锐科激光深耕激光器领域，是全球有影响力的具有从器件到整机垂直集成能力的光纤激光器企业。公司已具备从半导体激光芯片/COS 到泵浦封装、从光纤预制件到各类光纤及器件的全产业链垂直整合能力，产品品类向“全波段、全脉宽、全功率、全应用”的方向迈进。2014-2024年期间，公司营业收入 CAGR 为 30.01%，归母净利润 CAGR 为 25.89%。 工业：出口及精密加工打开空间，随着市场格局改善，公司盈利能力有望修复。相较于传统的加工设备，激光设备具有精度高、效率快等诸多比较优势，制造业转型升级，拉动超快激光需求。工业激光器进入价格竞争末期，小企业逐步出清，竞争格局改善，公司份额保持在较高水平。随着激光器行业竞争放缓、激光器价格趋于稳定，叠加降本举措的推动，公司盈利能力有望逐步修复。 消费：多重驱动力叠加，拉动桌面级设备需求快速增长，公司五大产品系列契合市场需求。 欧美地区的 DIY 和创客文化发达，消费者热衷于个性化定制和创作，与传统的手工雕刻相比，雕刻机具有更高的精度、更快的效率和更高的重复性。基于小体积、低操作门槛、功能多样等优势，可实现家庭、DIY 工作室、潮玩店、礼品店教育行业、科研单位等小场景加工。公司布局消费赛道，激光器市场销量已累计突破 3万台。 特种：新质战斗力重点方向，已布局低空反无激光系统。激光武器是现代战争中“改变攻防格局”的新型装备，也是新质战斗力重点方向，美国、以色列、沙特等国部署了战术级系统，中国航天三江集团研制的 LW-30激光防御系统在 2021年珠海航展首次展示，用于反无人机、近程防空等场景。公司作为航天三江集团下属公司，且公司已布局低空反无激光防御系统，潜在市场空间巨大。 维持盈利预测，维持“买入”评级。维持盈利预测，预计公司 25-27年归母净利润分别 1.78、2.75、3.61亿元，公司当前股价对应 25-27年 PE 分别为 94、61、46X。我们选取 A 股中的激光器上市企业——英诺激光、长光华芯、德龙激光、炬光科技，以及特种应用领域上市公司——光电股份、新光光电，作为可比公司。25-27年可比公司 PE 均值为 701、99、58X，考虑到：德龙激光无 Wind 一致预测，长光华芯、炬光科技因业绩体量较少导致 PE水平偏高，故我们在可比公司中予以剔除；且新光光电 2025年 PE 水平偏高，在 25年PE 均值计算中剔除、在 26-27年计算中保留；剔除后，可比公司 25-27年 PE 均值分别为127、73、48X，公司 PE 水平低于可比公司 PE 均值。考虑到公司为国内光纤激光器领域领军企业，在出口+精密制造+特种领域持续发力，预计公司收入及利润将保持中高速增长，盈利能力将迎来大幅改善。因此，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动、市场竞争、技术更新迭代、新业务进展不及预期的风险。

事件：公司披露2025上半年业绩预告，预计2025H1实现营业收入8.40-9.20亿元，同比增速为41.50%-54.98%；其中，2025Q2营业收入为4.97-5.77亿元，同比增速为47.13%-70.81%。预计2025H1实现归母净利润0.86-1.00亿元，同比增长为57.03%-82.60%；其中，2025Q2归母净利润为0.50-0.64亿元，同比增速为75.43%-124.59%。Q2收入及利润表现超预期。 点评：公司营收及利润实现双高增长。一方面，新能源动力电池精密加工及消费级激光器领域下游需求，拉动公司激光器营收较快增长，另一方面，激光/光学智能装备领域受益于下游需求复苏保持了良好的增长态势。受上述综合因素推动，公司预计2025H1营业收入、归属母公司所有者的净利润及归属母公司所有者的扣除非经常性损益后的净利润同比均实现显著增长。 工业级市场保持快速增长。1）激光器：受益于锂电客户扩产拉动、消费电子等需求稳健增长，根据公司4月11日《关于自愿披露新接订单的公告》信息显示，公司Q1新签订单yoy89%；2）智能装备：围绕A客户开展光学检测业务，摄像头模组、折叠屏VCSEL模组、MR/AR眼镜等检测业务接力放量。 消费级应用或快速上量。随着消费级3D打印、激光雕刻/打标/切割/手持焊等产品高端化，激光器需求有望提升。公司已前瞻布局消费级激光器领域，公司MOPA脉冲光纤激光器产品具有脉宽可调、频率范围广、响应速度快、首脉冲可用、全温度范围内输出功率波动小、体积小、噪声低等特点；未来有望凭借MOPA激光器领先优势，享受行业放量红利盈利预测及估值：考虑到Q2业绩超预期，且公司于2025-08-04发布《2025年限制性股票激励计划（草案）》，按照激励计划，公司目标2025-2027年期间年均营收复合增速为20-40%，彰显公司高增长的信心。因此，上调25-27年盈利预测，预计25-27年归母净利润分别为2.25、3.04、3.89亿元（之前预测为1.88、2.50、3.17亿元），对应PE分别为34、26、20X。维持买入评级。 风险提示：消费级应用开拓进展不及预期的风险、工业景气度下降的风险、行业竞争加剧带来的盈利波动的风险等。

事件：公司发布25年上半年业绩预告，预计上半年实现归母净利润为67.22-75.62亿，同比增长60-80%，预计扣非后归母净利润62.16-70.56亿，同比增长85-110%；业绩表现超市场预期。 投资要点：业绩超预期或主要受动车组业务拉动。业绩预告上下限对应Q2单季度归母净利润36.69-45.09亿，业绩中枢40.89亿，同比增长28.06%，对应Q2扣非后归母净利润34.10-42.50亿，业绩中枢38.30亿，同比增长42.27%，在25Q1超预期后Q2业绩再超市场预期；我们判断业绩超预期主要与动车组业务有关，24年新增车辆及高级修订单同比大幅增长，24年下半年及25年上半年部分订单收入确认在今年上半年，业绩超预期说明验收节奏有所加快，反映出国铁对车辆需求的紧迫程度。 铁路固定资产投资保持高增，反应行业整体高景气。2025年1-5月，铁路固定资产投资2421亿元，同比增长5.90%，高基数下仍实现较高增幅；考虑到今年是“十四五”规划最后一年，铁路固定资产投资有望保持较高增长，假设全年保持5.9%增速，25年固定资产投资有望达到9000亿水平。 铁路客运量持续增长，车辆新增及维保需求有保障。1-5月全国铁路客运量18.63亿人次，同比增长7.3%；铁路客运量稳定增长，动车组出勤率及上座率均显著提升，拉动动车组列车新增及高级修需求不断增加。 国铁集团盈利显著改善，车辆招标稳定。2024年，国铁运输收入9901亿，同比增长2.7%，净利润39亿，资产负债率63.51%，为10年来最低水平；2025年上半年，动车组招标106组，其中350km/h高速动车组68组，动力集中型38组，招标量保持相对平稳。 维保周期与替换周期有望叠加，看好车辆设备投资。动车组高级修已经进入上行期，24年高级修招标量达833组，同比23年增长187%；25年第一次招标312组，第二次招标或将在8月份启动；新车替换方面，按照和谐号动车组设计寿命，2026年开始和谐号车型陆续到期，无论延寿还是替换均会增加车辆端投资额，中车及其配套供应商将直接受益。 维持盈利预测，维持“买入”评级。预计25-27年归母净利润分别为131.92、141.36、152.52亿，当前股价对应25-27年PE分别为16X、15X、14X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、铁路固定资产投资存在不确定性的风险等。

事件：6月11日，联赢激光旗下子公司创赢光能携钙钛矿P2-P3多光路激光划线一体机、BC电池激光开膜设备、绿光/紫外皮秒激光器、蓝光激光器等前沿产品，亮相2025SNEC上海光伏展。 点评：光伏多款新产品发布，构筑未来新成长极。 1）钙钛矿P2-P3多光路激光划线一体机：既可以在同一台机器里面实现双工位加工，也可以通过同一工位双工序加工，将激光刻蚀技术推向了新的高度。该一体机采用皮秒激光，能够对钙钛矿、光吸收层或金属电极层进行高精度加工。 2）BC电池激光开膜设备该设备：采用超快激光对各类掩膜层进行高速精密刻蚀，同时对基底损伤极小，可以实现高效电池的图形化工业化生产。 3）绿光/紫外皮秒激光器创赢光能自主研发的绿光/紫光皮秒激光器：主要用于激光划线、激光改性、激光刻蚀和激光开膜的激光器。该激光器采用碟片放大器。碟片放大器相对于传统的板条放大器，具有散热好，一致性和稳定性高，色散好的特点，使其能做到对在饱和强度下的种子光源进行高效放大，将最终输出功率达到千瓦量级以上。 锂电扩产触底反弹，消费电子等非锂电业务助力业务结构优化。1）锂电：行业头部客户扩产步伐加快、市场有所回暖，固态电池等新技术涌现，带来设备机会；公司在锂电焊接设备领域深耕多年，新签订单规模及质量或有所提升。2）非锂电：持续加大非锂电市场开拓、打造细分行业光焊接隐形冠军，公司在消费电子、汽车电子、氢燃料电池等细分行业积极布局；根据公司2024年年报公告，公司24年新签订单30亿(含税)，其中锂电行业订单占比62%，高毛利率的非锂电行业订单占比38%，公司未来盈利结构有望优化。 上调盈利预测、维持买入评级：考虑到公司Q1业绩超预期，以及锂电及消费电子订单快速增长，因此上调盈利预测，预计25-27年归母净利润分别为3.07、5.06、6.51亿元（之前预测分别为2.98、4.95、6.55亿元），对应PE分别为22、13、10X。预计锂电业务盈利能力将企稳向上；且公司积极布局高毛利率非锂电业务，尤其消费电子快速发展，有望带来公司综合利润结构改善，保障公司利润快速增长，因此维持买入评级，风险提示：锂电下游扩产不及预期带来订单波动、锂电行业竞争加剧带来盈利下滑、3C业务进展缓慢、新业务开拓不及预期、资产减值计提、回款周期较久的风险等；此外，提示关注2025-08-04，公司《关于2024年年度报告的信息披露监管问询函回复的公告》。

事件：6月17日-20日第28届北京·埃森焊接与切割展览会在上海新国际博览中心举行，柏楚电子携多款产品重磅亮相。 点评：柏楚电子多项新技术、新方案全球首次亮相。 1）嵌入AI技术的多视觉融合相机及新一代视觉寻缝器BCW600P-E：融合相机将多视觉画面通过AI智能算法耦合，可在复杂环境下实现工件的准确识别。支持工件随意摆放，支持筋板及底板倾斜摆放，支持缺失点云自动补齐、曲线平滑、背景噪声过滤、多工件批量定位等功能，同时大大降低了逆向建模的操作门槛，0基础也能上手操作。柏楚最新版视觉寻缝器具备强抗干扰能力，稳定识别各种类型坡口，能稳定扫描识别焊点、过焊孔、焊缝间隙等特征，可在强光、粉尘环境下稳定工作。 2）多机协同焊接方案：针对船舶、桥梁等大型结构件，柏楚在现场展出了全自研的多机协同方案。可实现“真正”的多机联动规划，支持任务自动分配、智能避障;支持超宽工件、大幅面工作台加工。有效提高厂房空间利用率，该方案已在多家客户现场落地，并于馆内其他展位展出。 3）机器人火焰开坡控制系统：柏楚基于多年积累的图形学、运动学、机器人控制学等技术。开发了机器人火焰开坡控制系统。可对工件进行二次开坡，可全路径自动规划，操作简单，进一步降低学习难度和成本。 柏楚机器人控制系统与视觉方案协助众多客户闪耀埃森展舞台。据不完全统计展会约有至少15家展商展出了搭载柏楚智能焊接技术的设备，机型涵盖地轨、龙门、九轴悬臂、双机协同等。案例覆盖船舶、桥梁、油箱、钢结构、设备机械等行业，充分印证了柏楚的技术成熟度与市场认可度。展会期间，柏楚更是与多家行业重量级企业深度交流，共同探讨市场对技术的需求以及未来共同进步的方向。 盈利预测及估值：维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为11.13、14.16、17.60亿元，对应PE分别为34、27、21X。考虑到：1）短期：主业激光切割业务在渗透率提升+功率升级+海外出口驱动下保持快速增长；2）中期：机器换人大势所趋，焊接有望构筑第二成长曲线，带来业务新增量。因此，维持买入评级。 风险提示：下游行业景气放缓、行业竞争加剧、焊接等新业务进展不及预期的风险等。

鼎泰高科：全球PCB钻针龙头，业务涵盖“工具-材料-装备”三大领域。公司业务最早起步于2002年，深耕行业二十余年，主营刀具、研磨抛光材料、智能数控装备、功能性膜材料四大类业务，下游主要分布在PCB、消费电子等领域。受益于我国PCB产业的快速发展及PCB刀具国产替代持续推进，2018-2024年公司营收从5.29亿元增长至15.80亿元，CAGR达19.99%；归母净利润从0.70亿元增长至2.27亿元，CAGR达21.79%。 PCB刀具：主业竞争优势稳固，高性能钻针需求旺盛。PCB刀具需求主要跟随PCB行业变化，整体呈现“周期波动、螺旋上升”特征，根据QY Research数据，预计2025年全球PCB刀具市场规模将达到9.91亿美元。公司作为PCB钻针龙头，主业竞争优势稳固，市占率持续提升，根据Prismark数据，2020年公司PCB钻针销量全球第一，市占率19%，2023年公司市占率提升至26.5%。在AI技术驱动之下，服务器升级需求推动PCB向高层数、高密度、高传输速度方向迭代，对微钻的品质技术要求相应提高，带动高性能PCB钻针需求提升。公司成立AI专项研究小组，集中研发力量推动涂层技术革新及产品升级迭代，满足客户高精度、高密度的钻孔需求，同时推动公司产品结构改善及盈利能力优化。 数控刀具：聚焦3C领域，积极推进产能扩张及降本增效。核心设备工具磨床系子公司鼎泰机器人自研自产，生产周期短，可快速扩张产能；且设备投入成本低。截至2024年12月，公司数控刀具设备产能已增加至60万支/月。随着产能扩张及客户结构改善，规模效应体现，业务盈利水平有望提升。 功能性膜：产品不断突破，打开公司成长空间。消费电子防窥膜凭借自主专利技术实现国产替代，占据国内主流手机品牌供应链；车载光控膜适配AR HUD、智能车窗等场景，已通过多家车企认证并进入量产前准备，且利润水平可观，未来收入成长性可期。 数控装备：自研螺纹磨床，拓展具身智能领域。公司通过引进德国精密磨削专家团队，构建“基础研院+产品线实验室”双轨研发体系，专注于高精密多轴联动磨床设备的研发制造；在新产品方面已实现内外圆磨床、数控螺纹磨床的研发突破。同时围绕“智能装备+核心部件”双轮驱动战略，纵深拓展具身机器人产业链，已通过自研数控螺纹磨床完成行星滚柱丝杠样品的试制，未来将显著受益于人形机器人量产带来的广阔市场需求。 首次覆盖，给予“买入”评级。预计2025-2027年公司归母净利润为3.38/4.33/5.47亿元，公司当前股价（2025/6/25）对应25-27年PE分别40/31/24X，可比公司PE均值分别58/44/35X。考虑到公司深耕PCB刀具行业多年，主业业绩扎实稳健，同时积极打造新成长曲线，功能性膜业务有望受益于汽车大屏化、多屏化配置趋势放量增长，另一方面，已实现内外圆磨床、数控螺纹磨床等新产品的研发突破并完成行星滚柱丝杠样品的自制，未来机器人量产将为公司带来新成长空间，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动及供应风险；市场竞争风险及产品降价风险；技术替代风险。

事件：根据公司公告，公司与某公司签订了共计7份设备购销合同，合同期限自合同生效之日起至本合同规定的权利与义务完成后终止，合同总金额为人民币1.46亿元（含税），预计将对公司未来经营业绩产生积极影响。 AI算力驱动高端设备需求，订单排产饱满。根据公司公众号，全球AI算力需求爆发带动了高多层PCB板及高端HDI产业加速升级与产量增加，与此同时PCB产业链扩张至海外。 根据公司微信公众平台发布信息，芯碁微装凭借技术优势与国际化的布局，订单交付计划已排产至2025年第三季度，公司产能处于超载状态，业务前景持续向好。2024年公司部分东南亚机台延迟发货，根据公告，2025年公司设备出货工作稳步推进，预计延迟发货机台在2025年陆续确认收入。根据公司公告，公司与某公司签订了共计7份设备购销合同，主要产品为LDI曝光设备及阻焊LDI连线，合同总金额为人民币1.46亿元（含税），订单饱满。 先进封装设备具备技术优势，泛半导体领域多产品并举。根据公告，1）先进封装领域，公司的量产封装设备线宽在1-2微米技术节点。公司直写光刻设备在先进封装中除了无掩膜带来的成本及操作便捷等优势，在再布线、互联、智能纠偏等方面具备优势，同时，应用在更高算力的大面积芯片上的曝光环节会比传统曝光设备拥有更高的技术优势。2）公司IC载板已储备3-4μm解析能力；；3）引线框架方面刻蚀工艺已覆盖立德半导体等下游客户；4）掩膜版制版领域，首台满足量产90nm节点制版需求的掩膜板制版设备已在客户端验证；5）新型显示机型也积极切入客户供应链。2024年以来，公司在先进封装领域多点开花，2月向大陆先进封装客户交付WLP2000直写光刻设备的连续重复订单；3月推出WA8晶圆对准机与WB8晶圆键合机；8月MLF系列直写光刻设备首次出口至日本。4）根据公司微信公众号，芯碁微装WLP2000晶圆级直写光刻设备获得中道客户的重复订单并出货。该设备可实现2μm的L/S，为客户提供2.xD封装光刻工序的解决方案。除此之外，WLP系列在先进封装市场领域目前已在多个客户验收量产中。 维持25-26年盈利预测，引入27年盈利预测，维持“增持”评级。维持25-26年盈利预测，并引入2027年盈利预测，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.85/4.11/5.03亿元，当前股价（2025/06/25）对应PE分别为37/25/21倍。考虑到公司泛半导体业务持续推进，订单饱满，维持“增持”评级。 风险提示：定增项目实施不及预期、产品更新迭代不及预期、竞争加剧的风险。

国内半导体测试设备领军品牌，业绩拐点已现。公司核心技术和主要产品发展主要分为四个阶段：技术初创阶段（1993年—2004年）：历时数年完成了STS2000平台系列产品开发；技术积累阶段（2005年—2010年）：成功开发了STS8200平台并取得了广泛装机；快速发展阶段（2011年—2018年）：推出浮动源版STS8200，推出了“CROSS”技术平台，提高了平台延展性；全新发展期（2018年—2020年）：成功开发STS8300平台，推出STS8200PIM，拓展大功率IGBT/SiC功率模块；上市新时代（2020年-至今）：2023年推出了面向SoC测试的STS8600，目前正在进行客户的验证工作。截至25年6月，公司自主研发制造的测试设备全球装机量已超过8000台。经历短暂调整，24年公司归母净利润重回增长，业绩拐点明确。 半导体行业景气度回升，国产化有望加速。行业景气方面：根据SEAJ（日本半导体设备协会）数据统计，2024年全球半导体设备市场规模扩大至1171亿美元，同比增长10.25%，中国大陆半导体设备市场增长至495亿美元，同比增长35.37%。根据SEMI（国际半导体产业协会）统计，2025年第一季度全球半导体设备出货金额同比增长21%，达到320.5亿美元，2025年半导体及设备行业景气度显著提升。市占率方面：全球半导体测试机市场形成双寡头格局，泰瑞达和爱德万测试合计市场份额超过80%，国产替代空间广阔。 对标泰瑞达、爱德万测试，公司成长空间巨大。24年爱德万销售额达到新高7797.07亿日元，约合389.85亿人民币，全球市占率达到58%；24年泰瑞达业绩迎来复苏，总收入达到28.2亿美元，约202.48亿人民币。两家公司共同点是SoC测试机收入占比均超过50%，并且中国区域（含中国台湾）是其单一来源最大的市场。对比两家公司，华峰测控成长路径明确，目前正从模拟领域进入SoC领域，未来将从国内走向全球。 维持盈利预测，维持“买入”评级。我们预计公司25-27年归母净利润分别为4.55、6.12、7.70亿元。我们选取北方华创、中微公司、拓荆科技、长川科技、中科飞测作为同行业可比上市公司。5家可比公司25年平均市盈率为54，若剔除最高的中科飞测后4家可比公司平均市盈率为37X，公司当前市值对应25年市盈率为41X，公司估值低于5家公司平均市盈率，略高于4家（不含中科飞测）平均市盈率，考虑到公司产品稀缺性（SoC测试机海外品牌双寡头竞争、国产化率不足20%）、行业所处景气周期的位置以及公司利润率改善的弹性，我们认为公司成长潜力巨大，因此，维持“买入”评级。 风险提示：半导体行业周期风险、核心技术被赶超或替代的风险、市场竞争加剧的风险、新市场和新领域拓展的风险等

事件：为进一步提升在3D增材SLM制造领域技术创新能力，强化市场核心竞争力，拓展增材制造在3C消费、汽车电子、医疗等领域的应用场景，华工科技全资子公司华工激光拟与立铠精密合资成立苏州立华科技有限公司并签署《投资协议》。 点评：与立讯精密下属企业深入合作，布局3D打印业务。华工激光拟与立凯精密成立苏州立华公司，立讯精密持股立凯精密48%股份。合资公司的注册资本为人民币20,000万元，其中华工激光以货币资金出资人民币14,000万元，占注册资本的70%；立铠精密以货币资金出资人民币6,000万元，占注册资本的30%。为满足市场对高精度、复杂结构金属零部件的量产需求，华工激光与立铠精密构建深度合作，集合双方在技术、创新等方面的优势，加大对3D增材SLM制造技术的研发投入，共同探索前沿技术，提高打印精度、速度和材料适用性等，推动该技术不断进步，为市场提供更高效、更优质的3D打印解决方案。 全球制造业不断向高端化、智能化转型，3D增材SLM制造技术作为新质生产力典型代表，逐渐成为推动行业变革的关键力量。3D打印以绿色制造特性和高材料利用率优势，成为传统减材制造的革新替代方案。其通过逐层堆积成型的工艺原理，可将材料利用率提升至90%以上，显著降低资源消耗与工业废弃物产生，契合全球低碳制造趋势，推动制造业向高效、可持续方向转型。在消费电子领域，相较于传统的减材制造和等材制造，增材制造的核心优势在于轻量化、结构创新、降本增效和可持续性，未来有望成为高端电子产品制造的主流技术之一。 3D增材SLM制造作为先进制造的重要组成部分，合资公司的成立有助于提高生产效率，缩短产品开发周期，满足市场对定制化产品的需求。双方充分整合优势资源，通过关键市场资源与前沿核心技术互补，提高企业整体竞争力，打造智能化3D车间和数字化载体，为客户提供“设计—制造—服务”一体化解决方案，赋能产业链上下游协同创新，促进传统制造业向数字化、智能化、个性化制造方向发展，推动相关产业的升级和转型。 盈利预测及估值：维持25-26年盈利预测，新增27年盈利预测，预计25-27年归母净利润分别为17.21、22.97、29.59亿元，yoy分别为41.0%、33.5%、28.8%，对应PE分别为24、18、14X。“感知、光联接、激光+智能制造”三大核心业务推进顺利，预计公司收入及利润将保持快速增长，因此维持买入评级。 风险提示：3D打印业务进展不及预期的风险、光联接业务进展缓慢的风险、行业竞争加剧导致盈利能力波动的风险等。

事件：公司发布2025年一季报，Q1实现营收7.15亿元，yoy-10.72%；归母净利润0.17亿元，yoy-73.36%；扣非净利润0.02亿元，yoy-94.02%。业绩表现符合预期。 点评：受库存储备不足，部分订单交付延迟导致Q1公司营收及利润有所下滑。由于公司在2025年初考虑市场变化会延续2024年的趋势，因此在2025年第一季度安全库存储备不足，导致在2025年春节过后未能及时跟上市场需要，部分订单交付延期。公司2024年第一季度产品出货同比增长15.41%。 聚焦未来制造及新质生产力的发展，积极拓展新兴产业。一是加快在机器人产业链的渗透速度，为机器人生产企业提供各类光纤激光器产品和应用解决方案，并为其提供技术研发服务和定制化产品，用高品质激光器助力我国机器人产业发展；二是继续在半导体芯片制造、TGV加工的诱导刻蚀和微孔加工等、PCB材料生产加工等领域投入研发力量，依托与行业众多客户的关系，加快国产高性能激光器在相关领域的快速渗透。三是公司计划在激光雷达、激光测量、激光医疗、激光美容等领域进行拓展，持续扩大激光技术的应用范围，推动相关行业的发展和创新。 在特种领域，公司将持续加大对特种激光应用的投入力度。一是加强激光器的基础研发，提高激光器的性能指标和稳定性，以满足特种领域对高精度、高可靠性的要求；二是深入研究激光在特种领域的应用技术，加快公司低空激光反无人机系统项目落地，有效应用到安防等多个领域，提升空域安全、维护社会治安；三是公司未来将利用好央企平台的资源优势，做好特种激光领域的科研与开发工作，推动激光在特种领域的突破。 盈利预测及估值：依据公司《2025-08-04武汉锐科光纤激光技术股份有限公司投资者关系活动记录表》，公司目前产能和在手订单较为饱满，预计公司2025年第二季度的环比增长呈现趋势。因此，维持25-27年盈利预测，预计25-27年归母净利润分别为1.78、2.75、3.61亿元，yoy分别为32.8%、54.2%、31.2%，对应PE分别为64、41、32X。 考虑到公司为在通用行业保持先发优势、在高端及特种领域积极布局，未来有望保持稳健增长，因此维持买入评级。 风险提示：下游景气放缓、行业竞争加剧、新业务进展不及预期的风险等。

事件：公司发布24年年报及25年一季报，24年实现收入93.90亿，同比增长4.51%，归母净利润25.09亿，同比增长0.40%，扣非后归母净利润22.85亿，同比下滑6.61%；25年一季度营收24.22亿，同比增长2.56%，归母净利润6.18亿，同比增长2.61%，扣非后归母净利润6.82亿，同比增长16.42%。业绩表现符合我们预期。 投资要点：挖机行业需求触底，泵阀产品及海外市场表现更佳。1）挖机行业：据中国工程机械工业协会数据统计，2024年全国共销售挖掘机201131台，同比增长3.13%，结束了连续三年的销量下降；其中国内100543台，同比增长11.7%，出口100588台，同比下降4.24%；2）分产品：油缸收入47.61亿，同比增长1.44%；泵阀收入35.83亿，同比增长9.63%；油缸配件收入6.84亿，同比增长1.76%；液压系统收入2.96亿，同比增长1.64%；3）分区域：国内收入72.51亿，同比增长3.61%；海外收入20.74亿，同比增长7.61%。 24年毛利率同比提升，费用增长致净利率下滑。1）毛利率：24年毛利率42.83%，同比提升0.93pct；毛利率提升主要得益于产能利用率提升，油缸、泵阀产品毛利率分别提升1.41pct、0.35pct；2）净利率：24年净利率26.76%，同比下滑1.11pct，扣非后净利率24.33%，同比下滑2.90pct；净利率降幅较大主要与费用增加较多有关，其中管理费用增加主要系子公司精密工业及恒立墨西哥开始试生产，人员增加导致相应的职工薪酬、办公费等支出增加，财务费用增加主要是汇兑收益减少。 新产品新技术持续突破，丝杠产品进入批量生产阶段。24年公司生产制造的全球最大打桩船油缸成功下线，以单缸直径2.8米、行程50米、承重超万吨的技术参数创世界吉尼斯纪录，更突破了“超大直径缸筒热处理变形控制”等12项核心技术难题，不仅打破了日本、德国在大型工程油缸领域的垄断；公司已完成精密滚珠丝杠、行星滚柱丝杠、直线导轨等数十款产品的研发，且于24年Q2开始进行部分型号试制与方案验证，24年9月产线设备具备完整加工能力，公司与国内客户开展广泛对接送样，目前己进入批量生产阶段。 下调25-26年盈利预测，新增27年盈利预测，维持“买入”评级。考虑到公司新业务持续投入对净利润的影响，我们下调25-26年盈利预测，同时新增27年盈利预测，预计25-27年归母净利润分别为27.58、31.01、35.40亿（原25-26年盈利预测分别为33.78、40.36亿），当前股价对应PE分别为37X、33X、29X，考虑到工程机械周期反转，以及公司新产品有望打开长期成长空间，叠加公司所处估值区间（横向duibi机器人板块、纵向自身对比），我们维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；新产品拓展存在不确定性的风险等。

事件：公司发布 2024年报和 2025年一季报：2024年，公司实现营业收入 133.55亿元，同比下滑 4.00%；归母净利润 26.27亿元，同比增长 7.03%；扣非归母净利润 24.02亿元，同比增长 0.65%。2025年一季度，公司实现营业收入 26.87亿元，同比增长 26.07%；归母净利润4.66亿元，同比增长 24.04%；扣非归母净利润 4.62亿元，同比增长 28.37%。业绩符合预期。 点评： 24年业绩稳健增长，毛利率和费用率基本持平。1）收入端：从收入结构来看，高端装备制造、油气工程及技术服务、新能源及再生循环、油气田开发业务收入占比分别为 68.74%、24.66%、3.47%、2.61%，分别同比变化+12.71%、-33.13%、+7.93%、-6.90%；国内、国外收入占比分别为 54.80%、45.20%，分别同比变化-1.02%、-7.39%。收入端下滑主要由 23年同期 KOC 项目交付确认大额收入，存量订单减少导致油气工程及技术服务业务收入下滑所致。2）毛利端：24年毛利率 33.70%，同比增加 0.65pct。3）费用端：销售、管理、研发、财务费用率分别为 4.04%、3.58%、3.79%、-0.75%，合计 10.66%，基本持平。4）其他：投资收益 4.04亿元、信用减值损失-2.77元、其他收益 1.03亿元。 订单高增，为 25年业绩奠定基础。24年油价保持相对高位，国内增气上产持续发力，公司获取新订单 182.32亿元，同比增长 30.64%，截至期末存量订单 101.55亿元，同比增长 34.52%，这些订单不包括曼苏里亚项目、ADNOC 数字化井场改造项目。 25Q1收入利润增速较高，现金流情况显著改善。25Q1收入和利润端分别实现 26.07%和28.37%的高速增长，主要因为在手订单饱满，各项业务发展向好。经营活动现金流增加409.68%，主要因为公司加强现金流管理效果良好，比如执行收现举措和加大工程回款。 25Q1毛利率为 31.43%，同比减少 4.29pct；同时费用率合计 10.75%，同比减少 2.74pct。 高管连续增持，彰显长期稳定发展的信心。根据公告，24年 9月 19日起 6个月内，董事长李慧涛先生、总裁李志勇先生、副总裁路伟先生累计增持股票 20.36万股，合计金额716.83万元。控股股东孙伟杰先生、王坤晓先生、刘贞峰先生计划自 2025年 4月 9日起6个月内增持合计 5000-7000万元。 下调盈利预测，维持“买入”评级。展望全年，公司在手订单饱满，海外油服市场景气度高，公司进一步推进国际战略，海外持续贡献增量。考虑到收入确认节奏，我们下调 25-26年、新增 27年盈利预测，预计 25-27年归母净利润为 29.93、33.57、38.16亿元（之前25-26年为 33.16、39.76亿），对应 PE 为 11、9、8X，维持“买入”评级 风险提示：国际油价大幅波动风险、订单交付节奏不及预期风险、海外拓展不利风险

事件：公司发布25年一季报：25Q1实现营收22.79亿元，yoy29.06%，归母净利润5.20亿元，yoy29.96%，扣非净利润5.01亿元，yoy33.68%，毛利率33.81%，同比-1.68pct，净利率22.80%，同比+0.09pct。业绩超市场预期。 点评：主营业务高速增长，25Q1同比提升29.06%。分业务来看：1）轮胎模具：业务订单量充足，内销的同比增速优于外销，国内轮胎厂在海外产能迅速扩张，出口业务贡献增量；2）大型零部件：公司已经通过高端铸造建设项目备案6.5万吨，预计在今年5月或6月开始陆续投产，主要面向风电零部件，兼顾机床部件和燃气轮机部件。为满足生产需求，公司进行人员扩张储备，截至24年年末，轮胎模具业务同比增加1000余人，大型零部件业务增加300余人。 电加热硫化机获得大额订单，贡献新增驱动力。4月11日公司公告中标1.35亿元订单，客户为风神轮胎、万力轮胎，电加热硫化机相较传统工艺，在节能增效、改善生产环境（传统蒸汽加热生产环境气温高）等方面具有显著优势，国外市场已开始规模化应用，国内目前正小规模试用，公司电加热硫化机客户和轮胎模具客户高度重合，预计未来拥有较大的成长空间。 机床业务持续拓展标杆客户。4月豪迈在北京机床展亮相八款高端产品：五轴超快激光微加工机床、卧式五轴车铣复合加工中心、卧式五轴加工中心、精密加工中心、精密立式五轴车铣复合、立式五轴加工中心、立式铣车复合、超硬刀具五轴激光加工中心，应用于精密模具、医疗、新能源、汽车制造、电子等领域，已先后为歌尔股份、华建铝业和山东矿机提供产品销售。 上调盈利预测，维持买入评级。考虑到公司在手订单饱满，我们上调25-27年业绩至24.37、27.91、31.71亿元，前期25-27年盈利预测为23.33、26.94、30.64亿元，公司当前股价对应25-27年PE分别为19X、16X、14X。我们认为：1）随着中国轮胎海外产能扩张，公司模具业务全球市占率仍有提升空间；2）风电业务订单有所恢复，生产产线满负荷运转；3）电加热硫化机产品贡献增量。因此，维持买入评级。 风险提示：关键部件国产化替代进程不及预期，产能释放不及预期，下游需求不及预期、市场竞争的风险等。

事件：公司发布 2024年报和 2025年一季报：2024年公司实现营业收入 162.47亿元，同比增长 4.37%；归母净利润 7.93亿元，同比增长 49.63%；扣非归母净利润 6.35亿元，同比增长33.13%。2025年一季度，营业收入 40.39亿元，同比增长 7.95%；归母净利润 2.68亿元，同比增长 20.45%；扣非归母净利润 2.35亿元，同比增长 18.54%。业绩符合预期。 点评： 24年营收端稳健增长，包袱出清，业绩实现大幅增长。1）收入：24年收入增长 4.37%，分业务来看，工业电机、日用电机、电动交通、风光储氢、其他业务收入分别为 90.7、39.3、8.1、12.4、8.1亿元，分别同比变动-6.0%、+26.5%、-16.9%、+57.1%、+13.9%；分地区来看，中国、欧非、美洲、亚太（不含中国）收入分别为 101.4、25.5、20.9、10.7亿元，分别同比变动+5.3%、-8.7%、+5.3%、+31.3%。2）毛利率端：24年毛利率 24.05%，同比-1.11pct，主要因为日用电机收入占比提升（从 19.99%提升至 24.21%）以及新能源企业的毛利率下降。3）费用端：销售、管理、研发、财务费用率分别为 4.80%、7.96%、3.95%、1.22%，合计 17.94%，减少 0.31pct，费用管控效果良好。归母净利润表观增速较高，主要因为 23年发生减值事项，基数较低，24年聚焦主业，回归稳健增长趋势。 2025Q1业绩表现亮眼，利润端增速较好。25Q1毛利率为 24.36%，减少 1.03pct，主要由于收入结构的变化。销售费用、管理费用、研发费用和财务费用率分别为 4.53%、8.27%、3.61%、0.64%，合计 17.06%，同比减少 1.95pct。另外，投资收益 0.27亿元、其他收益 0.57亿元，贡献部分业绩。 25年剥离新能源业务聚焦电机主业。根据公告，为进一步聚焦公司主营业务，实现高质量发展，公司筹划将公司持有的子公司龙能电力 43.21%股权、卧龙储能 80%股权、卧龙英耐德 51%股权及舜丰电力公司 70%股权出售给卧龙资源。未来进一步聚焦电机及驱控主业，同时加大对低空、具身智能产业相关产品和解决方案的研发投入，加速产业化建设。 下调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到宏观经济波动对工业电机业务的影响以及关税政策的不确定性，我们调整 25-26年归母净利润预测为 10.18、11.08亿元（此前为 10.95、11.80亿元），新增 27年预测 12.40亿元，对应 PE 为 31、28、25X。公司作为全球领先的电机制造商，主业电机持续稳健成长；前瞻布局飞行汽车电机驱动系统和具身智能机器人。维持买入评级。 风险提示：宏观经济与下游景气度风险、市场竞争加剧风险、低空经济落地不及预期风险

事件：公司发布 24年报及 25年一季报：24全年实现营业收入 7.39亿元，yoy25.89%；归母净利润 1.43亿元，同比 25.44%，扣非净利润 0.96亿元，yoy56.82%；全年毛利率 43.68%，同比 3.06pct；25Q1实现营收 2.00亿元，yoy33.19%，归母净利润 0.35亿元，yoy4.45%。 业绩符合市场预期。 点评： 公司聚焦新质生产力，收入和业绩保持稳定增长。24年收入分下游应用来看：1）集成电路及电子制造：营收 3.32亿元，yoy+40.8%，毛利率 46%，同比增加 2.60pct；2）新能源电池：营收 1.40亿元，yoy+4.4%，毛利率 33%，同比增加 12.64pct；3）铸件焊件及材料：营收 1.69亿元，yoy+23.5%，毛利率 38%，同比增加 1.80pct；4）备品备件及其他：主要包含 X 射线源的单独外销，营收 0.82亿元，yoy+24.5%，毛利率 65%，同比增加 0.38pct。 核心部件射线源国产替代加速。一方面，公司射线源渗透率提升，24年公司集成电路及电子制造领域自产射线源的比例为 90.02%，新能源电池领域比例为 84.89%，同时射线源独立销售同比增加，带动公司毛利率大幅提升。另一方面，公司积极拓展 X 射线源产品线，90-150kV 微焦点射线源已经实现量产和销售，180kV 新型号微焦点射线源成功研发，同时开管射线源及一体化大功率小焦点射线源实现小批量试制，进一步缩小在核心部件领域与国外的差距。 公司加大海外市场布局，探寻收并购机会。依据公司公告，为满足海外业务发展需求，公司拟对新加坡子公司增加注册资本 800万美元。同时依据公司投资者活动信息，公司计划通过投资并购先进检测设备或核心部件厂商，从而丰富产品矩阵，重点考虑布局光学、超声、磁粉、涡流、能谱、中子、量子等协同检测技术，同时深耕纳米至微米和大功率小焦点 X 射线源，并实现磁控管、射频真空管、光电倍增管和光子探测器等关键零部件的技术突破，公司在产业链上的协同效应将提升。 盈利预测与估值。由于股权激励费用计提以及行业竞争加剧影响，我们小幅下调 25-26年盈利预测，新增 27年盈利预测，预计 25-27年业绩分别为 1.92、2.64、3.38亿元（前期25-26年预测为 2. 14、3.07亿元），对应 25-27年 PE 分别为 41X、30X、23X。考虑到公司今年在电子半导体领域将有新产品突破，订单有望超预期。因此，维持买入评级。 风险提示：关键部件国产化替代进程不及预期，产能释放不及预期，下游需求不及预期、市场竞争的风险等。