公司一季度实现归母净利润 2.34亿元，同比上升 31.8%公司发布一季度报告，实现收入/归母净利润 71.6/2.34亿元，同比+1.1%/31.8%，扣非归母净利润 2.36亿，同比+55.34%。一季度预计量缩价增， 海外产能释放支撑主业韧性一季度公司所在中南/西南地区水泥产量同比-0.2%/-6.7%，我们预计公司Q1国内水泥熟料销量同比个位数下滑，价格方面，一季度中南/西南地区水泥价格同比分别+32.3/+52.1元，我们预计公司国内水泥熟料吨均价同比实现 30元+增长。成本端，一季度煤炭价格同比低 177元，但由于公司产能发挥率同比降低，预计煤炭降价优势未能完全体现， Q1吨成本同比预计仅小幅下降。海外方面，受益于新建产能的投产，我们预计一季度销量同比个位数增长，吨毛利同比/环比略增。整体来看，主业表现基本符合预期，后续来看， 4月份华中/西南水泥均价环比分别-20/-11元，旺季水泥价格表现略低于预期，主要因为供给端错峰执行不力影响，但煤炭成本仍维持低位且产能发挥率进一步提升，固摊的减少将带动成本端进一步下降，需求端有望受益稳增长提振，价格仍有可能再推涨。海外方面，随着去年年底莫桑比克纳卡拉工程 3000T/D 项目建成投产以及尼日利亚收购，海外利润环比增长预计将会更显著。（数据来源：数字水泥网）毛利率提升叠加费用率结构性波动，所得税激增拖累利润释放一季度公司毛利率 26.11%，同比+4.23pct，费用率 16.5%，同比+1.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.3/-0.1/-0.0/+1.8pct，财务费用增长较多，公司一季度所得税 1.55亿元，同比增加 0.95亿元，计算所得税税率达到 31%（去年同期 17%），拖累利润。非水泥及海外业务前景可期， 维持“买入”评级24年公司累计现金分红 9.6亿元，分红率达 40%，对应当前股息率 3.67%。在国内水泥需求下降的背景下，公司骨料、混凝土、海外业务成长性均开始兑现，我们继续看好公司中长期成长性。 维持 25年-27年归母净利润31.4/35.5/40.7亿，对应 25年 PE 8.2X，维持“买入”评级。风险提示： 公司水泥销量不及预期、 水泥需求不及预期、旺季涨价不及预期、煤炭成本上涨等。

业绩强势反转，单季利润超去年全年公司发布24年年报及25年一季报，全年实现收入8.35亿元，同比+26.24%，归母净利润/扣非归母净利润分别达0.23/0.05亿元，同比扭亏（分别增加0.86/0.91亿元）。其中Q4单季度实现收入2.16亿元，同比+31.34%，归母净利润/扣非归母净利润分别达0.15/0.08亿元，同比扭亏（分别增加0.35/0.37亿元）。25Q1公司实现收入2.46亿元，同比+29.52%，归母净利润/扣非归母净利润0.31/0.27亿元，同比扭亏（分别增加0.39/0.38亿元），环比分别+105%/+250%，Q1单季利润超去年全年，公司底部反转动能强劲。 电子布业务高增长，高端布局助力盈利修复24年公司电子布收入同比+25%达7.8亿元，主要受销量增长较多所致，销量同比+22.7%达2.09亿米，预计主要系政策加持+技术红利驱动下消费电子复苏所致。测算综合均价同比+1.5%达3.74元/米，综合成本同比-7.1%达3.02元/米，综合毛利同比+66%达0.72元/米，毛利率同比+7.5%达19.2%。 我们测算黄石工厂24年下半年已实现1200多万盈利，负面拖累正逐渐消除，我们预计随着产能释放、自供率提升及行业复苏，盈利水平将进一步提升。当前公司在LowDK/CTE（低介电/低热膨胀系数）等高端领域布局，下游客户包括生益科技、联茂电子、台光集团、台燿科技、南亚新材等知名公司。公司通过最新募投项目（1254吨高性能玻纤布），有望乘此次AI、高频通信等需求“东风”，迎来新发展阶段。 盈利能力持续修复，高端产品占比提升分品类来看，24年厚布实现扭亏，毛利率达2.1%，薄布/超薄/极薄布毛利率同比分别+5.6/+4.1/+12.7pct达13.95%/15.17%/42.94%，特种布毛利率同比-5.3pct达20.28%。分季度看公司盈利，24Q4/25Q1公司毛利率分别达20%/28%，同比分别+7.8/+15.9pct，环比分别+1.0/+8.1pct，24Q4/25Q1公司净利率分别达7%/13%，环比分别+3.7/+5.6pct，同比均转正，近两个季度公司盈利能力大幅好转，预计高附加值产品占比提升有拉动。24年公司经营性现金流净额1.79亿元，同比转正(+2.77亿元)。 高端电子布国产替代加速，盈利预测上调公司具备全球领先的高端电子布制造能力，有望逐步实现高端领域的国产替代。预计25-26年公司归母净利润分别为1.5/2.3亿元（前值0.8/1.2亿元），预计27年归母净利润达3.0亿元，维持“增持”评级。 风险提示：公司水泥产品售价不及预期、水泥需求不及预期、旺季涨价不及预期、煤炭成本上涨等。

Q1业绩高增长，量价齐升驱动公司发布 25年一季报，实现收入/归母净利润分别为 7.63/0.82亿元，同比分别+31.35%/ +61.78%，环比分别+0.51%/+13.63%，实现扣非归母净利润0.87亿元，同比/环比分别+92.63%/+38.65%，业绩增长亮眼，我们预计量价均呈向上走势。 量价双升，产销良性循环，库存稳步去化量价拆分来看， 25Q1公司产能提升预计带动销量同比增加，价格方面，25Q1长海股份 2400tex 玻纤纱价格达 3669元/吨（据卓创资讯），同比/环比分别+20.5%/+1.4%。公司拳头产品主要为玻纤制品短切毡、湿法薄毡，价格韧性相对较强， 2025Q1公司毛利率/净利率分别达 23%/11%。截止 3月底行业库存为 79.84万吨，环比/同比分别-2%/-1%，其中江苏省玻纤企业库存为 8300吨，环比/同比分别-9%/+38%，环比均有降库，预计后续价格仍有较好支撑。出口来看，今年一季度玻纤及制品累计出口 51.1万吨，同比-3%。公司当前共有 3条合计 32万吨在运行玻纤产线，另有 2线 7万吨正冷修，以及 5线 15万吨在建产线，未来该公司将根据市场需求等统筹产能建设，平稳有序推进 60万吨项目后续产线以及制品线的投放。 盈利能力持续修复，现金流短期承压25Q1公司实现毛利率 22.59%，同比/环比分别+1.04/+1.54pct。 25Q1期间费用率 10.47%，同比-2.39pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.42/-0.89/+0.34/-1.42pct，最终实现净利率 10.75%，同比/环比分别+2.03/+1.30pct。 25Q1末公司资产负债率达 36.00%， 同比+3.53pct。 25Q1经营性现金流净额-0.54亿元，同比-1.07亿元，收现比同比-16.08pct 达72.21%，付现比同比+14.93pct 达 78.39%。 盈利弹性有望释放，估值优势明显当前公司 60万吨产能计划仍未完全释放，未来仍有较好盈利弹性， 预计公司 25-27年归母净利润为 4.2/5.9/6.6亿元。PB 来看，当前公司 PB 仅 1.01倍，具备较好投资价值， 维持公司“买入”评级。 风险提示： 需求释放、产能落地不及预期、原材料价格上涨等。

24年盈利承压， 25Q1收入利润双增长公司发布 24年年报及 25年一季报，全年实现收入/归母净利润 35.55/0.96亿元，同比-0.75%/-40.24%，扣非归母净利润 0.81亿元，同比-44.31%。其中 Q4单季度实现收入/归母净利润 10.80/0.17亿元，同比+7.33%/-9.01%，扣非归母净利润 0.15亿元，同比-9.61%。 25Q1实现收入/归母净利润6.82/0.24亿元，同比+17.81%/+15.36%，扣非归母净利润 0.22亿元，同比+6.86%。 外加剂与技术服务业务分化，功能性材料与海外市场成新引擎公司 24年外加剂收入同比-2.96%达 25.83亿元，高性能减水剂/高效减水剂 / 功 能 性 材 料 收 入 分 别 为 18.6/0.50/6.74亿 元 ， 同 比 分 别-8.76%/-51.99%/+29.52% ， 销 量 105.3/1.8/31.4万 吨 ， 同 比 分 别+3.09%/-64.24%/+16.46%，价格同比分别-12%/+34%/+11%。公司 24年技术服务实现收入同比+0.81%达 7.6亿元，占比达 21%，检测中心实现净利润达 1.58亿元，检测业务已逐渐成为公司业绩重要支撑。 25Q1来看，高性能减水剂/高效减水剂/功能性材料销量同比分别+28%/-13%/+41%达20.3/0.3/6.5万吨，价格同比分别-4%/+3%/-12%达 1.72/2.58/2.13元/kg，公司 25Q1实现增长，扭转了此前季度的下滑趋势。我们推测收入增长可能主要受益于： 1）基建项目持续发力，公司在大型基建工程领域具备竞争优势； 2）功能性材料作为公司重点发展方向，在基建（如风电、核电、交通、水利等）需求带动下延续较好增长势头； 3）海外业务作为另一增长引擎，持续拓展“一带一路”市场。 净利率有所下降， 现金流运营良好24年公司整体毛利率 32.79%，同比-2.33pct，其中， Q4单季度整体毛利率 32.56%，同比/环比分别-2.75/+3.05pct。 24年期间费用率 25.20%，同比-1.28pct ， 其 中 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 同 比 分 别+0.12/-0.50/-0.89/-0.02pct，最终实现净利率 4.89%，同比-1.63pct。 24年资产负债率 38.98%，同比-1.82pct。 24年经营性现金流净额 5.81亿元，同比+2.11亿元，收现比同比-9.22pct 达 100.27%，付现比同比-22.14pct 达76.96%。 外加剂龙头地位稳固， 维持“买入”评级公司作为外加剂领域的龙头企业，有望凭借行业领先的技术优势，不断扩大在交通、能源、水利等领域的市场份额。 公司 25Q1扭转净利润三年来下滑趋势， 上调公司 25-26年归母净利润为 1.5/2.2亿元（前值 1.5/1.9亿元），预计 27年归母净利润为 3.1亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 公司产品售价不及预期， 产能投放不及预期，需求下滑，原材料价格上涨等。

24年收入增速+11.7%， 维持“买入”评级24年全年实现营收/归母净利润 63.27/3.19亿元，同比+11.66%/-18.65%，全年实现扣非归母净利润 2.83亿元，同比-19.17%。其中 Q4单季度实现收入 13.38亿元，同比-13.53%，归母净利润/扣非归母净利润 0.09/-0.06亿元，同比-90.35%/-107.82%。 在 24年耐火材料行业整体运行偏弱、 行业企业盈利普遍下滑的背景下，公司总体运行平稳，展现出较好的韧性。 考虑到下游钢铁行业价格仍处在较为底部区间， 下调公司 25-27年归母净利润分别为 3.3/3.8/4.6亿（ 25-26年前值为 5.9/6.8亿）， 维持“买入”评级。 各板块收入持续增加，其中原材料销售增长明显分行业来看，耐火材料/其他（冶金炉料为主）业务收入分别为 44.7/18.6亿，同比+1.3%/+48.3%。 耐火材料中，整体承包/直销收入分别为 38.6/6.1亿元，同比-1.2%/+20.4%，耐火材料直销中原料板块业务增长明显，并且在氧化铝、氧化镁等原料价格波动当中，公司最大程度平抑了价格风险，并通过对外销售为公司创造了效益。 分地区看， 24年国内/国外收入同比分别+10.7%/+26.2%达 59/4.3亿元，海外业务收入规模增长趋势良好。 利润率下滑明显，现金流同比大幅改善24年公司整体毛利率 14.42%，同比-3.96pct，其中， 由于销售价格下降及原材料价格上涨，耐火材料业务毛利率较 23年下降 3.38个百分点。 24年期间费用率 8.68%，同比-0.11pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.19/-0.44/+0.24/-0.1pct， 其中财务费用大幅降低主要系本期汇兑收益及利息收入增加所致。 综合影响下 24年公司实现净利率 5.26%，同比-1.77pct。 24年经营性现金流净额 1.59亿元，同比多流入 3.19亿元， 收现比/付现比分别为 108.2%/108.63%， 同比分别+23.14/+18.1pct。 弱势行情下经营仍显韧性， 持续看好公司发展前景公司作为耐材头部企业， 在产业链、成本、研发、整体承包服务能力、智能制造及资金实力等方面优势明显， 即使在当前偏弱的市场环境中， 依然展现出更加突出的韧性，整体竞争力优势持续凸显，市占率继续上升。 2030年，公司要实现三个一百战略目标（营收达 100亿，耐材制品和原料产销均达到 100万吨级别），展现出公司对成长前景的坚定信心，继续看好公司中长期发展潜力。 风险提示： 钢铁行业景气度低于预期，原材料价格大幅波动，合金业务拓展节奏低于预期等。

归母净利润高增，扣非改善显著公司发布24年年报及25年一季报， 24年实现收入/归母净利润121.05/3.32亿元，同比-2.97%/+91.27%，全年实现扣非归母净利润 1.47亿元，同比+234.34%。其中 Q4单季度实现收入/归母净利润 29.59亿元，同比-3.45%，实现归母净利润/扣非归母净利润-0.78亿元/-1.02亿元，同比减亏。 25年Q1收入/归母净利润分别达 21.3/1.05亿元，同比分别+3.12%/+123.33%，扣非归母净利润达-0.15亿元，同比减亏，非经常性损益主要系计入当期损益的政府补助。 家装墙面漆高增，零售动能强劲24年实现家装墙面漆/工程墙面漆收入 29.67/40.84亿元，同比分别+12.75%/-12.65% ， 销 量 分 别 达 48.95/115.93万 吨 ， 同 比 分 别+12.65%/-2.17%，我们预计美丽乡村/马上住/艺术漆三大业态增势较强，未来零售端仍具备较强增长动能。我们测算 24年家装墙面漆/工程墙面漆单吨价格分别达 6061/3523元，同比分别持平/下降 11%，毛利率同比分别-0.8pct/-5.2pct 达 47%/33%。公司 24年实现基材与辅材/防水卷材业务收入32.69/13.19亿元，同比分别增长 1.25%/4.95%，品类多元化稳步推进。 毛利回升叠加减值收窄，利润修复明显24年公司整体毛利率 29.60%，同比-1.91pct，主要受工程漆收入下降及产品结构变化影响。 24Q4公司总体毛利率环比+4pct 达 32.5%， 25Q1仍保持 31.05%较高水平。 24年期间费用率 25.71%，同比-0.46pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.79/+0.35/+0.04/-0.07pct，最终实现归母净利率 2.74%，同比+1.35pct。 24年经营性现金流净流入同比减少 4亿元达 10.09亿元，主要系 2024年货款收回减少及支付货款增加所致， 24年公司净现比超 3倍。 25Q1经营性净现金流为 1亿元（历史首次在第一季度转正），创上市以来 Q1新高。 转型加速，维持“买入” 评级我们认为未来存量需求有望逐渐释放，公司零售端扩张、工业涂料转型策略有望助力公司迎来新发展阶段， 受房地产市场低迷影响， 下调 25-26年公司归母净利润分别达 8.1/9.4亿元（前值 8.4/10.0亿元），预计 27年公司归母净利润 10.2亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格大幅上涨，城中村改造力度不及预期，地产景气度下行超预期，市场竞争加剧等。

扣非净利高增领跑，收入韧性凸显结构优化公司发布 24年年报，全年实现收入/归母净利润 51.25/9.43亿元，同比+2.87%/+21.55%，全年实现扣非归母净利润 9.04亿元，同比+21.86%。其中 Q4单季度实现收入/归母净利润 13.00/2.23亿元，同比-0.62%/+37.75%，扣非归母净利润 2.15亿元，同比+41.89%。 25Q1公司收入同比-1.97%达12.42亿元，归母净利润/扣非归母净利润分别达 2.24/2.14亿元，同比分别+1.29%/+1.82%。 主品量价韧性凸显，多元结构优化驱动盈利跃升分业务来看， 24年公司模制瓶/棕瓶/安瓿/管制瓶/丁基胶塞/铝塑盖塑料瓶收入分别达 23.5/11.6/0.7/2.1/2.9/0.6亿元，同比分别+3.9%/+3.5%/-6.0%/+5.0%/+11.9%/-0.6%，销量同比分别-0.4%/+4.8%/-14%/-1.9%/+8.9%/-12.0%达37.5万吨/10.6万吨/9.0亿支/8.0亿支/8.9亿支/3.3亿支，毛利率同比分别+4.1/+4.6/+4.9/-3.2/+10.9/+1.4pct 达 43.3%/28.4%/10.5%/-4.9%/35.5%/36.5%。 毛利率同比改善叠加费控稳健，现金流提质增效驱动盈利优化24年公司整体毛利率 31.72%，同比+3.69pct，其中 Q4单季度整体毛利率30.62%，同比/环比分别+3.07/-0.96pct。 24年期间费用率 8.96%，同比+0.17pct ， 其 中 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 同 比 分 别-0.43/+0.44/+0.19/-0.03pct，最终实现净利率 18.40%，同比+2.83pct。 24年资产负债率 21.03%，同比+1.88pct。 24年经营性现金流净额 11.65亿元，同比+1.17亿元，收现比同比+4.60pct 达 99.09%，付现比同比+8.16pct 达80.58%。 高分红+强成长预期，维持“买入”评级24年公司拟分配现金股利 4.11亿元，分红率达 43.63%。我们认为随着中硼硅渗透率持续提升，下游需求有望保持高景气，而纯碱价格下降、公司产品结构的调整亦有利于盈利能力进一步提升，继续看好公司成长性。下调公司 25-27年归母净利润为 11.5/13.5（前值 12.7/15.0亿元）新增 27年归母净利润 15.7亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 成本波动；新产能投放及销售低于预期；外贸环境恶化等。

2024年收入小幅增长， Q4业绩大幅改善公司发布 24年年报，全年实现收入/归母净利润 26.62/2.75亿元，同比+2.10%/-7.20%，全年实现扣非归母净利润 2.45亿元，同比-12.86%。其中Q4单季度实现收入/归母净利润 7.59/0.72亿元，同比+22.66%/+786.99%，扣非归母净利润 0.63亿元，同比+302.68%。 玻纤量增价跌， 化工量减价升公司 24年玻纤及制品收入同比+3.2%达 19.69亿元，全年销售玻纤及制品30.1万吨，同比提升 10%，主要是新建产能增加所致，我们测算吨均价同比减少 434元（ -6%）达 6539元，吨成本同比减少 71元（ -1%）达 4970元，最终实现吨毛利 1569元/吨，同比减少 363元（ -19%），毛利率同比下降 3.7pct 至 24.0%。 Q4单季度来看，公司收入/归母净利润分别环比+11.8%/-10.1%， 25Q1来看，据卓创资讯，长海股份 2400tex 玻纤纱价格达 3669元/吨，同比/环比分别+20.5%/+1.4%，预计 Q1业绩有望好转。 24年公司海外收入占比约 24%，海外业务毛利率 32%（ vs 国内 20%）。公司当前共有 3条合计 32万吨在运行玻纤产线，另有 2线 7万吨正冷修，以及 5线 15万吨在建产线。公司 24年化工业务收入同比+1.3%达 6.5亿元，销量同比-9.5%达 7.11万吨，主要是不饱和聚酯树脂市场需求偏弱，测算吨售价/吨成本/吨毛利分别为 9103/7328/1775元，同比分别+12%/+6%/+44%，毛利率同比提升 4.3pct 达 19.5%。 毛利率下滑， 费用增加拖累净利24年公司整体毛利率 22.72%，同比-1.79pct，其中， Q4单季度整体毛利率 21.05%，同比/环比分别+1.90/-3.41pct。 24年期间费用率 12.37%，同比+0.92pct ， 其 中 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 同 比 分 别-0.22/+0.42/-0.07/+0.78pct，管理费用增长主要是外聘专家费用以及职工薪酬增加所致，财务费用提升主要是利息收入减少等影响。最终实现净利率 10.29%，同比-1.03pct。 24年资产负债率 35.07%，同比+5.69pct。 24年经营性现金流净额 4.48亿元，同比-2.72亿元，收现比同比-16.18pct 达68.97%，付现比同比+1.25pct 达 56.15%。 看好公司中长期内生增长动能， 维持“买入”评级我们继续看好公司中长期产能扩张所带来的内生增长，考虑到公司 Q4业绩好转， 小幅上调公司 25-26年归母净利润为 4.2/5.7亿元（前值 4.1/5.7亿元），新增 27年归母净利润预测为 6.4亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 公司产能投放进度不及预期、玻纤需求下滑、行业产能大幅扩张、外贸环境恶化等。

2024年业绩大幅下滑， Q4转亏， 回购与高分红彰显长期价值公司发布 24年年报，全年实现收入/归母净利润 64.52/0.60亿元，同比-19.04%/-86.91%，全年实现扣非归母净利润 0.35亿元，同比-92.94%。其中 Q4单季度实现收入 13.90亿元，同比-35.78%，实现归母净利润/扣非归母净利润-2.36亿元/-2.49亿元，同比转亏。公司公告 25年拟回购 1-2亿元，用于员工持股计划或股权激励，回购价不超过 8.06元/股，彰显公司投资价值。 24年公司现金分红总额 2126万元，分红比例达 70%。玻璃结构优化带来韧性，化工盈利承压明显1） 玻璃业务： 公司 24年玻璃业务实现收入 45.4亿元，同比-15.7%，其中技术玻璃/建筑玻璃/镀膜类、深加工节能玻璃/光伏玻璃收入分别14.4/15.2/6.3/9.5亿元，同比分别-23.8%/-10.6%/-12.1%/-11.8%，销量同比分别-17%/-0.7%/-23%/-1% ，毛利率同比分别+6.4/-3.2/-1.6/-2.0pct 达10%/-6%/16%/20%。光伏玻璃方面，滕州二线 TCO 产品成功试产并实现首批量产，马来金晶对外发挥区域优势，积极拓展与关键客户在东南亚的合作，深加工成品率全年累计 96.6%， 24年马来金晶实现净利润 3883万。2） 化工业务： 公司 24年化工产品收入同比-28%达 28.08亿元，主要系量价齐跌所致，销量同比-4.56%达 131.6万吨，测算吨均价同比-25%达 2134元，吨成本同比-15%达 1791元，吨毛利同比-53%达 342.7元/吨，最终子公司海天公司净利润同比-67%达 1.88亿元。毛利率下滑， 费用增加拖累净利24年公司整体毛利率 13.74%，同比-4.45pct，其中， Q4单季度整体毛利率-1.28%，同环比转负。 24年期间费用率 9.14%，同比+0.27pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.05/+0.22/-0.14/+0.13pct，最终实现净利率 0.76%，同比-5.12pct。 24年资产负债率 43.53%，同比-4.72pct。 24年经营性现金流净额 6.25亿元，同比-0.80亿元，收现比同比+17.46pct达 59.28%，付现比同比+15.59pct 达 37.31%。看好公司中长期成长性， 维持“买入”评级我们继续看好公司中长期成长性， 考虑到玻纤产品价格恢复节奏偏慢及化工板块盈利承压，下调公司25-26年公司归母净利润分别达3.9/4.8亿元（前值 5.2/6.6亿元），新增 27年归母净利润预测为 5.3亿元，维持“买入”评级。风险提示： 下游需求不及预期，行业竞争加剧，生产成本大幅上涨、公司经营和财务风险等。

公司24年全年实现归母净利润20.06亿元，Q4扣非利润同比减亏公司发布24年年报，全年实现收入20.06亿元，同比-8.89%，归母净利润/扣非归母净利润分别为-0.99/-1.61亿元，同比转亏/增亏，非经常性损益主要系非流动性资产处置损益所致。 其中Q4单季度公司实现收入/归母净利润5.19/0.12亿元，同比-4.36%/扭亏为盈，扣非归母净利润-0.39亿元，同比减亏。 玻纤主业量价有所下滑，热电业务全年增速亮眼24年公司玻纤业务实现收入15.5亿元，同比-14.2%，主要受量价齐跌拖累，公司玻纤产品销量同比-8%达44.3万吨，吨均价同比减少251元（-7%）达3499元/吨。受原材料成本下降影响，公司产品吨成本同比减少93元（-3%）达3261元/吨，成本降幅不及价格，最终吨毛利同比减少158元（-40%）达238元/吨，毛利率同比-3.76pct达6.81%。据卓创资讯，25Q1公司主流品种缠绕直接纱2400tex均价达3732元/吨，同比/环比分别+24%/+3%，业绩有望实现底部反转。公司现有7条池窑线在产，年产能64万吨，其中格赛博1线8万吨（热塑纱）产能于25年3月中旬点火，此外公司沂水8线另有15万吨产能今年或仍存点火预期，有望进一步为公司带来量增空间。 24年公司热电业务实现收入4.36亿元，同比+18.65%，售电量同比+156%达3.17亿kwh，毛利率同比+5.6pct达9.64%。25年2月公司公告子公司沂水热电资产转让给沂水城投交易完成，本次事项将产生资产处置收益5,851.9万元，短期看对利润增厚和现金流补充有所助益。 费用有所增长，现金流运营良好24年公司整体毛利率8.11%，同比-2.33pct，其中，Q4单季度整体毛利率13.19%，同比/环比分别+9.52/+0.73pct。24年期间费用率14.36%，同比+1.08pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.02/+1.26/-0.53/+0.33pct，管理费用增长较多主要系折旧费、聘请中介机构费和诉讼费增加所致。最终实现净利率-4.93%，同比转负。24年公司资产负债率63.18%，同比+5.13pct。24年公司经营性现金流净额1.62亿元，同比-3.85亿元，收现比同比+8.73pct达77.00%，付现比同比+30.59pct达56.86%。 维持“买入”评级考虑到玻纤量价齐跌，下调公司25-26年归母净利润分别为0.8/1.3亿元（前值1.5/2.0亿元），预计27年归母净利润为1.8亿元，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期、公司新产能投放节奏不及预期、玻纤原材料成本上涨等。

公司 24年全年实现扣非归母净利润 35.6亿元，同比增长 1.8%公司 2024年扣非归母净利润 35.6亿元，同比增长 1.8%。公司发布 2024年年报，全年实现营业收入/归母净利润 258.2/36.5亿元，同比增长15.14%/3.49%，扣非归母净利润 35.6亿元，同比增长 1.80%。其中 Q4单季度实现收入/归母净利润 54.6/5.0亿元，同比+1.50%/-34.65%，扣非归母净利润 4.9亿元，同比-37.82%。 石膏板主业稳健，“两翼”业务快速扩张2024年轻质建材收入 176.0亿元，同比小幅下降 2.93%，主要受石膏板业务收入下滑影响。其中石膏板收入 131.1亿元，同比下降 4.79%，销量 21.71亿平，同比基本持平，测算单平价格约 6.04元，同比下降 5%，但受益于成本有所下降，测算单平毛利 2.32元，同比仅下降 0.12元；轻钢龙骨收入 22.9亿元，同比微降 0.13%。防水建材/涂料建材分别实现收入 46.3/35.9亿元，同比增长 18.65%/812.43%。公司“一体两翼”战略持续推进，轻质建材板块贡献净利润 33.1亿元，同比小幅下滑 3.2%，继续起到“压舱石”的作用。防水业务渠道持续拓展，净利润贡献 1.6亿，同比增长 5.8%，涂料板块实现净利润 2.5亿元，同比增长 581%，通过收购嘉宝莉和大桥油漆进一步完善布局，未来贡献有望进一步提升。 盈利能力保持稳定，经营质量显著提升公司 2024年整体毛利率 29.88%，同比基本持平。分业务看，石膏板/防水卷材/涂料毛利率分别为 38.5%/17.1%/31.9%，同比持平/-1.7/+2.7pct，石膏板盈利能力保持稳定，涂料实现增长。期间费用率 14.3%，同比+1.8pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 5.6%/4.4%/4.1%/0.3%，同比+1.4/+0.7/-0.1/-0.1pct。公司全年实现经营性现金流净流入 51.3亿元，同比增长 8.45%，其中防水/涂料分部经营活动产生的现金流量净额扣除归集至母公司资金影响后分别为 4.7/6.3亿元，经营质量显著提升。 全球布局加速，未来发展可期公司持续推进“一体两翼， 全球布局” 发展战略，乌兹别克斯坦生产基地已实现盈利，泰国、波黑项目稳步推进。 2024年公司推出限制性股票激励计划，进一步绑定核心团队利益，为长期发展奠定基础。 考虑到石膏板价格有所下滑，下调公司 25-26年公司归母净利润至 45.6/52.1亿元（前值： 49.3/56.5亿元），预计 27年归母净利润为 58.4亿元， 参考可比公司，给予公司 25年 14倍 PE，目标价 37.80元， 维持“买入”评级。 风险提示： 海外扩张进度不及预期，需求下滑超预期，供给加剧等。

公司 24年全年实现归母净利润-5.98亿元， Q4扣非利润环比显著修复公司发布 24年年报，全年实现收入 869.95亿元，同比-18.98%，归母净利润/扣非归母净利润-5.98/-22.52亿元，同比转亏。其中 Q4单季度实现收入/归母净利润 255.36/31.49亿元，同比-5.40%/+64.52%，扣非归母净利润 18.58亿元，同比+88.88%，非经常性损益主要系非流动性资产处置损益及计入当期损益的政府补助。 水泥主业量价有所下滑， 但预计有明显改善24年公司水泥及熟料营业收入同比-22%达 555.9亿元，销量同比-15%达 2.25亿吨，综合吨均价同比下降 23元达 247元/吨，受煤炭价格下降影响，吨成本同比下降 23元达 209元/吨，最终实现吨毛利 39元，同比持平微降。 24Q4公司收入环比+17%达 255亿元，归母净利润环比大幅转正至 31亿元。当前水泥企业积极推进自律，加强错峰生产，全国价格正开启上涨趋势，预计盈利同比将有明显改善。 24年公司混凝土/骨料业务收入分别 235/48亿元，同比-15%/-19%，销量分别 7579万方/1.30亿吨，同比-1%/-8%，单位价格 310/36.4元，同比-52/-4.6元，单位毛利 41/13.6元，同比-7.3/-4.5元，截至 24年末公司拥有水泥熟料产能 3.0亿吨，商混产能 3.6亿方，骨料产能2.3亿吨。 费用有所优化，现金流运营良好24年公司整体毛利率 16.72%，同比+0.53pct，其中， Q4单季度整体毛利率 24.79%，同比/环比分别+5.32/+7.79pct。 24年期间费用率 15.74%，同比+2.42pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.37/+1.71/-0.03/+0.38pct，净利率同比转负。 24年末资产负债率 65.47%，同比-0.41pct，资本结构有所优化。 24年经营性现金流净额同比-44.91亿元达 124.60亿元，收现比同比-8.89pct 达 93.32%，付现比同比-6.96pct 达 73.43%。 维持“买入”评级考虑公司 Q4业绩显著好转，当前水泥价格仍有上涨预期，上调 25-26年公司归母净利润分别为 26/34亿元（前值 15.7/24.8亿元）， 预计 27年公司归母净利润为 39亿元， 维持“买入”评级。 风险提示： 公司水泥价格推涨不及预期、 水泥需求不及预期、煤炭成本上涨等。

公司 24年全年实现归母净利润 2.41亿元， Q4扣非利润环比显著修复公司发布 24年年报，全年实现收入/归母净利润 86.53/2.41亿元，同比-16.87%/-18.82%，全年实现扣非归母净利润 1.73亿元，同比-31.28%。其中 Q4单季度实现收入/归母净利润18.81/0.71亿元，同比-35.63%/+1117.55%，扣非归母净利润 0.33亿元，同比扭亏，非经常性损益主要系计入当期损益的政府补助以及金融资产和负债产生的公允价值变动损益。水泥主业量价有所下滑， 非水泥业务量价有所上升公司 24年基础建材收入同比-22%达 29.8亿元，毛利率同比+2.3pct 达 20.2%，其中水泥及熟料实现销售收入同比-26%达 24.85亿元，销量同比-20%达 1054万吨，吨均价同比下滑 20.5元达 236元/吨。受煤炭价格下降影响，吨成本同比减少 21元达 191元/吨，最终实现吨毛利45元，同比持平微增，毛利率同比+1.74pct 达 18.98%，吨净利预计持平微增至 28元上下。公司 24年骨料/混凝土收入同比分别+13%/+3%达 1.2/3.7亿元，销量同比分别-7.4%/+12.3%达461万吨/131万方，单吨/单方均价分别+5/-25达 27/285元， 吨毛利同比分别+1.7/+7.5达9/68元。公司 25年计划实现水泥熟料/骨料/混凝土销量 915/405万吨/116万方，较 24年实际销量均有减少，预计基础建材业务收入 28.57亿元。 24年公司整体毛利率 7.33%，同比+0.35pct，其中 Q4单季度整体毛利率 10.09%，同比/环比分别+7.12/+0.69pct。 24年期间费用率 4.15%，同比+0.52pct，最终实现净利率 2.67%，同比-0.48pct。数据中心放量元年， 未来转型可期公司 24年数字物流业务收入同比-14%达 56.09亿元，毛利率同比-0.17pct 达 0.21%，其中运输服务收入同比-12%达 55.97亿（其中为中国建材集团所属企业提供的运输服务业务收入占比为 81%，其他外部企业为 19%），毛利率同比-0.17pct 达 0.1%，截至 24年末公司“我找车”平台累计注册车辆同比+20.4%达 185.7万辆。增值服务收入同比-94%达 1248万元，毛利率同比+49pct 达 53.7%。 24年公司数据中心已通过体系认证，实现收入 2450万元，毛利率 2.77%，目前已具备计算、存储、应用集成等功能，可满足上云服务业务要求，截至 24年底共投运1044架机柜。 24年 8月公司公告终止此前与天山股份的吸收合并换股资产重组议案，正论证其他整合方案，后续有望重组转型为中建材旗下数据信息类业务平台，利润与估值提升空间可期。高分红凸显投资价值，维持“买入”评级24年公司每股派发现金红利 0.21元，合计派发现金红利 1亿元，分红率达 42%。 考虑到公司数据中心板块业绩开始释放，上调公司 25年公司归母净利润达 3.5亿元（前值 3.3亿元），预计 26-27年归母净利润达 4.5/5.1亿元， 维持“买入”评级。风险提示： 公司水泥价格推涨不及预期、 水泥需求不及预期、煤炭成本上涨等。

公司 24年全年实现归母净利润 76.96亿元， Q4扣非利润环比显著修复公司发布 24年年报，全年实现收入/归母净利润 910.30/76.96亿元，同比-35.51%/-26.19%，全年实现扣非归母净利润 73.65亿元，同比-26.06%。其中 Q4单季度实现收入/归母净利润228.79/24.98亿元，同比-45.53%/+42.27%，扣非归母净利润 24.86亿元，同比+37.38%，非经常性损益主要系计入当期损益的政府补助。 公司项目持续扩张， 看好水泥复价带动公司利润向上公司 24年自产水泥熟料收入同比-12.89%达 732.14亿元，自产自销水泥熟料销量同比-6.05%达 2.68亿吨， 吨均价同比下滑 21.7元达 273.2元/吨，吨成本同比下降 13.7元达 205.4元/吨，最终实现吨毛利 67.8元/吨，同比减少 8.1元， 预计吨净利在 25元上下，同比约下降 13元左右。 24年公司骨料销售收入达 46.91亿元，同比+21.4%，毛利率 46.9%，同比-1.41pct。 24年公司持续扩张，国内八菱海螺迁建项目、蒙城海螺投产运营，非洲、南美海外办事处相继设立，乌兹别克斯坦安集延海螺投产运营，柬埔寨金边海螺建设加快推进并于 25年 2月建成投运，此外另投产了六个骨料项目，新增了十五个商品混凝土项目，资本性支出合计156.19亿元，新增海外熟料/国内水泥/国内骨料产能分别为 230/800/1450万吨，混凝土产能1210万立方米，光储发电装机容量 103兆瓦。 25年公司计划资本性支出 119.8亿元，同比 24年实际支出减少 23%，预计 24年新增骨料/商混产能分别为 1960万吨/2780万方。 25年公司计划全年水泥和熟料净销量 2.68亿吨， 吨成本及吨费用均保持相对稳定，当前水泥价格涨势再起， Q1全国水泥均价同比约增 34元，全年利润端看有望受复价驱动实现较好增长。 费用有所优化，现金流运营良好24年公司整体毛利率 21.70%，同比+5.14pct，其中， Q4单季度整体毛利率 28.15%，同比/环比分别+15.73/+7.36pct。 24年期间费用率 10.38%，同比+3.42pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+1.32/+2.52/+0.06/-0.49pct，最终实现净利率 8.42%，同比+0.79pct。 24年资产负债率 21.31%，同比+1.72pct。 24年经营性现金流净额 184.76亿元，同比-16.29亿元，收现比同比-10.73pct 达 110.94%，付现比同比-24.63pct 达 88.37%。 高分红凸显投资价值，维持“买入” 评级24年公司回购金额 1.61亿元+现金分红 39.08亿元，合计占净利润比重为 50.78%，当前 A/H股股息率分别为 3.9%/4.7%。公司发布未来三年股东分红回报计划，预计未来三年现金分红与股份回购合计仍不低于净利润的 50%。看好公司龙头优势， 考虑到 24年公司业绩下滑， 下调公司 25-26年归母净利润为 102/116亿元（前值 116/139亿元）， 预计 27年归母净利润为 125亿元， 维持“买入” 评级。 风险提示： 公司水泥价格推涨不及预期、 水泥需求不及预期、煤炭成本上涨等。

公司 24年全年实现归母净利润 24.45亿元， Q4业绩环比显著好转公司发布 24年年报，全年实现收入/归母净利润 158.56/24.45亿元，同比 6.59%/-19.70%，扣非归母净利润 17.88亿元，同比-5.78%，非经常性损益主要系非流动性资产处置损益（ 2.7亿元）及超额利润分享计划不予兑现部分（ 3亿元）。其中 Q4单季度实现收入/归母净利润42.24/9.12亿元，同比+22.41%/+146.04%，扣非归母净利润 6.32亿元，同比+130.98%。 玻纤制品成本端有所优化， 风电业务景气高涨24年公司玻纤及制品实现营业收入 154.8亿元，同比+7.33%，粗纱及制品/电子布销量分别为302.5万吨/8.75亿米，同比分别+21.9%/+4.7%， 24年全国玻纤纱总产量同比+4.6%，预计公司龙头份额进一步扩大。我们测算 24年公司玻纤及制品综合吨均价 5117元，同比-12%，毛利率同比-3.2pct 达 24.3%，预计公司成本端有优化。 Q4公司收入/归母净利润环比分别+8.5%/+59%。 24年玻纤行业价格整体呈现先跌后涨、结构性分化走势，进入 25年或价格进一步抬升，截至 3月 13日行业代表产品 2400tex 缠绕直接纱 Q1均价 3763元/吨，电子布均价 3.93元/米，环比分别+2%/+1%，看好全年风电高景气需求带动下利润弹性。 24年公司国内/海外收入同比分别+6.8%/+6.6%，预计销量均同比增长两三成，预计 25年海外欧洲市场需求有提振。 电子纱/布来看，近期多家企业宣布对电子纱提价 800元/吨，电子布提价 0.3元/米， 3月 1日起实施），有望受益 5G 基站和 AI 服务器等高景气需求迎来新一轮上行期。公司公告巨石集团（ 投资占比 60%）与巨石香港（ 投资占比 40%）对巨石淮安增资 10亿元，另外公司亦对浙江巨石新能源增资 3亿元，公司年产 10万吨电子级玻璃纤维零碳智能生产线配套 500MW风电项目进度或将加快，预计 25年建成/26年投 50%产能/27年投 75%产能，年末 100%投产。 24年公司新投产风力发电项目全年实现营业收入 6,230万元，毛利率 72%，未来电子布及风电项目有望加大业绩贡献。 费用有所优化，现金流运营优异24年公司整体毛利率 25.03%，同比-2.98pct，其中， Q4单季度整体毛利率 28.58%，同比/环比分别+2.77/+0.40pct。 24年期间费用率 8.13%，同比-2.81pct，其中销售/管理/研发/财务费用率，同比分别+0.09/-2.56/-0.16/-0.18pct，管理费用下降主要系超额利润分享计划不予兑现部分冲回和停工损失减少所致，财务费用下降主要系平均融资利率降低使得利息支出减少所致。最终实现净利率 15.95%，同比-5.27pct。 24年资产负债率 41.08%，同比-1.31pct，资本结构有所优化。 24年经营性现金流净额 20.32亿元，同比+11.65亿元。收现比同比+0.01pct达 75.79%，付现比同比-10.44pct 达 62.68%，现金流运营优异。 高分红凸显投资价值，维持“买入”评级24年公司拟派发现金红利 9.6亿元，现金分红比例 39.30%，公司另公告将实施 25年中期分红，分红率在 40%~45%，看好公司作为全球龙头的成本及产品结构优势。 考虑到公司 24年业绩有所下滑， 小幅下调公司 25-26年公司归母净利润为 30/35亿元（前值： 30.5/36.8亿元），预计 27年归母净利润为 39亿元， 维持“买入”评级。 风险提示： 风电行业发展速度不及预期、 玻纤需求不及预期、 产能投放进度不及预期等。