化工建设领先者，三纵三横铸就增长引擎。公司前身为 1963年成立的中国化学工业部第三设计院，由中国化学工程股份有限公司控股（持股 47.08%）。聚焦化学工程建设，公司纵向推进“差异化、实业化、国际化”发展战略，横向布局“新材料、新能源、新环保”产业领域，2019-2024年，公司营收/归母净利润 CAGR 为 16%/18%。 工程：“三新”业务打开第二增长曲线，新疆煤化工带来订单弹性。 公司传统业务聚焦化工业务，钛白、磷&硫化工等，煤化工和“三新业务”打开第二增长曲线。目前公司海外订单比重提升，24年已提升至 39%。从新业务看，煤化工：新疆煤化工有望带来额外订单弹性，据我们统计，近期已公布/正推进的新疆煤化工项目总额达 9555亿元，前期公司已中标陕煤集团榆林化 50亿元及中化学内蒙新材 37亿元乙二醇项目。公司二股东为陕煤集团，关注公司未来在相关业务领域的订单承接潜力。“三新”：公司在新材料上聚焦可降解、电池级材料等；在新能源上承接绿色电源项目；在新环保中致力污水处理、土壤修复等，24年，新材料新能源领域新签订单 43亿元，占总订单约19%。传统业务：钛白、磷&硫化工等传统优势领域驱动稳定发展。 实业：多元布局绿色实业促业绩增长，持有工业污水运营资产、污水运营国内领先。材料：公司聚焦环保塑料、乙二醇、石墨烯等。公司控股的东华天业 PBAT 项目，产能达 6万吨/年 PBAT、4万吨/年PBT，且向上下游拓展布局。运营：公司是中国领先的工业污水领域综合运营商，并且其碳酸锂项目运营合同长 3年，合同额 10.7亿元。 盈利预测及投资建议：预计公司 25-27年归母净利润为 4.94/6.06/7.04亿元，参考公司自身增速及可比公司估值，给予公司 25年 18倍PE 估值，对应合理价值 12.57元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：煤化工进展不及预期；应收账款风险；汇率波动预期。

Q1收入稳健增长，归母业绩同比基本持平，扣非业绩增速亮眼。 2025Q1公司实现营业总收入 20.7亿元，同比增长 13.5%， 在建总承包项目有序推进带动收入规模稳健增长；实现归母净利润 1.2亿元，同比下降 0.9%，业绩略有下滑主要因毛利率小幅下降 0.45pct 以及减值损失转回同比减少0.6亿元；扣非归母净利润 1.1亿元， 同比增长 27.0%，扣非业绩增速显著高于归母净利润增速主要因上年同期个别单项计提减值项目转回减值准备较多，扣非业绩增长展现公司经营性盈利向好。公司当前在手订单充裕、在建项目稳步推进， 后续作为煤化工建设领军企业有望核心受益新疆煤化工投资加码与建设提速， 2025年全年收入利润有望加速增长。 费用率显著优化，现金流短期承压。 2025Q1公司综合毛利率 8.74%，同比下降 0.45pct。 期间费用率 2.17%，同比下降 3.60pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比下降 0.02/0.37/2.74/0.46pct，财务费用率下降主要因利息收入同比增多。 资产（含信用）减值损失转回同比减少 0.60亿元，主要因上年同期收回部分项目大额工程款，对应冲回应收账款减值准备、长期应收款减值准备金额较大。投资收益同比减少 0.04亿元。所得税率 14.8%，同比下降 0.2pct。少数股东损益占比 1.1%，同比增加 2.1pct。 综合影响下， Q1归母净利率 5.8%，同比下降 0.84pct。 Q1经营性现金流净流出 3.4亿元， 同比多流出 4.9亿元， 现金流短期承压主要因公司为推进项目建设，支付施工、采购款项同比增加 5.3亿元。投资活动现金净流出 2.3亿元，同比多流出 1.7亿元，预计主要因内蒙新材乙二醇项目投资建设推进。 在手订单充裕支撑业绩增长，国内煤化工投资加速+海外市场拓展强化成长动能。 2025Q1公司新签订单 18.86亿元，同比下降 11%，其中设计/工程总承包分别新签 0.23/18.63亿元，同比下降 37%/11%。 Q1通常为公司签单淡季， 2023-2024年 Q1订单在全年占比均为 10%。当前国内煤化工投资加速趋势明确，新疆煤化工市场以及公司二股东陕煤集团重大项目潜在订单规模可期，年内有望开启较大规模 EPC 招标，为公司订单增长注入强劲动能；公司持续开拓海外市场，境外订单有望延续较好增势，内外市场共同发力，全年订单有望稳健增长。截至 2025Q1末，公司未完合同额 499亿元，为 2024年营收 5.6倍，在手订单充裕支撑业绩增长。 投资建议： 我们预计公司 2025-2027年归母净利润分别为 5.0/6.5/7.9亿元，同增 23%/29%/22%， EPS 分别为 0.71/0.92/1.12元/股，当前股价对应 PE 分别为 14.1/10.9/9.0倍，维持“买入” 评级。 风险提示： 新疆煤化工投资规模不及预期，项目建设进度不及预期，海外经营风险等。

我国化学工程主力单位，背靠中国化学与陕西煤业。公司源于1963年成立的原中国化学工业部第三设计院，2001年实施股份制改造，2007年深交所上市，是国内工程勘察设计行业较早实现股份制改造并上市的现代科技型企业。公司前两大股东分别是中国化学旗下的化学工业第三设计院（持股47%）和陕西煤业（持股21%）。2024年，公司工程总承包/设计咨询/其他主营业务分别贡献营收占比95%/3%/2%；分地区来看，2024年公司国内/海外营收分别为87.7亿元/0.9亿元，占比99%/1%。 2024年业绩与订单实现稳定较快增长，海外订单亮眼。2024年公司在建各类总承包项目达43个，实现营收88.6亿元同比+17%，归母净利润4.1亿元同比+19%，扣非归母净利润3.8亿元同比+29%，经营性净现金流5.9亿元同比+16%；实现销售毛利率12.1%，销售净利率4.5%。 2024年公司新签工程合同222.9亿元同比+24%；其中国内订单135.3亿元同比+7%，国外订单87.6亿元同比+65%，国内国外订单齐头并进，海外订单占比迅速提升；公司工程项目主要涉及煤化工、天然气化工、精细化工、新能源等。 新疆煤化工迎来投资高峰，公司预期显著受益。我国2024年石油对外依存度达72%，天然气对外依存度达41%。新疆是我国煤炭富集区，预测资源量占全国约40%，发展新疆煤化工对保障我国能源安全具有重要意义。2024年7月，25家中央企业在中央企业产业兴疆推进会上与新疆签约183个项目，预计2028年底前在新疆完成产业投资9396亿元。公司在新型煤气化、生物质气化、合成气制乙二醇等众多细分领域处于国际先进水平，拥有有较高的市场份额和竞争力，尤其是在乙二醇产品领域，公司以设计、总承包等方式承建的乙二醇装置产能累计达1000万吨/年以上。 首次覆盖，给予“增持”评级。预计2025年~2027年营收为102.8/117.2/130.6亿元，同比+16%/14%/11%，归母净利润为5.2/6.4/7.6亿元，同比+27%/23%/19%，对应PE为13/11/9倍。 风险提示：宏观经济风险，海外业务风险，公司业绩不及预期

【事项】公司发布2024年度业绩快报，预计实现营业收入88.6亿元，yoy+17.3%；实现利润总额5.0亿元，yoy+21.9%；实现归母净利润4.1亿元，yoy+19.3%。公司2024年业绩高增，主要系1）在执行的工程订单同比增加；2）在建总承包项目进展正常，收入确认同比增加。在此基础上，公司深化工程项目精细化管理、推行成本管控，带动归母净利润高增。 【评论】24全年公司新签订单yoy+24%，在手订单为24年收入5.6倍。24全年公司新签订单222.9亿元，yoy+24.0%；24Q4新签订单125.4亿元，yoy+48.4%。其中24全年公司新签设计技术性服务订单2.2亿元，yoy-66.1%；工程总承包订单220.6亿元，yoy+27.5%。累计至24Q4公司在手订单共498.1亿元，为24年预计营收的5.6倍。公司新签订单增速较高，在手订单充裕，为未来业绩增长提供了一定基础。 持续依托乙二醇工程优势拓展煤化工市场，有望带来业绩提升。2023年国家发改委等部门发布《关于推动现代煤化工产业健康发展的通知》，要求按照区域重大战略和区域协调发展战略、国土空间规划、区域生态环境分区管控等要求，进一步加强规划引导，促进产业集聚化、园区化发展。近十年来，东华科技在煤化工领域不断发力，围绕煤制合成氨、乙二醇、甲醇、烯烃、芳烃、油/蜡、液化天然气（LNG）、BDO、醋酸乙烯、碳酸二甲酯和聚碳酸酯等产业形成自主研发技术。公司承建的乙二醇工程装置产能累计达1000万吨/年，市场占有率达到70%。我们判断公司有望依托自身领先技术，持续拓展新疆煤化工市场，带来公司业绩提升。 南美、非洲等海外地区拓展加速，大订单进展正常。24H1公司海外收入为0.12亿元，yoy+130.4%。海外大订单方面，公司2024年9月新签玻利维亚IBQ基础化工项目EPC总承包合同，总承包合同总价款约人民币26.3亿；2024年11月新签伊拉克AL-Shemal2x350MW热电厂项目EPC总承包合同，合同总金额约人民币53.18亿（均按合同签署日人民币汇率中间价折合人民币），目前两个新签大项目进展正常，暂无履约及回款风险。我们判断伴随公司大订单的签署，公司有望持续提升海外市场影响力，加速布局南美、非洲等资源丰富地区，带来业绩的进一步提升。 【投资建议】我们预计2024-2026年，公司归母净利4.10/4.74/5.48亿元，同比增长19.28%/15.57%/15.66%。基于2025-08-03收盘价的PE为17.38/15.04/13.00x，给予“增持”评级。 【风险提示】u项目进展不及预期；u回款不及预期；u海外市场拓展带来的汇兑风险。

营业收入增速较快，利润增长稳健24H1公司实现收入43.77亿，同比+25.16%，归母净利润为2.1亿，同比+3.18%，扣非净利润为1.77亿，同比+15.11%，非经常性损益为0.33亿，同比减少0.17亿；Q2单季实现收入25.52亿，同比-2.9%，归母、扣非净利润为0.88、0.89亿，同比-33.2%、+8.17%。收入实现较快增长，利润增速慢于收入增速主要在于毛利率下滑及费用率提升。 毛利率短暂承压，新签订单稳步增长分行业看，化工行业、环境治理分别实现收入37.02、5.71亿，同比+19%、+80%；分业务看，总承包、设计咨询业务收入41.4、1.33亿，同比+24.27%、+40.2%，总承包毛利率为7.43%，同比-1.13pct，上半年综合毛利率为8.4%，同比-0.49pct，Q2单季毛利率为7.88%，同比+1.04pct。24年上半年新签订单62.86亿，同比+6.25%，其中设计技术服务、工程总承包订单1.04、61.82亿，分别同比-79.2%、+14.14%，签约化工类项目合同计51.31亿元，占合同签约总额的81.63%，化工工程呈现较好的景气度，Q2单季新签订单41.61亿，同比-0.75%。 费用率未能有效摊薄，现金流表现优异2024上半年，公司期间费用率同比+0.19pct至3.84%，销售、管理、研发、财务费用率分别为0.45%、0.97%、2.47%、-0.05%，同比变动-0.20、-0.15、-0.15、+0.69pct，资产及信用减值损失合计冲回0.36亿，同比少冲回0.07亿，综合影响下24H1净利率下滑1.20pct至4.69%，Q2单季度净利率为3.32%，同比-1.79pct。24H1公司CFO净额为2.64亿，同比多流入0.37亿，收付现比分别为87%、78%，同比变动+0.69pct、-2.81pct，现金流表现优异。 看好赛道和公司中长期成长性，维持“买入”评级公司坚定“一个基本盘+三纵三横”的发展战略，聚焦技术集成、工程承包、投资运营三大定位，纵向推进“差异化、实业化、国际化”发展战略，横向布局“新材料、新能源、新环保”产业领域，加快建设具有国际竞争力的综合性工程公司。上半年，公司实现化工类项目签约有所增长，“三新”领域市场份额稳步提升。考虑到工程材料价格波动，我们略微下调公司盈利预测，预计公司24-26年归母净利润为3.9、4.5、5.2亿（前值为4.0、4.7、5.4），对应PE为12.2、10.7、9.3倍，维持“买入”评级。 风险提示：合同履约进度不及预期；项目回款不及预期；化工工程投资不及预期；境外经营风险。

事件： 公司发布 2024年一季报。2024年一季度，公司实现营业收入 18.3亿元，同比增长 110.0%；实现归母净利润 1.2亿元，同比增长 69.9%；实现扣非归母净利润 0.9亿元，同比增长 23.1%。 点评： 新签合同额同比+23.2%，下游景气度进一步回升。 2024Q1，公司新签合同额 21.3亿元，同比增长 23.2%；对比 2023Q1~4公司新签合同累计同比分别为-48.4%、 -29.8%、 -1.4%、 +8.5%，需求延续回暖态势。 项目建设节奏加快，业绩实现同比高增。 收入端， 公司营业收入同比增长 110.0%， 主要系公司工程业务规模稳步增长，在建总承包项目进展顺利， 且 2023年一季度营业收入基数较低，按完工进度确认的收入同比大幅增加。 业绩端，公司实现销售毛利率 9.2%，同比下降 6.0pct； 实现销售净利率 6.6%，同比下降 1.6pct；利润率同比有所下行， 归母净利润增速低于收入增速， 主要系低利润率工程业务占比提高。此外，公司扣非归母净利润增速低于归母净利润增速，主要系报告期内公司转回应收款项减值准备约 0.4亿元。 现金流表现较优。 费用率方面，公司确认期间费用 1.1亿元，对应期间费用率 5.8%，同比下降 1.4pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为0.6%/1.7%/3.8%/-0.4%，同比分别-0.5pct/-2.1pct/1.5pct/-0.3pct；其中，研发费用同比+241.2%，主要系公司加大研发投入；财务费用同比-969.0%，主要系汇兑净收益较上年同期增长。现金流方面，公司通过经营活动产生的现金流量净额为 1.4亿元，同比多流入 4.6亿元；对应营业现金比率 7.8%。拆分来看，公司通过销售商品、提供劳务收到的现金余约 18.8亿元，对应收现比 103.0%，同比下降 8.2pct；通过购买商品、接受劳务支付的现金约 15.5亿元，对应付现比 93.4%，同比下降 58.7pct。 维持“买入”评级。 公司在新材料领域的技术储备深厚，“三新”项目培育已较为成熟， 或贡献可观业绩增量。 考虑到实业项目投产节奏稍慢于预期， 下调公司 2024~2026年 EPS 至 0.55、 0.64、 0.73亿元，当前股价下对应 PE 分别为 15.8、 13.6、 12.0倍，维持“买入” 评级。 风险提示： 实业投产不及预期，非化工程拓展不及预期， 项目回款风险

营收实现稳步增长， 看好公司中长期发展前景公司 23年实现营收 75.6亿元，同比+21.24%，归母、扣非净利润为 3.4、2.9亿元，同比+19.2%、 +3.1%； Q4单季营收为 16.0亿元，同比-38.3%； 归母、扣非净利润为 0.83、 0.83亿元，同比+20.2%、 +19.7%， Q4利润增长较快主要系毛利率大幅提升及利息收入增加 0.87亿所致。 23年全年非经常性损益为 0.50亿元，同比减少 0.46亿元。 23年公司现金分红比例为22.6%，同比-1.9pct，对应 3月 29日收盘价股息率为 1.4%。 我们预计公司24-26年归母净利润为 4.0、 4.7、 5.4亿（24-25年前值 4.08/4.84亿元），我们认可给予公司 24年 18倍 PE，对应目标价为 10.17元，维持“买入”评级。 总承包业务增速较快，毛利率短暂承压分业务来看，公司 23年总承包业务/设计、技术性业务分别实现营收 71.6、2.0亿元，同比分别+21.5%、 -9.6%；毛利率分别为 9.8%、 28.7%，同比-1.6pct、-2.2pct，整体毛利率为 10.4%，同比-1.8pct， 各业务毛利率同比下滑导致整体毛利率下滑， Q4单季度毛利率为 21.5%，同比+8.44%。 从区域分布来看，公司境内、境外分别实现营收 75.3、 0.3亿元，同比+21.2%、 +39.4%，境外业务增长较快。 在手订单充裕，看好公司境外业务布局23年全年公司新签订单 179.6亿元，同比+8.5%，其中化工类、非化领域订单为 131.72、 47.93亿元，同比-2.75%、 +174.20%， 23年新签新材料、新能源领域订单 58.93亿元， 先后承揽多个新材料相关领域的总承包、设计、咨询项目，以及大连洁净能源集团滩涂光伏离网制氢等新能源相关的设计、咨询项目。 区域上来看， 新签国内、国外项目订单 126.7、 52.9亿元，同比-13.43%、 +176.9%。公司聚焦“国际化”发展战略，强力推进境外经营，注册成立南非分公司，增加泰国等经营驻点，境外营销机构对所在国及辐射区域的经营活力显著提升。截至 23年末，累计已签约尚未完工项目达 383亿，为当期营收的 5.1倍，订单充裕有望保障后续业绩增长。 费用管理能力提升， 现金流整体保持优异期间费用率为 4.03%，同比-1.1pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.1pct、 -0.1pct、 -0.2pct、 -0.7pct，费用控制能力较好，其中财务费用较上期同比-100.4%， 主要系利息收入较上年同期增长 0.8亿。资产及信用减值为-1.0亿元，同比减少 0.1亿元，综合影响下净利率为 4.8%，同比-0.04pct。现金流来看,公司 23年 CFO 净额为 5.12亿元，同比多流入 0.74亿元，收付现比分别为 93.3%、 85.8%，分别同+2.8pct、 +7.9pct，现金流整体保持较好水平。 风险提示： 合同履约进度不及预期，项目回款不及预期，境外经营风险。

煤化工有望复苏，新能源工程及实业布局提供新成长点 公司煤化工与化工工程业务占比超9成，我们认为新型煤化工行业在原料用煤不纳入能耗指标后，或已逐步回暖，盐湖提锂、POE以及熔盐储热等新能源相关业务方向亦有望贡献工程收入。 中长期来看，对PBAT及更先进降解材料的战略布局有望增厚实业利润。22H1公司新签订单84亿，同比增195%，超去年全年收入，订单高增为公司成长奠定基础。 新能源工程端具备先发优势，有望享受行业高景气红利 1. 盐湖提锂：公司去年中标西藏扎布耶盐湖一期EPC+O项目，项目金额建设21.2亿+运营10.7亿，计划三年达产有望领先行业，是国内能够提供盐湖提锂项目完整工程服务的龙头公司之一，我们预计后续公司仍有望在盐湖提锂领域斩获更大规模订单。 2. POE：公司与母公司中国化学共同研发POE中试装置，项目开发工期为21-23年，在化工工程公司中，公司POE工艺包研发优势显著。后续若POE持续放量带动行业扩产，公司有望充分受益。 3. 熔盐储热：2014年公司与中科院等离子体物理研究所，共同完成10MWht熔盐储热测试，目前已完成内蒙乌拉特光热项目，并为振发新能源、中船前海（深圳）综合能源等客户编制了熔盐储热技术方案，公司还为陕西煤业集团、新疆天业集团、甘肃金川集团、陕西北元集团等多个客户量身打造了“新能源+熔盐储热+化工”技术方案，实现化工项目绿电、绿氢、绿色蒸汽一体化供应。后续化工项目中该项技术的渗透率提升有望为公司化工EPC提供额外收入增量。 4. 此外公司今年以来在磷酸铁、六氟磷酸锂等工程领域也有较大突破。 PBAT一期开车成功，后续有望沿可降解领域持续布局实业 公司与新疆天业合资PBAT项目规模为50万吨/年，并通过配套建设30万吨原料BDO，锁定成本获得稳定利润，目前一期10万吨PBAT项目装置已经开车成功，顺利产出优质PBAT聚酯产品，性能指标全面优于国家标准。 同时成立天业祥泰，布局PBAT的销售工作，公司处于新疆区域，市场开拓方面或具备一定优势。公司拟通过定增引入战投陕煤集团，定增完成后陕煤持股比例将达到2，成为公司第二大股东，后续双方有望在PBAT、PBS、PHA、DMC等实业领域进一步取得合作成果。 看好赛道和公司中长期成长性，维持“买入”评级 我们认为公司新签订单大幅增长有望增厚业绩，后续若激励机制改善，公司业绩有望超预期，预计22-24年归母净利润3/3.6/4.3亿元，对应PE为20.1/16.8/14.1倍，参考可比公司估值，给予22年30倍PE，对应目标价16.58元，维持“买入”评级。 风险提示：碳酸锂产能释放不及预期，国内可降解塑料产能或过剩，合同履约进度不及预期，项目回款不及预期。

事件：公司发布2021年三季报，2021年第三季度实现营收 16.01亿元，同比增长14.02%；归母净利6414.79万元，同比增长9.02%；扣非6337.34万元，同比增长8.93%。 点评：总承包项目进展正常，业绩稳步增长。公司前三季度实现营业收入为38.07亿元，同比增长44.94%，增长幅度较大，主要原因是公司稳步推进各项生产经营工作，在建总承包项目进展正常，按完工进度确认的收入同比有所增加；毛利润3.72亿元，同比下降0.01%；归母净利润1.98亿元，同比增长26.66%；扣非1.95亿元，同比增长27.21%。 毛利率有所降低，费用端保持稳定。公司2021年前三季度毛利率为9.76%，同比下降4.39pct，主要系化工行业总承包项目整体毛利率有所下降；净利率同比下降0.75pct 至5.19%；销售费用率为0.92%，同比增加0.01pct，管理费用率与研发费用率分别为1.73%与1.86%，同比分别减少0.55pct 与0.26pct，费用率较去年变化不大。 投资建设PBAT 项目，发展前景可观。公司投资建设和运营10万吨/年BDO 联产12万吨PBAT 项目以及10万吨PBAT 项目。PBAT 项目受国家政策推动较大，国家持续推出塑料污染治理顶层设计，同时公司在开展PBAT 产品改性、催化剂开发等研发工作方面充分发挥了工程公司的技术优势，发掘PBAT 下游地膜应用，推进PBAT 产业技术的发展，再者此项目目前市场缺口较大，发展前景好。 订单量增长迅速，盐湖订单落地前景可期。根据公司披露新签合同数量统计，2020年新签工程合同额为89.19亿元，同比增72.21%，在盐湖提锂方面，30余亿订单已经落地。公司签约项目涉及煤化工、环境治理等领域，其中煤化工等化工项目签约额为80.93亿元，占年度合同总额的90.74%。碳酸锂随下游景气提升需求提振，后续提锂订单逐步落地，给予公司更大发展空间。 鉴于碳酸锂订单落地，提升盈利预测。给予公司“买入”评级。预计公司2021-2023年实现EPS 为0.51/0.91/1.19元。 风险提示：订单落地不及预期，估值与盈利预测不及预期。

发展历史底蕴深厚，传统业务亟待转型。东华科技公司前身为中国化学工业部第三设计院，公司有接近50年的工程设计项目经验，自成立以来公司累计完成在化工、石油化工、环境质量、基础设施等多个行业领域的大中型工程项目2000多项。公司20年营收创历史新高，净利润稳健增长，其中EPC作为传统优势业务占比较大，覆盖煤化工、石化、精细化工、环境治理、基础设施等多个领域。 可降解黄金时期到来，PBAT实业化方向明晰。我国正处于限“禁塑”政策推广初期，且塑料产量高、废塑再利用率低，面对白色污染加剧的今天，PLA、PBAT、PBS等主要可降解塑料的需求正快速增长，公司从年初以来，前后与新疆天业、曙光绿华投资建设年产10万吨PBAT项目、签署年产10万吨BDO联产12万吨PBAT项目EPC工程总承包合同，同时引入陕煤集团的战略投资，可推动东华科技PBAT项目的技术进步和流程优化，不断完善公司实业布局。 级电池级DMC凸显竞争优势，双实业发展路线已然清晰。电解液上下游需求热度不减，现阶段供需错配导致电池级DMC价格趋高，强强联合，公司与榆林化学共同投资、建设、运营“煤炭分质利用制化工新材料示范项目50万吨/年DMC一期工程项目”，巩固公司DMC工程建设市场地位。 自主可控，盐湖提锂工程设计大有可为。国内锂资源集中于盐湖，产能释放空间大，随着下游需求回暖，供需错配下加速锂盐价格上涨。作为国内第一家涉足盐湖提锂工程设计的大型设计院，东华科技作为市场上唯一的碳酸锂工程设计供应商，拥有碳酸锂反应器技术专利，2018年与藏格锂业签订《2万吨/年碳酸锂项目工程设计合同》，仅用三年时间实现碳酸锂产能达成，满产满销，产能爬坡时间短，创了从极低浓度卤水成功规模化提锂的先例，公司拥有EPC与项目设计复合背景，具有行业内绝对竞争力。 给予公司买入评级。若公司PBAT以及DMC项目如期开展，预计公司2021-2023年EPS为0.51/0.81/1.07元，对应PE为21.97/13.91/10.56倍。 风险提示：

提锂境内外项目进入投产。目前公司分别在境内外有盐湖提锂相关的签约项目，在境内，公司与藏格锂业签订承担了2万吨/年碳酸锂项目建设工程项目的初步设计、施工图设计等工作。目前该项目使用吸附法生产碳酸锂，该提锂工艺技术具有操作简便、成本低、产品纯度高、工艺稳定性强的特点，并且对盐湖卤水的镁／锂比没有苛刻的要求。第一期电池级碳酸锂1万吨/年已进入投产，目前是国内最大的单线生产线，技术优势明显。藏格锂业的母公司为藏格控股，藏格控股拥有察尔汗盐湖724.35平方公里的采矿权与大浪滩黑北钾盐矿492.56万平方公里探矿权。在境外，公司还承担玻利维亚碳酸锂项目技术服务等项目，大量使用国产设备，电池级碳酸锂产能为1.5万吨/年，同时副产氢氧化镁和硫酸钙等产品。 电池级碳酸锂价格上涨，公司盐湖提锂技术优势比较明显。截止到7月20号，国内电池级碳酸锂市场主流报价区间在8.7-9.0万元之间，价格上涨的同时，电池级碳酸锂的下游应用也不断扩容，《低品位、高镁锂比盐湖卤水连续制取电池级碳酸锂技术》被认定为安徽省科技成果，该技术可对低品位盐湖进行提锂，同时碳酸锂反应器专利应用在后段“沉锂”工序，适用于多种盐湖提锂技术。公司具有综合甲级设计资质，大型项目建设经验丰富，工程整合能力强，并且持续加大研发投入，有望为设计、总承包碳酸锂工程建设项目后续合作提供坚实基础。 加快发展PBAT 与DMC 业务。近期公司与联合安徽曙光和新疆绿原共同投资设立新疆曙光绿华生物科技有限公司，投资建设和运营 10万吨/年 BDO 联产 12万吨 PBAT 项目，PBAT 目前缺口较大，公司充分发挥自身技术优势，加大PBAT 产品改性、催化剂开发等研发工作，PBAT产能缺乏，有较大的发展前景。公司在DMC 产品设计生产，销售端不断发力，不断坚持公司“实业化”发展的战略目标，电解液以及 PC 国产化两大新兴下游的快速发展有望继续拉动DMC 的需求量持续增长。 给予公司“买入”评级。由于碳酸锂以及可降解行业景气度持续提升，提升公司目标价至18.00元。预计2021-2023年EPS 为0.43/0.58/0.80元。 风险提示：项目落地不及预期，估值以及盈利预测不及预期。

事件：2021年7月14号，东华科技发布《关于投资参股新疆曙光绿华生物科技有限公司的公告》和《关于投资参股榆林化学榆东科技有限责任公司的公告》点评：公司计划出资5000万元，股权占比5%，联合安徽曙光和新疆绿原共同投资设立新疆曙光绿华生物科技有限公司，并由曙光绿华投资建设和运营10万吨/年BDO 联产12万吨PBAT 项目。建设周期约26个月，投资估算工程报批总投资35.69亿元，其中建设投资33.50亿元。 政策大力推进，巩固PBAT 板块地位。我国持续推出塑料污染治理顶层设计，全国已有30个省区市公布了塑料污染治理实施方案。公司已开展PBAT 产品改性、催化剂开发等研发工作，充分发挥工程公司的技术优势，改进降低装置物耗和能耗，推进PBAT 产业技术的发展。目前市场缺口较大，发展前景较好。 强强联合，扩张业务。投资拉动DMC（碳酸二甲酯）工程业务，公司计划投资5000万元，联合陕煤集团榆林化学有限责任公司共同投资设立“榆林化学榆东科技有限责任公司”。投资、建设、运营“煤炭分质利用制化工新材料示范项目50万吨/年DMC 一期工程项目”。一期建设规模为10万吨/年高纯DMC，建设期为18个月，投资估算，一期工程总投资8.49亿元，其中建设投资8.31亿元。 DMC 需求潜力大，公司实业化发展。DMC 是作为一种低毒环保的化工产品，电解液以及PC 国产化两大新兴下游的快速发展有望继续拉动DMC 需要的快速提升，另外，DMC 是替代MTBE 作为汽/柴的添加剂，具有相当的经济性。公司联合投资榆东科技，进一步夯实本公司与榆林化学、陕西煤业化工集团有限责任公司的战略合作，并在工程建设、实业发展等方面持续发力。巩固DMC 工程建设市场地位，拓展化工新材料实业布局。贯彻落实公司“十四五”三大战略之一实业化。 给予公司“买入”评级。由于公司项目积极推进，调整目标价至14.5元。预计公司2021-2023年EPS 为0.43/0.58/0.80元。 风险提示：项目落地不及预期，估值与盈利预期不及预期。

资金募集充足， 业务拓展方向明确。 东华科技本次募集资金主要运用于 “东至经济开发区污水处理厂二期工程项目”、“芜湖‘JADE 玉’EPC 项 目”及“偿还银行借款及补充流动资金”，分别拟投入 1.3亿元、 1.7亿 元及 6.31亿元。 其中， 芜湖 EPC 项目不仅是公司实践十四五规划“国际 化战略”目标的坚实一步，更是公司将工程服务范围从化工领域拓展到 矿石加工领域的勇敢一步，通过业务的扩展， 公司发展将与全球化接轨， 并进一步增强公司的行业竞争力。 战投企业实力强劲， 为公司发展添入活力。 东华科技本次定增对象为化 学工业第三设计院有限公司及陕西煤业化工集团有限责任公司。其中， 陕煤集团为战投企业。 2020年，陕煤集团营收达到 3402.7亿元，总资产 达到 5,960.60亿元， 营收及资产规模均处于行业前列，具有雄厚的资金 实力， 为东华科技的可持续发展提供了强力的动力基础。 而根据本次非 公开发行安排，陕煤集团将持有上市公司 20.77%的股权， 将成为公司第 二大股东，大比例占股体现陕煤集团对于东华科技发展的信心，配合其 带来的资源优势与协同优势，将给东华科技的未来发展增添十足活力。 PBAT 产品潜力巨大， 公司增长趋势明显。 东华科技将与陕煤集团就可 降解塑料等绿色新材料产业进行合作，进一步推动东华科技 PBAT 项目 的技术进步和流程优化，实现 PBAT 产品的全面技术升级。在 2020年 7月，国家发改委联合九部门发布《关于扎实推进塑料污染治理工作的通 知》， 明确一次性塑料制品的政策边界和执行要求。而我国是全球塑料消 费大国，塑料消费量占全球比重达 15%，可见可降解塑料行业潜力之大， 公司未来增长趋势有望向上攀升。 给予公司“买入” 评级。 根据业绩情况调整盈利预测以及目标价。 预 计 2021-2023EPS 为 0.43/0.58/0.80元，对应 PE 为 16.64/12.34/8.92倍

事件： 公司2月27日公 布了 2020年业绩快报，2020年实现营业收入 52.04亿元，同比增长15.19%，实现归属于上市公司股东的净利润1.98亿元，同比增长 12.03%。 点评： 克服疫情影响，营收稳步增长。2020年实现营业收入52.04亿元，同比增长15.19%。分阶段看，上半年实现营业收入12.24亿元，同比下降11.43%，下半年实现营业收入39.8亿元，同比增长26.91%，公司上年着力推进总项目承包复工复产以克服疫情带来的不利影响，下半年项目规模进一步扩大且进程平稳有序，以项目完工进度确认的收入同比有所增加。归属于上市公司股东的净利润1.98亿元，同比增长12.03%，公司通过设计优化、降本增效等精细化管理手段，整体项目收益率有所增长，且营业收入总体增长。 需求修复拉动市场需求，新签订单助力公司发展。化工行业业务方面，疫情影响逐渐减弱，需求恢复叠加旺季因素下，多化工产品涨价推动相关化工品投资，行业效益改善，化工企业营收回暖扩产意愿明显，公司2020年第二、四季度新签约订单金额分别为44.4亿元和21.28亿元，为公司未来营收打下坚实基础，预计2021年国内外需求复苏带来的化工品需求缺口修复产品涨价仍将持续，化工行业扩产优产对公司业务仍具有正向影响。基础设施业务方面，截止2020年10月，PPP 项目净增430个、投资额8361亿元，同比虽有所下降，但全年降幅逐步缩窄。 发挥技术优势，提升核心竞争力。公司积极推动化学工程、环境治理基础设施工程和实业三大业务板块的发展，充分发挥自身技术集成的优势着力于环保设施运营和高端化学品生产。2020上半年获授权专利11项，被认定为国家知识产权优势企业，且今年再次通过高新技术企业认定可继续享受三年相关税收优惠政策，核心竞争力进一步提升。 给予公司“买入”评级。根据公司业绩快报调整盈利预测。预计2020-2022年EPS 分别为0.36元/0.52元/0.68元。 风险提示：产能投放不及预期，盈利预测以及估值不及预期。

经营恢复良好，订单同比创新高。 前三季度实现营业收入为 26.27亿元，较上年同期增长 11.49%。前三季度已签约、中标各类工程项目合同额约87亿元，同比创历史新高。我们认为主要由于公司在建总承包项目规模较上年同期有所上升且进展正常，按完工进度确认的收入同比有所增加。 并且公司加强精细化管理、降本增效等工作稳步推进。 化工产品价格有所上涨，中长期推动行业产能扩张。今年下半年，化工行业行情向好，有望拉动相关化工品投资。但建设大中型项目周期较长，要经历立项、征地、环评，到设计、工程 EPC 招标等过程。作为化工工程公司收到化工产品价格上涨的积极影响有一定滞后性。但从长期来看，化工产品价格上涨对公司业务具有正向影响。 坚持技术先导，积极推进业务结构的转型升级。环保设施运营业务是公司实业的重要组成，工业污水处理具有较高的技术门槛，作为化工行业的工程公司，公司具有开展化工项目污水处理的技术优势。2021年，将有多个环保设施竣工投入运营，预期能实现一定的投资收益。公司计划依托现有运营项目开拓当地市场，并培育一支运营服务团队，做大做强环保运营业务板块。同时公司积极展开新技术领域研究，重点关注氢能源、可降解材料等市场前沿技术。 “十四五”目标清晰，通过高端化学品生产提升估值。公司围绕十四五开展规划编制工作，力争到十四五期末“再造东华”。未来五年，公司将致力建成技术集成、工程承包、投资运营一体化，具有国际影响力的综合型工程公司，实施差异化、实业化和国际化战略。重点发展化学工程、环境治理基础设施工程和实业三大业务板块。明确提出实业化战略，着力于环保设施运营和高端化学品生产，充分发挥自身技术集成的优势，生产符合国家产业政策、具有技术领先优势的环保产品，并以高端化学品生产来提升公司估值。 给予公司“买入”评级，鉴于公司项目承接规模提升，调整盈利预测,并调整目标价为 9.72元。预计公司 2020-2022年归母净利润为2.31/3.06/3.94亿元。 风险提示：境外业务开展不及预期、业绩预测和估值判断不及预期。