博迈科发布半年报，25H1实现营收 10.43亿元（yoy-1.66%），归母净利0.12亿元（yoy-80.42%），扣非净利 0.01亿元（yoy-99.09%）。其中 Q2实现营收 5.00亿元（yoy-11.31%，qoq-7.92%），归母净利 0.01亿元（yoy-97.30%，qoq-93.15%），扣非净利-0.09亿元（yoy-125.47%，qoq-191.93%）。公司归母净利润下滑主要系地缘政治冲突导致俄罗斯 LNG项目进度受阻，合同资产减值增加拖累盈利，但考虑到未来公司 FPSO 订单有望逐步释放，同时向总装环节延伸以提升订单价值量，我们看好其长期发展前景，维持“买入”评级。 25H1毛利率有所下滑，期间费用管控良好25H1公司毛利率 13.75%，同比-2.88pp。我们认为公司毛利率下滑或主要系提前确认部分项目成本，考虑到公司前期订单价格较高，且持续推行自动化、平台化的生产流程改革，后续毛利率有望恢复。期间费用率方面，公司25H1销售费用率为 1.31%，同比+0.48pp；管理费用率 3.22%，同比+0.45pp；研发费用率 3.59%，同比-1.60pp；财务费用率-2.04%，同比-0.83pp；合计期间费用率 6.08%，同比-1.50pp。公司在生产运营方面不断提质增效，期间费用率显著优化。 地缘政治冲突下俄罗斯 LNG 项目受阻，资产减值同比增加公司于 19年签订俄罗斯 ARCTIC LNG2项目模块建造合同（金额 42亿元），同年 11月与 21年 6月先后两次获得追加合同（金额分别为 5.2/17.32亿元），项目合同金额共计 64.52亿元。22年以来受地缘政治冲突升级影响，公司俄罗斯 LNG 项目进度受阻，相关合同资产计提减值增加。25H1公司资产减值损失为 0.84亿元，同比增加 0.77亿元。如若后续地缘政治冲突缓和，项目重新开始交付，公司计提减值有望冲回，助力盈利能力修复。 FPSO 项目储备加速释放，公司延伸至总装环节以提升订单价值量随着油气开发公司与项目总包商向 BOT 等合作模式探索以分担融资压力，加速深海油气开发项目落地，FPSO 订单有望逐步放量，我们预计 25-27年全球 FPSO 订单中枢将由 22-24年的 6艘提升至 12艘。公司在 FPSO 上部模块建造领域具备领先地位，深度绑定全球总包龙头 MODEC 和 SBM 公司，有望持续承接优质订单。此外，公司从模块建造逐步延伸至项目总装环节，20年突破性承接 Mero2FPSO 总装订单并于 23年顺利交付，全产业链业务能力得到验证，未来有望承接更多高价值量的总装项目订单。 盈利预测与估值出于审慎性原则，我们暂不考虑如若未来地缘冲突形势缓和，公司俄罗斯项目减值冲回的可能影响，下调公司 25-27年盈利预测为 0.91/1.49/3.30亿元（前值 2.21/3.42/4.64亿元，下调 59%/56%/29%）。我们下调公司 25年BPS 预测至 11.51元（前值 12.23元），可比公司 25年 PB 均值 1.3，考虑到公司作为 FPSO 模块领域龙头，有望充分受益于融资环境改善后 FPSO储备项目的加速释放，持续承接模块及总装类高价值订单，维持给予公司25年 1.5倍 PB，下调目标价为 17.27元（前值 18.35元）。 风险提示：汇率波动风险，油价波动风险，项目预算风险。

7月 18日，证监会发布《关于同意中国船舶工业股份有限公司吸收合并中国船舶重工股份有限公司注册的批复》，同意中国船舶以新增 30.53亿股股份吸收合并中国重工的注册申请。南北两船整合重组高效顺利推进，落地后有望深度协同中国船舶与中国重工在船舶制造方面的科研技术、生产制造和供应链资源，打造具备更强竞争力的世界一流船企，助力在手订单高效交付，支撑业绩持续兑现。维持“买入”评级。 证监会同意重组注册申请，两船合并高效顺利推进7月 4日，上交所并购重组审核委员会审核通过中国船舶以发行 A 股方式换股吸收合并中国重工；7月 18日，证监会发布《关于同意中国船舶工业股份有限公司吸收合并中国船舶重工股份有限公司注册的批复》，同意本次交易的注册申请，标志着两大船舶上市平台整合迎来重大进展，重组方案高效顺利推进。本次交易旨在通过将中国船舶、中国重工下属船舶制造与维修业务整合并入中国船舶，以发挥协同效应，实现优势互补。根据交易报告书，按合并双方 2024年度财务数据估算，本次交易后中国船舶总资产将超过4000亿元，营收将超过 1300亿元，资产规模与营收规模全球领先，向更具国际竞争力的世界一流船舶企业迈进。 造船业整体承压但有企稳迹象，中国船企新单份额保持全球领先据克拉克森数据，25年 1-6月全球新船订单总量为 1938万 CGT，较去年同期同比下滑 54%。美国针对中国造船业发起的 301调查以及关税政策的反复扰动，导致国际船东观望情绪加剧，新造船项目暂停或推迟。中国造船企业在市场波动之中依然展现出强劲竞争力，上半年新接订单量以 52%的市场份额稳居世界第一。随着部分船东对全球经济和航运市场的不确定性逐渐适应，积压造船需求有望释放并重新带动订单量及船价上行。从 6月份数据来看，新船订单量环比有所修复，新造船价亦有企稳迹象。25年 6月全球新船订单量为 256万 CGT，同比下降 81%，环比增长 44%。截止今年 6月底，克拉克森新造船价格指数收于 187.11点，较 5月小幅上涨 0.42点。 公司订单结构优化驱动盈利能力提升，未来业绩有望加速释放根据中国船舶与中国重工业绩预告，中国船舶上半年共实现归母净利润28-31亿元，同比+98.25%-119.49%。主要系公司手持订单结构升级优化，交付的民船价格同比提升，建造成本管控得当。中国重工上半年共实现归母净利润 15-18亿元，同比增长+181.09%-237.30%，主要系其发挥主建船型批量建造优势，强化精益管理，且交付的民船数量大幅增加。两家公司 25H1业绩均同比高增，重组有望进一步实现优势互补。根据中国船舶 5月 20日公告，公司船舶及海工手持建造订单已排期至 2029年，未来在手订单的逐步交付有望持续支撑公司业绩增长，重组后公司有望凭借更为丰富的产品结构和生产线，增强技术协同与规模成本优势，持续承接高价值量新船订单。 盈利预测与估值鉴 于 重 组 仍 需 要 时 间 完 成 ， 我 们 维 持 预 计 25-27年 归 母 净 利 为74.67/108.65/127.73亿元。可比公司 2025年 Wind 一致预期 PE 均值 21倍,考虑到公司作为全球造船龙头，25年高附加值订单兑现提升盈利空间，应享有一定估值溢价，我们维持给予公司 25年 25倍 PE，目标价 41.75元。 风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险；重组事项推进不及预期。

奕瑞科技是全球领先的X线核心部件及方案供应商，下游分布分散，其中探测器业务在全球已形成局部领先地位，球管等X光核心部件产品线正不断扩张。我们认为25年以来公司下游医疗、口腔、工业景气均有所回升，CT球管、硅基OLED微显示背板等新业务具备较大成长空间，维持“买入”评级。 下游医疗、口腔、工业景气均边际回升，业绩复苏值得期待公司24年收入同比-2%，主要系下游景气不佳，而25年医疗、口腔、锂电等下游景气均呈现边际复苏态势。24Q4以来医疗设备公开招中标量持续复苏，据众成数科，24Q1~25Q1我国医疗设备公开招中标市场金额分别同比-48.4%/-29%/-9%/+20.9%/+67.5%，逐季改善。齿科方面，25Q1国产CBCT龙头美亚光电整体收入同比+18%，恢复增长。锂电方面，24Q1~25Q1宁德时代购建固定资产、无形资产支付的现金分别同比-32%/-25%/-21%/-7%/+46%，呈现出逐季改善趋势，X光检测整机龙头日联科技5月投资者活动关系记录表中表示，公司1~4月新签订单同比+101%。 进军硅基OLED微显示背板生产，开辟新增长点5月23日公司公告，对全资子公司奕瑞合肥增资6亿元，拟投资不超过人民币18亿元用于硅基OLED微显示背板生产项目，预计将新增硅基OLED微显示背板产能5000张/月，以满足特定客户及视涯科技需求。Micro-OLED屏幕可实现高精度显示效果，是CMOS技术与OLED技术的紧密结合，生产工艺较复杂，和公司原有CMOS技术有一定关联性。我们预计随着相关项目产能的持续建设爬坡，公司投资的晶圆厂有望逐步释放收入弹性。 CT球管等核心部件国产替代空间大4月商务部发布25年第20号公告，公布对原产于美国、印度和进口相关医用CT球管发起反倾销立案调查。据公开申请书，2022~24年国内相关CT球管需求量约在1.2万支/年，美国和印度相关产品市场份额超过40%，进口数量5000~6000支。假设合理售价在20~80万元/支，相关产品进口替代空间在10~50亿元。据公司官方微信公众号，奕瑞球管团队成员均具有20年以上相关经验，技术背景深厚，目前已经掌握CT球管的全工艺研发和生产流程，5MHU\8MHU两款产品预计25年9月小批量生产、11月实现量产，有望逐步实现对于进口产品的替代。 盈利预测与估值我们预计公司2025-27年归母净利润分别为5.9、8.5和11.0亿元，分别同比+26%、+46%和+29%（25~26年盈利预测较前值下调42%和28%，主要系行业景气度整体较此前预测时下降）。参考可比公司25年一致预测PE均值，给予公司25年PE45倍（较上次发布报告给予的24倍PE调整较多主要系两篇报告发布间隔期间科创100指数整体上涨50%、整体PE(TTM)上升107%），调整目标价为132元（前值141元，对应24年PE24倍，期间公司10股转增4股，调整后为100元，目标价上调主要系估值上调），维持“买入”评级。 风险提示：1）医疗设备招投标政策有所反复；2）工业X光渗透率提升进度不及预期；3）公司CT球管等新品开发进度不及预期；4）晶圆厂出货量/价不达预期。

首次覆盖信捷电气并给予“买入”评级，基于可比公司25年PE均值38倍，给予目标价67.64元。公司是国产工控领先企业，PLC与伺服基本盘稳固，积累了多行业解决方案，在深化传统行业优势基础上积极拓展半导体、人形机器人等业务，业绩有望持续向上。 半导体与人形机器人：新兴赛道布局打开成长天花板1）半导体领域推出DL6系列直驱伺服，可用于固晶机等设备，合作华兴源创、新益昌等客户。2）人形机器人领域，公司布局空心杯及无框力矩电机，自主研发磁编、光编和电感式编码器，后续有望配套灵巧手及关节模组，并依托无锡产业集群优势加速人形业务发展。我们预计29年仅特斯拉Optimus对应的无框电机/空心杯电机市场规模就将达56/132亿元，考虑其他人形机器人企业，市场规模有望更高。公司人形业务远期成长性显著，有望成为估值提升关键催化。 控制层：依托小型PLC优势，产品线与行业线双向突破1）小型PLC基本盘稳固：公司以高性价比和快速服务在小型PLC市场占据先机，24年行业波动背景下市占率逆市提升2.0pp，位居国内市场第三。 2）中大型PLC拓展高端制造领域：公司24年中型PLC收入1000余万元，聚焦新能源、半导体等新兴行业需求；公司技术中心二期项目重点研发冗余技术，积极开发大型PLC，有望充分受益于流程工业设备国产化进程。 驱动层：PLC搭售策略持续落地，解决方案能力构筑壁垒1）PLC带动伺服策略持续落地，且仍有较大增长空间：18-24年公司驱动系统收入CAGR达31%，伺服系统市占率逐年提升，24年升至大陆第二（3.7%），当前伺服与PLC搭售比为1.5:1，与行业常见比例(≥3:1)相比仍有较大提升空间。2）随着伺服、变频等产品推陈出新，公司不断完善驱动产品矩阵，依托强大的解决方案能力持续拓展新兴领域。3）大客户战略稳步进行，24年S级以上客户立项80余家，未来有望为收入贡献增量。 我们与市场观点不同之处1）市场担忧周期性波动对未来增长的影响，我们认为公司稳固的工控基本盘和高端制造领域拓展，经营韧性较强；2）市场可能关注公司销售费用率上升压力，我们认为现阶段直销渠道建设是实现行业拓展的必经之路，未来公司产品有望进入新兴行业，并持续转化为收入。 盈利预测我们预计25-27年归母净利为2.79/3.40/4.06亿元，可比公司25年PE均值38倍，给予公司38倍PE，目标价67.64元，首次覆盖，给予“买入”。 风险提示：新产品市场推广不利风险、半导体及人形业务不及预期风险。

公司 6月 19日发布公告，拟择机启动投资实施“深海承压零部件产品精密制造项目”，项目预计总投资规模为 3.058亿元，预计建设周期 28个月，达产后，预计年产约 3.54万吨深海承压零部件产品。随着国家政策对海洋经济的持续加码支持，深海设备产业发展空间广阔。同时，公司多向模锻技术领先，目前已完成设备安装调试等重要环节，有望为公司进一步打开深海、核电、航空航天等业务空间。公司作为行业领先的高端零部件供应商，随着扩产+多向模锻技术调试投产，利润有望持续向上，维持“买入”评级。 政策持续加码，深海科技及海洋经济产业迎来发展新机遇3月 12日政府工作报告首次提出将“深海科技”纳入新兴产业重点领域，指引深海领域从技术探索迈向产业化落地转型。7月 1日习近平总书记主持召开中央财经委员会第六次会议强调，纵深推进全国统一大市场建设，推动海洋经济高质量发展，强化海洋战略科技力量。随着政策逐步加码，海洋经济战略地位已然凸显，深海设备作为海洋建设开发的重要一环，在耐压性、可靠性等方面存在苛刻要求，我们认为国家政策的有力支持一方面有望驱动深海产品设备需求向上，另一方面有望激励企业突破技术攻坚，加速海工高端装备自主化进程。 高壁垒核心部件供应商加速扩产，有望充分享受深海经济红利公司是全球知名的深海油气设备承压零部件企业，凭借产品在低温冲击韧性、均匀性等性能指标上的优异表现，成为了 TechnipFMC、SLB、BakerHughes 等全球头部油气公司在深海设备方面重要的专用件供应商。当前，国内深海经济政策支持力度逐步加大，项目储备亦有望持续释放。公司于2025年 6月 16日中标中海油能源发展公司水下采油树本体及阀块采购项目，中标金额达 7266.98万元。本次公司公告拟建深海承压零部件制造项目，大力推进产能建设以充分响应国内外日益增长的市场需求，有望紧抓深海经济发展的重要机遇窗口，助力业绩增长。 多向模锻工艺进展领先，可延伸至航空/核电领域打开成长空间多向模锻技术可实现一次挤压完成复杂外形中空件的成形，大幅节约材料并提升产品力学性能，可用于特殊工况如深海、压裂等装备关键部件的成形制造。公司多向模锻项目布局十余年，锻造工艺与设备全球领先，目前已完成设备安装调试等重要环节，预计随着该项目的逐步推进，公司深海设备零部件产品在成本与性能方面的竞争力有望持续提升，进一步保证零部件在长期、复杂、严苛工况条件下运行的可靠性和安全性。此外，除了应用于深海设备产品的成形，多向模锻工艺还可平台化迁移至航空航天、核电等领域的大型阀门类产品的制造，下游需求空间十分广阔，这一核心工艺技术的布局有望助力公司拓宽零部件产品应用范围，进一步打开业绩成长空间。 盈利预测与估值我们维持预测公司 25-27年归母净利润为 1.50/2.45/2.96亿元，对应PE31/19/16倍。可比公司 25年 Wind 一致预期 PE 均值 34倍。考虑到公司募投项目工艺设备全球领先，以及公司的采油树等深海油气零部件业务有望深度受益于海洋经济概念的发展，我们上调公司估值溢价，给予 25年 40倍 PE，对应目标价 30.80元。（前值 21.58元，对应 25年 PE28倍）。 风险提示：油气企业资本开支不及预期；深海设备竞争格局恶化；原材料成本波动。

6月5日恒立液压出席了我们组织的2025年中期策略会，会上公司认为2025年国内工程机械市场仍将保持增长；贸易摩擦下供应链有所扰动将给公司带来新的进入机遇，产能全球化布局的价值将会体现；行星滚柱丝杠方案渗透率未来有望提高。我们认为全球化布局将给公司带来新机遇且线性驱动器项目有望开拓新的市场空间，维持买入评级。 公司挖机产品排产饱满，全球挖机处于复苏周期2025年1-4月，中国共销售挖掘机83514台，同比增长21.4%；其中国内销量49109台，同比增长31.9%；出口34405台，同比增长9.02%。农田市政水利等小挖需求旺盛，部分地区中挖出现快速增长，公司认为4月份国内挖机增速虽有季节扰动，但上行周期下后续增速有望维持高位，公司挖机产品排产依然饱满。全球挖机处于复苏周期，由于看好欧洲市场，海外日本客户积极备货。 贸易摩擦下供应链扰动带来机遇，公司产品全球渗透率有望提高工程机械供应链较为封闭，本轮贸易摩擦下供应链扰动将给公司带来新的进入机遇。全球化布局下，公司的产品有望凭借此次战略机会提高在客户中的市占率。海外产能方面，公司墨西哥工厂2025年6月开始生产，实现本地化供应后，北美客户成本有望明显下降。印尼产能布局后续也将投产，即便未来全球贸易摩擦加剧，印尼本土挖机需求也可消化公司本地产能。 行星滚柱丝杠渗透率未来有望随着价格降低而提高公司已使用前期定增资金14亿元，投资建设线性驱动器项目，建有高标准恒温恒湿精密加工车间和防震精密磨削车间，并在2年的筹备期内完成了行星滚柱丝杠等数十款产品的研发。2024年9月公司产线具备完整加工能力，与国内客户开展广泛对接送样。未来工艺的优化有望显著降低线性执行器成本，渗透率有望持续提高。新产品微型丝杠有望成为新型传动方案。 盈利预测与估值考虑到下游行业需求较快增长且公司布局的线性驱动器项目有望开拓新的市场空间，我们维持公司2025-2027年归母净利润为27.51/32.27/37.72亿元，对应EPS为2.05/2.41/2.81元。可比公司2025年PE为28x（前值35x），考虑到下游行业需求较快增长，全球化布局带来新机遇，公司布局的线性驱动器项目有望开拓新的市场空间，维持公司2025年40倍PE估值，维持目标价为82元。 风险提示：工程机械周期波动风险；地缘政治风险；机器人量产不及预期。

6月4-5日，杰克股份出席了我们组织的2025年中期策略会，会上公司沟通了关税对于缝纫机景气度的影响，认为短期影响有限，中长期会带动全球服装制造业产业转移、从而提振缝纫机新机需求。服装制造业面临招工难困境，未来公司将持续推广AI智能在服装制造的应用，推出AI缝纫机、人形机器人等新产品助力下游降本增效。我们看好公司持续的产品创新对于盈利能力的提升，维持“买入”评级。 关税影响：需求或短空长多，带来市占率提升机会短期看，由于美国关税政策制定的不确定性，部分下游客户或对扩产持观望态度。而中长期看，关税的不确定性将进一步加速全球服装供应链的分散化，促使部分服装制造业向低关税风险国家进行转移，从而拉动对于新机的采购需求，同时带来龙头企业进一步发挥产品和渠道优势、市占率提升机会。 4月工缝维持快速增长，低关税风险地区接力需求据海关总署，4月工业缝纫机行业出口额1.48亿美元，同比+23%，和Q1同比30%的增速相比略有放缓。分国别来看，4月外需型市场如越南、孟加拉需求分别同比+32%、+50%，增速较Q1下降38和20pct，内需型市场如印度、俄罗斯、巴西需求分别同比-13%、-14%、+21%，增速较Q1下降31、7、12pct，略好于外需型市场。对美出口顺差较小、关税风险相对较低的埃及、肯尼亚、阿根廷表现亮眼，需求同比+111%、+254%、+842%，成为4月单月增量贡献前10的国家。 服装制造业劳动密集程度高，AI及人形机器人应用大有可为过去8年我国工业缝纫机内需+外销合计约5700万台，意味着全球工缝保有量近6000万台，按照人机比1：1~1：2的比例推算，全球缝纫工人数量为0.6~1.2亿人，按3~4万/年的人均薪酬估算，服装制造业年人工开支在万亿人民币量级，而工业缝纫机设备市场规模仅在百亿量级，意味着机器替代仍很大。公司24年年报中披露，年内公司高端产品研发取得里程碑进展，高端AI缝纫机原型样机成功落地，“杰克1号”人形机器人、无人模板机等“机器人+AI人工智能+缝制机械”多技术融合的智能高端产品初具雏形，有望持续打开成长天花板。 盈利预测与估值我们维持盈利预测，预计公司25~27年归母净利润为11.6、12.8和13.8亿元，对应PE16、14和13倍，可比公司2025年一致预测PE18倍，给予公司25年18倍PE估值，上调目标价为43.6元（较前值38.4元上调，因为可比公司PE由16倍上升至18倍）。 风险提示：1）新品进展不及预期；2）关税影响超预期；3）汇率波动风险。

公司公布2024年报业绩：收入15.25亿元，同比+26.42%；归母净利润2.25亿元，同比+25.11%，归母净利润超出我们此前预期的2.16亿元，主要系微型传动销量大幅增长。25Q1实现营业收入3.68亿元，同比+17.66%；归母净利润0.55亿元，同比-1.19%，净利润同比下降主要系研发费用增加所致。考虑到高价值量灵巧手系列产品有望开辟第二增长曲线，维持买入评级。 24年公司业绩增长显著，细分产品盈利能力增强分产品看，2024年公司微型传动系统/精密零件营收占比分别为63.34%/30.66%，营收同比增长+28.20%/+24.52%。未来随着汽车电子在新能源车中渗透率的不断提升，公司微型传动系统有望显著受益。盈利能力方面，2024年分产品看，微型传动系统/精密零件毛利率分别为28.87%/40.92%，同比+3.11pct/+3.27pct，规模效应下毛利率提高，后续有望维持高位。 高价值量灵巧手为人形机器人通用性核心，复杂程度不输躯干关节我们认为灵巧手决定了机器人硬件功能的上限，其具备的高自由度和灵活的运动能力，使得机器人能够完成从简单抓取到复杂操作的各种任务，是人形机器人实现通用性的基础。以特斯拉为例，第三代灵巧手双手自由度上升至44个，超越躯干。马斯克也表示灵巧手开发工作量占全部工作量的一半。 灵巧手同样为机器人高价值量环节，国内初创公司灵心巧手推出的10自由度和20自由度的灵巧手，售价约为2万元和5万元，而海外公司售价更高。 前瞻布局人形机器人灵巧手领域，已与华为云签订合作协议灵巧手主要由触觉传感器、微特电机、减速箱和电控构成，兆威前瞻性布局人形机器人灵巧手领域，公司现有的微特电机、减速箱和编码器等产品可提供完整的硬件解决方案。2024年11月，公司发布了全球首创的指关节内置全驱动力单元的灵巧手产品，该产品具有17个主动自由度；同期，公司与华为云签订合作协议。虽然短期灵巧手无法给公司带来显著的营收增长，但随着机器人量产的推进，公司有望在产业化落地过程中充分受益。 盈利预测与估值由于新业务投入较多，我们上调研发费用率预测，下调公司2025-2027年归母净利润预测至2.54/3.15/3.93亿元（前值2.68/3.17/-亿元，下调5.17%/0.54%/-）。考虑到可比公司并未推出灵巧手产品，且兆威25Q1研发费用同比增长30%，前期投入的研发费用有望转变成为后期的竞争优势，17个主动自由度灵巧手领先同行，维持买入评级。 风险提示：汽车行业竞争加剧；人形机器人发展低于预期；费用率上升风险。

公司发布年报与一季报，24年营收 6.05亿元（yoy+33.88%）， 归母净利1.30亿元（yoy+27.37%）。公司 24年归母净利润略低于我们此前预期（预期值 1.41亿元），主要系产品收入结构性变化影响综合毛利率。25Q1公司收入 1.31亿元（yoy+29.40%、qoq-41.62%），归母净利 0.21亿元（yoy+40.09%、qoq-63.39%）。公司订单稳步增长，且不断丰富产品序列，拓展高端化产品与民用领域，业绩有望持续向上。维持“买入”评级。 产品收入结构性变化拉低 24年毛利率2024年公司毛利率 42.87%，同比-3.16pp，如考虑会计准则影响，实际同比-2.02pp，主要系公司产线业务毛利相对整机较低，占比提升影响整体毛利率。 25Q1公司毛利率 39.86%，同比-3.64pp，环比-3.36pp。费用率方面，25Q1公司销售费用率 8.04%，同比-3.74pp，环比+3.21pp；管理费用率 8.24%，同比+1.34pp，环比+4.06pp；研发费用率 6.14%，同比-2.03pp，环比+1.17pp；财务费用率-0.37%，同比+0.29pp，环比-0.11pp；合计期间费用率 22.05%，同比-4.14pp，环比+8.33pp。 新签订单稳步增长，高附加值业务占比持续提升2024年，公司新签订单同比增速约 24%，五轴立加/卧加/卧式铣车复合金额占比分别约 60%/20%/18%。其中，传统五轴立加订单同比 23年增长13%，复购率达到 40%，老机型持续获得市场认可。另一方面，受益于卧加与卧式铣车复合等大规格高单价产品占比不断提升，24年公司五轴联动数控机床产品成交均价 242.51万元（不含税），同比+27.49%。 扩建产能逐步释放，助力公司稳固民用领域份额公司前瞻布局以新能源车、医疗与民航为代表的民用领域，24年公司国内五轴数控机床新签订单中民企占比约 74%。目前，公司银川厂区和沈阳厂区建设稳步推进中，预计 25Q2起将陆续投入使用，其中银川工厂聚焦民用领域，主要负责德创系列五轴卧加机型的生产，有望优化公司生产布局，助力公司稳固民用领域市场份额。 盈利预测与估值我们下调公司 25-26年归母净利(-17%/-22%)1.73/2.34亿元，并预计 27年归母净利 2.90亿元，对应 EPS 为 1.69/2.29/2.83元。下调主要是基于下游航空航天等需求增速可能放缓和公司民用产品收入拓展需要时间。可比公司2025年 PE 为 63倍，公司是国内高端机床自主可控领军企业，应享有较高估值，给予公司 25年 63倍 PE 估值，对应目标价为 106.47元（前值 69.10元，对应 24PE 50倍）。 风险提示：新产品市场推广不利；行业竞争格局恶化；产能扩张不及预期。

公司公布25年一季度业绩：收入7.98亿元，同比/环比+23.99%/-47.31%；归母净利润1.16亿元，同比/环比+36.58%/-17.61%。扣非归母净利1.04亿元，同比/环比+20.59%/-30.17%。公司一季度业绩同比显著改善。公司积极拓展新兴领域和海外市场，25年利润有望维持增长态势，维持“买入”评级。 盈利逐步改善，期间费用管控良好25年一季度公司毛利率49.36%，同比/环比-3.86pp/+8.19pp，毛利率环比改善。期间费用率方面，一季度销售费用率25.07%，同比-3.17pp；管理费用率5.50%，同比-0.42pp;财务费用率-0.19%，同比+0.21pp，主要系公司拓展新领域，新增银行借款所致；研发费用率4.53%，同比-0.81pp。合计期间费用率34.91%，同比-4.19pp。整体期间费用管控良好。 防爆龙头建立高壁垒，积极拓展新兴领域公司是国内防爆电器龙头，通过技术优势与资质认证构建高壁垒。公司通过新兴领域与国际市场拓展，显著弱化传统油气需求波动的影响。根据公司24年年报，公司24年防爆业务收入结构持续优化：新兴领域粮医酒、军工核电、海工等合计收入占比提升至20%，安工智能系统营收同比激增72%，验证智能化解决方案的强需求；公司积极拓展海外市场：24年海外业务收入占比近24%，收入9.44亿元，同比+35%，沙特、欧洲等本土化运营中心陆续落地，进一步打开长期增量空间。 积极布局防爆机器人，打开第二增长曲线公司前瞻性布局防爆机器人领域，与天创机器人在防爆机器人、人工智能产品、海外市场发展等方面展开深度合作。根据天创机器人2025-08-04公众号，现已发布全球首款防爆人形机器人“天魁1号”。根据2025-08-04发布的《北京具身智能科技创新与产业培育行动计划（2025-2027）年》：将明确加快危险、重复、繁重岗位作业的具身智能机器人替代。危化防爆等场景有望率先落地，公司有望凭借技术与场景协同优势率先受益。 盈利预测与估值我们维持公司25-27年归母净利润为5.25/6.13/7.76亿元，同比增速+14%/+17%/+27%，对应EPS为1.56/1.82/2.30元。可比公司25年Wind一致预期PE均值为19倍。公司是国内防爆龙头，受益于工业安全智能化趋势加速，技术壁垒突出。给予公司25年19倍PE，对应目标价29.64元（前值31.20元，对应25PE20倍），维持“买入”评级。 风险提示：海外市占率提升不及预期，新领域拓展不及预期，汇率波动。

公司公布 24年与 25年 Q1业绩： 24年收入 785.84亿元，同比+5.01%；归母净利润 36.14亿元，同比+22.21%。 25年 Q1收入 158.58亿元，同比+3.85%；归母净利润 11.27亿元，同比+180.99%。公司年报业绩基本符合我们预期（预期归母净利 36.26亿元）。公司 24年利润同比显著提升， 25年 Q1毛利率同比高增，体现高价在手订单已传递到盈利端，看好公司利润持续释放。 维持“买入”评级。盈利逐步改善， 期间费用管控良好24年公司毛利率 10.20%，同比-0.36pp。 25Q1单季度毛利率 12.84%，同比+5.62pp，同比显著提升。期间费用率方面， 24年销售费用率 0.07%，同比-0.01pp；管理费用率 3.94%，同比-0.20pp；财务费用率-2.01%，同比-0.25pp；研发费用率 4.59%，同比+0.40pp。24年合计期间费用率 6.61%，同比-0.05pp。 整体期间费用管控良好。行业景气分化， 船型升级下龙头船企竞争优势凸显根据克拉克森， 2025年 3月全球新接订单 428万载重吨（同比-69.9%），金额 51亿美元（同比-63.8%）， 1~3月新接订单单载重吨价值量达 1533美元/DWT（同比+52%），反映高附加值船型占比提升。其中 25年 1-3月订单中箱船/LNG 船占比达 66.8%/2.4%（同比+59.1pp/-4.1pp），油船/散货船占比收缩，印证船型升级趋势。根据中国船舶 25年 3月 4日公告，子公司江南造船于 2月 28日签订了一批 18000TEU LNG 双燃料集装箱船建造合同。全球新接造船订单高端化升级下看好龙头船企竞争优势持续凸显。集团整合步伐加快， 看好业绩加速释放根据公司 25年 1月 24日公告，集团将在三年内承诺解决与沪东中华的同业竞争问题。 据中国船舶报：沪东中华手持 LNG 运输船订单近 60艘，全球市场占比 20%以上，预计 25年完工交付大型 LNG 运输船 10艘以上。 看好集团重组带动公司盈利能力持续上行。盈利预测与估值我们维持 25-26年归母净利为 74.67/108.65亿元，并预计 27年归母净利为127.73亿元。可比公司 2025年 Wind 一致预期 PE 均值 21倍,考虑到公司作为全球造船龙头， 25年高附加值订单兑现提升盈利空间，应享有一定估值溢价，给予公司 25年 25倍 PE，目标价 41.75元（前值 45.09元，对应25PE 27倍）。风险提示： 原材料价格波动风险；汇率波动风险；重组事项推进不及预期。

公司24年收入24.62亿元，同比+6.08%；归母净利3.25亿元，同比+2.36%；扣非归母净利2.79亿元，同比+1.24%。公司24年归母净利低于我们预期（预期值3.80亿元），主要系行业需求复苏不及预期及竞争加剧。公司25Q1收入5.69亿元，同比+3.80%，归母净利0.61亿元，同比-11.78%，利润下降主要系行业竞争加剧造成公司盈利能力同比下降。我们看好公司产品高端化、全球化为公司带来长久的发展空间，维持“买入”评级。 2024年高毛利海外业务占比下降，25Q1费用管控能力提升公司24年毛利率23.68%，同比-2.78pp，净利率13.21%，同比-0.48pp。 毛利率下降主要系行业竞争加剧以及高毛利的海外收入占比下降所致。公司24年国内/海外收入21.07/3.42亿元，同比+31.34%/-51.42%，海外收入下降主要系海外通胀环境下市场需求降低。公司25Q1毛利率21.11%，同比/环比-4.84pp/+2.63pp，净利率10.78%，同比/环比-1.90pp/-2.43pp。公司费用管控水平整体优化，24年/25Q1合计期间费用率11.58%/11.70%，同比-1.55pp/-1.69pp。未来随着行业复苏回暖，公司盈利能力有望得到修复。 2024年大型加工中心和立式数控机床收入增长显著公司24年大型加工中心/立式数控机床/卧式数控机床收入10.80/7.46/6.04亿元，同比+12.64%/+15.44%/-12.71%，毛利率22.48%/21.12%/28.22%，同比+0.57pp/-2.17pp/-0.83pp，卧式数控机床收入下降主要系公司海外收入结构优化所致。大型加工中心和立式数控机床收入增长显著，主要系公司持续加大高端产品研发投入。公司有望持续推动高端产品竞争力。 2025年以来行业复苏迹象明显，人形机器人车床打开增长空间根据中国机床工具工业协会数据，25年1-2月金属加工机床新增订单/在手订单同比+26.2%/15.2%。公司针对丝杠和减速器等关键零部件加工工艺特点，开发了人形机器人行业数控卧式车床，适用于谐波减速器、空心杯电机、传感器、制动器、行星滚柱丝杠等核心回转类零件加工。在行业景气度回暖的基础上，人形机器人行业车床的推出为公司打开新的增长空间。 盈利预测与估值我们下调公司25-26年归母净利(-23%/-24%)至3.64/4.41亿元，预计27年归母净为5.00亿元。下调主要是考虑到公司海外收入结构调整及短期机床行业竞争加剧。可比公司25年Wind一致预期PE22倍（前值16倍），公司布局人形机器人车床，受益于人形机器人行业发展，有望为公司打开远期收入空间，给予25年22倍PE，对应目标价24.42元（前值16.29元，对应25PE14倍）。 风险提示：新产品市场推广不利；竞争加剧；人形机器人业务进展不及预期。

公司公布 2024年报业绩：收入 93.9亿元，同比+4.51%； 归母净利润 25.09亿元，同比+0.4%，主要得益于挖掘机液压泵阀产品的市场份额提升、非工程机械行业产品的持续放量。25Q1实现营业收入 24.22亿元， 同比+2.56%； 归母净利润 6.18亿元，同比+2.61%。考虑到公司有望显著受益 25Q1以来的挖机销量增长；在新兴领域，公司布局的作为人形机器人重要零部件的线性驱动器也已进入量产阶段，我们上调至买入评级。 公司挖掘机液压泵阀市场份额与毛利率稳步提升2024年公司实现收入 93.9亿元，同比+4.51%； 归母净利润 25.09亿元，同比+0.4%。其中液压泵阀及马达营收占比 38.16%，同比+9.63%，主要得益于泵阀产品份额持续提升， 毛利率为 47.94%，同比+9.63pct，规模效应显著。 25Q1毛利率 39.4%，同比-0.7pct；净利率 25.55%，同比+0.03pct。 25Q1挖机销量亮眼， 后续恒立有望显著受益2025Q1行业共销售挖掘机 61372台， yoy+22.8%。其中国内销量 36562台， yoy+38.3%；出口 24810台， yoy+5.49%。农田市政水利等小挖需求旺盛，部分地区中挖出现快速增长。我们测算 24年二手挖机首度超过新机内销，后续有望持续为挖机内需提供支撑。 得益于下游需求的快速增长，我们认为作为国内液压件龙头的恒立液压有望显著受益。 线性驱动器为人形机器人核心部件， 公司相关项目已进入量产阶段线性驱动器承载力高、寿命长， 特斯拉 Optimus 配备高达 14个滚柱丝杠线性驱动器。 公司已使用前期定增资金 14亿元，投资建设线性驱动器项目，建有高标准恒温恒湿精密加工车间和防震精密磨削车间，并在 2年的筹备期内完成了行星滚柱丝杠等数十款产品的研发。 2024年 9月公司产线具备完整加工能力，与国内客户开展广泛对接送样，目前该项目已进入批量生产阶段。我们认为该项目虽然短期无法为公司带来显著的收入利润增长， 但将为公司未来开辟新的市场空间。 盈利预测与估值由于 2025Q1挖机销量较快增长小挖需求旺盛，我们上调行业销量预测但小挖相关产品单价较低，因此我们预计公司 2025-2027年归母净利润为27.51/32.27/37.72亿元（前值 29.12/35.55/-亿元）。可比公司 2025年 PE为 35x（前值 26x）， 由于可比公司估值上涨， 考虑到下游行业需求较快增长且公司布局的线性驱动器项目有望开拓新的市场空间，给予公司 40x（前值 31x），目标价 82元（前值 67.27元），我们上调至买入评级。 风险提示： 工程机械周期波动风险；地缘政治风险；机器人量产不及预期。

公司公布 2024年报业绩：收入 12.95亿元，同比+20.79%；归母净利润 2.61亿元，同比-16.62%，低于我们此前预期的 3.06亿元，主要系投资收益下滑影响。25Q1实现营业收入 3.16亿元，同比+27.08%；归母净利润 0.76亿元，同比+75.85%，主要系交易性金融资产投资收益大幅增长。考虑到公司机器人进展较快，并积极布局触觉传感器，维持买入评级。 一季度归母净利润同比高增长，围绕传感器和物联网持续深耕2024年公司实现收入 12.95亿元，同比+20.79%；归母净利润 2.61亿元，同比-16.62%；归母扣非净利润 1.93亿元，同比+10.67%，归母净利润下滑主要系公司投资收益较上年同期减少。分产品看，公司力学传感器/物联网/其他物理量传感器营收同比-4.93%/+69.34%/+343%，营收占比分别为48.70%/41.12%/4.33%，物联网及其他物理量传感器高增主要系新增并表公司。25Q1实现营业收入 3.16亿元，同比+27.08%；归母净利润 0.76亿元，同比+75.85%，主要系交易性金融资产投资收益较上年增长所致。 费用率略有上涨，子公司并表增加销售与管理费用2024年公司毛利率 43.12%，同比+0.07pct；净利率 23.57%，同比-7.7pct。 25Q1毛利率 43.95%，同比+0.6pct；净利率 27.78%，同比+7.48pct。费用方面，2024年公司期间费用率 23.3%，同比+0.64pct，主要系报告期新增并表子公司所致。25Q1期间费用率 26.7%，同比+0.93pct，其中销售费用率 7.80%，同比+0.42pct；管理费用率 8.59%，同比-0.05pct；研发费用率 9.54%，同比+0.76pct。 瞄准新趋势，大力发展触觉传感器等“新四样”面对新趋势，公司围绕六维力传感器、关节力/力矩传感器、触觉传感器、多物理量传感器方向全面推进“新四样”传感器发展。目前，公司六维力/力矩传感器已给 50多家国内客户送样，部分客户已进入批量订单阶段。在触觉传感器方面，公司启动与多家企业、院校的合作，并以投资并购的方式探索与国内技术领先的触觉传感器公司的合作。 盈利预测与估值由于投资收益受市场波动影响，我们下调公司 2025-2027年归母净利润预测为 3.32/3.70/4.32亿元（较前值-4.9%/-2.47%/-）。可比公司 2025年 PE为 83x（前值 41x），考虑到传感器行业市场关注度较高，估值大幅上涨，并且公司机器人进展较快，积极布局触觉传感器，我们给予公司 84x（前值42x），目标价 99.12元（前值 52.08元），维持买入评级。 风险提示：行业竞争加剧；下游需求放缓；机器人传感器推进不及预期。

公司发布一季报， 2025年 Q1实现营收 6.11亿元（ yoy-1.31%、qoq-38.57%），归母净利 0.22亿元（yoy-56.99%、 qoq-81.92%），扣非净利 0.20亿元（yoy-72.35%、 -85.92%）。订单来看， 2025年 Q1公司新签订单 4.44亿元，同比+17.27%，截至一季度末在手订单 7.91亿元。我们认为宏观环境不确定性下罐箱行业短期承压，但公司有望依托规模与品牌优势， 加强成本管控，提升市场份额。维持“增持”评级。罐式集装箱业务 Q1收入承压，医疗设备业务增长亮眼分业务来看， 2025年 Q1公司罐式集装箱业务实现营收 4.81亿元，同比-2.57%；医疗设备部件业务实现营收 0.54亿元，同比+20.98%；后市场业务实现营收 0.36亿元，同比+0.15%。受化工行业承压影响，公司前期订单有所波动，罐箱业务收入略有下滑。但 2025年 Q1公司新签订单 4.44亿元，同比+17.27%，短期订单释放积极信号。 公司在医疗赛道加强与飞利浦等主流客户的深度合作， 实现亮眼增长。25Q1毛利率有所下滑，汇兑损失影响下财务费率上升2025年 Q1公司毛利率 14.56%，同比-2.76pp，环比-1.84pp。公司毛利率下降或主要系罐箱下游化工行业需求短期承压，竞争加剧。 2025年 Q1公司期间费用率 8.09%，同比+4.73pp，环比+8.72pp。其中销售费用率 0.81%，同比-0.17pp，环比+0.15pp；管理费用率 4.67%，同比-0.35pp,环比+1.73pp；研发费用率 3.60%，同比+0.14pp，环比+0.14pp；财务费用率-1.00%，同比+5.11pp，环比+6.70pp，主要系汇率变动导致汇兑损失增加所致。宏观扰动不改行业长期向好趋势，公司作为龙头份额有望提升尽管宏观环境与贸易政策的不确定性为罐箱行业需求带来短期挑战，但从长期看，多式联运快速发展， 环保安全监管政策趋严，罐式集装箱有望凭借其高效、安全、环保的特点或将逐步提高使用渗透率。公司作为市占率在 50%左右的行业龙头，规模优势显著，客户黏性较强，且公司作为中集集团子公司， 在供应端具备采购协同优势。展望未来，公司计划加大罐箱产品创新力度，加强制造成本管控，市场份额或将进一步提升。盈利预测与估值我们维持公司 25-27年归母净利润 4.45/5.43/6.09亿元。 可比公司 2025年PB 均值 1.9倍， 考虑公司产品壁垒较高，一季度订单趋势向好，作为罐箱行业龙头，份额有望继续提升，应享有一定估值溢价， 给予公司 2025年 2.4倍 PB 估值， 对应目标价为 19.94元（前值 21.61元，对应 25PB2.6倍）。风险提示： 汇率波动风险，化工物流行业复苏不及预期，原材料价格波动。