公司是一家钢结构与钾肥产业并行的双主业上市公司，当前拥有老挝甘蒙省 133平方公里钾盐矿权，折纯氯化钾资源储量超过 4亿吨。公司是最早一批在境外开发钾盐矿的企业，依托老挝优质的钾矿资源及稳定的政治环境开展钾肥制造，目前已拥有 100万吨/年氯化钾项目产能，其中氯化钾产能包含 40万吨颗粒钾/年产能。同时公司将继续加快推进下一个 100万吨/年钾肥项目及昆明磷矿项目的建设。投资要点 老挝布局百万吨钾肥产能建设，有望成为世界级钾肥供应商之一钾肥产销稳步增长，公司业绩快速提高。 根据年报， 公司钾肥的产销量从 2023年的 89.06/87.27万吨增长到 2024年的 120.22/ 121.3万吨，同比增长 35%/39%。钾肥产销增长驱动公司业绩不断提高，截止 2024年，公司实现营业收入 41.96亿元，同比增长 4.8%，与 2020年相比增长 58.28%，实现归母净利润 5.64亿元，同比减少 10.97%，但相较于 2020年增长 82.52%； 在全球钾资源分布不均及新增产能放缓的背景下，随着公司第二个百万吨钾肥扩产及生产工艺的创新优化，公司将不断降本增效，提高盈利水平。 我们看好公司长远发展，钾肥产能持续扩张，并有望跻身成为世界级龙头钾肥供应商之一。 全球寡头垄断， 铁塔海外寻钾反哺国内全球钾肥需求随着人口增长和人均耕地面积减少而上升，而全球钾肥资源分布不均，加拿大、俄罗斯和白俄罗斯占据主要钾肥资源， 导致对应产地寡头企业垄断， 从而供需错配。 老挝与中国接壤，钾矿资源丰富但利用率较低，以东方铁塔为代表的中国企业前往老挝开矿，将老挝钾矿充分利用反哺国内； 2024年东方铁塔钾肥产能为 100万吨，截止到 2027年有望将产能扩产至 200万吨，反哺国内，削弱海外寡头的掌控力，为我国的粮食安全政策护航。 多项因素助涨钾肥价格， 东方铁塔业绩有望快速增长近年来全球粮食价格和产量均显著上涨， 近五年小麦/玉米/大豆价格分别上升了22.61%/26.86%/12.47%， 产量分别增加 4.16%/12.44%/16.06%，增加了化肥的需求量。 同时全球地缘政治紧张， 寡头减产检修影响全球钾肥供给；供需错配， 推高全球钾肥价格； 截止到 2025年 7月， 2025年氯化钾价格均值为 2966.47元/吨，较前一年度上涨 20.11%。 东方铁塔抓住机遇持续扩大产能，在未来几年加紧建设，将产能增至 200万吨/年。当前国内钾肥下游需求旺盛， 从 2025年初以来，氯化钾工厂/行业库存从 68/327万吨减少至 37/211万吨，价格从 2516元/吨增至3339元/吨，上涨 32.71%。 据中国化工报报道， 2025年 6月 12日，中国钾肥进口谈判小组（中化、中农、中海化学）与食安供应链有限公司（迪拜）就 2025年度钾肥进口合同达成一致，约定新的标准氯化钾进口价格为 CFR346美元/吨，中期来看，随着中国钾肥大合同的签订，钾肥价格预计将在高位保持稳定， 东方铁塔乘势产能扩张，公司业绩有望快速增长。 盈利预测与估值公司钾矿资源储量充足，百万吨钾肥产能逐步释放，溴素等非钾产业链持续延伸， 成长性强。 预计 25-27年公司营业收入分别为 44.17/49.44/58.64亿元， 归母净利润分别为 10.83/11.99/15.40亿元，对应 EPS分别为 0.87/0.97/1.24元，对应 PE分别为 11.15/10.07/7.83倍， 给予“买入”评级。 风险提示产品价格波动， 投产不及预期等。

4月 22日，公司发布 2024年报： 2024年，公司实现营业收入 40.47亿元，同比+4.86%；实现归母净利润 6.05亿元，同比+6.27%；加权平均净资产收益率为9.28%，同比减少 0.04个百分点。销售毛利率 39.67%，同比增加 1.02个百分点；销售净利率 16.51%，同比增加 0.42个百分点。 其中， 2024Q4实现营收 10.80亿元，同比+0.78%，环比+6.67%；实现归母净利润 1.23亿元， 同比-4.44%，环比-19.25%；平均净资产收益率为 1.84%，同比减少 0.21个百分点，环比减少 0.48个百分点。销售毛利率 39.74%，同比减少 3.48个百分点，环比增加 0.56个百分点；销售净利率 11.87%，同比减少 0.76个百分点，环比减少 4.75个百分点。 4月 26日，公司发布 2025年一季报， 2025Q1实现营收 9.75亿元，同比+17.94%，环比-9.76%；实现归母净利润 1.36亿元， 同比+1.80%，环比+10.75%；平均净资产收益率为 2.00%，同比减少 0.09个百分点，环比增加 0.16个百分点。销售毛利率 36.77%，同比减少 2.05个百分点，环比减少 2.97个百分点；销售净利率 15.29%， 同比减少 2.43个百分点，环比增加 3.42个百分点。 点评 多板块共同驱动， 陶瓷材料龙头经营稳步向上2024年， 公司实现营业收入 40.47亿元，同比+4.86%；实现归母净利润 6.05亿元，同比+6.27%。业绩整体稳中有增，一方面受益于新能源材料、精密陶瓷等新领域快速增长，其中 2024年公司新能源材料板块销量达 29030吨，同比+110.74%，营收达 4.04亿元，同比+48.34%；精密陶瓷板块销量达 73962万片，同比+18.51%，营收达 3.51亿元，同比+41.68%。另一方面，公司电子材料等板块也呈现稳步增长趋势，其中 2024年公司电子材料实现营收 6.24亿元，同比+4.22%；催化材料实现营收 7.87亿元，同比+10.01%；生物医疗材料实现营收9.11亿元，同比+6.53%。 2025Q1，公司实现归母净利润 1.36亿元， 同比+0.02亿元， 环比+0.13亿元，其中毛利润环比-0.71亿元，管理费用环比-0.52亿元，资产减值损失环比-0.43亿元，毛利润环比下滑或由于春节假期影响所致。 新能源及机器人驱动需求提升，看好精密陶瓷成长弹性公司精密陶瓷板块产品主要包括陶瓷轴承球、陶瓷基板等。陶瓷球被视为新能源汽车、风力发电等电机电腐蚀问题的主要解决方案，相比钢制球更适应电机的高转速使用场景，全球新能源产业的快速发展将带动陶瓷球需求的持续提升；同时， 陶瓷轴承球由于轻量化、低密度、精度高、寿命长等特性，有望成为机器人领域理想的轴承材料选择。公司熟练掌握从粉体制备到陶瓷球制造的关键技术，所生产的高端氮化硅陶瓷球微观组织均匀，有利于提高高载荷下的疲劳寿命和可靠性，产品性能为国际标准 1级材料水平。 2024年，随着新能源汽车 800V 高压快充技术的推广，传统的驱动电机钢球轴承电腐蚀问题更加突出，汽车厂商新能源车型搭载陶瓷轴承球比例大幅提高，公司陶瓷球业务实现快速增长，其中2024年公司精密陶瓷板块营收同比提升 41.68%。 同时， 为进一步提升产品竞争力，公司正在加速推进高端氮化硅粉体建设，随着行业快速发展和相关产能落地，有望给公司带来广阔成长空间。 催化材料推广稳步进行， 看好板块长期成长公司是国内领先的气体净化解决方案供应商，可为尾气催化领域提供蜂窝陶瓷载体、铈锆固溶体、分子筛等全系列产品。公司以技术迭代、市场深化与智能制造升级为核心驱动力，不断巩固尾气催化领域国产替代的领军地位。 2024年，尽管商用车市场出现库存周期影响，但是公司与客户的合作得到了持续深化，顺利进入海外头部客户供应体系；乘用车领域全面覆盖国内自主品牌，配合车型和认证平台数量持续提升，相关产品已搭载国内传统燃油主力车型和国内新能源混动车型；随着国内车企开始发力混动车型，公司将重点把握汽车产业新兴机遇，预计乘用车产品将逐步释放业绩。同时，受益于海外头部客户需求持续提升，公司铈锆固溶体新建产能快速投放，销量水平保持快速增长。 随着催化材料推广稳步进行，市占率持续提升，看好催化材料板块长期成长。 盈利预测与估值预计公司 2025-2027年归母净利润分别为 7.36/9.08/10.79亿元， EPS 分别为0.74/0.91/1.08元，现价对应 PE 为 23.09/18.71/15.74倍。公司是国内新材料平台型公司，在 MLCC 粉体、陶瓷墨水、蜂窝陶瓷、氧化锆材料及瓷块等领域均处于国内龙头地位。近年来，公司在材料端加速品类拓张，在产业链端延伸至下游制品，业务模式不断升级，以技术驱动长期增长， 维持 “买入”评级。 风险提示原材料价格波动风险、收购公司发展不及预期风险、产品需求不佳风险、新产能兑现不及预期风险、汇率大幅波动风险

远兴能源4月25日发布2024年年报，报告期内实现营收132.64亿元，同比增长10.13%；实现归母净利润18.11亿元，同比增长28.46%；实现扣非后归母净利润20.72亿元，同比下降14.17%。其中，2024Q4公司实现营收28.92亿元，同比下降27.81%，环比下降12.45%；实现归母净利润0.07亿元，同比增长106.90%，环比下降98.89%；实现扣非后归母净利润2.80亿元，同比下降68.03%，环比下降52.03%；2025Q1实现营业总收入28.69亿元，同比下降7.33%，环比下降0.80%，实现扣非后归母净利润3.35亿元，同比下降41.10%，环比增长19.56%。 公司业绩符合预期。 投资要点公司业绩符合预期，纯碱保持供需双增长态势公司2024年营收和净利润保持增长主要是子公司银根矿业阿拉善塔木素天然碱项目一期生产线投产，但业绩仍受到纯碱、小苏打、尿素产品价格下滑影响。天然碱法制纯碱和小苏打为公司主导产品，产销量位于行业前列。报告期内，公司共生产各类产品907.93万吨，其中纯碱577.79万吨，小苏打143.25万吨，尿素165.92万吨，其它化工产品20.97万吨。根据百川盈孚数据，重质纯碱2024年均价为1961.14元/吨，同比下降28.15%，24Q4单季度均价1549.98元/吨，同比下降44.12%，环比下降15.90%；轻质纯碱2024年均价为1826.49元/吨，同比下降27.08%，24Q4单季度均价1456.55元/吨，同比下降42.68%，环比下降14.37%。 尿素2024年均价2096.00元/吨，同比下降14.28%，24Q4单季度均价1830.69元/吨，同比下降24.09%，环比下降12.23%。小苏打2024年均价1671.86元/吨，同比下降18.42%，24Q4单季度均价1489.13元/吨，同比下降30.93%，环比下降4.14%。2025年，预计纯碱行业供应端仍保持增长态势，增量多体现在年底；需求端增速受浮法玻璃消费抑制影响或有放缓；国内新能源汽车产销保持高增长，对碳酸锂的消费增加，碳酸锂对纯碱需求仍有增长预期；此外，2025年预计纯碱出口市场复苏，出口体量或有所增长。 天然碱法成本优势显著，公司天然碱矿资源储量丰富且品质优良纯碱被誉为“工业之母”，是不可或缺的基础化学品之一。经过多年的发展，公司目前纯碱产能为680万吨/年，为国内天然碱制碱龙头企业。天然碱法不仅有突出的环保、节能优势，并且成本优势突出。根据百川盈孚数据，截止到2025年第19周，天然碱法制碱成本为683.33元/吨，而联碱法/氨碱法成本分别为1164.32/1419.73元/吨，天然碱法成本低于联碱法/氨碱法。公司天然碱资源丰富，在河南桐柏县拥有安棚和吴城两个天然碱矿区，在内蒙古拥有查干诺尔碱矿和塔木素天然碱矿，其中安棚碱矿拥有探明储量19,308万吨，保有储量11,646万吨；吴城碱矿拥有探明储量3,267万吨，保有储量1,842万吨；查干诺尔碱矿累计拥有探明储量1,134万吨，保有储量168.79万吨；阿拉善塔木素天然碱矿保有固体天然碱矿石量105,225.21万吨，矿物量69,224.59万吨。公司在国内已探明具有开采价值的天然碱资源中占据重要份额，储量丰富且品质优良，为长期稳定经营发展提供了坚实的资源保障。 银根矿业项目分批投产，公司业绩具备成长性控股子公司银根矿业规划配套建设780万吨/年纯碱，80万吨/年小苏打项目，其中一期产能为纯碱500万吨/年，小苏打40万吨/年，前三条共400万吨/年纯碱生产线已达产，第四条线100万吨/年已投料，正在试车过程中。银根二期产能为纯碱280万吨/年，小苏打40万吨/年，已于2023年年底启动，预计于2025年12月建设完成。控股子公司银根水务于2024年7月取得了水量为500万立方米/年的水权；2025年3月通过内蒙古自治区水权收储转让中心有限公司取得水量为50万立方米/年的水权；公司阿拉善塔木素天然碱开发利用项目累计取得水权1,050万立方米/年，满足项目当前生产用水需要。项目顺利投产后公司纯碱总产能将达到960万吨，小苏打产能将达到190万吨，为公司业绩增长提供基础。 盈利预测与估值公司是国内天然碱龙头企业，塔木素天然碱项目成功投产后公司产销有望高速增长，但由于产品价格大幅下滑，单吨盈利不如预期，下调公司盈利预测。预计2025-2027年营业收入分别为142.31/172.54/178.60亿元，归母净利润分别为13.08/19.67/22.67亿元，对应EPS分别为0.35/0.53/0.61元，对应PE分别为14.70/9.78/8.48倍。 风险提示新项目建设不及预期，房地产景气持续低迷，政策变动、原材料价格波动等风险；

云天化 4月 29日发布 2025年第一季度报告， 公司第一季度实现营收 130.04亿元，同比下降 6.16%，环比下降 12.21%，实现归母净利润 12.89亿元，同比下降11.65%， 环比提高 41.85%， 扣非后归母净利润 12.70亿元，同比下降 11.50%，环比提高 50.25%，公司业绩符合预期。 投资要点 产品经营稳定，保障公司业绩磷肥/尿素/复合肥/聚甲醛/饲钙/黄磷 2025Q1产量分别 122.06/75.7/51.13/3.13/15.01/0.81万吨，同比分别为 -1.98%/24.79%/0.22%/5.03%/0.27%/19.12%， 销量分别达到 127.73/75.35/52.53/2.49/12.68/0.62万吨，同比分别为 8.22%/21.85%/ 23.17% /-4.60%/9.40%/1.64%； 整体产销量呈现增长趋势，公司经营稳中向好； 产品价格有所波动，毛利整体呈现下滑趋势根据公司披露， 2025Q1磷铵/复合肥/尿素/聚甲醛/黄磷/饲钙等周期性产品市场均价分别为 3071/2857/1724/11582/ 20635/3890元/吨，同比分别-6.74%/-7.03%/-21.06%/-2.30%/0.45%/20.55%，产品价格有所波动； 进入 2025年 Q2截至 4月 29日 ， 根 据 百 川 盈 孚 ， 磷 酸 一 铵/磷 酸 二 铵/尿 素/黄 磷 市 场 均 价 分 别3289.33/3530.38/1863.71/24483.76元/吨 ， 同 比 分 别 8.79%/-2.82%/-16.83%/10.28%， 环 比 分 别 5.21%/3.93%/5.98%/5.07%； 毛 利 润 为-89.87/-185.52/191.93/2103.09元/吨，同比分别-132.05%/-143.73%/-57.97%/262.61%，环比分别-327.95%/-35.61%/299.35%/150.68%。 产品价格均出现不同程度调整，盈利情况出现波动，公司 25Q1业绩或因产品利润下行受到部分影响； 但公司磷矿石资源丰富，受益于磷矿石价格保持高位，公司未来两年利润中枢有望维持。 公司宣布现金分红规划，提振投资者信心公司于 2025年 1月 24日发布未来三年（ 2024至 2026年）的现金分红规划，增强了投资者的积极性。 规划中表示，在当年盈利且累计可供分配利润为正数的情况下，每年至少进行一次现金分红。同时，三年现金分红的累计总额原则上大于累计实现的可分配利润总额的 45% 。 公司通过分红规划，将自身利益与投资者利益深度绑定， 有望调动资本市场中投资者的积极情绪 ，为公司未来融资拓宽道路。 收回磷化集团少数股权， 镇雄县巨型磷矿项目高效推进根据公司公告， 2024年 6月 14日，公司通过非公开协议转让的方式受让交银投资及建信投资合计持有的磷化集团 18.6%股权， 其中交银投资持有磷化集团的7.44%股权受让价格为 42,201.33万元，建信投资持有磷化集团的 11.16%股权受让价格为 63,302.00万元， 受让完成后，公司将持有磷化集团 100%股权，磷化集团成为公司全资子公司。 根据公司年报， 2024年磷化集团贡献利润 23.9亿，是公司主要利润子公司，本次磷化集团全资化丰厚了公司业绩，带来了长期稳定的利益。 根据普查报告及公司公告， 公司参股公司云南云天化聚磷新材料有限公司（其中云天化集团持股 55%，公司持股 35%） 推进的云南省镇雄县碗厂磷矿资源勘查初具成效，目前已经完成并通过“勘探野外工作”验收。云天化集团有限责任公司承诺，待合资公司取得云南省镇雄县碗厂磷矿合法有效的采矿许可证后 3年内，将合资公司的控制权优先注入上市公司。 根据普查报告以及公司公告，云南省镇雄县碗厂磷矿资源量为 24.43亿吨，平均品位 23%。 镇雄县优质磷矿资源大幅提升了公司磷资源保障能力，为后续公司打造磷基新材料产业园区提供了充裕的资源。 盈利预测及估值公司经营长期稳定，后续发展稳中向好；预计 2025-2027年公司营业收入分别为637.78/678.73/721.33亿元，公司归母净利润分别为 54.60/56.30/59.11亿元；对应EPS 分别 2.98/3.07/3.22元，对应 PE 分别为 7.48/7.26/6.91倍， 公司是磷化工板块龙头公司， 磷矿石高景气有望保持， 维持“买入”评级。 风险提示产能投放不及预期风险；产品价格大幅波动风险；新产品开发风险；安全及环保风险；政策变动风险等

报告导读呈和科技发布 2024年年度报告， 2024年实现营业总收入 8.82亿元，同比上升10.31%，实现扣非归母净利润 2.42亿元，同比上升 10.74%； 2024Q4实现营业总收入 2.34亿元，同比增长 8.83%，环比下降 0.13%；实现扣非后归母净利润 0.48亿元，同比下降 16.14%，环比下降 28.37%； 2025Q1实现营收 2.20亿元，同比增长 14.97%，环比下降 5.85%； 实现扣非后归母净利润 0.68亿元，同比上升12.15%，环比增长 41.16%， 公司业绩符合预期。 投资要点 产销带动业绩增长， 全年业绩符合预期公司 2024年产销量保持增长趋势，带动业绩上涨。 报告期内，公司主营产品成核剂、合成水滑石、 NDO 复合助剂等产量分别上升 26.53%/0.00%/6.74%， 销量分别上升 32.03%/4.60%/16.88%。 报告期内，成核剂产销量较上年呈显著增长态势。这主要得益于募投项目建成并顺利投产，为产能扩充筑牢根基；同时，公司大力开拓新客户资源，凭借优质产品与服务有效提升市场份额，推动了成核剂产品产销量迈向新高度。 随着中美贸易摩擦的日益加剧，公司产品迎来国产替代的历史性机遇。公司积极把握市场机遇，进一步加快产品技术创新，拓宽现有产品应用下游，通过实施差异化竞争策略开拓国内外市场，不断加深和行业客户的合作，进而提升市场份额，实现业绩稳步增长。同时，公司持续推进降本增效策略，通过优化生产工艺、强化成本管控等一系列措施，进一步提升精细化管理水平，有效提高了经营效率。 随着下游塑料行业的快速发展， 成核剂需求整体呈现增长趋势， 以呈和科技产品为代表的国产成核剂供给量不断提高，国产化率不断攀升； 根据百川盈孚数据，2024年我国聚乙烯/聚丙烯粉料平均产能为 3571万吨/837万吨，同比增长10.52%/7.17%。 同时公司高度注重自主研发， 截止到 2024年 12月 31日共计获得现行有效的境内外专利 76项，其中包括发明专利 59项，实用新型专利 17项， 报告期内新增 4项发明专利授权，新增申请发明专利 6项，及 15项科研项目完成验收结题。 公司通过自主研发，具备超过 300种不同型号的成核剂、合成水滑石、抗氧剂及复合助剂规模化生产能力，较之国内其他同类型厂家，公司产品线更为齐全，拥有为下游优质客户提供一站式原料供应的能力,有望提升市场占有率，公司业绩有望实现进一步增长。 2024年中期利润分配方案推出，彰显公司未来发展信心2024年 12月 19日公司发布关于 2024年中期利润分配方案的公告；方案中指出本次分红向全体股东每 10股派发现金红利人民币 3.50元（含税）。 截至 2024年12月 18日，公司总股本为 135,327,698股，扣除公司回购专用证券账户的股份2,844,565股后的股份数为 132,483,133股，以此为基数测算，拟派发现金红利人民币 46,369,096.55元（含税），占公司前三季度合并报表归属上市公司股东净利润的比例为 23.43%。 本次分红计划充分体现公司管理层对于公司未来发展的信心和高度认可，有利于促进公司健康发展。 此外公司将继续响应相关政策精神， 召开了第三届董事会第十次会议，审议通过了《关于公司2024年度利润分配及 资本公积金转增股本方案的议案》，向全体股东每 10股派发现金红利人民币 2.50元（含税），合计派发现金红利人民币 33,120,783.25元（含税），以资本公积金向全体股东每 10股转增 4股，不送红股，并计划于股东大会审议通过后两个月内实施权益分派。 南沙项目持续推进， 审时度势调整产能， 看好公司未来长期发展目前公司在广州白云厂区拥有产能 3.54万吨，科奥化学拥有产能 5800吨。 由于树脂材料产品市场容量有序增长，市场竞争日益激烈， 生产效率于市场需求不相匹配， 导致公司产品市场占有率提高的进度不及预期。 2024年 11月 16日公司发布产能调整公告， 首次发行募投项目之一广州科呈新建高分子材料助剂建设项目（一期）设计产能由 36,600吨变更为 28,900吨。其中 14,400吨综合产能已通过呈和科技的技改项目于 2024年 1月完成环评验收并顺利投产； 14,500吨综合产能已开始进行生产调试。 随着技改和募投项目下公司产能逐步投放，预计公司产销有望快速增加，从而驱动公司业绩快速增长。 拟现金收购映日科技，向新兴领域拓展，有望整合成为平台型企业2025年 4月 8日发布晚间公告，公司及关联方正在筹划以现金方式收购芜湖映日科技股份有限公司合计不低于 51%股权， 其 100%股份的整体估值预计为人民币18亿元， 本次交易完成后公司预计将实现对映日科技的控股。 映日科技所在的显示领域对有机材料有着广泛且重要的需求。呈和科技成核剂产品具有提升显示面板材料性能的作用，能够应用于显示相关材料及组件。公司实现对标的公司的控股后，可在客户资源共享、品牌影响力相互促进等方面发挥协同效应，有助于公司快速切入显示行业，加快业务拓展， 更好的满足下游行业客户需求。 盈利预测及估值公司是国内高分子材料助剂龙头企业，技改及募投项目投产放量后，业绩有望快速增长， 但由于关税政策反复，产品放量和涨价节奏不明朗，调整公司业绩2025-2027年公司营业收入分别为 11.45/13.55/14.23亿元，公司归母净利润分别为3.68/4.24/4.35亿元 ；对应 EPS 分别为 2.72/3.13/3.21元，对应 PE 分别为17.63/15.31/14.93倍，维持“买入”评级。 风险提示原材料价格上涨；下游行业景气度下降；技改及募投项目达产不及预期；技术和产品研发风险等。

亚钾国际 4月 24日发布 2024年年度报告及 2025年一季报， 2024年实现营业总收入 35.48亿元， 同比下降 8.97%， 实现扣非归母净利润 8.92亿元，同比下降30.00%； 其中 2024Q4实现营业总收入 10.65亿元，同比增长 5.86%，环比增长35.76%， 实现扣非归母净利润 3.77亿元，同比增长 40.44%，环比增长 52.54%。2025Q1实现营业总收入 12.13亿元，同比增长 91.47%，环比增长 13.81%， 实现扣非后归母净利润 3.84亿元，同比增长 376.02%，环比增长 1.88%。 公司业绩略超预期。投资要点 产销量持续增长，行业景气度有望提升钾肥迎来小景气，公司业绩稳中有升。 根据百川盈孚数据， 2024全年氯化钾市场均价为 2467.58元/吨，同比下降 15.62%； 2024Q4氯化钾均价为 2488.29元/吨，同比下降 12.28%，环比下降 0.03%； 2025Q1氯化钾均价为 2888.46元/吨，同比增加 16.07%，环比增加 16.08%； 进入 2025Q2，氯化钾价格反弹， 截至 4月 23日国内氯化钾均价 2956元/吨，相比今年低位上涨 17.49%，行业景气有望恢复。 根据百川盈孚数据， 2024年氯化钾进口量为 1263.15万吨，同比增长 9.15%；其中2024Q4氯化钾进口量为 339.64万吨，同比增长-3.06%，环比增长 21.11%； 2025Q1氯化钾进口量为 231.10万吨，同比下降 39.77%，环比下降 31.96%。 公司产销量保持增长， 看好公司长期放量。 公司 2024年产量为 181.54万吨，同比增长 10.24%；销量为 174.14万吨，同比增长 8.42%。其中 2024Q4产量为 49.17万吨，环比增长2.74%；销量为50.00万吨， 环比增加31.44%。 2025Q1产量为50.62万吨，同比增长 17.72%，环比增加 2.95%；销量为 52.83万吨，同比增长76.98%，环比增加 5.66%。 公司钾矿资源丰裕， 税率优化降低整体成本公司在老挝甘蒙省拥有东泰矿区、 彭下-农波矿区、 农龙矿区三个钾盐矿， 合计拥有 263.3平方公里钾盐矿权，钾盐矿石储量超 60亿吨，折纯氯化钾资源储量超10亿吨， 是亚洲单体资源量最大、东南亚地区规模最大的钾肥企业。 公司秉持向成本要利润、向管理要效益的理念，持续推进技术创新与工艺优化改造工作，以精细化管理赋能提质增效。 随着公司产能规模逐渐增大，未来综合成本预计将进一步下降。 经老挝国会常务字第 294号国会常务委员会决议批准，本公司下属公司亚钾老挝公司 2024年至 2028年将利润税率（企业所得税税率）由 35%降低至 20%，本公司下属公司亚钾老挝公司 2024年至 2028年期间，将出口关税税率从 7%降至 1.5% 钾肥产能稳步扩张， 积极布局非钾业务公司依托自身优势， 持续扩张氯化钾产能， 规划建设“老挝甘蒙省 500万吨/年钾肥（氯化钾）产能扩建项目”， 制定“一年新增一个百万吨钾肥产能和产量” 的目标， 力争在 2025年形成 500万吨钾肥产能的发展战略， 其中第一个 100万吨/年钾肥项目已达产， 现已建成 100万吨/年的氯化钾产能， 第二、 三个 100万吨/年钾肥项目选厂投料试车成功，第四、五个 100万吨/年钾肥项目正在筹划中， 未来根据市场需要扩建至 700-1000万吨/年钾肥产能。 针对大红颗粒钾的旺盛需求，公司启动大红颗粒钾扩建工程， 第一个 100万吨/年钾肥项目配套大红颗粒钾 1-3期工程项目已达产，建成 90万吨/年大红颗粒钾产能，四期新增颗粒钾产能 30万吨项目现已启动，项目顺利投产后颗粒钾产能将达到近 120万吨。 同时公司积极开发非钾资源，布局第二成长线， 继 2023年 5月首个年产 1万吨溴素产能基础上扩建项目， 已于 2024年 7月， 年产 2.5万吨溴素扩建项目顺利竣工。 未来溴素有望成为非钾业务中承载上下游化工产业布局的重要链条，为公司非钾事业发展奠定坚实基础。盈利预测及估值由于氯化钾产品价格增长， 上调公司业绩预测；预计 2025-2027年公司营业收入分别为68.00/102.40/122.32亿元，公司归母净利润分别为21.18/28.53/33.47亿元；对应 EPS 分别 2.29/3.09/3.51元，对应 PE 分别为 11.76/8.73/7.67倍， 公司是钾盐板块龙头公司， 未来新产能投放大，看好公司成长性， 维持“买入”评级。 风险提示产能投放不及预期风险；产品价格大幅波动风险；新产品开发风险；安全及环保风险；政策变动风险等

核心逻辑呈和科技是中国最大的成核剂生产工厂，目前中国成核剂国产率不到 30%，海外成核剂占据主流市场。由于本次中美关税问题，海外成核剂可能逐步在中国市场失去竞争力，国产成核剂有望加速替代海外产品，呈和科技是成核剂国产化率加速的最大受益者。 超预期的点之前全市场对于国产成核剂增量的预期为每年新增 20%，但由于本次中美关税问题，海外成核剂厂商可能通过涨价的方式将关税往下游传递，导致下游采购成本变高；同时中国也可能更加重视对于类似于成核剂这样的产品进行国产替代的重要性；海外产品涨价的同时叠加国产化大趋势，国产成核剂有望加速替代海外产品；呈和科技作为中国最大的成核剂生产厂家有望受益。 股价是否已经反应了预期，反应了多少由于中美关税事发突然，并且都超出了之前市场对于两个国家的政策预期；所以当前股价完全没有反应过该事件对于公司和行业的影响 未来三年业绩预测，现在的估值水平从公司的基本面上来看，公司业绩过去5年年均增速超过30%，展望未来公司25-27年由于南沙项目产能释放，核心产品价格增长，业绩有望翻倍，但目前股价仍处于 2021年上市以来中下部位置，属于被低估状态。 目标空间及测算依据我们假设海外成核剂将关税通过涨价 30%的方式向下游传导， 国产成核剂跟涨海外产品； 同时成核剂国产化率加速，增长由 20%年增长提高到 40%年增长；根据盈利预测，我们预计 2025年公司业绩有望达到 4.64亿元； 根据所在行业给予 25倍市盈率估值，目标市值 116亿元，较当前仍有 96.6%的涨幅空间。 盈利预测与估值关税政策变动，公司有望迎来量价齐升上调公司业绩。 预计 24-26年营业收入分别为 8.85/13.70/16.36亿元，归母净利润分别为 2.5/4.64/5.55亿元，对应 EPS 分别为 1.85/3.43/4.10元，对应 PE 分别为 23.38/12.62/10.55， 上调至“买入”评级。 风险提示产品价格涨价不及预期；公司南沙工厂新增投产不及预期

云天化3月24日发布2024年年报，公司2024年全年实现营收615亿元，同比下降11%，实现归母净利润53亿元，同比上升18%，扣非后归母净利润52亿元，同比上升15%。其中2024Q4单季，公司实现营收148亿元，同比下降6%，环比上升1%，实现归母净利润9亿元，同比上升11%，环比下降43%，扣非后归母净利润8亿元，同比下降9%，环比下降46%。公司业绩符合预期。 投资要点公司经营稳中向好，提高分红回报广大投资者磷肥/尿素/复合肥/聚甲醇/饲钙/黄磷全年产量分别505.42/282.34/178.20/11.02/60.03/2.92万吨，同比分别为7.16%/9.87%/13.17%/4.65%/6.34%/-2.49%，销量分别达到464.25/275.29/181.80/11.09/58.81/1.98万吨，同比分别为5.59%/10.57%/16.90%/2.25%/2.18%/-6.12%；整体产销量呈现增长趋势，公司经营稳中向好；同时根据公司公告，公司拟每10股派发现金红利14元（含税），根据2025.3.24当天股价进行测算，当前股息率约为6.1%，在市场中处于头部水平。 24年业绩止跌回升，25年一季度或存压力2024年公司净利润相较于2023年出现较为明显的增长主要是因为产品价格出现周期性回暖，以及收回磷化集团少数股权利润增加。根据公司披露，2024全年磷铵/复合肥/尿素/聚甲醛/黄磷/饲钙等周期性产品市场均价分别为3388/3070/2043/11566/20435/3455元/吨，同比分别4.28%/-0.23%/-12.02%/0.74%/-7.72%/10.81%，主要产品磷铵、饲钙价格出现增长，但尿素价格下滑严重，2024年整体经营呈现增长趋势；进入2025年一季度，根据百川盈孚，2025Q1磷酸一铵/磷酸二铵/尿素/黄磷市场均价分别3105/3384/1741/23225元/吨，同比分别0.59%/-7.81%/-21.98%/0.41%，环比分别0.26%/-6.46%/-27.80%/0.47%；毛利润为-13.4/-127.28/33.82/771.59元/吨，同比分别-103.96%/-126.26%/92.23%/1303.91%，环比分别-110.48%/-165.42%/-57.38%/-15.69%。产品价格均出现不同程度调整，盈利情况出现波动，公司25Q1业绩或受到部分影响；但公司磷矿石资源丰富，受益于磷矿石价格保持高位，公司未来两年利润中枢有望维持。 公司宣布现金分红规划，提振投资者信心公司于2025-08-04发布未来三年（2024至2026年）的现金分红规划，增强了投资者的积极性。 规划中表示，在当年盈利且累计可供分配利润为正数的情况下，每年至少进行一次现金分红。同时，三年现金分红的累计总额原则上大于累计实现的可分配利润总额的45%。公司通过分红规划，将自身利益与投资者利益深度绑定，有望调动资本市场中投资者的积极情绪，为公司未来融资拓宽道路。 收回磷化集团少数股权，参股公司拿下镇雄县巨型磷矿探矿权根据公司公告，2025-08-04，公司通过非公开协议转让的方式受让交银投资及建信投资合计持有的磷化集团18.6%股权，其中交银投资持有磷化集团的7.44%股权受让价格为42,201.33万元，建信投资持有磷化集团的11.16%股权受让价格为63,302.00万元，受让完成后，公司将持有磷化集团100%股权，磷化集团成为公司全资子公司。根据公司年报，2024年磷化集团贡献利润23.9亿，是公司主要利润子公司，本次磷化集团全资化丰厚了公司业绩，带来了长期稳定的利益。 根据昭通市自然资源和规划局公开信息及公司公告，公司参股公司云南云天化聚磷新材料有限公司（其中云天化集团持股55%，公司持股35%）竞得镇雄县碗厂磷矿位于镇雄县羊场——芒部磷矿区的冯家沟、祝家厂、庆坝村三个区块的探矿权，根据政府公告，其中冯家沟、祝家厂两个区块经过初步估算推断磷矿石资源11.45亿吨，P205平均品位23.1%，其中一、二品级矿石资源量6.59亿吨，P205平均品位27%，占矿石资源量57.53%。本次取得镇雄县优质磷矿资源为公司后续发展提供了稳定的保障。 盈利预测及估值公司经营长期稳定，后续发展稳中向好；预计2025-2027年公司营业收入分别为672.79/678.73/721.33亿元，公司归母净利润分别为56.08/58.55/59.97亿元；对应EPS分别3.06/3.19/3.27元，对应PE分别为7.50/7.18/7.01倍，公司是磷化工板块龙头公司，磷矿石高景气有望保持，维持“买入”评级。 风险提示产能投放不及预期风险；产品价格大幅波动风险；新产品开发风险；安全及环保风险；政策变动风险等

报告导读亚钾国际10月31日发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业总收入24.83亿元，同比下降14.13%，实现扣非归母净利润5.15亿元，同比下降48.79%；其中2024Q3实现营业总收入7.85亿元，同比下降9.71%，环比下降26.27%，实现扣非归母净利润2.47亿元，同比下降12.41%，环比增长31.88%。公司业绩超预期。 投资要点产量小幅修复，行业景气底部回暖钾肥景气底部回暖，公司产量出现修复。根据百川盈孚数据，2024Q3氯化钾均价为2495.85元/吨，同比下降1.12%，环比增长4.15%；截至10月28日国内氯化钾均价2442元/吨，相比今年低位上涨12.12%，行业景气些许修复。根据海关总署数据，2024Q3氯化钾进口量为280.45万吨，同比下降1.65%，环比增长8.11%。公司2024Q3产量为47.86万吨，环比增加15.30%；销量为38.04万吨，环比下降32.37%。2024前三季度税金及附加为2.72亿元，同比增长158.96%，主要原因为本期计提出口关税、资源税增加；2024Q3财务费用为0.21亿元，同比增长175.39%，主要原因为本期利息支出增加。钾肥行业景气度触底回暖，公司产量出现修复，我们看好公司利润持续修复。公司钾矿资源丰裕，持续推进降本增效公司在老挝甘蒙省拥有东泰矿区、彭下-农波矿区、农龙矿区三个钾盐矿，合计拥有263.3平方公里钾盐矿权，折纯氯化钾资源储量超10亿吨，为亚洲最大钾盐资源量企业、东南亚地区规模最大的钾肥企业。 随着公司的快速产能扩建与产能释放，规模效应将进一步显现，公司持续创新并不断提升管理水平，未来综合成本有进一步下降的空间，朝着钾肥单吨全成本控制1000元以内的目标努力。产能持续扩张，布局第二成长线公司依托自身优势，持续扩张氯化钾产能，规划建设“老挝甘蒙省500万吨/年钾肥（氯化钾）产能扩建项目”，制定“以一年新增一个百万吨产能的扩建速度”力争在未来几年形成500万吨钾肥产能的发展战略，其中第一个100万吨/年钾肥项目已达产，现已建成100万吨/年的氯化钾产能，第二、三个100万吨/年钾肥项目选厂投料试车成功，第四、五个100万吨/年钾肥项目正在筹划中，力争于未来几年实现500万吨的产能规模，未来根据市场需要扩建至700-1000万吨/年钾肥产能。 针对大红颗粒钾的旺盛需求，公司启动大红颗粒钾扩建工程，第一个100万吨/年钾肥项目配套大红颗粒钾1-3期工程项目已达产，建成86万吨/年大红颗粒钾产能，四期新增颗粒钾产能30万吨项目现已启动，项目顺利投产后颗粒钾产能将达到近120万吨。同时公司积极开发非钾资源，布局第二成长线，参股公司亚洲新材有限公司首个非钾项目—年产1万吨溴素项目成功实现投产、达产后，现已顺利竣工年产2.5万吨溴素扩建项目；截止2024年上半年溴素项目已贡献产生投资收益近500万元，为公司打造新的盈利增长点。 盈利预测及估值由于井下不可抗渗水因素导致公司产量减少且暂未完全修复，下调公司盈利预测；但钾肥行业景气触底回暖，公司持续推进钾肥扩量，持续看好公司长期发展；预计2024-2026年公司营业收入分别为33.89/56.28/98.08亿元，公司归母净利润分别为7.25/13.35/22.26亿元；对应EPS分别0.78/1.44/2.40元，对应PE分别为27.32/14.82/8.89倍，维持“买入”评级。 风险提示产能投放不及预期风险；产品价格大幅波动风险；新产品开发风险；安全及环保风险；政策变动风险等

川恒股份10月28日发布2024年第三季度报，公司前三季度实现营收39.73亿元，同比提高29.36%，实现归母净利润6.72亿元，同比提高36.75%，扣非后归母净利润6.44亿元，同比提高31.63%。其中2024Q3单季，公司实现营收14.89亿元，同比提高24.98%，环比提高3.39%，实现归母净利润3.18亿元，同比提高45.97%，环比提高45.41%，扣非后归母净利润2.94亿元，同比提高36.21%，环比提高35.64%。公司业绩符合预期。 投资要点磷化工产品价格出现回暖，公司业绩持续提升根据百川盈孚数据，2024前三季度，磷酸二氢钙/工业磷酸一铵/磷酸/磷矿石/磷酸铁产品市场均价分别为3697.19/5659.56/6632.65/1011.91/10406.06元/吨，同比分别4.62%/0.43%/-10.78%/1.88%/-28.28;2024Q3磷酸二氢钙/工业磷酸一铵/磷酸/磷矿石/磷酸铁产品市场均价分别为3879.36/5744.07/6608.67/1017.03/10444.57元/吨，同比分别17.89%/13.64%/-4.68%/13.85%/-16.93%，环比分别为2.74%/-3.25%/0.16%/0.75%/0.27%。截止到2024年第40周前三季度，磷酸/磷酸铁产品市场平均毛利润分别为13.47/-1579.61元/吨，同比分别-0.87%/-1.98%；2024Q3磷酸/磷酸铁产品市场平均毛利润分别为9.93/-1589.67元/吨，同比分别0.90%/7.00%，环比分别为-0.53%/-0.13%。公司磷矿石资源丰富，受益于磷矿石价格保持高位，公司盈利基本盘有望维持高位。 收购老寨子磷矿，夯实磷矿储备根据公司公告，公司由于生产经营所需，拟以现金82,750.00万元收购贵阳黔进矿业投资有限公司（以下简称“黔进矿业”）持有贵州黔源地质勘查设计有限公司（以下简称“黔源地勘”）58.5%的股权。本次交易完成后，公司将持有黔源地勘58.5%的股权，黔源地勘将成为公司的控股子公司；其中黔源地勘主要资产为老寨子磷矿采矿权，老寨子磷矿位于福泉市城区北西部327°方位，直线距离29km，属贵州省黔南布依族苗族自治州福泉市道坪镇高坪司村（原高坪镇），勘查范围为2.01km2，矿区范围内的保有资源量为b磷层磷矿石总资源量5,817.18万吨，磷矿评估利用资源储量为4,750.06万吨，磷矿评估利用可采储量为4,180.05万吨。其中钼矿石总资源量234.24万吨，钼金属量0.304万吨，同体共生钒（V2O5）资源量（推断）0.301万吨，同体共生镍资源量（推断）0.015万吨。 此外公司磷矿资源储量充足，控股子公司福麟矿业持有小坝磷矿采矿权、新桥磷矿山采矿权、鸡公岭磷矿采矿权三个采矿权，合计储量1.7亿吨。同时公司持股49%的参股公司天一矿业持有的老虎洞磷矿保有资源储量为3.7亿吨。公司现有磷矿产能300万吨/年，后续鸡公岭磷矿250万吨/年及参股公司天一矿业500万吨/年磷矿石产能有望投产，2027年老寨子磷矿180万吨产能有望投产，磷矿石产能稳步增长，保障公司未来稳定发展。 盈利预测及估值公司产能扩增，产业链持续延伸，成长性强。矿产资源丰富，安全边际高。预计24-26年营业收入分别为62.60/77.46/88.56亿元，归母净利润分别为9.94/12.66/14.74亿元，对应EPS分别为1.83/2.34/2.72元，对应PE分别为11.88/9.32/8.01，维持“买入”评级。 风险提示产能投放不及预期风险；产品价格大幅波动风险；新产品开发风险；安全及环保风险；政策变动风险等。

龙佰集团10月28日发布2024年三季报,实现总营收208.85亿元，同比增长2.97%；实现归母净利润25.64亿元，同比增长19.68%；实现扣非归母净利润25.28亿元，同比增长22.89%；其中Q3单季度实现营收70.81亿元，同比增长0.85%，环比增加8.77%；归母净利润8.42亿元，同比增长-4.29%，环比增加9.33%；扣非归母净利润8.52亿元，同比增加-0.97%，环比增加13.58%。公司业绩超预期。投资要点钛白粉价格下挫，公司业绩符合预期龙佰集团Q3净利润环比改善主要是出口量出现增长所导致。根据百川盈孚数据，钛白粉2024Q3钛白粉均价15404.52元/吨，环比增长-4.72%，钛白粉市场价格较去年有所下跌；但自9月份开始，钛白粉价格开始呈现下跌态势，截至10月25日，国内钛白粉均价14940元/吨，较今年高位下降9.92%，主要归因于国内消费偏淡需求减量。但出口放量增速明显，根据百川数据，2024Q3钛白粉出口量46.71万吨，同比增长11.66%，环比减少7.11%。展望下一季度，随着消费旺季需求的增加以及公司通过调整出口地区减少反倾销政策的影响，我们预期钛白粉价格在未来存在止跌回暖的可能性。 公司自备矿源保证原材料供应，捍卫成本护城河龙佰集团凭借规模优势与成本优势，稳居钛产业领先位置，已形成钛白粉151万吨/年，海绵钛8万吨/年的产能。在当前持续偏紧的钛矿供需格局下，公司坚持自备矿源的战略，捍卫成本优势。同时，公司积极开展红格矿与庙子沟矿整合开发利用，兰洽会续签甘肃佰利联合成金红石二期项目，布局上游钛矿资源。当前钛白粉价格偏低，行业盈利压力较大，公司自备钛精矿，具有成本优势，有望在低景气中保持盈利。 携手四川资源集团，保障原材料供应龙佰集团与四川资源集团于2025-08-04签署了关于红格南矿的《战略合作框架协议》，双方将在钒钛磁铁矿的采选、产业、贸易、股权以及科技领域展开深入合作。红格南矿的资源储量丰富，是全国最大的钒钛磁铁矿，矿毗邻公司控制的红格铁矿和庙子沟铁矿。此次合作有利于拓宽公司未来原材料等产品的供应渠道，增强供应链的韧性与灵活性，契合公司核心业务发展及产业链强化的战略规划，预计对公司未来年度经营业绩产生积极影响，维护全体股东的利益。 独特的横向耦合绿色经济模式，打开业绩成长新空间公司主动迎合国家“双碳”战略，进一步完善绿色“大化工”产业组合，规划了新能源材料、稀贵金属、智能制造等领域产品。公司进行五氧化二钒新规划，目前800吨/年废酸提钒项目已达标达产并稳定对外销售。“十四五”期间，公司将加强自有“粮仓”建设，推进红格矿区两矿整合、徐家沟开发等达矿新项目建设，力争在“十四五”末期实现年产铁精矿760万吨，钛精矿248万吨，公司预计钛矿总体自给率将达到70%左右。 子公司竞拍获得长冲钛矿普查探矿权，增强钛矿资源自给优势公司钛产业基地布局河南、四川、湖北、云南、甘肃等九省十三地市，2023年生产钛精矿147.45万吨，截止至2025-08-04，公司自有矿山钛精矿自给率约50%。经公开竞争，公司下属子公司武定国钛矿产有限公司以人民币9990万元竞拍云南省武定县长冲钛矿普查探矿权；并于2025-08-04武定矿产与楚雄州自然资源和规划局签订《探矿权出让合同》。此次子公司取得新探矿权将提高钛白粉原料钛精矿自给率，进一步扩大公司钛优势。 盈利预测公司钛精矿投产，底部利润提升；预计2024-2026营业收入分别为281.36/324.45/344.90亿元，2024-2026归母净利润分别为32.02/40.04/48.64亿元，对应EPS分别为1.34/1.68/2.04元/股，PE分别为14.40/11.52/9.48倍，由于公司钛精矿等产能扩张，盈利有望增长，维持“买入”评级。 风险提示新项目建设不及预期，房地产景气度持续低迷，政策变动等。

芭田股份是国内复合肥行业领导者，现已形成磷矿-复合肥产业链融合。公司当前磷矿石总储量6392万吨，产能90万吨，在建产能110万吨；下游复合肥产能191万吨，硝酸磷肥产能30万吨、硝酸氨钙产能15万吨、硝酸产能27万吨等。公司目前上游原料磷矿石已基本实现自给，下游产品成本优势显著，后续小高寨磷矿持续扩建放量将为公司利润增长提供强劲动力。 投资要点国内复合肥行业龙头，磷矿石产品打造新的盈利增长点公司业绩实现稳步提升，磷矿石放量贡献主要增长。2023年公司实现营业收入32.44亿元，同比增长13.60%，实现归母净利润2.60亿元，同比增长114%，2018-2023年归母净利润的年均复合增速达到94.85%。2021年随着国内经济持续恢复，化工行业迎来强景气周期，公司主营产品复合肥营业收入波动上升，盈利能力显著增强。2022年磷矿石产能逐渐释放，磷矿采选产销量从2022年的20.82万吨/19.68万吨增长到2023年的83.35万吨/83.71万吨，同比增长300.34%/325.36%。与此同时，公司对研发的重视程度不断加深，2023年的研发投入高达3334.00万元。随着研发成果的逐步转化和前沿技术攻关的深入，公司有望建立起更为坚实的技术壁垒，为其长期竞争力和市场地位提供坚实的支撑。 掌握上游磷矿资源，磷矿石自给提振公司整体盈利能力2014年公司为满足产业发展需要，以3.43亿元拍下贵州省瓮安县小高寨磷矿探矿权。贵州瓮安县小高寨磷矿储量共计6392万吨，矿区面积总计1.17平方公里；现已建成产能90万吨，在建产能110万吨；其中2023年磷矿采选生产量为83.35万吨，同比增加300.34%，同年芭田复合肥毛利率明显上升，公司整体利润迎来较大增长。 开创硝酸法净磷，不产生磷石膏，成本优势显著传统磷化工采用硫酸法分解磷矿技术，会产生大量磷石膏，磷石膏利用率最高仅38%，对环境尤其是水资源的破坏作用巨大（长江流域磷污染最严重）。公司致力于开发硝酸法磷肥、工业磷酸一铵及联产净化磷酸技术，节约硫资源，不产生磷石膏。同时，公司贵州生产基地生产硝酸磷复肥产品，采用我国首套冷冻法硝酸磷复肥生产工艺，该工艺能够充分活化和提取磷矿资源中植物生长和人类健康所需要的微量元素和矿物质。 盈利预测与估值公司磷矿资源丰富，今年磷矿产能扩张快，业绩成长性强。预计24-26年营业收入分别为33.72/38.93/50.10亿元，归母净利润分别为4.63/7.72/9.15亿元，对应EPS分别为0.52/0.87/1.03元，对应PE分别为11.17/6.71/5.66，给予“买入”评级。 风险提示产品价格波动；客户开拓不及预期；产能投放不及预期。