领先的海风装备供应商，深远海+出口贡献新动能公司是国内领先的海上风电装备供应商，聚焦风电设备零部件的研产销，主要产品为风电塔筒、桩基、导管架及升压站等，尤以海上风电设备零部件产品为主，产品全覆盖12MW以上大功率市场。目前，公司重点研发布局深远海产品，包括深水导管架、海洋牧场、换流站、漂浮式基础等；同时，公司积极加速海外市场的开拓，通州湾海力装备基地、吕四港海力启东一期基地均已投产，未来将作为公司面向出口的重要门户。此外，公司还持续拓展新能源开发和风电场施工、运维领域的布局，推动盈利能力提升。 海风迎新一轮景气周期，公司交付有望放量海上风电行业自2021年抢装潮后进入调整期，2022~2023年因用海审批、航道协调等因素制约，海风项目延期现象普遍，目前相关问题已得到逐步解决，行业有望开启新一轮增长。2025Q1公司营收同比大幅上升，主要是由于江苏部分项目开始批量发货。截至2024年末，公司已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额约48.8亿元，将于2025年度确认收入，为2025年交付高增奠定基础，公司预计2025年营业收入将同比增长。 产能准备充足，保障海风产品交付目前公司在国内主要海上风电集群区域布局了多个生产基地，包括浙江温州、广东湛江等多个省外基地及江苏省盐城市滨海港、江苏省南通市小洋口海力如东、江苏省启东市吕四港（二期）三个省内基地，叠加已建成投产的海力海上、海力装备、海恒设备、海力风能、海力东营、海力乳山、启东吕四港（一期），基本完成基地布局，满足产能需求。 盈利预测预测公司2025-2027年收入分别为64.82、81.95、95.85亿元，EPS分别为3.25、4.34、5.32元，当前股价对应PE分别为21.4、16.0、13.1倍，公司作为海风管桩龙头，充分受益海风需求释放，同时公司坚定“深远海+出口”战略，打开远期成长空间，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 险提示风电需求不及预期风险、海外业务拓展不及预期风险、竞争加剧风险、原材料价格大幅上涨风险、大盘系统性风险。

公司深耕海上风电零部件制造领域超15年，是国内领先的海上风电装备供应商。 公司成立于2009年，以“海上+海外”双轮驱动战略为指引，构建设备制造、新能源开发、施工及运维三大业务板块。主要产品为风电塔筒、桩基、导管架及升压站等，尤以海上风电设备零部件产品为主。 海风在全球市场迎来中欧需求的共振，25年或将开启新一轮装机景气度。 1)国内市场：25年行业开工加速趋势明朗，Q2或将迎来板块性业绩拐点，25年预计国内海风新增装机12GW，同比+200%。从各口径看积压待建项目较多，预计26年国内海风新增装机18GW，同比+50%。 2)欧洲市场：需求高增，欧洲本地海工基础供应面临缺口。2025年迎装机拐点，据WindEurope,2025年欧洲海风新增装机4.5GW，同比+73%，预计2025-2030年欧洲海风新增装机48GW，CAGR为21%。 3)海风机组大型化趋势明显，同时海上风电向更深更远发展。预计2025年，国内海风基础（塔筒+桩基+导管架）市场规模有望达到362万吨（塔筒84万吨+桩基211万吨+导管架67万吨），2030年国内海风基础市场规模预计达1544万吨（塔筒360万吨+桩基288万吨+导管架896万吨），2025-2030的CAGR或将达到34%，导管架的CAGR高于塔筒和装机。 产能不断扩张，自有优质码头持续推进海风布局。公司目前确定了浙江温州、广东湛江等多个省外基地以及江苏省盐城市滨海港、江苏省南通市小洋口海力如东、江苏省启东市吕四港（二期）三个省内基地，叠加目前已建成投产的海力海上、海力装备、海恒设备、海力风能、海力东营、海力乳山、启东吕四港（一期），已基本完成基地布局。年生产能力已达100万吨，并计划在2025年前提升至150万吨。 深远海+出口贡献新动力。1）前瞻研发深远海市场产品，2024年研发人员及费用大幅增长，产品线方面，从单一风电零部件向多元化海工装备延伸，形成“大兆瓦塔筒＋重型桩基+导管架+海洋升压站”的“4.0产品矩阵”；2）重点布局浙江深远海市场，参股浙江海风温州母港发展有限公司，该公司主导开发浙江风电母港项目，建成后将面向浙江深远海风电及华东1亿千瓦以上深远海风电项目；3）欧洲海风基础供应缺口大，公司不断加快出口码头及相关基地的投建。计划依托已建成的启东吕四港（一期）基地和拟投建的海南儋州基地、广东湛江基地及启东吕四港（二期）基地，布局面向出口的重装码头。 投资建议：中国及欧洲海风迎来新一轮景气周期，2025年国内海风开工明显加速，公司海风产品价格及交付规模有望改善，带动公司盈利能力回升，未来深远海及出口贡献新增长动力，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为8.6、11.0、13.1亿元，PE分别为15.8、12.3、10.3倍。给予其2025年20倍PE，目标价78.74元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：原材料短期大幅波动风险；行业装机不及预期风险；市场竞争加剧风险；产能利用率不及预期风险；项目延期风险。

海上塔筒&桩基领军企业，业绩有望迎来反转：公司是海上塔筒&桩基龙头，在行业深耕10余年。抢装潮后受多方因素影响，行业需求一再延期，公司业绩承压多年。随着限制性因素解除，海风重新进入高景气周期，公司有望在25年重回高速增长通道。 海风行业景气度高企，海上基础需求有望高增：海风基础具备抗通缩属性，将充分受益于海上风电的高景气度。我们预计2027年全球海风塔筒&桩基的需求将达到881万吨，25-27年的CAGR高达39%。其中国内/海外的需求分别为563/318万吨，25-27年的CAGR分别为34%/48%。 产能布局逐步完善，综合竞争实力突出：公司是江苏省内的绝对龙头，预计市占率超过60%，有望充分受益江苏海风市场的回暖。公司积极往省外扩张，陆续在山东、浙江、广东等海风大省布局了多个基地，属地化优势不断强化，在深远海和出口方面也有前瞻性布局。技术上，公司深耕多年，积淀深厚，多项核心技术行业领先。客户方面，国内中大型客户都有紧密的业务合作关系。 此外，公司积极布局电站和海工船业务，通过产业链延伸来实现多元化发展。 投资建议：我们预计公司2025/2026/2027年的净利润分别为8.1/11.0/13.8亿元，增速分别为1130%/36%/25%。我们选择大金重工、天顺风能、泰胜风能作为可比公司。2025年可比公司的平均PE为19倍，考虑到公司海风业务占比高（可比公司均有部分陆风业务）以及在海上塔筒&管桩领域具备较强的竞争力，给予公司2025年20倍PE，6个月目标价为74.68元，给予买入-A评级。 风险提示：原材料价格波动的风险。海上风电装机需求不及预期风险。产能扩张不及预期风险。行业竞争加剧，盈利不及预期风险。

海力风电发布2024年年度报告，2024年公司实现营业收入13.55亿元，同比下降19.63%；实现归母净利润0.66亿元，同比增长175.08%（上年同期为-0.88亿元）；实现扣非归母净利润0.58亿元，同比增长149.34%（上年同期为-1.17亿元）。2025年一季度公司实现营业收入4.36亿元，同比增长251.50%，实现归母净利润0.64亿元，同比下降13.27%，实现扣非归母净利润0.26亿元，同比下降64.25%。2024年公司业绩实现扭亏为盈，主要得益于参股风场投资收益的贡献以及大额信用减值和资产减值准备的转回，公司主营业务收入同比下滑，主要系部分客户项目受航道审批等因素影响，产品生产及交付相应减少。 事件海力风电发布2024年年度报告，2024年公司实现营业收入13.55亿元，同比下降19.63%；实现归母净利润0.66亿元，同比增长175.08%（上年同期为-0.88亿元）；实现扣非归母净利润0.58亿元，同比增长149.34%（上年同期为-1.17亿元）。 2025年一季度公司实现营业收入4.36亿元，同比增长251.50%，实现归母净利润0.64亿元，同比下降13.27%，实现扣非归母净利润0.26亿元，同比下降64.25%。 简评2024年公司实现营业收入13.55亿元，同比下降19.63%。主要系部分客户项目受航道审批等因素影响，产品生产及交付相应减少。 分产品看：桩基和风电塔筒收入分别为8.54亿元和3.20亿元，同比分别下降22.67%和18.71%；导管架收入1.37亿元，同比增长6.82%。从销量看，塔筒销售82套（同比-22.64%），桩基销售92套（同比-16.36%），导管架销售14套（同比+55.56%）。 2024年末公司存货达20.53亿元（较年初+136.7%），合同负债达6.81亿元（较年初+840.7%），主要系销售备货和预收货款增加，截至2025Q1末，公司存货达24.31亿元，较年初增长18.4%；合同负债达7.24亿元，较年初增长6.3%，预示在手订单较为饱满，为2025年交付高增奠定基础。公司2024全年整体毛利率为7.68%，同比下降2.05pct。 2025Q1公司实现营业收入4.36亿元，同比大幅增长251.50%，环比2024Q4也有显著改善，预计下游海风项目开工较去年同期及上季度有所恢复，带动公司出货量提升。2025Q1毛利率约为15%，较2024年全年7.7%有明显提升。盈利能力改善预计主要与出货量增加带来的产能利用率提升、单位固定成本摊薄有关。 2025Q1公司确认政府补助相关的其他收益0.50亿元，对当期利润贡献显著；投资收益为0.13亿元，预计风场利润贡献同比减少。 减值方面，2024Q4资产减值、信用减值合计10.41亿元，其中较多资产减值来自电站固定资产减值5.76亿元以及无形资产特许经营权减值1.9亿元。 盈利预测与估值：我们预计公司2025、2026、2027年营业收入分别为52.5、67.5、90.0亿元，预计归母净利润分别为6.8、9.1、11.8亿元，对应PE分别为20.1、15.7、12.2倍。风险分析1、风电规划政策推动不及预期；2、风电项目推动不及预期：风电项目建设体量、建设进度不及预期将影响行业大规模发展；3、行业竞争加剧导致环节盈利能力受损：风电行业整体竞争比较激烈，若行业竞争加剧，进一步激烈的价格战将导致行业内企业盈利受损；4、行业降本不及预期：风电大规模发展还需要依赖上游各零部件降本，上游降本不及预期将风电大规模推广发展；5、原材料价格波动风险：风电上游原材料主要为钢材等，钢材等价格的大幅波动对应相应企业盈利稳定性将造成风险。

2024年实现归母净利润 0.66亿元，同比扭亏为盈2024年实现归母净利润 6611.2万元，同比扭亏为盈。 25Q1实现收入4.4亿元，同比增长 251.5%；实现归母净利润 0.6亿元，同比减少 13.3%，同比下降主要系 1季度风电场投资收益影响。 公司坚持“海上+海外”战略，重点研发布局深远海市场产品公司构建设备制造、新能源开发、施工及运维三大业务板块。主要产品为风电塔筒、桩基、导管架及升压站等，尤以海上风电设备零部件产品为主。 2024年公司实现塔筒出货 82套，同比-22.64%，实现桩基出货92套，同比-16.36%，实现导管架出货 14套，同比+55.56%。 2024年公司塔筒和桩基出货同比下降符合市场预期，主要系 2024年国内海风建设受其他因素限制所致。 后续展望： 2025-2026年国内海风装机或提速发展，公司有望受益行业经历 2021年抢装潮后进入深度调整期， 2022-2023年因用海审批、航道协调等因素制约，海上风电项目延期现象普遍，招标量与装机量呈现明显的背离。报告期随着航道、用海冲突等问题的逐步解决，沿海各省海风发展节奏提速，根据招标工期要求，有望为 2025-2026年海风装机贡献重要增量。 现阶段，公司主要客户多以国内市场为主，海外业务仍处于接洽阶段，有望受益于 2025-2026年行业提速发展。 投资建议我们预计公司 2025/2026/2027年实现收入 53.07/76.15/98.74亿元，同比+291.8%/43.5%/29.7%， 预计实现归母净利润 8.06/10.73/13.15亿元，同比+1118.9%/33.1%/22.6%，对应当下 17/13/10倍市盈率， 维持“买入”评级。 风险提示风电装机不及预期风险； 项目合同延期风险； 基地投建进度不及预期风险

公司公布2024年年报及2025年一季报，2024年公司实现营收13.55亿元，同比-19.63%，实现归母净利润0.66亿元，同比+175.08%；2025年一季度实现营收4.36亿元，同比+251.50%，实现归母净利润0.64亿元，同比-13.27%。尽管公司24年业绩受到海上风电行业进度放缓的影响有所承压，但是未来随着海风装机需求的逐步释放，公司作为领先的海上风电塔筒桩基企业将充分受益，维持公司买入评级。 支撑评级的要点24年国内海风需求不足，公司业绩有所承压。2024年国内海风项目由于受到航道审批等影响，导致下游海风项目开工不足、建设进度推进较慢，公司产品生产以及销售相应减少，公司收入有所承压，2024年公司实现营收13.55亿元，同比-19.63%。净利润方面，由于海风“抢装潮”期间已完工项目结算进度顺利推进，公司账龄相对较长的应收账款逐步回款，信用减值损失同比下降，叠加公司参股投资的海上风电场发电上网电量增加，投资收益同比上升，利润端扭亏为盈，实现归母净利润0.66亿元，同比+175.08%。盈利能力方面，2024年公司整体毛利率为7.66%，同比-2.10pct，净利率为4.70%，同比+9.83pct。 江苏海风项目逐步开工，25Q1业绩开始改善。进入2025年，随着江苏地区海风项目逐步开工，公司海风产品进入交付周期，业绩开始逐步改善，2025年一季度实现营收4.36亿元，同比+251.50%，环比+48.63%，实现归母净利润0.64亿元，同比-13.27%，环比+408.74%。盈利能力方面，2025年一季度年公司整体毛利率为15.05%，同比+10.01pct，净利率为14.39%，同比-44.35pct。 海风装机需求有望加速释放，公司产能储备充足或将充分受益。国内海风行业前几年因用海审批、航道协调等因素制约，项目延期现象普遍，招标量与装机量呈现明显的背离，2024年随着航道、用海冲突等问题的逐步解决，国内沿海各省海风发展节奏提速，根据招标工期要求，有望为2025-2026年海风装机贡献重要增量。产能储备方面，截至2024年公司拥有海力海上、海力装备、海恒设备、海力风能、山东东营、威海乳山、江苏启东（一期）等多个生产基地；此外，江苏滨海基地、浙江温州基地、广东湛江基地、江苏启东（二期）亦在规划建设当中，随着未来海风装机需求的释放，公司有望充分受益。 估值综合考虑海风项目的进度情况，我们调整公司的盈利预测，预计2025-2027年实现营业收入55.99/70.01/89.05亿元，实现归母净利润6.02/8.29/9.85亿元，EPS为2.77/3.81/4.53元，当前股价对应PE为22.7/16.4/13.8倍，尽管公司24年业绩受到海上风电行业进度放缓的影响有所承压，但是未来随着海风装机需求的逐步释放，公司作为领先的海上风电塔筒桩基企业将充分受益，维持买入评级。 评级面临的主要风险海上风电装机不及预期；原材料价格波动的风险；产能扩张不及预期；行业竞争加剧。

事件：公司发布 2024年年报，2024年实现营业收入 13.55亿元，同比减少19.63%；归母净利润 0.66亿元，同比由亏转盈；扣非归母净利润 0.58亿元，同比由亏转盈；拟向全体股东每 10股派发现金红利 0.9元（含税）。公司同时发布 2025年一季报，2025Q1实现营业收入 4.36亿元，同比增长 251.50%，环比增长 48.63%；归母净利润 0.64亿元，同比减少 13.27%，环比由亏转盈。 24年国内海风建设较缓，公司业绩有所承压。2024年公司桩基业务实现营业收入 8.54亿元，同比减少 22.67%，毛利率同比下降 6.03pct 至 4.29%；风电塔筒实现营业收入 3.20亿元，同比减少 18.71%，毛利率同比上升 4.38pct 至7.90%；导管架实现营业收入 1.38亿元，同比增长 6.82%，毛利率同比上升10.28pct 至 4.79%。24年公司业绩承压的主要原因有以下几点：1）24年国内海风建设推进较慢，新增并网容量仅为 4.04GW；2）公司参投的风电场发电效益较低，24年公司投资收益仅为 0.40亿元；3）新建基地建成转固后折旧摊销增加，在出货量较小的情况下桩基业务毛利率大幅下降。 25年海风建设有望加速，公司业绩有望迎来改善。此前因用海审批、航道协调等因素制约，海上风电项目延期现象普遍，招标量与装机量呈现明显背离。24年随着航道、用海冲突等问题逐步解决，沿海各省海风发展节奏迎来提速，根据招标工期要求，25-26年国内海风行业有望迎来大规模开发建设，这为公司业绩带来较强的改善动力。25Q1公司销售毛利率同比上升 10.00pct 至 15.05%，已得到显著改善，后续随着海风建设进入旺季，公司盈利能力有望进一步提升。 稳步推进产能建设，积极布局出口业务。截至 2024年底，公司生产基地主要包括海力海上、海力装备、海恒设备、海力风能、山东东营、威海乳山、江苏启东（一期）等；并且江苏滨海基地、浙江温州基地、广东湛江基地、江苏启东（二期）亦在规划建设当中。此外，公司积极布局出口业务，计划依托已建成的启东吕四港（一期）基地和拟投建的海南儋州基地、广东湛江基地及启东吕四港（二期）基地，形成面向出口的重装码头，进一步拓展海外市场。 维持“买入”评级：25年国内海风建设有望加速，随着海风建设进入旺季，公司盈利能力有望进一步提升，我们维持 25/26年并新增 27年盈利预测，预计公司 25-27年 实现 归 母净 利润 6.68/8.84/11.13亿 元， 对应 EPS 分别 为3.07/4.07/5.12元，当前股价对应 25-27年 PE 为 20/15/12倍。公司的产能、码头资源优势将保障其海风产品市占率稳步提升，国内海风需求回暖将有力推动公司盈利改善，看好公司长期发展，维持“买入”评级。 风险提示：风电装机不及预期；原材料价格波动风险；竞争格局恶化风险。

事件：4月28日，公司发布2024年年报和2025年一季报。公司2024年实现营业收入13.55亿元、同比下降19.63%，实现归母净利润0.66亿元、同比扭亏，实现扣非归母净利润0.58亿元、同比扭亏。公司2024年毛利率7.66%、同比-2.11pcts，净利率4.7%、同比+9.83pcts。 单季度来看，公司2024Q4实现营业收入2.94亿元、同比增长124.58%、环比下降57.99%，实现归母净利润-0.21亿元、同比亏损收窄、环比增长0.67%。 25Q1实现营业收入4.36亿元、同比增长251.50%；实现归母净利润0.64亿元、同比下降13.27%，其中电站投资收益约1861万元（去年同期约5491万元）、减值冲回1560万元（去年同期约5849万元）；实现扣非归母净利润0.26亿元、同比下降64.25%。 此外，公司25Q1末存货约24.32亿元，较24年末增加3.78亿元；合同负债约7.24亿元，较24年末增加0.42亿元。 分产品收入：1）桩基：24年实现营收8.54亿元，同比下降22.67%，占营业收入比重约63%；2）风电塔筒：24年实现营收3.20亿元，同比下降18.71%，占营业收入比重约24%；3）导管架：24年实现营收1.37亿元，同比增长6.82%，占营业收入比重约10%。 海风版图不断完善，向更深更远处进发。根据公司年报，目前公司销售区域辐射江苏、浙江、山东、广东、广西、福建、海南等国内市场，并以“两海”战略为导向，计划依托已建成的启东吕四港（一期）基地和拟投建的海南儋州基地、广东湛江基地及启东吕四港（二期）基地，布局面向出口的重装码头，逐步拓展国际市场。 投资建议：我们预计公司2025-2027年营收分别为48.60/68.59/73.59亿元，增速为259%/41%/7%；归母净利润分别为7.43/10.69/12.69亿元，增速为1025%/44%/19%，对应25-27年PE为18x/12x/10x。考虑到海风行业需求预期回暖、公司量利弹性可观，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；原材料价格持续高位；减值计提无法冲回。

事件：公司于近日和启东市人民政府签订投资协议，拟在环抱式港池西港区投资海上高端装备制造出口基地二期项目，总投资 25亿元，主要产品包括导管架、漂浮式基础、海上平台、换流站等，项目达产后，预计年产海洋工程高端装备 30万吨。 江苏海风已正式开工，二期竞配项目开启前期招标，海风将迎黄金发展期。3月以来，江苏海风先后迎来了存量项目的开工和二期竞配项目的前期招标，目前国信大丰 85万千瓦海上风电项目顺利完成首台风机吊装，标志着项目进入全面建设阶段；江苏华电 2025年如东海域、灌云海域 1.05GW 海上风力发电项目启动前期招标，预计其他项目后续有望快速推进，年内存量已竞配和已核准项目将开启招标，有效支撑 26年我国海上需求；与此同时，2026年欧洲海风需求也有望释放，内外并举，海风迎来黄金发展期。 提前战略布局制造大基地，静候海风浪潮。公司深耕海上风电，在基地布局上具有较强前瞻性，提前布局生产基地，山东东营、威海乳山基地在 2023年底基本建设完成；同时，江苏启东基地一期预计已在 2024年度投产；此外，江苏滨海基地、浙江温州基地、广东湛江基地亦在规划建设当中。本次启东二期基地定位聚焦深远海和出口，预计该基地的产能释放节奏与深远海和欧洲海风放量节奏有较好卡位，公司有望率先受益。 维持“买入”评级：考虑 24Q4海风建设进度低于预期，影响了公司阶段性出货，我们下调 24年全年出货假设，同时考虑 24Q4公司进行了合同资产坏账减值，综上我们下调 2024年归母净利润至 0.71亿元（原值 3.27亿元），维持 25-26年盈利预测，预计 2025-2026年归母净利分别为 7.25、11.09亿元，对应 24-26年 PE 分别为 205、20、13倍。考虑公司业务聚焦海上风电，选取业务领域同样聚焦海风的东方电缆以及主营产品相似的塔桩公司大金重工作为可比公司，因 24年海风行业受限制性因素影响，装机不及预期，具有一定特殊性，25年预计恢复正常，开启增长，且成长性突出，因此采用 25-26年 PEG 估值，参考可比公司平均估值，维持公司“买入”评级。 风险提示：海风装机量不及预期；公司产品销售价格不及预期；风电场投资收益不及预期。

公司发布对外投资公告。 2025年 3月 17日，公司发布对外投资公告，公司与启东市人民政府签署《投资协议书》，计划在环抱式港池西港区投资建设海上高端装备制造出口基地二期项目。项目总投资 25亿元，用地、用海总面积约 680亩，其中工业用地约 327亩、港口物流用地约 323亩、用海面积约 30亩。项目主要产品包括导管架、漂浮式基础、海上平台、换流站、海洋牧场、海上重型单桩基础等海洋工程高端装备，达产后预计年产海洋工程高端装备 30万吨。 进一步夯实“双海”战略基础。 项目的建设将有助于公司进一步丰富产品结构，尤其是浮式基础、重型单桩、换流站等高端产品，将进一步提升公司在海上风电装备制造领域的技术竞争力。此外，启东市环抱式港池西港区的地理位置优越。本次项目投资也明确了港口物流用地和用海面积规划，将便于公司满足海外客户对于海上风电项目的多样化需求， 提升后续交付能力。 契合政府工作报告中的“深海科技”。 新华社日前发布 2025年《政府工作报告》，相较《政府工作报告（摘登）》，新增“深海科技”，体现了政府对深海开发的重视。海上风电作为重要的清洁能源，本身就契合“深海科技” +“新能源”的双重政策导向。我们认为，借本次“深海科技”的政策东风，公司加大资本开支，有望为公司海工装备的多样化发展，以及与海洋牧场等其他业态的融合发展抢占先机。 投资建议。 2024年的巨量风电招标已经为 2025年的交付大年奠定了项目基础，从前 3个月的项目招标和施工情况来看，也呈现出加速交付的趋势，我们看好公司在 2025年的业绩表现，并持续看好深海科技政策导向下公司海工装备的进一步发展。我们预计公司 2024-2026年实现营业收入 12.5/60.0/75.0亿元，归母净利润为 0.69/6.72/8.23亿元，EPS 为 0.32/3.09/3.79元，对应 PE 为 194.51/19.86/16.22倍。 给予 2025年 20-25倍 PE，目标价格区间为 61.8-77.25元，维持公司的“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动，海风建设不及预期，新项目投产不及预期。

事件： 公司发布业绩预告，预计 24年实现归母净利润 6327~7733万元，同比扭亏；扣非后归母净利润 5618~6866万元，同比扭亏。对应单 24Q4归母净利润-2353~-947万元，同比减亏 1.3~1.4亿，环比-270~+1136万元；扣非后归母净利润-2368~-1120万元，同比减亏 1.4~1.5亿，环比-197~+1052万元。 四季度江苏尚未交付，出货处于淡季。 Q4江苏 2.65GW 项目审批迎来拐点，但 Q4尚未实现实质性开工，仅 12月底发货试验桩，因此四季度出货表现不佳。出货量较弱情况下折旧摊销偏大， 单吨净利表现不佳。 电站盈利偏弱， Q4新增部分资产减值。 24Q4海风电站盈利约 500万元+，盈利偏弱，全年电站盈利约 8000万；此外， 24Q4冲回信用减值准备 752万元，计提资产减值准备 1396万元，合计新增减值 644万元，全年减值合计冲回 5300万元。 25年受益海风起量，江苏项目有望贡献绝大部分业绩。 24年海风装机受审批等多方面因素影响，结果不及预期；我们判断 25年海风装机将进入实质性拐点，江苏、广东等标志性项目有望陆续启动开工，判断装机量约 12~15GW，公司作为大丰项目单桩及塔筒的主要供应商， 25年江苏项目有望贡献绝大部分业绩。 盈利预测与投资评级： 考虑到 24年江苏、 广东等海风行业装机不及预期， 公司 24年出货明显下调， 且公司固定资产较重， 导致单位折旧较重， 影响单位盈利，我们下调 24~26年归母净利润至 0.7/6.9/8.8亿元（原值为 6.1/8.4/9.5亿元）， 24年同比转正， 25~26年同比+885%/+28%，对应 PE 为 176/18/14X，公司是海上塔筒和桩基龙头，考虑海风高成长，盈利有较大上升空间，维持“买入”评级。 风险提示： 竞争加剧、行业政策变动风险、行业装机不及预期。

海力风电：高弹性海风标的，深耕海风塔筒/桩基/导管架公司成立于 2009年，产品线涵盖塔筒、单桩、导管架、升压站、漂浮式风机基础、过渡段及套笼等风电设备，同时，公司涉足新能源开发以及施工和运维领域，形成了三大业务板块并驱的业务形态。 2023年公司业务收入主要来源于风电设备，占比高达 97%，其他业务收入占比3%； 在风电设备中，桩基业务收入最高，桩基/塔筒/导管架收入占营收比重 66%/23%/8%。 公司以 “海上+海外” 的两海战略为指导理念，在海上风电领域深耕，积极主动地开拓海外市场。公司有望受益于 2025年国内海风高增，实现量利齐升。 行业： 2025年国内海风有望高增， 塔筒/桩基环节直接受益我们预计 24/25年国内海风装机 6/13-15GW， 25年 yoy+117%~150%。 预计 25年高增主要系 1） 24年底国内海风装机压制因素消除，原本预期 24年开工的部分项目延至 25年； 2） 25年为十四五收官之年，十四五共规划国内海风 60GW， 21/22/23/24E 年分别装机 17/5/6/6GW，合计 34GW，仍有 26GW 项目未并网， 25-26年海风需求高增趋势明确。 塔筒/桩基是风电项目建设的最前方， 对行业景气敏感度高。 据海力风电招股书， 2019年公司海上塔筒/桩基产品市占率分别为 25.69%/23.03%，市场地位领先。塔筒/桩基是成本加成定价， 价格与行业景气度共振。 竞争优势： 国内海风管桩领先企业， 2025年有望量利齐升1） 产能布局：多地区小产能，总产能行业领先，且自有码头资源。 公司的海风产能立足江苏、 进军山东、 规划出口。 同时公司具备自有码头，具备订单获取优势、交付优势、成本优势，叠加增值服务创收。 2） 经验丰富： 公司海风经验积累丰富，公司成立于 2009年，基本和中国海风行业起步同期，此后公司专注于海风塔筒、桩基的产品生产和销售，凭借其产品口碑、交付能力持续获得客户订单。 3） 业务拓宽：合资打造海上施工船、 并购切入风力发电。 投资建议我们预计公司 2024/2025/2026年收入分别为 17.0/62.7/91.8亿元，同比 1.1%/267.7%/46.4%，归母净利润分别为 0.6/9.0/10.1亿元，同比169.3%。 1381.9%/11.8%，对应 2025年 PE 估值 14倍。 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示风电装机不及预期风险； 项目合同延期风险； 基地投建进度不及预期风险。

事件： 2024年 10月 29日，公司发布 2024年三季报： 前三季度公司实现营业收入 10.61亿元，同比下降 31.76%；实现归母净利润 0.87亿元，同比增长33.44%；实现扣非净利润 0.80亿元，同比增长 68.26%。 单季度来看， 公司 2024Q3实现营业收入 6.99亿元，同比增长 35.40%、环比增长 194.29%； 归母净利润亏损 2082.91万元，上年同期净亏损 6986.74万元，亏损收窄；扣非归母净利润亏损 2171.42万元， 上年同期净亏损 7030.36万元。 公司 24Q3计提资产减值损失 5347.8万元（主要为合同资产减值损失）； 24Q3冲回信用减值 893万元，前三季度合计冲回信用减值约 1.13亿元； 24Q3公司毛利率约 8.15%，同比+1.58pcts、环比+7.93pcts。 此外， 公司报告期末存货约 16.91亿元，较上年期末增长 94.94%，主要系销售备货增加所致；合同负债约 3.19亿元，较上年期末增长 340.72%，主要系合同预收款增加所致。 产能辐射北东南部市场， 海风版图不断完善。 根据公司半年报，目前公司拥有海力海上、海力装备、海恒设备、海力风能、山东东营、威海乳山等多个生产基地；同时，江苏启东基地一期也有望在年内投产；江苏滨海基地、海南基地、广东湛江基地亦在规划建设当中。 此外，近期公司首次参加了德国汉堡风能展，扎实推进海外市场布局。 投资建议： 我们预计公司 2024-2026年营收分别为 15.48/51.18/60.75亿元，增速为-8%/231%/19%；归母净利润分别为 1.35/8.08/9.99亿元，增速为254%/497%/24%，对应 24-26年 PE 为 106x/18x/14x。考虑到海风行业需求预期回暖、公司量利弹性可观， 维持“推荐”评级。 风险提示： 下游需求不及预期；原材料价格持续高位；减值计提无法冲回。

公司发布 2024年半年度报告， 2024上半年公司实现营业收入 3.62亿元，同比-65.16%；实现归母净利润 1.08亿元，同比-20.22%；实现扣非净利润 1.02亿元，同比-13.75%。 2024H1公司合计信用减值冲回 1.04亿元，应收账款逐步收回。 2024Q2业绩短期承压2024Q2公司实现营业收入 2.38亿元，同比-55.77%、环比+91.30%；实现归母净利润 0.34亿元，同比-35.68%、环比-53.87%； 实现扣非规模净利润 0.29亿元，同比-41.13%、环比下降 60.59%。 业绩短期承压，主要系 1） 2024Q2海风建设进度低于预期、 2）新建基地建成转固后折旧摊销增加，进而影响公司盈利能力、 3）参投的风电场 Q2上网发电量较小，影响公司投资收益。 需求不及预期，各产品承压2024H1国内海风建设进度不及预期， 我们判断江苏海风开工不及预期，影响公司产品交付节奏，导致产能利用率较低，进而影响盈利能力。 2024H1公司桩基产品营收达 1.31亿元，同比-84.3%， 毛利率为 5.51%，同比-8.93pct；导管架产品实现营收 0.74亿元，毛利率为-3.75%。 静待需求回暖，公司或核心受益截至 2024H1，公司存货与合同负债分别达 16.6/2.3亿元， 同比分别提升195%/395%，均实现高增， 随着海风逐步进入建设旺季，江苏存量海风项目开工预期或逐步明朗，公司作为国内头部海风基础企业之一，有望核心收益。 盈利预测与投资建议考虑到今年国内海风建设不及预期，我们调整盈利预测， 我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 18.4/65.2/89.4亿元，同比分别+9.2%/+254.4%/+37.1%；归母净利润分别为 3.1/6.6/8.7亿元，同比增速分别为 454.3%/111.1%/31.3%。 EPS 分别为 1.4/3.0/4.0元，对应 PE 分别为 29/14/10倍。考虑到行业需求或回暖， 公司是国内塔筒领先企业之一， 有望核心受益， 维持“买入”评级。 风险提示： 海风需求不及预期，扩产进度不及预期，原材料价格波动