通用电子测量仪器：高门槛+广空间，国产化率低。通用电子测试测量仪器包括数字示波器、射频类仪器、波形发生器等。据普源精电招股书引用的 Frost&Sullivan 数据，24年全球、中国通用电子测量仪器市场规模分别达 448亿元、168亿元；是德科技、泰克等海外企业形成寡头垄断格局。在外部供给波动+政策扶持+技术突破多重驱动下，国产化进程加速，行业高技术壁垒决定替代红利将集中释放于头部厂商，公司作为行业龙头业绩有望快速增长。 普源精电：核心自研芯片领先，产品持续高端化。公司 22年发布“仙女座”芯片组，23年推出 13GHz 示波器成为国内首款达到国际高端标准的产品。公司高端产品迭代加速，20-24年搭载自研技术平台示波器占比从 48%提升至 85%，在供应链环节深化国产替代。伴随直销渠道占比从 20%提升至 34%，公司正逐步解决中资企业高端产品“验证机会不足”的痛点，叠加外部环境催化，高端产品放量将进一步加速。 行业底部复苏，天时地利人和多因素汇聚，高端化多年投入始见成效。 （1）天时：中美对抗加剧+新质生产力产业升级助推，高端产品的国产替代需求正快速增长。 （2）地利：供应链与技术研发储备已经完善，自研芯片有效对冲芯片对外依赖风险，国产高端产品迭代加快。 （3）人和：多年研发团队与渠道建设为国产替代落地放量做好充分准备。 盈利预测与投资建议：高端化+国产替代正逐步传导至报表层面。 24Q3以来企业季度收入出现拐点，24年底合同负债创新高，预计公司 25-27年实现营收 9.2、11.0、13.2亿元，从成长性、稀缺性及行业周期三个维度综合考量，结合可比公司估值，给予公司 25年 9xPS，对应合理价值 42.66元/股，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济风险；贸易摩擦风险；核心人员流失风险。

2024年营业收入同比增长 15.70%， 归母净利润同比减少 14.50%。 公司 2024年实现营业收入 7.76亿元， 同比增长 15.70%； 归母净利润 0.92亿元， 同比减少 14.50%； 扣非归母净利润 0.58亿元， 同比减少 2.75%。 单季度来看，2024年第四季度实现营业收入2.41亿元， 同比增长21.82%；归母净利润0.32亿元， 同比减少 19.36%； 扣非归母净利润 0.36亿元， 同比增长 22.18%。 2025年第一季度实现营业收入 1.68亿元， 同比增长 11.14%； 归母净利润 0.04亿元， 同比减少 40.03%； 扣非归母净利润-0.09亿元， 同比减少 34.96%。 2024年公司业绩下滑主要受所新建研发中心、 加大技术研发投入和进项税转出影响， 2025年一季度收入增长受解决方案快速增长拉动， 利润下滑主要受研发人员薪酬、 研发设备折旧费用增加影响。 盈利端毛利率呈改善趋势， 费用端公司重视研发保持高投入。 2024年公司毛利率/净利率分别为 59.14%/11.90%， 同比变动+2.70/-4.20pct， 公司毛利率持续改善； 费用率方面， 2024年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为13.22%/13.23%/26.64%/1.70%， 同比变动+2.54/+3.73/+5.33/+2.00pct， 研发费用增长较多主要系公司新建西安和上海研发中心， 研发人员职工薪酬、研发物料消耗、 研发设备折旧均有所增加。 2025年一季度公司毛利率/净利率分别为 56.15%/2.25%， 同比变动+1.34/-4.05pct， 销售/管理/研发/财务费 用 率 分 别 为 16.48%/14.51%/31.54%/-0.31% ， 同 比 变 动-0.09/+0.25/-2.85/+3.02pct。 产品高端化持续推进， 解决方案成重要新增长点。 2024年公司发布 13Ghz带宽示波器， 完成对耐数电子 100%股份收购实现解决方案领域战略部署。 2025年一季度产品高端化持续推进， 解决方案快速放量： 1） 搭载公司自研核心技术平台产品的收入同比提升 39.21%， 收入占比达 46.69%， 同比提升7.47pct， 示波器中搭载自研核心技术平台比例为 87.55%， 同比提升 14.79pct。 2） DHO 系列高分辨率数字示波器（垂直分辨率 12bit） 收入同比增长33.33%。 3） 高端产品销售收入同比提升 58.81%， 高端数字示波器产品（带宽≥2GHz） 销售收入同比提升 52.07%。 4） 解决方案销售收入 2785.72万元，同比增长 47.89%。 回购+发布新一期股权激励彰显发展信心。 2025年 4月 29日， 公司发布公告拟回购 3000-5000万元股份将在适宜时机用于股权激励。 同时公司发布新一期股权激励草案， 授予股份数 200万股（占总股本 1.03%） ， 授予对象共计99人， 激励计划的考核年度为 2025-2026年， 激励考核目标值为当年收入/利润同比增速不低于 30%/20%（两者满足其一即可） ， 触发值为当年收入/利润同比增速不低于 15%/10%（两者满足其一即可） 。 投资建议： 公司是国内通用电子测量仪器龙头， 行业空间大增长稳， 公司产品性能领先， 受益国产替代趋势， 成长空间广阔， 高端化战略带动新品快速放量及盈利能力提升， 解决方案成为新重要增长点。 考虑到贸易摩擦影响和公司持续保持研发高投入， 我们下调 2025-2026年盈利预测并新增 2027年盈利预测， 预计 2025-2027年归母净利润为 1.40/1.84/2.37亿元（2025-2026年原值 1.80/2.33亿元） ， 对应 PE 50/38/29倍， 维持“优于大市” 评级。 风险提示： 新产品拓展不及预期； 中美贸易摩擦风险； 国产替代不及预期。

公司2025-08-03发布25年一季报，实现营业收入1.68亿元，同比增长11.14%；实现归母净利润0.04亿元，同比下滑40.03%；扣非后归母净利润为-0.09亿元。 经营分析高端示波器和高分辨率示波器齐放量，盈利能力维持高位。根据公告，25Q1公司DHO系列（高分辨率示波器）产品收入同比+33.33%，保持高速增长；高带宽产品（带宽≥2GHz）销售收入同比+52.07%；上述产品盈利能力较强，保证公司盈利能力维持高位，25Q1公司毛利率水平达到56.15%，同比+1.34pcts。 坚持研发投入，保持长期护城河。根据公告，25Q1公司研发费用为0.53亿元，同比+22.92%，研发费率达到31.54%；研发费用维持高位主要系公司在西安、上海及马来西亚槟城新建研发中心持续保持较大研发投入、重视新品研发。我们认为公司长期重视研发投入，一季度属于公司收入淡季，较高的费用一定程度上影响利润释放，随着下半年公司收入体量持续提升，看好公司进入业绩释放期。 “对等关税”加码，看好公司引领国内市场国产替代加速。2025-08-03，美国政府宣布对中国输美商品加征125%“对等关税”。 科学仪器高端产品主要依赖美国进口，本次“对等关税”对于国产厂商采购高端科学仪器成本再次提升，国内科学仪器厂商性价比持续凸现，有望加速国产品牌加速自主可控，公司作为国内电测仪器板块头部企业，有望充分受益行业国产替代加速。 收购耐数电子，解决方案领域能力有望明显提升。根据公告，24年子公司耐数电子贡献净利润4672.5亿元。耐数电子专注于数字阵列系统的研发与应用，为遥感探测、量子信息、射电天文、微波通信等领域提供专业的电子测量设备及系统解决方案，我们认为本次收购有望强化公司解决方案能力，提供多元增长动力。 盈利预测、估值与评级根据公告，我们调整盈利预测，预计2025-2027年公司营业收入为10.03/11.77/13.64亿元，归母净利润为1.66/2.51/3.40亿元，对应PE为47/31/23X，维持“买入”评级。 风险提示原材料短缺风险、募投项目进展不及预期、高端产品拓展不及预期、限售股解禁风险、汇率波动风险

事件概述公司发布2024年年报。 业绩符合预期。 公司发布2024年年报。2024年公司实现营收7.8亿元，同比增长15.7%；24年实现归母净利润0.92亿元，同比下降14.5%。但看24Q4，公司实现营收2.4亿元，同比增长21.8%；实现归母净利润0.32亿元，同比下降19.4%。 毛利率持续提升，高端化拉动显著。 根据公司财报，公司2024年整体实现毛利率59.14%，较23年同期提升了2.7pct，核心原因系公司产品高端化拉动，以及自研芯片搭载率提升。根据公司24年年报，24年公司搭载自研核心技术平台的销售收入占比已达50.2%，同比提升9.8pct；其中示波器搭载自研核心技术平台的产品收入占比达到了84.9%，同比提升8.9pct。根据公司财报，2024年公司DHO系列产品销售收入同比增长54.55%，我们认为公司高端产品及高分辨率产品收入占比提升，叠加自研平台搭载率提升，公司毛利率有望中期进一步提升。 时域产品积累深厚，看好DHO系列及高端产品长期国产替代。 公司的示波器产品积累深厚，目前最高端产品DS80000系列，最高带宽达13GHz，最高采样速率达40GSa/s。根据公司中报，公司的高端示波器主机及选配件收入占示波器比例达23.9%。公司的示波器在型谱、技术、渠道等方面较为领先，且近年保持了可观增长。公司长期保持了较高的研发投入，2024年公司研发费用率达26.6%，同比提升5.3pct；公司自研平台持续迭代，有望长期引领示波器行业国产替代。在设备更新及科学仪器国产化浪潮下，看好公司长期受益。 投资建议参考最新业绩报告，我们调整25-26年盈利预测，25-26年营业收入由8.95/10.67亿元调整至9.18、10.83亿元，归母净利润由1.35/1.73亿元上调至1.57/1.99亿元，EPS由0.70/0.87元上调至0.81/1.02元，新增27年盈利预测，预计27年公司实现营业收入12.89亿元，归母净利润2.56亿元，EPS为1.32元，2025-08-03收盘价为32.02元，对应25-27年PE分别为39.6、31.3和24.2倍，维持“增持”评级。公司是电子测量仪器龙头，示波器产品较为领先，引领国产设备突破，且高端新产品有望加速迭代，板块长期受益于国产替代。 公司的成长天花板较高，且不可替代性较强。 风险提示技术研发不及预期；高端市场开拓进度不及预期；下游需求修复不及预期。

3月 31日， 普源精电发布 2024年报： 2024年， 公司实现营收 7.76亿元， 同比增长 15.70%； 实现归母净利润 0.92亿元， 同比下降 14.50%。 4月 1日， 公司发布公告： 公司将有 2,166,377股股份于 2025年 4月 14日解除限售并上市流通。 投资要点: 电子测试测量仪器与解决方案营收、 毛利率均实现同比提升。 2024年， 公司电子测试测量仪器实现营收 6.34亿元， 同比增长 4.95%，板块毛利率为 56.64%， 同比提升 1.03pct； 解决方案及其他业务实现营收 1.3亿元， 同比增长 125.84%， 板块毛利率为 75.02%， 同比提升 11.77pct。 高端产品收入同比增长 19.69%， DHO 系列产品收入同比增长54.55%。 2024年， 公司高端产品销售收入同比增长 19.69%， 其中高端数字示波器产品（ 带宽≥ 2GHz） 销售收入同比增长 14.85%（ 占整体数字示波器销售收入的比例为 32.92%， 同比提升 2.55pct）。 公司 DHO 系列高分辨率数字示波器（ 垂直分辨率 12bit） 销售收入同比增长 54.55%， 持续保持快速增长。 2024Q4转出增值税进项税金影响净利润。 2024Q4， 公司全资子公司北京普源需转出 2021年 1月 1日至 2024年 5月 31日一般项目下分摊的增值税进项税金 1,600.46万元， 影响公司 2024年度归属于上市公司股东的净利润约 1,361.80万元。 产品结构优化， 毛利率同比提升； 研发费用大幅增长。 2024年， 公司毛利率为 59.14%， 同比提升 2.69pct； 主要受益于搭载公司自研核心技术平台产品的销售收入同比提升 30.96%,销售收入占比同比提升 9.78pct； 同时毛利率较高的解决方案及其他业务营收同比增长125.84%。 2024年， 公司在西安和上海建设研发中心， 加大技术研发投入， 导致研发人员职工薪酬、 研发物料消耗、 研发设备折旧较上年同期均有所增加， 研发费用同比增长 44.67%至 2.07亿元， 研发费用率同比提升 8.93pct 至 26.64%。 盈利预测和投资评级 考虑到公司高端数字示波器 DS80000系列产品放量， 同时存在一次性增值税进项税金转出影响， 我们预计公司 2025/2026/2027年营业收入分别为 8.98/10.57/12.58亿元， 归母净利润分别为 1.21/1.57/2.00亿元， 对应 PE 分别为 53/41/32倍，维持“增持” 评级。 风险提示 宏观市场波动风险； 行业需求下滑风险； 研发进度不及预期； 高端产品销售量不及预期； 新产品市场开拓进展不及预期； 元器件供应紧张风险； 原材料涨价风险； 毛利率下滑风险； 海外经营风险。

公司发布2024年年报2024年全年公司实现营收7.76亿元（+15.70%），归母净利润0.92亿元（-14.50%），扣非后归母净利润为0.58亿元（-2.75%），经营活动现金流净额1.17亿元，加权平均净资产收益率3.11%（-0.89pct）。单季度看，2024年Q4公司实现营收2.41亿元（+21.82%），归母净利润0.32亿元（-19.36%），扣非归母净利润0.36亿元（+22.18%）。 毛利率持续提升，费用端因发展战略影响短期承压报告期内，公司毛利率水平不断改善。2024年公司毛利率为59.14%，同比增加3.10个百分点，其中解决方案类产品/服务的毛利率为75.02%，同比提升8.86个百分点，毛利率水平持续改善。但净利率方面，2024年公司净利率11.90%，同比下降4.2pct，主要系期间费用率上升。2024年公司期间费用率较上年同期增长8.93个百分点。其中，研发费用率达到26.64%，主要系公司2024年战略扩张，建设西安和上海研发中心，因此研发人员职工薪酬、研发物料消耗以及研发设备折旧较上年同期有所增加。但长期来看，公司产品研发实力整体提升，产品体系不断丰富，有望对公司未来业绩产生积极影响。 自研核心平台持续发力，高端产品销售高速增长公司自成立以来就高度重视核心技术平台的研发。2024年，公司搭载自研核心技术平台产品的销售收入同比提升30.96%,销售收入占比达50.19%（+9.78pct）。其中，搭载公司自研核心技术平台数字示波器产品的销售收入占全部数字示波器产品的比例为84.93%（+8.90pct），对公司营收起到强支撑作用。同时公司高分辨率及高端产品也保持高增速。具体来看，报告期内公司DHO系列高分辨率数字示波器销售收入同比+54.55%；高端产品销售收入同比提升19.69%，其中高端数字示波器产品销售收入同比提升14.85%。随着高端产品的放量，公司营收及盈利水平有望加速增长。 投资建议我们看好公司长期发展，调整盈利预测为：公司2025-2027年分别实现营收9.22/10.66/12.28亿元（2025-2026年前值为9.49/11.46亿元）；归母净利润为1.35/1.81/2.36亿元（2025-2026年前值为1.42/1.94亿元）；以当前总股本1.94亿股计算的摊薄EPS为0.70/0.93/1.22元（2025-2026年前值为0.73/1.00元）。公司当前股价对应的PE为47/35/27倍，维持“买入”投资评级。 风险提示1）市场波动风险；2）研发进度不及预期；3）汇率风险；4）应收账款回收风险；5）核心技术人员流失。

利润略高于快报值，基本符合预期公司披露2024年报，业绩略高于快报值，基本符合预期：2024年公司实现营业收入7.8亿元，同比增长16%，归母净利润0.92亿元，同比下降15%，扣非归母净利润0.58亿元，同比下降3%；单Q4公司实现营业收入2.4亿元，同比增长22%，归母净利润0.32亿元，同比下降19%，扣非归母净利润0.36亿元，同比增长22%，Q4营收增速环比继续向上。公司营收增长，主要受益于（1）高端产品、新品放量：2024年公司高端数字示波器（带宽≥2GHz）销售收入同比提升15%，占示波器板块收入比重达33%（同比+2.6pct），其中DS80000（6GHz~13GHz）累计销售63台。（2）并购耐数电子，解决方案拉动作用明显：2024年公司解决方案销售收入约1.3亿元，同比提升126%。展望2025年，电子测量仪器行业有望受益于设备更新和国产替代，公司（1）2024年发布的MHO系列高分辨率示波器、DG5000Pro系列波形发生器、SUA系列多通道收发仪等新品待兑现，且2025年仍有新品待发布；（2）DS80000系列高端产品继续放量，（3）海外品牌认可度持续提升，马来西亚产能释放，业绩增长可持续。 毛利率提升明显，净利率阶段性受研发、渠道拓展影响2024年公司主营业务毛利率59.77%，同比提升3.5pct，其中解决方案毛利率75.0%，同比提升8.9pct，结构优化带动毛利率持续增长。2024年公司销售净利率11.9%，同比下降4.2pct，阶段性受研发、管理费用增长等影响：（1）2024年公司期间费用率54.8%，同比增长8.5pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为13.2%/13.2%/26.6%/1.7%，同比分别变动-2.5/+3.7/+5.3/+2.0pct，西安、上海研发中心和马来西亚生产基地投入增加，管理、研发费用增长。（2）Q4北京普源转出进项税金、补缴税费及滞纳金，影响2024年归母净利润约0.14亿元。未来随高毛利率的解决方案、高端产品占收入比重提升，规模效应摊薄费用，公司净利率修复空间大。 股权激励绑定核心员工，彰显长期成长信心2024年上半年公司发布限制性股票激励计划，拟授予76名核心骨干员工等共计180万股，占股本总额0.97%。激励计划分第一类与第二类，第一类限制性股票数量70.4万股第二类限制性股票数量109.2万股，股票均来源于定增或回购。激励计划分年度对公司业绩指标进行考核，考核期间为2024/2025年，触发值均为营收同比增长15%，或净利润同比增长10%；目标值均为营收同比增长30%，或净利润同比增长20%。股权激励计划绑定公司核心骨干员工，彰显成长信心。 盈利预测与投资评级：我们基本维持公司2025-2026年归母净利润预测1.3/1.8亿元，新增2027年归母净利润预测2.4亿元，当前市值对应PE49/36/27X，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动、地缘政治冲突、新品推出不及预期等

事件:2月27日，普源精电发布2024年业绩快报：2024年，公司实现营收7.76亿元，同比增长15.70%；实现归母净利润0.89亿元，同比下降17.64%。 投资要点:2024Q4营收同比增长，转出增值税进项税金影响净利润。2024Q4，实现营收2.41亿元，同比增长21.82%；实现归母净利润0.29亿元，同比下降27.5%。公司全资子公司北京普源科技有限公司需转出2025-08-03至2025-08-03一般项目下分摊的增值税进项税金1,600.46万元，影响公司2024年度归母净利润约1,361.80万元。 DS80000系列数字示波器与解决方案拉动业绩增长。公司高端数字示波器产品（带宽≥2GHz）占2024年全年数字示波器销售收入的比例达32.92%，其中DS80000系列高端数字示波器累计销售63台。2024年，公司解决方案的销售收入为1.25亿元，对整体经营业绩的提升起到重要拉动作用。 新建研发中心及马来西亚基地导致期间费用明显增长。2024年，由于西安研发中心、上海研发中心及马来西亚生产研发基地的投入显著增加，公司期间费用同比增长6.12%，上述研发中心及生产基地布局对公司后续加快新品开发、完善全球化布局具有积极作用。 盈利预测和投资评级考虑到公司高端数字示波器DS80000系列产品放量，同时存在一次性增值税进项税金转出影响，我们预计公司2024/2025/2026年营业收入分别为7.76/8.79/10.03亿元，归母净利润分别为0.89/1.06/1.30亿元，对应PE分别为81/68/55倍，维持“增持”评级。 风险提示宏观市场波动风险；行业需求下滑风险；研发进度不及预期；高端产品销售量不及预期；新产品市场开拓进展不及预期；元器件供应紧张风险；原材料涨价风险；毛利率下滑风险；海外经营风险

营收增速稳健，高端新品&解决方案兑现业绩。2024年公司实现营业收入7.8亿元，同比增长16%，归母净利润0.89亿元，同比下降18%，扣非归母净利润0.53亿元，同比下降11%。单Q4公司实现营业收入2.4亿元，同比增长22%，环比增长6%，归母净利润0.29亿元，同比下降28%，扣非归母净利润0.31亿元，同比增长3%。公司营收增速稳健，Q3起迎向上拐点，主要受益于：（1）高端产品继续放量：2024年公司高端数字示波器（带宽≥2GHz）占示波器板块收入比重达33%（上半年约23%），其中DS80000（6-13GHz）销售63台。（2）并购耐数电子：2024年公司解决方案销售收入约1.2亿元，我们预计耐数电子贡献约7000万元，对业绩拉动明显。展望2025年，我们看好公司营收持续增长：（1）示波器等仪器类产品有望受益于国产化趋势下的政府采购支持、设备更新政策，且公司仍在持续推出高端新品；（2）并购耐数电子后，公司模块化仪器水平快速提升，2024年12月推出了首款模块化仪器——SUA8000系列数字收发仪，订单饱满，从产品向整体解决方案转型持续；（3）海外产能、渠道建设推进，份额提升助力增长。 研发中心、海外基地落地，费用计提阶段性影响利润增速。2024年公司利润增速弱于营收，主要系（1）公司仍处业务拓展期，西安、上海研发中心和马来西亚生产基地投入增长，2024年期间费用同比增长6%，（2）2024Q4北京普源转出进项税金、补缴税费及滞纳金，影响2024年归母净利润约0.14亿元。未来随高毛利率的解决方案、高端产品占收入比重提升，规模效应摊薄费用，利润率有望持续提升。 股权激励绑定核心员工，彰显长期成长信心。2024年上半年公司发布限制性股票激励计划，拟授予76名核心骨干员工等共计180万股，占股本总额0.97%。激励计划分第一类与第二类，第一类限制性股票数量70万股第二类限制性股票100万股，股票均来源于定增或回购。激励计划分年度对公司业绩指标进行考核，考核期间为2024/2025年，触发值均为营收同比增长15%，或净利润同比增长10%；目标值均为收入同比增长20%，或净利润同比增长20%。股权激励计划绑定公司核心骨干员工，彰显成长信心。 盈利预测与投资评级：公司2024年业绩受费用计提和税费影响，我们调整公司2024-2026年盈利预测分别为0.9（原值1.1）/1.3（维持）/1.8（维持）亿元，当前市值对应PE分别为81/54/39倍，维持“增持”评级。 风险提示：新品推广不及预期、宏观经济波动、市场竞争加剧。

2024年前三季度营业收入同比增长 5.35%， 归母净利润同比下降 11.65%。 公司 2024年前三季度实现营收 5.35亿元， 同比增长 13.14%； 归母净利润0.60亿元， 同比下降 11.65%； 扣非归母净利润 0.22亿元， 同比增长下降26.96%。 单季度来看， 2024年第三季度公司实现营收 2.28亿元， 同比增长40.80%； 归母净利润 0.52亿元， 同比增长 138.42%； 扣非归母净利润 0.40亿元， 同比增长 482.30%。 第三季度公司收入增长提速明显， 主要系公司高端数字示波器及DHO系列高分辨率数字示波器放量， 叠加耐数电子并表贡献。 盈利能力端毛利率持续改善， 费用端继续加大研发投入。 2024年前三季度公司毛利率/净利率分别为 58.44%/11.24%， 同比变动+1.93/-3.16pct。 单季度看， 公司第三季度毛利率/净利率分别为 60.84%/19.79%， 同比变动+2.59/+6.18pct， 毛利率持续改善， 其中数字产品毛利率为 61.28%， 同比+1.12Pct， 环比+3.19pct， 主要系高端及自研核心技术技术平台对数字示波器产品的毛利率拉动。 费用端来看， 2024年前三季度研发费用率为 27.80%，同比变动+5.57pct， 研发费用率较高主要系公司研发投入继续加大， 西安和上海新建研发中心。 单季度看， 公司第三季度研发、 销售、 管理费用率合计同比下降 4.06个百分点， 运营效率提升明显。 行业需求仍承压， 公司产品高端突破放量拉动收入逆势增长。 自研产品占比大幅提升， 2024年第三季度搭载公司自研核心技术平台数字示波器产品的销售占比为 89.00%， 同比+13.5pct。 高端产品显著突破， 2024年第三季度 DHO系列高分辨率数字示波器（垂直分辨率 12bit） 销售收入同比增长 71.21%，高端数字示波器产品（带宽≥2GHz） 占整体示波器收入比达 41.84%（同比提升 18.45pct） ， 销售收入同比+144.93%。 投资建议： 公司是国内通用电子测量仪器龙头， 行业空间大增长稳， 公司产品性能领先， 受益国产替代趋势， 成长空间广阔， 高端化战略带动新品快速放量及盈利能力提升。 考虑到下游行业需求仍承压对公司收入增长造成一定影响， 西安和上海新建研发中心导致研发费用投入较大拖累公司盈利能力，我们下调 2024-2026年盈利预测， 预计 2024-2026年归母净利润为1.11/1.80/2.33亿元（2024-2026年原值 1.47/2.04/2.56亿元） ， 对应 PE71/44/34倍， 维持“优于大市” 评级风险提示： 新产品拓展不及预期； 中美贸易摩擦风险； 国产替代不及预期。

公司发布2024年三季报2024年前三季度公司实现营收5.35亿元（+13.14%），归母净利润0.60亿元（-11.65%），扣非后归母净利润为0.22亿元（-26.96%），经营活动现金流净额0.64亿元，加权平均净资产收益率2.04%（-0.61pct）。单季度看，2024年Q3公司实现营收2.28亿元（+40.80%），归母净利润0.52亿元（+138.42%），扣非归母净利润0.40亿元（+482.30%）。 三季度业绩超市场预期，整体毛利率提升受国内宏观环境影响，测量仪器行业需求有所下降，但由于公司强阿尔法，第三季度业绩表现亮眼。营收方面，2024年Q3，搭载公司自研核心技术平台数字示波器产品的销售占比为89.00%，同比提升13.50pct；公司DHO系列高分辨率数字示波器（垂直分辨率12bit）销售收入同比增长71.21%；公司高端数字示波器销售收入同比提升144.93%，占整体数字示波器销售收入比例为41.83%；解决方案销售收入达0.31亿元，均对公司营业收入增长起到重要支撑作用。利润方面，高端及自研核心技术平台对数字示波器产品的毛利率拉动显著，公司2024年Q3毛利率达60.84%，同比提升2.60pct，环比提升2.37pct。而费用方面，2024年第三季度，研发、销售、管理费用率合计同比下降4.06个百分点，公司整体运营效率得到提升。 研发投入持续加大，看好公司未来发展公司高度重视自主研发与差异化竞争，2024年第三季度，公司研发费用投入为0.61亿元。2024年以来，公司在西安和上海建设研发中心，持续加大技术研发投入，加速产品开发进度，对公司未来业绩有望产生积极影响。 投资建议我们看好公司长期发展，根据中报信息调整盈利预测为：公司2024-2026年分别实现营收7.91/9.49/11.46亿元（前值为8.80/10.95/13.37亿元）；归母净利润为1.09/1.42/1.94亿元（前值为1.49/1.98/2.58亿元）；以当前总股本1.94亿股计算的摊薄EPS为0.56/0.73/1.00元（前值为0.81/1.07/1.39元）。公司当前股价对应的PE为82/63/46倍，维持“买入”投资评级。 风险提示1）市场波动风险；2）研发进度不及预期；3）汇率风险；4）应收账款回收风险；5）核心技术人员流失。

事件概述公司发布三季报。 业绩大超预期，高端产品放量显著。 根据公司三季报， 24Q3实现收入 2.3亿元，同比增长 40.8%，业绩大超预期；实现归母净利润0.52亿元，同比增长 138.4%。公司 24Q3毛利率达 60.8%，创单季度历史新高。24Q3公司自研芯片平台的示波器收入占比为 89%，同比提升 13.5pct；且 24Q3公司 DHO 系列示波器增速超过70%。高端产品侧，24Q3公司 2GHz 以上示波器收入增速达 145%。高端产品的高增，以及自研芯片搭载率的提升，为公司带来了收入增长及利润增长。 板块集体收入拐点已至，国产替代进程有望加速。 根据优利德 24年三季报，24Q3优利德收入增速超过 20%；普源精电 24Q3收入增速超过 40%，我们可以看到板块整体迎来了收入拐点。电测仪器板块的国产化率整体较低，且竞争壁垒较好，技术突破难度较大。在板块经历了一年左右的业绩平淡期后，24Q3底部拐点已经到来。我们认为业绩拐点的核心是：下游需求略改善背景下，电测仪器设备的二阶需求属性凸显，且板块内公司持续进行产品高端化迭代，逐渐满足了下游大客户的需求。市场之前担心的“高端化≠高收入”，或逐步迎来改善。 时域产品积累深厚，公司 DHO 系列产品实现高增。 公司的示波器产品积累深厚，目前最高端产品 DS80000系列，最高带宽达 13GHz，最高采样速率达40GSa/s。根据公司中报，2024年上半年公司搭载自研芯片的示波器收入占比达 78%，同比提升5pct；24H1公司 DHO 系列高分辨率示波器收入同比增长超过了 200%。同时，公司的高端示波器主机及选配件收入占示波器比例达 23.9%。公司的示波器在型谱、技术、渠道等方面较为领先，且近年保持了可观增长。 投资建议我们维持盈利预测，预计公司 24-26年营收为 7.8/9.0/10.7亿元，归母净利润为 1.06/1.35/1.73亿元，EPS 为 0.55/0.70/0.90元。按照 2024年 11月 1日收盘股价 43.59元/股，公司 2024至2026年 PE 为 79.7/62.6/49.0倍。公司是电子测量仪器龙头，示波器产品较为领先，引领国产设备突破，且高端新产品有望加速迭代，板块长期受益于国产替代。公司的成长天花板较高，且不可替代性较强。维持"增持"评级。

事件描述公司发布2024年三季报：报告期内，公司实现营业收入5.35亿元，同比增长13.14%；实现归母净利润0.60亿元，同比下降11.65%；实现扣非归母净利润0.22亿元，同比下降26.96%。业绩符合此前预期。 事件点评Q3单季度营收大幅增长，扣非净利润大幅扭亏，自研核心技术平台价值持续兑现，高分辨率、高端数字示波器销售收入增幅亮眼。2024Q3单季度，公司实现营业收入2.28亿元，同比增长40.80%，环比增长45.85%；归母净利润0.52亿元，同比增长138.42%，环比增加0.51亿元；扣非归母净利润0.40亿元，同比增长482.30%，环比由亏转盈增加0.52亿元。Q3业绩大幅增长，主要贡献来源于： （1）搭载公司自研核心技术平台数字示波器产品的销售占比为89.00%，同比提升13.50pct，对公司营业收入增长起到重要支撑作用； （2）DHO系列高分辨率数字示波器（垂直分辨率12bit）销售收入同比增长71.21%； （3）高端数字示波器产品（带宽≥2GHz）销售收入占整体数字示波器销售收入的41.83%（+18.45pct），销售收入+144.93%； （4）解决方案的销售收入为3056.45万元，对整体经营业绩的提升起到重要拉动作用。 Q3公司毛利率达到60.84%（+2.59pct）），创下上市以来新高，主要受益于产品组合持续优化，高端及自研核心技术平台对数字示波器的毛利率拉动显著。报告期内，公司毛利率为58.44%，同比提升1.93pct，创下上市以来新高。Q3单季度，公司毛利率达到60.84%，同比提升2.59pct，环比提升2.38pct，其中数字示波器产品的毛利率为61.28%，同比提升1.12pct，环比提升3.19pct。 Q3期间费用率显著下降，公司整体运营效率得到提升。研发投入持续加大，推行高端电子测量测试仪器发展战略，国产替代逻辑有望持续兑现。 报告期内，公司净利率同比下降3.15pct至11.24%，主要受管理费用与研发投入增加、汇兑损失增加拖累所致，期间费用率同比提升7.93pct至57.47%，其中，销售费用率13.94%（-3.27pct），管理费用率14.12%（+3.91pct），财务费用率1.60%（+1.71pct），研发费用率27.80%（+5.57pct），主要系2024年以来，公司在西安和上海建设研发中心，加大技术研发投入，加速产品开发进度，对公司未来的业绩有望产生积极影响。Q3单季度，公司费用率边际改善显著，研发、销售、管理费用合计同比下降4.06pct，拉动Q3净利率同比提升6.18pct至19.79%，环比提升16.24pct。投资建议2024Q3公司业绩拐点已现，自研核心技术平台及高端产品线延续亮眼表现，显现出可持续的增长动能，对公司营收增长及盈利能力提升起到重要支撑作用。截至2024Q3末，公司合同负债为0.38亿元，同比增长22.58%，反映出公司在手订单充足，且获取订单的能力持续加强。基于以上，我们上调公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.0亿元、1.5亿元、1.9亿元，同比分别增长-4.3%、40.1%、31.2%，EPS分别为0.5元、0.8元、1.0元，按照10月31日收盘价43.53元，PE分别为82、58、45倍，维持“增持-A”的投资评级。 风险提示下游行业需求放缓的风险；高端产品推出或销售不及预期风险；核心技术人员流失风险；境外经营风险等。

高端新品兑现&并购整合优质标的，业绩快速增长2024年前三季度公司实现营业总收入 5.3亿元，同比增长 13%，归母净利润 0.60亿元，同比下降 12%，扣非归母净利润 0.22亿元，同比下降27%。单 Q3公司实现营业总收入 2.3亿元，同比增长 41%，归母净利润 0.52亿元，同比增长 138%，扣非归母净利润 0.40亿元，同比增长482%。 Q3公司业绩高增，主要系（ 1）高端产品、新品继续放量： Q3公司高端示波器产品（带宽≥ 2GHz）销售收入同比增长 145%，占总体示波器收入比重达 42%，同比提升 18pct； DHO 系列示波器销售收入同比增长 71%。（ 2）并购优质标的耐数电子，增厚业绩： Q3解决方案贡献销售收入 3056万元。 结构优化&规模效应摊薄费用，盈利能力提升明显2024年 Q3公司销售毛利率 60.8%，同/环比增长 2.6/2.4pct，销售净利率 19.8%，同/环比增长 6.2/16.2pct。受益于规模效应，公司期间费用率下降， Q3公司期间费用率 47.7%，同比下降 6.6pct，其中销售/管理/研发 / 财 务 费 用 率 分 别 为 8.7%/12.4%/26.7%/0.0% ， 同 比 分 别 变 动 -8.6/+2.6/+1.9/-2.5pct。公司处于业务拓展期，资本开支、人员投入、研发支出保持较高水平， Q3管理/研发费用同比增长 78%/52%。 股权激励绑定核心员工，彰显成长信心2024年上半年公司发布限制性股票激励计划，拟授予 76名核心骨干员工等共计 180万股，占股本总额 0.97%。激励计划分第一类与第二类，第一类限制性股票数量 70万股第二类限制性股票 100万股，股票均来源于定增或回购。激励计划分年度对公司业绩指标进行考核，考核期间为 2024/2025年，触发值均为营收同比增长 15%，或净利润同比增长10%；目标值均为收入同比增长 20%。或净利润同比增长 20%。股权激励计划绑定公司核心骨干员工，彰显成长信心。 盈利预测与投资评级： 出于谨慎性考虑，我们维持公司 2024-2026年归母净利润预测为 1.1/1.3/1.8亿元，当前市值对应 PE 为 70/58/43倍，维持“增持”评级。 风险提示： 新品推广不及预期，并购整合不及预期，市场竞争加剧等。