公司发布2025年一季报。2025Q1，公司实现营业收入53.82亿元，同比增长49.06%；实现归母净利润14.36亿元,同比+62.00%；EPS为0.16元；ROE为1.79%，同比+0.68pct。分条线看，一季度投资、经纪、投行、资管、信用分别实现收入为21.08、7.03、3.20、3.01、2.20亿元，同比分别为+163.77%、+44.60%、+16.97%、-16.53%、-26.27%。投资收益、经纪业务提升是一季度营收增长主力，“大财富、大投行、大机构”战略布局有望持续发力。 自营投资：TPL账户多元资产配置加大，OCI权益账户持仓构建。2025Q1，公司金融资产配置较年初增加25亿元，季末持仓2,244.61亿元，增长1.14%，其中，TPL账户增加63亿元，季末持仓964.43亿元，增长6.93%；OCI权益账户增加51亿元，季末持仓248亿元，增长26.20%，持仓节奏增加。 经纪业务：市场股基交易量提升，公司客户资金存款增加。2025Q1，股基交易额99.55万亿元，同比+68%，受益于此，公司实现经纪业务7.03亿元，同比+44.60%。截至2024年末，公司托管资产总额和非货币保有规模分别为8,782.73亿元、558.24亿元，同比别+17.74%、+8.12%。截至一季度末，公司货币资金873.28亿元，同比+2.76%，主因系客户资金存款增加6%所致。 投行业务：再融资和债券融资规模提升。2025一季报公司实现投行业务3.20亿元，同比+16.97%。据Wind数据显示，当季度公司股权融资78.04亿元，市场份额9.39%，市场排名第2；IPO募集资金7.32亿元，市场份额4.41%，市场排名第10；再融资募集资金70.72亿元，市场份额10.63%，市场排名第2。同期公司债券承销规模为1271.11亿元，同比+33.70%，市场份额为3.90%，较去年同期提升0.49pct。 资管及信用业务承压。2025Q1，公司实现信用业务2.20亿元，同比-26.27%，主因系利息收入提升的幅度，不及利息支出的增长。同期，实现资管业务收入3.01亿元，同比-16.53%。 风险提示：政策风险，资本市场波动，汇率波动，经济增速不及预期等。 投资建议：我们对公司的盈利预测维持不变，预计2025-2027年公司归母净利润为36.0/37.7/39.2亿元，同比增长7.4%/4.8%/4.1%，当前股价对应的PE为21.5/20.5/19.7x,PB为1.1/1.1/1.0x。公司综合实力强劲、持续推进业务转型，对公司维持“优于大市”评级。

一季报营收同比增长 26.1%， 业绩增长归因于投资类收益提升。 公司受益于高权益资产配置比例， 叠加债券市场波动带来的交易机会， 一季度公司实现投资类收入（包括利息收入、 投资收益及公允价值变动损益） 209.0亿元，同比大幅增长 44.3%， 对营收贡献比例达 62.6%， 带动一季度归母净利润同比增长 19.0%。 保险业务方面， 公司持续加大产品结构转型， 一季度保险服务业绩同比稳增 6.4%， 转型成果显著。 产品端发力中短期期缴险种， 保费增幅大幅优于行业。 2025年， 公司持续推进产品期交化转型， 大力推动 10年期以内的期交险种发展。 截至一季度末，公司实现原保险保费收入 732.2亿元， 同比增长 28.0%。 其中， 长险首年期交保费 272.4亿元， 同比大幅增长 149.6%； 期交保费收入 194.7亿元， 同比增长 117.3%。 受产品期限结构转型影响， 公司一季度实现长险首年趸交保费收入 77.7亿元， 同比增长 298.4%。 首年期交保费的快速提升直接带动公司一季度 NBV 同比大幅增长 67.9%， 短期业务质态显著优化。 个险人均产能翻倍， 银保加快长险首年保费结构转型。 2025年一季度， 依托渠道“XIN 一代” 计划及产品缴费结构转型， 公司个险实现保费收入同比增长 11.9%； 长险首年期交保费同比增长 133.4%。 此外， 渠道转型成果显现，一季度绩优人力及人均期交保费同比翻倍。 银保渠道践行“一行一策” 策略，持续优化产品期交化转型。 一季度， 银保实现保费收入 268.9亿元， 同比增长 69.4%， 其中长险首年保费同比增长 168.2%。 增加股债投资， 一季度实现年化总投资收益率达 5.7%。 公司坚持动态调整各类资产配置及交易机会， 在市场低位时把握股票、 债券等结构性机遇， 总投资收益水平较去年同期上升 1.1%； 净投资收益率为 2.8%， 同比下降 3.9%，体现出固收类资产一季度收益压力。 此外， 因一季度受债市利率波动及公司OCI 类债券资产占比偏低等因素影响， 公司净资产同比下降 163.9亿元， 在利率下行周期公司净资产或面临一定压力。 投资建议： 公司持续推进负债端产品结构转型， 保费收入增速快速提升。 此外， 公司相对较高的权益配置规模铸就更好的资产收益弹性。 我们维持公司2025年至 2027年盈利预测， 预计公司 EPS 为 8.28/8.93/9.02元/股， 当前股价对应 P/EV 为 0.52/0.48/0.44x， 维持 “优于大市” 评级。 风险提示： 保费增速不及预期； 长端利率下行； 资产收益下行等。

公司发布 2025年一季报。 2025Q1， 公司实现营收 15.62亿元， 同比+800.98%； 实现归母净利润 3.76亿元,同比+271.95%； EPS 为 0.08元， 同比+200.00%； ROE 为 0.96%， 同比+2.19pct。 分条线看， 一季度投资、 经纪、 投行、 资管、信用业务分别实现收入 7.09、 4.69、 1.74、 1.62、 -0.05亿元， 同比分别为+573.27%、 +333.69%、 +124.54%、 +13.82%、 +82.53%。 投资业务表现靓丽，经纪业务大幅提升， 助力一季度业绩提升。 自营投资： TPL 和 OCI 权益持续构建， 自营规模扩张。 2025Q1， 公司自营实现营业收入 7.09亿元， 同比+573.27%； 公司金融投资资金较年初增加 351.9亿元， 季末持仓 838.76亿元， 同比+72.29%， 其中， TPL 账户增加 278亿元，季末持仓 656.87亿元， 同比+73.22%； OCI 权益账户增加 60亿元， 季末持仓112亿元， 同比+115.11%， 自营规模扩张显著。 经纪及财富管理： 经纪业务提升， 金融产品代销及保有量增加。 2025Q1， 公司经纪业务实现收入 4.69亿元， 同比+333.69亿元。 截至一季度末， 公司货币资金 323.36亿元， 较年初增加 169.2亿元， 增长 109.81%， 其中， 客户资金存款为 246.63亿元， 较年初增加 135.7亿元， 增长 122.25%， 货币资金大幅增长主因系客户资金存款增加。 同期公司代理买卖款较年初增加 173.08亿元， 增长 120.9%。 2024年， 年代销规模 402.78亿元， 同比+118.9%； 金融产品保有量 209.56亿元， 同比+8.4%。 投行业务： 债券融资业务贡献业绩。 2025Q1， 公司投行业务实现收入 1.74亿元， 同比+124.54%亿元。 据 Wind 数据显示， 当季度公司债券承销规模为338.74亿元， 同比+197.90%， 市场份额为 1.04%， 较去年同期提升 0.64pct； 公司股权融资 5.59亿元， 市场份额 0.67%， 市场排名第 25。 整合民生证券后， 投行业务实力有望持续提升。 资管及信用业务。 2025Q1， 公司实现信用业务-0.05亿元， 同比+82.53%。 其中， 利息收入 4.73亿元， 同比+52.58%； 利息支出 4.77亿元， 同比 41.54%。 同期实现资管业务收入 1.62亿元， 同比+13.82%。 风险提示： 政策风险， 资本市场波动， 汇率波动， 经济增速不及预期等。 投资建议： 我们对公司的盈利预测维持不变， 预计 2025-2027年公司归母净利润为 9.72/11.02/12.51亿元， 同比增长 144.6%/13.4%/13.5%， 当前股价对应的 PE 为 55.3/48.8/43.0x,PB 为 1.0/1.0/1.0x。 公司当前已经成功整合民生证券， 后续协同效应或将逐步显现， 民生证券经纪网络、 投行实力及资本基础将逐步为公司贡献业绩。 我们对公司维持“优于大市” 评级。

2025年一季度公司营收及成本表现分化。营收方面，一季度受债券市场利率上行及权益市场震荡加剧影响，公司投资收益拖累营收表现，总营收同比下降8.9%。支出方面，2025年以来，受益于医疗险及健康险赔付水平大幅优化及市场利率波动影响，公司保险服务费用同比大幅下降32.8%，带动公司实现归母净利润288.02亿元，同比增长39.5%。其中，因VFA保险合同采用当期市场利率计量，因此一季度债券市场波动导致短期保险服务费用出现一定波动。预计未来随着医保支付改革的推进，公司赔付水平将持续优化。 一季度保费收入同比增长5.0%，增速优于行业。2025年以来，行业受制于保险需求透支、预定利率调降、缺乏爆款产品等因素影响，保费收入增速疲软。在此背景下公司加大优质产品供给，把握差异化销售策略。此外，公司持续推进代理人的“三化”转型，人均产能及队伍留存率同比提升。截至一季度末，公司实现总保费收入3544.1亿元，同比增长5.0%。其中，受益于优质存量客户及产品体系，续期保费同比增长9.7%；新单保费同比下降4.5%。 负债端提高浮动收益型产品占比，优化中长期资负管理水平。2025年一季度，公司把握“开门红”销售窗口期，主动加大浮动收益型产品占比，其中浮动收益型业务首年期交保费占首年期交保费比例提升至51.7%，产品转型成果显著。此外，公司持续推行多元化产品供给，推动包括两全险、年金险、增额终身寿险、健康险等业务的均衡发展。截至一季度末，公司使用相同经济假设重述背景下NBV同比增长4.8%，产品价值率持续优化。 资本市场震荡延续，公司投资收益承压。2025年一季度，公司投资收益类收入（利息收入、投资收益、公允价值变动损益）实现536.5亿元，同比下降17.2%。其中，公司实现总投资收益537.67亿元，总投资收益率2.75%，较2024年同期的3.23%有所下滑；实现净投资收益442.47亿元，净投资收益率2.60%，反映低利率环境下固收类资产配置压力。一季度，公司把握固收类资产配置机会，叠加权益投资结构的优化，稳定中长期收益水平，兼顾股息收益与增值空间。截至目前，公司高股息类权益资产投资规模已超1500亿元，在“资产荒”背景下，预计相应资产仍是公司未来核心布局方向。 投资建议：作为我国人身险行业龙头，中国人寿不断推进负债端一系列转型措施，叠加资产端配置结构优化，我们维持公司2025年至2027年盈利预测，预计2025至2027年公司EPS为3.83/3.88/3.94元/股，当前股价对应P/EV为0.69/0.64/0.58x，维持“优于大市”评级。 风险提示：保费增速不及预期；长端利率下行；资产收益下行等。

招商证券发布2025年一季度报。2025年一季度公司实现营业收入47.13亿元，同比提升9.64%；实现归母净利润23.08亿元，同比提升6.97%；ROE为1.87%，同比持平；EPS为0.25元/股，同比提升8.7%。公司业绩上涨主要因政策提振市场信心，市场行情上行、交投活跃度回升，融资利息支出减少等因素影响，经纪、资管与信用业务收入成为业绩增长的关键因素。 资本市场回暖，经纪业务表现亮眼，客户资金持续增长。2025年一季度，公司实现经纪业务手续费净收入19.66亿元，同比上涨49.01%。公司期末货币资金1,112.43亿元、同比增长24%，主因客户资金增加。资金增加背后主因是公司加大互联网等渠道导流，实现客户规模增长，一季度弹性明显。 公允价值变动影响，自营业务收入受拖累。2025年一季度，公司实现投资收益（含公允价值变动收益）15.12亿元，同比下滑26.19%，主要因金融工具公允价值变动影响；公司金融资产规模3644亿元，同比小幅下降1.16%。 投行、资管、信用业绩回暖。2025年一季度，市场债券融资规模较去年同期持续增长，股权融资总规模同比明显回暖，公司投行业务收入1.87亿元，同比提升1.1倍。股权融资方面，公司股权承销金额35.08亿元，同比下滑58%，行业排名第13；IPO储备项目1单；债券融资规模约为744.84亿元，同比下滑10.72%。资管业务发展良好，2025年一季度，公司资管业务手续费净收入2.22亿元，同比提升42.91%。2025年一季度，公司利息净收入2.08亿元，同比提升75.02%，主要因公司债务融资利息支出减少。 投资建议：我们对公司的盈利预测维持不变，预测2025年-2027年公司归母净利润分别为108.14亿元、116.38亿元、120.34亿元，同比增长4.1%/7.6%/3.4%，当前股价对应的PE为15.4/14.3/13.8x，PB为1.4/1.3/1.2x。在市场活跃度提升的情况下，公司核心业务优势继续保持，展现出良好的发展韧性，维持“优于大市”评级。 风险提示：市场下跌对券商业绩与估值修复带来不确定性，政策风险等。

公司公布2025年一季报。2025年Q1实现营收57.21亿元，同比+47.69%，环比-27.44%；归母净利润20.42亿元，同比+64.85%，环比-29.00%；加权平均ROE1.98%，同比+0.77pct。分部来看，Q1营收同比：经纪+56.27%、投行-10.27%、资管+15.25%、利息-13.36%、投资+83.22%，Q1营收占比：经纪22.69%、投行7.05%、资管5.39%、利息-8.99%、投资59.36%。公司投行业务、国际业务实力保持行业领先，财富管理持续转型突破，杠杆水平保持稳健，用资能力显著领先同业。Q1末杠杆率4.92倍，保持平稳。 自营投资：金融投资收益增长推动营收增长。2025年Q1，公司实现投资收入33.96亿元，同比+83.32%。截至2025Q1末，公司金融资产配置结构：FVTPL资2,854.34亿元，同比+11.55%，环比+2.32%；FVOCI权益工具投资94.20亿元，同比+486.92%，环比+19.79%；FVOCI债权工具投资854.00亿元，同比+36.15%，环比+0.59%。各项金融投资资产均保持扩张。 投行业务：境内境外同步拓展，整体实力行业领先。2024年，公司服务中资企业全球IPO28单（其中A股6单，港股19单，美股3单），募资44.24亿美元，排名市场第一。全年公司境内债券承销规模排名市场第四。此外，公司并购业务在中国并购市场连续十年保持第一，领先低位稳固。2025年初至今，公司完成A股IPO承销11.62亿元、居行业第7，再融资承销33.79亿元、居行业第7。港股IPO承销17.56亿港元、居行业第4。 财富管理：继续拥抱公募化、指数化、全球化，以买方投顾为核心转型持续。 2024年，公司财富管理产品保有规模增至3,700亿元，其中，由“中国50”、“微50”、“公募50”等产品组成的买方投顾产品规模增至870亿元，均稳居同业前列。截至年末，公司财富管理客户近850万户，客户AUM3.18万亿元，“股票50”等创新服务AUM超2,500亿元，均保持行业领先。 国际业务：矩阵式管理架构推进业务发展，收入占比稳定。2024年，公司境外业务收入53.08亿元，占比24.88%。公司在跨境投行、跨境交易及互联互通等领域已取得一定优势地位，资本市场双向开放下跨境业务或持续受益。 风险提示：市场景气度下滑，股权融资低迷，财富管理业务不及预期等。 投资建议：基于公司一季报及资本市场近况，我们上调了公司经纪业务及投资收益假设，并基于此将公司2025-27年归母净利润分别上调12.72%、16.46%及18.77%。考虑到公司在业务创新方面理念领先，投行优势稳固，跨境业务发展良好，看好公司未来在新业务领域构建护城河，维持公司“优于大市”评级。

公司发布 2025年一季报。 当季实现营收 177.61亿元， 同比+29.13%， 环比+0.64%； 归母净利润 65.45亿元， 同比+32.00%， 环比+33.44%； 加权平均 ROE2.37%， 同比+0.49pct。 分条线看， Q1营收环比增速： 经纪+36.18%、 投行+12.24%、 资管+8.69%、 利息亏损、 投资+62.32%， Q1营收占比： 经纪 18.72%、投行 5.49%、 资管 14.43%、 利息-1.14%、 投资 49.89%。 投资收益高增， 市场活跃度提升下经纪业务扩张是推动业绩增长的主要原因。 自营投资： 金融资产投资规模扩张， 投资收益率提升。 截至 2025Q1末， 公司金融投资资产规模 9,227亿元， 同比+15.07%， 环比+7.08%。 其中 FVTPL资产 7,772亿元， 同比+15.49%， 环比+12.50%； FVOCI 权益工具投资 916.33亿元， 同比+40.57%， 环比+1.06%； FVOCI 债权工具投资 539.43亿元， 同比-15.42%， 环比-32.78%。 Q1年化投资收益率 3.97%， 同比+1.09pct， 环比+1.84pct。 期末杠杆率 4.87x， 同比及环比均有所提升。 除金融投资资产以外， 融出资金、 买入返售金融资产等资产科目也有小幅增长。 投行业务： 关注股承市场改善趋势和境外业务拓展。 2025Q1， A 股 IPO 承销规模未再出现大幅下降， 已有企稳趋势， 再融资承销规模大幅增长。 其中 IPO承销 27家， 承销金额 164.76亿元、 同比-30.2%、 环比-15.4%。 再融资承销45家， 承销金额 1,383.40亿元、 同比+60.4%、 环比+106.7%。 2024年初至今， 中信证券 IPO 承销 142.31亿元、 居行业第 1， 再融资承销 559.31亿元\居行业第 1。 港股 IPO 方面， 2025年以来中信香港+中信里昂合计 IPO 承销33.17亿港元、 居行业第 1。 境内 IPO 及再融资市场改善和境外股承发力，公司投行业务经营压力或将有所减轻。 财富管理及资产管理： 市场复苏叠加战略推进， 财富管理及资产管理规模扩张。 2024年 Q4以来， A 股市场交投情绪显著恢复， 同时公司加强精细化运营， 2024年末财富管理客户超 1,580万户， 同比+12%； 托管客户 AUM 突破12万亿元， 同比+18%。资产管理方面， 截至2024年末， 中信资管AUM15,424.46亿元， 同比+11.09%； 截至2025Q1末， 华夏基金管理非货币AUM合计11,282.55亿元、 居行业第 2， 华夏基金 2025Q1净利润 5.61亿元， 同比+8.4%。 风险提示： 政策风险， 资本市场波动， 汇率波动， 经济增速不及预期等。 投资建议： 基于公司一季报数据及资本市场的表现， 我们上调了公司经纪业务增速、 投资收益率等关键假设， 并基于此将 2025-27年归母净利润上调5.6%、 8.2%、 10.6%。 公司作为龙头券商， 资本实力强劲、 业务条线全面、综合实力强劲、 ROE 水平行业持续领先， 我们对公司维持“优于大市” 评级。

公司发布 2025年一季报。 2025Q1实现营收 34.86亿元、 同比+41.9%、 环比-19.0%， 实现归母净利润 27.15亿元、 同比+39.0%、 环比-23.9%。 加权平均ROE 3.31%， 同比+0.62pct。 2024年 Q4以来， 资本市场交投活跃度显著提升，驱动公司证券业务收入显著增长， 尤其是证券经纪业务和两融业务显著增长， 带动公司整体业绩同比大幅改善。 2025年 Q1， A 股日均成交额等关键变量略有下降， 公司业绩因此呈现环比下降， 但绝对数值仍较为可观。 此外，公司近年来持续加大债券投资， 投资收益对营收贡献度也有所提升。 资本市场景气度提高， 公司股票经纪及两融业务市占率提升。 公司 2024年全年股基交易额 24.24万亿元（双边） 、 市占率 4.71%， 市占率同比提升0.70pct。 公司期末两融余额 574.82亿元、 市占率 3.08%， 市占率提升0.36pct。 行情热度持续， 客户资金流稳定， 截至 2025Q1末， 公司货币资金1,071.74亿元、 较年初+5.8%， 期末结算备付金 205.50亿元、 较年初-3.0%、显示客户资金留存情况较好。 期末代理买卖证券款 1,099.75亿元、 较年初-1.6%， 显示证券业务、 金融电子商务服务业务的代理买卖证券款保持平稳。 基金保有规模业内领先， 保有类型以权益基金为主。 天天基金代销基金以权益基金为主， 2024H2末数据显示， 其权益基金保有规模 3,493亿元、 占非货基金比重高达 60.7%（vs 蚂蚁基金 50.8%） 。 其中， 权益指数基金保有量 925亿元、 较 H1末增长 14.6%， 主动权益基金保有量 2,568亿元、 较 H1末下降2.2%。 期末公司非货基整体保有量 5754亿元、 较 H1末增长 4.2%。 受权益市场回暖影响， 我们判断公司客户在本轮行情中的基金投资热度较高。 费率方面， 基金代销费率或将有所下调， 但保有规模增长有望缓冲费率下调影响。 流量赋能牌照， 竞争力持续， 龙头地位稳固。 公司手握东方财富网及天天基金两大互联网流量池， 社区化运营已较为成熟， 用户粘性较高。 旗下金融牌照已含证券经纪、 基金销售、 两融、 期货经纪、 资产管理、 投行等多种类，流量变现链条较长， 发展潜力较大。 公司 AI 大模型“妙想” 持续迭代升级，凭借用户规模+AI 技术+数据储备， 或可赋能投顾、 投教、 投研等领域。 投资建议： 根据公司一季报数据及市场表现， 我们上调了公司日均股基成交额假设， 并基于此将公司 2025-27年归母净利润分别上调 3.95%、 4.00%、4.04%。 公司当前 PE TTM 34.00x， 处近 5年 48.43%分位。 考虑到公司流量优势明显、 金融牌照全面、 证券业务市占率保持提升、 资产投资能力持续提升， 我们对公司维持“优于大市” 评级。 风险提示： 股票市场景气度下降， 证券业务市占率下降， 基金代销承压等。

公司发布2024年年报及2025年一季报。2024年全年，公司实现营收19.44亿元（净额法，后同）、同比+3.79%，归母净利润5.75亿元、同比-21.07%。 全年加权平均ROE4.56%、同比-1.41pct。2025Q1实现营收2.06亿元、同比-53.39%，归母净利润0.09亿元、同比-88.08%。2024年分部业务增速：期货经纪-3.78%、风险管理（净额法，后同）-20.83%、境外业务+132.21%、基金销售-12.09%、资产管理+85.17%，分部业务占比：期货经纪54.7%、风险管理20.6%、境外业务21.4%、基金销售2.7%、资产管理1.3%。2024年利润下降的主因为期货经纪、风险管理等的利润率有所下降。 期货经纪收入承压，营业利润率下降。2024年全年，公司境内代理期货交易2.01亿手、同比-14.1%，成交额14.71万亿元、同比-7.6%，客户权益470.57亿元、同比+2.9%。期货经纪业务营业利润率42.71%、同比-4.63pct。全年期货市场整体成交呈现“量减额增”，市场竞争趋于激烈。公司期货经纪市占率由2023年的2.80%下降至2024年的2.38%，或是利润率下降的主因。 风险管理收入增长，营业利润率下降。2024全年，公司基差贸易业务仓单注册量28.55万吨、同比+56%，交割仓单量18.68万吨、同比+130%，实现营业利润0.31亿元、同比-84.81%，总额法计算营业利润率0.15%、同比-0.76pct。场外业务及做市业务保持较快发展，全年场外业务累计名义本金超1,900亿元、同比+17%，做市业务累计成交额超1.39万亿元、居行业第1。 境外业务收入持续增长。一是境外期货经纪业务交易量同比+57.64%，客户结构进一步优化，机构客户权益占比提升至80%，机构客户交易量占比提升至75.48%。二是财富销售大幅增长，全年新增基金销售约为1.93亿美元，同比增长128.5%。 衍生品市场扩容持续，公司作为龙头或受益于市场扩张。2024年以来，鸡蛋、玉米淀粉、生猪期权等多个期权品种上市，瓶片期货等期货品种上市，我国衍生品市场持续扩容。公司作为行业龙头，行业扩容或将助力公司期货经纪、做市、风险管理等主业发展，同时，公司在优结构、精服务、育生态等战略指引下，业务发展具备长期竞争优势。 投资建议：基于公司年报数据，我们将公司经纪业务、风险管理业务增速小幅下调，并基于此将2025-26年归母净利润分别下调14.7%、15.9%，预计2027年归母净利润7.27亿元。考虑到期货行业扩容及公司龙头地位和长期竞争优势，我们维持“优于大市”评级。 风险提示：期货市场周期波动风险；监管政策变动风险；境外监管风险

受一季度债券市场波动等因素影响， 公司营业收入同比下降 1.8%。 2025年，债券市场出现明显震荡， 导致公司资产端收益承压。 截至一季度末， 公司投资类相关收入（利息收入、 投资收益及公允价值变动收益） 同比下降 15.9%，其中公允价值变动收益受资产收益下滑影响， 同比下降 89.0%。 负债端方面，公司进一步推进“长航行动” 的转型深度， 一季度实现保险服务收入 695.5亿元， 同比增长 3.9%。 寿险个险质态稳增， 银保新单增速亮眼。 公司持续推进代理人队伍质态优化改革措施， 核心人力规模企稳， 产能及收入持续提升， 叠加银保、 职域等多元渠道发力， 带动公司整体渠道价值的稳健增长。 1） 个险： 代理人规模企稳， 分红险占比提升。 2025年， 公司个险渠道实现规模保费 828.7亿元， 其中分红险占新单保费比例提升至 18.2%， 同比提升 16.1pt， 产品结构转型成果显著。 2） 银保： 渠道持续夯实合作银行渠道拓展， 一季度实现规模保费257.2亿元， 同比大幅增长 107.8%。 其中， 新单保费规模 45.1亿元， 在行业新增放量承压背景下， 同比增长 86.1%。 财险保费增速放缓， COR 同比优化。 2024年， 太保产险实现原保险保费收入631.08亿元， 同比增长 1.0%。 公司不断优化车险业务费用水平， 一季度实现车险保费收入 268.3亿元， 同比增长 1.3%。 非车险业务不断强化产品创新，持续推进“农业保险+产业” 等产品供给服务， 一季度非车险实现保费收入362.8亿元， 同比增长 0.7%。 受一季度自然灾害影响减弱等因素影响， 公司COR 实现 97.4%， 同比优化 0.6pt。 哑铃策略彰显韧性， 净投资收益率同比持平。 2025年一季度， 权益及债券市场出现一定波动， 为交易型金融资产投资收益带来一定压力。 公司灵活调整配置策略， 加大长久期固收类资产配置， 同时强化权益类资产主动管理， 把握高股息等资产配置机会。 截至一季度末， 公司实现净投资收益率（未年化）0.8%， 同比持平； 实现总投资收益率（未年化） 1.0%， 同比下降 0.3pt。 此外， 一季度受债券市场波动影响， 公司实现归母净资产 2636亿元， 较年初下降 9.5%。 投资建议： 2025年一季度， 债市震荡为公司投资收益带来一定压力。 负债端方面， 随着公司“长航” 转型战略的稳步推进， 经营成果稳健。 我们维持公司 2025年至 2027年盈利预测， 预计 2025至 2027年公司 EPS 为 4.77/4.90/5.08元/股， 当前股价对应 P/EV 为 0.46/0.40/0.35x， 维持“优于大市” 评级。 风险提示： 保费不及预期； 自然灾害导致 COR 上升； 资产收益下行等。

公司发布 2024年年报及 2025年一季度。2024年， 公司实现营业收入35.32亿元， 同比+41.91%； 实现归母净利润9.04亿元， 同比+173.28%；EPS 为0.220，同比+175.00%； 加权平均 ROE 为 5.80%， 同比+3.55pct。 公司业绩增长主因系受益于自营及投行业务发力。 2025年一季度， 公司实现营收 6.61亿元，同比-1.87%， 实现归母净利润 1.18亿元， 同比-17.59%， EPS 为 0.03， 同比持平， 一季度公司 TPL 账户持有债券因市场因素引起波动。 固收业务夯实护城河。 公司传统优势业务深化交易转型取得效果， 2024年在银行间及交易所债券交易量达 7.40万亿元， 公司地方政府债在团数量位于行业第一梯队， 其中北交所地方债中标金额排名行业第 1名。 资管业务： 创金合信公募管理规模增近三成。 2024年， 公司实现资管业务收入 9.21亿元， 同比增长 1.77%。 截至 2024年末， 创金合信受托管理资金总额 6,322.97亿元， 同比-36.66%。 其中， 公募基金 AUM1,457.54亿元，同比+ 27.79%。 后续公司将推进差异化发展， 打造精品化资产管理机构。 自营业务： OCI 权益账户持续建仓,OCI 债权规模提升。 2024年， 公司实现投资业务收入 14.41亿元， 同比增长 143.27%。 其中， 金融投资资金增加24亿元， 同比+11.42%。 TPL 账户增加 1亿元， 同比+0.34%， 其中， 银行理财增加 4亿元， 同比+83.49%。 OCI 权益账户增加 15亿元， 年末持仓 41亿元，同比+57.47%。 OCI 债权规模+8.68亿元， 同比+1377.78%。 投行业务： 北交所投行业务成增长引擎。 2024年， 公司实现投行业务收入 2.78亿元， 同比增长 46.40%。 据 Wind 数据显示， 北交所保荐上市家数及承销规模均排名行业第 2名； 完成债权融资项目（企业债及公司债） 53单，总承销金额 262.50亿元， 同比+110.02%。 后续公司有望强化股东赋能， 聚焦北交所业务。 经纪业务加速财富管理转型。 2024年， 公司新增客户 12.53万户， 金融产品销售规模同比增长 7.83%至 125.17亿元， 投顾签约资产规模同比增长712.96%。 公司持续推进以买方投顾为支点的财富管理。 风险提示： 政策风险， 资本市场波动， 汇率波动， 经济增速不及预期等。 投资建议： 基于公司年报数据及资本市场的表现， 我们对公司2025年和2026年的归母净利润分别上调 88.60%和 80.68%， 预计 2025-2027年公司归母净利润为 9.2/9.6/9.8亿元， 同比增长 2.1%/3.8%/2.2%， 当前股价对应的 PE为 34.6/33.3/32.6x,PB 为 2.0/1.9/1.8x。 公司作为特色券商，“固收+资管”业务优势显著， 我们对公司维持“优于大市” 评级。

2025年一季度，中国平安营运归母利润同比增长2.4%。公司持续深化“综合金融+医疗养老”战略，整体业绩表现稳健。其中，集团每股营运收益2.16元，同比增长3.3%。公司归母净利润受一季度债券市场波动及平安好医生并表影响，同比下降26.4%。受此前平安好医生出表估值较高等因素影响，本次并表产生34亿元减值影响，预计为一次性影响因素，公司基本面业绩表现稳健。 寿险新业务价值延续高增，渠道改革持续深化。2025年，公司各渠道综合实力持续夯实，可比口径下寿险及健康险NBV同比大幅增长34.9%，增幅较年初进一步扩大。（1）个险：构建客户服务场景、拓展“产品+服务”等举措持续提升代理人人均产能。截至一季度末，渠道NBV同比增长11.5%，代理人人均NBV同比增长14.0%。（2）银保：公司持续巩固与大行业务合作，通过“5+5+N”战略持续深化与5加国有行、5家股份行及N家城商行的增量机会。一季度公司银保渠道NBV同比大幅增长170.8%，价值贡献显著提升。（3）社区金融：公司已在全国93个城市铺设131个网点，组建超2.4万人销售团队，一季度NBV同比增长171.3%。 财险COR同比大幅优化，承保盈利能力提升。截至2025年一季度末，公司实现财险原保险保费收入851.38亿元，同比增长7.7%，其中非车险保费收入同比增长15.1%。一季度平安财险实现综合成本率96.6%，同比优化3.0pt。截至一季度末，受债券市场波动等因素影响，公司财险业务实现净利润32.5亿元，同比下降16.5%。公司持续深化以DeepSeek为核心的AI技术赋能，加大科技转型，推动财险业务高效化运营的“新引擎”。 一季度公司实现非年化综合投资收益率1.3%，同比增长0.2pt。今年一季度，债券市场收益率大幅波动，导致公司固定收益类资产投资收益承压。截至一季度末，公司非年化净投资收益率为0.9%，同比持平。其中，公司不动产类资产投资规模余额为2066.15亿元，占总资产比例降至3.5%。其中，物权投资占比较高，为81.9%，资产风险可控，匹配中长期稳定资金需求。此外，公司持续加大港股优质高分红资产布局，把握FVOCI资产布局机会，平滑中长期投资收益波动。 投资建议：公司践行“综合金融+医疗养老”战略，叠加AI科技赋能，巩固中长期发展壁垒。我们维持公司2025年至2027年盈利预测，预计2025年至2027年公司EPS为7.72/8.57/9.26元/股，当前股价对应P/EV为0.60/0.55/0.50x，维持“优于大市”评级。 风险提示：保费不及预期；自然灾害导致COR上升；资产收益下行等。

华泰证券发布 2024年年报。 2024年公司实现营业收入 414.66亿元， 同比提升 13.37%； 实现归母净利润 153.51亿元,同比提升 20.4%； 扣除非经常性损益后的净利润为 90.34亿元， 同比下滑 29.9%， 对应 EPS1.62元， 同比提升21.8%； ROE 为 9.24%， 同比增加 1.12pct， 业绩上涨主要因政策落地提振市场回暖、 交投活跃度提升及有息负债利息支出下降影响， 投资收益与利息收入大幅度增加所致。 公司围绕国际化和智能化两条主线， 持续探索“AI 智能提升” 、 “科技赋能平台” 等业务赋能机会， 释放“业务+科技” 机会。 自营、 利息业绩成主要驱动力。 2024年， 公司实现投资业务收入（含公允价值变动） 145.01亿元， 同比提升 24.25%， 主要因权益、 衍生品、 股权市场回暖， 公司积极推进 FICC 量化交易战略转型， 投资收益增加。 2024年， 利息净收入 27.05亿元， 同比大幅提升 184.09%， 主要系有息负债利息支出下降所致。 市场活跃度提升经纪业务业绩回暖。2024年， 公司经纪业务收入 64.47亿元，同比提升 8.19%。 公司期末货币资金 1776.39亿元， 同比增长 18.17%， 主因客户资金增加。 截至 12月末， 公司权益基金、 非货币市场基金和股票型指数基金保有规模分别为 1202亿元、 1666亿元和 1087亿元， 均排名证券行业第二； 买方基金投顾业务稳健发展， 业务规模达 180.79亿元。 公司持续深化财富管理和机构服务“双轮驱动” 战略， 优化财富管理业务架构， 构建完善全业务链联动的客户服务体系， 提升客户粘性。 资管、 投行业绩持续承压。 2024年公司资管业务实现净收入 41.46亿元， 同比下滑 2.58%。 截至 12月末， 华泰柏瑞 AUM 达 6882亿元（同比+73%） ， 其旗下宽基指数基金沪深 300ETF 规模近 3600亿元， 位居沪深两市非货币 ETF规模市场第一； 南方基金 AUM 达 2.47万亿元（同比+30%） 。 2024年， 市场股票融资总规模持续下降， 公司实现投行业务收入 20.97亿元， 同比下滑30.96%。 2024年公司股权承销金额 548.97亿元， 同比下滑 40%， 行业排名第二； 债券承销金额 1.3万亿元， 同比提升 3%， 行业排名第三。 风险提示： 盈利预测偏差较大的风险； 市场大幅波动风险； 境外监管风险等。投资建议： 基于资本市场回暖与市场政策的持续支持对证券业务的影响， 我们对公司 2025年和 2026年的盈利预测分别上调 3.92%和 6.2%， 预测2025-2027年公司归母净利润分别为 160.19元、 175.59亿元、 189.37亿元，同比增长 4.3%/9.6%/7.8%， 当前股价对应的 PE 为 10/9.1/8.4x， PB 为0.79/0.74/0.7x。 作为行业转型范例， 对公司维持“优于大市” 评级。

公司公布 2024年报。 全年实现营收 213.33亿元， 同比-7.2%； 归母净利润56.94亿元， 同比-7.5%； 加权平均 ROE 5.52%， 同比-0.91pct。 Q4营收 78.84亿元， 同比+42.7%， 环比+73.7%； 归母净利润 28.36亿元， 同比+83.2%， 环比+350.2%。 分部来看， Q4营收环比： 经纪+115.2%、 投行+32%、 资管+31.1%、利息+48.2%、 投资-17.2%， Q4营收占比： 经纪 21.6%、 投行 13.1%、 资管 4.7%、利息-2.5%、 投资 33.7%。 公司投行业务、 国际业务实力保持行业领先， 财富管理持续转型突破， 杠杆水平保持稳健， 用资能力显著领先同业。 自营投资： 客需交易规模减少， OCI 债权贡献正投资收益。 2024年， 公司 TPL权益资产投资收益 41.74亿元， 同比-36.8%， 主因场外衍生品业务规模随客户交易需求减少而下降； OCI 债权投资收益 5.01亿元， 同比扭亏， 主因债券市场良好表现下， 公司 OCI 账户处置产生的相关收益增加。 期末公司金融资产 3,717亿元， 配置结构： TPL 债券 1,405亿元， TPL 股票 1,001亿元（其中衍生品对冲持仓 855亿元， 占比 85.4%） ， 基金及其他 383亿元， OCI 权益 79亿元， OCI 债权 849亿元。 2024年以来， 公司逐步增加 OCI 权益配置。 投行业务： 境内境外同步拓展， 整体实力行业领先。 2024年， 公司服务中资企业全球 IPO28单（其中 A 股 6单， 港股 19单， 美股 3单） ， 募资 44.24亿美元， 排名市场第一。 全年公司境内债券承销规模排名市场第四。 此外，公司并购业务在中国并购市场连续十年保持第一， 领先低位稳固。 财富管理： 继续拥抱公募化、 指数化、 全球化， 以买方投顾为核心转型持续。 2024年， 公司财富管理产品保有规模增至 3,700亿元， 其中， 由“中国 50”、“微 50” 、 “公募 50” 等产品组成的买方投顾产品规模增至 870亿元， 均稳居同业前列。 截至年末， 公司财富管理客户近 850万户， 客户 AUM3.18万亿元， “股票 50” 等创新服务 AUM 超 2,500亿元， 均保持行业领先。 国际业务： 矩阵式管理架构推进业务发展， 收入占比稳定。 2024年， 公司境外业务收入 53.08亿元， 占比 24.88%。 公司在跨境投行、 跨境交易及互联互通等领域已取得一定优势地位， 资本市场双向开放下跨境业务或持续受益。 风险提示： 市场景气度下滑， 股权融资低迷， 财富管理业务不及预期等。 投资建议： 基于公司年报资本市场近况， 我们上调了公司经纪业务及投资受益假设， 并基于此将公司 2025-26年归母净利润分别上调 18.1%及 17.1%，预计公司 2025-27年归母净利润分别为 60.62亿元、 65.20亿元及 70.18亿元。 考虑到公司在业务创新方面理念领先， 投行优势稳固， 跨境业务发展良好， 看好公司未来在新业务领域构建护城河， 维持公司“优于大市” 评级。

公司发布 2024年年报。 全年实现营收 637.89亿元， 同比+6.20%； 归母净利润 217.04亿元,同比增+10.06%； 加权平均 ROE 8.09%， 同比+0.28pct。 Q4实现营收 176.48亿元， 同比+23.75%， 环比+10.59%； 归母净利润 49.05亿元， 同比+48.32%， 环比-21.26%。 分条线看， Q4营收环比增速： 经纪+56.40%、投行+23.62%、 资管+18.06%、 利息环比扭亏、 投资-52.87%， Q4营收占比： 经纪 22.13%、 投行 8.34%、 资管 18.83%、 利息 1.02%、 投资 29.12%。 轻资本业务扩张、 汇兑净收益增长是公司 Q4营收增长主力， 多元经营为业绩护航。 自营投资： TPL 账户加大多元资产配置， OCI 股票把握良好建仓周期。 2024年， 公司 TPL 账户大幅增配债券， 减持股票、 公募基金及其他资产， 年末配置结构： 债券 3,390亿元， 占比 49.07%； 股票 2,005亿元， 占比 29.02%； 公募基金 527亿元， 占比 7.63%； 其他 987亿元， 占比 14.29%。 OCI 权益账户规模大幅增长， 年末持仓 906.68亿元， 同比增长 853.00%， 持仓增加节奏： Q1增 556.71亿元、 Q2增 18.24亿元、 Q3增 2.47亿元、 Q4增 234.12亿元。 国际业务： 境外业务收入占比提升， 主因业务扩张及汇兑净收益高增。 2024年， 公司境外业务收入 109.48亿元， 占比升至 17.16%。 全年完成港股股承27.17亿美元， 排名升至第二； 完成 381单中资离岸债项目， 承销规模 50.48亿美元， 市占率 4.23%， 排名升至第一。 2024年 Q4， 因人民币汇率变动及汇率衍生工具收益变动， 公司当季汇兑净收益达 31.50亿元， 环比+43.72亿元。 轻资本业务： 市场复苏叠加战略推进， 财富管理及资产管理规模扩张。 2024年 Q4以来， A 股市场交投情绪显著恢复， 同时公司加强精细化运营， 年末财富管理客户超 1,580万户， 同比+12%； 托管客户 AUM 突破 12万亿元， 同比+18%。 资产管理方面， 中信资管管理规模 15,424.46亿元， 同比+11.09%； 华夏基金管理规模合计 24,645.31亿元， 同比+35.15%， 规模实现较快增长。 杠杆运用： 有效杠杆率较年初提升， 主要扩表方向为金融资产投资。 截至2024年末， 公司有效杠杆率 4.72倍， 较年初提升 0.25倍。 资产扩张主要来自金融资产投资， 其较年初+1,460亿元。 此外， 融出资金较年初+195亿元。 风险提示： 政策风险， 资本市场波动， 汇率波动， 经济增速不及预期等。 投资建议： 基于公司年报数据及资本市场的表现， 我们对公司 2025年和 2026年的营收预测分别上调 2.45%和 2.12%， 预计 2025-2027年公司归母净利润为 227.9/244.5/259.4亿元， 同比增长 5.0%/7.3%/6.1%， 当前股价对应的PE 为 17.5/16.4/15.4x,PB 为 1.4/1.3/1.3x。 公司作为龙头券商， 综合实力强劲、 ROE 水平行业持续领先， 我们对公司维持“优于大市” 评级。