眼部护理赛道龙头，抗衰心智贯穿始终。公司成立于2002年，是一家以皮肤科学和生物科学研究为基础的化妆品企业，专注于各类化妆品的研发、设计、生产、销售及服务。目前，丸美生物已成功构建了覆盖护肤和彩妆领域的多品牌矩阵，并通过差异化定位实现精准的市场覆盖。其中，主品牌“丸美”聚焦眼部护理和抗衰领域，凭借领先的研发实力在中高端市场确立头部地位；新锐彩妆品牌“恋火”以专业底妆为核心，融合了高品质和极简的美学理念；功能性护肤品牌“春纪”则依托于食萃科研技术，专注为敏感肌提供大众化解决方案。通过持续的产品创新与精准的品牌定位，丸美生物已在化妆品行业建立起显著的差异化竞争优势，市场地位不断提升。 主品牌丸美 ：定位中高端的“眼部护理专家+抗衰大师”。产品端，聚焦培育大单品，夯实核心产品优势。 丸美品牌在创立之初以眼部护理为核心切入点，专注于为知性女性提供全面的肌肤护肤方案。但随着市场竞争格局变化以及消费者需求升级迭代，品牌主动实施了战略调整，通过持续优化产品结构、精简 SKU 以及渠道差异化布局等举措，逐步实现了从单一品类向全渠道综合护肤品牌的战略转型。研发端，深耕研发创新，构筑差异化竞争壁垒。 公司始终以“科技创新驱动发展”为核心理念，践行“美丽融合”公司战略，构建了更加完善的研发体系。截至 2024年末，公司在广州、上海、东京三地设立研发及创新基地，构建了基础研究中心等七大研发中心，拥有了覆盖化学、生物等多个专业领域的 48个功能实验室，形成“基础研究-原料开发-原料生产-配方研究-生产智造-检验检测-功效评测”七位一体全链路先进科技体系，积淀了深厚的科技实力。 运营端，精细化运营叠加多维联动，运营效率稳步提升。 线上渠道方面，公司采取多平台协同推进策略。 线下渠道方面，公司一方面持续完善对经销商及终端门店的赋能体系，通过差异化管理实现协同发展。另一方面，公司坚决维护市场秩序和价格体系稳定，有效遏制了窜货和乱价行为，保障了市场价格体系的健康生态，为线下渠道的高质量发展奠定了基础。 子品牌恋火 ：深耕高质极简底妆 ，打造差异化壁垒。产品端，国货底妆市场加速扩容，增量空间不断打开。底妆产品作为彩妆市场三大品类之一，凭借高增速持续领跑市场。据毛戈平招股说明书援引弗若斯特沙利文数据预测， 2023-2028年底妆市场规模将保持 9.5%的复合年增长率，按零售额计， 2028年市场规模有望突破 904亿元。其中， PL恋火以高质极简底妆突围，市场渗透率持续攀升。截至 2024年末，品牌旗下“看不见”、“蹭不掉”两大系列中 6款粉底类单品年 GMV均突破亿元大关，成功打造成多个超级单品。目前， PL恋火正着力推动产品战略从“单品突破”向“矩阵协同”升级，通过优化产品组合与强化协同效应，持续巩固其在专业底妆领域的领先地位。 运营端，“限定版设计+场景化创新”强化用户连接，核心品类加速破圈。 品牌以“ 限定版设计+场景化创新”为驱动，不断巩固细分赛场优势，成功打造了多款年 GMV过亿元的明星单品。 产业基金投资计划稳步推进，产业链上下游布局持续拓展。截至目前，公司已经陆续成立了四期产业投资基金，构建了覆盖美妆个护、健康食品及医美生物材料三大核心赛道的投资矩阵投资。后续随着投资组合的持续优化和投后管理的深入推进，公司的外延式增长动能将不断增强，整体竞争力和产业影响力有望实现阶梯式提升。 投资建议： 预计 2025-2027年营收分别为 38.31亿元/47.96亿元/58.18亿元，归母净利润分别为 4.40亿元/5.58亿元/6.96亿元，对应 PE分别为 37倍/29倍/24倍，考虑到： 1） 2025年，公司营收、利润增速预计均在 25%以上； 2）根据 Wind 一致预期，截至 2025年 6月 19日，可比公司珀莱雅、贝泰妮、上海家化、水羊股份、拉芳家化 2025年业绩对应的 PE分别为 17.47、 26.48、 40.48、 25.94、 74.69倍， PE 平均值为37.01倍；而丸美生物作为眼部护理和抗衰老领域的专业品牌，通过持续深耕细分赛道形成了显著的技术壁垒和品牌优势，再叠加子品牌恋火精准卡位底妆赛道，品牌增长动能强劲。后续随着产品迭代加速，以及渠道布局持续优化，公司业绩有望稳步增长，市场份额大概率持续提升。综上，我们给予公司 2025年 38-43倍 PE估值，对应的合理目标价为 41.8-47.3元。维持公司“增持”评级。 风险提示： 市场需求变化的风险；行业竞争加剧风险；原材料价格波动的风险；电商平台销售相对集中的风险；经销商合作风险等。

公司发布公告，启动建设新疆鄯善县七克台矿区长草东露天煤矿，项目投资总金额达到61.44亿元，该项目年产煤炭500万吨，其中，常规产能350万吨/年、储备产能150万吨/年。建设该项目是公司进一步向上延伸产业链，完善聚酯化纤主业原料供应、保障新疆当地生产装置燃料稳定供应的需要。 长草东露天煤矿煤炭资源丰富，可采原煤储量168.12Mt，按常规产能350万吨/年计算，服务年限为43.67年。预计项目达产后平均产值约18亿，企业年平均税后利润为4.42亿元，税后投资回收期10.42年。 该项目的建设是公司完善聚酯化纤主业原料供应、保障新疆当地生产装置燃料稳定供应的需要，2025年公司在新疆的中昆新材料热电联产项目、宇欣新材料热电联产项目预计消耗燃料煤50万吨。此外，后续新疆中昆新材料有限公司计划投资约10亿，对现已建成的天然气制乙二醇项目（一期）进行煤炭清洁高效利用技术改造，以煤为原料，预计年使用煤炭量140万吨。 近年来，公司前瞻布局新疆市场，利用新疆地区丰富低廉的原材料资源打造涤纶产业链优势。本次项目的实施，可以实现公司煤炭资源的就地转化，切入煤制乙二醇领域，打破现有天然气制乙二醇装置原料来源单一的限制，有利于提升聚酯化纤主业原料的自给保障度，提升产业链韧性与安全，更好促进企业转型升级高质量发展。 盈利预测。预计公司2025-2027年实现营业收入分别为1106.81、1195.76、1315.08亿元，实现归母净利润分别为20.95、36.06、46.98亿元，BPS分别为16.03、17.46、19.33元，行业周期处于历史底部，给予公司2025年1.0-1.2倍PB，维持“买入”评级。 风险提示：贸易战影响下游需求；行业竞争加剧。

事件： 近日公司举办投资者开放日活动，详细介绍了公司设备类业务数智化转型及流水型业务拓展的战略， 公司将致力于构建覆盖全科室的“设备+IT+AI”和“设备+耗材” 的业务模态。 设备类业务数智化转型持续，流水型业务不断拓展。 基于全面的产线布局， 公司不断深化“三瑞”生态与设备的融合创新，强化大数据、人工智能应用。 当前公司已经完成了“设备+IT+AI”的智能医疗生态系统搭建，推出了全球首个临床落地的重症医疗大模型——启元重症医疗大模型， 未来公司将在各个核心临床科室推出相应的垂域大模型，助力各项设备业务的市占率和知名度的提升。 此外，公司大力拓展体外诊断等流水型业务，不断倾斜资源用于投入流水型业务研发，结合并购的方式加快耗材业务的布局，同时加大流水型业务的市场推广力度，建立成熟的耗材销售队伍和经销体系。当前流水型业务在国内市场开始大规模突破头部三甲医院，海外市场全面向中大样本量客户转型，后续业务占比有望不断提升。 种子业务：重点培育，有望实现快速发展。 未来公司将重点培育包括微创外科、心血管、动物医疗等种子业务， 2024年三个种子业务的合计收入比达 12%。 同时公司将积极探索分子诊断、临床质谱、手术机器人等新兴赛道， 持续完善这些业务的市场和渠道布局，加大公司在这些领域的学术和品牌推广力度，为种子业务持续的高速增长提供动能。 投资建议： 随着 2025年以来地方财政资金紧张的缓解、医疗专项债发行规模的反弹、发改委主导的医疗设备更新项目启动，我们认为公司国内业务有望实现反弹。公司作为国产医疗器械龙头，持续以客户需求为导向，通过自主研发和技术创新，不断强化公司的核心竞争力及盈利能力，我们预计 2025~2027年公司营收分别为 386.65、 421.62、464.06亿元，归母净利润分别为 119.22、 132.08、 147.57亿元，对应EPS 分别为 9.83、 10.89、 12.17元，给予公司 2025年 25-30倍 PE，目标股价为 245.75~294.90元，维持公司“买入”评级。

2024年年报和 2025年一季报情况： 根据公司公告， 2024年公司实现营收 27.88亿元，同比+38.98%，实现归母净利润 1.23亿元，同比+15.31%； 2025Q1实现营收 6.90亿元，同比+30.39%，实现归母净利润 0.41亿元，同比+90.01%。公司业绩从 2024Q4开始明显改善。 公司为主营自行车业务的出口导向型企业，形成了 ODM 模式为主，OBM模式为辅的经营模式， 2024H2海外需求恢复，拉动营收增长。 具体拆分业务来看， 2024年公司的成人自行车/儿童自行车/助力电动自行车/摩托车/配件/其他业务营收分别为 4.62/6.07/3.02/0.14/8.48/5.55亿元，分别同比+39.17%/+57.94%/-7.60%/-32.69%/+35.83%/+74.76%。 2022年为公司的库存高点，主要因为当时物流情况严峻，海关清关滞缓，导致货物错过当年销售旺季，经历了近两年的去库存， 2024年度下半年以来情况开始改善。 海外销售渠道体系完整，自主品牌占比存在提升空间。 2024年公司OBM/ODM 业务营收占比分别为 19.71%/39.31%，同比增速分别为27.58%/37.10%，深耕海外市场多年，目前拥有多个知名品牌，远销全球 80多个国家和地区，主要集中于欧洲及南美洲地区，已建立起广泛的优质客户资源及市场销售网络，在传统的销售渠道、销售模式的基础上，打造电商销售、直播销售的新模式，逐步形成“线上+线下”的销售体系，目前跨境电商线上销售平台有 AMAZON、 Lazada、 Ali Express、Walmart、 Shopee 等。 自产比例提升，利润率有望改善。 公司的天津金玖工厂募投项目预计于 2025年 6月 30日投产，新增碳纤维生产流水线，打造国内高端自行车及智能生产基地，扩大电动助力自行车的自产产能，符合当前电动自行车中高端化的行业趋势。预计随着自主品牌占比和自产比例的提升，将持续优化利润率。 盈利预测： 我们预计公司 2025-2027年实现营收 35.48/42.49/48.94亿元，归母净利润 1.90/2.65/3.49亿元， EPS 分别为 0.81/1.14/1.50元/股，我们给予 2025年 20-25倍 PE，对应价格区间为 16.20-20.25元，首次覆盖，给予“买入”评级 风险提示： 需求不及预期，汇率波动风险，市场竞争加剧。

事件：公司近日发布2024年年度报告、2025年一季报。根据公告，公司2024年实现营业收入2.24亿元，同比下降20.80%，实现归母净利润0.39亿元，同比下降52.17%，实现扣非归母净利润0.30亿元，同比下降53.22%。公司2025年一季度实现营业收入0.59亿元，同比增长35.76%；实现归母净利润0.13亿元，同比增长135.75%。 音圈电机需求下降导致公司营收下滑。公司2024年音圈电机业务收入仅为0.05亿元，同比-91.31%。根据公司年报，2024年公司营业收入较上年同期下降的主要原因是公司音圈电机前期主要用于有创呼吸机，今年该业务板块受终端市场及原有库存消耗影响，导致本期音圈电机销售较上年同期大幅下降。除此之外，24年公司获得政府补助减少；公司为把握市场机遇，加大销售渠道的拓展与建设导致的销售费用增加，公司24年销售费用率为14.85%，同比+4.75pct；公司加大新产品的研发投入导致的研发费用增加，公司24年研发费用率为10.91%，同比+3.11pct，均是公司业绩下滑原因。 线性执行器&直流电机业务营收稳步增长，2025年Q1业绩回暖。公司24年线性执行器业务营收1.35亿元，同比+4.24%，直流电机业务营收0.19亿元，同比+32.78%，均实现稳定增长。公司2025年Q1毛利率54.48%，同比+0.44pct；净利率21.13%，同比+9.22pct，回暖明显。 积极完善精密运动产品平台布局，开展新一轮战略合作。公司专注于线性执行器、旋转执行器、灵巧手上的关键零部件布局，如空心杯电机、无框力矩电机、精密减速箱、行星滚柱丝杆、精密驱控器等，致力于提供高效能、高精度的产品，强化产品质量稳定性并提升大规模生产的实力。鼎智科技凭借人形机器人核心零部件领域突出的创新能力和研发实力，成功入选LeadeRobot2024年度人形机器人“最具投资价值榜单”，并被授予“人形机器人卓越供应商”的荣誉；荣获“2024人形机器人领域最具价值零部件类企业”奖。另外2025-08-03，鼎智科技与AIDINRobotics达成合作，鼎智科技将负责AIDINRobotics智能6维F/T传感器“AFT200系列”、超薄关节力矩传感器“ATSB系列”和微型6维F/T传感器“AFT系列”在中国的进口和经销。 投资建议：公司是特微电机小巨人，我们看好公司继续发挥微电机在医疗、工业自动化领域的传统核心竞争优势，同时伴随人形机器人行业逐步发展，公司丝杆、空心杯电机、伺服电缸等产品有望成为新的业绩驱动点。根据公司年报业绩，我们预计2025-2027年公司营收为2.46亿元、2.93亿元、3.51亿元，实现归母净利润0.42亿元、0.50亿元、0.60亿元，对应EPS分别为0.31元、0.37元、0.44元，对应2025-08-03股价，2025-2027年PE分别为156.19、130.64、109.29，首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示：市场竞争加剧；机器人业务落地不及预期；宏观经济波动。

公司为国内专业的聚氨酯原材料及 EO、 PO 其他下游衍生物系列产品规模化生产企业，主要从事聚氨酯原材料及 EO、 PO 其他下游衍生物系列产品的研发、生产与销售。公司产品分为三大类，一类是聚氨酯弹性体类系列产品，包括浇注型聚氨酯弹性体、热塑性聚氨酯弹性体、微孔弹性体、铺装材料及防水材料等；一类是聚酯多元醇、聚醚多元醇及聚氨酯组合聚醚等；一类是 EO、 PO 其他下游衍生物，包括表活聚醚单体、减水剂聚醚单体等。 2024年，公司实现营收 68.57亿元，同比+8.92%；归母净利润 1.77亿元，同比+38.72%；扣非归母净利润 1.63亿元，同比+44.06%。费用率方面，全年费用率 3.18%，较去年同期的 3.83%减少 0.65pcts，其中销售费用率、管理&研发费用率和财务费用率分别为 1.19%、 2.28%、-0.28%，较去年同期分别-0.16pcts、 -0.37pcts、 -0.12pcts。全年毛利率为 6.34%，同比-0.47pcts；净利率为 2.57%， 同比+0.55pcts。 2025年一季度，公司实现营业收入 17.51亿元，同比增长 9.00%；实现归属净利润 0.52亿元，同比增长 27.95%。 2024年国内聚醚多元醇产能 907.2万吨，同比增长 12.2%，未来五年新增产能 CAGR 高达 12.5%。截至目前国内聚醚生产企业数量 47家，销售规模 10万吨以上生产企业 17家，占比 36%；销售规模 20万吨以上生产企业 10家，占比 22%。随着产能集中释放，目前中国聚醚多元醇生产企业 CR4为 40%，属于低集中寡占型。下游需求端，热塑 TPU需求呈现结构分化，中低端市场受供给充足的影响，价格有所下滑； 高端医疗级 TPU、电子级 TPU 等领域则保持了较高的增速。公司旗下CPU 产品为全国制造业单项冠军，组合聚醚产品为山东省制造业单项冠军，在聚氨酯行业的细分领域具备一定的领先优势。 盈利预测。 预计公司 2025-2027年实现营业收入分别为 75.51、 83.67、92.74亿元，实现归母净利润分别为 1.83、 2. 14、 2.38亿元，给予公司2025年 25-30倍 PE，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示： 行业竞争加剧；下游需求不及预期。

公司发布2024年年报和2025年一季报。2024年，公司实现营收39.89亿元，同比+2.23%；营业成本32.52亿元，同比+8.02%；归母净利润1.02亿元，同比-65.91%；扣非归母净利润0.53亿元，同比-79.38%。 费用率方面，全年费用率15.68%，较去年同期的15.27%增加0.41pcts，其中销售费用率、管理&研发费用率和财务费用率分别为4.56%、9.90%、1.22%，较去年同期分别-0.20pcts、+0.15pcts、+0.46pcts。盈利能力方面，全年毛利率为18.46%，同比-4.36pcts；净利率为2.60%，同比-5.04pcts。2025年一季度，实现营业收入10.71亿元，同比增长10.49%；实现归属净利润0.82亿元，同比2.73%。 业务逆势扩张，行业地位稳定。2024年，公司主营胶粘剂产品销量约28.56万吨，同比增长41.23%，主要是光伏胶和电子胶产能的稳定释放，扩宽了公司业务规模。光伏产业链竞争加剧，各环节产品价格承压，公司凭借技术优势和客户服务在核心客户处的供货份额稳固在40%以上。报告期内，公司光伏硅胶销量同比增长约16%。电子胶业务快速发展，整体销售收入突破6亿元，同比增长9.54%。下游已分别导入荣耀、联想、闻泰、龙旗等行业客户处，比亚迪、汇川技术等老客户也稳定上量。大交通领域业务方面，公司紧抓新能源汽车的增量机遇，产品销售收入达9.9亿元，同比增长36.73%，销量同比增长超50%。 行业景气下行，阶段性拖累利润水平。2024年，公司业绩的下滑一方面受光伏行业和交通行业竞争加剧的影响，可再生能源业务和交通运输设备制造和维修业务毛利率分别下滑7.82、6.25个百分点；另一方面背板路线竞争的加剧，导致公司相关资产计提3992万元减值，拖累了公司业绩。随着行业投资回归理性，最差阶段已经过去。2025年，公司一季度业绩已实现明显回升，预计未来产品利润有望逐步回升。 盈利预测。受行业竞争加剧，产品毛利下滑影响，预计公司2025-2027年实现营业收入分别为43.98\49.17\54.54亿元，实现归母净利润分别为2.14\3.36\4.34亿元。考虑到行业景气度处于低位，未来产品利润有望逐步回升，给予公司2025年25-30倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：产业链内卷超预期；原材料价格大幅波动。

事件：公司近日发布2024年年度报告、2025年一季报以及收购上海狄兹精密的公告。根据公告，公司2024年实现营业收入11.35亿元，同比增长41.80%，实现归母净利润2.30亿元，同比增长34.02%，实现扣非归母净利润2.14亿元，同比增长37.51%。公司2025年一季度实现营业收入2.66亿元，同比增长23.61%；实现归母净利润0.60亿元，同比增长27.08%。 工信部新电池安全标准发布，公司主业绝缘云母行业将受益。工业和信息化部组织制定的强制性国家标准《电动汽车用动力蓄电池安全要求》(GB38031—2025)近日发布，将于2025-08-03起开始实施。 新标准主要修订了热扩散测试的技术要求，由“着火、爆炸前5分钟提供热事件报警信号”修订为“不起火、不爆炸(仍需报警)，烟气不对乘员造成伤害”，进一步明确了待测电池温度要求、上下电状态、观察时间、整车测试条件。公司主营业务为各类耐高温绝缘云母制品的研发、生产和销售，主要产品包括新能源汽车热失控防护绝缘件、小家电阻燃绝缘件、电缆阻燃绝缘带等，在电池安全中起重要作用。 新标准有望有效提振公司主业绝缘云母行业需求。 海外收入持续增长，产能建设稳步推进。公司24年海外收入5.73亿元，占比51%，毛利率42.59%，远超国内业务的26.21%。公司积极推进海外产能及基地建设，公司在德国设立仓储基地，为公司服务海外客户以及接洽国际技术合作与产品开发需求奠定了良好基础。泰国和墨西哥两个新生产基地目前正在有序推进建设中。 收购狄兹精密，布局微型丝杠领域。公司近期公告，拟以现金方式收购上海狄兹精密机械有限公司41.20%的股权。股权转让的同时，公司以现金方式向目标公司出资8,000万元，认缴狄兹精密的新增注册资本1,489.6万元，剩余6,510.4万元计入目标公司资本公积。上述股权转让及增资完成后，公司持有狄兹精密51%股权。狄兹精密在精密传动产品的研发和生产领域具有较高的知名度和影响力，具有较强的自主研发能力和行业竞争实力，在精密丝杠产品领域方面的技术积累和生产能力有助于公司快速进入精密传动、智能装备、人形机器人等新兴领域。同时狄兹精密创始股东承诺公司2025年度、2026年度、2027年度实现的净利润分别不低于人民币800万元、2,700万元、3,500万元，累计不低于人民币7,000万元。公司本次收购属于强强联合，有利于公司在未来卡位丝杠环节，并且依托狄兹精密的客户资源有望快速切入海内外客户供应链。 投资建议：公司是国内高温绝缘云母制品龙头，主业扎实、客户资源优质，交互式研发保障合作。另外收购狄兹精密布局丝杠领域，未来在人形机器人领域有望具备卡位优势，值得期待。根据公司年报业绩，我们预计2025-2027年公司营收为15.95亿元、21.89亿元、28.70亿元，实现归母净利润3.22亿元、4.61亿元、6.26亿元，对应EPS分别为0.88元、1.27元、1.72元，对应2025-08-03股价，PE分别为53.82倍、37.52倍和27.65倍，考虑到公司属于高新科技行业，且人形机器人市场潜力巨大，我们给予公司2025年60倍PE，目标价53.07元，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示：海外需求不及预期；全球政治环境风险；并购进度不及预期。

公司发布2025年一季报，业绩基本符合预期。2025年一季度，公司实现营业收入5.95亿元，同比增长10.27%；实现归母净利润0.68亿元，同比下滑8.21%；实现扣非归母净利润0.53亿元，同比下滑8.61%。 核心品类维持较强的成长性。分产品来看，鱼制品作为公司的核心产品，预计维持高于大盘整体的增速；豆制品方面，公司坚持产品创新，新品市场反馈较好，预计收入增长略有提速；鹌鹑蛋仍受市场低价竞争和高基数影响，预计收入有所下滑；魔芋和肉干则维持相对稳定增长。分渠道来看，预计零食量贩渠道在去年低基数下同比表现较好，环比略有增长；预计相对强势的流通渠道维持稳定增长；线上渠道的资源投入有所加大，预计下滑幅度收窄。 利润端受期间费用影响有一定下滑。2025年Q1综合毛利率为29.91%，同比和环比分别-0.11/-1.08pct。内部供应链效率的提升和产品结构的变化，基本消化了鱼制品原材料价格上涨的负面影响。净利率为11.45%，同比和环比分别-2.36/-0.53pct；扣非归母净利率为8.96%，同比和环比分别-1.85/-2.23pct。利润率下降主要因期间费用率有所上升。 销售/管理（含研发）/财务费用率分别为13.36%/6.03%/-0.37%，分别同比+0.23/+0.32/+1.12pct，其中，财务费用的增长主要因汇兑收益减少。 盈利预测及投资建议：预计公司2025-2027年营业收入分别为28.68/33.77/39.30亿元，同比增长18.91%/17.73%/16.39%；归母净利润分别为3.45/4.20/5.03亿元，同比增长18.59%/21.67%/19.74%；对应当前股价的PE分别为17/14/12倍。考虑到公司产品端和渠道端有望迎来新的进展，且目前估值性价比较高，维持公司“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅波动；新品销售不及预期。

事件： 路斯股份发布 2024年年报及 2025年一季报。据公司公告， 2024年，公司营收达 7.78亿元（同比+11.68%），归母净利润 0.78亿元（同比+14.57%），扣非净利润 0.77亿元（ +21.54%）。 2025年一季度公司实现营收 1.84亿元（同比+17.58%），归母净利润 0.17亿元（同比+17.34%），扣非净利润 0.16亿元（ +19.99%）。同时，公司公告 2024年利润分配预案，拟每 10股派发现金红利 1元（含税）。 海外收入显著增长， 境内业务结构优化。 2024年， 公司境外收入同比显著增长，境内业务收入同比小幅增长。 境外业务方面， 大客户订单增长明显， 主粮新客户开发取得成效，境内业务产品结构进一步优化，肉粉产品收入下降，主粮生产线利用率提高， 产品收入提升。 据公司公告， 2024年公司境外收入 4.83亿元（ +16.64%），境内业务收入 2.95亿元（ +4.41%）， 境内业务收入占比 37.93%（ -2.64pct）。 2025年一季度， 公司境外、境内业务收入分别同比+33.3%、 -0.6%，预计境内业务收入主要受肉粉业务收入下降影响。 毛利率来看， 境内外业务均实现了毛利率同比提升。 2024年公司境外业务毛利率 27.95%（ +2.95pct），境内业务毛利率 14.57%（ +2.20pct）。 据公司公告及 wind 数据， 2024年 肉干 / 肉粉 /主 粮/ 罐头 / 饼干 /洁 牙骨 /其 他产 品营 收同比 变动+10.63%/-17.41%/+53.41%/+59.72%/-3.13%/+9.71%/+51.12%， 肉干/肉粉 / 主 粮 / 罐 头 / 饼 干 / 洁 牙 骨 / 其 他 产 品 占 比 分 别 为61.56%/13.80%/13.11%/6.17%/2.91%/0.62%/1.83% ， 占 比 同 比 变 动-0.59pct/-4.86pct/+3.57pct/+1.86pct/-0.44pct/-0.01pct/+0.48pct。 2024年、 2025Q1毛利率均同比提升， 2024年销售费用率、管理费用率略提升。 据 wind 及公司公告， 2024年公司毛利率为 22.87%，同比+3.00pct， 2025Q1毛利率为 21.65%，较去年同期+0.94pct。 2024年公司毛利率提升，主要是基于以下两点原因： 1、公司持续加强产品研发、成本管控和效率提升，宠物零食毛利率上升，同时，罐头产品外销收入快速增长，境外毛利率高于境内毛利率情况下，带动罐头产品整体毛利率上升； 2、主粮生产线利用率逐步提高，规模化生产带来主粮产品毛利率改善，叠加境内收入结构优化、 主粮产品占比提升、 低毛利的肉粉产品占比下降等因素，带动公司整体毛利率上升。具体来看，2024年肉干/肉粉/主粮/罐头/饼干/洁牙骨/其他产品毛利率分别为26.76%/7.36%/18.94%/27.69%/23.63%/48.92%/10.74% ， 同 比 分 别 为+3.01pct/+1.43pct/+0.77pct/+10.84pct/-10.06pct/-0.81pct/+3.71pct。费用率情况来看，公司 2024年公司销售期间费用率 10.39%，同比+1.14pct，其中销售费用率、管理费用率分别为 4.96%、 3.98%，同比分别+1.47pct、+0.54pct。公司 2024年、 2025Q1净利率分别 10.10%、 8.18%，同比分别+0.22pct、 -0.87pct。 投资建议： 随着我国居民消费能力的持续提升，叠加人口老龄化、单身人口增加及生育率降低等结构性变化，宠物消费从功能性需求向情感溢价升级，宠物食品行业呈现国产替代、高端化等趋势。同时， 海外宠物食品消费保持增长势头。 公司主粮业务产能处于爬坡期，柬埔寨二期年产 7500吨宠物零食的项目建设完成后， 将有助于进一步扩充公司产能，同时，公司积极布局境内自主品牌业务。 随着公司宠物食品产能利用率逐步提升、 境内业务产品结构不断优化， 我们看好公司毛利率水平的提升空间。根据公司定期报告情况及我们对各项业务趋势的判断，预计 2025/2026/2027年公司营收分别为 9.21/11.11/13.43亿元， 2025/2026/2027年归母净利润分别为 0.94/1.14/1.39亿元，归母净利润对应增速分别为+19.63%/+21.44%/+22.44%， 预计 2025/2026/2027年 EPS 分别为 0.91/1.10/1.35元/股，未来三年 ROE有望提升。当前收盘价对应 2025-2027年 PE分别为 23/19/16x， 首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示： 原材料价格波动风险、全球贸易摩擦风险、产品销售不及预期的风险、海外竞争加剧风险。

事件：华泰证券发布2025年一季报，公司实现营业收入82.32亿元，同比/环比增幅分别为34.83%/-18.03%；归母净利润为36.42亿元，同比/环比增幅分别为58.97%/28.71%；实现基本每股收益0.38元，同比+58.33%；加权平均净资产收益率为2.1%，同比+0.73pct。公司费用端控制显著，管理费用率大幅下降，体现公司对成本效率的优化成效。 截至2025年一季度末，公司总资产、净资产分别为8232.54亿元、1953.17亿元，分别同比下降4.56%、上升5.74%。公司经营杠杆倍数下降，一季度末为3.27x，较去年一季度末下降0.69x。 自营、经纪业务增速亮眼，资本中介业务表现突出。公司自营、经纪、投行、资本中介、资管业务收入及增速分别为27.56亿元（+46.53%）、19.36亿元（+42.60%）、5.42亿元（-5.93%）、9.65亿元（+319.45%）、4.24亿元（-61.70%）。公司其他业务收入为9.34亿元，同比+125.55%。 公司自营业务实现高速增长，经纪业务在交投活跃的一季度表现较优。 利息净收入增幅较大主要系有息债务规模及资金成本下降，导致利息支出下降所致。占比上看，自营、经纪、资本中介业务收入占比同比提升，自营业务收入占比提升6.80pct达到37.60%，经纪业务占比提升4.18pct至26.42%，资本中介业务占比同比提升9.40pct至13.16%。投行、资管业务收入占比分别下滑至7.40%、5.78%。 经纪、两融地位稳固，自营业务表现稳健。一季度末公司融出资金规模1335.53亿元，较年初增长0.76%；两融市占率为6.96%，较年初下降0.15pct，两融市占率较稳定。自营业务方面，金融投资规模为3780亿元，较年末增长5.06%，其中交易性金融资产规模3114.88亿元，较年末提升3.23%，其他债券投资由年初101.36亿元提升至170.45亿元，其他权益工具投资规模由年初1.26亿元提升至19.65亿元。测算公司单一季度年化投资收益率3.34%，较去年同期提升1.58pct。 股权融资阶段性承压，债券融资市占率提升。股权融资方面，2025年一季度公司承销金额为76.65亿元（以发行日统计），较去年同期下降3.02%，市场份额9.23%，同比下降1.55pct，市场排名下降1名至第3位。债券融资方面，2025年一季度公司总承销金额为3022.73亿元，同比提升31.31%，市场份额提升1.02pct至9.27%，排名保持在第4位。 国际化进程持续推进。一季度，华泰金控（香港）取得香港证监会颁发的第三类受规管活动（杠杆式外汇交易）牌照；公司已完成华泰金控（香港）银行间债券市场（CIBM）利率互换、北向互换通两条交易链路的入市工作，可以开展人民币利率互换业务，国际化进程持续推进。 近些年来，公司逐步形成了中国内地、中国香港、美国、英国、新加坡等亚洲及欧美市场多地布局与联动发展的全球价值链体系，国际主流市场参与度不断深化、影响力不断提高，跨市场、跨资产、跨产品的一体化项目执行能力显著增强，综合实力稳居在港中资券商第一梯队前列，走在中资券商出海最前沿。 投资建议：公司财富管理业务地位稳固，看好公司国际化进程持续推进及金融科技优势，预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为147.70/163.08/177.22亿元，对应增速分别为-3.78%（由2024年出售资产带来的高基数导致）/+10.41%/+8.67%，我们认为给予公司2025年1.0-1.2倍PB较为合理，维持“买入”评级。 风险提示：市场交投活跃度下降拖累经纪业务；财富管理转型遇阻；政策收紧导致投行业务发展不及预期；市场波动加剧拖累资管、自营投资业务；金融监管趋严。

业绩概览：润本股份发布了2024年年报及2025年一季报。据披露，2024年，公司实现营业收入13.18亿元/+27.61%；归母净利润3亿元/+32.8%；扣非归母净利润2.89亿元/+32.28%。2025年单Q1季度，公司实现营收2.4亿元/+44%；归母净利润0.44亿元/+24.6%；扣非归母净利润0.39亿元/+22.85%。 经营分析：1）收入端：新品矩阵持续放量，驱蚊&婴童护理构筑核心增长极。分产品来看，2024年，公司婴童护理产品、驱蚊产品、精油产品分别实现营收6.9亿元、4.39亿元、1.58亿元，同比增速对应为32.42%、35.39%、7.88%。其中，婴童护理系列营收占比较去年同期增加1.9pct至52.36%，驱蚊系列营收占比较去年同期增加1.91pct至33.33%。分渠道来看，2024年，公司线上直销、线上平台经销、线上平台代销、非平台经销商渠道分别实现营收7.74亿元、1.65亿元、0.31亿元、3.47亿元，同比对应增速对应为24.84%、23.38%、4.06%、39.64%。 2）利润端：毛利率稳步提升。2024年，公司毛利率为58.17%，较上年同期增加1.83pct，主要系产品结构升级带动均价上行影响；公司净利率为22.77%，较去年同期增加0.89pct。3）费用端：销售费用率上升带动期间费用率同比小幅提升。2024年，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为28.8%、2.45%、2.66%、-2.33%，较上年同期分别变动+2.78pct、-0.74pct、+0.17pct、-0.86pct。其中，销售费用率提升主要系推广费和职工薪酬增加所致。 盈利预测和投资建议：作为婴童护理&驱蚊赛道领军企业，公司始终专注于消费者差异化需求挖掘，凭借清晰的战略规划和精准的目标客群定位，已建立起显著的客户黏性优势。后续随着婴童护理夏季新品快速放量、驱蚊产品线下渠道持续拓展以及青少年产品线不断拓展，公司市场份额有望逐步提升，持续看好公司长期发展空间。2025-2027年，预计公司实现归母净利润3.81/4.94/5.97亿元，EPS分别为0.94/1.22/1.48元，当前股价对应的PE分别为39.72/30.70/25.37倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：行业政策变化风险；市场竞争加剧风险；产品质量风险等。

事件：公司发布2024年年报及2025年一季报。2024年，公司实现营收15.09亿元（+8.76%），归母净利润2.19亿元（+13.98%）；2025Q1，公司实现营收3.48亿元（+12.60%），归母净利润0.59亿元（+17.25%）。 拟每股派发现金红利0.5元（含税）。 大客户业务不断丰富，外销延续高增态势。2024年，公司不断深化海外地区的本土化销售，推动清石鞘、测温导尿管、硅胶导尿管等产品出海，获得欧盟MDRCE认证9项、美国FDA批准注册1项、德国注册登记54项、加拿大卫生部认证8项。随着大客户业务的不断丰富和落地，2024年大客户业务收入同比增长超30%，公司外销收入同比增长23.74%至7.97亿元。 研发投入加码，助力产品结构升级。公司持续加大研发投入，2024年公司研发费用同比增长17.06%达1.11亿元，研发费用率提升至7.36%。 报告期内公司围绕临床需求，聚焦重点产品，不断提高研发能力，加快关键新品的开发进程，完成了长期留置预防型输尿管支架、双向、四向可弯控清石鞘、引导性球囊导管、可视单腔支气管插管、可视封堵器等产品的预研，助力公司产品线的丰富和升级。 费用管控卓有成效，盈利能力提升。综合毛利率保持相对稳定的同时，2024年公司采取一系列措施降本增效，成效显著，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比下降0.93pcts、1.02pcts、0.22pcts，在研发投入加码背景下，带动公司期间费用率同比下降1.65pcts，公司净利率提升0.39pcts至15.14%。 投资建议：公司通过稳健的经营策略、持续的研发投入和产品创新，以及积极的市场拓展，实现了业绩的稳健增长，后续公司有望通过产品结构升级、新品上市入院、海外客户持续拓展，保持业绩持续增长。 我们预计公司2025~2027年营收分别为17.77、20.56、23.89亿元，同比分别增长17.73%、15.72%、16.16%；归母净利润分别为2.65、3.04、3.51亿元，分别同比增长20.79%、14.58%、15.66%，EPS分别为0.90、1.04、1.20元，当前股价对应PE分别为12.89、11.25、9.72倍，维持“增持”评级。 风险提示：国际贸易摩擦，行业竞争加剧，新品销售推广不及预期，集采降价风险等。

事件：公司近日发布2024年年度报告、2025年一季报。根据公告，公司2024年实现营业收入36.52亿元，同比增长20.37%，实现归母净利润2.82亿元，同比增长36.91%，实现扣非归母净利润2.41亿元，同比增长41.33%。公司2025年一季度实现营业收入9.61亿元，同比增长35.59%；实现归母净利润1.13亿元，同比增长62.21%。 业绩表现亮眼，净利率持续增长。公司2024年海外收入25.35亿元、同比增长18.85%，毛利率31.66%；国内收入11.08亿元、同比增长25%，毛利率24.3%。公司2024年整体毛利率29.57%，同比+0.41pct，净利率7.70%，同比+0.96pct。2025年Q1公司毛利率27.86%，同比-2.18pct，净利率11.71%，同比+2.03pct，公司净利率整体处于上行趋势。 线性驱动产品产销两旺，全球化布局成效显著。公司2024年主要产品线性驱动产品生产量达452.75万套，同比增长50.95%，销售量432.16万套，同比增长39.76%，实现产销两旺。产能布局方面，公司设立宁波生产基地、新昌生产基地、马来西亚生产基地、美国生产基地、欧洲生产基地，引进智能SMT高速生产线、自动PCB视觉检测、视觉引导的全智能总装线、高精密注塑机群等智能化装备。子公司覆盖美国、德国、日本、马来西亚、新加坡等地区，2024年美国J-STAR实现营收8.57亿元，德国JIECANG营收4.73亿元，马来西亚J-STAR营收5.49亿元，新加坡J-STAR营收7.79亿元，各地销售网络持续深化，公司全球化战略布局成效显著。 布局人形机器人领域，值得期待。公司在2024年筹划成立机器人执行器事业中心，聚焦于线性执行器、旋转模组、空心杯电机等关键领域，系统推进研发、生产与市场工作。 投资建议：公司是线性驱动系统的核心供应商之一，主营业务稳健发展，全球化布局持续开展，业绩保障能力强。且公司积极布局人形机器人领域，新业务有望开拓新增长极，值得期待。根据公司年报业绩，我们预计2025-2027年公司营收为42.72亿元、49.55亿元、56.48亿元，实现归母净利润4.68亿元、5.55亿元、6.39亿元，对应EPS分别为1.22元、1.45元、1.67元，对应2025-08-03股价，PE分别为35.13倍、29.63倍和25.76倍，首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示：地缘政治风险；新业务发展不及预期；原材料成本波动；行业竞争加剧。

事件：公司发布2025年一季报。2025年一季度，公司实现营收47.83亿元，同比+20.75%，环比-1.54%；实现归母净利润4.91亿元，同比+29.47%，环比+26.17%；实现扣非归母净利润4.85亿元，同比+44.64%，环比+33.40%。 受益于PCB产品结构的优化和基板需求的改善，公司一季度盈利能力增强。2025年一季度，公司毛利率为24.74%，同比-0.45pct，环比+2.79pct；净利率为10.29%，同比+0.71pct，环比+2.24pct。一季度盈利能力增强主要有如下原因：1）PCB产品结构改善，公司PCB业务通信领域无线侧订单较24Q4小幅度回升，有线侧交换机等需求保持增长。AI加速卡、服务器等产品需求增长，数据中心领域订单环比继续增长。2）封装基板稼动率提升。存储领域封装基板业务需求相对改善，工厂产能利用率较2024年第四季度有所提升。 封装基板产线能力持续提升，泰国工厂建设有序推进。公司广州封装基板项目一期于23Q4连线，产品线能力持续提升，已承接BT类及部分FC-BGA产品的批量订单。得益于各类订单逐步投入生产，广州封装基板项目在25Q1亏损环比有所收窄。泰国工厂建设有序推进。公司在公司在泰国工厂总投资额为12.74亿元人民币/等值外币。目前基础工程建设按期有序推进中。泰国工厂将具备高多层、HDI等PCB工艺技术能力，其建设有利于公司进一步开拓海外市场，满足国际客户需求，完善产品在全球市场的供应能力。 投资建议：考虑AI相关PCB需求的景气态势有望持续，同时封装基板的国产替代需求较为强劲，我们预计公司的PCB产品结构有望不断优化，封装基板产能爬坡有望稳步推进。预计公司2025/2026/2027年分别实现营收215.05/251.87/287.62亿元，分别实现归母净利润27.01/31.48/35.48亿元，对应PE分别为20.70/17.76/15.76倍，维持“买入”评级。 风险提示：技术发展不及预期的风险，需求不及预期的风险，新建产能爬坡不及预期的风险