已实现三个重点品种商业化，重组人促甲状腺激素有望于近期上市截至2025年5月，公司已成功实现3款重点药物上市销售，分别是甲苯磺酸多纳非尼片、重组人凝血酶、盐酸吉卡昔替尼片，另有注射用重组人促甲状腺激素处于申请上市阶段，有望于近期上市销售。ZG006：全球首个CD3/DLL3/DLL3三抗，潜在BIC分子目前靶向CD3/DLL3的双抗和多抗药物较少，且适应症集中在小细胞肺癌、前列腺神经内分泌肿瘤等实体瘤。 其中，进展最快的为安进公司的塔拉妥单抗，已获批上市。泽璟制药ZG006目前处于2期临床阶段，全球研发进度靠前，我们认为其或有望成为全球第一个进入临床3期的CD3/DLL3三抗产品。ZG006在2025年ASCO会议上公布的最新进展数据显示，ZG006单药10mgQ2W和30mgQ2W剂量在三线及以上小细胞肺癌患者中均展现出显著的抗肿瘤活性及良好的安全性。 ZG005：宫颈癌临床试验数据亮眼，积极拓展多项适应症全球处于活跃研发的PD-1/TIGIT双抗管线较少，总体具有稀缺性。阿斯利康的PD-1/TIGIT双抗药物Rilvegostomig进展最快，在中国内地与美国均处于3期临床阶段。泽璟的PD-1/TIGIT双抗药物ZG005临床进度居于全球前列，在中国内地已推进至临床2期。ZG005在宫颈癌中展现出优异的疗效。截至2025-08-03，ZG005-001项目I期剂量递增阶段已完成；II期剂量扩展阶段中，共55例二线及以上宫颈癌患者接受（ZG005）治疗，既往未接受过免疫检查点抑制剂治疗的二线及以上宫颈癌患者中，20mg/kg组（N=22）基于IRC评估的确认ORR为40.9%，DCR为68.2%。基于研究者评估，20mg/kg组mPFS已超过11个月。 盈利预测和投资评级我们预计公司2025至2027年营业收入为8.20亿、12.01亿、16.03亿元人民币，实现归母净利润-0.20亿、1.21亿、2.82亿元人民币，维持“买入”评级。 风险提示：尚未盈利的风险，业绩大幅下滑或亏损的风险，核心竞争力风险，经营风险。

业绩有所承压公司25H1实现收入17.76亿，同比-13.75%，归母净利润0.95亿，同比-39.54%，扣非净利润为0.67亿，同比-50.85%；Q2单季实现收入9.67亿，同比-17.36%，归母净利润0.52亿，同比-49.98%，扣非净利润为0.31亿，同比-64.04%。传统勘察设计行业下行压力，费用率未能摊薄拖累业绩。25年半年度公司拟派发现金分红2526万（含税），分红比例26.48%。考虑到行业压力较大，我们预计公司25-27年公司归母净利润为2.1、2.3、2.6亿（前值为2.6、3.0、3.4亿元），对应PE为58、52、47倍，维持“增持”评级。 打造从传统设计院向“智库型科技企业”跃迁转型，新领域全面发力25H1公司工程咨询业务实现营收17.14亿元，同比-7.82%，毛利率为32.36%，同比-0.77pct。工程承包业务规模进一步压降，25H1实现营收0.62亿元，同比-69.1%。分区域看，25H1国内、海外收入分别为14.24、3.52亿元，同比分别-17.14%、+3.35%，毛利率分别为35.34%、17.85%，同比分别+2.87pct、+0.68pct。25年上半年，公司构建五大云平台——新型基建云平台、低空综合巡检云平台、城市安全云平台、绿色低碳云平台及物流云平台，坚定从传统设计院向“智库型科技企业”跃迁转型。传统业务有所下滑，但城市生命线、多式联运、低空经济、轻量化检测、绿色低碳、路面材料等新兴业务实现了超过100%的增长。 深化低空产业生态布局，大力拓展低空业务发展公司已构建起完整的低空经济产品体系，成功研发包括“空域服务管理平台、低空监管服务平台、低空AI综合巡检平台”在内的三大核心平台，不仅完善了公司在低空领域的技术布局，更形成了覆盖空域管理、运行监管到智能巡检的全链条解决方案。 费用率未能有效摊薄，现金流整体较好25H1公司毛利率为31.9%，同比+1.93pct，Q2毛利率为34.22%，同比+0.7pct；25H1公司期间费用率为22.57%，同比+4.83pct，销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.13pct、+1.86、+0.06、+2.78pct；资产及信用减值损失为0.77亿，同比增加0.01亿，投资收益同比增加0.03亿，综合影响下公司净利率为5.21%，同比-2.55pct，Q2单季净利率为5.77%，同比-3.7pct。上半年公司经营性现金净流出6.9亿，同比少流出0.33亿，收、付现比分别为95%、69%，同比+7.97pct、+18.71pct。 风险提示：新业务拓展不及预期，基建投资景气度不及预期，应收账款减值风险。

事件： 常熟银行发布 2025年半年度业绩快报。 2025上半年，公司营业收入、归母净利润分别同比增长 10.10%、 13.55%；不良率、拨备覆盖率分别为0.76%、 489.53%。 点评： 营收增长提速，盈利水平稳定公司 2025年 1-6月实现营收约 60.62亿元， YoY+10.10%，较一季度增速提升 0.06pct；归母净利润 19.69亿元， YoY+13.55%。 2025H1常熟银行加权平均净资产收益率、总资产收益率分别为 13.33%、1.10%，分别同比+0.05pct、 +0.02pct。在低利率背景下，银行业营收和利润整体承压，而常熟银行经营基本面压力并不突出，营收仍有向上动能，预计 2025全年常熟银行营收利润将保持优异表现。 资产负债规模扩张双双提速资产方面， 2025年 6月末公司总资产规模约 4013亿元， 较年初增长9.46%；其中，贷款余额约 2515亿元， 较年初增长 4.40%，占总资产62.67%。 负债方面， 2025年 6月末公司总负债规模约 3693亿元， 较年初增长9.93%；其中，存款余额约 3108亿元， 较年初增长 8.46%，占总负债84.16%。 不良率低位稳定，拨备维持高位截止 2025年 6月末，常熟银行不良贷款率环比持平为 0.76%。 拨备覆盖率 490%， 与今年一季度大体持平。 在保持较高拨备安全垫的同时对公司利润提供充分支撑。 预计未来较长一段时间公司将会保持稳健的资产质量水平，且较高的拨备空间以及优质的不良水平对未来公司信用成本和利润空间可能有深远的积极影响。 盈利预测与估值： 常熟银行 25H1营收动能显现稳定向好势头，低利率环境下企业盈利能力具有韧性。我们预测企业 2025-2027年归母净利润同比增长为 12.67%、12.60%、 12.17%，对应现价 BPS： 10.52、 11.92、 13.43元。使用股息贴现模型测算目标价为 9.00元，对应 25年 0.86x PB，现价空间 22%，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济震荡，不良资产大幅暴露，息差压力大；业绩快报仅为初步核算结果，具体财务数据请以公司正式财报为准。

推进“海外+国内”双循环、“ODM/OEM+自有品牌”双轮驱动战略公司将继续专注主业，持续提升自身竞争力，利用好自身国内外的产能布局，抓住国内外宠物卫生护理用品市场的发展机遇。 同时，公司还通过产业基金对宠物赛道进行战略布局，近几年陆续投资了猫砂、宠物食品、宠物智能用品、医药疫苗等项目，未来公司准备通过资源整合对其他相对刚需的宠物用品进行拓展，为未来外延式发展储备项目，后续将根据行业发展趋势及标的质量适时推进资本运作。 中国宠物用品市场规模仅次于美国，且整体仍旧呈现强劲增长态势据《2025年中国宠物行业白皮书》，2024年宠物用品渗透率80.2%，其中犬类用品渗透率83.8%，猫类用品渗透率76.6%。 宠物日用品是宠物主最主要的用品消费支出品类，随着人宠共居关系升级，宠物人类生活环境重合，致使宠物主更密切关注人宠环境和谐，宠物主在宠物洗护美容及清洁护理方向支出也进一步增加。 未来，随着人宠关系贴近，围绕宠物智能、互娱共居户外出行、宠物洗护等宠物用品使用场景，宠物用品品类将丰富并拓展。 公司不断加大国内自主品牌推广投入，旗下自有品牌“乐事宠(HUSHPET)”、“一坪花房”通过进行线上线下相结合的全渠道布局，参与国内各类宠物行业展会，利用线上平台进行内容创作与传播，研发符合国内养宠环境与宠物特点的产品，不断拓展国内市场份额。 关税影响可控公司目前订单情况稳定，生产有序进行。前期受关税政策影响暂缓出货的对美业务已经恢复正常，此外公司大力拓展非美地区，如欧洲、东南亚等地区，努力降低市场风险。 公司产品为养宠日常刚需用品，下游需求较为稳定。目前宠物一次性卫生护理用品的全球产能主要集中在国内，相比较之下其他地区的产能十分有限且成本高昂。公司在行业内深耕二十余年，凭借自身在生产规模、交付能力产品品质、研发能力等方面优势，与海外大型客户建立稳定合作关系。 调整盈利预测，维持“买入”评级国内宠物行业起步相对较晚，随着国民经济的发展和人均收入水平的提高，人们的生活和消费方式开始发生变化，伴随着单身经济、银发经济的兴起，人们对于情感需求日益增强，养宠意识的转变和宠物角色的转换，我国宠物行业进入快速发展时期。 我们调整盈利预测，预计25-27年公司归母净利润分别为2.7/3.2/3.8亿元，对应PE分别为17/14/12x。 风险提示：关税风险，劳动力成本上升风险，汇率波动风险，原材料价格波动风险，新客户开拓不及预期风险等。

预计2028年底前供给格林美50万吨，公司湿法产品需求进一步明确事件：7月25日晚，公司公告与格林美签署《战略合作框架协议之补充协议》，预计2028年底前格林美向公司采购红土镍矿冶炼用低成本核心沉淀剂产品总量50万吨。从同期格林美公告的内容来看，（该沉淀剂产品）作为双方共同开发的产品，濮耐股份将首先满足格林美的印尼镍资源项目需求后才能开放其它市场。而且，使用濮耐股份的沉淀剂产品能降低格林美印尼镍资源项目冶炼成本10%-15%，大幅提升格林美印尼镍资源项目的盈利能力和全球竞争力。同时双方将继续探讨全球范围的资本合作，和铸造紧密联盟，扩大产量与供应能力。 补充协议为公司进一步提升产能和拓展其他客户奠定了基础本月早前公司年产6万吨高效沉淀剂项目已投产，当前已经具备11万吨/年的产能，明年还会继续扩产。从产能空间来看，能生产沉淀剂产品的西藏卡玛多菱镁矿证载年开采量100万吨，对应的氧化镁理论产量45万吨，极限30万吨活性氧化镁。我们认为，此次公司与格林美签署的补充协议进一步明确在战略合作协议框架下，公司需要优先保证格林美的沉淀剂产品数量，格林美当前镍冶炼总产能达15万吨镍/年，公司扩产的产能或将有足够的余地开放给印尼其他客户，为公司提升高效沉淀剂产品产能奠定了市场基础，进一步体现了公司高效沉淀剂产品在印尼HPAL工艺上的大规模应用前景，预计将为公司未来经营业绩带来积极贡献。 主业反转+高效沉淀剂放量，公司业绩有望进入加速释放期主业方面，近些年来，受下游钢铁行业降本减产影响，公司耐材主业持续承压。当前钢铁行业反内卷政策预期持续强化，钢铁行业格局有望迎来改善，或进一步传导至上游耐材行业，公司国内耐材主业盈利预期有望持续修复。同时，公司海外布局领先，随着美国（2万吨/年镁碳砖产能）和塞尔维亚（镁碳砖/不定形产品产能每年3、1万吨）工厂的产能释放，公司耐材主业业绩稳定性有望进一步增强。主业反转+高效沉淀剂放量，公司业绩有望进入加速释放期，维持公司25-27年归母净利润3/4.2/5.7亿元预期，维持“增持”评级。 风险提示：钢铁行业大幅下行；原材料价格、汇率波动风险；公司产能推进不及预期；测算具有主观性；本次《战略合作框架协议之补充协议》的后续具体合作过程仍存在一定不确定性。

7月开始车辆运输车治超7月 23日，交通部、公安部、工信部印发《车辆运输车专项治理行动方案》， 自 2025年 7月起至 2025年 12月底，联合开展车辆运输车专项治理行动， 严格新增车辆市场准入管理、强化源头装载监管、加强路面执法检查、加大联合惩戒力度，坚决禁止超标装载运输违法车辆上路通行。 对1年内违法超限运输超过 3次的车辆运输车，吊销其道路运输证；对 1年内违法超限运输超过 3次的车辆运输车驾驶人，责令其停止从事营业性运输；整车物流企业 1年内违法超限运输的车辆运输车超过本单位货运车辆总数 10%的，责令整车物流企业停业整顿。有望运价上涨、行驶里程增加2016-18年车辆运输车治超，运价大幅上涨，长久物流盈利增长。 2016年交通部、发改委等印发《车辆运输车治理工作方案》，要求分步禁止不合规车辆运输车通行。 治超导致单辆运输车的装载量下降，运力紧缺导致运价上涨。 2015-18年，长久物流的整车运输业务平均运价上涨 23%、毛利润增长 32%，公司归母净利润增长 32%、 2018年到达 4亿元。 2025年下半年治超，有望导致运力紧缺、运价上涨，合规车的行驶里程增加。自有运输车的盈利弹性较大2017-18年，长久物流采购了 2456辆中置轴车辆运输车。 由于部分地区车辆运输车违法超标装载运输乱象反弹， 2024年长久物流整车运输毛利率处于历史低谷，并拖累整体毛利率。 如果治超推动运价反弹、运输车行驶里程回升，那么自有运输车的盈利弹性较大。此外， 2017年交付的运输车， 2025年折旧陆续到期、折旧成本下降， 2026年折旧降幅有望更大。下调盈利预测，维持“买入”评级由于商品车运价下跌， 2024年净利润大幅低于预期； 2025年上半年运价仍在下跌，因此下调 2025-26年的预测归母净利润分别至 0.74、 3.20亿元（原预测 3.57、 4.46亿元）；引入 2027年的预测归母净利润为 4.17亿元。 车辆运输车治超，有望带动运价和净利润回升， 维持“买入”评级。风险提示： 汽车销量下滑风险， 治超执行力度不及预期风险，汽车海运运价下跌风险，燃油价格大幅上涨风险， 国际经营风险， 新业务开拓风险。

中报业绩短暂承压，看好公司业绩释放潜力公司发布半年报，25H1公司实现收入16.83亿，同比-41%，实现归母净利润为1.61亿，同比-32%；25Q2实现收入8.48亿，同比-52%，归母净利润为0.79亿，同比-34.5%。公司上半年收入及利润下滑主要系去年同期基数较高，考虑到公司在手订单充足，看好公司业绩释放潜力。 大订单持续落地，新加坡市场需求景气今年以来公司公告两个大订单，4月公司公告获得世界先进半导体新加坡工程订单总金额为31.63亿，7月份公告公司获得台湾亚翔发包的15.82亿订单。截至25年上半年公司未完工合同金额61亿，在手订单充足。台湾亚翔2025年前5月新签订单达957亿台币，折合200+亿人民币，公司对新加坡市场保持乐观展望，后续公司业绩仍有较大释放潜力。 毛利率明显提升，现金流仍保持较好水平25H1公司毛利率为16.9%，同比+5.89pct，销售、管理、研发、财务费用率为0.08%、2.57%、1.15%、1.27%，同比+0.04、+1.1、+0.35、+2.21pct，财务费用增长较多主要系汇率波动带来较多汇兑损失，费用率未能有效摊薄，综合影响下净利率为9.63%，同比+1.34pct，Q2单季公司净利率为9.34%，同比+2.5pct。25H1公司经营性现金净流入8.77亿，同比少流入2.82亿，收付现比分别为145%、97%，同比变动+13.7pct、+2.2pct。 现金分红慷慨，看好洁净室龙头出海&大订单持续兑现公司2025年半年度拟派发现金分红2.13亿（同24年年度分红），截至目前25年年内公司拟派发累计分红4.3亿，积极回报投资者。AI需求激增带动半导体产业需求，有望受益于东南亚地区半导体产业链转移，后续订单落地预期较强。考虑到公司新签较多大订单，上调公司盈利预期，我们预计公司25-27年归母净利润为5.3、8.0、8.4亿（前值为4.78、6.34、7.12亿），对应PE为15、10、9.6倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求&项目实施不及预期，国际贸易摩擦及地缘政治影响，行业竞争加剧风险。

主业系物料处理龙头， 25年预计订单底部向上公司当前收入中约 80%由锂电行业贡献， 公司的锂电池物料自动化处理产线及设备主要用于锂电池正、负极材料的生产过程以及锂电池生产过程的匀浆阶段。 25年预计主业订单向上，截至 Q1公司合同负债金额 9.18亿元，较 24年底提升 1.2亿元，公司总在手订单可观。 依托核心客户的国际化产线建设，公司在巩固国内市场份额的基础上同步推进海外业务拓展。 2024年新签海外及客户出海相关订单合计达 2.2亿元，海外业务实现快速突破。 公司在国内物料自动化处理领域为国内第一梯队， 2022年公司在国内锂电匀浆、正极材料、负极材料领域物料自动化处理设备市场占有率分别约为24.67%、 17.99%和 10.34%。 公司在固态领域布局多款新设备【核心是干法纤维化+物料自动化处理】具体包括： （ 1）在干法领域，公司联合清研电子开发了混合均质一体机，成功解决PTFE 均质、纤维化等行业痛点，相关设备已实现小批量销售； （ 2）在固态电池方向，公司向客户交付的试验线已完成性能验证，具备产业化基础，且凭借在精细化工时期积累的密闭输送与防氧控制能力，在主流硫化物路线中具备显著技术适配优势； （ 3）此外，公司还与客户就高镍、硅基材料的干法研磨、压实等复杂工艺展开联合研发，提升设备自动化程度与良率稳定性。 纵向（非新能源）拓展丰富应用领域近两年公司持续加大其在化工、医药等领域的产品研发/推广，基于物料处理赛道市场空间广阔，公司有望到 2030年将非新能源领域的收入占比提升至 40%。 投资建议我 们 预 计 公 司 25-27年 实 现 归 母 净 利 润 1.74/2.42/4.30亿 元 ，YOY-16%/+39%/+78%，对应 PE 分别为 48X/35X/20X。 首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示： 下游订单需求不及预期、固态电池产业化进展未达预期、合资企业研发进展不及预期、公司股票价格与交易量频繁异常波动

事件： 7月 15日，万达电影发布 2025年半年度业绩预告， 25H1预计归属于上市公司股东的净利润为 5.0亿元至 5.6亿元，同比增长 340.96%至 393.87%。 25H1公司经营效率提升，并深化"1+2+5"战略布局。业绩显著增长，效率与结构双优化。 25H1公司国内直营影院实现票房42.07亿元（含服务费），市场份额 14.4%，卖品毛利率同比提升 10个百分点，门店费用及销售费用均同比下降；澳洲院线经营业绩扭亏为盈。影视投资取得较好收益，游戏业务经营利润稳步增长。“超级娱乐空间”战略深化，非票业务加速布局。（ 1） 丰富消费场景与品类：开设 33家好运椰门店、 105家 52TOYS 合作专营店，引入大头贴机、扭蛋机等互动设施；推出自有品牌“三口小时光 TimiSnack”和“H2O TALKS 与水说”，逐步布局全渠道。（ 2） 孵化潮玩品牌：影时光子公司孵化穿戴潮玩品牌“毛绒色界”、 AI 养成系毛绒品牌“萌心物语”与家具潮玩品牌“栖境”三条品牌线及 MOMO\&FRIENDS、 Vexel 两大原创 IP，预计 7月底上线数字确权平台 Rtime LinK。（ 3） 吸引多元客流：通过“超级娱乐权益日”活动吸引超 40万用户观影；与《第五人格》《光与夜之恋》等头部 IP 联名活动；拓展电竞、赛事直播、演唱会等多元内容。内容与人才双核驱动，影视项目储备丰厚。 公司坚持“内容+人才” 策略，一方面以超级 IP 为核、品质制作为基、创作表达为脉、未来想象为翼，四位一体构建内容体系；另一方面通过“跃幕计划”与“菁叹计划”深化人才体系，扶持新生力量并助力中坚力量。电影方面，《长安的荔枝》《恶意》等 6部主投影片定档暑期上映，截止 7月 14日，猫眼想看人数均破万，其中《长安的荔枝》超 38万人想看，另有《寒战 1994》《流浪地球 3》等超 15部影片储备；剧集方面，《检察官与少年》《黑夜告白》等已进入排播阶段，《万古最强宗》《耀眼》等正在拍摄，《折叠城市》《黄卡》等也在积极筹备中。投资建议： 考虑到 25年整体电影大盘情况，以及儒意内容业务注入，叠加潮玩布局，有望实现营收利润双增长，我们预测公司 2025-2027年营业收入分别为 151.21/ 163.42/ 170.73亿元，同比增速分别为 22%/ 8%/ 4%，归母净利润分别为 11.54/ 13.19/ 13.90亿元， 25-27年 PE 分别为 21/ 19/ 18倍，维持“买入”评级。风险提示： 电影市场恢复进度不达预期，电影项目票房不达预期，影视项目推进延期，新业务扩张不及预期风险，经营业绩波动下现金流风险；业绩预告仅为初步核算结果，具体财务数据以正式披露报告为准。

公司发布25H1业绩预告25H1归母净利3.3-3.7亿，同增95%-118%；扣非归母净利润2.3-2.5亿，同减15%-5%。25Q2归母净利1.8-2.2亿，同增80%-120%；扣非归母净利1.36-1.61亿，同比变动-4%-14%。 2025年上半年归母净利润增加主要原因是出售交易性金融资产获得投资收益及所持有交易性金融资产产生公允价值变动等收益，上述收益均计入非经常性损益，增加净利润约1.2亿元。持续推进海外产能建设，订单稳定公司将继续以坚持创新及国际化布局为战略，进一步推进国内外市场资源整合、提升资产使用效率。 公司新材料和海外高档面料项目已建成投产，当前处于产能爬坡阶段，后续将集中优势资源，支持其尽快达产达效，公司期望2026年能够实现利润贡献。订单方面，公司近期接单相对稳定，未出现重大变化。 面料订单4月份情况较好，5月客户下单节奏稍有放缓，成衣订单相对面料订单表现更好。关注关税进展，多策略对冲风险公司自2014年起制定并开始实施全面国际化战略，同时不断提升创新服务理念，开拓新兴市场，提高产品附加值，遵守所在国及地区的相关法律法规，合理合规开展业务，现已成为全球最具规模的高档面料生产商和国际一线品牌衬衫制造商。公司海外基地有部分产品出口美国，且占比不高。目前出口地区处于90天缓冲期，公司将密切关注关税政策衍化趋势，与客户保持沟通，积极寻求多种策略以进一步降低关税带来的潜在影响。 调整盈利预测，维持“买入”评级公司主业经营稳健，拥有从纺纱、漂染、织布到成衣制造的完整产业链；同时，公司在越南设立高档面料生产线和成衣项目，利用当地较低的劳动力成本和税收优惠政策，优化全球产能布局，不断增强国际竞争力。基于公司25年上半年业绩预告，公司非经损益增加，我们调整盈利预测，预计公司25-27年收入分别为65亿、71亿、76亿（前值为64、71、78亿），归母净利润为5.4亿、5.3亿以及5.9亿（前值为4.6、5.2、5.8亿），EPS分别为0.66元、0.65元以及0.73元，对应PE分别为11/11/10x。 风险提示：关税变动、补库需求疲软、汇率变动等风险。业绩预告仅为初步核算结果，具体以公告披露为准。

控制器领军企业，深耕行业全球多元布局和而泰深耕智能控制器领域二十余年，业务包括家用电器、电动工具、汽车电子和智能业务四大领域，构建覆盖全球22个服务中心、5个研发中心和9个制造基地的多层次运营体系，海外产能占比达30%。依托自主研发能力和2000余项核心专利，公司产品广泛应用于家电、电动工具、汽车电子等五大领域。2025年Q1，公司实现营业收入25.85亿元，同比增长30.44%；归母净利润1.69亿元，同比增长75.41%。未来随着公司控制器业务增长动能保持强劲，盈利能力有望不断提升。控制器规模保持增长，智能化及汽车领域是高增亮点智能控制器行业前景广阔，2024年中国智能控制器市场规模同比2023年增长12.10%，增速是全球的2倍多，已然成为全球控制器行业的主力军。 行业重点布局在汽车电子、家用电器、电动工具及设备这三大领域。①家电：2024年中国家电全品类（不含3C）零售额达到9071亿，同比增长6.4%，小家电需求提升拉动相关上游控制器需求。智能家电市场不断扩展，家电智能化渗透率有望不断提升，智能控制器需求或有望快速增长。②电动工具：全球电动工具出货量在连续两年下滑后，2024年恢复正向增长，全年出货量同比增长24.8%。集成化、无绳化、锂电化、智能化发展的趋势下，智能控制器需求量迎来增长机遇。③汽车：2024年和而泰汽车电子控制器收入8.16亿元，同比增长47.97%。 汽车智能控制器中ODM项目占比首次超过OEM，公司迈向设计主导型发展路径。公司触控类核心竞争产品HOD上量迅猛，电控类产品智能座舱域控的关键项目已经进入预定点阶段，能量管理类产品压缩机控制器已经获得国内外热系统头部Tier1的ODM业务合作。聚焦智能感知与AI融合，拓展前沿应用布局公司前瞻布局体感交互技术，推出“感知计划”体感衣，已广泛适配VR/AR场景，并延伸至康养坐垫等产品形态。 在行业数智化模型中接入DeepSeek大模型，落地智能办公、健康家居、智能控制等多类应用，构建从“信息处理”到“设备控制”的软硬一体产业协同路径。同时通过投资源络科技、摩尔线程，深化AI与硬件融合布局，强化前沿技术协同。 盈利预测与投资建议：公司是控制器行业的头部厂商，具有核心竞争力，有望受益于客户份额持续提升带来业务不断发展，同时公司不断拥抱AI产业趋势，进行产品布局，有望受益。预计公司25-27年归母净利润为7.0/9.2/11.8亿元，截至2025-08-03收盘价，对应25-27年市盈率分别为30、23、18倍。参考可比公司估值，因公司下游客户资源较强，同时积极布局汽车、触感等新业务，我们给予公司2025年30-35倍估值，对应目标价格为22.73-26.52元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：控制器需求低于预期、新能源车销量低于预期、原材料价格变动、贸易政策变化、公司客户突破及新产品研发节奏低于预期、客户集中程度较高、汇率变动、近期股价波动风险

公司发布2025年半年度业绩预增公告，预计25H1年实现收入106.3-108.4亿元，同增35.01%-37.68%（中枢为36.35%）；归母净利润23.1~24.5亿元，同增33.48%-41.57%（中枢为37.53%）；扣非归母净利润为22.2-23.6亿元，同增30.06%-38.26%（中枢为34.16%）。预计25Q2实现营收57.82-59.92亿元，同增31.67%-36.46%（中枢为34.06%）；归母净利润13.30-14.70亿元，同增24.68%-37.81%（中枢31.24%）；扣非归母净利润12.61-14.01亿元，同增16.51%-29.44%（中枢为22.98%）。业绩维持较高增速，动销指导经营。 2025年公司始终以“动销指导相关的经营活动”作为公司的明确共识，持续推进全国化战略，通过精细化渠道管理，不断加强渠道运营能力，继续加强冰冻化建设，提高全品项产品的曝光率、拉动终端动销；同时，公司在夯实东鹏特饮基本盘，持续保持增长的基础上，积极探索多品类发展，培育新的增长点，为公司的持续增长注入了新的活力，从而进一步带动收入的增长。费用投放扰动，全年利润高增趋势不变。25Q2公司归母净利率/扣非归母净利率中枢为23.78%/22.61%，同比-0.51/-2.04pct；净利率下降预计主要受到费用投放节奏影响。 成本方面，白砂糖（南宁仓库现货价）/聚酯瓶片25Q2同比仍处于下降趋势（因此我们预计毛利率保持稳定）；费用方面，公司已投放30万台冰柜深入学校、工厂、高速服务区，2025年计划再投10万-20万台智能冰柜，因此费用预计有所增加。全年来看，考虑到成本红利叠加规模效应，仍看好全年利润率水平提升。 投资建议：展望25年，东鹏特饮有望保持稳增，通过单点卖力提升+网点开拓。第二曲线：补水啦有望继续放量；其他饮料持续推出补齐产品矩阵。我们认为公司凭借新品扩张+新增网点+单点卖力+餐饮渠道扩张提升，全年业绩目标有望顺利实现。我们预计25-27年营收为206/258/316亿元，增速分别为30%/25%/23%；归母净利润为45/58/72亿元，增速分别为35%/28%/24%，对应PE分别为34/27/22X，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；新品推广不及预期；原材料价格波动的风险；区域扩张不及预期；业绩预告仅为初步核算，具体以公司财报为准等。

存储量价齐升逻辑明确， 存储龙头优先传导涨价红利，预计 25年业绩逐季度改善。 TrendForce 预期 NAND 25Q3合约价涨幅 5%-10%，公司也表示受服务器 OEM 客户备库存需求，以及存储晶圆原厂的价格策略影响，预计 eSSD 在 Q3也将出现 5%-10%的上涨。 DRAM 方面由于原厂停产部分 DDR4产品带动的上涨行情仍在持续，近期渠道市场供应端资源普遍大幅跳涨 20%水平， DDR4原厂 Q3预涨 30%-40%。行业量价齐升趋势下， 公司凭借模组龙头地位、库存管理能力及高附加值产品布局（如 eSSD、 RDIMM），有望优先受益于涨价红利，驱动 2025年业绩弹性释放。 国产替代龙头，企业级存储蓝海突破。 2024年公司企业级产品实现规模出货， 2024年企业级存储业务收入 9.22亿元(yoy +666.3%)； 2025年 Q1企业级存储产品组合（ eSSD 和 RDIMM）营收同比增长超 200%。 据 IDC 报告， 2024年江波龙在中国企业级 SATA SSD 总容量排名中位列第三，是国内少数具备“eSSD+RDIMM” 产品设计、组合以及规模供应能力的企业，已推出多款 eSSD、DDR4RDIMM 和 DDR5RDIMM 企业级存储产品。公司企业级存储产品客户群体广泛， 在自有核心知识产权、技术能力的基础上，取得了不同行业的客户的共同认可。公司 PCIe SSD 与 SATA SSD 系列已成功完成与鲲鹏、海光、龙芯、飞腾、兆芯、申威多个国产 CPU 平台服务器的兼容性适配，并持续开拓互联网、服务器、运营商、金融等多个领域的知名客户，助力业绩提升。 主控自研修筑技术壁垒， TCM 模式不断突破，加码长期高毛利高壁垒。 TCM 商业模式： 提升江波龙的产业链整合能力和运营效率，增强盈利护城河。江波龙通过拉通存储晶圆原厂与核心客户供需关系，基于确定性合约，江波龙发挥存储解决服务平台优势，整合主控设计、固件开发等 Foundry能力，实现从原厂到客户的一站式交付，提升产业链效率效益。除闪迪外，公司已与传音、 ZTE 等Tier1客户，达成了 TCM 模式的合作，未来 TCM 业务模式将在主要大客户的合作上持续取得突破。 主控芯片： 公司自研主控聚焦于满足高端产品领域的客户需求，已推出了用于 eMMC、 SD 卡、车规级 USB 产品的三款主控芯片，至今累计应用量已超过 3000万颗。公司也已成功流片了首批 UFS自研主控芯片，搭载公司自研主控芯片的UFS4.1产品，其顺序读写性能达到 4350MB/s和4200MB/s，随机读写性能达到 630K IOPS 和 750K IOPS，优于市场主流产品。依托该系列主控芯片的强劲性能，公司的 UFS 产品有望进一步保持及扩大公司目前在嵌入式存储市场的领先地位，并提升在中高端市场的市场占有率， 2025年全年自研主控芯片运用规模有望实现放量增长。 投资建议：江波龙具备"周期+成长"双击逻辑——短期受益于存储涨价带来的毛利率弹性，中期依托企业级存储国产替代实现订单放量收入高增， 中长期则通过主控芯片自主化和 TCM 模式构建高毛利率及强技术壁垒，持续提升盈利能力和行业领先地位。 由于公司“周期+成长”的双击逻辑，我们上调预期，预计公司 2025/2026/2027收入为 230.5/260.5/300.9亿元。鉴于 2024年公司归母净利润高基数增长，以及行业景气度传导滞后影响，我们下调公司 2025年归母净利润从 7.02至 4.8亿元， 上调 2026/2027归母净利润从 10.16/12.27亿元至 16.1/20.8亿元，给予公司 2026年 30倍PE，预测市值约 483亿元，对应目标价 115.2元，维持“买入” 评级。 风险提示： 原材料供应商集中度较高且境外采购占比高，晶圆价格波动，存货规模较大，境外经营等风险，盈利情况不达预期。

国内领先的可降解餐饮具制造商，业绩稳健增长。公司是一家致力于可生物降解制品研发、生产、销售与一体的高新技术企业，在全国拥有多个生产基地，产品覆盖快餐、外卖、饮品等餐饮行业，以及大型企业或机构、民用航空、家庭日用消费等各类消费场景，具备产品全流程的生产能力。 伴随限塑政策推进、下游咖啡茶饮等客户需求增加、公司产能逐步释放以及新品研发力度提升，公司业绩稳健增长，2020-2024年营收/归母净利CAGR分别为39.2%/70.6%。 行业：餐饮用具需求放量，可降解材料份额持续提升餐饮行业需求增长具备较强韧性，根据国家统计局数据，2024年我国餐饮行业社会消费品零售总额达到5.57万亿元，同比增长5.3%；其中，新式茶饮、咖啡等细分行业增长明显（2019-2024年CAGR为11.5%）。当前可降解材料在餐饮具市场渗透率仍较低，伴随我国禁限塑政策逐步推进，可生物降解的纸制与塑料餐饮具将迎来良好发展机遇，且有望助推头部企业市场份额提升，行业竞争格局有望向集约化、高附加值方向演进。 恒鑫生活：可降解生产实力完备，全球供应能力持续升级1）可降解技术优势领先，具备全产业链能力。公司在国内较早开展PLA材料应用于餐饮具的研发工作，在PLA粒子改性技术、PLA淋膜技术、PLA片材制备技术、PLA成型技术等方面建立了雄厚的技术体系，形成了较强的核心竞争力，有望在国内外禁限塑政策趋严的情况下抢占发展先机。 2）下游优质客户众多，合作持续深化。公司与众多终端客户形成了稳定的业务合作关系，包括瑞幸咖啡、星巴克、Manner咖啡等知名咖啡品牌；喜茶、蜜雪冰城、Coco都可茶饮等极具影响力的茶饮品牌；以及麦当劳、汉堡王等为代表的全球连锁快餐品牌。公司积累的良好客户资源，有利于口碑宣传强化和品牌形象提升。 3）产能扩张强化规模优势，泰国建厂优化全球布局。公司目前已形成年90亿只的纸制与塑料餐饮具的生产能力；2025年4月，公司泰国工厂完成首次发货，标志着公司在全球贸易环境不断变化下积极调整经营战略，全球化布局初现成效，我们预计可有效规避关税扰动。 首次覆盖，给予“增持”评级公司在餐饮具行业具备领先的技术实力及丰富的客户资源，全球产能布局持续优化，有望受益于可降解产业发展方向。我们预计公司25-27年归母净利分别为2.58、3.12、3.74亿，对应PE为34、28、24倍。我们采用可比公司估值法，给予公司目标价区间63.2-67.5元，给予“增持”评级。 风险提示：宏观因素波动；原材料价格波动；经营业绩波动；供应商集中；股价异常波动风险。

中孚实业：重整→破局→跃升，经营拐点向上。 公司成立于 1993年，控股股东为豫联集团，经多年发展，目前形成以铝及铝精深加工为主体，配套煤炭开采、火力发电、炭素的上下游产业协同经营模式，现有年产 69万吨铝精深加工、 75万吨电解铝（电铝 50万吨+火电铝 25万吨）、 15万吨炭素、 90万千瓦电力、 225万吨原煤的产能规模。由于早期采用高成本的进口设备，加之河南电解铝产能受采暖季停产影响，公司曾在 19年陷入 ST 危机，并于 20年由债权人向法院提出破产重整申请。 21年底重整计划执行完毕， 22年扭亏成功摘帽，进入全新发展阶段。近年来通过一系列收购，公司电解铝权益产能已提升至 75万吨/年，在铝板块实现了“绿色水电铝+再生铝”双重低碳化布局，电解铝业务实现稳定运行，铝精深加工业务加大产品研发、市场开发及产能提升，经营状况显著改善。2025年盈利弹性有望显现，同时股东回报加码， 有望迎价值重估。 1）量增： 中孚铝业剩余 24%股权已完成收购，公司持有中孚铝业 100%股权，电解铝权益产能从约 63万吨提升至 75万吨。 2）降本： 氧化铝方面，公司无氧化铝产能，今年最大程度受益于氧化铝跌价。 电力方面，存在较强的成本改善预期， 24年电力捆绑及结算方式调整导致广元用电成本提高， 24年底四川已调整政策、取消非水用电量强制配置，公司预计，广元地区 25年平均结算电价可较 24年大幅下降，或位于0.45- 0.48元/度的区间内，远低于 24年 0.54元/度平均水平；河南地区火电铝电力成本则直接受益煤价下行；同时公司电解槽升级改造预计可显著降低电耗。 3）铝加工提价： 国内罐体罐料在行业反内卷，整体提价幅度超 1000元， Q2起公司铝罐料内销盈利有望进一步增厚。 4）员工持股+分红承诺： 25年初发布较大力度的员工持股，筹集资金总额上限 12.5亿元，同时覆盖总人数上限高达 6500人； 4月份发布高分红规划，规划未来三年（ 25-27）分红不少于当年/期末可分配利润的 60%。电解铝行业：供需趋紧，高利润有望延续。 1）供给端： 国内电解铝供应天花板约4500万吨，当前建成产能 4550万吨已达峰，产能利用率位于历史相对高位，后续产能及产量增量有限。海外存量产能自 21年以来因能源危机有所减产，至今尚未恢复。而海外新投产能主要集中在印尼等国家，其产能或受限于较差的基础设施条件及电厂建设。综上，中期维度内国内及海外电解铝供应增量有限。 2）需求端：电解铝主要应用于建筑地产/交运/电力/消费品/机械领域， 24年占比分别为23.7%/24.8%/18.5%/10.0%/8.0%。传统领域中，地产对铝需求形成一定拖累，但电力、家电等需求韧性较强。 新能源领域， 电解铝需求主要由光伏及新能源车拉动。光伏装机的稳定增长叠加新能源车产销的高景气度为铝需求提供较多增量。 供需趋紧格局下，预计铝价中枢有望稳步抬升，电解铝行业高利润有望延续。盈利预测及投资建议： 电解铝供需向好带来铝价中枢抬升和高利润延续，叠加自身强α， 25年公司盈利具备较高弹性。我们预计 25-27年公司归母净利润分别为18.3/26.1/29.3亿元，同比+159.7%/+42.7%/+12.4%，对应当前股价 PE 为 9.9/6.9/6.1倍。参考可比公司，考虑公司兼具基本面改善和高分红预期等利好因素，给予公司26年业绩 8倍估值，目标价 5.2元，首次覆盖给予“增持”评级。风险提示： 原材料价格波动风险；下游需求不及预期风险；电解铝新投产能超预期风险；行业竞争加剧风险；出口及汇率风险；测算具有主观性；二级市场股价波动风险； 生产运营效率波动风险。