长，智能汽车业务增长亮眼。2024年智能手机视觉解决方案收入约为6.75亿元，同比增长16.17%。2024年，智能驾驶及其他IoT智能设备视觉解决方案板块收入约为1.27亿元，同比增长71.20%。2025年公司继续保持稳健增长，根据公司2025年一季报，公司实现营收2.09亿元，归母净利润0.50亿元，同比增速分别为13.77%和45.36%。公司手机业务持续迭代产品，保持稳健增长。公司于2022年打造并推出了TurboFusion“智能超域融合”创新产品系列，为客户带来了开创性的全链路超域解决方案。 目前，公司“智能超域融合”技术产品已完成从旗舰机型到高端、中高端机型的全面渗透，同时通过优化算法和硬件适配，在中端机型市场也实现了规模化落地，慢慢在向中低端机型渗透。未来，公司会重点关注拍照、视频等难度更大的场景，继续丰富公司的视觉解决方案产品线，进一步巩固在移动智能终端市场的领先地位，提高市场竞争力，持续满足消费者不断变化的需求。积极打造智能汽车第二增长曲线。公司业务的第二增长曲线是智能汽车业务，2022-2024年智能汽车相关业务营收增速分别是120%、67%、71%。在智能汽车业务上，公司坚持贯彻执行“先国内、后国外”“先软件、后软硬一体解决方案”“先舱内、后舱外”的战略，积极布局并择时调整战略执行，客户对公司的认可度也逐年提高。前瞻布局智能商拍和AI眼镜等业务。截至2024年末，PSAI（智能商拍）已完成淘宝千牛、1688、抖音抖店、TikTok、京东京麦、拼多多和Shein等平台入驻。公司已与雷鸟签署AI眼镜视觉技术产品的订单，可为AI眼镜提供基于计算机视觉相关的算法功能。 盈利预测与投资建议首次覆盖，给予“买入”评级。公司是国内视觉人工智能龙头企业，手机业务平稳增长，同时积极打造智能汽车第二增长曲线。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.31亿元、3.04亿元、4.02亿元，同比增速分别31.0%、31.4%和32.2%，EPS分别为0.58元/股、0.76元/股和1.00元/股，对应6月13号收盘价45.23元，PE分别为78.39倍、59.67倍和45.13倍。首次覆盖，我们给予“买入”评级。 风险提示市场竞争风险；技术迭代风险；汇率波动风险；业务发展不及预期的风险。

战略定位： 视觉算法创新应用， 人工智能驱动增长。 虹软科技股份有限公司创立于 1994年， 2019年登陆科创板。 公司专注于计算机视觉算法领域， 核心业务覆盖智能手机、 智能驾驶、 AIoT 三大方向。 公司总部位于中国杭州， 为三星、 小米、 OPPO 等企业提供智能手机影像增强算法， 为长安、 吉利等车企提供车载视觉系统 VisDrive， 并通过 PhotoStudio AI平台为电商提供智能商拍解决方案。 在 AR 眼镜、 机器人视觉等新兴领域， 其多模态交互技术与雷鸟等合作伙伴共同推动行业创新。 视觉算法： 技术复用驱动商业落地， 纯软产品维持高毛利率。 虹软科技凭借长期以来在端计算和边缘计算的技术积累， 构建了全面的 AI 视觉算法技术专利体系。 其核心技术复用性强， 通用性算法架构的跨场景延伸能力使得技术矩阵与产品矩阵呈现“多对多” 赋能结构， 并通过软件授权模式放大复用效益， 降低边际成本。 围绕 AI 视觉算法， 虹软形成了智能手机、 智能汽车、 AI 眼镜、 AI 商拍四大业务方向。 虹软科技以视觉算法集成作为主营产品， 成本低， 毛利率达 90%+。 智能手机： 低端渗透+技术溢价扩容市场， 打造坚实战略基底。 虹软科技是手机芯片视觉算法软件集成商， 随着全球智能手机市场回暖， 下游需求有望提振。 从公司层面看， TurboFusion 向低端机型的渗透有望贡献增量市场； 算法模块的持续升级有望进一步提升单机价值量。 智能手机端通过渗透率+价值量双升的逻辑， 预期打开数十亿元市场空间。 智能汽车： 智驾+智舱双轮并驱， 第二曲线价值跃迁。 虹软 VisDrive 平台深度适配高通等主流芯片。 其中， 舱内产品凭借视觉算法的低成本优势，成为 Tire1第三方供应商； 国内外交管法规收紧有望进一步拉升产品出货量。 舱外产品主攻低端车型， 凭借价格优势不断开拓市场。 公司也紧随舱行泊融合趋势， 已实现前视一体机定点量产与智能 SoC 舱泊一体解决方案的 POC。 AI 眼镜与 AI 商拍： 多模态叠加 AIGC， 开启第三增长曲线。 1） 虹软科技以视觉算法为基础， 多模态+AR 为增长点布局AI眼镜业务， 并已助力雷鸟 V3AI拍摄眼镜落地， 实现有效验证。 随着全球 AI 眼镜市场扩大与市占率乐观提升， 虹软有望进一步挖掘数亿元潜在市场。 2） 虹软 PhotoStudio AI商拍平台在多模态赋能下快速迭代， 能够凭借单张图片实现全方面商拍创作。 中国电商市场规模庞大， AI 商拍有望代替传统商拍实现降本增效，为虹软贡献亿元营收。 投资建议： 预测虹软科技 2025-2027年归母净利润为 3.10/4.09/5.26亿元， 对应当前 PE 分别为 56.7/43.0/33.5倍。 我们采用 PE 估值法， 选取可比公司当虹科技、 金山办公和中科创达作为参照， 2025年行业平均PE 为 80.52倍。 考虑到公司各线业务有望取得突破， 我们给予公司 2025年 78-82倍 PE， 预计合理市值 241.8-254.2亿元， 目标股价 60.30-63.39元， 给予“优于大市” 评级。 风险提示： 全球智能手机市场复苏不及预期， 国际贸易摩擦风险， 行业竞争加剧， 技术风险， 产品落地不及预期， 库存风险

事件：近日，公司联合德州仪器（TI）亮相慕尼黑上海电子展，重点展出了基于TI平台的智能驾驶解决方案，涵盖主动安全、驾驶辅助、泊车辅助等关键功能模块，具备成熟的量产可行性与平台兼容性。 公司与TI的合作，昭示着公司客户拓展能力不断提升，成为各业务发展的核心驱动力。除了与TI合作之外，在2024年报中，公司移动智能、智能驾驶、智能商拍三大业务板块均有亮眼合作落地，带动公司业绩稳步增长。近日，虹软科技发布2024年度报告及2025年一季度报告。2024年，公司实现营业收入8.15亿元，同比增长21.62%；归母净利润1.77亿元，同比增长99.67%。2025年一季度实现营业收入2.09亿元，同比增长13.77%；归母净利润0.50亿元，同比增长45.36%。 移动智能：TurboFusion引领移动影像革新，AI眼镜场景化应用落地。2024年，公司移动智能终端视觉解决方案实现收入6.75亿元，同比增长16.17%。移动影像领域，公司TurboFusion技术已完成从旗舰机型到高端、主流机型的全面渗透，核心影像解决方案在多个机型中实现商业化落地。TurboFusion的视频解决方案已实现方案落地，为视频方案的规模化奠定了基础。AI眼镜领域，公司成功开发多项高度适配AI眼镜的高清影像处理算法，系统性优化了覆盖商务、直播、抓拍、交互等应用场景的专业算法解决方案。公司与多家AI眼镜品牌商建立了深度合作关系，根据其产品定位与市场需求定制化开发影像算法解决方案。公司已成功助力雷鸟V3完成国内首款AI眼镜的发售。 智能驾驶：业务稳步推进，全方位夯实发展底座。2024年，公司智能驾驶及其他IoT智能设备视觉解决方案实现收入1.27亿元，同比增长71.20%。舱内业务上，公司继续拓宽了车型覆盖范围，持续提升市场占有率。舱外业务上，公司以项目驱动产品落地，以产品驱动市场，积极拓展更多客户。 智能商拍：ArcMuse大模型全面升级，PSAI服务数十万商家客户。2024年，公司的ArcMuse计算技术引擎图像生成垂直大模型体系实现了从十亿级到百亿级参数量的跨越式提升。商业拓展方面，公司为不同客群制定差异化的市场战略，PSAI已完成淘宝千牛、1688、抖音抖店、TikTok、京东京麦、拼多多和Shein等平台入驻，累计服务数十万商家客户。 投资建议：虹软科技作为全球影像视觉技术的赋能者，在移动智能业务、智能驾驶业务受益于新兴市场复苏带来预计稳定收入增量的同时，有望切入智能商拍蓝海市场打开全新增长曲线；预计公司2025-2027年营收分别为10.11、12.74、16.18亿元，归母净利润分别为2.34、3.14、4.43亿元，2025-08-03收盘价对应市盈率76X、56X、40X，维持“推荐”评级。 风险提示：生成式AI商业化落地有不确定性，行业竞争加剧。

事件：公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年收入8.15亿元，同比增长21.62%；归母净利润1.77亿元，同比增长99.67%。 25年一季度公司收入2.09亿元，同比增长13.77%；归母净利润4.03亿元，同比增长33.11%。 主要业务保持高速增长。2024年度，公司移动智能终端视觉解决方案实现营业收入6.75亿元，同比增长16.17%；智能驾驶及其他IoT智能设备视觉解决方案实现营业收入1.27亿元，同比增长71.20%。 公司研发费用继续保持高企，研发费用率为48.81%。 巩固移动影像优势，拓展AI眼镜领域。公司TurboFusion技术已完成从旗舰机型到高端、主流机型的全面渗透，在中低端机型市场也实现了规模化落地。提升了手机的成像能力。在AI眼镜领域，公司围绕高通AR1Gen1片平台从软硬件层面挖掘潜能，优化性能与功耗表现，目前已成功助力雷鸟V3完成国内首款AI眼镜的发售。 汽车领域试点不断增加。面向乘用车市场，公司VisDrive产品的3DAVM、哨兵监测等系列算法产品持续出货并新增量产定点。舱内的前装软硬一体车载视觉解决方案Tahoe已获得多款车型的全球定点项目，舱外深入开发无高精度地图的高速NOA、记忆行车、记忆泊车等功能。在商用货车领域，公司承接了中国重汽、柳汽、陕汽、一汽解放等OEM客户多款车型项目，商用车全栈视觉算法产品VisDrive实现了AVM、BSD、DMS等算法量产。工程机械车辆领域，公司在三一矿卡、合力叉车等多种车型上实现了AiTrak系列产品落地量产。 投资建议：公司基于移动视觉技术的处理优势，不断拓展新的落地场景。预计2025-2027年公司的EPS分别为0.54/0.67/0.88元，维持买入评级。 风险提示：创新领域不及预期；行业竞争加剧。

事件概述近期，虹软科技发布2024年年报及2025年一季报。2024年全年实现营收8.15亿元，同比增长21.62%；实现归母净利润1.77亿元，同比增长99.67%；实现扣非归母净利润1.56亿元，同比增长128.93%。 2025Q1实现营收2.09亿元，同比增长13.77%；实现归母净利润0.50亿元，同比增长45.36%；实现扣非归母净利润0.40亿元，同比增长33.11%。 下游终端需求回暖，带动智能手机及智驾板块业务同步高增分业务来看，智能手机方向，受益于2023年下半年以来全球智能手机出货量增速回暖，行业温和复苏，公司移动智能终端视觉解决方案业务稳健增长。2024年实现营收6.75亿元，同比增长16.17%，毛利率91.39%，同比增加0.49个百分点；2025Q1实现营收1.76亿元，同比增长9.57%。 智能驾驶方向，受益于2024年各地政策补贴有效落地，汽车终端市场销售稳步增长，加之公司车载视觉软件产品市场渗透率不断提升，智能驾驶及其他IoT智能设备视觉解决方案业务持续高增长。2024年实现营收1.27亿元，同比增长71.20%，毛利率84.49%，同比下降1.47个百分点；2025Q1实现营收0.30亿元，同比增长46.51%。 期间费用率持续下降，研发保持高投入销售及管理费用率持续下降。公司2024年销售费用率16.29%，同比下降1.33个百分点；管理费用率10.49%，同比下降3.04个百分点。 2025Q1销售费用率16.46%，同比下降1.44个百分点；管理费用率9.27%，同比下降5.83个百分点。期间费用率的持续下降也进一步说明公司经营管理效率不断提升。 持续保持高研发投入。公司2024年确认研发费用3.98亿元，同比增长9.69%，研发费用率48.81%；2025Q1确认研发费用0.98亿元，同比增长5.13%，研发费用率46.72%。持续高研发投入是公司在下游消费电子和智能汽车更新换代速度不断加快背景下持续保持竞争优势的关键。 智能超域融合顺利推进，加码AI眼镜投入2024年，公司已完成智能超域融合（TurboFusion）技术面向智能手机从旗舰机型到高端、主流机型的全面渗透，并在中低端机型市场实现规模化落地。继续探索AIGC与TurboFusion技术的深度融合，优化图像在夜景、逆光、长焦等场景的基础画质，推动影像计算智能化升级，同时实现了TurboFusion视频解决方案的落地。此外，公司加大AI眼镜投入力度，针对主流AI眼镜芯片进行全栈适配，并与高通建立深厚合作关系，围绕AR1Gen1芯片平台深入协作。截至年报发布时，公司已成功助力雷鸟V3完成国内首款AI眼镜的发售。 智驾业务稳步推进，智能商拍完成多平台覆盖智驾方面，VisDrive一站式车载视觉软件解决方案产品不断拓宽车型覆盖范围，健康监测算法、法规类产品、手势识别算法引擎均获得多个量产车型定点，并于2024年上半年推出基于智能SoC的舱泊一体解决方案，目前处于量产技术验证阶段，2025年有望导入量产。 前装软硬一体车载视觉解决方案全面推进海外布局，已获多款车型的全球定点项目。 智能商拍方面，2024年ArcMuse计算技术引擎图像生成垂直大模型体系实现从十亿级到百亿级参数量的跨越式提升，根据年报披露，PSAI产品已完成淘宝千牛、1688、抖音抖店、TikTok、京东京麦、拼多多和Shein等平台入驻，累计服务数十万商家客户。 投资建议：公司以AI视觉算法为核心，深耕智能手机及智能汽车赛道，并加大在AI眼镜等端侧AI设备方向的布局，有望充分受益AI带来的端侧设备创新周期。我们预计，公司2025-2027年营收分别为9.97/12.26/15.06亿元，归母净利润分别为2.41/3.12/4.10亿元，对应PE估值69.69/53.82/41.03倍，维持买入-A投资评级。考虑到公司软件授权的商业模式和在AIGC领域的前瞻布局，我们采用PS进行估值，给予6个月目标价49.73元，对应2025年20倍动态市销率。 风险提示：1）行业需求复苏不及预期；2）全球宏观环境或带来不利影响；3）公司新业务拓展不及预期。

国内视觉AI领军厂商，智能手机业务受益端侧AI应用显著复苏公司是国内CV行业领先的算法服务提供商及解决方案供应商，下游应用覆盖智能手机、智能汽车、智能家居等领域。2023年公司智能手机视觉解决方案实现营收5.81亿元，同比增长22.8%并呈现显著的复苏态势，未来有望受益于公司TurboFusion技术商业化加速以及端侧AI应用落地，实现主营业务持续增长。根据公司业绩预告，2024年公司预计实现营收约8.15亿元，预计同比增长约21.60%；全年归母净利润预计约1.78亿元，预计同比增长约101.16%。在AI赋能下公司营收保持持续增长的同时盈利能力实现大幅好转。 公司积极布局AI行业应用技术，智能眼镜及AI商拍业务有望贡献新增量公司基于多年积累的有效语义样本以及丰富的面向商拍应用的新样本集，于2023Q3上线了PhotoStudio?AI智能商拍云工作室商品版和服装版，并于2024年上线视频生成功能，未来有望大幅提升电商卖家的效率提升。目前公司AI商拍功能已入驻阿里巴巴、Tiktok生态下的各电商平台，经我们测算公司业务潜在收入空间可近每年百亿元，AI商拍有望为公司贡献新增长极。 公司基于视觉AI积极拓展场景，智能驾驶业务有望保持快速增长2023年公司智能驾驶及其他IoT智能设备视觉解决方案业务实现营收7429万元，同比增长67.3%，2019-2023年复合增长率达到44.43%，近两年公司快速拓展智能驾驶及可穿戴设备赛道市场，有望成为公司智能手机业务之外的新增长点。 盈利预测与估值我们预计公司2024-2026年实现营收8.15/9.84/11.71亿元，同比增长21.61%/20.78%/18.90%，归母净利润分别达到1.78/2.30/2.85亿元，同比增长101.21%/29.10%/23.89%，对应EPS分别为0.44/0.57/0.71元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示1、下游智能手机复苏不及预期；2、行业竞争加剧的风险；3、AI赋能不及预期的风险。

事件： 虹软科技发布 2024年业绩预告。公司 2024年预计实现营业收入约 8.15亿元，同比增长 21.60%；实现归母净利润 1.78亿元，同比增长101.16%；实现扣非归母净利润 1.56亿元，同比增长 128.87%。 点评： 四季度业绩表现超预期。 公司 2024Q4实现收入约 2.41亿元，同比增长44%；实现归母净利润约 0.9亿元，同比增长 1223%；实现扣非归母净利润 0.78亿元，同比扭亏。 我们推测，四季度业绩增幅较大的原因为： 1）4Q23基数较低； 2） 2024年车端业务定点项目进入出货期，对公司业绩贡献显著。 手机和车端业务双轮驱动。 智能手机业务方面， 根据 IDC， 2024年全球智能手机出货量达到 12.4亿部，同比增长 6.4%，迎来强劲复苏，其中非IOS 阵营市占率提升 1.4pct，行业复苏推动了公司业绩反弹； 车端业务方面，随着公司定点项目的开拓和项目的推进， 这些项目在生命周期内对公司营收产生积极贡献。 进军 AI 眼镜领域，新品类提升收入天花板。 2025年 1月 7日，雷鸟发布 AI 拍摄眼镜雷鸟 V3，该产品搭载了虹软 AI 视觉算法的猎鹰影像系统， 实现了在各种场景下的高画质拍摄，解决了业内智能眼镜摄像头成像质量差的问题。公司在 AR 和 VR 领域具备深厚的算法积累，与高通建立了深度合作关系，围绕 AR1Gen 1芯片平台，针对智能眼镜这一特定应用场景，全面优化了计算摄影与 AI 算法，确保其更加契合眼镜产品的使用特性与用户需求，从而进一步增强影像性能与 AI 交互体验。我们认为，一方面，虹软在智能手机视觉算法上的积累能够顺利迁移至眼镜，可复用程度较高；另一方面，公司核心客户主要为安卓系手机厂商，与AI 眼镜品牌商具有较高重合度。公司能够以较低的研发、推广成本切入AI 眼镜这一新赛道，伴随 AI 眼镜出货，在保证盈利能力的同时大幅提升公司收入上限。 投资建议： 上调至“买入”评级。预计 2024年-2026年公司实现收入8.15/10.05/12.43亿元，同比增长 21.6%/23.4%/23.6%；实现归母净利润1.78/2.29/3.15亿元，同比增长 101.53%/28.46%/37.56%。 风险提示： 智能商拍产品研发推广不及预期；智能手机、 AI 眼镜出货量不及预期；车端业务定点落地情况不及预期。

虹软科技发布2024年业绩预告：预计营收8.15亿左右，yoy+21.6%；归母净利1.78亿左右，yoy+101.16%；扣非净利1.56亿，yoy+128.87%。公司营收及归母利润均超出我们预期（预期营收8亿元，归母净利1.49亿），预计主要系智能驾驶业务营收高增长及智能手机业务营收较快增长所致。公司智能驾驶业务营收有望维持高增长，智能手机业务也有望维持高盈利水平，未来业绩弹性可期，维持买入评级。 24Q4单季：收入同比增长29%左右，归母净利同比增长12倍左右虹软24Q1-Q3营收同比增速分别为13.94%、10.20%、18.54%，归母净利润同比增速分别为21.21%、24.90%、（-15.14%）。24Q4公司营收和归母净利润同比增速分别为29%、12倍左右，我们预计营收提速主要系智能手机业务24Q4单季营收增速相比前三季度有所提升，归母净利显著提速主要系23Q4归母利润低基数及季度间费用有所波动所致。 智能驾驶业务：24年加速增长，25年重点关注舱外定点的落地情况公司智能驾驶业务24年预计实现高速增长，主要得益于智能座舱算法的持续量产出货，虹软已是国内智能座舱DMS领域的龙头厂商，市占率不断提升，且已在海外获得多个定点，公司已量产车型数量相比已定点车型数量，仍有很大的增长空间，为未来持续的收入增长奠定坚实基础。公司目前正在全力突破舱外ADAS定点客户，2025年有望获得核心主机厂的量产定点。 此外，公司新研发出面向数量更庞大的低端车型的ADAS解决方案，具备出色的性价比优势，有望在未来一个季度实现大规模推广。 智能终端：25年AI手机、AI眼镜有望成为新增量24年智能终端业务预计营收实现了较快增长，且保持了高盈利水平。展望25年，智能终端业务有望维持较快增长：一是公司持续推出更多超域融合解决方案，并向视频应用延伸；二是大模型在手机的落地将打开新空间；三是AI眼镜有望成为公司新的增长点。此外，智能商拍业务，公司现已占据主流电商平台渠道，正积极拓展价值量更高的中大型品牌客户。 盈利预测与估值鉴于公司智能终端和智能驾驶业务营收超预期，以及公司加强费用管控，期间费用同比增速低于我们预期，因此上调24-26年EPS至0.44/0.71/0.98（前值0.37/0.58/0.79元）。可比公司25年均值PE76倍（Wind），鉴于公司在智能驾驶、商拍等领域均处于领先地位，给予公司25年目标PE83倍，对应目标价58.71元（前值48.50元，对应25PE84倍）。 风险提示：智能终端销量及智能汽车量产不及预期；AIGC等推进不及预期。

专注于计算机视觉，手机业务作为公司基石业务稳定增长，客户全球覆盖。 公司拥有丰富的针对智能手机等移动智能终端以及智能汽车的视觉算法产品线，主营业务收入来源于自主研发核心技术的授权许可使用。目前主要客户包括三星、小米、 OPPO、 vivo、荣耀、 Moto 等全球知名手机厂商以及国内主要的自主品牌、部分合资及外资品牌汽车主机厂商。针对智能手机，公司可以提供目前市面上大部分主流智能手机视觉人工智能算法产品，包括单/双/多摄摄像头在各种场景下的拍摄和高质量成像、深度摄像头在各种场景下的拍摄和高质量成像、潜望式长焦摄像头无级变焦、 3D 建模、全景、 SLAM、AR/VR、人脸解锁、超像素无损变焦、人体驱动等重要核心功能。 根据 IDC所统计的 2019年度至 2023年度全球出货量前五的手机品牌中， 除苹果公司完全采用自研视觉人工智能算法外，其余安卓系统手机的主流机型均有搭载公司视觉人工智能解决方案。 积累大量工程落地能力，和高通合作密切。 公司与高通、联发科等各主流芯片公司建立了长期稳定的合作关系，深入了解平台硬件特性并为其针对性优化，不断提高视觉人工智能技术算法产品与移动芯片的适配性。公司还与索尼传感器、三星半导体、格科微、 OmniVision、舜宇光学、信利等业内核心器件合作伙伴建立了业务交流或合作关系，在项目早期就针对特定相机或硬件做算法适配和调优。 从手机到汽车，汽车业务逐渐发力。 面向舱外，公司在行车辅助功能上储备了基于前视、周视等视觉感知算法，可以提供 ACC、 LCC、 AEB 等高级智能驾驶辅助功能；在自动泊车功能（ APA）上储备了视觉感知算法、超声波视觉融合算法、规控算法；提供 360°环视视觉子系统，支持 2D/3D AVM 全景影像功能，支持透明底盘、哨兵监测功能。面向舱内，公司主要在 DMS、OMS 两种产品形态上积累了一系列视觉感知算法， 可以提供例如疲劳检测、分心检测、健康监测、身份识别（ Face ID）、手势识别、遗留提醒等座舱监控、互动系统功能。 端侧智能时代， AI 眼镜等新终端为公司带来新的发展机遇。 在 VR/MR/AR智能可穿戴设备上，公司从标定、感知、交互和视觉呈现四大方向布局算法解决方案。可以提供 VR/MR/AR 一站式多传感器标定解决方案，包括头显6DoF 跟踪、平面检测、稠密重建、语义分析、深度估计、实时人体/手部分割、实时 3D Mesh 重建等空间感知解决方案，手柄 6DoF 跟踪、裸手 3D 手势交互、视线跟踪和虚拟数字人表情驱动、人体驱动等交互解决方案，以及异步时间扭曲、异步空间扭曲、视频透视（ VST）等视觉呈现解决方案。 公司业绩稳定增长，智能驾驶业务收入提速。 公司 2024年前三季度营业收入 5.74亿元，同比增长 14.09%；归母净利润 0.88亿元，同比上增长 8.12%；归母扣非净利润 0.78亿元，同比增长 3.51%。其中：前三季度公司移动智能终端业务实现收入 4.85亿元， 同比增长 6.54%；智能驾驶及其他 IoT 业务实现收入 0.80亿元， 同比增长 108.32%。 盈利预测和投资建议。 我们认为公司深耕机器视觉领域，是全球视觉算法龙头。 手机业务客户全球覆盖度高，和高通等芯片厂商合作密切；从手机业务到汽车业务，公司砥砺前行，汽车业务在 2024年迎来收入的快速增长；未来在端侧智能时代，公司有望紧抓卡位优势，不断复制手机业务的成功，在端侧 AI 时代迎来新的发展机遇。 假设公司端侧 AI 业务拓展顺利，给予 24-26年智能驾驶及其他 IoT 智能设备业务增速为 100%/70%/60%， 智能手机业务保持较为平稳。 同时给予公司毛利率稳中有升。 我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 7.86/9.40/11.47亿元，归母净利润分别为 1.36/1.82/2.47亿元，对应 EPS分别为 0.34/0.45/0.62元。结合目前行业阶段和公司增速及壁垒，给予公司 2025年动态 PE85-95倍， 6个月合理价值区间为 38.60-43.14元，首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示。 公司业务推进不及预期，行业政策风险。

2024年前三季度，公司实现营业收入5.74亿元，同比增长14.09%；实现归母净利润0.88亿元，同比增长8.12%。其中，移动智能终端视觉解决方案营收4.85亿元，同比增长6.54%，Q3单季度营收1.53亿元，同比增长6.79%，较Q2增速（+4.20%）有所回升；智能驾驶及其他IoT智能设备视觉解决方案营收0.80亿元，同比增长108.32%，受益于前期定点项目的陆续出货，继续实现高增。我们认为，随着下游智能手机复苏与摄像头算法升级迭代、智能汽车业务定点出货，以及AI商拍方案有望大范围落地，预计公司业绩将持续增长，2024-2026年营业收入分别为8.15/9.90/11.81亿元，同比分别增长21.59%/21.49%/19.32%，归母净利润为1.28/1.67/1.97亿元，同比分别增长44.97%/30.22%/17.96%，对应PE111/85/72倍，维持“买入”评级。 事件虹软科技公告2024年三季报。2024年前三季度公司实现营业收入5.74亿元，同比增长14.09%；实现归母净利润0.88亿元，同比增长8.12%；实现扣非归母净利润0.78亿元，同比增长3.51%。 2024年第三季度，公司实现营业收入1.93亿元，同比增长18.54%；实现归母净利润0.27亿元，同比下降15.14%；实现扣非归母净利润0.24亿元，同比下降22.37%。 简评手机业务有所回暖，智驾业务加速增长。2024年前三季度，公司实现营业收入5.74亿元，同比增长14.09%；实现归母净利润0.88亿元，同比增长8.12%。分业务看，公司移动智能终端视觉解决方案营收4.85亿元，同比增长6.54%，Q3单季度营收1.53亿元，同比增长6.79%，较Q2增速（+4.20%）有所回升；智能驾驶及其他IoT智能设备视觉解决方案营收0.80亿元，同比增长108.32%，Q3单季度营收0.36亿元，同比增长129.83%，受益于前期定点项目的陆续出货，增长进一步加速。随着公司手机及智驾业务的同步发力，公司经营有望不断优化。毛利率略微下滑，持续加大研发投入。前三季度，公司整体毛利率为90.49%，同比下降0.65pp，系毛利率相对较低的汽车业务占比进一步提升；销售/管理/财务费用率分别为16.68%/11.71%/-7.21%，同比分别变动+0.17/-2.31/+1.15pp，除财务费用受利息收入降低影响外整体控费良好；前三季度研发费用则达到3.02亿元，同比增长17.96%，研发费用率达52.57%，逆市扩张彰显公司信心。 Q3经营性现金流已明显改善。前三季度公司经营性现金流量净额较上年同期减少98.80%，主因23年公司推出手机端新算法“智能超域融合"产品，手机厂商进行了预付操作，导致同期现金流净额下降较为明显；单Q3公司经营性现金流量净额为0.67亿元，同比增长211.43%，已实现明显改善。 投资建议：随着下游智能手机复苏与摄像头算法升级迭代、智能汽车业务定点出货，以及AI商拍方案有望大范围落地，预计公司业绩将持续增长，2024-2026年营业收入分别为8.15/9.90/11.81亿元，同比分别增长21.59%/21.49%/19.32%，归母净利润为1.28/1.67/1.97亿元，同比分别增长44.97%/30.22%/17.96%，对应PE111/85/72倍，维持“买入”评级。风险分析（1）下游智能手机复苏不及预期：2024年前三季度公司移动智能终端视觉解决方案业务占营收比重达到84.49%，且该业务受下游智能手机行业景气度影响显著。若智能手机行业复苏不及预期或高端手机占比提升不及预期，或对公司业绩表现造成不利影响；（2）行业竞争加剧：视觉人工智能市场已有众多企业入局，面对技术的快速迭代和市场难度提高，如果公司无法在与其他厂商的竞争中保持优势，或将面临业绩下行的风险；（3）AI赋能不及预期：公司积极投入AI应用落地，研发费用持续走高，2021-2023年分别为2.70/2.88/3.63亿元。 如果相应投入未能得到预期回报，公司收入或将受到影响。

业绩简评2025-08-03，公司发布三季报，前三季度实现营收5.7亿元，同比增长14.1%；实现归母净利润0.9亿元，同比增长8.1%。单Q3公司实现营收1.9亿元，同比增长18.5%；归母净利润为0.3亿元，同比下降15.1%；销售商品、提供劳务收到的现金为2.3亿元，同比增长205.0%；经营活动现金流净额为6,665.0万元，同比增长221.4%。 经营分析分业务来看，Q3公司智能手机视觉解决方案实现营收1.5亿元，同比增长6.8%。智能驾驶及其他IoT智能设备视觉解决方案实现营收0.4亿元，同比增长129.8%，预计系公司VisDrive等方案打磨成熟，持续拓宽车型范围所致。目前公司车载方案能够满足GBT、C-NCAP、C-IASI、IVISTA等国内外法规及行业标准要求，已协助沃尔沃、长城汽车、本田、吉利、东风岚图、星途、哪吒汽车、极氪等OEM客户顺利实现产品量产落地。公司成本费用管控良好，Q3毛利率较上年同期略降0.9pct，主要系智能驾驶业务收入占比提升所致；公司销售/管理/研发费用率分别同比下降0.7pct/4.4pct/0.6pct。公司在端侧生成式AI领域积极布局，有望带动智能手机业务持续增长。与联发科合作推出“端侧训练人脸增强生成式解决方案”，能够在移动设备本地端根据用户个性化人像信息进行高效的人脸影像增强与修复，包括提升分辨率、去除图像瑕疵；公司还与高通合作推出“AI视频人像补光”和“视频物体消除”等功能。 盈利预测根据公司三季报情况，我们上调公司2024~2026年营业收入预测为7.8/9.3/11.3亿元，同比增长16.7%/18.9%/21.2%；归母净利润预测调整为1.1/1.4/1.8亿元，同比增长18.7%/32.3%/30.9%，分别对应129.8x/98.1x/75.0xPE，维持“增持”评级。 风险提示上游芯片缺货风险；智能汽车或商拍业务发展不及预期；手机产品推广不及预期；诉讼败诉风险；理财产品利率波动风险。

2024年上半年，公司实现营业收入 3.81亿元，同比增长 11. 97%； 实现归母净利润 0.61亿元，同比增长 22.82%。 其中， 移动智能终端视觉解决方案营收 3.32亿元，同比增长 6.43%，主要受去年同期基数较高影响，增速略有放缓；智能驾驶及其他 IoT 智能设备视觉解决方案营收 0.43亿元，同比增长 93.19%，受益于前期定点项目的陆续出货，继续实现高增。 我们认为， 随着下游智能手机复苏与摄像头算法升级迭代、智能汽车业务定点出货，以及AI 商拍方案有望大范围落地， 预计公司业绩将持续增长， 2024-2026年营业收入分别为 8.15/9.90/11.81亿元，同比分 别增长21.59%/21.49%/19.32%，归母净利润为 1.28/1.67/1.97亿元，同比分别增长 44.97%/30.22%/17.96%，对应 PE 75/58/49倍，维持“买入”评级。 事件公司公告 2024年半年度报告。 2024H1，公司实现营业收入 3. 81亿元，同比增长 11.97%；实现归母净利润 0.61亿元，同比增长22.82%；实现扣非归母净利润 0.54亿元，同比增长 21.70%。 简评手机业务略微承压， 智驾业务保持高增。 2024年上半年，公司实现营业收入 3.81亿元，同比增长 11.97%；实现归母净利润 0. 61亿元，同比增长 22.82%。其中， 公司移动智能终端视觉解决方案营收 3.32亿元，同比增长 6.43%； Q2单季度营收 1.71亿元，同比增长 4.20%，主要受去年同期基数较高影响，增速略有放缓。 智能驾驶及其他 IoT 智能设备视觉解决方案营收 0.43亿元，同比增长 93.19%； Q2单季度营收 0.23亿元，同比增长 94.17%，主因受益于前期定点项目的陆续出货，继续实现高增。 商拍业务持续投入， 但整体仍在早期布局阶段， 对公司收入贡献有限。 毛利率略微下滑，费用管理效果明显。 2024上半年，公司毛利率为 91.06%，同比下滑 0.50pp，主因毛利率较低的汽车业务占比提升（24H1汽车业务毛利率 87.28%；手机业务毛利率 91.43%） ， 影响整体毛利率； 净利润率 16.13%，同比提升 1.47pp， 系公司费用管理卓有成效。 其中，销售费用 0.64亿元，同比增长 16.10% ，新品拓展下薪金和销售咨询费有所上涨；管理费用 0.50亿元，同比增长 2.44%，增速显著低于营收；研发费用 1.94亿元，同比增长 18.37%，研发费用率 50.93%，同比提高 2.75pp，系公司逆势扩张，研发人员增加 71人，投入持续加大；财务费用-0.30亿元，同比减少 442.28万，主因银行存款利息收入增加。 此外， 上半年公司经营性现金流量净额为-0.65亿元， 较同比减少 130.82%，主因 2023年公司推出手机端新算法“智能超域融合"产品 ，手机厂商进行了预付操作， 叠加回款季节性因素， 导致本期现金流承压。 智驾方案持续突破， AI商拍跑马圈地。 2024上半年，公司智驾方案和 AI 商拍持续突破。其中在智驾方面，公司舱内、舱外以及前装软硬一体车载视觉解决方案均完成多个量产车型的定点项目，同时通过技术迭代，实现算法性能达到或优于同档位产品量产水平；在 AI商拍方面，上半年公司 PSAI 产品相关的多个算法和 ArcMus e计算技术引擎通过备案，产品陆续入驻阿里巴巴集团旗下的淘宝千牛商家工作台和 1688平台、抖店微应用、抖店服务市场，实现跑马圈地。下半年还将进一步拓展海外市场，依托对 TikTok 的入驻，服务面向英国、泰国、马来西亚、新加坡、越南、菲律宾等国家和地区的跨境商家。 投资建议： 随着下游智能手机复苏与摄像头算法升级迭代、智能汽车业务定点出货，以及 AI 商拍方案有望大范围落地， 预计公司业绩将持续增长， 2024-2026年营业收入分别为 8.15/9.90/11.81亿元，同比分别增长21.59%/21.49%/19.32%，归母净利润为 1.28/1.67/1.97亿元，同比分别增长 44.97%/30.22%/17.96%，对应 P E75/58/49倍，维持“买入”评级。

事件概述8月26日，虹软科技发布2024年半年报，2024上半年公司实现营业收入3.81亿元，同比增长11.97%；实现归母净利润6145.89万元，同比增长22.82%，扣非归母净利润5379.43万元，同比增长21.70%。 智能车业务持续高增，带动业绩稳步提升2024H1，公司收入稳步提升。分业务来看，1）智能手机视觉业务实现营收3.32亿元，同比增长6.43%，主要系公司加速了TurboFusion技术和产品的推广，除继续在各客户旗舰机型平台应用外，还在更多高端机型上落地应用，并已逐步向市场主流机型渗透。2）智能驾驶及其他IoT智能设备业务实现营收0.43亿元，同比增长93.19%，主要由于公司智能汽车业务定点数量的增加及其相应的定点产品量产交付，逐渐实现放量。此外，公司毛利率维持高位（90.35%）），主要由于智能驾驶业务完成前后装动能转换，毛利率由22年的44.12%上升至24H1的87.28%。我们认为，伴随着公司智能驾驶业务的放量，营收占比的持续提升，公司毛利率有望维持在较高水平。 智能商拍产品持续升级，全面入驻主流电商平台2023年10月，公司推出智能商拍产品PhotoStudioAI智能商拍云工作室，通过AIGC技术为商户降低产品拍摄成本。2024H1，公司的智能商拍业务在产品侧和渠道侧均进展显著。1）产品侧：2024H1，PSAI产品上线了AI模特视频生成功能，用户仅需要上传一张照片，就可以生成写实、优雅的动态视频，全方位展示服装上身后的效果，其是国内商拍赛道率先推出的，具有高保真、高物理还原度的模特视频生成产品。22）渠道侧：公司积极拓展与国内主流电商平台的合作。 2024H1，PSAI率先进入面向国内电商平台的商家工作台和服务市场，陆续入驻阿里巴巴集团旗下的淘宝千牛商家工作台和1688平台、抖店微应用、抖店服务市场。下半年，PSAI进一步迈向国际电商平台市场，已入驻TikTok应用和服务市场，服务包括面向英国、泰国、马来西亚、新加坡、越南、菲律宾等国家和地区在内的TikTok跨境商家。后续公司还会接洽和赋能更多的主流电商平台舱外项目导入顺利，SADAS产品获得定点客户推广方面，2023年公司新增与长安新能源、长城、睿蓝、极氪、吉利、合众、长安、岚图、奇瑞、北汽新能源、一汽红旗等车厂在内的多个前装量产定点项目。产品覆盖推广方面，①舱内：公司舱内外算法产品搭载量持续提升，DMS、OMS、FaceID、TOF手势、舱外体态识别拍照、健康监测、AVM、智能尾门、哨兵监测等算法的量产出货车型累计已有数十款；②舱外：公司算法产品逐步量产交付，具备3D能力的AVM自推出以来累计获得了几十款车型的定点，并有近二十款实现量产，基于AVM摄像头的扩增产品如智能尾门、视觉的哨兵监测也已完成OEM客户的定点导入并实现量产。此外，具备红外夜视能力的ADAS产品也成功完成定点导入。长期来看，我们看好公司在智能汽车尤其是智能座舱的领域中，延续此前在智能手机领域的优势，依托稳定的产业链基础、优秀的商业模式、可靠的工程化落地能力，以及视觉算法技术领先性，在汽车智能化的浪潮中，实现中长期增长动能切换。 投资建议：公司以AI视觉算法为核心，深耕智能手机摄像技术，并通过技术外延切入智能汽车赛道。当前公司两大核心业务均迎来积极变化，业绩实现反转。此外，公司积极布局AIGC、XR等前沿技术领域，未来发展值得期待。我们预计公司2024-2026年收入分别为8.39/10.27/12.81亿元，归母净利润分别为1.45/2.03/2.88亿元，维持买入-A的投资评级。考虑到公司软件授权的商业模式和在AIGC领域的前瞻布局，我们采用PS进行估值，给予6个月目标价31.37元/股，对应2024年15倍动态市销率。 风险提示：1）公司新业务开展不及预期的风险；2）智能手机行业发展不及预期的风险；3）市场竞争加剧的风险。

维持目标价 37.82元， 维持“增持”评级。 维持预测 2024-2026年EPS 为 0.36/0.48/0.60元，维持目标价 37.82元，给予“增持”评级。 上半年营收业绩稳定增长符合预期， 分红比例高达 97.8%。 2024H1营收 3.8亿元同比增长 12%，其中移动智能终端/智能驾驶及其他 IoT分别 3.3/0.43亿元增长 6.4/93%； Q2营收 2.0亿元增长 10%。 归母净利 0.61亿元增长 23%， Q2为 0.27亿元增长 25%。 2024H1经营净现金流-0.65亿元同比转负，主要系部分客户上年度提前支付销售款。 上半年每 10股派发现金红利 1.5元，分红比例高达 97.8%。 手机主业加速技术和机型推广，智驾继续加大研发与定点合作。 (1)移动智能终端方面，上半年公司加速了 Turbo Fusion 技术和产品的推广，除旗舰机型外，还在更多高端机型上落地应用，并逐步向主流机型渗透，同时对引擎进行优化和瘦身，向中、低端机型推广。 此外，公司将 Turbo Fusion 图像处理技术延伸至视频应用，方案原型已经获得几大重要客户的认可，且获得平台厂商的支持。 (2)智驾业务舱内产品上，预计上半年智驾收入增长较快则主要来自于前期舱内产品定点车型放量，下半年公司将继续拓宽车型覆盖范围。舱外产品上， 3D AVM、 哨兵监测算法持续出货并获得新增量产车型定点， 周视感知算法在 OEM 客户车型上线，夜视能力 ADAS 产品完成 OEM 客户定向开发， VisDrive 升级版的舱泊一体解决方案达到量产水平。 前装软硬一体方面，面向舱内的 Tahoe 下半年将与 Tier1合作伙伴继续开拓海外新定点项目，面向舱外的 Westlake 将加速产品化进程。 (3)2024H1研发费用 1.94亿元同比增长 18%，研发费用率 50.9%同比提升 2.8pct， 或主要源于对车载业务持续投入。 商拍完善功能的同时，正在实现新商业模式的快速落地。 虹软 PSAI三个月前正式上线图生视频功能，是国内商拍赛道率先推出的具有高保真、高物理还原度的模特视频生成产品。上半年已陆续入驻淘宝千牛、 1688、抖店微应用、抖店服务市场，下半年将进一步拓展国际电商平台，已入驻 TikTok 应用和服务市场。 风险提示： 出海风险、技术迭代升级风险、 AIGC 推进不及预期等