事件：2025-08-03，公司发布2025年中报，2025H1实现收入13.68亿元，同比增加11.88%；归母净利润3.05亿元，同比增加12.24%；扣非归母净利润2.98亿元，同比增加12.67%。单季度来看，25Q2公司收入8.13亿元，同比增加4.90%，环比增加46.29%；归母净利润1.66亿元，同比增加3.18%，环比增加18.92%；扣非归母净利润1.61亿元，同比增加3.27%，环比增加18.07%。 经营质量持续稳健，公司在手订单充裕。公司经营质量&现金流均持续良好状态：25年上半年公司净资产收益率9.18%、资产负债率34.83%，均处于良好状态；公司25H1现金流良好，25年上半年公司实现经营性净现金流量1.78亿元，同比优化11.12%。公司在手订单持续充盈，支撑后续业绩增长：25年上半年公司新签订单16.27亿元，同比增长8.31%；截至2025-08-03，公司在手合同39.56亿元，同比增长12.63%。 海外业务持续增长，国内外市场协同发展。公司全球化布局，国内物联网设备连接数过亿，海外用户连接数超千万，产品布局全球认证。公司加速全球化布局，公司已设立境外子公司及销售代表处10余家，25年4月印尼工厂已正式运营，可生产电力AMI产品、智慧配电产品、智能水表、通信模块等产品；沙特工厂在积极建设中，进一步推进公司国际化战略。25年上半年实现境外收入2.83亿元，占主营收入比例为20.82%，同比增长25.75%。 新品持续迭代，公司后续成长动力充足。行业政策带动电网业务的升级转型，公司技术和方案助力新型电力系统快速发展，2025年上半年成功推出36款创新产品和解决方案，实现收入6.42亿元，占总营收的47%。此外，公司持续积极应对新的市场机会和挑战，在芯片和模块技术方面不断取得突破，新一代融合国内国际标准的多模通信芯片、通感算融合SoC芯片、双模+拓扑+北斗通信模块、G3-PLC和Prime-PLC通信模块、LoraWAN通信模块等新技术和新产品逐步完成研发，多项新产品为公司的后续增长提供充足动力。 投资建议：公司以“物联网+芯片+人工智能”为核心竞争力，电力物联网、智慧城市、海外三大业务布局持续推进，我们预计公司2025-2027年营收分别为31.35、38.41、47.39亿元，增速为14.2%/22.5%/23.4%；归母净利润分别为7.63、9.36、11.56亿元，增速为21.0%/22.7%/23.5%，以7月30日收盘价来看，对应25-27年PE为22x/18x/15x，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期，产能建设不及预期，市场竞争加剧等。

事件：2025-08-03，公司发布2025年半年报，25H1公司实现收入83.47亿元，同比增加15.43%；归母净利润9.64亿元，同比增加14.19%；扣非归母净利润9.27亿元，同比增加17.85%。单Q2情况来看，公司25Q1实现收入43.46亿元，同比增加15.51%；归母净利润5.53亿元，同比增加13.25%；扣非归母净利润5.46亿元，同比增加20.52%。盈利能力方面，公司25Q2实现毛利率34.67%，同比提升0.03pct；实现净利率16.82%，同比提升0.01pct。?经营效率持续提升，研发持续推进。经营效率方面，25H1公司经营效率指标人均销售回款65.4万元，同比增长8.9%。研发方面，公司完成新品研发项目462项，完成率90%，其中“5+”产品开发项目占比近45%。产品技术创新与知识产权布局协同推进，2025年度上半年专利申请587项，同比增长10.55%。 继电器各下游需求向好。公司主营继电器整体趋势良好。1）消费电子领域：整体实现良好增长。其中家电领域与头部品牌紧密合作，发货稳定增长。信号继电器主要应用的市场需求均有所提升。2）工业装备领域：客户库存消化完毕，工业继电器景气度复苏，发货同比呈献高速增长趋势。3）电力能源领域：电力继电器同比持平，主要系北美市场周期性回落等影响。新能源领域高速增长，公司相关产品在头部客户中的份额稳中有升。4）汽车交通领域：公司汽车弱电继电器产品受益国内市场及自主品牌份额提升，同比快速增长。新能源高压直流继电器竞争优势明显，同比持续高速增长。同时新能源车高压控制盒项目顺利推进。?新门类持续推进，捷报频传。1）薄膜电容：25H1发货同比增长31%，家电、新能源、电力电子、车载等领域均有应用。2）连接器：25H1发货同比略有增长，公司研发和生产的星载射频连接器支持了我国卫星互联网技术试验卫星的发射，进一步验证了产品品质的可靠性。3）电流传感器：25H1发货同比增长36%，未来随着电流传感器产品应用领域进一步拓展，业务增长动力有望进一步丰富。4）熔断器：25H1公司的陶瓷方体直流快速熔断器HPE509斩获UL认证，体现了产品综合性能指标的竞争力。后续随着熔断器标杆客户项目推进及新场景客户的导入，有望逐步步入稳定的良性发展轨道。 投资建议：公司是全球继电器龙头，新门类产品发展势头强劲，我们预计公司25-27年的营收分别为164.12/189.04/218.47亿元，增速分别为16.4%/15.2%/15.6%；归母净利润分别为19.15/22.69/26.80亿元，增速分别为17.4%/18.5%/17.7%。7月29日收盘价对应公司25-27年PE分别为18/15/13x。维持“推荐”评级。 风险提示：新技术研发的风险，需求不及预期的风险，竞争加剧的风险。

事件： 2025年 7月 11日，公司发布 2025年半年度业绩快报。公司 25H1实现营收 84.97亿元，同比增长 37.80%；归母净利润 12.93亿元，同比增长45.71%；扣非归母 12.38亿元，同比增长 47.25%。单 25Q2实现营收 52.70亿0元，同比增长 50.21%；归母净利润 8.47亿元，同比增长 61.53%；扣非归母8.01亿元，同比增长 60.31%。 25H1业绩增幅亮眼， 25年增长指引较为积极。 公司积极依托新型电力系统的发展机遇，订单景气度持续高企。截至 25Q1末，公司存货 41亿元，同比增长 17.94%，维持稳健增长。 2025年公司计划实现新增合同订单 268亿元（不含税），同比增长 25%；实现营收 185亿元，同比增长 20%， 2025年指引仍较为积极。 国内、海外双线布局，公司持续受益于全球电网基建大周期。 国内方面， 2025年 1-5月，全国累计发电装机容量 36.1亿千瓦，同比增长 18.8%；电网工程完成投资 2040亿元，同比增长 19.8%，电源&电网相关建设需求均呈现较高景气度。公司坚持深耕和拓展国内市场，巩固并提升主流产品在电网客户的市场份额，同时积极发展发电等行业市场。 海外方面，公司长期坚持海外战略，持续进行产品和市场投入，多款产品在英国、意大利、沙特、科威特等多个国家市场实现了突破。沙特 2030愿景提出的国内能源消耗到 2030年将翻三番&生产 9.5兆瓦新兴能源，包括沙特等国在内的海外市场相关需求仍持续增长。公司多种产品已获得多个重点国家相关认证，有望受益于下游需求增长。 公告股票回购，彰显公司发展信心。 2025年 7月 2日，公司公告以公司自有资金进行股权回购，回购金额为不低于人民币 3亿元（含）且不高于人民币5亿元（含），回购价格不超过人民币 109.45元/股，回购股本约占公司总股本的 0.35%-0.58%。本次回购进一步彰显公司长期发展信心。 投资建议：我们预计公司 2025-2027年营收分别为 185.79、 223.17、 268.14亿元，对应增速分别为 20.2%、 20.1%、 20.1%；归母净利润分别为 25.06、 31.19、40.33亿元，对应增速分别为 22.3%、 24.5%、 29.3%，以 7月 11日收盘价为基准，对应 2025-2027年 PE 为 22X、 17X、 14X，公司受益于全球电网建设需求，新产品、新市场持续放量，维持“推荐”评级。 风险提示： 电网投资不及预期风险，新产品开拓不及预期风险等。

高压变频用变压器领军企业，积极拓展工商业储能第二成长曲线。1985年公司前身北京新华都电抗器厂成立，自成立以来公司持续专注于以变频用变压器为核心的各式特种变压器、电力变压器、电抗器等。公司是高压变频器配套的变频用变压器国产替代先驱，2004年公司成功研制高绝缘等级（H级）变频用变压器，打破国外同类产品的垄断，实现进口替代。2020年公司在高压变频器配套的变频用变压器市场占有率超过25%，占据较大的市场份额。2022年12月，公司投资设立控股公司苏州华储，并依赖苏州华储全面发力储能市场，可为客户提供从方案设计到储能升压一体舱集成等一站式服务。 高压变频器用变压器壁垒较高，公司发力数据中心、电动船舶、石化等增量市场。变频器可实现高效调速，高压变频器用的高压变压器主要为高压隔离移相变压器，在变频器中成本占比约29%，各个部件间绝缘难度高、干扰大、谐波干扰强，技术壁垒远大于中低压变频器。超大型数据中心需要配置高压变压器，且HV变压器通常是定制制造的，交付时间>12个月，整体需求呈现模块化、高能效导向，HVDC、巴拿马电源方案、SST固态变压器方案优势较为突出。中国电动船舶市场规模将从2021年的94.8亿元提升至2026年的367.5亿元，CAGR达31.1%，公司船用变压器的应用面临广阔市场空间。石化行业对配置变频器进行节能降耗需求较高，公司在石化行业技术领先，积极参与国家代表性重大项目。 工商储行业需求方兴未艾，公司积极布局第二成长曲线。2025年全球工商业储能新增装机量达6.1GW/15.26GWh，增速达40%；且工商业储能成本端不断优化，经济性持续提升。2022年12月，公司投资设立控股公司苏州华储（公司持股80%），并依赖苏州华储全面发力储能市场。上游原材料端逐步扩大变压器产品线，布局环氧浇注变压器产品为储能配套；中游端积极布局储能变流器、电池管理系统、能量管理系统等核心设备及集成，为客户提供从方案设计到储能升压一体舱集成等一站式服务，苏州华储的产品阵容覆盖了1kW至5000kW的全功率段和24V至1500V的直流电压等级，可满足多种应用模式。 投资建议：公司为特种变压器龙头企业，行业份额及技术实力领先，并持续拓展数据中心、电动船舶等高增速新兴业务板块的布局，且储能作为第二成长曲线预计由之前拖累项转为贡献积极增量，公司25年轻装上阵，预计盈利能力持续改善。我们预计公司25-27年营收为5.28/6.70/8.43亿元，营收增速分别为40.2%/26.7%/25.8%；归母净利润为0.92/1.31/1.74亿元，归母净利润增速分别为289.5%/42.7%/32.9%，按2025-08-03收盘价，25/26/27年PE分别为38X/27X/20X，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：宏观经济和市场波动风险，成长性业务拓展不及风险，原材料价格波动风险。

事件：公司发布2024年年报及2025年一季报。2024实现收入31.55亿元，同比增加5.58%；归母净利润-0.58亿元，同比下降118.71%；扣非归母净利润-1.05亿元，同比下降134.4%，业绩承压主要系生物质综合资源利用业务等低效资产影响。2025Q1实现收入6.93亿元，同比增加20.35%；归母净利润0.91亿元，同比增加1.65%；扣非归母净利润0.9亿元，同比增加5.16%。 生物质业务减值拖累利润水平。24年毛利率为36.71%，同比增加3.45pcts，净利率为-2.17%，同比下降14.27pcts，受补贴核减、资产减值等因素影响，公司生物质综合资源利用业务亏损。预计未来公司会进一步降低影响，妥善做好生物质业务等亏损资产综合治理，2025Q1藤县鑫隆源生物质项目一季度已转为盈利。费用率方面，24年期间费用率为18%，同比增加0.69pcts；财务/管理/研发/销售费用率分别为8.65%/7.04%/0.9%/1.4%，同比增加0.13pct/增加1.19pct/下降0.33pct/下降0.29pct。 业务转型升级稳步落实。公司持续做强节能业务，深度挖掘工商业资源，推进乡村振兴综合能源利用业务，工业节能和建筑节能两大业务板块保持了较为稳定的盈利水平，2024年工业节能板块营收16.42亿元，同比增长11.7%，总营收占比52.03%，毛利率为52.56%；建筑节能板块营收9.49亿元，同比增长4.89%，总营收占比30.07%，毛利率为14.78%。2025Q1工业节能实现收入约3.71亿元，同比增长约26.49%；建筑节能实现收入约1.99亿元，同比增长约13.73%。 控股股东增持提振信心。控股股东南方电网公司基于对公司长期投资价值的认可以及公司转型发展的信心，拟增持金额为不低于人民币1.5亿元且不超过3亿元，增持股份数量不超过公司总股本的2%。截至增持计划实施前，南方电网持有公司15.3亿股，占公司已发行总股本的40.39%。 投资建议：我们预计公司25-27年营收为35.95/41.00/46.78亿元，营收增速分别为14.0%/14.0%/14.1%；归母净利润为4.95/5.93/7.09亿元，归母净利润增速分别为951.6%/19.7%/19.6%。对应4月30日收盘价，25-27年PE分为33x/27x/23x，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险；政策调整的风险。

事件：2025-08-03，公司发布24年年报、25年一季报。2024年，公司实现营业收入574.17亿元，同比增长11.15%；归母净利润76.10亿元，同比增长6.06%；扣非归母净利润73.89亿元，同比增长6.15%。单24Q4，公司实现营收251.04亿元，同比+8.90%；归母净利润31.37亿元，同比+4.04%；扣非归母净利润30.55亿元，同比+6.16%。单25Q1，公司实现营业收入88.95亿元，同比增长14.76%；归母净利润6.80亿元，同比增长14.14%；扣非归母净利润6.09亿元，同比增长11.14%。 网内网外业务稳增，智能电网、数能融合板块实现10%以上增长。24年公司在电网行业的营收为392.06亿元，同比+8.97%；电网外行业的营收为181.18亿元，同比+16.37%。分具体板块来看，智能电网24年实现营收284.68亿元，同比+10.70%，毛利率为29.52%，同比+0.61Pct。数能融合24年实现营收123.65亿元，同比+11.05%；毛利率为22.41%，同比基本持平。能源低碳24年实现营收121.85亿元，同比+26.43%；毛利率为22.98%，同比-0.94Pct，主要因大力拓展储能、风电等毛利率偏低的网外业务，收入大幅增长，毛利率水平有所下降。工业互联24年实现营收28.67亿元，同比-9.51%；毛利率为27.41%，同比+0.94Pct，收入下降主要因工业控制和轨道交通等业务规模下降。 集成及其他24年实现营收14.38亿元，同比-23.89%；毛利率为33.66%，同比-3.65Pcts，主要因节能租赁相关业务放缓，收入和毛利率有所下降。 海外业务高增，公司在手订单充足。24年公司国内业务实现收入540.44亿元，同比+7.76%；毛利率为27.06%，同比+0.24Pct。24年公司海外业务实现收入32.79亿元，同比+135.14%，主要系加快海外业务拓展和项目执行所致；毛利率为19.02%，同比-4.23Pcts。截至24年末，公司在手订单为506.97亿元，其中2024年新签在手订单290.06亿元，公司计划2025年实现营业收入645亿元，同比+12.34%，发生营业成本473.24亿元，期间费用77.41亿元。 公司研发投入同比增长较多，积极推进关键技术突破。2024年公司研发投入为40.32亿元，同比+15.94%，占营业收入比例为7.02%，同比+0.29Pct，公司已实现功率半导体、PLC等核心技术突破，自主产品在工业、交通、市政等领域应用，持续提升自主可控和国产化替代水平。 投资建议：我们预计公司2025-2027年营收分别为645.18、720.45、806.08亿元，对应增速分别为12.4%、11.7%、11.9%；归母净利润分别为84.98、95.56、106.61亿元，对应增速分别为11.7%、12.5%、11.6%，以4月30日收盘价为基准，对应2025-2027年PE为21X、19X、17X，公司是国内电力设备龙头企业，技术实力领先，维持“推荐”评级。 风险提示：电网投资不及预期风险，新产品新市场拓展不及预期风险。

事件： 2025年 4月 28日，公司发布 24年年报、 25年一季报。 2024年，公司实现营收 370.41亿元，同比+21.77%；归母净利润 42.85亿元；同比-9.62%；扣非归母净利润 40.36亿元，同比-0.87%。单 24Q4，公司实现营收116.44亿元，同比+13.1%，环比+26.37%；归母净利润 9.32亿元，同比-34.50%，环比-24.61%；扣非归母净利润 9.01亿元，同比-12.09%，环比-15.49%。 25Q1实现营收 89.78亿元，同比+38.28%，环比-22.89%；归母净利润 13.23亿元，同比+63.08%，环比+41.98%；扣非归母净利润 12.34亿元，同比+55.87%，环比+36.92%。 通用自动化板块同比仍维持增势，光伏锂电以外行业订单同比增 20%。 2024年制造业需求整体承压，工业自动化行业需求减少，市场规模已连续下滑两年，公司通用自动化业务实现销售收入约 152亿元，同比增长约 1%，仍维持增长态势， 2024年公司通用自动化除光伏、锂电以外的行业整体订单实现了约 20%增长，龙头企业逆势增长实力凸显。分产品而言， 24年公司通用变频器实现销售收入约 52亿元，通用伺服系统实现销售收入约 56亿元， PLC&HMI 实现销售收入约 13亿元，工业机器人（含精密机械）实现销售收入约 11亿元。 公司新能源车板块收入高增，内部运营持续提升盈利水平。 2024年公司新能源汽车业务实现销售收入约 160亿元，同比增长约 70%；新能源乘用车及新能源商用车业务均实现较高速增长。同时，公司积极推进内部运营管理优化，持续推进精益管理与高效运营，通过严控成本、降低制费、提升人效及管理优化等策略，新能源汽车业务的盈利水平得到进一步提升，实现了利润快速增长，常州工厂已完成全部投产，产能快速爬坡，电机、电控产品均实现了年度百万套下线。 海外市场持续开拓，正式布局人形机器人领域。 海外市场方面，公司聚焦发达市场（包括欧洲、美国等市场）以及新兴市场（包括韩国、越南、印度、马来西亚、中东、土耳其等市场），坚持区域行业化运作策略， 2024年公司海外业务总收入约 20亿元，同比增长 17%，占公司总营业收入约 6%。人形机器人新领域方面，公司依托公司在运动控制、伺服驱动、直线导轨和丝杠等关键领域的技术积累，公司在 2024年正式布局人形机器人业务，并启动了部分核心零部件的研发工作。 投资建议：我们预计公司 2025-2027年营收分别为 478.47、 593.20、 725.47亿元，对应增速分别为 29.2%、 24.0%、 22.3%；归母净利润分别为 57.32、 72.56、84.61亿元，对应增速分别为 33.8%、 26.6%、 16.6%，以 4月 29日收盘价为基准，对应 2025-2027年 PE 为 32X、 25X、 21X，公司是内资工控优质厂商，新能源车第二成长曲线、 海外新市场等持续贡献增量，维持“推荐”评级。 风险提示： 新领域拓展不及预期风险；原材料价格大幅波动风险。

事件： 2025年 4月 29日，公司发布 24年年报、 25年一季报。 2024年，公司实现营收 645.19亿元，同比+12.70%；归母净利润 38.74亿元；同比+5.10%；扣非归母净利润 36.78亿元，同比-3.94%。单 24Q4，公司实现营收181.10亿元，同比+23.78%，环比+3.95%；归母净利润 3.77亿元，同比-45.80%，环比-76.09%；扣非归母净利润 3.20亿元，同比-62.29%，环比-77.95%。 25Q1实现营收 145.59亿元，同比-8.53%，环比-19.61%；归母净利润 11.63亿元，同比+7.65%，环比+208.81%；扣非归母净利润 10.87亿元，同比+5.32%，环比+240.29%。 低压电器业务稳步增长，渠道生态、重点行业、海外重点市场持续发力。 24年公司低压电器板块实现营收 209.22亿元，同比+3.89%，仍维持正增长趋势；毛利率为 29.99%，同比+1.97Pcts，毛利率持续优化趋势明显。国内业务，公司持续保持市场领导者地位，有序推进 5321渠道生态重构，深挖潜力区域市场，构建高效低成本储运配一体化网络；聚焦电网、新能源场站、 OEM 等专业行业市场，以及算力中心与智慧城市重点项目，深耕倍增“四新四高”业务。海外业务，重点聚焦欧洲、中东、北非、亚太等高潜力区域，深挖“风-光-储-数”应用新领域、新场景，沙特、肯尼亚、巴西、墨西哥等本土化制造工厂相继投运，本土化制造与交付能力持续提升。 户用光伏业务高质发展，电站业务结构持续优化。 24年公司光伏板块实现营收 429.88亿元，同比+17.44%，收入增速亮眼；毛利率为 20.26%，同比+1.99Pcts，盈利能力持续改善。户用光伏业务，正泰安能 24年实现营收 318.26亿元，净利润 28.61亿元，年度新增装机容量超 13GW，电站交易规模超 8GW，持有电站装机容量突破 19GW，持续领跑行业。电站业务，以“国内多元布局、海外精准突破”双轮驱动。国内市场，积极探索共享储能电站、电站综合能源市场等业务，实现了多元化储能商业模式创新应用。海外市场，加快多元化拓展，推动新西兰、土耳其、欧洲等多地业务实现突破。逆变器储能业务，构建全球业务格局，持续发力北美、韩国优势市场，加快欧洲市场突破。积极开拓日本、拉美、亚太等新兴市场，推动逆变器及储能业务持续提升。 投资建议：我们预计公司 2025-2027年营收分别为 691.65、 772.33、 862.79亿元，对应增速分别为 7.2%、 11.7%、 11.7%；归母净利润分别为 46.43、 56. 11、68.77亿元，对应增速分别为 19.8%、 20.8%、 22.6%，以 4月 30日收盘价为基准，对应 2025-2027年 PE 为 10X、 9X、 7X，公司是内资低压电器和户用光伏龙头，维持“推荐”评级。 风险提示： 海外市场需求不及预期风险，原材料价格大幅波动风险。

事件：2025-08-03，公司发布2025年一季报，25Q1实现收入39.83亿元，同比增加15.35%；归母净利润4.11亿元，同比增加15.47%，环比增加13.70%；扣非归母净利润3.81亿元，同比增加14.22%，环比增加20.80%。盈利能力方面，25Q1毛利率为33.77%，同比下降1.18pcts，净利率为13.68%，同比基本持平；费用率方面，25Q1期间费用率为17.64%，同比下降0.93pct，费用管控良好。 公司继电器产品拥有全球竞争优势。竞争格局方面，从产能角度来看，目前全球主要继电器产能分布于中国、日本，其中我国企业的继电器产量占全球继电器产量50%以上，具有较完整的继电器产业链基础优势。公司在继电器产品、技术、产业链配套等方面已经形成较为明显的优势，在高压直流、电力等场景中具备较高的市场份额，且已经拥有长期合作的客户，在全球维度具备竞争力。 产能全球化布局，合理规避贸易风险。中长期看，公司持续推进海外产能建设。2019年宏发在印尼成立了第一家海外制造型企业印尼宏发，2024年公司在印尼新购土地60亩，1期厂房已在施工中，预计2026年投入使用，德国工厂也已于2025年4月投入使用。 高压控制盒模块进展顺利。公司积极推进模块化方案，车用电子模块已经有给海外客户实现配套。同时，重点产品新能源车高容量控制盒继2022年顺利完成丰田配套产品量产下线之后，客户范围进一步拓宽至国内头部车厂、电池厂，业务规模实现较快增长。公司在继电器基础上为客户提供整体解决方案的电子模块类产品，是公司“扩大门类”的重要发展方向之一。未来，宏发的模块化方案的重要性或将进一步提升。 投资建议：公司是全球继电器龙头，新门类产品发展势头强劲，我们预计公司25-27年的营收分别为162.97/187.84/217.55亿元，增速分别为15.6%/15.3%/15.8%；归母净利润分别为19.05/22.58/26.60亿元，增速分别为16.8%/18.5%/17.8%。4月28日收盘价对应公司25-27年PE分别为18/15/13x。维持“推荐”评级。 风险提示：新技术研发的风险，需求不及预期的风险，竞争加剧的风险。

事件： 2025年 4月， 公司发布 2024年报以及 2025年一季报， 24年全年公司实现营业收入 34.81亿元，同比+22.23%，实现归母净利润 0.95亿元，同比-21.25%，实现扣非归母净利润 0.92元，同比-21.76%。 分季度来看， 24Q4公司实现收入 7.36亿元，同比-12.41％，环比-17.59%；实现归母净利润-1416.58万元，实现扣非归母净利-1409.73万元， 归母净利与扣非归母净利均同环比由盈转亏。 25Q1公司实现收入 8.74亿元 ，同比+9.90%，环比+18.73%，实现归母净利润 1329.47亿元，扣非归母净利润 1165.62亿元，环比改善。 母线应用场景持续拓宽，有望受益于算力需求提升。 在数据中心用电需求提升的背景下，围绕数据中心的相关输配电产品未来将成为输配电行业的重要增长来源。 在数据中心中，与列头柜+电缆相比母线方案同面积可以放置更多机柜，且运维成本更低、使用寿命更长， 为了进一步提高大型数据中心的配电施工和扩容灵活性，全母线配电方案有望替代电缆+列头柜，成为未来数据中心的主流配电解决方案。 24年公司推出了新一代智能化动力母线， 采用高散热新型型材结构母线等产品，并自主开发出应用于数据中心直流机柜的智能型直流母线槽，同时将应用于数据中心机柜的智能型交流母线槽的电流从 630A 升级到1250A，有力拓宽了母线产品的市场应用边界，有望受益于算力需求的提升。 成立合资公司跨界光模块， AIDC 产品矩阵再完善。 25年 4月 12日，公司发布公告，拟与上海深度湾、上海磐星共同投资成立合资公司，开展基于硅光技术和工艺的高速光模块/组等光通信产品的研发、生产、销售及应用，公司持股 51%。在数据中心领域，公司已为华为、阿里等知名客户提供了相关配电设备产品，与客户建立了稳定的合作关系，数据中心相关产品的销售收入近年来持续增长。我们认为公司切入光模块板块，有望凭借在数据中心业务中积累的制造、集成经验和优质的客户资源，进一步拓宽公司业务范围，丰富数据中心相关产品序列，通过母线+光模块的产品布局，打造 AIDC 基建+组网的综合方案解决服务商。 投资建议： 预计公司 25-27年营收分别为 45.94/60.30/69.92亿元， 归母净 利 润 分 别 为 2.05/3.38/4.16亿 元 ， 对 应 4月 28日 收 盘 价 ， PE 为26x/16x/13x。总体来看， 公司母线基本盘稳健， 有望受益于算力需求提升，储能业务加速放量，焊带在光伏格局改善后利润有望修复， 中长期看光模块业务或将提供新增量， 维持“推荐”评级。 风险提示： 下游需求不及预期， 产能建设不及预期， 市场竞争加剧等。

事件： 2025年 4月 25日，公司发布 2025年一季报。 2025年一季度公司实现收入 12.04亿元，同比增长 22.78%；实现归母净利润 2.64亿元，同比增长22.61%；实现扣非归母净利润 2.58亿元，同比增长 27.21%。 25Q1盈利能力有所修复25Q1毛利率 31.3%，环比基本持平；净利率 22.06%，环比提升 2pcts。期间费用率 7.38%，下降 0.45pct。毛利率仍保持稳定，盈利能力良好。 下游新能源车的收入占比逐渐提升2024年度，公司新能源车收入占比约 55%、光伏（含储能）约 23%，工控约15%、其他为风电、家电和照明等。目前新能源车是公司的第一大下游。 25年战略目标2025年，公司将维持收入稳定增长，努力控制成本和各项费用。公司在继续巩固传统市场占有率的情况下，将进一步开拓全球新能源市场（新能源汽车、光伏、储能、风电）、轨道交通市场、智能电网市场： 1、以市场为导向，以研发为抓手，保证新品推进的落地生根。 2、进一步完善生产管理，推进精益生产。 3、加快自动化水平提升，提高产品质量，降低生产成本。 投资建议公司是薄膜电容细分赛道龙头，行业竞争地位稳固，看好行业洗牌后公司盈利能力回升。 我们预计公司 2025-2027年营收分别为 60.38、 75.69、 93.70亿元，对应增速分别为 26.5%、 25.3%、 23.8%；归母净利润分别为 14.09、 17.63、21.59亿元，对应增速分别为 35.6%、 25.1%、 22.5%，以 4月 25日收盘价作为基准，对应 2025-2027年 PE 为 17x、 13x、 11x。维持“推荐”评级。 风险提示： 原材料价格波动风险；汇率变动风险。

事件：2025-08-03，公司发布2025年一季报，2025年一季度实现收入10.89亿元，同比增长15.53%；归母净利润1.03亿元，同比增长15.15%；扣非归母净利润1.00亿元，同比增长15.92%。 盈利能力有所恢复。25Q1公司实现毛利率31.56%，同比下降0.82pct，环比提升3.9pcts；实现净利率9.53%，同比提升0.02pct，环比大幅提升9.4pcts，回到正常水平。25Q1公司期间费用率为19.71%，同比下降1.6pcts，费用管控良好。同时，公司的海盐工厂正常运行中，设有电镀、焊接、电子等三大核心工艺生产车间，同时有140+全自动/半自动生产线，可满足单班37.6万台/极的产能。海盐工厂通过核心工艺自制和自动化率的提升可以优化公司成本，同时提升产品可靠性及稳定性，降本效应将随着产能利用率的提升逐步释放。 技术创新实力处于低压电器行业头部水平。2024年度，公司在新能源、数字能源、智慧人居等领域实施了多项研发项目，如PX配电专家系列软件项目、NEA系列智能品牌柜项目、天启良信数字家庭综合箱项目等。产品研发方面，公司将以IPD2.0流程为核心，聚焦开发全新一代LAZZEN低压元件系列产品，打造更高性能的产品；技术研究方面，公司将与华为、维谛等大客户保持良好的研发配合度，发展领先的核心技术体系，聚焦“两智一新”，深化高电压大电流技术研究，强化固态、AI前沿技术成果应用，拓展海外UL标准场景评估。 智算中心下游或成为公司发展的重要抓手。智算需求高速增长，智算中心的建设速度、运营效率和能源管理提出了前所未有的挑战，预制化电力模组赋予智算中心“随需而变”的进化能力。良信耕耘数据中心领域已超过20年，助力中国移动呼和浩特数据中心配电系统稳定运行10年，服务中国联通周浦数据中心安全用电12年，凭借数据中心领域多年的产品运行经验及方案迭代，良信提供覆盖数据中心及智算中心供配电系统智能配电方案及核心元件方案，未来有望受益整体数据中心发展建设的浪潮。 投资建议：公司是低压电器行业领军企业，市场定位清晰，拥有较强的持续研发响应市场的能力，目前公司处于关键的变革时期，看好公司后续发展，我们预计公司25-27年的营收分别为51.93/65.23/83.23亿元，增速分别为22.5%/25.6%/27.6%；归母净利润分别为5.03/6.49/8.55亿元，增速分别为61.3%/29.0%/31.7%。4月25日收盘价对应公司25-27年PE为18x/14x/11x。维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；回款不及预期风险。

事件：2025-08-03，公司发布2024年年报。2024年，公司实现营业收入75.45亿元，YOY+16.47%；归母净利润6.84亿元，YOY+26.34%；扣非归母净利润6.48亿元，YOY+37.69%。单24Q4实现营业收入29.14亿元，YOY+22.52%，QOQ+60.81%；归母净利润2.63亿元，YOY+33.50%，QOQ+55.96%；扣非归母净利润2.60亿元，YOY+79.01%，QOQ+71.76%。 盈利能力持续优化，降本增效成果已现。24年公司毛利率、净利率分别提升至33.71%、9.85%，分别同比+0.01Pct、0.5Pct；公司各费用率均有所优化，24年销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为10.78%、5.15%、8.32%、-1.21%，分别同比-0.53Pct、-0.17Pct、-0.29Pct、-0.09Pct。 输变电自动化业务增长显著，智能配用电、调度及云化业务稳步增长。分板块而言，24年公司调度及云化业务实现收入12.90亿元、同比增长17.11%，毛利率37.70%、同比-1.7Pcts；输变电自动化业务实现收入8.57亿元、同比增长37.50%，毛利率38.35%、同比+0.42Pct；智能配用电业务实现收入43.24亿元、同比增长17.06%、毛利率32.57%、同比+0.35Pct；综合能源及虚拟电厂实现收入2.20亿元、同比增长12.43%，毛利率32.79%、同比+2.87Pcts；新能源及储能业务实现收入2.96亿元、同比减少13.90%，毛利率25.66%、同比+2.42Pcts；工业互联网及智能制造实现收入4.48亿元、同比增长12.38%，毛利率22.68%，同比-1.12Pcts。 海外市场盈利持续改善，贡献业绩新增量。公司积极加大空白区域市场突破力度，提升优势地区客户粘性。借助渠道布局欧洲和南美等新市场，推动公司海外成熟产品和方案的落地；持续实施海外本地化经营策略；稳固马来西亚、泰国等传统优势市场的存量业务，积极拓展岸电、光伏、新能源、储能等业务。24年公司海外市场实现收入4.13亿元，同比增长10.62%，海外收入占比达5.48%。 盈利方面，24年海外市场毛利率为33.93%，略高于国内市场（毛利率为33.72%），同比+3.25Pcts。公司积极推进本土化战略，24年沙特市场完成的本地化生产线投运，签订合同近1.7亿元。 投资建议：我们预计公司2025-2027年营收分别为88.18、103.19、120.91亿元，对应增速分别为16.9%、17.0%、17.2%；归母净利润分别为8.38、10.37、13.02亿元，对应增速分别为22.6%、23.7%、25.6%，以4月23日收盘价为基准，对应2025-2027年PE为16X、13X、11X，公司受益于全球电网建设需求，新产品、新市场持续放量，维持“推荐”评级。 风险提示：电网投资不及预期风险，新产品开拓不及预期风险等。

事件：2025-08-03，公司发布2025年一季报。2025年Q1公司实现营业收入13.43亿元，同比+2.9%；实现归母净利润1.07亿元，同比+13.32%；实现扣非净利润0.99亿元，同比-2.56%。 下游结构有所优化，新业务持续贡献增量。得益于公司长期实施的多元化战略布局，以数据中心为代表的新基建等非新能源业务实现显著增长，2024年非新能源领域收入为37.12亿元，同比增长31.02%，其中新型基础设施行业销售收入增长167.43%，对公司形成有效业绩支撑；2025年Q1公司营收总体增长2.9%，但数据中心、风能等优势下游销售收入递增明显。在数据中心领域，公司可提供AIDC模块化电源装备（包含变压器，成套开关电力模块、能源管理等产品），客户涵盖阿里巴巴、百度、华为、中国移动、中国联通等知名企业。2024年，公司数据中心订单同比增长603.68%，2025年公司数据中心等新下游具备充足成长动力。 公司持续深化数字化工厂及AI赋能，积极响应提质增效。公司积极践行以"数字化工厂整体解决方案"为纽带，构建起赋能产业链上下游的转型生态闭环，2024年公司数字化整体解决方案业务实现收入1.23亿元，同比增长74.04%。 同时，公司致力于不断将AI技术覆盖企业全业务链条，积极响应提质增效。25Q1公司毛利率提升至24.93%，较公司24年毛利率24.32%改善0.61Pct。 25Q1公司经营性净现金流已转正，同比大幅改善。2025年Q1公司实现经营活动净现金流1.35亿元，上年同期为-3.31亿元，主要系公司优质客户和优质订单比例不断提升，经营活动产生的现金流量净额与去年同期相比改善4.66亿元。 重视全球化产能布局，“内外双循环”多元化市场布局。为积极应对全球贸易摩擦等风险，公司进行全球化产能布局优化，已在全球范围内建立生产基地，覆盖海外墨西哥、波兰、马来西亚等地区。2025年，公司正积极推进海外新产能建设，预计新产能将在年内逐步落地，进一步提升对海外市场的供应能力和服务水平。此外，公司积极实施“内外双循环”风险对冲策略，国内市场端通过深化渠道渗透与产品创新，公司已形成稳定的营收基本盘。2025年Q1，内销订单同比增长27.47%，展现出国内市场的增长潜力。 投资建议：我们预计后续随着海外市场、数据中心等新下游收入占比提升，公司具备充足的向上动能。我们预计公司25-27年营收分别为91.84、110.01、134.45亿元，对应增速分别为33.1%、19.8%、22.2%；归母净利润分别为7.85、10.69、14.69亿元，对应增速分别为36.6%、36.2%、37.4%，以4月23日收盘价作为基准，对应25-27年PE为19X、14X、10X。维持“推荐”评级。 风险提示：上游原材料波动风险，行业竞争加剧风险，汇率波动风险。

事件。 25年 4月 21日，公司发布 2024年年报和 25年一季报， 24年全年实现营收 14.21亿元，同比增长 34.11%； 实现归母净利润 1.87亿元，同比增长59.80%； 扣非后归母净利润 1.84亿元，同比增长 60.66%。 25年一季度实现营收 3.9亿元，同比增长 44.98%；实现归母净利润 0.61亿元，同比增长 125.81%； 扣非后归母净利润 0.59亿元，同比增长 127.19%。 Q4业绩拆分。 营收和净利： 公司 2024Q4营收 4.55亿元,同比+50.80%，环比+22.38%； 归母净利润为 0.67亿元， 同比+112.38%，环比+22.68%； 扣非后净利润为 0.66亿元，同比+115.72%，环比+20.73%。 毛利率： 2024Q4毛利率为 42.09%，同比+0.80pct，环比+3.03pcts。 净利率： 2024Q4净利率为14.71%，同比+4.26pcts，环比+0.04pct。 厂商合作稳定，客户结构优良。 在新能源汽车市场， 公司产品主要通过宁德时代、比亚迪、中创新航、国轩高科、纬湃科技、博格华纳、 APTIV、联合汽车电子、捷普电子、汇川技术等主流动力电池、电控系统及其配套厂商进入新能源汽车供应链，主要终端用户有特斯拉、戴姆勒、比亚迪汽车、现代、广汽、一汽大众、上汽大众、蔚来、小鹏、理想、极氪、上汽乘用车等国内外主流新能源整车厂商。 在新能源风光发电及储能市场， 公司主要客户有阳光电源、宁德时代、特斯拉、华为、比亚迪、金风科技、特变电工、亿纬锂能、上能电气、禾望电气、维谛等； 数据中心市场主要客户有华为、中兴、维谛、中恒电气、科华等； 轨道交通市场主要客户有中国中车、 GE Transportation（Wabtec）等。 技术积淀深厚， 激励熔断器收入同比高增。 公司在激励熔断器和智能熔断器领域深耕多年，公司已形成从 70V-1000VDC 多个电压等级产品，广泛应用于新能源汽车、新能源风光发电及储能等中高端市场领域，下游需求旺盛。 产销量方面， 2024年，激励熔断器产量达到 157.01万只，同比增长 168.48%；销量达到 135.91万只，同比增长 200.95%。 收入方面， 2024年，激励熔断器收入达到 1.37亿元，同比增长 189.12%， 占总营收的 9.65%。 投资建议： 公司是电力熔断器龙头， EV 高电压趋势有望带动公司产品价值量提升，同时公司也在积极推进海外市场的销售，未来具备较高的成长空间。我们预计公司 2025-2027年营收分别为 19.60/26.49/34.02亿元，对应增速分别为 37.9%/35.2%/28.4%；归母净利润分别 3.32/4.60/6.06亿元，对应增速分别为 77.5%/38.6%/31.9%，以 4月 21日收盘价作为基准，对应 2025-2027年PE 为 24x/18x/13x。维持“推荐”评级。 风险提示： 行业竞争加剧的风险；新能源汽车产业政策变动风险。