谱尼测试公布三季度业绩：收入 3.95亿元，同比-31%，环比+0.4%；归母净利润-0.63亿元，同比转亏，环比减亏；扣非净利润-0.67亿元，同比转亏，环比减亏。前三季度公司实现收入 11.23亿元，同比-36%；归母净利润-2.34亿元，同比转亏；扣非净利润-2.46亿元，同比转亏。 公司三季度扣非净利润符合我们预期（-0.71~-0.65亿元）。 客户结构调整到位与需求触底反弹，预计 25年营收重回增长轨道； 规模效应叠加新业务带来结构性利好，预计25年毛利率有望同比回升； 地方政府化债预期下，经营现金流有望改善。 维持“增持” 评级。 客户结构调整到位与需求触底反弹，预计 25年营收重回增长轨道3Q24公司营业收入同比-31%， 主要是： 1） 公司调整客户结构、导致生命科学与健康环保订单规模下降； 2）生物医药 CRO/CDMO 业务受市场需求变化影响导致营收承压； 3） 日化与日消下游需求逐步回归常态导致收入同比下滑。随着公司客户结构逐步调整到位、生物医药需求触底回升以及汽车与特种设备检测收入持续增长，我们预计 25年公司营业收入有望重回增长、同比+14%至 22亿元。 规模效应叠加新业务带来结构性利好，预计 25年毛利率有望同比回升3Q24公司综合毛利率同比-14.8pp、环比-7.9pp 至 27.3%，主要是： 1）传统主业收入大幅下降而成本较为刚性； 2）部分区域产能收缩或向核心区域转移导致业务开拓时间成本上升； 3）新拓展的特种设备检测处于投入期仍未突破盈亏平衡点。 随着 25年公司营业收入有望重新增长，我们预计 25年毛利率有望同比回升。 地方政府化债预期下，经营现金流有望改善3Q24公司经营现金流为-0.30亿元、未能转正，主要是： 1）应收账款较年中增加 0.30亿元至 9.73亿元； 2） 应付账款较年中减少 0.17亿元。公司应收账款中一部分来自于政府类订单。随着财政部加力支持地方化解政府债务风险，公司经营现金流有望在 4Q24或 25年得到改善，降低减值风险。 维持盈利预测， 跟随可比估值上调目标价我们预测公司 24-26年归母净利润为 0.03亿元、 1.93亿元和 2.87亿元，同比增速为-97%、 +6580%、 +49%，对应 EPS 为 0.01、 0.35、 0.53元。 Wind 一致预期下可比公司 25年 PE 均值 21x， 考虑公司 24-26年归母净利CAGR 高于可比均值， 给予公司 25年 26xPE，目标价 9.1元（前值 7.0元）。 风险提示： 品牌和公信力受不利影响；检测市场竞争加剧；新业务拓展不及预期。

谱尼测试是我国第三方综合检验检测服务商，检测业务涉及食品、环境、医疗器械、电子电气、汽车、日用化学品、日用消费品等多个领域。今年以来，公司积极调整客户结构，推进产能端改革。随着部分细分领域需求的复苏，业绩有望实现底部反转。检验检测长坡厚雪，跨越周期稳健增长。与此同时，行业集约化趋势明显，公司具备规模化竞争优势，有望充分受益。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级！评级！公司主营业务为检验检测，其中，生命科学与健康检测占比较高。 2024H1，公司实现营收7.28亿元，其中，检验检测业务营收为6.32亿元，占比87%。检验检测业务营收中，生命科学与健康检测业务营收占比为69%。公司通过提供专业技术服务、出具检验检测报告来获取收入和利润。 我国检验检测行业长坡厚雪，跨越周期稳健增长。1、市场规模：2022年我国检验检测市场规模超四千亿元，占全球市场规模的五分之一，2023年，我国检验检测市场规模4670亿元，同比+9%。2、市场增速：、市场增速：从历史上看，我国检验检测规模CAGR是GDP的1.5倍左右，高于全球市场规模CAGR。3、发展规律：发展规律：检验检测行业下游众多，不会因为个别领域短期需求下降影响全行业总需求，具备穿越经济周期稳健发展的潜力。 检验检测行业竞争激烈化、集约化趋势明显，化、集约化趋势明显，2023年谱尼测试市占率为年谱尼测试市占率为0.5%。2023年，我国检验检测玩家数量创历史新高（5.38万家），但集约化发展趋势明显，检测行业规模以上公司仅占总数的14%，合计营收占比却高达80%。展望未来，我们认为，规模大、检测服务位于生产过程前端、实施定制化、大客户战略的公司有望获得更多竞争优势。上市公司中，2023年华测检测/谱尼测试/广电计量/国检集团/苏试试验在我国检测行业整体市占率分别为1.2%/0.5%/0.3%/0.6%/0.2%/0.1%。谱尼测试在生命科学、电子电气、汽车及其他消费品领域的市占率分别为2.3%、0.3%、0.8%。 海外龙头发展历史悠久，资源整合、抗风险能力强。当前全球最大的几个检验检测巨头大部分为欧洲企业，成立于十九世纪，年营收规模几百亿人民币，年净利润规模几十亿人民币（国内检测龙头几十亿年营收、几亿年净利润）。这些国际巨头的资源整合、跨越周期、风险抵抗的能力都要远超国内公司。复盘它们的历史可以发现，这些公司能够发展壮大，离不开大量的外延并购、资源整合。 首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。我们认为，谱尼测试业绩拐点已至，预计24/25/26年公司实现营收18.40/21.02/24.30亿元，实现归母净利润0.34/2.03/2.31亿元，对应PE100.4、16.7、14.6倍。 风险提示：宏观经济环境恶化、竞争激烈化、细分赛道需求不及预期等

事件：公司发布2024年半年报，2024年H1公司实现营业收入7.28亿元，同比-38.67%；归母净利润-1.71亿元，由正转负；扣非归母净利润-1.79亿元，由正转负。其中，公司2024年Q2实现营收3.94亿元，同比-40.51%；分别实现归母净利润和扣非归母净利润-0.73/-0.77亿元，均由正转负。 客户结构调整导致毛利下滑，新实验投入搬迁影响订单开展。 2024年H1公司营收和毛利均显著下滑，分业务来看，2024年H1公司主营的生命科学与健康环保业务实现营收5.03亿元，同比大幅下滑45.34%，而同期营业成本仅同比减少25.15%，导致毛利率明显下滑。此外，公司汽车与其他消费品业务报告期内实现营收1.30亿元，同比小幅下滑1.92%，毛利率则同比略增3.53pct。总体来看，2024年H1公司营收明显下滑主要系报告期内公司主动调整客户结构，从追求规模增长转为更加注重盈利及资金安全，并加大对于企业客户的开拓力度，进而导致订单规模下滑。于此同时，客户结构的调整还导致公司收入下降幅度大于刚性成本下降幅度，且新实验投入搬迁过程也导致订单开展受到不利影响，进一步增加公司成本费用，导致报告期内公司毛利明显减少。 重点开拓业务仍处初期，静待需求放量。 公司近年来重点开拓生物医药cro/cdmo、特种设备检测等多个领域的业务。然而报告期内生物医药领域受医药行业投融资热度和市场需求变化影响，导致该板块收入不及预期，且由于行业竞争加剧导致销售订单的利润空间被压缩，而成本则相对刚性，进而导致亏损。此外公司重点发力的特种设备检测领域当前尚处于全国开拓过程，初期投入较大，进而导致小额亏损。整体看来，尽管公司报告期内新业务开展方面取得多项项目推出、技术研发等方面的成果，但受宏观经济压力与行业需求波动等多因素影响，公司业务转型过程中仍要静待新业务需求放量。 多地新实验室基地稳步投产，多领域检测实力有望提升。 公司作为国内检测行业的领先者，近年来持续推进实验室的建设与升级。报告期内，集团山东总部大厦暨研发检测中心和集团郑州公司新大楼逐步投产使用、西安创尼军工级电磁兼容检测实验室全面投入使用，谱尼集团在上海的全新电磁兼容（EMC）实验室再次实现扩能升级，且江苏普尼大楼已实施建设。这一系列新试验基地的投产使用有望扩充集团多地区多领域检测实力，为公司新业务拓展起量奠定技术与产能基础。 盈利预测：公司当前正处于主动业务转型时期，考虑到新业务贡献业绩仍需时间，我们预测公司2024-2026年分别实现归母净利润0.25、2.06、2.64亿元，对应PE分别为136.35、16.29、12.72倍。给予“增持”评级。 风险提示：新增实验基地投产进度不及预期，客户结构转型进展不及预期，行业下游需求大幅波动，检测行业竞争加剧。

23年及24Q1营收业绩承压，静待需求释放。公司发布2023年年报及2024年一季报：2023年公司实现营收24.68亿元（同比-34.41%），实现归母净利润1.08亿元（同比-66.58%）；2024Q1实现营业收入3.34亿元（同比-36.36%），实现归母净利润-0.98亿元（转盈为亏）。 公司整体营收业绩依然承压：（1）营收端：2023年医学检验业务收缩，宏观环境致传统的环境食品等需求减弱，公司营收表现不及预期；（2）利润端：由于减值计提，公司利润亦下滑较为明显，且一季度为淡季，而公司刚性成本较高，造成24Q1的亏损。 结构优化带动健康环保板块毛利率提升，降本增效有望带动业绩回暖。 2023年生命科学与健康环保、汽车及其他消费品、安全保障业务营收分别下滑39%、10%、16%，电子电气业务营收同比增长12%。毛利率方面，受低毛利率的医学检验业务收缩的影响，公司健康环保板块毛利率大幅提升至42.95%，其他板块毛利率均有不同程度的下降。2024年公司将深化降本增效及精细化管理，后续期待传统主业环境、食品的稳定增长，以及汽车、军工、生命科学、电子电气的需求回暖。 内生及外延并举，扩充医药、军工、特种设备等业务产能及布局。根据年报：2023年以来公司持续通过收购布局特种设备、医疗器械、军工等新兴检测业务；以及通过自建实验室或入股的方式持续强化在生命科学、新能源汽车领域的竞争力。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润为2.71/3.42/4.36亿元，对应PE为20.56/16.28/12.76倍。静待市场回暖、需求释放，给予2024年25倍PE，对应合理价值12.39元/股，维持“买入”评级。 风险提示。产业政策变动；公信力受不利事件影响；管理难度提升等。

公司发布2023年年报和2024年一季报。2023年公司实现归母净利润1.08亿元，同比下降67%，业绩近预告中值。2024年Q1公司实现营收3.3亿元，同比下降36%，归母净利润-0.98亿元。 投资要点受医学板块影响，业绩增速短期承压2023年公司实现营业总收入25亿元，同比下降34%，归母净利润1.08亿元，同比下降67%，单Q4营业收入7.1亿元，同比下降34%，归母净利润241万元，同比下降98%。公司业绩增速短期承压，我们判断系医药医学板块景气下行影响。分业务，2023年公司（1）生命科学与健康环保板块收入19.7亿元，同比下降39%，食品与环境检测仍为公司第一大收入来源。受感染类业务减少、专项整治行动影响生物医药业务拓展，板块增速有所下滑；（2）汽车及其他消费品板块收入2.6亿元，同比下降10%；（3）安全保障板块收入1.3亿元，同比下降16%；（4）电子电气板块收入0.79亿元，同比增长12%。2024年Q1公司实现营业总收入3.3亿元，同比下降36%，归母净利润-0.98亿元，同比下降1158%，仍受到医药医学板块基数的影响，且Q1为传统淡季，实验室产能利用率相对低，费用成本刚性导致利润较低。 毛利率逐步修复，期间费用率回归常态2023年公司销售毛利率42.8%，同比提升7.2pct，销售净利率4.4%，同比下降4.2pct，净利率有所下滑，主要系医学感染类业务需求减少，公司处置相关资产以及计提减值损失。分业务，2023年公司（1）生命科学与健康环保板块毛利率为43.0%，同比提升10.9pct，低毛利率的感染类业务减少，毛利率修复；（2）汽车及其他消费品板块毛利率46.7%，同比下降10.2pct，我们判断系产能扩张与创收错配、行业竞争程度加剧的影响。2023年公司期间费用率32.3%，同比提升7.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为14.92%/9.68%/7.67%/-0.01%，同比分别变动+5.22/1.99/0.29/-0.15pct，随医学感染类业务影响逐步消除，期间费用率已回归常态。未来随实验室产能释放，规模效应下盈利能力有望持续修复。 内生外延并举，看好检测龙头发展前景我国检测行业小散弱现象明显，头部企业有望凭借资金、管理优势吸收整合资源，保持持续增长。谱尼测试为国内检测行业头部企业，已布局业务资质完备，公信力强。公司上市以来陆续扩建实验室、拓展试验项目，产能持续提升。2022与2023年公司受到医学感染类业务需求波动、生物医药和特殊行业景气度向下的影响，产能扩张节奏与收入兑现错配，且2023年医学感染类业务减值计提较大，近两年利润率波动幅度较大。 展望未来，低空经济、特种设备（电梯等）、海洋污染等领域持续为检测行业提供新需求，公司具备资本、资质和品牌优势，现有产能充足，收入增速有望修复，且随其加强对现有实验室管理，优化人员配置，利润率有望上行。 盈利预测与投资评级：公司业绩阶段性受医学检验需求波动和减值的影响，出于谨慎性考虑，我们调整公司2024-2025年归母净利润预测为3.0（原值4.4）/3.8（原值5.9）亿元，预计2026年归母净利润4.6亿元，对应PE为19/15/12倍，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争格局恶化、并购标的整合不及预期等

谱尼测试发布 2023 年报和 2024Q1 季报。2023 年公司实现营收 24.68 亿元，同比降 34.41%；归母净利润 1.08 亿元，同比降 66.58%； 2023Q4 营收 7.09 亿元，同比降 34.32%；归母净利润 0.02 亿元，同比降 98.28%。此前预告 2023 年归母净利润 0.96-1.28 亿元。 2024Q1 公司实现营收 3.34 亿元，同比降 36.36%；归母净利润-0.98 亿元，去年同期为 0.09亿元；扣非业绩-1.02 亿元，去年同期为 0.04 亿元。 事件评论多领域拖累公司 2023 年营收， 2024 年存修复预期。 分业务看， 1） 生命科学与健康环保营收 19.77 亿元，同比降 38.90%，主因① 上年同期存医学感染类业务营收高基数，② 2023年经济承压背景下，政府财政支出压力同样较高（政府客户营收占比约 40%），推测政府类的环境检测、食品检测业务营收表现不佳，且第三次全国土壤普查推进进度较慢，订单未转化为收入， ③ 医疗整治专项行动影响需求释放； 2） 汽车及其他消费品营收 2.57 亿元，同比降 10.44%，可能与 2022 年高基数有关，新投运的三电检测实验室尚未正式贡献营收； 3） 安全保障营收 1.32 亿元，同比降 15.75%，军工领域特殊事件影响公司业务正常开展； 4） 电子电气营收 0.79 亿元，同比增 11.67%，深圳通测表现良好， 2023 年业绩同比增 71.82%。展望 2024 年，预计营收增速有望较 2023 年下半年回暖；环境检测中土壤三普将有成体量营收释放，对冲部分政府类业务的下降； 2023Q4 汽车检测产能投运为 2024 年营收成长带来较大空间；期待医药、军工行业需求修复。 医学感染类业务的减值损失/处置损失影响净利润， 净利率存改善预期。 2023 年公司实现净利率 4.42%，同比降低 4.20pct；其中毛利率 42.8%，同比提升 7.21pct，主要源于 2022年公司承担较多低毛利率的医学感染类业务拖累整体毛利率水平；期间费用率 32.3%，同比提升 7.34pct，主要源于营收下降较多，而人工成本等优化需要时间。此外， 2023 年公司计提信用减值损失金额共计 8,877 万元，资产减值损失金额共计 5,966 万元，资产处置损失 2,269 万元，合计形成减值损失/处置损失 17,112 万元，较 2022 年增加约 6901万元，推测主要与医学感染类业务相关，该类历史包袱预计基本清理干净。 2023 年底公司员工数量 6837 人，较 2022 年底减少 1551 人，营业成本中职工薪酬同比减少 32.6%；人均产值达到 36.1 万元，较 2019 年（无医学感染类业务）的 20.2 万元大幅提升，降本增效措施推进。 淡季营收下降致 2024Q1 利润同比转亏。 Q1 通常为检测公司回款淡季， 2023Q1 医药、军工行业业务进展相对顺利存一定基数， 2024Q1 多领域弱需求延续，营收增速有明显下降，叠加检测企业成本费用相对刚性，致利润表现弱。公司精益化管理持续推进，2024Q1营业成本同比降 15.5%、期间费用同比降 9.33%，期待利润端效果显现。经营性现金流净额-0.55 亿元，收现比同比降 5.9%至 123.5%， Q1 通常为回款淡季。 盈利预测与估值： 预计 2024-2026 年公司实现营收 27.1 亿元/30.5 亿元/34.1 亿元；归母净利润 2.66 亿元/3.29 亿元/4.03 亿元，同比增 146.5%/23.7%/22.5%，对应 PE 估值23.7x/19.2x/15.7x。维持“买入”评级。 风险提示1、行业竞争加剧导致盈利性下降风险：目前检测服务机构数量超 5 万家，且上市公司中诸多公司涉及军工检测和汽车检测，上市公司普遍在产能扩张阶段，可能会导致行业供给增加，行业竞争加剧进而导致盈利性下降。 2、实验室产能利用率不及预期风险：公司近年持续进行资本开支以扩充实验室产能，若实验室产能利用率不及预期，则营收增速可能放慢，而营业成本中员工薪酬、折旧摊销偏刚性支出，可能导致公司利润率提升速度不及预期。

预计 2023年全年业绩承压，但看好 2024年业绩表现外部环境扰动下，3Q23公司业绩阶段性承压，4Q 为检测需求传统旺季，但公司业务发展的不利因素影响仍在。我们将公司 23-25年归母净利预测调整至 2.81/3.66/4.65亿元（前值 3.02/4.21/5.55亿元），EPS 0.52/0.67/0.85元，调整主要基于：1）生命科学与健康环保收入增速 23年下调、24年上调，考虑到食品与环境需求变化；2）毛利率下调，考虑到食品与环境检测业务竞争加剧。估值切换至 24年，可比公司 24年 Wind 一致预期 PE 均值为 25x，给予公司 24年 25xPE，目标价 16.75元（前值 18.15元基于 23年 33xPE），维持“增持”评级。 新能源实验室落成揭牌，并购整合再下一城2023年 11月 27日，公司上海新能源三电实验室正式落成揭牌，该实验室集 EMC、ELV、VOC、可靠性等多个检测项目于一体，长期承担市场监管局委托的汽车零部件产品质量抽检任务，并与多家大型汽车整车企业建立合作关系，提升了公司在新能源相关领域的检测能力与研发水平。4Q23公司完成对鼎盛鑫检测的控股权收购，深化了公司在电梯等特种设备检测领域的重要战略布局，为未来承接在建工程大型机械设备检验检测、巡检业务等服务提供了强大支撑。 非常态事件冲击影响仍在，实验室产能持续释放3Q23公司业绩阶段性承压，但我们认为部分扰动因素不具备可持续性，影响将逐步消散。三季度公司就核酸业务分别计提 0.18/0.10亿元信用减值损失/资产处置损失，对利润及现金流表现造成不利影响，相关计提仍有不确定性。另一方面，公司新布局的汽车与军工检测业务，有望受益于新投产实验室的产能持续爬坡，助力公司业绩重回增长轨道。 风险提示：品牌和公信力受不利影响；市场竞争加剧；新业务拓展不及预期。

事件： 公司披露 2023年三季报。 投资要点 Q3收入同比-43%低于预期，业绩阶段性承压2023年前三季度公司实现营业总收入 17.6亿元，同比下降 34.4%，归母净利润 1.05亿元，同比下降 41.7%。单三季度看，公司实现营业总收入 5.7亿元，同比下降 42.8%， 归母净利润 0.12亿元，同比下降 86.6%。 我们判断公司业绩增速下滑，主要系 （1）去年同期医学感染业务扰动， （2）特殊行业、生物医药项目的进展和收入确认延后， （3）日化领域竞争格局略有加剧， （4） 土壤普检进展低于预期。 全年来看，压制各版块增速的影响仍处于逐步消解态势，静待公司业绩回暖。 毛利率同比改善明显，减值计提影响净利率2023年前三季度公司毛利率 43.69%，同比增长 8.85pct。净利率为 6.08%，同比下降 0.75pct。单 Q3公司销售毛利率 42.12%，同比增长 7.33pct，销售净利率 2.30%，同比下降 6.85pct。费用端，2023年前三季度公司期间费用率 35.25%，同 比 增 长 10.25pct ， 其 中 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为15.67%/11.61%/8.08%/-0.11%，同比分别+5.29/+4.05/+1.23/-0.32pct。 我们判断公司毛利率同比有所提升，主要系业务结构改善，低毛利率的医学感染业务占比下降，净利率下滑，主要系医学感染业务收入大幅减少影响费用摊薄，且该业务应收款计提减值损失。 主动加码生物医药等新业务， 看好公司中长期成长性我们看好公司中长期业绩成长性： （1）公司业务布局完善，下游覆盖军工、电子电器等多个高景气板块，未来随着规模效应和市场拓展，业绩有望高速增长。 2023年 9月公司发布公告，其全资子公司北京谱尼医药分别以 0.46/1.08亿元竞得两块工业用地， 拟新建谱尼北京生物医药基地，公司在生物医药领域的市场地位和综合实力有望进一步增强。 （2）公司实验室产能持续扩张，上海、西安实验室产能有序释放，带动高端检测项目和军工业务收入增长，同时青岛、郑州基地陆续投产，保障公司业务持续发力。 （3）第三方检测增速快、增长稳，穿越牛熊。 2022年我国第三方检测市场规模为 1759.2亿元，同比提升 6%，2022年公司份额 2.1%。当前检测行业处于洗牌期，中小机构加速出清，公司作为头部机构具有技术、客户、品牌影响力等多项护城河，市场份额有望提升。 盈利预测与投资评级： 出于谨慎性考虑，我们调整公司 2023-2025年归母净利润至 3.0（原值 3.6） /4.4（原值 4.9） /5.9（原值 6.4） 亿元，当前股价对应动态 PE 为 24/17/12倍，维持“增持”评级。 风险提示： 宏观经济及政策变动；实验室投产不及预期。

公司发布 2023年三季报，2023Q1-Q3实现营收 17.58亿元，yoy-34.44%，归母净利润 1.05亿元， yoy-41.69%，扣非归母净利润 0.94亿元， yoy-39.00%； 2023Q3，公司实现营收 5.71亿元， yoy-42.78%，归母净利润 0.12亿元， yoy-86.63%，扣非归母净利润 0.12亿元， yoy-84.05%。 去年同期核酸业务收入较大叠加行业需求走弱，导致公司收入出现下滑。 公司前三季度收入同比下滑 34.44%， 2023Q3收入同比下滑 42.78%，一方面受去年核酸业务贡献较多收入而今年核酸检测业务需求明显减少有关，另一方面，医疗反腐等也导致医学检测行业需求略有走弱， 土壤检测需求释放节奏低于预期。 此外， 2023Q3公司计提信用减值损失 0.18亿元，资产处置收益-0.1亿元，其中信用减值损失增加较多与应收账款坏账计提有所增加有关。 医学、汽车等新业务领域成为公司新亮点。 公司是北京市批准的生物医药工程实验室，拥有原料药合成、剂型研究、药物分析、药理毒理等一批先进水平的专业实验室，可为医药的研发、生产及检测提供一站式 CRO/CDOM，最近几年业务量快速发展。 2021年公司成为特斯拉供应商，公司与开沃新能源汽车集团股份有限公司达成战略合作，成为比亚迪汽车认可授权实验室，荣获江淮汽车2021年度优秀第三方实验室殊荣。在化妆品检测领域，公司多次承担国家级、省级政府主管部门的监督抽检和风险监测任务，并为京东、天猫等电商平台提供质量监督检测。 并购拓展补短板。 2023H1，集团成功收购湖北中佳制药，中佳制药是国内医药级阿苯达唑原料药的主要生产厂，主打产品阿苯达唑的质量可同时满足中国、美国、欧洲等世界各国药典标准要求。具备了原料药 GMP 生产体系和生产能力，打通生物医药一站式技术平台“最后一公里”。 2023H1，集团成功收购合伯检测技术（上海）有限公司、吉林钛合校准检测有限公司，均为可对外独立开展校准业务公司，涉及力学，化学，热工和几何量等领域项目范围。 投资建议： 考虑到公司业务发展情况， 预计公司 2023-2025年归母净利润分别是 3.5/4.9/6.3亿元，对应 PE 分别是 21x/15x/12x，维持“推荐”评级。 风险提示： 1.实验室盈利性难以提升风险； 2.继续大规模资本支出导致折旧继续大幅攀升风险； 3.需求走弱风险。

事件:9月5日，谱尼测试发布公告：公司全资子公司谱尼生物医药（北京）有限公司（以下简称“谱尼医药”）分别以4,598.4万元和10,765.87万元竞得两块一类工业用地。 投资要点：新增竞得工业用地面积5.34万平方米。谱尼医药以4,598.4万元竞得CP00-1201-0004地块M1一类工业用地；以10,765.8669万元竞得CP00-1201-0006地块M1一类工业用地；并取得了《北京市国有建设用地使用权挂牌出让成交确认书》。其中，CP00-1201-0004地块出让面积为16,000平方米；CP00-1201-0006地块出让面积为37,407.46平方米；两地块预计合计新增5.34万平方米。 生物医药板块实力持续提升。此次新增地块拟新建谱尼北京生物医药基地，以充分利用首都北京的产业优势，推动公司生物医药产业的发展。随着板块经营面积与投入的持续提升，公司产能继续扩张，生物医药板块的经营实力有望进一步增强。 解决场地受限问题，降低实验室使用成本。自建实验室的方式能够大幅度降低企业场地租赁成本，进一步扩充公司产能；同时，能够有效解决场地受限问题，符合公司实际情况与长远发展规划，有利于增强公司的持续盈利能力和市场竞争力。 盈利预测和投资评级考虑公司生物医药板块业务竞争实力持续提升，我们略上调公司2023/2024/2025年归母净利润分别至3.72/4.87/6.25亿元，对应PE分别为31/24/19倍，维持“买入”评级。 风险提示传统业务订单增速不及预期；新业务拓展进度不及预期；并购节奏不及预期；公司业绩增速不及预期；并购整合效果不及预期；实验室产能释放速度不及预期。

事件:谱尼测试发布2023年中报：公司2023上半年实现营业收入11.87亿元，同比下降29.50%；实现归母净利润0.93亿元，同比增长2.92%。 投资要点：核心业务表现强势，现金流大幅改善。2023上半年，剔除医学感染类业务，公司营业收入同比增长45.61%；同时，由于医学感染类业务减少，公司营业成本同比下降39.86%，带动公司毛利率同比提升9.57pct。由于公司加强应收账款管理，2023上半年，公司经营性净现金流为1.47亿元，去年同期为-0.41亿元，同比大幅改善。 实验室能力提升助力集团实力增强。2023上半年，谱尼集团西安公司大厦暨创尼试验中心项目（一期）顺利投产，西安大厦的环境可靠性检测中心、电磁兼容EMC测试中心建设取得重要阶段性成果；同期，公司山东总部大厦土建施工任务完成。目前，公司在上海全面打造的大型多功能新能源汽车三电实验室即将落成投产使用。未来重要基地产能与检测能力提升有助于进一步增强公司竞争实力。 传统业务稳健发展，新板块不断突破。食品检测领域，公司再次中标国家市场监管总局食品安全监督抽检任务。生态环境领域，公司共22家实验室成功入选全国第三次土壤普查检验实验室名录。 CRO/CDMO领域，公司收购中佳制药，至此公司可为生物医药的研发提供小试、中试和放大的全流程技术支持，具备承接化合物的工厂生产、创新药的临床GMP生产和仿制药工艺的工厂落地等业务能力。汽车检测领域，公司部分服务获得宝马、小鹏、理想、奇瑞新能源等车企的认可。 盈利预测和投资评级我们预期公司2023/2024/2025年归母净利润分别为3.65/4.77/6.13亿元，对应PE分别为31/24/19倍，维持“买入”评级。 风险提示传统业务订单增速不及预期；新业务拓展进度不及预期；并购节奏不及预期；公司业绩增速不及预期；并购整合效果不及预期；实验室产能释放速度不及预期。

谱尼测试发布 2022年年报&2023年一季报：公司 2022年实现营业收入37.62亿元，同比增长 87.48%；实现归母净利润为 3.21亿元，同比增长45.63%。2023年一季度公司实现营业收入 5.25亿元，同比下降 1.50%； 实现归母净利润 0.09亿元，同比增长 68.08%。 投资要点： 多板块实现快速增长，带动 2022年全年收入高增。2022年，公司生命科学与健康环保板块、汽车与其他消费品板块、安全保障板块与电子电器板块营收均实现 50%以上增长。其中，占营收比例最高的生命科学与健康环保板块实现营收 32.35亿元，同比增长 87.69%； 汽车及其他消费品板块实现营收 2.87亿元，同比增长 52.54%；安全保障板块实现营收 1.57亿元，同比增长 247.90%；电子电器板块实现营收 0.71亿元，同比增长 74.43%。 多领域业务开拓取得新进展，检测能力提升。1）食品检测领域，公司成功中标国家市场监督管理总局 2022年本级食品安全承检食品公开招标项目；荣获了 2022年度“中国食品科学技术学会科技创新奖——技术进步奖一等奖”。2）环境检测领域，公司共 22家实验室成功入选国家第三次土壤普查实验室名录，2022年度 11家子公司已承担了第三次全国土壤普查试点和盐碱地普查项目。3）汽车检测领域，公司获零跑、爱驰、洛轲等多家新能源汽车主机厂第三方试验室认可，并成功入选奥迪（中国）、德国大众第三方检测合格供应商。4）化妆品检测领域，集团旗下已有 4家公司具备国家药监局审批的化妆品人体安全性和功效评价检验注册备案资质。5）电子电器检测领域，公司收购了深圳米约、成都米约、深圳通测，扩充了资质，扩展了公司在 5G 通信领域的测试能力。6）CRO/CDMO 领域，谱尼上海生物医药实验室成功获批《实验动物使用许可证》并投入使用。公司目前拥有齐全的动物行为学分析、病理实验、生化分析测试和遗传分析等设备；拥有原料药合成、剂型研究、药物分析、药理毒理等一批先进水平的专业实验室。 销售费用率、管理费用率同比明显下降，人均创利进一步提升。公司注重发挥各个实验室的协同效应，通过系统软件的升级和运用提升工作效率，同时通过提升仪器的自动化水平降低劳动力投入。2022年，公司销售费用率同比下降 6.02pct 至 9.71%；管理费用率同比下降 2.97pct 至 7.7%。2022年，公司人均创利为 3.82万元，同比提升 26.5%。 盈利预测和投资评级 由于 2023年一季报收入略有下降，我们略调降公司 2023年业绩预期，预期公司 2023/2024/2025年归母净利润分别为 3.63/4.76/6.11亿元，对应 PE 分别为 30/23/18倍。但公司作为检测领域领先企业，多领域业务开拓进展顺利，管理效率持续提升，我们仍维持“买入”评级。 风险提示 传统业务订单增速不及预期；新业务拓展进度不及预期； 并购节奏不及预期；公司业绩增速不及预期；并购整合效果不及预期；实验室产能释放速度不及预期。

事件描述公司发布2022年年报，全年实现营收37.62亿元，同增87.48%；实现归母净利润3.21亿元，同增45.63%；实现扣非归母净利润2.74亿元，同增44.01%。公司发布2023年一季报，Q1实现营收5.25亿元，同减1.5%；实现归母净利润0.09亿元，同增68.08%；实现扣非归母净利润0.04亿元，同减65.18%。 事件点评主要业务实现全面增长。分产品看，2022年生命科学与健康环保/汽车及其他消费品/安全保障/电子电器/计量/认证分别实现营收32.35/2.87/1.57/0.71/0.1/0.02亿元，同比增速分别为87.69%/52.54%/247.90%/74.43%/31.22%/39.85%，实现全面增长。 毛利率大幅下滑，费用率亦明显下滑。2022全年毛利率同减10.61pct至35.55%，主要是受到核酸检测业务拖累，生命科学与健康环保业务的毛利率大幅下滑。期间费用率同减8.96pct至24.94%，其中销售费用率同减6.02pct至9.71%，管理费用率同减2.97pct至7.7%，研发费用率同减0.1pct至7.38%，财务费用率同增0.13pct至0.15%。 全年经营现金流大幅改善。全年公司经营性现金净流入6.23亿元，同比增5.76亿元，主要系本期公司业务增长应收款收回所致。 收、付现比分别同增11.45pct、10.74pct至94.84%、47.99%。 老牌第三方检测机构，持续加强实验室建设与销售网络布局。公司是国内最早成立的第三方检测机构之一，具有完备的资质能力及完善的项目实施、客户服务体系。为客户可提供综合性检测、计量校准、验货、评价、审厂等专业化一站式技术解决方案。公司不断加强实验室建设和销售网络布局，由30个大型实验基地及100余家全资子、分公司组成的销售网络遍布全国的大型综合性检测集团，能够及时、高质量地满足全国客户的一站式、一体化质量基础设施全区域服务需求。 通过内生、外延，持续扩张。2022年公司成功收购深圳米约计量检测有限公司和成都米约计量检测有限公司，增强了谱尼医疗计量领域硬实力；成功收购北京博雅晟康医学科技有限公司，为集团体外诊断试剂研发生产奠定了基础；成功并购深圳市通测检测技术有限公司，扩展了在5G新一代通信产品测试、电子电器测试认证等领域的能力。同时，公司强化全国销售网络，以内涵外延结合的方式实现实验室的快速拓展，以内生式发展为主，同时重视外延式发展的机会，加强产业融合，推进公司新业务领域开展。盈利预测与估值预计公司2023-2025年，营业收入分别为29.58/34.28/39.46亿，同比增速分别为-21.38%/15.91%/15.10%；归母净利润分别为3.71/4.77/5.91亿元，同比增速分别为15.76%/28.52%/23.90%。谱尼测试对标同行业可比公司未来两年的估值来看，处于较低水平,首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：产能扩张不及预期；盈利预测与估值不及预期

4月19日晚间公司披露22年报与23年一季报，22全年实现营收37.6亿元，同比+87.5%；实现归母净利润3.2亿元，同比+45.6%。1Q23实现营收5.3亿元，同比-1.5%；实现归母净利润926万元，同比+68.1%。 经营分析22年公司业务多点开花，精细化管理卓有成效。公司四大类检测业务——生命科学与健康、汽车及其他消费品、安全保障、电子电器检测22年营收分别同比+87.7%/52.5%/247.9%/74.4%。与此同时，销售/管理费用率持续下降，分别同比-6.0pct/-3.0pct。 核酸检测业务减少对23年业绩影响预计有限。公司开展相关业务的14个医学实验室主要位于北上深等一线/二线省会，财政支付能力强，预计22年执行项目回款较好。而考虑到业务增收不增利（拖累健康环保检测业务毛利率由21年的44.8%降至22年的32.1%），23年防疫政策调整后预计相关业务收缩，但随之高毛利产品营收占比提升，因此对整体业绩影响有限（当前1Q23综合毛利率已提至40.7%）。 内生/并购双轮驱动，产能释放拓检测场景。预计公司山东总部、西北总部、郑州公司三地实验室今年起将陆续投入使用，综合性检测集团规模化优势将更为凸显，且有利于公司加快布局新兴领域，如近期公司已正式获得联合国清洁发展机制（CDM）指定经营实体（DOE）资质，碳核查业务前景广阔。 盈利预测、估值与评级公司为综合性检测龙头之一，多场景驱动业绩长期增长。我们预计公司2023~2025年分别实现归母净利润3.7/4.8/6.0亿元，EPS分别为1.29/1.68/2.09元，对应PE分别为29倍、23倍和18倍，维持“增持”评级。 风险提示实验室产能释放不及预期风险、场景拓展不及预期风险、行业竞争加剧风险等。

事件：在近期召开的联合国应对气候变化框架公约清洁发展机制会议上，谱尼测试获得CDM（联合国清洁发展机制）指定经营实体资质，并授权可在15个行业领域开展国际CDM项目的审定和核查工作。 公司是国内检测行业龙头，规模优势显著。2021年公司在国内市场的份额仅次于华测检测（1.06%）、中国汽研（0.58%）、国检集团（0.54%）和广电计量（0.53%），属于行业第一梯队。2018-2021年公司国内市场的份额分别达到0.44%/0.40%/0.40%/0.50%，总体呈现上升趋势。 公司遍布全国的分支网络充分彰显规模优势。公司目前拥有7700余名员工，30多个实验基地、150多个专业实验室，已投产实验室面积超过13万平方米，服务网络覆盖全国各地，每年检测量达2700余万次。北京环保科技园实验基地约为37000平米（自有20000平方米），涵盖军工、医学、计量、建材等多个业务板块。上海实验基地约为70000平方米，其中32000平方米应用于生物医药板块。 公司“巩固传统领域+拓展新赛道”两方面并行，积极开拓业务范围。 基于传统食品和环境检测领域的先发优势，公司积极布局电子、新能源汽车、军工、医学、医疗器械等领域。自新冠疫情以来公司迅速取得执业许可证进入核酸检测业务，开拓生物医药板块。除此之外公司在医疗机械检测方面也有所布局。公司还具备稀缺的军工二级和三级保密资质，并以此进入军品检测领域。 国际CDM项目审核资质的获得对公司海外市场的开拓具有深远意义。 CDM项目的审核主要聚焦于能源安全以及碳排放等方面。环境安全检测是公司检测业务的重要组成之一。公司作为中国节能协会碳交易产业联盟的理事单位，目前已完成多个省市重点企业的年度温室气体排放核查和复查工作，核查企业数量超500家。此次获得该项国际审定和核查资质，标志着公司在绿色低碳审核技术能力方面再次迈上新的里程碑。 盈利预测和投资建议：预计公司2022-2024年收入分别为36.37/29.09/34.37亿元，归母净利润分别为3.20/3.77/4.88亿元，对应EPS分别为1.11/1.31/1.70元，对应PE分别为34.28/29.10/22.47。公司是国内少有的综合性第三方检测龙头，竞争优势显著，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：实验室建设进度不及预期；并购重组不及预期等。