事项：公司计划在香港上市。2025-08-04，公司发布公告：计划发行不超过总股本15%的H股，拟于香港联交所上市。募资主要用于（包括但不限于）：支持公司全球化布局与海外业务发展、加强研发投入、智能化改造升级及其他一般公司用途。 评论：全球化市场拓展深化，开启“A+H”双平台新征程。H股上市是公司全球化战略提速的重要标志。公司“出海”步伐正显著加快，越南锂威项目、匈牙利及泰国动力电池项目均在顺利推进。本次赴港上市，将为公司提供关键的国际资本支持，加速其在欧洲、东南亚等核心海外市场的产能布局和客户开拓，深化与国际主流车企的配套合作。 技术创新引领，产品矩阵不断升级。欣旺达在技术研发上成果显著。在动力电池领域，其6C超级快充电池的Pack系统体积利用率已达到业界领先的80%，并即将量产下一代10C闪充电池，持续巩固其在快充赛道的领先地位。同时，公司积极布局前沿技术，对固态电池、硅基负极材料等下一代电池技术进行持续研发投入，为长期技术领先奠定基础。 持续投入固态电池研发，2026年有望推出第一代全固态电池。第一代半固态电池已经完成开发，能量密度大于300Wh/kg；第二代半固态电池的电芯样品已经开始进行中试试验；第三代全固态电池已完成实验室验证。公司在深交所互动易问答中回复，计划2026年推出第一代全固态电池产品，并将在2027年推出第二代产品。 投资建议：公司消费电池业务增长势头强劲，为公司业绩不断贡献增长点，动力电池业务新技术开拓顺利，同时也有望随规模化效应起量后减亏，我们预计公司2025-2027年归母净利润预测为22.31/27.25/33.19亿元，当前市值对应PE分别为17/14/11倍，参考可比公司估值，给予2025年25xPE，对应目标价30.22元，维持“强推”评级。 风险提示：海外市场拓展不及预期，动力/储能电池竞争加剧，地缘政治风险，消费电子需求不足等。

深耕工业自动化，以机器人为核心深入布局。 历经多年研发和创新，公司目前已拥有人机界面、可编程逻辑控制器、伺服系统、步进系统、低压变频器等完整的工业自动化核心部件产品线，可为客户提供设备自动化控制、机器人动力产品及解决方案，广泛应用于机器人、医疗设备、物流设备、包装设备等自动化设备行业。公司位居人机界面国产品牌前列，随着国产化替代趋势的推进，有望持续开拓新市场及新客户，且有望凭借国产优势布局出海。此外，经过近10年在机器人行业的耕耘，公司已发展成为移动机器人低压伺服领域领先企业，且形成以机器人为核心的“1+N”战略布局。 移动机器人伺服行业领先，伺服轮产品销量快速增长。人口出现负增长、老龄化背景下，劳动力人口下降、成本上升现象或逐步显现。 企业为提升竞争力，自动化设备替代人力劳动生产的趋势不断推进。《2024年协作机器人产业发展蓝皮书》显示公司直流低压伺服累计出货超 120万台，服务 AGV/AMR超40万台，位居移动机器人行业 Top1。在 AGV/AMR企业竞相打造通用的模块化移动底盘的背景下， 2022年底公司推出集“驱动器、电机、减速机、轮子”四位一体高度集成的伺服轮模组，具有高精度、高集成、接线简单等优势，覆盖300kg-1.5t，可用于仓储物流、智能制造等各领域的移动机器人。 2024年伺服模组销量约 3.8万台，同比+118.5%，是 2024年销量增长最好的单品之一。 人形机器人量产在即，无框力矩电机百亿级市场增量可期。在AI技术飞速进步及硬件方案逐步优化的背景下， 2025年成为人形机器人进入量产的关键一年。无框力矩电机作为人形机器人关节中较主流的驱动零部件，随着 人形机器人逐渐放量，我们预计 2025年人形机器人无框力矩电机市场规模有望达2亿元， 2025-2030年 CAGR 达 91.7%，需求量级较为可观。 国内领先无框力矩电机厂商， 已获人形领域小批量订单。 《2024年协作机器人产业发展蓝皮书》显示，公司已累计出货无框力矩电机超5万台，服务头部协作机器人超万台，在协作机器人行业位居国产 Top2。 2024年销量约2.4万台，同比+69.6%。人形领域，公司已取得了小批量无框力矩电机样品订单，且新一代无框力矩电机已开始预研，为未来降本做好了充足的准备。公司有望在无框力矩电机的基础上针对客户需求开发关节模组。 投资建议： 步科股份是工控核心部件领先企业，在低压伺服、伺服轮模组、无框力矩电机等领域均有显著优势。在以机器人为核心的“1+N”战略布局下，公司在移动/协作机器人领域已具备显著领先优势；且基于已积累的无框力矩电机技术，公司正积极拓展人形机器人领域的应用。叠加公司产能逐渐释放，业绩有望实现快速增长，我们预计2025E-2027E年营业收入分别为6.9/8.6/10.8亿元，同比+25.8%/+25.3%/+25.1%；归母净利润分别为 0.9/1/1.2亿元, 同比+79.9%/+16.9%/+19.8%；对应 PE80.9x /69.2x /57.8x，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示： 自动化需求不及预期，人形机器人业务拓展不及预期，原材料价格波动等。

事项：公司发布24年年度报告及25年一季度报告。2024年度报告期，公司实现营业收入271.58亿元，同比-3.43%(调整后)；归母净利润3.46亿元，同比-8.12%；扣非净利润1.75亿元，同比-14.25%。25Q1报告期，实现营业收入77.04亿元，同比+51.78%，环比+11.3%；归母净利润3.02亿元，同比-0.70%，环比实现扭亏；扣非净利润2.87亿元，同比-1.35%，环比实现扭亏。 评论：受主机价格战影响，24年公司盈利陷入低谷。2024年风机及配件业务实现营收208.33亿，同比-12.4%；实现风机对外销售10.82GW，同比+11.66%；实现销售均价约1925元/kw，同比-22%；营收下滑主要由于交付订单量增价减。 24年全年制造毛利率为-0.46%，同比-3.61pct。因会计政策变更，将不属于单项履约义务的保证类质量保证，从原“销售费用”科目调整计入“营业成本”成本中，对报表表观毛利率有显著影响，我们测算还原质保金口径的毛利率约为5.3%，同比-1pct，基本保持稳定。2024年发电业务在运营装机2.05gw，实现营收17.3亿，同比+15.35%；实现毛利率57.14%，同比-5.86pct。电站产品销售业务实现营收27.92亿，同比+34.21%；实现毛利率43.17%，同比+12.2pct。 发电盈利有所下滑但电站转让利润提升。 25Q1主机毛利率环比改善，电站贡献主要利润。25Q1风机和配件实现营收56.6亿，同比+101%；实现风机销售3.8GW，同比+156.78%，以陆风为主，毛利率同比略有提升，环比大幅改善。报告期实现发电收入4.23亿，同比-12.78%，发电毛利率为57.86%，同比-10.67pct；自营电站并网容量环比基本持平2GW。实现电站产品销售收入11.26亿，同比-18.52%；实现毛利率29.17%，转让规模250MW。整体来看，Q1利润贡献主要来自于电站发电及转让的盈利，但利润的增长主要受益于主机减亏。 25年主机业务有望实现量增价稳，国际订单获取有望加速。截至25Q1，公司风机新增订单4.89GW，同比+154%；在手订单约42.22GW，再创历史新高；在手订单中海外订单已超3GW。随着行业中标均价企稳回升，25年抢装交付量预计显著上升，公司加大采购和技术降本力度，预计公司毛利率有望显著提升，制造盈利预计将扭亏为赢。未来叠加高价海外订单的销售占比提升，公司制造盈利还有进一步上升的空间。 投资建议：公司是风机制造领先企业，有望受益于国内海陆订单交付加速及制造盈利回升，未来高毛利出海订单进一步贡献利润增长，业绩触底回升；但主机盈利修复仍需一定时间，新能源全面入市后未来电站业务盈利有不确定性，预计公司业绩将实现更温和的修复，预计2025-2027年公司EPS为0.71/0.94/1.16元/股（25-26年前值为1.11/1.42元/股），对应PE15/11/9倍。因24-25年行业回升均价订单将集中在26年及之后交付，我们看好26年主机利润回归，给予公司26年15倍PE，对应目标价14.1元，上调至“强推”评级。 风险提示：风电装机不及预期、风机、原材料价格波动、竞争格局恶化等。

事项：公司发布24年年度报告及25年一季度报告。2024年报告期，公司实现营业收入480.55亿元，同比+6.63%；归母净利润为28.38亿元，同比-8.94%；扣非归母净利润25.45亿元，同比-4.78%。25Q1报告期，公司实现营业收入97.56亿元，同比+18.37%；归母净利润6.28亿元，同比-1.33%；扣非归母净利润5.97亿元，同比+20.45%。 评论：2024年电力贡献主要盈利，海工业务不及预期。从收入来看，2024年公司实现电力、光通信、海洋收入分别为197.85、80.94、36.44亿，同比实现+18.18%、-11.19%、-2.59%，电力增长贡献显著，海洋业务收入基本持平；从毛利来看，2024年公司实现电力、光通信、海洋毛利分别为29.98、20.35、8.91亿、分别占比43.35%、29.42%、12.88%，电力贡献占比显著提升。从毛利率来看，公司实现电力、光通信、海洋毛利率分别为15.15%、25.14%、24.45%，同比+0.18pct、-1.98pct、-2.2pct。电力业务受益于规模效应毛利提升，光通信业务在收入下滑和原材料成本上升的基础上，仍较好控制了毛利率的波动；海洋业务主要受海工拖累，海工由于新船下水和开工率问题，毛利率表现不佳，2025年随着海工程量提升盈利能力有望改善。 25Q1电力继续贡献主要增长，海洋业务环比大幅改善。利润结构方面，电力板块占主要贡献，一季度利润贡献超过40%，海洋约25%，通信约20%。收入端的增长贡献主要来自于电力和海洋等能源业务发展态势良好，其中海洋板块Q1收入实现约9亿，环比改善明显。展望全年，随着海洋产品比重提升，整体盈利能力有望进一步改善。 在手订单高企，能源业务出海加速。截至2025-08-04，公司能源网络领域在手订单约312亿元，其中海洋系列约134亿元，电网建设约140亿元，新能源约38亿元。2024年，公司积极参与国际市场竞争，海洋国际市场营收实现连续三年增长。国际市场需求主要来源于海上风电、电力互联和海洋油气等行业。欧洲海上风电和亚太地区电力互联需求增加显著。在油气市场上，除了常规海缆业务，工程船舶业务成为公司新的增长极。 投资建议：公司是海缆国际龙头企业，预计2025年国内海缆迎密集交付期，且2023年获得的欧洲海风海缆订单预计将于2025年起陆续交付，海洋业务利润有望保持高速增长。但考虑到海洋业务实际项目节奏受用海审批等限制因素影响，结合通信业务增速放缓，我们预计公司的业绩增速呈现更和缓的态势，2025-2027年公司EPS为1.04/1.17/1.29元/股（前值25-26年为1.19/1.35元/股），对应PE13/12/10倍，参考可比公司估值，结合公司传统业务与海洋业务相比有一定的估值折价，给予公司25年15倍PE，对应目标价15.6元，维持“推荐”评级。 风险提示：海风装机不及预期，海外拓展不及预期，原材料价格波动，竞争格局恶化等。

事项：公司发布2024年年度报告和25年一季度报告。2024年度报告期，公司实现营业收入200.55亿元，同比+14%；归母净利润4.4亿元，同比+15.2%；扣非归母净利润4.1亿，同比-2.46%。25Q1报告期，公司实现营业收入41.6亿元，同比-1.1%，环比-41%；归母净利润1.5亿元，同比+26.3%，环比+8%；扣非归母净利润0.9亿元，同比-16.82%。 评论：2024年风电市占率显著提升，新材德国实现减负扭亏。2024年度报告期内，风电叶片板块实现营业收入82亿，同比+22.37%，实现风电叶片销售量21.22GW，同比+33.54%。2024年全国风电新增装机为87GW，同比+9.6%。公司市占率由23年20%上升至24年24.4%，全球市场竞争力进一步提升。公司已启动越南基地建设，新建的风电叶片射阳二期、蒙西二期、百色及西北工厂相继完成产能爬坡、顺利量产，提升了市场订单的承接能力。新材汽零业务德国（博戈）实现扭亏为盈，汽零营收71.01亿，创历史新高。新材德国（博戈）持续推进重组1.0计划，顺利完成德国波恩工厂关厂、员工辞退补偿工作和德国达默工厂部分土地出售工作。2024年无锡二期工厂建成投产，将承接上海基地、海外基地转产项目订单以及亚太区新签项目订单，低成本地区的产能利用率在不断提升。报告期内，公司轨交板块全年完成销售收入23.55亿，创历史新高，同比+25.60%；实现工业与工程板块营业收入19.20亿，同比+15.32%。 25Q1叶片实现大幅增长，轨交工业工程工厂搬迁有所拖累。Q1风电叶片实现营业17.2亿，同比+30%。预计25年风电需求呈现高景气度，公司风电叶片全年产能预期可达4700套以上，有望产生较大的盈利贡献。Q1轨交、工业工程营收有所下滑，主要由于公司该业务的产能基地陆续进入搬迁阶段，产品交付节奏受到影响。预计在二、三季度公司轨道交通、工业与工程业务营收水平有望逐步修复。Q1公司汽车零部件业务通过产品结构优化、降本增效等措施，实现盈利。预计博戈2025全年业务实现持续盈利，毛利率略有提升。 投资建议：公司深耕复材在能源、交通的应用领域，在风电叶片、线路/桥梁建筑减震、汽车减振均为龙头企业之一。临近“十四五”末，风电需求景气向上，交付进入高峰期，有望贡献较大盈利。我们预计2025-2027年公司归母净利润为7.6/8.97/10.87亿元（前值25-26年为7.2/8.44亿元），EPS为0.92/1.09/1.32元/股，对应PE13/11/9倍。采用PE估值法，参考可比公司估值，给予公司25年15倍PE，对应目标价13.8元/股，维持“推荐”评级。 风险提示：风电装机不及预期，海外市场拓展不及预期，新材料国产化替代进程不及预期，原材料价格波动等。

事项：公司发布2024年报和2025年一季报。2024年公司实现营收30.73亿元，同比-31.30%；归母净利润2.04亿元，同比-80.88%；毛利率38.12%，同比-1.77pct；归母净利率6.63%，同比-17.18pct。其中2024Q4公司实现营收6.66亿元，同比+42.97%，环比-19.12%；归母净利润0.43亿元，同比-7.04%，环比-24.95%；毛利率41.24%，同比+12.38pct，环比+5.89pct；归母净利率6.48%，同比-3.48pct，环比-0.50pct。 2025Q1公司实现营收7.99亿元，同比+16.72%，环比+19.94%；归母净利润0.46亿元，同比+35.29%，环比+6.53%；毛利率29.93%，同比-10.12pct，环比-11.31pct；归母净利率5.75%，同比+0.79pct，环比-0.72pct。 评论：欧洲需求放缓业绩阶段性承压，新市场新产品不断突破。2024年欧洲去库，需求有所放缓，叠加行业竞争加剧等因素影响，公司欧洲户用储能系统产品销量减少，同时新兴市场并网逆变器销售量同比增长。2024年，公司户用储能系统及产品出货9.5万套，同比-18%，并网逆变器出货29.7万台，同比+63%。 公司销售区域覆盖全球110多个国家和地区，持续深化欧洲、澳洲等成熟市场的渠道建设，同时加大新兴市场的开拓力度。国内市场方面，通过优化经销商网络和工商业项目合作，保持稳定出货。产品布局方面，公司推出工商业储能产品、户用低压储能逆变器、低压储能电池、微型逆变器等，积极推动新技术研发及产业化，不断丰富产品线。 工商储装机高速增长，公司工商业储能系统产品有望放量。据公司年报引述EESA数据，2024年全球工商业储能新增装机约为12.749GWh，同比增长52.7%。工商业储能系统产品方面，公司现有AELIO、TRENE两个产品系列的储能系统，功率覆盖50～125kW。国内方面，公司通过工商业储能产品布局削峰填谷等应用场景，并参与分布式光伏入市配套储能需求。 投资建议：公司新市场、新产品、新客户不断突破，有望贡献新增量。考虑欧洲市场需求有所放缓以及行业竞争因素，我们调整盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.05/5.92/7.31亿元（2025-2026年前值5.29/6.65亿元），当前市值对应PE分别为21/15/12倍。参考可比公司估值，给予2025年25xPE，对应目标价63.24元，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、公司新产品释放不及预期、竞争加剧风险。

事项：公司发布的2024年年报及2025年一季报显示，2024年公司实现营收353.92亿元，同比+11.98%，归母净利润12.07亿元，同比+28.56%；扣非后净利润2.63亿元，同比+125.86%。2025年一季度实现营收90.55亿元，同比+20.61%；利润总额达到0.99亿元，同比+787.43%；实现归母净利润1.01亿元，同比+45.55%。 评论：动力电池与储能业务双轮驱动，市场表现优异。2024年，公司动力电池业务营收占比超过70%，公司全球动力锂电池装机量同比增长73.8%，市占率3.2%，排名第八；中国市场装机量同比增长48%，市占率4.59%，排名第四。储能业务方面，2024年实现营业收入78.32亿元，占总营业收入的22.13%，同比增长12.98%，储能电池出货量市占率6%。公司通过技术创新和全产业链布局，提升了电池的能量密度和安全性，同时实现了关键原材料自供率超40%，有效降低了成本，增强了市场竞争力。 国际化拓展与产能扩张同步推进，增强全球市场竞争力。公司与大众汽车等国际知名车企建立了紧密的战略合作关系，共同开发高性能电池产品，拓展全球市场。同时，公司在国内多个地区建设了生产基地，包括合肥、桐城等地，加速推动亚太等海外区域工厂的建设投产，使公司的产能规模得到持续提高。 股权结构优化与现金分红政策稳健，股东回报显著。公司通过引入国际战略投资者，优化了股权结构，增强了资本实力和市场影响力，同时保持了管理层的稳定性和决策的独立性，确保了战略的连贯性和执行的有效性。报告期内，公司严格执行利润分配政策，向全体股东每10股派发现金红利1元（含税），合计派发现金红利1.79亿元（含税），并通过回购股份的方式进一步回馈股东，回购金额达3亿元，现金分红总额（含其他方式）为4.79亿元，2024年度现金红利分配金额占归属于上市公司股东净利润的14.82%。 投资建议：公司在2024年有多个资本化研发项目，这些项目的预算执行率较高，表明公司在研发投入方面较为积极。此外，公司向全体股东每10股派发现金红利1元（含税）的这一利润分配方案，表明公司对未来的盈利能力有信心。我们预测公司2025-2027年营业收入分别为430/525/649亿元，我们调整归母净利为13.6/17.9/26.6亿元（2025-2026年前值13.4/16.2亿元），当前市值对应PE分别为35/27/18倍。参考可比公司估值和历史估值，给予2026年30xPE，对应目标价29.79元，维持“推荐”评级。 风险提示：地缘政治风险、下游需求不及预期、新能源汽车市场风险、产能爬坡不及预期。

事项：公司发布2024年报及2025年一季报。2024年公司实现营收919.94亿元，同比-33.87%；归母净利润-70.39亿元，同比由盈转亏；毛利率6.39%，同比20.05pct；归母净利率-7.65%，同比-17.41pct。其中2024Q4公司实现营收237.22亿元，同比-14.31%，环比-3.08%；归母净利润-30.66亿元，同比增亏，环比增亏；毛利率2.45%，同比-12.38pct，环比-6.46pct；归母净利率-12.92%，同比3.07pct，环比-9.48pct。 2025Q1公司实现营收159.33亿元，同比-18.58%，环比-32.83%；归母净利润-25.93亿元，同比增亏，环比减亏；毛利率-2.88%，同比-12.08pct，环比-5.32pct；归母净利率-16.27%，同比-12.25pct，环比-3.35pct。 评论：硅料龙头地位稳固，持续推进降本增效。2024年公司实现高纯晶硅销量46.76万吨，同比增长21%，市占率位居全球第一。公司顺应行业需求趋势，全年N型产出占比超90%；同时持续深入攻克降耗难关，综合电耗、硅耗最新已分别降至46度、1.04Kg以内；产品成本保持领先地位，行业竞争力不断加强。 积极调整光伏电池产能结构，聚焦技术创新。2024年公司实现电池销量87.68GW（含自用），同比增长9%；据InfoLinkConsulting数据，公司已连续八年蝉联全球电池出货量榜首，2024年电池全球市占率约14%。同时，公司积极把握N型技术迭代节奏，目前TNC电池产能达到150GW并成功推动TOPConPECVD技术市占率超50%。在阶段性供需失衡影响及盈利能力承压情况下，公司聚焦核心技术创新与存量产能升级，公司光伏板块累计授权专利2675件。 组件出货高速增长，海外市场拓展顺利。2024年公司组件业务全年销量45.71GW，同比增长47%，出货量位居全球第五。国内方面，集中式与分布式双轮驱动，销量与市占率稳居行业头部梯队。海外方面，公司持续深耕欧洲、亚太、中东非等核心市场，并成功斩获沙特、波兰等多国GW级项目订单，突破欧洲大型能源集团合作壁垒。2024年公司海外组件销量同比增长99%，实现跨越式增长。 投资建议：公司是硅料及电池片的双料龙头，组件业务海外市场拓展顺利。考虑行业竞争因素，我们调整盈利预测，预计公司2025-2027公司归母净利润分别为-43.14/30.76/46.55亿元（2025-2026年前值38.89/56.85亿元），当前市值对应PE分别为-18/25/17倍。参考可比公司估值及当前估值水平，给予2026年30xPE，对应目标价20.50元，维持“推荐”评级。 风险提示：终端需求不及预期，产能扩张进度不及预期，市场竞争加剧等

公司发布 2024年报及 2025年一季报。 2024年公司实现营收 825.82亿元，同比-36.23%；归母净利润-86.18亿元，同比由盈转亏；毛利率 7.44%，同比-10.82pct；归母净利率-10.44%，同比-18.74pct。其中 2024Q4公司实现营收 239.9亿元，同比-32.23%，环比+19.57%；归母净利润-21.13亿元， 同环比增亏；毛利率 6.12%，同比-8.55pct，环比-2.48pct；归母净利率-8.81%，同比-6.15pct，环比-2.52pct。 2025Q1公司实现营收 136.52亿元，同比-22.75%，环比-43.09%；归母净利润-14.36亿元， 同环比减亏；毛利率-4.18%，同比-13.07pct，环比-10.30pct；归母净利率-10.52%，同比+2.78pct，环比-1.71pct。 评论： HPBC 2.0组件量产突破， 2025年有望迎来放量。 组件业务方面， 2024年公司电池组件出货 82.32GW，同比+12%；其中 BC 产品出货超 17GW。 目前， 公司 HPBC1.0产线正在全部升级为 N 型 HPBC2.0技术，已投产电池良率达到97%左右，搭载 HPBC 2.0技术的组件最高量产效率达 24.8%。采用 HPBC2.0电池的系列组件（ Hi-MO9、 Hi-MOX10）已在中国、欧洲、中东非、亚太、拉美等全球市场规模化签单出货。 2025年公司预计组件出货 80-90GW，其中 BC产品占比预计超 25%。 硅片龙头地位稳固， 泰睿硅片推动降本增效。 在光伏行业竞争激烈背景下，产业链盈利承压，公司采取“控量保利”策略， 2024年实现硅片出货量 108.46GW（ 其中对外销售 46.55GW）。 公司自主研发的“泰睿”硅片采用全新的 TRCz 拉晶工艺，具备更好的电阻率均匀性、吸杂效果，以及更高的机械强度，支撑全平台主流电池技术路线的效率提升，开启行业降本增效的新路径。 减值计提充分，稳健经营助力穿越周期。 2024年公司对有减值迹象的资产进行了减值测试，计提资产减值准备 87.0亿元； 2025年一季度计提资产减值 4.3亿元，减值规模大幅收窄。截至 2025年一季度末，公司货币资金达 514.8亿元，在手现金充裕。 投资建议： 公司差异化布局 BC 技术路线，新产品放量有望增厚业绩。 考虑行业竞争因素，我们调整盈利预测， 预计 2025-2027年公司归母净利润分别为—22.70/39.00/51.84亿元（ 2025-2026年前值 46.70/60.52亿元），当前市值对应 PE分别为-51/29/22倍。 参考可比公司估值及公司历史估值，给予 2026年 35x PE，对应目标价 18.01元， 维持“推荐”评级。 风险因素： 终端需求不及预期，产能扩张进度不及预期，市场竞争加剧等。

公司发布 2024年报和 2025年一季报。 2024年公司实现营收 130.38亿元，同比-43.68%；归母净利润-21.34亿元，同比由盈转亏； 毛利率-2.22%，同比-16.96pct；归母净利率-16.37%，同比-22.85pct。 其中 2024Q4公司实现营收 26.91亿元，同比-38.29%，环比-20.08%；归母净利润-7.94亿元，同比由盈转亏，环比增亏； 毛利率-9.28%，同比-18.04pct，环比-20.58pct；归母净利率-29.51%，同比-31.77pct，环比-27.07pct。 2025Q1公司实现营收 20.79亿元，同比-51.06%，环比-22.76%；归母净利润-1.61亿元，同比减亏，环比减亏；毛利率 4.52%，同比+3.29pct，环比+13.8pct； 归母净利率-7.76%，同比-0.82pct，环比+21.75pct。 评论： 光伏产品盈利能力阶段性承压， 一季度业绩环比大幅减亏。 2024年公司光伏产品业务实现营收 88.62亿元，毛利率-16.6%，同比-25pct。产能方面， 公司单晶硅三期产能于 2024H1完成爬坡，产能进入行业前三位。 2024年， 受光伏行业供需错配影响， 产业链价格持续回落并低位运行， 公司硅片及组件业务盈利能力承压， 同时存货跌价计提减值损失影响报表端业绩。 受益于行业自律推进， 及下游抢装需求， 3月硅片价格迎来修复， 2025Q1公司业绩同环比实现减亏。 节能节水设备在手订单充足， 有望维持稳健增长。 装备制造板块是公司稳定收益来源， 公司在热泵、换热器、空冷等产业持续突破。 2024年，公司溴冷机事业部获取 9.5亿元订单，同比增长 23%； 换热器事业部获得订单超 7亿元； 冷却系统在煤电市场获取订单超 10亿元。 节能节水设备下游主要包括火电、煤化工等行业，具备行业空间大、能耗高、亟需转型的特征，需求支撑较好，预计带动公司设备业务实现稳健增长。 现金流保持正流入，减值计提明显收窄。 尽管 2024全年公司经营性现金流小幅流出，但 2024Q3以来，公司经营性净现金流连续三个季度持续为正，现金流表现良好。受产业链价格回落影响，公司 2024年计提资产减值损失 10.3亿元， 2025Q1公司资产减值已大幅收窄。 投资建议： 公司设备业务稳健发展， 光伏业务处于盈利底部，未来修复可期。 考虑行业竞争因素， 我们调整盈利预测，预计公司 2025-2027年归母净利润分别为 2.14/6.91/11.38亿元（ 2025-2026年前值 9.53/13.71亿元），当前市值对应PE 分别为 40/12/8倍。参考可比公司估值及历史估值情况，给予 2026年 15xPE，对应目标价 5.53元，维持“推荐”评级。 风险提示： 终端需求不及预期，产能扩张进度不及预期，市场竞争加剧等。

公司发布 2024年报及 2025年一季报。 2024年公司实现营收 16.99亿元，同比113.7%；归母净利润 0.31亿元，同比-91.01%；毛利率 22.3%，同比-46.5pct；归母净利率 1.81%，同比-41.13pct。其中 2024Q4公司实现营收 6.69亿元，同比 186%，环比-1.54%；归母净利润-0.33亿元，同比-136.97%，环比增亏；毛利率 13.61%，同比-53.02pct，环比+0.18pct；归母净利率-5%，同比-43.68pct，环比-3.85pct。 2025Q1公司实现营收 4.38亿元，同比 139.2%，环比-34.52%；归母净利润 0.06亿元，同比-90.24%，环比扭亏；毛利率 26.50%，同比-28.82pct，环比+12.9pct；归母净利率 1.28%，同比-30.04pct，环比+6.28pct。 评论：v 传统锂电业务承压， 储能业务盈利有望改善。 公司传统锂电业务受供需结构错配、扩产节奏放缓及市场竞争加剧等多重因素影响，收入端承压。 2024年， 公司涂布应用类业务营收 4.7亿元，同比-40%。储能业务实现突破并初步打开市场，但仍处于培育阶段，品牌影响力及规模效应暂未形成，毛利率承压。 2024年公司能源系统业务实现营收 12.2亿元，占总营收比例快速提升至 72%。随着储能业务的快速发展，规模效应逐渐显现，盈利能力有望迎来改善。 多赛道布局助力成长，新业务未来发展可期。（ 1） 泛半导体行业： 公司涂布技术横向拓展应用于光伏钙钛矿行业、面板显示行业、半导体设备行业等泛半导体领域，已在钙钛矿等新兴技术领域持续获得订单。（ 2）机器人行业： 公司通过子公司蓝方技术， 2024年 12月与宇树科技达成战略合作， 围绕机器人本体软硬件技术、机器人产业落地等领域展开合作。公司聚焦于开发机器人末端执行器及其关键部件产品， 包括微型直线电缸、机器人灵巧手及电动夹爪等。 投资建议： 公司多赛道布局注入成长新动能， 未来发展可期。 考虑传统锂电业务承压，储能业务处于发展期毛利率较低，我们调整盈利预测， 预计 2025-2027公司归母净利润分别为 1.61/2.47/3.21亿元（ 2025-2026年前值为 2.49/3.51亿元），当前市值对应 PE 分别为 51/34/26倍。参考可比公司估值， 考虑机器人等新业务有望带来较大弹性， 给予 2025年 60x PE，对应目标价 67.32元，维持“推荐”评级。 风险提示： 新业务进展不及预期； 下游需求不及预期；行业竞争加剧等。

公司发布 2024年报及 2025年一季报。 2024年公司实现营收 19.19亿元，同比-0.90%；归母净利润 0.90亿元，同比-46.67%；毛利率 21.26%，同比-1.32pct； 归母净利率 4.7%，同比-4.03pct。 其中 2024Q4公司实现营收 6.00亿元，同比-8.10%，环比+34.53%；归母净利润-0.08亿元， 同环比转亏；毛利率 17.72%，同比+2.96pct，环比-6.77pct；归母净利率-1.28%，同比-4.98pct，环比-11.25pct。 2025Q1公司实现营收 3.61亿元，同比+3.83%，环比-39.82%；归母净利润 0.32亿元，同比+191.84%，环比扭亏；毛利率 22.27%，同比+0.16pct，环比+4.56pct； 归母净利率 8.86%，同比+5.71pct，环比+10.14pct。 评论： 国内占比提升影响支架业务毛利率，积极拓展亚太、加拿大等市场。 2024年，公司支架业务实现营收 15.88亿元，同比-5%； 毛利率 17.01%，同比-2.32pct。 （ 1）国内： 2024年国内光伏新增装机增速放缓，市场竞争日趋激烈， 公司凭借卓越的产品质量、区域化精准营销战略，以及对成本竞争力的持续优化，赢得了众多高价值大客户的信赖与支持。 2024年支架业务国内营收达 7.10亿元，占比提升至 45%。 （ 2）澳洲： 2024年公司在澳洲区域销售收入为 3.50亿元，继续保持澳洲分布式光伏支架市场市占率排名第一。（ 3）欧洲： 公司持续深耕德国、英国、爱尔兰、罗马尼亚和匈牙利等市场的分销渠道，公司户用分布式支架在英国的市占率达 25%，德国达 10%，均位列行业前列。（ 4） 亚太： 公司在泰国和菲律宾等地区依旧保持着较快的收入增长，增速分别达 17%和 186%。 （ 5）加拿大： 公司战略布局新兴市场， 2024年在加拿大区域实现营业收入1000.84万元，同比增长 182%。 协同布局户用储能业务，积极开拓海外市场。 公司 TNK 系列户用储能系统已实现在澳洲和东南亚区域的销售，未来公司将依托分布式光伏支架产品的海外渠道优势，积极拓展海外户用储能市场，打造第二增长曲线。 可转债融资扩产，巩固竞争优势。 2025年 4月，公司发行可转债融资 5亿元，用于分布式光伏支架智能工厂项目、 能源研究开发中心项目以及补充流动资金项目。 募投项目有助于巩固公司分布式支架行业的领先地位， 增强公司在储能领域的技术积累， 强化核心竞争优势。 投资建议： 公司支架业务稳健发展， 储能业务有望打造第二增长极。 考虑行业竞争情况，我们调整盈利预测， 预计公司 2025-2027归母净利润分别为1.39/1.66/1.92亿元（ 2025-2026年前值 2.88/3.76亿元），当前市值对应 PE 分别为 24/20/17倍。参考可比公司估值，给予 2025年 30x PE，对应目标价 15.23元，维持“推荐”评级。 风险提示： 终端需求不及预期，产能扩张进度不及预期，市场竞争加剧等。

事项： 孚能科技发布 2025年一季度报告，公司 2025年一季度营业收入 23.25亿元，同比下降 20.48%；归母净利润-1.52亿元， 净亏损同比收窄 29.82%； 扣非后归母净利润-1.46亿元， 净亏损同比收窄 20.5%。 评论： 一季度营收下滑，亏损收窄。 孚能科技 2025年一季度归母净利润净亏损同比收窄 29.82%， 主要原因是公司优化了出货结构，高毛利产品销售占比提升，带来了整体毛利率的提高。 同时，公司持续实施降本增效措施，管理费用率下降 0.23pct。 财务费用率因欧元汇率变动带来的汇兑收益增加而下降 2.22pct。 这些因素共同作用，使得公司在营收下降的情况下，亏损幅度明显缩小。 产品结构优化提升毛利，国内外市场协同发展。 公司主营业务聚焦动力电池系统及储能产品的研发与销售。报告期内，公司通过优化出货结构，显著提升了高毛利产品的销售占比，反映出产品策略向高附加值领域倾斜的调整。在销售布局方面，公司依托境外法人股东 Farasis Energy（ Asia Pacific） Limited 的持股背景（占比 15.22%）等战略合作伙伴的协同，持续强化国际化市场渗透。 国内销售网络以深圳、 广州等地的产业资本为支撑（ 深圳安晏投资合伙企业、广州创兴新能源投资合伙企业合计持股超 15%），深化区域化市场覆盖。 控制权重大变更，股权结构调整完成。 公司于 4月 15日发布公告，宣布公司控制权发生重大变更。根据今年 1月披露的协议，公司股东与广东恒健工控新能源、广州工控集团签署的股份转让已完成过户登记，标志着公司股权结构实现重要调整。这一事件体现了公司在战略层面的积极布局，为后续发展奠定了新的治理基础。 投资建议： 公司在当前季度面临一定的竞争挑战， 具体表现为动力电池市场马太效应明显， 各企业市场份额争夺加剧。 我们调整公司 2025-2027归母净利润预测分别为-2.74/0.07/0.40亿元（ 2025/2026原值 2.98/7.81亿元）， 维持“推荐”评级。 风险提示： 产能扩张不及预期、大客户订单不及预期、新业务拓展不及预期等。

事项：公司发布2024年报及2025年一季报。2024年公司实现营收924.71亿元，同比-22.08%；归母净利润0.99亿元，同比-98.67%；毛利率7.34%，同比-6.70pct；归母净利率0.11%，同比-6.16pct。其中2024Q4公司实现营收207.01亿元，同比-38.36%，环比-15.57%；归母净利润-11.16亿元，同环比转亏；毛利率-0.77%，同比-10.43pct，环比-12.59pct；归母净利率-5.39%，同比-8.63pct，环比-5.45pct。 2025Q1公司实现营收138.43亿元，同比-40.03%，环比-33.13%；归母净利润-13.9亿元，同比转亏，环比增亏；毛利率-3.29%，同比-12.87pct，环比-2.52pct；归母净利率-10.04%，同比-15.13pct，环比-4.65pct。评论：低价订单及新产能爬坡影响毛利率，减值使得报表端业绩承压。2024年公司毛利率7.34%，同比-6.7pct，主要系低价订单及N型产品产能爬坡初期良率波动等因素影响。2024年公司期间费用率6.80%，同比+1.0pct；其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别变动-0.09/+0.98/-0.55/+0.71pct，研发费用率下降主要系研发材料价格下降，财务费用率提升主要系汇兑收益同比大幅减少。2024年及2025年一季度，公司资产处置和计提各类信用及资产减值准备共计21.86/4.85亿元，拖累报表端业绩。 组件出货连续多年保持全球领先，储能业务有望快速发展。截至2024年底，公司组件全球累计出货超过300GW，2024年全球组件出货92.87GW，排名行业第一。面对行业价格下行和海外贸易政策变化，公司预计第二季度组件出货量将回升至20-25GW，环比将有所增长。公司持续深耕储能业务，针对户用、工商业及大型电站等多元化应用场景，不断迭代升级储能产品解决方案。2024年，公司储能系统出货量突破1GWh，同比实现较高增长，展现出强劲的业务增长潜力，2025年储能系统出货目标6GWh。 公司持续推进技术升级，增强竞争优势。截至2024年底,公司黄金片区电池量产平均效率已超26.7%，实验室TOPCon钙钛矿叠层电池效率达34.22%。公司第三代TigerNeo光伏组件，涵盖HCP、MAX、20BB等多项创新技术，主流版型功率提升至650W以上，最高功率可达670W，组件转化效率高达24.8%，双面率达85%，进一步巩固TOPCon技术的行业领先地位。 投资建议：公司技术优势及全球化布局行业领先，龙头竞争优势突出。考虑行业竞争因素，我们调整盈利预测，预计公司2025-2027归母净利润分别为4.20/17.78/38.90亿元（2025-2026年前值44.70/57.70亿元），当前市值对应PE分别为137/32/15。参考历史估值以及当前估值水平，给予2026年40xPE，对应目标价7.11元，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、国际贸易环境恶化、竞争加剧风险。

事项：公司发布2025年一季报。2025Q1公司实现营收40.56亿元，同比+11.29%，环比+5.58%；归母净利润0.35亿元，同比-80.29%，环比-48.39%；毛利率6.94%，同比-3.71pct，环比-1.42pct；归母净利率0.85%，同比-3.97pct，环比-0.89pct。 评论：银浆出货量保持领先，加工费整体趋稳。2025年一季度公司导电银浆实现出货424.55吨，其中N型TOPCon电池导电银浆产品实现出货398.36吨，占比达94%。出货环比小幅下降，主要系一季度淡季下游排产相对较弱。目前TOPCon银浆产品加工费的降幅已经收窄，基本趋于稳定，预计未来加工费下降空间有限。 积极推进低银金属化发展，高铜浆料有望迎来产业化突破。公司与下游客户配合推动高铜浆料产业化进程，从多维度进行验证，下半年有望迎来规模化量产及出货。高铜浆料预计采用直接定价模式，随着出货量的提升，有望带动公司盈利能力改善。 向上游拓展硝酸银产能，保障供应链安全与稳定。硝酸银的纯度对于金属粉体的性能有重要影响，公司向上游布局硝酸银产能可以有效保障供应链的安全与稳定，并有助于降低原材料成本。公司江苏新沂5000吨硝酸银项目有望在下半年投入试生产。 投资建议：公司银浆出货行业领先，积极推进低银金属化浆料发展，有望受益于技术迭代。考虑行业竞争因素以及股份支付费用影响，我们调整盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.98/5.52/6.77亿元（前值5.01/6.45/7.44），当前市值对应PE分别为14/10/8倍。参考可比公司估值，给予2025年18xPE，对应目标价50.58元，维持“推荐”评级。 风险提示：光伏需求不及预期、公司产能释放不及预期、竞争加剧风险。