事件： 中文在线发布 2024年年报与 2025年一季报， 2024年收入 11.6亿元， 同减17.7%； 归母净利润-2.4亿元； 扣非归母净利润-2.7亿元。 2025Q1收入 2.3亿元， 同增 4.7%； 归母净利润-0.9亿元； 扣非归母净利润-0.9亿元。 点评： 2025Q1业绩有所改善， IP 商业化持续拓展， AI 赋能效果明显， 海外业务布局深化 1） 业绩承压， 2025Q1业绩有所改善。 公司 2024年收入下降主要由于 IP 衍生开发产品承压所致， 业绩承压还因公司为扩大海外业务规模， 对海外短剧业务加大推广力度所致。 但是， 公司 2025Q1收入已有企稳， 且归母净利润下降幅度明显收窄， 后续业绩有望伴随内容丰富度提升以及加强成本管控实现回暖。 2） 内容储备不断丰富， 强化分发能力。 公司不断完善内容储备， 截至 2024年， 累计数字内容超 500万种， 签约知名作家、 畅销书作者 2,000余位， 并同销售渠道方开展广泛合作， 强化内容分发能力。 3） IP 商业化持续拓展版图。 公司稳步推进 IP 培育与衍生开发， 深度挖掘内容价值。 动漫方面， 《罗小黑战记Ⅱ 》 动画电影已制作完成， 预计 2025年将在国内外电影院线上映， 并利用 AI 技术制作近百部漫画、 动态漫作品， 截至 2024年， 累计观看量超过 30亿次。 IP 商业化方面， 公司发布专注于 IP 衍生品开发的品牌“次元探秘” ， 形成国谷、 日谷、 美谷品类矩阵， 在营销端形成优秀的矩阵效应。 ? 短剧方面， 公司推动爆款小说与精品短剧的双向赋能， 《全家偷听我心声杀疯了， 我负责吃奶》 上线 24小时抖音播放量破 3.9亿， 充值破 2,000万， 登上短剧畅销榜第一名。 4） AI 赋能效果明显。 2024年， 公司自有 AI 大模型“中文逍遥” 发布 2.0版本， 并结合 DeepSeek 的深度推理能力和逍遥模型原有的网文写作能力， 拥有更加优秀的内容创作能力。 同时， 公司“AI 主播”录制的有声书时长已超过 20万小时。 另外， 公司不断整合高质量数据包含文字/音频等类型数据 600TB， 已与数十家大模型建立数据及数据服务合作。 5）海外业务布局深化。 海外业务方面， 公司连续推出海外短剧 APP Sereal+、 UiReel，截至 2024年， 已覆盖全球 100多个国家和地区， 并通过 AI 大模型的深度应用， 实现剧本多语种创作与精准翻译， 支撑起覆盖美、 日等市场的超 1,000部多语言短剧库。 6） 销售费用率有所上升。 公司 2024年销售、 管理、 研发费用率分别为 40.1%、 9.2%、5.3%， 分别同比增加+6.0/+1.8/-0.8pct； 2025Q1销售、 管理、 研发费用率分别为44.3%、 10.9%、 6.9%， 分别同比增加+6.2/+0.4/+1.1pct， 销售费用率上升主要因公司对海外短剧业务加大推广力度所致。 盈利预测与估值： 考虑到公司经营端波动以及推广力度增加， 我们对公司的此前业绩预期进行适当调整， 预计中文在线 2025-2027年营业收入分别为 12.30/13.64/15.24亿元（ 2025-2026年收入前值分别为 16.27/18.15亿元） ， 分别同比增长 6.14%、10.83%、 11.79%； 归母净利润分别为 0.28/0.67/1.61亿元（ 2025-2026年利润前值分别为 1.78/2.40亿元） ， 分别同比增长 111.63%、 136.40%、 140.99%。 当前市值对应公司的估值分别为 533.0x、 225.4x、 93.6x， 考虑到公司加强内容储备， 积极拓展 IP 运营方式， 结合 AI 赋能业务， 深化海外市场运营， 业绩有望伴随互联网平台采购需求恢复迎来向上增长， 我们看好公司长期投资价值， 故维持“增持” 评级。 风险提示： 文化监管端的政策风险； AI 技术发展不及预期； 行业竞争加剧风险； 研报使用的信息数据更新不及时的风险。

事件：海看股份发布2024年年报及2025年一季报，公司2024年营业总收入9.79亿元，同减1.4%；归母净利润为4.00亿元，同减2.4%；扣非归母净利润为3.70亿元，同减0.1%。2025Q1营收2.35亿元，同减3.3%；利润端归母净利润1.17亿元，同增7.5%；扣非归母净利润1.02亿元，同增5.1%。 点评：主业表现平稳，微短剧多元布局持续推进，AI应用融合探索加速推动1）业绩表现稳定，分红水平良好。公司业绩表现稳定，2024年拟分配现金红利合计达2.1亿元，拟分红比例达51.7%，分红频次较多，分红水平良好。 2）IPTV主业表现平稳，并求变创新。2024年，IPTV基础业务收入达7.95亿元，同增0.02%；IPTV增值业务收入达1.39亿元。公司按时完成电视“套娃”收费和操作复杂治理工作任务，联合山东电信打造IPTV电视一体机，基础业务有效用户达1,685.1万户。同时，公司增值业务精细化运营，引入多路特色直播频道，三侧全面上线直播增值，通过付费激励运营商地市公司一线员工、让利用户等方式刺激订购。 3）微短剧多元布局持续推进。公司携手青岛西海岸新区和融创集团共同打造北方微短剧影视基地，2024年服务横屏、竖屏、出海微短剧剧组100余个。平台建设方面，公司微短剧平台实现微信、抖音、快手小程序全平台覆盖，“海看剧场”APP完成开发并陆续上架应用市场。内容生产方面，公司2024年操盘拍摄竖屏微短剧5部，投资精品微短剧4部，参投出海微短剧1部，成功引入二轮版权剧1,000+部。 4）AI应用融合探索加速推动。公司加大AI技术研发和应用，利用自研AIGC创作平台进行一站式AI视频制作，降低内容生产成本、提高内容生产效率，并持续优化AI智能审核系统，先后在全国6家省市广电、报社等传媒机构开展试用。另外，公司将“海看爱宠”APP升级为“AI小看”，上线AI宠医“小看医生”，打造以宠物健康为核心的人工智能宠物养护服务平台。 5）费用率保持稳定。公司2024年销售、管理、研发费用率分别为1.9%、5.7%、4.2%，分别同比增加+0.42/-0.92/-0.64pct；2025Q1销售、管理、研发费用率分别为1.2%、6.0%、3.8%，分别同比增加+0.04/+0.68/-0.34pct。 盈利预测与估值：考虑到公司经营稳健并积极求变创新，我们对公司的此前业绩预期进行适当调整，预计海看股份2025-2027年营业收入分别为10.17/10.55/10.92亿元（2025-2026年收入前值分别为11.97/13.28亿元），分别同比增长3.90%、3.79%、3.48%；归母净利润分别为4.26/4.48/4.70亿元（2025-2026年利润前值分别为5.05/5.65亿元），分别同比增长6.47%、5.20%、4.76%。当前市值对应公司的估值分别为23.1x、21.9x、20.9x，考虑到山东省区域人口优势显著，公司主业中长期增长动能稳健，并积极拓展微短剧等创新业务，我们看好公司长期投资价值，故维持“增持”评级。 风险提示：文化监管端的政策风险；IPTV用户数增长不及预期风险；客户集中度较高风险；研报使用的信息数据更新不及时的风险。

事件：南方传媒发布2024年年报与2025年一季报，2024年收入91.7亿元，同减2.1%；利润总额11.2亿元；归母净利润8.1亿元，同减36.9%；扣非归母净利润9.4亿元，同增5.6%。2025Q1收入21.1亿元，同增1.2%；利润总额3.6亿元，同增58.0%；归母净利润3.2亿元，同增110.3%；扣非归母净利润3.1亿元，同增81.5%。 点评：2025Q1业绩快速增长，主业稳步发展，AI+教育产品持续推陈出新1）2024年收入、利润总额略承压，2025Q1业绩快速增长。公司2024年收入、利润总额下降主要由于一般图书与课后服务业务承压、公允价值变动等因素综合影响，而归母净利润下降还因税收优惠政策变化而冲回非经常性损益所致。但是，公司2025Q1业绩恢复明显，在收入与利润总额增长向好的基础上，归母净利润与扣非归母净利润受益于税收优惠政策变化、毛利增加、公允价值变动损益增加等因素共同影响，实现快速增长。 2）教材教辅稳步发展，一般图书爆品频出。未剔除内部抵消口径下，2024年教材、教辅收入达84.6亿元，同增1.9%；一般图书收入达18.1亿元。教材教辅方面，粤版教材新增9个地区学科选用，人教版教材新增20个科次，粤版教辅发行码洋同比持续增长。一般图书方面，《我的阿勒泰》销量破150万册，并引进“神奇校车”系列、DK系列等头部产品。 3）AI+教育产品持续推陈出新。公司AI+教育产品持续推陈出新，2024年，“粤高中”“语言乐学”学习卡发行量突破1,232万张，同比增幅超59%。同时，子公司新华乐育推出新华乐育校园AI智能体，包括智能创作、检索分析和智趣程序三大板块。另外，粤教翔云平台开放AI助教与AI助学两大应用场景试用，支持智能生成教学设计、实时反馈与评估等功能。 4）分红金额与比例稳健增长。公司2024年拟分配现金红利达4.9亿元，同比增长3.5%，拟分红比例达60.9%，同比提升23.8pct，分红金额与比例均实现稳健增长。 5）费用率较为稳定。公司2024年销售、管理、研发费用率分别为10.0%、11.0%、0.1%，分别同比增加-0.46/+0.63/+0.00pct；2025Q1销售、管理、研发费用率分别为8.8%、10.6%、0.6%，分别同比增加-0.60/-0.49/+0.51pct。 盈利预测与估值：考虑到公司经营稳健以及所得税政策发生变化，我们对公司的此前业绩预期进行适当调整，预计南方传媒2025-2027年营业收入分别为95.89/100.18/104.10亿元（2025-2026年收入前值分别为106.60/113.09亿元），分别同比增长4.55%、4.48%、3.91%；归母净利润分别为11.24/12.10/12.89亿元（2025-2026年利润前值分别为9.59/10.26亿元），分别同比增长38.76%、7.66%、6.55%。当前市值对应公司的估值分别为13.8x、12.8x、12.0x，考虑到广东省人口结构优势明显，省内学生对于教材教辅产品需求旺盛，公司主业中长期增长动能向好，并积极拓展AI+教育布局，我们看好公司长期投资价值，故维持“买入”评级。 风险提示：文化监管端的政策风险；国有传媒企业优惠政策变动；短视频直播电商图书折扣力度加大；研报使用的信息数据更新不及时的风险。

事件： 山东出版发布 2025年一季报， 2025Q1收入 24.78亿元， 同增 0.3%； 利润总额 3.24亿元， 同增 17.3%； 归母净利润 3.23亿元， 同增 53.5%； 扣非归母净利润 2.99亿元， 同增 49.3%。 点评： 利润高增超预期， 主业经营向好， 创新业态持续深化 1） 收入平稳增长， 利润高增超预期。 公司收入端平稳增长， 业务经营向好， 归母净利润受益于税收优惠政策变化， 所得税费用减少， 实现高增。 2） 教材教辅加强统筹经营， 一般图书成果丰硕。 未剔除内部抵消口径下， 出版收入11.5亿元， 同增 34.9%； 发行收入 19.2亿元， 同增 8.1%。 教材教辅方面， 公司在山东省 137个区县建立教材社会监督员制度， 加大统筹经营的力度， 确保了产品经营的整体稳定， 并积极开拓中职教育市场， 提升其市占率。 一般图书方面， 成果丰硕， 长篇小说《爹》 入选第十七届“五个一工程” 优秀作品。 3） 创新业态持续深化。 创新业态方面， 智慧教育领域， 公司推进“智慧教育平台”“阅读成长” 等项目建设。 研学领域， 完成济南等五家分公司课程开发试点工作， 进一步扩充了精品研学课程资源库。 老年领域， 公司联合山东老年大学共创“齐鲁银龄悦读” 品牌， 为老年读者营造“舒适阅读+文化社交”的沉浸式空间。 4） 费用率保持稳定。 公司 2025Q1销售、 管理、 研发费用率分别为 9.1%、 12.2%、0.3%， 分别同比增加+0.23/+1.18/+0.03pct， 整体较为稳定。 盈利预测与估值： 考虑到公司经营端稳中向好， 我们维持此前公司业绩预期， 预计山东出版 2025-2027年营业收入分别为 120.36/126.37/134.68亿元， 分别同比增长2.70%、 5.00%、 6.57%； 归母净利润分别为 16.22/17.83/20.11亿元， 分别同比增长27.74%、 9.91%、 12.79%。 当前市值对应公司的估值分别为 12.6x、 11.4x、 10.1x，考虑到山东省人口优势显著， 对于教材教辅产品需求旺盛， 公司市场教辅收入后续有望伴随加大推广力度向上增长， 我们仍看好公司长期投资价值， 故维持“买入” 评级。 风险提示： 文化监管端的政策风险； 国有传媒企业优惠政策变动； 短视频直播电商图书折扣力度加大； 研报使用的信息数据更新不及时的风险。

事件： 山东出版发布 2024年年报， 2024年收入 117.2亿元， 同减 3.6%； 利润总额15.4亿元， 同减 26.5%； 归母净利润 12.7亿元， 同减 46.5%； 扣非归母净利润 14.2亿元， 同减 9.9%。 2024Q4收入 32.0亿元， 同减 21.9%； 利润总额 2.2亿元； 归母净利润 3.0亿元； 扣非归母净利润 5.2亿元， 同增 29.5%。 点评： 收入展现韧性， 主业稳步经营， 创新业态不断拓展n 1） 收入展现韧性， 利润有所承压。 公司 2024年收入端在市场教辅收入承压情况下仍保持平稳， 而归母净利润下降则因市场教辅收入下降， 叠加因税收优惠政策变化而冲回非经常性损益所致。 2） 教材教辅加强精细化运营， 一般图书深化精品出版。 未剔除内部抵消口径下， 出版 2024年收入 36.3亿元， 同减 1.6%； 发行 2024年收入 84.2亿元， 同减 5.3%。 教材教辅方面， 公司在山东省 137个区县建立教材社会监督员制度， 统筹协调公司编印发供各环节密切配合， 合理安排生产计划， 小学《体育与健康》 等教材选用工作圆满完成。 一般图书方面， 公司进一步深化精品出版、 主题出版， 长篇小说《爹》 入选第十七届“五个一工程” 优秀作品。 3） 创新业态不断拓展。 创新业态方面， 智慧教育领域， 公司整合资源打造了山东教研直播系统、 教研视频会议系统等平台， 推进“智慧教育平台” “阅读成长” 等项目建设。 研学领域， 公司持续提升营地运营水平， 沂南、 曲阜营地积极探索“模拟法人”运行机制， 曲阜营地接待 300团次、 7万余人次， 并丰富自主研发精品研学课程资源库。 老年领域， 公司探索“新华书店老年大学” 等新业态盈利模式， 并推出“艺享轻龄· 跟着诗词游南丰” 等文化交流类产品， 得到中老年群体广泛认可。 4）分红比例稳中有升。 公司 2024年拟分配现金红利达 6.5亿元， 拟分红比例达 50.9%，同比提升 1.8pct， 分红比例稳中有升。 5） 费用率保持稳定。 公司 2024年销售、 管理、 研发费用率分别为 11.1%、 13.3%、0.2%， 分别同比增加+0.22/+0.75/+0.04pct， 其中管理费用率上升主要因折旧费、 离退休人员精算费用增加导致管理费用增加。 盈利预测与估值： 考虑到公司市场教辅收入有所下降以及所得税政策发生变化， 我们对公司的此前业绩预期进行适当调整， 预计山东出版 2025-2027年营业收入分别为120.36/126.37/134.68亿元（ 2025-2026年收入前值分别为 137.14/148.73亿元） ，分别同比增长 2.70%、 5.00%、 6.57%； 归母净利润分别为 16.22/17.83/20.11亿元（ 2025-2026年利润前值分别为 16.80/18.90亿元） ， 分别同比增长 27.74%、 9.91%、12.79%。 当前市值对应公司的估值分别为 12.9x、 11.8x、 10.4x， 考虑到山东省人口优势显著， 对于教材教辅产品需求旺盛， 公司市场教辅收入后续有望伴随加大推广力度向上增长， 我们仍看好公司长期投资价值， 故维持“买入” 评级。 风险提示： 文化监管端的政策风险； 国有传媒企业优惠政策变动； 短视频直播电商图书折扣力度加大； 研报使用的信息数据更新不及时的风险。

公司概要： 中部地区出版领头羊， 融合发展教育服务生态。 中原传媒主要从事出版、发行、 印刷、 教育服务等领域业务， 产业链完整且持续延展。 2023年， 公司归母净利润达 13.9亿元， 4年 CAGR 达 13.8%。 行业分析： 图书市场展现韧性， 综合教育需求旺盛。 图书市场展现韧性， 其中， 教材需求稳定， 教辅表现亮眼有望延续稳增态势， 出生人口下滑对该类产品影响中短期内无虞。 而一般图书略承压， 但少儿图书展现韧性。 另外， 智慧教育受政策支撑推动明显， 应用场景有望持续拓展， 智慧教育平台等产品落地有望赋能出版行业业绩增长新动力。 研学实践消费需求旺盛， 看好拥有专业资质集成、 渠道优势、 国有属性背书的出版公司脱颖而出。 经营分析： 主业稳步向上， 打造教育服务生态。 主业稳步向上， 区域优势显著。 公司立足出版发行主业， 图书产品实现稳步向上的原因一方面源于公司所在区域人口基数以及教育氛围优势。 另一方面， 由于公司深耕出版内容、 质量与服务， 教育出版领先， 大众出版专业化、 品牌化发展， 并推动发行渠道线上线下融合发展， 完善融媒传播和销售网络体系， 使得公司产品的区域领先地位得以持续巩固。 我们认为， 公司图书受益于素质教育育人所需知识覆盖范围增加、 K12学生结构优化， 以及公司自身积极拓展市场， 看好客单价上升， 助力图书业绩实现稳中有升。 拓展教育服务生态， 看好加速推广。 公司面对省内教育资源不均衡现象， 利用自身资质、 内容、 渠道等优势， 推出河南省中小学智慧教育平台， 并拓展课程研发、 课后服务、 研学实践市场布局， 搭建研学实践智慧平台、 课后延时服务智慧云平台， 致力成为集大成的优质内容资源建设者和知识服务提供方， 看好加速落地推广后贡献业绩增量。 盈 利 预 测 、 估 值 及 投 资 评 级 ： 我 们 预 计 中 原 传 媒 2024-2026年 收 入 分 别 为100.25/105.49/110.08亿元， 分别同增 1.95%/5.22%/4.35%。 考虑到所得税政策变化会对公司 2024-2026年归母净利润产生影响（ 其中， 2024年归母净利润涉及冲回 2023年度确认的相关递延所得税资产， 所得税免征对于 2025-2026年归母净利润构成正向影响） ， 我们预计 2024-2026年归母净利润分别为 9.98/13.46/14.43亿元， 分别同增-28.14%/+34.90%/+7.22%， 对应 PE 估值分别为 11.8x/8.7x/8.1x。 我们选择出版行业内同样从事图书出版发行公司作为可比对象， 包括凤凰传媒、 中南传媒、 浙版传媒、南方传媒、 山东出版。 参考同业可比公司， 考虑到公司教材教辅稳健增长， 且积极利用内容、 渠道优势拓展教育服务生态， 有望打开业绩成长空间， 且估值低于可比公司平均水平， 建议持续关注， 首次覆盖， 给予“买入” 评级。

事件： 山东出版发布 2024年三季报， 2024Q1-Q3收入 85.2亿元， 同增 5.8%； 利润总额 13.2亿元， 同增 5.3%； 归母净利润 9.7亿元， 同减 22.7%； 扣非归母净利润 9.0亿元， 同减 23.4%。 2024Q3收入 25.7亿元， 同减 9.1%； 利润总额 2.9亿元， 同减21.1%； 归母净利润 2.1亿元； 扣非归母净利润 2.0亿元。 点评： Q1-Q3业绩稳定， 主业经营稳健， 创新业态持续推进 1） 2024Q1-Q3业绩稳定。 公司 Q1-Q3收入和利润总额仍保持正向增长， 较为稳健，Q3收入及归母净利润下滑主要因市场教辅收入下滑导致， 另外归母净利润还因所得税费用同比增加有所下降。 2） 教材教辅积极拓展品类及市场， 一般图书加强新书推广。 未剔除内部抵消口径下，出版 Q1-Q3收入 25.7亿元， 同增 0.3%； 发行 Q1-Q3收入 60.1亿元， 同增 3.6%。 教材教辅方面， 公司全力保障秋季教材教辅征订工作， 积极拓展教材教辅品类， 稳健推进中职教材教辅业务。 一般图书方面， 公司加强新版图书的品质开发及营销推广，在新书市场份额提升明显。 3） 创新业态持续推进。 创新业态方面， 智慧教育领域， “作业+学情诊断大数据反馈”项目平稳有序推进。 研学文旅领域， 业务较快发展， 2024H1营业收入同比增长超过60%； 山东出版集团信息显示， 公司旗下山东新铧文旅发展集团与安徽时代教育发展签订战略合作协议， 双方将在中小学生研学、 中高端定制旅游等方面进行深度合作，看好双方共同打造精品路线吸引客户参与。 老年领域， 公司积极拓展老年服务业务，打造了数字化平台“轻龄家” 。 4） 销售费用率有所下降， 管理费用率有所上升。 公司 2024Q3销售、 管理、 研发费用率分别为 9.3%、 12.4%、 0.2%， 分别同增-0.93/+1.48/+0.02pct， 管理费用率上升主要因职工薪酬、 折旧费增加导致管理费用增加。 盈利预测与估值： 考虑到公司市场教辅收入有所下降以及所得税政策变化导致所得税费用增加， 我们对公司的此前业绩预期进行适当调整， 预计山东出版 2024-2026年营业 收 入 分 别 为 127.61/137.14/148.73亿 元 （ 2024-2026年 收 入 前 值 分 别 为133.48/148.26/164.91亿元） ， 分别同比增长 4.99%、 7.47%、 8.46%； 归母净利润分别为 15.07/16.80/18.90亿元（ 2024-2026年利润前值分别为 18.47/20.55/23.01亿元） ， 分别同比增长-36.55%、 11.43%、 12.53%。 当前市值对应公司的估值分别为15.7x、 14.1x、 12.5x， 考虑到山东省人口优势显著， 对于教材教辅产品需求旺盛， 公司市场教辅收入后续有望伴随加大推广力度向上增长， 我们仍看好公司长期投资价值， 故维持“买入” 评级。

事件： 南方传媒发布 2024年三季报， 公司 2024Q1-Q3营业收入 64.78亿元， 同增0.5%； 利润总额 8.19亿元， 同增 2.3%； 归母净利润 5.29亿元， 同减 22.2%； 扣非归母净利润 5.47亿元， 同减 11.4%。 2024Q3营收 24.54亿元， 同增 2.7%； 利润总额 3.45亿元， 同增 16.8%； 归母净利润 2.30亿元， 同减 14.6%； 扣非归母净利润 2.16亿元， 同减 18.5%。 点评： Q3利润总额实现高增， 主业经营稳健， 教育业态持续拓展 1） Q3利润总额实现高增， 经营端稳中向好。 公司 2024Q1-Q3收入和利润总额均实现正向增长， 其中 Q3单季度利润总额实现高增， 反映经营端稳中向好， 而归母净利润则因税收政策变化， 所得税费用增加， 而有所下降。 2） 教材教辅稳健经营， 一般图书改善可期。 教材教辅方面， 根据广东省出版集团公众号信息， 公司全力保障全省中小学生秋季教材配送工作， 教材新增学科小学体育与健康， 并顺利与人教版初中体育与健康衔接， 部分地市个别学科重新选用为人教版教材， 市场占有率稳中有升。 一般图书方面， 一般图书出版收入 2.8亿元（ 未剔除内部抵消口径）， 受图书零售大盘复苏偏弱影响有所承压。 但是， 公司强化系列品牌产品的营销推广， 并大力支持新型、 特色产品线建设， “乐府文化” 已出版《夜奔》 等新书， 后续有望伴随市场景气度回暖有所改善。 3） 教育业态持续拓展。 智慧教育方面， 南方传媒公众号信息显示， 公司训练研发的“万卷要义学习大模型” 面向中小学教育应用， 可支持语文教学设计、 数学解题、 英语高频词学习等多个教育场景， 在内容生成、 知识检索与个性化学习服务等方面实现了重大突破。 同时， 公司推动新华发行集团全省 82家分、 子公司进行教育服务网格化管理改革， 加快提升教育服务专业水平和经营质量。 4） 加强费用控制， 费用率较为稳定。 公司 2024Q3销售、 管理、 研发费用率分别为8.7%、 10.5%、 0.1%， 分别同增-0.49/+0.24/+0.05pct， 整体较为稳定。 盈利预测与估值： 考虑到公司主业经营稳健， 且公司 2024Q3业绩表现符合预期， 我们维持对公司的此前业绩预期， 预计南方传媒 2024-2026年营业收入分别为100.32/106.60/113.09亿元， 分别同比增长 7.12%、 6.26%、 6.09%； 归母净利润分别为 8.81/9.59/10.26亿元， 分别同比增长-31.34%、 8.78%、 7.07%。 当前市值对应公司的估值分别为 14.3x、 13.1x、 12.3x， 维持“买入” 评级。 风险提示： 文化监管端的政策风险； 国有传媒企业优惠政策变动； 短视频直播电商图书折扣力度加大； 研报使用的信息数据更新不及时的风险。

公司概览：国有新媒体平台，打造多元融合生态。芒果超媒主要从事互联网视频、新媒体互动娱乐内容制作、内容电商等业务，是A股市场唯一一家国有控股长视频新媒体公司。近年来，公司费用管控良好，业绩稳中有增，2023年归母净利润达35.6亿元，归母净利率达24.3%，盈利能力稳中向好。 行业分析：在线视频规模稳中有升，电视大屏治理取得阶段性成果。在线视频规模稳中有升，愈发重视盈利能力提升。其中，长短视频合作持续深入，加强内容供给以增强用户粘性。同时，会员收费稳步提价，互联网广告市场有望回暖。另外，电视大屏行业整顿取得阶段性成果，地方国有广电公司有望受益，提升IPTV、OTT等业务内容触达率。 经营分析：持续夯实内容护城河，探索多元变现路径。 一方面，公司坚持“内容为王”，致力于“综艺+剧集+微短剧”内容体系的创新创作，稳定内部内容采购，加大外部版权投入力度，强化优质内容核心竞争力。综艺工业化生产体系有效支撑爆款产出，综艺数量及播放量处于行业领先水平。剧集持续补强内容制作能力，有望持续涌现高质量剧集。 另一方面，公司依托IP与流量优势，不断完善自身商业闭环，探索多元变现路径。1）会员：优质内容+完备会员权益体系优势明显，看好后续会员业务量价齐增。2）广告：联合招商释放平台品牌价值，积极对外推广吸引优质广告主，恢复向上可期。3）运营商：与中国移动合作成效显著，有望凭借牌照优势持续挖掘用户价值。4）AI：AIGC布局全面推进，赋能内容生态产业链。 盈利预测、估值及投资评级：我们预计芒果超媒2024-2026年收入分别为150.66/166.93/184.80亿元，分别同增+2.99%/+10.80%/+10.71%。考虑到所得税政策变化会对公司2024-2026年净利润产生影响，我们预计2024-2026年归母净利润分别为19.05/21.16/23.46亿元，分别同增-46.43%/+11.09%/+10.88%，对应PE估值分别为26.3x/23.7x/21.4x。可比公司方面，我们选择行业内同样从事互联网视频业务的公司作为可比对象，包括爱奇艺、Netflix、哔哩哔哩，考虑到公司作为稀缺的国有属性在线视频平台，用户规模稳步向上，互联网视频业务发展向好，并全面推进AIGC布局，有望打开业绩成长空间，且估值同可比公司平均水平相近，建议持续关注，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：文化监管端的政策风险；国有传媒企业优惠政策变动；宏观经济承压；研报使用的信息数据更新不及时的风险；第三方数据失真的风险。

事件：城市传媒发布2024年半年报，公司2024H1营收14.1亿元，同增4.0%；利润总额2.2亿元，同增6.8%；归母净利润1.6亿元，同减24.6%。公司2024Q2营收7.4亿元，同增3.7%；利润总额1.0亿元，同减13.2%；归母净利润0.7亿元，同减37.6%。 点评：经营端处于稳健状态，主业基本盘牢固，教育新业态亮点频现1）经营端处于稳健状态。公司2024H1收入和利润总额保持正向增长，体现出公司经营端处于稳健状态。归母净利润则因所得税政策变化导致所得税费用增加。 2）教材教辅基本盘牢固，巩固一般图书细分领域优势。未剔除内部抵消口径下，2024H1，公司出版业务实现营收5.2亿元，毛利率42.3%，同比减少3.26pct；发行业务营收11.3亿元，同比增长8.3%，毛利率18.7%，同比减少0.04pct。教材教辅方面，春季教材征订保持增长态势，并优化升级《新课堂学习与探究》等品牌教辅产品，《思维导图速记汉字》等线上定制项目取得多点突破。一般图书方面，公司打造了“环球少年地理”系列等11条“千万元产品线”；《看不见影子的少年》与热播剧同步推出，书影联动持续升温。 3）深化推进创新转型，教育新业态亮点频现。公司在数字产品研发、研学品牌打造等方面不断创新。AI+教育方面，推出《中华优秀传统文化少儿绘本大系》100册，通过音频、视频、点触、小游戏、AI交互等配套开发，为读者提供数字化、智能化、立体生动的阅读体验。VR+教育方面，“科学大脑”项目上半年组织走进学校活动60余次，服务中小学生超过10万人次。 4）加强费用控制，费用率整体有所下降。公司2024H1销售、管理、研发费用率分别为9.7%、6.6%、0.1%，分别同比增加+0.1/-0.8/-0.0pct。公司2024Q2销售、管理、研发费用率分别为8.5%、6.5%、0.1%，分别同比增加-0.7/-0.6/-0.0pct。盈利预测与估值：考虑到公司2024H1业绩表现符合预期，以及税收政策变化会对公司2024-2026年净利润产生影响，我们维持此前公司业绩预期，预计城市传媒2024-2026年营业收入分别为29.69/32.81/36.34亿元，分别同比增长10.29%、10.50%、10.76%； 归母净利润分别为3.26/3.76/4.23亿元，分别同比增长-20.09%、15.37%、12.53%。 当前市值对应公司的估值分别为13.1x、11.3x、10.1x，维持“增持”评级。 风险提示事件：文化监管端的政策风险；国有传媒企业优惠政策变动；短视频直播电商图书折扣力度加大；研报使用的信息数据更新不及时的风险。