公司概况： 深耕汽零三十年， 2018年进军新能源。 公司成立于 1995年， 主要产品包括汽车燃油发动机缸体、 燃油发动机缸盖、 曲轴、 变速器壳体等， 2018年公司进军新能源， 开拓了增程式发动机缸体、 增程式发动机缸盖、 电机壳体等新产品。 公司股权集中稳定， 实控人 YUANMING TANG 直接持股 64.76%。 开拓真空镀膜、 柔性传感器多条成长曲线， 打开成长空间。 公司积极开拓新成长曲线，一方面， 公司拟收购亦高光电 99%股权， 标的公司是真空镀膜领域高新技术企业， 技术实力强， 所在的市场空间广， 预计收购亦高将给公司带来多方面积极影响， 包括 1）优化业务组合， 开辟新的业绩增长点； 2） 相互赋能， 深化协同， 强化市场竞争力； 3）为上市公司业绩的增厚和增长带来一定的确定性。 另一方面， 公司战略投资墨现科技，开启柔性传感器赛道新篇章。 墨现科技的核心产品柔性传感器市场空间广阔， 既可广泛应用于汽车的座椅、 安全带、 关键结构等地方， 也能够实现与机器人的高度集成，作为机器人的“皮肤” 能够感知外界的触摸、 压力和滑觉等， 从而提高机器人的交互能力和环境适应性。 主业稳健&积极开拓出口&五合一电驱顺利推进。 1） 主业稳健： 公司主业客户丰富优质， 包括长安福特、 江铃福特、 理想新晨、 中国一汽、 东安动力、 上汽等， 客户集中度高， 前五大客户集中度持续保持 80%以上。 2） 积极开拓出口： 公司依托北美分公司， 积极拓展出口业务， 2025年， 公司启动北美产能布局计划， 计划完成北美生产基地选址及筹备建设生产基地， 招聘和培训当地员工。 3） “五合一” 混合电驱动系统顺利推进： 公司“五合一” 混合动力总成产品已经组装完成并完成了初步的台架标定工作， 同时和合作伙伴配合完成了首台样车的动力总成搭载工作并在整车上点火成功。 盈利预测： 我们预计 2025-2027年公司归母净利润分别为 2.0/2.8/3.6亿元， 2025-2027年对应 PE 分别为 31/22/18， 可比公司平均 PE 为 33/25/19。 考虑到公司主业客户优质、 积极开拓海外业务、 五合一电驱顺利推进， 同时积极开拓玻璃镀膜、 柔性传感器多条成长曲线， 中长期成长空间打开， 首次覆盖， 给予“增持” 评级。 风险提示： 汽车行业销量波动； 理想、 福特等大客户销量增长不及预期； 亦高光电业绩兑现不及预期； 报告中公开资料信息滞后及更新不及时的风险。

7月25日，华锐精密承办的“2025人形机器人先进制造技术论坛”圆满完成，宇树科技等机器人龙头分享讨论了人形机器人制造的前沿进展，是产业重磅事件。 1）灵巧关节、高精度减速器、仿生结构件等关键零部件的精密制造是制约人形机器人商业化落地的关键难题。2025年7月23-25日，由金属加工杂志社主办，株洲华锐精密工具股份有限公司承办的“2025人形机器人先进制造技术交流会”在株洲圆满举办。宇树科技、上海人工智能研究院&上海交通大学机器人研究院、天链机器人、浙江人形机器人创新中心、南京理工大学、兆威机电、埃马克、微科特、希村精密、人本股份、昊志机器人等多家行业头部企业和业界专家学者围绕“精密制造·关节革命”的主题，通过主题报告、案例分享的形式共同探索人形机器人精密制造的加工难题和前沿进展。2）华锐精密应用技术部部长以“破局之道：人形机器人关键零部件切削加工与刀具创新”为主题，系统阐释了切削刀具作为“隐形基石”在人形机器人制造体系的关键作用，同时针对电机壳体、丝杠副、减速器等核心零部件的加工难题，介绍了华锐精密开发的相应创新刀具解决方案和系列产品，并表示华锐精密将持续推动研发创新，致力于为人形机器人制造瓶颈提供系统破局方案。论坛期间参会代表还前往华锐精密进行实地参观交流，深度探访其精密刀具制造的创新实力与先进产线，有助于公司推广产品。3）本次论坛规格较高，得到了产业链各环节头部企业的积极参与和关注支持，是产业重磅事件，对于推动我国人形机器人制造产业发展具有重要意义。 宇树科技推出人形机器人新品UitreeR1，性价比极高，有望推动人形机器人在消费级市场的进一步推广，华锐精密有望受益。 1）2025-08-03，宇树科技推出了双足人形机器人新品UitreeR1，起售价3.99万元，重量25千克，拥有26个关节（腿部2×6个+手臂2×5个+头部2个+腰部2个），集成了语音与图像多模态大模型，支持用户自行开发改制。宇树科技在视频中展示了机器人能够流畅自然地完成下坡、翻跟头、倒立等动作。宇树的这一新品在较为低廉的价格下保留了充足的关节自由度和强大的运动能力，同时集成了大模型并支持用户自行开发，产品性价比、完成度极高，我们认为有望在消费级市场成为爆款，并带动人形机器人的普及推广。2）华锐精密坚持“高举高打”战略，在主业刀具国产替代、高端出海稳步推进同时，抓住人形机器人等先进产业的发展机遇，积极开拓产品、拓展客户。公司携手宇树切入机器人赛道，以刀具产品创新帮助行业解决精密制造难题。 5月26日，华锐精密在互动平台表示，公司与宇树科技的合作经历前期的送样测试后，目前已获得小批量的订单。宇树科技本次推出的新品具备爆款潜质，作为公开实锤订单的宇树产业链标的，华锐精密有望受益。 华锐精密是宇树机器人刀具一体化解决方案提供商。 1）机器人产能爬升对刀具、工艺的一体化、一致性、稳定性等有着极高要求。2）我们假设a）2027年全球人形机器人出货100万台，b）单台人形机器人价值量14万人民币，c）我们采用敏感性分析，假设刀具占人形机器人加工成本的5%、7%、或9%，那么人形机器人刀具市场2027年有望达到70亿-126亿的规模。 我们假设2027年公司在人形机器人刀具市场市占率30%，刀具净利润率15%，给予30倍PE，那么公司在人形机器人刀具方面的市值弹性在94.5亿-170.1亿之间。 给予“买入”评级。我们预计2025-2027年公司主业部分（未考虑机器人）归母净利润分别为2.0/2.8/3.9亿元，据最新股价，PE为25.4/18.0/13.0倍，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、市场拓展不及预期、行业规模测算偏差风险、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

聚焦收费公路主业， 多元布局拓展盈利空间。 公司主营业务为江苏省境内收费路桥的投资、 建设、 经营及管理， 并开发高速公路沿线的服务区配套经营业务。 此外， 公司还积极探索并发展交通+、 新能源业务、 以融促产的金融业， 以进一步拓展盈利空间并实现公司的可持续发展。 不考虑建造期收入/成本， 2024年， 收费公路、 配套服务、地产销售、 电力销售、 其他业务分别贡献公司 77.3%、 14.1%、 1.1%、 5.8%、 1.7%的营收， 以及 92.0%、 0.2%、 1.1%、 6.0%、 0.7%的毛利。 此外， 2024年， 公司实现投资收益 17.8亿元， 主要来自扬子大桥公司、 苏州高速公司、 沿江公司及紫金信托公司等联营企业权益法下确认的投资损益以及公司持有江苏银行和江苏金租股票确认的股利收入。 2015-2024年， 公司归母净利润 CAGR 约 7.85%， 盈利能力较为稳健； 2024年加权平均净资产收益率为 13.63%， 处于高速公路行业上市公司前列。n 路产区位优势显著， 占据苏南路网主导地位。 1） 长三角优质路产带来稳健经营现金流。 公司经营区域位于中国经济最具活力的长江三角洲地区， 控制或参股路桥项目是连接江苏省东西及南北陆路交通大走廊， 区域经济活跃， 交通繁忙， 2024年公司控股路网加权平均车流量约 7.10万辆/日， 同比增长 4.24%； 核心资产沪宁高速公路江苏段连接上海、 苏州、 无锡、 常州、 镇江、 南京 6个大中城市， 是国内最繁忙的高速公路之一， 2024年公司沪宁高速车流量约 11.45万辆/日， 同比增长 4.47%。 2） 路桥投资打开主业中长期成长空间。 新建项目方面， 宁扬长江大桥北接线项目（ 全长约 12.37公里， 双向 6车道） 预计将于 2025年底前实现全线开通， 锡太项目（ 全长约 50.04公里， 双向 6车道） 预计将于 2028年建成通车， 丹金项目（ 全长约 41.35公里， 双向 6车道） 预计将于 2028年底建成通车。 改扩建项目方面， 锡宜高速公路南段扩建项目（ 全长约 35.74公里， 双向 4车道扩建为双向 8车道） 预计将于 2026年 6月底建成通车， 广靖北段扩建项目（ 全长约 10.54公里， 双向 6车道扩建为双向 10车道）预计将于 2028年建成通车。 此外， 公司前瞻研究沪宁高速江苏段改扩建规划方案。截至 2024年末公司拥有控股路产 11条， 收费里程合计 643.35公里； 新建及改扩建项目完工后， 将进一步提升公司控股路产规模及通行能力， 增强长期盈利能力。n 重视股东回报， 高分红有望持续。 2004-2024年， 公司每股股利保持稳中有升态势；2024年， 公司每股派发现金红利 0.49元（ 含税）， 现金分红比例为 49.90%。 根据公司发布的《关于推动公司“提质增效重回报” 及持续股东回报的公告》， 未来， 公司将在正常经营的前提下， 结合公司经营现状和业务发展规划， 继续坚持为投资者提供持续、 稳定的现金分红。 假设公司 2025年维持每股派发现金红利 0.49元（ 含税），并以 2025年 7月 25日收盘价 15.19元为基础， 测算股息率约为 3.2%。n 盈利预测、 估值及投资评级： 预计公司 2025-2027年实现营业收入分别为 198.67、224.28、 242.16亿元， 实现归母净利润分别为 51.53、 52.85、 55.79亿元， 每股收益分别为 1.02、 1.05、 1.11元， 对应 7月 25日收盘价的 PE 分别为 14.9X/14.5/13.7X。公司聚焦收费公路主业， 持续完善和整合苏南路网内优质路桥项目， 区位优势有望持续赋能路产车流增长， 良好的经营现金流以及预期稳定的分红政策使其具备较高的防御属性及配置价值， 当前估值仍有提升空间， 首次覆盖给予“增持” 评级。n 风险提示： 宏观经济下行风险、 收费政策调整风险、 新建及改扩建项目不及预期风险、路网变化超预期风险、 模型假设和测算误差风险、 使用信息数据更新不及时风险。

眼科基因疗法登上国际舞台，安全性略优于主要竞品。公司作为国内眼科龙头，近期围绕眼底病变布局了多款新一代产品，包括基因疗法（KH631、KH658等）、高浓度康柏西普，均是沿着长效化方向进行开发，法瑞希单抗凭借给药间隔拉长到3-4个月的优势，2022年在美国获批上市后迅速放量，2024年全球销售额达到38.64亿瑞士法郎（约合44.00亿美元），同比增长68%，表明了长效化眼底病变用药的商业价值。 公司在研基因疗法及高浓度康柏西普的近期看点分别为：1）在ARVO2025大会上，公司公开了多款基因疗法的临床及临床前研究结果，其中KH631的临床研究数据表明其安全性略优于主要竞品，临床前研究数据表明其给药间隔有望实现2年以上，验证了此前公司在《aturecommuicatio》发表的文章所描述的基因疗法载体技术的先进性。KH631、KH658在中国及美国同步推进临床研究，根据启动的时间，两款基因疗法的中美两地早期临床研究预计将在近期相继完成，有望在后续通过临床试验数据读出再次证明产品价值。在美国雷珠单抗、阿柏西普已有生物类似药上市销售，原研产品面临市场份额下滑，法瑞希单抗的迅速放量表明眼底病变市场将在未来由新一代产品主导，促使海外大型企业产生布局相关产品的需求，KH631现已具备一定早期临床数据证明产品力，KH658则具备支持脉络膜上腔给药的潜力，两款产品未来进军海外市场可预期。2）高浓度康柏西普未来的市场前景可对标海外已上市的高浓度阿柏西普，根据临床试验启动时间预计约在2028年获批上市，高浓度阿柏西普在美国获批上市后快速放量，预示高浓度康柏西普在国内获批上市后有望接续现有规格康柏西普，使公司实现眼底病变产品国内业务在长期维度稳健发展。 积极拓展新领域，多款差异化新药处在BD风口。公司自年初以来积极拓展新领域，在眼科领域以外有多款新药获批临床试验，均处于国际前沿领域：包括脑胶质瘤疗法（公司已公开专利《含有榄香烯的药物组合物及其制备方法和用途》，显示β-榄香烯胶束制剂、β-榄香烯白蛋白制剂相较于已上市的治疗脑胶质瘤的榄香烯注射液艾利能安全性有明显提升）、产后抑郁口服药、双载荷ADCKH815（已入选AACR，I期临床试验已获得澳大利亚人类研究伦理委员会批准，且公司已公开基于依喜替康/雷公藤甲素的ADC相关专利《双毒素抗体药物偶联物及其用途》，显示解决DXD-ADC耐药的潜力）、止痛用NaV1.8抑制剂等，鉴于稀缺性，均具备出海潜力。 盈利预测及投资评级：我们预测公司2025-2027年有望实现营业收入49.4/54.6/57.0亿元（2025-2026年的前值51.82/54.86亿元，因2024年实际收入略低于预测值故调低收入预测），归母净利润13.6/15.1/16.3亿元（2025-2026年的前值14.23/15.22亿元，因2024年实际利润略低于预测值故调低利润预测）。考虑到公司主业稳健，创新药研发管线同时布局基因疗法、双毒素ADC、小分子平台，近期在数据读出方面进入兑现期，显现创新转型成效，维持“买入”评级。 风险提示：商业化产品收入不及预期风险；临床开发进度不及预期风险；同类竞争对手和新技术疗法竞争风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险

金海通：本土半导体分选机龙头，行业上行&高端产品推动成长。金海通是国内集成电路测试分选机领域的领军企业，深耕该领域十余年，核心产品包括EXCEED8000/9000等系列平移式测试分选机，技术指标达到国际先进水平，覆盖常高温、三温测试等多元场景，客户涵盖长电科技、通富微电、安靠等国内外头部封测企业及IDM厂商。公司曾承担国家“02专项中的“SiP吸放式全自动测试分选机”的课题”研发任务，2024年成功量产EXCEED-9800系列三温测试分选机，覆盖-55℃至+155℃温度范围，满足车规级芯片测试需求。2024年，公司EXCEED9000系列产品营收占比提升至25.80%。 AI&汽车电子引领增长，测试分选机市场空间加速扩容。全球半导体测试分选机市场正迎来新机遇，2022年全球半导体测试设备市场规模约为75.8亿美元，同比增长7.37%。AI芯片爆发推动大功率测试需求，2024年全球AI芯片市场规模达712.52亿美元，公司基于EXCEED-6000/8000等平台，针对算力芯片测试需求开发了多项定制化解决方案，可根据客户需求定制设备。在汽车行业加速向电动化、智能化转型的浪潮下，全球车规级芯片市场爆发式增长，2023年市场规模约579亿元，同比增长35.28%，带动三温测试分选机业务扩张。 技术升级拓展高端测试解决方案，产能扩张助力业绩提升。公司以技术创新为核心，持续拓展高端测试能力。2024年，公司测试分选机还新增PD（局部放电）测试、串测、Nearshort（接近短路）以及测试芯片极端发热条件下的热管理测试等测试分选功能；并先后推出了适用于MEMS的测试分选平台、适用于碳化硅及IGBT的测试分选平台以及专用于先进封装产品的测试分选平台，已经在多个客户现场进行产品验证；对于适用于Memory的测试分选平台，公司也将在既有技术储备的基础上持续关注细分市场不断变化的测试分选需求。产能扩张方面，募投项目“半导体测试设备智能制造及创新研发中心一期项目”正按计划推进。此外，公司马来西亚生产运营中心项目已于2025年2月正式投入运营，助力企业全球化布局。 投资建议：我们预计2025-2027年公司营业收入分别为7.00/9.23/11.31亿元，YoY分别为72%/32%/23%，归母净利润分别为1.92/2.71/3.72亿元，同比增长145%/41%/37%，对应毛利率为50%/53%/57%，PE为28/20/14倍，可比公司2025年PE为37倍。考虑到公司在高端测试设备领域的技术优势，且核心产品EXCEED9800系列三温测试分选机展现出强劲的增长动能，结合公司估值情况，给予公司“买入”评级。 风险提示：半导体行业景气度波动风险；市场竞争加剧风险；国际贸易摩擦加剧风险；公司技术创新不及预期风险；研报信息更新不及时风险；市场规模测算偏差风险。

汽车&航空航天双主业发展，积极丰富新能源车传动系统产品矩阵，盈利能力表现优异。1）汽车业务：同步器龙头，围绕新能源传动系统丰富产品矩阵，包括差速器、电机轴、减速器、主减齿、定子转子等。2）航空航天：收购成飞产业链标的昊轶强切入，主营结构件及航天特种阀门管路等。汽车和航空业务盈利能力均表现优异。 车端：差速器盈利迎拐点，同轴减速器量产落地。 1）差速器业务规模化加速，盈利迎拐点2023-2024年差速器实现营收分别为2.72亿元、4.7亿元，同比增速分别为124.5%、72.8%，2023-2024年毛利率-1.9%、9.03%，24H1/24H2分别为5.58%、11.54%，2024年毛利率同比扭亏为盈，24H2毛利率环比加速向上。2023年及以前公司差速器产品毛利率低，主要原因为新业务处于产能爬坡初期固定成本高，看好2025年差速器业务规模进一步上量后带来的规模经济效益和边际利润。公司致力于成为国内差速器领域的龙头企业，并将按照年产1000万套差速器总成的配套能力分二期投资建设，规划2025/2030年分别形成500/1000万套差速器总成产能，长期成长可期。 2）持续丰富新能源车传动系统产品和产能，同轴减速器2025年量产落地公司持续完善汽车传动系统零件布局，有序推进新能源车电机轴、定子转子、行星减速器的产能产线建设，为公司培育新的盈利增长点。其中同轴行星减速器25年量产落地，相较传统减速器在轻量化和传动效率、承载能力及噪音控制等方面更具优势，市场前景广阔，有望替代平行轴减速器成为新能源车减速器新风向。 卡位行星+摆线减速器及关节模组，机器人打开长期空间。 人形机器人快速发展，减速器作为关节核心传动部件，需求有望迎来爆发。公司已将机器人用高精密减速机及关节驱动总成纳入长远发展规划：产品端：目前正在开发高精密新型摆线减速机、高精密行星减速机等系列化产品。 看好公司在减速器领域设计&加工能力从车向机器人领域的延展，尤其是在新型减速器-高精密摆线减速器领域上的竞争优势。 产能端：重庆豪能正在建设“智能制造核心零部件项目”。 客户端：已与多个客户开展机器人产品的技术交流及项目合作，部分产品已在智能机器人等领域应用。 投资建议：预计2025-2027年公司营收分别为28.7/34.5/42.1亿元，同比增速分别为+22%/+20%/+22%，归母净利润分别为4.3/5.4/6.7亿元，同比增速分别为+34%/+24%/+25%，对应当前PE32X、26X、21X，考虑公司主业差速器进入业绩释放期+新产品减速器开始投产主业有望维持较好增长，同时积极发力机器人减速器和关节模组并已开始小批量，中长期空间有望大幅抬升，看好公司发展前景，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：差速器新业务盈利不及预期、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、市场规模测算偏差的风险等。

康替唑胺持续快速放量。 康替唑胺片的销售收入是中期内收入主要驱动力， 2023年增长 88.3%， 2024年继续增长 43.51%。 医院覆盖数量增加到 582家， 正式准入及批量临采医院达 150家， 这有助于产品的市场渗透。 此外， 公司推出了新包装规格， 并探索代理销售模式， 可能进一步促进销售增长。 海外临床稳步推进， 创新产品持续开发。 MRX-4/康替唑胺片全球 III 期临床正在稳步开展， 治疗糖尿病足感染与皮肤感染。 此外， 公司的 MRX-8/MRX-5也均在海外完成临床 I 期， 安全性良好， 且 MRX-5在 25年获得 FDA 孤儿药资格认定， 后续有望快速推进临床与上市。 收入预测与投资建议： 我们预测公司 2025~2027年营业收入分别为 1.74/2.05/2.49亿元， 由于 Biotech 类公司处于成长初期， 收入及现金流入明显后置， 采用绝对估值法， 取 WACC=7.19%（ 行业平均资产 Beta=1.08（ 取自 WIND BETA 计算器， 板块名称=创新药， 标的指数=沪深 300， 起止日期=2024.7.4~2025.7.4） ； 无风险利率=4.35%（ 美国 10年国债实际收益率 2025.7.3更新值） ； 市场组合预期收益率=7.18%（ 沪深 300基日以来年化收益率） ） 、 名义长期增长率=0%， 相对计算得出的权益评估价值， 公司当下市值水平相对低估。 从稀缺性角度， 公司为专精抗菌赛道的 A 股标的； 从发展空间角度， 公司核心品种国际 III 期进行中， 另有早研品种未来有望提供新增量， 首次覆盖， 给予“增持” 评级。 风险提示： 竞争格局恶化风险： 新管线对外授权是公司后续发展的主要动力之一， 若同类在研新药以较低的交易金额参与竞争， 公司单个项目对外授权金额和时间可能不及预期； 临床开发进度不及预期风险： 公司目前多个创新药产品处于临床开发阶段，可能面临临床试验失败风险。 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险： 报告中部分内容来自于公开资料， 可能存在公开资料信息滞后或更新不及时的风险； 第三方数据失真风险

事件： 公司发布2025年中报预告， 2025上半年公司预计实现归母净利润1.15-1.35亿元， 同比增长 41.5~66.1%。 Q2稳健增长， 静待重庆工厂产能释放。 根据业绩预告中枢， 25Q2归母净利润 0.61亿元， 同比+48.8%， 同比延续高增预计得益于悬架系统零部件（悬架弹簧+稳定杆） 在手订单充裕+较 25H1新增产能驱动， 公司与国内知名品牌车企和国内外汽车零部件供应商建立了良好的合作关系， 客户包括比亚迪、 吉利等， 优质客户结构助力公司业绩稳健提升。 重庆工厂仍处于建设中， 投产后预计将形成可观增量。 平台化延展加速布局， 人形机器人已形成送样。 上半年公司收购一家小弹簧企业，加速向其他领域平台化延展， 如航空航天、 军工、 机器人等。 2025年公司工业机器人领域需求增长较好， 人形机器人已为国内相关企业送样， 我们认为华纬基于弹簧领域的平台化延展将为公司培育更多增长点， 进一步打开成长空间。 产能建设稳步推进， 全球化战略迎拐点。 公司 23年公告使用部分超募资金和自有资金对外投资建设“年产 900万根新能源汽车稳定杆和年产 10万套机器人及工程机械弹簧建设项目” ， 计划总投资 2.5亿元， 24年上半年公告在重庆市渝北区投资建设“华纬科技重庆生产基地” ， 计划总投资约 6亿元， 进一步承接西南地区订单， 提升市场份额。 2024年是华纬全球化战略迈出关键步伐的一年， 2025年公司将以“立足本土， 辐射全球” 为战略方向， 在德国、 墨西哥、 摩洛哥三地落子布局， 其中在德国设立研发与海外市场中心， 在墨西哥与摩洛哥建设双生产基地。 投资建议： 预计 25-27年归母净利润为 2.84亿元、 3.56亿元、 4.38亿元， 25-27年同比增速分别为+25%/+25%/+23%， 对应 PE 分别为 20X/16X/13X， 维持“买入” 评级风险提示： 客户需求不及预期、 产能扩张不及预期等。

事件：公司发布2025年中报预报，2025上半年预计实现归母净利润3.4-3.9亿元，同比+47~63%，对应2025Q2归母净利润为1.9-2.4亿元，同比增长45.8-81.7%。 25Q2业绩超预期，同环比高增，预计受益赛力斯等客户新车贡献。根据预告，25Q2归母净利润中枢值为2.14亿元同比+63.7%，环比+44%，同环比高增得益于绑定优质头部客户带来收入&盈利持续向上，25Q2相较Q1问界M8等车型为纯增量，Q2问界M8销量3.5万辆。展望2025，大客户赛力斯、吉利、理想依然处于新能源强产品周期，同时增量客户小鹏、零跑等进一步放量，预计收入规模继续向上，公司财务预算指引2025年预计净利润增长20-40%，博俊作为汽零里强客户结构的典型代表，看好吉利、小鹏、赛力斯、零跑等优质成长性客户放量共振下公司量利共振。 中短期：车身模块化业务绑定头部客户赛力斯、理想、吉利、比亚迪、长安等，助力业绩持续高增长。公司深度配套理想、吉利等大客户，2023年上半年理想、吉利收入占比分别为31%、20%，同时也是赛力斯（M9/M7/M5）、长安、比亚迪等供应商，成长性优质客户共振下公司业绩有望持续高成长。 中长期：凭借车身工艺全覆盖+一体化能力+产能优势，打造白车身总成供应商，实现量价齐升1）车身工艺覆盖全且水平领先同行：目前覆盖冲压（冷冲）、热成型、焊接、激光焊接、注塑、激光切割、一体化压铸、装配等技术和工艺，覆盖工艺齐全且水平领先同行，具备提供白车身一站式服务的能力，可满足主机厂车身开发需求。 2）一体化能力：具备从模具设计与制造到车身零部件与模块化产品一体的全产业链能力，形成强响应和成本优势。 3）产能优势：上市以来持续完善西南地区、长三角地区、京津冀地区、珠三角地区等产能布局，随着重庆工厂、常州工厂等产能相继投放，加速客户属地化配套和服务，客户拓展进一步升级。24年起陆续还有常州二期工厂、河北工厂、肇庆工厂投放，奠定增长基础。 盈利预测：预计25-27年归母净利润为8.5亿元、10.8亿元、12.7亿元，同比增速分别为38%、28%、17%，对应当前PE14X、11X、10X，看好公司车身模块化业务跟随吉利、赛力斯、小鹏、零跑、比亚迪等头部客户放量业绩持续高增长，维持“买入”评级。 风险提示：客户销量不及预期、原材料大幅上涨、新客户拓展不及预期、新业务盈利进展不及预期等

事件：公司发布2025中报业绩预告，2025上半年预计实现归母净利润1.45-1.55亿元，同比+97.2%~110.7%，对应25Q2归母净利润0.8-0.9亿元，同比+90.5%~119.5%。 Q2再超预期，同环比延续高增。根据业绩预告，25Q2归母净利润中枢值0.85亿元，同比+105%，环比+30.8%，Q2业绩再超预期受益于产能释放+客户放量驱动混动曲轴规模快速增长。 参股长坂科技加速人形机器人布局，长坂科技近日实现年化3万套丝杠产能。近日公司发布公告，拟通过分期增资方式、收购股权方式获得长坂机器人合计35%股权，并将与长坂共同出资设立合资公司，标的公司是一家从事精密传动部件研发制造公司，在精密丝杠产品、专用机床设备领域方面具有较强的能力与经验。通过此次参股，福达在人形机器人领域产品布局进一步拓宽，后续有望充分发挥公司与标的公司在生产技术、上下游渠道等方面的协同效应，推动福达在人形机器人赛道上的布局。近日长坂科技官宣已建成国内首条高精度反向式行星滚柱丝杠磨削量产线，其中，上肢丝杠年产能达1万套、下肢丝杠年产能达2万套，产能落地是重要里程碑，后续客户突破可期。 曲轴业务受益混动/增程高增长，机器人减速器业务带来新增长点。车端：1）受益于混动放量，绑定比亚迪、奇瑞、理想、赛力斯等头部混动/增程主机厂，积极扩充产能，曲轴有望快速放量带动业绩实现高增长。2）股权激励划定高增长，新能源电驱齿轮业务进入0到1放量。机器人端：从零到一积极拓展机器人减速器业务，迅速组建专门的技术团队进行研发，并结合现有精密齿轮生产能力，在机器人减速器产品上已取得相应成果，人形机器人即将进入商业化元年，将带动减速器需求攀升打开长期成长空间。 投资建议：预计25-27年公司归母净利润为3.2亿元、4.4亿元、5.4亿元，同比增速分别为74%、35%、24%，对应当前PE36X、27X、22X，公司乘用车曲轴业务受益头部混动/增程主机厂放量持续高增长，新能源电驱齿轮业务进入0到1放量阶段，培育机器人业务打造中长期成长空间，看好公司后续在机器人领域的业务前景，维持“买入”评级。 风险提示：客户需求不及预期、新业务拓展不及预期、新产能释放与盈利爬坡不及预期。

事件： 格拉默和继峰均发布 2025年中报业绩预告， 预计继峰 25H1实现归母净利润1.5-1.8亿元， 同 比+182.3%~238.7%， 扣非后 归母净利润 1.8-2.2亿元， 同 比+566.9%~715.1%。 格拉默预计实现归母净利润 1.08亿元， 同比扭亏。 汇兑扰动表观业绩， Q2扣非环比改善趋势延续。 根据公司业绩预告中枢， 2025Q2归母净利润中枢值为 0.61亿元， 同比+79.4%， 环比-41.3%， 扣非归母净利润中枢值 1.1亿元， 同比+909.1%， 环比+24.7%， Q2扣非环比提升趋势延续， 表观利润预计受汇兑等因素影响。 2025Q2格拉默预计实现归母净利润 0.43亿元， 环比-33.8%主要受汇兑影响， Q2格拉默产生汇兑损失 670万欧元， 经营层面仍然维持改善趋势。 业绩大拐点明确， 座椅业务&海外资产均迎来盈利拐点： 座椅业务盈利拐点已至， 全面进入规模化阶段： 乘用车座椅业务自 2021年实现 0到 1以来持续斩获多个客户多个车型项目， 乘用车座椅破局加速 1-N， 当前座椅客户已实现新势力&自主&合资全覆盖， 截至 2025年 2月 28日， 公司累计乘用车座椅在手项目定点共 21个。 2023/2024年座椅业务分别实现 6.55、 31.1亿元收入， 2024首次实现年度扭亏平衡。 公司已授予座椅事业部股权激励， 划定 25-26年座椅事业部业绩高增， 业绩考核目标为 2025年座椅事业部实现 40-50亿收入、 0.8-1.5亿净利润，2026年座椅事业部实现 70-100亿收入， 4-5亿净利润， 彰显公司对座椅事业部发展前景、 盈利目标的积极信心。 TMD 资产剥离， 格拉默迎来盈利拐点： TMD 为控股子公司格拉默在北美市场的全资子公司， 也是格拉默重要出血点， 21-23年 TMD 利润分别为-3亿元 、 -12.2亿元（含减值） 、 -2.6亿元， 而 21-23年格拉默利润分别为 64.6万欧元、 -7856万欧元（含减值） 、 341万欧元， 剥离亏损包袱后格拉默业绩将得以显著修复。 自主座椅龙头破局者， 本土替代全面引领， 全球替代未来可期。 乘用车座椅赛道优质。 1） 空间大： 当前国内 1000亿， 全球 3000亿， 预计 25年国内 1500亿， CAGR=17%； 2）格局好： 全球 CR5>85%， 国内 CR5>70%且均为外资； 3） 消费属性最重要配置， 加速升级促进提价&替代。 持续看好公司在大空间、 好格局、 消费升级加速的乘用车座椅赛道的加速破局， 在手订单充沛， 当前已实现新势力&自主&合资全覆盖， 有望持续凭借成本优势+快速响应能力+格拉默赋能， 全面引领乘用车座椅的本土替代。 此前公司也公告斩获宝马海外订单， 实现座椅全球化的 0到 1， 本土替代升级全球替代， 有望借助格拉默全球化背景和产能打开全球座椅市场， 看好公司中长期有望打造为全球乘用车座椅新星。 盈利预测： 考虑汇兑等扰动下修公司 25年业绩为 5.3亿元（前值为 6.8亿元） ， 预计 25-27年公司归母净利润为 5.3亿元、 10.8亿元、 13.3亿元， 25同比大幅扭亏， 26-27年同比增速为 103%、 23%， 对应 PE 分别为 30X、 15X、 12X， 公司作为自主座椅龙头破局者， 座椅&海外双盈利拐点已至， 维持“买入” 评级。 风险提示： 行业需求不及预期、 新业务盈利爬坡不及预期、 海外不及预期等

公告摘要：公司发布2025年半年度业绩预告，归母净利润36-44亿，比上年同期增加52.64%-86.57%；扣非归母净利润35.9-43.9亿元，比上年同期增加53.89%-88.18%。 Q2业绩超预期，环比大幅增长，盈利能力有望持续提升。25Q2公司业绩预告中值40亿，同比增速79.17%，环比增速52.68%，大超市场超预期。以预告上限44亿测算，同比增速108.82%，环比增速77.95%。2025H1公司营业收入和净利润同比大幅提升，主要得益于终端客户对算力基础设施的持续建设，以及海外CSP厂商资本开支强劲增长带来800G高端光模块销售大幅增加，公司不断加强交付能力。25Q1公司毛利率36. 70%，环比提升1.62pct，净利率25.33%，环比提升2.42pct，我们预计二季度毛利率净利率将进一步提升，根据市场需求情况来看，预计800G等高速率光模块产品占比进一步提高，1.6T产品有望放量，随着硅光产品良率提升盈利能力改善明显，降本增效规模效应等因素驱动下，利润率有望呈现逐季度改善态势。公司对限制性股票激励计划、员工持股计划等事项确认股权激励费用等导致归属于上市公司股东的净利润减少约为7000万元，扣除股权激励费用前，净利润40亿-49亿，同比增长57.02%-92. 35%。 海外CSP厂商加大资本开支，ASIC有望提升光模块使用比例。海外AI训练+推理发展迅猛，部分应用领域逐步形成AI闭环。2025年初，META、GOOGLE、微软、亚马逊预计2025年资本开支合计3230亿美元，同比增长42.46%，海外四大云厂商资本开支持续增长。近期，META创始人扎克伯格更是宣布要砸数千亿美元建造超级计算集群。我们认为海内外大厂未来有望持续投入大模型训练以提升自身竞争力，资本开支有望持续。此外，海外云厂的推理Token量增长迅速，比如Google月度处理Token从2024年4月的9.7万亿升至2025年4月的480万亿，实现了同比50倍增长，推理需求的增长进一步带来算力基础设施建设。随着推理算力驱动定制化ASIC需求放量，ASIC网络架构以及10万卡以上超大AI集群建设有望进一步提升光模块使用比例。GB200已经量产交付，GB300已给CSP客户送样下半年有望量产，展望明年800G需求或将持续增长，1.6T需求亦有望提升。 旭创加大研发及创新能力，硅光/相干/1.6T等技术领先。公司立足于通过自主技术创新，打造具有国际竞争力的高速光通信收发模块的研发、设计和制造。2024年，公司在OFC2024现场展示了800G/1.6T硅光模块和800G相干模块。旭创自研硅光芯片，400G/800G开始导入硅光方案，BOM成本相比于EML具备竞争力，展望下半年，公司有望进一步加大硅光模块的市场导入，并提升其出货节奏，未来毛利率水平有望提升。 2025年，公司1.6T将主要来自于头部AI客户的设备配套，且以硅光方案为主。2025Q2，公司已出货1.6T光模块，下半年需求亦会逐步提升。展望2026年，除AI大客户的配套需求上升外，CSP客户的以太网技术升级也将带来1.6T的配套部署。 投资建议：公司是全球光模块龙头，800G产品进入批量供应，1.6T亦有望迎来快速放量。基于公司高速率产品放量进度，我们调整2025-2027年公司归母净利润分别为83.54/110.12/129.39亿元（2025-2027年原预测值为72.56/91.63/105.42亿元），EPS分别为7.52/9.91/11.65元，维持“买入”评级。 风险提示：北美数通市场需求不及预期的风险；关税风险。

事件：公司发布2025年半年度业绩预增公告，25H1实现归母净利润27.0-32.0亿元，同比增长66.2%-97.0%；实现扣非后净利润22.3-27.3亿元，同比增长55.1%-89.9%。 拆分来看，Q2实现归母净利润19.5-24.5亿元，同比增长38.9%-74.5%，环比增长161.0%-227.8%；实现扣非后净利润18.4-23.4亿元，同比增长38.8%-76.6%，环比增长366.0%-492.9%。 利润高增得益于结构改善。上半年赛力斯汽车销量15.2万辆，同比下滑16.6%，利润改善主要是得益于高端车型的增长，其中M9（定价46.98-56.98万元）上半年销量6.2万辆，同比增长6.3%，M8（定价35.98-44.98万）今年4月开始交付，上半年已交付4.1万辆。 M8/M9在手订单丰厚，继续高增可期。M8与2025款M9深受消费者青睐，M8上市34天订单便突破8万台，M9上市64天大定突破6万台。 盈利预测：考虑到盈利能力略不及预期，下调2025-2026年归母净利润预期为97.7/129.1（前值为116.3/152.8亿元），新增2027年预期为156.9亿元，对应25-27年增速分别为64.3%/32.2%/21.5%，对应PE分别为21.6/16.3/13.4维持“买入”评级。 风险提示：销量不及预期；盈利能力不及预期。

核心观点： 珠江股份 23年完成资产置换， 已将房地产业务全部置出， 置入资产为文体运营+城市服务双轮驱动。 物业服务为公司“现金牛” 业务， 利润近年稳步增长； 文体运营业务由场馆运营(轻资产模式)+体育赛事主办+演唱会三方面驱动增长， 为未来公司业绩增长核心引擎。 公司 24年受证券投资+资产减值等影响表观业绩， 25年起整体业绩预计迎来底部向上。 首次覆盖， 给予“ 增持” 评级。 预计公司 25/26/27年收入为 15.87/17.10/18.50亿元，yoy+2%/+8%/+8%， 归母净利润 0.62/0.97/1.25亿元， yoy+298%/+56%+29%， 对应 PE 估值分别为 59.2/37.8/29.4x， 考虑到公司业务稀缺性， 首次覆盖， 给予“增持” 评级。 公司 23年资产置换后， 以文体运营与城市服务为核心业务。 珠江股份 23年将传统地产业务置出， 置入控股股东旗下的文体运营与城市服务业务， 由此顺利轻资产转型。 置入资产珠江城服（ 100%股权， 以物业管理为主） 的 2023/24/25年归母净利润承诺不低于 0.68/0.74/0.79亿元，2023/24年， 珠江城服实际完成业绩 0.77/0.76亿元， 均超额兑现。 公司截至 2024年期末在管项目 345个， 在管建筑面积 3905万平米， 25年同样有业绩承诺， 整体有望继续保持稳健增长。 文体运营成长逻辑： 场馆运营市场化红利+自办体育赛事 IP 发力+演唱会&音乐节联办加速布局， 促内需背景下潜力大。 珠江文体为公司的文体运营核心主体， 大型体育场馆运营数量已从2015年 3个， 增长至 2025Q1期末的 30个（ 合计建筑面积约 293.15万平方米）， 2015至 2024年收入 CAGR 18.2%（ 24年收入 3.73亿元/净利润 3369万元）， 该业务拥有较高的景气度。 此外， 近期管理层调整可看出， 文体运营为公司未来发力重点： ①2025年 4月选举李超佐先生(曾任珠江文体董事长） 为上市公司董事长； ②2025年 7月选举赵坤（ 曾任珠江文体副总经理） 先生为上市公司副总经理。 我们将公司的文体运营业务拆分为三块， 除了场馆运营的数量仍在加速增长外， 自办体育赛事 IP+演唱会布局的业绩潜在弹性同样值得重点关注： 1） 场馆运营业务： 珠江文体 2001年成立， 为国内首家市场化运营的体育场馆国企， 运营的代表性赛事包括了广州亚运会、 广州全运会等众多大型赛事。 经过 20多年发展， 现已具备轻资产模式， 对全国一二线城市的大型体育场馆实现场馆运营的管理输出能力， 2024年中标 7个体育场馆， 项目拓展数量及新增管理资产规模达历史最高水平。 受益于各地的大型体育场馆逐步开始由事业单位管理转向企业化运营（ 原事业编模式下， 缺乏专业化的文体赛事和演艺运营能力， 以及市场化的激励机制， 使得体育场馆利用率较低； 根据 KPMG报告， 全国 94%体育场馆的市场化收入低于 1万元）， 各地对市场化的体育场馆运营公司需求持续扩大， 利好珠江文体等专业运营方的异地布局。 根据智研咨询截至 2020年末，全国各地大型体育场馆 593个， 且能承接大型场馆运营的专业化文体企业数量有限（ 仅珠江文体、 华润文体、 中体产业等少数国央企， 具备多方面竞争壁垒）， 重点看好运营全转编+促内需下的场馆运营异地扩张。 2） 自办体育赛事 IP 发力： 体育赛事可划分为三类： 职业赛事、 专业赛事、 业余赛事。 我们认为， 专业赛事（ 如亚运会、 全运会等） 的优秀承办能力， 为珠江文体在异地拿最核心大型体育场馆的核心竞争力之一。 该类项目收入通常为运动员报名费和政府补助， 需要承担整个赛事的运营、 餐食、 住宿、 裁判等多项费用， 根据我们产业链调研反馈， 专业赛事的利润弹性较低， 但仍需高标准和高水准完成， 具备较高的准入门槛、 市场壁垒和公益属性。 业余赛事为提高体育场馆利用率， 带动全民健身和参与体育的重要渠道， 珠江文体在众多在管的体育场馆已承办青少年乒乓球、 青少年游泳&跳水以及多个业余体育赛事， 同样拥有丰富经验， 且为场馆市场化运营+全民体育的践行者（ 2024年珠江文体累计举办了 393场大型体育赛事活动）。 展望未来， 我们认为需要重点关注的， 为自主品牌 IP 赛事， 参考职业赛事的 CBA 和业务赛事的苏超， 自主 IP 的赛事如运作良好， 比赛的赞助费收入弹性可观（ 例如 CBA， 根据 KPMG 数据， 赞助收入占到赛事收入的 90%）。 珠江体育近年已加速布局自主 IP 赛事， 具体包括了： 2024年举办的广州番禺“村 BA” 品牌赛事（ 吸引了70支队伍参赛， 多家企业冠名）、 2024茂名马拉松、 大地流彩-2024年全国乡村篮球（ 村BA） 活动、 2024年温州乡村龙舟超级联赛等多个赛事。 根据公司披露的 2025年 6月 27日投资者记录表， 未来公司文体运营业务以场馆整体运营为大背景， 进一步扩大在管场馆竞赛表演市场竞争力， 打造自主品牌 IP 赛事、 发展职业联赛， 提升冠名权价值， 推动场馆冠名权业务开发。 我们认为， 依托公司全国一二线最优质的大型体育馆运营的资源优势，自主赛事 IP 业务的未来有望成为公司文体运营的潜力方向。 3） 演唱会&音乐节联办加速布局： 公司旗下运营多位大型体育馆， 单场观看人数拥有良好的规模效应， 2024年已累计举办大型演艺活动 138场（ 演出的保障为主， 赚取场地使用费）。 展望未来， 我们认为除传统的演出场地的使用和保障业务外， 联合出品的演唱会， 同样有望提供收入和业绩更大的弹性潜力。 依托全国的核心场馆资源， 珠江文体已联合出品“2025广州草莓音乐节”、 “2025VAC 电音节”、 “李克勤-广州站-演唱会” 等多个项目（ 可实现门票的分成确收）， 且根据珠江文体的官方公众号， 可看到 2025年联合出品的音乐节及演艺活动数量仍在持续增长， 同样建议重点跟踪。 政策环境： “苏超” 出圈， 带动当地经济活力， 政策未来有望持续助力文体发展。 1） 参考欧美经验， 体育赛事对当地经济带动明显， 以超级碗单场赛事为例， 根据 statista 的数据， 2025年的 NFL 超级碗带动的消费者支出， 预计将首次超过 180亿美元； 平均在食品和饮料、 商品、 电子产品和装饰品上的支出， 预计将超过每人 90美元， 为仅次于感恩节的美国第二大食品消费活动。 2） 其次， 以“苏超” 为例， 根据飞猪的数据， 6月以来江苏省内取还车的租车订单量同比去年增长超 20%、 江苏的暑期机票预订量同比去年增长约 30%（ 均截至现代快报在 7月 2日发布的报道）， 热门体育赛事对江苏各地“体育+旅游” 内需经济带动有良好效果。 3） 国家发改委新闻发言人李超， 在 2025年 6月 26日发布会上表示， “苏超” 火爆出圈现象展现出体育赛事发展的潜力， 未来重点开展三方面工作： 一是积极拓展全民健身空间载体， 二是加快推动户外运动高质量发展， 三是创新推动体育与文化旅游深度融合。 因此， 我们认为促内需背景下， 文体及赛事运营有望给予更高的整体经济意义和政策关注度， 推动市场化的优秀文体企业加快发展。 风险提示： 文体场馆运营不及预期的风险； 新增场馆数量不及预期的风险； 研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

事件：公司6月18日召开产品发布会，围绕“具身智能”与“AI质检”场景，发布视觉、传感器、运控、AI软件等产品。 积极布局具身智能，打造第二成长曲线。 （1）公司广泛布局具身智能，构建人形机器人"感知-决策-执行"闭环系统。AI+视觉：公司对成熟工业级3D视觉产品进行轻量化、低功耗处理，推出双目立体视觉、双目结构光和ToF等产品。AI+运控：公司于年初收购东莞泰莱，正式布局进入直线电机等运动部件市场。这标志着公司在工业自动化领域的产品线得到了进一步的丰富和完善。公司计划进一步加大在精密运动和机器人关键部件的研发投入，如ZR精密旋转（DD）轴、空心杯电机、无框力矩电机等，助力公司在自动化领域形成“视觉+传感+运动控制”的综合能力，为客户提供更完整的系统解决方案。AI+传感器：公司已成功构建全面传感器矩阵，可提供微米级环境感知，确保动作精准性和安全性，未来在AI技术的多模态趋势下，传感器助力人形机器人进行更深层感知和自然交互。 （2）产业催化频出，B端场景有望率先落地。当前全球人形机器人产业催化提速，多家企业明确表示将推出新品或商业化量产。短期内工业、医疗、物流等特定场景代人需求明确且技术更易适配，有望率先放量；长期看随着技术成熟，人形机器人的灵活性与自然交互能力的大幅提升，有望进入广阔的消费级市场。 持续发力AI质检，持续推动工业质检落地(1)AI质检是AI+制造业最快落地方向之一。AI算法凭借人工智能技术自我学习，通过图像训练提升检测能力，解决错检漏检痛点，从而实现机器代人。相较自动驾驶等其他AI应用领域，工业质检的图像数据易于获取、缺陷样本标注难度低、便于进行检测模型训练，是AI应用最快落地方向之一。公司已发布股权激励，有助于激发核心团队工作积极性，推动业务高质量发展。 (2)公司技术领先，率先实现AI+制造落地。公司发布DeepVisio3Cloud平台与缺陷样本生成软件DeepSG。前者可实现数据上传与模型部署异地开展，开放数据共享，大大提高标注协作效率；后者可生成缺陷样本，缩短样本周期，提升检测精度。公司研发软硬协同异构计算系统，构建起包含反馈机制的标注、训练、推理、应用一体化A质检全流程，实现实时数据处理与能效大幅提升。展望未来，机器视觉智能分析算法与平台将朝多个方向演进，公司明确发展工业AI的方向，聚焦轻量化、高精度与一站式解决方案，推动工业AI在更多场景落地。 (3)绑定大客户，AI质检在3C业务率先打开局面。果链检测人员数量众多，AI质检的应用有望助力苹果减人降本。AI质检或受益苹果在制造业的强劲示范作用，进而推进AI质检在其他制造业公司中的加速渗透。公司目前已在3C、锂电、消费品检测环节实现多个落地案例，持续推动工业质检落地加速。制造业AI检测换人空间达万亿级别，空间广阔。 维持“买入”评级。公司发力AI质检，多场景落地已证明能力，且积极向人形机器人领域扩展业务。考虑到当前AI质检行业正处在快速发展的初期阶段，行业放量仍需要一定的时间，我们调整盈利预测，预计公司2025~2027年归母净利润分别为2.10、2.65、3.27亿元（前值2025~2026年为2.34、3.15亿元），根据最新股价，对应PE分别为59、46、38倍，维持“买入”评级。 风险提示：AI质检渗透进度不及预期、人形机器人业务推动不及预期，行业竞争加剧风险、研报中使用的数据更新不及时的风险。