事件描述近期晨光文具携手二次元超人气动漫 IP 打造全国 15城 21场联动的“次元集合快闪”，此外全国 40家旗舰店、 2700家主题店和 20000家专区店亦将同步上新相关产品和活动。 事件评论 2025年以来， 晨光在传统文具领域通过 IP 联名及功能性提升， 持续增强产品力， 布局盲盒笔、 萌粒笔等， 同时打造多款强功能的晨光“ 黑科技” 文具。 1） 2025年初晨光推出多个“哪吒”联名文具：包括“混天绫”红色烫金笔记本、“风火轮”炫彩按动笔（笔夹设计为火尖枪造型）、乾坤圈造型磁性书签（硅胶材质可作为减压玩具）等； 2） 2025年6月晨光携手腾讯视频，推出《剑来》、《仙逆》、《斩神》三大国漫 IP 全新联名产品：推出“剑来”联名中性笔盲盒&中性笔套装（ 10+1款外观，按动速干）、联名光栅修正带（立体光栅工艺，倾斜动态变幻效果、高品质 PET 带芯）；“斩神”联名萌粒饰件中性笔盲盒（潮玩萌粒级工艺，可拆卸， 12种视觉）、联名自动铅笔（黑白线稿+镭射炫彩，防断芯结构）； 3）晨光与多个国内外 IP 持续合作推新：晨光 x 米菲合作 20周年特别推出“一直在一起”系列产品（包括中性笔、胶套本、计算器等）；与跃动青春、浪浪山小妖怪、加藤真治小红帽、武井美树仲夏圆舞曲、姆明、原田治等 IP 均有相关文具文创产品推出； 4）推出多款晨光“黑科技”强功能产品：包括解压开关笔/双静音（按动+笔架）速干中性笔/小魔棒修正带（易收纳、易握持） /防蓝光护眼尺/多角擦橡皮/省力订书机等。 晨光在 IP 衍生品的布局以旗下独立潮玩品牌奇只好玩为主体， 依托九木杂物社、 传统校边店等多元渠道深度切入二次元经济。 合作 IP 方面，包括日漫 IP（咒术回战、蓝色禁区、跃动青春、葬送的芙莉莲等）、国漫 IP（斩神、剑来、仙逆等）、游戏 IP（原神、恋与深空等）以及经典 IP（魔道祖师、史努比等）；品类层面，涵盖徽章、亚克力挂件、立牌、色纸等；渠道层面，依托九木杂物社（截至 2025Q1全国超 750家门店）、 7万家传统校边店及众多其他终端，广泛触达学生群体。奇只好玩小红书账号通过“集章打卡”“ IP 主题抽奖”等活动增强用户粘性，截至 2025年 7月 27日，获赞与收藏超 69.2万，粉丝数达 14.8万，粉丝自发创作的 “痛包改造”“谷子开箱” 等内容进一步扩大影响力。 国际化作为晨光重要战略， 通过品牌收购和海外市场拓张加速布局。 近年晨光投资收购MARCO、CARIOCA、Beckmann 等品牌，产品远销 100多个国家和地区。2025年 3月，晨光与日本最大的文创连锁渠道茑屋书店达成战略合作，成为首个以深度合作形式入驻日本近 120家茑屋门店的中国文具品牌。2025年 5月，九木杂物社在印尼雅加达的 GrandIndonesia Mall、 Mall Kelapa Gading 和 Kota Kasablanka Mall 三大核心商圈开设门店。 奇只好玩 2024实现盈利 942万元，估计 2025Q1收入稳定增长，今年晨光加深国内外IP 合作，无论传统文具还是奇只好玩，均推出 IP 相关产品，看好零售大店店效和盈利能力持续提升，传统零售引入 IP 衍生品后有望激发活力，科力普有望逐步恢复增长，晨光科技和海外业务维持较快增长可期。预计公司 2025-2027年归母净利润为 15.4/16.6/17.9亿元，对应 PE 为 19/17/16X。 风险提示 1、终端需求不及预期； 2、行业竞争加剧。

事件：民士达发布2025年中报2025年上半年：营业收入2.4亿元，同比+28%；归母净利润0.63亿元，同比+42%；扣非归母净利润0.61亿元，同比+56%。毛利率40.4%，同比+2.8pct。 2025Q2单季度：营业收入1.2亿元，同比+28%，环比+6%。归母净利润0.32亿元，同比+36%；环比+6%。扣非归母净利润0.31亿元，同比+41%；环比+5%。 毛利率41.0%，同比+2.3pct；环比+1.3pct。 产品结构上，芳纶纸收入2.3亿，同比增长23%，毛利率41.9%，同比提升4.1pct；复合材料收入0.1亿，同比增长1185%，毛利率2.85%，同比提升30.6pct；主要系子公司在新能源汽车驱动电机等领域的业务逐渐步入正轨，产销量同比增加所致。 国内收入1.9亿，同比增长34%，毛利率40.4%；出口收入0.52亿，同比增长11%，毛利率40.2%。 下游市场需求积极，产品营收持续增长。1）国内新能源汽车、风电、光伏、储能、AI智能数据中心等行业持续高速发展，带动驱动电机、各类变压器市场需求增长；2）欧美电网升级及算力需求增长带动变压器需求扩张，加之公司持续加大海外市场的开发力度，推动芳纶纸在电气绝缘领域销量同比增长；3）民航领域，据中航西飞公告，C919部件交付数量较2024年大幅增加。 高附加值产品占比提升，毛利率同比增长。1）新能源汽车领域持续增长，拳头产品YT510W增速超40%；2）变压器、蜂窝芯材等应用领域实现突破；3）数据中心、特高压、航空发动机、运载火箭整流罩、医疗方舱等项目带动高附加值产品占比及盈利能力持续提升。4）受原料采购价格下降及销量增长带动公司产能利用率进一步提升，单位销售成本同比下降。 盈利预测与估值我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为1.5、2.0、2.5亿元，分别同比增长45%、35%、27%。对应PE分别为43、32、25倍。维持“买入”评级。 风险提示知识产权保护风险；技术迭代及产品开发风险。

多领域需求驱动芳纶纸放量，撬动 2025H1归母净利润同比+42%。 公司发布 2025年半年度报告， 实现营收 2.37亿元，同比+27.91%；归母净利润 0.63亿元，同比+42.28%；扣非归母净利润 0.61亿元，同比+55.70%。 业绩同比增长主要系国内新能源汽车、风电、光伏、储能、AI 智能数据中心等行业持续高速发展，带动驱动电机、各类变压器市场需求增长，欧美电网升级及算力需求扩张，加之公司持续加大海外市场开发力度，推动芳纶纸在电气绝缘领域销量同比增长。受原料采购价格下降及销量增长带动产能利用率提升的双重影响，单位销售成本同比下降，同时高附加值产品销售占比同比提升，推动销售毛利率同比+2.81pct至 40.38%，销售净利率同比+3.75pct 至 26.08%。 2025H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 3.41%/2.99%/4.94%/-1.30%，同比+0.17/-0.68/-2.07/-0.14pct。 芳纶纸主业稳健增长构筑基本盘，复合材料业务突破贡献新增量。 1）芳纶纸： 芳纶纸业务为公司核心支柱， 2025H1该业务营收同比+22.76%至 2.27亿元，占比同比-1.91pct 至 95.45%，毛利率同比显著提升 4.09pct至 41.91%，持续夯实公司盈利根基。 2）复合材料： 子公司新能源汽车驱动电机应用步入正轨，产能释放与客户导入进程加速，带动产销规模跨越式增长。 2025H1该业务营收同比激增 1185.27%至 0.10亿元，营收占比+1.90pct 至 4.30%，盈利空间有望随规模效应持续打开。 公司创新研发能力突出， 下游应用需求与国产替代并驱业绩增长。 1）产品创新能力强： 公司自 2009年成立以来即深耕于芳纶纸领域，产品打破美国杜邦公司全球独家垄断，使我国成为世界上第二个能够生产芳纶纸的国家。 公司产品型号及品种结构已涵盖芳纶纸主要应用领域，产品种类包括间位芳纶纸、对位芳纶纸两大系列，主要应用于电气绝缘和蜂窝芯材两大领域，经过十余年发展，已成为国内芳纶纸行业龙头企业和国内规模最大的芳纶纸制造企业。 2）客户资源优： 经过多年持续发展，公司市场认可度和品牌知名度逐步提升，主要直接客户或终端客户涵盖中航集团、中国中车、瑞士 ABB 公司、德国西门子公司、德国迅斐利公司、法国施耐德公司、松下电器等国内外知名企业。 盈利预测与投资评级： 未来随着新能源汽车、风力发电、光伏发电、算力、 国产大飞机等应用领域需求增长，以及高速列车、地铁轻轨及电网改造的进程加快，变压器等设备用芳纶绝缘纸的市场将迎来新的增长点。 预计公司 2025~2027年实现归母净利润分别为 1.34/1.71/2.16亿元（ 2025/2026前值为 1.27/1.57亿元）， 对应最新 PE 为 47.29/37.03/29.38x，维持“买入”评级。 风险提示： 1） 技术迭代不及预期;2） 宏观经济波动;3） 市场竞争加剧。

推进“海外+国内”双循环、“ODM/OEM+自有品牌”双轮驱动战略公司将继续专注主业，持续提升自身竞争力，利用好自身国内外的产能布局，抓住国内外宠物卫生护理用品市场的发展机遇。 同时，公司还通过产业基金对宠物赛道进行战略布局，近几年陆续投资了猫砂、宠物食品、宠物智能用品、医药疫苗等项目，未来公司准备通过资源整合对其他相对刚需的宠物用品进行拓展，为未来外延式发展储备项目，后续将根据行业发展趋势及标的质量适时推进资本运作。 中国宠物用品市场规模仅次于美国，且整体仍旧呈现强劲增长态势据《2025年中国宠物行业白皮书》，2024年宠物用品渗透率80.2%，其中犬类用品渗透率83.8%，猫类用品渗透率76.6%。 宠物日用品是宠物主最主要的用品消费支出品类，随着人宠共居关系升级，宠物人类生活环境重合，致使宠物主更密切关注人宠环境和谐，宠物主在宠物洗护美容及清洁护理方向支出也进一步增加。 未来，随着人宠关系贴近，围绕宠物智能、互娱共居户外出行、宠物洗护等宠物用品使用场景，宠物用品品类将丰富并拓展。 公司不断加大国内自主品牌推广投入，旗下自有品牌“乐事宠(HUSHPET)”、“一坪花房”通过进行线上线下相结合的全渠道布局，参与国内各类宠物行业展会，利用线上平台进行内容创作与传播，研发符合国内养宠环境与宠物特点的产品，不断拓展国内市场份额。 关税影响可控公司目前订单情况稳定，生产有序进行。前期受关税政策影响暂缓出货的对美业务已经恢复正常，此外公司大力拓展非美地区，如欧洲、东南亚等地区，努力降低市场风险。 公司产品为养宠日常刚需用品，下游需求较为稳定。目前宠物一次性卫生护理用品的全球产能主要集中在国内，相比较之下其他地区的产能十分有限且成本高昂。公司在行业内深耕二十余年，凭借自身在生产规模、交付能力产品品质、研发能力等方面优势，与海外大型客户建立稳定合作关系。 调整盈利预测，维持“买入”评级国内宠物行业起步相对较晚，随着国民经济的发展和人均收入水平的提高，人们的生活和消费方式开始发生变化，伴随着单身经济、银发经济的兴起，人们对于情感需求日益增强，养宠意识的转变和宠物角色的转换，我国宠物行业进入快速发展时期。 我们调整盈利预测，预计25-27年公司归母净利润分别为2.7/3.2/3.8亿元，对应PE分别为17/14/12x。 风险提示：关税风险，劳动力成本上升风险，汇率波动风险，原材料价格波动风险，新客户开拓不及预期风险等。

公司2025年二季度营收及净利同环比提升。2025年上半年，公司实现营业收入2.37亿元（同比+27.9%），归母净利润0.63亿元（同比+42.3%）。其中，2025年二季度营收1.22亿元（同比+28.4%，环比+6.4%），归母净利润0.32亿元（同比+35.8%，环比+6.3%）；毛利率41.0%（同比+2.3pct，环比+1.3pct），净利率25.9%（同比+2.3pct，环比-0.4pct）；总费用率11.7%（同比-1.4pct，环比+3.4pct）；经营活动产生的现金流量净额0.44亿元（同比+86.70%），销售现金回款比例提升，现金流状况改善。业绩增长主要得益于新能源、AI智能数据中心等行业持续高速发展带动芳纶纸需求增长，产能利用率进一步提升降低单位成本，以及高附加值产品占比增加等。 公司芳纶纸产品核心竞争力增强。2025年上半年，公司核心产品芳纶纸营收2.27亿元（同比+22.76%），占总营收95.45%，仍是主要收入来源。芳纶纸毛利率41.91%（同比+4.09pct），主要受益于产能利用率提升和原料成本下降，单位成本同比下降。从应用领域看，新能源汽车领域持续增长，拳头产品YT510W增速超40%；变压器、蜂窝芯材等领域实现突破，带动销量增长；数据中心、特高压、航空航天等项目推动高附加值产品占比提升，进一步增厚利润。复合材料业务体量小但增长迅速，上半年营收0.10亿元（同比+1185.27%），毛利率2.85%（同比+30.59pct），主要因子公司民士达先进制造在新能源汽车驱动电机等领域的业务步入正轨，产销量快速释放。 募投新型功能纸基材料项目如期投产。公司通过实施募集资金投资项目新建生产1500吨新型功能芳纶纸产品项目，继续扩大芳纶纸的产能，规模效应和成本优势将进一步显现，有利于提高行业市占率。项目达产后，公司芳纶纸理论产能将由目前的3000吨提升至4500吨。报告期内，该募投新型功能纸基材料项目如期投产，吨纸能耗较老产线降低12%。 市场拓展与技术创新双轮驱动。市场端，公司积极布局全球市场，海外市场营收0.52亿元（同比+10.71%），占总营收21.79%。同时，引入外籍销售人才，深化“铁三角”营销模式。技术端，上半年新获授权发明专利7项，“间位芳纶纸”获评“国家专利密集型产品”，“航空航天蜂窝芯材用芳纶纸”入选“山东省低空领域重点产品名单”，技术壁垒持续巩固。 风险提示：项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期等。 投资建议：公司为国内芳纶纸龙头，国产替代进程或将加速。我们维持公司2025-2027年归母净利润预测为1.38/1.70/2.00亿元，对应EPS为0.94/1.16/1.37元，当前股价对应PE为44.6/36.2/30.7X，维持“优于大市”评级。

2025H1公司营收2.37亿元（+27.91%），归母净利润0.63亿元（+42.28%）2025H1公司营收2.37亿元同比增长27.91%，归母净利润0.63亿元同比增长42.28%，扣非归母净利润0.61亿元，同比增长55.70%，毛利率40.38%，同比增长2.81pcts。航空蜂窝领域市场销量增加+变压器领域需求旺盛，带来公司业务持续增长，我们上调2025-2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.40（原1.33）/1.71（原1.64）/2.03（原1.92）亿元，对应EPS分别为0.96/1.17/1.39元/股，对应当前股价的PE分别为44.8/36.6/30.9倍，看好公司募投产能释放带来业绩增长，维持“买入”评级。 AIDC单机柜向高功率演进，推动电气绝缘用芳纶纸需求高增长从机柜功率来看，根据中国通信工业协会数据中心委员会发布的《中国智算中心（AIDC）产业发展白皮书》数据，通算单机柜平均功率由6~8kW向10~20kW发展，智算单机柜平均功率将由15~20kW向40~60kW演进。因此，面对日益增长的电力需求，加强电力变压器的技术研发与应用显得尤为重要，电力变压器作为电力传输路线上不可缺少的一环，不仅能够通过调整电压等参数，提高电力质量，降低电力波动和干扰，从而保障AI设备和系统的稳定运行，提升运行效率和性能。根据头豹研究院数据，在2019-2023年，中国变压器市场规模由1,806.1亿元增长至2,897.9亿元，年复合增长率为12.60%；预计2023-2028年，市场规模将由2,897.9亿元增长至4,130.5亿元，年复合增长率预计达到7.4%。 募投项目投产规模效应降本成果显著，多个高附加值产品占比稳步增长2025上半年公司募投新型功能纸基材料项目如期投产，吨纸能耗较老产线降低12%，同时新获授权发明专利7项，拳头产品“间位芳纶纸”获评“国家专利密集型产品”，“航空航天蜂窝芯材用芳纶纸”入选“山东省低空领域重点产品名单”。此外，新能源汽车领域持续增长，拳头产品YT510W增速超40%；并且在新能源汽车驱动电机等领域的业务逐渐步入正轨，2025上半年复合材料产品营业收入同比增长1185.27%。数据中心、特高压、航空发动机、运载火箭整流罩、医疗方舱等项目带动高附加值产品占比及盈利能力稳步提升。 风险提示：行业竞争加剧、原料价格波动、新产品拓展不及预期风险。

事件：公司发布2025年半年报，业绩符合预期。2025H1，公司实现营收2.37亿元（YoY+27.9%），归母净利润6303万元（YoY+42.3%），扣非归母净利润6112万元（YoY+55.7%）；2025Q2单季，公司实现营收1.22亿元（YoY+28.4%、QoQ+6.4%），归母净利润3248万元（YoY+35.8%、QoQ+6.3%），扣非归母净利润3128万元（YoY+40.7%、QoQ+4.8%），业绩符合预期。 变压器、航空蜂窝占比提升，新能源车亦表现强劲，子公司步入正轨。分产品，2025H1，芳纶纸实现收入2.27亿元（YoY+22.8%），毛利率41.9%（YoY+4.1pcts）。公司在产能受限的情况下，产品结构持续高端化，利润增速亮眼，分领域看，国内数据中心及特高压、国外电网升级及算力需求增长，带动变压器需求扩张，国内航空发动机、运载火箭整流罩等蜂窝领域需求向好，公司在以上高端领域加速替代杜邦，同时传统领域亦表现强劲，新能源汽车电机纯纸持续增长，增速超40.0%。2025H1，复合材料实现收入1021万元，（YoY+1185.3%），毛利率2.9%，由负转正，先进制造子公司业务逐渐步入正轨。 境内表现亮眼，高端领域加速替代杜邦。分地区，2025H1，境内实现收入1.86亿元（YoY+33.7%），毛利率40.4%（YoY+4.3pcts）；境外实现收入5176万元（YoY+10.7%），毛利率40.2%（YoY-1.7pcts）。在自主可控背景下，公司境内销售表现亮眼，且高端化趋势显著，在风光储、AI智能数据中心带动下需求增长的变压器领域，以及航空蜂窝领域，加速替代杜邦。 高端化逐季加深，营销升级助力募投释放。2025H1，公司实现毛利率40.4%（YoY+2.8pcts），分季度看，2025Q1、Q2毛利率分别为39.7%、41.0%，高端占比逐季提升。2025H1，公司实现净利率26.5%（YoY+2.7pcts）；公司销售费用率、管理费用率分别为3.4%、3.0%（YoY+0.2pcts、-0.7pcts），随着替代的高端化，同时为了配合下半年募投投产，公司营销与服务升级，引入外籍销售人才，积极参加柏林线圈展、上海线圈展、SAMPE复材展、JECWorld复合材料展等国内外展会，布局全球市场。 募投H2预计迅速释放，能耗降低，为高端化注入新动能。公司募投项目如期投产，2025H1试生产，截至6月底，在产品及库存商品合计9842万元，较2024年12月底增加1677万元，结合上半年营销升级及爬坡快的行业规律，我们认为募投下半年将迅速释放，而且吨纸能耗较老产线降低12.0%，将为公司高端化替代注入新动能，进一步提升盈利能力。 投资分析意见：维持“买入”评级。公司主打芳纶纸国产替代，在航空蜂窝、变压器等高端领域加速替代杜邦，具备高竞争壁垒，同时前瞻布局竞争格局佳、具备市场潜力的新产品RO膜基材、湿法无纺布、闪蒸无纺布，打造第二增长曲线，我们看好公司长期业绩持续增长，公司25H1高端占比持续提升，我们进一步上调公司产品均价及毛利率，上调2025-2027E盈利预测，预计分别实现归母净利润1.50/2.09/2.61亿元（原值分别为1.44/1.78/2.23亿元），对应当前PE分别为42/30/24倍，维持“买入”评级。 风险提示：国产化替代不及预期；航空航天领域进展不及预期；原料价格波动等。

事件：2025H1实现营收2.37亿元(yoy+28%)，归母净利润6303万元(yoy+42%)，扣非归母净利润6112万元(yoy+56%)，经营活动产生的现金流量净额4435万元(yoy+87%)。2025Q2实现营收1.22亿元(yoy+28%/qoq+6%)，归母净利润3248万元(yoy+36%/qoq+6%)，扣非归母净利润3128万元(yoy+41%/qoq+5%)。公司整体收入、利润和经营性现金流净额延续高增长，利润端超预期，Q2相关费用率环比情况随业务、产能扩张而略微有所回升。 公司2025年上半年处于产销两旺状态，产能落地支撑基本盘扩张，新能源车、电网升级等需求强劲。2025Q2公司延续供需两旺的状态：供给端募投1500吨产线二季度迎来落地节点，预计达产后全年产能较2024年将提升30%，进一步打开收入增长空间；需求端新能源汽车领域持续增长，拳头产品YT510W增速超40%，变压器、蜂窝芯材等应用领域实现突破；此外产品结构升级推动2025Q2实现毛利率41.0%(yoy+2.3pcts/qoq+1.3pcts），从而带动公司2025Q2实现净利率25.9%(yoy+2.3pcts/qoq-0.4pcts）。 航空航天蜂窝芯材用芳纶纸入选“山东省低空领域重点产品名单”，前瞻布局闪蒸无纺布、RO膜基材等第二增长曲线。公司聚焦新能源、低空经济、航空航天三大黄金赛道，正在推进大飞机项目按进度逐步落地，拓展低空飞行器等新型领域，构筑超薄芳纶纸应用场景的技术壁垒，目前数据中心、特高压、航空发动机、运载火箭整流罩、医疗方舱等项目带动高附加值产品占比持续提升，新领域逐步放量，2025H1公司在新能源汽车驱动电机等领域的业务逐渐步入正轨，复合材料产品营业收入较2024H1增长1185%。公司技术成果持续突破，上半年新获授权发明专利7项，拳头产品“间位芳纶纸”获评“国家专利密集型产品”，“航空航天蜂窝芯材用芳纶纸”入选“山东省低空领域重点产品名单”，体现公司低空经济布局成效。未来公司通过闪蒸无纺布、RO膜基材、湿法多功能材料等新产品打造公司第二增长曲线，其中RO膜基材与湿法无纺布预计2026Q1投产，有望带来业务版图进一步拓展。 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.43/1.81/2.30亿元，对应EPS分别为0.98/1.24/1.57元/股，当前股价对应的PE分别为43.9/34.6/27.2倍。公司的基本盘产品芳纶纸地位领先且加速国产替代，在航空航天、电网改造、数据中心等领域高增长值得期待，此外国际客户的验证和国产大飞机的持续交付对蜂窝芯材芳纶纸的需求有望延续高增长态势，公司有望受益于新兴行业需求释放。同时公司正在加快新产品的开发力度，努力打造公司的第二增长曲线，我们看好公司长期业绩持续增长，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动的风险、技术更新和产品开发风险、市场竞争加剧风险。

事件：公司近期股价表现相对较强。 点评：公司系我国宠物一次性卫生用品龙头。公司成立于1990年，2021年成功在深交所上市。目前公司主营业务为一次性卫生护理用品及无纺布的研发、生产和销售，其中，一次性卫生护理用品包括宠物卫生护理用品和个人卫生护理用品。产品远销美国、加拿大、日本、韩国、英国、意大利等近40个国家和地区。 积极开拓境内外市场，已累积一定客户资源优势。海外销售方面，公司主要通过ODM/OEM模式向境外大型综合连锁商超、宠物连锁超市及连锁店、电商平台销售产品。经过多年累积，目前公司已形成以美国、欧洲、日本众多大型商超、宠物用品专营品牌商和电商平台如亚马逊、PetSmart、沃尔玛、韩国Coupag、Target、Chewy、日本JAPELL、日本ITO、日本山善、日本永旺、英国Petsathome等为主的客户资源体系。上述客户的供应商准入门槛极高，公司通过多个维度的层层筛选，在众多生产服务商中脱颖而出，甚至成为了部分知名跨国公司的独家生产供应商。公司也在积极开拓国内市场，主要采用直销和经销的方式进行销售。 国内外宠物市场仍有望保持较快增长。发达国家宠物行业起步早，目前发展较为成熟，其中欧美市场仍有望保持较好增长。我国宠物市场规模已突破3000亿元。根据历年《中国宠物行业白皮书》，2018-2024年，我国城镇宠物（犬猫）消费市场规模由1708亿元增长至3002亿元，CAGR约为9.9%；我国宠物（犬猫）用品市场规模由314亿元增长至372亿元，CAGR约为2.9%。预计未来几年我国宠物及宠物用品市场规模仍有望保持较快增长。 维持对公司的“增持”评级。预计公司2025-2026年EPS分别为1.34元和1.60元，对应PE分别为19倍和16倍。国内外宠物市场仍有望保持较快增长，国内优质企业有望受益。公司系我国宠物一次性卫生用品龙头，在境外市场已累积一定客户资源优势，未来将加大境内外市场开拓，且具备一定规模优势，未来发展可期。维持对公司的“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动，汇率波动，国际形势变化等风险。

2024营收5.92亿元，同比+10%，归母净利润4123万元同比-11%公司2024年公司实现营业收入5.92亿元，同比增长10.21%，归母净利润4123.22万元，同比下滑10.53%；2025Q1，公司实现营收9763.94万元，同比下滑29.98%，归母净利润290.19万元，同比下滑78.07%。考虑到行业层面整体需求仍处于低位，叠加市场竞争持续加剧，我们下调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计归母净利润0.48/0.57（原0.71/0.86）0.68亿元，对应EPS为0.73/0.88/1.05元/股，对应当前股价PE为46.4/38.5/32.3倍，看好公司下游领域拓展与文创未来潜力，维持“增持”评级。 主要产品订单数量减少业绩承压，2024年新增25项国际设计大奖2024年公司受行业需求疲软及竞争加剧变化影响，公司主要产品订单数量有所减少。在品牌策略规划、创意设计方面，公司多年来积累了丰富的创意设计素材库和设计方法论，并打造了一套独特的流程化创意管理模式（即工业化设计模式）。2024年，公司新增25项国际设计大奖，2项发明专利，9项实用新型专利，截至2025-08-03，公司累计获得了包括德国红点奖、世界之星、IF奖、莫比乌斯广告奖、Pentawards包装设计奖、缪斯设计奖等142项国际设计大奖，212项授权专利，其中15项发明专利。 积极参与展会拓展下游领域，惠州工厂有序推进装修与机器设备的引入2024年，公司参展12次，组织论坛5次，积极参与糖酒会、国际奢侈品包装展、深圳礼品展等活动，展现创意产品，提升行业知名度并拓展商机。2024年，公司销售费用5162.25万元，同比增长11.83%。公司募投项目之一惠州柏星龙包装有限公司创意包装智能制造生产建设项目有序推进装修与机器设备的引入规划。 2024年，公司设立龙衍文创，开始探索C端文创业务，公司已设立专门的研发与设计团队，聚焦年轻消费场景与潮玩机制，自主孵化面向C端的原创IP，将通过小批量柔性生产与市场成熟渠道测试市场。 风险提示：原材料波动风险、市场开拓风险、宏观经济波动风险。

维持盈利预期，维持“增持”评级。公司主动调整业务结构，实施股权激励，我们调整盈利预期，预计2025-2027年EPS为0.24/0.29/0.35元（原为0.24/0.27/0.29元），参考可比公司估值提升，考虑公司积极调整业务结构&发力高端高毛利产品，扩张产品品类，给予公司2025年35xPE，上调目标价至8.35元，维持“增持”评级。 公司发布2025年半年业绩预告：公司预计2025年上半年营业收入同比提升；归母净利润1.40-1.60亿元，同比增长59.85%-82.68%；扣非后归母净利润1.35-1.55亿元，同比增长95.95%-124.98%。单季度来看，2025Q2实现扭亏为盈，预计公司2025Q2归母净利润为盈利7324-9324万元，2024Q2为亏损787万元；扣非后归母净利润为盈利6670-8670万元，2024Q2为亏损1947万元。 受益于内外利好因素的共振，2025H1公司业绩实现快速修复。内部来看，公司优化业务结构、强化成本管控及把握市场机遇提升内功；核心业务生活用纸推出多样化&个性化的创新性产品，推动高端、高毛利产品销售份额增长，同时尝试多元化品类，拓展护理用品/健康精品/家居清洁领域等业务，培育第二第三增长曲线，如洁柔益生菌湿厕纸/朵蕾蜜天鹅奢绒系列卫生巾/洁仕嘉洗衣液等。外界来看，原材料价格有所回落，助力公司盈利能力进一步增强；根据卓创数据，2025Q2针叶浆、阔叶浆国际价格分别为789、582美元/吨，分别同比-4.78%、-21.38%，分别环比2025年一季度-2.89%、-1.01%。 近期公司发布股权激励计划草案，2025年业绩目标高增。参加对象包括公司董事/高级管理人员及核心员工，预计不超150人，其中董事及高级管理人员6人（份额占比30%）。计划筹集资金总额不超过7774万元；员工将购买公司已回购股份不超过2300万股，占总股本的1.78%；受让股份的价格为3.38元/股。公司考核目标为：25年净利润不低于3亿元，26年净利润不低于4亿元。 风险提示：新品推广不及预期，市场竞争持续加剧。

内外部因素扰动业绩暂承压，期待整合协同效应释放。投资要点： 投资建议：考虑下游消费趋势的不确定性，我们调整公司 2025-2026年盈利预期，并新增 2027年盈利预期，我们预计公司 2025-2027年EPS 分别为 0.48/0.60/0.73元（2025-2026年原值为 0.54/0.58元），参考可比公司 2025年平均 27.0XPE，给予公司 2025年行业平均估值，对应目标价 13.02元，维持“增持”评级。内外部因素扰动，2025Q1公司营收暂承压。2025Q1公司实现营收3.58亿元，同比-18.18%；实现归母净利润 0.13亿元，同比-75.01%；实现扣非归母净利润 0.11亿元，同比-74.55%；实现销售费用 1257.25万元，同比+57.49%，主要系按照实际人员计提股权激励至销售费用；实现税金及附加 720.29万元，同比+173.66%，主要并购纷美包装有限公司发生大额印花税。实现财务费用 2079.97万元，同比+1392.72%，主要系并购贷款利息支出增加。整合有序推进，期待协同效应释放。从股东共同利益出发，在促进双方业务协同发展的基础上，公司充分发挥纷美包装和公司在无菌包装业务领域的比较优势，在产品策略、技术研发、市场布局、生产采购等方面与纷美包装探讨业务协作和管理，进一步增强双方的持续经营能力，提升中国无菌包装产业的综合竞争力。从长期协同来看，双方有望在产品设计、技术研发、市场布局、运营管理等方面实现互利共赢，共同为股东和客户创造更大价值。产能扩张与效率提升并进。2025年，公司实施“产品+服务+专业+创新”四位一体的战略布局，加速推进“50亿包无菌包装材料生产项目”的生产线建设，努力提升公司产能，强化供应链的灵活响应与高效供应能力。此外，将更加注重成本控制与管理优化，不断加强体系建设，推动生产和管理流程的标准化、程序化及数字化，以提升整体运营效率。持续加大市场拓展的步伐，一方面巩固和深耕国内市场，另一方面积极探索国际市场，进一步开拓国际市场，提高公司的市场份额。风险提示：原材料价格波动；外销收入受进口国贸易政策影响。

投资要点： 吸收性卫生用品制造龙头，自主品牌加快布局。 公司是国内个人卫生护理用品领域领先的制造商，产品涵盖婴儿纸尿裤、成人纸尿裤、经期裤、卫生巾、湿巾等一次性卫生用品。公司以 ODM 起家，多年沉淀研发制造优势领先，成功绑定 Babycare 等优质客户，在婴儿纸尿裤领域较早研发新型无木浆多维复合芯体、也是行业内较早实现经期裤规模化生产和销售的企业。近年加快自主品牌布局，目前拥有纸尿裤、成人纸尿裤、湿巾自主品牌， 2024年公告收购湖北丝宝集团、旗下拥有洁婷卫生巾品牌，正式进军国内卫生巾自主品牌领域。 2024年，公司实现营收 29.29亿元、同比+6.25%，归母净利 3.88亿元、同比-11.65%， 25Q1营收、归母净利分别同比+42.42%、+5.67%。 纸尿裤行业价升驱动为主， 25年公司主业经营有望回暖。 据欧睿， 2024年中国纸尿裤行业零售规模约 411亿元，同比-6.9%，其中销售量下滑 6.9%、均价基本持平；欧睿预计未来 5年中国纸尿裤行业 CAGR 约-3.9%，其中量价 CAGR 分别-5.6%、 +1.8%。据国家统计局， 2024年新生儿数量 954万人、同比+5.8%。 25年初公告拟收购南通大王厂房及 11条纸尿裤生产设备，有望进一步拓展产品出口&国内大王客户。我们认为，在行业产品结构升级、 24年新生儿数量回升的背景下，同时外延产能加持，公司 25年纸尿裤代工主业有望回归正常发展通道。 卫生巾行业老树新花，洁婷电商+新品驱动量价齐升。 据欧睿， 2024年中国卫生零售规模约 995亿元、同比+3.3%，其中销售量+1.1%、均价+2.1%，随着卫生巾消费观念升级，近年行业量价均保持稳中有升态势。欧睿预计，未来 5年中国卫生巾行业 CAGR 约+3.3%，其中量价 CAGR 分别为+0.6%、+2.7%。行业渠道结构线上占比约 3成， 2024年国内卫生巾行商超、 电商、本地杂货店、便利店、美妆店渠道占比分别为 47.1%、 32%、 12.5%、 4.7%、3.4%。公司于 25Q1并表湖北丝宝集团，旗下洁婷品牌卫生巾 24年市占率约 1.3%、位列行业第八；并表后公司 Q2开始发力电商尤其抖音渠道，配合 25年医护级小炫风 PRO、吸隐力等中高新品推出，量价齐驱带动洁婷品牌势能快速拉升。 盈利预测与投资建议： 我们预计公司 2025-2027年归母净利润分别为4.6亿元、 5.4亿元、 6.5亿元， 增速分别为 17.5%、 18.5%、 20.0%。目前公司股价对应 25年、 26年 PE 为 19X、 16X，低于可比公司平均值。公司作为吸收性用品行业制造龙头，主业经营回暖、份额持续提升，自主品牌加快布局支撑估值提升，看好制造+品牌双驱成长，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示： 婴儿出生率下降的风险、 原材料价格波动风险、 市场竞争风险、自主品牌发展不及预期风险

事件： 公司发布公告，拟投资四川竹浆纸用一体化高性能纸基新材料项目，总 投资额 110亿元，其中一期/二期均计划建设 40万吨竹浆、 60万吨纸，以及配套设施&竹林基地，两期项目合计将为公司贡献 80万吨竹浆&120万吨纸。一期达产后年产值约 51.5亿元，公司预计正式开工之日起 3年内投产，二期未来择机建设。四川人工竹林面积约 66万公顷，占全国比例 17%、排名第一。近年来四川省大力发展“竹—浆—纸—加工—销售”一体化产业集群，已成为最大的竹浆纸生产省份。我们认为公司此次投资主要为抢占国内优质竹林资源，未来浆线有望率先投产。 政策加持、技术进步，竹浆市场空间扩容可期。 2023年全年竹浆产量为 254万吨，占纸浆总产量仅 2.9%。 2023年 10月发改委印发《加快“以竹代塑”发展三年行动计划》， 11月中国政府与国际竹藤组织联合发布《“以竹代塑”全球行动计划（ 2023—2030年）》，竹浆纸产业顶层设计基本完成，预计未来 3年内200-250万吨新建产能将投产（不含仙鹤此次规划）。竹子纤维形态和纤维素含量品质介于针叶木、阔叶木之间，竹浆品种质量可与木浆媲美，近年来我国已突破竹浆/溶解浆生产关键技术、竹高得率浆漂白白度增限也取得突破性进展。 竹浆已可生产各类高档纸基产品，未来凭借我国竹林资源禀赋有望高速发展。浆纸磨底，盈利改善趋势明确。 Q2受制于内需疲软，浆纸价格均阶段性下降，但公司广西&湖北基地林浆纸一体化匹配度逐步提高、新产能落地后产销保持相对景气， Q2整体利润仍有望小幅改善。现阶段浆纸价格已处明确底部区间，浆纸价格 8-9月有望企稳反弹，叠加 Q3公司成本边际优化（低价浆入库），吨盈利修复可期。展望未来， 我们认为公司全年造纸产销增速 30%+预期未变，中长期浆纸协同有望持续驱动经营成本改善，待四川新基地落地后成长逻辑有望延续。 盈利预测&投资评级： 我们预计 2025-2027年公司归母净利润分别为 13.1、17.1、 20.0亿元，对应 PE 估值分别为 11.1X、 8.5X、 7.3X。盈利预测下调主要系近期纸价超预期下滑，但考虑到公司成本端 Q3改善趋势明确， 维持“买入”评级。 风险提示： 终端需求不及预期，产能投放不及预期，竞争加剧。