我国工业特种电机行业摇篮。 佳电股份始建于1937年， 是国内特种电机领域的核心供应商， 依托央企哈电集团背景和技术优势， 在核电、 防爆电机等高端市场占据重要地位。 是国内唯一一家同时具备三代核电（压水堆核电站核主泵） 和四代核电（高温气冷堆主氦风机主设备） 的供应商。 2024年， 公司经济效益综合指数稳居行业第二， 41项国家行业和团体标准的制定奠定公司行业领跑地位。 电机： 行业稳定增长， 受益能效升级与设备更新政策红利。 2024年3月， 《推动大规模设备更新和消费品以旧换新的行动方案》 、 《推动工业领域设备更新实施方案》 等政策落地， 提出到2027年， 工业领域设备投资规模较2023年增长25%以上， 重点行业能效基准水平以下产能基本退出。 公司已率先通过新版国家标准GB 30254-2024《高压三相笼型异步电动机能效限定值及能效等级》 高压电机系列新1级能效认证， 成为国内首家具备新1级能效高压电机4个主系列505个规格产品销售和供货能力的电机制造企业。 看好公司抢占能效升级与设备更新市场先机。 核电： 三代堆+四代堆核心设备供应商。 从2019年至2025年， 我国核准核电机组数量分别为6台、 4台、 5台、10台、 10台、 11台、 10台， 持续保持积极安全有序发展的良好势头。 公司核电产品在第三、 四代核技术应用领域广泛布局， 控股子公司哈电动装是国内唯一同时具备设计、 制造、 试验一体化的核电轴封型主泵和屏蔽式主泵电机资质和能力的企业。 我国核电“热堆-快堆-聚变堆” 三步走路线明确， 随着三代堆机组的批量建设与四代堆首堆的验证通过， 公司有望持续受益核电行业的高景气度。 投资建议： 公司是工业特种电机的行业龙头， 受益能效升级与设备更新政策推动， 核电领域竞争优势突出，看好公司未来的成长空间， 预计2025-2027年归母净利润分别为3.70、 4.86、 5.70亿元， EPS分别为0.53、0.70、 0.82元/股， P/E分别为20、 15、 13倍， 首次覆盖， 给予“买入” 评级。 风险提示： 市场竞争加剧， 原材料价格波动风险， 核电发展不及预期， 人力资源风险。

事件：公司发布25年一季报，公司25Q1实现营业收入14.15亿元，同比+1.34%，归母净利润0.39亿元，同比+270.31%，扣非归母净利润0.36亿元，同比+602.92%。公司近日发布公告，控股股东珠海港集团及其控股股东珠海交通控股集团与山东国惠资本签署《股份转让协议》和《表决权委托协议》。珠海港集团将持有的6.04亿股股份（占公司总股本的15.50%）转让给国惠资本，转让价格为每股2.22元，合计转让价款为13.41亿元。同时，珠海港集团将其在股份转让协议项下转让股份交割后所持有的1.88亿股股份（占公司总股本的4.83%）的表决权委托给国惠资本，委托期限为36个月。此次股份转让将导致公司控股股东变更为国惠资本，实际控制人将变更为山东省人民政府国有资产监督管理委员会。 2024年业绩承压，风电业务回暖在即。2024年，公司实现整体营收61.54亿元，同比+5.94%，归母净利润0.41亿元，同比-79.73%，归母净利润同比下降幅度较大，主要原因是受风电行业“内卷式”竞争加剧影响，24年风电类产品价格总体上同比下降，全年销售毛利率12.73%，同比-4.55pct。公司依靠综合性研发制造平台优势，同时为陆上/海上风电的双馈式/直驱式/半直驱式风电机组批量提供锻件、铸件和结构件产品。从产品来看，24年风电装备模块化业务实现营收13.19亿元，同比+157.92%，营收占比从23年的8.81%提升至24年的21.44%；铸件业务实现营收10.59亿元，同比+8.76%；24年12月，公司首台套14MW大型海上风电转子房产品在青岛基地下线，为风电产品板块增添新拼图。24年，国内公开招标市场新增招标量164.1GW，同比+90%；25Q1新增招标量28.6GW，同比+22.7%；价格方面，去年四季度以来风机投标价格企稳向上，内卷现状有所改善，行业有望回归健康发展道路。25Q1公司业绩有所修复，毛利率13.44%，同比+1.88pct，看好风电行业回暖背景下，公司风电铸锻件、结构件、装配等业务的增长动能。 高端铸钢实现突破，海外布局成效显著。2024年，公司成立铸钢事业部，实现当年投产、当年见效，为客户提供铸造、精加工及装配一体化服务，目前已为国内能源装备头部企业完成样件交付并实现铸钢产品成功“出海”，已获得白龙、海阳核电项目常规岛蒸汽轮机高压外缸订单，成为核电汽轮机外缸铸钢件供应商。公司已完成风电T探伤工艺优化、大吨位不锈钢冶炼、核电SA508-3钢锭等多项关键技术攻关，多项自主研发产品达到国际先进水平，显著提升产品合格率与成本效率。国际化布局上，海外市场的拓展上升为公司战略，并对整合后的海外事业部给予机制赋能，推动国际化进程取得突破性进展，24年实现境外营业收入25.08亿元，同比+62.11%，海外收入占比提升至40.75%，同比+14.12pct。 山东国资拟入主，多项业务有望受益。公司实际控制人拟由珠海市国资委变更为山东省国资委。山东致力于打造海洋强省，24年底印发《山东省海洋产业科技创新行动计划（2025—2027年）》，25年4月发布《山东省2025年新能源高水平消纳行动方案》，指出“快速提升风电装机规模，减少电力系统调节压力。海上风电建成华能半岛北L、山东能源渤中G一期等项目”。山东海上风电产业已形成多项核心竞争力，以渤中、半岛南、半岛北三大片区为核心，建成并网542万千瓦海上风电，规模居全国前列，正加速推进千万千瓦级基地建设，形成产业集群效应以及重大项目带动支撑。此外，通裕储能业务可与国惠旗下鲁银投资、圣阳股份形成产业链协同。因此，山东国资入主后，有望通过整合省内重点项目资源，推动通裕重工在海上风电装备制造、储能系统集成及"一带一路"国际市场实现突破。 投资建议：公司作为风电锻铸造一体零部件供应商，受益风电装备大型化、模块化及行业集中度提升。多样化产品布局使业务不过度依赖于某一下游市场的景气度，具备抗风险能力，国资赋能后有望进一步打开成长空间。预计2025-2027年净利润分别为3.51、4.47、5.42亿元，EPS分别为0.09、0. 11、0.14元/股，PE分别为30、23、19倍，维持“买入”评级。 风险提示：1、原材料价格波动；2、风机装机不及预期；3、行业竞争加剧；4、收购整合不及预期。

事件： 公司发布 2025年一季报， 25年第一季度实现营收 40.1亿元， 同比+6.88%，归母净利润 0.59亿元， 同比-16.80%； 扣非后归母净利润 0.45亿元， 同比+13.79%。 扣非业绩增长， 盈利能力有望改善。 公司 25Q1实现营收 40.1亿元， 同比+6.88%，归母净利润 0.59亿元， 同比-16.80%； 扣非后归母净利润 0.45亿元， 同比+13.79%。 25Q1毛利率 10.47%， 同比-3.53pct。 2025年 3月， 全市场风电整机商风电机组投标均价为 1590元/千瓦， 去年四季度以来风机价格企稳向上， 内卷现状有所改善，行业有望回归健康发展道路， 看好公司盈利能力修复。 行业招标景气， 订单规模优化。 2024年， 国内公开招标市场新增招标量 164.1GW，同比增长 90%； 今年一季度， 国内公开招标市场新增招标量 28.6GW， 同比增长22.7%。 一季度， 公司新增订单 5576.45MW， 累计在手订单 43,446.66MW， 同比提升 80.75%， 在手订单充沛。 其中 6MW 以上机型订单容量为 33801.56MW。 2024年， 公司风电设备新增订单 30,893.01MW， 同比增长 96.65%， 累计在手订单39,866.74MW， 包括已签合同尚未执行的项目和中标尚未签订合同的项目。 客户结构进一步优化， 央国企订单持续提升； 从订单分布区域来看， 海外中标容量同比增长超 100%， 连续两年保持翻倍增长， 并在中东、 北非等市场实现突破， 首次获取项目订单。 持续开拓新兴业务， 多元布局。 公司着力解决风光资源富集区绿电就地转化， 破解地理分布与负荷中心不匹配难题， 打通并创新“绿电化工、 绿电+算力”等新能源应用场景； 瞄准新能源制氢制氨制醇路径， 计划成立氢氨醇业务部， 推进与吉利集团、招商局集团等行业翘楚的甲醇项目战略合作， 已获得全国首张绿色甲醇 ISCC 体系的全生命周期碳减排认证。 投资建议： 伴随公司订单获取与成本管控能力的提升， 有望穿越行业周期低谷， 提升市场份额， 受益全球风电市场的良好前景。 预计 2025-2027年归母净利润分别为 7.26、 9.33和 11.78亿元， 对应 EPS 0.92、 1.19和 1.50元/股， 对应 PE 12、9和 7倍， 维持“买入” 的投资评级。 风险提示： 1、 风电行业装机不及预期； 2、 原材料价格大幅波动； 3、 市场竞争加剧， 份额提升不及预期。

投资要点u 事件： 2025年 4月 22日， 隆华科技发布 2024年年报。 2024年公司实现营业收入 27.11亿元， 同比+9.87%； 归母净利润 1.31亿元， 同比+3.37%； 扣非后归母净利润 1.16亿元， 同比-11.57%。 公司拟向全体股东每 10股派发现金红利人民币0.50元（含税） ， 合计派发现金红利人民币 4455.68万元。 事件分析： 营收稳健增长， 业务多元布局。 公司主要从事传热节能产品的研发、 生产及销售； 环保水处理产品及服务； 靶材等新材料的研发、 生产、 销售； 国防军工新材料的研发、 生产及销售。 其产品涵盖三大业务板块， 分别是电子新材料、 高分子复合材料、节能环保产品及服务。 2024年公司实现营业收入 27.11亿元， 同比+9.87%； 实现归属于上市公司股东的净利润 1.31亿元， 同比+3.37%； 实现毛利率 23%， 同比-1.37pct。 靶材产能释放驱动光伏放量。 2024年， 公司电子新材料业务实现营收 6.78亿元，同比+43.38%， 毛利率 22.12%， 同比+2.75%。 丰联科光电的高纯钼及钼合金靶材、银合金靶材已广泛应用于 G2.5-G11全世代 TFT-LCD、 AMOLED 等半导体显示面板溅射镀膜生产线， 是京东方、 天马微电子、 维信诺、 TCL 华星、 台湾群创以及韩国 LGD 等多家全球主流面板企业的主要供应商， 其中应用于 AMOLED 领域的新产品银合金靶材出货较去年大幅增长， AMOLED 钼宽靶海内外市场占有率持续提升。 2024年 7月， 晶联光电 500吨 ITO 靶材项目（一期） 的顺利投产， 彻底改变了公司产能不足的困境， 为公司高质量发展再添“新引擎”。 随着光伏行业迎来发展高峰期， 及不同用户端测试认证的增加和自身产能的快速提升， 未来光伏靶材出货量也将同步快速增长。 泡沫材料军民双线拓新增长点。 2024年， 公司的高分子复合材料业务实现营收 3.3亿元， 同比+3.94%， 毛利率 39.89%， 同比+6.11pct。 高分子复合材料是新型工业化的重要支持， 是国家大力发展的战略性新兴产业重点产品之一， 也是加快发展新质生产力， 扎实推进高质量发展的重要产业方向。 兆恒科技的 PMI 泡沫产品拥有独立知识产权、 多项发明及实用新型专利。 2024年， 公司依托 PMI 结构泡沫优良的品质、 过硬的技术和丰富的产品型号等优势实现航空市场业绩的稳步增长， 保持市场核心竞争地位； 在航天、 兵器、 无人机等领域重点发力， 市场份额稳固提升。 在民品市场， 如运动器材、 医疗、 汽车行业市场增幅明显， 积极建立领域竞争优势，突破自身限制努力开拓高铁、 磁悬浮列车、 军车等市场领域， 形成新的业绩增长点。 萃取剂投产驱动新能源增量。 2024年， 节能环保业务实现营收 17.02亿元， 同比+1.54%， 毛利率 20.08%， 同比-3.92pct。 在全球汽车电动化的背景下， 伴随新能源车渗透率提升， 我国动力电池产量及装车量提升迅速， 萃取分离技术及相关萃取剂产品成为新能源产业金属供应的关键产品； 同时在动力电池回收及循环利用领域， 伴随着动力电池退役高峰期将到来， 为湿法工艺萃取技术和产品的应用开拓新的广阔赛道。 2024年， 三诺新材年产 6万吨高性能萃取剂项目顺利投产， 该项目生产流程采用柔性设计理念， 立足高标准建设， 使其产线、 产品， 可以根据锂、 镍、钴、 锰、 铜和稀土元素市场需求进行适应性调节， 以保障产能利用率和企业效益，进一步打造三诺新材产能和安全环保的核心竞争力。 同时， 公司也在与中国科学院过程所、 有机所积极合作， 共同推动相关业务规模和效益的有效提升。 投资建议： 公司作为新材料及节能环保领域的领先企业， 在靶材研发、 高分子复合材料及工业换热技术等方面具有显著优势。 随着国家"双碳"战略的深入推进和高端装备国产化替代进程加速， 未来发展空间广阔， 我们看好未来公司的成长空间。 预测 公 司 2025-2027年 收 入 31.31/35.88/42.07亿 元 ， 归 母 净 利 润 分 别 为2.17/2.97/3.61亿元， 对应 EPS 0.24/0.33/0.40元/股， PE 31/23/19倍。 首次覆盖，给予“买入” 评级。 风险提示： 新产品研发不及预期； 原材料价格大幅上升； 行业竞争加剧。

事件：公司发布2024年年报和2025年一季报，24年实现营业收入64.44亿元，同比+29.62%；归母净利润6.63亿元、同比+33.8%，扣非归母净利6.54亿元，同比+33.57%。其中24Q4公司营收为23.54亿元，同比+43.08%；归母净利润2.27亿元，同比+26.78%。25Q1营收为13.06亿元，同比+26.21%，归母净利润1.12亿元，同比+25.01%，扣非归母净利润1.10亿元，同比+23.07%。 业绩符合预期，主营业务稳健增长。公司在24Q4及25Q1营收同比增速分别为+43.08%/+26.21%，归母净利润同比增速分别为26.78%/25.01%，实现了量利双增。2024年公司三大核心产品线产能均实现了稳健增长，规模化生产效应逐步显现，变压器产品实现销售收入 10.74亿元，同比+56.12%；成套开关柜产品实现销售收入6.74亿元，同比+32.65%；箱式变电站产品实现销售收入42.39亿元，同比+22.60%。考虑到全球能源转型提速以及源网荷储各环节持续扩容，公司作为可再生能源装备制造领域的领军企业，业绩增长确定性较强。 深度布局新兴业态，打造未来业绩弹性。 （1）海上：海上风电升压系统突破该领域“卡脖子”技术，成功应用于深远海复杂环境，并实现了海上风电升压、变电、配电一体化解决方案的突破。 （2）海外：公司积极布局海外市场，产品符合 IEEE、IEC 等国际标准，并获得 CQC、UL、CE、DNV-GL 等多项国内外权威机构认证，远销欧洲、北美洲、东南亚、中东、南美洲、非洲等全球60多个国家和地区。 （3）数据中心：公司自主研发的 MyPower 数据中心电力模块产品订单不断，相继中标火山引擎数据中心项目、江苏新纪联太仓大数据产业园二期16号楼项目以及合盈数据(怀来)科技产业园项目五期第一阶段项目。 （4）智能电网：积极开拓智能电网市场，推动高电压大容量产品和 GIS 新产品研发，综合竞争力持续提升。 投资建议：公司作为领先的新能源领域智能化配电设备提供商，聚焦于智能化输配电装备的研发与制造，抓住向数据中心、智能电网及特定领域延伸机会，已基本完成从传统能源向新能源市场转型，市场占有率不断提升，在海上新能源领域具备竞争优势，看好公司未来的发展前景，预计2025-2027年归母净利润分别为8.46、10.06和 13.13亿元，对应EPS2.71、3.22和4.21元/股，对应PE16、13和10倍，维持“买入”的投资评级。 风险提示：1、电网投资不及预期。2、行业竞争加剧。3、海外市场拓展不及预期。

事件： 公司发布 2024年年报， 全年实现营业总收入 222.81亿元， 同比+5.07%； 实现归母净利润 10.54亿元， 同比+17.5%。 其中 24Q4实现营业总收入 70.35亿元， 同比+2.7%； 实现归母净利润 2.67亿元， 同比-24.85%。 2025年第一季度，实现营业收入 52.45亿元， 同比+11.27%； 归母净利润 2.95亿元， 同比+42.10%。 核心业务稳增， 受益特高压建设提速。 报告期内， 公司实现主营业务收入 218.27亿元， 同比+5.98%； 主营业务毛利率 20.70%， 同比+ 2.91pct。 其中， 开关/变压器分别实现收入 85.04/92.18亿元， 同比分别+10.97%/+17.83%。 毛利率分别实现26.52%/14.35%， 同比分别+1.29pct/+5.88pct， 开关和变压器业务的稳定增长是驱动整体收入增长的关键因素。 受益于输变电产品销售高增及高毛利产品收入占比上升， 公司 25Q1营收 52.45亿元， 同比+11.27%； 归母净利润 2.95亿元， 同比+42.10%， 实现业绩高增。 2024年， 公司输变电设备 24-2/24-3/24-4/24-5/24-6/25-1批次分别实现中标约 12.65/ 13.80/ 12.03/ 8.25/ 5.63/14.43亿元， 中标金额分别位列 1/1/1/1/2/2； 特 高 压 设 备 24-1/24-2/24-3/24-5/24-6批 次 分 别 实 现 中 标2.10/2.49/18.34/13.31/17.07亿元， 中标金额分别位列 2/2/1/2/1， 市占率保持行业领先地位。 从电网投资规模与特高压建设进展来看， 24年电网工程投资达 6083亿元， 同比增长 15.3%。 特高压建设加速， 全年建成投运 3项工程， 累计达“22交16直” 38项， 年内设备招标 262亿元。 2025年国网计划投资首破 6500亿元， 重点推进蒙西至京津冀、 藏东南至粤港澳大湾区等跨区输电通道， 公司有望持续受益。 市场业绩多点突破， 拓展全球市场。 公司通过构建“一级统领、 二级支撑” 营销体系深化全员协同， 实现网内市场提质扩量， 其中特高压占有率行业领先、 国网集采中标量及占有率创历史新高。 网外市场加速突破， 核电市场斩获国内首台百万核电机组主变项目， 海上风电市场连续中标多个海上升压站， 抽水蓄能市场中标三峡集团多个电站发断产品。 公司在国际市场上持续拓展， 新签合同额稳步提升， 国际业务范围扩大至土耳其、 意大利、 瑞典等国家。 设备类出口占比提升， 中标巴西东北部新能源送出特高压直流项目换流变设备、 土耳其阿库尤 550千伏组合电器项目，形成“网内稳基、 网外增量、 国际突破” 的全域市场增长格局。 与此同时， 全球能源转型加速驱动新能源并网需求激增， 欧洲、 日本等发达经济体电网设备老化问题凸显， 中国输变电装备凭借技术适配性、 成本优势及全产业链协同能力， 加速向海外市场渗透。 创新驱动， 研发投入保持高强度。 全年研发投入 11.27亿元， 研发投入强度 5.08%，成功申报“550千伏大容量真空开断环保气体绝缘型 GIS” 等 7项国家级项目。 全球首支 40000安胶浸纸电容式大电流套管通过国家级行业鉴定， 国资委“1025”二期任务收官， 成功研制世界首台 210千安环保型发电机快速断路器、 国内首台±550千伏直流 GIS 等 8项装备入选国家首台套目录， 实现国产化替代。 低噪声特高压电抗器、 自主化光控换流阀阀控系统等 39项新产品通过行业鉴定。 公司将持续聚焦科技创新， 推动“一核四极” 现代产业体系建设， 加速同核扩张与孵化裂变，特别是在智能电网、 海上风电、 新能源等新兴业务领域的拓展。 依托基础研究平台攻克“卡脖子” 关键技术， 强化重大装备研制， 支撑新型电力系统建设。 投资建议： 公司是国内能够为交直流输配电工程提供成套输配电一次设备的领先企业， 是中国电气装备集团所属历史积淀厚重、 成套能力强、 研发制造体系完整、 国际化程度高的上市公司， 有望持续受益我国特高压线路的建设及海外市场的持续开拓。 预测公司 2025-2027年归母净利润分别为 15.48、 19.57和 24.43亿元， 对应EPS 为 0.3、 0.38和 0.48元， PE 为 21、 16、 13倍， 维持“增持” 评级。 风险提示： 1、 电网投资低于预期。 2、 新品研发低于预期。 3、 行业竞争加剧。

投资要点 事件： 公司发布 2024年年报， 全年实现营业收入 7.88亿元， 同比-14.01%； 归母净利润 0.62亿元， 同比+230.08%； 扣非归母净利润 0.61亿元， 同比+414.11%。 其中 Q4实现营业收入 2.31亿元， 同比-5.16%， 环比+55.66%， 归母净利润 0.26亿元， 同比+303.24%， 环比+59.06%。 岩土主业提质增效， 盈利能力显著提升。 2024年， 公司实现归母净利润 0.62亿元，同比+230.08%； 扣非归母净利润 0.61亿元， 同比+414.11%， 毛利率 24.89%， 同比+7.67pct， 创 2021年以来新高， 盈利能力实现较大增长。 公司聚焦国家战略，依托“核心技术+核心材料” 的双轮驱动优势， 积极参与国家重点项目和工程建设，提高市场份额和优质项目占比， 地产业务在营收中占比逐年下降， 对公司影响大幅减弱。 岩土工程/产品销售全年分别实现收入 6.18/1.35亿元， 毛利率分别为26.21%/12.14%， 同比+7.7pct/+4.62pct。 公司岩土工程收入占比 78.4%（ 同比+2pct） ， 虽营收同比有所下滑， 但利润高增印证了优质项目占比的不断提升。 核电、 港口等领域不断突破， 海外布局加码。 2024年， 公司承接的金七门核电（中标金额 1.59亿） 、 浙江某重点港口等国家重点项目有序推进。 2025年 3月， 公司成功中标中广核某核电陆域场地咨询项目， 并分别与中国核工业第二二建设有限公司、 中国葛洲坝集团市政工程有限公司正式签署战略合作协议。 同时， 公司积极响应“一带一路” ， 已先后在越南、 新加坡、 马来西亚设立子公司， 加速全球化布局。 目前， 公司在马来西亚等地区岩土工程领域存在多个"核心技术+核心材料"的应用场景跟踪项目。 公司将积极响应“一带一路” 倡议， 以核心技术+核心材料为支撑，实施“本地化+差异化” 海外市场策略， 聚焦沿线国家基础设施建设需求， 通过技术输出、 项目合作等多元模式， 实现海外重大项目从 0到 1的突破。 在手订单充沛， 经营质量持续优化。24Q4公司新签订单 4.58亿元， 同比+695.17%，环比+107.04%， 获取订单能力明显增强。 截止 24年末在手订单 6.28亿元， 环比+9.79%， 有望支撑未来业绩。 同时， 公司经营质量明显提升， 24年经营活动产生的现金流量净额 0.44亿元， 同比+141.18%。 销售/管理/研发/财务费用率分别为1.53%/8.30%/3.88%/-1.05%， 同比分别-0.63pct/-0.12pct/-0.08pct/-0.10pct， 费用管控能力出色。 投资建议： 公司在核电、 水利水电、 港口等国家战略领域取得突破， 确立“核心技术+核心材料” 双轮驱动， 服务国家战略方向， 随着地产业务对公司的影响减弱，盈利能力有望进一步提升。 我们看好公司未来的成长空间， 预测公司 2025-2027年归母净利润分别为 1.46、 2.46和 3.20亿元， 对应 EPS 为 1.15、 1.94和 2.52元， PE 为 35、 21、 16倍， 维持“增持” 评级。 风险提示： 1、 基建投资不及预期。 2、 新品研发低于预期。 3、 海外市场拓展不及预期。

事件： 公司发布 2024年年度报告。 报告期内， 公司实现营业收入 54975.79万元，同比+20.50%； 实现归属于上市公司股东的净利润 9358.84万元， 同比+11.09%。 其中 24Q4实现营业收入 18497.63万元， 同比+25.42%； 实现归属于上市公司股东的净利润 4037.41万元， 同比+24.52%。 业绩稳健增长， 核心业务提速。 2024年， 公司实现营业收入 54975.79万元， 同比+20.50%； 实现归属于上市公司股东的净利润 9358.84万元， 同比+11.09%； 全年整体毛利率实现 65.92%， 同比-1.63pct， 保持较高水平。 新能源发电功率预测、新能源并网智能控制系统两大核心产品线均实现两位数增长， 盈利能力维持较高水平， 其中功率预测实现收入 30947.46万元， 同比+15.55%， 毛利率 69.34%； 并网智能控制系统实现收入 12394.78万元， 同比+28.01%， 毛利率 54.85%。 功率预测双线推进， 分布式需求释放。公司2024年净新增电站用户数量达 755家，同比+ 21.03%， 功率预测服务的新能源电站总数达 4345家， 细分行业市占率保持领先， 服务规模保持了稳定增长的良好态势， 优势地位进一步凸显。 在强化规模优势的基础上， 公司持续推进垂类气象预测大模型的自主研发。 2024年 10月， 公司正式发布「旷冥」 新能源大模型， 「旷冥」 模型广泛应用于新能源功率预测、 极端天气预警、 电力现货市场出力预测等多个关键场景， 提升了功率预测的准确性与稳定性。 公司功率预测业务基本盘具备较强增长动能， 集中式市场方面， 风光大基地建设稳步推进， 公司功率预测市场份额稳中有升； 分布式市场方面， 从“盲控盲管” 向“四可” 转变， 市场更大， 相关省份已出台相关功率预测要求， 公司有望打开分布式更广阔市场。 创新业务突破 3000万， 多省布局显成效。 2024年， 公司创新产品（包含虚拟电厂、储能能量管理系统、 微电网能源管理系统及电力交易） 的业务收入 3080.98万元，同比+23.93%， 该业务占公司整体营收占比 5.60%。 其中， 公司虚拟电厂业务已在陕西、 甘肃等多个省份获得准入资格并开展分布式光伏或工商业储能示范项目； 储能业务持续完善储能产品服务体系， 推出新版本"储能云管家"， 新增运检调试模式、分布式功率预测等多项功能； 微电网项目在伊拉克、 乍得等区域成功落地并实现平稳运行； 电力交易产品已实现在山西、 山东等五省的布局应用， 并拓展用户侧市场。 近日， 国家发改委、 能源局发布《关于加快推进虚拟电厂发展的指导意见》 ， 明确到 2027年， 虚拟电厂建设运行管理机制成熟规范， 参与电力市场的机制健全完善，全国虚拟电厂调节能力达到 2000万千瓦以上； 到 2030年， 虚拟电厂应用场景进一步拓展， 各类商业模式创新发展， 全国虚拟电厂调节能力达到 5000万千瓦以上。 随着我国电力市场化、 需求侧管理等相关政策加速落地， 公司创新类产品线成长空间值得期待。 投资建议： 公司作为新能源发电功率预测市场的领跑者， 持续拓展电力交易、 智慧储能、 虚拟电厂等相关创新产品， 受益于新型电力系统建设的稳步推进。 当前， 电力市场化改革持续向纵深推进， 辅助服务、 现货市场以及全国统一电力市场建设方面 提 速 ， 我 们 看 好 未 来 公 司 的 成 长 空 间 。 预 测 公 司 2025-2027年 收 入7.12/8.98/10.83亿 元， 归母 净利 润分 别为 1.21/1.54/1.94亿 元， 对应 EPS1.21/1.53/1.93元， PE 48/38/30倍， 维持“买入” 评级。 风险提示： 新能源装机不及预期； 政策落地不及预期； 行业竞争加剧。

投资要点u 事件： 公司发布 2024年年报， 实现营业收入 69.51亿元， 同比+20.86%； 归母净利润 7.16亿元， 同比+14.09%； 扣非归母净利润 6.98亿元， 同比+11.98%。 其中Q4实现营业收入 18.58亿元， 环比+14.95%， 实现归母净利润 1.06亿元， 环比-42.63%。 24年业绩符合预期， 主营业务稳健增长。 分产品来看， 电网自动化/电厂及工业自动 化板 块分 别实 现营 收 33.09/31.22亿 元， 同比 +13.18%/25.35%， 毛利率41.54%/25.48%， 同比-0.35/-2.06pct。 报告期内， 公司成功实现国内首次电鸿化电力核心设备挂网运行， 中标重庆 500kV 陈家桥变、 110kV 杉树变等首批高可靠变电站保护免配置技术试点项目， 在国网输变电设备二批/三批/四批/五批/六批继电保护中标企业中分别位列 3/3/4/2/2位， 中标份额位居行业前列， 市场地位保持稳固。 分 地 区 来 看 ， 国 内 / 国 际 业 务 分 别 实 现 营 收 67.26/2.12亿 元 ， 同 比+20.61%/+32.59%， 毛利率 32.28%/32.41%， 同比-2.04/-3.36pct。 报告期内， 公司中标印尼华电玻雅电厂等海外项目， 并在菲律宾设立子公司， 全球化布局初显成效。 经营质量持续优化， 订单储备支撑业绩增长。 公司 24年销售/管理/研发/财务费用率分别为 7.41%/4.58%/9.44%/-0.92%， 同比分别-0.92/-0.25/+0.03/+0.08pct。 销售/管理费率同比下降明显， 费用管控能力良好； 研发费率维持高位， 24年研发费用为 6.56亿元， 同比+21.27%。 期末合同负债 16.83亿元， 同比+21.15%， 在手订单充沛， 为后续业绩释放提供有力支撑。 新领域布局加码， 构筑新增长极。 1.新能源领域： 中标山东华能超百亿海风项目以及广东、 海南、 浙江等标杆海风项目， 深度参与国家深远海能源战略。 2.构网型装备： 中标华能 100万千瓦风电调相机、 中国能建 10万千瓦风储一体化项目， 跻身行业前列。 3.AI 领域： 研发四方 AI 大模型矩阵， 覆盖特高压巡检、 负荷预测、 运检优化等场景， 商业化应用进入快车道。 4.算力+数据中心方面， 公司深度参与甘肃庆阳“东数西算” 源网荷储一体化智慧零碳大数据产业园、 世纪互联太仓大数据产业园等多个数据中心项目。 投资建议： 公司二次设备产品市场份额稳步提升， 受益于新型电力系统建设的推进，海外市场突破与新领域布局有望打开成长空间。 预计公司 2025-2027年归母净利润分别为 8.62、 10.12和 11.68亿元， 对应 EPS1.03、 1.21和 1.40元/股， 对应PE16、 13和 12倍， 维持“买入” 评级。 风险提示： 1、 行业竞争加剧； 2、 新能源装机低于预期； 3、 新品研发低于预期； 4、海外业务拓展不及预期。

我们为什么看好大金重工？欧洲能源独立带动海风需求起量、日韩海风开发潜力较大且逐步进入建设期、国内海风限制因素逐步解除，或共同驱动未来全球海风需求大幅提升；海外企业扩产动作较缓慢，带来了国内企业进入高盈利海风管桩市场的宝贵窗口期。大金重工于2019年起布局出海业务，近年来持续取得交付规模与订单突破，并进一步扩建海风出口产能，充分受益于行业发展，进一步夯实公司海风出海龙头地位。 海外海风建设有望加速，基础供需趋紧根据GWEC测算，未来海外海风或进入加速建设期，2023-2028年海外海风新增装机CAGR高达32%。重点关注欧洲海风中长期发展空间，根据WindEurope测算，2023-2030年欧洲新增海风装机CAGR达35%。基础环节或供需趋紧，根据RystadEnergy数据，2022年欧洲本土塔筒与管桩产能分别为210万吨与110万吨，预计欧洲塔筒与管桩需求将分别于2026与2027年超过其本地产能。 营收与订单共振，出海优势有望持续扩大公司已实现海工规模化出口，2023年海风海工产品出口规模近10万吨，同比提升4000%+；2024H1，公司已发运多个欧洲海工项目，公司出口海工+出口陆风收入占比50%以上。订单维度，公司2023年从欧洲市场累计海风单桩订单量全球领先，总签单量同比2022年增长超50%，2024年4月公司与某欧洲海风开发商签署40万吨海风基础锁产协议，订单维持高增。未来随着公司曹妃甸/盘锦基地产能逐步释放，公司有望凭借领先的制造能力与出口海工产能，持续扩大出海优势。 海风海工出海加速，给予“买入”评级公司深耕海外海工市场，交付规模及新增订单领先行业，且加大出口海工产能建设，有望提升海风基础营收规模及盈利能力。综上我们预计公司2024-2026年营收分别为42.80/62.52/84.20亿元，同比分别-1.04%/+46.08%/+34.67%，归母净利润分别为5.09/8.08/11.64亿元，同比分别提升19.82%/58.64%/44.00%，EPS分别为0.80/1.27/1.82元/股，对应三年CAGR为39.9%，给予“买入”评级。 风险提示：国内海风建设进度不及预期，海外风电建设进度不及预期，产能扩建不及预期。

我们为什么看好明阳电气？公司深耕变压器等输变电设备，在国内新能源箱变等领域市占率领先，并且在海上风电和海上光伏等高价值量场景有较明显的先发优势。海外变压器短缺的情况仍在持续，公司一方面绑定头部客户间接出海，另一方面大力拓展海外直销渠道，有望充分受益于全球新能源装机增长以及变压器短缺带来的成长机遇。 新能源变压器需求有望持续向好2023年，公司产品下游应用领域中，光伏、风电、储能分别占比42%/28%/13%。据统计，2024年1-7月，国内陆上风机招标68.7GW，同比增长126%；海上风机及EPC招标同比增长25%，有望推动2025年装机高增。光伏领域随着原材料成本的下降，全球装机天花板有望进一步突破。国内储能经济性和利用率有望逐渐提升；美国储能在建规模高增；欧洲大陆、中东、印度等大储新兴市场的需求方兴未艾，我们预计全球大储新增装机2023-2030年CAGR约26%。 公司技术领先，出海带来新成长海上场景的变压器价值量更大，技术壁垒更高；公司产品在容量覆盖范围、空载电流、损耗、高压绕组温升等重要指标达到国际先进水平，并实现国产替代。公司加速海外市场布局，抢占高端市场，连续在国际市场的开关柜、变压器、光伏、储能等领域取得新订单、新突破，并通过与国内知名新能源头部企业合作，快速扩大公司在国际市场的知名度，出口产品已覆盖东南亚、欧洲、北美等40多个国家及地区，有望充分受益于海外变压器短缺带来的市场开拓机遇。 公司业绩高速增长，维持“买入”评级我们预计公司2024-2026年营收分别为62.38/79.23/91.25亿元，分别同比增长26.06%/27.02%/15.17%，归母净利润分别为6.46/8.68/10.34亿元，分别同比增长29.77%/34.43%/19.07%，EPS分别为2.07/2.78/3.31元/股，对应三年CAGR为27.6%。公司在海外及海风领域的拓展有望推动业绩有望快速增长，维持“买入”评级。 风险提示：海外市场开拓不及预期；海外贸易政策变化风险；汇率波动风险。

2024年 Q1-Q3公司实现营收 85.92亿元，同比+10.60%；实现归母净利润 10.16亿元，同比+27.86%，实现扣非归母净利润 9.85亿元，同比+27.75%。其中 Q3实现营收 31.46亿元，同比+10.35%，环比+7.12%；实现归母净利润 3.68亿元，同比+28.70%，环比+8.49%；实现扣非归母净利润 3.57亿元，同比+29.66%，环比+7.24%。 业绩略超市场预期，盈利水平维持稳健公司 Q1-Q3毛利率和归母净利率为 23.19%/11.83%，同比分别-0.14pct/+1.60pct； Q3毛利率和归母净利率分别为 23.42%/11.71%,同比分别-0.46pct/+1.67pct，环比分别-0.40pct/+0.15pct，在降价的情况下公司净利水平保持稳中微升， 略超市场预期，我们认为主要原因来自 1）公司费用管理优异，前三季度期间费用率同比降低 0.71pct； 2） 公司其他收益增长， Q1-Q3其他收益为 1.18万元，同比+160.11%，其中 Q3其他收益为 0.22亿元，同比+49.33%，贡献部分利润。 海外产能加速推进，欧美东南亚形成多点布局根据 10月 21日公告，公司拟投资不超过 6亿元在马来西亚建设年产 13亿元的产能基地。我们认为公司在出海领域有以下优势： 1） 公司有望与马来西亚国内电池厂商产能形成强链补链，截至目前，中国锂电相关厂商到马来西亚投资金额或已超 150亿元人民币，亿纬锂能、珠海冠宇、蔚蓝锂芯、尚太科技、星源材质等企业已在马来西亚布局电池领域相关工厂。 2）公司已经在欧洲三国、北美、东南亚完成三大领域的布局，随着瑞典和匈牙利的投产、 德国产能的爬坡和美国工厂建设推进，公司有望与更多海外客户实现深度绑定，全球市占率或进一步提升。 投资建议我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 123.46/148.46/178.22亿元，同比增速分别为 17.46%/+20.25%/+20.05%；归母净利润分别为 14.23/17.42/21.19亿元，同比增速分别为 18.46%/22.43%/21.65%， EPS 分别为 5.25/6.43/7.82元/股，三年 CAGR 为 20.8%，对应 PE 分别为 19/16/13倍。鉴于公司为结构件龙头企业，盈利能力稳健， 给予“买入”评级。 风险提示： 新能源车需求不及预期； 原材料价格大幅波动； 新技术发展不及预期。

事件： 近日， 公司发布 2024年三季报，前三季度公司实现营业收入 13.13亿元，同比下降 1.72%；实现归母净利润 1.49亿元，同比下降 54.39%；实现扣非归母净利润1.35亿元，同比下降 56.73%。 业绩环比改善显著2024Q3公司业绩环比改善显著。 2024Q3公司实现营业收入 6.0亿元，同比提升11.50%、环比提升 31.11%， 实现归母净利润 0.75亿元，同比下降 40.54%、环比提升 67.62%；实现扣非归母净利润 0.70亿元，同比下降 41.91%、环比提升 70.06%。 盈利能力持续修复， 受益风电需求回暖盈利水平方面， 公司 2024Q3实现毛利率 24.9%， 环比提升 5.5pct， 实现净利率12.5%， 环比提升 2.7pct， 我们判断公司盈利能力环比改善主要系 1） 原材料价格下跌、 2） 交付规模环比提升。 展望 2025年， 根据我们统计 2024年 1-9月， 国内风机招标规模突破 91GW， 其中陆上风机招标规模突破 83GW， 海上风机招标规模突破 8GW， 看好明年风电装机需求起量， 公司作为风电主轴龙头， 交付规模有望提升，产品结构或持续改善， 有望带动公司产品均价及盈利水平进一步修复。 维持“买入” 评级考虑到今年国内风电建设不及预期，我们调整盈利预测， 我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 20.37/27.23/36.17亿元，同比分别+4.7%/+33.63%/+32.86%； 归母净利润分别为 3.3/5.1/6.7亿元，同比增速分别为-19.07%/52.3%/31.51%。 EPS 分别为 1.0/1.6/2.1元。考虑到公司是全球风电主轴龙头， 海外+海上营收比例有望持续提升，维持“买入”评级。 风险提示： 风电需求不及预期，扩产进度不及预期，原材料价格波动

近日， 公司发布 2024年三季报， 2024年前三季度公司实现营业收入 343.16亿元，同比增长 4.78%；实现归母净利润 23.11亿元，同比下降 13.12%，实现扣非归母净利润 21.30亿元，同比下降 3.21%。 2024Q3利润同比回暖，合同负债同比高增2024Q3单季度，公司实现营业收入 129.0亿元，同比提升 2.32%，环比下降 2.08%； 实现归母净利润 8.51亿元，同比提升 20.67%，环比提升 3.33%；实现扣非净利润8.02亿元，同比提升 8.95%，环比下降 3.51%。 下游需求高景气，截至 2024Q3，公司合同负债达 27.8亿元，同比提升 85%。 江苏/广东海风建设加速，海洋板块回暖可期随着江苏、广东等地重点海风项目有望陆续开工，我们预计 2025年国内海上风电有望进入加速建设期，助推海缆需求起量，公司作为国内海缆头部企业之一，技术与产品力领先,且在江苏、广东等地均有产能布局，或核心受益。截至 2024年 8月27日，公司海洋系列在手订单达 123亿元。 维持“买入” 评级考虑到今年国内部分海风项目开工节奏滞后，我们调整盈利预测， 我们预计公司2024-2026年 营 业 收 入 分 别 为 518.83/569.49/633.56亿 元 ， 同 比 分 别+15.13%/9.77%/11.25%；归母净利润分别为 32.9/43.08/50.18亿元，同比增速分别为 5.56%/30.95%/16.47%。 EPS 分别为 1.0/1.3/1.5元/股。考虑到公司是国内海缆头部企业之一， 海洋板块在手订单充足，有望受益于海风需求起量， 维持“买入”评级。 风险提示： 海风需求不及预期，扩产进度不及预期，原材料价格波动。

事件公司发布2024年三季报，前三季度实现营收56.67亿元，同比+1.51%，归母净利7.01亿元，同比-12.00%,扣非归母净利7.06亿元，同比-5.16%。第三季度实现营收20.85亿元，同比-3.02%，环比+0.85%，归母净利2.86亿元，同比+1.89%，环比+13.91%，扣非归母净利2.75亿元，同比+3.61%，环比+11.38%。 有机氟持续放量，Q3净利同环比增加公司在有机氟领域拥有技术优势，终端需求基本稳定。2024Q3公司毛利率25.72%，同比-2.55pct，环比-2.65pct；2024Q3公司净利率13.85%，同比+0.61pct，环比+1.49pct，氟化工贡献主要利润。目前公司有机氟化学品领域涉及种类较多、应用行业较广，公司海斯福高端氟精细化学品项目二期已投产，产品供应充足。且随着3M的退出，公司有望迎来持续放量。 电解液盈利有望触底，海外市场持续推进2024年由于新能源行业供需错配，导致从锂电池到关键材料厂均竞争激烈，产品价格持续下降，截至2025-08-04，三元动力用和磷酸铁锂用电解液均价已分别跌至25300/18600元/吨，目前价格已企稳。2024年10月电解液毛利润567元/吨，同比-46%，环比-15%，盈利有望迎来触底。此外，公司积极布局海外电解液业务，目前波兰工厂已投产4万吨/年电解液项目，2024年8月公司公告波兰二期新增建设5万吨/年锂电池电解液，海外业务有望迎来放量。 盈利预测及投资建议由于竞争激烈导致产品价格下降，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为81.96/97.33/133.80亿元，同比分别+9.5%/+18.8%/+37.5%；归母净利润分别为10.96/14.80/20.18亿元，同比分别+8.4%/+35.0%/+36.3%，三年CAGR为25.9%，EPS分别为1.45/1.96/2.68元，PE分别为28/20/15倍，给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；电解液需求不及预期；原材料价格大幅波动。