事件：公司发布2024年年报、2025年一季报、2025年半年报业绩预告。2024年公司实现营收2687.95亿元，yoy+15.91%，实现归母净利润为133.66亿元，yoy+22.03%。25Q1实现营业总收入617.88亿元，yoy+17.90%，实现归母净利润为30.44亿元，yoy+23.17%。预计25H1实现归母净利润64.75-67.45亿，yoy+20-25%。 点评：24年业绩符合预期，横向拓展+垂直整合+全球化布局持续强化竞争力。2024年公司实现营收2687.95亿元，yoy+15.91%，实现归母净利润为133.66亿元，yoy+22.03%。分业务板块看，电脑/汽车/通讯/消费电子/其他分别实现营收90.02/137.58/183.60/2240.94/35.81亿元，yoy+20.15%/+48.69%/+26.29%/+13.65%/+4.13%，毛利率分别为18.9%/16.1%/16.4%/9.1%/18.9%，yoy-1.87pct/+0.20pct/+0.60pct/-1.50pct/+0.05pct。电脑/消费电子毛利率有所下滑，汽车和通讯毛利率略有提升。分子公司来看，2024年立铠实现营收910亿元，实现净利润15.2亿元（23年同期立铠实现营收790亿，实现净利润19.7亿元），营收增长盈利能力有所下滑主要由于部分产品表现不及预期，24年公司对联营企业和合营企业的投资收益为33亿，同比增长62%。2024年销管研等运营费用率为5.94%，yoy-0.36pct，主要系公司业绩增长带来一定的规模效应+公司内部不断创新并通过AI应用来提升运营效率。 25H1业绩保持稳健增长趋势。25Q1公司实现营收617.88亿元，yoy+17.90%，主要是消费电子、汽车和通讯产业有较高的成长，归属于母公司的净利润30.44亿元，yoy+23.17%，主要原因是内部持续精益管理和人效提升带来的成本优化。预计25Q2公司实现归母净利润34.31-37.01亿元，同比+17%-27%；扣非归母净利润27.82-33.02亿元，同比+0-19%。 消费电子：横向扩展+纵向整合持续拓展长期成长空间。以“场景生态、AI赋能、全球协同”三位一体战略开启新篇章，同时以“垂直整合+场景创新”双轮驱动，在OEM和ODM领域完成从零部件到系统方案的全链条突破，实现业务进化三级跳：纵向上延伸ODM产品线完成“零件→模组→整机”的垂直整合；横向上持续推进客户业务拓展，丰富产品类型，构建全场景的九大产品体系，覆盖智能家居、智慧办公、健康医疗等领域。 通讯业务：电连接业务具备全球竞争力，电光热电源以及系统协同构建完整技术矩阵。电连接：224G高速线缆产品已经量产，448G产品24年1月开始与多家客户进行预研；光连接：800G硅光模块处于量产阶段，1.6T产品正在进行客户验证，现阶段还是以7纳米的产品为主，后续随着5纳米的发布也会迭代到5纳米产品，同时LRO/LPO等关键技术在非常早期就进行了布局；热管理：预计25年全年营收和利润有望实现翻倍增长；电源管理：模块电源产品已通过北美核心客户认证，于24年10月底量产，同时公司具备一次、二次、三次电源能力。 汽车业务：延续强势增长势头，多产品线支持持续高速增长趋势。汽车线束：着重发力高压、高速线束领域。24年公司斩获众多新项目定点，预计在2025年陆续量产落地；汽车连接器：2024年，高压连接器已稳定为头部车厂批量供货，低压、高速连接器在主流车厂项目上实现重大突破；智能控制：24年除EMS模式项目，自主研发智能辅助驾驶、智能座舱产品均获得头部客户的项目定点，预计25Q4将进入批量供货阶段。24年新布局智能底盘产品线，预计25年实现营收从0到1的突破；动力系统：2024年实现了这类产品的批量稳定供货，25年将启动JDM合作模式，进一步深化与客户的合作，提升产品市场竞争力。 投资建议：考虑到24年整体地缘政治带来的不确定性，将公司25/26年归母净利润从175/210亿元下修到165/205亿，新增27年归母净利润预期240亿元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、地缘政治风险、全球化运营风险、半年报业绩预告为初步测算，具体以实际披露为准、新产品新客户开拓不及预期

事件：公司发布2025年一季度报告， 25Q1公司实现营收115亿元， yoy+17%，实现归母净利润5.65亿元， yoy+23.52%，实现扣非归母净利润 3.6亿元， yoy+1.64%。 点评：业绩超预期。 25Q1公司实现营收 115亿元， yoy+17.11%， qoq-9.68%，实现归母净利润5.65亿元， yoy+23.52%，qoq+62.22%，实现扣非归母净利润3.58亿元， yoy+1.64%，qoq-18.64%。25Q1公司销售毛利率为15.15%,yoy+0.16pct，qoq-0.38pct，毛利率同比增长， 环比受季节性影响略有下滑。公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为0.8%/3.4%/4.5%/0.5%， yoy+0.0pct/0.2pct/0.1pct/-0.1pct，公司费用率基本稳定。 多维产品布局卡位 AI 终端、汽车及低空经济、清洁能源赛道： 1） AI终端星辰大海，人眼折服带动增长提速： 公司 AI 终端业务囊括 AI 手机及折叠屏手机、 AI PC及平板电脑、影像显示、材料、电池电源、热管理（散热）、 AI 眼镜及 XR 可穿戴设备、精品组装及其他、传感器及相关模组、机器人等业务， 2024年公司 AI 终端业务实现营收 407亿元，同比增长33%： ① 人形机器人：公司具备机器人设计制造和应用等方面的核心技术能力，以及自动化方案设计等系统集成服务能力。拥有伺服电机、减速器、驱动器、运动控制器等人形机器人执行层的核心技术，已为人形机器人客户提供头部总成、灵巧手总成、四肢总成、高功率充电和散热解决方案等核心硬件，在联合开发和整机组装有成熟经验，目标成为机器人本体总成制造商② 眼镜： 公司深耕AI 眼镜及 XR 可穿戴设备领域，专注于AR、 VR、 MR 和 AI 眼镜等智能穿戴设备的核心组件与技术研发。凭借对 AI 终端发展趋势的敏锐洞察，公司为全球相关领域头部客户提供软质功能件、注塑件、散热解决方案、充电器等关键零部件，并与终端品牌紧密合作，携手提升行业竞争力。 ③ 折叠屏： 核心产品涵盖中框、 VC 均热板、屏幕支撑层、功能件、结构件、充电器、不锈钢、钛合金、碳纤维折叠屏支撑件等关键组件，广泛应用于双折叠屏手机、三折叠屏、折叠屏笔记本电脑、车载柔性屏等终端电子产品。其中，折叠屏屏幕支撑层材料主要包括不锈钢、钛合金、碳纤维等④ 服务器： 公司与全球客户在 GPU、 CPU及 AI 应用(包括服务器、笔记本、 PC、显卡、智能穿戴设备、机器人等)的散热产品上合作。 2） 汽车及低空经济： 公司已布局动力电池结构件产品，包括方壳、电芯钢/铝外壳、圆柱电芯铝壳、顶盖、 盖板、防爆阀、正负极软连接、转接片等，以及柔性软连接母排、注塑件等汽车相关精密结构件。 公司还切入车用刹车系统一线品牌客户体系，并布局车内电子元器件，如无线快充和自研快充线圈，适配品牌方充电协议，可满足多设备充电需求。收购江苏科达拓宽客户渠道和应用领域带动公司汽车业务实现从 tier2向tier 1转型，江苏科达主要客户包括奇瑞汽车、上汽集团、比亚迪、理想汽车、江淮汽车， 根据公司与江苏科达签署《业绩承诺及补偿协议》，江苏科达在25/26/27年实现实际净利润分别不低于 4700/5600/ 6500万元。 3） 清洁能源： 核心产品包括微型逆变器、储能PCS/ GUI 及光伏无线网络通讯模块等，专注于为客户提供高效、智能的光伏储能解决方案。公司与国际领先的光伏储能领域客户建立深度合作关系，为其提供微型光伏逆变器等产品的代工服务。相关终端产品在全球市场覆盖率保持领先。 投资建议： 考虑到关税带来的宏观经济不确定性，将公司 25/26年归母净利润从27.9/35.2下调至 25/29亿元，新增 27年 35亿归母净利润预期，维持“买入”评级。 风险提示： 下游需求不及预期、地缘政治风险、全球化生产运营风险、宏观经济波动风险、汇率波动风险、新产品新市场开拓不及预期风险

对等关税政策落地， 硬件环节服务器受关税冲击相对较小； 1） 4/2特朗普对等关税政策， 半导体不额外收取对等关税； 2） AI 服务器中 GPU 占比高 ，非美零部件占比低，根据 ANNEX III9903.01.34，如该产品的总价值中，至少有 20%是源自美国（ U.S.originating）（在美国生产或者在美国经过加工改变功能用途），仅针对产品的非美国部分（ non-U.S. content）征收关税； 3） 特朗普此前宣布 5000亿美金 stargate 计划重视 AI 基础设施建设。 2025年 1月 21日，美国现任总统特朗普宣布启动一项名为“星际之门”（ Stargate）的庞大人工智能（ AI）基础设施计划，旨在推动美国在全球科技竞争中的领先地位，预计将投入 5000亿美元建设数据中心、计算设施等关键技术平台。特朗普的这一决策标志着美国再次进入了以AI 为核心的新一轮科技和产业竞赛。 我们认为在贸易摩擦升级背景下，工业富联全球化产能布局全面，竞争优势有望持续强化。 1） 工业富联布局亚、欧、北美 14个国家和地区，依托多年精益管理、供应链管理、柔性生产等经验，实现国内外生产双循环； 2） 墨西哥此次符合《美墨加协定》的商品免受对等关税影响，工业富联前期重点配套墨西哥产能有望充分受益。24/10公司通过全资子公司以自有资金购买鸿海精密全资子公司 PCE Paragon Solutions (Mexico) S.A.de C.V.(“PCEP MX”)持有的不动产改良资产(包含厂房改良资产、厂房改良设备等相关资产)，交易价格为墨西哥比索 9.24亿(含税)，约合人民币 3.31亿元。除了服务器组装环节， 公司有望凭借强大精密智造能力持续提升北美零部件生产比例； 3） 在美国本土也已经有产能布局， 具备非常强大的抗关税冲击能力。 投资建议： 维持 24/25/26年 232/330/392亿归母净利润预期，维持“买入”评级。 风险提示： AI 服务器需求不及预期、 AI 盈利能力不及预期、智能手机销量不及预期、地缘政治风险、宏观经济衰退风险

事件：据《科创板日报》，总部位于上海的智元机器人将于3月10日正式发布首个通用具身基座模型--智元启元大模型(GenieOperator-1)，该模型框架由VLM(多模态大模型)+MOE(混合专家)组成，将集合采训推一体，小样本快速泛化、“一脑多形”的跨本体应用、持续进化、人类视频学习等能力。智元机器人联合创始人兼CTO稚晖君(彭志辉)3/8晚间在微博预告称，“下周智元机器人有好东西发布”。点评：看好智元机器人供应链，重点推荐蓝思科技！智元机器人拥有行业领先的建线、量产、出新速度：1)产品线：智元成立于2023年2月。公司成立同年就推出第一代的原型样机远征A1。目前公司会有三条主打产品线，分别是远征、Genie和灵犀；远征主要是面对商用场景的双足人形机器人远征A1、A2系列；Genie主要是面向通用具身操作的轮式双臂机器人G1，以及一条用于拓展家用场景的小型人形机器人灵犀产品线；灵犀产品线目前已经发布了一款X1，预计会在下半年发布一款面向机器人发烧友的产品X2;2)产能及量产节奏：2024年是智元的量产元年，智元机器人开始实现量产并对客户发货，在2025年1月，智元具身智能机器人已经实现了1000台下线的规模，其中大概有700台出货给了客户。公司位于上海自贸区临港的智元机器人制造工厂已于2024年10月投产，计划在上海张江建设年产能在1万台左右的人形机器人的二期工厂。未来5～10年，在机器人产量方面，智元希望能够逐步实现一年量产1万台、10万台和100万台人形机器人的目标;3)应用场景拓展：在场景方面，智元希望能够不断地精进机器人大模型的效果，能够在2025年和2026年实现在真实场景的落地甚至规模化落地-人形机器人能够在真实工厂产线上代替人类去7×24小时工作，作业成功率、投资回报比都被客户接受和认可，且客户愿意付费。智元开源真机数据集和仿真数据集加速行业创新。上海智元新创技术有限公司发布了大型仿真框架“AgiBot数字世界”，同步开源涵盖5类应用场景、180种以上物品、12种核心技能的仿真数据集。智元联合上海人工智能实验室、国家地方共建人形机器人创新中心等单位，发布了百万真机数据集开源项目“AgiBot世界”，包含人形机器人在日常生活中的80多种技能。智元强调不同的产品线还会有一些合作的生产伙伴去推进生产，这不是一种简单的代工关系，而是更深度的合作，蓝思科技作为重点生态伙伴有望核心受益。蓝思科技深度参与了灵犀X1机器人的关节模组、DCU控制器、OmniPicker（夹爪）等核心部件的生产组装与测试控制。依托卓越的技术研发团队与顶尖的生产设施，蓝思科技不仅满足了智元对于产品品质的严苛要求，而且确保了大规模量产的顺利进行。 蓝思科技凭借在新材料研发、结构件制造、触控与指纹模组、显示模组以及精密组装与数据测试等方面的综合优势，通过智能感知、智能分析和智能决策等软件交互，打造AI驱动的智能化装备与系统，能够为机器人产业提供从设计到量产的一站式垂直整合服务。投资建议：预计公司24/25/26年分别实现营收729/918/1129亿元，实现归母净利润36/55/72亿元。维持目标价39元/股，维持“买入”评级。

事件：2月22日，公司与AI交互领军企业杭州灵伴科技（Rokid）达成深度战略合作，通过整机组装与全产业链整合，为2025年全球AI眼镜出货量爆发式增长提供核心支撑。 点评：Rokid深度战略合作，电子系统级厂商的一大步！我们认为伴随着23年公司组装业务开始成长放量+24年合作支付宝拓展新零售业务+25年开年机器人+AI眼镜业务捷报频传，公司成长逻辑从结构件厂商向电子系统级厂商升级，未来公司将紧抓智能手机、AIPC、新能源、人形机器人、支付终端、智能家电等新机遇，看好公司成长范式转变打开长期成长空间，增长提速。 1）AI眼镜：2/22与AI交互领军企业杭州灵伴科技（Rokid）达成深度战略合作：①深度战略合作实现全链条覆盖：公司作为RokidAI眼镜全系产品的整机组装合作伙伴，从镜架、镜片、功能模组到全自动组装线实现全链条覆盖；②垂直整合能力突出加速产品性能优化：构建从光学模组研发到整机组装的垂直整合能力，推动轻量化、低功耗显示技术突破，实现产品向“无感佩戴”演进；③深耕核心技术提升产品竞争力：在光波导和光学引擎领域深耕多年，已配合国际大客户完成多代智能眼镜核心组件研发，并在光波导材料、微纳结构加工等关键技术路线上取得突破。自主研发的纳米微晶玻璃技术可提升镜片抗摔性与透光率，为AI眼镜提供轻量化、高画质显示方案。轻量化高强度材料，为未来AI眼镜的多模态交互、脑机接口传感器集群提供支撑，将成为更多国际头部品牌的核心供应商；2）机器人：1月21日，蓝思科技与智元机器人公司在长沙举行了灵犀X1人形机器人套餐交付仪式，成功批量交付灵犀X1人形机器人相关产品：①卡位关节电机、域控制器等核心零部件：蓝思科技深度参与了灵犀X1机器人的关节模组、DCU控制器、OmniPicker（夹爪）等核心部件的生产组装与测试控制；②垂直整合优势突出有望成为机器人一站式服务商：蓝思科技凭借在新材料研发、结构件制造、触控与指纹模组、显示模组以及精密组装与数据测试等方面的综合优势，通过智能感知、智能分析和智能决策等软件交互，打造AI驱动的智能化装备与系统，能够为机器人产业提供从设计到量产的一站式垂直整合服务；③产品矩阵扩充动能充足：在人形机器人领域，目前公司已与国内外头部人形机器人公司建立合作，专门团队研发人形机器人关节、灵巧手、躯干、头部壳体及面罩等结构件、模组。在工业机器人领域，蓝思科技已自主研发和量产应用六轴机器人、AOI视觉检测机器人、无人搬运机器人、智能复合机器人等工业机器人。 投资建议:预计公司24/25/26年分别实现营收729/918/1129亿元，实现归母净利润36/55/72亿元。维持目标价39元/股，维持“买入”评级风险提示：下游需求不及预期、消费电子创新不及预期、新赛道拓展不及预期

事件： 公司发布 1月营收月报， 2025年 1月，公司实现合并营业收入 27.03亿元，同比增长1.08%。 点评： 1月营收增长稳建，看好 16E 机型对于淡季稼动率和业绩拉动。 2025年 1月，公司实现营收 27亿元，同比增长 1.08%。 2024年 1月实际工作日为 22天， 2025年受春节假期影响， 1月份实际工作日为 19天，考虑到 2024、 2025年春节假期安排存在错配情形， 2025年1月营收增长稳健，预计春季 16E 新机型发布有望对一季度业绩增长形成支撑。 Apple Intelligence 软硬件持续创新有望带动 iPhone 换机周期和苹果硬件产品创新，公司为苹果 PCB 供应商有望充分受益： ①苹果 AI 仅支持 15Pro 及以后机型， AI 有望开启新一轮 iPhone换机周期， iPhone 目前在推出 Apple Intelligence 地区销量同比表现超越未推出 Appleintelligence 的国家及地区；②苹果与国产大模型厂商合作有望加速 Apple Intelligence 入华，同时 16E 新机型发布+国补政策等有望拉动苹果中国区销量。 2月 13日，蔡崇信确认苹果与阿里巴巴的合作，阿里巴巴将作为主要合作伙伴负责开发一个内置系统，以分析和修改iPhone、 iPad 和 Mac 中国用户的 AI 模型，百度作为次要合作伙伴，负责视觉智慧等功能的开发； iOS18.4或将于 4月正式发布，中文版的 Apple Intelligence 也将于该版本中正式亮相，伴随 16E 新机型与 Apple Intelligence 的推进， iPhone 在中国的销售情况有望得到改善，并拉动公司业绩增长；③iPhone 17系列有望成为首款硬件层面 AI 能力跃升的 iPhone，助力开启新一轮 iPhone 换机周期；④M 系列芯片融合 NPU 算力， iPad&Mac 升级也有助于拉动苹果 PC换机周期，同时打通各硬件 AI 应用，形成个人 AI 体验闭环，强化苹果产品 AI 生态优势； AI 服务器与智能汽车快速发展催生 PCB 产品增量需求，公司积极拓展下游应用领域。 AI 技术的广泛应用推动 AI 服务器市场的繁荣，作为 AI 技术的核心载体， AI 服务器对 PCB 产品的需求激增，根据 Prismark 预估，全球服务器及储存用 PCB 市场规模在 2028年将达到 138亿美元，其中高阶 HDI 板，由于更高的电路密度、更小的导孔尺寸和优异的传输性能，将成为 AI服务器的关键部件，预期未来对高阶 HDI 板的需求将稳健增长；目前，汽车行业在电气化、智能化和网联化的驱动下， ADAS、智能座舱、动力控制、安全控制等领域催生中高端 PCB 板的需求持续增长，根据 Verified Market Rearch 预测， 2028年全球汽车 PCB 板市场规模将达到124.8亿美元。公司积极把握 AI 服务器与智能汽车发展带来的 PCB 需求，在汽车产品开发领域，产品已与多家国内厂商开展合作，并取得国际客户的认证通过，在服务器领域，公司积极推动淮安园区与国内外服务器大厂合作，已有多家新客户陆续进入认证、测试及样品阶段，此外，公司以对标最高等级服务器产品为方向，加快泰国园区建设进程，公司将有望在未来行业竞争格局中占据优势地位。 投资建议： 考虑到部分新产品销量不及预期、 2024H1毛利率承压等因素， 将公司 24/25年营收由 421/469下修到 351.4/404亿，归母净利润由 52/60亿元下修到 37/45亿元，新增 26年营收 441亿元，归母净利润 50亿预测，维持”买入”评级。 风险提示： 下游需求不及预期、 AI 硬件创新不及预期、新下游应用领域拓展不及预期

事件：公司发布2024年度业绩快报。公司2024年实现营收6,091.35亿元，同比+27.88%；实现归母净利润232.16亿元，同比+10.34%；实现扣非归母净利润234.14亿元，同比+15.86%。 2024Q4单季度实现营收1727.62亿元，同比+17.11%，环比+1.46%；实现归母净利润80.75亿元，同比+6.88%，环比+26.14%；实现扣非归母净利润86.80亿元，同比+30.02%，环比+39.99%。 点评：营收净利均创新高，AI服务器收入增超150%。2024年云计算业务板块营收同比增幅显著，较上年同期实现超50%成长，占公司整体营业收入首度超过五成。AI服务器营收较上年同期成长远超1.5倍，占整体服务器营收比例由三成提升至超四成。通用服务器营收较上年同期成长20%，优于整体市场趋势。以客户类别来看，云服务商服务器营收较上年同期成长超80%，占整体服务器营业收入首次过半；品牌商服务器营收也在北美Tier-1品牌客户加大AI服务器采购的情形下，较上年同期成长超过70%。 云计算业务：1）行业层面：随着AI市场竞争持续升温，云计算巨头正加大云和AI基础设施投资力度，以满足日益增长的需求。AWS预计2025年资本支出将突破1000亿美元，微软计划在整个财年投入约800亿美元扩建数据中心，谷歌预计资本支出将达到750亿美元。据Canalys预测，2025年全球云基础设施服务支出将增长19%；2）云服务业务：持续受益于服务器白牌化+公司份额领先（云计算服务器出货量持续全球第一，主要客户涵盖北美前三大CSP服务商+国内头部CSP服务商及互联网应用服务企业）+一条龙服务优势明显（产品设计、技术开发、关键零组件、系统组建、运筹管理到弹性调配交付），云服务占比进一步提升，24年云服务商服务器营收较上年同期成长超80%，占整体服务器营业收入首次过半；3）AI服务器业务：持续受益于ChatGPT等新兴AI产品对算力、带宽、GPU、高容量储存、先进散热与节能需求激增+绑定行业头部客户（多年来一直是数家第一梯队云服务商AI服务器（加速器）与AI存储器供应商）+产品持续迭代具备技术领先性（相关AI服务器、AI存储器产品持续迭代已开发至第四代），24年AI服务器营收同比增超150%，占整体服务器比例由三成提升至四成以上；网络通信业务：1）行业层面：数据流量增长，高带宽业务的开展和部署对网络设备要求增多。根据IDC数据，2024Q3全球交换机市场收入为108亿美元，环比增长6.6%；2）网络设备：持续受益于企业数字化基础设施建设升级和云端应用快速增长+企业网络设备拥有占全球市场份额超75%以上的领先客户群体，2024Q3，数据中心400/800G高速交换机单季度营业收入同比增长128%，环比增长亦达27%，相关业务2024Q1-3营业收入较2023年增长近60%，SmartNIC/DPU等板卡营业收入同比增长200%。 投资建议：根据公司24年业绩快报，将24年归母净利润由235亿元下调至232亿元，维持25/26年330/392亿利润预期，给予25年25XPE，目标市值8250亿，维持“买入”评级。 风险提示：AI服务器需求不及预期、AI盈利能力不及预期、智能手机销量不及预期、行业竞争加剧、业绩快报为初步核算结果，以正式披露财报为准

蓝思科技是全球消费电子、新能源智能汽车电子视窗防护及结构件领域的龙头ODM企业,2023年公司垂直整合布局成效显著，新业务加速放量。创始人周群飞女士于2003年创立蓝思科技，公司总部位于湖南省长沙市，2015年公司在深交所创业板挂牌上市。公司以智能制造为基础，以新材料、新技术、新装备、新领域为牵引，率先在全球将玻璃、蓝宝石、陶瓷等新材料导入消费电子、智能汽车触控面板和结构件领域。2023年公司智能手机与电脑类业务营业收入449.01亿元，同比增长17.50%，结构件和模组领域市场份额稳居领先地位，组装业务增长势头良好，新能源汽车及智能座舱类业务营业收入49.98亿元，同比增长39.47%。其中中控模组、仪表面板、智能B柱与C柱等新产品得到了多家客户的认证,陆续进入批量生产阶段。 消费电子企稳回暖，行业呈现一定复苏态势。智能手机：苹果手机24Q3增长稳健，增速相比24Q2有所放缓；PC：全球PC市场延续正增长趋势，增速持平，在接下来的12个月里，WindowsPC的安装基础的很大一部分仍然需要更新，因为在Windows10于2025年10月的生命周期结束之前，大部分WindowsPC的安装基础仍需更新。 公司为苹果结构件模组核心供应商，有望受益AI创新带动需求增长+折叠屏创新。 苹果软硬件创新优势叠加积极部署AI，AI创新有望驱动成长。安卓折叠屏持续渗透，苹果积极布局折叠屏技术后续有望带动行业市场空间扩容，公司在折叠屏赛道持续布局新材料、新技术，包括UTG、CPI等核心技术，有望积极受益于折叠屏产品创新。 汽车电动化、智能化持续渗透，蓝思科技新能源业务有望受益于汽车智能化、电动化转型和横向扩充产品品类单机价值量持续提升。2023年，蓝思科技新能源汽车及智能座舱类业务实现营业收入49.98亿元，同比增长39.47%。目前公司已与超过30家国内外新能源汽车及传统豪华汽车品牌建立了合作关系，成功切入了包括特斯拉和比亚迪在内的主要制造商的供应链，同时与宝马、理想、蔚来等传统及新兴车厂建立了密切的合作关系，客户还包括如奔驰、大众等，客户结构持续优化。 其新能源汽车主要产品包括中控屏、仪表盘、智能B柱、智能C柱、充电桩等，陆续进入批量生产阶段。公司将不断拓展与现有客户合作领域，并不断发展新客户，进一步丰富公司的客户资源、产品结构。 投资建议：预计公司24/25/26年分别实现营收729/918/1129亿元，实现归母净利润36/55/72亿元。我们认为公司有望受益于消费电子上行周期，结构件环节充分受益于ID创新，按照1倍PEG估值，对应目标价39元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：消费电子需求不及预期、消费电子创新不及预期、新能源车价格压力影响供应商盈利能力、下游产品推出节奏不及预期、地缘政治风险&客户集中度高风险

事件：公司发布发行可转换公司债券及支付现金购买资产并募集配套资金预案，拟通过发行可转换公司债券及支付现金的方式向常州优融、上海迈环、万里扬管理、芜湖华安、常州青枫、常州星远、常州超领、江苏信保等 8名交易对方购买其合计持有的江苏科达 66.46%股权，并拟向不超过 35名特定对象发行股份募集配套资金。 点评：拟并购江苏科达完善产品矩阵，深化汽车布局。江苏科达主要产品为仪表板、副仪表板、门护板、立柱等汽车饰件总成产品的研发、设计、生产和销售，主要客户包括奇瑞汽车、上汽集团、理想汽车、吉利汽车等整车企业，江苏科达有序推进生产基地战略布局，相继建立了常州、芜湖、郑州、湘潭、安庆、合肥六大生产基地，并规划建设宁德、泰国等生产基地，近地化直接配套主要客户。江苏科达2022/2023/2024Q1-3实 现 营 业 收 入 6.97/8.15/6.56亿 元 ， 实 现 归 母 净 利 润2834.31/3549.97/3824.56万元。公司具备新能源汽车动力电池结构件布局，主要产品包括动力电池电芯铝壳、盖板、转接片等电池结构件产品，以及柔性软连接、注塑件等其他汽车相关精密结构件。公司通过收购江苏科达将快速切入具备广阔市场前景的汽车饰件行业，获得汽车内外饰件系统零部件及模具的设计、制造及销售能力，深化在汽车产业领域的布局，丰富并完善在汽车领域的产品矩阵，共享江苏科达的客户资源，拓宽新的客户渠道及应用领域，并为迎合汽车电动化、智能化发展趋势及探索 AI 终端硬件的扩大应用提供了基础。 大客 户三年创 新周期有 望开启， 带动消费电 子业务迈 入成长新 阶段。Apple Intelligence 发布，强调跨平台个性化体验定制和注重隐私，有望引领端侧 AI 体验升级。Apple Intelligence 仅支持 15 Pro/Pro Max 及以后机型，有望带动 iPhone 换机周期开启。从 17年 iPhone X iPhone 主芯片开始搭载 NPU 算力，端侧 AI 算力持续升级，后续有望配套 Apple Intelligence 功能、主芯片 AI 算力提升加速软硬件创新节奏。我们认为，苹果 AI 带动的 iPhone 硬件创新只是起点，未来有望与全品类深度融合，强化生态优势。领益为苹果所有的产品提供几千种模组件和零部件，产品覆盖 Mac, iPhone, iPad, Apple Watch, Apple Vision Pro, AirPods 等终端，我们认为，领益零组件能力全面，有望深度参与大客户每一个重要的产品创新，有望在新一轮硬件周期中发挥平台型优势持续提升份额和价值量，同时在创新周期中功能件、结构件产品利润率也有向上弹性。 投资建议：维持公司 24年 18.4亿归母净利润预期，考虑到 AI 创新有望带动换机周期+单机价值量提升，将 25/26年归母净利润由 25/29上调至 28/35亿元，维持“买入”评级。 风险提示：本次交易标的资产的审计、评估工作尚未完成，交易存在不确定性风险、地缘政治风险、宏观经济风险

事件： 公司发布2024年三季报， 2024Q3分别实现营收1702.82亿元， yoy+39.53%，实现归母净利润为 64亿元，yoy+1.24%，实现扣非归母净利润为 62亿元， yoy+3.4%。 点评： AI持续带动收入快速增长，利润增速主要受到汇兑影响。24Q1-3公司云计算业务整体营业收入同比增长71%，其中， AI 服务器营业收入较上年增长228%，占整体服务器营收比重提升至 45%， 24Q3单季度 AI 服务器占整体服务器营业收入比重提升至48%，占比持续逐季提升，呈现一季优于一季趋势。通用服务器出货亦持续回温， 2024Q1-3营业收入同比增长22%；云服务商2024Q1-3营业收入同比增长 76%，营业收入比重为 46%。网络通讯业务增长主要来自于400/800G 交换机、 WiFi 及 SmartNIC/DPU 板卡。其中数据中心 400/800G 高速交换机2024年第三季度单季度营业收入同比增长 128%，环比增长亦达 27%；相关业务 2024年前三季度营业收入较上年增长近 60%。 SmartNIC/DPU 等板卡2024年前三季度营业收入同比增长200%。 24Q3单季度销售毛利率为 7%，主要受产品结构变化影响。 24Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.2%/0.6%/1.3%/0.6%， yoy-0.1pct/-0.3pct/-1.0pct/+0.4pct，整体费用率有所下滑，财务费用受汇兑损失影响有所增长。若扣除汇兑影响，则归母净利润同比增长 11%。 Blackwell需求旺盛， 看好 GB200服务器放量对 25年业绩拉动。 英伟达 CEO黄仁勋表示 Blackwell需求很疯狂， AI算力芯片需求大，母公司鸿海表示 GB200服务器的发货“略有推迟”， 公司计划其将在24Q4晚些时候开始发货，而不是 24Q4初。 公司能够提供支持英伟达GB200芯片的基础设施，包括先进液冷和散热技术，以及 AI 的关键零件、服务器与机柜、 AI 数据中心等，看好公司发挥垂直整合优势在机架级解决方案中进一步提升竞争力和市场份额。 鸿海正在墨西哥打造全球最大的 GB200伺服器生产基地， 全球化运营能力和积极产能扩张有望带动公司服务器增长提速。 北美云厂商投资力度不减，持续看好公司在 AI 领域的核心卡位： 云计算业务： 1）行业层面： 随着全球经济景气回温，据市场研究机构 IDC 预测， 2024年全球云服务商资本支出将大幅增加，尤其在 AI 资本支出方面将维持近一倍的成长，且 AI 占整体资本支出的比例将由原先的25%提高至39%。 全球前四大云服务商在2024年的资本支出皆有两位数以上成长； 2）云服务业务： 持续受益于服务器白牌化+公司份额领先（云计算服务器出货量持续全球第一，主要客户涵盖北美前三大CSP 服务商+国内头部 CSP 服务商及互联网应用服务企业） +一条龙服务优势明显（产品设计、技术开发、关键零组件、系统组建、运筹管理到弹性调配交付），云服务占比进一步提升， 23年云服务商产品在云计算收入中占比快速提升， 23年占比近五成； 3） AI 服务器业务： 持续受益于 ChatGPT 等新兴 AI 产品对算力、带宽、 GPU、高容量储存、先进散热与节能需求激增+绑定行业头部客户（多年来一直是数家第一梯队云服务商 AI 服务器（加速器）与 AI 存储器供应商） +产品持续迭代具备技术领先性（ 相关 AI 服务器、 AI 存储器产品持续迭代已开发至第四代）， 23年云计算产品中占比提升至约 30%； 网络通信业务： 1）行业层面： 数据流量增长，高带宽业务的开展和部署对网络设备要求增多。根据 IDC 数据， 2023年交换机市场规模为 446亿美元，较上年成长 21%。； 2）网络设备： 持续受益于企业数字化基础设施建设升级和云端应用快速增长+企业网络设备拥有占全球市场份额超75%以上的领先客户群体， 23年路由器业务同比实现双位数成长， 200G、 400G 交换机出货显著提升， 800G交换机也已进入 NPI 阶段，预计 24年可贡献营收。 投资建议： 考虑到公司三季度业绩受汇兑影响和前三季度毛利率表现， 将公司 24年归母净利润从 250亿下调至235亿，考虑到 25年 GB200放量弹性及公司卡位，将25/26年归母净利润从300/352亿上调至 330/392亿，维持“买入”评级。 风险提示： AI 服务器需求不及预期、 AI 盈利能力不及预期、智能手机销量不及预期、行业竞争加剧

事件： 公司发布 2024年三季报和 2024年业绩预告， 24Q3公司实现营收 736亿元， yoy+27%，实现归母净利润36.79亿元， yoy+22%，预计 2024年实现归母净利润 131.4~136.9亿元， yoy+20-25%。 点评： 24Q3业绩符合预期，扣非增速受汇兑损益影响。 24Q3公司实现营收 736亿元， yoy+27%，实现归母净利润36.79亿元， yoy+22%，实现扣非归母净利润 31.58亿元， yoy+9.71%。公司归母净利润符合前期业绩预告指引，略高于前期业绩预告中值，扣非归母净利润低于业绩预告下限，主要受到汇兑影响， 9月月底汇兑损益计入经常性损益，外汇套期保值操作盈利则计入非经常性损益科目。 24Q3公司销售毛利率为11.75%，同环比有所下滑，部分由于立铠吸收因客户 VR 产品产生的较大成本费用损失。 24Q3公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为0.4%/2.3%/3.8%/0.4%， yoy+0.0pct/-0.1pct/-0.4pct/+0.2pct，整体费用率有所下滑，财务费用率有所上升部分受月底汇兑评价损益影响。 24Q3公司对联营企业和合营公司的投资收益为 6.05亿，较去年同期略有增长，预计后续随着世硕手机组装业务整合顺利有望贡献更多业绩弹性。 公司预计24Q4业绩稳健增长，公司同时发布2024年业绩预告，预计 2024年实现归母净利润 131.4~136.9亿元，yoy+20-25%，实现扣非归母净利润 114.9~127.1亿元， yoy+12.76%-24.82%。对应24Q4单季度，预计24Q4实现归母净利润 40.68~46.16亿元， yoy+14%~29%，实现扣非归母净利润 33.69~45.96亿元， yoy+7%~46%。 聚焦高质量的成长，消费电子+通讯+汽车业务持续扎实高质量成长： 消费电子：底层能力突出有望受益于消费电子 AI 浪潮。声、光、电、热、磁、射频为核心的底层技术优秀，在新工艺、新制程的加持下，结合行业深耕多年所具备的快速规模化量产和制程工艺创新能力，为全球头部品牌客户提供从零部件、模组到系统解决方案的一站式产品落地服务，特别在声学产品领域、 AR/VR 以及家居/办公等智能设备都获得了诸多客户的高度认可，成为当下和未来成长的强劲动能之一 ； 通讯：通讯及数据中心领域持续深耕电连接、光连接、风冷/液冷散热、电源管理、射频等产品，高速互联领域技术优势和市场竞争力突出。数据中心高速互联领域，公司协同头部芯片厂商前瞻性为全球主流数据中心及云服务厂商共同制定 800G、 1.6T 等下一代高速连接标准，部分细分领域产品如外部高速铜缆、线缆及连接器组件、背板连接器及背板线缆、 HSIO、 SSIO 等更是以领先的技术、成本优势和优异的产品表现赢得了客户的认可。在此基础上，公司以此为切入口，全面拉动光连接、散热、电源模块等产品与头部客户展开进一步深度合作； 汽车：多维产品布局面向万亿级市场，出海口策略成功加速汽车 Tier 1业务成长。汽车领域产品布局多元：以线束为基础进一步拓展连接器、新能源、智能座舱、智能网联等产品，多维产品线充分受益于汽车电动化、智能化、网络化转型；合作整车企业提供为汽车零部件提供出海口，加速产品研发、导入、量产进程：①奇瑞：集团持有奇瑞控股20%股权，上市公司与奇瑞新能源成立合资公司；②广汽：与广汽集团及广汽零部件成立立昇汽车科技； 集团业务深度协同：体外收购标的 BCS 汽车电子积累深厚，掌握优质客户资源（宝马、大众、通用、福特等），积极布局智能座舱&智能驾驶领域拓展能力边界。 投资建议：考虑到公司2024年前三季度业绩和 2024年业绩预告， 将 24/25/26年归母净利润由150/210/253亿元下调至 135/175/210亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 终端产品销售不及预期、消费电子降价影响收入体量和盈利能力、新产品开拓不及预期、业绩预告是初步测算结果，具体财务数据以公司披露的《 2024年年度报告》为准

事件：公司发布 2024年三季报， 24Q3公司实现销售收入 150,390.22万元， qoq+4.99%， yoy+11.86%；实现归母净利润 25,607.08万元， qoq+29.43%， yoy+15.57%；实现扣非归母净利润 24,804.70万元， qoq+30.28%， yoy+15.88%。 点评：通讯及消费电子业务保持稳定增长，新产品和新市场领域的市场份额持续提升,单季度收入创新高，盈利能力持续提升。 24Q3公司实现销售收入 150,390.22万元， yoy+11.86%， qoq+4.99%，单季度销售收入首次突破15亿元大关，再创公司历史新高；公司单季度税前利润首次突破 3亿元。分产品品类来看， 信号处理/电源管理/汽车电子或储能专用/陶瓷、 PCB 及其他分别实现营收5.80/5.03/3.10/ 1.11亿元， yoy+5%/-1%/91%/-9%，汽车电子或储能专用产品收入增长迅速。 24Q3公司销售毛利率为 37.93%， yoy+1.66pct， qoq+0.95pct，毛利率同环比持续提升。 费用率层面， 销售/管理/研发/财务费用率分别为1.7%/5.1%/8.0%/1.7%， yoy+0.3pct/+0.4pct/+1.1pct/+0.0pct，整体费用率略有提升。 24Q3公司销售净利率为 18.82%， yoy+0.37pct， qoq+3.22pct。 24Q3公司经营性现金流量净额为4.58亿元， yoy+56%，同比大幅改善。 24Q3公司 capex 为1.7亿元， yoy-36%，同比大幅收敛。 消费电子景气度回升，新产品拓展带动公司单机 ASP 提升。 1）通讯业务领域： 消费电子持续复苏，整体市场景气度回升，公司各新产品线业务加速发展。手机客户新机型的应用升级，让单机贡献价值持续增加，目前手机类业务订单状况良好，消费电子业务处于下半年的旺季阶段； 2）高端新产品：公司提前布局高端 LTCC 器件产品，一体成型功率电感系列产品。 公司跨越电感领域，多元化产品和市场发展战略进一步推动新兴产业领域业务发展： 1）汽车： 公司目前在汽车电子产品领域主要关注“三电一化” （电池、电机、电控和自动化）的应用，其产品广泛应用于智能驾驶、智能座舱和新能源汽车等领域，变压器、多品类功率电感和功率磁性器件等已实现批量供应。公司产品的单车价值量，理论上从几百元至三千元不等，随新产品和技术不断发展，其产品单车价值量预期将持续上升。 2024Q3公司汽车电子或储能专用业务领域实现收入 3.1亿元， yoy+91%， 增长迅速； 2）新能源： 公司新能源产业涉及光伏、储能等领域专业元器件、陶瓷件，目前已经取得了国内外行业标杆企业认可，光伏与储能市场仍属于增量市场，公司成功开发专用新型大功率元器件，生产经营继续优化，奠定未来发展； 3）数据中心： 公司自 2020年以来，已将数据中心和服务器等定位为战略市场，并成功供应相关领域的顶级企业。随着数据中心和人工智能的需求不断增长，公司凭借前瞻性的市场布局和持续的产品创新，不断增强其在电源管理领域的市场地位。其中公司提供的多种功率类电感产品，除通讯领域外，还服务于全球AI、数据中心领域领先客户； 4）精细陶瓷： 公司长期专注于氧化锆精细陶瓷的核心技术，包括粉体技术和工艺技术的研究与开发，已积累丰富的经验并建立完整的供应链和自动化智能制造平台，支持精细陶瓷新产品的持续开发与批量供应。公司的精细陶瓷产品已广泛应用于智能穿戴设备、结构件、新能源汽车零部件等领域，并与多家国内外知名企业保持深入的开发合作，技术领先； 5）模块模组业务： 通讯模组、电源模组是公司重要业务领域。目前 PA 模组主要由海外行业巨头企业提供，国内厂商快速成长。 PA 模组对产品尺寸、性能和质量要求严苛，公司产品已经得到了海内外重要客户群的认可，产品份额或将持续提升。目前电源模组产品和通讯模组产品已实现批量交付。 投资建议： 维持 24/25/26年归母净利润 8.3/10.5/12.8亿盈利预测，维持“买入” 评级风险提示： 下游需求景气度不及预期、新产品和新领域放量节奏不及预期、部分下游应用市场竞争加剧影响价格和毛利率