24年公司出货高增，4Q24业绩符合预期。24年，公司实现营收115.41亿元，同比+0.8%，实现归母净利4.30亿元，同比+25.0%，毛利率25.7%，归母净利率3.7%。24年公司出货量高增，公司消费类电池出货3.8亿只，同比+16%；动储类电池出货828万只，同比+169%。4Q24，公司实现营收30.24亿元，同比+4.1%，环比-4.6%；实现归母净利润1.62亿元，同比+197.5%，环比-2.3%；毛利率25.3%，同比-1.1pct，环比-3.0pct，毛利率同环比下降主要系旺季出货波动及出口退税调价短期影响；归母净利率5.37%，同比+3.5pct，环比+0.1pct，净利率同环比上升主要系美元升值导致汇兑收益增长，Q4公司财务费用率为-2.91%，同比-4.9pct，环比-5.5pct。 AI端侧百花齐放，公司消费业务迎黄金发展期。24年公司消费类收入102.7亿元，其中笔电/手机/其他消费类锂电营收分别为63.4/32.5/6.7亿元，分别同比-4%/-5%/+52%。 从出货量看，24年公司笔电/手机/其他消费类锂电销量分别同比+13%/+8%+83%。出货高增下，公司保持在消费类电池的行业头部地位。根据TechnoSystemsResearch，24年公司笔电/平板/手机锂电出货量分别排名全球第一/全球第二/全球前五。从盈利来看，24年公司消费类锂电单只价格为26.9元，同比-4.9元，单只毛利7.7元，同比-1.1元，公司单价同比下降主要系材料成本降低影响，毛利同比下降主要系公司固定资产折旧增加导致制造费用增加。展望25年，3C端国补政策陆续落地，同时AI大模型落地3C硬件，新产品呈现百花齐放的趋势，此外，洗地机、吸尘器及扫地机器人等新兴应用的电池正从圆柱切换软包，公司消费软包电池业务有望迎黄金发展期。 高倍率场景需求拉通，动储应用场景加速拓展。24年公司动储类业务实现营收9.17亿元，同比+68%，毛利率-4.16%，同比+10.9pcts，整体出货高增下业务毛利率同比提升明显。 分开来看：1）启停电池方面，24年出货量约90万套，目前公司汽车低压锂电池产品已通过多家车企的体系审核，先后获得上汽、智己、GM、捷豹路虎、理想、奇瑞、广汽、吉利、Stellantis、奔驰、蔚来等众多国内外头部车企的定点，并陆续量产供货；2）无人机电池方面，公司持续保持与大疆等客户的深度合作，销量稳步提升，24年公司无人机电池营收同比增长95.9%。同时为了抓住低空经济的发展机遇，公司积极与头部物流企业推进物流无人机的产品开发，并与大型电动垂直起降飞行器（eVTOL）厂商进行对接合作。 投资分析意见：考虑消费3C市场复苏持续以及公司动储业务规模效应逐渐显现，我们小幅上调公司25-26年盈利预测，并新增27年盈利预测，预计25-27年归母净利润为9.20/12.28/15.11亿元（原25-26年预测为9.04/10.89亿元），对应4月1日收盘价PE为20/15/12倍。我们认为，公司消费业务盈利稳定向上，动储业务规模效应持续彰显。因此，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、下游需求不及预期、产能释放不及预期。

事件：公司于近日和启东市人民政府签订投资协议，拟在环抱式港池西港区投资海上高端装备制造出口基地二期项目，总投资 25亿元，主要产品包括导管架、漂浮式基础、海上平台、换流站等，项目达产后，预计年产海洋工程高端装备 30万吨。 江苏海风已正式开工，二期竞配项目开启前期招标，海风将迎黄金发展期。3月以来，江苏海风先后迎来了存量项目的开工和二期竞配项目的前期招标，目前国信大丰 85万千瓦海上风电项目顺利完成首台风机吊装，标志着项目进入全面建设阶段；江苏华电 2025年如东海域、灌云海域 1.05GW 海上风力发电项目启动前期招标，预计其他项目后续有望快速推进，年内存量已竞配和已核准项目将开启招标，有效支撑 26年我国海上需求；与此同时，2026年欧洲海风需求也有望释放，内外并举，海风迎来黄金发展期。 提前战略布局制造大基地，静候海风浪潮。公司深耕海上风电，在基地布局上具有较强前瞻性，提前布局生产基地，山东东营、威海乳山基地在 2023年底基本建设完成；同时，江苏启东基地一期预计已在 2024年度投产；此外，江苏滨海基地、浙江温州基地、广东湛江基地亦在规划建设当中。本次启东二期基地定位聚焦深远海和出口，预计该基地的产能释放节奏与深远海和欧洲海风放量节奏有较好卡位，公司有望率先受益。 维持“买入”评级：考虑 24Q4海风建设进度低于预期，影响了公司阶段性出货，我们下调 24年全年出货假设，同时考虑 24Q4公司进行了合同资产坏账减值，综上我们下调 2024年归母净利润至 0.71亿元（原值 3.27亿元），维持 25-26年盈利预测，预计 2025-2026年归母净利分别为 7.25、11.09亿元，对应 24-26年 PE 分别为 205、20、13倍。考虑公司业务聚焦海上风电，选取业务领域同样聚焦海风的东方电缆以及主营产品相似的塔桩公司大金重工作为可比公司，因 24年海风行业受限制性因素影响，装机不及预期，具有一定特殊性，25年预计恢复正常，开启增长，且成长性突出，因此采用 25-26年 PEG 估值，参考可比公司平均估值，维持公司“买入”评级。 风险提示：海风装机量不及预期；公司产品销售价格不及预期；风电场投资收益不及预期。

事件：公司发布24年年报。24年，公司营业收入为3620.1亿元，同比下降9.7%；归母净利润为507.4亿元，同比上升15%；扣非归母净利润为449.9亿元，同比上升12.2%。 点评：业绩符合预期，盈利韧性凸显。24年公司实现营收3620亿元，同比-10%；实现归母净利润507亿元，同比+15%。单从Q4来看，公司单季度实现营收1030亿元，同比-3%，环比+12%；实现归母净利147亿元，同比+14%，环比+12%。从盈利能力看，24年公司毛利率达24.4%，同比+1.5pct。24年公司归母净利率达14.0%，同比+3.0pct，其中4Q24，公司归母净利率达14.3%，同比+2.1pct，环比+0.1pct，归母净利率逐季增长。 从出货来看，24年公司电池出货475GWh，同比+22%，其中动力电池/储能电池分别出货381/93GWh，分别同比+19%/+34%；单从Q4来看，我们预计公司出货量达145GWh。 存货增加+稳步扩产，预示需求长景气。24年公司存货达598亿元，增加较多的主要为发出商品，达238亿元，同比+32.6%，预示1H25需求高景气。公司24年电池产能共676GWh，产能利用率76%，其中2H24公司产能利用率达到86%。为应对25年需求增长，公司计划开始稳步扩产，24年底公司在建产能为219GWh。24年公司资本开支达312亿，其中Q4资本开支99亿，前瞻资本开支进一步预示公司需求长景气。此外，24年公司计划现金分红超250亿元，对应股利支付率达50%。如按3月14日收盘价262元计算，公司24年股息率达到2.2%。 全球竞争力稳固，迎新一轮创新周期。24年公司全球/海外/中国动力市场份额分别为37.9%/27.0%/45.1%，分别+1.3pct/-0.5pct/+1.9pct，国内份额提升明显。24年宁德新配套车型较2023年增加100款，配套车型数量份额达到41.3%，有望驱动公司25年国内动力电池装机份额继续提升。同时，公司快充高倍率系列电池正批量上车，覆盖纯电/插混/商用等新能源车。新应用上，公司新一代巧克力换电电池、智能滑板底盘、数据中心长时储能及eVTOL凝聚态电池正陆续商业化放量，看好公司新一轮创新周期。 投资分析意见：考虑行业电池价格有望筑底回升和全球新能源车销量增长，我们小幅上调25-26年盈利预测，并新增27年盈利预测，预计25-27年归母净利润分别为639.1/785.2/909.1亿元(原25-26年预测为615.5/717.1亿元)，对应PE为18/15/13倍。 我们认为，公司全球份额未来有望持续提升，盈利能力仍将领先行业。因此，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、下游需求不及预期、产能释放不及预期。

公司公布 24年三季报。1-3Q24，公司实现营业收入 85.17亿元，同比减少 0.3%，实现归母净利润 2.68亿元，同比减少 7.5%。 点评： 业绩符合预期，Q3盈利水平实现环比提升。3Q24，公司实现营收 31.7亿元，同比+3.4%，环比+13.3%；实现归母净利润 1.7亿元，同比+11.4%，环比+81.1%。从毛利率看，公司 Q3毛利率环比提升明显，3Q24，公司毛利率达 28.3%，环比+4.1pct，毛利率环比上升主要系 Q3消费业务进入传统旺季，产能利用率提升所致。费用端，3Q24，公司销售/管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为 0.7%/7.8%/12.3%/2.6% ， 分 别 环 比+0.1/-2.1/+0.5/+1.8pct，财务费用率环比增加较为明显主要系 3Q24人民币升值，公司出现汇兑损失所致。3Q24，公司归母净利率达 5.2%，同比+0.4pct，环比+2.0pct。 Q3消费电子进入传统旺季，公司排产稳步提升。根据 Canalys（科纳仕咨询）数据，3Q24全球笔记本出货达 0.54亿台，同比+3%。根据 IDC 数据，3Q24全球智能手机出货达 3.16亿台，同比+4%，整体消费电子呈现多个季度的温和复苏。从 2H24下游消费终端客户发布的新机型看，硅碳+叠片+钢壳等技术创新逐渐成熟，消费锂电的带电量及快充性能均得到提升。公司客户覆盖下游多家笔电及手机一线厂商，随公司与下游客户在电池领域深度合作的成果逐渐体现，公司在消费锂电市场份额有望持续增加。 Q3启停定点不断突破，业务未来有望厚积薄发。24年 7月，公司收到某德系头部车企的12V 汽车低压锂电池定点通知。24年 9月，公司收到某国内头部新能源车企的 12V 汽车低压锂电池定点通知。公司陆续获得上汽、智己、捷豹路虎、Stellantis、通用 GM 及其他多家国内外知名车企的认可，并获得多个车型项目定点函。随着未来公司合作客户的车型陆续量产上市，公司低压锂电池出货量有望取得较快增长，进而规模效应提升带来动储业务加速扭亏。 投资分析意见：维持“买入”评级。考虑公司 Q3汇兑损失以及动储业务规模效应仍待显现，我们小幅下调公司 24-26年盈利预测，预计公司 24-26年归母净利润分别为5.13/9.04/10.89亿元(原 24-26年归母净利润为 6.02/9.10/11.45亿元)，对应 10月 29日收盘价 PE 分别为 39/22/18倍。考虑公司在消费领域的优质客户优势和动储业务规模效应有望逐步显现，维持“买入”评级。 风险提示：公司于 8月 6日发布关于诉讼进展暨收到撤诉裁定的公告，不存在影响股票异动的重大事项，不存在其他应披露而未披露的重大信息；原材料价格波动风险；下游需求不及预期；产能释放不及预期。

事件：公司公布24年三季报。3Q24，公司实现营收922.78亿元，同比-12.5%；实现归母净利润131.36亿元，同比+26.0%；毛利率31.2%，同环比+8.7pct/4.5pct，净利率15.0%，同环比+4.5pct/-0.7pct；出于谨慎性原则，3Q24公司计提资产减值损失47亿元。 点评：Q3盈利能力提升明显，出于谨慎性原则资产减值高增。3Q24，公司毛利率达到31.2%，刷新2019年以来季度新高，我们认为毛利率水平的大幅提升主要系1）公司Q3出货增加带来产能利用率继续提升，进而折旧成本进一步摊薄。我们预计Q3公司电池出货125GWh，环比+14%，其中动力电池出货约95GWh，储能出货约30GWh；2）公司神行+麒麟电池大规模出货，海外储能出货提升，新产品竞争力及海外市场突破均带来溢价能力提升。考虑碳酸锂价格下行和谨慎性原则，3Q24公司计提资产减值损失47亿元，其中固定资产/在建工程/无形资产分别减值约19亿/6亿/20亿，相关减值主要为锂矿资源相关投建及在建项目、锂矿采/探矿权等无形资产。费用开支稳定，3Q24公司归母净利率达14.2%，同比+4.3pct，环比持平。 公司在全球及国内动力电池份额持续提升，储能出货高增。得益于神行+麒麟电池的配套车型增加和新能源商用车销量增长，公司在国内动力电池市场份额稳步提升。公司德国基地产能爬坡，匈牙利基地加速建设，海外产能释放叠加公司在欧洲定点车型增加，公司海外份额亦有望同步提升。根据SNEResearch数据，24年1-8月，公司全球动力电池份额达37.1%，同比+1.6pcts；根据中国动力电池产业创新联盟，24年1-9月，公司国内动力电池份额达45.9%，同比+3.1pct。储能市场，24年公司新发布天恒储能系统，并与多家海外集成商及公用事业客户达成战略合作。1-3Q24我们预计公司储能出货超76GWh，同比+34%左右，超过公司整体锂电出货同比增速。 存货旺季继续备货，Q4公司出货有望延续高增。存货方面，截至3Q24，公司存货达552亿元，相较于1H24末提升15%。考虑公司过去原材料备货规模较低及供应链管理能力较强，公司存货中库存商品及发出商品的占比较大。结合下游动力及储能需求Q4延续景气，目前高产能利用率下公司稳步扩产，我们认为Q4公司出货有望延续高增，预计Q4公司锂电池出货有望达到140-150GWh。 投资分析意见：考虑3Q24公司资产减值增加及毛利率提升明显，预计未来公司新产品出货占比稳步提升以及海外出货保持增长，我们上调24-26年盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为506.8/615.5/717.1亿元(原24-26年归母净利润分别为495.0/586.7/704.4亿元)，对应PE为22/18/15倍。我们认为，动力电池、储能及商用等领域锂电需求旺盛，公司电池出货有望持续提升。因此，维持“买入”评级风险提示：原材料价格波动风险、下游需求不及预期、产能释放不及预期。

投资要点：事件：公司发布2024年半年度报告，上半年公司实现营收7.13亿元，同比降低10.63%；实现归母净利0.74亿元，同比降低63.11%；实现毛利率20.97%，同比降低14.52pct。 其中，Q2实现营收4.58亿元，同比增长26.84%；实现归母净利0.45亿元，同比降低55.45%；实现毛利率19.33%，同/环比分别降低17.41/4.58pct。 二季度营收同比转正，铸件业务拖累短期业绩。随着下游风电装机起量以及工业铸锻件业务的逆势增长，公司产品出货量迅速提升，二季度公司突破行业，锻造主轴领域营收达到翻倍上升趋势，铸造主轴方面二季度较一季度的产品营收贡献已增长400%以上，同时上半年其他精密轴产品实现销售收入1.63亿元，同比增长40.12%。而净利润和毛利率下滑的主要原因系新扩铸件产能仍处爬坡期，拖累了短期业绩，上半年金雷重装（铸件）亏损5800万，随着海上和海外铸件需求的恢复以及产线效率的提升，公司铸件有望实现盈利。 大兆瓦铸件产品开发顺利，已建立良好客户链接。公司已与全球高端整机厂商西门子歌美飒、远景能源、东方电气、明阳及金风科技等客户在铸造领域创造了良好的客户链接。全资子公司金雷重装已成功中标上海电气风电V7四大件、西门子歌美飒SG14轴系、东方电气18MW轴系及20MW主机架，且东方电气18MW轴系、20MW订单完成部分产品发货，是行业内首次实现大兆瓦风电铸件开发。 下调盈利预测，维持“买入”评级：公司是全球风电主轴龙头，公司新产品铸件产品主要针对海上大兆瓦风机机型，海陆铸件竞争格局与价格具有明显差异，2024年上半年国内海上风电建设进度不及预期，一定程度影响了公司短期盈利，基于此我们下调公司24-26年盈利预测，预计24-26年归母净利分别为3.57亿元、5.99亿元、7.90亿元（原值为5.54/7.03/8.77亿元），对应EPS分别为1.11、1.87、2.47元/股，对应估值为14倍、9倍、7倍，参考可比公司平均估值水平，给予公司24年21xPE估值，维持“买入”评级。 风险提示：风电装机量不及预期、铸件产品单价及销量不及预期、原材料价格上涨。

投资要点：事件： 公司发布 2024 年半年度报告，上半年公司实现营收 3.62 亿元，同比下降 65.16%；实现归母净利润 1.08 亿元，同比下降 20.22%。其中， 二季度实现营收 2.38 亿元，同比下降 55.77%；实现归母净利润 0.34 亿元，同比下降 35.68%。 上半年海风开工率较低， 业绩短期承压。 据国家能源局数据， 2024 年上半年，全国海上风电新增并网容量 830MW，整体开工率较低， 受此影响，公司出货量较小， 加之公司参投的风电场二季度上网发电量较小，以及新建基地建成转固后折旧摊销的增加，这些因素共同导致了公司利润规模受到影响。 在手订单充沛， 产能布局领先。 公司在手订单充沛， 截至 2023 年末，公司在手订单及意向订单不含税金额已超 53 亿元，随着海上风电项目的不断释放，公司在手订单预计将持续增加。同时，公司不断推进产能的前瞻布局， 截至本报告期末，公司拥有海力海上、海力装备、海恒设备、海力风能、山东东营、威海乳山等多个生产基地；同时，江苏启东基地一期也有望在年内投产， 此外，江苏滨海基地、海南基地、广东湛江基地亦在规划建设当中，随着我国海风投建的提速，公司有望率先受益。 下调盈利预测，维持“买入”评级： 2024 年上半年我国海上风电建设程度不及预期， 阶段性需求不足一定程度影响了公司产品放量进度以及产品价格，基于此， 我们下调公司2024-2026 年盈利预测，预计 2024-2026 年归母净利分别为 3.27、 7.25、 11.09 亿元（原值为 6.05、 9.17、 11.42 亿元） ，对应 PE 分别为 26、 12、 8 倍。 公司是国内为数不多的纯海风业务企业，考虑海风正在走向高速成长的长景气周期，公司成长性突出，参考可比公司平均估值水平 0.64 倍 PEG， 维持公司“买入”评级。 风险提示： 海风装机量不及预期； 公司产品销售价格不及预期；风电场投资收益不及预期

公司发布 24年半年报。 公司 1H24实现营收 1668亿元， 同比-12%，实现归母净利润 229亿元， 同比+10%，扣非后归母净利润 201亿元， 同比+14%。 点评： 业绩符合预期， Q2盈利能力提升亮眼。 1H24年公司实现营收 1668亿元，同比-12%； 实现归母净利润 229亿元，同比+10%。单从 Q2来看，公司单季度实现营收 870亿元，同比-13%，环比+9%；实现归母净利 124亿元，同比+13%，环比+18%。从盈利能力看，公司毛利率逐季度提升明显， 1H24公司毛利率达 26.5%，同比+4.9pct，其中 2Q24，公司毛利率达 26.6%，同比+4.7pct，环比+0.2pct。 1H24公司归母净利率达 13.7%，同比+2.8pct，其中 2Q24，公司归母净利率达 14.2%，同比+3.3pct，环比+1.0pct。从出货来看， 根据鑫椤咨询和公司公告， 我们预计 1H24公司电池出货 205GWh，同比+21%，其中动力电池/储能电池分别出货 159/46GWh，分别同比+15%/+44%；单从 Q2来看，我们预计公司出货量达 110GWh。展望 24年，我们预计公司全年出货 490GWh 左右，同比+26%，其中动力电池/储能电池分别预计出货 395/95GWh，分别同比+23%/+38%。 费用支出稳定，存货旺季备货，资本开支降低。 1H24，公司期间费用达 188.1亿元，同比+5.04%，公司期间费用率为 11.28%，同比+1.82pct，主要系销售/财务/管理费用率小幅提升。存货方面，截至 1H24，公司存货达 480.5亿元，同比-1.76%。分各项看，存货中原材料同比增加，考虑存货中库存商品及发出商品合计价值为 278.6亿，我们预计截至1H24，公司电池系统存货约 70GWh。固定资产方面，公司固定资产中机器设备账面价值在 1H24出现下降，远期来看公司制造费用仍有较大下降空间。公司 1H24资本开支为 138亿元，同比-25%，其中 Q2资本开支 67亿元，同比-16%，环比-5%。截至 1H24，公司在建产能达 153GWh（其中包括海外匈牙利产能约 70GWh），考虑公司新建产能投放节奏将主要跟随行业需求变动而变动，预计在建产能稳步建设下资本开支有望保持稳定。 产品创新带来份额提升，新产品推陈出新下助推多领域电动化。 根据中国动力电池产业创新联盟， 1H24，公司国内新能源乘用车装车量达 78.97GWh，市占率达 43.89%，同比+2.35pct；公司国内新能源商用车装车量达 14.34GWh，市占率达 61.21%。公司国内新能源乘用车市占率提升，我们认为主要系 24年，公司推出的麒麟/神行电池得到下游车企多款车型首发搭载，产品差异化带来公司份额提升。同时，公司在国内新能源商用车市场市占率处于领先位置，有望持续受益于国内新能源商用车渗透率提升。另外，公司在光储充领域发布天恒储能系统，海外大储场景对于储能电芯品质要求更高，公司新储能系统有望在海外市场获得更高产品溢价。 投资分析意见： 考虑公司产品结构升级以及海外出货保持增长，我们小幅上调 24-26年盈利预测，预计 24-26年归母净利润分别为 495.0/586.7/704.4亿元(原 24-26年归母净利润分别为 466.3/570.9/703.7亿元)，对应 PE 为 17/14/12倍。我们认为， 动力电池、储能及商用等领域锂电需求旺盛， 公司电池出货有望持续提升。因此，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动风险、下游需求不及预期、产能释放不及预期。

科达利深耕结构件领域超二十年，盈利能力行业领先。公司早在1999年就向比亚迪客户提供汽车结构件等产品，后在2007年切入动力锂电结构件，顺利拓展松下、三星和LG等海外客户。2017年公司上市以来，海内外新产能逐步释放，客户结构聚焦以宁德时代为首的国内动力电池客户。得益于优秀的管理水平、品控水平及技术上的领先，22-23年及1Q24，公司毛利率和净利率水平分别稳定在20%以上和10%左右，盈利水平处于行业领先地位。 下游需求长景气，环节盈利差扩大下行业有望加速出清。下游新能源车渗透率持续提升，储能需求如日方升，锂电结构件需求维持长景气。锂电结构件的定制属性需要结构件供应商保持与电池厂商长期的协同开发关系。率先切入锂电结构件的厂商可持续进行设备、模具和工艺的改良与创新，逐渐具备一定的先发优势。从行业格局来看，我们测算，21-23年公司在全球锂电结构件市场份额稳定在约30%。自23年以来，科达利与二线企业间的盈利差有所扩大，行业扩产力度逐渐趋缓。展望24年，行业一二线厂商盈利差扩大下，行业竞争态势有望趋缓，公司盈利领先优势有望进一步巩固。 飞轮效应奠定成本优势，海外开拓进入收获期，发展新动能逐步培育，看好公司发展行稳致远。 公司发展具备飞轮效应。产品、产能和客户构成结构件飞轮效应的三要素。在产品端，公司具备模块化生产能力，基于设备和熟练模具工人能对产品加速迭代。在产能端，公司产能逐步实现全球覆盖，本土化配套优势明显。在客户端，公司在全球主要动力电池厂商中均有产品配套，其客户结构较为多元全面，尤其核心客户份额稳固。 海外开拓进入收获期。目前欧洲/美国新能源车渗透率低，随着欧美政策鼓励建立本土电池供应链，公司作为全球结构件头部企业率先布局欧洲等海外基地，并与多家海外本土电池厂商签订采购协议。24-25年，随着欧美本土电池产能的加速释放，公司海外收入有望快速增长，同时带动单位盈利提升。 发展新动能逐步培育。4680电池和消费电芯小钢壳均是未来锂电结构件的增量需求，公司在新领域具备领先研发和量产优势，有望率先受益于行业新动能发展；公司布局高盈利机器人零部件市场，瞄准工业与人形机器人需求，有望开辟新增长引擎。 首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计公司24-26年归母净利润分别为14.16/17.23/20.77亿元，对应7月24日收盘价PE分别为14/12/10倍。考虑到公司在行业领域的成本领先优势和盈利弹性，我们给予公司24年PE估值为19倍（行业可比公司平均PE），首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨的风险；行业竞争加剧导致产品价格大幅下降的风险；海外贸易保护政策风险。

事件：公司发布2023年报以及2024年一季度季报。2023年公司实现营业收入1186.82亿元，同比增长43.55%，实现归母净利润74.40亿元，同比增长153.20%；实现扣非后归母净利润69.04亿元，同比增长152.09%。2024年Q1公司实现营业收入230.84亿元，同比下降0.30%；实现归母净利润11.76亿元，同比下降29.09%。公司业绩符合预期。 Q1业绩承压，出货量同比高增。24年Q1受光伏产业链价格下降影响，公司盈利能力承压，但公司出货量实现高速增长。根据公司公告，24Q1公司实现总出货量为21.91GW，其中组件出货量为20GW，总出货量较去年同期增长51.19%。 N型技术行业领先，TOPCon出货占比迅速提升。2023年，公司N型产品的技术和量产规模保持领先。根据公司年报，23年全年组件出货78.52GW，其中N型组件出货48.41GW同比增长352%。公司持续构建完善一体化生产，截止23年底，垂直一体化产能在硅片、电池和组件三大核心板块分别达85GW，90GW和110GW，一体化产能配套率达85%以上。 下调公司盈利预测，维持公司"增持"评级。我们前次对公司24-25年的盈利预测为92.62/108.71亿元。考虑到产业链竞争加剧和组件价格下降，我们下调公司24、25年盈利预测，预计公司24-26年归母净利润为31.15/47.32/66.91亿（下调/下调/新增），当前股价对应24年PE为25倍。我们选取隆基绿能、通威股份、晶澳科技作为可比公司，得出行业24年平均估值为30倍PE，考虑到公司为光伏组件龙头，N型TOPCon组件出货量市场第一，领先优势明显，行业走出低谷期后的成长空间大，我们给予公司24年行业平均估值，维持公司"增持"评级。 风险提示：全球光伏装机不及预期，N型技术进展不及预期，产业链竞争加剧。

事件：公司发布2023年年报与2024年一季报，公司2023年实现营收42.35亿元，同增1.26%，实现归母净利2.51亿元，同增9.58%，实现毛利率20.11%，同增1.28pct；2024Q1公司实现营收5.20亿元，同增2.36%，实现归母净利0.43亿元，同降19.77%，实现毛利率24.03%，同/环比分别降低6.18pct/提升9.08pct。 23年塔筒出货量稳健增长，毛利率同比提升。2023年度，公司实现风机塔架销售量约51.26万吨，同比提升19.70%，23年公司加强成本管控，制造业务盈利能力实现提升，风机塔筒业务实现毛利率12.09%，同比提升1.55pct。截至23年底，公司合计产能约91.35万吨，其中海风产能48万吨，同时，公司将对江苏盐城工厂进行技改及扩建，预计将增加年产能8万吨，随着高毛利的海风产品出货占比的增加，公司盈利能力有望进一步提升。 新能源发电业务规模持续扩大。公司新能源发电项目运营良好，其中23年3月新增武川150MW风电项目并网发电，23年10月购百伦49.5MW风电项目，截至23年底，公司合计持有新能源发电业务规模约681.3MW，在建项目47.6MW，在手核准项目50MW，风电场业务规模持续扩大有望为公司带来稳定的业绩增厚。 减值拖累23年业绩，24Q1经营性现金流转负为正。2023年公司应收账款、其他应收款及应收票据计提减值共计1.12亿元，同时公司以销定产，23年产量约62.15万吨，因下游客户提货节奏波动，因为短期内产生存货17.19万吨，因此产生存货减值0.11亿元，合计计提减值1.23亿元，一定程度上拖累了23年业绩。24Q1公司加大催收力度，产品收款大幅增加，信用减值冲回0.21亿元，同时实现经营性现金流净额1.64亿元，自2021年以来首次转负为正。 下调盈利预测，维持“增持”评级：考虑23年国内海风建设缓慢一定程度上影响了公司出货量，叠加信用减值拖累，我们下调公司2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.14、5.44、6.26亿元（24、25年原值为6.15、8.70亿元），对应EPS分别为0.41、0.53、0.61元/股，对应PE分别为13、10、8倍，公司为风电塔筒头部企业，海工产能占比不断提升，参考可比公司24年平均估值，给予公司24年15xPE，维持“增持”评级。 风险提示：风电装机量不及预期；产能释放不及预期；新能源发电项目建设不及预期

事件：公司发布 23 年年报和 24 年一季报，23 年和 24Q1 公司实现营业收入 271.7、25.14亿，同比下降 22.54%、67.55%；23 年和 24Q1 公司实现净利润 7.57、-0.91 亿，同比下降 67.54%、113%。公司 23 年业绩低于我们此前预期，24 年 Q1 业绩基本符合预期。 PERC 电池设备减值和 ABC 组件存货减值影响公司 23 年利润。23 年 Q4，光伏各环节降价加速，PERC 市场迅速被 N 型取代，公司对 PERC 电池设备和 ABC 组件进行减值计提从而影响了公司业绩。23 年公司 perc 电池销售 38.2GW，ABC 组件销售 489MW，23 年底公司 ABC 组件库存量约 1.57GW。23 年公司计提存货跌价损失及合同履约成本减值损失 11.67 亿元、固定资产减值损失 2.54 亿元。 公司积极启动 PERC 产能改造。PERC 电池产能步入技术生命力周期末期，公司及时启动存量 P 型产能改造方案计划，技改升级至 TOPCON 电池产能后有望保持竞争力与盈利能力，并最大程度利用现有国内外渠道关系及进一步开拓各类下游客户合作，进而继续强化公司在专业化电池生产制造业务上的市场地位与竞争优势。除了现有 PERC 产能改造，公司还拟在安徽滁州投资新建首期 15GWTOPCON 电池产能以更好满足客户需求，24 年预计 TOPCon 出货 15GW。 ABC 在手订单充足，24 年出货有望放量。根据公司年报，截至 2024 年 3 月，公司 ABC组件签署的各类协议涉及到的销售规模已超过 10GW，目前公司 ABC 产能已经达到25GW，24 年全年 ABC 分布式出货预计 6-8GW，集中式出货预计 5-8GW。 下调公司盈利预测，维持公司“买入”评级。考虑到产业链竞争加剧和公司出货节奏放缓，我们下调公司 24、25 年盈利预测，预计公司 24-25 年归母净利润为 10.76/13.98 亿（前值为 43.71/64.96 亿）,引入 26 年预测净利润 17.25 亿元，当前股价对应 24 年 PE 为 21倍。我们选取通威股份、钧达股份和隆基绿能作为可比公司，得出可比公司 24 年平均估值为 28 倍，考虑到公司 ABC 业务未来较高的成长性，我们维持公司“买入”评级。 风险提示：全球光伏装机需求不及预期；产业竞争加剧；新技术产业化进度不及预期；持股 5%以上股东收到上海证监局采取责令改正措施的风险

事件： 公司发布 2023 年年报与 2024 年一季报，公司 2023 年实现营收 16.85 亿元，同增 3.22%，归母净利亏损 0.88 亿元， 同降 143.00%， 实现毛利率 9.77%，同降 4.98pct；2024Q1 公司实现营收 1.24 亿元，同/环比分别降低 75.22%/5.04%，实现归母净利 0.74亿元，同降 10.28%、环比扭亏， 实现毛利率 5.05%，同比降低 10.43pct。 23 年海风建设进度不及预期，叠加减值拖累，业绩阶段性亏损。 23 年公司业绩亏损主要原因系： (1)受“抢装潮”期间已完工项目结算进度影响，应收账款及合同资产账龄变长，公司对相关资产计提了减值准备，全年累计计提减值 1.84 亿元。 (2)公司新建基地建成转固， 且海上风电市场需求阶段性不足， 公司产能利用率较低，单位成本较高， 公司短期盈利能力受到影响； (3)公司参投的风电场 23 年上网发电量较小， 影响了投资收益。 信用减值损失冲回， 风电场投资收益向好， 24Q1 扭亏。 24 年一季度公司实现扭亏为盈：随着国内海风项目进度的持续推进， 公司部分长账龄应收账款开始回款， 24Q1 相应坏账准备转回 0.63 亿元；同时一季度公司参股的风电场风速较好，叠加随着补贴下发财务费用有所降低， 24Q1 公司实现投资收益 0.55 亿元，同环比分别提高 240.97%/561.35%。 海风投建蓄势待发，公司有望率先受益。 国内沿海省市的“十四五”海上风电规划并网总容量近 60GW，目前仍有超 30GW 的缺口，有望在 2024-2025 年迎来大规模建设，从项目建设节奏看，约有 11-12GW 预计在 2024 年并网， 我国海风投建有望加速。 公司提前布局生产基地， 山东东营、 威海乳山基地在 2023 年底基本建设完成；同时，江苏启东基地一期也有望在 2024 年度投产；此外，江苏滨海基地、浙江温州基地、广东湛江基地亦在规划建设当中， 随着我国海风投建的提速，公司有望率先受益。 调整盈利预测，维持“买入”评级： 2023 年我国海上风电建设程度不及预期， 阶段性需求不足一定程度影响了公司产品放量进度以及产品价格，基于此， 我们下调公司2024-2025年盈利预测， 新增2026年盈利预测， 预计2024-2026年归母净利分别为6.05、9.17、 11.42 亿元（24、 25 年原值为 8.47/16.13 亿元） ，对应 PE 分别为 17、 12、 9 倍。 公司是国内为数不多的纯海风业务企业，考虑海风正在走向高速成长的长景气周期，公司成长性突出， 参考可比公司平均估值水平 0.73 倍 PEG， 维持公司“买入”评级。 风险提示： 海风装机量不及预期；公司产能释放不及预期；风电场投资收益不及预期

事件：公司发布24年一季报，24Q1公司实现营业收入37.14亿元，同比下降6.38%，实现归母净利润0.2亿，同比下降94.42%，业绩符合预期。 Q1业绩下滑主要系产业链价格下行，公司产品盈利能力下降所致。根据公司公告，24Q1公司实现电池产品出货10.08GW，其中P型1.52GW，N型8.56GW，电池出货同比增长109.56%。但由于产业链各环节规模持续扩张，供给侧竞争加剧，产业链各环节盈利下行，公司电池片单位盈利能力受到影响，一季度公司P型电池亏损，N型电池微利。 N型市占率提升，公司N型产能保持领先。24年Q1P型产能加速淘汰出清，N型产品市占率提升至70%左右。公司积极顺应市场趋势变化，2023年底，公司完成P型PERC电池相关资产减值计提，目前公司产品结构为40GWN型产品，在行业内率先完成P型向N型的产品升级。 积极推动研发降本，TOPCon产品不断升级。23年公司成功导入LP双插工艺，“MoNo”系列产品引入多项前沿技术，23年底量产转换效率达到26%。24年Q1公司持续推进光伏技术升级，积极探索0BB、钝化性能提升等技术，持续降本提效。此外，在技术储备方面，公司持续开展BC电池中试研究，积极推动BC电池量产，保持公司在光伏电池行业核心竞争优势。 筹划布局海外产能，提升电池盈利能力。公司瞄准海外市场，在原有印度及土耳其等国际市场基础上，持续开拓欧洲、澳洲、北美及拉美等新兴市场。同时，同时，公司正积极开展海外市场调研，推动海外高效电池项目的选址及落地，进一步加强光伏电池海外市场供应能力，公司持续推动H股发行准备工作，为全球化发展奠定基础。 维持盈利预测，维持公司“增持”评级。公司为N型电池头部企业，产能与技术行业领先，24年N型市占率持续提升，我们预计公司24-26年净利润为10.61、14.09、17.88亿元，当前股价对应24年PE为11倍，维持公司“增持”评级。 风险提示：全球光伏装机需求不及预期；产业竞争加剧；新技术产业化进度不及预期。

事件：公司发布2023年年报与2024年一季报，公司2023年实现营收19.46亿元，同增7.41%，实现归母净利4.12亿元，同增16.85%，实现毛利率33.04%，同增3.06pct，净利率21.16%，同增1.71pct；2024Q1公司实现营收2.55亿元，同降41.56%，实现归母净利0.29亿元，同降70.80%，实现毛利率23.91%，同/环比分别降低10.55pct/3.77pct，净利率11.43%，同/环比分别降低11.48pct/2.49pct。 2023年整体盈利能力修复，其他锻铸件业务增长迅速。(1)2023年公司在风电行业实现销售量15.65万吨，同增6.65%，对应营收16.18亿元，受益原材料价格下降和生产降本，公司风电业务毛利率33.50%，同增3.16pct；(2)其中受国内海风建设进度影响，公司风电铸件出货不及预期，但已具备20MW机型生产能力且客户拓展顺利；(3)其他锻铸件业务增长迅速，实现出货量2.62万吨，同增85.42%，对应营收2.76亿元，毛利率36.75%，同增4.19pct，新开发国内外客户40余家，后续公司计划顺势扩产，进一步扩大规模。 市场需求阶段性不足，24Q1业绩短期承压。(1)营收同比下降原因主要是24年春节假期相比去年同期较晚，故出货量同比有所下滑；(2)盈利能力下降系随着全资子公司金雷重装在建工程转入固定资产（24Q1末固定资产为22.46亿元，23Q1末为11.33亿元），计提折旧大幅增加；同时在市场需求阶段性不足的情况下，金雷重装产能利用率较低，单位费用成本较高（24Q1销售期间费用率为14.06%，同/环比分别提高5.28pct/4.79pct）。 风电海陆需求全年保持增长，二季度有望迎来量利拐点。从风电整体建设节奏看，我们认为我国风电装机将进入十四五建设的后期冲刺阶段，2024-2025年我国风电装机量将分别达82GW、90GW，其中海上风电装机量预计为12GW、18GW，随着二季度装机窗口期的到来，预计公司出货量将迎来明显提升，单位成本预计将快速下降，盈利有望开启修复。 下调盈利预测，维持“买入”评级：公司是全球风电主轴龙头，公司铸件产品主要针对海上大兆瓦风机机型，2023年海上风电建设进度不及预期，一定程度影响了公司产品放量进度，基于此，我们下调公司2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利分别为5.54亿元、7.03亿元、8.77亿元（24、25年原值为8.12/11.27亿元），对应EPS分别为1.70、2.16、2.69元/股，对应估值为10倍、8倍、6倍，参考可比公司平均估值水平，给予公司24年18xPE估值，维持“买入”评级。 风险提示：风电装机量不及预期、铸件产品销量不及预期、原材料价格上涨。