坐拥江西省内核心通道，成本优势助力路产毛利水平行业领先。作为江西省唯一公路上市平台，公司的核心路产昌九高速、昌泰高速、昌樟高速等均为省内高速公路网中的核心通道，其中昌九高速、昌樟高速的改扩建工作分别于2019、2015年完成并投入使用，而昌泰高速所属樟树至吉安段的主体改扩建工作也即将在2025年完成，通道产能上限已经打开。依托省内建设和经营成本优势，公司路产毛利水平行业领先，除2020年外，2015年以来公司毛利率基本保持在40%-55%的较高区间。当前公司改扩建工作正在有序进行，伴随产能持续爬坡，公司周转率和利润率均有望迎来回升，进而带动ROE改善。 江西省内路网建设步入成熟，建设赣粤省际通道积极融入湾区联通。 据《江西省高速公路网规划修编（2018-2035年）》指引计算，20232035年期间江西省高速公路里程CAGR基本在2%以下低速增长水平，大盘增长降速有利于存量路产的流量稳固。未来全省将在对接粤港澳大湾区互联互通方面持续努力，通过赣南等地区深度参与大湾区建设，积极培育新的增长极。 内需挖潜尽享需求红利，静待估值修复良机。基本面来看，伴随改扩建工程投产叠加近年来地方文旅部门与交通部门的联动投入，公司路产业务收入规模持续上台阶，2025年1-4月昌九/昌樟/昌泰高速通行费收入累计较19年同期增长74.0%/8.7%/17.5%。定价层面，无风险收益率低位震荡，基本面稳健的高股息资产配置价值持续凸显。而央国企市值管理大幕拉开后，分红基础坚实的赣粤高速或将演绎“市值-分红-平台运作”的产投两端良性互动，估值修复机遇可以期待。 盈利预测与投资建议。预计公司25-27年归母净利润分别为13.14、13.91、14.33亿元。基于DDM模型测算出公司每股合理价值为5.81元/股，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示。需求波动；政策变动；非公路业务经营波动等。

公司发布2024年报：1）2024年度营业总收入59.85亿元，同比下降20.12%；归属于上市公司股东的净利润12.79亿元，同比增长8.65%；扣非净利润10.81亿元，同比增长5.06%；基本每股收益0.55元，同比增长10%；加权平均净资产收益率7.05%，上升0.22个百分点。2）分季度看：2024Q1-4公司分别实现归母净利润3.91、2.36、5.25、1.27亿元，同比-7.7%、-23.5%、+49%、+36.7%；实现扣非净利润3.83、2.68、2.72、1.59亿元，同比+22.4%、-5.6%、-8.1%、+15.8%。3）公司成本和财务费用持续优化，2024年毛利率39.3%，同比+7.3pct，其中财务费用下降明显，全年财务费用3.12亿元，同比减少超8000万，下降20.75%，财务费用率5.2%，同比-0.1pct。4）分红：公司拟向全体股东每股派发现金红利0.17元（含税），分红比例为31.04%。 通行服务收入稳健增长，毛利率同比改善。实现通行服务收入35.80亿元，同比增长2.11%，主要系公司所辖路段车流量稳步增长所致，高速公路运营业务的毛利率为54.45%，较上年增加3.17个百分点。其中，昌九高速实现营业收入11.96亿元，同比增长2.9%，实现毛利率68.88%，同比增加0.1个百分点；昌泰高速实现营业收入7.82亿元，同比增长11.22%，毛利率73.18%，同比增加2.53个百分点；昌樟高速实现营业收入5.86亿元，同比减少3.25%，实现毛利率46.72%，同比增加2.21个百分点；九景高速实现营业收入6.03亿元，同比减少1.78%，实现毛利率53.28%，同比下降0.82个百分点。 其他板块业绩略下滑。智慧交通业务收入7.44亿元，同比下降44.99%，系子公司方兴公司受行业竞争加剧影响，业务规模较上期下降所致，智慧交通业务毛利率19.53%，同比增加4.44个百分点；成品油销售收入14.65亿元，同比下降9.84%，系公司柴油销量下降所致，成品油业务毛利率16.96%，同比增加2.29百分点；房地产销售业务收入0.34亿元，同比下降95.92%，房地产业务毛利率47.01%，同比增加30.33个百分点。 我们强调公司优化空间明确，资产价值被低估。看点1：我们认为财务费用有明确的改善空间。2024年规模为23亿元的14赣粤02（利率为6.09%）已到期，而公司近期发行的超短期融资券利率不断降低，将带来财务费用的持续优化。2024年财务费用3.12亿元，同比减少超8000万，下降20.75%，我们预计2025年仍有财务费用优化空间。看点2：公司核心路产剩余收费年限长，改扩建释放全新增长潜力，价值被低估。昌九高速、昌樟高速剩余收费年限较长；昌泰高速樟吉段改扩建项目于2022年正式开工。 投资建议：1）盈利预测：我们预计公司2025-27年实现归母净利分别为13.5、14.3、15.3亿元，原预测为25、26年分别为14.1、14.8亿元，由于2024年公司实现较大的公允价值变动收益，我们预计25、26年该金额或减少，小幅度下调25、26年盈利预测，2025-27年对应EPS分别为0.58、0.61、0.65元，对应PE分别为9、8、8倍。2）目标价：当前高速公路主要上市公司平均PE为11倍左右，我们给予公司2025年预期净利润11倍PE，对应目标市值149亿，目标价6.4元，预期较现价24%空间，维持“强推”评级。 风险提示：改扩建进度和效果不及预期；车流量增长幅度不及预期。

公司发布2024年半年报：24H1实现收入32.2亿元，同比减少7.2%，归母净利润6.3亿元，同比减少14.3%，扣非净利润6.5亿元，同比增长9.1%。其中Q1收入15.6亿元，同比增长0.2%，归母净利润3.9亿元，同比减少7.65%，润扣非净利润3.83亿元，同比增长22.4%；Q2收入16.61亿元，归母净利润2.36亿元，同比减少23.48%，扣非净利润2.68亿元，同比减少5.6%。 公路主业保持稳健，毛利润同比增长。24H1高速公路通行费收入17.8亿元，与去年同期持平，各月份与去年同期相比均大体持平，最新公告的7月份通行费收入亦持平。高速公路通行费成本6.7亿元，同比减少6.6%；高速公路通行率费毛利率62.16%，较去年同期提升2.6个百分点，毛利润11亿元，同比增长4.1%。24年上半年免费节假日天数较去年同期增多，且江西等地区上半年遭遇较多的雨雪极端天气，对公众出行意愿及效率带来影响。在该背景下，公司通行费业务收入仍保持，且通过运营效率的提升带动成本优化，毛利润提升，是公司路产韧性及较高运营效率的体现。 其他业务稳定发展，交易性金融资产公允价值变动为业绩下滑主要原因。1））方兴公司（智慧交通业务）实现净利润3831.18万元，去年同期为4633.17万元，同比减少17%，我们分析该部分业绩下滑主要原因为销售收入确认的时间差异所致，预计下半年将恢复正常。2））实业发展（加油站&房地产业务）实现净利润7029.43万元，去年同期为6447.57万元，同比增长9%。3））金融投资润业务净利润3162.01万元，去年同期2960.85万元，同比增长6.8%。2024H1交易性金融资产产生的公允价值变动损益-6635.10万元，为业绩下滑主要原因。（主要源自公司参股上市公司国盛金控本期公允价值变动导致）我们强调公司优化空间明确，资产价值被低估。点看点1：我们认为财务费用有明确的改善空间。随着公司过去几笔高利率债的到期，财务费用将明显优化。 2024年规模为23亿元的14赣粤02（利率为6.09%）将到期，而公司近期发行的超短期融资券利率不断降低，将带来财务费用的持续优化。2024H1财务用费用1.85亿元，同比减少2000万，下降10.1%。点看点2：公司核心路产剩余收费年限长，改扩建释放全新增长潜力，价值被低估。昌九高速、昌樟高速剩余收费年限分别达25年、19年以上；昌泰高速樟吉段改扩建项目于2022年正式开工。昌九高速在改扩建后实现收入扩张，昌泰高速改扩建完成后江西省南北通道将均为八车道，通行效率提升，有助于进一步发挥路网联通效应。 投资建议：1）盈利预测：我们维持公司2024-26年盈利预测，即预计实现归母净利分别为13、14.1、14.8亿元，对应EPS分别为0.56、0.6、0.63元，对应PE分别为8、8、7倍。2））目标价：我们给予公司2024年预期净利润10倍PE，对应目标市值130亿，目标价5.61元，预期较现价20%空间，维持“强推”评级。 风险提示：改扩建进度和效果不及预期；车流量增长幅度不及预期。

2017年公司实现营收43.27亿元;归母净利润9.82亿元,同比下滑5.33%,主要系17年非经常性收益不及16年同期;扣非后归母净利润6.12亿元,同比增长15.9%。实现每股收益0.42元,每股派息0.17元(含税)。 通行费收入超额完成年初目标,毛利率持续提升 在昌九高速改扩建项目施工、东昌高速建成通车形成路网分流等不利因素叠加影响的情况下,公司通过积极开展路域环境整治、收费营销及引车上路等一系列工作,全年实现通行服务费收入30.78亿元,同比增长1.37%,明显超出董事会年初制定的经营目标28.65亿元。其中,昌樟、温厚受东昌高速分流的不利影响,收入分别下降14.2%与39.9%,而九景、昌泰、彭湖高速通行费收入分别同比增长9.1%、14.7%、101.7%。 在通行费收入同比增长1.37%的情况下,高速公路运营成本同比下降2.42%,主要是由于养护成本同比减少约0.5亿元。高速公路运营业务实现毛利16.14亿元,同比增长0.78亿元,毛利率提升1.85个百分点至52.47%。 归母净利下滑主要系17年非经常性收益不及16年同期 报告公司高速公路主业盈利同比增长,但归母净利同比下滑5.33%,主要系16年公司非经常性收益5.09亿元(转让国盛证券股权获得投资收益),而17年同期的非经常性收益合计约3.7亿元,较16年同期有所减少。 需要注意的是17年公司收到政府补贴共计5.04亿,明显高出一般年份,主要是由于16年的一部分补贴并未于当年发出,而是延期至17年1月补发。若不考虑补贴的延期发放,公司每年的政府补贴一般在2.5-3亿元之间。 投资建议:低估值且稳健增长,给予买入评级 随着昌九高速改扩建施工以及东昌高速分流的不利影响逐渐淡化,预计公司通行费收入将维持稳定增长的势头。我们预测公司18、19、20年EPS分别为0.41、0.44、0.49元,对应最新收盘价PE为11.9X,11.1X,10.0X。公司高速公路运营主业具有稳定的成长性,而现有股价下PB(LF)仅0.77倍,明显低于行业平均水平,我们维持“买入”评级。 风险提示:通行费收入不达预期;收费政策变动;新建路产分流;政府补贴不达预期、宏观经济增速下滑。

主营业务稳步发展,成本控制卓有成效。报告期内公司营收主要来源于高速公路运营、成品油销售及工程业务,分别实现收入14.71亿元(-2.18%)、4.11亿元(+3.79%)、2.30亿元(-23.26%),收入占比分别为68.13%、19.04%、10.65%,合计97.82%;毛利率分别为57.22%(+4.42pct)、6.16%(-1.07pct)、19.83%(-2.6pct)。虽然总体收入有所下滑,但公司成本管控得当,整体毛利同比增长2.2%,毛利率提升3.4pct至42.5%。报告期内,通行服务费仍是公司收入和毛利的主要来源,成品油平均售价上升助力油品销售收入增加。 路网完善抵补分流影响。公司目前主要经营昌九、昌樟、昌泰、九景、温厚、彭湖、昌奉、奉铜等8条高速公路,管养总里程796公里,占江西省现有高速公路通车总里程6,000公里的13.27%。其中昌九、昌樟、昌泰、九景高速1-6月实现收入3.72亿(-8.74%)、2.92亿(-12.99%)、3.26亿(+15.23%)、3.16亿(+9.47%),合计占通行费收入88.78%。报告期内,受昌九大道及东昌高速分流及公司昌九高速四改八工程影响,昌九、昌樟高速车流下滑明显;但同时杭新景高速公路衢州段通车,致九景高速收入增长;路网完善使跨省车辆增加,致昌泰高速收入显著增长。分流与增收影响两相抵消,使公司通行费收入基本持平。 工程业务划出影响总体收入。公司于2015年12月将所持全部赣粤高速公路工程公司65.3204%股权和嘉和工程咨询监理公司56%股权作为对价出让于控股股东省高速集团,并同步受让国盛证券8.0757%股权。交易完成后,公司工程业务收入减少11.06亿,收入占比由15年31.7%下滑至2016的14.0%,1H2017由于高速公路建设速度减缓,工程项目减少导致工程业务收入进一步减少,影响公司总体收入。 扣非净利大幅增长。上述股权转让交易完成后,公司持有国盛证券20.0114%股权,并于2016年5月以这部分股权作为对价参与华声股份(现改名国盛金控)定增项目,获其5.52%股权及现金对价款,去年同期公司因此项交易确认投资收益5.47亿元。此外公司今年1月收到财政支持款2.78亿元,去年同期仅12万元,此项财政支持款与经营密切相关,具备可持续性,但金额较大且收款时间存在偏移,影响财务指标对比。剔除上述重大事项影响,公司1H2017扣非净利润大幅增长17.57%,盈利能力回升。 投资建议:公司作为省内唯一公路类上市,主业发展得到江西省政府在政策和资金方面的支持;所辖路产区位优势显著,业绩稳健;同时,公司多元发展目标明确,资本运作步步为营,目前持有金融资产市值24.76亿元(以2017/6/30收盘价计,国盛金控:持股5.52%/市值13.14亿、信达地产:持股6.58%/市值5.77亿、湘邮科技:持股4.26%/市值1.47亿;以支付现金计,恒邦保险:持股20%最大股东/市值4.37亿)。我们看好公司长期发展前景,且目前估值处于低位。预计2017-2018年EPS分别为0.40元、0.42元,给予“增持-A”的投资评级,6个月目标价为6.10元,相当于2017年1.1倍PB。

1.公司发布2017半年报,扣非后增长17.6% 财务数据:公司实现营收21.59亿,同比减少5.90%,实现归母净利润5.90亿,同比减少20.22%,扣非净利润3.43亿,同比增长17.57%,基本每股收益0.25元。 非经常性损益:今年收到2.78亿政府补助,去年因转让国盛证券股权获得收益5.47亿元。 2016年上半年,公司转让国盛证券股权实现投资收益5.47亿元, 今年1月公司收到江西省财政厅拨付的财政支持款2.78亿元。 2.受分流影响,通行费收入下降,但毛利率提升 报告期内,公司营收下滑5.90%,成本下降11.85%,毛利率由39.11%升至42.48%。 1)受分流影响,高速公路通行费收入同比小幅下滑。 1-6月,公司通行费收入同比下降2.18%至14.71亿元,占总收入的68%。毛利率57.22%,比上年同期增长4.42个百分点。 其中,昌九高速、昌泰高速、九景高速、昌樟高速分别实现收入3.72、3.26、3.16及2.92亿元,合计占通行费收入比的93.9%,同比增速分别为下滑8.74%、增长15.23%、增长9.47%及下滑12.99%。 受分流影响,昌樟、昌九高速收入下降:昌樟高速通行费收入下降主要是受东昌高速建成通车分流的影响。今年昌九大道(2016年6月通车)和东昌高速(2017年1月通车)对公司现有高速公路(昌樟高速、昌九高速)的影响基本都已体现。 受路网完善影响,九景、昌泰收入增长:杭新景高速公路衢州段的通车致九景高速通行服务收入增长;路网完善使跨省来往车辆增加,致昌泰通行服务收入显著增长。 核心路产毛利率多数提升。上述4条核心路产中,除了昌樟高速毛利率同比降低了1.25个百分点至60.06%外,其余高速毛利率均上升(昌九、九景、昌泰分别提升3.07、4.85及1.96个百分点。 4.投资建议:估值仍有修复空间,维持“强推”评级 1)我们认为目前高速公路或处于盈利能力与估值双升期。 a)经济回暖周期,车流量增长,资产盈利能力得到提升; b)从政策角度,或处于边际转暖时 2)我们在《图说高速板块PB与GDP增速:或处于基本面与政策双转暖期--高速公路行业系列研究(一)》中指出,高速公路公司PB变化与当地GDP增速的趋势有相关性,推荐低PB、PB趋势尚未跟随当地GDP增速、未来或有修复空间的标的包括赣粤高速(PB 0.96)。 3)预计公司2017-19年EPS分别为0.37、0.39及0.45元,对应PE分别为15.4、14.8及12.8倍。高速公路行业平均PB1.5倍,PE16倍,公司是唯一破净个股,鉴于未来资本开支渐入尾声,多元资产贡献强支撑及未来转型基础,激励计划将管理层、骨干与公司长期利益相结合,建立长效机制,有望释放经营活力,维持“强推”评级。 5.风险提示: 经济回暖不及预期、土地开发项目进展不及预期。

通行费收入微降,不同路段产生分化:2017年上半年,赣粤高速实现通行服务收入14.7亿元,同比微降2.18%。细看主要经营的8条高速公路,由于周边新通车道路造成不同影响,收入增速产生分化。九景、昌泰、彭湖受益于路网的完善,通行收入分别同比增长9.5%、15.2%、87.9%。但是受昌九大道及东昌高速开通的分流影响,昌九、昌樟、温厚同行收入分别同比下降8.8%、13.0%、41.2%。其他实业方面,由于成品油单价上涨,成品油销售收入同比增加3.8%;工程收入由于公司高速公路建设速度减缓,工程项目减少,同比下降23.3%。 多项成本减少,毛利率提升明显:公司2017年上半年多项成本减少。其中,道路养护成本减少0.20亿元;重新预测总车流量后,公路折旧摊销减少0.37亿元;另外,由于业务量的减少,工程和房地产销售成本分别减少0.48亿元和0.47亿元。公司录得营业成本12.42亿元,同比下降11.1%,毛利率为42.5%,相比2016年同期增长3.4pts,盈利能力提升。 扣非净利润同比增长17.6%,现金流充沛:本期归母净利润下滑明显,主要是因为去年同期公司出让国盛证券股权取得投资收益5.5亿元,今年无此收益。若不考虑非经常性损益,公司扣非净利润3.4亿元,同比增长17.6%,主业经营稳步增长。另外,高速公路多为现金交易,且流量较大,使得公司现金流充沛,2017年上半年经营净现金流量净额13.69亿元,同比增长90.2%,占比营业收入达到63.4%,经营性现金流状况处于行业前列。 投资建议。 伴随公司核心路产四改八扩建完成,收费年限有望延长,受益经济回暖,车流量增长,未来通行收入增长稳定,盈利能力有保障。公司持有丰富金融资产和土地资源,将继续深耕金融、旅游等领域,业绩激励计划保障公司长期稳健发展。预计2017-2019年EPS为0.39/0.38/0.43元/股,对应PE为15/15/13倍,目前高速公路行业PB1.7倍,公司PB0.99倍,仍处于破净状态,估值优势明显,将继续进行修复。维持“买入”评级。

2017年上半年公司实现营业收入21.58亿元,同比下降5.9%,实现归母净利润5.89亿元,同比下滑20.2%;扣非后归母净利润3.43亿元,同比增长17.6%。上半年实现每股收益0.25元。 通行费收入略降,成本管控得当提升毛利率。 2017年上半年公司通行费收入14.71亿元,相比去年同期下降2.18%。 其中昌九与昌樟高速由于昌九大道及东昌高速开通的分流影响,收入同比分别下降6.8%与9.6%。但杭新景高速公路衢州段的通车致九景高速收入增长11.8%,昌泰高速通行服务收入增长15.7%。弥补了昌九与昌樟高速的收入下滑。 上半年公司高速公路主业成本管控得当,相比去年同期下降11.3%。 其中养护成本同比下降53.4%,折旧摊销同比下降7.6%,其他运营成本同比下降12.5%。成本控制得当使得高速公路主业毛利率整体上升4.42%至57.2%,是报告期扣非后归母净利增长的主要原因。 归母净利下滑主要系去年同期非经常性收入金额较大。 报告期公司归母净利润同比下滑20.2%,主要系去年同期转让国盛证券实现投资收益5.47亿元,利润基数较高。今年同期公司的非经常性收入为政府补贴2.78亿元,在金额上不及去年,导致本期归母净利下滑。 投资建议:低估值且稳健增长,给予买入评级。 预计公司17、18、19年EPS分别为0.38、0.40、0.44元,对应最新收盘价PE为15.3X,14.5X,13.2X。现阶段公司没有后续修路计划,主业不确定性逐步消除。公司PB估值明显低于行业平均水平(当期PB仅0.98,是高速公路板块唯一的破净个股),维持“买入”评级。

1.公司发布2017 年一季报,财政补贴使利润同比大幅增长 财务数据:实现营收11.66 亿,同比增长7.08%,实现归母净利润4.36亿,同比增长132.77%,扣非净利润2.15 亿,同比增长23.80%,基本每股收益0.19 元。 财政补贴致使利润同比大幅增长 公司1 月19 号收到江西省财政厅拨付的财政支持款人民币 2.78 亿元,去年同期为12 万元,推动公司利润同比大增。 2.高速公路通行费收入同比略降,多元业务贡献主要增速 报告期内,公司营收增长7.09%,成本增长6.1%,毛利率由44.89%升至45.39%。 1)高速通行费收入略降。1-3 月,通行费收入同比下降0.51%至8.09 亿元,占收入比的69%。 2)多元业务贡献主要增速。除通行费收入外,多元业务(包括成品油销售、工程业务等)实现收入3.56 亿元,同比增长29.5%。我们分析认为报告期内成品油平均售价同比大幅增长或推动成品油销售收入的增长。 3.10 亿元增资子公司,坚定推动公司转型升级! 公司公告对控股子公司上海嘉融投资管理有限公司增资10 亿元(根据投资项目进度,资金分期分批到位),增资后注册资本由8000 万元增加至10.8 亿元,公司出资比例增至97.22%,江西昌泰高速持有剩余2.78%股权。 增资目的:推动公司业务结构转型升级,拓展新的业务领域,培育新的利润增长点。 投资范围:拟以金融产业、节能环保、文化传媒、旅游、战略新兴产业等项目为主。 投资方式:包括但不限于采用股权投资、 并购基金、资产管理、直接投资等方式开展业务。 嘉融公司2016 年实现利润-44.13 万元,2017 年一季度实现收入71.43 万元,利润0.14 万元。未来公司将其打造为多元化发展战略投资平台,为公司中长期发展提供动力来源和利润支撑。 我们认为此次增资体现了公司推动战略转型的决心。 4.价值被低估,资本开支渐入尾声,多元资产贡献强支撑及未来转型基础 1)公司持有金融资产25.31 亿元:公司持有国盛金控(5.52%)、湘邮科技(4.26%)以及信达地产(6.58%)股权,市价20.96 亿(2017/4/24)。 此外公司以4.37 亿元成为恒邦保险并列第一大股东(持有20%股权)。 2)丰富的土地储备:公司拥有庐山西海风景区500 亩土地,以及铜鼓县温泉小镇3000 亩规划用地。以3000 元/平方米保守测算,若根据规划面积,全部办好手续后潜在的价值约70 亿元。 公司土地储备具有丰富的旅游价值:铜鼓天然氧吧+温泉资源,且为红色旅游区;庐山西海临近庐山风景区,为生态旅游区;土地项目或为公司未来开发养老及旅游资产做储备。 金融与地产项目合计潜在价值95 亿,公司目前市值121 亿,贡献强支撑。 3)公司未来资本开支渐入尾声。昌九高速改扩建将于2018 年建成通车,或为未来几年内最后一个大型项目。昌樟高速改扩建通车后政府给予延长14 年9 个月收费年限的政策对昌九修成通车后亦有参考意义。 5.投资建议: 维持“强推”评级1)预计公司2017-19 年EPS 分别为0.36、 0.39 及0.46 元,对应PE 分别为14.4 倍、13.5 倍及11.2 倍。 2)高速公路行业平均PB1.7 倍,PE17 倍,公司是唯一破净个股(0.86倍PB),鉴于公司价值被低估,资本开支渐入尾声,多元资产贡献强支撑及未来转型基础,增资子公司体现转型决心。维持“强推”评级。 6.风险提示: 经济回暖不及预期、土地开发项目进展不及预期。

2017年一季度公司实现营业收入11.66亿元,同比提升7.08%,实现归母净利润4.36亿元,同比增长132.77%;扣非后归母净利润2.14亿元,同比增长23.8%。一季度每股收益0.19元。 昌九高速修路,高速公路收入略降 2017年一季度公司通行费收入8.09亿元(此为剔除营改增影响后的数据),其中昌樟昌九高速由于修路收入下降,昌泰与九景高速则实现17.4%和10.5%的收入增长,整体收入与去年同期相比微降0.51%, 非公路业务收入提升以及成本管控提升主业盈利 公司实现营收11.66亿元,同比增长7.08%。由于通行费收入微降,增量主要由工程业务与油品销售业务提供。成本方面,公司营业成本共计6.36亿元,同比增长6.1%,低于收入增速。此外由于营改增影响,公司营业税金同比减少2576万元;由于负债减少,财务费用同比减少1165万元。收入的增长与成本的管控使得公司扣非后归母净利润同比增长23.8%。 补贴收入略超预期,构成主要利润增量 报告期公司实现归母净利润4.36亿元,同比大幅增长132.77%,主要原因是收到政府补贴2.78亿元,而去年同期无此项。我们认为补贴金额略超预期,故上调了17年盈利预测。 投资建议:低估值且稳健增长,给予买入评级 预计公司17、18、19 年EPS分别为0.37、0.39、0.43元,对应PE为14.8X,14.1X,12.8X。现阶段公司主业不确定性逐步消除,业绩处在回升通道。PB估值明显低于行业平均(对应PB仅0.90倍),且兼具一定成长性,维持“买入”评级。 风险提示:通行费收入不达预期;收费政策变动。

业绩简评 公司发布一季度业绩预增公告,预计本期实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比,将增加120%到150%左右。 经营分析 财政厅拨付财政支持款大幅增厚一季度业绩:今年一季度业绩大幅增厚主要原因是公司于2025-08-03,收到江西省财政厅拨付的财政支持款人民币2.78亿元,计入当期损益。预计2017年一季度净利润可达4.12亿元至4.40亿元,2016年同期,公司净利润为1.87亿元。由于在2016年二季度,公司出让国盛证券股权取得投资收益约5.5亿元,今年无此收益,公司全年业绩预计仍将有所下滑,不过下滑幅度有望缩窄。 改扩建工程按部就班,保障未来高速业务:公司2017年1~2月,实现通行费收入5.66亿元,同比增长0.85%,增幅较16年同期17.9%大幅下降,主要原因是昌九高速改扩建,公司整体客车车流量同比下降0.3%。我们认为虽然改扩建工程对公司主业收入暂时有所影响,但伴随未来公司主要路产及全省其他干线进行“四改八”扩建工程完成,将直接或间接大幅提升核心路产车流量,保障未来主业业绩稳健增长。 “高速公路+”战略叠加合理激励条件,公司业绩长期向好:公司工作重心从资产管理向资本运营转变,大力开展股权经营和股权投资,以推进“高速公路+”为抓手,公司近年不断优化业务和资产结构,大力发展高速公路延伸产业,加快金融股权投资领域脚步。另外,公司于2016年底通过设立业绩奖励基金激励计划,保障公司净利润最低7%的年增速。在整体公路市场环境不景气的情况下,公司激励条件合理,将员工与公司经营业务长期稳健发展连接起来,有效激发管理层积极性。 盈利调整 由于江西省财政厅拨付财政支持款,我们上调公司2017年EPS至0.40元,上调幅度14%,对应PE为14倍;维持18~19年EPS为0.38元、0.41元,对应PE为15、13倍,维持“买入”评级。 投资建议 我们认为公司核心路产未来车流量增长稳定,看好公司未来继续深耕能源、金融、旅游等领域,业绩激励计划保障公司长期经营业务稳健发展。 风险提示 宏观经济增速整体低迷,车流量不达预期。

公司经营稳健,偿债能力进一步增强 2016年度,公司实现营业总收入45.55亿元,比上年同期减少9.47亿元,较上年同期减少17.21%;归属于母公司所有者的净利润10.37亿元,比上年同期增加3.25亿元,较上年同期增加45.69%。其中,公司主业通行服务收入达到30.36亿元,创历史新高,同比增长6.26%。 截止2025-08-03,公司资产总额320.18亿元,较年初增加9.59亿元;公司总负债163.35亿元,较年初减少3.08亿元。资产负债率51.02%,较年初下降2.56%。公司的负债率及偿债能力稳定。 公司决定以2025-08-03的总股本2,335,407,014股为基数,向全体股东每10股派发现金红利1.50元(含税)。派发现金红利总额为350,311,052元。 多元化战略初尝胜果,资产先行布局 2016年度,公司参与国盛证券(国盛金控002670)的资产重组,当期为公司贡献投资收益5.47亿元。目前该公司正在进行重大资产重组的停牌阶段,赣粤高速仍持有其5.52%股份。与此同时,公司还持有信达地产(600657)6.58%股份,持有湘邮科技(600476)4.26%股份。. 2016年,公司以自有资金投资4.36亿元参与恒邦保险增资扩股,并持股20%成为其并列第一大股东,目前该保险公司经营良好。公司还累计投资23,723万持有中电投江西核电有限公司20%的股份。 依托公路资产,尝试拓展旅游业 公司积极响应“新型城镇化”建设的号召,对高速公路沿线资源开发和配套服务进行有益尝试。 >>庐山西海风景旅游项目,位于九江市武宁县巾口镇,公司拟投资4亿竞拍300亩建设用地及办理255亩土地流转事宜,从事旅游项目后续开发工作。目前该项目正在推进中。 >>铜鼓温泉综合旅游开发项目,位于铜鼓县温泉镇。公司于2014年公告披露,以3,600万元的价格竞得243.39亩商服用地,再以3,400万元的价格竞得194.14亩商服用地。 传统行业继续巩固,剥离基建工程专心信息化工程 昌九高速公路四改八扩建项目已启动,项目总概算65亿元,截止2016年末,已累计投资5.4亿元,未来2年将是重点投入期。该高速公路位置优越,有望伴随赣江新区国家战略一起成长,有望在未来5年继续牢牢占据公司营业收入第一的公路资产位置。 本年报期的工程收入6.39亿元,同比减少11.06亿元,主要为公司转让工程公司全部股权后,不再将其纳入合并范围所致;此举凸显公司专心经营方兴子公司的雄心(100%控股,信息化工程建设);2016年,方兴完成营业收入7.14亿元,同比增长12.68%,贡献净利润6688万;该公司是一家基于交通运输的信息化公司,随着智慧城市的建设,有望迎来发展机遇期。 投资评级 公司多元化经营正在布局,持有资产潜力巨大,PB小于1。预计未来三年EPS为0.35、0.38和0.42,对应PE分别为15.6、14.1和12.9倍。我们看好公司多元化方向的努力,再考虑到《业绩奖励基金激励计划》的实施,首次给予“增持”评级,目标价5.9元。 风险提示 经济下滑导致公路车流量不达预期,旅游业务拓展受阻,土地开发遇到阻力。

业绩简评 赣粤高速2016年实现营业收入45.55亿元,同比下降17.2%;实现归母净利润10.37亿元,同比增长45.7%,每股收益0.44元;同时公司公告利润分配预案,向全体股东每10股派发现金红利1.50元(含税),总额约为3.50亿元,占比净利润33.8%。 经营分析 工程公司转让导致营业收入显著下降:2016年公司工程业务营业收入6.39亿元,同比下降63.5%,减少11.06亿元。工程业务相比高速主业盈利能力较低,公司于2015年底转让工程公司全部股权,并不再将其并表,这也是本期公司营业收入下降主要原因。 专心主业,高速业务收入再创新高:虽然营业收入总体有所下滑,但高速公路运营收入创历史新高,达到30.36亿元,同比增长6.26%,增加1.79亿元。公司经营管理的八条高速公路中,昌樟高速、温厚高速、昌泰高速通行服务收入增长显著。同时公司实行降本增效,推进全面预算管理,本期毛利率大幅提升,达到37.6%,同比增加7.4个百分点。未来公司主要路产及全省其他干线进行“四改八”扩建工程,将直接或间接大幅提升核心路产车流量,保障未来主业业绩稳健增长。 转变工作重心,推进“高速公路+”战略:公司工作重心从资产管理向资本运营转变,大力开展股权经营和股权投资,以推进“高速公路+”为抓手,公司近年不断优化业务和资产结构,大力发展高速公路延伸产业,加快金融股权投资领域脚步。各子公司业绩增长显著,方兴公司完成营业收入7.1亿元,同比增长12.68%,创历史新高;高速实业销售成品油实现销售收入7.6亿元;在金融领域,公司出让国盛证券股权取得投资收益约5.5亿元。 合理激励条件保障公司经营业务稳健发展:公司于2016年底通过设立业绩奖励基金激励计划。业绩激励基金计划实施年限暂定为5年,我们认为该激励条件更侧重于公司本身经营业务的稳健发展。公司2013-2015年按激励利润计算方法净利润增速在7%-9%左右,公司激励条件保障公司净利润最低7%的年增速。在整体公路市场环境不景气的情况下,公司激励条件合理,将员工与公司经营业务长期稳健发展连接起来,有效激发管理层积极性。 投资建议 我们认为公司核心路产未来车流量增长稳定,看好公司未来继续深耕能源、金融、旅游等领域,业绩激励计划保障公司长期经营业务稳健发展。预计2017-2019年EPS为0.35/0.38/0.41元/股,对应PE为16/15/13倍,PB仅为0.93倍,估值低位,维持“买入”评级。 风险提示 车流量不达预期。

赣粤高速发布2016年年报。2016年公司实现营业收入45.55亿元(-17.2%),毛利率上升至37.62%(+7.4pct),归属于母公司净利润10.37亿元(+45.69%),EPS为0.44元,拟每股派发现金股利0.15元(含税)。 所持股权参与重大资产重组致公司归属净利润上涨。16年公司营业收入同比下降17.2%,主要原因是16年公司转让工程公司全部股权后,不再将其纳入合并范围所致。公司归属净利润同比上升45.69%至10.37亿元,主要原因是公司以所持国盛证券的股权参与华声股份重大资产重组顺利完成并成功上市,当期为公司贡献投资收益5.47亿元。 货车运输持续回暖助推业绩增长。据公司官网运营数据,2016年公司货车流量同比增速8.23%(2014、2015年货车流量增速为-2.2%及5.5%),其中9-12月货车流量增速分别为4.6%、8.3%、19.6%、11.7%,货车回暖迹象明显。2016年全国公路客运周转量同比下降4.2%,而货运周转量同比增长5.6%,2017年货运有望继续增长,赣粤高速货车收入占比较高,有望持续获益。 公司在稳定主业的基础上,不断开拓出新的业务。在旅游方面,公司结合江西省旅游规划,持续开展收费营销工作,推出不同季节的旅游路线来增加公司高速公路流量,使得公司服务区营业额达到1.22亿元,同比增长20%;金融投资方面,公司积极创新融资方式降低融资成本,努力探索相关投资机会。2016年公司参投国金国盛证券为公司带来5.47亿元的投资收益。 投资建议:考虑到:1)货车运输的持续回暖对公司业绩增长构成强支撑;2)公司不断开拓新的业务,营收点不断增加,未来利润前景可期。 我们预计公司2017-2018年EPS分别为0.35、0.38元,给予“增持-A”评级,6个月目标价6.30元。 风险提示:经济增速大幅下滑导致货车收入下降等

1. 通行费收入创历史新高,一次性投资收益贡献利润增量 1)公司全年实现营业收入45.55亿元,下降9.47亿元,同比减少17.21%,实现归属净利10.37亿元,同比增长45.69%,EPS0.44元。营业收入下降主要系因公司转让工程公司全部股权导致工程业务收入下滑(本期收入为6.39亿元,减少11.06亿元)。此外,成品油销售业务收入7.60亿,同比减少2.51%,其他业务收入1.19亿,同比减少0.35%。 2)通行费收入创历史新高。高速公路运营主业收入30.36亿元,同比增长6.26%,创公司历史新高。 3)一次性投资收益贡献利润增量。2016年5月,公司以所持国盛证券的股权参与华声股份重大资产重组顺利完成并成功上市,产生投资收益 5.47 亿元,全年实现投资收益5.55亿元,去年同期为2.75亿元。 2.公司或持续受益于货运回暖 1)公司车辆服务费收入中,货车贡献约7成。2016年1-12月货车流量同比增速8.23%,客车同比增速7.03%;2014、15年货车增速为3%及6%,2016年8-12月货车增速分别为2%、5%、8%、20%、12%,回暖迹象明显。 2)2017年以来,全国范围内重卡、工程机械等车辆销售大幅增长,重卡2月销售同比增长152%,公司将持续受益于货运回暖。 3.价值被低估,多元资产贡献强支撑及未来转型基础,资本开支渐入尾声 1)公司持有金融资产28.38亿元:公司持有国盛金控(5.52%)、湘邮科技(4.26%)以及信达地产(6.58%)股权,市价24.01亿(2017/3/6)。公司以4.37亿元参与恒邦保险增资扩股并成为其并列第一大股东(持有20%股权)。 2)丰富的土地储备:公司拥有庐山西海风景区500亩土地,以及铜鼓县温泉小镇3000亩规划用地。以3000元/平方米保守测算,若根据规划面积,全部办好手续后潜在的价值约70亿元。 公司土地储备具有丰富的旅游价值:铜鼓天然氧吧+温泉资源,且为红色旅游区;庐山西海临近庐山风景区,为生态旅游区;土地项目或为公司未来开发养老及旅游资产做储备。 金融与地产项目合计潜在价值100亿,公司目前市值129亿,贡献强支撑。 3)公司未来资本开支渐入尾声。昌九高速改扩建或成未来几年最后一个大型项目。昌樟高速改扩建通车后政府给予延长14年9个月收费年限的政策对昌九修成通车后亦有参考意义。 4.投资建议:维持目标价5.92-6.51元,“强推”评级 1)预计公司2017-19年EPS分别为0.36、 0.39及0.46元,对应PE分别为15.3倍、14.3倍及11.9倍。 3)高速公路行业平均PB1.8倍,PE16.3倍,公司是唯一破净个股,鉴于公司或将持续受益于货运回暖,多元化资产贡献市值支撑及未来业务拓展基础,我们认为公司资产被低估。维持目标价5.92-6.51元,对应PB1-1.1倍,维持“强推”评级。 5.风险提示: 经济回暖不及预期、土地开发项目进展不及预期。