汽车&航空航天双主业发展，积极丰富新能源车传动系统产品矩阵，盈利能力表现优异。1）汽车业务：同步器龙头，围绕新能源传动系统丰富产品矩阵，包括差速器、电机轴、减速器、主减齿、定子转子等。2）航空航天：收购成飞产业链标的昊轶强切入，主营结构件及航天特种阀门管路等。汽车和航空业务盈利能力均表现优异。 车端：差速器盈利迎拐点，同轴减速器量产落地。 1）差速器业务规模化加速，盈利迎拐点2023-2024年差速器实现营收分别为2.72亿元、4.7亿元，同比增速分别为124.5%、72.8%，2023-2024年毛利率-1.9%、9.03%，24H1/24H2分别为5.58%、11.54%，2024年毛利率同比扭亏为盈，24H2毛利率环比加速向上。2023年及以前公司差速器产品毛利率低，主要原因为新业务处于产能爬坡初期固定成本高，看好2025年差速器业务规模进一步上量后带来的规模经济效益和边际利润。公司致力于成为国内差速器领域的龙头企业，并将按照年产1000万套差速器总成的配套能力分二期投资建设，规划2025/2030年分别形成500/1000万套差速器总成产能，长期成长可期。 2）持续丰富新能源车传动系统产品和产能，同轴减速器2025年量产落地公司持续完善汽车传动系统零件布局，有序推进新能源车电机轴、定子转子、行星减速器的产能产线建设，为公司培育新的盈利增长点。其中同轴行星减速器25年量产落地，相较传统减速器在轻量化和传动效率、承载能力及噪音控制等方面更具优势，市场前景广阔，有望替代平行轴减速器成为新能源车减速器新风向。 卡位行星+摆线减速器及关节模组，机器人打开长期空间。 人形机器人快速发展，减速器作为关节核心传动部件，需求有望迎来爆发。公司已将机器人用高精密减速机及关节驱动总成纳入长远发展规划：产品端：目前正在开发高精密新型摆线减速机、高精密行星减速机等系列化产品。 看好公司在减速器领域设计&加工能力从车向机器人领域的延展，尤其是在新型减速器-高精密摆线减速器领域上的竞争优势。 产能端：重庆豪能正在建设“智能制造核心零部件项目”。 客户端：已与多个客户开展机器人产品的技术交流及项目合作，部分产品已在智能机器人等领域应用。 投资建议：预计2025-2027年公司营收分别为28.7/34.5/42.1亿元，同比增速分别为+22%/+20%/+22%，归母净利润分别为4.3/5.4/6.7亿元，同比增速分别为+34%/+24%/+25%，对应当前PE32X、26X、21X，考虑公司主业差速器进入业绩释放期+新产品减速器开始投产主业有望维持较好增长，同时积极发力机器人减速器和关节模组并已开始小批量，中长期空间有望大幅抬升，看好公司发展前景，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：差速器新业务盈利不及预期、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、市场规模测算偏差的风险等。

事件：公司发布2025年中报预报，2025上半年预计实现归母净利润3.4-3.9亿元，同比+47~63%，对应2025Q2归母净利润为1.9-2.4亿元，同比增长45.8-81.7%。 25Q2业绩超预期，同环比高增，预计受益赛力斯等客户新车贡献。根据预告，25Q2归母净利润中枢值为2.14亿元同比+63.7%，环比+44%，同环比高增得益于绑定优质头部客户带来收入&盈利持续向上，25Q2相较Q1问界M8等车型为纯增量，Q2问界M8销量3.5万辆。展望2025，大客户赛力斯、吉利、理想依然处于新能源强产品周期，同时增量客户小鹏、零跑等进一步放量，预计收入规模继续向上，公司财务预算指引2025年预计净利润增长20-40%，博俊作为汽零里强客户结构的典型代表，看好吉利、小鹏、赛力斯、零跑等优质成长性客户放量共振下公司量利共振。 中短期：车身模块化业务绑定头部客户赛力斯、理想、吉利、比亚迪、长安等，助力业绩持续高增长。公司深度配套理想、吉利等大客户，2023年上半年理想、吉利收入占比分别为31%、20%，同时也是赛力斯（M9/M7/M5）、长安、比亚迪等供应商，成长性优质客户共振下公司业绩有望持续高成长。 中长期：凭借车身工艺全覆盖+一体化能力+产能优势，打造白车身总成供应商，实现量价齐升1）车身工艺覆盖全且水平领先同行：目前覆盖冲压（冷冲）、热成型、焊接、激光焊接、注塑、激光切割、一体化压铸、装配等技术和工艺，覆盖工艺齐全且水平领先同行，具备提供白车身一站式服务的能力，可满足主机厂车身开发需求。 2）一体化能力：具备从模具设计与制造到车身零部件与模块化产品一体的全产业链能力，形成强响应和成本优势。 3）产能优势：上市以来持续完善西南地区、长三角地区、京津冀地区、珠三角地区等产能布局，随着重庆工厂、常州工厂等产能相继投放，加速客户属地化配套和服务，客户拓展进一步升级。24年起陆续还有常州二期工厂、河北工厂、肇庆工厂投放，奠定增长基础。 盈利预测：预计25-27年归母净利润为8.5亿元、10.8亿元、12.7亿元，同比增速分别为38%、28%、17%，对应当前PE14X、11X、10X，看好公司车身模块化业务跟随吉利、赛力斯、小鹏、零跑、比亚迪等头部客户放量业绩持续高增长，维持“买入”评级。 风险提示：客户销量不及预期、原材料大幅上涨、新客户拓展不及预期、新业务盈利进展不及预期等

事件：公司发布2025中报业绩预告，2025上半年预计实现归母净利润1.45-1.55亿元，同比+97.2%~110.7%，对应25Q2归母净利润0.8-0.9亿元，同比+90.5%~119.5%。 Q2再超预期，同环比延续高增。根据业绩预告，25Q2归母净利润中枢值0.85亿元，同比+105%，环比+30.8%，Q2业绩再超预期受益于产能释放+客户放量驱动混动曲轴规模快速增长。 参股长坂科技加速人形机器人布局，长坂科技近日实现年化3万套丝杠产能。近日公司发布公告，拟通过分期增资方式、收购股权方式获得长坂机器人合计35%股权，并将与长坂共同出资设立合资公司，标的公司是一家从事精密传动部件研发制造公司，在精密丝杠产品、专用机床设备领域方面具有较强的能力与经验。通过此次参股，福达在人形机器人领域产品布局进一步拓宽，后续有望充分发挥公司与标的公司在生产技术、上下游渠道等方面的协同效应，推动福达在人形机器人赛道上的布局。近日长坂科技官宣已建成国内首条高精度反向式行星滚柱丝杠磨削量产线，其中，上肢丝杠年产能达1万套、下肢丝杠年产能达2万套，产能落地是重要里程碑，后续客户突破可期。 曲轴业务受益混动/增程高增长，机器人减速器业务带来新增长点。车端：1）受益于混动放量，绑定比亚迪、奇瑞、理想、赛力斯等头部混动/增程主机厂，积极扩充产能，曲轴有望快速放量带动业绩实现高增长。2）股权激励划定高增长，新能源电驱齿轮业务进入0到1放量。机器人端：从零到一积极拓展机器人减速器业务，迅速组建专门的技术团队进行研发，并结合现有精密齿轮生产能力，在机器人减速器产品上已取得相应成果，人形机器人即将进入商业化元年，将带动减速器需求攀升打开长期成长空间。 投资建议：预计25-27年公司归母净利润为3.2亿元、4.4亿元、5.4亿元，同比增速分别为74%、35%、24%，对应当前PE36X、27X、22X，公司乘用车曲轴业务受益头部混动/增程主机厂放量持续高增长，新能源电驱齿轮业务进入0到1放量阶段，培育机器人业务打造中长期成长空间，看好公司后续在机器人领域的业务前景，维持“买入”评级。 风险提示：客户需求不及预期、新业务拓展不及预期、新产能释放与盈利爬坡不及预期。

事件： 格拉默和继峰均发布 2025年中报业绩预告， 预计继峰 25H1实现归母净利润1.5-1.8亿元， 同 比+182.3%~238.7%， 扣非后 归母净利润 1.8-2.2亿元， 同 比+566.9%~715.1%。 格拉默预计实现归母净利润 1.08亿元， 同比扭亏。 汇兑扰动表观业绩， Q2扣非环比改善趋势延续。 根据公司业绩预告中枢， 2025Q2归母净利润中枢值为 0.61亿元， 同比+79.4%， 环比-41.3%， 扣非归母净利润中枢值 1.1亿元， 同比+909.1%， 环比+24.7%， Q2扣非环比提升趋势延续， 表观利润预计受汇兑等因素影响。 2025Q2格拉默预计实现归母净利润 0.43亿元， 环比-33.8%主要受汇兑影响， Q2格拉默产生汇兑损失 670万欧元， 经营层面仍然维持改善趋势。 业绩大拐点明确， 座椅业务&海外资产均迎来盈利拐点： 座椅业务盈利拐点已至， 全面进入规模化阶段： 乘用车座椅业务自 2021年实现 0到 1以来持续斩获多个客户多个车型项目， 乘用车座椅破局加速 1-N， 当前座椅客户已实现新势力&自主&合资全覆盖， 截至 2025年 2月 28日， 公司累计乘用车座椅在手项目定点共 21个。 2023/2024年座椅业务分别实现 6.55、 31.1亿元收入， 2024首次实现年度扭亏平衡。 公司已授予座椅事业部股权激励， 划定 25-26年座椅事业部业绩高增， 业绩考核目标为 2025年座椅事业部实现 40-50亿收入、 0.8-1.5亿净利润，2026年座椅事业部实现 70-100亿收入， 4-5亿净利润， 彰显公司对座椅事业部发展前景、 盈利目标的积极信心。 TMD 资产剥离， 格拉默迎来盈利拐点： TMD 为控股子公司格拉默在北美市场的全资子公司， 也是格拉默重要出血点， 21-23年 TMD 利润分别为-3亿元 、 -12.2亿元（含减值） 、 -2.6亿元， 而 21-23年格拉默利润分别为 64.6万欧元、 -7856万欧元（含减值） 、 341万欧元， 剥离亏损包袱后格拉默业绩将得以显著修复。 自主座椅龙头破局者， 本土替代全面引领， 全球替代未来可期。 乘用车座椅赛道优质。 1） 空间大： 当前国内 1000亿， 全球 3000亿， 预计 25年国内 1500亿， CAGR=17%； 2）格局好： 全球 CR5>85%， 国内 CR5>70%且均为外资； 3） 消费属性最重要配置， 加速升级促进提价&替代。 持续看好公司在大空间、 好格局、 消费升级加速的乘用车座椅赛道的加速破局， 在手订单充沛， 当前已实现新势力&自主&合资全覆盖， 有望持续凭借成本优势+快速响应能力+格拉默赋能， 全面引领乘用车座椅的本土替代。 此前公司也公告斩获宝马海外订单， 实现座椅全球化的 0到 1， 本土替代升级全球替代， 有望借助格拉默全球化背景和产能打开全球座椅市场， 看好公司中长期有望打造为全球乘用车座椅新星。 盈利预测： 考虑汇兑等扰动下修公司 25年业绩为 5.3亿元（前值为 6.8亿元） ， 预计 25-27年公司归母净利润为 5.3亿元、 10.8亿元、 13.3亿元， 25同比大幅扭亏， 26-27年同比增速为 103%、 23%， 对应 PE 分别为 30X、 15X、 12X， 公司作为自主座椅龙头破局者， 座椅&海外双盈利拐点已至， 维持“买入” 评级。 风险提示： 行业需求不及预期、 新业务盈利爬坡不及预期、 海外不及预期等

事件： 公司发布2025年中报预告， 2025上半年公司预计实现归母净利润1.15-1.35亿元， 同比增长 41.5~66.1%。 Q2稳健增长， 静待重庆工厂产能释放。 根据业绩预告中枢， 25Q2归母净利润 0.61亿元， 同比+48.8%， 同比延续高增预计得益于悬架系统零部件（悬架弹簧+稳定杆） 在手订单充裕+较 25H1新增产能驱动， 公司与国内知名品牌车企和国内外汽车零部件供应商建立了良好的合作关系， 客户包括比亚迪、 吉利等， 优质客户结构助力公司业绩稳健提升。 重庆工厂仍处于建设中， 投产后预计将形成可观增量。 平台化延展加速布局， 人形机器人已形成送样。 上半年公司收购一家小弹簧企业，加速向其他领域平台化延展， 如航空航天、 军工、 机器人等。 2025年公司工业机器人领域需求增长较好， 人形机器人已为国内相关企业送样， 我们认为华纬基于弹簧领域的平台化延展将为公司培育更多增长点， 进一步打开成长空间。 产能建设稳步推进， 全球化战略迎拐点。 公司 23年公告使用部分超募资金和自有资金对外投资建设“年产 900万根新能源汽车稳定杆和年产 10万套机器人及工程机械弹簧建设项目” ， 计划总投资 2.5亿元， 24年上半年公告在重庆市渝北区投资建设“华纬科技重庆生产基地” ， 计划总投资约 6亿元， 进一步承接西南地区订单， 提升市场份额。 2024年是华纬全球化战略迈出关键步伐的一年， 2025年公司将以“立足本土， 辐射全球” 为战略方向， 在德国、 墨西哥、 摩洛哥三地落子布局， 其中在德国设立研发与海外市场中心， 在墨西哥与摩洛哥建设双生产基地。 投资建议： 预计 25-27年归母净利润为 2.84亿元、 3.56亿元、 4.38亿元， 25-27年同比增速分别为+25%/+25%/+23%， 对应 PE 分别为 20X/16X/13X， 维持“买入” 评级风险提示： 客户需求不及预期、 产能扩张不及预期等。

公司双品牌战略启程三年跃升，营收及利润均迎边际向上拐点：北汽蓝谷于2018年上市，是国内新能源汽车第一股，当前公司明确双品牌战略，二者并行发展。此外公司提出2025-2027三年跃升计划，通过结构优化+降本增效等多措施，以上量并改善盈利为首要目标。结构优化方面，单独成立享界事业部，制定享界内部销量占比目标。降本增效方面，在保证研发的前提下，严格控制各项费用，并规划对部分零部件进行自制，多方面控制成本。当前部分措施已初见成效。25Q1公司营收同比增长151%，毛利率同比+4.1pct，归母净利润同比减亏0.6亿元。 享界高端属性逐步被市场认可，S9增程版上市后销量改善明显，有望凭借先发优势率先抢占合资高端轿车份额：享界品牌有望率先替代合资高端轿车，主要基于以下；①已在消费者群体中建立认知，根据杰兰路2024H2消费者对汽车品牌档期划分的调研数据，消费者将北汽享界视为高档品牌，与BBA位列相同档次。 ②鸿蒙智行塑造高端轿车的能力逐步修复，此前鸿蒙智行系产品中，以问界M9/M8为代表的中高端SUV销量表现较好。随尊界上市，市场对其豪华行政轿车属性较为认可，叠加享界S9增程版上市后销量改善，鸿蒙智行系高端轿车预期有望迎来修复。 ③当前高端车格局中，合资SUV已逐步被问界及理想替代，但BBA的56E产品在轿车市场中仍占据领先地位。但随合资不断以价保量，我们认为其高端属性难以长期维持，而自主品牌高端轿车供给较少，享界有望凭借先发优势抢占合资份额。 ④享界即将迎多重催化，旗下高端旅行车即将亮相，且图形车标已完成注册公告，预计近期会逐步上车，品牌整体势能趋势较好。 极狐线下渠道与线上新媒体同步发力，品牌销量持续提升：2024年年底极狐门店数量达394家，同比2023年实现了翻倍增长。当前极狐线下渠道已实现三线及以上城市100%覆盖，密集且广泛的渠道布局，使极狐品牌能够深入更多城市，极大提高了对消费者的触达率。此外重点发力新媒体，如结合“与辉同行”热点，扩大极狐考拉产品知名度，并有效转化为市场销量。且以上渠道调整改革效果明显，25年5月极狐销量超1.35万辆，已超越24年12月旺季数据。此外25年新车更加密集，αS6及αT6已于4月上市，αS3已于工信部备案，预计近期上市。随公司渠道拓展配合密集的新品供给，预计25年极狐销量有望维持月度增长趋势，销量持续向上突破。 盈利预测：根据我们预测，预计2025-2027年公司营收分别为383.9/597.6/765.7亿元，对应PS为1.1/0.7/0.5，我们认为公司双品牌战略明确，极狐及享界均迎来边际向上拐点，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：新能源渗透率放缓带来的行业增速变慢、新车型供给增多导致行业竞争加剧、新车型市场接受度不及预期、市场规模测算不及预期、新品销量或产能不及预期、报告中公开资料信息滞后及更新不及时、第三方数据失真、不准确或不完整的风险。

精密注塑隐形冠军， 受益轻量化发展， 盈利能力领先同业。 公司主营精密注塑件， 聚焦深耕高精密度、 高品质、 高附加值的核心功能部件并持续拓品类， 下游主要应用于汽车&家电领域， 并积极延展至人形机器人、 低空经济等新应用领域。 新能源车精密注塑功能结构件受益汽车轻量化趋势， 通过“以塑代钢” 可以实现减重降能耗降噪， 公司客户绑定核心 tier1包括三花、 皮尔博格等。 聚焦高附加值核心功能件&绑定头部客户带来高盈利， 公司汽车业务毛利率保持在 30%以上且高于同业公司。 技术&产能&客户三重优势， 平台化延展加速人形机器人布局。 技术端， 精密注塑多年深耕与积累， 实现对人员、 模具、 材料、 机器设备、 工艺方法等要素的有机结合， 具有独立的模具设计与制造能力和特种工程塑料应用开发能力，平台化延展加速新业务发展， 其中在人形机器人领域， 2024年公司已与客户共同成功开发多个人形机器人精密零部件新品。 产能端， 国内产能扩张&全球化布局奠定长期成长。 客户端， 深度绑定头部新能源汽车零部件供应商， 主要客户有拓普集团、 三花智控、安美世、 皮尔博格、 哈金森。 投资建议： 预计 2025-2027年公司营收分别为 9.6/12.4/16.2亿元， 同比增速分别为+27%/+29%/+31%， 归母净利润分别为 1.9/2.4/3.2亿元， 同比增速分别为+31%/+31%/+33% ， 对应当前 PE 60X、 46X、 35X， 考虑公司主业在新能源车领域迎产能&新品&客户三重共振， 有望持续高增， 同时凭借在特种工程塑料领域多年的开发经验和客户资源积极发力人形机器人领域， 中长期空间有望大幅抬升， 看好公司发展前景， 首次覆盖， 给予“买入” 评级。 风险提示： 宏观经济波动风险、 行业周期性波动风险、 客户开拓和客户流失风险、 新能源汽车产品布局无效风险、 原材料价格波动风险、 研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

事件：公司发布2024年年报和2025年一季报，24年公司实现营收85.1亿元，同比+8.5%，归母净利润21.9亿元，同比+59.7%；其中，24Q4公司实现营收21.7亿元，同比+3.4%；归母净利润4.6亿元，同比+22.7%。25Q1公司实现营收20.6亿元，同比-2.8%；归母净利润实现3.6亿元，同比-28.4%。 品牌高端化&海外订单持续增长，24年营收&利润创新高营收层面，公司24年实现营收85.1亿元，同比+8.5%，24Q4实现营收21.7亿元，同比+3.4%；业绩层面，公司24年归母净利润实现21.9亿元，同比+59.7%，24Q4归母净利润4.6亿元，同比+22.7%；销量层面，公司24年完成轮胎销售3140.87万条，同比+7.3%，24Q4完成805.06万条，同比+5.8%。费用率方面，24年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.8%/2.5%/2.3%/-2.0%，同比分别-0.6/+0.4/+0.2/-2.1pct；24Q4公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.3%/3.7%/2.7%/-5.7%，同比分别-1.6/+1.4/-0.0/-6.0pct。 25Q1原材料涨价短期盈利承压，看好管理精细化&外部因素改善营收方面，公司25Q1实现营收20.6亿元，同比-2.8%；利润率方面，25Q1公司毛利率22.8%，同比-8.5pct；净利率17.6%，同比-6.3pct。25Q1公司盈利能力同环比下降，主要是受原材料成本上涨、以及去年美国退税导致基年利润偏高两方面影响。 往后看随着原材料价格下滑以及公司逐步向下游转嫁成本，盈利能力有望逐步改善。 费用率方面，25Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.1%/2.2%/2.1%/-1.4%，同比分别-0.6/+0.3/-0.3/-1.4pct，可见公司销售费用率持续优化。公司通过持续优化内部管理流程，提升智能制造水平，有望持续降本增效、持续提升人均效益和生产效率。 全球化产能布局稳健推进&强化高端定位&精细化管理，多轮驱动公司稳健发展公司基本面有望保持稳健发展，1）全球化布局：24年，公司全力推进“森麒麟（摩洛哥）年产1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”建设，预计2025年可实现大规模产能放量；2）赛车航空强化高端定位：公司历经十余年持续研发投入，成为国际少数航空轮胎制造企业之一，力争十年内占有中国市场50%份额，同时从2025赛季开始，森麒麟将成为第二个正式踏入欧洲赛事的中国轮胎品牌；3）精细化管理：公司持续推进各个环节的精细化管理，实现智能制造模式下生产优化、控费增效；此外，美国对全球加征关税，公司有望靠品牌积淀和强产品力实现强韧性，后续订单有望稳健增长。 盈利预测：此前预计公司25-26年收入为126.5亿元、144.7亿元，25-26年归母净利润为29.6亿元、33.7亿元，考虑到美国的关税政策仍存不确定性，且公司已公布25Q1季报且后续存海外产能放量&高端化进阶&精细化管理等诸多看点，保守预计公司25-27年收入依次为106.2亿元、123.6亿元、131.9亿元，同比增速依次为25%、16%、7%；预计25-27年归母净利润依次为22.0亿元、25.4亿元、27.7亿元，同比增速依次为1%、15%、9%，对应PE9.2X、8.0X、7.3X，维持“买入”评级。 风险提示事件：行业需求不及预期、原材料价格波动、行业竞争加剧、国际贸易摩擦的不确定性、品牌塑造不及预期等

事件：公司发布2025年一季报，财务方面，25Q1公司实现营收400.2亿元，同比-6.6%；归母净利润17.5亿元，同比-45.6%；扣非归母净利润14.7亿元，同比-27.4%；销量方面，25Q1实现销量25.7万辆，其中海外9.1万辆。 25Q1产品换代销量业绩阶段性承压，3月起重磅车型密集上市拐点将至；销量层面，25Q1公司销量25.7万辆，其中海外销售9.1万台，新能源车销售6.3万台，同比+5.7%。 财务层面，25Q1实现营收400.2亿元，同比-6.6%；归母净利润17.5亿元，同比-45.6%。 盈利能力方面，25Q1公司毛利率17.8％，同比-2.2pct；25Q1公司期间费用率10.3%，同比-0.8pct，整体保持稳定；净利率为4.4％，同比-3.2pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为5.7%/2.3%/4.8%/-2.6%，同比+1.8/0.0/+0.2/-2.8pct，销售费用提升主要用于直营渠道拓展和新车上市预热投入。由于哈弗、魏牌、坦克品牌处于产品换代期，25Q1销量短期承压导致业绩阶段性受影响；往后看，3月起随着公司坦克300改款&Hi4版、枭龙MAX二代和高山改款密集上市且订单亮眼，我们认为公司销量有望持续向上，基本面拐点将至。 边际改善预期渐起，关注25年新品周期&平价智驾&出口持续布局2025年公司开启全新产品周期，多款车型上市,公司销量势能从3月起显现提升，公司三点边际改善：1）新品周期：哈弗、魏、坦克、欧拉和皮卡五大品牌旗下多款新品即将陆续推出，其中魏牌蓝山有望25Q2换新并作为战略车持续推广，且Q3-4或将上市两款中大型SUV。2）平价智驾：智能化能力下放至20w元以下车型，枭龙MAX改款智驾版上市价格13.78w元，已具备城市通勤NOA功能。3）出口拓展：俄罗斯销量维稳，持续拓展拉美+中东非+东盟+右舵市场，并通过多款新车导入实现出口增长。另外，公司近期和宇树科技正式签署战略合作协议，重点发力具身智能底层技术、车家机器人场景创新、整车制造升级三大方向。我们认为，随着公司上述边际改善预期落地，往后在智能化转型赋能下有望逐步放量兑现业绩。 盈利预测：此前预计公司25-27年收入依次为2593.1亿元、2908.7亿元、3276.1亿元，25-27年归母净利润依次为150.0亿元、180.2亿元、198.4亿元，考虑到公司已公布25Q1季报且后续存新品周期密集&智能化进阶&出口持续拓展等诸多看点，我们调整盈利预测，预计公司25/26/27年将实现营收2268.6/2565.8/2837.8亿元(同比+12.2%+13.1%/+10.6%)，归母净利润136.4/157.2/176.2亿元(同比+7.5%/+15.2%/+12.1%)，对应PE为14.5X、12.6X、11.3X，维持“买入”评级。 风险提示事件：行业需求不及预期、品牌转型建设不及预期、行业竞争加剧等。

事件：公司发布2025年一季报，2025年公司实现营收4.5亿元，同比+47.4%，归母净利润0.6亿元，同比+57.4%。 悬架系统零部件产能&订单释放驱动收入高增，Q1净利率环比提升。2025Q1公司营收4.5亿元，同比+47.4%，归母净利润0.6亿元，同比+57.4%，预计得益于悬架系统零部件（悬架弹簧+稳定杆）产能释放&客户需求向好拉动，公司与国内知名品牌车企和国内外汽车零部件供应商建立了良好的合作关系，客户包括比亚迪、吉利等，优质客户结构助力公司业绩稳健提升。 产能建设稳步推进，全球化战略迎拐点。公司23年公告使用部分超募资金和自有资金对外投资建设“年产900万根新能源汽车稳定杆和年产10万套机器人及工程机械弹簧建设项目”，计划总投资2.5亿元，24年上半年公告在重庆市渝北区投资建设“华纬科技重庆生产基地”，计划总投资约6亿元，进一步承接西南地区订单，提升市场份额。2024年是华纬全球化战略迈出关键步伐的一年，2025年公司将以“立足本土，辐射全球”为战略方向，在德国、墨西哥、摩洛哥三地落子布局，其中在德国设立研发与海外市场中心，在墨西哥与摩洛哥建设双生产基地。 投资建议：预计25-27年归母净利润为2.84亿元、3.56亿元、4.38亿元，25-27年同比增速分别为+25%/+25%/+23%，对应PE分别为18X/14X/12X，维持“买入”评级风险提示：客户需求不及预期、产能扩张不及预期等。

事件： 公司发布 2024年年报以及 2025年一季报。 全年看， 公司 2024年营业收入为23.97亿元， 同比+31.21%； 归母净利润为 2.24亿元， 同比+52.81%； 单季度看， 公司 2025年一季度营业收入为 6.06亿元， 同比+7.06%； 归母净利润为 0.59亿元， 同比+11.41%。 下游头部客户销售高景气， 公司各业务板块齐头并进； 2024年公司各板块业务营收均有显著增长， 其中新能源产品实现营收 10.34亿元， 同比+29.21%， EGR 产品及喷射系统实现营收 7.29亿元， 同比+29.88%， 冲压件产品实现营收 4.21亿元， 同比+43.20%， 其余业务合计实现营收 2.13亿元， 同比+25.29%。 公司上述各业务板块均绑定下游头部主机厂客户， 如 EGR 业务覆盖比亚迪、 奇瑞、 吉利， 新能源， 新能源驱动电机铁芯产品覆盖小米 SU7/ YU7、 特斯拉 Model 3/Model Y 等主流热销车型。 我们认为， 公司深度绑定新能源头部客户， 有望随下游新能源及自主品牌渗透率不断提升持续打开业务成长性。 盈利能力稳中有升， 期间费用保持稳定， 降本控费能力优异； 2024年公司销售毛利率 17.95%， 同比+0.16pct， 销售净利率 9.57%， 同比+1.44pct； 期间费用率整体为9.25% （ 同 比 -0.55pct ） ， 其 中 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为0.61%/3.43%/3.87%/1.34%； 单季度看， 1Q25公司销售毛利率 18.12%， 环比+1.60pct， 销售净利率 10.03%， 环比+0.33pct； 期间费用率整体为 9.20%， 其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.8%/3.5%/3.6%/1.3%。 盈利端公司依托高毛利率 EGR产品放量释放盈利弹性， 费用端公司管控能力优异， 期间费用整体稳定。 潜力业务板块重点突破， 有望打开新成长曲线； 公司前瞻性战略布局多条新兴潜力赛道： 1） 航空航天精密制造： 控股子公司微研中佳以精密加工零部件为核心聚焦相关业务领域， 2024年与银河航天达成战略合作， 目前已实现批量供货。 2） 人形机器人： 聚焦灵巧手、 谐波减速器、 驱动电机部件等方向。 当前已实现一系列重要突破， 如精确定位随机位置的抓取能力等。 我们认为， 随着公司在上述板块持续拓展， 潜力业务领域有望打开新成长曲线。 盈利预测： 此前我们预计公司 25/26年营收分别为 32.70/39.80亿元， 归母净利润分别为 2.92/3.63亿元， 当前考虑到公司 EGR、 冲压注塑等基盘业务增长受下游客户带动呈现高景气度、 机器人等新兴产业赛道拓展持续加速， 我们调整盈利预测， 预计公司 25/26/27年将实现营收 32.36/38.77/45.25亿元(同比+35.00%/19.80%/16.70%） ，归 母 净 利 润 3.16/4.15/5.04亿 元 ( 同 比 +40.98%/31.05%/21.55%) ， 对 应 PE 为28.9/22.1/18.2x， 维持“买入” 评级。 风险提示： 汽车行业度不景气、 海外业务拓展不及预期、 锂电渗透率提升不及预期、研报使用的信息数据更新不及时风险。

事件：公司发布2025年一季报，25Q1实现营收11亿元，同比+37.8%，归母净利润1.5亿元，同比+48%，此前公司发过业绩预告，预计2025Q1归母净利润为1.3-1.6亿元，同比增长30-60%，25Q1符合预期。 25Q1收入、业绩均同比延续高增，预计受益小鹏等客户放量。25Q1公司收入同比+37.8%，归母净利润同比+48%，相比24Q1，25Q1增量车型包括小鹏MONA、问界M9等，绑定优质头部客户带来收入&盈利持续向上。展望2025，大客户赛力斯、吉利、理想依然处于新能源强产品周期，同时增量客户小鹏、零跑等进一步放量，预计收入规模继续向上，公司财务预算指引2025年预计净利润增长20-40%，博俊作为汽零里强客户结构的典型代表，看好吉利、小鹏、赛力斯、零跑等优质成长性客户放量共振下公司量利共振。 中短期：车身模块化业务绑定头部客户赛力斯、理想、吉利、比亚迪、长安等，助力业绩持续高增长。公司深度配套理想、吉利等大客户，2023年上半年理想、吉利收入占比分别为31%、20%，同时也是赛力斯（M9/M7/M5）、长安、比亚迪等供应商，成长性优质客户共振下公司业绩有望持续高成长。 中长期：凭借车身工艺全覆盖+一体化能力+产能优势，打造白车身总成供应商，实现量价齐升1）车身工艺覆盖全且水平领先同行：目前覆盖冲压（冷冲）、热成型、焊接、激光焊接、注塑、激光切割、一体化压铸、装配等技术和工艺，覆盖工艺齐全且水平领先同行，具备提供白车身一站式服务的能力，可满足主机厂车身开发需求。 2）一体化能力：具备从模具设计与制造到车身零部件与模块化产品一体的全产业链能力，形成强响应和成本优势。 3）产能优势：上市以来持续完善西南地区、长三角地区、京津冀地区、珠三角地区等产能布局，随着重庆工厂、常州工厂等产能相继投放，加速客户属地化配套和服务，客户拓展进一步升级。24年起陆续还有常州二期工厂、河北工厂、肇庆工厂投放，奠定增长基础。 盈利预测：预计25-27年归母净利润为8.5亿元、10.8亿元、12.7亿元，同比增速分别为38%、28%、17%，对应当前PE12.4X、9.7X、8.3X，看好公司车身模块化业务跟随吉利、赛力斯、小鹏、零跑、比亚迪等头部客户放量业绩持续高增长，维持“买入”评级。 风险提示：客户销量不及预期、原材料大幅上涨、新客户拓展不及预期、新业务盈利进展不及预期等

事件： 公司发布 2025年一季报。 公司 1Q25实现营业收入 1703.6亿元， 同比+36.4%； 实现归母净利润 91.6亿元， 同比+100.4%。 国内新品强周期叠加海外出口高景气， 公司 1Q25归母净利润同比实现翻番； 销量层面， 报告期内公司实现汽车销售 100.1万辆， 同比+59.8%； 其中海外销量 20.6万辆，同比+110.5%， 在销量高景气带动下， 公司 1Q25实现归母净利润 91.6亿元， 同比+100.4%。 单车利润层面， 剔除比亚迪电子影响， 公司本季度实现单车净利润 0.87万元， 同比+31.3%。 当前国内市场公司仍处于一轮非常强势的产品周期过程中， 此前2月智驾发布会、 3月超级纯电平台发布会均伴随较多重磅车型推出， 叠加海外市场随着公司滚装船下水交付、 运能提升以及欧洲、 拉美等地需求高增长， 我们认为基本面维度公司销量、 业绩将随着国内、 海外放量持续向上。 2025年全年看， 我们反复强调公司基本面有多重逻辑支撑； ①出口： 公司加速自建船队+海外工厂建设。 运力方面， 目前已有 5艘滚装船交付/下水， 至 2025年年底预计公司将形成 8艘滚装船规模的船队（ 均为 7000/9200车位， 合计运力约 6.5万辆，假设单船年运输 5次对应约 32.5万辆运能） ； 产能方面， 此前乌兹别克斯坦、 泰国工厂已经投产， 今年预计巴西、 匈牙利工厂也将顺利投产， 预计至 2026年年化产能可达到约 90万。 ②国内： 公司仍处在一轮强势新品周期内， 我们认为尤其需要关注其中 20万元以上车型的表现情况， 高端品牌需要关注腾势品牌新车腾势 N9、 方程豹品牌新车豹 8、 钛 3； 王朝&海洋网方面， 此前 2024年通过年初的荣耀版降价， 在 20万元以上已基本无产品布局（ 除个别车型高配外） ， 但 2025年起 20万元以上的夏、汉 L、 唐 L 陆续上市， 包括此后海洋网新车等也将亮相。 我们认为， 高 ASP 车型上市放量将为公司带来量利双增。 ③智驾： 公司开启智驾平权有望打开估值重构想象空间。 方案上， 公司推出 天神之眼 C、 天神之眼 B 和天神之眼 A 三大类智驾方案， 功能上分别对应 L2辅助驾驶、 高快 NOA 以及城市 NOA， 价格上分别对应 10万元以下、 10-20万元、 20万元以上价位。 智驾是当前 AI+有望最快落地&获得最大市场空间的赛道，我们认为对于公司而言， 智驾拔估值的逻辑链条是： 平价智驾车型放量→ 智驾技术与体验过临界点?支撑新商业模式?未来产生确定性现金流?（ 在卖车利润基础上） 市场基于新的现金流折现定价?估值提升。 盈利预测： 此前我们预计公司 25/26年营收为 9700/11432亿元， 实现归母净利润558/670亿元， 考虑到我们上一篇深度发表后公司陆续披露 2024年报、 2025年一季报 以 及 对 应 销 量 ， 我 们 调 整 盈 利 预 测 ， 预 计 公 司 25/26/27年 将 实 现 营 收9753.7/12182.9/15311.7亿元(同比+25.5% /+24.9%/+25.7% ） ， 归 母 净 利 润569.6/729.6/901.4亿元(同比+41.5%/+28.1%/+23.6%)， 对应 PE 为 19.8/15.4/12.5x，维持“买入” 评级。 风险提示： 友商竞品推出、 行业竞争加剧、 价格战等

业绩稳健， Q1通常为季节性低点公司发布 2025年一季报， （ 1） 营收： 25Q1实现营业总收入 341.61亿， 同环比-7.73%/-29.96%； （ 2） 毛利率： 毛利率为 13.86%， 同环比-0.55pct/-2.34pcts， 由于Q1为销售淡季及供应链年降效果一般在下半年体现明显， Q1通常为毛利率季节性低点； （ 3） 净利润： 25Q1实现归母净利润 13.53亿元， 同环比+16.81%/-63.85%； 扣非归母净利润 7.83亿元， 同环比+601.31%/-13.59%； 净利率为 3.56%， 同环比+1.25pcts/-3.40pcts。 新能源上量减亏， 新品多箭齐发（ 1） 销量： Q1总体销量 70.5万辆， 同环比+1.9%/-9.5%； 自主新能源 19.4万辆，同环比+50.7%/-30.4%； 自主出口 16.0万辆， 同环比+46.5%/-45.9%（ 2） 品牌： ①启源 A07焕新月销首次突破 7000， CS75单月销量突破 2万； ②深蓝 Q1销量 6.6万辆， 同比+68.6%， 品牌月销稳定 2万+； ③阿维塔销量 2.3万辆， 同比+108.5%， 推出 07Pro+， 首月大定 9000+， 06车型 48小时大定 12500+ ； （ 3） 新品节奏： 2025年公司品牌矩阵逐渐完善， 将推出 12款全新产品， 后续①启源： Q07(4月)/C390(3季度)/B216(4季度)； ②深蓝： S09(4月)/C518(11月)； ③阿维塔： 06(4月)。 出海战略推进顺利， 贡献重要业绩增量（ 1） 东南亚市场： 成为巴基斯坦行业第四， 中国品牌第一； （ 2） 欧洲： 3月推出长安、 深蓝、 阿维塔等 3个品牌； （ 3） 欧亚市场： Q1销售 4万辆， 同比增长 20%； （ 4） 中东非市场： 阿维塔卡塔尔上市， 深蓝 S07阿联酋上市， 开拓阿尔及利亚、 南非市场； （ 5） 中南美市场： Q1销售 2.4万辆， 同比增长 64%， S07/Q05/A05上市上量。 盈利预测： 公司 25Q1业绩稳健， 看好后续新车型发布效果， 我们维持此前盈利预测，预计 25-27年营收为 1916.8/2437.1/2924.5亿元， 同比增速依次为 20%/27%/20%， 归母净利润为 91.4/106.8/128.8亿元， 同比增速依次为 25%、 17%、 21%， 维持“买入”评级。 风险提示： 新能源渗透率放缓带来的行业增速变慢， 新车型供给增多导致行业竞争加剧， 新车型市场接受度不及预期的风险， 研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。

事件： 公司发布 2025年一季报， 2025Q1实现营收 7.5亿元， 同比+47.8%， 归母净利润 1亿元， 同比+28.5%。 收入端： 装备&零部件双轮驱动较快增长。 25Q1公司实现营收 7.5亿元， 同比+47.8%，环比+7%， 单季收入创历史新高， 主要得益于装备业务充裕在手订单的有效释放（2024年末公司装备业务在手订单 38.56亿元） 以及轻量化零部件在手多款新能源车型定点逐步投产上量。 盈利端： 毛利率同比提升， 减值拖累净利率。 2025Q1公司毛利率 25%， 同比+1.27pct，预计得益于装备业务自动化水平提升以及零部件业务规模化后盈利能力持续提升。 25Q1减值合计 0.13亿元， 主要是应收账款金额增加相应减值计提增加， 拖累了 Q1净利率水平， Q1经营性盈利能力仍然维持较好趋势。 设立机器人子公司， 进军智能机器人领域。 公司公告出资 2000万元设立全资子公司芜湖瑞祥智能机器人有限公司， 经营范围包括工业机器人制造、 智能机器人的研发、智能机器人销售等， 本次设立子公司有利于公司持续开拓新兴业务， 打造新的增长极。 2024年 12月安徽省发布《安徽省人形机器人产业发展行动计划(2024—2027)》 ， 明确指出打造合肥、 芜湖两个产业先导区， 公司地处芜湖， 进行机器人产业布局， 有望充分受益于安徽机器人产业发展。 冲压模具隐形冠军， 基本盘业务仍保持较快增长， 轻量化零部件从 0到 1贡献确定性弹性。 1） 装备业务（模具+生产线） —量维度： 行业扩容（平台化造车&电动智能变革下车型投放加快驱动+国产化趋势加强。 2） 轻量化零部件—量维度： 短期跟随奇瑞等大客户从 0到 1， 中长期基于奇瑞项目的 量产经验和工艺积累开拓其他新客户。 价维度： 产品矩阵覆盖冲压件-铝压铸动力总成 壳体-铝压铸车身（含一体压铸） ， 未来有望延伸至铝压铸底盘件，进一步实现单车价值提升。 盈利预测： 预计 25-27年归母净利润分别为 4.5亿元、 5.7亿元、 7.2亿元， 同比增速分别为+29%、 +26%、 +25%， 对应当前 PE 分别为 18X、 14X、 11X， 维持“增持”评级。 风险提示： 核心客户需求不及预期、 新产能盈利爬坡不及预期等