内生外延支撑公司 2024业绩稳健增长。 公司公布 2024年业绩， 实现营收2687.95亿(YoY +15.91%)， 归母净利润 133.66亿(YoY +22.03%)， 毛利率10.41%(YoY -1.17pct)， 净利率 5.42(YoY +0.14pct)。 毛利率下滑主要因个别智能可穿戴产品产能利用率不足、 全球布局导致国内产能短期过剩及海外扩展前期空档等， 目前已基本正常。 1Q25营收 617.88亿(YoY +17.90%)， 归母净利润 36.79亿(YoY +21.88%， QoQ +25.76%)， 毛利率 11.18%(YoY +0.43pct， QoQ +3.31pct)， 净利率 5.47%(YoY +0.56pct， QoQ +0.24pct)。 收购闻泰科技部分产品集成业务， ODM 业务快速增长。 闻泰科技拟将公司旗下产品集成业务相关 9家标的公司和资产转让给立讯精密。 1月 26日立讯通讯完成收购闻泰通讯持有的嘉兴永瑞、 上海闻泰电子和上海闻泰信息 100%股权首期款支付及 ODM 第一期标的公司的交割手续， 其他标的将在后续逐步完成交割。 闻泰在全球手机 ODM 业务中全球市占率超 20%， 下游客户包括三星、 小米等， 此次收购能快速提升公司 ODM 业务的规模与竞争力。 与华工科技成立合资公司， 布局 3D 打印。 根据华工科技 2025年 5月 15日公告， 为进一步提升在 3D 增材 SLM 制造领域技术创新能力， 拓展增材制造在 3C 消费、 汽车电子、 医疗等领域的应用场景， 华工科技全资子公司华工激光拟与公司全资子公司立铠精密合资成立苏州立华科技有限公司， 其中立铠精密以货币资金出资人民币 6000万元， 占注册资本的 30%。 合资公司将聚焦 3D 增材 SLM 制造技术在多个行业的深度应用， 打造技术协同创新标杆。 收购莱尼助力份额提升， 汽车业务 1Q25同比增长超 50%， 公司汽车业务覆盖四大类产品线： 汽车线束、 汽车连接器、 智能控制、 动力系统。 客户已覆盖国内外多家头部车企。 公司充分汲取在消费电子和通信及数据中心领域所积累的快速迭代能力、 成本管控能力、 全球化供应链优势及研发创新优势， 迅速实现向汽车产业相关产品的跨界赋能。 24年 9月， 公司启动对德国汽车线束厂商 Leoni 集团的收购行动。 这不仅有助于公司提升自身运营效率与研发创新能力， 更将进一步推动公司汽车业务规模与市场份额的快速增长。投资建议： 调整盈利预测， 维持 “优于大市” 评级。 我们看好公司长期发展， 由于年报披露， 调整盈利预测， 预计公司 25-27年归母净利润为 160/194/235亿元（25-26年前值为 172/205亿元） ， 同比增速 20/22/21%， 当前股价对应 PE 15/12/10x， 维持“优于大市” 评级。 风险提示： 大客户终端销量不及预期； 公司份额提升不及预期。

事件2025-08-03，立讯精密公告2024年度报告、2025年一季度报告以及2025年半年度业绩预告，公司2024年实现营业收入2687.9亿元，同比增长15.9%，归母净利润133.7亿元，同比增长22.0%，扣非归母净利润116.9亿元，同比增长14.8%。1Q25单季度营业收入617.9亿元，同比增长17.9%，归母净利润30.4亿元，同比增长23.2%，扣非归母净利润24.1亿元，同比增长10.4%。预计1H25归母净利润64.8-67.5亿元，同比增长20%-25%，扣非归母净利润51.9-57.1亿元，同比增长4.7%-15.2%。 多元化布局助力稳健经营，技术和产品优势不断增强公司2024年实现营业收入2687.9亿元，同比增长15.9%，归母净利润133.7亿元，同比增长22.0%，扣非归母净利润116.9亿元，同比增长14.8%。2024年综合毛利率10.4%，相较于2023年的11.6%下降1.2pct，主要系个别智能可穿戴产品在2024年出货，但因产能利用不足导致亏损、全球布局导致国内产能短期过剩以及海外扩产前期空投，目前已基本回到正常水准。1Q25单季度营业收入617.9亿元，同比增长17.9%，主要是消费电子、汽车和通讯产业有较高的成长，归母净利润30.4亿元，同比增长23.2%，扣非归母净利润24.1亿元，同比增长10.4%，1Q25综合毛利率11.2%，同比增加0.4pct。主要原因是内部持续精益管理和人效提升带来的成本优化。 消费电子板块，2024年实现收入2240.9亿元，持续保持快速发展，公司以“场景生态、AI赋能、全球协同”三位一体战略开启新篇章，同时以“垂直整合+场景创新”双轮驱动，在OEM和ODM领域完成从零部件到系统方案的全链条突破，实现业务进化三级跳：纵向上延伸ODM产品线完成“零件→模组→整机”的垂直整合；横向上持续推进客户业务拓展，丰富产品类型，构建全场景的九大产品体系，覆盖智能家居、智慧办公、健康医疗等领域。 通讯板块，2024年实现收入183.6亿元，同比增长26.3%，主要增长来源于零部件业务的增长，公司在零部件业务上打造了“五位一体”的竞争格局，通过电、光、热、电源以及系统协同，构建了完整的技术矩阵。公司在互联产品上既有显著技术优势，又有成本优势，目前224G高速线缆产品已在量产，448G产品24年1月份开始已经跟多家客户进行预研。光连接产品方面，公司800G硅光模块处于量产阶段，1.6T产品正在进行客户验证，同时在LRO/LPO等关键技术进行了布局。热管理方面，公司已经完成产品线的全场景开发和覆盖，2025年热管理产品线的营收和利润均有望超过100%增长。公司不仅将在国内快速导入所有云厂家及设备厂家，还有望突破北美1-2家CSP（云服务提供商）客户。电源管理方面，公司的三次电源产品已经通过了北美核心客户的认证，并且在2024年10月底已经量产。目前公司在北美已有十多个项目处于量产或者开发状态，希望通过三次电源在北美建立的客户影响力，加快一次和二次电源的导入速度。 汽车板块，2024年实现收入137.6亿元，同比增长48.7%。1Q25继续保持高速增长，同比增速超过50%。立讯在汽车零部件领域的产品线极为丰富，在每个产品大类下都有诸多细分产品，是中国汽车零部件独立供应商中产品线最广的企业之一。汽车线束方面，作为公司最成熟的产品类别，占据了汽车业务60%的份额，2024年，公司斩获众多新项目定点，预计在2025年陆续量产落地，2025年的线束业务营收有望成为中国线束企业的第一名，市场地位越来越明确。汽车连接器方面，高压连接器已稳定为头部车厂批量供货，而低压、高速连接器在主流车厂项目上实现重大突破。智能控制领域，公司自主研发的智能辅助驾驶、智能座舱产品均获得头部客户的项目定点，预计2025年第四季度将进入批量供货阶段。基于汽车智能化演变趋势从局部智能化向整车智能化方向发展趋势，预计2025年公司将在智能底盘领域实现营收从0到1的关键突破。 投资建议我们预计2025-2027年归母净利润为170、213、249亿元，对应EPS为2.34、2.94、3.44元/股，对应2025-08-03收盘价PE为13.0、10.4、8.9倍。维持“买入”评级。 风险提示市场需求不及预期；市场竞争超预期；费用端控制不及预期；地缘政治影响超预期。

事件：公司发布2024年年报、2025年一季报、2025年半年报业绩预告。2024年公司实现营收2687.95亿元，yoy+15.91%，实现归母净利润为133.66亿元，yoy+22.03%。25Q1实现营业总收入617.88亿元，yoy+17.90%，实现归母净利润为30.44亿元，yoy+23.17%。预计25H1实现归母净利润64.75-67.45亿，yoy+20-25%。 点评：24年业绩符合预期，横向拓展+垂直整合+全球化布局持续强化竞争力。2024年公司实现营收2687.95亿元，yoy+15.91%，实现归母净利润为133.66亿元，yoy+22.03%。分业务板块看，电脑/汽车/通讯/消费电子/其他分别实现营收90.02/137.58/183.60/2240.94/35.81亿元，yoy+20.15%/+48.69%/+26.29%/+13.65%/+4.13%，毛利率分别为18.9%/16.1%/16.4%/9.1%/18.9%，yoy-1.87pct/+0.20pct/+0.60pct/-1.50pct/+0.05pct。电脑/消费电子毛利率有所下滑，汽车和通讯毛利率略有提升。分子公司来看，2024年立铠实现营收910亿元，实现净利润15.2亿元（23年同期立铠实现营收790亿，实现净利润19.7亿元），营收增长盈利能力有所下滑主要由于部分产品表现不及预期，24年公司对联营企业和合营企业的投资收益为33亿，同比增长62%。2024年销管研等运营费用率为5.94%，yoy-0.36pct，主要系公司业绩增长带来一定的规模效应+公司内部不断创新并通过AI应用来提升运营效率。 25H1业绩保持稳健增长趋势。25Q1公司实现营收617.88亿元，yoy+17.90%，主要是消费电子、汽车和通讯产业有较高的成长，归属于母公司的净利润30.44亿元，yoy+23.17%，主要原因是内部持续精益管理和人效提升带来的成本优化。预计25Q2公司实现归母净利润34.31-37.01亿元，同比+17%-27%；扣非归母净利润27.82-33.02亿元，同比+0-19%。 消费电子：横向扩展+纵向整合持续拓展长期成长空间。以“场景生态、AI赋能、全球协同”三位一体战略开启新篇章，同时以“垂直整合+场景创新”双轮驱动，在OEM和ODM领域完成从零部件到系统方案的全链条突破，实现业务进化三级跳：纵向上延伸ODM产品线完成“零件→模组→整机”的垂直整合；横向上持续推进客户业务拓展，丰富产品类型，构建全场景的九大产品体系，覆盖智能家居、智慧办公、健康医疗等领域。 通讯业务：电连接业务具备全球竞争力，电光热电源以及系统协同构建完整技术矩阵。电连接：224G高速线缆产品已经量产，448G产品24年1月开始与多家客户进行预研；光连接：800G硅光模块处于量产阶段，1.6T产品正在进行客户验证，现阶段还是以7纳米的产品为主，后续随着5纳米的发布也会迭代到5纳米产品，同时LRO/LPO等关键技术在非常早期就进行了布局；热管理：预计25年全年营收和利润有望实现翻倍增长；电源管理：模块电源产品已通过北美核心客户认证，于24年10月底量产，同时公司具备一次、二次、三次电源能力。 汽车业务：延续强势增长势头，多产品线支持持续高速增长趋势。汽车线束：着重发力高压、高速线束领域。24年公司斩获众多新项目定点，预计在2025年陆续量产落地；汽车连接器：2024年，高压连接器已稳定为头部车厂批量供货，低压、高速连接器在主流车厂项目上实现重大突破；智能控制：24年除EMS模式项目，自主研发智能辅助驾驶、智能座舱产品均获得头部客户的项目定点，预计25Q4将进入批量供货阶段。24年新布局智能底盘产品线，预计25年实现营收从0到1的突破；动力系统：2024年实现了这类产品的批量稳定供货，25年将启动JDM合作模式，进一步深化与客户的合作，提升产品市场竞争力。 投资建议：考虑到24年整体地缘政治带来的不确定性，将公司25/26年归母净利润从175/210亿元下修到165/205亿，新增27年归母净利润预期240亿元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、地缘政治风险、全球化运营风险、半年报业绩预告为初步测算，具体以实际披露为准、新产品新客户开拓不及预期

4月26日，公司发布2024年度报告及25年一季报1）2024年公司实现营业收入2687.95亿元，同比+15.91%；实现归母净利润133.66亿元，同比+22.03%；实现扣非后归母净利润116.94亿元，同比+14.81%。 2）25Q1公司实现营业收入617.88亿元，同比+17.9%；实现归母净利润30.44亿元，同比+23.17%；实现扣非后归母净利润24.09亿元，同比+10.36%。 AI驱动消费电子新周期，全产业链布局构筑核心竞争力24年全球消费电子市场迎来复苏，行业盈利修复动能显著增强，板块整体呈现两大趋势：1）AI技术深度应用，从AI手机到智能穿戴，全面提升用户体验；2）折叠屏等技术突破，推动产品创新和普及。 公司凭借技术及上下游协同优势，一方面持续稳固并深化OEM业务，通过垂直整合策略，构建"零部件-模组-系统集成"全产业链生态；另一方面公司正大力拓展ODM业务版图，基于跨学科技术平台，为客户提供AR/VR眼镜、智能声学类产品、智能办公设备、智能家居产品以及户外智能设备等多个热门品类，产品矩阵不断丰富，市场份额逐步扩大。 224G互连技术突破瓶颈，800G光模块实现量产交付随着AI应用在全球范围内呈爆发式增长，AI数据中心对于算力、数据传输速率与质量、散热及能源管理的需求呈现指数级攀升态势。根据立讯精密2024年报内容，公司224GKOOLIOCPC共封装铜互连技术成功突破传统PCB布线空间密度和信号传输质量的技术瓶颈；IntrepidCableCartridg成功应用于ETH-X智算平台；1.6TOSFPDR8光模块单通道速率成功突破200Gbps；800GOSFP光模块量产产品误码率表现优异且稳定，24年顺利通过头部AI智算中心客户的测试验证，并已实现多家国际头部客户的量产交付，得到市场高度认可。 完善汽车业务生态链，收购Leoni布局线束产品汽车业务方面，公司已形成汽车线束、连接器、智能座舱、辅助驾驶、智能底盘及动力总成等领域的完整产品矩阵，客户群涵盖国内外头部车企。24年9月，公司启动收购德国百年线束厂商Leoni集团，此次战略布局将通过技术、市场、产能等全方位协同，助力公司在汽车业务领域实现跨越式增长。投资建议：我们预计公司2025-2027年收入分别为3208.2亿元、3725.3亿元、4279.6亿元，归母净利润分别为173.9亿元、212.4亿元、257.4亿元。采用PE估值法，考虑到公司在消费电子+通信及数据中心+汽车三大业务的成长性，给予公司2025年20倍PE，对应目标价47.98元/股，维持“买入-A”投资评级。 风险提示：消费电子需求不及预期；汽车行业竞争加剧；产品导入不及预期；中美贸易摩擦。

事件：公司2024年营业收入为2,687.95亿元，同比增长15.91%；归母净利润、扣非后归母净利润分别为133.66和116.94亿元，同比分别增长22.03%和14.81%。2025Q1营业收入为617.88亿元，同比增长17.90%；归母净利润、扣非后归母净利润分别为30.44和24.09亿元，同比分别增长23.17%和10.36%。 点评：2024年业绩符合预期。收入方面，公司2024年营业收入为2,687.95亿元，同比增长15.91%。分业务来看，消费性电子、通讯、汽车、电脑业务收入分别为2,240.94、183.60、137.58和90.02亿元，同比分别增长13.65%、26.29%、48.69%和20.15%，各项业务保持稳健增长。利润方面，2024年归母净利润为133.66亿元，同比增长22.03%，接近业绩预告中枢；扣非后归母净利润为116.94亿元，同比增长14.81%，接近业绩预告下限区间。 盈利能力方面，公司全年毛利率为10.41%，同比下降了1.17个百分点；净利率为5.42%，同比提升了0.14个百分点，主要受益于费用率下降。 指引H1稳健增长。公司25Q1营业收入为617.88亿元，同比增长17.90%，受益于消费电子、汽车、通讯业务增长较快；归母净利润、扣非后归母净利润分别为30.44和24.09亿元，同比分别增长23.17%和10.36%。Q1毛利率为11.18%，环比提升3.31个百分点、同比提升0.44个百分点，有所改善；净利率为5.47%，环比提升0.24个百分点、同比提升0.56个百分点。 另外，公司预计H1归母净利润为64.75-67.45亿元，同比增长20%-25%，扣非后归母净利润为51.91-57.11亿元，同比增长4.67%-15.15%。 具备全球交付能力，经营韧性凸显。公司制造基地广泛分布于中国、越南、泰国、印尼、马来西亚、罗马尼亚、摩洛哥、印度、墨西哥、德国等国家。通过"本土创新+全球交付"的产能配置模式，公司能够灵活调配资源，针对不同市场、不同客户特性提供定制化解决方案，有助于降低全球贸易摩擦不确定性所带来的风险，成为头部客户在全球范围内极具综合能力的合作伙伴。 投资建议：预计公司2025-2026年EPS分别为2.27和2.80元，对应PE分别为14和11倍。 风险提示：全球贸易摩擦超预期；下游需求不及预期等。

公司发布 2024年年报、 2025年一季报及 2025年半年报业绩预告， 公司业绩持续稳健增长。公司在消费电子、汽车、通信及数据中心三大业务板块布局深厚，通过内生+外延的发展模式， 有望加强竞争实力，实现更可持续的增长， 维持买入评级。支撑评级的要点n 公司 2024年营收/归母净利润稳步增长， 2025Q1盈利能力同比小幅提升。 2024年公司营收2687.9亿元，同比增长 15.9%；归母净利润 133.7亿元，同比增长 22.0%；扣非归母净利润116.9亿元，同比增长 14.8%；毛利率 10.4%，同比减少 1.2个百分点；净利率 5.4%，同比增加 0.1个百分点。 2025Q1单季度公司实现营收 617.9亿元，同比增长 17.9%；归母净利润30.4亿元，同比增长 23.2%；扣非归母净利润 24.1亿元，同比增长 10.4%；毛利率 11.2%，同比增长 0.4个百分点；净利率 5.5%，同比增长 0.6个百分点。n 同时2025H1业绩预告同比稳健增长，打消“对等关税”政策对公司业务短期影响的疑虑。 公司同步发布 2025年上半年业绩预告，预计归母净利润 64.8亿元-67.5亿元，同比增长 20%-25%；扣非归母净利润51.9亿元~57.1亿元，同比增长4.7%~15.2%。n 各业务板块营收均实现正增长， 其中汽车板块营收增速较快。 分业务来看， 消费性电子营收 2240.9亿元，同比增长 13.65%，营收占比为 83.4%，毛利率 9.1%，同比下降 1.5个百分点； 通讯互联产品及精密组件营收 183.6亿元，同比增长 26.3%，营收占比 6.8%，毛利率16.4%，同比提升 0.6个百分点； 汽车互联产品及精密组件营收 137.6亿元，同比增长 48.7%，营收占比 5.1%，毛利率 16.1%，同比提升 0.2个百分点； 电脑互联产品及精密组件营收 90.0亿元，同比增长 20.2%，营收占比 3.4%，毛利率 18.9%，同比降低 1.9个百分点。n 消费电子、汽车、通信及数据中心三大核心业务板块布局顺利，内生+外延的发展模式强化增长动能。 消费电子领域，公司持续巩固在国际大客户的OEM 业务的市场地位，同时大力拓展ODM 系统集成能力，借助外延并购，将公司服务国际大客户OEM 业务所积累的声、光、电、热、磁、射频、结构件等底层技术经验，结合垂直一体化的产业布局优势，赋能全球知名消费电子品牌和初创品牌。目前公司 ODM 业务涵盖智能AR/VR 眼镜、智能声学产品、智能办公设备等，未来产品矩阵有望不断丰富，市场份额逐步扩大。 汽车业务领域，一方面， 公司着力完善自身产品矩阵，形成从整车线束、连接器到智能辅助驾驶、智能座舱、智能底盘、动力系统的完整产品矩阵， 并重点打通软硬件协同开发能力，以更开放的生态合作模式参与整车智能化进程； 另一方面，通过外延收购扩展市场、客户、产能布局。 2024年 9月，公司启动了对德国汽车线束厂商 Leoni 集团的收购行动，公司有望与其在产品开发、市场拓展、客户准入、产能布局、物料采购等方面实现深度资源互通、优势互补。 通信及数据中心方面，随着AI应用在全球范围内快速增长带来需求增加，公司创新性的打造了面向AI整机柜的核心零组件整体解决方案，涵盖铜缆高速互联、光高速互联、热管理及电源管理四大板块，推出了如224G KOOLIO CPC（共封装铜互联）、 Intrepid Cable Cartridge、1.6T OSFP DR8光模块、 800G OSFP 光模块、 1.6T OSFP ACC 有源铜缆等创新产品。未来公司将通过前瞻技术布局和灵活业务配合模式，扩大在电连接、光连接方面的领先优势，并前瞻布局散热和电源领域产品，以高速互联整体解决方案的形式做客户和产品拓展。估值n 因公司业务结构略有调整，我们小幅调整盈利预测。我们预计公司 2025/2026/2027年实现每股收益 2.34元/2.79元/3.36元，对应市盈率 13.2倍/11.1倍/9.2倍。 维持买入评级。评级面临的主要风险n 宏观经济波动风险、汇率风险、管理风险、客户相对集中风险。

公司公布2024年年报，2024年公司实现营收2687.95亿元（15.91%YoY），归属上市公司股东净利润133.66亿元（22.03%YoY）。公司拟向全体股东每10股派发现金红利2元（含税）。 平安观点： 经营稳健，半年度业绩预增：2024年公司实现营收2687.95亿元（ 15.91%YoY ） ， 归 属 上 市 公 司 股 东 净 利 润 133.66亿 元（22.03%YoY），扣非后归母净利116.94亿元（14.81%YoY）。2024年公 司 整 体 毛 利 率 和 净 利 率 分 别 是 10.41% （ -1.17pctYoY ） 和5.42%（0.14pctYoY），2025年第一季度公司实现营收617.88亿元（ 17.90%YoY ） ， 归 属 上 市 公 司 股 东 净 利 润 30.44亿 元（23.17%YoY），业绩符合预期。分业务来看：消费电子、电脑、汽车和通讯产品2024年营收分别为2240.94亿元（13.65%YoY）、90.02亿元（ 20.15%YoY ） 、 137.58亿 元 （ 48.69%YoY ） 和 183.60亿 元（26.29%YoY），营收占比分别为83.37%、3.35%、5.12%和6.83%。 各项业务进展顺利，智能模组不断实现跨产品与跨领域应用；系统封装工艺顺利量产，产品渗透率及应用范围未来可望持续提升；智能可穿戴和手机组装业务新、老产品依规划如期进展。费用端：2024年公司销售费 用 率 、 管 理 费 用 率 、 财 务 费 用 率 和 研 发 费 用 率 分 别 为0.39% （ 0.01pctYoY ） 、 2.36% （ -0.03pctYoY ） 、 -0.19%（-0.40pctYoY）和3.18%（-0.35pctYoY），费用率控制较好。公司产品布局涵盖零部件、模组和系统组装产品，具备了相对完整的垂直一体化自制能力，具有从关键材料、零件、模组、核心工艺以及各阶段数据的闭环管理。另外公司公布了2025年半年度业绩预告，公司预计2025年上半年归属于上市公司股东的净利润为64.75亿元-67.45亿元，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为51.91亿元-57.11亿元。 平台优势显著，多领域齐头并进：产品布局上，公司从单一的消费电子市场连接产品厂商发展为综合覆盖连接线、连接器、声学、天线、无线电及震动马达等多元化零组件、模组与配件类产品的科技型制造企业。在消费电子领域：一方面，公司持续稳固并深化OEM业务，通过垂直整合策略，构建了从零组件、模组到系统集成的全产业链生态。在连接器、连接线束、扬声器、震动马达、音圈马达、大小精密结构件、射频天线、蓝牙模组、WIFI模组、无线充电模组、声学模组、屏幕模组、SiP等多个关键产品领域，公司凭借前沿的材料创新、先进的工艺与制程优化，为客户稳定持续提供高质量的零组件。另一方面，公司大力拓展ODM业务版图，依托长期服务国际一流客户OEM业务所积累的声、光、电、热、磁、射频、结构件等高精度的底层技术经验，结合垂直一体化的产业布局优势，为全球知名的消费电子品牌以及充满创新活力的初创品牌，量身打造一站式落地解决方案。通信及数据中心业务：前瞻性布局数据中心零组件，并创新性的打造了面向AI整机柜的核心零组件整体解决方案。核心产品囊括Cable Cartridge高速背板互连系统、Koolio共封装铜互连架构、1.6T OSFP DAC和AOC、冷板液冷系统、120kW液液交换CDU、27.5kW Power Shelf等。此外，公司亦布局4G/5G基站等通信射频类产品，完善通信业务产品矩阵。汽车业务：包含汽车线束、汽车连接器、汽车智能座舱、智能辅助驾驶、智能底盘、动力总成等电子电器产品，目前客户矩阵已成功覆盖国内外多家头部车企。 2024年9月，公司正式启动对德国百年汽车线束厂商Leoni集团的收购行动。借助此次收购，公司有望在产品开发、市场拓展、客户准入、产能布局、物料采购等方面与莱尼公司实现深度资源互通、优势互补以及战略协同。 投资建议：公司在巩固、增强自身消费电子客户份额的同时，积极布局通信及汽车等新兴优质领域，发展为综合覆盖连接器、声学、天线、无线充电及震动马达等多元化零组件、模组与配件类产品的科技型制造企业。基于年报，我们调整公司25/26年盈利预测，新增27年盈利预测，预计公司2025-2027归母净利为161.40/192.04/226.37亿元（25/26年原值为162.90亿元、196.18亿元），对应的PE分别为14/12/10倍。维持公司“推荐”评级。 风险提示：1）汇率波动的风险：公司的主营业务中有部分对境外销售并采用外币计算，汇率波动会对其财务费用产生一定的影响。2）下游应用领域增速不及预期风险：公司下游应用领域包括消费电子、汽车等，下游应用领域增速不及预期会对公司业绩产生一定影响。3）国际贸易摩擦走势不确定的风险：如果国际贸易摩擦加剧，会对产业链公司产生一定影响。

公司公布 2024年、1Q25季度业绩以及 25年上半年业绩预告。24年营收2687.9亿元（yoy+16%），归母净利润 133.7亿元（yoy+22%），扣非归母净利润 116.9亿元（yoy+15%）；其中 4Q24收入 916.2亿元（yoy+21%，qoq+24.5%），归母净利润 42.9亿元（yoy+20%，qoq+16.6%），扣非归母净利润 35.8亿元（yoy+13%，qoq+13.3%），公司年报业绩符合业绩预告。 1Q25营收 617.9亿元（yoy+18%，qoq-33%），归母净利润 30.4亿元（yoy+23%，qoq-29%），扣非归母净利润 24.1亿元（yoy+10%，qoq-33%）。 公司同时预告 1H25归母净利润预计增长 20-25%，扣非归母净利润同比增长 4.7-15.2%，维持稳健增长。建议关注公司在关税波动环境下的投资布局，以及公司汽车、非 A 消费电子、通讯等业务布局。维持“买入”评级。 各业务维持快速增长，经营效率持续提升立讯 24年实现 16%收入增长，分业务看，电脑/汽车/通讯/消费电子各产品线收入均保持稳健成长，同比增速分别为+20/+49/+26/+14%，毛利率分别为 18.9/16.1/16.4/9.1%（yoy-1.9/ +0.2/+0.6/-1.5pct）。公司子公司立铠盐城收入同比增长 15%，净利润同比下滑 23%，我们认为主因 Vision Pro 业务带来拖累。组装类业务（参考公司联营业务利润 23年 20亿，24年 33亿）是公司净利润核心增长驱动。此外，公司提高经营效率同样带来正面影响。 2025年展望：关注非 A 消费电子、汽车、通讯等业务布局公司 1Q25实现营业收入 617.9亿元，同比增长 18%，归母净利润 30.4亿元，同比增长 23%，扣非归母净利润 24.1亿元，同比增长 10%。公司同时预告 1H25归母净利润预计增长 20-25%，扣非归母净利润同比增长4.7-15.2%。我们认为非 A 消费电子业务结合闻泰 ODM 资产收购后的持续整合，汽车电子业务莱尼相关资产盈利能力的改善，通讯业务光电高速互联、热管理、模块电源等核心领域布局驱动公司业务增长。建议关注关税波动环境下公司全球化布局以及客户创新业务配合进展。 盈利预测与估值我们建议关注关税政策下全球产业链再平衡，以及全球经济波动对公司业绩的影响，我们下调了消费电子类产品行业销量并维持公司在苹果份额假设不变，并上调了非 A 消费电子业务收入预测以反应近期并购安排，预计25/26/27年归母净利润 169.5/214.1/250.6亿元（25/26前值：177/239亿元），参考 A 股可比公司的 Wind 一致预期 PE 平均数（25年 18x），考虑到公司龙头地位以及非 A 消费电子、汽车、通讯业务持续高速增长，我们给予 20倍 2025年 PE 估值，目标价 46.8元（前值：20x 25年 PE 对应目标价 49元），维持买入。 风险提示：海外政策波动风险，宏观下行风险，创新产品渗透不及预期风险。

维持增持评级，维持目标价61.35元。我们维持公司2024/2025/2026年EPS为1.90/2.39/2.94元。参考可比公司估值（2025年PE为22.82X），并考虑立讯的行业龙头地位，维持目标价61.35元，对应2025年PE为25.67X。 闻泰拟将ODM业务转让给立讯有限（上市公司控股股东）。12月30日晚，闻泰科技公告拟将与产品集成业务相关的9家标的公司100%股权和经营资产，转让给立讯有限。立讯有限为上市公司立讯精密的控股股东，截止24Q3持股比例为37.8%，收购标的暂时性的亏损预计对上市公司利润无影响。此次交易为现金方式，标的业务结构主要是非A领域ODM为主，长期看有望与立讯自有Non-A消费电子业务形成良好协同。 立讯Non-A业务补强ODM生产能力，发挥协同效应加速向千亿收入目标迈进。从立讯原有布局来看，其Non-A业务主要以零部件为主，包含模组，同时部分产品系统组装也有涉及。其产品类型涵盖3C与可穿戴设备（手机、平板、PC、XR眼镜、无线耳机、智能手表）、企业智能办公设备（智能显示、安防设备等）、智能家居、美容个护、按摩仪等轻医疗领域的多款产品。近年来，其Non-A业务新项目开发速度快，同时盈利能力较好，是立讯除了A客户、汽车、通信之外，最关键的增长方向。立讯所收购的标的主要是以非AODM业务为主，公司通过此次收购可以拓展客户资源，同时快速完善在ODM生产能力的布局，进一步与自身原有客户资源形成协同，推动其Non-A业务进入快速发展期。 催化剂。项目订单持续落地风险提示。中美贸易摩擦的不确定性；产品导入不及预期的风险

内生外延持续扩张，汽车&通讯快速发展。公司是消费电子精密制造龙头，成立于2004年，最初从事电脑连接器，2010年中小板挂牌上市后开启内生外延的快速扩张期，持续进行高强度的研发投入及多次投并购拓展业务范围，消费电子部分切入果链深度绑定大客户，整合资源不断扩充产品线，通讯和汽车部分持续完善布局接力成长。如今公司拥有110多家生产企业，设立16个研发中心，业务据点遍布全球，可实现快速响应就近服务。 消费电子：端侧AI或致量价齐升，份额扩张助力长线增长。海内外消费电子龙头均积极布局端侧AI，今年迎来一系列实质性进展：端侧AI有望实现跨应用按需完成复杂任务。其中苹果是端侧AI重要玩家，在此轮端侧AI浪潮中发布拥有实质性创新的AppleIntelligence，布局领先，或将率先受益因AI驱动的换机潮和硬件价值量提升。公司消费电子业务以内生外延的方式切入果链，实现“零部件->模组->组装”的发展路径，跟随大客户快速成长，目前深度绑定大客户，已成为其第二大供应商。零部件方面，未来有望导入大客户更多新料号实现业务扩张，整机组装方面，外延并购加强与和硕的联系，iPhone组装成功切入高端机型，代工份额有望持续提升。 汽车：迎来全球化发展机遇，产品进入快速放量阶段。公司依托智能制造大平台优势与传统车企及造车新势力深度合作，为客户提供汽车智能驾驶、智能座舱、动力及神经系统零部件全系列解决方案，今年新增收购全球线束龙头莱尼，加快汽车业务出海步伐，未来有望继续成长为全球汽车零部件Tier1领导厂商。 通讯：铜连接表现超预期，有望打开海外服务器市场。公司持续深耕电连接、光连接、风冷/液冷散热、电源管理、射频等产品，在高速互联领域突破海外封锁，进入全球主流云厂商及设备应用客户的供应池，并为多个客户开展前沿项目的研发。其中铜连接技术和落地能力已达到全球领先水平，今年业务进展和商务推进超预期，未来有望带动光连接放量。 今年英特尔入股立讯技术，与公司的高速互联优势互补，或将助力公司在通讯板块拓展更多客户，打开海外服务器市场。 盈利预测与投资评级：我们认为，公司消费电子基本盘稳固，通讯板块和汽车板块成长动能充沛。预计公司2024-2026年实现营业收入2619.29/3119.15/3612.28亿元，归母净利润134.65/168.85/207.06亿元，对应PE为21.75/17.34/14.14倍，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期，单一大客户依赖风险，行业竞争加剧等

内生+外延式并购， 提升终端市场竞争力。 立讯精密是我国精密制造领域的领军企业， 产品主要涵盖消费电子、 汽车、 通信、 工业及医疗等领域， 为客户提供一站式多品类核心零部件、 模组及系统级产品。 公司从连接器出发， 持续推动产品创新、 技术突破和工艺制程优化， 借助资本市场收购， 收购的方向是标的主要是具有相同产品、 不同市场以及具有相同市场不同产品， 一方面更快地扩大原有业务规模体量的基础上， 拓展产业链上下游， 另一方面， 减少全球化布局时从“0” 到“1” 的建设风险。 从零部件到整机组装， 深度绑定消费电子优质客户。 公司在消费电子领域实现“零件→模组→系统” 的全面覆盖， 深度绑定大客户， 2023年公司第一大客户业务实现营收1744亿元， 营收占比为75%。 随着AI技术在智能手机、 个人计算机、 穿戴类电子产品等领域的普及与应用， 终端市场迎来量价双提升， 公司整体市场份额仍有提升空间， 消费电子业务未来将带动公司营收继续稳健增长。 拥抱算力时代， AI服务器千亿市场规模。 当前AI大模型参数正快速从千亿级向万亿级甚至更大的量级跨越， 庞大的运算量使得下一代AI集群在高速互联性能上有着更苛刻的要求， 公司在电连接、 光连接、 电源、 风冷/液冷散热、 射频等产品上有深厚技术积累， 目前在GB200NVL72单柜中， 立讯精密可以提供包含电连接、 光连接、 电源管理、 散热等产品,解决方案价值量约209万元， 预计未来可接触总市场规模将达到千亿元。 顺应汽车市场趋势， 打造全球汽车Tier1领导厂商。 随着“车路云” 时代的开启、 海内外自动驾驶项目的快速落地， 以及智能座舱娱乐体验的日益丰富， 海量的信息交互带动了智能汽车的舱内外高速互联需求， 单车电子电气零部件占比快速提升。 公司从线缆连接器出发， 目前已经形成汽车线束、 连接器、 智能座舱、 智能驾驶等多元化产品矩阵， 在国内主流品牌客户市场打下良好的基础， 已经进入快速放量的阶段；海外市场中， 公司收购Leoni AG 及其下属全资子公司项目预计明年完成， 汽车业务在海外实现0-1的建设。 盈 利 预 测 ： 我 们 预 计 公 司 2024-2026年 营 业 收 入 2630.6/3137.00/3665.9亿 元 ， 归 母 净 利 润136.0/171.5/209.5亿元， 首次覆盖给予“买入” 评级。 风险提示： 国际贸易形势波动， 技术创新风险， 产品研发风险， 核心技术泄密风险， 行业竞争加剧风险

消费电子行业龙头，业务版图持续扩张。立讯精密是消费电子行业龙头公司，公司以连接器起家，目前产品覆盖消费电子、汽车电子、通信电子等三大领域。公司历史曾有多次收购，持续提高产品线覆盖率，业务版图不断拓展，同时持续进行垂直整合，形成“零组件-模组-系统”的布局。 AppleIntelligence正式上线，功能持续迭代，合作北美大客户拥抱AI浪潮。苹果是全球消费电子巨头，我们认为苹果是产品定义先驱者，旗下手机、电脑、TWS等均定义产品性质，引领消费电子行业发展。公司深度布局声光电热磁技术，有望持续拿到新料号和产品组装订单，同时苹果AppleIntelligence正式上线，AI功能持续迭代，有望引起一波换机潮，公司是北美大客户核心供应商，在手机、手表、耳机等产品上均合作紧密，部分品类份额有望持续提升，业绩有望显著受益。 AI算力需求持续释放，持续开拓新客户。AI服务器出货量快速增长，新技术持续迭代，如GB200NVL72互联模式通过NVSwitch实现，GPU与NVSwitch采用铜互联形式，内部使用的电缆长度累计接近2英里，共有5000条独立铜缆。公司产品线丰富，是一体化解决方案供应商，并收购汇聚科技完善相关布局，持续开拓新客户。 汽车业务享受赛道和国产替代红利，外延并购助力公司打造Tier1平台。汽车新四化趋势明显，国内新能源车企崛起有望带动公司份额提高。1）电动化趋势带动线束+连接器需求量和ASP提升，公司线束和连接器产品线较全，受益国产替代，份额有望提升；2）汽车智能化趋势助推智能驾驶和智能座舱市场规模快速增长，作为传统消费电子龙头，公司相关技术成熟；3）公司控股股东参股奇瑞集团，且公司预计将在2025年Q1-Q2期间完成并购莱尼的所有程序，加强自身技术实力和丰富自身客户群体，助力公司发展汽车Tier1业务。 盈利预测和投资评级：公司是消费电子龙头，与北美大客户合作紧密，有望持续拿到新料号和系统组装业务订单，同时积极拓展汽车和通讯业务。我们预计公司2024-2026年营收分别为2547.73、3265.21、3901.50亿元，同比分别+10%、+28%、+19%，归母净利润分别为134.14、170.02、210.03亿元，同比分别+22%、+27%、+24%，对应PE分别为21、16、13倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，国际贸易形势波动，消费电子需求不及预期，大客户新品不及预期，新业务拓展不及预期，行业竞争加剧，汇率波动风险，AI手机拓展不及预期。

立讯精密发布2024年三季度报告：2024年前三季度公司实现营业收入1771.77亿元，同比增长13.67%；实现归母净利润90.75亿元，同比增长23.06%；实现扣非归母净利润81.17亿元，同比增长15.43%。 投资要点：24Q3业绩环比提升，盈利能力保持稳定2024Q3公司实现营业收入735.79亿元，同比增长27.07%，环比增长43.73%；归母净利润36.79亿元，同比增长21.88%，环比上升25.76%；扣非归母净利润31.58亿元，同比增长9.71%，环比上升13.74%。盈利能力方面，2024年Q3公司实现销售毛利率11.75%，环比下降0.94pct；实现销售净利率5.47%，环比下降0.76pct。 AI赋能消费电子，公司绑定海外头部客户有望持续受益随着AI技术的迅速发展，AI不断向端侧靠近，手机作为端侧AI落地的最佳终端设备之一，AI手机处于产业爆发前夕。苹果在WWDC2024发布会上推出了自己的生成式AI，AppleIntelligence。其功能主要包括写作工具、图像处理工具、理解文字重要程度以及进化版Siri等。IPhone16为首款为AppleIntelligence从头开始设计的机型，预计后续新款IPhone也都将搭载AppleIntelligence。未来，AI将是推动手机销量周期性增长的重要驱动因素，根据IDC预计，2024年中国市场AI手机出货量为3700万台，2027年将达到1.5亿台，2024-2027年CAGR为59.45%。公司在消费电子制造领域积累深厚，凭借扎实的产品研发能力、领先的自动化制程开发水平、高效的精益制造能力以及高品质的交付标准等多方面的优秀表现，持续收获核心客户高度的评价与充分的肯定。此外，公司计划在2032年实现消费电子板块除大客户外的收入体量达到千亿人民币规模，业绩稳定性也有望进一步提升。我们认为公司有望在AI赋能消费电子，引爆下一轮换机潮的周期中持续受益。 收购莱尼拓展汽车业务，通讯业务进展超预期汽车业务方面，公司通过在消费电子领域所积累的快速迭代能力和成本控制意识，已形成汽车线束、连接器、智能座舱、智能驾驶等多元化产品矩阵。公司于9月份公告收购莱尼，莱尼是一家专业从事线束系统和汽车电缆开发、生产及销售的老牌企业,在欧洲、中东、非洲、美洲和亚洲都有成熟的运营主体,同时与全球主流客户拥有长期稳定的合作关系，本次收购能够提升公司在研发/采购资源、客户渠道还有全球化的生产供应能力，推动公司向全球Tier1前十的目标前进。通讯业务方面，公司今年通讯板块业务进展超预期，目前已进入全球主流云厂商及设备应用客户的供应池，为主流客户在技术无人区开展前沿项目的研发，如448G平台高速互联方案的预研。随着国内外云厂商高算力项目的加速落地，我们认为通讯板块业务在未来2-3年有望显著增厚公司利润。 盈利预测预测：公司2024-2026年收入分别为2653.23、3123.38、3586.27亿元，EPS分别为1.89、2.41、2.90元，当前股价对应PE分别为21.5、16.9、14.1倍，我们认为公司有望持续受益于AI赋能消费电子的趋势。同时，汽车和通讯业务板块有望为公司业绩创造新的增量，维持“增持”投资评级。 风险提示：宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险。

事件： 1-3Q24公司实现营业收入 1771.77亿元（ YoY+13.67%），实现归母 净 利 润 90.75亿 元 （ YoY+23.06% ）， 扣 非 归 母 净 利 润 81.17亿 元 （ YoY+15.43%）。拆分看， 3Q24实现收入 735.79亿元（ YoY+27.07%）； 归母净利润 36.79亿元（ YoY+21.88%）；扣非归母净利润 31.58亿元 （ YoY+9.71%）。 公司公布 24年盈利预测： 预计归母净利润 131.43亿元– 136.91亿元，同比 增长： 20.0%-25.0%；预计扣非净利润 114.86亿元– 127.13亿元，同比增 长： 12.76%-24.82%。 业务维度： 发挥垂直整合与协同优势。 消费类电子板块， 公司依托纵向整合 与横向并购，在消费电子核心能力的提升和业务规模的拓展均取得实质性的 突破。基于当前在 SMT、 SiP 等方面深厚的经验与技术储备，公司通过收购 美国射频（ RF）前端芯片制造商威讯联合半导体（ Qorvo）位于北京和山东 德州的所有资产，进一步培育了公司在射频前端模块的精密制造能力，并强 化垂直一体化服务优势，推动公司实现从系统封装到模组封装的跨越式发展； 通讯及数据中心板块， 公司协同头部芯片厂商前瞻性为全球主流数据中心及 云服务厂商共同制定 800G、 1.6T 等下一代高速连接标准，部分细分领域产 品如外部高速铜缆、线缆及连接器组件、背板连接器及背板线缆、 HSIO、 SSIO 等更是以领先的技术、成本优势和优异的产品表现赢得了客户的认可。在此 基础上，全面拉动光连接、散热、电源模块等产品与头部客户展开进一步深 度合作； 汽车板块，公司结合对车规级产品安全性、可靠性的深度理解，快 速实现向汽车产业相关产品的跨界赋能，并基于与海内外头部主机厂和汽车 品牌客户的深度战略合作伙伴关系，为汽车业务相关产品（高/低压线束、高 速线束、充电枪、汽车连接器、智能座舱域控制器、液晶仪表、三合一电机 系统、 AR HUD、 DMS 等）打开了广阔的市场空间。 盈利预测和投资建议。 公司依旧遵循“三个五年”的战略指引，加强对现有 业务的开拓以及新领域、新技术、新产品的前瞻布局，并以精密智能制造大 平台和工艺制程的自主研发优势为依托，实现公司在消费电子、通信、汽车 等领域各项资源互融互通，打造完整的产业垂直整合闭环，推动公司经营朝 预期方向稳健发展。 我们预计立讯精密 2024年至 2026年 EPS 分别为 1.87、 2.47、 3.00元。结合可比公司估值情况，给予立讯精密 2024年 20-25倍 PE 估值，对应合理价值区间为 37.40-46.75元，给予“优于大市”评级。 风险提示。 新能源汽车市场发展进程缓慢或不及预期的风险； 5G 建设进度变 缓或政策变化带来的风险；受全球宏观经济下行的影响，消费电子市场需求 不及预期。