根据我们7月进行的3次针对分众传媒梯媒业务的草根研究，我们预计25Q2广告业务保持稳定，受国补、外卖补贴大战等，家电、3C数码及互联网行业广告需求旺盛。公司积极推进数字化业务布局，与支付宝合作开发梯媒“碰一碰”，通过互联网渠道拓展多元化客户群，H2有望触达流量及中小客户增量。公司7月22日最新公告收购新潮进展，股权发行价定为5.68元/股，后续尚需上市公司董事会、股东会以及对方内部决策机构通过，深交所审核、证监会注册，市场监管总局反垄断集中审查等必要程序。 草根研究：我们于7月1日、7月11日、7月21日三次草根研究深圳福田区某科技园点位，家电、3C数码及互联网行业广告需求旺盛。 7月1日草根研究：1.广告轮播时长：22.5分钟；2.广告主：22个，单个轮播周期中播放广告90次；3.大客户广告主——淘宝省钱卡、淘宝闪购、闲鱼、京东、美团、Coach、贵州珍酒、瑞幸咖啡、东鹏补水啦、外星人维C水。 本次轮播广告总时长1350秒，覆盖22家广告主。行业分布呈现显著结构化特征：日用消费品13家（占比59.1%）持续巩固主业基石，互联网、家电及3C数码均占3家（各13.6%），商业服务占2家（9.1%），娱乐休闲占1家（4.5%）。 7月11日草根研究：1.广告轮播时长：22.5分钟；2.广告主：22个，单个轮播周期中播放广告90次；3.本周大客户广告主——淘宝省钱卡、淘宝闪购、美团、京东、瑞幸咖啡、东鹏补水啦、外星人维C水、三得利乌龙茶、君乐宝、百岁山、兔头妈妈。 本次轮播广告总时长1350秒，覆盖22家广告主。行业分布呈现显著结构化特征：日用消费品13家（占比59.1%）占比不变，核心品类稳定，互联网提升至5家（占比22.7%）、家电及3C数码3家（占比13.6%）占比不变，商业服务1家（占比4.5%）。 7月21日草根研究：1.广告轮播时长：21.75分钟；2.广告主：21个，单个轮播周期中播放广告87次；3.本周大客户广告主——淘宝省钱卡、淘宝闪购、美团、京东、瑞幸咖啡、东鹏补水啦、外星人维C水、三得利乌龙茶、Ganten、百岁山、兔头妈妈。 本次轮播广告总时长1305秒，覆盖21家广告主。行业分布呈现显著结构化特征：日用消费品12家（占比57.14%）核心品类稳定，互联网5家（占比23.81%）占比小幅提升、家电及3C数码3家（占比14.29%），商业服务1家（占比4.76%）。 我们认为分众有望受益于消费市场回暖与国家补贴政策的双重驱动：其一，互联网广告主占比有所提升，且其平均播放时长与投放产品数量远超行业均值；其二，家电及3C数码广告主投放占比跃居14.29%，较去年H1占比提升11%。 外卖平台加大补贴，互联网广告主景气度进一步提升，分众传媒有望受益。 4月京东外卖宣布上线百亿补贴，随后饿了么宣布进一步加大平台补贴力度，开启平台“饿补超百亿”大促。同时淘宝天猫旗下即时零售业务“小时达”升级为“淘宝闪购”，将联合饿了么共同加大补贴。淘宝闪购在7月2日宣布启动500亿元补贴计划，这表明阿里、京东、美团在外卖配送领域的竞争进一步升级，外卖大战有望成为分众利润增长的重要引擎。 与支付宝合作“碰一碰”开拓客源，H2有望触达流量及中小客户增量。 公司积极推进数字化转型，通过与支付宝合作开发梯媒“碰一碰”互动广告技术，提升广告投放效率，拓展中小微客户市场。典型案例包括三得利乌龙茶在电梯场景的落地应用：消费者在等候电梯时，使用手机触碰分众传媒屏旁的NFC感应区，即可即时领取“满29减10元”品牌优惠券，并跳转至天猫旗舰店核销，实现“广告曝光-即时领券-线上转化”闭环。我们预计新业务模式于2025年下半年加速落地，此类互动形式有望显著提升消费者对广告的关注与互动从而提升广告转化效果，贡献利润增量。展望Q3，广告市场需求预计继续受益于宏观经济回暖，基于高触达场景的即时互动优势（如电梯“碰一碰”技术）将进一步强化品牌投放意愿。公司电梯媒体通过融合数字交互能力的独特优势将持续吸引如饮料、快消等高频消费领域的品牌客户，驱动梯媒价值升级。 作价83亿元收购新潮，股权发行价定为5.68元/股，尚需反垄断审查等流程公司拟发行股份及支付现金购买京东(18.47%)、张继学(10.69%)、百度(8.99%)、盈峰集团（7.36%）等50名交易对方合计持有的标的公司新潮传媒100%的股份，发行价定为5.68元/股，股权/现金比例未定，经双方协商确定，标的公司预估值为83亿元。后续尚需上市公司董事会、股东会以及对方内部决策机构通过，深交所审核、证监会注册，市场监管总局反垄断集中审查等必要程序。 根据我们测算，24年分众单点位收入为5916元/年，新潮单点位收入为2700元/年，我们认为并购后有望赋能新潮品牌溢价，提升单点位收入，若26年收购并整合完成后，新潮传媒有望做到37亿元年化收入（=目前点位数74万。 假设单点位收入5000元/年）、7.4亿元年化净利（假设净利率20%）。 盈利预测与估值短期来看，公司Q2/Q3业绩稳健，受益于消费市场回暖及国补政策支持，互联网、家电及3C数码广告主景气度回升；中期来看，与支付宝合作“碰一碰”有望为Q4或26年带来新的客户增量；长期来看，拟收购新潮，未来有较大的业务协同和利润提升空间。不考虑新潮传媒并表，我们预计25-27年公司归母净利预期56.7元/63.0亿元/68.2亿元，当前对应P/E估值19x/17x/16x。 根据可比公司估值法，我们采用Meta（美股）、Applovin（美股），蓝色光标、易点天下作为可比公司，25E/26E平均P/E估值分别为39.7x/32.0x，考虑到分众传媒的广告渠道属性，我们给予25年25x估值，对应目标市值1417亿元，给予“买入”评级。 风险提示宏观经济复苏不及预期、广告市场需求波动、“碰一碰”推进进度低于预期、拟收购新潮传媒不确定性等风险。

事件：2025-08-03，支付宝官方微信公众号发文表示：“电梯也有支付宝碰一下功能”，即分众传媒和支付宝在线上线下广告市场联动方面做出的创新性玩法，当用户在电梯看到梯媒中碰一碰的设备时，可以解锁手机碰一下设备小蓝环，即可立即领取红包或优惠券在下次付款时使用。 2025-08-03，分众传媒计划通过发行股份及支付现金的方式收购张继学、重庆京东、百度在线等50个交易对方持有的成都新潮传媒集团股份有限公司100%股权。交易完成后，新潮传媒将成为上市公司的全资子公司，初步协商的标的公司预估值为83亿元。 点评：梯媒“碰一碰”功能实现线上线下广告联动，使分众参与到最终广告变现交易环节，有望在贡献业绩同时提高广告效率。分众作为国内梯媒广告龙头公司，截至2025年3月底，公司点位数共计306万个，其中电梯电视媒体126万个，电梯海报媒体180万个，在线下梯媒品牌广告市场优势较大，但在最终的广告转化交易环节以及获取用户的消费偏好画像时会有一定的劣势，而梯媒中“碰一碰”功能的上线，有望打通固定有限空间场景下用户“观看广告—实时互动—交易消费链条”。分众覆盖全国340+城市，日均触达4亿主流消费人群。支付宝“碰一碰”自24年6月正式上线后用户数已经超过1亿，400多个城市的千万商家正在拥抱碰一碰入口。若广告转化效果向好，分众可能会参与到交易金额GMV分佣环节，给公司收入和利润带来新的增长点。即时零售市场增速较高，竞争日渐白热化，分众作为线下梯媒广告渠道头部公司有望受益于即时零售行业边际变化。“碰一碰”使用后，或弹出支付宝红包，或弹出阿里体系内应用如闲鱼、高德等提供的折扣券，或弹出商家优惠券进而引导消费者跳转到饿了么或淘宝闪购内进行最终的付费转化。即时零售市场竞争逐渐加剧，分众有望受益。根据饿了么微信公众号显示，2025-08-03起，淘宝闪购将在12个月内直补消费者及商家共500亿，上线两月日订单突破6000万。美团即时零售同样在加码补贴，据证券时报报道，美团内网公布信息显示，截至7月5日22时54分，美团即时零售当日订单已经突破了1.2亿单，其中餐饮订单已超过1亿单。抖音、美团、阿里、京东等均为分众传媒互联网行业主要客户，这类公司除在线上投放优惠券补贴增加曝光的同时，线下广告媒体同样是其关注的触达消费者渠道之一，分众有望受益于以上公司对广告投放预算增加进而给分众带来收入上的提升。“梯媒+碰一碰”有望带来营销价值重塑，相关参与方的商业出发点清晰，单点位数据和用户习惯养成需持续跟踪。我们认为：1）对分众传媒来说，一方面受益于潜在的广告投放预算增加。单点位效益和效率有望得到提升。截至2024年底，分众楼宇媒体实现营收115.49亿元，对应的电梯电视+电梯海报媒体点位总和为308.7万个，则单点位营收约为3741元。另一方面，后续若分众提供CPM（展示付费）和CPS（GMV抽佣分成）混合计费模式，则新增的交易金额分成新增有望给公司带来营收增长；2）对广告主而言，通过全链路的数据监测可以清晰获取用户的消费数据和用户画像，得到比品牌广告更详细的转化效果数据；3）对支付宝而言，成功拓展了线下的渠道布局，随着后续铺设点位数的增加触达到更多用户群体，用户的日均交互次数有望增加将给支付宝带来活跃用户的增加、GMV的提升，得到了一个较优的线下流量入口；4）对消费者而言，可获得红包和优惠券补贴等。 我们认为需要关注的变化点：1）梯媒中碰一碰的付费转化需要大范围曝光及红包、优惠券等持续性补贴促进，观察消费者在后期补贴退坡后的消费习惯是否养成；2）数据安全及隐私保护。住宅楼中的梯媒用户多以家庭为单位，对手机支付安全的重视程度较高等。 收购新潮传媒后，分众点位和人群覆盖度增加，单点位效益有望得到提升。截至2025-08-03，新潮传媒电梯媒体平台在约200个城市运营了约74万部智能屏，其中约64万个智能屏投放于约4.5万个住宅小区，专注于家庭消费。2022年、2023年及2024年1-9月，新潮传媒营收分别为19.4亿元、19.3亿元、15亿元，净利润分别为-4.69亿元、-2.79亿元、-509.85万元。覆盖的城市和用户人群重叠度较低，分众传媒的龙头地位有望得到进一步巩固，议价能力得到提升，有利于单点位效益的增加。 广告市场整体在合理区间内波动前行，25Q1户外广告刊例花费同比+6%。根据CTR媒介智讯AdCube广告数据库数据，2024年广告市场整体同比上涨1.6%，整体市场在合理区间内保持波动前行的态势。 根据新潮传媒集团微信公众号显示，“2024年电梯LCD和电梯海报广告刊例花费保持了两位数的同比增长，其中电梯LCD涨幅达到21%，电梯海报增长16.5%。”行业方面，娱乐及休闲、化妆品/浴室用品、邮电通讯和衣着行业增投显著，刊例花费同比分别上涨22.0%、34.7%、35.9%和51.8%。食品、酒精类饮品、商业及服务性行业也有个位数的广告增投表现。药品和饮料行业投放量持续位居前列，但广告花费分别同比缩减3.4%和12.1%。根据中天盈信（CODC）数据库显示，“2025年开年户外广告市场持续扩张，一季度全国户外广告投放刊例花费约为573.52亿元，同比增长6%，连续四年一季度广告投放规模稳健增长。”盈利预测与投资评级：我们认为，分众传媒有望受益于对新潮集团的整合收购、即时零售公司对线下广告渠道的投放预算加大以及宏观经济的稳健恢复，公司单点位效益可能呈现增长趋势。在未算入新潮整合后的业绩影响、未算入梯媒“碰一碰”中的增量业务贡献情况下，我们预计公司2025-2027年营收有望实现135.33/144.94/155.43亿元，同比+10.4%/+7.1%/+7.2%；有望实现归母净利润55.55/59.81/65.28亿元，同比+7.7%/+7.7%/+9.1%。截至2025-08-03，对应PE分别为19.89/18.47/16.93x，给予“买入”评级。 风险因素：“碰一碰”转化效果不及预期、广告主投放预算不及预期等

1、收购新潮传媒的影响：完成后公司将从3方面受益。1）二者点位、覆盖人群重合度低，满足的客户需求也有差异，收购整合完成后，更能满足广告主多样化需求。公司点位覆盖全面，至25年3月底，电梯电视媒体覆盖境内超230个主要城市，设备数量约126万台；新潮侧重户外视频广告，锁定写字楼外的中产社区，至24年9月底，其运营了约74万部电梯智能屏。客户：公司积累了大量大型、优质客户，而新潮深耕下游长尾市场，单屏收入较公司低2000元/年。2）收购新潮后，公司龙头地位进一步巩固。3）二者分别与阿里、京东+百度深度合作推进品效合一，收购完成有望打通数据，更好实现品效合一。 2、分众+支付宝碰一碰，打通广告展示-消费转化链路，深化品效合一。6月24日，“支付宝碰一下”进入公司电梯渠道，用户通过手机碰一下设备小蓝环即可领红包、优惠券或跳转店铺/购买页面，二者的合作打通广告-支付转化的链路，有望解决传统梯媒渠道难以归因的难题，同时深化与大股东阿里在数据等方面的合作，进一步打开电梯广告的市场空间。支付宝碰一下24年6月推出，后快速推广，现用户破亿，其线下推广场景与公司渠道高度贴合。 3、新消费趋势的影响：有望为梯媒投放带来增量。主要基于3点：1）通过对近10年广告市场投放、消费趋势变化的分析，我们认为消费趋势变化会催生新行业或品牌，在此过程中前期的跑马圈地、竞争白热化中的稳固地位均会促进投放增加，比如互联网、在线教育等行业。以潮玩、茶饮为代表的新消费竞争均趋于激烈，品牌认知度是决胜的关键因素之一，尤其对于更易同质化的产品类别而言。2）效果广告投放价格会随投放量的增加而上升，加投的边际效果会同步减弱，品牌广告的价格优势会更突出。3）新消费公司盈利水平相对较高，且行业仍在扩容，预计广告预算较充足。 盈利预测、估值和评级预计25-27年归母净利润54.5/57.6/61.9亿元，PE为19/18/17X。 给予25年PE23X，目标价8.7元，维持“买入”评级。 风险提示宏观经济发展不及预期，下游新兴赛道投放不及预期，市场竞争加剧，收购新潮传媒不及预期。

高质量人群覆盖+市场整合程度较高，梯媒份额有望持续扩张。疫情修复后，线下场景的服务消费需求带动户外广告复苏，其中交通枢纽广告份额逐渐向梯媒转移。商业楼宇的广告具有较高的曝光度和触及率，居民社区则有较强的针对性和较高的接触频次。同时，分众逐步整合梯媒市场，成为全国性媒体企业，而高铁、地铁等传统户外广告市场相对分散。梯媒成为广告主线下品牌投放的优先选择，份额有望继续扩张。 量价拆解及需求变化：点位数量方面，2019年后公司按照自身节奏理性扩张，一二线城市的自营电视媒体、海外点位保持明显增长，三线及以下城市自营点位较少；单点盈利方面，23年以来，消费类广告主的稳定投放带动媒体单点位收入稳中有升，未来宏观经济带动消费复苏，单点创收向下有韧性、向上有空间；竞争格局优化有望带来单点租金成本下降。需求边际增量：2025年以来，互联网大厂即时零售竞争加剧，分众梯媒设备置入了Wifi、iBeacon、NFC等，能够成为O2O的线下流量入口；支付宝推广“碰一碰”等功能与分众达成合作，有望看到大厂增加在分众的投放预算，并为分众拓展新的商家客户群体。 分众收购新潮展望：点位优势互补，分众优势为一二线城市、写字楼，而新潮点位更多位于三线及以下城市、家庭社区。新潮点位能够补足分众在下沉城市、社区的精准投放需求。单点效率提升，新潮单点创收远低于分众平均水平，若成功收购，分众可将部分客户的下沉城市投放需求导流至新潮点位，带来单点创收的提升。单点成本下降，随着竞争格局优化、分众面向物业的议价权提升，单点成本有望进一步下降。 盈利预测与投资建议。考虑分众梯媒消费广告主投放具有较强韧性，支付宝“碰一碰”等合作有望带来增量，叠加点位租金下降预期，我们预计分众25-27年整体营收为130.47/139.10/148.13亿元，归母净利56.61/61.88/67.26亿元。估值方面，我们采用两阶段的DCF估值模型，我们认为分众传媒的合理价值为8.31元/股，维持“买入”评级。 风险提示。宏观经济不景气、广告市场竞争加剧、回款不及预期、收购新潮进展不及预期。

业绩表现： 公司发布公告， 2024年公司全年实现收入 122.62亿（ yoy+3.01%），实现归母净利润 51.55亿（ yoy+6.80%），实现扣非后归母净利润 46.68亿（ yoy+6.73%）。 25Q1实现收入 28.58亿（ yoy+4.70%），实现归母净利润 11.35亿（ yoy+9.14%），实现扣非后归母净利润 9.88亿（ yoy+4.56%）。 公司以 144亿股为基数，向全体股东每 10股派发现金红利 2.30元（含税）， 24年全年实现分红 47.66亿元，股利支付率为 92.5%，股息率为 4.7%。 消费品类支撑楼宇媒体稳健增长2024年，楼宇媒体实现收入 115.5亿元（ yoy+3.9%）；影院媒体实现收入 6.9亿元（ yoy-10.4%）。其中，日用消费品为收入占比最大品类，在楼宇媒体行业中，消费品收入占比为 58.76%，同比增加 5.96pct，互联网、房产家居和娱乐品类占比均有不同程度下滑。 点位上， 24年末，公司共计拥有电梯电视媒体数量 126万台（海外 15万台），同比增加 4万台，主要是一二线城市点位增加。目前公司电梯电视媒体覆盖超 230个城市， 电梯海报媒体覆盖超 120个城市。 收购新潮 100%股权， 媒体覆盖结构优化4月 10日，公司发布公告宣布收购新潮 100%股权， 新潮产品上主要为户外视频广告媒体和户外平面广告媒体等， 业务上与分众重合度较高。 截至 2024年三季度末，新潮传媒梯媒平台在 200个城市共运营约 74万部智能屏，其中约 64万个智能屏分布在 4.5万个住宅小区。业绩方面， 2024年前三季度，新潮传媒实现营业收入 14.97亿元，净亏损 509.85万元。 新潮传媒与分众传媒点位布局重合度较低，分众收购新潮有望扩充三线城市梯媒市场，完善户外广告赛道的资源点位布局。同时分众与新潮均为行业头部公司，收购后在点位上竞争压力减少，价格空间有望得到释放。长期看，户外广告市场资源将进一步整合，公司在行业内竞争力持续增强。 投资建议预计公司 25-27营业收入分别为 130.38/135.77/141.12亿元，归母净利润分别为 60.00/ 65.78/ 68.57亿元， 维持“买入”评级。 风险提示宏观经济持续承压；广告需求恢复不及预期；行业竞争加剧。

事件描述分众公布2024年报和2025年一季报：2024年，公司实现营收122.62亿/+3.01%，实现归母净利51.55亿/+6.80%；2025Q1，公司实现营收28.58亿/+4.70%，实现归母净利11.35亿/+9.14%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.30元（含税）。 事件评论收入稳健增长，毛利率略有上行。CTR数据显示，2024年国内广告市场同比上升1.6%，增幅略有减缓。收入端：2024年，公司楼宇媒体业务实现收入115.49亿元，同比增长3.87%；影院媒体业务实现收入6.89亿元，同比下滑10.43%。成本端：2024年，公司部分电梯电视和电梯海报媒体资源等固定资产折旧完毕，设备折旧费同比下降51.81%。 毛利端：公司楼宇媒体业务毛利率同比提升0.24pct至66.10%，带动公司整体毛利率恢复至66.26%，同比增长0.78pct。费用端：2024年公司销售费用率同比持平，管理费用率和财务费用率同比增长0.4pct、0.5pct。 点位持续扩张，收购新潮后有望实现协同发展。公司继续加大点位开拓，截至2025Q1，公司电梯LCD自营点位在一二线城市较2023年底分别增长12.6%和14.1%；同时分众已与美团达成意向合作，展开包括三四线城市在内的下线城市电梯视频媒体的开发及运营，截至2025Q1，公司LCD自营点位在三线及以下城市较2023年底增长68.7%。公司拟以发行股份及支付现金的方式购买新潮传媒100%股权，发行价格为5.68元/股，预估值为83亿。新潮收入稳步增长，同时专注社区智能屏，将与公司在点位上形成有效互补，截至24Q3，新潮运营约74万部智能屏，其中约64万个智能屏投放于住宅小区。 日用消费品投放维持较高水平。2024年公司楼宇媒体中日用消费品占总营收比为58.76%，较上年增长5.96pct，仍为占比最大的行业，其中日用消费品类下的衣着和化妆品的表现尤为突出；日用消费品投放金额同比增加14.63%，高于2024年梯媒整体增幅。 除日用消费品外，2024年公司楼宇媒体中占总营收比较大的品类为互联网、房产家居、娱乐及休闲、交通、商业及服务和通讯等。 投资收益和政府补助助力净利增长，信用减值损失有所增加。2024年权益法核算长期股权投资和处置交易性金融资产、非流动金融资产取得投资收益7.07亿元/+71.87%推动净利增速快于收入增长。应收账款和合同资产计提减值损失合计1.41亿（去年同期为转回0.09亿）。此外，2024/2025Q1公司收到政府补助推动其他收益同比增长7.27%/49.86%。 重视股东回报，保持高分红预期。公司公布2024年度利润分配预案，拟向全体股东每10股派发现金红利2.30元（含税），共计派发33.22亿元。此外公司发布中期分红预告，中期分红上限为归母净利润的100％，保持高分红预期。 盈利预测：我们持续看好楼宇媒体赛道的投资价值，假设25年内完成并购，预计公司2025-2026年实现归母净利56/68亿，对应当前估值18/15X，维持“买入”评级。 风险提示1、经济复苏和广告回暖不及预期；2、梯媒市场竞争加剧。 请阅读最后评级说明和重要声

事件： 公司于 4月 28日发布 2024年年报及 25Q1季报。 2024年全年实现营收 122.6亿元，同比增长 3.01%；实现归母净利 51.55亿元，同比增长 6.8%； 实现归母扣非净利 46.68亿元，同比增长 6.73%。 25Q1实现营收 28.58亿元，同比增长 4.70%；实现归母净利 11.35亿元，同比增长 9.14%；实现归母扣非净利 9.88亿元，同比增长 4.56%。 梯媒持续稳健增长，拟收购新潮有望进一步优化竞争格局。 2024年公司实现楼宇媒体收入 115.49亿元，同比增长 3.87%，占总收入比重提升至94.19%，显示其主营业务的稳固性。截至 2025年 3月 31日，公司电梯电视媒体网络覆盖境内外，设备数量约 126万台，较 2023年末增长 19.2%； 电梯海报媒体网络设备数量约 180万个，较 2023年末下降 8.1%。 2025年 4月 9日，分众传媒拟以发行股份及支付现金的方式收购新潮传媒，预估值为 83亿元。截至 2024年 9月 30日新潮传媒电梯媒体平台约在 200个城市运营了约 74万部智能屏，若假设单屏年收入为 4500元/年， 30%利润率，则对应 28.8亿收入增量、 8.64亿利润增量。影院媒体实现营收 6.89亿元，同比下滑 10.43%。 快消品作为压舱石，持续贡献增长，业绩韧性强。 日用消费品广告主投放强劲增长，全年贡献收入达 75.91亿元，同比增长 13.4%，占总收入比重已达 61.90%。消费品广告主（尤其是必选消费品）投放相对刚性，其占比提升有助于平滑公司业绩的周期性波。日用消费品中，衣着、化妆品细分品类表现亮眼。互联网、汽车、娱乐休闲、通讯、杂类、房产家居收入占比 分 别 为 9.24% 、 6.70% 、 5.21% 、 4.83% 、 4.78% 。 增 速 分 别 为-19.02%/-5.25%/-22.33%/-2.57%/-11.32%。 布局未来，海外部分市场已实现盈利，公司维持高分红政策。 截至 2025Q1末，境外电梯电视媒体约 15.0万台（较 23年末增长 10.3%），电梯海报媒体约 2.6万个（较 23年末增长 62.5%）。中国香港和新加坡市场已实现盈利，但韩国、泰国、越南等市场仍处于亏损状态。分红方面，公司拟 24年年度分红 33.22亿元，叠加公司 24年半年度派发 14.44亿元，全年累计分红 47.66亿元，分红率为 92.4%。 考虑到广告主预算仍在恢复， 我们下调 25-26年归母净利润至 55.5/57.1亿元（原值为 59.4/66.9亿元），对应 18.7/18.2x 市盈率。另一方面，如新潮收购整合进展顺利， 分众议价能力提升显著，我们认为长期有较大的租金优化及广告提价空间。随着内需消费重要性凸显，分众传媒作为消费行业卖铲人有望受益于消费持续修复及包括学习机等在内的新兴消费趋势。 维持“强烈推荐”评级。 风险提示： 海外扩张不及预期风险、中国广告市场需求不确定的风险。

【投资要点】公司发布2024年报及2025年一季报。 2024年，公司实现营业收入122.62亿元，同比增长3.01%；实现归母净利润51.55亿元，同比增长6.80%；实现扣非归母净利润46.68亿元，同比增长6.73%。 2025年一季度，公司实现营业收入28.58亿元，同比增长4.70%；实现归母净利润11.35亿元，同比增长9.14%；实现扣非归母净利润9.88亿元，同比增长4.56%。 公司发布2024年度利润分配方案及2025年中期利润分配规划，拟向全体股东每10股派发现金2.30元（含税），共计派发现金红利33.22亿元，2024年累计派发现金红利47.66亿元，占归母净利润比例为92.45%；2025年中期，在归母净利润为正的前提下，现金分红占归母净利润的比例上限为100%。 日用消费品营收稳健，海外点位快速增长。2024年，公司楼宇媒体实现营业收入115.49亿元，同比增长3.87%；影院媒体实现营业收入6.89亿元，同比下降10.43%。分行业来看，占比前三的行业：日用消费品行业共实现营收75.91亿元，同比增长13.40%，占总营收比例达61.90%；互联网行业实现营收11.33亿元，同比下降19.02%；交通行业实现营收8.21亿元，同比下降5.25%。此外，杂类（含其他）行业同比实现正增长，房产家居/休闲及娱乐/商业及服务/通讯行业均有所下降。点位方面，截至2025-08-03，公司电梯电视媒体共计126.0万台，较2023年底增长19.2%，三线及以下城市电梯电视媒体数量增长68.7%；同期，电梯海报媒体共计180.0万台，较2023年底下降8.1%，一/二/三线及以下城市点位均有优化减少，但境外点位大幅增长62.5%。 拟收购新潮传媒，进一步整合资源。公司发布公告拟以发行股份及支付现金的方式购买新潮传媒100%的股权。新潮传媒主要业务为户外广告的开发和运营，截至2024年三季度末，公司共有74万个智能屏，覆盖200个城市。公司2022-2024年Q3营收分别为19.40/19.32/14.97楷体亿元，净利润分别为-4.69/-2.79/-0.05亿元。本次收购若能完成，有助于公司进一步整合资源，优化点位覆盖范围和结构，优化市场竞争格局。 利润率略有提升，费用率稳定。2024年，公司实现毛利率66.26%，同比提升0.78pct；实现净利率41.36%，同比提升1.04pct。费用方面，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为18.49%/4.09%/-0.15%/0.41%，同比变动分别为-0.02pct/0.37pct/0.46pct/-0.11pct；公司期间费用率同比提升0.70pct至22.84%。 【投资建议】u报告期内，头部行业投放韧性强劲，公司也有望进一步整合市场资源，优化竞争格局，未来经营业绩有望继续稳健增长。结合公司当前经营情况，我们预计公司2025-2027年营业收入分别为128.75/134.29/139.52亿元，归母净利润分别为54.51/57.66/60.47亿元，EPS分别为0.38/0.40/0.42元,按2025-08-03收盘价计算，对应PE分别为19/18/17倍，维持公司“增持”评级。

【事件】公司披露24年财报和25年一季报：24Q4实现营业收入30亿元(yoy-7.1%)，归母净利润11.9亿元(yoy-3.1%)，扣非归母净利润11.3亿元(yoy+0.9%)；24全年实现营业收入123亿元(yoy+3%)，归母净利润51.6亿元(yoy+6.8%)，扣非归母净利润46.7%(yoy+6.7%)。25Q1实现营业收入28.6亿元(yoy+4.7%)，归母净利润11.4亿元(yoy+9.1%)，扣非归母净利润9.9亿元(yoy+4.6%)。公司拟每10股派发现金红利2.3元(含税)，合计派发48亿元，股利支付率达92%，对应股息率为4.69%。 梯媒点位小幅稳健扩张，消费品投放韧性好于大盘。2024年公司楼宇媒体实现收入115亿元，yoy+3.87%，占收入比达94.2%；影院媒体实现收入6.9亿元，yoy-10.4%，占收入比为5.6%。从点位资源看，截至25年3月底，公司拥有126万台电梯电视媒体，相较23年底同比增加19%，主要来自三线及以下城市；此外拥有180万台电梯海报媒体，除境外地区，国内市场的海报点位数量有一定程度收缩。 从广告主行业看，来自日用消费品行业的收入达76亿元，yoy+13.4%，贡献62%的收入（较23年提升5.7pp），其他行业均有不同程度的下滑，来自互联网/交通/娱乐及休闲行业的收入分别为11.3/8.2/6.4亿元，同比分别下滑19%/5.3%/22.3%。 利润端，24Q4毛利率为66.4%，yoy+1pp；归母净利率为39.6%，yoy+1.6pp。 得益于春节需求较好，一季度公司营收同增4.7%。25Q1公司实现营业收入28.6亿元，同增4.7%，基本和同期社零增速（4.6%）相当，我们判断春节带来相对集中的广告主投放需求。25Q1公司其他收益和投资收益分别为1.55亿元和1.46亿元，同比增长分别为50%和106%。 持续关注收购新潮传媒进展。4月9日公司公告拟发行股份及支付现金购买新潮传媒100%股权。此次收购聚焦主业，新潮传媒与公司均以梯媒为主业，前者专注于中产社区户外视频广告媒体和户外平面广告媒体等，资源点位与公司重合度角度，若收购完成预计能进一步提高资源点位运营效率，扩大公司业务覆盖用户群。 我们预测公司25-27年归母净利润为54.5/57.8/61.6亿元（25-26年前值为56.6/60.4亿元），对应EPS为0.38/0.40/0.43元。参考公司历史估值band，采用过去3年平均，给予25年22倍PE，目标价8.31元/股，维持“买入”评级。 风险提示AI应用不及预期；消费品广告主投放意愿不及预期；并购事项具有不确定性

分众传媒2024Q4营业收入为30.01亿元，同比下滑7.06%，归母净利润为11.87亿元，同比下滑3.08%。2025Q1营业收入为28.58亿元，同比增长4.7%，归母净利润为11.35亿元，同比增长9.14%。向全体股东每10股派发现金2.3元，共计派发红利33.22亿元。 公司点位保持稳健扩张，营业成本持续下降。截至2025年3月，电梯电视媒体点位达到126万个，相比2023年12月增长19.2%；海报点位为180万个，相比2023年12月下滑8.1%；总点位数量为306万个，相比2023年12月增长1.5%。公司增本增效持续进行，2024年公司媒体资源使用成本增长5.49%，职工薪酬和设备折旧费用分别下滑9.77%和51.81%。2025Q1营业成本仅为10.08亿元，相比2024Q1下滑3.54%。 公司增长仍然依托于消费行业，互联网客户占比持续下降。从细分广告主结构来看，公司的楼宇媒体业绩增长仍然依托于消费品客户的增长，2024年日用消费品客户占总收入比例达到58.76%，同比增速为14.63%；而互联网、房产家居、娱乐休闲等板块分别下滑18.98%、16.14%、22.78%，互联网公司占收入的比例已不足10%。 完成收购新潮后，分众传媒的收入和利润有进一步提升的空间：1）过往分众传媒和新潮传媒竞争激烈，在价格上起到相互牵制的影响，在收购完成后，一方面分众自身点位未来提价的价格传导将会更为顺利，另一方面新潮单点位过往价值量低于分众，未来收购的新潮点位价值量也有大幅提升的空间。2）分众传媒和新潮传媒拥有大量业务重合人员，在收购完成后有望在成本和费用端实现资源整合以实现更好的利润表现。 宏观背景改善下业绩或临拐点，看好2025年分众业绩修复：分众传媒在经济疲软背景下业绩仍保持稳健增长，彰显消费品牌主韧性与公司优选消费组合能力。其拥有充分的现金储备，且公司业绩保持稳定增长，我们预计现金叠加发行股份的方式并不会影响到其分红表现。未来在政策利好下业绩或临拐点，看好2025年分众释放业绩弹性。 盈利预测及投资评级：由于2024Q4业绩下滑，宏观经济承压，因此我们将2025-2026年的EPS预测由0.43/0.50元调整为0.4/0.47元，我们预计2027年的EPS为0.51元。2025-2027年对应当前PE分别为17.98/15.32/14.01倍，维持“买入”评级。 风险提示：经济增速不及预期，行业竞争超预期

2024年公司营业收入122.62亿元，同比增加3.01%，归母净利润51.55亿元，同比增加6.80%，扣非后归母净利润46.68亿元，同比增加6.73%。2025Q1营业收入28.58亿元，同比增加4.70%，归母净利润11.35亿元，同比增加9.14%，扣非后归母净利润9.88亿元，同比增加4.56%。 投资要点：楼宇媒体稳步增长，日用消费品客户贡献较大。分媒体来看，公司楼宇媒体稳步增长，营业收入115.49亿元，同比增加3.87%，毛利率66.10%，同比提升0.24pct；影院媒体营业收入6.89亿元，同比减少10.43%，可能受2024年电影市场整体需求不振拖累，但同时影院媒体业务的成本同比减少30.08%，带动影院媒体毛利率同比提升8.47pct至69.87%，预计媒体租金成本有较大程度的减少。而公司整体租金成本相比2023年提升5.49%，主要是由于LCD及智能屏点位数量增加所致。综合来看，公司毛利率66.26%，同比提升0.78pct，净利率41.36%，同比提升1.04pct，均处于近几年来较高的水平。在客户层面。日用消费品行业的客户营业收入75.91亿元（楼宇+影院），同比增加13.40%，收入占比进一步提升至61.90%，来自互联网、房产家居等其他行业客户的收入均有不同程度的减少。 加快三线城市布局，出海范围扩大。从点位结构变化来看，公司电梯电视媒体数量有明显增长，其中三线城市增长更加显著，2025Q1末相比2023年末增加了68.7%；而电梯海报数量则有所减少。此外，公司在境外的媒体点位数量增加也较为明显，截至2025Q1末，境外电梯电视媒体数量15.0万台，电梯海报数量2.6万台，相比2023年末分别增加了10.3%和62.5%，覆盖地区包括韩国、泰国、新加坡、印尼、马来西亚等多个国家。 收购新潮传媒有望进一步增强公司实力。4月10日公司发布公告称拟以发行股份及支付先进的方式收购新潮传媒100%的股权，交易对价约83亿元。根据公司交易预案显示，截至2025-08-03，新潮传媒在约200个城市运营了约74万部智能屏，其中64万个智能屏投放于4.5万个住宅小区。2022、2023、2024年1-9月新潮传媒净利润分别为-4.69亿元、-2.79亿元和-509.85万元，亏损幅度持续收窄。通过收购新潮传媒，一方面能够将公司的媒体资源覆盖密度以及结构进一步优化，提升线下品牌营销的覆盖范围，拓宽覆盖场景；另一方面双方可在多个方面实现业务协同，提升综合服务能力并降低服务成本，助推公司在户外广告领域的发展实力和影响力。维持高比例分红。公司拟向全体股东每10股派发现金2.30元，预计派发现金红利33.22亿元，加上2024年半年度现金分红14.44亿元，2024年合计派发现金红利47.66亿元，占全年归母净利润的92.45%。以4月29日为基准，股息率约4.67%。此外公司也拟定了2025年中期利润分配方案。 投资建议：公司经营具备较强韧性，业绩增长稳健。国家提振经济与消费的政策有望推动国内消费品市场增长，基于公司目前的客户结构来看，有望随政策进一步受益。若成功收购新潮传媒，公司能够一定程度避免恶性竞争，提升获客能力以及对上下游的议价能力，公司竞争力和盈利能力将进一步增强。考虑目前收购交易涉及较多环节未完成，暂不考虑交易对公司盈利预测的影响。预计2025-2027年公司EPS为0.38元、0.40元、0.41元，对应PE为18.45倍、17.82倍、17.14倍，维持“买入”评级。风险提示：宏观经济变化影响广告投放需求；广告投放媒体变化；应收账款回款风险；收购交易发生重大变化

公司发布2024年年报及2025年一季报： 分众传媒2024年全年实现营收122.62亿元， 同比增长3.01%； 归母净利润51.55亿元， 同比增长6.80%； 扣非归母净利46.68亿元， 同比增长6.73%。 2025年一季度实现营收28.58亿元， 同比增长4.70%； 归母净利润11.35亿元，同比增长9.14%； 扣非归母净利9.88亿元， 同比增长4.56%。 ? 公司业绩稳健增长， 有望获益于消费提振。 根据公司年报， 全年快消品类收入同比增长13.40%， 快消品收入占比61.90%， 快消品类广告投放贡献主要增长。 结合国家消费提振政策， 我们认为， 分众有望直接受益于消费增长。 ? 收购新潮传媒竞争格局改善， 梯媒资源整合上下游议价能力增强。 根据公司公告： 公司拟以发行股份及支付现金的方式购买新潮传媒100%的股权。 1） 交易价格： 新潮传媒100%股权预估价格为83亿元。 2） 支付方式： 本次交易将以股份对价作为主要支付手段， 剩余部分采用少量现金形式。 本次发行股份购买资产的发行价格为 5.68元/股。 3） 新潮传媒业务及财务表现： 截至2025-08-03， 新潮传媒电梯媒体平台在约200个城市运营了约74万部智能屏。 2022全年/2023全年/2024年前三季度新潮传媒实现营业收入19.40/19.32/14.97亿元,实现净利润-4.69/-2.79/-0.05亿元， 亏损逐年收窄。 4） 相较于分众传媒， 新潮传媒侧重于中产社区的覆盖。 我们认为， 通过本次重组， 分众梯媒资源的密度和结构可得到进一步优化， 有助于增强获客能力。 同时， 公司对于上游物业的议价能力增强， 成本端有望进一步实现降本增效。 ? 盈利预测： 出于审慎原则， 暂不考虑收购预案带来的影响。 考虑宏观经济缓慢复苏， 我们预计公司25-27年营收129.2/136.0/143.4亿元（25-26年前值135.9/144.2亿元） ， 归母净利润55.3/60.6/66.0亿元（25-26年前值57.5/63.3亿元） 。 当前价格对应25-27年PE18.5/16.9/15.5X， 维持 “买入” 评级。

营收及利润增长稳健。1）24年公司实现营业收入122.62亿元、归母净利润51.55亿元，同比分别增长3.01%、6.80%；对应摊薄EPS0.36元；实现扣非归母净利润46.68亿元、同比增长6.73%；2）25年Q1单季度公司实现营收28.58亿元、归母净利润11.35亿元，同比分别增长4.70%、9.14%，对应摊薄EPS0.08元；营收与归母净利润增速相对行业整体表现稳健；3）2024年度公司计划每10股派发现金2.30元（含税）。 毛利率及净利率稳定向上。24年公司毛利率达到66.3%、相比去年同期提升0.8个百分点；净利率则达到41.4%，同比提升1.0个百分点，处于近年来的较高水平；25年Q1毛利率和净利率分别达到64.7%、37.1%，同比分别提升3.0/2.4个pct；考虑到公司自23年以来点位持续扩张，毛利率及净利率持续改善充分展现展现出公司良好的产业链议价能力；未来若宏观周期向上，公司业绩有望基于较高的经营杠杆展现更快的增长势能。 资源点位优势稳固、收购新潮优化竞争格局；客户结构优良，有望率先受益内需预期改善。1）截至Q1公司的生活圈媒体网络覆盖包括香港特别行政区在内的中国340余个城市以及韩国、泰国、新加坡、印度尼西亚、马来西亚、越南、印度和日本等国约100个主要城市。其中电视媒体自营设备126万台（包括境外子公司的媒体设备约15万台）、电梯海报媒体自营设备约180万台，影院媒体合作影院2459家，约1.7万个影厅，媒体资源点位领先优势显著；2）公司近期公告计划83亿元收购新潮传媒，若能顺利落地，有望进一步优化行业竞争格局，扩展媒体及客户资源，充分发挥规模优势；3）客户结构来看，日用消费品仍是主要收入来源且表现稳健（24年收入占比59%，同比增长14.6%），有望受益于内需市场改善。 风险提示：宏观经济波动；竞争加剧；技术进步导致媒体环境变化等。 投资建议：考虑到外部宏观及内需状况，我们略微下调25/26年盈利预测至59.69/65.66亿元（原预测为65.87/69.76亿元），新增27年盈利预测为68.10亿元，当前股价对应同期摊薄EPS=0.41/0.45/0.47元，当前股价对应PE=17/15/15x。公司为国内最大的生活圈媒体平台，点位优势显著，收购新潮进一步优化行业竞争格局；宏观预期若能改善有望带动增速向上、AI技术有望推动公司运营效率提升，维持“优于大市”评级。

事件：公司公告《发行股份及支付现金购买资产暨关联交易预案》。上市公司拟以发行股份及支付现金的方式购买张继学、重庆京东、百度在线等50个交易对方持有的新潮传媒100%的股权。本次交易将以股份对价作为主要支付手段，剩余部分采用少量现金形式，股份和现金对价比例尚未确定。本次交易标的公司100%股权预估值为83亿元，购买资产股份发行的发行价为5.68元/股。交易对方之一张继学增发股份上市后锁定12个月，12个月后分批解锁：上市后第12、24、36、48及60个月届满之日起，该等股份的25%、10%、10%、35%及剩余20%可解锁转让。 投资要点：新潮传媒是户外广告开发与运营商，与分众资源点位重合度较低。根据公告，新潮传媒主要业务为户外广告的开发和运营，以社区智能屏户外视频广告媒体和牛框框海报、祥云门门禁等户外平面广告媒体为主，资源点位与上市公司重合度较低。截至2025-08-03，新潮传媒电梯媒体平台在约200个城市运营了约74万部智能屏，其中约64万个智能屏投放于约4.5万个住宅小区。新潮盈利能力逐步提升，亏损逐年缩窄。2022年度、2023年度及2024年1-9月，新潮传媒收入19.4亿/19.3亿/15.0亿，净利润（未经审计）分别为-4.7亿、-2.8亿及-0.05亿。 分众并购新潮有望优化整合媒体资源，降本增效，提升运营效率和盈利能力。相较于分众传媒的全面性覆盖，新潮传媒则侧重于户外视频广告业务，将目标锁定在写字楼之外的中产社区，通过灵活动态的智能投放方式服务数量庞大的中小广告主，深耕下游长尾市场。 通过本次重组，一方面，上市公司媒体资源覆盖的密度和结构优化，能覆盖更多广告主，提供更多形式的广告服务，提升单屏的刊挂率和收入；另一方面，双方可实现在市场、开发渠道、经销管理等方面的业务协同，提升综合服务能力并有效降低服务成本。 看好城市化带来的楼宇媒体长期空间，和分众中长期的利润空间。分众传媒受益于中国城市化发展，人口向一二线城市集中。我们看好随着城市化进程深化带来的空间资源开发，以及数字技术赋能的创意升级，国内户外广告市场持续增长。根据中国广告业协会数据，2024年中国户外广告市场852亿元，预计2029年市场规模有望突破约1,202亿元。分众传媒整合新潮传媒后，有望获得更多广告预算，提升在户外媒体广告市场的市占率。 维持“买入”评级。考虑交易方案尚需审批，我们维持原预测，预计24-26年分别实现收入126.29亿，135.35亿及145.06亿，实现归母净利润53.39亿，58.72亿及64.79亿。 对应PE分别为19倍、18倍及16倍。维持“买入”评级。 风险提示：交易未能顺利落地；新技术导致媒介价值下降风险；消费复苏节奏不及预期。