事项：公司发布2024年年报以及2025年一季度业绩报告。2024年公司实现营业收入6140.7亿元（同比-15.4%），实现归母净利润16.7亿元（同比-88.2%），实现扣非归母净利润-54.1亿元（同比-153.9%），分红预案为每10股派送现金红利0.88元（含税）。2025年一季度公司实现营业收入1376.8亿元（同比-0.9%），实现归母净利润30.2亿元（同比+11.4%），实现扣非归母净利润28.5亿元（同比+34.4%）。 平安观点：2024年公司瘦身转型见成效。根据公司披露数据，2024年公司实现整车批发销量401.3万台，同比下降20.1%，但全年零售销量达到463.9万台，这意味着公司2024年全渠道库存下降超60万台。大自主板块方面，上汽乘用车、上汽通用五菱销量分别为70.7万/134.0万台，同比分别下滑28.3%/4.5%。合资板块方面，上汽大众、上汽通用2024年销量分别为114.8万/43.5万台，同比分别下滑5.5%/56.4%。新能源车方面，公司2024年销售123.4万台，同比增长9.9%，其中智己销量6.6万台，同比增长71.2%。海外市场方面，公司2024年海外销量达到103.8万台，同比下滑14.1%，公司为应对欧盟反补贴调查等不利影响，通过新车抢运、新增HEV车型等举措，在欧洲市场销售超过24万台。 上汽大众业绩维持稳定，上汽通用计提较大规模减值。根据公司年报以及此前的公告信息，2024年上汽大众业绩基本保持稳定，全年净利润达到47.4亿元（含部分资产处置收益）。但上汽通用由于销量下滑，上汽通用及其控股子公司在2024年四季度计提资产减值准备232.12亿元，对公司四季度合并报表归属于上市公司股东的净利润减少约78.74亿元，其中公司合并口径对上汽通用整车相关公司的长期股权投资账面价值减记至零。 对内重组大乘用车板块，对外与华为加强合作。自主乘用车是公司转型的关键，2024年公司对自主乘用车板块进行深度改革，设立“大乘用车板块”，对乘用车分公司、上汽国际、研发总院、零束科技、海外出行等企业实施一体化管理，提高运营效率。同时通过统一型谱规划、优化开发流程、加强产品定义等举措，完善产品开发过程中各环节管理工具。实施整体业绩考核，以板块业绩为主导，“市场类”、“利润类”指标权重增加。荣威与飞凡深度整合，全面整合中后台职能。此外公司加强对外合作的力度，2025年上汽与华为终端签署深度合作协议，4月上汽与华为联合发布了全新品牌尚界，尚界正式成为鸿蒙智行旗下的第5个品牌，根据上汽集团公布信息，尚界采用华为智选车模式，将面向主流市场，上汽集团为尚界品牌首期投入60亿元，团队人员超过5000人，尚界首款车型将于2025年下半年正式上市。 盈利预测与投资建议：根据公司2024年业绩以及公司最新情况，我们调整公司2025~2026年净利润预测为74.9亿/102.2亿元（原净利润预测为122.1亿/116.0亿元），新增公司2027年净利润预测为122.4亿元。公司新一届管理层对内改革坚决，在对内整合以及对外合作的战略布局下，公司自主板块转型效果有望逐步显现，考虑到公司目前公司的估值水平，依然维持公司“推荐”评级。 风险提示：1）内部整合以及对外合作的效果不及预期，新车上市后销量不达预期；2）合资品牌仍面临较大的转型压力，对公司业绩可能造成不利影响；3）全球贸易壁垒增加，公司海外市场销量以及业绩面临不确定性。

事项：公司披露2024年财报及2025年一季报，2024公司实现收入188.5亿（同比+9.3%），实现归母净利润12.5亿（同比+10.6%），2025一季度实现收入48.5亿（同比+3.5%），实现归母净利润4.0亿（同比+11.5%），2024年度分红预案为每10股派发现金红利1.5元（含税）。 平安观点：国内收入增幅较高，海外控费显成效，盈利能力保持持续提升态势。2024年公司在计提资产减值损失3亿的情况下，归母净利润略低于我们前期预测。2024年毛利率更高的国内收入同比实现正增长，毛利率相对较低的海外业务收入基本持平，2024年公司整体毛利率同比保持增长态势，各项费用控制较好，其中销售费用绝对额下降，研发费用率及管理费用率下降，2024年全年公司净利率达到6.6%，1Q25公司净利率进一步提升至8.2%，盈利能力向好预计主要是由于毛利率更高的国内收入占比提升及海外控费显成效所致。 轻量化及空气悬架收入增幅较高。公司传统主业冷却系统/密封系统/智能底盘之橡胶业务经营表现总体稳定，近年拓展的高成长业务板块为空气悬架及轻量化业务，其中空气悬架业务增幅及毛利率表现略低于我们此前预期，预计主要是配套客户增量不及预期所致，根据公司财报披露，公司空气悬架业务已获订单总产值152亿，其中总成类产值约17亿。轻量化业务毛利率同比改善明显，预计主要是由于该业务逐步迈入规模效应期所致，2024年度公司轻量化业务累计获订单约142亿。 人形机器人业务：从谐波减速器迈向机器人关节总成。根据公司财报，2024年公司新设子公司安徽睿思博，专注于拓展人形机器人部件总成产品相关业务，公司目前技术团队在谐波减速产品领域具备核心竞争优势，相关产线设备正在调试中。同时中鼎现有密封、橡胶业务及轻量化业务在机器人领域也有运用，人形机器人相关密封产品、橡胶产品及连杆产品也在同步开发中，部分产品已经完成定点配套。公司目前专注生产谐波减速器，后续将逐步拓展到力觉传感器等相关产品领域，最终实现机器人关节总成产品的生产制造。根据公司财报披露，目前公司及子公司已与浙江五洲新春集团股份有限公司、深圳市众擎机器人科技有限公司、埃夫特智能装备股份有限公司签署战略合作协议，提升公司在人形机器人部件总成产品领域核心优势，加速推动公司机器人谐波减速器及部件总成产品的生产配套。 盈利预测与投资建议：根据最新情况我们调整公司2025~2026年净利润预测为16.7亿/18.9亿（此前预测值为16.5亿/19.8亿），首次给出公司2027年净利润预测值为20.4亿，中鼎股份传统橡胶减震业务经营稳健，空气悬架及轻量化业务处于收入高增长期，海外控费有效助力公司整体净利率提升，战略布局人形机器人业务打开新的成长空间，维持“推荐”评级。 风险提示：1）海外业务收入规模高，但利润贡献较低，利润率提升程度不及预期；2）新业务面临激烈竞争，导致盈利能力承压；3）主要配套客户产销量不及预期；4）空悬系统渗透率不达预期；5）人形机器人业务处投入期，盈利节奏不明确。

公司发布 2024年年报以及 2025年一季报。2024年公司实现营业收入 1688.52亿元（同比+0.15%），归母净利润 66.91亿元（同比-7.26%），扣非净利润 57.58亿元（同比-11.45%）。 2024年度利润分配预案为每股分配现金红利 0.8元（含税）。 2025年一季度公司实现营业收入 403.74亿元（同比+9.06%），实现归母净利润 12.70亿元（同比+0.59%），实现扣非净利润 11.56亿元（同比+6.57%）。 平安观点： 营收端保持稳定，但毛利润有所下滑。 根据公司财报数据， 2024年公司主营业务收入达到 1586.4亿元，同比略微下滑 0.55%，其中内外饰件、功 能 件 业 务 营 收 分 别 达 到 1193.6亿 /259.7亿 元 ， 同 比 分 别 变 化5.6%/-9.0%。毛利率方面， 2024年公司整体毛利率为 12.1%，同比下滑1.2个百分点，一是由于会计政策调整（剔除会计政策影响后，公司 2024年毛利率同比下滑约 1.0个百分点），二是由于上游客户的成本压力传导所致，根据公司财报数据， 2024年公司毛利额达到 204.9亿元，同比下降 16.6亿元（ 2023年毛利润采用最新的会计政策核算）。 核心业务盈利稳定，费用端管控有成效。 根据公司财报数据， 2024年公司两大核心业务内外饰件和功能件业务盈利保持相对稳定，其中内外饰件净利润 38.0亿元（同比-14.2%），功能件净利润 27.3亿元（同比+11.1%）。 费用端方面，公司 2024年研发费用 61.9亿元，较 2023年度减少 9.3亿元，费用端的控制使得公司核心业务盈利保持相对稳定。 整车市场格局变化带来公司客户结构持续调整。 公司最大的客户是上汽集团旗下的整车企业，根据上汽集团产销数据， 2024年上汽大众、上汽通用产量分别为 114.9万/42.2万台，同比下滑 4.4%/58.6%。受到整车竞争格局变化影响，根据公司财报数据，按汇总口径统计（含海外业务）， 2024年公司主营业务收入的 62.2%来自上汽集团以外的整车客户，相比 2023年提升 8.4个百分点，特斯拉上海、赛力斯、比亚迪、吉利汽车、奇瑞汽车等客户成为公司收入占比排名靠前的业外整车客户。 盈利预测与投资建议： 结合公司 2024年以及 2025年一季度业绩情况， 我们调整公司 2025~2026年净利润预测为 70.6亿/76.6亿元（原净利润预测为 64.3亿/70.9亿元），新增公司 2027年净利润预测为 81.0亿元。 2024年公司面临整车客户的结构调整，但业外客户的拓展对冲了上汽系客户销量下滑的压力，公司推进的中性化战略成果显现。 公司在产业链拥有较强的话语权， 多项核心业务自主可控， 行业地位突出，维持了业绩的稳定。依然维持公司“推荐”评级。 风险提示： 1） 汽车行业产销量不达预期，将导致公司业绩不达预期； 2） 公司受上汽集团产销影响较大，若上汽集团销量继续下滑， 可能会影响公司业绩； 3）公司上汽集团以外客户拓展情况不及预期； 4）原材料价格波动影响公司盈利能力。

公司发布 2025年一季报， 2025年一季度公司实现营业收入 191.5亿元（同比-27.9%），实现归母净利润 7.5亿元（同比+240.6%），实现扣非归母净利润 3.9亿元（同比+244.3%）。 平安观点： 一季度销量有所承压，但一季度业绩表现超预期。 根据乘联会披露的产销数据， 2025年一季度问界销量为 45279台，同比下滑 45.7%，我们认为销量同比下滑主要是由于问界 M7在 2024年一季度基数较高所致。尽管公司问界品牌一季度销量同比下滑，但公司一季度业绩表现略超市场预期，我们预计这主要是由于一季度盈利性较好的问界 M9销量占比提升所致。尽管销量以及营收同比有所下滑，但由于 M9销量占比提升，一季度公司毛利率依然达到 27.6%，同比提升 6.1个百分点。 2025款问界 M9、问界 M8上市后订单表现亮眼，问界逐渐走出一季度产销量低点。 2025款问界 M9、问界 M8分别于 2025年 3月、 4月正式上市，两款车型上市后订单表现亮眼，根据鸿蒙智行披露数据， 2025款问界 M9上市 27天大定突破 4万台，问界 M8截至到 4月 29日大定超过 6万台（ 4月 16日上市），目前看 M9、 M8有望分别成为 50万级、 40万级的爆款高端新能源车型。而随着 M9、 M8交付量的提升，公司的盈利能力有望再上新台阶。 公司启动港股融资，加速推进全球化战略。 2025年 4月公司宣布公司已向香港联交所递交了发行境外上市外资股（ H 股）并在香港联交所主板挂牌上市的申请，根据公司上市申请书披露，公司将此次港股上市募资主要有三方面用途： 1）用于研发投入； 2）用于多元化新营销渠道投入、海外销售及充电网络服务以提升公司的全球品牌知名度； 3）用作营运资金及一般公司用途。我们认为公司此次港股融资一方面通过国际化融资平台缓解公司的负债端压力，另一方面更是为了推进全球化战略布局，打造国际化资本运作平台，提高公司的竞争力。 盈利预测与投资建议： 公司在一季度销量、营收同比下滑的情况下依然实现了盈利的增长，体现了公司问界系列在高端新能源领域的领导地位，我们维持公司 2025年~2027年净利润预测分别为 98亿/131亿/155亿元。公司 2025年的新车周期开启，M8上市后有望推动公司盈利水平再上新台阶，看好公司 2025年的业绩释放潜力，而考虑到问界品牌在未来的成长性以及参股引望公司后的增值潜力，我们依然维持公司“推荐”评级。 风险提示： 1）宏观经济下滑将导致汽车消费需求不足，这将导致公司销量不达预期； 2）高端 SUV 玩家日益增多，问界的竞争力可能下滑，进而影响公司销量； 3）公司是引望公司股东，如果引望公司新客户或业务拓展不达预期，一定程度上将影响公司估值。

长安汽车披露 2024年年报， 2024年公司实现营业收入 1597.3亿元（同比+5.6%），归母净利润 73.2亿元（同比-35.4%），扣非净利润 25.9亿元（同比-31.6%）。 单四季度公司实现营业收入 487.7亿元（同比+13.2%），实现归母净利润 37.4亿元（同比+158.9%），实现扣非净利润 9.1亿元（同比+435.2%）。 2024年度利润分配预案为：每 10股派发现金红利 2.95元（含税）。 平安观点： 2024年深蓝汽车亏损幅度大幅收窄。 根据公司产销数据， 2024年公司自主新能源车销量达到 72万台，同比增长 51.8%，其中深蓝品牌 2024年销量分别为 22.5万台（同比增长 74.7%），阿维塔销量 6.4万台（同比+143.5%）。根据公司年报数据披露， 2024年公司两大新能源车业务板块深蓝汽车和阿维塔分别亏损 15.7亿/40.2亿元，其中深蓝汽车亏损额度相较 2023年收窄 14.3亿元，阿维塔 2024年亏损有所扩大，相较 2023年亏损增加 3.3亿元。按照公司所持深蓝和阿维塔的股比测算， 2024年深蓝和阿维塔对公司全年减利达到 8.0亿/16.5亿元。 传统自主业务（主要为引力、启源）盈利有所承压，但海外业务盈利逐步释放。 根据公司年报数据大致测算， 2024年公司扣非自主净利润（扣非归母净利润-合联营企业投资收益）为 25.5亿元，若剔除深蓝汽车业务亏损，公司传统自主业务（主要为引力、启源） 2024年净利润为 33.5亿元，而上年同期该项业务净利润为 75.1亿元，传统自主业务盈利有所承压。 我们预计这主要是由于国内燃油车市场份额下滑以及启源品牌亏损所致。 海外市场成为公司 2024年的主要盈利来源。 据公司披露， 2024年公司自主品牌海外销量达到 35万台（同比+47.8%）。公司 2024年海外营收达到324.3亿元（同比+56.1%），营收占比达到 20%左右。海外业务毛利率达到 26.2%，高于国内毛利率 14.1个百分点， 我们预计海外业务是公司 2024年的主要盈利来源。 多款新能源车蓄势待发，阿维塔拓展与华为合作。 公司 2025年新车周期即将开启，根据公司规划， 4月份即将推出长安启源Q07和阿维塔 06， 5月份还将推出深蓝 S09，下半年长安启源和深蓝还将各自推出 2款/1款新车型。阿维塔与华为的合作进一步深化，新合作模式下的新车型预计将于 2026年上市。 盈利预测与投资建议： 根据公司 24年业绩以及 25年规划， 我们调整公司 2025~2026年净利润预测为 51.0亿/70.1亿元（原净利润预测为 63.0亿/72.9亿元），新增公司 2027年净利润预测为 112.0亿元。公司在技术和股权端与华为深度合作，后续新能源车上量有望带动公司新能源车业务进一步减亏，海外市场随着销量增加以及海外基地的建成投产，其盈利潜力将逐步释放，依然维持公司“推荐”评级。 风险提示： 1）长安启源、深蓝、阿维塔等新能源车型销量可能不达预期； 2）公司新能源车业务减亏幅度不达预期； 3）国内传统业务盈利可能下滑，对公司业绩造成负面影响； 4）公司海外销量处于快速增长期，但在未来可能面临一定风险，海外市场业务拓展不达预期。

公司发布 2024年年报， 2024年公司实现营业收入 2156.91亿元，同比增加0.81%， 实现归母净利润 114.03亿元，同比增加 26.51%，实现扣非归母净利润 105.27亿元， 同比增长 30.29%。 2024年度分红预案为每 10股派发现金红利 3.47元（含税）。 平安观点： 2024年潍柴动力重型卡车发动机市占率保持高位。 根据公司财报披露，2024重卡行业销量下滑 1%，但根据公司披露数据，潍柴动力重卡发动机份额依然保持 38.7%的高份额。发动机业务盈利大幅增长，根据公司财报披露，公司销售各类发动机 73.4万台，其中发动机出口 6.9万台，同比增长 5%。根据财报披露的分部财务信息，潍柴动力发动机对外实现收入增长，达到 490亿元，母公司利润表中归母净利润创历史新高，达到 94.1亿元，净利率高达 21%（母公司利润表），显示公司发动机业务盈利能力强劲。变速箱公司法士特收入下滑至 126亿元，净利率修复至 6.5%，实现净利润 8.2亿。重卡销量达 11.8万台（ +1.5%），出口同比增长 15%达到 5.9万台，陕重汽 2024年收入虽然下降但盈利能力有提升。 智能物流板块收入增长，毛利率延续修复势头。 海外控股子公司德国凯傲是智慧物流领域的全球领先供应商，致力于为全球工厂、仓库和配送中心等提供智慧物流解决方案。根据公司财报披露， 2024年德国凯傲集团实现收入 115亿欧元，创历史新高。其中以林德、斯蒂尔为代表的叉车业务实现收入 86.1亿欧元，以德马泰克为代表的供应链解决方案业务实现销售收入 29.4亿欧元。德国凯傲集团实现净利润 3.7亿欧元，同比增长17.5%，走出了通胀以及供应链问题的影响，盈利大幅提升。 农业装备业务主要产品市占率提升，收入/净利润均保持增长。 2024年公司农业装备业务加快升级，快速实现农业机械化技术创新突破，在排放升级、粮食价格等多重因素叠加、农机市场下滑的大背景下，公司农业装备业务逆势而上，市场地位保持领先，根据公司财报数据，潍柴雷沃智慧农业净利润达到 8.9亿元（同比+15.8%）。 展望 2025： 根据公司财报披露， 公司预计 2025年销售收入约为 2265亿~2373亿元，同比增长约 5%-10%。重点推动五大战略业务转型，包括新能源业务确保增速超行业平均水平；重点发力大缸径发动机业务，打造高端产品，推动高端市场持续上量；把握海外市场战略机遇期，以本地化制造、海外供应链、服务网络建设打造全方位的竞争优势；做强做大后服务市场等。 盈利预测与投资建议： 我们预计潍柴动力将持续保持重卡发动机、变速箱等核心环节的高份额，同时产品高端化及海外业务占比提升带来的核心业务盈利能力提升态势预计将持续，凯傲发展稳健向上。根据最新情况，我们调整公司业绩预测，预计公司 2025~2026年净利润分别为 136亿/140亿元（ 此前预测值为 105亿/114亿元），并给出 2027净利润预测值为 143亿元。 结合盈利预测与目前估值水平，我们维持公司“推荐”评级。 风险提示： 1）重卡行业增幅放缓； 2）出口业务不达预期； 3）凯傲公司经营情况不达预期； 4）新能源转型及高端化产品投入较大带来费用率增长。

比亚迪发布 2025年一季度业绩预告， 2025年一季度预计实现净利润 85亿~100亿元，同比增长 86.04%~118.88%。 平安观点： 一季度公司汽车销量继续实现较快增长，海外销量实现同比翻倍以上增长。 根据公司产销数据， 2025年一季度公司实现整车销量 100.0万台（同比+59.8%），其中高端品牌腾势、方程豹一季度销量分别为 3.3万台/1.9万台。一季度公司海外销量实现高速增长，根据公司产销公告， 2025年一季度公司海外新能源车销量达到 20.6万台，同比增长 110.5%，公司一季度海外销量占公司的总销量的比例达到 20%左右（ 2024年全年海外销量占比为 10%左右）。 海外市场进入收获期。 考虑到一季度汽车消费处于淡季，车企产销节奏放缓的行业背景下， 估计比亚迪海外销量占比的提升对一季度利润有较强拉动作用。公司海外布局逐渐进入收获期，在本地化生产方面，根据公司 2024年报披露，公司的乌兹别克斯坦和泰国工厂已陆续投产，在运力方面，根据中国船东协会披露，截至 2025年 4月，比亚迪已有 6艘滚装船正式下水，预计到 2026年前，比亚迪将建成 8艘滚装船。 发布多项新技术夯实 2025年增长基础，高端化继续突围。 2025年公司先后发布“天神之眼”智驾、超级 e 平台、“兆瓦闪充”等新技术平台，公司旗下 20万元以下车型几乎实现了高速 NOA 的全系标配，超级 e 平台搭载的“兆瓦闪充”技术则具备 1000V 的高压架构以及 10C 的充电效率，多项新技术发布及落地将夯实公司持续增长基础。 高端化方面，公司在2025年继续以腾势为主要突破口，新上市的腾势 N9凭借尺寸、动力和“易三方”平台优势已取得阶段性进展。 盈利预测与投资建议： 我们维持公司 2025~2027年净利润预测为 511亿/641亿/739亿元。我们认为 2025年公司新技术平台的发布有望助力公司进一步实现销量增长，全球化战略不断推进，有望进一步推动公司利润释放，倘若腾势 N9能够成为中大型 SUV 领域的一款爆款车型，公司可享受更高的估值溢价，依然维持公司“推荐”评级。 风险提示： 1）汽车消费需求不足，这将导致公司销量不达预期； 2） 若公司高端车型无法上量，将导致公司高阶智驾落后国内其他车企，也制约公司进一步的发展空间； 3）公司汽车出口面临更为复杂的国际形势等， 可能导致公司海外拓展不达预期。

事项：公司发布2024年财报，2024年实现营业收入372亿元（同比+38%）,实现归母净利润41亿元（同比+127%）,扣非归母净利润达35亿元（同比+145%）。 2024年度分红预案为每10股派发现金股利10元（含税）。 平安观点：2024年宇通客车净利润创历史高峰，出口收入增幅高。根据公司财报，2024年公司出口销量1.4万辆（同比+37.7%），收入152亿元（同比+46.1%），毛利率达到28.5%。据中客网，宇通2024年大中型客车总销量4万辆，龙头地位稳固。2024年旅游客运需求持续增长，公交客运需求快速恢复，以旧换新政策出台使得国内公交销量同比增长34%，规模恢复到接近3万台水平。2025年以旧换新政策补贴延续且补贴标准提高，预计将加速2017年及之前投入运营的存量车辆更新。 海外业务毛利率提升，各项费用率均下降。根据公司财报，公司国内外客车产品销售毛利率分别为19.4%/28.5%，其中海外客车产品毛利率同比提升。得益于规模效应及控费成效，公司2024年销售/管理/研发费用率均有下降，其中研发支出占营业收入比4.8%，研发费用17.88亿，投向轻客产品开发与升级，海外高端产品开发等方面。2024期末宇通经营活动产生的现金流量净额达72亿，同比增长53%。根据公司财报，2024年度公司购建固定无形长期资产金额为7亿，公司预计2025年在建项目合同额1.5亿元，新增项目预计合同额7.4亿，总体而言宇通客车资本开支较小。 2025经营计划显示公司对业绩增长信心较足。公司财报披露，公司计划2025年收入421亿，同比增幅13%。在2024年同比强劲增长基础上，公司2025年收入目标凸显了乘势而上信心。根据公司2024年财报业绩会，2025年出口目标增长至1.6万台，其中新能源客车3300台，这意味着海外业务依然将为公司提供较大业绩向上弹性。 盈利预测与投资建议：宇通客车龙头地位稳固，海外业务依然处于高增长通道，得益于规模效应及控费成效公司各项费用率有明显下降，同时公司资本开支较小。长期以来公司保持高比例现金分红。根据最新情况，我们调整公司2025/2026年净利润预测值为47.3亿/53.5亿（此前预测值为38.0亿/43.2亿）。首次给出2027年归母净利润预测为60.1亿。维持公司“推荐”评级。 风险提示：1）地方财政收支运行持续紧平衡，公交市场需求不足。2）海外业务需求不稳定；3）公交产品同质化导致价格竞争加剧。

比亚迪发布 2024年年报， 2024年公司实现营业收入 7771.02亿元（同比+29.02%），归母净利润达到 402.54亿元（同比+34.00%），扣非归母净利润达到 369.83亿元（同比+29.94%）。 2024年度利润分配预案为：每 10股派发现金红利 39.74元（含税）。 平安观点： 汽车销量同比实现高增。 据公司公告， 2024年公司实现销量 427.2万台（同比+41.3%），其中海外销售乘用车 41.7万台（同比+71.9%），高端品牌腾势/方程豹/仰望 2024年销量分别为 12.6万台/5.6万台/0.7万台。据公司产销公告及公司财报， 4Q24公司整车销量 152万台（环比+34.3%），营收达到 2749亿元（环比+36.7%），归母净利润达到 150亿元（环比+29.4%）。剔除比亚迪电子（ 0285.HK）的收入 4Q24汽车业务（含电池）营收 2197亿元，对应单车营收 14.4万元，环比增约 0.5万元。 4Q24单车净利润环比持平。 据公司财报 2024年四季度公司整体毛利率为 17.0%，若剔除比亚迪电子（ 0285.HK）四季报的影响，公司四季度汽车业务毛利率达 19.8%，环比下降，预计主要是由于会计政策变更的影响，根据最新的会计政策，将保证类质量保证计入“营业成本”，不再计入“销售费用”，公司在四季度统一追溯调整，这导致公司四季度毛利率环比下降。根据公司财报数据，将会计政策变更影响还原后，四季度公司整体毛利率为 21.5%，与三季度基本持平。剔除四季度比亚迪电子的应占利润，公司四季度单车利润达到 0.93万元，环比持平。 研发保持高投入， 根据公司财报数据， 2024年公司研发投入达到 542亿元（同比+35.7%），研发费用达到 532亿元（同比+34.4%），其中单四季度研发费用达到 199亿元。

事项：公司发布2024年年报，2024年公司实现营业收入132.53亿元（同比+29.32%），实现归母净利润14.08亿元（同比+27.78%），实现扣非归母净利润13.61亿元（同比+30.17%）。2024年度利润分配预案为每10股派发现金红利13元（含税）。平安观点：车灯业务量价齐升，海外毛利率承压。2024年公司车灯业务收入达124.54亿元（同比+29.75%），销量增长显著，前照灯、后组合灯销量同比+18.4%/+22.8%。车灯收入增长快于销量增长，预计主要是由于高附加值产品渗透率提升，带动产品结构优化所致。毛利率方面，根据公司财报数据，2024年公司车灯业务毛利率为19.93%，同比下降1.22个百分点，预计主要是受海外业务的影响，2024年公司海外营收达到4.9亿元（同比+49.1%），但海外业务毛利率仅为6.44%（同比减少19.64个百分点）。 新项目储备充沛，国际化稳步推进，新能源客户放量推动公司业绩成长。根据公司财报披露，2024年公司承接69个新车型车灯项目，40个实现批产，优质新项目的研发和批产为公司未来发展提供了有力保障，公司客户目前涵盖海外车企、合资车企、传统自主以及新能源车企，合资配套比例仍高，但近年来自主客户的快速成长对冲了合资客户的下滑，例如公司是华为鸿蒙智行旗下问界M9的车灯供应商，单车配套价值量高，根据乘联会产销数据，问界M9在2024年销量达到15.6万台。海外市场方面，塞尔维亚工厂产能利用率逐步提升，根据公司财报数据，2024年塞尔维亚工厂营收达到3.2亿元（同比+186.5%），2023年公司注册成立墨西哥星宇和美国星宇两家子公司，后续随着墨西哥工厂逐步建成投产，将增强公司对北美地区客户的配套服务能力。 盈利预测与投资建议：公司是国内车灯系统供应商领军企业之一，随着汽车智能化的发展，车灯的价值量有望稳步提升，此外考虑到公司新能源客户放量并叠加海外产能释放，结合公司最新情况，我们调整公司2025~2026年净利润预测为18.1亿/22.8亿元（此前净利润预测为19.2亿/23.8亿元），同时新增公司2027年净利润预测为27.4亿元，依然维持公司“推荐”评级。 风险提示：1）汽车消费需求下降导致公司客户销量不及预期，进而影响公司业绩；2）公司主要客户发生流失或缩减需求，将对公司的业绩产生较大影响；3）公司在建项目投产后经济效益不及预期；4）汽车行业价格战可能会传导到公司端，公司可能面临竞争加剧、主机厂压价等不利局面。

事项：福耀玻璃披露2024年年报，2024年公司实现营业收入392.52亿元（同比+18.37%），实现归母净利润74.98亿元（同比+33.20%），扣非归母净利润74.46亿元（同比+34.71%）。2024年度利润分配预案为：每股分配现金股利人民币1.80元(含税)。 平安观点：汽车玻璃单车配套量、均价持续提升。根据公司2024年报，公司汽车玻璃面积销售量增长11.2%达155.9百万平米，其中OEM/售后配套玻璃销量按面积同比提升10%/18%。汽车玻璃单价提升（据汽玻收入/玻璃面积得汽车玻璃单价同比增7.4%至229.1元/㎡）。智能全景天幕玻璃、可调光玻璃等高附加值产品占比同比上升5.02个百分点，公司净利率超19%，综合毛利率提升至36%以上，其中汽车玻璃毛利率保持在30%以上。分地区看,境外子公司福耀玻璃美国有限公司2024年营业收入为人民币63.1亿元，净利润6.3亿元，净利率提升至9.9%；福耀在中国本土业务毛利率则提升至39%以上。 2025年公司安徽合肥工厂和福清出口基地投产将进一步助力公司强化区域配套能力。据福耀集团公众号，福耀集团安徽全产业链生产基地项目于2024年4月开工，该基地年产汽车配套玻璃400万套，配件玻璃400万片，预计投产后可实现年产值60亿元。安徽位于中国东部的中心地带，地理位置优越，交通便利，发展潜力巨大，聚集了比亚迪、奇瑞、大众、蔚来、江淮、长安等众多整车企业。近年来合肥汽车产业处在高速发展阶段，特别是新能源赛道更为突出，在合肥投建汽车玻璃项目将增强福耀与汽车厂商的合作黏性。 盈利预测与投资建议：汽车玻璃依然处于单车面积增加及单价提升的上升通道，福耀玻璃凭借全球领导地位及强劲盈利能力持续受益汽车玻璃量价齐升红利，福耀玻璃长期保持高比例分红。凭借高市场份额及汽玻行业的高护城河，福耀玻璃在汽车产业链拥有强话语权。根据最新情况，我们调整公司2025/2026年净利润预测为89.33/104.01亿（此前预测值为84.01/100.6亿），首次给出2027年净利润预测值为120.78亿。维持公司“推荐”评级。 风险提示：1、汇率波动风险；2、原材料涨价超预期；3、新能源汽车需求不及预期；4、新基地客户配套节奏不及预期。

公司发布 2024年业绩预告，公司 2024年预计实现营收 1442亿~1467亿元，同比增长 302.3%~309.3%，预计实现归母净利润 55亿~60亿元，实现扣非净利润 51.5亿~56.5亿元。单四季度看，公司 24年 Q4预计实现营收 376亿~401亿元，实现归母净利润 15亿~20亿元，实现扣非净利润 14~19亿元。 平安观点： 与华为合作终成正果，公司实现扭亏为盈。 2024年公司与华为合作的问界品牌迎来市场收获期，尤其是问界 M9成为 2024年 50万元级别的一款现象级车型。问界系列尤其是问界 M9的热销成为公司在 24年实现扭亏为盈的主要原因。根据乘联会公布的数据显示， 2024年问界系列销量达到 38.9万台（同比+275.8%），其中问界 M9在 2024年销量达到 15.6万台，根据鸿蒙智行披露，问界 M9成为 50万元以上车型销量冠军。 Q4业绩环比出现下滑，但 M9订单保持较高水平。 公司 24年四季度业绩环比三季度有一定下滑，从扣非净利润率看，以公司预告的业绩中值测算，Q4公司扣非净利润率为 4.2%，环比下降 1.4个百分点，从问界销量来看，根据乘联会数据显示， Q4销量环比下降 12.5%，这主要是由于 M5、 M7两款车型的销量下降所致，盈利能力较强的 M9在四季度销量环比基本持平，且 M9的订单一直保持较高水平，根据鸿蒙智行披露，问界 M9上市12个月累计大定突破 20万台。此外我们预计 Q4业绩环比下滑可能是由于年底的一次性费用计提所致（如员工奖金、资产减值等）。 25年重磅新车问界 M8亮相工信部，有望延续 M9的爆款势头。 问界 M8是公司 2025年的重磅新车，目前已经亮相工信部目录。我们在 25年 1月发布的公司研究报告《问界 M8亮相工信部，承接 M9下沉红利》中指出， M8定位 40万元级别 SUV，定位略低于 M9， M8有望复制 M9的成功经验，可承接 M9的下沉市场红利，成为 40万元级别的一款爆款车型，我们预计 M8的稳态月销量将达到 1.5万台左右，预计 2025年将为公司带来超过 400亿的营收，有望带动公司 25年盈利进一步释放。 盈利预测与投资建议： 结合公司 2024年业绩预告情况，我们调整公司 2024年~2026年净利润预测分别为 57亿/100亿/125亿元（原净利润预测为 66亿/104亿/129亿）。问界是目前发展最成功的鸿蒙智选车品牌， 2025年 M8上市后问界的销量规模以及盈利能力将进一步提升，考虑到问界品牌在未来的成长性以及参股引望公司后的增值潜力， 维持公司“推荐”评级。 风险提示： 1）宏观经济下滑将导致汽车消费需求不足，这将导致公司销量不达预期； 2）高端 SUV 玩家日益增多，问界的竞争力可能下滑，进而影响公司销量； 3）公司是引望公司股东，如果引望公司新客户或业务拓展不达预期，一定程度上将影响公司估值； 4）问界 M8上市时间未定，可能存在上市时间推迟或上市后销量不达预期的风险。

事项：公司2025年重磅新品问界M8亮相工信部目录。 平安观点：问界M8产品信息明朗，动力性能领先竞品车型。问界M8是公司2025年最重要的一款车型之一，根据工信部披露的数据显示，M8轴距达到3105mm，仅比M9短5mm，与理想L9轴距相同，车身尺寸也接近理想L9，提供5座版和6座版两种座位数版本。在动力方面，问界M8驱动电机功率达到392kW，电机功率相比竞品车型更强。在纯电续航方面，提供36度和52度两款电池包，36度电池对应纯电续航161km，52度电池对应纯电续航235km/240km，其中36度电池包相比同级别竞品略低，这意味着M8的入门价更低，我们预计M8的价格区间将在35~45万元。 M8承接M9下沉红利，爆款可期。问界M9成为2024年的现象级车型，根据鸿蒙智行公布数据，M9上市一年大定突破20万台，成为50万级别的销量冠军，M9的热销也给问界品牌带来一定的品牌红利，辐射问界后续车型。M8定位40万元级别SUV，略低于M9，从市场竞争来看，40万级别混动SUV参与者不多，M8的外部竞品主要是理想L8、L9，且我们判断增程市场的扩容趋势明确。我们认为M8有望复制M9的成功经验，可承接M9的下沉市场红利，成为40万元级别的一款爆款车型。 M8进一步释放公司盈利潜力，问界国内长期市场潜力可达100万台。我们预计M8的稳态月销量将达到1.5万台左右，预计2025年将为公司带来超过400亿的营收，并有望带动公司2025年盈利进一步释放。从问界长期发展空间看，根据我们在24年11月发布的公司报告《问界盈利潜力释放，入股引望享增值红利》中测算，问界的在国内的市场规模潜力可达100万台左右，2024年8月公司创始人张兴海也曾表示：“赛力斯将力争三年实现问界年产销百万量级目标。”豪华品牌经销商渠道赋能。目前问界的渠道主要包含体验中心（商超店）和用户中心，其中体验中心主要由华为负责，负责产品试驾体验、车辆销售工作，用户中心则类似于4S店，具备销售、交付以及售后的功能。目前问界的用户中心已由公司负责管理招募，中升、永达等传统豪华品牌经销商正加快与公司的渠道合作。我们认为豪华品牌经销商的加入一方面降低了公司对华为鸿蒙智行渠道的依赖度，另一方面，也有利于问界对于传统豪华品牌用户的转化。 问界筑基已成，品牌稀缺性仍突出。问界是目前发展最成功的智选车品牌，M8上市后问界的销量规模以及盈利能力有望进一步提升，因此对于华为而言，无论是C端继续做大做强鸿蒙智行的影响力，还是B端尽可能多地销售引望公司的智能化技术和配件，现阶段做大问界都是更优策略。 盈利预测与投资建议：我们认为M9在巩固已有成果的基础上，M8将与M9一道成为公司2025年盈利进一步释放的关键，结合公司2024年销量情况，我们小幅调整公司2024年~2026年净利润分别为66亿/104亿/129亿元（原净利润预测为65亿/103亿/128亿元），考虑到问界品牌在未来的成长性以及参股引望公司后的增值潜力，维持公司“推荐”评级。 风险提示：1）宏观经济下滑将导致汽车消费需求不足，；2）高端SUV玩家日益增多，问界的竞争力可能下滑，进而影响公司销量；3）公司是引望公司股东，如果引望公司新客户或业务拓展不达预期，一定程度上将影响公司估值。

事项： 公司发布 2024年业绩预告， 2024年公司预计实现归母净利润 124亿~130亿元（同比增加 76.6%~85.1%），实现扣非归母净利润 94亿~100亿元（同比增加 94.5%~106.9%）。单四季度看，公司四季度实现归母净利润 19.7亿~25.7亿元，实现扣非净利润 10.3亿~16.3亿元。 平安观点： 2024年经营质量稳步向上，海外、新能源业务双丰收。 公司保持战略定力，在行业盈利整体承压的情况下，公司 24年经营质量稳步向上。根据公司产销数据显示， 2024年公司销量达到 123.3万台，与上年销量持平。 但海外、新能源车均实现较快增长：根据公司公告数据， 2024年公司海外销量达到 45.3万台，同比增长 43.4%，新能源车销量达到 32.2万台，同比增长 22.8%。 高价值车型占比持续提升。 根据公司公告， 2024年公司 20万元以上的车型销量达到 31.0万台，同比增长 37.1%。这主要得益于坦克、魏牌等高价值车型销量的提升。据公司产销公告，坦克品牌 24年销量达到 23.1万台，同比增长 42.1%。魏牌蓝山智驾版于 24年 8月上市，销量保持稳定，2024年魏牌销量达到 5.5万台，同比增长 31.55%。 2025年智驾技术向多车型迁移。 根据公司公布的蓝山出行报告显示，蓝山智驾版 24年智能驾驶使用率达到 96%，智能驾驶总里程达到 2031.5万公里（高速 1529.1万公里+城区 502.4万公里）。 2025年蓝山智驾版方案有望快速移植至魏牌其他车型或者公司其他品牌车型中，我们判断公司25万以上新能源乘车有望标配高阶智驾方案。 Hi4-Z 车型上市，坦克动力形式进一步丰富。 Hi4-Z 是公司为泛越野场景打造的动力形式， 25年初，坦克 500Hi4-Z 正式上市，该车搭载 59度电池包，纯电续航超过 200km。我们预计 2025年 Hi4-Z 将搭载到坦克品牌其他车型中，逐步丰富公司的越野品类，目前公司在城市 SUV、泛越野和强越野三大领域均有所布局。 盈利预测与投资建议： 公司以经营质量优先，在越野、皮卡等领域拥有较高的竞争壁垒，在 25年仍将深耕优势领域。公司海外业务盈利能力强， 25年新市场拓展有望继续贡献增量。智能化以蓝山智驾版为起点，将逐步迁移到公司其他品牌车型。我们维持公司 2024-2026年净利润预测 127亿/140亿/159亿，维持公司“推荐”评级。 风险提示： 1）主流经济型车竞争日趋激烈，公司在该领域份额继续下降； 2）高阶智驾车保有量增长低于预期； 3）越野赛道竞争对手增加，份额未能提升； 4）海外业务增长不及预期，盈利能力下降。

国内消费锂电领先企业，聚焦消费、动储两大领域。 珠海冠宇是全球消费类电池主要供应商之一，同时还积极布局于动力及储能类电池领域。公司主营产品为锂电子电池，按下游应用领域可分为消费类电池、动力及储能类电池，当前公司可提供包括电芯、 PACK、模组等多样式产品类型，相关产品广泛应用于笔记本电脑、平板电脑、智能手机、智能穿戴设备、无人机、汽车启停系统及电动摩托等领域。根据 Techno Systems Research数据， 2023 年公司笔记本电脑及平板电脑锂离子电池的市场占有率位列全球第二，智能手机锂离子电池的市场占有率位列全球第五。 营业收入保持增长，盈利能力企稳回升。 近几年公司营收实现稳步增长，其中， 2023 年公司实现营收达 114.5 亿元， 2024 年前三季度公司实现营收 85.2 亿元，基本持平于去年同期。净利润方面，在原材料价格下降、运营效率提升和美元汇率上升等综合因素影响下， 2023 年公司归母净利润实现有效修复，较 2022 年增长 278.45%至 3.4 亿元， 2024 年前三季度，公司归母净利润同比-7.47%至 2.7 亿元，但单季度来看， 24Q3 公司归母净利润达 1.66 亿元，同比+11%，环比+81%，单季同环比均实现增长。利润率方面， 2024 年前三季度公司盈利能力逐季修复，其中， 24Q3 公司毛利率达 28.28%，同比-0.6pcts，环比+4.13pcts，净利率达 4.24%，同比+1.01pcts，环比+2.11pcts。随着公司消费类电池销量增长以及动储类电池业务盈利能力提升，预计未来公司经营业绩将迎来明显改善。 市场份额不断提升，产品销量持续增长。 当前公司持续提供符合市场和客户需求的产品服务，凭借出众的产品竞争力以及客户满意度，产品市场份额实现不断提升。在笔电类产品业务方面，公司已向惠普、联想、戴尔、苹果、华硕等国际知名电脑厂商批量供货， 2024 年上半年，公司笔电类锂电池销量实现同比增长 10.51%，根据 Techno Systems Research 数据，公司笔电及平板锂电市场占有率由 2020 年 23.67%增长至 2023 年的31.1%，行业领先地位持续巩固。而手机类产品业务方面，近几年公司与小米、苹果、华为、荣耀、 OPPO、 VIVO 等智能手机厂商持续开展深度合作， 2024 年上半年，公司手机类锂电池销量实现同比增长 13.09%，市场份额方面， 2023 年公司智能手机锂电池的全球市场占有率达 8.18%，较 2022 年增加 0.75 个百分点，与公司传统优势的笔电领域相比，公司在手机领域具有较大提升空间。 PACK 自供比例提升，助力营收利润增长。 公司消费类电池产品包括电芯及 PACK，其中，公司已向惠普、小米、中兴、华为、荣耀、亚马逊、 BOSE、戴尔、 OPPO、大疆、宏碁、微星等终端客户直接供应 PACK 产品，同时公司也在积极拓展新兴消费电子下游，不断丰富公司的客户群体， PACK 自供比例实现稳步提升， 2023 年公司消费类 PACK 自供比例达 35.44%，相较 2022 年增加 7 个百分点， 24H1 公司消费类电芯 PACK 自供比例进一步增长至 39.84%，同比上升 7.87 个百分点。根据公司招股书，参考 2020 年数据，笔电类 PACK 平均售价相较电芯提升 53%，手机类 PACK 平均售价相较电芯增长 29%， PACK类产品附加值明显提高，随着公司 PACK 自供比例的逐步提升，将有利于公司营收和利润的增长。 投资建议： 一方面，当前消费电子下游需求持续回暖，叠加 AI 终端逐步放量，共同推动消费电子产品整体出货的提升，公司作为国内领先的消费锂电供应商，新老客户拓展顺利，产品销量不断增长，随着 PACK 自供比例提升，以及钢壳电池等高价值新产品放量，公司经营业绩有望进入高增阶段。另一方面，在动力及储能领域，公司面对市场变化积极调整经营策略，通过聚焦优势项目避免产品同质化带来的激烈竞争，动储相关业务拓展顺利，有望为公司未来业绩增长注入新动能。预计公司2024-2026 年 EPS 分别为 0.46 元、 0.81 元和 1.23 元，对应 2024 年 11 月 28 日收盘价 PE 分别为 35.5 倍、 20 倍和 13.2 倍，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示： （ 1）行业与市场竞争风险。当前锂电池行业头部厂商已经占据大部分且稳定的市场份额，随着头部厂商产品质量及技术实力的不断提高，行业竞争持续加剧。如果公司在行业竞争中不能提高技术水平和及时推出有竞争力的产品，则公司存在竞争力下降、业绩下滑的风险。（ 2）原材料价格波动的风险。公司产品主要采购原材料包括正极材料、负极材料、隔膜等，由于公司原材料占营业成本比重较高，未来如原材料价格出现大幅波动，若公司不能及时采取措施缓解原材料价格上涨的压力，公司经营业绩将受到不利影响。（ 3）汇率波动的风险。公司外销收入占比较高，并主要以美元货币计价及结算，若未来汇率出现大幅波动，且公司无法及时应对，可能对公司经营业绩造成不利影响。