招投标市场疲软、国内业务短期承压，期待招标复苏后的业绩转暖。2024年，①生命信息与支持业务：收入135.57亿元（-11.11%），其中微创外科业务同比+30%以上，国际业务同比双位数增长，主要系招投标市场疲软，但公司仍进一步巩固国内市占率第一地位；②体外诊断业务：收入137.65亿元（+10.82%），国际业务同比+30%以上，主要系国内DRG2.0落地、检查检验结果互认、检验项目价格下调等多重政策因素影响，但在IVD厂商出清的背景下公司仍实现子产品市占率提升；③医学影像业务：收入74.98亿元（+6.60%），国际业务同比+15%以上，得益于超高端超声系统NuewaA20放量，公司国内市占率逆势提升至30%以上。国内市场2024年12月起月度招标数据持续复苏，鉴于招标到确认收入的周期拉长，公司业务有望于25Q3迎来拐点。 高强度研发投入，融合人工智能技术，产品矩阵持续更新扩展。①生命信息与支持领域：推出基于启元重症大模型的瑞智重症决策辅助系统、UX7系列4K三维荧光内窥镜摄像系统、4K三维电子胸腹腔内窥镜系统、腔镜吻合器等产品；②体外诊断领域：推出MT8000C智慧凝血流水线、M680全自动生化免疫流水线、CL2600i全自动化学发光免疫分析仪等产品；③医学影像领域：推出超高端妇产彩超NuewaA20、科研专用机ResonaY、高端台式彩超Resona/NuewaI9精英版等产品；④心血管领域：公司并购A股龙头企业惠泰医疗，协同发力电生理业务，三维房颤PFA、RFA系统及配套耗材已获得NMPA批准上市。 武汉研究院启用，北美仓库扩建动工，迈瑞全球布局不断推进。①公司设立有全球十二大研发中心，分布在中国、美国、芬兰（海肽）和德国（德赛）四国；其中武汉研究院（及武汉生产基地）是2021年4月公告变更追加的募集资金投资项目，是公司规划的全球第二大研发中心，现陆续投入使用。②公司已搭建覆盖全球190余个国家/地区的全球营销网络，持续搭建海外本地化平台，已在全球13个国家布局了本地化生产项目；2025年6月公司宣布美国新泽西州仓库扩建项目正式动工，计划总面积翻倍、显著提升运营效率，预计2026年投入使用。 盈利预测与投资建议：公司是国内医疗器械行业龙头，三大主营业务稳健增长，新发力心血管领域强化多元化经营。我们预计2025-2027年公司营收为407.17/462.05/521.56亿元，归母净利润为127.61/146.06/166.46亿元，对应PE分别为22X/19X/17X。我们给予公司“买入”评级。 风险提示：汇率波动风险、行业竞争加剧、政策风险等。

事件： 近日公司举办投资者开放日活动，详细介绍了公司设备类业务数智化转型及流水型业务拓展的战略， 公司将致力于构建覆盖全科室的“设备+IT+AI”和“设备+耗材” 的业务模态。 设备类业务数智化转型持续，流水型业务不断拓展。 基于全面的产线布局， 公司不断深化“三瑞”生态与设备的融合创新，强化大数据、人工智能应用。 当前公司已经完成了“设备+IT+AI”的智能医疗生态系统搭建，推出了全球首个临床落地的重症医疗大模型——启元重症医疗大模型， 未来公司将在各个核心临床科室推出相应的垂域大模型，助力各项设备业务的市占率和知名度的提升。 此外，公司大力拓展体外诊断等流水型业务，不断倾斜资源用于投入流水型业务研发，结合并购的方式加快耗材业务的布局，同时加大流水型业务的市场推广力度，建立成熟的耗材销售队伍和经销体系。当前流水型业务在国内市场开始大规模突破头部三甲医院，海外市场全面向中大样本量客户转型，后续业务占比有望不断提升。 种子业务：重点培育，有望实现快速发展。 未来公司将重点培育包括微创外科、心血管、动物医疗等种子业务， 2024年三个种子业务的合计收入比达 12%。 同时公司将积极探索分子诊断、临床质谱、手术机器人等新兴赛道， 持续完善这些业务的市场和渠道布局，加大公司在这些领域的学术和品牌推广力度，为种子业务持续的高速增长提供动能。 投资建议： 随着 2025年以来地方财政资金紧张的缓解、医疗专项债发行规模的反弹、发改委主导的医疗设备更新项目启动，我们认为公司国内业务有望实现反弹。公司作为国产医疗器械龙头，持续以客户需求为导向，通过自主研发和技术创新，不断强化公司的核心竞争力及盈利能力，我们预计 2025~2027年公司营收分别为 386.65、 421.62、464.06亿元，归母净利润分别为 119.22、 132.08、 147.57亿元，对应EPS 分别为 9.83、 10.89、 12.17元，给予公司 2025年 25-30倍 PE，目标股价为 245.75~294.90元，维持公司“买入”评级。

全球化战略深化，三大核心业务构筑增长基石。 迈瑞医疗作为全球医疗器械领军企业，凭借全球化战略深化，持续巩固行业地位。公司 2024年国际业务收入占比达 45%，同比增速超 21.28%，业务覆盖全球 190余个国家和地区，进入 80%的全球 TOP100医院，监护仪、麻醉机稳居全球前三，超声业务首次跻身全球前三，高端市场突破显著。生命信息与支持类产品营收超 135亿元，毛利率提升至 66%以上；体外诊断业务同比增长 10.82%，化学发光、血球分析仪加速国产替代，海外中大样本量实验室突破超百家，收入体量首次超过生命信息与支持业务；医学影像业务国内市占率首超 30%， 巩固了市占率第一的行业地位， 超高端超声 Resona A20打开全球市场。 公司前瞻布局数智化与新兴赛道，打开第二成长曲线。“瑞智联”“瑞影云++”“迈瑞智检” 三大智慧医疗解决方案构建全院级数智化生态， AI+医疗深度融合， 启元重症大模型实现病情智能分析，超声 AI 质控、血细胞形态 AI 识别等技术临床落地，诊疗效率提升 30%以上。新兴业务爆发式增长，微创外科硬镜系统市占率跃居国内第三， 2024年上半年增速超 90%，超声刀、能量平台协同放量；收购惠泰医疗切入心血管蓝海市场，电生理业务毛利率达68.8%，冠脉通路与外周介入国产替代加速， “设备+耗材” 协同效应显著，有望重塑行业格局。 研发与并购双轮驱动，护城河持续深化。 公司 2024年研发投入 40.1亿元，占营收 10.9%，累计申请专利超 1万项， 12大全球研发中心支撑技术迭代。 通过并购惠泰医疗、 HyTest 等企业，补强心血管耗材、 IVD 上游原料短板，全球化供应链与本地化生产能力优势凸显。政策支持与医疗需求刚性背景下，公司龙头地位稳固。 投资建议： 公司作为全球医疗器械领军企业，依托全球化战略深化与数智化转型构筑核心竞争力，三大核心业务（生命信息与支持、体外诊断、医学影像）稳居全球前三，高端市场突破显著。公司通过“瑞智联”“瑞影云++”“迈瑞智检” 三大智慧医疗解决方案构建全院级数智化生态， AI+医疗深度融合提升诊疗效率，显著增强客户粘性。短期看，医疗新基建需求释放与设备更新政策落地将支撑业绩修复；长期看，全球化渗透、高端化升级及新兴赛道（微创外科、心血管介入）布局将驱动增长动能延续。我们预计 2025-2027年公司归母净利润为 128.06/142.88/165.00亿元，对应当前股价的预测 PE为 22.3/20.0/17.3倍，首次覆盖给予“买入” 评级。 风险提示： 行业政策变化风险、经营管理风险、产品研发的风险、产品价格下降的风险、中美贸易摩擦相关风险、汇率波动风险

公司年报及一季报业绩符合预期。 国内医疗设备招标需求延后导致公司 24年增速放缓及 25Q1收入、利润同比下滑。 随着设备招标复苏、 订单逐步落地并转化为收入，公司业绩有望从三季度开始迎来拐点。展望全年，我们预计公司收入、利润有望回归稳健增长轨道。中长期来看， 公司重视研发创新和国际化，拥有高效的研发体系和优秀的渠道管理能力，外延并购有望进一步拓展布局， 加上公司国际化进度持续推进， 我们看好公司未来加快迈向全球医疗器械 Top10公司的步伐。 事件公司发布 2024年年报及 2025年一季报2024年公司实现营收 367.26亿元（ +5.14%），归母净利润 116. 68亿元（+0.74%），扣非归母净利润 114.42亿元（+0.07%） 。 基本每股收益为 9.64元/股。 2025年一季度公司实现营收 82. 37亿元（-12.12%），归母净利润 26.29亿元（-16.81%），扣非归母净利润 25.31亿元（-16.68%） ， 基本每股收益为 2.17元/股。 简评年报及一季报业绩符合预期， 国内业务对业绩有所拖累2024年公司实现营收 367.26亿元（ +5.14%），归母净利润116.68亿元（ +0.74%），扣非归母净利润 114.42亿元（ +0.07% ）。 基本每股收益为 9.64元/股。据此计算， 2024Q4单季度收入 72. 41亿元（-5.08%），归母净利润 10.31亿元（ -40.99%），扣非归母净利润 10.05亿元（-42.49%）。 2024年业绩符合预期。收入及利润增速放缓，主要由于国内公立医院招标量有所低位运行，非刚性医疗需求疲软，使国内市场整体承压， 2024年国内收入同比下降 5.1%。海外收入同比增长 21.28%， 保持稳健增长， 其中发展中国家收入增长近 25%，发达国家整体增长约 15%。 2025Q1公司实现营收 82.37亿元（-12.12%），归母净利润26.29亿元（-16.81%），扣非归母净利润 25.31亿元（ -16.68% ） 。 业绩符合预期，受国内业务拖累，收入、利润同比下降。 尽管国内市场去年 12月以来医疗设备招标持续复苏，但从公开招标到收入确认的时间差显著拉长，导致公司收入利润仍有所承压， Q1国内收入同比下降超过 20%。海外业务 Q1同比增速近 5% ，主要由于去年同期基数较高。 2024年分产品线来看， 生命信息与支持板块承压， IVD 及医学影像板块保持稳健增长1） IVD 产线： 2024年收入 137.65亿元，同比增长 10.82%。其中国际体外诊断同比增长超过 30% 。公司通过并购、自建和对外合作等方式，加快海外 IVD 业务的生产、物流、销售、 IT 服务等本地平台化能力建设， 公司海外中大样本量客户的渗透速度持续加快。 国内市场受集采、 DRG、检验项目价格下调等政策影响，部分试剂的检测量和价格出现了一定幅度下滑， 导致国内 IVD 业务增速有所承压，预计 25年下半年有望改善。 2）医学影像产线： 2024年收入 74.98亿元，同比增长 6.60%。其中国际医学影像同比增长超过 15%。超高端超声 A20为国内超声业务带来新的增长动力，公司在国内超声市场的占有率超过 30%，位居行业第一。 随着A20在海外各国陆续上市，有望进一步帮助公司打开海外高端超声市场。 3）生命信息支持产线： 2024年收入 135.57亿元，同比下滑 11%。其中国际生命信息与支持实现了同比双位数增长。国内市场受行业招投标下降影响有所承压，但公司保持占有率第一的行业地位。 微创外科业务同比增长超过 30%。 海外生命信息支持业务依托产品优势和数字化解决方案，持续加速渗透高端客户群。 Q2预计国内业务延续承压趋势， Q3有望迎来拐点国内医疗设备招标需求自24年 12月以来持续改善，但考虑到招标到收入确认的滞后以及渠道库存等因素，叠加二季度收入、利润基数仍然略高，预计 Q2公司业绩仍有所承压。 随着招标订单逐步落地并转化为收入， 下半年国内收入基数相对较低， 预计今年公司全年收入呈 “前低后高”节奏，整体收入同比增速有望从三季度开始迎来拐点。展望全年，我们预计公司将走出行业外部压力带来的影响，回归收入、利润稳健增长轨道。 毛利率有所下降，预计医疗设备、试剂价格有所承压2024年公司毛利率 63.11%（-3.05pp）， 国内医疗设备、 IVD 价格在政策影响下均有所承压， 会计政策变更对毛利率带来一定影响； 销售费用率 14.38%（ -1.95pp）， 主要受会计政策变更影响； 管理费用率 4.36%（ 持平），研发费用率 9.98%（+0.15pp） ,财务费用率-1.09%（+1.36pp） ，均基本保持稳定。 2024年经营活动现金流净额124.32亿元（+12.38%）。应收账款周转天数 31.9天，同比增加 1.3天。存货周转天数 116.1天，同比减少 5. 8天，均基本保持稳定。 短期建议关注 Q3公司业绩有望迎来拐点， 中长期看好并购、创新、国际化持续带来成长动力短期来看，国内医疗设备行业招标持续恢复，公司业绩有望逐步复苏， Q3有望迎来拐点， 海外业务有望保持稳健增长，全年维度公司整体收入、利润有望回归稳健增长轨道。 中长期来看，公司拥有高效的研发体系和优秀的渠道管理能力，外延并购有望进一步拓展布局，随着 IVD 海外供应链的完善，公司国际化步伐有望进一步加快。我们预计 2025-2027年公司收入分别为 404.31亿元、 452.66亿元、 510.20亿元，增速分别为 10. 1% 、12.0%、 12.7%。归母净利润分别为 127.13亿元、 142.37亿元、 163.01亿元，增速分别为 9.0%、 12.0%、 14.5%。 以 2025年 5月 26日收盘价（ 228.31元）计算， 2025-2027年 PE 分别为 22、 19、 17倍，维持买入评级。 风险提示1） 部分行业政策具有不可预见性，存在我们的盈利预测无法实现的风险，例如若集采政策超预期，可能导致 IVD 试剂终端价格下降，若价格触及出厂价，可能对公司利润率带来不利影响； 2）行业竞争加剧风险：公司部分产品在国内市占率较高，若未来国产企业竞争加剧，可能导致公司市场份额提升不及预期； 3）海外市场风 险： 地缘政治及贸易战可能影响公司海外业务收入、利润率，汇率波动可能对公司业绩产生影响； 4）新产品研发及推广风险：公司的新产品研发、新业务拓展进度若低于预期，可能对公司未来增长带来不利影响； 5）医疗行业合规要求提升等政策导致招投标进度延后风险。

2024年因地方财政资金紧张、医疗专项债发行规模大幅减少，以及医疗设备更新项目使得常规招标延误等因素，对公司国内业务带来了短期影响，但从2025Q1以来，地方专项债、尤其是用于支持医院新改扩建和设备采购的医疗专项债以及不同品类医疗设备的月度招标情况来看，这些影响因素在 2025年都有望迎来拐点。而海外市场，得益于公司海外高端客户群的持续突破、本地化平台能力建设的逐步完善，以及全球各主要地区收入的均衡分布，特别是在发展中国家和欧洲市场强劲表现的拉动下，未来几年国际业务的收入占比有望不断提升，我们持续看好公司中长期保持稳步发展的确定性。 业务拆分及亮点： 生命信息与支持产线 2024年收入同比减少 11.1%，其中微创外科业务同比增长超过 30%，国际生命信息与支持业务实现了同比双位数增长。 国内市场， 受地方财政资金紧张、医疗专项债发行规模大幅减少，以及医疗设备更新项目使得常规招标延误等因素影响，监护仪、除颤仪、呼吸机、输液泵等相关产品的市场规模在报告期内出现了大幅度下滑。 国际市场， 得益于产品竞争力已经全面达到世界一流水平，公司生命信息与支持业务加速渗透高端客户群，实现了同比双位数增长。 体外诊断产线 2024年收入同比增长 10.8%，收入体量首次超过生命信息与支持业务，其中国际体外诊断业务同比增长超过 30%。 国内市场， 根据公司统计，公司化学发光业务的市场排名首次实现国内第三，生化业务的市场占有率首次超过 15%，并仍在持续提升。 国际市场， 海外中大样本量客户的渗透速度仍在持续加快， 2024年公司成功突破了 115家海外第三方连锁实验室，并完成了 2套 MT 8000全实验室智能化流水线的装机。预计今年 MT 8000全实验室智能化流水线在海外的装机将开始逐步放量，国际体外诊断业务有望继续维持高速增长的趋势。 医学影像产线 2024年收入同比增长 6.6%，其中国际医学影像业务同比增长超过 15%，超高端超声系统 Resona A20上市首年实现超 4亿元收入。 国内市场，公司国内超声业务在艰难的市场环境下实现了持平，市场占有率首次超过30%， 其中， 高端及超高端型号占国内超声收入的比重达到了六成。 国际市场，超高端超声 Resona A20虽然短期内尚未对海外收入带来较大贡献，但随着该型号在海外各个主要国家陆续发布上市，有望助力公司全面打开海外高端市场。 盈利能力分析： 毛利率及净利率： 2024年公司毛利率为 63.1%，同比下降 3.0pct， 销售净利率为32.0%，同比下降 1.2pct。 期间费用率： 2024年公司销售费用率同比下降 1.9pct，管理费用率同比持平，财务费用率同比提升 1.4pct，研发费用率同比提升0.2pct。 经营性现金流： 2024公司经营性现金流净额 124.3亿元， YOY 12.4%， 占经营活动净收益比例为 102.8%，同比提升明显。 展望 2025-2027年，考虑到公司高端产品及高端市场占比逐步提升以及公司平台属性，公司盈利能力仍有小幅提升趋势、经营费用率有望继续维持相对稳定。 盈利预测与估值： 我们认为，随着全球医疗新基建浪潮带来医疗器械需求端的快速释放、公司在海外及高端市场的拓展加速、以及新兴业务拓展逐步打开长期成长天花板，公司2025-2027年有望持续保持较稳定的增长态势。 我们预计， 2025-2027年公司 EPS为 10.61、 12. 10、 13.97元，当前股价对应 2025年 PE 为 21.86倍，维持“买入”评级。 风险提示行业政策变化风险、集采等带来产品价格下降风险、新产品推广不及预期风险。

2025年招采逐步恢复，国内经营拐点将至，维持“买入”评级2025-08-03，2024年及2025年第一次中期权益分派方案公布，2024和2025中期分别分红6.79亿和17.10亿，股利支付率分别为6%和65%，公司实施积极的分红政策，高分红回报投资者。2024年公司实现营收367.26亿元（+5.14%），归母净利润116.68亿元（+0.74%）；扣非归母净利润为114.42亿元(+0.07%)。2025Q1实现营收82.37亿（-12.12%），归母净利润26.29亿（-16.81%），环比改善显著。2024年销售费用率14.38%（-1.95pct），管理费用率4.36%（持平），研发费用率9.98%（+0.05pct）。考虑到招采交付周期延长以及DRG、检验结果互认等导致IVD检验量价下行，我们下调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为129.1/148.7/171.4亿元（原值167.3/199.9亿元），EPS分别为10.7/12.3/14.1元，当前股价对应P/E分别为20.6/17.9/15.5倍，但地方医疗卫生专项债发行规模快速增长，院端招采稳步恢复，国内业务复苏在望；海外高端市场持续拓围，海外收入比重有望持续提升，因此维持“买入”评级。 海外市场各业务表现优异，体外诊断成为最大业务板块公司生命信息与支持业务实现营业收入135.57亿元（-11.11%），其中微创外科业务同比增长超过30%，国际生命信息与支持业务实现了同比双位数增长。体外诊断业务实现营业收入137.65亿元（+10.82%），其中国际体外诊断业务同比增长超过30%。国内业务短期承压，但市场占有率不断提升，化学发光业务市占率首次实现国内第三，生化业务市占率超过15%。IVD仪器装机节奏较快，MT8000全实验室智能化流水线全年装机近190套，化学发光仪器装机达1800台，其中近六成为高速机，为后续试剂放量奠定了基础。医学影像业务实现营业收入74.98亿元（+6.60%），其中国际医学影像业务同比增长超过15%，超高端超声系统ResonaA20上市首年实现超4亿元收入，随着该型号在海外陆续上市，有望成为公司海外高端市场标杆项目，推动海外市占率逐步提升。 公司完成“设备+IT+AI”系统搭建，将继续向数智化生态方案商转型升级通过“三瑞”生态与设备融合创新，结合大数据、人工智能为医疗机构提供数智化整体解决方案，真正做到用技术的手段解决临床痛点。公司的数智化整体解决方案已经在国内外高端客户群中积累大量的成熟案例，助力公司不断开拓高端市场，2024年公司高端战略客户贡献收入占国际收入的比例提升至14%。通过持续深耕客群需求并优化服务，公司加速向数智化生态解决方案服务商转型升级。 风险提示：产品推广不及预期、政策变化风险、设备集采影响毛利率。

公司发布 24年年报及 25年一季报， 24年全年营收 367.26亿元（ +5.14%），归母净利润 116.68亿元（ +0.74%）， 扣非归母净利润 114.42亿元（ +0.07%）。 单 24Q4，营收 72.41亿元（ -5.08%），归母净利润 10.31亿元（ -40.99%），扣非归母净利润 10.05亿元（ -42.49%）。单 25Q1，营收 82.37亿元（ -12.12%），归母净利润 26.29亿元（ -16.81%），扣非归母净利润 25.31亿元（ -16.68%）。 评论： 国际市场持续发力，国内市场将于 25Q3反弹。 分区域看， 24年国际市场全年增长 21.28%。其中，在澳大利亚、泰国、印度等国家的带动下，亚太区同比增长近 40%，拉动发展中国家整体增长近 25%；欧洲市场实现了 30%以上的反弹式增长，带动发达国家整体增长约 15%。全年国际收入占比提升至约 45%，微创外科、动物医疗、心血管等高潜力业务占国际收入的比重已接近 10%。国内市场全年下降 5.10%。收入下降主要由于设备招标采购疲软持续到 24年 11月份，同时体外诊断市场三季度开始受到 DRG2.0落地的暂时影响。随着 2025年以来地方财政资金紧张的缓解、医疗专项债发行规模的反弹、发改委主导的医疗设备更新项目启动，预计国内市场将于今年 Q3增速回正，实现反弹。 IVD 业务增速领跑三大产线， 超高端超声快速放量。 1） IVD 业务全年增长10.82%。其中国际体外诊断同比增长超过 30%，通过并购、自建和对外合作等方式，公司持续加快国际体外诊断的生产制造。 国内市场，受到 24Q3DRG 2.0落地、检查检验结果互认、检验项目价格下调等多重政策因素的影响，部分试剂的检测量和价格出现了一定幅度的下滑。 IVD 已成为公司第一大业务，占收入比例达到 37.48%。 2） 医学影像产线全年增长 6.60%。其中国际医学影像同比增长超过 15%， 国内超声业务在艰难的市场环境下实现了持平，国产首款全身应用超高端超声 Resona A20首年上市即放量 4亿元，超声国内市占率首次超过 30%。 3） 生命信息与支持产线全年下滑 11.11%，国际生命信息与支持实现了同比双位数增长。微创外科业务逆势实现同比增长超过 30%。截至去年底， 医疗新基建待释放的市场空间仍有超过 200亿元。 25Q1持续承压，有望逐季度改善。 25Q1公司国际同比增长不到 5%，主要是由于去年同期国际业务基数高，国际业务综合过去两年的复合增速仍然超过了15%。 国内业务下降超 20%，但环比 24Q4增长 50%以上，随着设备更新逐步启动，国内业务有望在 Q3迎来拐点。 投资建议： 结合 25Q1业绩（国内市场承压），我们预计 25-27年公司归母净利润为 125.5、 148.3、 172.3亿元（ 25-26年原预测值为 148.4、 172.7亿元）， 同比增长 7.5%、 18.2%、 16.2%，对应 PE 为 22、 19、 16倍。根据 DCF 模型测算，给予公司整体估值 3371亿元，目标价约 278元， 对应 2025年 PE 为 27X，维持“推荐”评级。 风险提示： 1、国际业务推广进展不及预期； 2、新产品上市进度不达预期。

国内营收增长面临多重压力， 2025年一季度营收环比改善明显。 2024年公司实现营收 367.26亿元（+5.1%） ， 归母净利润 116.68亿元（+0.7%） ； 其中单四季度实现营收 72.4亿元（-5.1%） ， 归母净利润 10.3亿元（-41.0%）。 因地方财政资金紧张、 医疗专项债发行规模大幅减少， 以及医疗设备更新项目使得常规招标延误等因素， 2024年公司国内业务同比下降 5.10%。 2025Q1公司实现营收 82.37亿（-12.1%） ， 归母净利润 26.29亿（-16.8%） ， 环比改善明显； 其中国内业务收入同比下降超过 20%， 但环比 24Q4增长 50%以上，随着医疗设备更新项目逐步启动， 月度招标数据呈现持续改善趋势。 体外诊断成为最大业务板块， 种子业务表现亮眼。 2024年生命信息与支持业务营收 135.57亿（-11.1%） ， 截至 2024年末， 国内医疗新基建待释放的市场空间仍超过 200亿， 微创外科业务增长超过 30%。 体外诊断业务收入体量首次位列第一， 达到 137.65亿（+10.82%） ， 其中国际体外诊断业务同比增长超过 30%。 公司化学发光业务的市场排名首次实现国内第三， 生化业务的市占率首次超过 15%， 并仍在持续提升； 公司成功突破 115家海外第三方连锁实验室， 预计今年在海外装机将逐步放量， 国际体外诊断业务有望继续维持高速增长趋势。 医学影像业务营收 74.98亿（+6.60%） ， 公司国内超声业务市占率首次超过 30%， 进一步巩固第一的行业地位， 同时高端及超高端型号占国内超声收入的比重达到六成。 公司并购的惠泰医疗实现并表收入14.39亿， 收入占比约 3.9%。 毛净利率有所下滑， 各项费用率保持稳定。 2024年公司毛利率为 63.11%（经追溯调整-1.07pp） ， 主要是生命信息与支持类和体外诊断类产品拖累。 销售费用率 14.38%（经追溯调整+0.04pp） ， 管理费用率 4.36%（同比持平） ，研发费用率 9.98%（+0.16pp） ； 财务费用率-1.09%（+1.36pp） ， 主要由于利息收入减少及汇兑损失增加； 销售净利率 31.97%（-1.18pp） 。 2025Q1毛利率 62.53%（-3.43pp） ， 净利率 32.69%（-1.04pp） ， 均显著环比改善。 投资建议： 考虑国内业务仍处于调整期， 下调 2025-26年盈利预测， 新增2027年盈利预测， 预计 2025-27年归母净利润为 124.11/141.03/161.88亿（2025-26年原为 151.07/176.40亿） ， 同比增速 6.4%/13.6%/14.8%， 当前股价对应 PE 为 22.7/19.9/17.4x。 公司作为国产医疗器械龙头， 研发实力强劲， “设备+IT+AI” 的数智化布局有望重新定义中国医疗器械的全球坐标，维持“优于大市” 评级。 风险提示： 集采政策风险， 汇率波动风险， 医疗设备招采进度不及预期。

公司发布 2024年报： 2024全年实现营业收入 367.26亿元（ +5.14%） ； 归母净利润 116.68亿元（ +0.74%） ； 扣非归母净利润 114.42亿元（ +0.07%） 。 同日， 公司发布 2025一季报： 2025Q1实现营业收入 82.37亿元（ -12.12%）； 归母净利润 26.29亿元（ -16.81%）； 扣非归母净利润 25.31亿元（ -16.68%） 。 国内招采恢复静候业绩拐点， 海外市场持续发力。 国内： 2024年实现营业收入 202.9亿元（ -5.1%） ， 主要由于医院设备招标采购疲软持续到了 2024年 11月份，同时体外诊断市场自 2024Q3开始受到DRG2.0落地的暂时影响。 2025Q1，国内业务收入同比下降超 20%，环比增长 50%以上，主要系 2024年 12月份以来医疗设备的月度招标数据呈现持续复苏态势，但在当前的竞争环境下从公开招标到收入确认的时间差显著拉长，因此 2025年上半年国内收入实际反映的是 2024年招标的大幅下滑。随着2025Q1以来医疗设备更新项目逐步启动， 2025年医疗设备的月度招标数据呈现出持续改善的趋势，公司 2025年下半年收入有望回归到“前低后高”的历史常态分布，并呈现出逐季度环比改善的趋势，国内业务有望于 2025Q3起迎来重大拐点。 海外： 2024年实现营业收入 164.3亿元（ +21.3%），主要得益于公司海外高端客户群的持续突破、本地化平台能力建设的逐步完善，以及全球各主要地区收入的均衡分布，特别是在发展中国家和欧洲市场的强劲表现。按地区拆分，发展中国家营收 109.1亿元（ +24.6%），亚太市场营收 36.6亿元（ +38.7%），欧洲市场营收 28.9亿元（ +31.8%）。 2025Q1，国际业务同比增长不到 5%，主要系 2024Q1国际业务基数高。 2025Q1国际业务收入占公司整体收入的比重提升至约 47%，随着持续深入的本地化平台建设，未来国际业务的收入占比有望不断提升，尤其发展中国家将维持快速增长的趋势。 体外诊断业务领跑， 生命信息与支持业务短期承压。 体外诊断业务： 2024年实现营业收入 137.6亿元（ +10.82%）， 收入体量首次超过生命信息与支持业务， 其中国际体外诊断业务同比增长超过 30%。 国内市场方面， 受益于安徽化学发光试剂和江西生化试剂等联盟集采、以及医疗行业整顿带来更加合规的采购环境，体外诊断各项子产品的市场占有率仍在不断提升。根据公司统计，公司化学发光业务的市场排名首次实现国内第三，生化业务的市场占有率首次超过 15%，并仍在持续提升。 此外， 公司体外诊断仪器的装机速度维持了较高水平， 2024年 MT 8000全实验室智能化流水线全年装机近 190套，化学发光仪器装机达 1,800台，其中近六成为高速机，为后续国内体外诊断业务的复苏奠定了基础。 海外市场方面， 海外中大样本量客户的渗透速度仍在持续加快， 2024年突破了 115家海外第三方连锁实验室，并完成了 2套 MT 8000全实验室智能化流水线的装机。预计 2025年 MT 8000全实验室智能化流水线在海外的装机将开始逐步放量，国际体外诊断业务有望继续维持高速增长的趋势。 医学影像业务： 2024年实现营业收入 75.0亿元（ +6.60%） ，其中国际医学影像业务同比增长超过 15%，超高端超声系统 Resona A20上市首年实现超4亿元收入。 国内市场方面， 因地方财政资金紧张、医疗专项债发行规模大幅减少及医疗设备更新项目等因素导致超声常规招标延误，使得国内超声行业市场规模整体出现了双位数同比下滑。但受益于 Resona A20的放量，以及行业集中度的进一步提升，公司国内超声业务市场占有率首次超过 30%，巩固了市占率第一的行业地位，同时高端及超高端型号占国内超声收入的比重达到了六成。 海外市场方面， Resona A20在海外各个主要国家陆续发布上市， 有望进一步提升公司超声的品牌形象， 全面打开海外高端市场。 随着海外高端市场的覆盖力度的加大，国际医学影像产线有望实现长期可持续的快速增长。 生命信息与支持业务： 2024年实现营业收入 135.6亿元（ -11.11%） ，其中微创外科业务同比增长超过 30%，国际生命信息与支持业务实现了同比双位数增长。 国内市场方面， 受地方财政资金紧张、医疗专项债发行规模大幅减少及医疗设备更新项目使得常规招标延误等因素影响，监护仪、除颤仪、呼吸机、输液泵等相关产品的市场规模在报告期内出现了大幅度下滑。但得益于招标采购流程的日益合规化和集中化，及公司数智化整体解决方案带来的独特竞争优势，在上述这些品类中公司巩固了国内市场占有率第一的行业地位。 2025年，随着 2024年被推迟的医疗新基建项目逐渐复苏，公司生命信息与支持业务也有望迎来修复。 海外市场方面， 得益于产品竞争力已经全面达到世界一流水平，公司生命信息与支持业务加速渗透高端客户群，产品和数智化解决方案的优势均在不断扩大，拉动国际生命信息与支持业务全年实现了同比双位数增长。同时鉴于公司生命信息与支持产品在海外市场的占有率仍然较低，未来国际生命信息与支持业务有望长期保持平稳快速增长。 毛利水平阶段性承压， 费用率管控良好。 2024年的综合毛利率为 63.11%（ -3.05pts）， 主要系：（ 1） 体外诊断产品线 2024Q4以来受到全国医疗服务价格调整的影响，导致试剂的价格承压。 同时， DRG 全面落地与推进检验结果互认等政策导致检测量有所下降，使得2024Q4国内体外诊断试剂收入的占比有所下降；（ 2） 国内医疗设备市场竞争激烈，导致中低端市场的低价竞争现象普遍，因此使得中低端市场的产品价格承压； 净利率为 31.97%（ -1.18pts） ， 销售费用率为 14.38%（ -1.94pts） ，管理费用率为 4.36%（ -0.01pts） ， 研发费用率为 9.98%（ +0.15pts） ， 财务费用率为-1.09%（ +1.36pts）。 其中， 2024Q4的综合毛利率为 55.96%（ -10.36pts），净利率为 14.33%（ -8.52pts），销售费用率为 22.35%（ -0.12pts） ， 管理费用率为 6.63%（ +1.29pts） ， 研发费用率为 14.83%（ +2.72pts） ， 财务费用率为-3.01%（ +0.27pts） 。 2025Q1的综合毛利率为 62.53%（ -3.44pts），净利率为 32.69%（ -1.05pts），销售费用率为 14.30%（ -1.54pts） ， 管理费用率为 4.15%（ -0.90pts） ， 研发费用率为 9.31%（ -0.80pts） ， 财务费用率为-1.97%（ -0.65pts）。 盈利预测与投资建议： 考虑到宏观环境因素以及国内招采节奏尚不确定， 我们下调公司 2025-2027年营业收入分别为 404.90/462.07/529.21亿元，同比增速分别为 10%/14%/15%；归母净利润分别为 128.07/145.89/167.69亿元，分别增长 10%/14%/15%。考虑到国内招投标呈转暖趋势，海外收入持续保持高增长态势， 维持“强烈推荐”评级。 风险提示： 行业政策变化风险，汇率波动风险，经营管理风险，产品研发的风险，产品价格下降的风险，中美贸易摩擦相关风险，经销商销售模式的风险

事件描述公司发布 2024年年报和 2025年一季报： 2024年公司实现营业收入 367.26亿元，同比增长5.14%；归母净利润为 116.68亿元，同比增长 0.74%。2025年一季度公司实现营业收入 82.37亿元，同比减少 12.12%；归母净利润为 26.29亿元，同比减少 16.81%。 事件评论 国内业绩短期承压， 2025年进入复苏阶段。 2024年公司收入 367.26亿元，其中国内收入 202.92亿元，同比下滑 5.10%，主要是由于地方财政资金紧张、医疗专项债发行规模大幅减少和医疗设备更新项目使得常规招标延误，从 2025年一季度的数据上看行业在持续回暖，地方专项债尤其是用于支持医院新改扩建和设备采购发现规模同比较快增长，并且从招采数据看从 2024年 12月以来持续恢复， 2025年公司国内业务或将迎来恢复期。 海外市场增长稳健，持续深耕高端市场。2024年公司海外收入为 164.34亿元，同比增长21.28%，海外业务占总收入的比重上升至约 45%，已经在北美、欧洲、亚洲、非洲、拉美等地区的约 40个国家设有 63家境外子公司。公司的监护仪、麻醉机、呼吸机、除颤仪、血球、超声产品在全球的市场占有率继续维持市场前三的地位。公司持续突破国际高端客户， 2024年国际高端战略客户贡献收入占国际整体收入比例提升至 14%。在北美，公司持续增加大型高端客户 IDN 医联体的覆盖，截至 2024年底已覆盖超过 80%的 IDN医联体，获得在美国 31个州拥有 60家社区急症护理医院的 IDN 医疗机构其中 21家医院的超声替换项目。未来海外市场或保持较快的增长，预计公司的业务在海外可及市场空间约 5700亿元，截至 2024年底公司市占率仅为低个位数，提升空间较大。 三大业务领域+“ 三瑞”智慧生态系统，夯实核心竞争优势。在生命信息与支持领域，2024年公司收入 135.57亿元，同比下滑 11.11%，其中微创外科同比增长超过 30%，国际业务实现同比双位数增长，主要是由于监护仪、除颤仪、呼吸机等产品市场规模出现大幅度下滑，公司的份额持续维持第一的地位，主要是依托“瑞智联”生态系统的升级，截至 2024年底“瑞智联”在国内实现装机医院数量累计超千家， 2024年新增项目超过 600个，其中新增三甲医院超过 350家。在体外诊断业务板块， 2024年公司收入 137.65亿元，同比增长 10.82%， 其中国际业务同比增长超过 30%， 国内业务增速放缓主要由于受到DRG2.0落地、检查检验结果互认、检验项目价格下调等因素，部分试剂的检测量和价格出现一定服务下滑。公司积极推广“迈瑞智检”实验室解决方案，截至 2024年底实现了近 590家医院的装机，其中约 80%为三级医院。在医学影像业务板块， 2024年公司收入74.98亿元，同比增长 6.60%，其中国际业务增长超过 15%，在国内超声行业市场规模整体双位数下滑的情况，迈瑞超声市占率首次超过 30%。 并且公司加速推广“瑞影云++”影像云服务平台，截至 2024年底实现累计装机超过 15600套。 看好公司未来发展， 维持“买入”评级。 我们预计公司 2025-2027年归母净利润分别为130.82、 150.72、 175.51亿元，当前股价对应 2025-2027年 PE 分别为 20、 18、 15倍。 风险提示 1、降价风险； 2、汇率波动风险。

事件：近日，公司发布2024年年度报告：2024年实现营业收入367.26亿元，同比增长5.14%；归母净利润116.68亿元，同比增长0.74%，剔除财务费用影响后，归母净利润同比增长4.36%；扣非归母净利润114.42亿元，同比增长0.07%。其中，2024年第四季度营业收入72.41亿元，同比下降5.08%；归母净利润10.31亿元，同比下降40.99%，主要系行业短暂承压对毛利率的影响；扣非归母净利润10.05亿元，同比下降42.49%。 同日，公司发布2025年第一季度报告：2025年一季度实现营业收入82.37亿元，同比下降12.12%；归母净利润26.29亿元，同比下降16.81%；扣非归母净利润25.31亿元，同比下降16.68%。 国际业务快速增长，国内业务短暂承压国际市场全年增长21.28%。其中，在澳大利亚、泰国、印度等国家的带动下，亚太区2024年同比增长近40%，拉动发展中国家整体增长近25%；欧洲市场逐渐走出了受局部冲突影响的阴霾，实现了30%以上的反弹式增长，带动发达国家整体增长约15%。全年国际收入占公司整体收入的比重进一步提升至约45%，其中国际业务中的微创外科、动物医疗、心血管等高潜力业务占国际收入的比重已接近10%。 国内市场全年下降5.10%。收入下降主要由于医院设备招标采购疲软持续到了2024年11月份，同时体外诊断市场三季度开始受到DRG2.0落地的暂时影响。随着2025年以来地方财政资金紧张的缓解、医疗专项债发行规模的反弹、发改委主导的医疗设备更新项目启动，预计国内市场将于今年第三季度增速回正，实现反弹。 IVD晋升为第一大业务板块，影像业务稳步增长体外诊断产线收入首次超越生命信息与支持产线，晋升第一大业务板块，全年增长10.82%，其中国际同比增长超过30%。海外中大样本量客户渗透速度持续加快，2024年成功突破115家海外第三方连锁实验室，并完成了2套MT8000装机。国内虽受到DRG2.0落地、检查检验结果互认、检验项目价格下调等多重因素的影响，但受益于集采、医疗行业整顿带来的头部集中化，公司各项子产品的市场占有率仍在不断提升。 医学影像产线全年增长6.60%，其中国际同比增长超过15%。当前，公司超声在海外的占有率仅有个位数，并且收入主要来自于中端和入门级型号。随着公司持续加大海外高端市场的覆盖力度，业务有望快速增长。 国内受益于超高端超声ResonaA20首年上市即放量4亿元的贡献，以及行业集中度的进一步提升，国内业务在艰难的市场环境下实现了持平，市场占有率首次超过30%，进一步巩固了市占率第一的行业。 生命信息与支持产线全年下滑11.11%，其中国际实现了同比双位数增长。公司高端客户群渗透提速，在美国、英国、法国等国家进入了更多高端医院，目前公司海外市场的占有率较低，未来有望长期保持平稳快速增长。国内市场方面，随着用于支持医院新改扩建和设备采购的医疗专项债的发行规模同比增加，此前推迟的医疗新基建项目也有望得到复苏，截至2024年底，待释放的市场空间仍有超过200亿元。 毛利率短暂承压，费用率维持稳定2024年，公司的综合毛利率同比下降3.05pct至63.11%，主要系DRG/DIP落地、服务价格调整、检测量下降、设备竞争恶化等因素影响。 销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为14.38%、4.36%、9.98%、-1.09%，同比变动幅度分别为-1.95pct、+0.00pct、+0.05pct、+1.36pct。 综合影响下，公司整体净利率同比下降1.18pct至31.97%。 2024年第四季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为55.96%、22.35%、6.63%、14.83%、-3.01%、14.33%，分别变动-10.35pct、-0.11pct、+1.28pct、+2.72pct、+0.27pct、-8.52pct。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为404.89亿/456.68亿/525.03亿元，同比增速分别为10%/13%/15%；归母净利润分别为129.48亿/149.62亿/174.76亿元；分别增长11%/16%/17%；EPS分别为10.68/12.34/14.41，按照2025-08-03收盘价对应2025年21倍PE。维持“买入”评级。 风险提示：贸易战下海外客户订单波动的风险，国内集采降价的风险，新品研发进度不及预期的风险。

事件：公司发布2024年年度报告和2025年一季报，2024年全年公司实现收入367.26亿元，同比+5.14%；归母净利润116.68亿元，同比+0.74%；扣非归母净利润114.42亿元，同比+0.07%。 2025年一季度，公司实现收入82.37亿元，同比-12.12%；实现归母净利润26.29亿元，同比-16.81%；实现扣非归母净利润25.31亿元，同比-16.68%。 事件点评国内增长承压，海外市场保持高增长2024年，公司国内收入202.9亿元，占比约55.3%，同比下降5.1%。 国内市场收入下降主要由于医院设备招标采购疲软持续到了2024年11月份，同时体外诊断市场三季度开始受到DRG2.0落地的暂时影响。随着2025年以来地方财政资金紧张的缓解、医疗专项债发行规模的反弹、发改委主导的医疗设备更新项目启动，预计国内市场将于今年第三季度增速回正，实现反弹。 2024年，公司海外市场收入约164.3亿元，占比约44.7%，同比增长约21.3%。国际市场成绩的取得来自海外高端客户群的持续突破和本地化平台建设的逐步完善。其中，在澳大利亚、泰国、印度等国家的带动下，亚太区2024年同比增长近40%，拉动发展中国家整体增长近25%；欧洲市场逐渐走出了受局部冲突影响的阴霾，实现了30%以上的反弹式增长，带动发达国家整体增长约15%。全年国际收入占公司整体收入的比重进一步提升至约44.7%，其中国际业务中的微创外科、动物医疗、心血管等高潜力业务占国际收入的比重已接近10%。 2025年一季度，公司国际业务同比增长不到5%（同期国际业务基数高），国际业务过去两年的复合增速超过15%，其中发展中国家过去两年的复合增速接近19%。而且一季度国际业务收入占公司整体收入的比重提升至约47%。随着持续深入的本地化平台建设，预计未来几年公司国际业务的收入占比有望不断提升。 IVD成为第一大业务，公司加速向流水型业务转型2024年，体外诊断业务实现收入137.65亿元，同比+10.82%，国际体外诊断业务同比增长超过30%，收入规模超过生命信息与支持业务，成为公司的第一大业务。2024年，公司检验仪器装机速度维持较高水平，MT8000全实验室智能化流水线全年装机近190套，化学发光仪器装机达1800台，其中近六成为高速机。 其中，在海外市场，公司通过并购、自建和对外合作等方式，持续加快国际体外诊断的生产、物流配送、临床支持、IT服务等本地平台化能力建设。公司已在全球13个国家布局了本地化生产项目，德国DiaSys子公司工厂的新产品导入进展顺利。受益于此，海外中大样本量客户的渗透速度持续加快，2024年成功突破了115家海外第三方连锁实验室，并完成了2套MT8000全实验室智能化流水线的装机。预计今年MT8000在海外的装机将开始逐步放量，国际体外诊断产线有望继续维持高速增长的趋势。 国内市场，尽管当前面临DRG支付改革、检验项目收费标准统一、试剂集采等政策带来的负面影响，但2024年公司化学发光业务的市场排名再次前进一位，首次实现国内第三，生化业务的市场占有率首次超过15%。今年中美关税2.0有望为生化免疫产品带来国内高端客户更多的进口替代机会。 投资建议我们预计公司2025-2027年收入端有望分别实现409.28亿元、482.12亿元、568.81亿元（2025-2026年前值预测为451.50亿元、536.02亿元），同比增长分别为11.4%、17.8%和18.0%，2025-2027年归母净利润有望实现132.03亿元、156.88亿元、186.29亿元（2025-2026年前值预测为155.42亿元、186.92亿元），同比增长分别为13.1%、18.8%和18.8%。2025-2027年对应的EPS分别约10.89元、12.94元和15.37元，对应的PE估值分别为20倍、17倍和14倍，考虑到公司综合实力强，品牌力突出，国内市场随行业需求恢复而保持稳健增长，海外拓展渐入佳境，维持“买入”评级。 风险提示新产品研发及推广不及预期风险；国际贸易摩擦风险；市场竞争加剧风险。

事件：24年公司实现营收367.3亿元（同比+5.1%），归母净利润116.7亿元（同比+0.7%）。25Q1，公司实现营收82.4亿元（同比-12.1%，环比+13.8%），归母净利润26.3亿元（同比-16.8%，环比+154.9%）。 国内收入环比改善，国际业务增速亮眼。24年，国内业务收入为202.9亿元（同比5.1%），系地方财政资金紧张、医疗专项债发行规模减少，及医疗设备更新项目使得常规招标延误等所致。25Q1起，地方专项债，尤其是医疗专项债规模正快速增长。同时，根据众成医械，各品类医疗设备月度招标情况自24年底起持续复苏。 25Q1，公司国内收入虽同比下降超20%，但环比增长50%以上，改善态势良好。其次，24年公司国际业务收入为164.3亿元（同比+21.3%），其中亚太区增长近40%，欧洲业务增速超30%。25Q1，国际业务同比增速不到5%，系同期基数较高所致，综合过去两年的复合增速仍超15%。 三大产线齐头并进，市占率持续提升。24年，分业务来看：1）IVD。实现营收137.6亿元（同比+10.8%）。化学发光国内排名升至第三，新增装机国内1800台，其中60%为高速机；MT8000实现国内装机近190套，海外2套。在海外，公司已在9个国家启动本地化生产；2）医学影像。实现收入75.0亿元（同比+6.6%），超高端超声系统ResonaA20上市首年实现超4亿元收入。国内超声市占率首超30%；在海外，随着A20上市，公司也将开始高端突破；3）生命信息与支持。实现营收135.6亿元（同比-11.1%）。在国内市场，公司继续巩固市占率第一的行业地位；在海外，公司产品竞争力已达世界一流水平，市占率较低，未来将有望持续增长。 预计25年收入回归“前低后高”。自2020年新冠疫情爆发以来，尤其近两年来受到国内重症病房建设、医疗行业整顿、医疗设备更新等因素影响，公司业务节奏呈现出不可预测性的季度波动，24年上下半年的收入分布偏离至56%和44%。但后续随着医疗行业整顿常态化、医疗设备更新逐步启动，预计今年上下半年的收入将回归到“前低后高”的分布情况，且呈现出逐季环比改善的趋势。 根据24年报及25年一季报，我们下调收入、毛利率假设，预测公司25-27年每股收益分别为：10.63/12.13/13.77（原25-26预测为：13.32/16.11）元，根据可比公司估值，给予公司2025年26倍PE，对应目标价为276.38元，维持“买入”评级。 风险提示新产品放量不及预期、集采政策超预期、海外拓展不及预期等。