截至6月23日，年初以来银行指数累计上涨16.7%，跑赢Wind全A指数14.6pct，涨幅在各行业中排名1/30；青岛银行A股涨幅34.5%、H股涨幅55.1%，涨幅领跑行业。前期报告中我们提示今年板块预期回报率应当锚定在ROE，区域经济阿尔法将成为持续的超额收益来源，青岛银行深耕经济大省核心经济带、治理机制市场化，23年以来新任领导班子引领下业绩靓丽、质效双升；往后看，公司区域经济土壤优沃，信贷扩张动能强劲，基本面核心优势稳固，靓丽业绩有望持续，维持年度重点推荐，建议投资者积极关注。 深耕经济大省，信贷扩张动能强劲。公司立足青岛，深耕山东，区位优势突出，经济土壤优沃，截至24年末，公司青岛市贷款占比51.3%，省内贷款（除青岛）占比48.7%。25年以来山东省经济运行活力增强，截至4月末贷款余额增长9.6%，其中企（事）业单位贷款增长13.2%，好于全国平均水平，呈现企稳回升态势。往后看，随着山东省经济持续向好，青岛银行信贷扩张有望保持强劲。 股权结构多元均衡，治理机制市场化。“海尔集团+外资银行+青岛国资”三足鼎立的多元结构，为公司治理植入市场化基因；近期公司通过了第三大股东青岛国信集团增持议案，增持后有望跃居第一大股东，预计为公司带来更多市政基建、海洋经济领域信贷资源倾斜；23年以来公司管理层新老交替，新任领导班子均为市场化选聘，从业经验扎实丰富。 特色化经营加速推进。公司多元化的牌照资质与青银理财、青银金租互为补充、相互促进，综合化经营领先。同时，依托海洋经济区位优势与“双碳”战略机遇，构建“蓝色金融+绿色金融”特色化发展模式，24年绿色、蓝色贷款同比增长43%、27%。 业绩靓丽，质效双升。24年和25Q1营收、归母净利润增速均居行业前列。对比来看，拨备有效反哺、净息差表现更佳以及规模扩张步伐更快，是其业绩优于同业的主要因素，映射到公司基本面上则体现为资产质量持续向好、净息差管控有力和区域经济禀赋优良基础上信贷扩张保持稳健。往后看，公司基本面优势依旧稳固，业绩向好有望持续。 盈利预测与投资建议：预计25/26年归母净利润增速分别为15.20%/14.37%，EPS分别为0.80/0.93元/股，当前股价对应25/26年PE分别为6.49X/5.64X，对应25/26年PB分别为0.73X/0.66X，综合考虑公司历史PB（LF）估值中枢和基本面情况，给予公司最新财报每股净资产0.90倍PB，对应合理价值5.96元/股，按照当前AH溢价比例，H股合理价值4.88港币/股，均维持“买入”评级。 风险提示：（1）宏观经济下行，资产质量大幅恶化；（2）财政力度不及预期；（3）利率大幅波动，交易账簿亏损；（4）区域存款竞争加剧。

事件描述6月11日，青岛银行公告董事会审议通过青岛国信集团增持计划议案，国信集团拟通过其子公司增持青岛银行股份，增持后国信集团合计持有青岛银行股份比例预计不超过19.99%。 事件评论国资股东大举增持释放强烈信号，推动价值重估。青岛国信集团是青岛市国资委下属的国有资本投资运营公司，2024年年报显示青岛国信集团及其子公司合计持股比例14.99%（其中A股11.25%），为青岛银行第三大股东。本次增持幅度较大，体现青岛国资委对青岛银行长期经营发展和投资价值的充分认可。由于监管要求中小银行单一股东持股比例不超过20%，此次增持如果按照上限完成，青岛国信集团将上升为第一大股东。 青岛银行靓丽业绩的背后是长期卓越的治理机制。长期以来青岛银行以卓越的市场化治理机制为特色，股东层面意大利联合圣保罗银行、海尔集团、青岛国信集团三大主要股东形成的混合所有制股权结构清晰。国信集团作为地方国资股东，合计持股比例与城商行同业相比并不高，并且不直接干预经营管理。目前青岛银行9名非独立董事中，意大利联合圣保罗银行、海尔集团均派驻两名，青岛国信集团仅派驻一名，董事长及高管团队合计占据四名董事会席位，并且高管的选拔长期遵循市场化、专业化原则。 国资委支持长期发展，预计未来青岛本地+异地市占率有望继续提升。当前宏观环境下，经济大省挑大梁的发展导向对于优质城商行带来发展机遇，发达经济区域的头部城商行凭借自身的区域资源优势，信贷规模保持较高速扩张，资产端的市场份额加速提升。青岛银行近年来省内异地贷款保持高增速，目前分支机构已完成对山东全省16个地级市的全覆盖，预计未来异地贷款的市场份额将继续提升。青岛国资此次增持释放信号，预计未来国资委对青岛银行的资源支持力度有望进一步提升。近年来青岛银行在青岛本地的贷款市占率稳中有升，2024年末达到5.5%，未来仍存在进一步提升空间。 2023年以来新三年战略规划开启质效提升周期。2022年以来履新的新一届管理层制定新三年规划（2023~2025），不主张盲目扩张资产规模，而是追求效益优先，更符合当前宏观经济环境下高质量发展导向。新战略规划推动下，质效提升逻辑持续验证，银行业总体业绩增速普遍下行的环境下，青岛银行保持超预期的高增长。2023年以来净息差韧性显著优于同业，资产端定价能力突出，同时负债成本率加速改善。资产质量2020年以来全面出清历史包袱，各项指标处于持续改善通道，2024年不良净生成率已经降至0.52%，处于同业优秀水平，资产质量改善带动信用成本稳步回落，推动盈利加速释放。 投资建议：国资股东增持看好长期发展，质效提升驱动价值重估。2024年以来经营业绩持续超预期，今年截至6月11日股价累计涨幅位居A股、H股银行板块第一，基本面推动价值重估，预计全年业绩增速继续保持同业领先。目前A股2025年预期PB估值为0.73x、H股仅0.55x，仍存在显著修复空间，重点推荐，维持“买入”评级。 风险提示1、信贷规模扩张不及预期；2、资产质量出现明显波动。

青岛银行发布 2025年一季报，我们点评如下：25Q1营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为 9.7%、12.3%、16.4%，增速较 24A 分别变动+1.47pct、+5.24pct、-3.75pct，营收增速环比回升，净利润继续保持两位数增长，25Q1赓续 24A 靓丽业绩，实现高质量稳健发展。从业绩驱动来看，规模扩张、有效税率、其他收支、成本收入比形成主要正贡献，净手续费、拨备计提、净息差等因素形成一定拖累。 亮点： （1）规模扩张稳健，资负结构优化。资产端，25Q1末生息资产、贷款分别同比增长 15.6%、13.3%，增速同比均回升；25Q1贷款新增184.3亿元，占 24年全年增量 45.4%，同比增多 14.8亿元，主要贡献在对公，单季新增 172.1亿元，公司遵循政策导向，信贷资源向重点领域倾斜，围绕“八大赛道”开展差异化经营，规模持续扩大。负债端，25Q1末计息负债、存款分别同比增长 17.8%、15.0%，增速同比均回升；新增存款 166.8亿元，同比多增 126.3亿元，公司加强负债管理，个人存款增长优于对公。 （2）息差企稳回升。公司 25Q1净息差 1.77%，同比 24Q1持平，环比 24A 回升 4bp。边际来看，测算 25Q1生息资产收益率环比 24Q4下降 28bp，测算 25Q1计息负债成本率较 24Q4下降 25bp，公司负债端降本增效成果显著，为息差回升提供有力支撑。 （3）净利息收入增长亮眼。得益于公司坚持总量增长与结构调整并重，纵深推进降本增效，25Q1净利息收入同比增长 12.0%，增速较 24A 回升 5.6pct。 （4）资产质量稳中向好。25Q1末不良贷款率 1.13%，环比24年末回落 1bp；关注率 0.48%，环比回落 8bp；测算 25Q1不良净生成率 1.12%，同比回落 10bp；25Q1末拨备覆盖率 251.49%，环比提升 10.17pct，风险抵补能力进一步增强。 关注： （1）中收继续承压。25Q1净手续费同比减少 17.6%，降幅环比扩大，主要是理财手续费减少。 （2）其他非息波动。25Q1其他非息同比增长 21.1%，增速环比回落。公司 TPL、AC、OCI 三类账户分布均衡（2.3:3.9:3.8），25Q1针对债市波动，择机止盈锁定收益，单季 TPL减少 36.1亿元，投资收益、公允价值变动占营收 25.4%、-1.8%。 盈利预测与投资建议：预计公司 25/26年归母净利润增速分别为 16.6% /17.5%，EPS 分别为 0.81/0.96元/股，当前股价对应 25/26年 PE 分别为 5.62X/4.75X，对应 25/26年 PB 分别为 0.64X/0.57X，综合考虑公司历史 PB（LF）估值中枢和基本面情况，给予公司最新财报每股净资产 0.80倍 PB，对应合理价值 5.29元/股，按照当前 AH 溢价比例，H股合理价值 4.11港币/股，均维持“买入”评级。 风险提示： （1）资产质量恶化。 （2）利率大幅波动。 （3）存款成本上升。

事件描述青岛银行 2025Q1营收增速 9.7%，归母净利润增速 16.4%，利息净收入增速 12.0%。2025Q1末不良率环比下降 1BP 至 1.13%，拨备覆盖率较期初进一步提升 10pct 至 251%。 事件评论 业绩：盈利增速显著超预期，利息净收入加速上行。2025Q1营收增速预计保持行业领先，其中利息净收入增速 12.0%，核心源于 Q1息差的强势回升。非利息收入在一季度债市调整的不利影响下，依然同比增长 5.6%，且其中投资收益+公允价值变动合计增长 19.3%，预计择机止盈锁定收益， 2025Q1末 OCI 余额环比减少 2.8亿至 24.3亿。净利润方面，成本收入比和所得税率同比下降是实现高增长的关键，信用减值保持充分计提，青岛银行自 2023年以来进入质效提升的盈利持续改善周期，第三年再次录得开门红。 规模： 存贷同比多增， 扩表控险两手抓。 Q1末资产较期初增长 3.4%，且资产和负债两端注重结构的优化，提升高收益资产和低成本负债占比。贷款较期初增长 5.4%，对公（含票据）、零售分别较期初增长 6.6%、 1.6%，预计对公贷款将持续发力绿色金融、蓝色金融、乡村振兴等重点领域；零售贷款上，去年以来公司对消费贷等零售产品规模进行了管控，预计今年信贷增长仍将以对公业务为主。 Q1存款较期初增长 3.9%，同比多增。 息差：Q1逆势回升，负债成本改善缓释息差压力。一季度净息差再度超预期，较 2024全年强势上升 4BP 至 1.77%，2023年以来净息差走势持续显著强于可比同业，反映资产负债结构优化的效果显现。近年来负债成本持续改善， 2024全年计息负债成本率同比下降14BP 至 2.18%，其中存款成本率下降 15BP，估算一季度计息负债成本率较 2024全年显著下降约 20BP，超过资产收益率降幅。预计 Q1存款及同业负债成本率均加速改善，体现在利息支出金额同比降低、推动利息净收入加速增长，全年维度改善趋势可持续。 资产质量： 各项指标表现良好， 处于持续改善周期。 Q1不良继续下行，拨备覆盖率继续提升，达到上市以来新高，关注类占比环比-8BP 至 0.48%，各项指标全面向好。 2024年不良净生成率已经下行至 0.52%，达到上市以来新低，且绝对值位居行业优异水平。从结构上看，虽然行业整体零售风险存在波动，但青岛银行零售贷款占比低、影响有限，且去年以来公司加强主动管控，预计整体风险可控。对公贷款预计资产质量全面稳定，主要由于房地产对公贷款去年已经前瞻充分暴露潜在不良，预计客户以区域房企为主，资产质量总体保持稳定。我们判断今年全行资产质量总体仍将延续持续改善的趋势。 投资建议：质效提升逻辑加速印证，盈利预计保持高增速。我们认为目前市场对于青岛银行“质效持续提升”的逻辑认知及估值反映尚不充分，业绩高增速背后的资产负债结构优化、风险持续改善、客群规模积累等因素将推动公司持续保持优异的 ROE，预计全年维度业绩继续保持高增速。目前 A 股 2025年 PB 估值仅 0.64x，相比其他优质城商行明显被低估，且不存在可转债压制或摊薄影响。重点推荐，维持“买入”评级。 风险提示 1、信贷规模扩张不及预期； 2、资产质量出现明显波动。

事件：4月28日晚，青岛银行发布2025年一季报：2025年一季度，实现营业收入40.47亿元，同比增长9.69%；归母净利润12.58亿元，同比增长16.42%；加权平均净资产收益率13.23%，比上年提高1.72pct。 点评：资产负债规模增速再提升，公贷主要支撑贷款增长。截至2025Q1末，青岛银行资产总额突破7000亿元，同比增长14.46%，增速较上年末提升0.97pct。贷款总额3591亿元，同比增长13.27%。青岛银行向符合政策导向的信贷资产倾斜，围绕“八大赛道”开展差异化经营，加大绿色、蓝色、公用事业、乡村振兴等重点领域贷款投放，贷款规模持续扩大。截至2025Q1年末，青岛银行负债总额6672亿元，同比增长14.76%，增速较上年末提升1.2pct。负债端从来源、结构和成本等方面共同发力，加强负债质量管理，推动公司、个人存款规模稳步增长。 一季度贷款、存款增加额均超上年同期，且贷款、存款在资产、负债总额中占比均比上年末提高。 净息差逆势提升，营收增速较上年再提升。2025年一季度，青岛银行实现营业收入40.47亿元，同比增长9.69%，增速较2024年末增长1.47pct。主要是利息净收入Q1同比增长11.97%，贡献营收；此外，非息收入表现不错，投资净收益高增188.64%。实现归母净利润12.58亿元，同比增长16.42%。青岛银行扎根本地、服务实体，积极应对资产收益率下行等经营挑战，坚持总量增长与结构调整并重，纵深推进降本增效，营业收入稳步增长，从而带动净利润增长和盈利能力提升。 2025年一季度，青岛银行净息差1.77%，较2024年提升3BP，实现逆势增长。主要是其提高贷款等高收益资产占比，同时，负债端降本增效成果显著，成本率和利息支出均同比下降。 不良率下降1bp，资产质量进一步向好。截至2025Q1末，青岛银行不良贷款率1.13%，较2024年末下降1BP，延续下行趋势。2025Q1末拨备覆盖率251.39%，较2024年末提升10.17pct，拨备安全边际持续提升。我们认为，青岛银行推进重点领域的清收，提升前端管控化解能力，严控新增不良，不良指标有望持续加快改善。资本层面，2025Q1末，青岛银行核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为8.96%、10.46%、13.51%，分别较2024年-0.15pct、-0.21pct、0.29pct。我们认为，青岛银行推进资本集约型发展模式，资本使用效能提升，内源性资本补充有望得到持续夯实。 盈利预测与投资评级：青岛银行业绩表现优异，金融牌照齐全，加强对民营、制造业、绿色、蓝色等领域的贷款支持，不良指标持续改善，资产质量稳健向好，资本进一步夯实。我们预测，2025-2027年归母净利润增速分别为19.5%、18.52%、19.98%，2025-2027年EPS分别为0.88元、1.04元、1.24元。我们维持青岛银行“买入”评级。 风险因素：业务转型带来的风险；监管政策趋严；经济增速下行风险等。

事件： 青岛银行公布 2024年年度报告。 报告期内， 公司实现营收134.98亿元，同比+8.22%；实现归母净利润 42.64亿元，同比+20.16%； 加权 ROE 为 11.51%，同比+0.80pct。 业绩维持高增，利息净收入实现以量补价。 报告期内，公司营收、归母净利润同比分别+8.22%、 +20.16%。 其中： 1） 利息净收入同比+6.38%至98.74亿元，规模快速扩张下利息净收入以量补价实现正增； 2）手续费及佣金净收入同比-4.85%至 15.10%，主要受保险“报行合一”影响； 3）投资总收益同比+26.70%至 20.40亿元，主要系公司优化资产配置，实现投资收益快速增长； 4）信用减值损失同比-11.97%至 35.34亿元，主要系信贷承诺减值准备同比-4.68亿元。 规模快速扩张，对公贡献主要增量。 截至报告期末，公司总贷款为3406.90亿元，同比+13.53%。 对公贷款同比+20.15%至 2421.79亿元，为总贷款增长提供主要增量， 重点投向绿色贷款、蓝色贷款等领域。个人贷款同比-0.95%至 783.36亿元， 主要系公司主动收缩信用卡业务，优化零售贷款结构。 截至报告期末，公司总存款为 4320.24亿元，同比+11.91%。 息差同比-10bp，负债成本持续改善。 报告期内，公司净息差为 1.73%，同比-10bp。资产端，生息率同比-23bp 至 3.94%，其中个人贷款生息率同比-58bp 至 4.81%，为资产端收益率的主要拖累，预计是受定价利率下行及主动收缩个人信用卡、消费贷业务等因素影响。负债端，付息率同比-14bp 至 2.18%，负债成本持续改善。 资产质量提升， 重点对公领域风险缓释。 截至报告期末，公司不良率为 1.14%，同比-4bp。 对公领域不良率同比-22bp 至 0.87%， 制造业、房地产业不良率下降较多，同比分别-104bp、 -23bp 至 2.24%、 2.07%。零售领域不良率有所波动，同比+58bp 至 2.02%。截至报告期末，公司拨备覆盖率为 241.32%，同比+15.36pct，风险抵补能力增强。 盈利预测： 公司贷款投放能力强劲，资产质量持续改善，业绩韧性充足。预计 2025-2027年公司营业收入为 142.54、 151.21、 159.93亿元，归母净利润为 47.49、 53. 11、 58.68亿元，每股净资产为 8.20、 9.05、9.98元，对应 4月 25日收盘价的 PB 估值为 0.54、 0.49、 0.45倍。 维持“买入”评级。 风险提示： 规模扩张放缓、 息差持续收窄、 资产质量恶化

青岛银行披露2025年一季报，25Q1营业收入、PPOP、归母利润同比增速分别为9.69%、12.34%、16.42%，增速分别较24A变化1.47pct、5.24pct、-3.75pct，营收增速继续上升，归母净利润增速有所下降，不过仍维持相对较高的增速。累计业绩驱动上，信贷规模高增、成本收入比和有效税率下降形成正贡献，息差、手续费下降和拨备计提力度增加形成负贡献。 核心观点：亮点：（1）公司存贷款稳健增长，资负结构优化。资产端，一季度新增贷款规模为184.3亿元，较去年同期多增14.77亿元，贷款余额也继续保持13%+的高增长，贷款占总资产的比较24A也上升了1pct至50.36%。负债端，25Q1存款单季度增长163.5亿元，存款余额累计同比增速从24A的12.1%提高了2.8pct至14.9%，存款占比也提升了0.2pct至64.47%。（2）25Q1净息差回升。公司25Q1净息差1.77%，较24A回升4bp，息差表现好于同业，叠加规模稳健增长，总利息净收入同比增长11.97%。根据我们测算，25Q1资产端收益率环比继续下降，主要是负债成本率改善较多，对息差提供支撑。（3）其他非息收入增速不弱，25Q1同比增长21.1%。公司加强了金融投资规模与收益监控，择机进行债券止盈操作，在一季度长债利率调整和去年同期高基数下，能保持20%以上的增速殊为不易。其他非息的增长也抵销了手续费收入减少的影响，使得一季度非利息收入仍实现5.6%的正增长。（4）资产质量继续向好。不良方面，25Q1末，公司不良率1.13%，环比24Q4下降1bp；测算公司25Q1不良贷款新生成率1.1%，较24A上升26bp，总体仍处于较低水平。关注方面，公司25Q1关注率为0.48%，较24Q4收窄8bp，未来压力不大。拨备方面，25Q1末公司拨备覆盖率251.49%，较24Q4提高10.17pct，拨贷比2.84%，较24Q4提升10bp，风险抵补能力进一步增强。更多详细图表见正文。 关注：手续费净收入负增幅度扩大。25Q1公司手续费及佣金净收入同比下降15.68%，较24A进一步下降10pct，主要是理财手续费收入减少所致。 投资建议：青岛银行是具有市场化特色的精品城商行，地处经济大省，规模仍有潜力，资产质量向好，盈利释放有助于公司增强内生资本增长能力，支撑必要的规模扩张。公司规模、营收、利润均快速增长，进入成长性银行之列，建议积极关注。 风险提示：经济下行超预期；宏观政策力度不及预期；存款竞争加剧。

青岛银行 2024年营收（ 相较财报扣除其他业务成本） 同比+7.5%（ 3Q24为7.18%）， 净利润同比+20.15%（ 3Q24为+15.59%）。 四季度负债端成本率下降支撑息差环比回升， 带动净利息收入回升。 同时债牛推动其他非息收入维持高增。 4Q24单季净利息收入环比增长 3%， 增速较三季度持平， 单季年化净息差环比提高3bp 至 1.77%。 四季度生息资产收益率环比下行 1bp 至 3.93%； 计息负债成本率环比下降 4bp 至 2.06%， 负债支撑力度增强。 资产负债： 制造业同比大增； 个人活期增长改善。 1、 资产端： 近三年贷款增速逐年提升， 22-24分别为 10.2%、 11.5%、 13.5%。 2024年全年信贷新增占比结构来看，前三名分别为泛政信类（ 43%）、 制造业（ 31.4%）、 批零（ 23.3%）。 制造业贷款同比增速为 45.8%， 制造业新增占比同比 2023年大幅提升 41.1个点； 政信类同比增 17%，新增占比同比提升 12.8个点。 零售中， 按揭、 经营贷维持正增长， 消费贷负增。 2、负债端： 企业活期较弱， 个人活期改善， 整体定期化延续。 2024净非息收入同比增长 10.7%。 1、 手续费同比-4.8%。 2、 其他非息同比+26%，增速边际走阔， 占比营收同比提升 2.2个点至 15.1%。 资产质量综合指标： 1、 不良维度——不良率环比下降 3bp 至 1.14%。 累计年化不良净生成率为 0.52%， 同比下降 5bp。 关注类贷款占比 0.56%， 同比抬升 2bp。 2、 逾期维度——逾期率较上半年下降 13bp 至 1.42%。 3、 拨备维度——拨备覆盖率环比三季度下降 4.41个百分点至 241.32%， 同比提升 15.42个点。 行业不良率来看： 制造业、 批零、 地产不良率下降； 零售不良率升幅收窄。（ 1） 对公： 不良率较 1H24下降 6bp 至 0.94%， 制造业不良率持续下降， 较半年度下降 56bp 至2.24%， 批零下降 8bp 至 1.26%， 地产不良率下降 10bp 至 2.07%。 （ 2） 零售： 不良率较半年度上升 7bp 至 2.02%， 不良率升幅较上半年收窄 44bp。 投资建议： 公司当前股价对应 2025E、 2026E、 2027E PB 0.62X/0.48X/0.44X； PE 4.98X/4.48X/4.07X。 青岛银行扎根青岛， 25年初实现山东省内地级市全覆盖，依托山东新旧动能升级区域红利， 结合自身市场化机制， 打造绿色、 蓝色金融特色， 信贷、 业绩有望维持较优增长。 维持“增持” 评级。 根据外部经济形势、 行业政策变化以及公司基本面情况， 我们微调盈利预测， 预计 2025E/2026E 净利润 49/54亿（ 原值 49/55亿）， 增加 2027E 净利润预测 60亿。 风险提示： 经济下滑超预期、 公司经营不及预期。

青岛银行是深耕山东的成长性城商行，化债推动风险评价改善，网点加密和低不良生成有望支撑较强的盈利增长，有利于青岛银行估值抬升。 公司画像：经济大省成长性城商行（1）发展：青岛银行由原青岛地区21家城市信用社合并组建而成。发展至今，青岛银行资产规模达到城商行中位水平，具有金租和理财牌照，综合能力强。 （2）区位：青岛银行深耕青岛，覆盖全省。山东经济体量大，青岛经济领航山东，是青岛银行发展的良好基础。截至24H1末，青岛银行有51%贷款投向青岛，其余分布在山东其他城市。 （3）管理：①青岛银行股权结构均衡，具有地方国资+优质民企+外资银行的多元化股权结构。24H1财报披露，青岛银行前三大股东分别是海尔集团、意大利联合圣保罗银行、青岛国信，分别持有青岛银行18.14%、17.50%、14.99%的股份（合并子公司口径）。②管理团队金融经验丰富，以董事长景在伦先生、行长吴显明先生为代表的核心管理团队，银行管理经验丰富，专业能力突出。 财务分析：ROE呈逐步改善态势青岛银行2022年以来ROE整体呈改善态势，主要得益于息差优势扩大以及运营成本改善，同时中收表现持续保持在上市城商行较优水平。展望未来，青岛银行ROE提升潜力来自于资产质量改善，带动信用成本下降。主要驱动因素来看：（1）息差较同业优势扩大。2021年以来青岛银行息差由劣于行业转为优于行业，主要得益于资产收益率降幅小于行业。①资产端，24H1青岛银行生息资产收益率4.07%，较城商行平均高4bp，主要得益于青岛银行对公贷款收益率高于对标行，且对公占比高于对标行。②负债端，24H1青岛银行负债成本2.25%，较对标行平均高6bp，主要归因于青岛银行定期存款成本率高于对标行，此外青岛银行个人定期存款占比高于对标行。 展望未来，青岛银行息差降幅或将继续好于行业平均。主要基于：①化债对资产收益率的影响好于预期，主要考虑山东地区分配的隐债置换额度并不高，同时化债或将优先偿还临期、利率相对较高的城投资产。②前期高息存款逐步到期，存款挂牌利率调降利好将逐步释放，负债成本率有望进一步改善。 （2）资产质量有提升空间。青岛银行近年来资产质量逐步改善，不良表现处于城商行中等水平。考虑政策发力和存量风险不断出清，预计青岛银行未来不良生成有望保持在较好水平。 青岛银行不良表现处于同业中等水平。青岛银行不良率处于城商行中等水平，24Q3末青岛银行不良率1.17%，较行业平均略高1bp。 近年来青岛银行资产质量整体呈改善趋势。青岛银行不良率整体呈改善趋势，24Q3末青岛银行不良率为1.17%，较2019年末下降48bp；前瞻指标方面，关注率处在低位，24Q3末青岛银行关注率为0.58%，较2019年末下降291bp；生成来看，青岛银行不良生成改善，24H1青岛银行TTM不良生成率较2019年下降172bp至0.64%；三阶段资产划分来看，青岛银行二、三阶段贷款占比分别为1.17%、0.58%，与披露不良率和关注率相同。 分领域来看，青岛银行对公贷款不良下降，零售不良有所抬升。①24H1末青岛银行对公不良率较2019年下降128bp至0.92%。青岛银行对公不良主要集中在制造业、批发零售业、房地产，24H1末制造业、批发零售业、房地产不良率分别为2.80%、1.34%、2.17%，分别较2019年低601bp、低114bp、高165bp。青岛银行制造业、批发零售业风险较高的原因，主要是由于前期产能过剩行业去产能和早期暴露的担保圈问题。在持续不良大力处置下，制造业、批发零售业不良显著下降。②受整体经济环境影响，青岛银行零售不良率有所抬升，24H1末零售不良率为1.95%，较2019年上升149bp。 投资逻辑：风险改善，成长凸显化债有望改善区域风险评价，判断化债对青岛银行信贷投放和息差影响好于预期；同时青岛银行自身处在资产质量改善通道，较低的不良生成有望支撑青岛银行盈利保持高增。（1）我们认为化债对信贷投放的影响有限，主要基于：①2024年，山东省分配到的置换隐债的再融资专项债体量是1255亿，该体量摊到各家涉及隐债的金融机构主体，规模体量并不大；②山东区域信贷需求强能够支撑较好的贷款增长。（2）我们认为化债对青岛银行的息差影响好于预期，主要考虑隐债置换时，将优先选择临期、利率高的存量涉隐债务，银行表内涉隐债务规模不大，且利率不高。 网点加密推动规模持续扩张。近年来青岛银行逐步增加网点数量，截至2024H1末青岛银行有196家网点，较2019年末增加55家，主要增加了青岛地区和省内空白区域的网点布设。2025年2月，青岛银行聊城分行开业，完成了山东省内16个地级市的布设。展望未来，网点产能逐步提升，有望支撑青岛银行贷款保持双位数增长。青岛银行作为山东省内最大的城商行，综合化程度高，市场竞争能力强。随着前期布设网点产能持续释放，青岛银行网均贷款有望提升。假设青岛银行网均贷款达到上市城商行平均水平，青岛银行贷款有63%的提升空间。 盈利预测与估值青岛银行是深耕山东的成长性城商行，化债政策推动青岛银行风险评价改善，网点加密和自身较优不良生成有望支撑较强的盈利增长，有利于青岛银行估值抬升。预计青岛银行2024-2026年归母净利润增速为20.16%/10.38%/11.36%，对应BPS为6.45/6.97/7.67元。给予青岛银行A股目标2025年PB估值0.75x，对应A股目标价5.23元/股，现价空间26%，给予“买入”评级。 风险提示经济失速下行，不良大幅爆发，化债方案冲击超预期，经营改善不及预期。

Q4利润高增。根据公司2024年业绩快报，青岛银行全年营收同比增长8.2%，归母净利润同比增长20.2%。24Q4单季度营收同比增长了8.5%，Q4单季度归母净利润增长了44.5%，Q4单季度增速较Q3环比上升19.9pct。年化ROE同比上升0.80pct至11.51%。 不良率下降。快报显示24Q4青岛银行不良率为1.14%，较24Q3下降3bp。24Q4拨备覆盖率241.32%，相比Q3的245.71%，下降了4.4个百分点。 贷款增速上升。截至2024年末，公司资产总额较23年末增加819.78亿元，增长13.48%，其中，客户贷款总额较23年末增长13.53%，增速较24Q1-3的11.3%提升2.2pct。 投资建议：我们预测2024-2026年EPS为0.64、0.70、0.76元，归母净利润增速为20.16%、7.36%、7.76%。我们根据DDM模型（见表2）得到合理价值为4.76元；根据PB-ROE模型给予公司2024EPB估值为0.70倍（可比公司为0.70倍），对应合理价值为4.51元。因此给予合理价值区间为4.51-4.76元（对应2024年PE为7.00-7.38倍，同业公司对应PE为5.24倍），维持“优于大市”评级。 风险提示：经济复苏不及预期；企业盈利大幅度下降。

2月 11日， 青岛银行发布 2024年业绩快报。 投资要点: 青岛银行发布 2024年度业绩快报， 2024Q4营收与归母净利润同比增速均较 2024Q1-Q3改善； 2024Q4末资产规模同比增速环比下降，存款同比增速环比下降， 贷款同比增速环比上升； 2024Q4末不良率与拨备覆盖率环比减少。 2024Q4单季度营收与归母净利润较 2024Q1-Q3同比增速提升。 青岛银行 2024年营业收入预计实现 134.98亿元， 同比增长 8.22%； 归母净利润预计实现 42.64亿元， 同比增长 20.16%。 其中 2024Q4单季度营收同比增长 8.51%， 归母净利润同比增长 44.59%， 单季度业绩表现亮眼。 2024Q4末资产规模、 存款规模同比增速环比下降， 贷款规模同比增速环比上升。 青岛银行 2024Q4末资产规模 6899.63亿元， 同比增长 13.48%， 较 2024Q3末同比增速降低 1.62pct； 2024Q4末客户存款总额 4320.24亿元， 同比增长 11.91%， 较 2024Q3末同比增速降低 1.39pct； 2024Q4末客户贷款总额 3406.90亿元， 同比增长13.53%， 较 2024Q3末同比增速提高 2.23pct。 2024Q4末不良率、 拨备覆盖率环比减少， 或贡献部分利润。 青岛银行 2024Q4不良率为 1.14%， 较 2024Q3末环比减少 3bps， 比上年末同比下降 4bps； 拨备覆盖率为 241.32%， 较 2024Q3末环比降低4.39pct， 比上年末同比提高 15.36pct。 盈利预测和投资评级： 青岛银行 2024年度业绩快报业绩亮眼， 归母净利润同比增速大幅提升至 20.16%。 截至 2025年 2月 11日， 青岛银行为所有公布快报的银行中 2024年利润增速第二高的银行。 首次覆盖给予“买入” 评级。 我们预测 2024-2026年营收同比增速为8.22%、 4.53%、 7.93%， 归母净利润同比增速为 20.16%、 15.08%、10.52%， EPS 为 0.65、 0.76、 0.84元； P/E 为 5.69、 4.85、 4.29，P/B 为 0.60、 0.55、 0.49。 风险提示： 金融监管政策发生重大变化； 房地产领域风险集中暴露； 经济回暖过程中发生黑天鹅事件； 债券市场发生异常波动。 企业偿债能力下降， 资产质量大幅恶化。

事件描述青岛银行2024全年营收同比增速8.2%（前三季度同比增速8.1%，四季度单季同比增速8.5%），归母净利润同比增速 20.2%（前三季度同比增速 15.6%，四季度单季同比增速 44.5%）。年末不良率环比下降 3BP 至 1.14%，拨备覆盖率环比下降 4pct 至 241%，较期初上升 15pct。 事件评论 业绩： 盈利高增长超预期， 经营效益加速释放。 全年营收保持较高增速，增速较三季报稳定，预计投资收益受益债市行情保持较高增速，同时利息净收入保持正增长，源于息差相对稳定+贷款高速扩表。全年归母净利润同比增长 20.2%显著超预期，四季度单季同比大幅增长 45%，预计主要资产质量改善节约信用减值，质效全面提升的逻辑持续验证。 规模： 四季度贷款加速增长， 规模稳健扩张的同时严控风险。 年末总资产较期初增长13.5%，单季环比增长 3.1%，其中贷款总额较期初增长 13.5%，单季环比增长 2.9%。预计对公贷款增长强劲，前三季度对公+票据较期初增长 14.3%，投向上继续聚焦制造业、绿色、普惠、科创等重点领域，积极服务支持实体经济。三季度末零售贷款较期初下降0.7%，预计四季度规模相对稳定，按揭贷款预计有所改善。年末负债总额较期初增长13.6%，其中存款总额较期初增长 11.9%，单季环比增长 0.9%，增速平稳。 息差： 预计四季度降幅收窄， 负债成本改善。 青岛银行近年来净息差管控卓有成效，前三季度累计净息差 1.75%，较上半年下降 2BP，较 2023全年下降 8BP，绝对水平和降幅在同业中具备明显优势，负债成本管控取得效果。四季度受到房贷降息、 LPR 下调等影响，预计资产端收益率继续下行。但随着前期高定价的定期存款逐步到期，存款挂牌利率下调效果将加速显现，未来负债成本预计持续改善， 2024年上半年对公定期、个人定期存款成本率仍达到 2.49%、 2.93%， 2025年存在明显下行空间，缓释净息差压力。 资产质量：保持改善趋势，预计全年不良生成率稳定。 年末不良率环比下降 3BP，较期初下降 4BP。 2020年以来不良净生成率持续改善，存量历史包袱出清消化， 2024上半年不良净生成率 0.54%，较 2023全年基本稳定，绝对水平在城商行中位居前列，预计全年不良生成率稳定。分行业看，近年来制造业、批发零售业贷款不良率明显改善。 2024年以来行业零售风险上行，青岛银行 2024上半年末个人贷款不良率较期初也有所上升，预计消费贷、信用卡等产品存在波动，下半年相关领域风险仍有压力，但总零售贷款占比低，预计风险总体可控。年末拨备覆盖率较期初上升 15pct，风险抵补能力进一步夯实，拨备上行的情况下利润实现高增长。预计未来不良率改善、拨备上行的趋势可持续。 投资建议：业绩高增长超预期， 质效提升逻辑验证。青岛银行四季度净利润增速显著超预期，营收保持平稳增长，规模稳健扩张。近年来净息差管控效果突出，绝对水平和降幅相对同业具备明显优势，负债成本改善的趋势可持续，资产质量指标持续向好。预计青岛银行 2025年利润将保持可观增速，目前 A 股估值仅 0.58x2025PB，预计 2025年股息率5.4%，低估值、低持仓、高股息，维持“买入”评级。 风险提示 1、信贷规模扩张不及预期； 2、资产质量出现明显波动。

事件：2月10日晚，青岛银行发布2024业绩快报：2024年，实现营业收入134.98亿元，同比增长8.22%；归母净利润42.64亿元，同比增长20.16%；加权平均净资产收益率11.51%，比上年提高0.80pct。 点评：贷款增速加快，规模稳健增长。截至2024年末，青岛银行资产总额为6899.63亿元，同比增长13.48%。贷款总额3406.90亿元，同比增长13.53%，增速较2024Q3末提升0.36pct。青岛银行公司贷款结构持续优化，大力发展绿色和蓝色贷款业务，从2024上半年来看，科技贷款、绿色贷款、涉农贷款增速均明显超过贷款平均增速。截至2024年末，青岛银行负债总额6,450.63亿元，比2023末增加770.17亿元，同比增长13.56%，其中，客户存款总额4,320.24亿元，比上年末增加459.62亿元，同比增长11.91%。 利润增速突破20%，业绩表现亮眼。2024年，青岛银行实现营业收入134.98亿元，同比增长8.22%，增速较2024Q1-Q3增长8pct。2024青岛银行归母净利润42.64亿元，同比增长20.16%，增速较去年同期增长4.57pct。青岛银行扎根本地、服务实体，不断夯实发展基础，经营业绩实现“稳中有进、稳中提质”。2024年，青岛银行加权平均净资产收益率为11.51%，较2023年提升0.8pct。根据其前三季度的表现，我们认为，或许主要是青岛银行贷款规模，把握债市上行机会，投资和估值收益实现快速增长。 不良率下降3bp，拨备安全边际更为充足。截至2024末，青岛银行不良贷款率1.14%，较2024Q3末下降1BP，较2023年末下降4BP，从年初以来逐步下降，延续下行趋势。2024末拨备覆盖率241.32%，较2024Q3末提升15.36pct，拨备安全边际持续提升。我们认为，青岛银行推进重点领域的清收，提升前端管控化解能力，严控新增不良，不良指标有望持续改善。 盈利预测与投资评级：青岛银行业绩表现优异，金融牌照齐全，加强对民营、制造业、绿色、蓝色等领域的贷款支持，不良指标持续改善，资产质量稳健向好，资本进一步夯实。我们预测，2024-2026年归母净利润增速分别为20.16%、15.15%、18.23%，2024-2026年EPS分别为0.73元、0.84元、1.00元。我们给予“增持”评级。 风险因素：业务转型带来的风险；监管政策趋严；经济增速下行风险等。

营收、净利润增速均边际向上。青岛银行2024营收同比+8.2%（vs3Q24同比+8.1%），净利润同比+20.2%（vs3Q24同比+15.6%）。 贷款维持高增，资负增长平衡。总资产同比+13.5%，维持高增，总贷款同比增13.5%，与资产增速相同。贷款占比资产49.4%，环比基本持平。总负债同比增13.6%，其中总存款同比增11.9%。 不良率自年初以来逐步下降，拨备平稳。1、不良维度——不良率继续环比下降3bp至1.14%，自去年末以来逐步下降，资产质量不断优化。2、拨备维度——安全边际较高。拨备覆盖率环比下降4.4个点至241.32%；拨贷比2.75%，环比下降12bp。 OCI账户有浮盈，对25年营收有支撑。初步测算24年青岛银行OCI浮盈占24年营收比重为13.1%，预计对25年营收有所支撑。 投资建议：公司24E-26EPB0.63X/0.57X/0.44X；PE5.29X/4.59X/4.12X。 青岛银行深耕青岛，立足山东，区位优势明显，叠加其市场化经营能力、较为齐全的金融牌照以及稳健的资产质量，有望在新时期实现ROE的稳步提升。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期、研报信息更新不及时。

2025-08-03，青岛银行披露2024年业绩快报，营收增速回升，利润抬升至20%+，不良率明显下行，拨备覆盖率稳定，快报业绩好于预期。 营收增速回升，利润增速迈上20%+。24年全年公司实现营业收入增速8.2%，归母净利润增速20.2%，环比24Q1~3分别变动+0.1pct、+4.6pct。单季度来看，24Q4公司单季度营收、归母净利润同比增速分别为8.5%、44.5%，环比分别变动+7.7pct、+19.9pct。公司规模增速平稳，单季度营收在去年高基数基础上明显回升，可能主要得益于债市浮盈带来的其他非息贡献。归母利润增速明显回升，一方面源自营收的回升，另一方面源自拨备的反哺。 规模增速平稳。截至2024年末，公司资产总额达到6899亿元，同比增长13.5%，增速环比三季度末下降1.6pct，其中客户贷款总额达到3407亿元，同比增长13.5%，增速环比三季度末上升2.2pct。2024年末客户存款总额为4320亿元，同比增长了11.9%，增速环比三季度末下降1.0pct。公司规模增速高于行业，维持中高增速，资负结构也维持稳定。 不良率下行，拨备覆盖率稳定。2024年末，公司不良贷款率为1.14%，比三季度末下降0.03个百分点；拨备覆盖率241.3%，环比三季度末下降4.4pct，较上年末提高了15.36个百分点。测算拨贷比2.75%，环比三季度末下降0.12pct，较上年末上升0.08pct。全年公司贷款拨备余额增速约17%，超公司贷款和营收增速。 投资建议：公司地处经济大省，规模仍有潜力，资产质量向好，盈利释放有助于公司增强内生资本增长能力，支撑必要的规模扩张。青岛银行全年利润增速迈上20%+，是目前已披露快报银行第二，好于市场预期。公司规模、营收、利润均快速增长，进入成长性银行之列，建议积极关注。 风险提示：经济恢复不及预期；资产质量恶化超预期。