事件描述公司 25Q1实现营收 11.36亿元（同比+22.5%/环比+29.4%）， 实现归母净利润 2.83亿元（同比+11.8%），实现扣非净利润 2.75亿元（同比+38.7%）。公司 2023年以来首次季度收入重返正增长区间。 事件评论 新游《 问剑长生》 贡献超 3.6亿流水增量，《 问道》 端游及《 一念逍遥》 流水环增1）或由于 2024年同期高基数及 25Q1开启周年返利联运大服等因素， 25Q1《问道》端游流水 3.21亿（同比-16.3%/环比+34.9%）；《问道手游》 25Q1主要为新春服活动，实现流水 4.41亿（同比-15.9%/环比-4.3%）； 2月四周年庆等活动推动流水环比提升， 25Q1《一念逍遥》实现流水 1.30亿（同比-22.9%/环比+11.1%）。 1月初上线的新游《问剑长生》贡献显著增量，其 25Q1实现流水 3.63亿。 2）由于部分存量游戏流水的环比下滑，截至 2025.3.31，公司尚未摊销的充值及道具余额共 4.65亿元，较 2024年年末 4.78亿元减少 0.13亿元。 3）由于《飞吧龙骑士（港台韩版）》《一念逍遥（欧美版）》等出海游戏 24Q1处于上线初期等因素，公司 25Q1境外收入下滑至 1.17亿元（同比-15.95%/环比-10.69%）。 新游带动投放增加， 投放取得良好回收效果1）由于 25Q1新上线《问剑长生》，发行投入较大，销售费用同比增加 0.66亿/环比增加1.65亿至 3.60亿，亦带动销售费用率环比+9.5pct 至 31.7%；公司投放整体克制且 ROI较好，销售费用率同比基本稳定。 2）投资收益、汇率波动及非经因素对 Q1业绩造成影响。由于利息收入、汇率波动收益及投资等， 25Q1财务费用为-0.1亿元，汇兑收益同比减少； 25Q1投资净收益为 0.35亿元。 关注核心产品后续流水变动趋势及新品测试和上线节奏 公司核心产品《问道手游》 9周年庆将于 4月 25日启动，关注《问道手游》等核心产品后续表现。公司储备新作有序推进，由公司自主研发并运营的日式幻想题材放置 MMO 手游《杖剑传说（代号 M88）》已于 3月 26日开启全平台预约，计划于 2025年上半年上线。由公司代理运营的三国题材赛季制 SLG 手游《九牧之野》计划于 2025年下半年上线。此外《问剑长生》后续将陆续登陆中国港澳台及欧美等地区。 盈利预测与投资建议： 我们预计 2025/2026年公司归母净利润分别为 10.3亿/11.5亿，对应 PE 15.8/ 14.2倍，维持买入评级。 风险提示 1、产品版号审批、上线进度及流水表现不及预期风险； 2、行业监管风险； 3、游戏行业竞争加剧风险。

事件描述三七互娱发布 2024年报，公司 2024年实现营收 174.4亿元（同比+5.4%），归母净利润 26.7亿元（同比+0.5%），扣非净利润 25.9亿元（同比+3.8%），其中 24Q4实现营收 41.0亿元（同比-8.9%/环比-0.1%）， 实现归母净利润 7.8亿元（同比+66.3%/环比+22.6%），实现扣非净利润 7.1亿元（同比+70.3%/环比+18.6%）。 事件评论 存量游戏流水自然回落及较高基数致收入小幅下滑， 长线游戏表现稳健： 1）《寻道大千》《灵魂序章》等导致 23Q4基数较高而 24Q4公司重点新游较少，受产品生命周期影响，数款运营超过三年的产品流水自然回落，导致相应的收入同比下滑； 2）公司 2024年海外新游较少，海外收入超 57亿（同比-1.47%，占比 32.8%）； 3）公司在小程序游戏、出海游戏等基本盘上表现稳健，新品较少的 24Q4仍实现营收环比的基本持平。 投放优化推动业绩增长及利润率提升： 由于公司存量游戏逐步进入稳健运营阶段以及公司投放效率的提升，公司 24Q4销售费用同比-26.4%/环比-14.3%至 20.1亿元，销售费用率同比-11.6pct/环比-8.1pct 至 49.0%。 AI 能力体系持续升级， 深度赋能各业务应用： 以自研的游戏行业大模型“小七”为 AI 能力底座，公司持续升级原有的智能化产品矩阵：一方面 AI 重塑公司游戏管线，实现各业务环节的多维度提质增效，例如发行环节公司使用 AI 技术辅助生成的 2D 美术资产占比已超过 80%； AI 深度参与生成的广告素材视频占比已超过 70%；另一方面，公司亦聚焦AI 技术提升产品游戏性、增强互动体验的可能性。 披露权益分派预案， 年度分红比例 82.3%， 对应股息率约 6.3%（ 按 4.22收盘价计算）。 公司为 A 股首家连续性季度分红上市公司， 2024全年现金分红金额约 22亿元（同比增长 22%），占 2024年归母净利润比例约为 82.29%，近 3年现金分红总额 57.78亿元。 2025年拟延续季度分红计划，持续提升股东回报。 25Q1多款新游表现亮眼， 后续产品储备丰富， 关注重点新游测试及上线进展： 2025年初，公司《时光大爆炸》《英雄没有闪》等多款产品已陆续上线，其中《时光大爆炸》跻身微信小游戏畅销榜 Top4，《英雄没有闪》上线后进入 iOS 畅销榜 Top5，并登顶微信小游戏畅销榜，表现出较强增长潜力，新游业绩或逐步兑现。公司新游储备涵盖 MMORPG、SLG、卡牌、模拟经营等多元品类，或持续带来业绩增量。其中国漫东方玄幻 MMORPG《斗罗大陆：猎魂世界》、古风水墨模拟经营《赘婿》等多款储备产品已获批版号，此外公司储备有日式 Q 版 MMORPG《代号 MLK》、写实三国 SLG《代号正奇 SLG》、东方玄幻 RPG《代号斗破》等。 盈利预测与投资建议： 预计公司 2025、 2026年归母净利润分别为 28.4亿、 30.9亿，对应 PE 分别为 12.5、 11.5倍，维持“买入”评级。 风险提示 1、产品版号审批、上线进度及流水表现不及预期风险； 2、行业监管风险； 3、游戏行业竞争加剧风险。

事件描述公司2024年实现营收36.96亿元（同比-11.69%），实现归母净利润9.45亿元（同比-16.02%），实现扣非净利润8.77亿元（同比-21.61%）。其中24Q4实现营收8.77亿元（同比-0.08%/环比+2.19%），实现归母净利润2.87亿元（同比+8.13%/环比+105.78%），实现扣非净利润2.64亿元（同比-10.63%/环比+74.90%）。 事件评论《问道手游》流水同比基本持平，核心产品流水下滑幅度显著收窄，游戏出海延续增势1）受24Q4《问道手游》推出特色服等因素影响，Q4《问道手游》流水同环比均已稳定；《一念逍遥（大陆版）》Q4或由于投放控制等因素，流水仍有所下滑，但下滑幅度已显著收窄。Q4《问道》端游流水2.38亿（同比-7.8%/24Q3同比-11.4%/24H1同比+16.3%），《问道手游》流水4.61亿（同比-0.4%/24Q3同比-12.6%/24H1同比-14.7%），《一念逍遥（大陆版）》流水1.17亿（同比-17.6%/24Q3同比-18.4%/24H1同比-54.8%）；2）Q4《封神幻想世界》《异界原点传说：史莱姆不哭》等新游上线，带动公司Q4营收同环比均保持稳健。由于核心产品流水趋稳及部分新上线手游贡献增量，截至2024.12.31公司尚未摊销的充值及道具余额共4.78亿元，较2024.9.30的4.74亿元有所增长，重返增长区间；3）受益于24年上线多款出海游戏，公司24Q4境外收入达1.31亿元，同比约50%左右增长。 费用端持续优化，投资业务及汇率变动等部分影响业绩1）由于24Q4上线新品较少叠加公司投放持续优化，销售费用同比减少0.32亿至1.95亿，亦带动销售费用率同比-3.7pct/环比-6.7pct至22.2%；2）或由于部分项目进行调整，公司24年末员工人数较24Q3末减少44人至1460人；3）投资收益、汇率波动及非经因素对Q4业绩造成影响。由于利息收入、汇率波动收益及投资等，24Q4财务费用为-0.8亿元，投资净亏损为0.54亿元。 2024年度分红比例达76%，关注核心产品后续流水变动趋势及新品测试和上线节奏1）拟10派35元（含税），公司2024年度累计现金分红达7.18亿元，占净利润比例约为76%，按4月1日收盘价计算股息率约为4.4%；2024年度现金分红及回购金额合计占归母净利润81.5%；2）预计存量产品在长线运营及费用优化下将持续释放业绩，新游陆续贡献增量。重点新游《问剑长生（代号M72）》已于年初上线中国大陆地区，2025年1-2月，游戏在AppStore游戏畅销榜平均排名第41名，最高第14名，后续将在中国港澳台、欧美等地区陆续上线。自研放置MMO《杖剑传说（代号M88）》计划2025H1上线，代理赛季制SLG《九牧之野》计划2025H2上线中国大陆地区。 盈利预测与投资建议：我们预计2025/2026年公司归母净利润分别为10.0亿/11.3亿，对应PE16.3/14.4倍，维持买入评级。 风险提示1、产品版号审批、上线进度及流水表现不及预期风险；2、行业监管风险；3、游戏行业竞争加剧风险。

事件描述姚记科技披露 2024年三季报，公司 24Q3实现营收 8.81亿元（同比-28.08%/环比-4.92%），归母净利润 1.40亿（同比-6.72%/环比+4.92%），扣非净利润 1.37亿（同比+7.55%/环比+14.62%）。 事件评论 游戏流水或环比相对稳健， 流水波动及营销业务优化致收入同比下滑1） Q3核心捕鱼产品收入预计环比整体相对稳定或有所回暖，由于 23Q3同期仍处于前期研发投入和营销推广的业绩兑现期，较高的基数及流水波动导致游戏业务收入或同比下滑； 2）或由于数字营销板块业务结构调整及 23Q3同期暑期游戏买量市场景气度较高等因素，预计公司营销板块 Q3收入有所承压；但预计整体营销业务在结构优化的带动下毛利率提升。 或由于收入结构调整推动 Q3毛利率提升， 经营性业绩同环比增长1）预计由于游戏流水 Q3环比改善及 Q3公司低毛利率的营销业务占比或有所下降，导致公司 Q3毛利率环比+4.5pct/同比+9.9pct 至 40.2%； 2）由于 23Q3同期子公司处置投资性房地产带来一次性非经收益约 0.18亿，及 24Q3公司政府补助等非经收益同比下降，公司 24Q3归母净利润同比小幅下滑。剔除非经因素影响，公司 Q3经营性业绩同环比均有所增长。 主业有望保持稳健并提质增效， 高景气卡牌业务持续成长1）预计公司进一步扩充扑克牌产能后，有望解决公司产能瓶颈，进一步扩大自身市场份额； 2）公司休闲游戏品类表现突出，出海亦具备一定竞争力，前期研发和推广投入有望在未来持续释放利润，且海外游戏业务表现亮眼。 2）公司战略投资上海璐到粗从而参与卡淘网及卡淘 APP 的开发与运营、卡牌发行等业务。预计所投资的卡牌业务仍将有望保持高景气度和增速，卡牌业务亦有望向其他 IP 拓展。 盈利预测与投资建议： 我们预计 2024/2025年公司归母净利润分别为 6.0亿/7.3亿，对应 PE 18.5/15.2倍，维持买入评级。 风险提示 1、多领域布局、新业务发展不及预期风险； 2、游戏上线进度及流水表现不及预期风险； 3、行业监管风险。

事件描述完美世界披露2024年三季报，公司24Q3实现营收13.13亿元（同比-24.36%，环比-8.25%），归母净亏损2.12亿，扣非净亏损2.13亿，同比转亏且环比亏损幅度有所扩大，其中游戏业务Q3实现扣非净亏损约0.95亿。 事件评论产品周期等因素致游戏业务仍承压，Q3游戏经营业绩环比改善且已回正1）由于24Q3上线新游较少，叠加老游戏受产品生命周期影响，游戏充值流水较上年同期有所下滑，24Q3公司游戏业务实现营收12.2亿（同比-27.1%/环比-10.6%）；2）因被投资企业亏损，游戏业务确认投资损失近1.2亿元，叠加收入回落，游戏业务Q3实现扣非净亏损0.95亿元。剔除该等投资损失的影响后，游戏业务的经营业绩环比改善且已经回正（Q2游戏业务扣非净亏损为0.56亿元）。 影视剧播出数量较少等原因致影视业务亏损1）24Q3播出并确认收入的影视作品仍相对较少，本季度公司影视业务实现收入0.8亿（同比+141.1%/环比+50.7%）；但由于部分影视剧销售价格低于预期，影视业务Q3实现扣非净亏损0.87亿，亏损较上半年有所扩大。 2）或由于影视业务亏损及电竞类端游表现良好，致使相对低毛利的电竞端游占比提升及影视业务拖累利润率，公司Q3毛利同环比下降至51.8%。 重点产品储备丰富，《诛仙世界》《异环》等重点新游值得期待公司稳步推进以《诛仙世界》为代表的经典品类和以《异环》为代表的潮流新品的研发、测试及上线工作。其中，《诛仙世界》于10月18日开启“践行测试”，测试表现亮眼，有望年内上线；《异环》于9月22日举办线下封闭试玩会，现已开启“奇点测试”招募。 此外《诛仙2》《让野人飞》《代号Z》等储备产品也在积极研发过程中。 盈利预测与投资建议：我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为-4.5亿元、5.1亿元、8.7亿元，对应2025-2026年PE为37.8倍、22.4倍，维持“买入”评级。风险提示1、产品版号审批、上线进度及流水表现不及预期风险；2、行业监管风险；3、游戏行业竞争加剧风险；4、盈利预测假设不成立或不及预期风险。