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笪文钊

西南证券

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再升科技 非金属类建材业 2025-08-04 3.46 4.19 -- 3.80 9.51%
5.93 71.39%
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事件:公司发布2024年度报告和2025年一季报。2024年公司实现营业总收入14.8亿元,同比-10.9%,实现归母净利润0.91亿元,同比+138.0%;2025年第一季度实现营业总收入3.2亿元,同比-4.6%,实现归母净利润0.34亿元,同比+3.7%,经营较为稳健。 海外盈利贡献较多,无尘空调增速亮眼。2024年:1)分产品看:干净空气材料、高效节能材料、无尘空调分别实现营收5.4亿元(-2.2%)、7.8亿元(+19.1%)、1.3亿元(-70.2%),无尘空调产品下滑较多,主因为悠远环境不再纳入合并报表范围,按同比口径计算,无尘空调产品同期增长39.7%。2)分区域:国内、国外分别实现营收9.5亿元(-14.5%)、4.9亿元(-5.6%),国外毛利率同比增加5.6个百分点至35.7%,毛利占比为54.3%,公司国际化竞争优势突出,出口产品结构优异,毛利贡献较多。 毛利率持平,费用率下降。24年:1)毛利率:在下游需求疲软背景下,公司持续优化产品结构,较大程度对冲需求下行影响,毛利率同比基本持平。2)费用率:公司持续推进降本增效,销售费用率同比下降0.3个百分点至3.0%、管理费用率同比下降0.6个百分点至6.2%、财务费用率同比下降0.4个百分点至0.8%;公司持续加大研发投入,不断强化核心竞争力,研发费用率同比增加0.5个百分点至6.0%,综合费用率同比下降0.8个百分点。3)2024年减值计提同比减少0.35亿元,综上影响,销售净利率同比增加4.3个百分点至7.1%,盈利能力改善显著。 长期聚焦干净空气,战略布局无尘空调。公司战略聚焦无尘空调,持续深耕“干净空气材料”、“高效节能材料”、“无尘空调产品”三大品类,增长动力多源,长期成长空间广阔。1)公司持续深耕玻纤行业,是“高效空气过滤纸”、“玻璃微纤维”两项制造业单项冠军,在核电站用无硅无铝水过滤材料、核级高效空气滤纸、耐高温液压油过滤纸等领域实现了国产突破,技术竞争优势突出。2)推动超细玻璃纤维、PTFE膜材料等核心技术的迭代进步,巩固在高效空气过滤、航空、新能源汽车等高端供应链中的核心地位,增长动力多源。3)战略聚焦无尘空调,伴随消费者生活品质诉求不断提高,无尘空调渗透率将持续提升;公司持续推进品牌培育、不断发力渠道建设,未来增长空间广阔。 盈利预测与投资建议。预计2025-2027年EPS分别为0.10元、0.14元、0.17元,对应PE分别为34倍、24倍、20倍。公司综合竞争力强劲,增长动力多源,成长空间广阔,看好公司长期成长性,给予公司2026年30倍估值,对应目标价4.20元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动风险;贸易摩擦风险;业务开拓进度或不及预期。
中国巨石 建筑和工程 2025-08-04 11.71 -- -- 12.09 3.25%
12.94 10.50%
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事件:公司发布2025年一季报,2025年Q1实现营业总收入44.8亿元,同比+32.4%;实现归母净利润7.3亿元,同比+108.5%;实现扣非归母净利润7.4亿元,同比+342.5%。一季度业绩处于业绩预告区间。 提价成效显现,盈利显著改善。1)行业自律方面:行业骨干企业持续开展产能调控和产品结构优化,逐步从“内卷式”恶性竞争漩涡中走出来,对价格的逐步恢复达成了一定的共识,为企业提价提供了较好的市场环境。2)销售价格方面:2024年以来,公司实施了多轮提价,玻纤产品价格逐步走出周期底部,同比明显提升。3)产品结构方面:公司重点聚焦TP热塑短纤、小号数直接纱、丝饼纱及制品毡布等增量市场、增量客户,高端产品比例进一步提升,产销结构整体得到进一步改善,有效提高整体平均单价。此外,一季度玻纤主要下游应用领域需求增加,带动产品销量同比提升,量价齐升有力支撑业绩改善。 毛利率显著改善,综合费用率下降。1)受益行业多轮提价,产品销售价格触底回升,公司毛利率同比提升10.4个百分点至30.5%。2)受益于规模效应及降本增效,销售费用率同比降0.3个百分点至1.0%;管理费用率同比降1.6个百分点至3.8%;受益有息负债规模下降,以及负债成本降低,财务费用率同比下降0.6个百分点至1.2%。3)综合费用率下降2.8个百分点,销售净利率同比提升6.3个百分点至17.0%,盈利能力恢复显著。 综合优势突出,行业止跌回升。公司规模优势突出,成本优势显著,技术较具竞争力,产品结构持续优化,综合竞争力不断增强。1)公司作为玻纤行业领军企业,在多个产品细分领域均位居全球首位,极具规模与成本优势,并持续推动产品高端化转型。2)公司高度注重创新研发,在超大型池窑、高性能玻璃配方、浸润剂配方等关键技术和成套装备上拥有100%自主核心知识产权;目前公司E9玻纤产品已达到全行业顶尖水平,技术壁垒持续强化,技术竞争优势突出。3)当前玻纤销售价格触底回暖,叠加下游需求有所复苏,有力支撑销售价格不断回升,公司作为行业龙头受益显著。 盈利预测与投资建议。预计2025-2027年EPS分别为0.66元、0.83元、0.97元,对应PE分别为18倍、15倍、12倍。行业多轮提价,价格企稳回升趋势明显,看好公司业绩弹性,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动风险,行业提价不及预期风险。
濮耐股份 非金属类建材业 2025-08-04 4.94 6.84 -- 5.63 13.05%
6.42 29.96%
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事件:公司发布] 2024年度报告,2024年公司实现营业总收入 51.9亿元,同比-5.1%,实现归母净利润 1.4亿元,同比-45.5%;2024年单四季度实现营业总收入 11.9亿元,同比-16.4%,实现归母净利润 0.12亿元,同比-69.7%。 产品结构优化,整包优势突出。1)分产品看:功能性、定型、不定形耐火材料分别实现营收 13.6亿元(+8.5%)、18.7亿元(-10.4%)和 10.7亿元(-3.4%),功能性耐材技术壁垒高、毛利率高,市场竞争优势突出,是公司业绩增长的核心驱动力; 定型耐材技术壁垒低,行业同质化严重,市场竞争激烈,产品价格走低,对公司营收有所拖累。2)分销售模式看:整体承包、单独销售分别实现营收 25.4亿元(+2.0%)、26.6亿元(-11.0%),公司作为行业龙头,产品体系完善,研发实力强,可以为客户提供一揽子耐火材料系统解决方案,在整包模式市场占比持续提高背景下,显著强化公司综合竞争力。3)分区域看:国内、海外分别实现营收 37.4亿元(-6.6%)、14.5亿元(-1.2%),其中海外毛利率为 28.7%,远高于国内 15.2%的毛利率,公司海外产能布局将有助于开拓国际市场,不断拓宽成长空间。 毛利率有所下降,研发投入显著增加。1)毛利率:受钢铁等下游行业需求疲弱、耐材产品价格走低影响,毛利率同比下滑 0.9个百分点至 19.0%。2)费用率: 销售费用率、研发费用率分别同比增加 0.4、0.3个百分点,主因为营收规模下降;研发费用率同比增加 1.3个百分点,预计是活性氧化镁应用研发领用原材料较多导致。3)净利率:综上影响,公司综合费用率同比增加 2.5个百分点,销售净利率同比下降 2.1个百分点至 2.5%,盈利能力阶段承压。 传统业务相对稳健,新业务大有可为。公司深耕耐材行业多年,综合竞争优势突出;优质矿产储备丰富,活性氧化镁新业务打开成长空间:1)公司作为耐火材料行业龙头,产品体系完善,技术优势突出,综合竞争力强劲,在整包模式占比持续提高、行业环保政策趋紧等背景下,市场份额将持续向行业头部集中,公司市占率有望持续提升。2)新材料事业部重点拓展湿法冶金提镍提钴的高效沉淀剂市场,研发团队依托资源优势重点攻关,解决了一系列技术难题,通过了客户端严格的中试应用检验。2024年下半年相关产品已成功入围多家客户的合格供应商,获得了包括格林美在内的多家湿法冶金客户的认可,目前已实现批量供货。 综合来看,公司传统业务耐火材料较为稳健,新业务高效沉淀剂市场开拓顺利空间广阔,兼具安全边际与业绩弹性。 盈利预测与投资建议。预计 2025-2027年 EPS 分别为 0.23元、0.36元、0.52元,对应 PE 分别为 22倍、14倍、10倍。公司综合竞争力突出,新业务开拓顺利放量在即,看好公司业绩弹性,给予公司 2025年 30倍估值,对应目标价 6.90元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动风险;业务拓展进度不及预期风险;关税政策变动风险。
北新建材 非金属类建材业 2025-08-04 31.03 36.44 39.72% 32.50 4.74%
33.50 7.96%
详细
事件: 公司发布] 2024年三季报,前三季度公司实现营业总收入 203.6亿元,同比+19.4%,实现归母净利润 31.5亿元,同比+14.1%; 2024年单三季度实现营业总收入 67.7亿元,同比+19.8%,实现归母净利润 9.3亿元,同比+8.2%, 业绩实现逆势增长。 一体两翼,全球化布局。 1) 业务布局方面: 公司持续巩固石膏板业务, 推进高端化产品布局, 发力县乡、家装、零售等增量市场; 加速拓展防水业务, 聚焦修缮、旧改、家装零售领域, 强化渠道建设; 加快推进涂料业务,夯实航空航天领域优势地位,聚焦风电叶片、工业防腐、高端装备机械细分市场,应用领域持续扩宽。 2) 海外布局方面: 聚焦东南亚、中亚、中东核心市场区域, 以石膏板优势业务先行,辅以防水、涂料多元化产品线, 推动全球化布局; 目前乌兹别克斯坦石膏板生产线建成投产, 泰国、波黑项目有序推进, 海外业务规模稳步提升。 毛利率同比走低, 盈利能力小幅下滑。 24年前三季度: 1) 毛利率: 在下游需求疲软背景下,公司持续优化产品结构,较大程度对冲需求下行影响, 毛利率同比略降 0.1个百分点至 30.7%。 2) 销售费用率: 加大防水及涂料市场开拓,聚焦新渠道建设与经销商跟踪服务, 销售费用率同比上升 0.6个百分点至 5.0%。 研发费用率: 高度聚焦技术创新,推动产品高端化转型,不断加大研发投入,研发费用率同比增加 0.1个百分点至 4.1%。 管理费用率、 财务费用率较为稳健,综合费用率同比增加 0.6个百分点。 3) 销售净利率:综上影响,销售净利率同比降 0.6个百分点至 15.7%,盈利能力略有承压。 业务布局多元化, 政策利好助力拐点向上。 公司坚持“一体两翼,全球布局”战略, 强化品牌建设,综合竞争力稳步提升。 1) 公司持续深耕石膏板业务, 积极开拓防水、涂料两翼, 不断拓展营收增长源, 大力推进全球产能布局, 综合竞争优势突出,经营势能强劲。 2) 高度重视品牌建设, 打造石膏板行业著名自主品牌“龙牌” 及“泰山”, 防水、 涂料知名品牌“禹王”“蜀羊”“梦牌”“灯塔”“嘉宝莉” 等, 品牌影响力不断提升, 品牌价值再创新高。 3) 当前房地产市场“止跌回稳”、“保交楼”等相关利好政策陆续出台,城市更新、老旧小区改造等政策持续落地,大型基建项目不断推出,下游需求有望逐渐复苏,公司作为石膏板、防水及涂料头部企业,将显著受益行业复苏红利。 盈利预测与投资建议。 预计 2024-2026年 EPS 分别为 2.41元、 2.89元、 3.40元,对应 PE 分别为 13倍、 11倍、 9倍。公司综合竞争力突出, 一体两翼布局成效显著,看好公司业绩弹性,给予公司 2025年 13倍估值,对应目标价 37.57元,首次覆盖给予“买入” 评级。 风险提示: 经济大幅下滑风险; 市场开拓或不及预期; 政策效果或不及预期。
兔宝宝 非金属类建材业 2025-08-04 12.25 14.10 40.44% 13.25 8.16%
13.25 8.16%
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事件:公司发布2024年三季报,前三季度公司实现营业总收入64.6亿元,同比+12.8%,实现归母净利润4.8亿元,同比+5.6%;2024年单三季度实现营业总收入25.6亿元,同比+3.6%,实现归母净利润2.4亿元,同比+41.5%,单三季度业绩超市场预期。 不断强化渠道竞争力,持续拓展营收来源。1)渠道架构方面:公司深化渠道运营变革,成立乡镇渠道运营中心、家具渠道运营中心、家装渠道运营中心以及易装运营公司和工装运营公司,协同运营中心赋能经销商运营能力提升,持续强化渠道竞争力。2)渠道模式方面:大力推进装饰材料门店和易装门店招商建设,加快推进下沉乡镇市场挖掘;协助经销商构建1+N的新零售矩阵,布局天猫、京东、抖音等电商新媒体运营渠道,助力门店业绩增长,并为品牌推广赋能;加大力度推进家具厂、家装公司、工装渠道等B端客户开拓,持续拓展营收增长源。 毛利率有所下降,扣非净利率稳定。24年前三季度:1)毛利率:受商品房市场成交量下滑、装修建材需求疲弱影响,毛利率较去年同期下滑1.5个百分点至17.3%。2)销售费用率:受益于渠道势能增强,叠加营收规模增加,规模效应下销售费用率较去年同期降0.2个百分点至3.7%;管理费用率:预计股权激励费用计提同比显著减少,管理费用率较去年同期降1.2个百分点至2.4%;财务费用率、研发费用率分别较去年同期降0.3、0.1个百分点。3)净利率:综上影响,公司费用率较去年同期降1.9个百分点,扣非销售净利率提升0.1个百分点至6.6%,盈利能力较为稳定。 高端产品极具优势,竞争力持续提升。公司深耕装饰建材行业多年,品牌力、产品力竞争优势突出、渠道力强劲,综合竞争力不断增强,经营势能持续提升:1)公司聚焦高端品牌建设,始终坚持“兔宝宝,让家更好”的使命,具有巨大的市场声誉和卓越的品牌竞争优势。2)兔宝宝板材的环保健康性能优势突出,在环保品质、产品设计、加工工艺方面极具竞争力,产品力突出。3)公司在全国建立了4000多家各体系专卖店,是行业内渠道客户数量最多、市场覆盖最广、经销商资源最优的企业;此外,公司正大力推进渠道下沉,持续拓展家具厂、家装公司、工装公司等小B业务渠道,渠道力持续增强。综合来看,兔宝宝在品牌、产品、渠道等方面综合竞争优势突出,经营势能强劲。 盈利预测:预计2024-2026年EPS分别为0.80元、0.97元、1.15元,对应PE分别为15倍、12倍、10倍。公司综合竞争力突出,渠道端持续发力,成效显著,看好公司业绩弹性,给予公司2025年15倍估值,对应目标价14.55元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:经济大幅下滑风险;下游复苏或不及预期。
中国巨石 建筑和工程 2025-08-04 10.65 13.38 8.78% 11.90 11.74%
12.50 17.37%
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事件:公司发布2024年三季报,前三季度公司实现营业总收入116.3亿元,同比+1.8%,实现归母净利润15.3亿元,同比-42.7%,实现扣非归母净利润11.6亿元,同比-28.8%;2024年单三季度实现营业总收入38.9亿元,同比+8.3%,实现归母净利润5.7亿元,同比-6.4%,实现扣非归母净利润5.3亿元,同比+49.2%。 充分发挥龙头优势,持续扩宽营收渠道。1)产品结构方面:公司在热固粗纱、热塑增强、电子基布、风电纱等多个领域实现全球第一,龙头地位坚实;持续加大风电、汽车轻量化、电子电气等中高端应用领域的布局与投入,推动产品高端化转型,产品结构持续优化向好。2)下游客户方面:持续加大研发投入,致力于为海上风电、光伏边框、汽车电池盒、氢气储罐等领域提供高性能产品解决方案,下游应用领域持续拓宽;区域上积极开拓海外市场,持续深化全球化布局,与多家国际知名企业建立战略合作关系,不断开拓新的营收增长源。 毛利率下滑,盈利能力承压。24年前三季度:1)下游总体需求疲弱,叠加行业产能扩张,供需阶段失调,产品价格同比走低,毛利率同比下降4.3个百分点至23.7%。2)销售费用率同比增加0.1个百分点,管理费用率、研发费用率分别同比下降0.4、0.2个百分点,整体均较为稳定。受汇兑损益影响,财务费用率同比上升0.1个百分点至1.7%。3)综上影响,公司综合费用率同比下降0.5个百分点,销售净利率同比下降7.6个百分点至13.6%,盈利能力阶段性承压。 产品结构优异,综合优势突出。公司规模优势突出,成本优势显著,技术较具竞争力,产品结构持续优化,综合竞争力不断增强。1)公司作为玻纤行业领军企业,在多个产品细分领域均位居全球首位,极具规模与成本优势,并持续推动产品高端化转型。2)公司高度注重创新研发,在超大型池窑、高性能玻璃配方、浸润剂配方等关键技术和成套装备上拥有100%自主核心知识产权;目前公司E9玻纤产品已达到全行业顶尖水平,技术壁垒持续强化,技术竞争优势突出。3)针对行业下游需求疲软,持续强化玻纤主业绝对优势的同时,逐步培育在复合材料领域的相对优势,不断开拓新的应用领域;加大力度推进全球化布局,积极开拓国内外客户,不断拓展营收增长源。当前玻纤销售价格止跌企稳,随着下游行业需求复苏,销售价格有望不断回升,公司作为行业龙头将显著受益。 盈利预测与投资建议:预计2024-2026年EPS分别为0.49元、0.65元、0.84元,对应PE分别为21倍、16倍、13倍。公司综合竞争力突出,市场占有率不断提升,看好公司业绩弹性,给予公司2025年21倍估值,对应目标价13.65元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:经济大幅下滑风险;市场开拓或不及预期;政策效果或不及预期。
老白干酒 食品饮料行业 2025-08-04 16.26 21.14 25.98% 25.54 57.07%
25.54 57.07%
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推荐逻辑:1、受益于消费者品牌意识增强、“少喝酒、喝好酒”观念广泛传播,高端、次高端市场持续扩容,各子品牌在基地市场品牌势能突出,将充分受益品牌份额集中度提升红利。2、老白干本部品牌、产品、渠道得到全面理顺,品牌战略更加清晰,全面升级为“甲等金奖,大国品质”;产品更加聚焦,1915、甲等20/15等体量均在2亿元左右及以上,大单品雏形已现;渠道模式优化革新,虚拟股权模式下绑定经销商利益,渠道推力显著增强。3、武陵酒聚焦“常德+长沙”,产能已由600吨扩大至5000吨,新产能逐渐放量可支撑市场拓展,武陵酒作为高端品牌,将持续带动公司产品结构向上。在品牌集中度持续提升、股权激励到位经营势能增强、多品牌发力带来显著增量等多重因素作用下,“量价齐升”带动公司业绩弹性持续释放。 行业马太效应明显,名优白酒份额持续提升。1、高端一线名酒充分打开价格空间、完成消费者培育,随着消费者品牌意识不断增强,市场加速向名优白酒集中,高端、次高端赛道持续扩容,未来三年复合增速约15%、6%。2、区域性酒企在当地品牌影响力深厚,渠道掌控力强,产品适合当地消费者偏好,区域龙头酒企将充分受益结构升级和份额集中度提升红利。 多品牌发力稳成长,聚焦资源势能向上。公司实现品牌、产品、渠道三个维度上的全面发力,积聚起的发展势能强劲。品牌端:过去3年公司本部品牌价值复合增速在30%左右,品牌力显著增强,武陵酒高端品牌地位坚实,板城烧锅酒、文王贡、孔府家区域品牌影响力深厚。产品端:公司聚焦大单品培育,持续推进产品结构升级,带动公司毛利率水平不断提升。渠道端:各品牌聚焦核心市场,充分发挥渠道趋势,聚焦资源强化渠道活力,渠道推力持续增强。 未来路径:激励到位经营势能强,长期成长动力充足。1、全国化一线名酒在河北逐渐进入发展成熟期,渠道利润趋于透明,渠道优势下降;省内头部竞品发展模式证伪,发展趋势向下,竞争环境向好给予衡水老白干优质发展机遇。2、河北经济转型多年,落后产业淘汰进程趋缓,叠加雄安新区已初具规模,对河北经济发展具有较强辐射带动作用,2019-2023年河北居民人均可支配收入复合增速在7%左右,消费升级趋势长期向好。3、武陵酒新产能所产部分基酒已开始逐渐放量,将有力支撑全国化布局,作为全国十七大名酒之一,长期成长空间广阔。4、当前公司深入推进品牌、渠道变革,持续聚焦产品结构升级,激励充分经营势能强劲,变革红利持续释放,公司兼具成长性和确定性。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润复合增速26.1%左右。公司多品牌发力,激励到位动力充足,业绩弹性将持续释放,给予公司2024年23倍估值,对应目标价21.85元,维持“买入”评级。 投资风险:1)消费复苏不及预期风险;2)经济大幅下滑风险;3)市场开拓或不及预期。
泸州老窖 食品饮料行业 2025-08-04 116.00 153.59 23.81% 164.67 41.96%
164.67 41.96%
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投资要点事件:公司发布2024年中报,上半年实现收入169.0亿元,同比+15.8%,归母净利润80.3亿元,同比+13.2%;其中单Q2实现收入77.2亿元,同比+10.5%,归母净利润34.5亿元,同比+2.2%。 国窖、特曲双轮驱动,24H1实现平稳增长。1、在外部消费环境相对疲软的背景下,公司依托强大的品牌力和主动地开拓市场,24H1收入端依然实现15%以上的稳健增长,彰显出较强的增长韧性;此外,高度国窖批价稳定在860-880元之间,低度国窖和特曲价盘稳定。2、分产品,上半年中高档酒实现收入152.1亿元,同比+17.1%,其中销量、吨价分别同比+25.7%、-6.8%;估计高端国窖系列实现15%左右的增长,特曲增速快于整体,窖龄酒仍在调整之中;其他酒类实现收入16.3亿元,同比+6.9%,其中销量、吨价分别+0.6%、+6.3%。3、市场端,24H1西南、华北等大本营市场表现稳健;公司积极推动华东战略、高地战略、大西北市场战略等重点工程,市场布局再见实效。 毛利率同比小幅提升,税费扰动下净利率阶段性承压。1、24Q2公司毛利率同比小幅提升0.2个百分点至88.8%,主要系中高档酒类占比提升所致。费用率方面,24Q2销售费用率提高0.7个百分点至11.8%,其中广告宣传费增长明显,管理费用率下降0.6个百分点至3.6%,财务费用率提升0.5个百分点至-0.8%,整体费用率同比提升0.7个百分点15.2%。此外,24Q2营业税金及附加率上升2.2个百分点至11.7%,所得税率上升2.0个百分点至27.8%;综合作用下,24Q2净利率下降3.7个百分点至44.9%。2、24Q2公司销售收现95.2亿元,同比-0.2%,经营活动现金流入97.1亿元,同比-0.8%,现金流有所承压;此外,截至二季度末公司合同负债为23.4亿元,同比+21.1%。 24H1收入稳健增长,24H2强化营销攻坚。1、24H1商务消费略显疲软的背景下,公司推动数字化扫码体系全面落地,更好地维护渠道价值链;此外,公司做好西南、华北等大本营市场下沉深耕,推进华东战略、高地战略等重点工程。2、展望下半年,公司将深化营销攻坚,全面推动百城计划落地,开展基地市场“挖掘工程”,进一步挖掘存量、拓展增量,24H2收入端稳健增长可期。3、当前高端国窖稳健增长,泸州老窖品牌势能持续释放,双轮驱动格局凸显;伴随着公司品牌势能持续释放,全国化开拓扎实推进,持续稳健增长可期。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为10.36元、11.83元、13.34元,对应PE分别为12倍、10倍、9倍。国窖和特曲双轮驱动,稳健增长可期,给予2024年15倍PE,对应目标价155.4元,维持“买入”评级。 风险提示:经济复苏或不及预期,市场竞争加剧风险。
老白干酒 食品饮料行业 2025-08-04 17.93 -- -- 25.54 42.44%
25.54 42.44%
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事件:公司发布2024年度半年报,实现营业总收入24.7亿元,同比+10.7%,实现归母净利润3.0亿元,同比+40.3%,实现扣非归母净利润2.8亿元,同比+46.4%。2024年单Q2实现营业总收入13.4亿元,同比+9.0%,实现归母净利润1.7亿元,同比+46.7%,实现扣非归母净利润1.5亿元,同比增长+59.1%,2024单Q2业绩超市场预期。 产品结构持续向好,省外高增势能延续。2024H1:1、分产品结构看,百元以上、百元以下产品分别实现营收12.5亿元(+19.7%)、12.0亿元(+12.9%),产品结构持续向好。2、分区域看,河北、山东、安徽、湖南、其他省份分别实现营收14.3亿元(+14.5%)、0.83亿元(+36.0%)、2.7亿元(+14.6%)、4.7亿元(+10.1%)、1.9亿元(+50.9%),预计受制于商务消费复苏较弱,武陵酒增速承压;河北区域增长势能向上趋势延续,老白干酒省外市场延续高增。 毛销差持续提升,盈利能力增强。2024H1:1、毛利率同比降1.3个百分点至65.8%,销售费用率同比下降4.0个百分点至26.8%,毛销差提升2.7个百分点,公司控费节奏延续,费用投放效率提升显著。2、管理费用率下降1.9个百分点至7.6%,公司全面实施预算管理,严格成本费用控制,持续推进降本增效,叠加规模效应,管理费用率持续下降。3、综上影响,综合费用率下降5.8个百分点至34.4%,销售净利率提升2.6个百分点至12.3%,净利率提升节奏延续,盈利能力持续增强。4、期末合同负债18.6亿元,较期初增加3.4亿元,渠道信心持续增强,蓄水池不断扩容。 控费增效成效显著,期待业绩弹性释放。公司经营调整节奏显著,营收增长势能延续,降本增效效果显现,利润弹性十足:1、老白干酒本部品牌聚焦“甲等金奖,大国品质”、产品聚焦100-300元大众消费及次高端商务消费核心大单品培育、渠道严控价盘强化渠道推力,经营势能拐点向上趋势延续。2、板城围绕环承德市场积极开拓空白市场,聚焦龙印系列推进产品结构升级,量价齐升趋势显著;武陵酒资源聚焦于常德、长沙和省外市场,积极开拓空白市场。3、公司层面持续推进降本增效不动摇,费用投放更加精准高效,费销比下降趋势明显,净利率水平持续提升,盈利能力不断增强。4、管理层激励充分动力十足,深化改革进程正稳步推进,治理体系优化效能正待释放,多品牌发力下,期待公司利润弹性释放。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.95元、1.22元、1.51元,对应PE分别为17倍、13倍、11倍。公司持续受益全国化布局和控费增效,看好公司长期成长能力,维持“买入”评级。 风险提示:经济大幅下滑风险,消费复苏不及预期风险。
口子窖 食品饮料行业 2025-08-04 34.00 -- -- 48.00 41.18%
52.74 55.12%
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事件:公司发布2024年中报,上半年实现收入31.7亿元,同比+8.7%,归母净利润9.5亿元,同比+11.9%;其中单Q2实现收入14.0亿元,同比+5.9%,归母净利润3.6亿元,同比+15.1%,24Q2业绩符合市场预期。 兼8系列贡献增量,省内市场平稳增长。1、安徽市场白酒消费韧性突出,大众价位仍呈现稳步升级态势,公司把握机会聚焦培育兼系列,抢抓宴席消费和积极布局兼8,助推收入端实现稳步增长。2、分产品,24Q2高档白酒收入13.0亿,同比+3.5%,其中兼8系列新品贡献全新增量;中档/低档白酒收入增速分别同比+4.0%、+16.6%。3、分区域,24Q2省内收入11.2亿元,同比+5.0%,省内基本盘市场延续平稳增长,其中皖南市场增长表现良好;省外收入2.2亿元,同比-2.4%,省外市场短期有所承压。 盈利能力稳中有升,现金流阶段性承压。1、24Q2公司毛利率同比大幅提升4.5个百分点至75.0%,主要系去年Q2新品兼系列买赠力度较大,可比基数相对较低。费用率方面,24Q2公司销售费用率同比提升3.9个百分点至18.8%,主要系公司加大广宣投入和消费者促销,管理费用率同比提升0.3个百分点至7.2%,财务费用率较去年同期小幅提高0.1个百分点,整体费用率同比提升4.9个百分点至26.6%。此外,24Q2营业税金及附加率同比下降2.5个百分点至15.5%。 综合作用下,24Q2净利率同比提升2.1个百分点至25.7%,盈利能力稳步提升。 2、现金流方面,24Q2公司销售收现13.9亿元,同比-4.4%;此外,二季度末合同负债3.2亿元,同比-56.4%,环比-15.5%,现金流阶段性承压。 兼8导入贡献增量,期待改革成效兑现。1、公司顺应200元价位扩容的大趋势,二季度导入兼系列8年,兼8定价对标古8和洞9,单瓶终端利润高于竞品,渠道推力强,贡献全新增量。2、公司持续加大品牌建设力度,成功举办口子窖兼香之夜演唱会等活动,加强消费者互动与沟通,不断提升口子窖品牌影响力。 3、渠道建设方面,公司加强县区市场、乡镇市场下沉,进一步精耕细作;对于大区经理和业务员,实行差异化的考核体系,加大对业绩突出者的激励力度。4、安徽经济活跃度较高,宴席和礼赠消费仍处在升级之中,公司积极推进营销改革,伴随着兼系列品牌势能释放,改革成效逐步兑现,公司有望尽享徽酒价格带提升的红利。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为3.39元、3.92元、4.38元,对应动态PE分别为10倍、9倍、8倍。安徽经济活跃度高,公司多维度推动改革,经营势能向上可期,维持“买入”评级。 风险提示:经济复苏或不及预期,市场竞争加剧风险。
金徽酒 食品饮料行业 2025-08-04 17.01 -- -- 17.65 3.76%
24.18 42.15%
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事件:公司发布2024年半年度报告,2024H1实现营业总收入17.5亿元,同比增长15.2%,实现归母净利润3.0亿元,同比增长16.0%;2024单Q2实现营业总收入6.8亿元,同比增长7.7%,实现归母净利润0.7亿元,同比增长1.9%,2024单Q2业绩低于市场预期。 产品结构不断向上,省外市场持续调整。2024H1:1、产品结构进一步优化,出厂价300元以上、100-300元、100元以下产品分别实现营收3.1亿元(+44.7%)、8.9亿元(+15.0%)、5.2亿元(-1.8%),300元以上产品营收高增势能显著,产品结构持续向上提升。2、分区域看,省内实现营收13.5亿元(+16.8%),省外实现营收3.8亿元(+7.8%),省内持续夯实营收基本盘,省外持续推进营销转型,当前仍处深度调整进程,增速有所承压。3、分渠道看,经销商渠道实现营收16.4亿元(+15.3%),直销(含团购)渠道实现营收0.4亿元(-16.0%),互联网销售渠道实现营收0.44亿元(+36.5%),互联网渠道有效弥补线下市场空白,增加了产品和品牌的曝光量,强化了与消费者间的互动。 费用投放节奏延续,蓄水池依然充足。2024H1:1、受益于高价位产品营收持续高增,产品结构持续向上,毛利率同比提升1.4个百分点至65.1%。2、费用方面,二季度控货提价,促销活动减少,销售费用降0.2个百分点至19.2%;主要受职工薪酬增长影响,管理费用率同比增加0.7个百分点至9.7%;综合费用率同比略增0.01个百分点至29.5%,综上影响,公司销售净利率同比增0.13个百分点至16.7%。3、期末合同负债4.8亿元,同比增长9.3%,蓄水池依然充足。 持续深耕西北五省,积极蓄势主动作为。公司持续推进产品结构升级和全国化布局,不断强化公司增长动能:1、产品结构上,公司坚持年份系列引领、抢占和夯实200元价位绝对优势地位,在二季度差异化实施控货提价动作,价盘提升顺利,渠道库存良性,为下半年积极蓄力。2、坚定推进“布局全国、深耕西北、重点突破”的战略布局,西北大本营市场聚焦资源、精准营销、积极转型,消费氛围持续向好,市占率不断提升;华东和北方市场开拓步伐加快,正逐渐成为新的增长引擎。3、公司2024年营收目标锚定30亿元;积极规划员工持股计划或股权激励,长效激励机制完善,期待经营势能持续释放。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.82元、1.04元、1.33元,对应PE分别为22倍、17倍、14倍。公司持续受益全国化布局和产品结构升级,看好公司长期成长能力,维持“买入”评级。 风险提示:经济大幅下滑风险,消费复苏不及预期风险。
今世缘 食品饮料行业 2025-08-04 41.86 -- -- 41.48 -0.91%
56.69 35.43%
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投资要点事件:公司发布2024年度半年报,2024H1实现营业总收入73.1亿元,同比+22.4%;实现归母净利润24.6亿元,同比+20.1%。2024单Q2实现营业总收入26.3亿元,同比+21.5%;实现归母净利润9.3亿元,同比+16.9%,业绩符合市场预期。结构延续升级,省外不断突破。 24年单Q2:1、分产品结构看,特A+类、特A类、A类产品分别实现营收16.8亿元(+21.1%)、8.1亿元(+25.3%)、0.8亿元(+10.0%),百元以上价位产品高增势能延续,产品结构持续向上。2、各区域营收情况,淮安大区4.4亿元(+19.5%)、南京大区6.4亿元(+14.1%)、苏南大区3.5亿元(+19.6%)、苏中大区5.0亿元(+32.5%)、盐城大区2.9亿元(+21.3%)、淮海大区1.6亿元(+11.0%)、省外市场2.3亿元(+36.8%),苏中地区品牌势能突出,增长空间广阔,已成为公司重要增长源;苏南提质增速,消费者培育成效显著;省外增速亮眼,品牌影响力持续增强。 综合费用率下降,投资活动影响净利。24年单Q2:1、毛利率同比提升0.15个百分点至70.02%,销售费用率同比降0.91个百分点至12.23%,品牌影响力对销售赋能效应突出。2、管理费用率略增0.07个百分点至3.94%,综合费用率下降0.46个百分点至14.96%。3、投资净收益同比减少0.35亿元、公允价值变动净收益同比减少0.39亿元,两者合计占当期营收1.48%,综上影响销售净利率降1.41个百分点至35.27%,主营业务盈利能力保持强劲。 高端化与全国化并进,兼具成长性和成长空间。1、公司国缘系列坚持“中国新一代高端白酒”的品牌定位,高举高打进行品牌建设,品牌高度持续提升;针对不同消费场景和消费价位实施精准营销,持续夯实和扩大100-300元价位的竞争优势,同时持续推进产品结构升级,积极布局600元价位,不断拔高品牌高度。2、省内持续推进“精耕攀顶”,苏中、苏南地区不断取得新突破,打破发展“天花板”,不断拓展成长空间,综合增长势能延续。3、省外继续坚持“攻城拔寨”,启动“再造江苏”工程,聚焦资源、聚焦核心市场,借助省内的品牌势能向周边区域渗透,省外品牌影响力不断增强。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为3.04元、3.70元、4.51元,对应PE分别为14倍、12倍、10倍。公司受益于省内综合竞争优势突出和全国化布局,看好公司长期成长能力,维持“买入”评级。 风险提示:经济大幅下滑风险,消费复苏不及预期风险。
迎驾贡酒 食品饮料行业 2025-08-04 51.37 -- -- 52.18 1.58%
80.19 56.10%
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投资要点事件:公司发布2024年中报,上半年实现收入37.9亿元,同比+20.4%,归母净利润13.8亿元,同比+29.6%;其中24Q2实现收入14.6亿元,同比+19.0%,归母净利润4.7亿元,同比+28.0%;24Q2收入和利润均超市场预期。 洞藏放量势能持续,省内延续较快成长,省外增长环比加速。1、得益于洞藏品牌势能持续释放,叠加徽酒大众价位仍在升级之中,24Q2收入同比+19.0%,高基数下实现如此增长实属不易,洞藏认可度和市占率稳步提升。2、分产品,24Q2中高档白酒收入10.7亿元,同比+24.9%,主要系洞藏放量贡献,其中洞6/9/16增速尤为亮眼,洞藏占比稳步提升,产品结构升级持续;普通白酒收入3.1亿元,同比+6.5%,保持稳健增长。3、分区域,在较高基数的背景下,24Q2省内实现收入9.2亿元,同比+22.9%;24Q2省外市场收入4.7亿元,同比+15.3%,较24Q1省外收入小幅下滑得到显著改善。 结构升级带动毛利率提升,盈利能力稳步提高。1、24Q2公司毛利率同比提高0.6个百分点至71.1%,预计主要系洞藏系列放量,洞藏占比提升带动产品结构优化。费用率方面,24Q2销售费用率同比下降2.0个百分点至10.0%,管理费用率同比下降0.6个百分点至3.4%,财务费用率同比下降0.3个百分点至-0.6%;整体费用率同比下降3.4个百分点至14.0%。综合作用下,24Q2净利率同比提高2.2个百分点至32.0%,盈利能力持续提升。2、现金流方面,24Q2销售收现15.6亿元,同比+12.7%,二季度末合同负债4.6亿元,同比-8.6%,环比-10.3%。 洞藏放量势能延续,利润弹性持续释放。1、在外部消费环境略显疲软和婚宴场次减少的背景下,得益于洞藏品牌势能释放,“双核工程”建设扎实推进,24H1公司实现收入增长20.4%,增长韧性超市场预期。2、得益于24Q2洞藏系列品牌势能持续释放,洞6/9/16延续高速增长,引领产品结构继续优化;皖北、皖南热度稳步提升,全省化扩张趋势已成。值得重视的是,24Q2省外市场实现较快增长,环比24Q1明显提速,洞藏省外认可度和流行度实质提升。3、展望未来,洞9、洞16抢占宴席、自饮、礼赠等市场成效明显,有望延续高速放量,洞20正积极布局商务消费,洞藏升级路径清晰、持续性强。整体来看,公司仍处在洞藏放量和区域扩张的黄金期,利润弹性有望持续释放。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为3.60元、4.38元、5.28元,对应动态PE分别为14倍、12倍、10倍。洞藏系列势能加速释放,产品结构不断优化,业绩爆发力十足,维持“买入”评级。 风险提示:经济复苏或不及预期,市场竞争加剧风险。
水井坊 食品饮料行业 2025-08-04 35.13 -- -- 37.42 6.52%
50.52 43.81%
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事件: 公司 202] 4上半年实现收入 17.2亿元,同比+12.6%,归母净利润 2.4亿元,同比+19.5%; 其中 24Q2实现收入 7.9亿元,同比+16.6%,归母净利润0.6亿元,同比+29.6%; 24Q2收入和利润超市场预期。 臻酿八号良性成长, 核心门店稳步扩张。 1、 在 24H1整体消费环境疲软, 行业挤压式竞争更加明显的背景下, 臻酿八号大单品稳健成长,八大核心市场基本盘稳固,公司实现良性成长。2、分产品, 24H1高档酒收入 15.2亿元,同比+6.1%,预计臻酿八号保持稳健增长,井台及以上有所下滑; 中档酒收入 1.0亿元,同比+12.8%,主要系天号陈新品贡献增量。 3、渠道端, 八大核心市场基本盘稳固,延续稳健良性成长; 公司持续提升有效门店数量, 核心门店数量保持 20%以上稳健增长,臻酿八号市场覆盖面不断拓宽。 4、库存方面,由于消费大环境稍显疲软, 经销商库存尤其是省代层面库存偏高,但保持在公司可控范围内,终端门店库存保持在良性合理水平。 整体费率有所下降, 盈利能力同比提升。 1、公司上半年毛利率同比下降 1.5个百分点至 81.0%,主要系中档产品增速更快,产品结构阶段性下沉。 2、费用率方面, 24H1销售费用率同比下降 2.2个百分点至 33.8%,管理费用率同比提升1.1个百分点至 14.3%,财务费用率保持稳定; 上半年整体费用率下降 1.1个百分点至 48.4%,净利率同比提升 0.8个百分点至 14.1%,盈利能力得到提升。 3、24H1公司现金收现 16.9亿元,同比+0.2%;截至二季度末,公司合同负债 10.7亿,同比-1.4%,环比一季度末-6.9%,现金流略有承压。 全年目标扎实推进, 人事落定再谱新篇。 1、 公司通过持续扩大核心门店,深化BC 联动体系,做好渠道价值链维护, 24H1实现双位数以上良性增长;公司维持全年主营业务收入和净利润均保持增长的增长目标不变,彰显出较强的增长韧性。 2、 24年 7月新总经理胡总上任,胡总曾担任宝洁、柯达、百事的销售经营相关管理职务及好时中国总经理、平安集团寿险首席产品官、豫园股份总裁, 在消费行业具有丰富的市场和管理经验, 公司管理层人事落定,经营管理有望开启新篇。 3、 展望未来, 伴随着宏观经济复苏和消费信心改善,次高端需求有望迎来边际改善,公司作为次高端名酒, 有望实现健康可持续发展。 盈利预测与投资建议。 预计 2024-2026年 EPS 分别为 2.89元、 3.19元、 3.52元,对应 PE 分别为 12倍、 11倍、 10倍。 公司名酒基因深厚,核心产品均处于次高端价格带,长期向好趋势不变,维持“买入”评级。 风险提示: 经济复苏或不及预期,市场竞争加剧风险。
今世缘 食品饮料行业 2025-08-04 45.72 -- -- 51.29 12.18%
56.69 23.99%
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推荐逻辑:1、受益于品牌意识增强、“少喝酒、喝好酒”健康观念广泛传播,]马太效应显著,市场份额加速向头部酒企集中;江苏两强酒企省内市占率合计在40%左右,集中度提升空间广阔,公司在江苏省内的品牌力、产品力具备突出竞争优势,将充分受益行业份额集中度提升红利。2、公司的品牌、产品、渠道得到全面理顺,品牌建设卓有成效,产品焕新升级顺利,渠道推力持续增强;国缘开系基本盘不断夯实,六开成功上市、四开顺利焕新升级,产品升级节奏稳健;受益国缘品牌势能增强,叠加自身产品力突出,淡雅显著高增放量。3、省外继续坚持“攻城拔寨”,启动“再造江苏”工程,聚焦板块市场打造,点状市场不断取得突破,2023年省外营收增长40%,随着省外市场开拓力度持续加大,高增势能有望延续。 行业马太效应明显,名优白酒份额持续提升。1、高端一线名酒充分打开价格空间、完成消费者培育,随着消费者品牌意识不断增强,市场加速向名优白酒集中,高端、次高端赛道持续扩容,未来三年销售额复合增速分别约15%、16%。 2、区域性酒企在当地品牌影响力深厚,渠道掌控力强,产品适合当地消费者偏好,区域龙头酒企将充分受益结构升级和份额集中度提升红利。 稳扎稳打稳成长,拓高拓宽拓空间。公司实现品牌、产品、渠道三个维度上的全面理顺,积聚起的发展势能强劲。品牌端:今世缘具备深厚的名酒基因,高举高打进行品牌建设,深挖缘文化,品牌高度持续提升。产品端:公司新品培育能力突出,聚焦国缘V3、六开等高价位产品培育和推广,产品线不断拓宽,价格带覆盖全面。渠道端:省内不断补齐苏南等区域短板,持续推进渠道下沉,不断夯实省内基本盘;省外扩展市场覆盖面,积极拓展成长空间;提价控货挺价盘,严控市场秩序,有效激发渠道活力,终端推力显著增强。 未来路径:份额集中叠加股权激励,长期成长动力充足。1、江苏经济发展稳健,消费极具韧性,公司开系、淡雅精准卡位核心消费价格带,聚焦政商务宴请、宴席和大众消费,品牌势能不断增强,动销持续向好。2、公司国缘系列坚持“中国新一代高端白酒”的品牌定位,高举高打进行品牌建设,品牌高度持续提升;布局培育V3、六开、D20等核心单品,积极推进结构升级。3、省内持续推进“精耕攀顶”,打破发展“天花板”;省外继续坚持“攻城拔寨”,启动“再造江苏”工程,成长空间持续拓宽。4、公司当前锚定“2025年挑战营收150亿”的既定目标不动摇,2024年总营收目标确定为122亿元左右,净利润目标为37亿元左右,新百亿目标路径清晰,业绩高增势能有望延续。管理层和股东利益高度一致,激励到位,长期发展动力十足,公司兼具成长性和确定性,前景可期。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润复合增速21.7%左右,公司经营势能强劲,激励到位动力充足,业绩弹性将持续释放。给予公司2024年20倍估值,对应目标价60.80元,维持“买入”评级。 风险提示:经济大幅下滑风险;市场开拓或不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名

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