公司发布2025年一季报。2025Q1，公司实现营业收入53.82亿元，同比增长49.06%；实现归母净利润14.36亿元,同比+62.00%；EPS为0.16元；ROE为1.79%，同比+0.68pct。分条线看，一季度投资、经纪、投行、资管、信用分别实现收入为21.08、7.03、3.20、3.01、2.20亿元，同比分别为+163.77%、+44.60%、+16.97%、-16.53%、-26.27%。投资收益、经纪业务提升是一季度营收增长主力，“大财富、大投行、大机构”战略布局有望持续发力。 自营投资：TPL账户多元资产配置加大，OCI权益账户持仓构建。2025Q1，公司金融资产配置较年初增加25亿元，季末持仓2,244.61亿元，增长1.14%，其中，TPL账户增加63亿元，季末持仓964.43亿元，增长6.93%；OCI权益账户增加51亿元，季末持仓248亿元，增长26.20%，持仓节奏增加。 经纪业务：市场股基交易量提升，公司客户资金存款增加。2025Q1，股基交易额99.55万亿元，同比+68%，受益于此，公司实现经纪业务7.03亿元，同比+44.60%。截至2024年末，公司托管资产总额和非货币保有规模分别为8,782.73亿元、558.24亿元，同比别+17.74%、+8.12%。截至一季度末，公司货币资金873.28亿元，同比+2.76%，主因系客户资金存款增加6%所致。 投行业务：再融资和债券融资规模提升。2025一季报公司实现投行业务3.20亿元，同比+16.97%。据Wind数据显示，当季度公司股权融资78.04亿元，市场份额9.39%，市场排名第2；IPO募集资金7.32亿元，市场份额4.41%，市场排名第10；再融资募集资金70.72亿元，市场份额10.63%，市场排名第2。同期公司债券承销规模为1271.11亿元，同比+33.70%，市场份额为3.90%，较去年同期提升0.49pct。 资管及信用业务承压。2025Q1，公司实现信用业务2.20亿元，同比-26.27%，主因系利息收入提升的幅度，不及利息支出的增长。同期，实现资管业务收入3.01亿元，同比-16.53%。 风险提示：政策风险，资本市场波动，汇率波动，经济增速不及预期等。 投资建议：我们对公司的盈利预测维持不变，预计2025-2027年公司归母净利润为36.0/37.7/39.2亿元，同比增长7.4%/4.8%/4.1%，当前股价对应的PE为21.5/20.5/19.7x,PB为1.1/1.1/1.0x。公司综合实力强劲、持续推进业务转型，对公司维持“优于大市”评级。

公司发布 2025年一季报。 2025Q1， 公司实现营收 15.62亿元， 同比+800.98%； 实现归母净利润 3.76亿元,同比+271.95%； EPS 为 0.08元， 同比+200.00%； ROE 为 0.96%， 同比+2.19pct。 分条线看， 一季度投资、 经纪、 投行、 资管、信用业务分别实现收入 7.09、 4.69、 1.74、 1.62、 -0.05亿元， 同比分别为+573.27%、 +333.69%、 +124.54%、 +13.82%、 +82.53%。 投资业务表现靓丽，经纪业务大幅提升， 助力一季度业绩提升。 自营投资： TPL 和 OCI 权益持续构建， 自营规模扩张。 2025Q1， 公司自营实现营业收入 7.09亿元， 同比+573.27%； 公司金融投资资金较年初增加 351.9亿元， 季末持仓 838.76亿元， 同比+72.29%， 其中， TPL 账户增加 278亿元，季末持仓 656.87亿元， 同比+73.22%； OCI 权益账户增加 60亿元， 季末持仓112亿元， 同比+115.11%， 自营规模扩张显著。 经纪及财富管理： 经纪业务提升， 金融产品代销及保有量增加。 2025Q1， 公司经纪业务实现收入 4.69亿元， 同比+333.69亿元。 截至一季度末， 公司货币资金 323.36亿元， 较年初增加 169.2亿元， 增长 109.81%， 其中， 客户资金存款为 246.63亿元， 较年初增加 135.7亿元， 增长 122.25%， 货币资金大幅增长主因系客户资金存款增加。 同期公司代理买卖款较年初增加 173.08亿元， 增长 120.9%。 2024年， 年代销规模 402.78亿元， 同比+118.9%； 金融产品保有量 209.56亿元， 同比+8.4%。 投行业务： 债券融资业务贡献业绩。 2025Q1， 公司投行业务实现收入 1.74亿元， 同比+124.54%亿元。 据 Wind 数据显示， 当季度公司债券承销规模为338.74亿元， 同比+197.90%， 市场份额为 1.04%， 较去年同期提升 0.64pct； 公司股权融资 5.59亿元， 市场份额 0.67%， 市场排名第 25。 整合民生证券后， 投行业务实力有望持续提升。 资管及信用业务。 2025Q1， 公司实现信用业务-0.05亿元， 同比+82.53%。 其中， 利息收入 4.73亿元， 同比+52.58%； 利息支出 4.77亿元， 同比 41.54%。 同期实现资管业务收入 1.62亿元， 同比+13.82%。 风险提示： 政策风险， 资本市场波动， 汇率波动， 经济增速不及预期等。 投资建议： 我们对公司的盈利预测维持不变， 预计 2025-2027年公司归母净利润为 9.72/11.02/12.51亿元， 同比增长 144.6%/13.4%/13.5%， 当前股价对应的 PE 为 55.3/48.8/43.0x,PB 为 1.0/1.0/1.0x。 公司当前已经成功整合民生证券， 后续协同效应或将逐步显现， 民生证券经纪网络、 投行实力及资本基础将逐步为公司贡献业绩。 我们对公司维持“优于大市” 评级。

公司发布 2024年年报及 2025年一季度。2024年， 公司实现营业收入35.32亿元， 同比+41.91%； 实现归母净利润9.04亿元， 同比+173.28%；EPS 为0.220，同比+175.00%； 加权平均 ROE 为 5.80%， 同比+3.55pct。 公司业绩增长主因系受益于自营及投行业务发力。 2025年一季度， 公司实现营收 6.61亿元，同比-1.87%， 实现归母净利润 1.18亿元， 同比-17.59%， EPS 为 0.03， 同比持平， 一季度公司 TPL 账户持有债券因市场因素引起波动。 固收业务夯实护城河。 公司传统优势业务深化交易转型取得效果， 2024年在银行间及交易所债券交易量达 7.40万亿元， 公司地方政府债在团数量位于行业第一梯队， 其中北交所地方债中标金额排名行业第 1名。 资管业务： 创金合信公募管理规模增近三成。 2024年， 公司实现资管业务收入 9.21亿元， 同比增长 1.77%。 截至 2024年末， 创金合信受托管理资金总额 6,322.97亿元， 同比-36.66%。 其中， 公募基金 AUM1,457.54亿元，同比+ 27.79%。 后续公司将推进差异化发展， 打造精品化资产管理机构。 自营业务： OCI 权益账户持续建仓,OCI 债权规模提升。 2024年， 公司实现投资业务收入 14.41亿元， 同比增长 143.27%。 其中， 金融投资资金增加24亿元， 同比+11.42%。 TPL 账户增加 1亿元， 同比+0.34%， 其中， 银行理财增加 4亿元， 同比+83.49%。 OCI 权益账户增加 15亿元， 年末持仓 41亿元，同比+57.47%。 OCI 债权规模+8.68亿元， 同比+1377.78%。 投行业务： 北交所投行业务成增长引擎。 2024年， 公司实现投行业务收入 2.78亿元， 同比增长 46.40%。 据 Wind 数据显示， 北交所保荐上市家数及承销规模均排名行业第 2名； 完成债权融资项目（企业债及公司债） 53单，总承销金额 262.50亿元， 同比+110.02%。 后续公司有望强化股东赋能， 聚焦北交所业务。 经纪业务加速财富管理转型。 2024年， 公司新增客户 12.53万户， 金融产品销售规模同比增长 7.83%至 125.17亿元， 投顾签约资产规模同比增长712.96%。 公司持续推进以买方投顾为支点的财富管理。 风险提示： 政策风险， 资本市场波动， 汇率波动， 经济增速不及预期等。 投资建议： 基于公司年报数据及资本市场的表现， 我们对公司2025年和2026年的归母净利润分别上调 88.60%和 80.68%， 预计 2025-2027年公司归母净利润为 9.2/9.6/9.8亿元， 同比增长 2.1%/3.8%/2.2%， 当前股价对应的 PE为 34.6/33.3/32.6x,PB 为 2.0/1.9/1.8x。 公司作为特色券商，“固收+资管”业务优势显著， 我们对公司维持“优于大市” 评级。

公司发布 2024年年报。 全年实现营收 637.89亿元， 同比+6.20%； 归母净利润 217.04亿元,同比增+10.06%； 加权平均 ROE 8.09%， 同比+0.28pct。 Q4实现营收 176.48亿元， 同比+23.75%， 环比+10.59%； 归母净利润 49.05亿元， 同比+48.32%， 环比-21.26%。 分条线看， Q4营收环比增速： 经纪+56.40%、投行+23.62%、 资管+18.06%、 利息环比扭亏、 投资-52.87%， Q4营收占比： 经纪 22.13%、 投行 8.34%、 资管 18.83%、 利息 1.02%、 投资 29.12%。 轻资本业务扩张、 汇兑净收益增长是公司 Q4营收增长主力， 多元经营为业绩护航。 自营投资： TPL 账户加大多元资产配置， OCI 股票把握良好建仓周期。 2024年， 公司 TPL 账户大幅增配债券， 减持股票、 公募基金及其他资产， 年末配置结构： 债券 3,390亿元， 占比 49.07%； 股票 2,005亿元， 占比 29.02%； 公募基金 527亿元， 占比 7.63%； 其他 987亿元， 占比 14.29%。 OCI 权益账户规模大幅增长， 年末持仓 906.68亿元， 同比增长 853.00%， 持仓增加节奏： Q1增 556.71亿元、 Q2增 18.24亿元、 Q3增 2.47亿元、 Q4增 234.12亿元。 国际业务： 境外业务收入占比提升， 主因业务扩张及汇兑净收益高增。 2024年， 公司境外业务收入 109.48亿元， 占比升至 17.16%。 全年完成港股股承27.17亿美元， 排名升至第二； 完成 381单中资离岸债项目， 承销规模 50.48亿美元， 市占率 4.23%， 排名升至第一。 2024年 Q4， 因人民币汇率变动及汇率衍生工具收益变动， 公司当季汇兑净收益达 31.50亿元， 环比+43.72亿元。 轻资本业务： 市场复苏叠加战略推进， 财富管理及资产管理规模扩张。 2024年 Q4以来， A 股市场交投情绪显著恢复， 同时公司加强精细化运营， 年末财富管理客户超 1,580万户， 同比+12%； 托管客户 AUM 突破 12万亿元， 同比+18%。 资产管理方面， 中信资管管理规模 15,424.46亿元， 同比+11.09%； 华夏基金管理规模合计 24,645.31亿元， 同比+35.15%， 规模实现较快增长。 杠杆运用： 有效杠杆率较年初提升， 主要扩表方向为金融资产投资。 截至2024年末， 公司有效杠杆率 4.72倍， 较年初提升 0.25倍。 资产扩张主要来自金融资产投资， 其较年初+1,460亿元。 此外， 融出资金较年初+195亿元。 风险提示： 政策风险， 资本市场波动， 汇率波动， 经济增速不及预期等。 投资建议： 基于公司年报数据及资本市场的表现， 我们对公司 2025年和 2026年的营收预测分别上调 2.45%和 2.12%， 预计 2025-2027年公司归母净利润为 227.9/244.5/259.4亿元， 同比增长 5.0%/7.3%/6.1%， 当前股价对应的PE 为 17.5/16.4/15.4x,PB 为 1.4/1.3/1.3x。 公司作为龙头券商， 综合实力强劲、 ROE 水平行业持续领先， 我们对公司维持“优于大市” 评级。

东方证券发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营收140.79亿元，同比+2.81%；实现归母净利润33.02亿元,同比+15.57%。公司EPS为0.37，同比+15.63%；加权平均ROE为4.16%，同比增加0.49pct。第三季度,公司实现营收55.08亿元，同比+10.16%；实现归母净利润11.91亿元，同比+24.58%。营收增长的主因系三季度受政策影响，公司自营受益。 自营业务持续向上，机构业务稳中向好。前三季度，公司实现投资业务收入40.95亿元，同比增长69.10%，其中第二季度实现收入14.68亿元，同比+300%,系受低基数效应和债券市场表现良好影响；第三季度实现收入18.28亿元，同比+102%，系受益于市场回暖。据2024H1数据显示，公司银行间现券交易量同比增长26.1%，交易所债券交易量同比增长81.4%。公司有望受益于权益市场回暖及固收类自营交易业务规模增长。 权益融资下滑明显，债券承销规模和份额提升。前三季度，股权融资整体下滑76%，受此影响，公司实现投行业务收入8.30亿元，同比下降30.15%。 公司股权融资规模和市场份额均有不同程度下滑，但债券承销业务表现良好，合计承销3,742亿元，同比+22.5%，市场份额为3.70%，较去年同期提升0.65pct。未来将发力产业并购。 经纪和信用拖累业绩，财富业务有拓展空间。前三季度，市场日均交易额为7,955亿元，同比-10%，受此影响，公司实现经纪业务收入15.97亿元，同比下降25.96%。三季度末，货币资金1,003.19亿元，较2024年6月末增长20.7%，主因系公司持续拓宽获客渠道，同时市场回暖带动客户资金增加，公司有望从中受益。公司实现信用业务收入9.17亿元，同比下降30.91%，主因系受外部利率下降影响。 资管业务加大改革，持续推进国际化进程。公司实现资管业务收入10.17亿元，同比下降37.11%。公司联营企业汇添富基金新加坡子公司开业，为客户提供跨境财富需求，公司同时加大被动指数产品研发，匹配业内趋势。 投资建议：基于权益市波动及监管新规对证券行业的影响，我们对公司2024-2026年的盈利预测分别上调0.94%/1.28%/1.49%，预计2024-2026年公司归母净利润30.0/32.0/33.6亿元，同比增长9.0%/6.6%/4.9%，当前股价对应的PE为29.4/27.6/26.3x,PB为1.2/1.2/1.1x。随着市场改革持续，公司各项业务优势有望延续，公司综合实力将持续提升。我们对公司维持“优于大市”评级。 风险提示：市场下跌对券商业绩与估值修复带来不确定性；金融监管趋严；市场竞争加剧；创新推进不及预期等

中信证券发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营业收入461.42亿元，同比增长0.73%；实现归母净利润167.99亿元,同比增长2.35%。公司基本每股收益为1.090，同比增长0.93%；加权平均ROE6.30%，同比增加0.11pct。营收增长主因Q3末权益市场发力，金融工具公允价值增长显著。 总资产增长近两成，杠杆水平提升。公司总资产为17,317.16亿元，较2023年末增长19%；有效杠杆提升至4.64，较2023年末提升0.37pct，这为资本中介等用表业务提供资金基础。 自营权益体现弹性，资管业务稳健。公司实现投资业务收入216.64亿元，同比增长37.28%，主要系三季度权益市场表现良好，交易性金融资产较2023年末增长21.7%，同时公司加大FICC代客业务转型。公司实现资管业务收入74.79亿元，同比增长1.10%，资管业务持续加强主动投研管理，资管业务公募牌照申请和国际化进程持续推进。 股权和债券承销份额提升，并购重组蓄力待发。公司实现投行业务收入28.19亿元，同比下降46.39%，受市场IPO速度减缓影响。公司完成股权承销项目34家，募集资金343亿元，市场份额14.85%，排名市场第一，较去年同期提升1.68pct；债券承销市场份额为14.56%,排名市场第一，较去年同期提升0.43pct。公司储备项目有11家，位居行业第一位，其中已注册6家，已审核通过2家。在新监管要求下，公司有望发展多元股权融资业务，加强海外股权融资业务，并购重组有望成为新的成长点。 传统业务转型，加大财富及海外业务拓展。前三季度，A股日均成交额7955亿元，较2023年同同期下降10%，受此影响，公司实现经纪业务收入71.54亿元，同比下降8.67%。公司实现信用业务收入9.19亿元，同比下降71.96%，主因系利息收入减少及卖出回购利息支出增加。公司有望持续深化财富管理全球布局，为企业提供全生命周期综合金融解决方案，整合财富销售、机构服务与投行等业务协同能力。 投资建议：基于权益市波动及监管新规对证券行业的影响，我们对公司2024-2026年的归母净利润分别上调5.57%/5.84%/5.98%，预计2024-2026年公司归母净利润为205.7亿元、226.2亿元、243.4亿元，同比增长4.3%/10.0%/7.6%，当前股价对应的PE为19.6/17.8/16.6x,PB为1.5/1.5/1.4x。公司作为龙头券商，综合实力强劲、ROE水平行业持续领先，我们对公司维持“优于大市”评级。 风险提示：市场下跌对券商业绩与估值修复带来不确定性；金融监管趋严；市场竞争加剧；创新推进不及预期等。

东方证券发布 2024年中报。 2024年上半年， 公司实现营业收入 85.71亿元，同比下降 1.42%； 实现归母净利润 21.11亿元,同比增长 11.04%。 公司基本每股收益为 0.240， 同比增长 14.29%； 加权平均净资产收益率 2.66%， 同比增加 0.22pct。 营收下降的主因系受市场景气度影响。 公司计划每 10股派发0.75元， 共计派发 6.35亿元， 占归母净利润的 30.06%， 重视股东回报。 自营收益同比增近五成。 公司实现投资业务收入 22.67亿元， 同比增长49.25%， 除低基数效应外， 主因系债券市场表现良好。 公司银行间现券交易量同比增长 26.1%， 交易所债券交易量同比增长 81.4%， 利率互换名义本金较年初增长 57.5%。 公司有望受益于固收类自营交易业务规模稳步增长。 经纪业务承压， 持续拓宽获客渠道。 上半年市场日均交易额 8,606.8亿元，同比下降 8.21%。 受市场影响， 公司实现经纪业务收入 10.46亿元， 同比下降 28.74%。 公司客户资金账户总数为 280.4万户， 较年初增长 4.21%； 公司非货产品销售规模为人民币 96亿元， 同比提升 17.2%。 公司持续拓宽获客渠道， 发力财富投顾业务。 权益融资大幅下滑， 债券承销表现良好。 公司实现投行业务收入 5.47亿元，同比下降 25.45%， 主因系受 IPO 收紧影响。 但公司债券承销业务表现良好，合计承销 2161.6亿元， 同比增长两成； 市场排名第 6位， 较去年同期上升 3位。 目前， 公司储备项目丰富， 共计 12家， 其中已受理 3家， 已问询 8家，已审核通过 1家， 同时拓展产业并购。 资管等业务国际化进程推进。 公司实现资管业务收入 7.08亿元， 同比下降38.06%。 东证资管总管理规模人民币 2,249.39亿元， 较 2023年末下降4.59%。 公司联营企业汇添富新加坡子公司开业， 为客户提供跨境财富需求。 投资建议： 基于权益市波动及监管新规对证券行业的影响， 我们对公司2024-2026年的盈利预测分别下调 6.4%/6.4%/6.5%， 预计 2024-2026年公司归母净利润 29.7/31.6/33.1亿元， 同比增长 8.0%/6.2%/4.7%， 当前股价对应的 PE 为 23.6/22.2/21.2x,PB 为 1.0/0.9/0.9x。 随着市场改革持续， 公司各项业务优势有望延续， 公司综合实力将持续提升。 我们对公司维持“优于大市” 评级。 风险提示： 市场下跌对券商业绩与估值修复带来不确定性； 金融监管趋严； 市场竞争加剧； 创新推进不及预期等。

中信证券发布 2024年中报。2024年上半年，公司实现营业收入 301.83亿元，同比下降 4.18%； 实现归母净利润 105.70亿元,同比下降 6.51%； 基本每股收益为 0.690， 同比下降 8.00%； 加权平均净资产收益率 3.96%， 同比减少0.31pct。 营收下降的主因系受资本市场景气度影响。 杠杆水平稳定， 流动性指标有所优化。 公司有效杠杆水平保持 4倍以上， 这为资本中介等用表业务提供资金基础， 净稳定资金率为 129.76%， 较 2023年末提升 4.9pct。 公司计划每 10股派 2.40元， 占合并报表中归母净利润的34.89%。 自营收益小幅增长， 资管申请公募牌照。 公司实现投资业务收入 117.31亿元， 同比增长 1.66%， 主要系固收市场表现良好， 同时公司加大 FICC 代客业务转型。 公司实现资管业务收入 49.14亿元， 同比下降 1.08%； 资产管理规模 14,563.56亿元， 市场份额 13.23%， 排名行业首位。 公司资管业务持续加强主动投研管理， 积极推动中信资管公募牌照申请， 资管业务国际化进程持续推进。 投行聚焦结构转型， 固收、 海外与股权并购业务成新抓手。 公司实现投行业务收入 17.35亿元， 同比下降 54.62%， 受市场 IPO 速度减缓影响。 公司完成主承销项目 28单， 主承销金额 318.96亿元， 市场份额 18.44%， 排名市场第一； 香港市场股权融资业务承销规模 8.82亿美元， 排名中资证券公司第一。 在新监管要求下， 公司有望发展多元股权融资业务， 加强海外股权融资业务，并购重组有望成为新的成长点。 经纪和信用业务承压。 公司实现经纪业务收入 48.80亿元， 同比下降 7.75%，受市场整体表现不佳影响； 公司实现信用业务收入 11.16亿元， 同比下降47.44%,归因于负债端财务成本提升。 公司将持续深化财富管理全球布局，拓展全生命周期综合金融解决方案， 整合财富销售与投行等业务协同能力。 投资建议： 基于权益市波动及监管新规对证券行业的影响， 我们对公司2024-2026年 的 归 母 净 利 润 分 别 下 调 14.07%/14.15%/14.05% ， 预 计2024-2026年公司归母净利润为 194.8/213.7/229.7亿元， 同比增长-1.2%/9.7%/7.5% ， 当 前 股 价 对 应 的 PE 为 14.0/12.8/11.9x,PB 为1.1/1.0/0.9x。 公司作为龙头券商， 综合实力强劲、 ROE 水平行业持续领先，我们对公司维持“优于大市” 评级。 风险提示： 市场下跌对券商业绩与估值修复带来不确定性； 金融监管趋严； 市场竞争加剧； 创新推进不及预期等。

中金公司发布 2023年年度报告。 公司当年实现营业收入 229.90亿元， 同比下降 11.87%； 实现归母净利润 61.56亿元， 同比下降 18.97%； 对应 EPS1.14，同比下降 22%； 加权平均净资产收益率 6.43%， 同比下降 2.45pct。 业绩下滑幅度高于同业， 预计后续投行和衍生品业务压力持续。 IPO 节奏放缓， 债券承销对冲， 海外业务蓄力。 受 IPO 节奏放缓影响， 公司当年实现投行业务收入 37.02亿元， 同比下降 47.16%。 公司股权融资金额905.31亿元， 同比下降 53%； 债券融资规模 11,595.38亿元， 同比增长 26%； 境外债券承销规模为 51.89亿美元， 同比上升 2.2%。 公司中资企业全球股本融资排名第二， 港股 IPO 融资排名保持第一。 公司 IPO 储备项目 39单，排名行业第四， 投行业务境内外联动助力综合化融资。 产品保有量增长显著， 买方投顾转型有成效。 公司当年实现经纪业务收入45.30亿元， 同比下降 13.42%； 而财富业务产品保有规模约 3,500亿元， 规模连续四年正增长。 买方投顾体系不断完善， 通过“股票 50” 、 “ETF50” 、“股票 T0” 等创新个人交易服务， 累计覆盖客户超 20万， 签约客户资产超2,400亿元； 覆盖境内外机构投资者 11,000余家， QFII 客户市占率连续 20年排名市场首位。 公司互联互通交易份额保持市场前列； 重点拓展新兴市场及“一带一路” 国家客户， 境外产品不断丰富， 跨境业务地位夯实。 资管业务下行， 投资结构稳健。 公司实现资管业务收入 12.13亿元， 同比下降 11.19%。 AUM 约 5500亿元， 同比相比下降 21.34%。 中金基金管理 AUM 为约 1400亿元， 较 2022年末增长 274.20亿元， 表现好于资管子公司。 当年公司实现投资业务收入 105.56亿元， 同比下降 0.49%。 公司坚持去敞口化方向， 抓住资产配置窗口， 加大金融债和 ABS 投资， 投资规模保持增长， 但综合考虑市场与监管环境， 后续公司场外衍生品等业务有下行压力。 风险提示： 市场下跌对券商业绩与估值修复带来不确定性； 金融监管趋严； 市场竞争加剧； 创新推进不及预期等。 投资建议： 基于权益市场波动及监管新规对证券行业的影响， 我们对公司2024年和 2025年的盈利预测分别下调 14.68%和 6.59%， 预计 2024-2026年公司归母净利润为 69.0/77.2/83.3亿元， 同比增长 12.1%/11.9%/7.9%， 当前股价对应的 PE 为 22.9/20.5/19.0x,PB 为 1.6/1.5/1.4x。随着市场改革持续， 公司各项业务优势有望延续， 公司综合实力和 ROE 将持续提升。 我们对公司维持“买入” 评级。

国联证券发布 2023年年度报告。 公司 2023年实现营业收入 29.55亿元， 同比增长 12.68%； 实现归母净利润 6.71亿元， 同比下降 12.51%； 2023年全年加权平均净资产收益率 3.89%， 同比减少 0.73个百分点； 基本每股收益为0.24元/股，同比下降 11.11%。营收大幅增长主因系公司收购国联基金 75.5%的股权， 使得公司营收中新增国联基金业务并表所产生的 2.39亿元的收入。 完成国联基金并表， 资管与财富扩张。 2023年， 公司资产管理实现收入 4.43亿元， 同比增长 128.54%， 主因系国联基金并表所致。 同期， 公司资产管理业务受托资金 1,172.93亿元， 同比增长 14.94%， 实现业务收入 1.90亿元，同比增长 2.55%。 展望 2024年， 公司将受益于资管子公司获批及收购国联基金所带来的综合金融服务能力提升效应， 资管与财富业务保持稳定增长。 经纪业务承压， 自营投资扩表。 2023年， 公司经纪业务实现收入 5.15亿元，同比下降 6.30%， 主因系国内证券市场整体活跃度同比下降所致。 同期， 公司金融产品销售规模（除现金管理产品外口径） 184.03亿元， 同比减少14.76%； 金融产品保有量 193.30亿元， 同比增长 8.16%。 2023年， 公司实现自营业务收入 12.43亿元， 同比增长 7.31%， 主因自营规模扩表， 其中交易性金融资产、 衍生金融工具公允价值同比大幅增加 61%。 投行业务逆势增长。 2023年， 公司投资银行业务实现收入 5.17亿元， 同比增长 0.72%， 主因系债券承销规模上涨。 同期， 受市场 IPO 放缓影响， 公司实现 IPO 募集资金 23.68亿元， 同比下降 33.7%； 但公司完成债券承销项目135单，合计承销金额 515.81亿元，承销家数及承销规模同比上涨两成以上。 与民生证券业务整合有望加速。2023年 3月大股东无锡国联集团通过司法拍卖， 以 91亿元成交价竞得泛海控股持有的民生证券 34.7亿股股权， 占总股本的 30.3%， 年底证监会核准国联集团成为民生证券的主要股东。 近期国联集团高管获任民生证券董事长， 并与民生证券重要股东张江集团战略合作，判断后续两家券商将在投行、 机构服务等多个领域加快整合。 风险提示： 市场下跌对券商业绩与估值修复带来不确定性； 金融监管趋严； 市场竞争加剧； 创新推进不及预期等。 投资建议： 基于权益市波动及监管新规对证券行业的影响， 我们对公司 2024年和 2025年的盈利预测分别下调 17.3%和 13.0%， 预计 2024-2026年归母净利润为 8.8/10.1/10.9亿元， 同比增长 30.3%/15.5%/7.9%， 当前股价对应的PE 为 37.2/32.2/29.9x,PB 为 1.9/1.9/1.8x。 资本市场改革持续， 券商持续发力公募管理业务， 积极加大战略布局， 持续提升公司综合实力和ROE， 我们对公司维持“买入” 评级。

中信证券发布 2023年年度报告。 2023年， 公司实现营业收入 600.68亿元，同比下降 7.74%； 实现归母净利润 197.21亿元， 同比下降 7.49%； 实现基本每股收益 1.30元/股， 同比下降 8.45%； 加权平均净资产收益率 7.81%， 同比减少 0.86个百分点。 营收下降的主因系受经纪、 投行业务周期影响， 除投资业务外， 其他业务均有下滑。 杠杆水平稳定， 分红力度增大， 流动性指标待优化。 公司有效杠杆水平保持4倍以上， 这为资本中介等用表业务提供资金基础， 净稳定资金率（约 125%）仍处偏低水平， 后续需加大长久期资金吸收； 公司计划每 10股派 4.75元，占合并报表中归母净利润的 36.67%， 较 2022年提升 1.8个百分点。 自营收益向上， 投行结构转型。 公司实现投资业务收入 218.46亿元， 同比增长 23.87%， 主要因固收市场向好， 同时公司加大 FICC 代客业务转型。 公司当年实现投行业务收入 62.93亿元， 同比下降近三成， 受市场 IPO 速度减缓影响。 预计严监管环境下 IPO 规模收缩可能性较大， 公司有望并用股、 债工具和自有资金和私募股权等多元资金， 并购重组将成为新成长点。 经纪和信用业务承压， 资管多牌照转型。 公司实现经纪业务收入 102.23亿元，同比下降8.47%，主因在于受市场整体不佳影响；实现信用业务收入40.29亿元， 同比下降 30.60%， 这与负债端财务成本提升有关。 公司搭建全方位买方投顾体系， 完成资管部门子公司化， 对冲财富业务周期性下行冲击。 海外业务加大布局， 机构与财富业务启航。 预计场外衍生品业务高速增长期已过， 公司将加强境内外资金统一调度管理， 通过跨境衍生品、 香港家族办公室、 新加坡财富平台等加大一体化布局， 香港和东南亚业务将持续加强。 风险提示： 市场下跌对券商业绩与估值修复带来不确定性； 金融监管趋严； 市场竞争加剧； 创新推进不及预期等。 投资建议： 基于权益市波动及监管新规对证券行业的影响， 我们对公司 2024年和 2025年的盈利预测分别下调 6.77%和 0.33%， 预计 2024-2026年公司归母净利润为 226.7/248.9/267.3亿元， 同比增长 15.0%/9.8%/7.4%，当前股价对应的 PE 为 12.8/11.7/10.9x,PB 为 1.1/1.0/1.0x。 公司作为龙头券商， 综合实力强劲、 ROE 水平行业持续领先， 我们对公司维持“买入” 评级。

公司股权结构多元， 大股东北京国管入主带来新空间。 2023年 5月， 北京国有资本运营管理有限公司（简称“北京国管” ） 以非公开协议转让方式受让首创集团持有的公司 11.06%股权， 成为公司第一大股东。 多元分散的股权结构使公司具有混合所有制企业的优势， 有利于公司保持灵活的市场化经营机制。 未来， 公司通过第一大股东北京国管强化股东赋能与战略协同， 夯实业务优势。 “固收+资管” 双轮驱动， 构建机构客户服务能力。 (1)业务机会： 随着我国债券市场发展， 固收资产的多元配置成为券商发展模式的成长点， 券商将通过服务银行自营、 理财、 保险等机构客户拓展多种收入来源。 （2）战略导向： 公司坚持“成为有固定收益特色的、 以资产管理业务为核心的证券公司” 的战略方向， 坚持“以交易为核心， 投资与销售为两翼”的定位， 以销售业务提升对各类机构的服务深度， 具体来看， 一是自营投资在市场保持交易活跃度， 二是着力发展 FICC 大固收体系， 发力资本中介和代客业务， 三是发展资管业务和基金业务， 通过科技赋能等方式构建机构客户信任。 （3） 业务构建初见成效： 2018-2022年的营业收入中， 资管占比接近 35%， 2022年占比更是高达 48%； 固定收益业务长期维持在 10%以上， 2022年的占比为 11%。 2023年上半年， 资管和固收业务占比分别为 40%、 19%， 公司“固收+资管” 业务优势突出， 显著高于同业。 北交所业务有望实现二次成长。 北交所将 IPO、 做市、 交易、 直投业务融为一炉， 当前全行业竞争格局未定型， 中小券商有成长机会。 随着公司第一大股东变更为北京国管， 一创投行将在股东支持下， 强化北交所项目储备和发行， 重点布局各类硬科技企业、 创新成长企业。 盈利预测： 预计公司 2023-2025年每股收益为 0.11/0.14/0.15元， 归母净利润分别为 4.59/5.91/6.45亿元， 归母净利润增速分别为 14.6%/28.6%/9.2%， 未来一年合理估值区间 6.04-6.58元/股， 相对目前股价有9.9%-19.6%的溢价空间， 在全面注册制和财富管理的大背景下， 我们首次覆盖给予“增持” 评级。 风险提示： 二级市场大幅波动风险； 固定收益业务受宏观因素影响的风险； 资产管理业务面临监管政策变动的风险； 资本市场全面深化基础性制度改革推进不及预期的风险； 投资收益大幅波动的风险； 境外监管风险。

重点布局财富管理与机构业务， 特色定位形成经营优势。 （1） 兴业证券成立于 1991年， 并于 2010年 10月在上交所上市。 公司推进科技赋能，以客户需求为中心打造财富管理与大机构业务两大核心体系， 是国内独具特色的综合性券商。 （2） 业务排名持续提升。 截至 2023年 9月末，公司总资产 2777亿元， 位居上市证券公司第 13名， 较 2022年末上升 1位。 2023Q3实现营收和归母净利润 88.56亿元、 15.81亿元， 同比增速分别为 22.64%、 -11.20%； 其中经纪/投行/资管/信用/自营同比增速分别为-18.26%/4.72%/ 0.55%/3.72%/217.74%。 财富管理： “产品+服务” 实现价值增长， 兴证资管公募化推进， 基金投顾与家族办公室有效实现客户分层。 公司财富管理持续发力金融产品销售和基金投顾业务， 客户保有量持续提升。 2023年 11月， 兴证资管公募基金牌照获批， 公募化布局持续推进。 2019年至 2022年公司财富管理指标代销金融产品收入实现复合增长率41.4%，主因在于公司从 2019年起，财富管理转型成效凸显， 客户基础不断夯实、 产品代销业绩突出。 机构业务： 构建销售生态圈、 配股落地驱动中资本介业务发力。 公司通过建立一级销售交易业务总部， 持续构建直接面对公募基金、 保险、 私募、银行等机构客户的销售生态。 2022年， 公司配股落地， 驱动资本中介业务发力。 数智协同， 推动数字化转型与布局， 赋能财富管理， 深化机构业务转型。 公司通过为外部对客服务、 内部经营管理、 底层数智基建等三个层次， 布局金融科技产品， 推动数字化转型。 证券行业步入杠杆提升、 并购整合新周期， 公司顺应趋势 ROE 中枢将有效提升。 建设金融强国强化资本市场地位， 完善多层次资本市场、 做大坐强资本市场、 迎接居民财富迁徙成为行业发展共识。 兴业证券以此为战略契机， 后续重点整合资管等牌照资源， 提升资本运用效率。 盈利预测与估值： 预计公司 2023年至 2025年归母净利润分别为 28.04/32.91/36.49亿元， 同比增速为 6.3%/17.4%/10.9%； EPS 分别为 0.32/0.38/0.42元； PB 分别为 1.0/0.9/0.9倍。 我们采用相对估值法， 考虑到兴业证券的特色化定位及发展战略，我们给予公司 2024年目标价为 7.55-7.87元/股， 目前仍有 26%以上上升空间。 我们首次覆盖给予“增持” 评级。 风险提示： 估值风险； 盈利预测偏差较大的风险； 二级市场大幅波动风险； 监管政策变动风险； 资本市场全面深化基础性制度改革推进不及预期的风险； 投资收益的大幅波动风险等。

事项：国信非银观点：基于权益市场波动对证券业务的影响，我们对公司的盈利预测下调，预计2023-2025年净利润为35.38亿元、39.63亿元、44.18亿元，同比增长17.5%/12.0%/11.5%，当前股价对应的PE为25.7/22.9/20.6x,PB为1.1/1.1/1.1x。公司未来将稳步开展证券业务，随着市场活跃度改善，持续看好公司财富管理和资管业务的发展，维持对公司“买入”评级。 评论：投行业务冲击有限：浙江国祥OIPO暂停事件，不影响公司投行业务正常经营。 2023年前三季度，公司投行业务实现收入11.89亿元，在营收中占比为8.68%。截止至2025-08-04，东方证券已完成4家公司（光大同创、西山科技、赛维时代、威迈斯）的IPO业务，共计获得4.08亿元的保荐承销费用，并参与华虹公司的联席承销；为5家公司首发募集资金合计59.30亿元，市场份额1.75%，较去年同期上升0.32pct。 我们判断浙江国祥事件不影响公司的投行业务整体运作正常。根据公告披露，公司尚未收取浙江国祥的承销费用，对公司的投行业务收入和营收不造成实质影响。同时，公司投行项目储备充足。投行储备项目共计23家，其中已受理4家，已询问7家，已通过审核5家，已注册5家。 长期转型已在路上：核心管理层就位，财富管理扬帆起航。 公司在财富管理方面有着深厚的积累，运作经验丰富，持续打造“一个东方”财富管理品牌，将销售端、产品端、资产端有机融合。核心管理层到位后，公司财富管理将充分发挥自身优势和积累，通过构建与投资者利益一致的商业模式和业务场景，形成“公募产品代销、公募基金投顾、个人养老金、机构理财、私人财富管理”等业务协同矩阵，最终实现服务体系的全面升级，推动财富管理业务的新一轮发展。 当前估值仅反映资产负债表估值，资管等轻资产板块提供重估机会。 公司整体资产质量夯实，各项业务稳健发展，资产负债表整体重估不存在资产减计影响。公司资产管理板块具备品牌价值，“东方红”品牌享誉市场，汇添富基金主动权益规模处于行业前列。截至2023年上半年，公司全资子公司东证资管总资产47.68亿元，净资产36.67亿元；资产管理规模2,632.92亿元，其中公募基金管理规模1,958.55亿元，管理业务净收入排名证券行业第1位（数据来源：中国证券业协会）。 同期，公司作为第一大股东的联营企业汇添富基金总资产139.56亿元，净资产96.64亿元。汇添富基金资产管理总规模超1.1万亿元。其中，公募基金规模超8,700亿元，非货币公募基金规模达4,900亿元，排名行业前列。我们判断目前公司估值（约1.1倍）仅反映了对资产负债表的估值，而对资产管理、财富管理等轻资产业务估值尚未体现，期待公司困局反转带来的业绩提升弹性。盈利预测依据当前宏观经济环境和证券市场的未来发展趋势，我们对东方证券2023年-2025年的盈利预测进行如下假设。 核心假设（1）经纪业务手续费净收入：：股基成交额、市场占有率和佣金率是影响公司经纪业务收入的关键因素。1）股市成交额的变动，主要受国内经济市场的影响，因此我们预计2023-2025年A股市场股基金交易金额分别为480.48万亿元/490.09万亿元/514.60万亿元。2）经纪业务市占率稳定在1%左右，经纪业务市占率分别为0.90%/0.91%/0.92%。3）经纪业务手续费率的激烈竞争会导致佣金率进一步下降，因此假设未来三年公司经纪业务佣金率与行业佣金率基本保持一致，分别为0.068%、0.067%、0.066%。 （2）投行业务手续费净收入：1）假设2023-2025年股票融资额分别为13079.48亿元、14125.84亿元、14832.13亿元；2)考虑到东方证券在全面注册制改革下、投行协同能力和执业能力加强，市场占有率将持续提升。因此，我们假设未来三年公司股权承销金额市占率分为2.01%/2.76%/3.51%。3）投行业务有望实现稳健增长，因此，我们假设未来三年公司承销费率分别为5.36%/3.90%/3.07%。 （3）资管业务手续费净收入：资产管理规模和管理费率是影响资产管理业务的关键因素。我们假设2023-2025年公司资产管理规模分别为2614.67亿元/2843.08亿元/3035.64亿元，管理费率分别为0.860%/0.870%/0.880%。 （4）利息净收入：市场融资融券余额，市占率和融资融券利率是影响利息净收入的三个关键因素。1）考虑到融资融券业务发展空间较大，我们假设未来三年市场融资融券余额分别为15705.47亿元/16829.40亿元/17700.87亿元。2）我们假设未来三年公司融资融券业务市占率分别为1.27%/1.28%/1.29%。3）我们假设未来三年公司融资融券利率分别为10.53%/11.21%/11.84%。 （5）投资收益：自营规模和投资收益率是影响投资收益的两个关键因素。公司主动管理能力持续提升，我们假设未来三年公司金融资产规模分别为1926.39亿元/2157.55亿元/2373.31亿元，投资收益率分别为1.63%/1.89%/2.06%。未来33年盈利预测根据上述假设，我们预计2023-2025年公司营业收入为220.90亿元、247.48亿元、275.88亿元，同比增速分别为18.0%、12.0%、11.5%；归母净利润分别为35.38亿元、39.64亿元、44.19亿元，同比增速分别为17.5%、12.0%、11.5%。盈利预测的敏感性分析经纪业务净收入和投资收益是公司营业收入的重要组成部分，我们认为经纪业务和投资收益率的变动会对公司经营业绩产生较大影响。因此，我们以2023年-2025年经纪业务的年复合增长率以及公司自营业务的年复合投资收益率作为敏感性因子对盈利预测进行敏感性分析。风险提示市场波动风险、业务创新风险、市场竞争加剧的风险。

中信证券发布2023 年三季度报告。前三季度公司实现营业收入458.07 亿元，同比下降 8.06%； 实现归母净利润 164.14 亿元,同比下降 0.93%； 基本每股收益为 1.08 元/股， 同比下降 1.82%； 加权平均净资产收益率 6.19%， 同比减少 0.61pct。 其中三季度单季公司实现营业收入 143.07 亿元， 同比下降4.21%； 实现归母净利润 51.08 亿元,同比下降 4.90%。 公司第三季度业绩下降主因在于行业主要驱动因素下降。 权益融资收紧阶段性拖累投行业务。前三季度， 公司实现投行业务收入 52.58亿元， 同比下降 16.15%。 第三季度公司实现投行业务收入 14.35 亿元， 同比下降 49.08%， 单季度完成 IPO 项目 8 单， 承销金额 144.13 亿元； 债券总承销金额约 90 亿元， 股权承销和债券均排名行业第一位。 另有已过会项目 46单， 已审核通过 14 家。 市场交易萎缩， 经纪、 财富和资管业务承压。 （1） 前三季度公司实现经纪业务收入 78.33 亿元， 同比下降 10.89%。 其中三季度公司实现经纪业务收入25.44 亿元， 同比下降 12.43%。 当前市场日均交易量从上年同期的 9,153 亿元下滑至不足 8000 亿元， 但机构业务客户多元（包括公募/险资/银行理财/QFII 等） 。 （2） 前三季度， 公司实现资管业务收入 73.97 亿元， 同比下降8.49%。 第三季度， 实现资管业务收入 24.29 亿元， 同比下降 8.31%。 公司资产管理业务将持续开拓养老业务， 控股子公司华夏基金拓展海内外业务， ETF业务优势持续夯实。 去杠杆驱动代客业务发展， 投资业务逆势增长。 2023 年前三季度， 公司实现投资业务收入 157.80 亿元， 同比增长 27.18%。 第三季度， 公司实现投资业务收入 42.42 亿元， 同比增长 43.94%。 在三季度股债双杀的背景下， 公司股票自营业务坚持去敞口化， 加大非方向性投资布局效果显著。 风险提示： 权益市场大幅波动风险； 创新推进不及预期等。 投资建议： 基于资本市场的波动， 对公司未来三年的盈利预测分别下调2.6%/1.9%/1.1%， 预计 2023-2025 年公司净利润分别为 225.54 亿元、 252.89亿元、 259.76 亿元， 同比增长 1.7%/12.1%/2.7%， 当前股价对应的 PE 为15.1/13.4/13.1x,PB 为 1.2/1.1/1.1x。 展望未来， 随着市场改革持续， 市场活跃度改善， 龙头券商在资本实力、 客户资源、 风险定价能力等方面协同优势明显， ROE 水平行业持续领先， 我们对公司维持“买入” 评级。