【事项】进军人工智能眼镜市场。公司全资子公司深度感测拟与深圳华眸、深圳华境共同投资设立深圳市深境智能技术有限公司，合资公司注册资本1000万元；其中，深度感测以自有资金方式出资700万元，持股比例为70%；深度感测本次与关联方共同投资设立公司，有望助力华盛昌在人工智能眼镜的战略布局，构建新一代专业领域测试测量仪器仪表应用新生态。 【评论】“人工智能+”已为国家战略，助推智能仪器仪表行业发展。据2024年《政府工作报告》，明确将“人工智能+”纳入国家战略，通过数字技术与制造业相结合，推动大语言模型广泛应用，并发展新一代消费类和专业类智能终端及智能制造装备。大数据与人工智能深度融合，可实现复杂数据分析、精准预测、自主决策，推动测试测量仪器仪表向自主诊断、预测性维护等智能功能演进，让测试测量更智能，从而支撑工业生产向智能化、数字化转型；以华盛昌为代表的智能检测仪器仪表设备商迎来良好发展契机。 华盛昌积极布局人工智能领域，拓展多元AI产品矩阵。近年来，公司积极布局人工智能技术，围绕“AI+电力”、“AI+医疗”等产品进行深度融合，推动自身产品体系向智能化方向不断升级，产品矩阵不断丰富。1）“AI+电力”系列产品：公司已经完成AI-7760电能质量分析仪和AI拉弧检测系列产品的开发，AI-7760系列电能质量分析仪搭载DeepSeek大模型，用户在测量过程中可以通过模型提问并获得行业标准答案；AI直流拉弧检测系列产品专为应对解决光伏储能产业直流电弧火灾事故多发等问题，该产品借助本机端算力芯片收集电路数据，运用大数据加AI方案，学习电弧信号模式，精准区分电弧与噪声、准确识别各类电弧，高频监测电路数据，实现迅速预警和警报，保障用户电力系统稳定运行。2）“AI+医疗”系列产品：公司的“AI+医疗”产品线在AI技术赋能下，突破传统测量局限，依托自研大模型对海量临床数据进行深度学习，显著提升信号解析能力与抗干扰能力，进而提升了关键生理参数的测量灵敏度和准确性。后续随着公司AI智能眼镜的深入布局，公司检测仪器智能生态体系有望不断完善。【投资建议】华盛昌积极布局人工智能领域，AI产品矩阵不断丰富。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.8亿元、2.3亿元、2.9亿元，对应2025-08-05收盘价PE分别为22.2X、17.4X、13.9X，首次覆盖，予以“增持”评级。【风险提示】技术研发风险，新产品市场拓展不及预期风险，科技政策变化风险，宏观经济风险，地缘政治风险等。

【 事项】7月 22日， 洁雅股份发布 2025年限制性股票激励计划， 拟向包括公司董事高管在内的 10名核心人员授予 182万股限制性股票，约占总股本的 1.62%；其中首次授予 149.8万股、预留授予 32.2万股。 【评论】授予股票折价力度高，绑定核心团队： 首次及预留授予价为 12.63元/股，较公告前一日收盘价折价 50%，激励力度大。 考核目标及增速较高，彰显增长信心： 业绩考核指标以公司 2024年营业收入为基数， 2025/2026/2027年营业收入增长率分别不低于25%/50%/100%，对应收入分别不低于 6.84/8.21/10.95亿元。 海外发展空间广阔： 疫情期间消毒湿巾需求爆发式增长，致公司业绩端波动较大， 2024年消毒湿巾需求回归常态化水平， 影响消除。公司深度绑定金佰利/宝洁等国际化品牌客户， 原来以其国内市场代工为主，通过充分挖掘其国际市场和品类资源带动收入增长； 且海外市场毛利率高于内销 15pct， 随市场结构改善提高盈利能力。 【 投资建议】我们看好公司未来三年随国际客户出海驱动增长，预测 2025-2027年公司收入分别为 7.7/11.0/15.1亿元， 归母净利润为 0.8/1.3/1.8亿元， 2025年对应 PE38倍， 首次覆盖，给予“增持”评级。

【事项】公司2025-08-05发布25年上半年业绩预告，公司25H1实现收入26.8-28亿元，YoY+15.7%~20.9%，归母净利润0.9-1.02亿元，YoY+228%~272%，扣非后归母净利润0.7-0.82亿元，YoY+309%~379%。 【评论】盈利能力恢复，得益于上半年搬厂完成+AI端侧布局。公司25H1净利率预计在3.2%~3.8%，相比于25Q1的2.6%，有明显提升。公司25H1已完成潼湖产学研基地的高效整合与升级，过渡期内的爬坡损失、显性隐性费用影响已消除。公司“AllinAI”的前瞻性战略布局已逐步进入成果转化期，AI业务涵盖AIPC、AI耳机、AI眼镜、AI玩具、AI服务器（BBU）等，25H1公司AIPC类产品渗透率相对领先。 固态电池有望首先于消费类场景落地。公司已完成开发的半固态电池体积能量密度达950Wh/L（循环寿命>500周），并通过针刺、过充等极端安全测试。目前该产品已向部分穿戴类客户送样评估，未来将积极配合客户需求进入量产阶段。针对全固态电池的固-固界面难题，公司创新提出“自适应键合作用”技术，利用大分子官能团的动态键合特性，在零加压条件下实现界面稳定，该技术开发项目正稳步推进。 下半年AI端侧将放量。公司积极面向新兴领域，强化AI+端侧硬件、AI服务器电源（BBU）、具身智能机器人、低空经济等新兴领域的战略布局和行业突破。公司已提前卡位三大应用场景，25H2有望放量：1）配合多家国际头部智能穿戴品牌的新一代AI眼镜密集上市，公司技术路线覆盖软包到钢壳、液态高硅/纯硅、半固态/固态，短期支撑25年千万级订单，长期看好千亿级别市场。2）AIPC换机潮叠加折叠屏手机普及，公司高硅负极快充电池已导入部分客户旗舰机型。3）AI陪伴型机器人以及其他各类场景的机器人、机器狗等将在下半年正式批量交付。【投资建议】我们预计公司25-27年营业收入分别为59.4/69.4/81.2亿元，同比增速分别为16.4%/16.7%/17.0%，归母净利润为2.2/3.7/4.9亿元，同增144%/65%/34%，现价对应EPS分别为2.77/4.56/6.09元，PE为27/16/12倍，首次覆盖，给予“增持”评级。【风险提示】行业竞争加剧；下游客户产品推进不及预期；新技术推进不及预期。

事件： 2025年 7月，华为云城市峰会 2025·无锡盛大召开。作为核心联创伙伴，无锡信捷电气股份有限公司受邀出席，并完成联创项目签约仪式。信捷电气分享在具身智能机器人领域的创新实践，展现了“人工智能+工业自动化”深度融合的突破性成果。 【评论】信捷电气：公司主要产品包括可编程控制器、伺服系统、人机界面和智能装置，产品线涵盖控制层、驱动层、执行层、传感层。 根据睿工业统计， 2024年中国小型 PLC 市场中信捷市占率为 9.5%，较 2023年市占率 7.5%提升了 2个百分点，取得了销售额和市占率的双提升，国内品牌排名第二。 公司在人形机器人领域进行了多个方面的开发和布局。 在核心零部件上，公司已经开发出空心杯电机和无框力矩电机，积极与下游客户进行产品对接，满足客户对于电机供应的高性能、多样化需求。 在编码器产品上， 公司具有深厚的技术积累和产品积累，并具备完善的生产产线。同时，储备了驱动器、高性能光学编码器、机器人“小脑”控制等相关技术。目前，公司已组建人形机器人研发软硬件团队和市场业务拓展团队，负责客户拓展和市场洞察等。 展望未来， 公司将借助专业的投资机构，对前瞻性的赛道进行产业布局。同时，公司后期会加大和研究所、高校、产业联盟等合作开发项目，与合作方共同开发人形机器人相关产品和技术。公司希望从产品+技术团队+制造能力+下游大客户+应用场景，来打造人行机器人业务的快速落地。 【投资建议】公司在国内可编程控制器、驱动系统领域具有突出的行业地位，销售规模位居国内前列，是国内少数具有工业自动化全套解决方案的厂商之一。 公司在人形机器人领域进行了多个方面的开发和布局，有望受益于行业快速发展。我们预计 2025-27年 公 司 归 母 净 利 润 分 别 为 2.5/2.8/3.3亿 元 ， EPS 分 别 为1.56/1.78/2.12元/股,对应 2025年 7月 18日 PE 分别为 38/33/28倍，首次覆盖， 给予“增持”评级。

7月 9日，开普勒人形机器人于微信公众号发布， 已成功完成 A+轮战略融资，福然德成功加入。 近期， 福然德与上海开普勒机器人合资组建了上海德普智擎机器人，注册资本 1,000万元。 【评论】公司是车用金属板材专家。 公司主营业务是为中高端汽车、家电企业或其配套厂商提供金属板材加工剪切和配送服务。 24年公司的金属板材产品销售 209万吨，同比增长 22%，其中汽车行业销售量为 138万吨（含铝板 1.6万吨）。在中国乘用车钢、铝板材市场中，公司市占率约为 11%。 公司分红占比高。 21-24年，公司已连续 4年进行现金分红，其中 2021年至 2024年现金分红占当年度归属于母公司净利润的比例分别为46.31%、 48.48%、 50.78%和 54.36%。 拓展新品，市占率预计将提升。 公司开拓新品， 铝挤压业务根据公司公告将于 25H1开始投产，热成型业务将于 25H2试投产。公司目标25年终端销售量增长超过汽车整体产量增长 10pcts， 并提升公司市场份额。 入股开普勒、成立合资公司，进军机器人。 2025年 6月 23日，公司与开普勒机器人合资成立了上海德普智擎机器人有限公司。开普勒将正在实施的汽车产业机器人项目平移至合资公司实施，进一步深化福然德在机器人领域的布局。福然德将通过其在汽车轻量化方面的产能优势，与开普勒机器人开展渠道共建，加速推进场景落地。

【事项】公司发布2025H1业绩预告。25H1预计实现归母净利润3.27~3.66亿元，同比+65~85%，扣非归母净利润3.16~3.52亿元，同比+80~100%。 25Q2预计实现归母净利润1.57~1.97亿元，同比+55.09~94.13%，扣非归母净利润1.55~1.90亿元，同比+65.72~103.40%。 【评论】公司长期坚持大客户战略，持续加快市场拓展与产品覆盖，收入端规模效应逐渐显现。2025年以来，公司各业务板块拓展良好，具体如下：1）家电板块：公司通过持续深挖现有客户以及不断突破新客户、新品类，家电板块稳步增长，其中，公司在海外大客户伊莱克斯、惠而浦、博世、ARCELIK等的份额逐年提升，国内方面与海尔、小米、苏泊尔、老板电器等紧密合作，其中在海尔的份额快速增长，未来还将在智能化产品领域加强合作。 2）电动工具及工业自动化板块：随着终端消费市场逐步恢复，叠加主要客户渗透方面实现了跨平台的突破，新客户、新产品交付逐步提速，营收占比稳步提升；产品品类跨领域拓展方面，公司控制器产品在大型割草机、推草机、工业电机等终端上逐步落地。 3）汽车电子板块：公司聚焦智能座舱及能量管理细分领域，除明星自研产品HOD控制器和天幕控制系统外，新产品交付逐步起量，客户涵盖国际Tier1汽零厂商博格华纳、尼得科、富奥、马勒和整车厂蔚来、红旗、长安、赛力斯、奇瑞、广汽等。 4）智能化产品板块：现有产品解决方案丰富，应用领域涉及智能家电、智能家居、智能穿戴及健康护理等，公司研发的感知计划体感衣、Wanlrise智能美妆镜、AI自适应床垫等产品以及智慧体育平台已批量交付，与恒林家居、博士有成等形成业务合作。 盈利端持续优化，经营质量不断提升。公司客户及产品结构持续优化，同时今年以来持续加强成本及费用管理，叠加产能利用率进一步提升，毛利率及净利润实现较好增长，经营质量进一步提升。2025Q1来看，公司毛利率为19.53%，同比+2.68pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为1.92%、3.99%、5.88%、-0.67%，同比-0.16pct、-0.01pct、+0.12pct、-1.70pct。 海外产能布局完善，关税风险相对可控。公司海外产能占比达30%-40%，已建成投产的海外产能基地包括越南、意大利、罗马尼亚、墨西哥，可满足未来2-3年的整体产能规划。同时，公司出口业务中90%直接出口至欧洲、东南亚等地区，主要采用离岸价（FOB）结算模式，关税政策对公司直接影响有限。 【投资建议】公司作为智能控制器领域的龙头企业之一，在家用电器、电动工具、汽车电子及智能化产品等领域长期深耕，收入规模有望随市场、客户及产品拓展不断提升，利润端或可持续受益于产品结构优化及经营效率提高。我们预计公司2025-2027年营业收入分别为125.7/158.2/197.1亿元，归母净利润分别为7.0/9.2/12.0亿元，EPS分别为0.8/1.0/1.3元，基于2025-08-05收盘价，对应2025-2027年PE分别为29.8/22.6/17.4倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 【风险提示】原材料价格波动及供给风险。公司产品主要原材料包括印刷电路板、芯片、继电器、二三极管及其他元器件等，如果相关原材料出现紧缺或价格大幅上涨，同时公司无法将采购成本压力及时向下游传导，可能对公司经营业绩及新客户开拓带来不利影响。 贸易政策及汇率波动风险。当前全球贸易环境复杂多变，公司海外业务占比较高，贸易政策及汇率变化可能推高跨境贸易成本、带来汇兑损失，对企业的业务拓展、供应链稳定性、盈利能力造成不利影响。 行业竞争格局恶化的风险。公司所在区域市场及业务所涉及地区市场竞争较强，若公司在应对市场动态发展时若缺乏实时掌控性，不能持续推动产品创新、优化业务布局，可能面临业绩增速放缓、市占率下降的风险。

【事项】公司2025-08-05发布业绩预告，25年上半年实现营业收入10.7亿–11.3亿元，同比增长9.9%–16.0%；实现归母净利润2300万–2800万元，同比激增361%–461%；实现扣非净利润1750万–2250万元，同比增幅达639%–850%。 【评论】公司在复合箔方面稳步推进。公司投资30.9亿元建设新能源动力锂电池复合铝箔、复合铜箔项目，计划建设10条复合铝箔和134条复合铜箔生产线，达产后年产能预计达到1亿㎡复合铝箔、5亿㎡复合铜箔。1）复合铝箔产能：2023年9月，江苏英联与爱发科建立战略合作关系并采购10条复合铝箔生产线，目前，江苏英联已具备5条日本爱发科复合铝箔生产线。2）复合铜箔产能：已具备5条复合铜箔生产线。3）下游客户进展：产品已在动力电池、消费电池、储能电池客户进行测试反馈，并与部分头部客户有进一步深度合作：a、公司于24年12月获得韩国客户U&SENERGY批产订单，并签署《战略合作协议》；b、与广州某知名汽车公司研究院于25年3月签订《战略合作协议》，在下一代电池合作开发复合集流体一体化新型材料；c、于25年4月与某消费电池头部企业签署《合作开发框架协议》。 公司布局固态电池锂金属负极。公司依托蒸镀工艺的技术储备优势，开发应用于固态电池的锂金属/复合集流体负极一体化材料，并与头部汽车公司开展相关的技术合作，预期在1年内向客户交付新型材料。 【投资建议】我们预计公司25-27年营业收入分别为22.3/27.3/33.1亿元，同比增速分别为10.2%/22.7%/21.2%，归母净利润为0.23/1.26/2.36亿元，同增158%/449%/87%，现价对应EPS分别为0.05/0.30/0.56元，PE为303/55/29倍，首次覆盖，给予“增持”评级【风险提示】复合集流体及固态电池产业化进度不及预期行业竞争加剧

粉末冶金制品龙头，经营业绩稳步增长。 公司深耕粉末冶金领域，经过多年发展已形成 PS+MIM+SMC 三大技术平台。 2021-2024年公司经营业绩稳步增长， 25Q1营收及利润同比增长 32.41%/37.61%，未来随着三大业务平台在新兴领域开拓，业绩有望持续增长。 积极探索粉末冶金零部件机器人领域应用，部分机器人产品样件已完成开发。 1）液态金属柔轮产品：公司下属公司上海驰声新材料有限公司成功开发出了机器人谐波减速器用液态金属柔轮样件，经初步测试，在使用寿命、传动误差、噪声、轻量化等指标方面，液态金属柔轮样件性能良好； 2）灵巧手齿轮及连接结构件： 公司投入资源研究了 MIM技术应用到人形机器人灵巧手的方案， 预计 MIM 产品在灵巧手指驱动齿轮和仿生手手指连接结构件等应用场景的潜在需求量将大幅提升； 3）手术机器人及微创手术电动吻合器： 公司已经批量生产手术机器人及微创手术电动吻合器等医用材料，且上海富驰是国际手术机器人头部企业如达芬奇、强生、美敦力，以及国内众多手术机器人公司唯一或者首选供应商。 参股小象电动，布局机器人轴向磁通电机。 轴向磁场电机相对于传统径向磁场电机具有体积小、重量轻和效率高等显著特点，适用人形机器人、四足机器狗、无人机等领域。 公司通过联营企业宁波东睦广泰持有小象电动 22%股权，小象电动具备聚能磁轴向电机及控制算法等核心技术，公司可为小象电动配套减速器齿轮及 SMC 软磁定子。 2024年公司已完成 1000平米的轴向磁通电机生产车间基建建设，量产后具备 5万套/年产线能力，目前合作在研或开发中项目超过 90个型号，涉及机器人或机器狗用关节电机和三关节电机合作客户超过 30家。 【 投资建议】我们预计公司 2025-2027年实现营业收入 60.16/66.66/78.36亿元，实现归母净利润 5.95/7.38/8.72亿元， EPS 分别为 0.96/1.20/1.42元，对应 7月 18日收盘价 PE21/17/15倍，给予公司“增持”评级。 【 风险提示】粉末冶金工艺在机器人领域应用不及预期；人形机器人产业化不及预期；粉末冶金工艺降本不及预期。

【 事项】公司 25Q2新签订单同比接近翻倍。 公司公告 2025年 4-6月经营数据，公司 25Q2新签订单 59.03亿元，同比增长 96.0%， 25H1新签订单合计达到 79.91亿元，同比增长 15.3%。 【评论】2024年来新签订单增速首次转正。 24Q1-25Q2，公司新签订单额分别为 39.18/30.12/10.50/4.24/20.88/59.03亿元 ， 同比 分 别 -39.9%/-16.1%/-87.2%/-96.9%/-46.7%/+96.0%。 25Q2为公司 2024年以来首次实现新签订单合同额增速转正，且同比接近翻倍，我们判断在三峡水运新通道等大项目的炸药高需求下，公司未来有望延续新签订单增长。 三峡水运新通道加快推进， 6大运河项目有望拉动 200万吨炸药需求。 2025年 5月 30日， 国家发展和改革委正式批复三峡水运新通道项目可行性研究报告。中国三峡建工（集团）有限公司随后也发布了《三峡水运新通道项目勘察设计招标公告》。该项目可研阶段静态总投资约766亿元，总工期 100个月（不含筹建期 12个月）， 投标文件提交已于 6月 24日截止。 根据我们测算，三峡水运新通道、浙赣粤运河、平陆运河等 6大运河类项目合计投资额约 8000亿，参考平陆运河炸药单耗水平有望拉动 200万吨的炸药需求。 政策和行业特性进一步推进民爆供给集中度提升。2025年 2月 28日，工业和信息化部发布了关于印发《加快推进民用爆炸物品行业转型升级实施意见》的通知，要求到 2027年底，民爆行业的产业集中度进一步提升，形成 3到 5家具有较强国际竞争力的大型民爆企业。 民爆行业自身因具备①供给端受到严格约束，未来获取炸药产能增量难度较大；②炸药存在一定危险性、运输半径较短，具备明显的区域性；③下游应用集中在矿山开采、基建等领域，销售情况受公司本身招标能力影响的特点， 未来民爆行业的公司有望实现“强者恒强”，产能逐步向龙头企业集中。 公司为全国民爆龙头，有望受益行业供需改善。 2024年公司工业炸药年产量 50.64万吨，排名全国第二，占全行业工业炸药总产量 11.3%； 爆破服务收入 67.59亿元，排名全国第二，占前二十企业爆破服务收入的 19.4%。公司为工信部重点扶持的民爆行业龙头企业， 是国内市场覆盖面最广的央企民爆企业，综合实力、发展潜力等均位于民爆行业前列，有望优先受益行业供需改善。 【 投资建议】我们维持盈利预测，预计公司 2025-2027年归母净利润为 8.20/9.30/10.37亿元，同比分别增长 15.04%/13.36%/11.51%，对应 2025年 7月 16日收盘价19.57/17.26/15.48x PE。

公司发布 2025年半年度业绩预告，归母净利润和扣除非经常性损益的净利润快速增长。 公司 2025年半年度业绩预告显示，公司公告预期实现归母净利润 2.25亿元至 2.60亿元，较上年同期增加 1.21亿元至 1.56亿元，同比大幅上升 115.36%至 148.86%；扣除非经常性损益的净利润有望达 2.23亿元至 2.58亿元，同比增加 1.35亿元至 1.70亿元，增幅高达 154.59%至 194.64%。公司披露 2025Q1归母净利润为 1.16亿，扣除非经常性损益的净利润为 1.15亿，可得单 Q2公司归母净利润为 1.09-1.44亿元，扣除非经常性损益的净利润 1.08-1.43亿元，分别同比增长 179.49%-269.23%和 217.65%-320.59%，实现快速增长。 【评论】公司 2025年上半年盈利实现翻倍以上高速增长，核心驱动力源自海外业务的量价双升及伴随的财务费用优化： 1）业务增长：公司通过"年产 10套大型模块化深冷化工装备绿色智能制造建设项目"的产能释放，显著提升了大型装备交付能力，尤其海外项目（如中东设备更新订单）顺利推进且交付占比提高，推动营业收入稳健增长的同时，高毛利的海外业务结构带动整体毛利率同比提升； 2）财务费用降低：同步地，海外项目形成的外币收入在人民币贬值环境下大幅提升汇兑收益，叠加利息收入增加，致使财务费用同比显著降低，双重因素形成双向共振，最终驱动净利润同比快速提升。 中东石化设备更换周期叠加产业链延伸，与俄罗斯应对西方技术断供投资石化形成需求协同，推升深冷装备市场景气度。 2000年左右依托低成本油气资源，以沙特阿拉伯为核心的中东石化工业迎来爆发式增长。以沙特为例，整体石化行业 2001-2011年资本支出 CAGR 为21.3%。此前产能的快速提升直接催生了深冷设备的大规模投建，设计寿命 20年的设备有望在近期迎来集中更换。此外中东国家逐步加大对化工下游的投资以延长自身所处产业链环节。以沙特阿美为例，公司首席执行官纳赛尔 2023年年中表示，公司已启动有史以来规模最大的资本支出计划，以期提高油气产能，并扩大下游业务。而俄罗斯化工产业在制裁压力下正加速技术主权战略。其"新材料与化学"国家项目明确要求 2030年前建成 138个新化工设施，聚焦深冷工艺在天然气液化、合成氨等领域的升级需求。中东与俄罗斯两大市场形成时空交叠的设备更替浪潮：中东更换的是 2000年代首批投产的深冷装置，并同时加大化工产业链下游投资，而俄罗斯则需替代西方退出的技术缺口，海外需求共振，使公司深冷装备制造商迎来市场窗口期。 【 投资建议】基于公司 2025年上半年业绩超预期增长及深冷装备海外需求持续释放，我们提升公司 2025-2026年归母净利润预测值为 4.26亿元（原值 3.25亿元）、 5.18亿元（原值为 4.22亿元），同时新增预测公司 2027年归母净利润为 6.13亿元，对应 2025年 7月 14日收盘价 PE 分别为 14.77倍、 11.90倍和 10.07倍，维持"增持"评级。

【投资要点】公司发布2025年上半年业绩预告。25H1预计实现营收114.50亿元左右，同比+38.81%，归母净利润4.63亿元，同比+121.13%，扣非归母净利润4.43亿元，同比+134.99%。单季度来看，25Q2预计实现营收62.39亿元，同比+45.03%，环比+19.29%，归母净利润2.51亿元，同比+62.41%，环比+18.51%，扣非归母净利润2.42亿元，同比+76.69%，环比+20.82%。 多元化布局挖掘业绩增量，经营质量全面优化。业务布局方面，公司从模组向多元化业务拓展，从模组供应商逐渐转变为全球物联网综合解决方案供应商，形成了以模组业务为基础，延伸布局天线、ODM、工业智能、智慧农业、AI解决方案等业务的全方位布局。经营管理方面，公司对于发展前景广阔、具备一定规模的业务成立独立BU，依托集团的资源优势（技术、供应链、渠道等），推动各BU业务快速规模化，同时对各BU实施“收入+利润”双重考核机制，确保公司在维持规模效应、巩固市场份额的同时通过利润目标驱动成本管控与效益提升，完成从“规模优先”向“规模与效益平衡”的转变。 物联网模组行业稳步增长，公司市场份额全球领先。据Counterpoint数据，25Q1全球蜂窝物联网模组出货量同比+16%，主要得益于印度、中国及拉美市场在智能电表、POS终端和资产追踪方面的强劲需求。 其中，分地区来看，中国凭借5G与Cat1bis技术在POS终端、资产追踪、工业及汽车领域的普及，出货量同比+19%，印度在智能电表政策扶持下，出货量同比+32%；分技术来看，5G模组得益于路由器、CPE设备以及中国市场的汽车板块的增长，出货量同比+37%，4GCat1bis模组则凭借性价比优势持续渗透，出货量同比+35%。公司层面来看，25Q1公司蜂窝物联网模组出货量同比+17%，全球市占率达37%，维持全球榜首地位。 积极部署新技术，AI解决方案已在玩具等多个场景中落地。随着5G与AI的深度融合，公司立足市场需求，打造了丰富的AI解决方案，并在AI玩具、无人零售机、智能秤、机器人等场景中落地。其中，公司提供的AI玩具解决方案目前正在逐步向客户交付，并在海外推出Wi-Fi版本。该方案硬件采用公司高性能模组，可实现高速无线连接与超低功耗，同时深度整合AI大模型，通过毫秒级音视频传输技术将语音交互延迟压缩至2秒左右。同时，方案基于公司的物联网平台，让用户通过APP即可完成便捷配网，实现对玩具的远程控制与管理，还可提供多样化的音色切换、智能体应用等功能，赋予了AI玩具丰富的交互体验。模型方面，该方案不仅支持豆包RTC大模型，还开放兼容DeepSeek、ChatGPT等主流模型。 【投资建议】公司作为全球物联网模组龙头，技术储备深厚、产品矩阵丰富、渠道建设完善，同时受益于新产品、新业务逐步放量，在行业需求稳步增长的背景下，业绩有望持续增长。我们调整盈利预测，预计公司2025-2027年营业收入分别为252.7/321.0/399.6亿元，归母净利润分别为10.1/13.0/16.5亿元，EPS分别为3.9/5.0/6.3元，基于2025-08-05收盘价，对应2025-2027年PE分别为21.2/16.5/13.0倍，维持“买入”评级。 【风险提示】行业竞争格局恶化的风险。物联网行业竞争呈逐步加剧的趋势，若公司不能持续推动产品创新、优化业务布局，可能面临业绩增速放缓、市占率下降的风险。 新业务进展不及预期的风险。端侧AI的产业化进程受行业技术、成本、需求等多种因素影响，同时公司衍生业务成熟度亦相对较低，此类业务若后续发展不及预期，可能影响公司未来业绩增速。 汇率波动的风险。公司部分原材料、设备从海外采购，且有超一半的收入来自境外，汇率波动将可能造成汇兑损失，进而影响公司业绩。 国际关系变动的相关风险。国际关系变动的相关风险。海外市场拓展受当地政治、经济、法律环境及贸易政策的影响，公司此前被列入美国1260H清单，尽管当前未对公司业务造成影响，后续如果出现复杂的国际形势变化，公司境外业务面临的不确定性将会增加。 原材料价格波动的风险。公司产品主要上游原材料包括芯片等，如果相关原材料出现紧缺或价格大幅上涨，同时公司无法将采购成本压力及时向下游传导，则可能对公司的盈利能力造成不利影响。

公司 2025年 6月 26日发布公告， 与金力传动及其股东签署《意向协议书》，拟通过股份转让及增资合计持有目标公司不低于 15%股份，交易估值意向为 20亿元。 【评论】入股微型传动模组厂商， 协助公司完善机器人布局。 金力传动主营业务为微型智能传动模组、微型减速电机、微型电机， 公司深耕微型模组十余年，专注于微小模数齿轮箱、微型电机等的生产研发，有助于帮助公司快速进入智能传动和人形机器人领域。 金力传动 2024年总资产 7.19亿元，净资产 3.91亿元，营业收入 5.98亿元， YoY+98%,净利润 0.65亿元， YoY+480%。 20亿估值对应 24年 30.5倍市盈率。 公司此前已收购狄兹精密。 6月 12日公司发布公告， 以现金方式收购上海狄兹精密机械有限公司 41.20%股权，转让价格为 1.65亿元， 同时，公司出资 0.8亿元， 公司现持有狄兹精密 51%股权， 已完成工商变更登记。 创始股东承诺 2025-2027年度净利润分别不低于 800万元、 2,700万元、 3,500万元，累计不低于 7,000万元。 狄兹精密 24年营收 0.92亿元，净利润-14万元； 25年 1-2月营收 0.12亿元，净利润 35万元。狄兹精密在精密丝杠领域的技术积累和生产能力有助于公司快速进入人形机器人。 云母龙头绑定海外头部厂商，布局机器人决心强。 2022年公司云母产品收入超 6亿元，市占率为 4.35%。细分来看，云母产品应用在新能源汽车和家电行业中的市占率更高，分别达到 27.14%、 19.75%。公司与特斯拉关系密切， 2020年至 2022年，第一大客户特斯拉给浙江荣泰带来的收入分别为 0.35亿元、 0.79亿元和 0.84亿元。 特斯拉是全球机器人龙头，公司与国内外主要人形机器人的研发交付生产推进顺利，同时公司 25年 5月 22日公告投资设立浙江荣泰智能机器人有限公司，布局机器人决心强。 【 投资建议】我们预计公司 25-27年营业收入分别为 14.8/19.6/26.4亿元，同比增速分别为30.5%/32.6%/34.3%，归母净利润为 3.2/4.3/5.7亿元，同增 39.4%/33.2%/34.2%，现价对应 EPS 分别为 0.88/1.18/1.58元， PE 为 48/36/27倍， 首次覆盖， 给予“增持”评级

【事项】7月9日晚，公司公众号表示已与智元共同合作，建立了首批拥有几十台人形机器人的行业内首家具身智能人形机器人训练和数据采集工厂，以完成高质量多样化物流场景的训练和作业数据的采集。 【评论】抢先入局资本市场，智元加速发展。智元机器人是国内领先的人形机器人本体厂商，旗下拥有“远征”与“灵犀”两大系列商用机器人，并于2025年1月累计量产的通用具身机器人突破千台。7月8日晚，上纬新材发布公告，智元恒岳、致远新创合伙拟至少收购其63.62%股份。交易完成后，其控股股东将变更为智元机器人及其管理团队共同持股的主体，实际控制人将变更为邓泰华（智元机器人董事长及CEO）。本次收购股份有望推动智元机器人商业化加速。 与智元战略合作，场景数采全方位布局。2025年6月，公司与上海智元新创技术有限公司（智元机器人）签署了战略合作协议，双方就人形机器人核心零部件研发、本体联合销售、物流垂直领域商业化应用以及数据采集中心建设运营等方面达成全方位合作。物流作业人员基数广大、业务场景丰富，是机器人应用落地的最佳实践场所。公司与智元通过布置真实的物流作业场景进行训练，推动机器人从“机械执行”迈向“智能决策”，以“数据驱动”重构机器人智能定义。此外，智元快速发展也有望带动公司人形机器人场景加速落地。 频频斩获海外大单，基本面扎实稳健。近日，公司的官方公众号相继公布新的订单协议；包括成功签单拉美知名电商巨头，订单金额超3亿元；以及与东南亚头部电商企业签订年度框架采购协议，成为其两家中国核心供应商之一。截至2025年Q1，公司营业收入同比增长26%，归母净利润同比增长49%。连续成功签约海外大单，也进一步有效保障了公司未来业绩的稳定增长。【投资建议】看好公司智能物流业务持续增长以及人形机器人业务布局；此外，公司与智元合作数据采集工厂，从硬件到软件全面合作，进一步打开估值天花板。结合当前公司经营情况，我们维持公司盈利预测，预计公司2025-2027年营业收入分别为19.13/20.75/22.52亿元，归母净利润分别为1.71/1.99/2.32亿元，EPS分别为0.65/0.76/0.88元，基于2025-08-05收盘价，对应PE分别为30/26/22倍。我们认为国内网格仓需求和海外业务高景气保障公司增长确定性，布局人形机器人有望带来业绩增长和估值重塑，维持“买入”评级。【风险提示】宏观经济下行影响：宏观经济下行可能导致下游企业回款周期延长甚至出现坏账风险；人形机器人业务拓展不及预期：人形机器人应用仍需要得到下游客户认可和应用，若拓展不及预期将对业绩造成一定影响。

【事项】2025-08-05，公司发布关于《2024年度以简易程序向特定对象发行股票上市公告书》等一系列相关公告。公司本次以简易程序向特定对象发行股票募集资金继续拟全部用于由公司全资子公司江西广臻在江西省龙南市实施的年产5万吨电子感光材料及配套材料项目，该项目除优化升级原有的PCB光刻胶、UV涂料业务外，延伸自制树脂等原材料上游产业链，可实现部分核心原材料自产、提高公司销售毛利率。 【评论】募投项目聚焦公司现有产品，投入已有产品的扩产。本次的募投项目《年产5万吨电子感光材料及配套材料项目》共包含四个子项目，主要有PCB光刻胶（PCB油墨）16000吨/年、涂料15000吨/年、自制树脂12000吨/年、显示及半导体光刻胶与配套试剂7000吨/年，其中，PCB光刻胶、涂料和自制树脂子项目对应产品为公司现有产品，是公司现有产品的扩产；显示及半导体光刻胶与配套试剂子项目对应产品为新业务、新产品。本次发行募集资金将全部投入公司已有产品的扩产，不投入至涉及新业务、新产品的显示及半导体光刻胶与配套试剂子项目。公司聚焦主业，深耕PCB光刻胶及涂料行业，巩固自身领先地位。 PCB光刻胶外企东移，推动PCB光刻胶需求增长。根据Prismark数据显示，2024年中国大陆PCB产值为412.13亿美元，2029年PCB市场规模预计将达508.04亿美元，2024-2029年年均复合增长率预计为4.3%。同时，随着PCB光刻胶外企东移及内资企业的不断发展，中国已成为全球最大的PCB光刻胶生产基地。由于近年来制造PCB光刻胶的关键材料合成树脂的生产技术实现国产化突破，PCB光刻胶亦逐渐摆脱进口，涌现出了以公司、容大感光等为代表的上市公司等多家具有竞争力的内资企业。 海洋工程涂料认证壁垒高，有望实现相关产品逐步放量。NORSOKM501《表面处理和防护涂料标准》是国际上海洋钢结构防护涂层广泛采用的标准，代表了重防腐涂料腐蚀测试的最严格的技术规范。公司在工业防护涂料重点突破船舶及海洋工程装备、高端装备制造及资产单位的大型企业。截至目前，公司高性能环保型石墨烯重防腐涂料已经在特种阀部件、称重设备等高端装备制造、港口码头设施等领域取得批量订单，并在部分大型企业及其指定第三方检测中心试涂检测中，预计2025年二季度至三季度将开始实现相关产品逐步放量，新产品有望推动公司进一步发展。【投资建议】公司是国内PCB光刻胶、涂料等产品的主要企业，随着新增产能及新产品项目逐步落地，未来盈利能力有望增强。我们预计公司2025-2027年实现营业收入5.63/6.88/8.66亿元，归母净利润0.59/0.76/0.99亿元，以2025-08-05收盘价计算对应PE分别为98.44/76.43/59.18倍，首次覆盖，给予“增持”评级。【风险提示】新建项目投产进度不及预期风险下游需求不及预期风险行业竞争加剧风险

【事项】美国取消对华乙烷出口限制。美国能源企业EnergyTransfer于当地时间7月2日，发布8-K公告，宣布收到美国商务部工业与安全局（BIS）信函，自该日起取消了此前对其向中国出口乙烷施加的限制。 此前美国于5月下旬对乙烷出口采取许可证管理，作为对华贸易的非关税壁垒，6月份对华乙烷运输已经停止。公司作为ET的合作伙伴，有望恢复从美国进口乙烷原料。 【评论】海外大量烯烃装置相继退出，国内装置竞争力提升。2025-08-05，埃克森美孚和SABIC相继决定关闭各自位于法国和荷兰的乙烯工厂，涉及的乙烯总产能近百万吨、丙烯产能超60万吨。据Cefic的《欧洲化学工业的事实及数据》研究报告称，欧洲在2023年至2024年期间关闭了约1100万吨/年的化工产能，其中烯烃产能占比高达26%。海外老装置较多，相较国内新建的一体化装置规模小、检修成本高，已经缺少竞争力，海外产能的退出也为国内企业带来机会。 公司有较高乙烷资源获取壁垒。公司具备码头及管道先发优势：美国目前乙烷出口码头仅有三座，包括MarcsHook、Morgan’sPoint及NederlandTerminal，且出口能力几乎饱和。公司在美国拥有独立自建码头NederlandTerminal并配套管道，且与美国头部乙烷管道商ET直接成立合资公司，无其他中间环节，上下游供应链配套已经非常完善和成熟，复制同样的路线难度较大；此外，公司拥有成熟乙烷船队，公司目前租赁运营的VLEC船队规模达到14艘，是全球最大的VLEC船队，此外，江南造船在造的4艘99000立方米VLEC也将由公司租赁运营，计划在2025-2026年交付。 当前乙烷价格相对较低，乙烷制乙烯路线仍有成本优势。美国MB乙烷价格自关税事件以来，年内已由3月0.30美元/加仑的相对高点降至0.22-0.23美元/加仑，对应价差由560美元/吨升至637美元/吨。 目前乙烷路线仍具成本优势，据化学工业期刊文献记载，当乙烷价格198-300美元/吨时，其乙烯生产成本约等于油价在40-50美元/桶，煤炭价格在293-453元/吨时对应的生产成本。 在建项目丰富，下游向高端化布局。C3方面，公司在2023年收购的嘉宏新材补强了公司C3产业链，当前公司产品布局丰富，竞争能力、抗风险性进一步增强。C2方面，连云港α-烯烃综合利用项目主要依托公司自主研发的α-烯烃技术及高门槛优势，布局下游的高端新材料高端聚烯烃、聚α-烯烃（PAO）、聚烯烃弹性体（POE）等。高端产业园项目的投产有望解决当前化工产能低端过剩，高端紧缺的问题，进一步提升公司盈利能力。【投资建议】◆美国取消对华乙烷出口限制，公司作为ET的合作伙伴，有望恢复从美国进口乙烷原料，进而恢复正常经营。从目前三条制乙烯路线来看，烷烃裂解仍具优势。我们调整盈利预测，预计2025-2027年公司营业收入分别为517.39亿元、621.13亿元和730.40亿元；归母净利润分别为71.46亿元、84.60亿元和105.09亿元，对应EPS分别为2.12元、2.51元和3.12元，对应PE分别为8.53倍、7.21倍和5.80倍（以2025-08-05收盘价为基准），给予“增持”评级。【风险提示】下游需求不及预期风险；新项目建设不及预期风险；原材料和产品价格大幅波动风险；地缘政策反复扰动风险。