海博思创：领航国内储能，逐浪全球征途海博思创成立于 2011年，历经 14年技术积累与市场探索，已成长为国内储能集成龙头并加速拓展海外市场。其创始团队源自美国国家半导体光伏及电池芯片设计团队，兼具深厚技术底蕴与海外经验。近年来，公司逐步剥离动力电池及新能源汽车租赁业务，聚焦储能领域，已覆盖大储、工商储、户储及多负荷端应用场景。 2020-2024年，公司储能业务快速增长，出货量复合增速达 205%，收入复合增速达 117%； 2024年储能出货 11.82GWh，营收 82.70亿元，归母净利润 6.48亿元，其中储能收入占比 99.0%，海外收入占比 6.51%。 2023-2024年， 国内储能市场竞争加剧、单价大幅下降，公司仍保持 18%以上毛利率，经营质量优异；随着海外业务及技术服务占比提升，盈利韧性有望进一步增强。 国内集成龙头，量利韧性或有低估市场对公司国内储能业务的分歧在于，基数扩大与强配取消下的需求走向，以及公司能否维持优于行业平均的盈利水平。行业层面，现货市场、容量电价和辅助服务政策推进下，独立储能投资回报率改善驱动需求保持较好增速，体现为 2025年 1-5月装机 32.1GWh，同比+57%，中标 153.1GWh，同比+191%， 5月独立储能中标占比上升至 85%；同时技术要求提升，格局向龙头集中，叠加产业链降价显著收窄，盈利中枢有望逐步企稳。公司层面， 1-5月中标均价小幅领先行业，通过规模化采购、长期战略合作等在物料成本、费用方面有望持续保持优势。 出海后起之秀，量利弹性空间广阔公司储能出海进展迅速，有望成为第二增长曲线。行业层面，随风光装机占比持续上升，消纳电力市场波动问题凸显，叠加楚能成本大幅下降，海外储能进入爆发增长阶段，公司出海成长空间广阔。自 2022年组建海外团队后， 2023年实现订单突破， 2024年与欧洲 NW、北美Fluence、澳大利亚 Tesserac 达成战略合作，并在欧洲率先实现多个标杆项目并网，后续有望进一步放量。当前海外市场单价及盈利显著优于国内，北美、欧洲、中东及国内市场储能系统平均毛利率分别约 35%以上、 30%、 20%和 10%左右，海外出货占比提升将增厚单位盈利。 投资建议综上所述，国内储能终端商业模式改善，行业需求有望持续增长、产业链格局预计向头部集中、盈利中枢有望逐步企稳，叠加海外市场加速放量，公司基本面具备高成长性。投资上看， 2025-2030年储能装机 CAGR 在 30%以上，强劲的需求贝塔下，板块龙头 PE 普遍在 15X 附近，反映市场对弹性、格局、盈利等方面存在分析。我们看好板块修复，海博思创有望率先突围、迎来戴维斯双击。预计公司 2025年、 2026年归母净利分别约 8.4亿元、 11.3亿元，对应 PE 分别约 19倍、 14倍，给予“买入”评级。 风险提示 1、全球储能需求低于预期风险； 2、市场竞争风险； 3、出海节奏滞后风险； 4、盈利预测假设不成立或不及预期风险。

事件描述江河集团海外全资子公司中标沙特王国塔幕墙分包项目。合同金额为沙特里亚尔10.52亿元，约折合人民币为20.12亿元，合同工期预计3年。 事件评论公司与SBG签订沙特沙特王国塔幕墙分包项目合同。公司海外全资子公司沙特江河近日与SAUDIBINLADINGROUPCOMPANYLIMITED（“SBG”）签订了JEDDAHTOWER（“吉达塔”或“沙特王国塔”）幕墙工程项目分包合同。该项目位于沙特阿拉伯吉达市，建成后将成为全球第一座超过1000米的高层建筑。本次签署的合同金额为沙特里亚尔10.52亿元，约折合人民币为20.12亿元，约占公司2024年度营业收入的8.98%，合同工期预计3年。公司承接该项目的施工范围包含幕墙设计、幕墙产品生产供应、施工安装、测试维护等。 公司曾于2014、2024年先后中标王国塔设计与技术服务工程。江河幕墙2014年成功中标其幕墙设计工程，成为全球第一家承建1000米以上高楼幕墙设计工程的企业，并攻克了多项技术难题。在因故停滞近七年后，吉达经济公司（JEC）2024年宣布该项目重新启动，江河幕墙凭借硬核的技术实力和丰富的超高层建筑经验，再次中标该项目的幕墙设计与技术服务工程。 此次总包方SBG在中东具备较强影响力。SBG是一家总部位于沙特阿拉伯吉达的超大型综合性建筑与房地产开发集团，为沙特阿拉伯乃至中东地区历史最悠久、规模最大、最具影响力的建筑承包商之一；其核心业务涵盖大型建筑施工、基础设施开发、房地产开发与投资，并涉足电力、工业、电信等多个业务领域。 公司历史现金流优异，分红比例较高，红利属性凸显。2024年公司实现经营性现金流16.26亿元，净现比超过250%，同时公司和管理层高度重视市值管理工作，切实通过分红回报股东的信任和支持。2024年中期公司向全体股东每10股派发现金红利1.5元（含税），共计派发现金红利1.7亿元（含税）；2024年报公司再次分红4.53亿元，两次合计分红6.23亿元，占比2024年归母净利润97.7%。若今年后续季度现金流表现较好，全年分红或仍值得期待。 海外订单加速落地，“产品化”战略带来新增长点，关注公司后续成长性。1）2024年公司在原有新加坡、马来西亚、印度尼西亚等海外市场基础上，进一步拓展包括沙特、迪拜、泰国、越南等地区或国家业务。全年海外业务（含港澳）新增订单76.3亿元，同比增长57%，占比总订单28%，其中幕墙订单约37亿元，同比增长56%，内装订单38.8亿元，同比增长58%，随着出海战略的进一步落地，海外业务占比将逐步提升。2）公司面向全球定制化销售幕墙产品及异型光伏组件产品，幕墙方面，2024年公司在澳洲签约6500万供货订单，BIPV方面，2024年签署内外部销售订单约4000万元。产品销售规模当前相对较小，未来随着客户逐步积累，有望为公司贡献增量业绩。 风险提示1、海外业务不及预期；2、原材料价格波动。

四方股份：源于继保，三十年匠心发展公司由中国工程院首批院士杨奇逊创办于 1994年，至今已有 30余年历史。公司以继保技术起家，目前业务已经覆盖电力的发、输、配、用、储等各个细分环节。公司在过去的 19年里营收复合增长率达 12.8%，归母净利润复合增长率也达 12.8%，发展十分稳健。当前公司的在任高管团队具备丰富的从业经历和专业背景，正在借助新型电力系统背景走向新的发展征程。 网内市场：龙头地位稳固，二次配网有望再加速继电保护等二次系统业务是公司的压舱石业务，目前正迎来较好的发展契机。近几年，国网输变电常规批次二次设备招标体量维持 40至 50多亿元的体量， 2025年 1-2批次呈现大增的态势，同比增幅高达 48%，其中改造类项目的需求在第 2次招标中大幅提升， 35kV 及以下的继电保护需求总量达到 1888台套，增幅超 10倍， 66kV-330kV 和 750kV 均有不同程度的明显提升。同时南网 2024年主网二次设备需求同比增长 69.9%至 22.64亿元的水平， 2025年第1批次再度同增 39.6%，亦显示良好的需求前景。配网方面，随着国网 4-5月份联合采购招标公告的发布，目前一二次融合成套环网箱同比增长 46%，年内累计增长 29%；一二次融合成套柱上断路器同比增长 156%，年内累计增长 56.4%。我们分析认为，以上增长预计主要与 2024年国家发改委发布的配网高质量发展意见和国家能源局发布的配网高质量发展行动方案有关。 同时公司在二次设备保持国内龙二位置，配网份额有望稳步提升，网内业务有望再加速。 网外市场：技术底蕴深厚，不断拓展全新领域近几年，公司网外市场发展成果显著。 2019-2024年，电厂及工业自动化业务年化增速达20.6%，其中， 2019-2023年期间，公司发电与企业电力系统收入快速增长。公司依托一二次设备集成能力和市场积累的先发优势，加速向新能源综合服务商转型，在海上风电、风光大基地等细分市场的占有率稳居行业前列，同时后续业绩不乏微电网、综合能源、源网荷储、调相机、运维管控等项目，并且大客户市场开发成效显著。传统发电领域，公司在海外煤电、水电项目多有斩获，同时也参与辽宁徐大堡、秦山第三核电等国家重大工程项目，彰显公司过硬的技术实力。用户侧，公司针对钢铁冶金、石油石化、轨道交通等高耗能行业，加速推进能效优化与清洁能源替代。 2024年，公司在数据中心市场得到业务拓展，深度参与了甘肃庆阳“东数西算”源网荷储一体化智慧零碳大数据产业园和世纪互联太仓大数据产业园等项目。同时，公司近几年在储能、新型电力电子装备、源网荷储等领域取得快速的发展，中压换流阀、电力电子变压器（固态变压器）、直流控制保护系统、构网型装备、源网荷储一体化系统、四方 AI 大模型矩阵进一步奠定发展前景。 投资建议综上所述，我们认为四方股份作为国内二次设备领域龙头企业，竞争优势较为突出，目前已经向多元协同业务发展，业务版图和市场布局不断开拓，公司当前估值较低，并保持高分红，股息率水平位于行业前列。我们预计公司 2025、 2026年归属母公司股东净利润分别为 8.44、9.58亿元，对应 PE 分别为 16、 14倍，维持“买入”评级。 风险提示 1、国内电网建设速度不及预期； 2、网外业务发展不及预期； 3、市场竞争加剧的风险； 4、新业务开拓不及预期的风险； 5、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。

行业：光伏周期底部，新技术成为重要破局路径电池技术变革是破局光伏周期底部的重要路径之一，各周期的光伏龙头往往也坐拥着电池技术的创新。光伏行业面临产能过剩的问题，受此影响产业链价格持续下跌，目前组件均价已经低于0.7元/W水平，据测算各环节处于亏利润甚至亏现金状态。电池技术是主产业链中仍存在变革的环节，工信部的光伏制造行业规范条件和陕西省的光伏领跑计划指明了高效电池组件的发展方向，助力淘汰过剩产能，修复供需过剩态势。BC电池高效美观，具备溢价优势，有望获得超额盈利。BC理论效率极限为N型电池技术之首，具有美观性高、衰减水平低、隐裂风险小、阴影遮挡发电优化、热斑温度低、弱光发电量更高等优势。国内发电集团对BC认可度提升，陆续设置BC组件标段，溢价优势保持在5分左右，而且海外市场溢价更高。虽然当前成本高于TOPCon，但降本路径清晰，随着成本持续优化，有望形成超额盈利。BC生态圈逐步完善，有望成为主流技术路线之一。BC生态圈不断扩大，主产业链除隆基、爱旭、中环以外，晶澳、协鑫、通威等企业也陆续布局BC电池，设备端也逐步走向成熟，助推单GW投资额降低，辅材端胶膜、焊带、银浆等企业也有相关BC产品推出。复盘光伏技术变革的历程，效率和成本是核心驱动因素，BC同样具备上述条件，有望成为主流技术路线之一。 爱旭股份：ABC走向成熟，资金压力有望缓解爱旭股份2021年SNEC即展出ABC电池，历经4年发展无论是公司产品还是市场培育均已经走向成熟。1）产品方面，BC生产流程更复杂，产能良率爬坡难度更高，爱旭股份押注BC路线持续深耕，目前无论是效率还是成本均已体现逐步体现优势。公司ABC组件量产交付效率已经达24.6%，效率最高可达25%+的“满屏”组件也在2025年3月起实现了交付。电池良率已经达到97%-98%，组件良率在99%以上，根据《背接触（BC）电池技术白皮书》，当前BC的制造成本与TOPCon相比差异已经控制在5分/W以内，且未来成本仍有进一步下降的空间，公司表示济南基地生产成本有望投产即低于TOPCon。2）爱旭此前为专业化电池厂商，销售组件产品的渠道拓展顺利。公司在欧洲市场拿到五国2025年顶级光伏品牌，国内地面电站也频频中标，2025Q1新增销售订单超5GW，保障后续放量。此外市场关注度最高的资金压力层面，公司经营压力最大的时点已经过去，随着ABC走向成熟，2025Q1毛利率与经营现金流均实现转正，业绩回暖有望缓解资金压力；同时也通过子公司融资提高资金充裕度；后续产能建设预计采用合资、代工、股权合作等多种模式，加速BC产能扩张和生态圈建立。 投资建议2020年报告《爱旭股份：高效电池领航员，竞争优势凸显》指出爱旭作为龙头电池供应商综合优势突出。爱旭ABC产品历经4年发展，有望引领新一轮技术周期，盈利优势有望体现叠加公司资金压力缓解，维持爱旭“买入”评级。 风险提示1、需求波动风险；2、竞争加剧风险；3、价格不及预期风险；4、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。

事件描述浙江荣泰发布 2024年报及2025年一季报，公司 2024年全年营业收入 11.3亿元，同比+41.8%； 归母净利润 2.3亿元，同比+34.0%；扣非净利润 2.1亿元，同比+37.5%。单季度看，公司2024Q4营业收入 3.3亿元，同比+49.7%，环比+4.8%；归母净利润 0.6亿元，同比+17.7%，环比-2.9%；扣非净利润 0.6亿元，同比+18.8%，环比-3.8%。 2025Q1营业收入 2.7亿元，同比+23.6%，环比-18.3%；归母净利润 0.6亿元，同比+27.1%，环比-6.6%；扣非净利润 0.5亿元，同比+23.6%，环比-12.0%。 事件评论 全年来看，公司业绩增速与结构远超行业平均水平。其中营收增速超过 40%，超过行业平均增速，主要系欧洲车企放量和新材料业务拓展，其中海外业务收入超过 50%，同比增长 76.4%；公司汽车安全零部件业务占比逐步提升， 2024年接近 80%，同比继续提升。非新能源产品营收 2.36亿元，同比基本持平。盈利端，公司毛利率为 34.55%，同比略有承压，主要系产能释放和内销毛利率承压，分区域看，内销和外销的毛利率分别为26.2%和 42.6%，印证海外市场的盈利支撑。费用端，公司费用率进一步改善，最终实现20.3%的净利率。进一步印证云母渗透率和单车价值量双重提升带来的阿尔法。 2025Q1来看，公司营收增速远超大客户放量节奏，主要系欧洲车企积极放量，推动份额进一步提升；此外新材料业务稳步推进贡献积极增量。盈利端来看，公司 Q1毛利率35.7%，同比有所承压，环比继续提升，考虑出口退税的影响，经营性盈利继续增厚。费用率有所提升。最终公司实现 22.35%的净利率，主要系结构优化改善。此外，公司 Q1经营性活动净现金流流入 0.5亿元，同比大幅增长。 展望来看，公司业绩增速有望持续增长，主业充分受益于欧洲、特斯拉贝塔恢复和国内电池安全新国标要求，随公司新建产能逐步投产爬坡和新材料业务品类和价值量延拓，单车价值量提升和新客户延拓有望进一步增厚盈利。依托材料平台化能力进一步延拓低空、商用车、机器人等应用场景。此外，公司机器人相关业务顺利开展；总成方面积极扩展，后续有望放量；轻量化材料独家卡位开发，有力支撑后续利润增长空间。预计公司 2025年归母净利润 3.45亿元。继续推荐。 风险提示 1、行业景气下行风险； 2、行业竞争加剧导致盈利能力不及预期的风险。

事件描述公司发布2025年一季报，2025Q1实现营业收入21.5亿元，同比+63.8%；归母净利润2.8亿元，同比+6.7%；扣非净利润2.7亿元，同比+28.2%。 事件评论收入端，公司收入同比增速超60%，预计主要因海缆项目Q1确认增加所致。具体拆分看，1）海缆与高压电缆：2025Q1实现收入11.96亿元，同比增长219%，预计受益国内项目和海外项目确认收入；2）海洋装备与工程运维：2025Q1实现收入0.65亿元，同比下降82%；3）电力工程与装备线缆：2025Q1实现收入8.9亿元，同比增长53%。 盈利端，公司毛利率约20.39%，同比下降1.84pct，预计主要因产品结构因素。公司期间费用约6.75%，同比下降2.15pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为2.12%、1.78%、3.17%，分别同比下降约0.65pct、0.89pct、0.67pct，财务费用率约0.33%，同比增加0.07pct；主要因收入规模扩大带来的摊薄。同时，公司2025Q1实现资产减值冲回约0.34亿元，最终实现归母净利率约13.1pct，同比增长7%。若剔除非经常损益，公司2025Q1扣非净利2.74亿元，同比增长28.2%。 其他财务指标方面，公司2025Q1末合同负债8.95亿元，整体处于历史高位水平，有望奠定后续出货交付景气基础。 截止2025-08-04，公司在手订单约189亿元，其中：海底电缆与高压电缆约115亿元，海洋装备与工程运维约30亿元，电力工程与装备线缆约44亿元。 当前时点，我们认为2025Q1业绩超预期背后在于今年海风项目开工和确认节奏较快，进一步明确全年业绩高增趋势。随着二季度海风项目开工逐步起量，公司有望受益下游需求景气，释放业绩成长弹性。同时，公司积极开拓海外市场，有望进一步打开中长期成长空间。预计公司2025年归母净利润约16亿元，对应PE约22倍。维持“买入”评级。风险提示1、海上风电装机不及预期；2、竞争加剧导致盈利能力不及预期。

事件描述容百科技发布2025年一季报，公司2025Q1营业收入29.6亿元，同比下降19.7%，环比下降21.3%；归母净利润-0.15亿元，环比转亏；扣非净利润-0.25亿元，环比转亏。 事件评论拆分来看，预计2025Q1公司三元材料出货保持稳定态势，环比有所承压预计与行业季节性波动有关，其中韩国一期出货环比增加16%，日韩大客户已实现批量出货，二期基地建设完成，进入试产阶段。波兰项目也正式启动，并锁定头部客户订单，海外基地处于爬坡中。锰铁锂已实现满产满销，同比增长174%，应用于两轮车等场景；钠电也在动力、储能、启停电源等领域延续放量趋势，预计二季度销量将持续保持高速增长。盈利方面，三元业务经营性的净利润约6800万元，估算单吨净利环比有所下降，或与稼动率波动、资源价格波动等因素有关。锰铁锂、钠电随逐步放量预计有所减亏，前驱体业务或有所承压，预计同样是稼动率较低影响。 其他财务数据方面，公司一季度投资收益0.12亿元，资产减值0.1亿元，信用减值冲回0.1亿元，其他收益0.11亿元。公司同时公告了拟投资17.05亿元建设波兰正极材料一期2.5万吨项目，预计2025年底建成，2026年上半年陆续试生产并贡献增量。 往25年看，全年出货有望延续增长态势，海外客户占比有望进一步提升，远期海外客户占比有望持续增厚盈利；盈利方面，目前海外客户三元产品存在溢价，公司韩国基地一期产能有望持续贡献增量，同时新增产能逐步释放，海外客户占比提升带动盈利稳步上行。 除了三元以外，固态电池正极、电解质公司均在积极布局，新产品助力公司盈利打开新增长极。作为锂电海外供应链、固态电池的盈利弹性标的，继续推荐。 风险提示1、新能源车、储能终端需求不及预期；2、产业链竞争加剧。

事件描述公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年收入177.9亿元，同比+19.1%；归母净利润18.1亿元，同比-9.7%；扣非净利润15.9亿元，同比-1.8%。2024Q4收入87.2亿元，同比+17.1%；归母净利润11.3亿元，同比+15.5%；扣非净利润9.8亿元，同比+12.8%。 2025Q1收入21.9亿元，同比+26.6%；归母净利润-1.9亿元，同比-172.0%；扣非净利润-2.2亿元，同比-192.5%。 事件评论收入端，公司2024年收入同比两位数增长，预计主要因风机出货量增加。拆分业务看，1）风机业务：2024年出货9.15GW，收入135.8亿元，同比+14%；2）风力发电：2024年收入2.9亿元，同比-38%；3）风电服务：24年收入2.7亿元，同比-85%；4）电站产品销售：24年公司在建容量2.6GW，电站转让约0.7GW，收入34.7亿元，同比+446%。 盈利端，公司2024年毛利率约16.9%，同比+3.3pct。拆分业务看，1）风机业务：2024年毛利率10.99%，同比-0.19pct，基本持平；2）风力发电：2024年毛利率68.09%，同比-4.99pct；3）风电服务：2024年毛利率7.84%，同比+1.83pct；4）电站产品销售：2024年毛利率36.37%，同比+0.37pct。费用率方面，公司期间费用率约10.1%，同比下降1.9pct，其中：销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为3.3%、3.3%、4.4%，同比下降0.6pct、下降0.3pct、下降1.5pct，财务费用率为-0.7%，同比提升0.5pct。最终，公司归母净利同比小幅下降，预计因投资收益减少，叠加出于审慎原因计提减值增加。 2025Q1情况：2025Q1公司收入同比增长超20%，预计Q1暂无电站转让销售，发电、风电服务收入较少，主要为风机销售收入。费用率方面，公司期间费用率约21.8%，同比提升0.2pct，其中：销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为6.7%、7.6%、7.5%，同比下降0.1pct、下降0.2pct、下降3.3pct，财务费用率为0.0%，同比提升3.9pct。最终公司归母净利润同比下降，预计主要受电站转让节奏影响。 订单方面：截至2024年底公司在手订单24GW，2024年内新签订单20GW，新签海外订单近2GW。 其他财务指标，公司2025Q1合同负债达68亿元，同比+102.7%，存货达70亿元，同比+65.6%，有望奠定交付景气基础。 展望后续，我们认为风机中标价格有望逐步企稳，叠加公司积极推进降本增效，有望实现毛利率向上修复。同时，公司加速开拓海外市场，海外新签订单加速放量，有望打开中长期业绩成长空间。预计公司2025年归母净利约20亿元，对应PE约14倍。维持“买入”评级。 风险提示1、风电行业装机不及预期；2、风机招标价格持续下降。

事件描述壹石通发布2025年一季报，公司2025Q1营业收入1.2亿元，同比增长5.5%，环比下降7.6%；归母净利润-0.2亿元，扣非净利润-0.2亿元。 事件评论收入端，公司2025Q1收入端同比增长5.5%，锂电池涂覆材料的出货量同比增幅较大。 价格方面，大客户方面已基本企稳，部分前期价格相对较高的小客户，后续可能略有调整。 结构方面，公司的小粒径勃姆石产品已得到了重点客户的认可并实现批量采购，随销量结构优化整体价格有望保持稳健。此外，公司固体氧化物电池已经实现单电池中试线的稳定运行和良品率的提升，示范项目预计在2025年建成。高纯石英砂有望在2025年实现小批量出货。 盈利端，公司2025Q1单季度毛利率达16.13%，同比提升1.19pct，环比下降1.59pct。 费用端，2025Q1单季度四项费用率达35.15%，同比下降1.84pct，环比提升5.50pct，其中销售费率达1.76%，同比下降2.13pct，环比下降0.82pct；管理费率达17.74%，同比提升0.50pct，环比提升3.38pct；研发费率达12.78%，同比下降1.17pct，环比提升1.23pct；财务费率达2.87%，同比提升0.96pct，环比提升1.72pct。整体来看，主要归因于春节假期等因素影响，导致排产率不足以及费用增加。另外，2024Q4收到的政府补助及理财收益较多。 其他财务数据方面，公司2025Q1经营净现金流达-0.61亿元，环比转负。主要系一季度收到的供应链票据较多且尚未到期，以及公司购买材料开具的承兑汇票到期兑付所致。此外，公司资产减值和信用减值分别-0.02亿元和-0.02亿元。 展望来看，公司勃姆石有望维持较高出货增速，销售结构的优化有望带动盈利修复；导热球铝和阻燃材料在2025年有望实现业绩增量；SOFC、low-α氧化铝和高纯石英砂有望在2025年实现批量销售，进一步印证材料平台化逻辑。继续推荐。风险提示1、电动车行业政策风险；2、行业竞争加剧导致盈利能力不及预期的风险。

事件描述公司2024年全年营业收入133.0亿元，同比下降23.2%；归母净利润4.9亿元，同比下降6.3%；扣非净利润4.5亿元，同比下降4.1%。单季度看，公司2024Q4营业收入34.1亿元，同比下降18.5%，环比下降4.7%；归母净利润1.3亿元，同比增长10.0%，环比下降1.4%；扣非净利润1.1亿元，同比增长8.2%，环比下降13.3%。此外，2025Q1营业收入29.8亿元，同比下降9.8%，环比下降12.8%；归母净利润1.2亿元，同比增长4.8%，环比下降7.8%；扣非净利润1.1亿元，同比增长8.5%，环比增长5.6%。 事件评论全年来看，公司实现正极材料销量9.86万吨，同比保持增长态势。其中三元材料（含磷酸铁锂及其他）5.24万吨，同比增长40%，受益于高端纯电车型放量；钴酸锂4.62万吨，同比增长33.5%，主要受益于换机补贴政策和AI手机应用带来的需求提升；磷酸铁锂出货量预计仍比较少。盈利端，公司全年单吨盈利估算同比有所承压，主要系三元正极加工费下降及原材料跌价导致的减值影响，此外，铁锂业务整体仍处于亏损状态，氢能材料业务基本保持稳定，贮氢合金销量0.39万吨，同比增长3.73%。 2025Q1来看，公司实现正极材料销量为2.48万吨，其中钴酸锂出货1.23万吨，同比增长46.55%，三元正极出货1.09万吨，同比减少31.53%，主要系去年同期三元导入新客户和新场景下的高基数效应，产能利用率处于较高水平。盈利方面，钴酸锂和三元正极的单吨盈利估算来看环比仍有所承压，主要系季节性影响、原材料价格波动和铁锂业务放量。整体来看，单吨费用仍在持续改善，测算公司钴酸锂和三元正极的经营性单吨盈利有望保持稳定态势。 展望来看，公司作为钴酸锂龙头，技术创新能力强，在终端厂商供应链中预计保持领先地位，增速有望超过行业均速；三元材料凭借高电压&高功率的差异化竞争，稳固大增混、高端纯电市场。铁锂业务通过绑定优质客户供应链，水热法工艺打通后有望逐步实现盈利修复。同时公司此前推出全新NL层状结构正极材料有望打开三元、钴酸锂材料应用新场景，并进一步提升盈利水平。固态方面，公司积极布局硫化锂及硫化物电解质，与多家头部电池厂合作、验证，硫化锂有望通过本征技术路线和经验积累实现可量产化的降本，并对海外客户送样。此外，近期钴价上涨导致的库存受益有望进一步增厚盈利。25年有望实现净利润7.4亿元，对应PE为28倍，继续推荐。 风险提示1、新能源车、储能终端需求不及预期；2、产业链竞争加剧。

事件描述国轩高科发布2024年年报及2025年一季报，2024年实现收入353.92亿元，同比增长11.98%，归母净利润 12.07亿元，同比增长 28.56%，扣非净利润 2.63亿元，同比增长 125.86%。单季度看， 2024Q4实现收入 102.17亿元，同比增长 3.97%，归母净利润 7.94亿元，同比增长22.88%，扣非净利润 2.05亿元，同比增长 213.66%。 2025Q1实现收入 90.55亿元，同比增长 20.61%，归母净利润 1.01亿元，同比增长 45.55%，扣非净利润 0.15亿元，同比增长37.59%。 事件评论 全年来看， 2024年国轩高科实现锂离子电池销量 197.5亿安时，同比增长 40.38%，主要系市场需求旺盛，销量增加所致。预计储能和动力电池的同比增长均高于行业增速，印证公司产品竞争力提升。盈利能力方面， 公司 2024年全年毛利率达 18%，同比提升2.23pct；分下游看，公司 2024年全年动力电池系统毛利率达 15.14%，同比提升 1.33pct； 储能电池系统毛利率达 21.75%，同比提升 4.64pct；费用端来看， 2024年全年四项费用率达 14.76%，同比提升 0.09pct，其中销售费率达 0.86%，同比下降 0.07pct；管理费率达 5.45%，同比下降 0.05pct；研发费率达 6.07%，同比下降 0.45pct；财务费率达 2.38%，同比提升 0.65pct。其他业务方面，公司输配电产品收入 4.57亿元，同比下滑 44.05%，毛利率为 19.68%，同比下降 0.43pct；其他业务 14.55亿元，同比增长 80.57%，毛利率为 47.80%，同比下降 8.06pct。 拆分单季度来看， 2024Q4预计动储出货保持稳健，盈利能力方面， 2024Q4整体毛利率为 18%，但销售费用为负，即存在质保金会计政策调整，若还原后预计公司毛利率环比进一步改善，与产能利用率提升带来的规模效应有关。此外 2024Q4公司其他收益 7.3亿元，资产、信用减值分别为 2.75亿元和 1.70亿元。 2025Q1预计动储出货环比受到季节性因素影响，盈利能力方面，报表整体毛利率 18.3%，考虑会计整体调整，同样较 2024年中枢有所抬升。此外 2025Q1公司其他收益 1.6亿元，资产、信用减值分别为 0.33亿元和 2.31亿元。 展望来看，公司在国内动力市场实现产品、客户结构升级，通过 B 级车客户配套实现份额提升和盈利改善，海外市场积极推动产能布局，美国、捷克、摩洛哥基地后续的增量值得期待。继续推荐。

事件描述恩捷股份发布 2025年一季报，公司 2025Q1营业收入 27.3亿元，同比提升 17.2%，环比提升1.1%；归母净利润 0.3亿元，同比下降 83.6%，环比扭亏；扣非净利润 0.3亿元，同比下降80.4%，环比扭亏。 事件评论 拆分来看，预计公司 Q1出货同比保持增长态势，环比受到季节性影响略有承压。 Q1公司与 LGES、卫蓝签订采购协议，有望继续拓展海外市场和固态应用。此外，推算单平价格环比略有提升，预计与出货结构调整。盈利端，估算单平毛利环比大幅改善，同比仍有承压。费用端， 2025Q1单季度四项费用率达 17.08%，同比提升 2.09pct，环比下降2.53pct，其中销售费率达 1.30%，同比提升 0.52pct，环比下降 1.83pct；管理费率达6.97%，同比提升 1.30pct，环比提升 0.12pct；研发费率达 6.25%，同比下降 0.33pct，环比提升 1.46pct；财务费率达 2.55%，同比提升 0.58pct，环比下降 2.29pct。最终，推测 Q1表观单平盈利预计承压，考虑到干法隔膜&铝塑膜业务和额外费用计提，预计经营性单平盈利或能实现微利。此外，其他收益 0.56亿元，投资净收益-0.13亿元，经营性现金流净流入 1.24亿元，资本开支在 4.42亿元。 展望来看，公司全年出货有望保持积极增长。当前价格企稳筑底，后续大幅下修可能性不大，随海外客户积极放量和出货结构优化有望进一步修复。而公司 24Q4大幅计提减值轻装上阵，叠加固态电解质及电解质隔膜等新产品放量，打开盈利想象空间。中期来看，随出货结构优化、规模化降本和副业盈利修复，公司相对盈利优势和龙头地位凸显。继续推荐

事件描述公司发布 2025年一季报，公司实现营业收入 19.08亿元，同比增长 25.8%，环比下降 7.7%，实现归母净利润 1.11亿元，同比增长 0.22%，环比大幅增长，实现扣非净利润 0.67亿元，同比下降 36.13%，环比扭亏。 事件评论 拆分 2025Q1，预计正极产品出货同比进一步提升，其中海外客户占比保持稳定；此外铁锂正极出货预计同比积极放量，而且钴酸锂出货积极，订单主要来源于海外客户和铁锂产能释放。 盈利方面， 2025Q1单季度毛利率达 10.93%，同比下降 3.96pct，环比提升 0.57pct。公司磷酸铁锂业务占比大幅增加，因磷酸铁锂毛利率较低，导致营业成本增幅高于收入增幅。费用端，2025Q1单季度四项费用率达 7.25%，同比提升 0.09pct，环比提升 1.41pct，其中销售费率达 0.38%，同比下降 0.17pct，环比下降 0.12pct；管理费率达 2.00%，同比下降 0.70pct，环比下降 1.90pct；研发费率达 5.98%，同比下降 0.11pct，环比提升2.86pct；财务费率达-1.12%，同比提升 1.06pct，环比提升 0.56pct。分业务来看，三元正极业务的单吨盈利调整预计主要归因于价格调整和资源品价格波动；铁锂方面表观单吨盈利预计有所承压，主要系部分研发费用分摊所致，估算经营性单吨盈利环比基本持平。 其他财务方面，公司 2025Q1末存货达 13.66亿元，同比+47.4%，环比上季度末+28.9%。 2025Q1经营净现金流达 3.61亿元，同比转正，环比-19.0%。 展望 2025年，三元正极有望保持较快增速，预计增量来源于 SK、 LG 等海外客户放量，占比有望进一步；铁锂业务随国内外储能客户逐步放量，预计保持积极增长；钴酸锂得益于小型数码市场放量或将同比持续增长。盈利端，海外客户放量和金属涨价有望推动三元单吨盈利向好，铁锂匹配大客户放量支撑盈利改善，整体盈利水平仍有望获得行业溢价。 此外，新技术方向如超高镍三元&富锂锰基、固态电解质、钠电等方向进展积极，推进顺利。预计公司 2025年实现归母净利润 5亿元，继续推荐。 风险提示 1、新能源车、储能终端需求不及预期； 2、产业链竞争加剧。

事件描述公司 2024年全年营业收入 76.1亿元，同比下降 55%；归母净利润-13.4亿元；扣非净利润-13.7亿元。单季度看，公司 2024Q4营业收入 10.8亿元，同比-59.4%，环比-50.6%；归母净利润-5.2亿元；扣非净利润-5.2亿元。公司 2025Q1营业收入 20.0亿元，同比+5.9%，环比+85.1%；归母净利润-1.7亿元；扣非净利润-1.8亿元。 事件评论 全年来看，公司现有产能 26.5万吨磷酸铁锂， 11万吨磷酸锰铁锂， 5000吨补锂剂。磷酸盐系正极材料销量 22.57万吨，同比增长 5.52%。估算单吨价格有所承压，主要受到原材料锂源价格同比大幅下降。盈利端，公司 2024年全年毛利率达-4.64%，同比下降4.83pct。公司 2024年全年四项费用率达 10.22%，同比提升 2.67pct，其中销售费率达0.45%，同比提升 0.23pct；管理费率达 4.16%，同比提升 1.61pct；研发费率达 3.26%，同比提升 0.01pct；财务费率达 2.35%，同比提升 0.82pct。最终实现单吨盈利预计仍有所承压。 2025Q1来看，公司磷酸盐系正极材料销量6.15万吨，同比增长36.85%，环比增长5.65%。 其中第四代高压密铁锂正极材料已经实现批量出货，随产能逐步释放，出货占比或将持续提升。盈利端， 2025Q1单季度毛利率达 0.30%，同比提升 0.27pct，环比提升 14.36pct。 费用端， 2025Q1单季度四项费用率达 8.33%，同比下降 4.59pct，环比下降 9.96pct，其中销售费率达 0.28%，同比下降 0.14pct，环比下降 0.56pct；管理费率达 3.28%，同比下降 0.50pct，环比下降 8.83pct；研发费率达 2.65%，同比下降 3.99pct，环比提升 0.61pct； 财务费率达 2.13%，同比提升 0.05pct，环比下降 1.18pct。考虑到资产减值 0.75亿元，估算经营性单吨净利环比有所改善，一是得益于产能利用率提升；二是内部降本控费的体现。 展望来看，铁锂行业盈利水平处于底部，伴随涨价落地和高压密铁锂占比提升，公司盈利有望企稳修复，并回归合理水平。公司排产显著修复，带动产能利用率上行，销量持续向好，盈利能力有望持续改善。新技术方面，公司的磷酸锰铁锂产品持续推进，补锂剂也有望带来新的盈利弹性，继续推荐。 风险提示 1、新能源车、储能终端需求不及预期； 2、产业链竞争加剧。

事件描述公司发布2025年一季报，25Q1实现营业收入76.70亿元，同比增长19.10%，实现归母净利润9.03亿元，同比增长39.47%，实现扣非净利润8.53亿元，同比增长27.17%。 事件评论公司2025Q1收入端超预期，家电、汽车均实现增长：1）家电，预计Q1收入增长较快，主要受益下游空调需求快速释放；2）汽车，预计Q1收入实现增长，显著优于海外大客户产销情况，再次证明公司自身成长力。 盈利端，公司25Q1销售毛利率26.83%，同比基本持平；费用率方面，25Q1整体费用率+税金及附加率在13.11%，同比-0.52pct，其中销售费率、管理费率、研发费率均同比有所下降，主要因收入增长带动的摊薄效应；财务费率同比提升，主要系利息收入减少。 同时，公司25Q1期货+对冲收益0.35亿元。最终，公司25Q1归属利润增速显著高于收入增速。 现金流方面，公司25Q1实现经营性净现金流4.68亿元，经营性净现金流持续为正，同时购置固定资产、无形资产和其他长期资产现金支出7.52亿元，产能建设资本开支持续保持。整体现金流仍保持健康状态。 公司作为全球热管理龙头，市场地位明确，当前家电、汽车下游景气支撑主业增长加速，全年主业有望实现高速增长。此外，机器人方面，公司紧密配合客户，满足客户需求；产品关键性能指标持续自主优化，并围绕自研产品方案构筑工艺和专利技术护城河，公司作为核心Tier1，产品卡位优势明显，未来有望形成可观收入利润贡献。预计公司2025年归属净利37亿元。维持“买入”评级。 风险提示1、电动车行业发展不及预期的风险；2、人形机器人产业发展速度低于预期的风险。