高端显微镜国产替代预期差显著，设备更新节奏有望加速。公司是国家级制造业单项冠军示范企业，并已迈入高端光学显微镜国产替代的新阶段。中国高端光学显微镜市场空间巨大，但长期被外国企业垄断，公司以OEM、产学研合作、承担国家重大项目为抓手，已具备与全球顶尖光学显微镜厂商比肩的技术能力。公司高端显微镜高速发展，已实现超过5%的国产化替代，市场份额同比进一步提升。24年受行业需求恢复及设备更新政策落地影响，公司显微镜业务营收同比下降14%至3.56亿元，致使市场担心公司显微镜业务国产替代放量节奏。但我们看到1）24年虽然整体显微镜收入下滑，但高端显微镜收入仍保持增长；2）伴随我国实施科学仪器国产替代战略及国际贸易环境不确定性加大，公司光学显微镜业务将加速突破；3）25年设备更新资金投入加大，首批资金已经下达，第二批资金也已开展项目审核筛选工作，有望推动高端显微镜采购进程加速。我们预计公司显微镜业务将从25年起恢复增长。 条码业务基本盘稳固，拓展模组业务带来增量。在条码扫描及机器视觉领域，公司是行业龙业的最大光学元组件供应商，长期保持约40%的毛利率，并已成功拓展高性能、高复杂度的模组产品，实现了从Tier2到Tier1的身份转变。随着头部条码设备企业库存消化及海外需求快速修复，公司通过深化“部件化、组件化、下游发展”策略，和Zebra、Honeywell等客户的复杂模组业务推进顺利，客户黏性与协同效应持续增强，整体业务呈现“复苏+创新”双轮驱动态势。 激光雷达营收及盈利能力同步向上，受益“智驾平权”趋势渗透下沉。公司激光雷达光学元组件业务正式进入规模化量产阶段，24年收入突破“亿元”大关，已成为禾赛、图达通、法雷奥等全球头部企业的重要合作伙伴，25年受益智驾平权趋势有望延续高增。未来除了车载领域，公司激光雷达元组件产品更有望向机器人等新兴终端市场大量应用，应用领域将更加广泛，规模化效应快速显现。 我们预测公司25-27年每股收益分别为2.52/3.10/3.85元（原25-26年预测分别为3.61/4.61元，主要下调收入及毛利率预测），根据可比公司25年44倍PE估值，对应目标价为110.88元，维持买入评级。 风险提示扩产进度、产品销售不及预期；产品单价、毛利率提升不及预期

事件：公司发布2025年半年报，2025H1公司实现营业收入2.95亿元，同比增长84.8%；实现归母净利润0.38亿元，同比增长2147.9%。2025Q2单季度公司实现营收2.15亿元，同比增长93.8%；实现归母净利润0.30亿元，同比增长133.8%。 点评：在手订单饱满，全年业绩确定性高。公司下游需求持续复苏，订单增长强劲。截至25H1期末，公司在手订单高达6.08亿元，同比增长73.7%，为全年业绩增长提供了坚实保障。从订单结构看，弹载产品订单增幅最大，机载和其他类产品订单增幅较大，较上年同期新增AI类产品订单，传统优势领域需求旺盛。 核心业务稳健，新兴业务多点开花。分业务看，1）机载业务：是公司核心业务，25H1贡献收入1.98亿元，占总收入的67%。2）弹载业务：25H1实现营收950万元。3）商业航天业务：25H1实现收入1811万元，已超越2024年全年水平，主要受益于星网项目推进。随着下半年发射节奏加快，订单有望持续释放。4）无人装备：无人装备业务是公司重点拓展方向，25H1实现收入615万元。 毛利率保持稳健，规模效应下期间费用率下滑明显。毛利端，25H1公司毛利率为48.12%，同比-1.38pct，毛利率相对稳定。费用端，25H1公司销售/管理/研发/财务费用率为4.12%/8.17%/16.35%/0.47%，同比变化-3.85/-4.16/-16.85/-0.62pct，期间费用率合计29.12%，同比-25.49pct，期间费用率下滑显著，主要系营收规模增长带来的规模效应。利润端，25H1公司归母净利率为12.99%，同比+11.92pct。 定增聚焦无人装备和商业航天等高成长领域，支撑未来业绩增长。6月30日，公司发布定增预案，拟以简易程序向特定对象发行股票，募集资金总额不超过2.134亿元，1.5亿元用于“无人装备及商业航天嵌入式计算机研发及产业化建设项目”，6300万元用于补充流动资金。本次定增将强化公司在无人装备、商业航天等新兴领域的研发和产业化能力，提升整体产能和技术壁垒，支撑公司业绩持续高增长。 投资建议：我们预计公司2025-2027年营收分别为7.60/11.09/14.22亿元，归母净利润为1.12/1.67/2.09亿元，对应EPS为0.67/1.00/1.25元，对应PE为54.19/36.40/29.12X。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：毛利率下滑，需求不及预期，业绩与估值判断不及预期。

事件：2025年7月，公司作为核心联创伙伴出席华为云城市峰会2025·无锡，并与无锡华为云人工智能创新中心深度合作，聚焦焊接、分拣两大场景打造具身智能标杆项目。 点评：小型PLC行业地位突出，新产品突破驱动结构升级。公司深耕工业自动化领域，核心产品涵盖PLC、伺服系统、人机界面（HMI）等，形成“控制层-驱动层-执行层”全栈能力。2024年公司实现营收17.08亿元，同比+13.50%，归母净利润2.29亿元，同比+14.84%。公司小型PLC技术积累深厚，产品类别多样，2024年小型PLC中国市占率9.5%（国产第一），中型PLC已有销售收入，大型PLC研发持续推进。我们认为，公司PLC高端化与直销转型协同发力，未来叠加中大型产品放量，有望持续优化盈利结构。 携手华为云深耕具身智能，打造焊接&分拣标杆项目。公司已掌握空心杯电机、无框力矩电机、高性能编码器、机器人“小脑”控制等核心部件技术，并组建人形机器人专项研发和市场团队。此次与华为云的合作以“本体研发+智能规划”分工模式突破传统自动化瓶颈：1）双臂协作智能焊接机器人：公司提供具备移动导航能力的双臂机器人本体，攻克线激光扫描、3D点云建模等关键技术，华为云通过具身智能规划模型赋能机器人自主生成最优焊接轨迹，成为国内领先的双臂协同焊接方案，目标覆盖80%以上工业焊接场景，多机协同产能可提升200%；2）智能移动双臂分拣机器人：公司提供具备移动导航与双臂操作能力的本体并开放建材检测数据集，结合华为云具身智能执行模型实现泛物品识别与柔性抓取，解决多品类无序堆放的分拣难题，为建材、物流等行业打开智能化升级新空间。我们认为，此次合作凸显公司在机器人本体研发与场景落地的深厚积累，标志公司从“核心部件供应商”向“垂直场景整机方案商”升级，项目标杆效应有望加速技术向建材、物流等行业渗透，打开智能解决方案增量市场。 盈利预测与投资评级：预计公司2025-2027年实现营业收入20.82/25.13/30.03亿元，归母净利润2.74/3.38/4.22亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：合作进展不及预期；下游需求不及预期；行业竞争加剧

事件公司重磅首发端侧AI大模型协处理器RK1820/RK1828，专为端侧大模型设计，具备高算力和高带宽特性。 投资要点首款端侧协处理器重磅发布，适用于多个端侧AI场景。受益于大模型的横空出世及大量智力资源的介入，AIoT行业正由1.0时代向2.0时代迈进。公司发布首个端侧AI大模型协处理器RK1820/RK1828，该协处理器集成超高带宽片内置DRAM和针对3B/7BLLM/VLM的多核NPU，支持主流模型框架并提供通用API易于开发。 RK1820搭配RK3588等主控芯片构建强大的AI算力平台，通过其多模态AI任务能力，支持语音识别、视频分析、长上下文对话等场景应用，适用于安防、机器人、车载、消费电子、办公、教育、家居、工业等端侧场景。 汽车电子六大方向，全面布局汽车智能化赛道。公司RK-M系列车规级SoC，已覆盖百KDMIPS内各档位，除中控、娱乐域控、智能座舱、舱+L2、舱泊一体外；端侧协处理器为存量车型增加处理LLM和VLM的大模型能力，也作为新车型座舱的补充，解决带宽不足、热耗降性能、成本等瓶颈；车载音频方案提供全国产化的DSP+Codec+PA，配套RKStudio_Too，无代码图形化开发并内置第一方算法，为车企提供从硬件到算法的完整音频系统支持；RK3358M作为高性能、高安全、高性价比的数字仪表SoC，搭载针对仪表定制的FuSa-LinuxSDK，已经量产于数家头部车企；RV系列芯片异构架构配合深度定制的Car-DVRLinuxSDK，可实现：百ms快速抓拍、1s开机、哨兵模式，在AICar-DVR、MDVR、AEBS、CMS、一体机、双预警、DSSAD等场景，已落地各类前装乘商用车，并服务于运营、监管、跟踪、追溯、OTA等车联网业务；接口芯片基于自有RKLINK-I协议，长距离传输方案支持最高5Gbps的传输速率，通过COAX和STP/UTP实现长距离传输，支持：BIST自检、链路状态诊断、丢包重传、I2S音频传输、低速接口透传等功能。随着新产品陆续发布、车载Roadmap的进一步完善，公司将逐步扩展Tier1和IDH的深度服务范围。 投资建议：我们预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为43.5/55.4/68.9亿元，归母净利润分别为10.8/14.1/17.9亿元，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险；下游市场需求不及预期风险；新产品研发不及预期风险。

华工科技发布2025半年度业绩预告：2025-08-03至2025-08-03，预计实现归母净利润8.9亿元-9.5亿元，同比增长42.43%-52.03%；预计实现扣非后归母净利润7.03亿元-7.63亿元，同比增长38.54%-50.36%；预计基本每股收益0.89元/股-0.95元/股。 投资要点感知业务和激光+智能制造业务增长迅速，联接业务呈现爆发式增长公司2025年上半年预计实现归母净利润同比增长42.43%52.03%，预计实现扣非后归母净利润同比增长38.54%50.36%。业绩的显著提升主要得益于公司所聚焦赛道的三大市场主体业务大幅增长。其中，联接业务随着国内互联网及设备厂商算力需求激增，应用于算力中心建设的400G、800G等高速光模块需求快速释放，公司数通业务快速增长，收入和盈利同比大幅增长。感知业务紧抓新能源汽车渗透率创新高和出口增长的机遇，市场占有率进一步提升，PTC加热组件、传感器的销售持续增长。智能制造业务受益于新能源汽车、船舶等行业设备更新及智能制造升级，迎来加速发展期，订单增长较快。 全球化战略推进，自研800G硅光LPO量产突破公司持续推进全球化战略，已在越南、韩国、匈牙利等国布局子公司和产业基地以降低国际贸易风险。受益于海外AI需求爆发式增长，联接业务海外拓展顺利：800G自研硅光LPO模块即将业界首批批量出货；1.6T自研硅光模块已获美、中知名OTT客户送样通知；1.6TACC/AEC正在美国OTT测试并准备小批量出货。为支撑增长，海外工厂已投产，正提升800G、1.6T量产能力并计划新建4万平厂房，预计800G及以上光模块7月产能达10万只/月，8月提升至20万只/月。 3D打印智造升级，多领域扩展提速公司在3D打印领域实现规模突破，深耕金属增材制造装备。 公司与立铠精密合作，成立合资公司，进一步提升在3D增材SLM制造领域技术创新能力，满足市场对高精度、复杂结构金属零部件的量产需求。公司与全球知名终端品牌合作，部分产品已验证通过；与国内头部3C品牌客户合作，产品测试指标表现良好。未来规划在3C电子、通讯零部件、汽车电子、医疗领域进行横向扩展；纵向深耕材料工艺研发，提升效率与成本优势。 盈利预测预测公司2025-2027年收入分别为158.40、198.18、234.40亿元，EPS分别为1.76、2.18、2.60元，当前股价对应PE分别为27、22、18倍，公司联接业务呈现爆发式增长，在3D打印领域也实现规模突破，后续盈利能力有望进一步提升，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险，AI算力需求不及预期的风险，海外经营的风险。

锐科激光深耕激光器领域，是全球有影响力的具有从器件到整机垂直集成能力的光纤激光器企业。公司已具备从半导体激光芯片/COS 到泵浦封装、从光纤预制件到各类光纤及器件的全产业链垂直整合能力，产品品类向“全波段、全脉宽、全功率、全应用”的方向迈进。2014-2024年期间，公司营业收入 CAGR 为 30.01%，归母净利润 CAGR 为 25.89%。 工业：出口及精密加工打开空间，随着市场格局改善，公司盈利能力有望修复。相较于传统的加工设备，激光设备具有精度高、效率快等诸多比较优势，制造业转型升级，拉动超快激光需求。工业激光器进入价格竞争末期，小企业逐步出清，竞争格局改善，公司份额保持在较高水平。随着激光器行业竞争放缓、激光器价格趋于稳定，叠加降本举措的推动，公司盈利能力有望逐步修复。 消费：多重驱动力叠加，拉动桌面级设备需求快速增长，公司五大产品系列契合市场需求。 欧美地区的 DIY 和创客文化发达，消费者热衷于个性化定制和创作，与传统的手工雕刻相比，雕刻机具有更高的精度、更快的效率和更高的重复性。基于小体积、低操作门槛、功能多样等优势，可实现家庭、DIY 工作室、潮玩店、礼品店教育行业、科研单位等小场景加工。公司布局消费赛道，激光器市场销量已累计突破 3万台。 特种：新质战斗力重点方向，已布局低空反无激光系统。激光武器是现代战争中“改变攻防格局”的新型装备，也是新质战斗力重点方向，美国、以色列、沙特等国部署了战术级系统，中国航天三江集团研制的 LW-30激光防御系统在 2021年珠海航展首次展示，用于反无人机、近程防空等场景。公司作为航天三江集团下属公司，且公司已布局低空反无激光防御系统，潜在市场空间巨大。 维持盈利预测，维持“买入”评级。维持盈利预测，预计公司 25-27年归母净利润分别 1.78、2.75、3.61亿元，公司当前股价对应 25-27年 PE 分别为 94、61、46X。我们选取 A 股中的激光器上市企业——英诺激光、长光华芯、德龙激光、炬光科技，以及特种应用领域上市公司——光电股份、新光光电，作为可比公司。25-27年可比公司 PE 均值为 701、99、58X，考虑到：德龙激光无 Wind 一致预测，长光华芯、炬光科技因业绩体量较少导致 PE水平偏高，故我们在可比公司中予以剔除；且新光光电 2025年 PE 水平偏高，在 25年PE 均值计算中剔除、在 26-27年计算中保留；剔除后，可比公司 25-27年 PE 均值分别为127、73、48X，公司 PE 水平低于可比公司 PE 均值。考虑到公司为国内光纤激光器领域领军企业，在出口+精密制造+特种领域持续发力，预计公司收入及利润将保持中高速增长，盈利能力将迎来大幅改善。因此，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动、市场竞争、技术更新迭代、新业务进展不及预期的风险。

事件公司发布业绩预告， 预计 2025年上半年实现归母净利润 3.90亿元到 5.85亿元， 同比增加 178%到 317%； 扣非归母净利润 2.60亿元到 3.90亿元， 同比增加 3.88亿元到 5.18亿元。 投资要点半导体业务环比持续增长， 盈利能力提升。 受市场需求逐步回暖、公司持续深化降本增效策略以及供应链优化， 2025年上半年半导体业务收入同比实现增长， 综合毛利率及净利率亦同步提升， 盈利能力得到有效增强。 从季度情况来看， 第二季度收入环比稳步提升， 净利润实现了进一步增长， 业务运营效率与盈利质量的持续优化。 产品集成业务受实体清单影响， 2025年上半年订单量显著减少， 业务收入呈现同比下降态势。 公司推进业务战略转型及产品集成业务的剥离出售， 并于 2025年上半年完成三家子公司的出售交割， 非 A 业务 2025年 1月 1日至交割日的过渡期损益及 A 业务自 2025年 4月 1日至交割日的过渡期损益归交易对手承担， 随着交割工作的推进， 产品集成业务的出表带来的投资收益将体现在第三季度。 车规级产品优势显著， 持续发布新料号。 公司车规级产品的优势显著， 来自汽车领域的收入占比超过 60%， 覆盖了全车应用的中低压功率器件、 逻辑与模拟 IC 等产品， 且持续发布车规 SiC MOSFET 和车规模拟 IC 等新产品、 新料号。 上半年汽车领域中， 中国区实现较快增长， 增速超过 30%； 日韩地区的客户库存见底， 且有更多新能源车型推出； 美洲地区汽车增长相对平稳； 欧洲地区第二季度已经呈现出补库复苏迹象， 库存调整比较健康， 订单反映了真实需求， 部分Tier1厂商开始主动增加库存， 2025年下半年和 2026年欧洲车企将持续发布更多新能源车型， 带动公司产品出货量增长， 预计 2025年下半年欧洲区汽车收入环比上半年将持续增长。 在消费领域,公司产品可覆盖多元应用场景， 包括可穿戴设备、 消费电子、 计算类设备及家电等应用。 目前消费类库存健康， 行业景气度呈现季节性波动， 预计将逐步进入生产与销售旺季。 投资建议： 我 们 预 计 公 司 2025/2026/2027年 营 业 收 入 分 别 为330.0/185.2/218.2亿元， 归母净利润分别为 18.6/26.6/33.1亿元，维持“买入” 评级。 风险提示： 技术迭代和研发投入不及预期的风险； 市场竞争加剧风险； 汇率风险； 产能扩展不及预期。

事件： 公司发布 2025年半年度业绩预告， 预计 2025H1实现归母净利润 5.52-6.37亿元， 同比增长 30%-50%； 实现扣非后归母净利润 5.14-5.98亿元， 同比增长21.56%-41.67%。 2025Q2业绩实现较快增长， 重点产品放量提升毛利率。 预计 2025Q2公司实现归母净利润 2.79-3.64亿元， 同比增长 14.32%-49.10%， 环比增长 2.33%-33.46%； 实现扣非后归母净利润 2.59-3.44亿元， 同比增长 10.52%-46.77%， 环比增长1.82%-35.21%。 公司业绩实现较快增长， 主要系半导体行业景气度持续攀升， 汽车电子、 人工智能、 消费电子等领域呈现强劲增长态势， 带动主营业务增长。 公司持续加大高附加值新产品的研发投入力度， 产品竞争力持续提升， 多品类重点产品持续放量， 毛利率实现同比增长， 为利润增长提供强劲支撑。 “MCC” +“YJ” 双品牌开拓市场， 外延并购扩充版图。 针对欧美市场， “MCC”品牌对标安森美等国际第一梯队公司。 子公司美微科（ 越南） 持续建设， 海外市场不断拓展有望优化整体毛利率。 公司计划收购贝特电子 100%股权， 切入电力电子保护元器件市场。 贝特电子与公司在下游客户有高度的市场协同性， 通过自主研发、外延收购并举， 不断拓宽产品矩阵， 成长动能充足。 多品类产品齐发力， 汽车电子未来可期。 在传统功率二极管领域， 公司整流桥、 整流桥二极管、 快恢复二极管等产品料号齐全。 小信号分立器件类别丰富， 封装类型齐全。 2024年， 投资的 SiC 工厂完成 IDM 产线通线， 各类产品已广泛应用于 AI 服务器电源、 新能源汽车、 光伏、 充电桩、 储能、 工业电源等领域。 公司自主开发车载 SiC 模块， 已经获得多家 Tier1和终端车企的测试及合作意向， 预计 2025Q4开展全国产主驱 SiC 模块的工艺、 可靠性验证。 盈利预测与评级： 预计公司 2025-2027年归母净利润分别为 12.78、 15.36、 18.07亿元， 同比增速分别为 27.51%、 20.20%、 17.62%。 当前股价对应 PE 分别为 23、19、 16倍。 公司不断完善产品矩阵， 重点发力汽车电子板块， 同时受益于行业企稳回升， 维持“增持”评级。 风险提示： 下游需求不及预期、 产品价格波动、

产品矩阵完善，技术持续迭代。公司作为国产GPU领军企业，历经多年技术积累，已形成“图形显控+小型专用雷达+GPU芯片”三大业务板块协同发展格局。凭借景美（JM）系列GPU芯片持续迭代，从JM5400实现0到1突破，到JM11系列支持虚拟化与高性能渲染，景嘉微将产品研发周期从8年缩短至3年，与海外巨头技术代差有望持续缩小。此外，公司从军用和信创市场逐步向民用算力广阔市场拓展，当前JM11系列芯片及景宏系列AI算力产品的推出，标志着公司正式切入云桌面、AI推理等高性能计算场景。 市场需求爆发，国产替代提速。行业端，全球GPU市场正经历结构性变革，人工智能、大数据、云计算等技术爆发式发展推动算力需求持续攀升。据弗若斯特沙利文数据显示，到2029年，我国AI芯片市场规模将从2024年1,425.37亿元激增至13,367.92亿元，2025年至2029年期间年均复合增长率为53.7%。 从细分市场上看，GPU市场增长速度最快，其市场份额预计将从2024年69.9%上升至2029年77.3%。美国对高端芯片出口限制倒逼国内算力自主可控进程提速，国内厂商凭借对下游客户需求的快速响应和本地化服务，已在特定领域取得一定市场份额，并持续向新应用领域延伸。 民用拐点已至，成长路径清晰。2024年，公司新推出JM11系列图形处理芯片支持国内外主流CPU，兼容Linux、Windows等国内外主流操作系统，支持虚拟化，满足图形工作站、云桌面、云游戏等应用领域，进一步丰富公司产品线和核心技术储备。景宏系列产品切入AI训练、AI推理、科学计算等民用市场。 此外，公司2024年完成38.27亿元定增，重点投向高性能通用GPU芯片研发及产业化和通用GPU先进架构研发中心。同时通过“硬件+软件+行业解决方案”构建生态壁垒：底层完成与银河麒麟、飞腾等国产系统及CPU适配，与中国长城等厂商建立合作关系并进行产品测试，生态壁垒逐步构建。 投资建议：受新品推出节奏及下游采购需求影响，公司2025Q1业绩短期承压，但JM11系列图形处理芯片进展持续，叠加2025年作为“十四五”收官年，公司军用业务业绩弹性与民用市场突破潜力形成双重驱动，有望推动营收利润高速增长。结合公司行业发展节奏及产品推广进度，我们调整对公司盈利预测，预计公司2025-27年公司营业收入分别为7.9/12.3/19.0亿元（25-26年前值为16.0/20.8亿元），对应增速为69.6%/56.1%/53.9%；对应EPS分别为0.02/0.16/0.31元（25-26年前值为0.51/0.70亿元）。估值方面，考虑公司为芯片设计厂商，目前处于新产品商业化推进快速扩张期，因此采用PS进行估值。 选取国内AI芯片龙头厂商寒武纪-U、CPU龙头厂商龙芯中科作为可比公司，考虑公司为国内专用GPU龙头企业，稀缺性较高，我们给予2026年40xPS，对应市值493亿，对应目标价94.4元，维持“强推”评级。 风险提示：新品推广不确定性、新品技术成熟度需持续验证、行业竞争加剧。

我们认为，公司的预期差主要有两点： 1、 136号文下储能发展模式已经刷新，但市场对于未来需求仍显悲观136号文提出取消强制配储，市场认为会对国内储能需求产生影响，但我们观察到 （1）容量电价、放电补偿等政策支持下的独立储能，结合现货套利已具备较好的经济性； （2）通过自发配储进行能量时移可有效提升项目经济性。以上两条发展路线已初步走通，预计独立储能发展节奏更快， 我们上调 2025-2027年国内新增储能装机至 130、 160、 210GWh。（2024年为 110GWh）。 2、公司海外能力已经初步得以验证，后续有望放量公司出海之路坚定而扎实，从产品认证做起，逐步积累项目业绩、开发合作渠道、本土化布局。我们认为公司已经具备了在海外落地大型储能项目的能力。公司选择增长最为明确的欧洲作为突破口，同时也布局了澳洲、北美、东南亚、中东等地区，我们预计海外储能市场 2025-2027年新增装机有望达到 127、 176、 257GWh，有望成为公司新的增量。 3、除此之外，公司在价格、成本、人才、战略等多方面均具备优势目前电网侧独立储能已成为公司收入主体，单价质量都相对较高。成本端，公司通过提前锁价锁量，电芯采购单价相比市场价有比较优势。人才端，公司领导层具备电力、材料等专业背景和海外工作经历，研发团队平均学历高。战略上，“储能+X”战略初具雏形， 公司正跳出传统源网侧，拓展更大市场空间，并通过向项目前后端延伸，从项目获取、后期运维运营交易等方面，为客户提供一条龙服务。 给予公司“买入”评级我们预计公司 2025-2027年出货量（确收口径） 20.9、 29、 42GWh，归母净利润分别为 8.6、 10.4、 15.8亿元，对应 7月 23日收盘价， 估值 18.5、 15.4、 10倍，给予“买入”评级。

端品牌客户。 公司产品覆盖智能零售、消费电子、智能照明、智能家居、智慧医疗、仓储物流、音频娱乐等消费级和商业级物联网应用，主要聚焦于低功耗蓝牙、双模蓝牙、 Zigbee、 Matter、 WiFi等短距无线通讯芯片产品， 拥有长期的技术积累和产品布局。 2024年实现营业收入8.44亿元，创历史最好水平，同比增长32.69%。 2025年一季度实现营收2.30亿元，同比增长42.47%。 多领域应用优势凸显， 公司目前主要产品为IoT芯片及音频芯片，持续推动商业场景需求落地。 无线物联网： 以低功耗蓝牙类SoC产品为重心，拓展兼容多种物联网应用协议的多模类SoC产品，物联网与谷歌、亚马逊、小米等国内外一线品牌的物联网生态系统长期合作，体现了产品性能领先、产品高品质和服务高质量，构成公司竞争优势和商业壁垒。 智慧零售： 优化智慧零售购物体验，助力商品智能化运营效率。 公司芯片可用于电子标签、智能货架等设备，其功耗、多协议的特性能够支持设备的长时间稳定运行，并同步实现数据的实时传输和更新，实现商品管理、库存监控、顾客互动等环节的智能化，提升零售行业的运营效率和服务质量。 音频： 无线音频引入边缘AI技术，扩展音频应用覆盖范围。公司音频芯片具有低延迟、同时连接多设备并保持音频同步、实时对两路音频进行混音等技术优势。新一代无线音频技术升级，可单协议栈支持传统蓝牙音频、低功耗蓝牙音频、低延时音频，进行不同协议和模式间的灵活组合，扩展了音频应用的覆盖范围。 智能遥控器： 支持智能遥控器多种控制协议，提升生活便利和舒适度。无线连接技术能够实现智能遥控器与各种设备的快速配对和稳定通信，公司的低功耗、高性能芯片助力打造便捷、智能的操控体验。 汽车数字钥匙： 低功耗芯片契合智能数字钥匙对电池续航能力的高需求，用户可长期频繁使用，推动汽车数字钥匙技术的应用和普及。 AI带动技术发展，强化公司核心竞争力。 公司技术迭代与产品创新并举， 2024年完成22nm、 40nm等新工艺多款IoT及音频芯片量产流片，并在55nm工艺平台持续优化产品性能，新产品快速覆盖IoT与音频领域。 公司在蓝牙高速率（HDT）、星闪标准（Sparklink/NearLink）等多模无线标准开发上取得进展，并开始集成到新芯片中。依托RISC-V芯片深厚基础，公司推出覆盖高、中、低端市场的全系列芯片，并针对细分领域精准定义产品，竞争力持续强化。

事件： 公司发布 2025年中报。 2025年上半年实现营业收入 2.95亿元，同比去年+84.83%；归母净利润 3829.80万元，同比去年+2147.93%。投资要点 公司 2025年上半年实现营收 2.95亿元，同比增长 84.83%；归属于母公司净利润 0.38亿元，同比暴增 2147.93%。 业绩大幅跃升的核心原因在于下游客户订单集中释放，尤其是弹载、机载及无人装备需求显著放量，带动交付规模快速扩张。主营构成方面，机载嵌入式计算机仍占主导，实现收入 2.00亿元，占比约 67.8%，较去年同期大幅提升；弹载产品收入 0.10亿元，占比升至 3.2%，反映精确制导需求激增；商业航天与无人装备分别贡献 0.18亿元与 0.06亿元，占比 6.2%和 2.1%，均实现从无到有的突破。产品结构变化源于公司在高可靠嵌入式平台的技术成熟度提升，叠加客户型号升级、国产化替代加速，导致单机价值量显著提高，收入规模随之放大。 多项指标复苏， 盈利质量与运营效率同步提升。 2025年上半年，公司综合毛利率由上年同期的 49.50%略降至 48.12%，主要因低毛利弹载产品占比提升及规模交付带来的价格折让；销售费用率 4.12%，小幅下降 0.3个百分点，股权激励摊销减少是主因；管理费用率 8.17%，上升 1.4个百分点，源于存货报损及中介机构费用增加；研发费用率 16.35%，下降16.9个百分点，系收入基数扩大所致，实际投入金额仍保持在 0.48亿元高位。经营现金流净额 0.28亿元，较上年同期大幅改善，回款与票据到期增加贡献显著。合同负债 0.08亿元，下降 11.40%，反映预收款随交付结转；存货 3.31亿元， 同比增长 24.45%，主要系在手订单 6.08亿元（同比增长 73.7%）对应的在产品和发出商品增加。整体来看，盈利质量与运营效率同步提升。 2025年上半年，公司在技术与市场两端均实现关键突破。 核心竞争力方面，围绕下一代航电总线、 100Gbps 超高速板间互联、 AI 图像感知与边缘存储等方向完成多项验证并进入小批量，形成自主可控 IP，巩固了高可靠嵌入式计算的行业领先地位。新产品层面，弹载高算力 AI 导引模块、商业航天抗辐照大容量存储板及无人蜂群协同计算终端相继定型，显著提升单机价值。 盈利预测与投资评级： 公司业绩符合预期，我们维持先前的预期，预计公司 2025-2027年归母净利润分别为 1.11/1.42/1.65亿元，对应 PE 分别为 51/40/34倍， 维持“增持”评级。 风险提示： 1） 对国家重点领域集团依赖程度较高的风险； 2） 技术开发的风险； 3） 客户集中度较高的风险。Table_T ag]