2024年公司营业收入123.62亿元，同比减少15.44%，归母净利润-9.40亿元，同比减少203.05%，扣非后归母净利润-10.99亿元，同比减少252.88%。2025Q1营业收入47.09亿元，同比增加23.23%，归母净利润8.30亿元，同比增加154.72%，扣非后归母净利润8.16亿元，同比增加165.72%。投资要点：电影市场整体不振影响放映业务表现。2024年国内电影市场票房与观影人次同比减少约22%，公司放映业务同步下滑，营业收入66.87亿元，同比减少20.82%，毛利率-8.85%，下滑13.17pct。但公司作为行业龙头，始终保持较为明显的经营优势，2024年以15.2%的市场份额连续十六年排名首位，单银幕产出接近全国平均水平的两倍。公司澳洲院线Hoyts票房收入约2.87亿澳元，同比下降2.05%，观影人次1593万，同比下降1.4%，市场份额提升至26.9%。公司将继续加大直营影院拓展力度，努力提高市场份额。 升级非票业务策略，有效提升非票收入比例和毛利率。公司广告收入12.78亿元，同比减少3.46%，毛利率60.70%，同比提升12.48pct。在卖品业务方面，公司重构商品套餐组合，对影院售卖场景进行升级，有效提升核心产品销售，同时通过IP联名合作不断提高衍生品销量。公司商品、餐饮销售收入15.45亿元，同比减少20.53%，毛利率70.76%，同比提升6.54pct。 内容业务稳健，游戏业务增长较快。在电影内容端，2024年公司出品发行的《维和防暴队》《抓娃娃》等影片均实现盈利并斩获多个档期票房冠军，参与投资的《第二十条》《熊出没：逆转时空》等影片也有较好的票房和口碑表现，电影制作发行相关业务收入6.19亿元，同比增加85.49%；电视剧内容端，公司参与投资制作的《仙剑奇侠传4》《南来北往》《我的阿勒泰》等剧集先后播出并取得较好的收视成绩，电视剧制作发行相关业务收入3.41亿元，同比减少54.01%。游戏业务端，公司子公司互爱互动经营稳健，游戏发行相关业务收入5.83亿元，同比增加54.71%，海外发行收入占比提升至62%，成功发行了《圣斗士星矢：正义传说》和《暗影格斗3》两款游戏，新增《JOJO的奇幻冒险》等IP储备。 一季度电影市场表现亮眼带动业绩增长。2025Q1国内电影市场票房与观影人次同比增幅超40%，春节档票房和观影人次创新高。公司放映与卖品业务也能够充分受益。在内容端，公司出品发行的影片《唐探1900》和《熊出没·重启未来》分别实现票房36.03亿元和8.15亿元，取得较好投资收益。公司IP衍生业务表现同样优异，卖品毛利率提升约13个百分点。 内容储备丰富。电影方面，2025年除了已经上映的《唐探1900》《熊出没：重启未来》《人生开门红》等影片外，《有朵云像你》《蛮荒禁地》《寒战1994》等多部影片预计将陆续上映，电视剧方面《爱情有烟火》《喜剧之王》《检察官与少年》等剧集预计将陆续上线，游戏方面《全职法师：猎人大师》《我为歌狂之旋律重启》《变形金刚》等游戏预计年内上线。 投资建议：2025年1-2月国内电影市场表现优异，带动公司一季度业绩大幅度增长，但3月与4月电影市场整体归于平淡，或将对公司放映业务形成短期压力，建议关注6月后暑期档的内容供给状况以及对观众的拉动效应。另一方面，公司在影院和院线领域的头部地位稳固，经营效率高，竞争优势明显；除此之外，公司还将继续深化IP商业价值以及深度打造大堂经济，拓展新的盈利增长点。预计2025-2027年EPS为0.52元、0.66元、0.78元，按照5月6日收盘价，对应PE为21.39倍、17.07倍、14.37倍，维持“增持”评级。风险提示：电影市场整体需求不振；电影内容票房不及预期；商誉减值风险

公司发布2024年年度报告以及2025年一季度报告。2024年公司营业收入140.80亿元，同比减少3.75%，归母净利润13.64亿元，同比减少61.63%，扣非后归母净利润16.45亿元，同比减少2.99%。 利润大幅下降主要体现在非经常性损益部分，由于企业所得税政策变化，2023年公司确认了16.3亿元递延所得税资产并增加归母净利润16.3亿元，2024年需冲回2024-2027年确认的递延所得税资产6.3亿元，加上2024年确认递延所得税资产2.1亿元，2024年净冲回递延所得税资产相应减少归母净利润4.2亿元。 2025Q1营业收入29.00亿元，同比减少12.76%，归母净利润3.79亿元，同比减少19.80%，扣非后归母净利润3.03亿元，同比减少35.03%。2025Q1芒果TV综艺节目有效播放市占率继续稳居长视频平台首位，《大侦探·拾光季》《女子推理社第二季》《快乐再出发·山海季》等6档节目跻身TOP10榜单，影视剧有效播放数据创平台新高，同比增幅117.7%。优质内容带动芒果TV会员收入继续良性增长。公司营业收入同比下降主要是传统电视购物业务板块收缩，归母净利润同比下降主要是公司加大头部影视剧内容、生态布局以及技术应用等方面的投入，一季度芒果TV电视剧投入金额同比增长12%。 会员业务量价齐升。2024年芒果TV上线各类综艺160档，其中创新综艺占比40%，综艺有效播放量稳居行业第一，持续巩固综艺领先优势，云合数据2024年全网网络综艺有效播放TOP10中，公司占据5席，电视综艺有效播放TOP10中，公司占据4席。影视剧方面，2024年上线重点影视剧27部，储备影视剧超100部，上线微短剧340部。持续稳定的内容供给以及不断创新的会员权益体系拉动芒果TV会员业务稳步发展。截至2024年末，芒果TV会员规模7331万，同比增长10.19%，全年会员业务收入51.48亿元，首次突破50亿元大关，同比增长19.3%，测算用户ARPU值增速约为7.23%（年初年末用户平均值）。 广告业务小幅下滑，运营商业务受冲击。广告业务营业收入34.38亿元，同比减少2.66%，广告行业虽然呈现一定的回暖，但复苏仍相对乏力，品牌广告回暖相对滞后。公司为行业头部客户定制品牌专属长期营销策略，加大营销模式创新力度，基本稳住广告业务基本盘。运营商业务收入15.93亿元，同比减少42.43%，主要是公司积极落实电视行业治理的工作部署，围绕“计费包”“单点付费内容”等电视大屏相关服务进行全面优化，短期收入受到较大影响。内容出海生力军。芒果TV国际App收入从6200万元增长至1.41亿元，累计下载量从2023年末的1.3亿次增长至2024年末的2.61亿次。覆盖全球195个国家和地区，《歌手2024》《乘风2024》《中餐厅8》等60多档节目发行海外，乘风系列、披荆斩棘系列等多档头部节目IP成功实现模式出海。公司将继续坚定出海战略，全力实施“芒果出海三年行动计划（2025-2027）”，力争芒果TV国际APP日活跃用户“三年三连翻”。 积极探索AI等前沿技术落地应用与业态创新。公司成立专注于AI创作领域的大模型试验室“山海研究院”，“芒果大模型”成功通过中央网信办备案，搭建AI智能体应用平台，在内容生产、运营、传播与商业化中实现全链条应用，AI全流程数智化生产已引用于综艺、微短剧、广告等多种类别内容创作中。公司还将继续打造“AIGC+混合现实+虚拟人+数字资产库”的“数智化生产”制作新模式，提高新技术在内容创新中的应用比例，探索新技术催生新的文化业态。 盈利预测与投资评级：预计2025-2027年公司EPS为0.92元、0.98元、1.04元，按照4月30日收盘价，对应PE为24.76倍、23.17倍、21.88倍，维持“买入”评级。 风险提示：经济周期影响广告需求及文娱消费；内容竞争风险；核心人员流失风险；内容质量与上线进度不及预期

2024年公司营业收入122.62亿元，同比增加3.01%，归母净利润51.55亿元，同比增加6.80%，扣非后归母净利润46.68亿元，同比增加6.73%。2025Q1营业收入28.58亿元，同比增加4.70%，归母净利润11.35亿元，同比增加9.14%，扣非后归母净利润9.88亿元，同比增加4.56%。 投资要点：楼宇媒体稳步增长，日用消费品客户贡献较大。分媒体来看，公司楼宇媒体稳步增长，营业收入115.49亿元，同比增加3.87%，毛利率66.10%，同比提升0.24pct；影院媒体营业收入6.89亿元，同比减少10.43%，可能受2024年电影市场整体需求不振拖累，但同时影院媒体业务的成本同比减少30.08%，带动影院媒体毛利率同比提升8.47pct至69.87%，预计媒体租金成本有较大程度的减少。而公司整体租金成本相比2023年提升5.49%，主要是由于LCD及智能屏点位数量增加所致。综合来看，公司毛利率66.26%，同比提升0.78pct，净利率41.36%，同比提升1.04pct，均处于近几年来较高的水平。在客户层面。日用消费品行业的客户营业收入75.91亿元（楼宇+影院），同比增加13.40%，收入占比进一步提升至61.90%，来自互联网、房产家居等其他行业客户的收入均有不同程度的减少。 加快三线城市布局，出海范围扩大。从点位结构变化来看，公司电梯电视媒体数量有明显增长，其中三线城市增长更加显著，2025Q1末相比2023年末增加了68.7%；而电梯海报数量则有所减少。此外，公司在境外的媒体点位数量增加也较为明显，截至2025Q1末，境外电梯电视媒体数量15.0万台，电梯海报数量2.6万台，相比2023年末分别增加了10.3%和62.5%，覆盖地区包括韩国、泰国、新加坡、印尼、马来西亚等多个国家。 收购新潮传媒有望进一步增强公司实力。4月10日公司发布公告称拟以发行股份及支付先进的方式收购新潮传媒100%的股权，交易对价约83亿元。根据公司交易预案显示，截至2025-08-04，新潮传媒在约200个城市运营了约74万部智能屏，其中64万个智能屏投放于4.5万个住宅小区。2022、2023、2024年1-9月新潮传媒净利润分别为-4.69亿元、-2.79亿元和-509.85万元，亏损幅度持续收窄。通过收购新潮传媒，一方面能够将公司的媒体资源覆盖密度以及结构进一步优化，提升线下品牌营销的覆盖范围，拓宽覆盖场景；另一方面双方可在多个方面实现业务协同，提升综合服务能力并降低服务成本，助推公司在户外广告领域的发展实力和影响力。维持高比例分红。公司拟向全体股东每10股派发现金2.30元，预计派发现金红利33.22亿元，加上2024年半年度现金分红14.44亿元，2024年合计派发现金红利47.66亿元，占全年归母净利润的92.45%。以4月29日为基准，股息率约4.67%。此外公司也拟定了2025年中期利润分配方案。 投资建议：公司经营具备较强韧性，业绩增长稳健。国家提振经济与消费的政策有望推动国内消费品市场增长，基于公司目前的客户结构来看，有望随政策进一步受益。若成功收购新潮传媒，公司能够一定程度避免恶性竞争，提升获客能力以及对上下游的议价能力，公司竞争力和盈利能力将进一步增强。考虑目前收购交易涉及较多环节未完成，暂不考虑交易对公司盈利预测的影响。预计2025-2027年公司EPS为0.38元、0.40元、0.41元，对应PE为18.45倍、17.82倍、17.14倍，维持“买入”评级。风险提示：宏观经济变化影响广告投放需求；广告投放媒体变化；应收账款回款风险；收购交易发生重大变化

公司2024年营业收入55.70亿元，同比减少28.50%，归母净利润-12.88亿元，同比减少361.98%，扣非后归母净利润-13.13亿元，同比减少723.82%。2025Q1营业收入20.23亿元，同比增加52.22%，归母净利润3.02亿元，扣非后归母净利润1.63亿元，均实现同比扭亏。公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.3元。 投资要点：游戏与影视项目表现不佳拖累业绩。2024年公司游戏业务营业收入51.81亿元，同比减少22.32%，归母净利润-7.25亿元，利润同比减少12.15亿元。亏损主要由于：部分项目预期收益不佳，公司决定关停并进行人员优化，合计亏损约3.97亿元；部分项目公测表现不及预期，合计亏损约3.43亿元；确认对联营企业的投资损失、长期股权投资损失等净亏损3.11亿元；在营游戏整体业绩贡献下降；2024年12月上线的《诛仙世界》收入费用错配。影视业务营业收入3.50亿元，同比减少66.17%，归母净利润-4.02亿元，利润同比减少4.95亿元。亏损主要由于：部分影视剧实际销售价格低于预期以及部分库存影视剧预计可回收金额低于账面价值，计提存货跌价准备，净亏损约1.83亿元；确认应收账款坏账损失4400万元；确认对联营企业的投资损失和长期股权投资损失等净亏损1.25亿元；冲销部分递延所得税资产亏损6300万元。 2025Q1业绩大幅改善。2025Q1公司归母净利润大幅扭亏，也是自2023Q4以来公司单季度归母净利润首次回正。游戏业务实现营业收入14.18亿元，同比增加10.37%，影视业务营业收入5.96亿元，同比增加1616.29%。主要来自于MMORPG端游《诛仙世界》上线带来增量收入以及Q1播出的多部影视作品确认收入。2025Q1公司毛利率52.29%，同比下滑14.65pct，主要是由于毛利率低于游戏业务的影视业务收入占比提高，带来综合毛利率的下降。但在费用率层面，2025Q1销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比下滑8.96pct/12.25pct/12.77pct，主要是受公司营业收入增加以及人员优化带动。非经部分非流动资产处置收益1.60亿元，其中出售乘风工作室带来的影响约1.20亿元。 聚焦提质减量策略，优化资源投入。2024年末公司员工总数3905人，相比2023年末减少1849人，预计公司人员费用以及租金支出将会相应减少并在未来逐渐体现降本效果。公司秉持“提质减量”思路，对项目进行梳理和取舍。在游戏业务方面，关停预期收益不佳、缺乏市场竞争力的项目，将资源集中到更具确定性的优势项目上，逐步推进《诛仙2》等经典品类和《异环》《代号Z》等潮流品类的研发、测试和上线并积极筹备《女神异闻录：夜幕魅影》等游戏的海外发行工作，同时以小规模、轻量级投入积极探索新的发力点。影视业务方面严格控制影视剧项目投资风险，缩减影视业务整体投入规模并加大短剧赛道布局。 投资建议：公司进行业务的重新梳理和调整，效果已开始有所显现，业绩进入拐点。《诛仙世界》上线带来良好业绩增量，公司将继续聚焦优势品类与游戏项目，关注公司新产品上线带来的盈利能力回升以及业绩修复。预计2025-2027年公司EPS为0.40元、0.52元、0.66元，按照4月29日收盘价，对应PE为33.08倍、25.33倍、20.27倍，给予“增持”投资评级。风险提示：核心人员流失；市场竞争加剧；新产品上线进度与市场表现不及预期；投资业务风险；行业政策变化

公司2024年营业收入51.18亿元，同比增加19.16%，归母净利润16.28亿元，同比增加11.41%，扣非后归母净利润15.99亿元，同比增加18.43%。2025Q1营业收入13.53亿元，同比增加3.46%，归母净利润5.18亿元，同比增加21.57%，扣非后归母净利润5.16亿元，同比增加21.66%。公司拟进行2024年度分红，向全体股东每10股派发现金股利1元，合计派发现金股利2.14亿元，加上2024年中期分红2.13亿元，全年累计现金分红4.26亿元。 投资要点：核心业务增长稳健。2024年公司移动游戏营业收入40.55亿元，同比增加13.39%，毛利率79.45%，同比下滑2.75pct，网页游戏营业收入1.22亿元，同比增加123.87%，毛利率78.98%，同比提升25.19pct。一方面《原始传奇》《天使之战》等经典产品持续贡献流水，另一方面《仙剑奇侠传：新的开始》《龙之谷世界》《怪物联萌》等新锐产品处于活跃阶段。公司海外业务收入与毛利提升显著，《仙剑奇侠传：新的开始》《天使之战》《OVERLORD》等产品进入港澳台及东南亚市场，带动公司2024年公司境外营业收入同比增加221.48%至3.75亿元，毛利率61.67%，同比提升8.53pct。 积极深耕AI，战投企业AI陪伴产品即将内测。公司持续优化自研“形意”大模型，将大模型深度融入游戏研发全流程，覆盖了从游戏动画、地图设计到技术开发多个环节，大幅提升游戏开发效率，“AI工业化管线”初见成效。公司开发的织梦大模型采用Transformer架构，知识容量与任务处理能力强，能处理复杂文本，生成故事脚本，应用于多场景并完成备案。此外，公司战略投资企业自然选择（深圳）智能有限公司旗下主打3DAI伴侣的应用《EVE》即将开启内测，为用户提供如真人般的情感陪伴。 新品储备丰富，IP战略赋能新作研发。新游《龙之谷世界》已经于2025年2月上线，为2025Q1业绩增长提供重要贡献；《数码宝贝：源码》于4月25日上线，《盗墓笔记：启程》于4月10日开启不计费删档测试，此外《王者传奇2》《斗罗大陆：诛邪传说》《大富翁：头号赢家》《纳萨力克：崛起》《代号：红月》《代号：龙族》等十余个产品正处于开发的不同阶段，其中不乏多个国内外具有超高知名度的IP。未来新品上线后有望为公司提供增量业绩。 投资建议：公司复古情怀类游戏建立独有竞争壁垒，创新品类同样表现优异，两类产品交织打造公司多元化游戏产品矩阵，筑牢公司基本盘。暂不考虑公司与株式会社传奇IP诉讼涉及的赔偿金对公司利润表层面的影响，预计2025-2027年公司归母净利润分别为20.10亿元、23.16亿元、25.80亿元，按照4月28日收盘价，对应PE为17.92倍、15.56倍、13.96倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧；核心人才流失；产品上线进度及市场表现不及预期；买量成本提升；宏观经济波动影响文娱消费

公司2025Q1实现营业收入11.36亿元，同比增加22.47%，环比增加29.43%，归母净利润2.83亿元，同比增加11.82%，环比减少1.43%，扣非后归母净利润2.75亿元，同比增加38.71%，环比增加4.11%。 投资要点：新游表现优异，带动Q1增长。从Q1产品表现来看，《问道》端游流水3.21亿元，同比减少16.26%，环比增加34.87%，《问道手游》流水4.41亿元，同比减少15.85%，环比减少4.34%，《一念逍遥（大陆版）》流水1.30亿元，同比减少22.94%，环比增加11.11%。2025年1月上线的自研新游《问剑长生》表现优异，累计注册用户超过200万，上线以来陆续推出版本更新以及新玩法并开展IP联动，一季度在AppStore游戏畅销榜平均排名第46名，最高达第14名，总流水3.63亿元，为公司贡献了增量收入和利润。境外业务方面，营业收入1.17亿元，同比减少15.95%，《飞吧龙骑士（港澳台版）》以及《一念逍遥（欧美版）》营业收入同比大幅减少。 费用率环比提升。2025Q1营收同比环比增加，归母净利润同比增长但环比微降。2025Q1公司销售费用率31.70%，同比提升0.03pct，环比提升9.20pct，新游上线推广期可能导致销售费用短期增加；研发费用率15.89%，同比下滑4.14pct，环比下滑3.96pct，部分项目及团队的调整带动研发费用率下滑；管理费用率9.74%，同比下滑0.34pct，环比提升4.46pct，主要是由于2024Q4根据全年公司经营业绩、项目业绩及员工绩效等冲减了部分奖金，单季度管理费用基数较低。除此之外，汇率变动、投资收益、所得税费用等因素也对利润端造成一定影响。截至2025Q1末，公司尚未摊销的充值及道具余额共4.65亿元，相比2024年末略微减少0.13亿元，但仍维持高位，预计将逐步确认收入。 2025年预计再上线2款新游。公司自主研发运营的日式幻想题材放置MMO《杖剑传说》于3月26日开启全平台预约，预计2025H1上线，代理运营的三国题材SLG手游《九牧之野》预计2025H2上线，《问剑长生》后续将登录港澳台及欧美等地区。 投资建议：公司新品上线表现优异，带动Q1业绩实现较大幅度增长，核心游戏仍能保持一定的流水规模，关注2025年重要新游上线的表现。预计2025-2027年EPS为15.65元、16.71元、17.48元，按照月244日收盘价，对应PE为14.07倍、13.18倍、12.60倍，调升至“买入”评级。风险提示：宏观经济波动影响娱乐消费；游戏产品市场表现不 及预期；买量推广成本提升；存量产品流水下滑

公司2024年实现营业收入15.86亿元，同比增加2.58%，归母净利润2.92亿元，同比减少30.11%，扣非后归母净利润2.44亿元，同比减少37.09%。2025Q1营业收入29.74亿元，同比增加177.87%，归母净利润20.16亿元，同比增加374.79%，扣非后归母净利润20.00亿元，同比增加380.71%。2024年公司拟每10股派发现金红利2.00元，合计派发人民币5.85亿元，占全年净利润的200.24%。 投资要点：影视业务稳步推进。公司电影业务营业收入11.29亿元，同比减少12.22%，毛利率38.65%，同比下滑2.37pct。公司参与投资、发行并计入2024年票房的影片有《第二十条》《草木人间》《扫黑·决不放弃》《从21世纪安全撤离》《胜券在握》等以及《照明商店》《怒潮》等2023年上映但部分票房计入2024年的影片，总票房约32.70亿元。其中主投+发行的春节档影片《第二十条》票房24.29亿元，排在2024年票房榜第4位。网剧《大理寺少卿游》《拂玉鞍》在2024年上线，带动公司电视剧/网剧业务实现收入利润双增长，2024年收入2.37亿元，毛利率37.95%。 《哪吒2》带动一季度业绩大幅增长。2025Q1公司主投+发行的动画影片《哪吒2》国内总票房已超过152亿元，排在国内票房榜第一，全球总票房预计已超过157亿元，排在全球影史票房榜第5。 归功于《哪吒2》的优异表现，公司2025Q1业绩实现大幅增长，营业收入同比增长177.87%，归母净利润同比增长374.79%，毛利率同比提升30.08pct达到78.32%。 后续储备项目较多。真人电影方面，公司主投、发行影片《独一无二》定档五一，参投、发行的影片《东极岛》预计将于暑期档上映，此外还有《花漾少女杀人事件》《“小”人物》《她的小梨涡》等多个电影项目将择机上映。动画电影方面，《三国的星空》《非人哉：限时玩家》预计将于2025年上映，《去你的岛》《罗刹海市》等项目在制作中，《姜子牙2》《大鱼海棠3》等动画电影在前期策划中。 2026年或是真人电影大年，2027年或是公司动画电影大年。网剧电视剧方面，古装武侠剧《山河枕》处于后期精修阶段，预计2025年播出，《春日宴》处于前期策划阶段。 公司正在进行从“高端内容提供商”到“IP创造者和运营商”的战略转型。在IP创造方面，公司资源将更多地向动画电影倾斜，持续扩充动画制作产能；真人电影将聚焦大片制作、类型化和系列化的开发以及完全的创新。在IP运营方面，公司已经搭建专业IP运营团队，目前公司正在游戏、卡牌、谷子、线上及下线品牌店、主题乐园等多个领域规划和布局。《哪吒2》在上映前已提前着手规划开发潮玩、手办、卡牌、出版物等多元衍生品，进一步挖掘IP价值，拓宽盈利渠道，构建完整的IP全产业链变现模式，助力影片商业价值持续发酵，实现长效盈利。 投资建议：继《哪吒1》打破国产动画电影票房纪录后，《哪吒2》再次大幅抬高国产影片票房天花板，验证公司在动画电影领域的竞争优势。公司进一步加大对动画电影的产能，提高动画电影的制作标准及产量。同时公司定位将从“高端内容提供商”向“IP创造者和运营商”转变，围绕IP进行多方位运营，平滑影视内容相关业务收入的波动性，使公司的业绩更加可持续、可预测、可复制、可拓展。预计2025-2027年公司EPS为0.75元、0.38元、0.44元，按照4月23日收盘价，对应PE为26.31倍、51.78倍、45.32倍，维持“增持”投资评级。 风险提示：电影票房表现不及预期、宏观经济影响文化消费需求、电影市场整体下行

公司2024年营业收入174.41亿元，同比增加5.40%，归母净利润26.73亿元，同比增加0.54%，扣非后归母净利润25.91亿元，同比增加3.76%。 投资要点：新老游戏推动业绩增长，储备产品阵容丰富。公司2024年移动游戏业务营业收入168.82亿元，同比增加6.19%，毛利率79.96%，同比提升0.22pct。《时光杂货店》《寻道大千》《斗罗大陆：魂师对决》《凡人修仙传：人界篇》《叫我大掌柜》等新老产品共同推动移动游戏业务增长。公司贯彻多元化战略，在MMORPG、SLG、卡牌、模拟经营四大基石品类基础上开拓了放置RPG、休闲益智等更加多元化、轻度化产品，储备《斗罗大陆：裂魂世界》《失落之门：序章》等10款自研游戏以及《赘婿》《赤壁之战2》等14款代理游戏，发行地区覆盖全球范围。其中《时光大爆炸》《英雄没有闪》已经上线，《时光大爆炸》跻身微信小游戏畅销榜第4，《英雄没有闪》上线后冲进iOS畅销榜前五并登顶微信小游戏畅销榜。新游戏上线后将为公司贡献增量业绩。 境外标杆产品表现优异。公司境外业务营业收入57.22亿元，同比减少1.47%，毛利率74.54%，同比提升2.13pct。三消+SLG玩法的《Puzzles&Survival》在港澳台、欧美、日韩、越南等市场表现亮眼，跻身SensorTower2024年出海手游收入榜TOP8，累计流水超百亿元。同为三消+SLG玩法迭代之作的《Puzzles&Chaos》在保留《Puzzles&Survival》核心体验同时大幅提升美术和特效表现，上线后在海外市场不断突破，流水持续攀升，多次跻身全球各地区策略品类畅销榜TOP20。 AI能力体系升级。公司自主研发游戏领域行业大模型“小七”，构建四十余种AI能力，为公司各类通用及专业系统全面赋能。基于“小七”，公司将“图灵”“量子”“天机”等原有数智化产品全面升级为更加自动化、智能化的AI智能体，覆盖市场分析、产品立项、美术设计、开发辅助、广告投放、运营分析、智能客服、通用办公等业务领域，全面赋能游戏研发与运营。公司正在积极探索AI在游戏领域的创新应用，探索AI与游戏内容的深度融合，聚焦AI在提升产品游戏性、增强互动体验的可能性，为用户提供更加沉浸式和个性化的游戏体验。 持续季度分红回馈股东，高分红+低估值凸显股息价值。公司拟2024年度每10股派发现金红利3.7元，叠加2024年一季度、半年度、三季度的3次分红，2024年全年累计分红4次，每10股派发现金股利达到10元，合计派发现金股利22.00亿元；同时公司还通过集中竞价方式回购股份562.60万股并完成注销，成交金额1.01亿元。全年公司现金分红及股份回购金额23.00亿元，占归母净利润的86.06%。以4月21日为基准，股息率达到6.41%。此外公司拟2025年第一季度、半年度、第三季度结合未分配利润与当期业绩进行分红，每期派发现金红利总额不超过5亿元，合计不超过15亿元。 投资建议：长线运营能力强化下公司存量产品表现稳健，新上线的产品表现也同样优异，为公司稳定长期业绩动力。伴随AI在提质增效方面的能力逐渐显现，有望提升公司整体ROI水平，此外，AI在游戏方面创新应用也有望为玩家带来更丰富的游戏体验。预计2025-2027年公司归母净利润为28.61亿元、30.53亿元、32.23亿元，以4月22日为基准，对应PE为12.07倍、11.31倍、10.71倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济影响娱乐消费、买量成本高企、海内外游戏市场竞争加剧、新产品表现不及预期、老产品流水下滑

2024年公司实现营业收入 98.57亿元，同比增加 0.24%，归母净利润 10.30亿元，同比减少 25.84%，扣非后归母净利润 12.50亿元，同比增加 12.11%。2025Q1实现营业收入 19.16，同比增加 1.04%，归母净利润 1.10亿元，同比增加 234.61%，扣非后归母净利润 1.04亿元，同比增加 244.22%。 投资要点： 主营业务稳健，税收造成短期影响。公司经营稳健，营业收入同比微增，归母净利润同比下滑主要是由于税收政策调整带来的非经常性损益所致。从数据变化情况看，由于所得税政策变化，2023年公司确认了相关递延所得税费用-2.27亿元并相应增加至净利润； 2024年 12月财政部、国家税务总局、中宣部发布了《关于文化体制改革中经营性文化事业单位转制为企业税收政策的公告》，将免税期延长至 2027年 12月 31日，根据会计准则要求需要将该项进行冲回处理，导致公司 2023年与 2024年所得税分别为-1.85亿元和 2.83亿元，差异较大。以扣非后净利润表现来看，公司 2024年扣非后净利润同比增长 12.11%。2025年公司进入免税期，2025Q1公司所得税由 2024Q1的 8421万元减少 7253万元至 1168万元，归母净利润同比增长 234.61%，扣非净利润增长 244.22%。 毛利率创历年新高。拆分来看，未剔除内部抵消因素下，出版业务营业收入 32.69亿元，同比增长 3.37%，毛利率 35.06%，同比下滑 1.03pct，发行业务营业收入 80.56亿元，同比增长 0.68%，毛利率 30.40%，同比提升 0.69pct，达到该业务历年最高。扣除内部抵消因素后，公司毛利率 39.20%，同样达到历年新高。 传统教材教辅与产业转型齐头并进。公司中标 2024-2027年义务教育免费教科书采购项目，未来三年教育基本盘稳固，中小学数字教材服务平台实现学科全学段覆盖，用户突破 185万，成为全国数字教材建设标杆。生成式 AI、数字孪生、大数据等代表前沿技术的 3个项目入选国家新闻出版署 2024年出版业科技与标准创新示范项目，标志着公司在“科技赋能出版”的战略转型中迈出关键一步。 分红比例大幅提升，股息率达 5.28%。根据公司的利润分配预案，公司拟向全体股东每 10股派发现金红利 6.0元，共派发现金红利6.14亿元，分红比例 59.61%，相比 2018-2023年 34.47%的平均分红比例（算术平均）有较大程度的提升。以 2024年 12月 31日为基准，公司股息率进一步提升至 5.28%，明显高于 2020-2023年间 4.50%的平均股息率（均以当年报告期年末为基准）。 投资建议：公司所得税政策再次变化，免税期将延续至 2027年，预计 2025年公司所得税费用将大幅减少，业绩具有向上弹性。同时公司分红比例与股息率有较大提升，进一步带来长期收益价值。 预计公司 2025-2027年 EPS 为 1.27元、1.32元、1.38元，按照 4月 18日 11.99元收盘价，对应 PE 为 9.46倍、9.05倍、8.66倍，调升至“买入”投资评级。 风险提示：生育率长期下滑影响教材教辅需求、一般图书折扣率持续下降、上游原材料价格调整

公司2024年营业收入13.76亿元，同比减少41.44%，归母净利润-1.35亿元，同比减少147.97%，扣非后归母净利润-1.16亿元，同比减少154.25%。2025年第一季度营业收入3.82亿元，同比增加29.81%，归母净利润4027.44万元，上年同期为-1501.39万元，扣非后归母净利润3967.93万元，上年同期为-1511.20万元。 投资要点：业绩迎来好转。受外部环境和客户需求变化的综合影响，公司在手订单实施进度减缓、交付周期延长、完工项目减少，由于公司是依照项目进度逐步确认收入叠加公司内容投入增加，固定成本和费用变化不大，导致2024年公司营业收入业绩下滑幅度较大，利润端出现亏损。从数据来看，公司2024年毛利率22.98%，同比下滑6.91pct，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为6.08%/7.59%/4.67%/0.55%，同比分别提升0.74pct/3.19pct/1.30pct/0.77pct。但随着外部基本面的逐渐改善，公司完工项目增加，业绩也开始有所回升，从单季度的业绩变化来看，2024Q4公司营业收入同比下滑17.96%，相比前三个季度明显收窄，2025Q1公司营业收入同比增长29.81%，毛利率回升至31.49%，归母净利润实现较大程度扭亏。 全力开拓新文旅消费场景。公司重点聚焦经济发达地区和优质项目，全力开拓新文旅消费场景业务，积极推进数字化体验业务的实施和交付。打造了“朱熹文化馆”“蔡志忠美术馆”等文化体验项目以及“非遗里的中国”“艺术里的中国”等新文旅消费场景。由公司打造的“合肥城市记忆馆”以及参与运营的“二十四节气馆”“苏州未来科幻馆”等项目吸引大量游客体验，成为文旅消费新热点。通过“IP孵化-场景构建-运营增值”的闭环体系将静态文化资源转化为动态消费场景，为区域文旅产业升级注入新动能。 强化应收账款管理体系。公司全面强化应收账款管理体系，对高风险账款和长账龄款项实行专项催收，进一步优化资金流动性。2024年公司销售回款18.13亿元，相比2023年增加近6000万元，收现比提升至131.72%，2025Q1经营性现金流由2024Q1流出2.20亿元转为流入2343.96万元。此外公司客户以政府部门为主，化债政策下有望有效提升公司回款效率。 政策大力倡导沉浸式体验及文化产业数字化。《“十四五”文化和旅游发展规划》《“十四五”文化产业发展规划》《关于打造消费新场景培育消费新增长点的措施》《关于促进服务消费高质量发展意见》《关于进一步培育新增长点繁荣文化和旅游消费的若干措施》《关 于深化“互联网+旅游”推动旅游业高质量发展的意见》《关于推进实施国家文化数字化战略的意见》《关于加快推进视听电子产业高质量发展的指导意见》等多个政策文件不同程度提及了城市更新、沉浸式体验、文化产业数字化、数字技术赋能文旅等发展重点方向，与公司的主营业务方向具有较高的一致性。 聚焦具身智能技术应用。公司聚焦AI人工智能、具身智能与数字场景深度融合应用，推动展览展示与文旅体验智能化升级。通过数字场景创新、技术协同与资源互补，将为文化场馆和新文旅项目提供一体化具身智能解决方案。将人形机器人部署于各类场馆，提供多语言讲解、互动问答及个性化导览；在历史场景复原中，由仿生机器人扮演历史人物，与有课实时互动，生动再现历史场景。利用AI眼镜实现AR增强现实导览，观众能够即时获取展品信息与多媒体内容，增强沉浸式体验。 投资建议：公司主营业务与政策倡导方向保持高度一致，目前客户以政府部门单位为主，作为行业头部公司较易受益于国内文化产业数字化、沉浸式体验、数字文旅等市场的扩容，提供中长期增长动力。预测公司2025-2027年EPS为0.31元、0.39元、0.46元，按照4月17日收盘价，对应PE为30.34倍、24.43倍和20.66倍，维持“买入”投资评级。风险提示：宏观经济形势变化影响需求；市场竞争风险；应收账款回款风险；项目进展不及预期

事件：公司发布2024年年报。2024年，公司实现营收43.79亿元，同比下降18.02%；归母净利润10.88亿元，同比下降26.57%；扣非归母净利润9.81亿元，同比下降22.56%。2024Q4营业收入8.89亿元，同比下降37.82%；归母净利润1.64亿元，同比下降60.37%；扣非归母净利润1.64亿元，同比下降54.69%。 血制品业务稳定增长。2024年，公司血制品实现营收32.46亿元，同比增长10.91%，其中人血白蛋白/静丙/其他血液制品分别实现营收12.29/9.29/10.88亿元，同比增长16.27%/9.94%/6.19%。2024年，公司邓州浆站、襄城浆站、杞县浆站、巫山浆站建成、取得采浆许可证并开始采浆，重庆丰都浆站正按计划开展浆站的建设工作，同时公司多措并举，促进血站提质上量，实现采浆量1586.37吨，创历史新高，较上年增长18.18%。研发方面，公司静注人免疫球蛋白（IVIG)（5%、10%）已完成Ⅲ期临床，人凝血因子Ⅸ（FⅨ）正在开展Ⅲ临床研究；Exendin-4-FC融合蛋白项目已完成Ⅰ期临床，正在开展Ⅱ期临床研究。 流感疫苗业务承压。公司疫苗业务实现营收11.17亿元，同比下降53.64%，其中流感疫苗实现营收10.73亿元，同比下降55.34%。 一方面，受到疫苗需求下滑影响，2024年，公司疫苗销量为1424.2万瓶，同比下降26%。另一方面，公司2025-08-04下调四价流感疫苗价格，量价因素共同导致公司疫苗业务承压。研发方面，公司稳步开展重组带状疱疹疫苗（CHO细胞）、mRNA流感病毒疫苗、mRNA呼吸道合胞病毒（RSV）疫苗、痘病毒广谱流感的临床前研发工作；冻干A群C群脑膜炎球菌结合疫苗已完成III期临床试验，Hib结合疫苗2024年12月申报临床试验并被受理；吸附无细胞百（三组分）白破联合疫苗正在开展III期临床试验。 基因公司贡献潜在增长点。公司参股公司华兰基因工程有限公司先后有10个产品取得临床试验批件。其中，贝伐珠单抗于2025-08-04获批上市，阿达木单抗、曲妥珠单抗、地舒单抗处于III期临床阶段；伊匹木单抗、帕尼单抗处于I期临床阶段；重组抗Claudin18.2全人源单克隆抗体注射液、重组抗PD-L1和TGF-β双功能融合蛋白注射液、重组抗BCMA和CD3双特异性抗体注射液已取得临床批件，以上项目或为公司带来新的利润增长点。 盈利能力与投资建议：公司2024年由于疫苗业务承压，短期整体业绩出现下滑。但是考虑到流感疫苗降价长期有利于刺激市场需求，扩大市场规模，从而提升公司在行业内竞争力，未来公司疫苗业务有望保持向好态势。另外两项主营业务中，采浆量从2023年开始增速提升，支撑公司血制品业务稳步增长；基因公司多种单抗陆续进入临床阶段，有望为公司带来新的利润增长点。因此，我们维持“买入”评级，预计公司2025-2027年营收50.29/56.39/62.93亿元，净利润13.37/14.71/16.49亿元，对应的EPS为0.73/0.80/0.90元，对应的PE为22.16/20.14/17.97倍。 风险提示：疫苗推广不及预期；研发进度不及预期；采浆量不及预期。

公司发布 2024年年度报告。2024年营业收入 36.96亿元，同比减少 11.69%，归母净利润 9.45亿元，同比减少 16.02%，扣非后归母净利润 8.77亿元，同比减少21.61%。 投资要点： 四季度利润环比大幅改善。根据公司公告，2024Q4公司营业收入8.77亿元，同比减少 0.08%，环比增加 2.19%，归母净利润 2.87亿元，同比增长 8.13%，环比增加 105.78%。Q4主要费用的减少对利润环比增长带来贡献较大。2024Q4公司控制买量发行，销售费用环比减少 5338万元至 1.95亿元，达到 2021Q1以来单季度最低值；此外，冲减部分预提奖金、汇率变动、定期存款到期等因素也带动管理费用环比减少 3950万元至 4630万元，财务费用环比减少 9515万元至-7983万元。同时 2024Q4公司冲销计提所得税税额与实际汇算清缴税额差额导致单季度所得税费用为 2572万元，环比减少 4950万元。 核心产品流水整体下滑，Q4降幅趋缓。从重点产品 2024全年的表现来看，《问道》端游流水 11.19亿元，同比增长 3.93%，营业收入及利润同比基本持平；《问道手游》流水 20.73亿元，同比减少11.39%，营业收入、发行投入及利润同比均有所减少，《一念逍遥（大陆版）》流水 5.96亿元，同比减少 42.49%，营业收入、发行投入及利润同比均大幅减少。但从 2024Q4《问道》端游、《问道手游》、《一念逍遥》的单季度流水表现来看，同比分别下滑了 7.75%、0.43%、17.61%，相比 2024Q3三项主要产品-11.42%、-12.62%、-18.45%的流水同比降幅均有不同程度收窄。 2024年新上线的游戏例如《不朽家族》《神州千食舫》《封神幻想世界》等贡献了增量收入，其中《神州千食舫》已实现小幅盈利，《不朽家族》《封神幻想世界》还处于亏损状态。2025年 1月公司上线了 3D 御剑斗法放置修仙手游《问剑长生》，上线一周内累计注册用户突破百万，2025年 1-2月在 App Store 游戏畅销榜平均排名第 41名，最高第 14名。还在储备中的产品有自研日式幻想题材放置 MMO 手游《杖剑传说（代号 M88）》已获版号，预计 2025H1上线；代理三国题材 SLG《九牧之野》已获版号，预计 2025H2上线。 注重股东回报，延续高分红。公司拟向全体股东每 10股派发现金红利 35.00元（含税），加上 2024年半年度以及三季度分红，2024年公司全年现金分红总额近 7.18亿元，占 2024年公司归母净利润 比例为75.94%，按照3月27日公司市值，股息率超4.6%。同时公司还计划提交股东会审议授权董事会决定2025年中期现金分红 方案（包含半年度、前三季度）。 投资建议与盈利预测：公司核心产品流水趋稳，买量费用大幅减少为利润端积极贡献，期待新品上线为公司提供增量业绩；同时境外游戏业务收入增长 83.92%，期待公司境外业务逐步推进实现盈利。 此外公司继续保持高力度分红，为股东带来较好的分红回报。预计2025-2027年公司 EPS 为 14.87元、16.08元、17.28元，按照 3月 28日收盘价 220.21元，对应 PE 分别为 14.81倍、13.69倍、12.74倍，维持“增持”投资评级。 风险提示：对头部产品依赖度较高；买量成本超预期；产品市场表现不及预期；行业竞争加剧

公司发布2024年度业绩预告。2024年预计营业利润16.66亿元-20.26亿元，同比变动-8.41%至+11.38%；归母净利润12.50亿元-16.10亿元，同比减少54.72%-64.85%；扣非后归母净利润15.40亿元-19.00亿元，同比变动-9.17%至+12.06%。 投资要点：所得税政策变化导致利润波动幅度较大。2023年公司基于所得税政策的变化确认了递延所得税资产并相应增加归母净利润16.3亿元，推动当年归母净利润大幅增加至35.56亿元。2024年12月财政部、国家税务总局、中央宣传部发布《关于文化体制改革中经营性文化事业单位转制为企业税收政策的公告》再次明确新的免税政策，公司冲回2023年确认的递延所得税资产并减少公司归母净利润6.3亿元，叠加正常确认2024的递延所得税资产并增加归母净利润1.8亿元，2024年公司冲回递延所得税资产并相应减少归母净利润4.5亿元。2023年所得税政策变动影响下公司的归母净利润基数较高，可比性较差，以营业利润和扣非后归母净利润为口径来看，2024年公司利润端表现平稳。 优质内容带动会员业务创新高。根据云合数据2024年全网网络综艺和电视综艺有效播放TOP10的两个榜单中，公司的网络综艺《再见爱人第四季》《乘风2024》《大侦探第九季》《花儿与少年·丝路季》《披荆斩棘第四季》以及电视综艺《歌手2024》《你好，星期六2024》《中餐厅第八季》《全员加速中对战季》分别占据五席和四席。豆瓣2024年评分最高的10部华语剧集榜单中，《小巷人家》《问苍茫》《日光之城》占据三席。通过有吸引力的长视频内容加持带来用户新增及留存，公司会员业务实现较大突破，截至2024年末公司有效会员规模达到7331万，相比2023年末增加约678万，会员业务收入同比增长18%，超50亿元，会员规模和会员业务收入创新高，并有望成为未来公司业绩增长的核心驱动因素。 广告业务回暖，小芒电商快速增长。2024H2广告收入环比H1增长8%，测算全年广告收入约35.80亿元，由2024H1的同比负增长转为正增长，回暖较为明显。2024H2运营商业务收入环比上半年增长16%，测算全年收入约16.2亿元，同比降幅由2024H1的46%收窄至41%。金鹰卡通完成年度业绩承诺，增强上市公司整体盈利能力，小芒电商保持快速发展，2024年GMV超160亿，同比增长55%。 内容储备丰富。综艺端，2025年公司将继续保持综N代+新综的结构，推出《歌手2025》《乘风2025》《披荆斩棘5》《花儿与少年7《登录可爱岛》等综艺。剧集端，开年大剧《国色芳华》已于2025年1月正式播出，还有《水龙吟》《好好的时代》《仁心俱乐部》《韶华若锦》等剧集待播。储备的综艺影视内容有望保障公司会员、广告等业务的持续增长。 盈利预测与投资评级：考虑到所得税政策的变化，相应下调公司2024年的盈利预测，并上调2025年和2026年的盈利预测，预计2024-2026年公司EPS为0.78元、1.16元、1.25元，按照2025-08-04收盘价27.15元，对应PE为34.88倍、23.32倍和21.64倍，维持“买入”投资评级。风险提示：会员业务增长不及预期；内容表现不及预期；广告招商效果不及预期

河南省文化产业领军企业。公司是河南省文化企业龙头，省内唯一上市文化企业，主要从事出版物的编辑、生产和市场推广，业务涵盖图书、期刊、报纸、电子音像制品、网络出版物等的出版、发行、印刷以及印刷物资供应、媒体、数字教育及服务、文化产品贸易等领域。依托河南人口大省优势，为公司提供稳定的业务发展环境。 公司拥有全部且完整的出版、印刷、发行、印刷物资贸易等资质和行政许可。在教材教辅业务上公司是人民教育出版社、人民音乐出版社、北京师范大学出版社等主流教材出版单位的河南省独家代理商；公司所属出版企业获得了河南省教育行政部门对全科评议教辅出版的行政许可，继续成为河南省 2024秋—2027春义务教育免费教科书“单一来源采购”供应商。发行渠道上，公司所属河南省新华书店发行集团有限公司，具有覆盖全省市、县、乡（镇）的网络渠道及服务体系，门店卖场、物流仓储、配送服务、社会资源、质量信誉配套完整，功能齐全。 新闻出版产业规模稳定增长，教材教辅占比提升，教育人口大省保障稳固市场需求。国内新闻出版产业规模增长较为稳定，产业结构中，以图书出版、出版物发行、印刷复制占据主要地位。图书零售市场目前暂处困境，码洋规模同比持续下滑，但作为学生群体的刚需类图书，教材教辅类书籍的码洋占比提升幅度较大。 河南省拥有全国第一的户籍人口数量以及全国第三的常住人口数量，教育人口和在校生数量在全国范围同样位居前列；基于对教育重视程度的不断提升，教育越发成为家庭刚性需求。预计河南省内家庭将继续保持一定规模的教育支出水平，未来河南省的教育支出的绝对规模仍有较大的增长可能。 业绩增长稳健，经营风险小，股息率持续提升。财务层面，公司业绩增长稳健，盈利能力持续提升，经营性现金流常年保持大额净流入，资产负债表项目中货币现金储备、理财产品以及定期存单等资金类资产较为丰富，负债端也主要是应付账款、合同负债等项目为主，有息负债规模和财务压力。同时公司常年保持一定的分红比例，股息率持续提升。 投资建议与盈利预测：公司的出版与发行业务以教材教辅为主，一般图书为辅，市场需求相对稳定；在行业端，国内出版和发行市场的规模稳步增长，图书零售市场教材教辅类书籍码洋占比提升，展现出旺盛的市场需求；国内出生率虽然面临下降，但短期不会对教育人口变化造成显著影响；公司主营的出版和发行业务的毛利率基本维持稳定，整体毛利率稳步提升。虽然税收政策的变化拖累 2024年利润增长，但预计自 2025年税收政策影响将显著变小。 预计 2024-2026年公司营业收入分别为 101.30亿元、106.01亿元、109.68亿元，增速分别为 3.02%、4.65%、3.46%，归母净利润分别为 9.42亿元、9.76亿元、10.15亿元，同比分别变动-32.19%、3.62%、4.03%。 按照 11月 4日收盘价 10.81元计算，对应 PE 为 11.74倍、11.33倍、10.89倍，维持中原传媒“增持”投资评级。 风险提示：生育率长期下滑影响教育人口数量；上游原材料价格波动风险；下游市场需求收缩；环保政策变化风险；市场竞争加剧；产业政策变化

公司发布2024年第三季度报告。2024Q3实现营业收入33.18亿元，同比减少7.14%；归母净利润3.80亿元，同比减少27.41%，环比减少35.95%；扣非后归母净利润3.14亿元，同比减少26.80%。 2024前三季度营业收入102.78亿元，同比减少0.85%；归母净利润14.44亿元，同比减少18.96%；扣非后归母净利润12.26亿元，同比减少23.98%。 投资要点：企业所得税优惠政策变化拖累净利润。受公司企业所得税优惠政策变化影响，部分纳税主体的所得税税率由免税变为15%或25%，确认的所得税费用同比增加约2.8亿元，上年同期公司所得税费用约为-1737.81万元，导致前三季度公司归母净利润同比下降18.96%。 会员业务数量破纪录，独播综艺节目流量排名首位。根据10月11日湖南广播影视集团有限公司党委书记、董事长、台长、总编辑龚政文在首届中国广播电视精品创作大会中发言披露，湖南卫视在总局大数据和索瑞福中保持全天收视第一，芒果TV独播综艺节目流量保持长视频平台第一，有效会员数量已经超过7000万，相比2023年底的6653万增长超5%，创历史新高；Questmobile统计数据也显示8月芒果TV视频APPMAU2.68亿，在视频平台中排名第三，仅次于爱奇艺和腾讯视频。一方面通过爆款综艺以及热门剧集拉动会员规模快速增长，另一方面不断创新会员权益，上线超300项会员福利创新会员增值业务，提高用户的价值感知和付费意愿以提升用户ARPPU，维持公司会员业务的增长态势。 热播综艺节目位居行业前列。根据云合数据显示，公司2024Q3上线新综艺31部，全网综艺有效播放25亿次，同比增加22%。在三季度电视综艺正片有效播放量TOP5中，《你好，星期六2024》《中餐厅第八季》《歌手2024》排在第2、第3和第5；网络综艺正片有效播放量TOP5中，《披荆斩棘第四季》《密室大逃脱第六季》《快乐老友记第二季》排在第1、第4和第5。近期上线的综艺节目《再见爱人4》开播后热度较高，在社交媒体上引发大量讨论，后续将有《声生不息·港乐季2》《女子推理社2》《时光音乐会4》等节目排播。 剧集方面，Q3上线了《你比星光美丽》《私藏浪漫》《四海重明》等热播剧集，《锦绣安宁》《日光之城》已于近期开播，后续将有《小巷人家》《好运家》等剧集。 微短剧方面，芒果TV联动湖南卫视推出国内首个黄金档微短剧剧场“730大芒剧场”，同时启动芒果短剧“星火计划”。 中国文化海外传播生力军。芒果TV国际APP海外下载量从2023年的1.3亿上升至2.1亿，其中欧美地区新增下载量占比5.3%，《歌手2024》带动用户增长1853万，国际APP全年实现2.6亿“倍增计划”的目标可期。《歌手2024》《乘风2024》《中餐厅》《花儿与少年》等综艺节目在海外出圈。 强大内容制作团队保障生产力。目前湖南卫视、芒果TV双平台共有8个节目内容主理人赛道，49个节目自制团队，24个影视自制团队和39家“新芒计划”战略工作室。其中湖南卫视团队26个，芒果TV团队86个。虽然团队分属两大平台，但运行机制上实现创意提案、评估立项、编排宣传和生产制作上全面打通，根据项目生产需要随机融合、互相转化。根据公司公告显示，2024前三季度公司经营性现金流净流出3.26亿元，相比2023年同期净流入10.90亿元出现大幅下降，主要是加大对头部内容的储备，预计未来将会通过影视、综艺等内容实现商业转化。 投资建议：公司业绩受税收政策变化影响较大，利润端承压。但另一方面公司在内容端尤其是综艺领域能够持续产出播放量靠前的头部节目，通过输出内容有效拉动公司会员业务快速增长。广告业务方面，外部压力下我们认为仍需要一定时间修复。预计2024-2026年公司EPS为0.97元、1.12元、1.21元，按照10月25日收盘价26.80元，对应PE为27.35倍、23.82倍、21.90倍。维持“买入”投资评级。 风险提示：广告招商效果不及预期；外部经济环境压力；综艺及影视效果不及预期；会员数量及付费情况增长不及预期