2024Q3营收收入稳健， 归母净利润增幅较大。 2024年前三季度， 公司实现营业收入 21.34亿元（+6.09%） ， 归母净利润 2.24亿元（+21.43%） ， 扣非归母净利润 2.17亿元（+19.53%） ； 2024年第三季度， 公司实现营业收入7.95亿元（+11.02%） ， 归母净利润 1.39亿元（+68.11%） ， 扣非归母净利润 1.33亿元（+66.64%） 。 2024年第三季度公司归母净利润大幅增长的原因是， 2024年第三季度与 2023年同期比， 高温天气持续时间较长， 售电量同比增长， 因此利润同比增长。 公司持续强化电网网架建设， 变电容量持续增加。 “十四五期间， 公司电网投资额达 29.64亿元， 主要用于主网建设和农网升级改造； 目前， 公司加快推进 220kV 同盟站 110kV 配套出线工程、 110kV 流通坝输变电工程等项目， 还将陆续启动建设龙凤 110kV 输变电工程、 分水 35kV 输变电工程、 同盟至白马、 同盟至遂北 110kV 线路， 110kV 遂东站主变增容扩建等项目， 变电站容量有望进一步增长， 未来售电量规模有望持续增长。 综合能源服务业务稳步拓展， 贡献增量业绩。 公司大力拓展设计安装、 智能运维、 市场化售电、 电动汽车充电、 能源托管等综合能源服务产业，综合能源资本开支主要围绕充电站建设、 能源托管等综合能源项目， 增加新的利润增长点。 风险提示： 电价大幅下降， 购电成本大幅增加， 来水量较差， 综合能源业务进度不及预期。 投资建议： 由于售电量增加， 上调公司盈利预测。 预计 2024-2026年公司归母净利润分别为 2.29/2.48/2.66亿元（原预测值为 1.85/2.02/2.10亿元） ， 分别同比增长 27.6%/8.3%/7.1%； EPS 分别为 0.54/0.59/0.63元， 当前股价对应 PE 为 19.0/17.6/16.4X。 维持“优于大市” 评级。

坐拥遂宁区域电网资产，发展电力、供水及综合能源服务业务。公司为国家电网下属的电力、自来水生产经营及综合能源服务企业。截至2024年上半年，公司在遂宁市拥有水电装机容量11.56万千瓦，供区内有110千伏变电站19座，35千伏变电站20座，变电总容量251.8万千伏安，电力用户74万户，在辖区内供电市场占有率100%；供水能力22.5万吨/日。近年来，随着公司售电量持续增长，公司营业收入呈增长态势，2024年上半年，公司实现营业收入13.40亿元（+3.37%），售电量21.46亿千瓦时（+3.67%）。 电改持续推进，新型电力系统建设提速，源网荷储一体化迎来发展机遇。电力体制改革持续推进，电力市场市场化程度提升，10kV以上工商业用户全部进入电力市场，售电行业市场空间有望持续扩张。2023年7月以来，新一轮电改开始，聚焦于加快构建新型电力系统，风光新能源逐步成为主体电源，其波动性、间歇性、随机性的特点影响电网安全稳定运行，通过推进源网荷储一体化发展，提升电力系统的功率动态平衡能力，促进电网安全稳定运营水平提升。拥有电网资产的企业可积极发展分布式电源以及储能业务，构建多能互补的能源供应体系，实现盈利增长的同时提升电网资产利用效率。 电力生产、供应业务稳健，综合能源业务稳步发展。电力生产业务方面，公司水电上网自发电量主要在公司供区范围内消纳，业绩表现较为平稳。电力供应业务方面，公司持续强化电网网架建设，变电容量持续增加，“十四五”期间，明星电力公司电网投资额达29.64亿元，主要用于主网建设和农网升级改造；目前，公司加快推进220kV同盟站110kV配套出线工程、110kV流通坝输变电工程等项目，还将陆续启动建设龙凤110kV输变电工程、分水35kV输变电工程、同盟至白马、同盟至遂北110kV线路，110kV遂东站主变增容扩建等项目，变电站容量有望进一步增长，未来售电量规模有望持续增长。综合能源服务业务方面，公司大力拓展设计安装、智能运维、市场化售电、电动汽车充电、能源托管等综合能源服务产业，综合能源资本开支主要围绕充电站建设、能源托管等综合能源项目，增加新的利润增长点。2024年上半年，公司综合能源服务营收1.32亿元，净利润0.13亿元。 盈利预测与估值：预计2024-2026年公司归母净利润分别为1.85/2.02/2.17亿元，EPS分别为0.44/0.48/0.51元，当前股价对应PE分别为17.4/16.0/14.9x。通过多角度估值，预计公司合理估值8.36-8.50元，相对目前股价有9%-11%溢价。首次覆盖，给予“优于大市”评级。 风险提示：电价大幅下降，购电成本大幅增加，综合能源业务进度不及预期。

主营业务销量增长提升营业收入,折旧成本及人工成本增加致公司业绩增幅偏低。2016年1-9月,公司实现售电量13.55亿千瓦时,同比增长10.12%;全资子公司自来水公司实现售水量2374万吨,同比增长5.92%。由于遂宁市招商引资逐渐体现效果,供区内需求上升致公司营业收入同比提升。2016年1-5月,公司下属电站所在涪江流域总来水量为30.48亿立方米,较常年平均偏丰22.92%;6月涪江来水量出现跌落,同比偏枯;7月起涪江来水量回升,三季度与常年平均基本持平,较去年同期偏多。由于前三季度涪江整体来水量同比偏丰,公司自有发电站实现上网电量4.23亿千瓦时,同比增长11.33%,在外购国网电价高于公司自发电生产成本的形势下,公司购电成本得到优化。然而报告期内,公司加大电网、自来水管网等大修项目结算工作,且由于2015年末基建、技改工程投运转增固定资产致折旧费用增加,以及政策性工资附加费用增加导致人工成本上涨,致使公司毛利率不升反降;此外,公司位于甘孜州上国网的炉城电站发电量同比下降14.71%,持续亏损,公司前三季度营业利润同比下降6.21%。前三季度公司确认电力线路迁改补偿款收入至少1,350万元(半年报数据),部分回补营业利润下降,助力公司业绩小幅提升。 地处成渝经济圈纽带位置,高速经济增长有望带来高用电需求。公司所在遂宁市经济基础相对薄弱(2015年遂宁市GDP为915.81亿元,居四川省第16位,倒数第6位),然由于遂宁处在成都与重庆之间的纽带位置,借助成渝经济圈的发展,经济增长迅速:2015年遂宁市GDP增速达到13.2%,居四川省首位。公司主要供电业务区域为遂宁市的船山区和安居区,为遂宁市中心城区,该区域用电需求有望实现高速增长。目前,遂宁市除了正在建设东盟国际产业园及万达广场以外,同时规划建设中德中欧产业园,此类大型工商业项目投产将有效提升公司供区用电需求,主营业务销量增长前景较好。 渠河整治阶段性完工涪江来水不再受影响,自有电站有望长期满发推动供电成本进一步下降。公司于2013年开始进行渠河的河道整治,需要降低水位修缮基础工程。由于渠河截留涪江,导致公司下属电站所在涪江流域来水受到影响,自发电量难以提升。2015年年底渠河治理阶段性完工,涪江来水量不再受施工影响,今年公司发电供应能力得到提升。加之遂宁地区内公司下属电站均上本网,不受当前全社会用电需求不振的限制,且由于遂宁当前正处于高速发展时期,供区内供不应求,公司下属电站有望长期处于满发状态。且公司销售电价核准权在遂宁发改委,目前全国下调销售及趸售电价有望进一步降低公司供电成本,提升公司业绩。 水价存在上调预期,供水业务有望实现增长。2025-08-05,遂宁市发改委印发《关于调整市城区城市供水价格和污水处理收费标准的通知》,近10年来首次调整遂宁市供水价格,平均上调0.6元/立方米,分两次到位:第一次调整已于2025-08-05执行,第二次预计将在2017年执行。公司控股子公司明星自来水有限公司市场当地占有率较高,约为90%,第二次调价落地之后将显著提升公司供水业务利润。此外,公司供水业务水损率通过技术和管理手段,从2012年42%左右降低到当前32%左右,未来有望持续降低,供水成本得到进一步控制。 投资建议及估值:我们维持公司盈利预测,预计公司2016-2018年实现EPS0.341元、0.384元和0.403元,对应PE36.10倍、32.12倍和30.54倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:系统性风险,来水量不及预期风险,需求增长不及预期风险

事件描述 明星电力发布2016年度半年报:报告期内,公司实现营业收入6.49亿元,同比增长8.42%;实现归母净利润4774.21万元,同比增长3.08%。 事件评论 主营业务销量增长提升营业收入,固定成本上升致公司业绩增幅收窄。2016年上半年公司实现售电量8.08亿千瓦时,同比增长3.87%;全资子公司自来水公司实现售水量1494.58万吨,同比增长2.64%。由于遂宁市招商引资逐渐体现效果,供区内需求上升致公司营业收入同比提升。2016年1-5月,公司下属电站所在涪江流域总来水量为30.48亿立方米,同比偏丰22.92%,公司自有发电站实现上网电量2.26亿千瓦时,同比增长27.75%。由于外购国网电价高于公司自发电生产成本,公司购电成本得到优化。然而报告期内,公司加大电网、自来水管网等大修项目结算工作,且由于2015年末基建、技改工程投运转增固定资产致折旧费用增加,致使公司毛利率不升反降。报告期内营业利润同比下降17.35%,归母净利润同比增长3.08%,业绩增速被压缩。 地处成渝经济圈纽带位置,经济增长有望带来高用电需求。公司所在遂宁市经济基础相对薄弱(2015年遂宁市GDP为915.81亿元,居四川省第16位),然由于遂宁处在成都与重庆之间的纽带位置,借助成渝经济圈的发展,经济增长迅速:2015年遂宁市GDP增速达到13.2%,居四川省首位。公司主要供电业务区域为遂宁市的船山区和安居区,为遂宁市中心城区,该区域用电需求有望实现高速增长。目前,遂宁市除了正在建设东盟国际产业园及万达广场以外,同时规划建设中德中欧产业园,此类大型工商业项目投产将有效提升公司供区用电需求,主营业务销量增长前景较好。 渠河整治阶段性完工涪江来水不再受影响,自有电站有望长期满发推动供电成本进一步下降。公司于2013年开始进行渠河的河道整治,需要降低水位修缮基础工程。由于渠河截留涪江,导致公司下属电站所在涪江流域来水受到影响,自发电量难以提升。2015年年底渠河治理阶段性完工,涪江来水量不再受施工影响,今年公司发电供应能力得到提升。加之公司下属电站均上本网,不受当前全社会用电需求不振的限制,且由于遂宁当前正处于高速发展时期,供区内供不应求,公司下属电站有望长期处于满发状态。且公司销售电价核准权在遂宁发改委,目前全国下调销售及趸售电价有望进一步降低公司供电成本,提升公司业绩。 水价存在上调预期,供水业务有望实现增长。2025-08-05,遂宁市发改委印发《关于调整市城区城市供水价格和污水处理收费标准的通知》,近10年来首次调整遂宁市供水价格,平均上调0.6元/立方米,分两次到位:第一次调整已于2025-08-05执行,第二次预计将在2017年执行。公司控股子公司明星自来水有限公司市场当地占有率较高,约为90%,第二次调价落地之后将显著提升公司供水业务利润。此外,公司供水业务水损率通过科学的技术手段和管理手段,从2012年42%左右降低到当前32%左右,未来有望持续降低,供水成本得到进一步控制。 投资建议及估值:预计公司2016-2018年实现EPS0.341元、0.384元和0.403元,对应PE38.77倍、34.49倍和32.79倍。考虑到:1)涪江来水显著偏丰,公司售电边际成本得到优化;2)遂宁市经济增长较快,公司售电量有望水涨船高;3)渠河整治完成,自有电站有望长期满发;4)水价存在上调预期,供水业务有望实现增长,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:系统性风险,来水量不及预期风险,需求增长不及预期风险。

一季报财务数据概览:公司4月21日公布的2016年第一季度季报显示,报告期内公司实现营业收入3.43亿元,同比增加6.51%;归属于上市公司股东的净利润为0.31亿元,同比增长9.71%。造成这种净利润增速高于营收的原因主要有:一是控股子公司借款减少,支付的借款利息减少,进而致使财务费用大幅下降;二是政府补助增多,同比增加91.84%。还要注意,报告期公司处置报废固定资产形成的处置损失大幅增加,造成非流动资产处置损失同比增长1217.05%。扣除包括政府补助、非流动资产处置损失在内的各项非经常损益后,归属于上市公司股东的净利润为0.30亿元,同比增长6.43%。另外,2016年第一季度公司经营活动产生的现金流量净额为0.38亿元,同比增长236.41%,系本报告期购买商品、接受劳务等支出的现金比上年同期减少所致,现金流充足。 来水丰年,钒矿国企改革预期引注目。第一,预计2016年是来水丰年,公司发电量将会有大幅增加,将会推动公司的营收和净利润的增长。第二,《四川国企改革方法》、《四川国企改革方案名单时间表》相继公布,明星电力可能会以市场化运作等方式进行重大重组,改革预期看好。第三,公司控股的奥深达矿业具有丰富的钒矿资源,价值巨大,对利润的贡献度将不可小觑。 电价政策调整,利润或将下滑。近日公司收到政府通知,自2025-08-05起执行调整电价政策,暂停四川电网销售侧丰枯电价,上网侧火电丰枯峰谷电价和水电峰谷电价。根据2015年购售电结构和2016年计划购售电量进行测算,预计将减少本年度营业利润1500余万元。 估值与财务预测:预计公司未来三年的营业收入分别为13.82、15.11、16.42亿元,归属于母公司的净利润能达到1.15、1.22、1.31亿元,EPS分别为0.35、0.38、0.40元,维持增持评级。 风险提示:电价下调;行业竞争加剧等。

概述:15年营收略升,净利下滑;主营电力和供水增长较乏力。预测由于16年是来水丰年,业绩将有小幅改善。看点在于:1国企改革预期2钒矿32016丰水年 从收入结构来看,公司有三块业务:电力、自来水和施工劳务。12.7亿营收中,占78%的电力贡献营收9.90亿元,同比增加3.84%,产品毛利率为14.73%,同比减少3.62%;(点评:预测16年全社会用电量略降;来水预期丰沛,利好水电业务)。占主营8.6%的自来水贡献营收1.09亿元,同比增加1.88%,该产品毛利率为25%,同比增加0.48%。(点评:基本垄断了遂宁的供水业务,预测16年基本不变);施工劳务贡献营收1.57亿元,同比减少10.34%,毛利率为8.71%,同比增加0.88%。钒矿业务未有明显贡献。 年报关键数据:15年实现营业收入12.68亿元,同比增加1.85%;归属于上市公司股东的净利润8908.52万元,同比减少8.62%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润8131.98万元;经营活动产生的现金流量净额2.06亿元,同比增加13.11%。EPS为0.27元,同比减少10%。 为何eps/净利下降?尽管营业收入小幅增加,但明星电力的费用增幅却更大,主要原因是公司自发量减少,外购电成本增加。另一方面15年水管网的维修费用上升明显。 国企改预期:《四川国企改革方案》、《四川国企改革方案名单时间表》陆续出台,且有加速趋势。里面提到:支持产业相近、行业相关、主业相同的国有企业通过合并、划转、并购等多种方式进行重组。四川电力公司旗下的上市公司可能保留一个电力资产平台,其它的上市公司可能以市场化的运作等方式退出。另外,前海人寿的举牌也显示出资本市场对于明星国企改预期的看好。 公司钒矿资源储量丰厚,潜力巨大。公司100%控股奥深达矿业公司(控股四川汇明矿业和陕西金盾公路建设投资公司)。所属山阳县杨洼钒矿矿石资源量为973.80万吨,五氧化二钒资源量为7.3315万吨。以国际市场最低价10万每吨来测算,该矿产资源价值达70亿。目前钒矿业务尚未贡献利润,后续值得期待。 估值与财务预测:预计公司未来三年的营业收入分别为14.43、15.90、17.31亿元,归属于母公司的净利润能达1.18、1.24、1.29亿元,EPS分别为0.36、0.38、0.40元。增持评级。风险提示:整合风险;行业竞争加剧等。

事件:公司发布关于调整居民生活用电阶梯电价的公告 今日,公司发布公告,已收到遂宁市发改委《关于调整公司居民生活用电阶梯电价的通知》,调整居民生活用电阶梯电价,电价调整时间从2025-08-05起的抄见电量执行,符合我们之前的预期。 我们的点评与分析 调价符合预期,期待四季度盈利改善 全年盈利预测不变,维持之前投资逻辑 由于本次电价上调符合我们预期,因此我们维持公司全年盈利预测不变,不考虑未来出售华西证券股权带来的投资收益前提下,我们预测公司2012-2014年的EPS分别0.473元、0.602元和0.721元,目前股价对应20×12PE和15×13PE。 公司目前股价对应20×12PE和15×13PE,明显低于目前小水电公司的平均水平,我们认为公司目前具有一定安全边际,给予公司传统业务25×12PE和20×13PE,目标价格11.83-12.04元,在考虑钒资产3.16元/股的资产价格,给予公司目标价14.99-15.20元。

业绩简评 今日公司公布 2012 年三季度业绩快报: 前三季度累计实现营业收入652.97 百万元,同比增速为9.69%;净利润110.25 百万元,同比增速为-46.26%;扣非后净利润107.21 百万元,同比增速为2.90%;每股收益0.340 元。 三季度单季实现营业收入 222.20 百万元,同比增速为-1.87%;净利润50.69 百万元,同比增速为-13.75%;扣非后净利润49.51 百万元,同比增速为-16.57%;每股收益0.156 元。 经营分析 三季度业绩略低预期:公司三季度业绩略低预期,其中收入受到宏观经济影响略有下降,营业利润由于外购电成本和人工成本增加致下滑较多,并且去年同期由于获得转让黑水冰川电厂带来的投资收益使得当期累计净利润下滑较多。 期待电价上调后四季度盈利改善:公司已经于9 月12 日召开了居民生活用电阶梯电价听证会,目前正在发改委审批过程中,如果审批通过,我们认为将对公司的综合售电价有一定的提升,届时将对公司四季度业绩形成明显改善。 全年维持盈利预测不变:考虑到若售电价上调,将显著改善四季度业绩水平,四季度业绩超预期概率较大,因此我们仍然维持之前盈利预测不变。 盈利调整 不考虑未来出售华西证券股权带来的投资收益前提下,我们维持之前的盈利预测,预测公司2012-2014 年的EPS 分别0.473 元、0.602 元和0.721元,目前股价对应21×12PE 和16×13PE。 投资建议 公司目前股价对应 21×12PE 和16×13PE,明显低于目前小水电公司的平均水平, 我们认为公司目前具有一定安全边际, 给予公司传统业务25×12PE 和20×13PE,目标价格11.83-12.04 元,在考虑钒资产3.16 元/股的资产价格,给予公司目标价14.99-15.20 元。

投资逻辑 历史遗留问题已肃清,迎来向上发展的起点:公司股东变更后,积极推进清欠清算工作,财务状况和资产质量得到了有效提升,历史遗留问题也已肃清,并且启动了一系列的资产整合,从整合的方向可以看出集团对公司的定位已经很明确:以遂宁地区的发售电和供水业务等公用事业为第一主业,钒矿开发作为第二主业。 现有业务经营稳定,具备较高的安全边际:公司供售电业务受益遂宁地区工业经济的快速发展而获得稳步增长;供水业务受益于新水厂投运平稳发展;钒价格目前仍在历史底部徘徊,目前的底部价格确定的资产价值也确保公司具备较高的安全边际。 电价上调概率大:根据遂宁市发改委关于召开居民生活阶梯电价听证会的公告,公司将于9 月12 日召开公司居民生活用电阶梯电价听证会,如果此次听证会通过,我们认为将对公司的综合售电价有一定的提升。 大股东相同,如果向上整合有望成为遂宁地区电网经营垄断者:遂宁城区是公司目前的售电区域,站在大股东和公司方面,从理性人角度出发,不排除向上整合遂宁公司电网资源的可能性;届时,在当地工业化进程的推动下,售电量将持续增长。 投资建议和估值 不考虑未来出售华西证券股权带来的投资收益前提下,我们预测公司2012- 2014 年的EPS 分别0.473 元、0.602 元和0.721 元。 公司目前股价对应21×12PE 和16×13PE,明显低于目前小水电公司的平均水平, 我们认为公司目前具有一定安全边际,给予公司传统业务25×12PE 和20×13PE,目标价格11.83-12.04 元,在考虑钒资产3.16 元/ 股的资产价格,给予公司目标价14.99-15.20 元。 风险提示 根据遂宁市发改委公告,9 月12 日召开阶梯电价听证会,是否通过具有不确定性,通过之后对综合电价上调幅度以及对公司盈利的影响也具有不确定性。 公司向上整合的可能性为我们的合理假设,具有不确定性。 公司自有小水电发电和售电量增速低于我们预期的风险。 自来水业务中水价上调预期为我们根据当地水价偏低的合理假设,具体上调时间和幅度具有不确定性。

研究结论: 电、水主业经营稳健,毛利率稳中有升: (1)今年上半年营业收入同比下降主要是公司毛利率较低的建筑安装工程业务及其他业务收入大幅下降,而传统的电、水主业经营依然维持增长态势。2011上半年公司完成发电量2.06亿kWh,同比增长17.71%;售电量4.97亿kWh,同比增长16.12%;销售自来水994.02万吨,同比增长9.12%。水电合计营业收入占主营业务收入96%,而上年同期仅为66%。 (2)毛利率稳中有升。 今年上半年公司毛利率30.23%,较上年提高7.6个百分点。其中电力业务受上半年电价上调影响,毛利率自上年的24.3%提升至27.1%。 下半年受丰水期来临,及苗圃电站投产,预计盈利将显著好转。从2008-10年的自发电情况看,上半年发电量占全年比重分别为34%、31%和32%,下半年随着6-9月丰水期的来临,预计自发电量将显著上升,带动公司主业业绩回升。另外公司参股46%的苗圃电站(装机3万千瓦)工程已经进入扫尾阶段,正抓紧办理发电上网相关手续,预计下半年也将开始贡献收益。 我们中长期看好公司的理由主要有三:第一,公司小水电+电网主营经营稳健,目前权益装机容量11.56万千瓦,11年随着苗圃电站投产,权益装机将增加至13万千瓦,盈利贡献稳健;第二,公司陕西钒矿项目前期工作推进顺利,预期明年下半年投产,届时将成为公司盈利贡献的又一生力军。第三,国家电网主辅分离改革推进有望加快,公司作为四川省电力公司下属企业,有望成为资源整合的重要平台之一。 盈利预测和投资评级。我们测算,公司2011-2013年可持续经营EPS 分别为0.60,0.75,1.04元,其中钒矿业务对公司2012/13年业绩贡献为0.04,0.24元。处置黑水冰川和华西证券股权给公司11年带来一次性非经常损益0.69元,即2011年实际EPS 预期将达到1.29元。我们对公司业务采取分部估值法,给予电力及公用事业主业2011年25倍PE,即15元;钒矿2013年完全达产业绩0.24元,给予20倍PE,即4.8元,按照10%贴现率到11年约4元;11年资产处置一次性收益0.69元/股,合计19.7元。维持公司买入投资评级,目标价20元。 风险因素。水电来水情况大幅弱于预期;钒矿投产进度以及钒电池应用推进低于预期。

本次黑水冰川股权成功转让,预期将推进主业更快发展,同时贡献11年一次性非经常损益0.33元/股。四川奥深达资源投资开发有限公司是公司在过去2年分两次收购的全资子公司,旗下除拥有黑水冰川16.25%股权外,还拥有陕西金盾钒矿采矿权,以及四川、新疆、西藏地区铜、铅锌、金银等6个探矿权。鉴于四川奥深达公司资产负债率较高(以2009-8-31评估值,资产20957万元,负债13552万元,净资产7405万元,负债率65%),本次黑水冰川成功转让所得一次性损益10672万元,有利于奥深达公司产权级次清理,能够集中资金用于陕西钒矿项目建设。 我们看好公司的理由主要有三:第一,公司小水电+电网主营经营稳健,目前权益装机容量11.56万千瓦,11年随着苗圃电站投产,权益装机将增加至13万千瓦,盈利贡献稳健;第二,公司陕西钒矿项目目前已经开工,预期明年下半年投产,届时将成为公司盈利贡献的又一生力军。第三,国家电网主辅分离改革推进有望加快,公司作为四川省电力公司下属企业,有望成为资源整合的重要平台之一。 盈利预测和投资评级。我们测算,公司2011-2013年可持续经营EPS分别为0.60,0.75,1.04元,其中钒矿业务对公司2012/13年业绩贡献为0.04,0.24元。处置黑水冰川和华西证券股权给公司11年带来一次性非经常损益0.69元,即2011年实际EPS将达到1.29元。我们对公司业务采取分部估值法,给予电力及公用事业主业2011年25倍PE,即15元;钒矿2013年完全达产业绩0.24元,给予20倍PE,即4.8元,按照10%贴现率到11年约4元;11年资产处置一次性收益0.69元/股,合计19.7元。维持公司买入评级,目标价20元。 风险因素。水电来水情况大幅弱于预期;钒矿投产进度以及钒电池应用推进低于预期。

研究结论 2009年11月控股股东四川省电力公司正式入主明星电力后,启动了一系列的资产整合,包括3项资产收购(收购康定龙华电厂46%股权以及分两次收购奥深达100%股权,主营钒矿)和4项资产出售(明星药业98.36%股权,遂宁商业银行1.41%股权,华西证券2.74%股权以及剥离奥深达旗下黑水冰川电力资产)。从这系列大刀阔斧的资产整合脉络中,我们清晰看到,未来公司做大做强第一主业水力发电供电决心强大,而第二主业—钒矿也将闪亮登场。 电力业务是公司盈利的核心,自来水和天然气业务则锦上添花。公司目前拥有权益装机容量合计11.56万千瓦,年发电量5-5.5亿度,2011年随着参股46%的苗圃电站投产(装机3万千瓦),权益装机容量将达到13万千瓦。按照目前遂宁市平均电力售价,参考拟处置黑水冰川水力发电成本,预计2011年自发电业务对公司盈利贡献超过1.5亿元,贡献EPS近0.5元。而公司自来水和天然气业务每年稳定贡献业绩,合计约0.1元。 钒矿业务即将闪亮登场。2009年收购的奥深达公司,旗下陕西金盾杨洼钒矿,于去年10月已获陕西发改委批复开工,日处理1000吨钒矿石,年产2055吨五氧化二钒,预计2012年底投产。目前国内钒价格仍处于周期性底部,我们预计随着全球钢铁产量的稳步回升,需求的回暖,特别是钒电池在新能源领域应用可能获得突破,以及我国《“十二五”钒钛资源综合利用及产业基地规划》,未来供应增速放缓,钒价格有望震荡走高。公司钒矿投产,将是盈利贡献的又一生力军。 国家电网主辅分离改革推进加快。2010年5月,国务院批转了《关于2010年深化经济体制改革重点工作的意见》,明确要求完成电网企业主辅分离改革,随着改革的深入推进,电网公司大量的辅业资产将被剥离。本次两会期间电网主辅分离再次被提升日程,据报道称方案已经得到国务院批准,由国资委负责实施,预计后期进程有望加快。 我们测算,公司2011-2013年可持续经营EPS分别为0.60,0.75,1.04元,其中钒矿业务对公司2012/13年业绩贡献为0.04,0.24元。处置黑水冰川和华西证券股权给公司11年带来一次性非经常损益0.69元,即2011年实际EPS将达到1.29元。我们对公司业务采取分部估值法,给予电力及公用事业主业2011年25倍PE,即15元;钒矿2013年完全达产业绩0.24元,给予20倍PE,即4.8元,按照10%贴现率到11年约4元;11年资产处置一次性收益0.69元/股,合计19.7元。首次给予明星电力买入投资评级,目标价20元。 风险因素:水电来水情况大幅弱于预期;钒矿投产进度以及钒电池应用推进低于预期。

2010年度,公司实现营业收入8.41亿元,同比增长9%;营业利润1.4亿元,同比增长35.09%;归属于母公司净利润1.53亿元,同比减少10.4%;基本每股收益0.47元。业绩基本符合预期。年度利润分配预案:以公司2025-08-05总股本为基数,每10股派发现金红利0.7元(含税)。 主营业务增长平稳,营收增速趋缓。公司业务经营区域在四川遂宁市,作为四川第二大交通枢纽城市,2010年遂宁承接东部电子、纺织产业西移进程加快,带动了电力、自来水用量大幅增长。公司售电量同比增长15.38%,销售自来水量同比增长4.13%。综合电价和水价的提高进一步提升了公司电力、自来水业务收入增速,电力、自来水业务收入同比分别增长18.34%和19.45%。公司在2010年收购四川奥深达资源投资开发公司,增加了公司合并报表范围,其它产品收入得以同比增长101.24%。但受盈利水平较低、收入波动较大的施工业务影响(报告期内施工业务收入同比减少28.55%),公司营收增速继续下滑,自2010年前三季度的27.57%下降至9%。 自有发电机组产能不足仍是公司盈利水平下滑主因。公司下属水电机组所在流域来水量平稳,全年发电量同比小幅增长6.76%。但受电力产能限制,公司自有发电量增速持续低于售电量增速,报告期内外购电量同比增长27.89%。公司外购电主要来自四川电力公司遂宁公司,较高的趸购成本减少了电力主业盈利能力(趸购成本约为0.48元/千瓦时,远高于公司自发电成本)。公司电力主业营业利润率同比下降了28.1个百分点至22.41%,拖累公司综合毛利率同比下降3.1个百分点。公司在建的苗圃电站(3万千瓦)有望在2011年投产,届时将可增加公司电力业务盈利,但苗圃水电站未能联入公司电网,对缓解公司统调机组产能不足的现状帮助不大。 营业外收入较大降幅是造成公司归属于母公司净利润减少的关键因素。盈利水平下滑、期间费用率增加以及营业外收入减少是造成公司归属于母公司净利润减少的主要原因。报告期内,期间费用率增加了1.85个百分点。其中,销售费用率增加0.38个百分点,管理费用率增加1.25个百分点。期间费用率的增加是公司收购四川奥深达资源投资开发公司增加了相应支出所致,目前奥深达公司尚未进入盈利期,待公司进入经营正轨后将可降低公司整体期间费用率。由于上年同期转回预计负债8050万元,营业外收入同比减少66.06%,是公司归属于母公司净利润减少的关键因素,去除这一非经常损益的影响后,公司归属于母公司净利润将同比增加49%。 积极推进优质资源整合、优化产业结构,提升盈利能力。报告期内,特别是进入2010年下半年,公司频繁进行股权操作,处置了一批盈利较差资产,先后挂牌转让了公司持有的四川明星药业和遂宁市商业银行的全部股权,并于12月29日公告拟以不低于1.44亿元和1.19亿元挂牌转让华西证券和黑水冰川水电开发公司股权。通过股权处置,公司收缩了战线,并将获得的股权投资收益集中到盈利较好、公司具有相对优势的核心产业-电力、自来水、燃气等公用事业和有色产业。同期,公司增持了子公司四川奥深达资源投资开发有限公司34.06%股权,收购完成后奥深达将成为公司全资子公司,这有利于加快奥深达核心资产钒矿的开发,培育公司新的利润增长点。 上调至“增持”评级:预计公司2011、2012年EPS分别为0.84元0.61元,以3月3日收盘价16.88元计算,对应动态PE分别为20倍和28倍,去除一次性投资收益对估值影响,公司估值较为合理。考虑公司未来业务结构将向有色拓展,对有色资产可给予较高PE,上调公司评级至“增持”。

公司业绩平稳增长,空间广阔。 由于公司目前业务分类较多,我们进行分类估值: 电力业务。随着工业用电增速快,承接东部电子、纺织产业向西部转移,公司电力收入将进一步提升。预计2010~2012年每股收益0.27、0.33、0.39元,是公司的业绩支柱。 有色业务。有色业务是公司弹性最大的资产,其陕西金盾钒矿预计2012年投产,2013年达产,按照吨净利5万元计算,可贡献每股收益0.35元,按照20倍PE,每股价值6.94元,折现到2010~2012年每股价值分别为5.22、5.74、6.31元。 其他业务。公司自来水每年净利润1600~2000万元,折合每股收益0.06元。燃气业务为华润燃气控股,每年贡献利润2000万元左右,折合每股收益0.06元。另外,公司还参股华西证券2.74%的股权,折公司每股价值1.31元。 投资收益。公司挂牌转让华西证券和黑水冰川项目,合计将产生2亿元以上的投资收益,如果顺利,都将在2011年入账,保证2011年的业绩高增长。 综合来看,明星电力2010的每股收益为0.42元,2011年主业每股收益为0.5元左右,综合每股收益为1.2~1.5元,暂时按照2011年的15倍市盈率,给予目标价18~22.5元。

公司1-9月业绩符合预期公司前三季度实现主营业务收6.45亿元,同比增长27.7%;实现归属于上市公司股东的净利润9773.4万元,同比增长7.5%;折合EPS0.301元。 公司第三季度业绩提升明显公司第三季度单季实现净利润4710万元、毛利率达到40.6%,均为年内最高。我们认为主要原因如下:一是第三季度西南地区来水情况显著改善,公司水电机组充分出力、自发电量比例得到提升。二是去年四季度发生垮塌的黄连沱水坝及时得到修复,过军渡电站的防洪提维修在5月完成,使得公司在进入6月汛期后机组及时出力。我们在之前的报告中曾强调,公司三季度业绩有望借来水情况改善而出现提升,现在得到了应证。 q苗圃电站年底投产、明年开始贡献利润公司2009年收购甘孜州康定华龙水利电力46%股权,其新建的苗圃水电站设计装机容量3万千瓦,年发电量1.6378亿千瓦时,上网电量约1.5亿千瓦时。该电站将于今年年底投产。这将成为公司2011年电力业务的主要增长点。 公司电力业务将长期受益于当地经济发展公司主要业务区域遂宁市地处成渝经济圈,正处于城市化和工业化的高速发展期。一方面,近两年大量沿海电子、机械等制造企业向西部地区转移,遂宁市工业发展速度处于全省前列,第二产业产值占比已从2005年的36.1%上升到2008年的46.1%,对经济增长的贡献率达到67.3%。另一方面,遂宁市城市化进程不断加快,其中心城区人口在2010年将达到约60万人,2020年形成百万人口城市。城市化和工业化的高速发展,带动了公司发/售电量的提升。我们预计,“十二五”期间,公司售电量复合增长率可达15%左右。 奥深达公司钒矿业务未来业绩可期公司收购奥深达资源投资开发有限公司65.94%的股权,后者目前已获得四川甘孜和平武、陕西山阳、西藏江达、新疆且末等地的铁、锰、钒、银、铜、铅、锌等各类矿权共7宗。其中,陕西山阳钒矿已取得采矿权,预计2012年开始贡献利润,将成为公司未来新的利润增长点。投资建议我们认为,苗圃电站年底投产,遂宁市城市化和工业化进程对公司业务的拉动作用,以及收购奥深达进入金属矿资源领域,使得我们对公司未来业绩持谨慎乐观的态度。此外,公司已经挂牌出售旗下长期亏损的制药公司98.36%股权(净资产评估价值为5184.66万元)。我们认为,剥离不良资产有利于公司增强主营业务盈利能力。我们预计公司2010-2011年EPS分别为0.46元和0.49元,维持对公司“增持”的评级。