公司是一家钢结构与钾肥产业并行的双主业上市公司，当前拥有老挝甘蒙省 133平方公里钾盐矿权，折纯氯化钾资源储量超过 4亿吨。公司是最早一批在境外开发钾盐矿的企业，依托老挝优质的钾矿资源及稳定的政治环境开展钾肥制造，目前已拥有 100万吨/年氯化钾项目产能，其中氯化钾产能包含 40万吨颗粒钾/年产能。同时公司将继续加快推进下一个 100万吨/年钾肥项目及昆明磷矿项目的建设。投资要点 老挝布局百万吨钾肥产能建设，有望成为世界级钾肥供应商之一钾肥产销稳步增长，公司业绩快速提高。 根据年报， 公司钾肥的产销量从 2023年的 89.06/87.27万吨增长到 2024年的 120.22/ 121.3万吨，同比增长 35%/39%。钾肥产销增长驱动公司业绩不断提高，截止 2024年，公司实现营业收入 41.96亿元，同比增长 4.8%，与 2020年相比增长 58.28%，实现归母净利润 5.64亿元，同比减少 10.97%，但相较于 2020年增长 82.52%； 在全球钾资源分布不均及新增产能放缓的背景下，随着公司第二个百万吨钾肥扩产及生产工艺的创新优化，公司将不断降本增效，提高盈利水平。 我们看好公司长远发展，钾肥产能持续扩张，并有望跻身成为世界级龙头钾肥供应商之一。 全球寡头垄断， 铁塔海外寻钾反哺国内全球钾肥需求随着人口增长和人均耕地面积减少而上升，而全球钾肥资源分布不均，加拿大、俄罗斯和白俄罗斯占据主要钾肥资源， 导致对应产地寡头企业垄断， 从而供需错配。 老挝与中国接壤，钾矿资源丰富但利用率较低，以东方铁塔为代表的中国企业前往老挝开矿，将老挝钾矿充分利用反哺国内； 2024年东方铁塔钾肥产能为 100万吨，截止到 2027年有望将产能扩产至 200万吨，反哺国内，削弱海外寡头的掌控力，为我国的粮食安全政策护航。 多项因素助涨钾肥价格， 东方铁塔业绩有望快速增长近年来全球粮食价格和产量均显著上涨， 近五年小麦/玉米/大豆价格分别上升了22.61%/26.86%/12.47%， 产量分别增加 4.16%/12.44%/16.06%，增加了化肥的需求量。 同时全球地缘政治紧张， 寡头减产检修影响全球钾肥供给；供需错配， 推高全球钾肥价格； 截止到 2025年 7月， 2025年氯化钾价格均值为 2966.47元/吨，较前一年度上涨 20.11%。 东方铁塔抓住机遇持续扩大产能，在未来几年加紧建设，将产能增至 200万吨/年。当前国内钾肥下游需求旺盛， 从 2025年初以来，氯化钾工厂/行业库存从 68/327万吨减少至 37/211万吨，价格从 2516元/吨增至3339元/吨，上涨 32.71%。 据中国化工报报道， 2025年 6月 12日，中国钾肥进口谈判小组（中化、中农、中海化学）与食安供应链有限公司（迪拜）就 2025年度钾肥进口合同达成一致，约定新的标准氯化钾进口价格为 CFR346美元/吨，中期来看，随着中国钾肥大合同的签订，钾肥价格预计将在高位保持稳定， 东方铁塔乘势产能扩张，公司业绩有望快速增长。 盈利预测与估值公司钾矿资源储量充足，百万吨钾肥产能逐步释放，溴素等非钾产业链持续延伸， 成长性强。 预计 25-27年公司营业收入分别为 44.17/49.44/58.64亿元， 归母净利润分别为 10.83/11.99/15.40亿元，对应 EPS分别为 0.87/0.97/1.24元，对应 PE分别为 11.15/10.07/7.83倍， 给予“买入”评级。 风险提示产品价格波动， 投产不及预期等。

事件：东方铁塔发布2024年报及2025年一季报，2024年实现营收41.96亿元，同比增长4.79%；归母净利润5.64亿元，同比增长-10.97%；扣非归母净利润5.53亿元，同比增长-12.35%；毛利率27.38%，同比提升0.18pct。2025Q1单季度实现营收9.54亿元，同比增长6.48%，环比增长-12.05%；归母净利润2.06亿元，同比增长22.70%，环比增长110.19%；扣非归母净利润2.04亿元，同比增长24.49%，环比增长121.15%；毛利率41.61%，同比提升9.87pct，环比提升22.60pct。 钾肥产销增长显著，溴化钠销售打开局面。公司钢结构制造板块，主要为输电线路铁塔和钢结构产品，输电线路铁塔包括角钢塔、钢管塔、钢管杆、变电构支架，钢构件、热浸镀锌防腐业务，在国家电网、南方电网总部招标采购市场份额仍位于前列；钢结构产品主要为锅炉钢结构、空冷平台钢结构。2024年钢结构制造板块实现收入17.80亿元，同比增长-6.86%，毛利率9.08%，同比提升2.06pct；其中钢结构收入6.59亿元，同比增长5.86%，毛利率10.21%，同比提升8.24pct；角钢塔收入8.38亿元，同比增长7.53%，毛利率8.42%，同比提升0.73pct；钢管塔收入2.83亿元，同比增长-44.38%，毛利率8.38%，同比下滑3.77pct。钾肥板块，2024年氯化钾收入23.64亿元，同比增长16.31%；毛利率40.40%，同比下滑5.19pct；产量120.22万吨，同比增长35%；销量121.30万吨，同比增长39%。公司溴化钠在中国市场的销售打开新局面，为下一步业务发展奠定基础，2024年实现收入0.16亿元，同比增长164.39%；毛利率36.13%，同比下滑9.75pct。 钾矿资源优势突出，加快推进第二个百万吨项目建设。公司在老挝甘蒙省当前拥有老挝甘蒙省133平方公里钾盐矿权，折纯氯化钾资源储量超过4亿吨，是最早一批在境外开发钾盐矿的企业。2015年5月一期50万吨/年氯化钾项目实现达标达产，2023年4月二期150万吨/年氯化钾项目的一期50万吨达产达标，2023年10月对原来的大红颗粒钾的生产装置完成了改建扩建。目前已拥有100万吨/年氯化钾项目产能，其中氯化钾产能包含40万吨颗粒钾/年产能。2023年增加了9000吨/年溴化钠产能，实现产品的多元化。2024年度，氯化钾产量呈现“连续、稳定、长周期、满负荷”的态势。全年产量超过设计产能20%以上，创造了老挝开元成立以来的最好成绩。同时结合当地政策流程及公司实际情况以及市场行情等，公司继续加快推进下一个100万吨/年钾肥项目的建设。 投资建议：东方铁塔拥有优质老挝钾矿资源，持续挖潜，第一个百万吨项目超负荷运行，正加快推进第二个百万吨项目建设，推动公司持续成长。我们预计公司2025-2027年收入分别为48.01/52.37/57.12亿元，同比增长14.4%/9.1%/9.1%，归母净利润分别为8.21/9.69/10.65亿元，同比增长45.6%/18.0%/9.9%，对应PE分别为12.9x/10.9x/9.9x；首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：项目进度不确定性；安全环保风险；需求不及预期；税收政策变化；贸易摩擦风险。

事件 1： 公司发布 2024年年报。2024年，公司实现营收 41.96亿元，同比增长 4.79%； 实现归母净利润 5.64亿元，同比减少 10.97%；实现扣非后归母净利润 5.53亿元，同比减少 12.35%。 2024Q4，公司单季度实现营收 10.85亿元，同比减少 16.63%，环比减少 4.09%；实现归母净利润 0.98亿元，同比减少 22.01%，环比减少 48.72%。 事件 2： 公司发布 2025年一季报。 2025Q1，公司单季度实现营收 9.54亿元，同比增长 6.48%，环比减少 12.05%；实现归母净利润 2.06亿元，同比增长 22.70%，环比增长 110.19%。 点评： 氯化钾产销量显著提升， 建筑类业务毛利率改善。 2024年，公司氯化钾业务实现营收 23.64亿元，同比增长 16.3%，对应业务毛利率同比下降 5.2pct 至 40.4%。 2024年，得益于公司老挝钾肥产能利用率的进一步提升，公司氯化钾产销量大幅增长。 2024年，公司氯化钾产量为 120万吨，同比增长 35%；销量为 121万吨，同比增长 39%。 2024年，公司建筑类业务（包括钢结构、角钢塔、钢管塔、建筑安装）实现营收 17.83亿元，同比减少 7.4%，对应业务毛利率同比提升 2.1pct 至 9.0%。 费用方面， 2024年公司销售、管理、研发费用同比分别增长 3.5%、 22.0%、 11.0%，财务费用同比减少 6488万元，主要为子公司老挝开元外币汇兑收益。 2025Q1，受益于氯化钾价格的上涨，公司利润显著增加。 根据百川盈孚数据， 2025Q1国内氯化钾销售均价为 2888元/吨，同比上涨 16.1%，环比上涨 16.1%。 积极推进第二个 100万吨/年钾肥项目建设， 钢结构业务电网端采购份额位居前列。 氯化钾业务方面， 公司在老挝甘蒙省拥有 133平方公里钾盐矿权，折纯氯化钾资源储量超过 4亿吨。截至 2024年年底，公司已拥有 100万吨/年氯化钾产能，其中包括 40万吨/年颗粒钾产能。此外，公司正在加快推进下一个 100万吨/年钾肥项目的建设。 钢结构业务方面，公司产品涉及电力、新能源、广播通信、石油化工、民用建筑、市政建设等领域，可以根据下游各行业的景气周期及时调整产品结构。公司钢结构业务在国家电网、南方电网总部输电线路铁塔招标采购的市场份额中仍位于前列。根据公司公告， 2025年年初以来，公司陆续中标国家电网 2025年第一批采购、第二批采购项目和南方电网 2024年主网线路第二批框架招标，三个项目合计中标金额为 3.83亿元。 盈利预测、估值与评级： 2024年，公司氯化钾产销量大幅提升，建筑类业务毛利率得到一定改善。我们维持公司 2025年盈利预测，然而考虑到公司氯化钾产能建设进度略低于预期，因此下调公司 2026年盈利预测，同时新增 2027年盈利预测。预计 2025-2027年公司归母净利润分别为 8.17/8.52（前值为 9.68） /10.32亿元。 公司建筑类业务在电网端份额位居行业前列，同时持续推进老挝钾肥第二个百万吨项目建设，后续盈利可期，维持“增持”评级。 风险提示： 氯化钾价格波动，下游需求不及预期，行业竞争加剧，环保及安全生产风险，产能建设进度不及预期，汇率波动风险。

2024 年 1 月 30 日，公司公告，全资孙公司汇亚投资与 XDL MAX 共同在老挝境内设立合资公司，汇亚投资占比 75%， XDL MAX 占比 25%。合资公司拟后续申请取得老挝甘蒙省农波南部地区 50km2钾盐矿采矿权，并负责开展钾盐勘探、开采、加工服务，以及生产钾肥供国内销售及出口业务。 钾肥企业出海找矿具备必要性全球钾肥的可开采储量主要被加拿大、白俄罗斯和俄罗斯所把持， 三者的可开采储量之和占全球总储量的 67.5%。 我国钾盐可开采储量约 1.7 亿吨（折 K2O）， 仅占全球的 5%左右，且国内湖钾资源开发难度大，运输成本高。面对我国日益增长的钾肥需求，国内钾肥供给缺口大，年进口量中枢在 800万吨， 2023 年对外依存度高达 63%。因此，出于安全和战略的角度考虑，国内钾肥企业出海找矿具备一定必要性。 公司已在老挝找钾之路上取得先机老挝钾盐矿资源丰富，目前在走出去寻钾的企业中，只有在老挝寻钾的企业实现了规模化量产。老挝已成为我国重要的钾肥进口来源国。公司作为响应国家钾肥战略的先行者， 2016 年便间接获得了老挝开元 100%股权。在已有 50 万吨年产能基础上，公司积极推进老挝开元 150 万吨钾肥项目，其中前期 50 万吨钾肥项目已于 2023 年 4 月达产，公司也正式迈入年产氯化钾 100 万吨的新征程。 老挝钾肥产能有望再上台阶此次拟后续开采的农波南部地区钾盐矿折合氯化钾的资源量约计 1 亿吨，初步规划产能为氯化钾 100 万吨/年。 至此， 公司钾肥规划产能已达到了200 万吨/年，远期总产能可达 300 万吨/年， 规模优势逐渐显现。我们认为，该矿区拥有的运输和开采优势， 有望助力相关项目顺利推进。 盈利预测、估值与评级考虑到钾肥价格的波动情况， 我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为38/42/51 亿元（前值为 41/47/51 亿元），同比增速分别为 6%/11%/20%，归母净利润分别为 7.3/9.9/13.0 亿元（前值为 9.6/12.6/13.7 亿元），同比增速分别为-11%/36%/31%， EPS 分别为 0.59/0.80/1.04 元/股， 3 年 CAGR为 16%。鉴于钾肥供需格局有望持续向好，公司扩产积极有序，我们给予公司 2024 年 10 倍 PE，目标价 7.97 元，维持为“买入”评级。 风险提示： 老挝在建项目推进不及预期， 国际钾肥价格大幅下滑， 东南亚地缘政治风险

事件： 8月 22日，公司发布半年度业绩报告，2023年上半年公司实现营业收入16.78亿元，同比下降 13%；实现归母净利润 3.62亿元，同比下降 25%，扣非后归母净利润 3.56亿元，同比下降 25%。 业绩略低于预期，二季度环比修复受钾肥价格回落影响，公司 2023年上半年业绩同比下滑。2023年 H1连云港氯化钾（进口 60%红）市场均价为 3070元/吨，同比减少 32%。单季度看，2023年 Q2公司实现营业收入 8.90亿元，同比下降 9%，环比增加 13%；归母净利润 1.93亿元，同比下降 32%，环比增长 14%。2023年 4月，公司老挝 50万吨钾肥项目正式达产，上半年公司实现氯化钾产量约 32万吨，销售量约 34万吨，产销量的增加带动公司 Q2业绩环比修复。 钾肥价格企稳上涨，公司有望量价齐升截至 2023年 8月 22日，连云港氯化钾（进口 60%红）市场均价为 2500元/吨，较 7月低点已上涨 19%。7月俄罗斯退出黑海协议，8月全球最大的钾肥厂商 Nutrien 暂停增产，钾肥价格存进一步上涨的空间。公司目前拥有 100万吨钾肥产能，下半年有望迎来量价齐升。 钾肥供需格局有望持续向好，公司扩产规划不断推进全球钾盐资源分布极不均衡，国际钾肥市场呈现寡头垄断格局。目前来看，全球钾肥需求已逐步恢复，但由于俄乌冲突的不确定性，供给端的释放担忧仍存，钾肥行业供需格局有望持续向好。 作为稀缺的在国外找矿并成功规模化生产的企业，公司在老挝拥有龙湖、广财、文泰三个钾盐矿区，合计 141m2，首采龙湖矿区钾盐资源量达 2.2亿吨。远期公司规划 200万吨钾肥产能，有望在高景气周期兑现业绩。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2023-2025年营业收入分别为 41/47/51亿元（23-24年前值为 47/56亿元），同比增速分别为 12%/16%/7%，归母净利润分别为9.6/12.6/13.7亿元（23-24年前值为 12.7/16.4亿元），同比增速分别为16%/32%/9%，EPS 分别为 0.77/1.01/1.10元/股，3年 CAGR 为 19%。鉴于钾肥供需格局有望持续向好，公司扩产积极有序，参照可比公司估值，我们给予公司 2024年 9倍 PE，目标价 9.09元，维持为“买入”评级。 风险提示：钾肥价格大幅下跌，项目推进不及预期，海运费大幅波动风险

事件： 10月27日晚，公司发布三季报，2022年前三季度公司实现营业收入27.49亿元，同比增长36%；实现归母净利润7.14亿元，同比增长103%；实现扣非后归母净利润6.94亿元，同比增长113%；对应前三季度EPS为0.57元/股。 钾肥仍处景气区间，业绩基本符合预期22年Q3单季度，公司实现扣非后归母净利2.23亿元，同比增长56%，环比减少20%；净利率为28.01%，同比+7.05pct，环比略减1.06pct。公司业绩同比高涨主要受氯化钾价格提升叠加运输成本下行影响。 受俄乌冲突等因素影响，全球钾肥供给短缺，钾肥价格高涨，Q3受通胀下行影响，钾肥价格略有回落，但价格整体仍处于景气高位，公司盈利能力较强。22年Q3湛江港氯化钾（进口60%红）均价为4461元/吨，同比上涨了23%，环比略跌6%。 钾肥供给短缺较难改善，公司扩产项目持续推进俄钾、乌钾仍深受战火或制裁羁绊，合计1700万吨钾肥出口困难，供给紧张格局短期内难以缓解。 公司在老挝拥有龙湖、广财、文泰三个钾盐矿区，合计141平方公里，首采龙湖矿区钾盐资源量达2.2亿吨。公司在建年产50万吨钾肥项目计划于2022年底竣工，有望在高景气周期兑现业绩。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-24年营收分别为37.35/47.43/56.01亿元，对应增速分别为34%/27%/18%，归母净利分别为8.48/12.68/16.36亿元，对应增速110%/50%/29%，EPS分别为0.68、1.02、1.31元，当前股价对应PE为 13、9、7倍。鉴于钾肥业务景气度持续高涨，公司扩产积极有序，我们维持公司2023年目标价15.30元，维持“买入”评级。 风险提示：钾肥价格大幅下跌；项目推进不及预期

事件：公司公布2022 中报，2022 年上半年公司实现营业收入19.33 亿元，同比增长47.61%，实现归母净利润4.85 亿元，同比增长139.20%，实现扣非后的净利润4.72 亿元，同比增长158.59%，基本每股收益0.39 元。2022 年第二季度，公司实现营业收入9.73 亿元，同比增长19.93%，实现净利润2.84 亿元，同比增长82.41%，环比增长41.06%。 钾肥行业景气持续提升，业绩大幅增长。公司业务结构包括钢结构和钾肥两大主业。2022 年上半年，在农产品价格上涨推动需求增长，行业供给受限等因素带动下，全球钾肥价格不断上涨，行业景气持续提升，推动了公司钾肥业务的快速增长。上半年公司实现营业收入19.33 亿元，同比增长47.61%，其中制造业收入8.75 亿元，同比增长19.09%，化肥业务实现收入9.96 亿元，同比增长94.73%。公司钾肥业务产销两旺，上半年实现氯化钾产量约24 万吨，销售量约25 万吨，基本实现满产满销。公司钾肥收入的提升主要来自于价格的上涨。根据公司销售数据测算，上半年公司钾肥销售单价约3983 元/吨，同比上涨118.1%。目前老挝开元颗粒钾的品牌效应已经在东南亚展现，客户需求不断扩大，特别是泰国、越南、新西兰等市场颗粒钾供不应求；而粉钾也在中国、印尼等区域站稳了市场，受到了更多客户的青睐。 从盈利能力上看，公司上半年综合毛利率39.40%，同比提升13.20 个百分点。其中化肥业务在产品价格提升的推动下，上半年实现毛利率67.94%，同比大幅提升31.54 个百分点，推动了上半年盈利能力的提升。制造业业务毛利率7.95%，同比下降13.1 个百分点。上半年钢材等原材料价格高位运行，导致了公司钢结构等业务毛利率的下降。此外公司期间费用率小幅大降5.25 个百分点至5.47%，其中销售费用率下降0.96 个百分点，管理费用率下降1.13 个百分点，财务费用率下降1.7 个百分点，财务费用率下降1.46 个百分点。公司收入和盈利能力的提升共同推动了上半年业绩的增长。 下半年钾肥行业景气有望延续。近年来，全球钾肥供应总体处于收缩态势。2021 年钾肥主要生产国之一的白俄罗斯受到欧盟制裁导致出口受限。2022 年以来，受俄乌冲突影响，俄罗斯钾肥供应亦受到较大冲击，进一步加剧了钾肥供应的紧张态势。俄、白两国钾肥产量及出口量占全球供应的40%以上。根据加拿大Nutrien 预测，2022 年出货量将下降至6000 万吨至6500 万吨，供应紧张的态势讲延续至2023 年。此外，在原油价格上涨等因素影响下，全球粮食价格亦高位运行，有望拉动钾肥等农化产品的需求。尽管下半年以来，受美联储加息等因素影响，钾肥价格有所回落，但考虑到全球钾肥供应的进展态势将继续维持，预计下半年钾肥价格讲整体保存在较高位置，行业景气有望延续，为公司业绩带来保障。 公司钾肥资源丰富，扩产项目有序推进。公司钾肥项目位于老挝，是我国首个投产的海外钾肥项目。老挝钾肥资源丰富，其中部呵叻高原是全球最大的钾盐矿产之一，公司在老挝拥有面积约141 平方公里的钾盐矿开采权，氯化钾总储量超4 亿吨。公司目前钾盐产能50 万吨，2021 年底“老挝甘蒙省钾镁盐矿150 万吨氯化钾一期项目工程（50万吨）”项目全面启动，预计于2022 年底投产。随着新项目产能的释放，公司钾肥业务具有较大的业绩弹性。 盈利预测与投资评级：预计公司2022、2023 年EPS 为0.72 和0.95 元，以8 月24 日收盘价9.76 元计算，PE 分别为13.53 倍和10.25 倍。未来钾肥行业景气有望延续，公司业绩弹性较大，维持公司 “买入”的投资评级。 风险提示：产品价格下跌、新项目进度不及预期

事件：公司发布2022年半年度报告，上半年公司实现营业收入19.33亿元，同比增长47.61%;实现归母净利润4.85亿元，同比增长139.20%；实现扣非后归母净利润4.72亿元，同比增长158.59%，对应EPS为0.39元/股。 钾肥价格持续高涨，单季度业绩再创新高二季度，公司营业收入达9.73亿元，同比增长19.93%，环比增长1.42%；扣非后归母净利2.78亿元，同比增长84.66%，环比增长43.27%；净利率达29.07%，同比+9.98pct，环比增长8.18pct，盈利能力再创单季度新高。 钾肥业务景气度持续提升是公司业绩大增的主要原因，2022年上半年公司钾肥业务营收达9.96亿元，同比增长了94.73%，毛利率水平达67.94%，同比增长了31.54pct。公司上半年实现氯化钾产量约24万吨，销售量约25万吨，产销基本平衡。与此同时，钾肥价格大幅上涨，根据隆重化工数据，上半年我国氯化钾（60%红）进口价格已从年初的3700元/吨上行至6月末的5000元/吨，均价达4541元/吨，同比增长了94%。 尽管7月以来受通胀下行影响，钾肥价格有所下滑，至8月19日氯化钾进口价格下跌至4400元/吨，但全球钾肥供给形势依然严峻，伴随着美联储加息节奏边际放缓，钾肥价格有望维持强势。 钾肥供给持续受限，公司扩产项目如期推进俄钾、乌钾仍深受战火或制裁羁绊，合计1700万吨钾肥出口困难，供给紧张格局短期内难以缓解。公司在老挝拥有龙湖、广财、文泰三个钾盐矿区，合计141平方公里，首采龙湖矿区钾盐资源量达2.2亿吨。公司在建年产50万吨钾肥项目计划于2022年底竣工，有望在高景气周期兑现业绩。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-24年营收分别为37.35/47.43/56.01亿元，对应增速分别为34%/27%/18%，归母净利分别为8.48/12.68/16.36亿元，对应增速110%/50%/29%，EPS分别为0.68、1.02、1.31元，当前股价对应PE为16.5、11.0、8.5倍。鉴于钾肥业务景气度持续高涨，公司扩产积极有序，我们给予公司2023年目标价15.30元，对应15倍的PE，并维持“买入”评级。 风险提示：钾肥价格大幅下跌；项目推进不及预期

事件：7月 4日晚，公司发布 2022年半年度业绩预告。公告表示 2022年上半年公司预计实现归母净利润 4.15-4.85亿元，同比增长 104.8%-139.3%；预计实现扣非后归母净利润 4.05-4.75亿元，同比增长 122.0%-160.4%。2022年Q2单季度预计实现归母净利润 2.14-2.84亿元，同比增长 37.5%-82.5%，环比增长 6.3%-41.2%。 氯化钾价格持续上涨，2022Q2业绩创单季度历史新高。受益于氯化钾行业的持续高景气，公司 2022年 Q2业绩延续高增长，并创下公司单季度归母净利润的历史新高。根据 iFinD 数据，2022年 Q2我国氯化钾港口均价同比上涨 111.9%，环比上涨 17.6%；国内均价同比上涨 95.3%，环比上涨 19.2%。国际方面，2022年 Q2国际氯化钾价格同比上涨 234.2%，环比上涨 37.9%。截至目前，公司旗下全资子公司老挝开元在老挝甘蒙省拥有 50万吨/年氯化钾产能。同时，公司老挝甘蒙省钾镁盐矿 150万吨氯化钾项目一期（50万吨）工程项目也正在持续推进中。该项目已于 2021年 7月底开始了井下工程建设，并于 2021年 12月 31日开始了地上建设工程，预计于 2022年年底至 2023年年中可建成投产，届时公司氯化钾产能将增至 100万吨/年。长期来看，伴随着老挝新增氯化钾项目的陆续投产，公司钾肥业务板块的盈利及行业竞争能力将持续提升。 白俄罗斯及俄罗斯陆续遭受制裁，地缘政治局势影响钾肥全球供给收缩。2021年 6月起，受欧盟、美国等对白俄罗斯钾肥制裁等影响，钾肥全球供应短缺加剧，2022年 2月白俄钾肥宣布因不可抗力无法履行合同。此外，2022年年初以来俄罗斯与乌克兰之间地缘政治冲突的升级也为全球钾肥供应带来了极大的不确定性。在俄罗斯被踢出 SWIFT 协议后，俄罗斯相关商品的出口也遭受了明显的限制。同时，俄罗斯自身也开始主动限制以钾肥为代表的相关产品的出口，3月10日俄罗斯工业部宣布中止钾肥出口，4月 27日俄总统普京指示将俄罗斯出口化肥的限制延长至 8月 31日，并考虑进一步延长限制的可能性。受上述影响，全球钾肥供给持续收缩。在当前钾肥供不应求局面的持续下，钾肥产品价格有望维持在高位，从而使得以公司为代表的钾肥生产商持续受益。 盈利预测、估值与评级：2022H1受益于钾肥价格的大幅上涨，公司业绩大幅提升，整体业绩基本符合预期。我们维持公司 2022-2024年的盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利润分别为 8.25/11.92/14.78亿元，当前股价对应公司 2022年 PE 约为 17倍，仍维持公司“增持”评级。 风险提示：氯化钾及钢材价格波动风险，产能建设不及预期，下游需求不及预期，海外生产基地疫情风险，汇率风险。

事件： 2025-08-03晚，公司发布半年报业绩预告，预计2022年1-6月盈利4.15亿元至4.85亿元，同比上年增长104.75%至139.29%。 氯化钾产品价格持续上行，公司业绩略好于预期2022年上半年公司净利润大幅增长， 净利润预告中值为4.5亿元，对应二季度净利润为2.49亿元，环比增长23.75%。 上半年净利润同比增速中值为122.02%， 略高于我们此前对公司的全年盈利增速预期109.86%。 公司业绩增长主要系氯化钾产品价格大幅提升，山东地区氯化钾主流价格已由今年年初的3700元/吨上涨至7月初的5000元/吨，今年累计上涨35.1%。 氯化钾二季度均价4924元/吨，相比一季度4168元/吨增长了18.1%。 与此同时， 粮价持续攀高，玉米、小麦、大豆二季度均价环比上涨4.21%、 5.98%、9.04%， 提升了下游对钾肥价格接受度， 支撑钾肥价格上行。 俄乌战火延续，钾肥供给格局持续紧张国际钾肥市场由加拿大、俄罗斯、白俄罗斯三大寡头垄断，俄钾仍深受战火羁绊， 白俄钾肥受美国制裁从立陶宛出口受阻， 合计1700万吨钾肥出口困难，约占全球总需求的37%， 全球钾肥供给紧张格局短期内难以缓解，钾肥业务景气延续超市场预期。 公司钾矿储量高、质地好，扩产项目如期推进公司在老挝甘蒙省和沙湾拿吉省拥有141平方公里的钾盐矿，分龙湖、广财、文泰三个矿区，其中首采龙湖矿区钾盐资源量达2.2亿吨。公司在建年产50万吨钾肥项目计划于2022年底竣工，新增产能有望在高景气周期兑现业绩。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-24年营收分别为37.35/47.43/56.01亿元， 对应增速分别为34.26%/26.99%/18.10%，归母净利分别为8.48/12.68/16.36亿元， 对应增速109.79%/49.54%/28.96%， EPS分别为0.68、 1.02、 1.32元，当前股价对应PE为16.5、 11.0、 8.5倍。鉴于钾肥业务景气度持续高涨，公司扩产积极有序，维持“买入”评级。 风险提示： 钾肥价格大幅波动； 项目推进不及预期；海运成本超预期

公司是中国出海钾肥头部企业，产品50%反哺国内。当前钾肥行业供需态势逆转，我们认为本轮钾肥景气持续性有望超预期，公司业绩弹性大。 钢结构起家，重点发力钾肥业务公司传统主业为铁塔钢结构，盈利稳定。2016年，公司收购老挝开元矿业，切入钾肥业务。开元矿业目前在役产能50万吨/年，在建钾肥产能50万吨/年，钾肥总产能规划200万吨/年，未来钾肥业务贡献主要业绩。 通胀助推钾肥价格创十年新高，粮食安全提升钾肥需求通胀高企、大宗上行，叠加极端天气的影响，全球粮食价格大幅上涨，玉米、大豆、小麦2020年初至今价格涨幅分别为108%、76%和94%，4月初氯化钾温哥华FOB价涨超850美元/吨，钾肥价格创近十年来新高；全球贸易摩擦和疫情的冲击使全球主要经济体更加重视粮食安全，2021年钾肥全球需求4600万吨（折K2O），同比增长4.5%，远高于2016-2020年均2.8%的增速，我们推算2022年钾肥需求有望提升至4800万吨。 全球钾肥寡头垄断，我们判断2022年迎来供不应求的格局逆转近年来全球钾肥供需关系偏松(名义产能5900万吨)，但供给格局是加拿大、俄罗斯、白俄罗斯的寡头垄断。美国制裁导致白俄钾肥经立陶宛出口通道受阻，俄乌冲突进一步加大俄罗斯和白俄约1700万吨钾肥出口难度，考虑到两地边贸出口量和全球钾矿产能利用率的不确定性，我们判断2022年全球钾肥迎来供不应求的格局逆转，景气周期有望持续至2024年。 公司钾矿储量高、质地好，扩产项目如期推进公司在老挝甘蒙省和沙湾拿吉省拥有141平方公里的钾盐矿，分龙湖、广财、文泰三个矿区，其中首采龙湖矿区钾盐资源量达2.2亿吨。公司钾矿溢晶石含量低且富含溴素资源，有效地保证了矿区开发的持续性，并降低了开采的综合成本。公司在建年产50万吨钾肥项目计划于2022年底竣工，新增产能有望在高景气周期兑现业绩。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-24年营收分别为37.35、47.43和56.01亿元，归母净利分别为8.48、12.68和16.36亿元，EPS分别为0.68、1.02、1.32元，当前股价对应PE为16.5、11.0、8.5倍。综合PE估值法和FCFF估值法，我们给予公司2023年目标价格为16.10元，鉴于公司钾肥景气持续高涨，扩产积极有序，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示国际钾肥价格大幅波动；在建项目推进不及预期；海运紧张形势超预期。

事件：4月 27日，公司发布 2022年第一季度报告。2022年 Q1，公司实现营业收入 9.60亿元，同比提升 92.74%，环比提升 26.38%；实现归母净利润 2.01亿元，同比提升 326.54%，环比提升 289.28%。 钾肥价格大幅上涨，22Q1公司业绩大增。钾肥与钢结构业务双轮驱动的前提下，受益于公司钾肥业务的高度景气，公司 2022年 Q1业绩同比大幅增长，创公司一季度业绩历史新高。对比 2021年同期，公司主营产品之一氯化钾价格大幅上涨，根据 iFind 数据，2022年 Q1氯化钾进口价格最高上涨至 4717元/吨，平均价格高达 4167元/吨，环比上涨 14.17%，同比上涨 108.82%。受益于氯化钾产品价格的大幅上涨，2022年 Q1公司业绩大幅增长。在钢结构业务方面，我们认为受益于钢材价格的逐步回落，钢结构业务盈利水平得以逐步恢复。因此在钾肥和钢结构两大业务盈利能力的同步提升背景下，公司 2022年 Q1毛利率大增，达 35.35%，同比提升约 8.13pct，环比提升约 20.75pct。后续来看，公司正积极开展老挝甘蒙省钾镁盐矿 150万吨氯化钾项目一期（50万吨）工程项目，项目建设周期约为 1-1.5年。公司已于 2021年 7月底开始了井下工程建设，并于 2021年 12月 31日开始了地上建设工程。本次项目达产后，公司氯化钾产能将由 50万吨/年提升至 100万吨/年，可大幅提升公司钾肥业务板块的盈利及行业竞争能力。 地缘政治局势影响钾肥全球供给收缩，行业有望维持高景气。2021年 6月起，受欧盟、美国等对白俄罗斯钾肥制裁等影响，钾肥全球供应短缺加剧，2022年2月白俄钾肥宣布因不可抗力无法履行合同。此外，近期俄罗斯与乌克兰之间地缘政治冲突的升级也为全球钾肥供应带来了极大的不确定性，3月 10日俄罗斯工业部宣布中止钾肥出口，4月 27日俄总统普京指示将俄罗斯出口化肥的限制延长至 8月 31日，并考虑进一步延长限制的可能性。受上述影响，全球钾肥供给将进一步收缩，而在高粮价背景下农民的种植意愿提升，进而持续推升钾肥需求，预计全球钾肥供不应求的局面仍将持续，进而推涨钾肥价格。在钾肥行业的高景气带动下，公司有望持续受益。 盈利预测、估值与评级：2022年 Q1受益于钾肥价格的大幅上涨，公司业绩大幅提升，整体业绩基本符合预期。我们维持公司 2022-2024年的盈利预测，预计 2022-2024年公司归母净利润分别为 8.25/11.92/14.78亿元，当前股价对应公司 2022年 PE 约为 17倍，仍维持公司“增持”评级。 风险提示：氯化钾及钢材价格波动风险，产能建设不及预期，下游需求不及预期，海外生产基地疫情风险，汇率风险。

事件：公司发布2021年年报，报告期实现收入27.82亿元（同比+4.92%），实现归母净利润4.04亿元（同比+30.77%）。 双轮驱动优势突出，钾肥产能有望增加：报告期公司钢结构制造和钾肥双轮驱动模式优势凸显：钢结构业务方面，公司作为细分领域龙头产品结构完善，下游涉及电力、新能源、石油化工、民用建筑等众多领域，同时公司新产品、新工艺和设备工装的开发能力突出，报告期不断加快生产线技术化改造，产品质量及成本管控能力均有所提升；钾肥方面，根据公告，全资子公司老挝开元矿业有限公司在老挝境内拥有141平方公里的钾盐矿开采权，当前已具有氯化钾产能50万吨/年，规模优势明显，同时，地处全球最大钾肥消费市场中心区域，公司在产品质地、运输成本等方面优势突出，根据公告，报告期公司品牌效应已在东南亚显现，为公司盈利带来有效支撑，此外2025-08-03“老挝甘蒙省钾镁盐矿150万吨氯化钾项目一期工程（50万吨）”项目已经全面启动，2022年将加快建设，达产后老挝开元氯化钾产能将提升至100万吨/年，未来随着钾肥产能逐步提升，公司有望受益。 钾肥行业景气提升，布局老挝优势明显：近年来受人均耕地减少、新兴经济体快速发展等因素带动，全球对钾肥等肥料需求逐步增加，产品价格持续上涨。此外2022年以来全球钾肥供应的不确定性不断加大，根据华尔街时报以及Argus，俄罗斯及白俄罗斯分别是世界第二、第三大钾盐生产国，俄乌冲突对产品运输以及当地化肥出口已造成较大影响，同时由于近年来欧盟和美国的制裁，以及对通过立陶宛运输的白俄罗斯钾盐施加的限制，当前白俄罗斯钾盐供应也具有较大不确定性。全球钾盐资源分布极不均衡，我国钾盐资源相对匮乏，同时，我国作为人口和农业大国，对肥料具有较大需求，导致近年来钾盐进口依存度均保持在50%以上。当前随着我国对粮食安全的关注度不断提升，就需要采取钾肥收储及扶持境外钾盐基地等方式来保障自身钾肥供应和粮食安全。公司钾肥业务所在的东南亚地区是国内企业开展国外找钾工作较早的地区，老挝开元在2014年率先实现反哺国内，是响应国家钾肥战略的先行者。根据公告，当前公司拥有氯化钾产能50万吨/年，此外已有钾肥扩产项目在建，根据公告，未来两到三年将视情况完成100万吨扩产项目，未来随着产能逐步增加，盈利能力有望逐步提升。 投资建议：我们预计公司2022年-2024年的净利润分别为8.39亿元、12.2亿元、14.2亿元，给予买入-A投资评级。 风险提示：在建项目落地不及预期；宏观环境不及预期

事件：公司发布2021年业绩快报及2022年一季度业绩预告，2021年预计实现收入27.82亿元（同比+4.92%），实现归母净利润4.04亿元（同比+30.77%）,22Q1预计实现实现归母净利润1.85~2.25亿元（同比+292.36%~+377.19%）。 双主业稳步推进，钾肥产能有望增加：公司主营钢结构与钾肥双主业，在钢结构业务方面，公司在细分领域居于领先位臵，产品在电力、广电、石化、通信、建筑等国民经济基础行业具有广泛应用，同时，公司持续进行钢结构、铁塔类系列新品及配套工装设备等的研发，未来有望为公司综合竞争力的提升做出贡献，而在钾肥方面，根据公告，全资子公司老挝开元矿业有限公司在老挝境内拥有141平方公里的钾盐矿开采权，其中已经开采中的老挝甘蒙省龙湖矿区西段41.69平方公里矿区保有资源储量矿石量11.99亿吨，氯化钾资源储量2.18亿吨，矿藏储量丰富，当前已具有氯化钾产能50万吨/年，是老挝境内现存产能最大的氯化钾生产企业，此外根据公告，2025-08-03“老挝甘蒙省钾镁盐矿150万吨氯化钾项目一期工程（50万吨）”项目已经全面启动，预计2022年底初步达产，达产后老挝开元氯化钾产能将提升至100万吨/年，未来随着钾肥产能逐步提升，公司有望充分受益。 钾肥行业景气提升，钾肥战略先行者有望受益：在近年来全球对农产品需求逐步增加的背景下，全球钾肥价格持续上涨。此外近期俄乌冲突持续发酵加剧了全球钾肥供应的不确定性。根据华尔街时报以及Argus，俄罗斯及白俄罗斯分别是世界第二、第三大钾盐生产国，俄乌冲突对产品运输以及当地化肥出口已造成较大影响，同时由于近年来欧盟和美国的制裁，以及对通过立陶宛运输的白俄罗斯钾盐施加的限制，当前白俄罗斯钾盐供应也具有较大不确定性。我国作为人口和农业大国，对肥料具有较大需求，但同时，由于自身钾盐资源相对匮乏，因此我国对钾肥进口依赖度较高，就需要采取钾肥收储及扶持境外钾盐基地等方式来保障自身钾肥供应和粮食安全。公司钾肥业务所在的东南亚地区是国内企业开展国外找钾工作较早的地区，老挝开元在2014年率先实现反哺国内，是响应国家钾肥战略的先行者。根据公告，当前公司拥有氯化钾产能50万吨/年，此外当前已有钾肥扩产项目在建，根据公告，未来两到三年将视情况完成100万吨扩产项目，未来随着公司产能逐步增加，盈利能力有望逐步提升。 投资建议：我们预计公司2021年-2023年的净利润分别为4.04亿元、7.97亿元、11.9亿元，给予买入-A投资评级。 风险提示：在建项目落地不及预期；宏观环境不及预期