聚焦收费公路主业， 多元布局拓展盈利空间。 公司主营业务为江苏省境内收费路桥的投资、 建设、 经营及管理， 并开发高速公路沿线的服务区配套经营业务。 此外， 公司还积极探索并发展交通+、 新能源业务、 以融促产的金融业， 以进一步拓展盈利空间并实现公司的可持续发展。 不考虑建造期收入/成本， 2024年， 收费公路、 配套服务、地产销售、 电力销售、 其他业务分别贡献公司 77.3%、 14.1%、 1.1%、 5.8%、 1.7%的营收， 以及 92.0%、 0.2%、 1.1%、 6.0%、 0.7%的毛利。 此外， 2024年， 公司实现投资收益 17.8亿元， 主要来自扬子大桥公司、 苏州高速公司、 沿江公司及紫金信托公司等联营企业权益法下确认的投资损益以及公司持有江苏银行和江苏金租股票确认的股利收入。 2015-2024年， 公司归母净利润 CAGR 约 7.85%， 盈利能力较为稳健； 2024年加权平均净资产收益率为 13.63%， 处于高速公路行业上市公司前列。n 路产区位优势显著， 占据苏南路网主导地位。 1） 长三角优质路产带来稳健经营现金流。 公司经营区域位于中国经济最具活力的长江三角洲地区， 控制或参股路桥项目是连接江苏省东西及南北陆路交通大走廊， 区域经济活跃， 交通繁忙， 2024年公司控股路网加权平均车流量约 7.10万辆/日， 同比增长 4.24%； 核心资产沪宁高速公路江苏段连接上海、 苏州、 无锡、 常州、 镇江、 南京 6个大中城市， 是国内最繁忙的高速公路之一， 2024年公司沪宁高速车流量约 11.45万辆/日， 同比增长 4.47%。 2） 路桥投资打开主业中长期成长空间。 新建项目方面， 宁扬长江大桥北接线项目（ 全长约 12.37公里， 双向 6车道） 预计将于 2025年底前实现全线开通， 锡太项目（ 全长约 50.04公里， 双向 6车道） 预计将于 2028年建成通车， 丹金项目（ 全长约 41.35公里， 双向 6车道） 预计将于 2028年底建成通车。 改扩建项目方面， 锡宜高速公路南段扩建项目（ 全长约 35.74公里， 双向 4车道扩建为双向 8车道） 预计将于 2026年 6月底建成通车， 广靖北段扩建项目（ 全长约 10.54公里， 双向 6车道扩建为双向 10车道）预计将于 2028年建成通车。 此外， 公司前瞻研究沪宁高速江苏段改扩建规划方案。截至 2024年末公司拥有控股路产 11条， 收费里程合计 643.35公里； 新建及改扩建项目完工后， 将进一步提升公司控股路产规模及通行能力， 增强长期盈利能力。n 重视股东回报， 高分红有望持续。 2004-2024年， 公司每股股利保持稳中有升态势；2024年， 公司每股派发现金红利 0.49元（ 含税）， 现金分红比例为 49.90%。 根据公司发布的《关于推动公司“提质增效重回报” 及持续股东回报的公告》， 未来， 公司将在正常经营的前提下， 结合公司经营现状和业务发展规划， 继续坚持为投资者提供持续、 稳定的现金分红。 假设公司 2025年维持每股派发现金红利 0.49元（ 含税），并以 2025年 7月 25日收盘价 15.19元为基础， 测算股息率约为 3.2%。n 盈利预测、 估值及投资评级： 预计公司 2025-2027年实现营业收入分别为 198.67、224.28、 242.16亿元， 实现归母净利润分别为 51.53、 52.85、 55.79亿元， 每股收益分别为 1.02、 1.05、 1.11元， 对应 7月 25日收盘价的 PE 分别为 14.9X/14.5/13.7X。公司聚焦收费公路主业， 持续完善和整合苏南路网内优质路桥项目， 区位优势有望持续赋能路产车流增长， 良好的经营现金流以及预期稳定的分红政策使其具备较高的防御属性及配置价值， 当前估值仍有提升空间， 首次覆盖给予“增持” 评级。n 风险提示： 宏观经济下行风险、 收费政策调整风险、 新建及改扩建项目不及预期风险、路网变化超预期风险、 模型假设和测算误差风险、 使用信息数据更新不及时风险。

聚焦高速公路主业，深化多元业务布局。公司立足粤港澳大湾区，致力打造以交通基础设施业务为“一体”、以新型综合能源和金融投资业务为“两翼”的“一体两翼”业务布局。近年来，公司逐步优化资产结构，聚焦核心主业发展。1）主业扩张方面，公司在经营管理莞深高速一二期、三期东城段及龙林高速之外，于2007年收购虎门大桥公司11.11%股权，于2023年收购惠州惠东至东莞常平高速公路东莞段35%股权。 2）资产优化方面，考虑到轨道业务的投资压力及风险，公司于2024年退出轨道交通业务，不再持有一号线建设公司股权；同年，公司完成转让东莞信托22.2069%股权、长安村镇银行5%股权。2024年，高速公路收费业务贡献公司78%的营收、87%的毛利，为主要盈利来源；公司加权平均净资产收益率为9.85%，处于行业中上游。 核心路产改扩建，打开主业成长空间。公司核心路产莞深高速位于珠三角腹地，系广东省珠三角环线高速（G94）的重要组成部分，是连接广州、东莞与深圳的重要快速通道，地理位置优越，区位优势明显。鉴于车流量已趋于饱和，远超设计车流量，且仍具有很强的增长潜力，经过前期的研究与论证，公司实施莞深高速及龙林高速改扩建工程，项目主线将由双向6车道拓宽为双向10车道（部分路段达12车道），龙林支线将由双向4车道拓宽为双向8车道，改扩建施工期间车流量可能会受到一定负面影响，但建成通车后将会显著提升道路通行能力和服务水平，届时车流量有望实现大幅增长。目前该工程项目已动工建设，2024年完成投资额8.84亿，累计完成投资额26.73亿元，占投资总额的15.06%，预计于2028年12月建成通车。 承诺绝对值分红，彰显稳健投资价值。2024年度，公司每股派发现金红利0.475元（含税）（含中期分红），现金分红总额达到4.94亿元（含税），占公司当年度归母净利润的51.69%。另外，根据公司发布的《未来三年（2025年-2027年）股东回报规划》，足额提取法定公积金、任意公积金以后，在公司可供分配利润为正、且现金能够满足持续经营和长期发展的前提下，公司未来三年（2025年-2027年）每年累计以现金方式分配的股利不少于0.475元/股。以公司2025-08-04收盘价10.45元为基础，按0.475元/股的现金红利，测算对应股息率约为4.5%，仍具备一定的长期投资价值。 盈利预测、估值及投资评级：预计公司2025-2027年实现营业收入分别为16.03、16.18、16.46亿元，归母净利润分别为8.81、8.93、9.31亿元，每股收益分别为0.85、0.86、0.90元，对应6月9日收盘价的PE分别为12.3X/12.2X/11.7X。考虑到公司立足粤港澳大湾区布局“一体两翼”，并逐步优化资产结构聚焦主业发展，核心路产莞深高速区位优势显著，改扩建完工后车流量具备较强增长潜力；同时公司重视股东回报，在满足相应前提下，承诺2025-2027年每年累计现金分红不少于0.475元/股，彰显长期投资价值，当前估值仍有提升空间，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行风险、收费政策调整风险、改扩建工程不及预期风险、路网变化超预期风险、模型假设和测算误差风险、使用信息数据更新不及时风险。

山东高速于2025-08-04发布2024年度报告：2024年全年，公司营业收入为284.94亿元，同比增长7.34%；归母净利润为31.96亿元，同比下降3.07%；扣非归母净利润为29.14亿元，同比下降0.58%；经营活动产生的现金流量净额为68.41亿元，同比增长13.82%；基本每股收益为0.540元，同比下降5.92%；加权平均净资产收益率为8.95%，同比减少0.35个百分点。 2024年第四季度，公司营业收入为85.93亿元，同比下降0.16%；归母净利润为6.81亿元，同比增长8.08%；扣非归母净利润为5.03亿元，同比增长23.45%。 通行费收入有所承压，多途径做大做强主业。1）2024年，公司实现通行费收入（含税，下同）99.28亿元，同比下降5.95%；其中，核心路产济青高速通行费收入为31.67亿元（占比约32%），同比下降12.12%，主要受济青中线通车分流，交叉路段改扩建影响；另一核心路产京台高速相关路段通行费收入为21.67亿元（占比约22%），同比增长0.10%。2）路产改扩建方面，2024年，齐济项目投资25.88亿元，截至2025-08-04，京台高速齐河至济南段改扩建工程自开工以来，路基工程累计完成90%、路面工程累计完成75%、桥涵工程累计完成95%、交安工程累计完成65%；济菏高速改扩建工程于2025-08-0412时起全线恢复双向通行；S16荣潍高速公路莱阳至潍坊段改扩建工程项目分别于2025-08-04取得省发改委核准立项批复，2025-08-04取得省交通运输厅初设批复；中标G220东深线东营南王村至滨州界段改扩建工程，可带来投资、建设、运营全过程收益。3）路产收并购方面，2024年，公司收购泸州东南公司20%股权，实现100%控股；联合湖南高速投资控股有限公司竞得菏宝高速公路新乡至长垣段享有的剩余期限内特许权及其项下全部收益，路产主线里程49.12公里。公司持续通过路产改扩建、收并购等方式做大做强路桥运营主业，预计未来业绩具备一定成长性。 其他业务持续拓展，投资收益同比增长。1）2024年，轨道交通集团实现营业收入48.46亿元，同比增长6.51%；净利润4.31亿元，同比下降3.56%。2）2024年，信息集团实现收入44.69亿元，同比增长2.50%；净利润3.69亿元，同比增长17.89%。3）2024年，公司实现投资收益14.03亿元，同比增长2.33%。 每股分红维持稳定，凸显长期投资价值。根据公司公告，2024年，公司拟每股派发现金红利0.42元（含税），同比持平；合计拟派发现金红利总额为20.38亿元（含税），占当年归母净利润的63.76%；以2025-08-04收盘价10.41元为基础，测算对应股息率约为4.0%。 盈利预测、估值及投资评级：综合考虑公司整体经营情况，我们调整2025-2026年盈利预测，并新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年实现归母净利润分别为34.13、36.11、38.19亿元（2025-2026年原预测值分别为35.06、38.05亿元），每股收益分别为0.70、0.74、0.79元，当前股价为10.41元，对应PE分别为14.8X/14.0X/13.2X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行风险、车流量下滑风险、收费政策调整风险、改扩建工程不及预期风险、投资收益不及预期风险、使用信息数据更新不及时风险。

环渤海重要散杂货港口，优化经营聚焦装卸主业。唐山港集团股份有限公司是主导唐山港京唐港区建设及经营的大型国有上市企业，主要从事港口综合运输业务，货种结构上以矿石、煤炭、钢材、砂石料、水渣等散杂货为主。公司近年来陆续剥离部分盈利能力较差的非核心业务，港口装卸主业营收占比大幅提升，2023年散杂货板块贡献公司90%以上的营收，业务结构优化的同时，经营质量有所改善，公司毛利率由2020年的30.27%提升至2023年的45.65%。 腹地资源赋能货物吞吐量，经营稳健有望持续高分红。1）依托唐山钢铁产业发展以及铁路集疏运优势等，整体货物吞吐量较为稳健。公司经济腹地广阔，区位优势显著，直接经济腹地为唐山市，延伸经济腹地包括山西、内蒙、陕西、甘肃、宁夏、新疆等广大中西部地区，水路通达全球70多个国家（地区）、200多个港口，已成为我国重要的进口铁矿石和焦煤接卸港、重要的钢材输出港、北煤南运主要下水港口之一，在我国沿海港口能源原材料运输中具有重要的战略地位。2017-2023年，公司每年总的货物吞吐量保持在2.1亿吨左右，其中矿石、煤炭、钢材三大货种吞吐量占比在80%以上。2）港口装卸主业贡献稳健现金流，具备持续分红能力。截至2024年三季度末，公司在手货币资金为45.34亿元，经营性现金流净额为19.91亿元，资产负债率仅为9.30%。2020-2023年，公司每年每股派发现金红利0.20元（含税）（不考虑中期分红），现金分红比例保持在55%以上，整体较为稳定。展望后续，在经营稳定、现金流充分，满足持续经营和长远发展的前提下，公司有望保持分红政策的连续性和稳定性。假设公司2024年依然每股派发现金红利0.20元（含税），并以2025-08-04收盘价4.34元为基础，测算股息率约为4.6%，仍具备一定的配置价值。 河北港口整合仍存空间，协同效能有望持续释放。河北省港口资源整合可有效解决省内港口无序恶性竞争、重复建设局面，提升全省港口综合竞争力。2024年，河北港口集团充分释放港口资源整合和一体化运营效能，全年累计完成货物吞吐量8.42亿吨，同比增长6.0%，高于全国沿海港口吞吐量平均增速，再创吞吐量历史新高；实现利润总额46.5亿元，同比增长10.46%。展望后续，随着河北港口整合的深入推进，公司或将迎来发展新机遇。 盈利预测、估值及投资评级：预计公司2024-2026年实现营业收入分别为56.77、57.03、58.47亿元，实现归母净利润分别为19.30、19.58、20.13亿元，每股收益分别为0.33、0.33、0.34元，当前股价4.34元，对应PE分别为13.3X/13.1X/12.8X。 考虑到公司区位优势显著，港口装卸主业贡献稳健现金流，有望支撑长期稳定分红，同时河北港口资源整合或将带来发展新机遇，当前估值仍有提升空间，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：宏观经济下行风险、相关产业发展不及预期风险、港口收费政策调整风险、现金支出超预期风险、模型假设和测算误差风险、信息数据更新不及时风险。

聚焦收费公路业务，现金流充沛高分红。1）公司是安徽省内唯一的公路类上市公司，主营收费公路业务。截至2025-08-04，公司拥有营运公路里程约609公里，所属路段多为穿越安徽地区的过境国道主干线，区位优势显著。2023年，不考虑建造期收入/成本，公司毛利率约为63%，归母净利率约为40%，加权平均ROE处于行业前列，路产盈利能力较强。2）公司经营性现金流充沛，并进行高比例分红回报股东。 公司于2021年11月发布《关于股东回报规划（2021-2023年）的公告》，承诺未来三年（2021-2023年）现金分红比率不少于当年实现的合并报表归母净利润的60%。 2023年，公司每股派发现金红利0.601元（含税），现金分红总额9.97亿元，占归母净利润的60.05%，现金分红比例处于高速公路行业上市公司前列。以公司2023年每股股利（税前）及2025-08-04收盘价为基础，测算股息率约为4.2%。 现有路产具备增长潜力，外延并购仍有较大空间。1）核心路产改扩建，赋能主业长期发展。公司核心路产合宁高速改扩建工程于2019年底完工，收费期限有所延长的同时通行能力大幅提升。另一重要路产宣广高速改扩建工程预计于2024年底完工，改扩建期间车流量及通行费收入有所下降，参考合宁高速改扩建前后的变化，培育期过后有望迎来较大增长空间，从而增强公司长期盈利能力。2）断头路已被打通，经营效益提升显著。宁宣杭高速于2022年底全线贯通，2023年车流量实现大幅增长；2023年底宁安高速通车后对宁千、宣宁高速效益增长产生新的利好，2024年前三季度公司宁宣杭高速通行费收入（含税）同比增长约65%。2023年10月无岳高速通车，沪武高速安徽段全线贯通对岳武高速安徽段产生利好，2024年前三季度公司岳武高速安徽段通行费收入（含税）同比增长约78%。路网结构有望持续优化，公司路产后续仍具备增长潜力。3）控股股东实力雄厚，外延并购空间较大。截至2023年末，公司控股股东安徽交控集团全资及控股的营运路产达到75条，全部为经营性收费公路，运营总里程约5087.65公里，约占安徽省已通车里程的92%左右，为公司拓展省内路产提供了丰富的资源。 《收费公路管理条例》优化在即，高速公路板块有望迎来估值提升。2024年5月，国务院办公厅印发《国务院2024年度立法工作计划》，《收费公路管理条例（修订）》被列为“拟制定、修订的行政法规”；同月，交通运输部印发《交通运输部2024年立法工作计划》，其中包括《收费公路管理条例（修订）》。高速公路企业多数以路桥运营为主业，《收费公路管理条例（修订）》出台后，若在收费期限及收费标准等方面有所优化调整，高速公路行业或将迎来价值再发现。 盈利预测、估值及投资评级：预计公司2024-2026年实现营业收入分别为92.75、45.73、48.70亿元，归母净利润分别为15.83、17.18、18.71亿元，每股收益分别为0.95、1.04、1.13元，当前股价14.30元，对应PE分别为15.0X/13.8X/12.7X。考虑到公司路产区位优势显著，盈利能力较强，核心路产改扩建叠加路网结构优化背景下，现有路产仍然具备增长潜力，且后续有望通过收并购进一步打开主业成长空间，同时公司高比例分红重视股东回报，具备长期投资价值，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：宏观经济下行风险、收费政策调整风险、改扩建工程不及预期风险、路网变化超预期风险、模型假设和测算误差风险、使用信息数据更新不及时风险。