存储量价齐升逻辑明确， 存储龙头优先传导涨价红利，预计 25年业绩逐季度改善。 TrendForce 预期 NAND 25Q3合约价涨幅 5%-10%，公司也表示受服务器 OEM 客户备库存需求，以及存储晶圆原厂的价格策略影响，预计 eSSD 在 Q3也将出现 5%-10%的上涨。 DRAM 方面由于原厂停产部分 DDR4产品带动的上涨行情仍在持续，近期渠道市场供应端资源普遍大幅跳涨 20%水平， DDR4原厂 Q3预涨 30%-40%。行业量价齐升趋势下， 公司凭借模组龙头地位、库存管理能力及高附加值产品布局（如 eSSD、 RDIMM），有望优先受益于涨价红利，驱动 2025年业绩弹性释放。 国产替代龙头，企业级存储蓝海突破。 2024年公司企业级产品实现规模出货， 2024年企业级存储业务收入 9.22亿元(yoy +666.3%)； 2025年 Q1企业级存储产品组合（ eSSD 和 RDIMM）营收同比增长超 200%。 据 IDC 报告， 2024年江波龙在中国企业级 SATA SSD 总容量排名中位列第三，是国内少数具备“eSSD+RDIMM” 产品设计、组合以及规模供应能力的企业，已推出多款 eSSD、DDR4RDIMM 和 DDR5RDIMM 企业级存储产品。公司企业级存储产品客户群体广泛， 在自有核心知识产权、技术能力的基础上，取得了不同行业的客户的共同认可。公司 PCIe SSD 与 SATA SSD 系列已成功完成与鲲鹏、海光、龙芯、飞腾、兆芯、申威多个国产 CPU 平台服务器的兼容性适配，并持续开拓互联网、服务器、运营商、金融等多个领域的知名客户，助力业绩提升。 主控自研修筑技术壁垒， TCM 模式不断突破，加码长期高毛利高壁垒。 TCM 商业模式： 提升江波龙的产业链整合能力和运营效率，增强盈利护城河。江波龙通过拉通存储晶圆原厂与核心客户供需关系，基于确定性合约，江波龙发挥存储解决服务平台优势，整合主控设计、固件开发等 Foundry能力，实现从原厂到客户的一站式交付，提升产业链效率效益。除闪迪外，公司已与传音、 ZTE 等Tier1客户，达成了 TCM 模式的合作，未来 TCM 业务模式将在主要大客户的合作上持续取得突破。 主控芯片： 公司自研主控聚焦于满足高端产品领域的客户需求，已推出了用于 eMMC、 SD 卡、车规级 USB 产品的三款主控芯片，至今累计应用量已超过 3000万颗。公司也已成功流片了首批 UFS自研主控芯片，搭载公司自研主控芯片的UFS4.1产品，其顺序读写性能达到 4350MB/s和4200MB/s，随机读写性能达到 630K IOPS 和 750K IOPS，优于市场主流产品。依托该系列主控芯片的强劲性能，公司的 UFS 产品有望进一步保持及扩大公司目前在嵌入式存储市场的领先地位，并提升在中高端市场的市场占有率， 2025年全年自研主控芯片运用规模有望实现放量增长。 投资建议：江波龙具备"周期+成长"双击逻辑——短期受益于存储涨价带来的毛利率弹性，中期依托企业级存储国产替代实现订单放量收入高增， 中长期则通过主控芯片自主化和 TCM 模式构建高毛利率及强技术壁垒，持续提升盈利能力和行业领先地位。 由于公司“周期+成长”的双击逻辑，我们上调预期，预计公司 2025/2026/2027收入为 230.5/260.5/300.9亿元。鉴于 2024年公司归母净利润高基数增长，以及行业景气度传导滞后影响，我们下调公司 2025年归母净利润从 7.02至 4.8亿元， 上调 2026/2027归母净利润从 10.16/12.27亿元至 16.1/20.8亿元，给予公司 2026年 30倍PE，预测市值约 483亿元，对应目标价 115.2元，维持“买入” 评级。 风险提示： 原材料供应商集中度较高且境外采购占比高，晶圆价格波动，存货规模较大，境外经营等风险，盈利情况不达预期。

事件： 公司发布《关于子公司与 Sandisk(闪迪)签署合作备忘录的公告》， 此次合作将基于江波龙在主控芯片、固件研发和封测制造等方面的领先能力，以及闪迪在闪存技术和系统设计等领域的领先优势，面向移动及IOT 市场推出定制化的高品质 UFS 产品及解决方案，提升市场竞争力。 点评： 看好公司受益存储市场涨价， 企业级存储业务快速增长。 海外大厂陆续宣布新一轮减产计划， 伴随下游去库接近尾声以及需求持续复苏，2025年 3月以来存储已逐渐迎来全面涨价。 存储有望迎来新一轮成长周期， 公司有望持续受益。 公司企业级存储产品组合(eSSD 和 RDIMM)不断取得突破， 2024年公司企业级存储实现营业收入 9.22亿元，同比增长 666.30%， 已成为新的增长极，当前已在互联网、金融、服务器领域大规模出货，未来有望持续放量引领增长。 海外布局深耕，全球版图协同增效。 公司的全球化战略成效显著，海外业务成为重要的增长引擎。 2023年底完成收购巴西子公司 Zilia， 经整合后 2024年销售收入同比增长 120.15%，依托本地制造与低关税优势，服务美洲市场，增强供应链韧性； Lexar 品牌凭借创新产品与全球渠道拓展，实现收入 35.25亿元，品牌影响力与市场份额持续提升。 海外市场多点开花，助力公司分散经营风险，提升全球市场话语权。 技术突破攻坚，自研实力铸就壁垒。 公司以高研发投入驱动技术创新，在自研主控芯片领域取得关键突破。 2024年，公司成功流片了首批 UFS 自研主控芯片（WM7400/7300/7200），覆盖 UFS 4.1/4.0、 UFS3.1、 UFS 2.2三种主流规格。其中，旗舰级 UFS 4.1产品在搭载自研主控后，读写性能全面超越市场主流产品，并支持在同一主控上混合使用TLC 与 QLC 颗粒，实现了性能与成本的更优平衡。 自研主控降低对外依赖，支持深度定制，契合高端客户需求，提升产品竞争力与客户粘性。 公司已量产的三款主控芯片累计出货超 3000万颗， 自研能力已得到市场验证。 盈利预测与投资评级： 我们预计 2025/2026/2027年归母净利为7.05/10.98/13.19亿元，对应 PE 为 47/30/25倍， 存储市场景气复苏和公司企业级存储放量， 公司有望持续快速增长， 首次覆盖， 给予“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧、关税等政策变化风险、原材料价格波动

事件： 6月 16日，江波龙携手 Sandisk 闪迪签署合作备忘录共启 UFS 新篇。 25年 6月 16日，江波龙与全球知名存储解决方案提供商 Sandisk(闪迪)在中山存储产业园签署合作备忘录。 此次合作将深度整合双方优势资源， 基于闪迪先进的 BiSC8— -218层 3D 闪存技术， 结合江波龙在主控芯片(由旗下子公司慧忆微提供)、自有固件和元成 ESAT 专品专线封测制造服务方面的专业技术能力， 面向移动设备及 IOT 应用推出高品质 UFS 存储解决方案。 国际原厂闪迪深度绑定， 独家 TCM 模式闭环再升级，强化头部客户吸引力。 公司独家 TCM 模式自推出以来， 已获存储晶圆原厂和核心客户积极反馈和认可。 继服务传音、 ZTE 等客户后， 此次与国际一线原厂闪迪达成战略合作，是 TCM 模式的又一成功实践， 双方将在 TCM 模式下深度协同，通过优势互补优化存储产品开发与交付流程。 此次合作将有望推动公司 TCM 模式生态闭环完善升级， 依托国际顶级原厂资源深度绑定， 进一步强化对头部客户吸引力， 为公司在高端存储市场拓展客户群体、提升差异化竞争力奠定关键基础。 24年嵌入式存储/SSD 营收同比+91/+48%， 25年业绩或有望逐季改善。 1)第一大业务嵌入式存储， 24年营收 84.25亿元， 同比+91%， 占比 48%。 2)第二大业务固态硬盘， 24年营收 41.47亿元， 同比+48%， 占比 24%。随着存储原厂新一轮减产或控产，存储行业逐步回暖， 25年业绩或逐季改善。 25Q1企业级存储收入同比增长超 200%，期待未来服务器订单持续放量。 公司企业级存储产品组合(eSSD 和 RDIMM)不断取得突破， 25Q1营收 3.19亿元，同比增长超 200%。 公司企业级产品已在互联网、运营商、金融、服务器等领域规模出货，未来订单有望持续放量。 25年 3月公司 UFS 4.1自研主控芯片成功量产， 向高端智能终端市场发力。 截至 3月 19日，公司 3款自研主控芯片(WM6000/5000/3000)已累计超 3千万颗自主应用。 3月公司发布自研 UFS 主控芯片 WM7000系列，其中 UFS 4.1自研主控芯片成功量产， 助力嵌入式存储向中高端智能终端市场发力突破。 全球 AIGC 浪潮+“数字中国”，存储龙头空间广阔， 维持“增持”评级。 全球 AIGC 浪潮推动及“数字中国”顶层规划出炉，存储市场获得成长新动能，公司作为国内独立存储器龙头， 积极推进存储产业链国内国际双轮布局，成长空间广阔。 预计公司 2025~2027年归母净利润分别为 9.86/16.17/20.12亿元，对应 25/26/27年 PE 为 33/20/16倍，维持“增持”评级。 风险提示： 宏观经济波动； 晶圆价格波动； 国际贸易摩擦； 研发不及预期等。

事件：公司发布 2024年年度报告，完成营业收入 174.64亿元，同比增长 72.48%。公司实现归属母公司净利润 4.99亿元，同比增长 160.24%。扣非归属母公司净利润1.67亿元，同比增长 118.88%。 点评： 2024年业绩亮眼，业务结构优化升级，四大产品线全线增长。 营业收入达174.64亿元，同比增长 72.48%，归母净利润4.99亿元，同比增长160.24%，扭亏为盈。从业务结构看，嵌入式存储占比48.24%，营收84.25亿元，同比增长90.49%；移动存储占比18.37%，营收 32.08亿元，同比增长 37.83%；固态硬盘占比 23.75%，营收 41.47亿元，同比增长 47.98%；内存条占比 8.74%，营收 15.27亿元，同比增长197.61%。 存储价格涨幅及供需结构展望乐观，江波龙作为行业龙头有望优先受益。 价格来看，继闪迪、美光之后，三星、SK海力士也加入了4月存储芯片涨价潮， NAND 价格回涨速度快于此前预期。两周前， NAND原厂闪迪向客户发送涨价函称，闪迪将于今年4月 1日开始涨价超10%，该举措适用于所有面向渠道和消费类产品。美光同样表示将上调渠道经销商拿货价格。近日，根据渠道反馈，长江存储零售品牌致态也将于 4月起面向渠道上调提货价格，幅度或将超过10%。台湾电子时报消息，美光、三星、 SK 海力士均将从 4月起提高报价。闪迪表示，存储行业的供需动态继续演变，预计将很快过渡到供不应求的状态。此外，近期美国的关税行动，将影响供应并增加其业务成本。闪迪透露，其应对计划外需求和订单的能力有限， 任何计划外需求会延长交货时间。 向港交所提交上市申请书，助力提升全球市场竞争力。 这一举措是江波龙进一步拓展融资渠道的关键一步。在港股市场活跃、 IPO 数目激增的背景下，江波龙有望借助港交所平台提升市场影响力，为企业发展注入强大资金动力，助力其在全球存储市场竞争中占据更有利地位。 组建芯片设计团队自研主控芯片，提升产品差异化。 推出搭载自研 WM7400主控芯片的 UFS 4.1方案，顺序读取速度达4350MB/s，随机写入速度达 750K IOPS，最高容量达 2TB，实现“满血性能”，为端侧AI产品提供有力支持； eMMC Ultra 搭载自研 WM6000主控，突破eMMC 5.1标准限制，带宽提升 50%，性能大幅提升，凸显江波龙在存储技术研发上的深厚实力。 海外市场多点突破， AI 侧企业级存储收入高增。 存储下游来看，字节、阿里加大数据中心建设投入，端侧 AI 百花齐放带动各类存储需求高速增长。随着 AI 市场的爆炸性增长和大模型如GPT系列等的涌现， AI 领域对算力和存储的需求呈指数级增长。公司企业级存储 2024年收入达到 9.22亿元，同比增长 666.30%，企业级业务实现放量增长，助力公司扩展新增长版图。在全球化战略方面， Lexar 渠道覆盖全球六大洲60多个国家，产品线扩展，全球销售能力实现超 50%复合增长，高端市场竞争力和品牌影响力强劲， 2024年收入达到 35.25亿元，增长势头再创新高，同比增长 45.30%。 2023年公司并购巴西 Zilia，利用其本地制造经验，形成全球存储制造供应链网络，辐射欧美市场， 2024年营收同比增长 120%。 投资建议： 结合原厂减产和控货效应，近期存储现货市场迎来普涨行情， 但仍存在原材料供应及境外经营等风险，预测 2025/2026年归母净利润从 11.52/13.51亿元下调至 7.02/10.16亿元，新增 2027年归母净利润预测为12.27亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料供应商集中度较高且境外采购占比高，晶圆价格波动，存货规模较大，境外经营等风险，盈利情况不达预期。

江波龙：首家百亿规模国内存储领军者，持续丰富4大产品矩阵。 江波龙2023年营收突破百亿规模，主营业务包含四大类：嵌入式存储/固态硬盘/移动存储/内存条，其营收占比分别为43.7%/27.7%/23.0%/5.1%。 董事长蔡华波：25年深耕存储事业，打造国内“航母级”半导体存储龙头。 自1999年创立江波龙至今，蔡董事长持续深耕存储事业，带领公司从存储贸易到存储代工，继而到自主开发技术性产品，再到现在成为兼具技术、品牌技规模的综合型半导体存储企业，市场地位领先。据Omdia数据，2021年Lexar存储卡及Lexar闪存盘(U盘)均排名全球市占第三。 金士顿VS江波龙：回顾金士顿历史复盘，五大维度解读江波龙有何潜力？1)成长路径：金士顿37年深耕存储原厂深度合作，江波龙25年专注存储技术创新升级；2)商业模式：金士顿CM模式与原厂绑定稳定供应，江波龙TCM模式与原厂&Tier1客户共赢；3)产业链布局：金士顿投资布局上下游合作资源，江波龙自研+收购拓展全产业链能力；4)发展战略：金士顿营销为王-PC内存蓝海快速起步，江波龙后起之秀-高性价比拓国内终端；5)创始人理念：金士顿绝境逢生后坚守特有企业文化，江波龙“信”字为首25年持续专注。 行业Beta1：AI需求激增，预计24年NAND/DRAM容量需求两位数增长。 根据TrendForce数据，AI浪潮带动单机存储容量需求提升，预计2024年全球NAND和DRAM总容量需求将呈两位数增长，增速分别为+14%/+14%。 行业Beta2：全球存储模组市场以海外龙头厂商主导，自主可控大势所趋。 据TrendForce数据，2022年全球前五大DRAM存储器模组厂(CR5)营收占比90%，其中排名第一的金士顿市占率达78%，龙头地位稳固；据TrendForce数据，2022年全球渠道SSD模组厂中出货量排名第一的金士顿占比为28%。 个股Alpha：国内信创需求崛起，信创存储替代空间将超千亿。 据IDC数据及公开资料，我们预测中国信创存储替代市场空间达1128亿元。 公司入榜2021信创独角兽第十，重点发力国内信创市场，成长空间广阔。 全球AIGC浪潮+“数字中国”，存储龙头空间广阔，维持“增持”评级。 全球AIGC浪潮推动及“数字中国”顶层规划出炉，存储市场获得成长新动能，公司作为国内存储模组龙头，积极推进存储产业链国内、国际双轮布局，成长空间广阔。预计公司2024~2026年归母净利润分别为10.21/16.45/23.79亿元，对应24/25/26年PE为34/21/15倍，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济不及预期；晶圆价格波动；国际贸易摩擦；研发不及预期等。

核心观点2Q24营收实现同环比增长。公司主要以存储颗粒为原材料进行存储模组产品的开发，产品包括嵌入式存储、固态硬盘(SSD)、内存条及移动存储(U盘、存储卡)。受市场疲软影响，1H23各存储颗粒原厂营业利润均跌入负值区间，随上游厂商持续减产供给收缩，存储价格自4Q23显著回暖，进入2Q24需求温和复苏，价格增速放缓，在此背景下：公司2Q24实现营收45.9亿元(YoY+106.1%,QoQ+2.99%)，归母净利润2.1亿元(YoY+166.47%,QoQ-45.41%)，扣非归母净利润1.76亿元(YoY+154.61%,QoQ-51.62%)，毛利率22.65%(YoY+22.12pct,QoQ-1.74pct）。 2Q24市场需求逐步分化，高端产品库存占比提升。随着模组厂与下游备货完成，消费电子需求温和复苏，相比1Q24，2Q24消费应用出货放缓，根据Trendforce数据，2Q24消费类NANDFlash零售渠道的出货量年减40%，叠加NANDFlash晶圆价格持续上涨，使得模组厂营运成本增加；而在AI服务器拉动下企业级SSD自4Q23累积涨幅80%；因此，公司存货储备主要针对企业级等成长较快的产品进行差异化备货。 小容量存储累计出货超5000万颗，企业级存储逐步起量。1H24公司企业级存储收入达2.91亿元，同比增超2000%；已推出多款高速eSSD产品，覆盖480GB至3.84TB主流容量，自主研发PCIeSSD与SATASSD系列已完成与鲲鹏、海光、龙芯、飞腾、兆芯、申威多个国产CPU平台服务器的兼容性适配，具备“eSSD+RDIMM”产品能力。公司自研主控芯片应用量已超千万颗；小容量存储芯片已构建以汽车为主体、网通工业为补充的客户矩阵，累计出货量远超5000万颗。 收购稳步推进，全球业务持续布局。17年公司收购Lexar（雷克沙）后，1H24Lexar固态硬盘在波兰和新加坡市场份额排名第一，CFe存储卡在中国和法国市场份额排名第一，品牌零售业务已覆盖50多个国家和地区。23年收购的巴西存储品牌Zilia与头部存储封测厂力成在苏州的封测基地元成苏州已于1H24实现净利润2789.6与434.6万元，国内外供应链体系逐步完善。 投资建议：由于消费电子需求增速放缓，基于1H24公司经营情况，调整24-25年营收节奏预测，预计24-26年归母净利润为11.6/10.7/11.4亿元（前值15.2/11.8/10.41亿元），对应PE分别为24/26/24倍，我们看好公司中长期全球业务布局与企业级产品带来的产品结构升级，维持“优于大市”评级。 风险提示：存储行业需求不及预期，新产品放量不及预期等。

事件描述布公司发布2024年半年度报告。2024年上半年公司实现营业收入90.39亿元，同比增长143.82%；实现归母净利润5.94亿元，同比增长199.64%；Q2单季度公司实现营业收入45.86亿元，同比增长106.05%，环比增长2.99%；实现归母净利润2.10亿元，同比增长166.47%，环比下降45.41%。 事件点评受益存储行业上行，公司业绩大幅增长。2024年上半年，受益于全球存储市场处于行业上升期，公司提前预判行业趋势，充分发挥规模、技术、封测、供应链、产品和市场品牌等综合优势，公司嵌入式存储、固态硬盘、移动存储、内存条业务均实现强劲增长，整体实现营收90.39亿元，同比增长143.82%，市场占有率显著提升。同时公司第二增长曲线也实现了突破：（1）Lexar在高增长的基础上，全系列产品再次实现快速增长，全球销售收入达16.30亿元，同比增长70.55%；（2）eSSD实现从1到N的突破，企业级存储业务规模增长明显，收入达2.91亿元，同比增长超2000%；（3）小容量存储芯片差异化竞争优势进凸显，已经构建以汽车电子用户为主体、网通工业客户为补充的客户矩阵，累计出货量远超5000万颗；（4）自研主控芯片业务保持上升趋势，两款自研主控芯片（WM6000、WM5000）已批量出货，并实现超千万颗的规模化产品导入。 公司存货规模稳中有增，库存结构不断优化。截至上半年末，公司存货账面价值88.33亿元，较2023年年底存货增长了29.39亿元。存货增长原因一是公司营收规模同环比增长都较快，但与此同时，存货周转效率没有下降，上半年末公司存货周转天数约为191.7天，较2023年底186.6天基本持平，存货增长匹配了业务增长趋势；二是为大客户做有效备份，库存中消费类产品没有增加，增加了DRAM和特定海外、行业市场的备货，包括企业级存储晶圆等原材料的规模进一步提升，可见公司的库存结构在不断优化，为公司未来的业务重点转型做准备。 从传统存储器厂商向存储品牌企业转型，并不断向上游延伸，突破独立存储器厂商的营收天花板。 从传统存储器厂商向存储品牌企业转型，并不断向上游延伸，突破独立存储器厂商的营收天花板。作为全球销售规模和技术积累领先的独立存储器厂商，在全球存储市场复苏的有利环境下，公司向高端品牌和海外发展，构建以元成苏州和巴西Zilia为代表的国内外供应链双循环体系，并进入以高端消费存储、车工规级存储、企业级存储和自研芯片为主要业务的第二增长曲线阶段。同时公司完善产业链布局，提出TCM模式，不断向上游延伸，带来营收规模增长和毛利率提升。展望未来，江波龙能够综合各种有利因素形成合力，突破独立存储器厂商的营收天花板。 投资建议预计公司2024-2026年EPS分别为3.26\2.57\2.72，对应公司2025-08-03收盘价70.02元，2024-2026年PE分别为21.5\27.3\25.7，公司作为国内存储模组龙头，推动业务向定制化、高端品牌和海外市场发展的同时，聚焦于半导体存储应用产品的全链条能力建设，预计未来第二增长曲线打开成长空间，首次覆盖给予“买入-B”评级。 风险提示晶圆价格周期波动风险：存储晶圆和存储产品市场价格变动对公司毛利率影响较大。存储晶圆价格的周期性波动，主要由存储技术迭代、晶圆原厂产能博弈以及终端需求变化推动。由于存储技术发展具有非线性和市场接受度的不可预测性，在新技术大规模引入时，供需结构可能发生剧烈变化。此外，原厂之间在产能扩张与收缩上的战略竞争，常导致供需失衡，叠加宏观经济环境、突发事件等对终端需求的影响，进一步加剧存储晶圆价格的周期性波动。 研发不及预期风险：半导体存储行业的技术发展迅速，市场竞争日益加剧。尽管公司在多个领域具备领先的技术优势，但行业内企业不断加大研发投入，推陈出新。如果公司未能持续推进技术创新，及时推出符合市场需求的新产品，可能面临市场份额被侵蚀的风险。 宏观经济波动风险：公司的业务覆盖消费电子、数据中心、汽车电子等多个领域，这些市场的需求直接受宏观经济环境的影响。全球经济增速放缓、区域性经济衰退或主要市场的需求波动，可能导致公司订单减少、收入下降。 此外，全球经济不确定性还可能影响公司融资能力，增加资本成本，进而限制公司的业务扩展能力和财务稳健性。 商誉减值风险：公司近年来通过并购扩大市场份额，收购活动产生了较大规模的商誉。如果被收购的公司经营状况未达到预期，或所处行业环境发生不利变化，可能导致商誉减值，对公司财务状况和盈利能力产生不利影响。

2024中报业绩预告：2024H1江波龙收入 88-92亿元，净利润约 5.2~6.1亿元，扣非净利润 4.7-5.6亿元，较去年同期净利润-59,594.99万元，变化约为 187.26%~202.36%。 24H1，员工激励股份支付金额约 1.46亿元，其中 24Q1/Q2分别为 0.83/0.63亿元。 2024Q2营收中值环比续增。2024Q2营收约 43.47-47.47亿元，净利润 1.4-2.3亿元。 1Q24营收 44.53亿元，同比增长 200.54%。1Q24季度毛利率 24.4%，环比增长接近 6pct； 归母净利润接近历史高点，仅次于 2021Q2季度利润额，季度净利率 8.6%。 2023H2至今，全球半导体存储市场处于行业上升周期，24Q2进入存储供需博弈期，现货价涨幅放缓。据 TrendForce，NAND Flash 24Q1/24Q2价格指数环比分别为28-30%/15-20%，预计 24Q3价格将继续上涨 5-10%。因消费性市场疲弱，需求并未如期回升，因此存储现货价格增长高位放缓。2023年，江波龙嵌入式存储营收占比 44%，固态硬盘营收占比 28%，移动存储占比 23%，内存条产品收入占比 5%，其他产品占比0.6%。 江波龙拥有行业类存储 FORESEE 和国际高端消费类 Lexar 两大存储品牌，多项存储产品市场份额领先。根据 Omdia 数据，2021年，Lexar 存储卡全球市场份额位列第二名，Lexar闪存盘（U 盘）全球市场份额位列第三名。根据 TrendForce 2021年全球 SSD 模组企业自有品牌渠道市场出货量排名，Lexar 品牌出货量位列该市场全球第四名。根据 CFM 闪存市场，公司 2022年 eMMC＆UFS 市场份额位列全球第六。 四大类存储产品均从消费级向企业级、车规级存储拓展。数据爆发式增长为企业级存储带来巨大需求空间。汽车智能化程度加深，带来车规级存储机遇。根据 Gartner，预计至 2024年，全球 ADAS 领域的 NAND Flash 存储消费将达到 41.5亿 GB。江波龙推出的更强性能车规级 UFS 将替代 eMMC，成为汽车厂商的前瞻之选。 加速自研 SLC/MLC NAND Flash 及主控芯片，构建核心壁垒。2023年 SLC NAND 芯片出货量突破千万颗，2024年发布首颗自研 32Gb MLC NAND 芯片。2023年，江波龙自研主控产品 LS600/LS500开始量产，支持高端 eMMC 和存储卡。 加速测试设备和封测产能的垂直整合。商业模式上，江波龙主要聚焦半导体存储应用产品的研发设计与品牌运营，包括固件算法开发、系统级集成封装设计（SiP）、存储芯片测试算法以及存储应用技术开发等。2023年，江波龙收购元成苏州、智忆巴西（Zilia）以及中山二期搭建封测制造自给能力。 维持盈利预测，维持“买入”评级。2024Q2业绩符合预期，维持 2024-2026年归母净利润预测 15.84/9.85/13.78亿元，2024年 PE 22X，维持“买入”评级。 风险提示：1）供应商集中风险；2）晶圆和产品价格波动的风险；3）技术迭代风险

事件：公司发布《关于公司推动“质量回报双提升”行动方案的公告》。 为践行以“以投资者为本”的上市公司发展理念，切实维护公司全体股东利益，基于对公司未来发展前景的信心、对公司价值的认可，公司将推动落实“质量回报双提升”行动方案，努力通过良好的业绩表现、规范的公司治理、积极的投资者回报，切实履行上市公司的责任和义务，树立良好的市场形象。 点评： 公司本次发布《关于公司推动“质量回报双提升”行动方案的公告》， 2023年公司在行业周期下行整体市场规模减少的情况下，公司的市场占有率显著提升，公司预计 2023年全年营业收入为 100亿元至 105亿元，首次突破百亿元，创历史新高， 24年公司有望伴随行业上行周期及市占率持续提升公司业绩持续高增。 投资者回报方面， 公司重视投资者合理回报，共享企业发展成果，公司董监高增持，牢固树立回报股东意识。 自上市以来，公司基于 2022年半年度业绩经营情况，以总股本 412,864,254股为基数，按每 10股派发现金股利 4.80元（含税），共分配现金股利 19,817.48万元（含税），占 2022年年度公司归母净利润的 172.23%。 未来，公司将践行以投资者为本，切实履行上市公司的责任和义务。 2024年存储行业进入上行周期，叠加市占率提升逻辑，公司有望持续收益。 供应方面， 2023年美光、三星等原厂纷纷宣布减产， CFM 闪存市场预计 2024日历年行业供应将低于 DRAM 和 NAND 的需求。 需求方面， 据 CFM 闪存市场预测， 1） 2024年服务器总出货量将出现中个位数百分比增长。 2）PC 到 2024年将出现低至中个位数百分比的增长。 3）在移动领域，智能手机需求显示出复苏迹象， 2024年智能手机出货量将小幅增长。 4）工业和汽车市场边缘人工智能的扩散持续增加，对内存需求也将显著增加。支持人工智能的工业 PC 的内存容量比标准 PC 将增长 3-5倍，与标准非 AI 视频摄像机相比，支持 AI 的边缘视频安全摄像机的内存容量增加了 8倍。价格方面，Trendforce 预估 2024年第一季 NAND Flash 合约价季涨幅约 15-20%，DRAM 合约价季涨幅约 13-18%，其中 Mobile DRAM 持续领涨。 预计江波龙产品线中 NAND 占比约 90%， 公司有望受益 2024年存储行业复苏，实现稳定高增。 国际领先的综合性半导体存储龙头， Lexar+Foresee 品牌价值持续彰显。 江波龙主要从事 Flash 及 DRAM 存储器研发、设计和销售，提供消费级、工规级、车规级存储器及行业存储软硬件应用解决方案。公司自主培育品牌 FORESEE 面向工业市场ToB+收购 Lexar 开拓消费类 ToC 存储高端市场，品牌收入结构不断优化，聚焦行业应用与高端消费市场。除自有品牌 FORESEE外，公司 2017年将 Lexar 纳入版图， Lexar 聚焦高端消费，是公司拓展海外市场的重要制程。 2021年 1-9月公司移动存储产品存储卡全球市场份额位列 Top2， 2020年嵌入式存储产品 eMMC 市场份额位列全球第七。公司依托 Lexar 品牌聚焦高端消费类市场， 2019年至 2021年， Lexar 在存储卡以及闪存盘领域均排名全球第三。 2023H1Lexar(雷克沙)品牌业务全球销售收入达到 9.56亿元，在全球存储行业严重承压的大背景下，实现了同比 26.08%的增长， Lexar(雷克沙)品牌在全球存储 To C市场的影响力进一步凸显，零售业务覆盖国家已达 52个， Lexar(雷克沙)品牌在中东地区、大洋洲、南亚(如印度)的销售收入明显增长，相应市场同比增幅达到 42%-82%之间，构成了 Lexar(雷克沙)品牌全球销售收入增长的新生力量。 24年伴随行业上行+市占率持续提升， Lexar 收入有望更上一层。 AIGC 对 AI 服务器的需求指数级提升，中国企业级固态硬盘市场份额亟待提升，信创将带来服务器存储器国产化趋势，公司eSSD 和 RDIMM 产品量产出货有望带来业绩快速增长。 每一代 GPT 模型的参数量高速增长，与算力聚焦在“算”不同，数据存力是数据生产要素处理的综合能力体现，当存储效率低的时候，算力很难发挥作用。当前我国存算投资比例相比美国、西欧明显失衡，存储或将成为经济发展特别是高算力领域的短板。 ChatGPT 作为大数据+大模型+大算力的产物，或将带动AI 服务器指数级提升， AI 服务器可以拥有常规服务器八倍的 DRAM 容量和三倍的 NAND 容量。 2021年英特尔、三星、美光等国际存储原厂占中国企业级 SSD 市场份额合计超过 70%，居主导地位。随着国家对数据安全自主可控的重视程度不断增加，存储器作为数据存储的直接载体，其对于数据安全可控战略的落地及实现具有关键作用，随着国家政策的推动，在以运营商为主的公有云市场迎来发展的同时，客户基于本地化和安全等考虑，也将会考虑更多地采用国产 eSSD。 截止至 2023年底，公司 eSSD、 RDIMM 产品已经通过包括联想、京东云、 BiliBili 等重要客户的认证，并且已经取得了部分客户的正式订单实现了量产出货。公司 eSSD、 RDIMM 产品的量产出货代表公司在企业级存储这一关键市场取得了新的进展，将为公司业绩增长带来新的增量。公司企业级存储产品于 2023年取得部分客户的批量订单，将为 2024年的快速增长打下基础。 完善产业链布局，成功收购元成苏州和 Zilia Brazil（原 SMART Brazil），以打造高端封装测试中心，实现本地与海外产业链兼顾，通过整合资源有望快速提升技术实力、扩大市场份额。 2023年 10月 1日，公司收购力成科技（苏州）有限公司 70%股权交易，已正式完成交割，并于 2023年 10月 1日起纳入江波龙合并报表范围。本次交易完成后，元成苏州将正式独立运营，继续承接现有客户群体的封测业务。此外，元成苏州还将进一步加大在研发和封装测试工艺上的投入力度，积极引进业内高端封装测试设备和优秀人才，持续提升封装测试能力，以打造高端封装测试基地，更好地为人工智能、高性能计算、智能汽车、智能手机、智能穿戴等多个领域行业客户提供优质的服务。本次收购作为江波龙加强生产制造端布局的具体措施，公司将有望进一步提升存储芯片封装测试能力和产能利用率，完善产业链布局，强化与存储晶圆原厂的业务合作关系，在提升产品品质，快速响应客户需求，灵活定制产品规格和提供稳定产能等多方面形成合力，提升公司市场影响力和核心竞争力，最终增强公司的长期盈利能力，实现公司半导体存储品牌的战略布局。2023年 11月，公司成功收购 Zilia Brazil（原 SMART Brazil） 81%股权， 聚焦主业拓展，发力巴西市场。 SMART Brazil 深耕存储制造领域 20年，收购后配合江波龙强大固件能力，有望进一步提升市场占比。实现 1）封测与固件能力强强联合 2）开拓巴西市场广阔空间 3）优化公司整体盈利水平。 车规级存储市场取得重大突破， 公司具备服务全球汽车市场的资格和能力，看好智能汽车需求高增+公司车规级产品量产出货带来业绩增量。 2023年 12月，江波龙成功获得全球领先认证机构德国 Tü V 莱茵的 IATF 16949:2016质量管理体系证书以及 ISO 9001:2015质量体系认证证书。此前，公司车规级 eMMC、 UFS 已通过汽车电子行业核心标准体系 AEC-Q100认证，UFS2.1产品已在多个汽车客户端完成产品验证，根据客户项目进展，预计将在 2024年上半年开始量产出货。同时，公司还完成了第二代车规级 UFS 产品的产品设计和验证工作，并开始给策略汽车客户送样验证，将进一步扩大公司的车规市场占有率。公司已经通过与 Tier1的深度合作，车规级存储产品已经进入相关车企的供应链系统，广泛应用在小鹏、比亚迪、上汽、广汽等主流汽车品牌。并已形成自主可控的 Flash 固件开发技术，包括 pSLC 分区、智能温控、 AES256加密算法等车用存储功能，可为智能汽车应用赋予更多可能性。 投资建议： 原厂减产以及削减资本开支等措施收到明显效果，手机、个人电脑等主要存储应用市场逐步回暖，存储行业开始走出下行周期， 预计公司 2023/2024/2025年实现归母净利润-8.3/8/10.5亿元，维持公司“买入”评级。 风险提示： 存储行业复苏不及预期， 信创及 ChatGPT 落地不及预期， 研发技术人员流失， 车规市场验证进度不及预期，行动方案实施效果不达预期

事件：公司发布2023年度业绩预告。2023年，公司预计实现营业收入100-105亿元，同比增长20.05%-26.05%；实现归母净利润-8.0至-8.6亿元，同比减少1198.95%-1281.37%。2023年第四季度，公司预计实现营业收入34.2-39.2亿元，同比增长101%-130%，环比增长19%-37%；实现归母净利润0.23-0.83亿元，同比增长117%-161%，环比增长108%-129%。 点评：2023年全年营收首次突破百亿元，23Q4业绩大幅改善，有望实现扭亏为盈，净利润同环比涨幅均超过100%。存储周期已触底反弹，NAND价格短期内或再涨50%，预计公司产品线中NAND占比约90%，有望充分受益NAND涨价行情，看好存储周期复苏+eSSD等核心产品业绩放量+车规市场占有率提升+纵向产业链布局驱动公司高速发展。 行业端原厂减产效果显现，存储现货行情跟随资源成本上扬，预计2024年行业供应将低于NAND和和DRAM的需求，存储产品价格有望持续增长，江波龙NAND产品占比绝大头，有望持续受益。供应方面，2023年美光、三星等原厂纷纷宣布减产，根据美光科技公布2023年9月-11月的财季数据显示，库存周转天数相较上一季的170天下降至159天。美光2024财年bit供应增长计划远低于DRAM和NAND的需求增长，美光将减少2024财年的库存天数，CFM闪存市场预计2024日历年行业供应将低于DRAM和NAND的需求。需求方面，据CFM闪存市场预测，1）2023年数据中心服务器出货量出现两位数百分比下降后，2024年服务器总出货量将出现中个位数百分比增长。2）PC销量在连续两年出现两位数百分比下降之后，到2024年将出现低至中个位数百分比的增长。3）在移动领域，智能手机需求显示出复苏迹象，2024年智能手机出货量将小幅增长。4）工业和汽车市场边缘人工智能的扩散持续增加，对内存需求也将显著增加。支持人工智能的工业PC的内存容量比标准PC将增长3-5倍，与标准非AI视频摄像机相比，支持AI的边缘视频安全摄像机的内存容量增加了8倍。 ，价格方面，Trendforce预估2024年第一季NANDFlash合约价季涨幅约15-20%，DRAM合约价季涨幅约13-18%，其中MobileDRAM持续领涨。预计江波龙产品线中NAND占比约90%，公司有望受益2024年存储行业复苏，实现稳定高增。 国际领先的综合性半导体存储龙头，Lexar+Foresee品牌价值不断彰显。江波龙主要从事Flash及DRAM存储器研发、设计和销售，提供消费级、工规级、车规级存储器及行业存储软硬件应用解决方案。公司自主培育品牌FORESEE面向工业市场ToB+收购Lexar开拓消费类ToC存储高端市场，品牌收入结构不断优化，聚焦行业应用与高端消费市场。除自有品牌FORESEE外，公司2017年将Lexar纳入版图，Lexar聚焦高端消费，是公司拓展海外市场的重要制程。2021年1-9月公司移动存储产品存储卡全球市场份额位列Top2，2020年嵌入式存储产品eMMC市场份额位列全球第七。公司依托Lexar品牌聚焦高端消费类市场，2019年至2021年，Lexar在存储卡以及闪存盘领域均排名全球第三。2023H1Lexar(雷克沙)品牌业务全球销售收入达到9.56亿元，在全球存储行业严重承压的大背景下，实现了同比26.08%的增长，Lexar(雷克沙)品牌在全球存储ToC市场的影响力进一步凸显，零售业务覆盖国家已达52个，Lexar(雷克沙)品牌在中东地区、大洋洲、南亚(如印度)的销售收入明显增长，相应市场同比增幅达到42%-82%之间，构成了Lexar(雷克沙)品牌全球销售收入增长的新生力量。 AIGC对对AI服务器的需求指数级提升，中国企业级固态硬盘市场份额亟待提升，信创将带来服务器存储器国产化趋势，公司eSSD和和RDIMM产品量产出货有望带来后续业绩快速增长。每一代GPT模型的参数量高速增长，与算力聚焦在“算”不同，数据存力是数据生产要素处理的综合能力体现，当存储效率低的时候，算力很难发挥作用。当前我国存算投资比例相比美国、西欧明显失衡，存储或将成为经济发展特别是高算力领域的短板。ChatGPT作为大数据+大模型+大算力的产物，或将带动AI服务器指数级提升，AI服务器可以拥有常规服务器八倍的DRAM容量和三倍的NAND容量。2021年英特尔、三星、美光等国际存储原厂占中国企业级SSD市场份额合计超过70%，居主导地位。随着国家对数据安全自主可控的重视程度不断增加，存储器作为数据存储的直接载体，其对于数据安全可控战略的落地及实现具有关键作用，随着国家政策的推动，在以运营商为主的公有云市场迎来发展的同时，客户基于本地化和安全等考虑，也将会考虑更多地采用国产eSSD。截止至2023年底，公司eSSD、RDIMM产品已经通过包括联想、京东云、BiliBili等重要客户的认证，并且已经取得了部分客户的正式订单实现了量产出货。公司eSSD、RDIMM产品的量产出货代表公司在企业级存储这一关键市场取得了新的进展，将为公司业绩增长带来新的增量。公司企业级存储产品于2023年取得部分客户的批量订单，将为2024年的快速增长打下基础。 完善产业链布局，成功收购元成苏州和ZiliaBrazil（原SMARTBrazil）），以打造高端封装测试中心，实现本地与海外产业链兼顾，通过整合资源更好地提升技术实力、扩大市场份额。2025-08-03，公司收购力成科技（苏州）有限公司70%股权交易，已正式完成交割，并于2025-08-03起纳入江波龙合并报表范围。本次交易完成后，元成苏州将正式独立运营，继续承接现有客户群体的封测业务。此外，元成苏州还将进一步加大在研发和封装测试工艺上的投入力度，积极引进业内高端封装测试设备和优秀人才，持续提升封装测试能力，以打造高端封装测试基地，更好地为人工智能、高性能计算、智能汽车、智能手机、智能穿戴等多个领域行业客户提供优质的服务。本次收购作为江波龙加强生产制造端布局的具体措施，公司将有望进一步提升存储芯片封装测试能力和产能利用率，完善产业链布局，强化与存储晶圆原厂的业务合作关系，在提升产品品质，快速响应客户需求，灵活定制产品规格和提供稳定产能等多方面形成合力，提升公司市场影响力和核心竞争力，最终增强公司的长期盈利能力，实现公司半导体存储品牌的战略布局。2023年11月，公司成功收购ZiliaBrazil（原SMARTBrazil）81%股权，聚焦主业拓展，发力巴西市场。SMARTBrazil深耕存储制造领域20年，收购后配合江波龙强大固件能力，有望进一步提升市场占比。实现1）封测与固件能力强强联合2）开拓巴西市场广阔空间3）优化公司整体盈利水平。 车规级存储市场取得重大突破，公司具备服务全球汽车市场的资格和能力，看好智能汽车需求高增+公司车规级产品量产出货带来业绩增量。2023年12月，江波龙成功获得全球领先认证机构德国TüV莱茵的IATF16949:2016质量管理体系证书以及ISO9001:2015质量体系认证证书。此前，公司车规级eMMC、UFS已通过汽车电子行业核心标准体系AEC-Q100认证，UFS2.1产品已在多个汽车客户端完成产品验证，根据客户项目进展，预计将在2024年上半年开始量产出货。同时，公司还完成了第二代车规级UFS产品的产品设计和验证工作，并开始给策略汽车客户送样验证，将进一步扩大公司的车规市场占有率。公司已经通过与Tier1的深度合作，车规级存储产品已经进入相关车企的供应链系统，广泛应用在小鹏、比亚迪、上汽、广汽等主流汽车品牌。并已形成自主可控的Flash固件开发技术，包括pSLC分区、智能温控、AES256加密算法等车用存储功能，可为智能汽车应用赋予更多可能性。 投资建议：由于原厂的减产以及削减资本开支等措施收到明显效果，同时手机、个人电脑等主要存储应用市场的逐步回暖，存储行业开始走出下行周期，我们上调盈利预测，预计2023/2024/2025年公司归母净利润由-9/4.76/6.56亿元上调至-8.3/8/10.5亿元，维持公司“买入”评级。 风险提示：销售区域集中，劳动力成本上升，研发技术人员流失，周期复苏、信创及ChatGPT落地不及预期；业绩预告是初步测算结果，具体财务数据以公司披露公告为准。

供应端减产效应显现，存储周期底部信号明确。随着头部存储原厂采取积极减产等措施后，当前市场供需逐步得到改善，存储产品价格出现涨价势头，根据TrendForce数据，预计23Q4单季度DRAM合约均价环比+3-8%，NANDFlash产品合约均价环比+8-13%。我们认为当前存储行业已处于周期底部，在下游库存恢复正常以及AI新技术拉动下，存储需求有望逐步复苏，存储模组厂作为产业链下游，有望优先受益于本轮周期反转。国内领先存储模组厂商，双品牌战略助力市占提升。江波龙作为国内领先的存储模组厂商，拥有行业类存储品牌FORESEE和国际高端消费类存储品牌Lexar，相关产品广泛应用于消费电子、工业控制、汽车电子等领域，凭借领先的固件算法开发、存储芯片测试、集成封装设计等核心竞争力，公司行业地位和市场影响力不断提升。其中，2022年公司eMMC&UFS市场份额位列全球第六位，Lexar品牌存储卡/闪存盘在2021年全球市场分别位列第二/三位，SSD模组在2022年全球自有品牌渠道市场出货量中位列第三位。经营业绩短期波动，盈利能力环比改善。受行业下行周期影响，公司经营业绩短期承压，但随着头部厂商控产效果逐步显现，市场供需平衡迎来改善，公司业绩出现环比改善势头，23Q3单季度公司实现营收28.72亿元，同比+，环比+，归母净利润亏损2.87亿元，亏损环比收窄，毛利率环比+4.41pct至4.94%。考虑到当前存储晶圆有望延续涨价趋势，且价格向下传导顺利，预计公司盈利能力将进一步得到改善。逆周期投资并购封测厂，纵向完善产业链布局。2023年10月，公司完成苏州力成70%的股权收购，公司存储芯片封装测试能力得到进一步提升，同年11月公司还完成收购巴西领先存储器生产企业SMARTBrazil及全资子公司的81%股权；另外，公司两款自研主控芯片已完成流片验证，预计将于23H2投入量产。当前公司已完成封测+主控环节的有效覆盖，产业链布局不断延伸完善，核心竞争力和市场影响力不断加强，有望提高公司产品盈利能力的同时，进一步夯实公司在市场的领先地位。 投资建议：行业端头部存储原厂减产措施效果逐步显现，通过观察近期头部存储厂商的业绩、库存变化，以及DRAM/NANDFlash大存储产品价格走势，我们认为当前存储周期底部信号明确，随着存储产品价格逐步企稳，相关存储产业链企业将迎来业绩改善拐点。公司作为国内领先的存储模组厂商，凭借eMMC&UFS的产品竞争力及前瞻布局，以及Lexar在高端消费市场的品牌影响力，市场份额有望进一步提升。另外，公司企业级存储业务拓展顺利，eSSD、RDIMM产品已通过联想、京东云、BiliBili等重要客户认证并实现部分订单的量产出货，长期来看，我们看好信创需求带来的广阔国产替代空间，公司有望充分受益。预计公司2023-2025年EPS分别为-2元/0.9元/1.45元，考虑到公司净利润可能产生较大波动，因此采用PS进行估值，对应2025-08-03收盘价的PS估值分别为4.2X/3.3X/2.8X，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示：（1）下游需求恢复不及预期：当前宏观经济处于下行周期，下游需求比较疲软，若后续需求恢复速度不及预期，将影响公司相关产品销售；（2）存储晶圆价格波动危险：存储晶圆为公司存储产品的主要成本，若后续存储晶圆价格出现下跌，有可能会对公司经营业绩和盈利能力产生不利影响；（3）新品研发进展不及预期：当前公司主控芯片、车载存储等多款新品处于发展早期，若后续相关新品研发或推广进度不及预期，将无法对公司形成有效业绩支撑。

存储价格回暖， 公司三季度单季度营收同比增长 66.6%。 公司主要以存储颗粒为原材料进行存储模组产品的开发， 产品包括嵌入式存储、 固态硬盘(SSD)、 内存条及移动存储(U 盘、 存储卡)。 受市场疲软影响， 上半年各存储颗粒原厂营业利润均跌入负值区间， 产业下行进程拉长使得前三季度公司业绩同比下滑： 营收 65.8 亿元(YoY-0.73%)， 归母净利润-8.83 亿元(YoY-521.77%)， 毛利率 2.62%(YoY-12.86pct)。 三季度随存储价格回暖与产品扩展， 公司单季营收 28.72 亿元(YoY+66.62%， QoQ+29.0%)创历史新高，归母 净利 润-2.87 亿元 (YoY-78.2% ， QoQ+9.05%) 亏损 收窄 ； 毛利率4.94%(YoY-5.19pct， QoQ+4.41pct)环比回升。 减产效应下存储价格逐步回暖， LEXAR 单季度收入同比增长 89.7%。 公司作为存储模组厂， 其盈利能力与存储价格高度相关。 根据 CFM 价格数据， 以闪存晶圆为代表的存储现货从 7 月-10 月价格连续上涨， 原厂积极减产的作用下供应端大幅优化， 以三星为例， 3Q23 存储业务收入环比增长 17%。 随着市场回暖， 公司的 Lexar 品牌在欧洲、 中东、 印度、 拉美等海外市场渠道拓展，中东、 大洋洲、 南亚等地区份额提升， 单季度收入同比增长 89.7%。 此外，公司嵌入式存储销售额同比增长 43,8%， 固态硬盘销售额同比增长 192.2%。 企业级存储与信创产业带来公司多重增长空间。 中国企业级固态硬盘的市场份额超 70%仍由境外厂 商占有， 而随着数据安全可控带来了国产存储器需求， 其中信创市场国产替代空间超 1000 亿元。 目前， 公司企业级固态硬盘和内存条产品已经向部分潜在客户导入验证， 已通过包括联想、 京东云、BiliBili 等重要客户的认证， 并取得了部分客户的正式订单， 实现量产出货，未来将逐步为公司业绩增长带来新的增量。 自研主控与小容量存储芯片持续推进， 公司产品方案能力渐完善。 主控芯片作为存储器的大脑， 对性能表现起到关键作用， 公司对外投资得一微与联芸科技等主控芯片公司， 同时补充开发 SD 卡与 eMMC 主控芯片。 此外， 公司自研小容量存储芯片SLC NAND 以拓展多规格组合的产品， 目前容量为512Mbit、1Gbit、 2Gbit、 4Gbit、 8Gbit 等产品已量产， 累计出货量超 1500 万颗。 投资建议： 由于存储周期底部拉长， 价格修复节奏低于我们此前预期， 基于公司前三季度经营情况下调 23-25 年净利润预测， 预计 23-25 年归母净利润为-9.09/2.98/4.91 亿元（前值 1.86/4.12/5.77 亿元） ， 对应 24-25 年 PE143/87 倍， 维持“增持” 评级。 风险提示： 存储行业需求不及预期， 新产品放量不及预期等

事件：公司拟以 1.32亿美元购买力成苏州 70%股权。江波龙 6月 27日发布公告，拟以 1.32亿美元通过其新设全资子公司收购力成科技股份有限公司（以下简称“力成科技”）全资子公司力成科技（苏州）有限公司（以下简称“力成苏州”）70%股权。本次交易标的公司企业价值估值为 1.88亿美元。 点评：携手全球最大的第三方存储封测厂商，补足存储芯片封测业务版图。 力成科技系中国台湾地区头部封装测试服务厂商，也是全球最大的第三方存储芯片封测厂商1。本次标的公司于 2009年成为力成科技的全资子公司，其主要业务包括芯片封装、测试及贴片，主要产品涉及闪存芯片、内存芯片及逻辑芯片 1，拥有 20年以上量产经验，是国内首家拥有 12寸晶圆生产技术及多层晶片叠封技术的先进封装企业2。标的公司 2022年实现营收 3.91亿元，净利润 0.01亿元；2023年 1-4月实现营收 1.17亿元，净利润-0.03亿元3。 本次交易完成后，苏州力成将在继续承接现有封测委外业务外，进一步成为公司封装测试基地，其产能利用率将明显提升。通过本次收购，江波龙将以力成苏州为基础，与力成科技形成战略合作，进一步提升公司存储芯片封装测试能力，完善国产存储产业链布局，强化与存储晶圆原厂的业务合作关系。 公司近期公告拟收购巴西存储龙头 SMARTBrazil，布局海外产业链封测端。 此前，江波龙于 6月 13日发布公告拟通过全资子公司购买 SMART Brazil 及其全资子公司 SMART Modular Technologies Indústria de ComponentesEletr?nicos Ltda.的 81%股权，积极拓展海外巴西市场。SMART Brazil 系世迈科技在巴西 Atibaia 工厂，主要负责 IC 封装与测试、模组制造和研发中心，拥有成熟的存储器制造能力，相对充足的产能及良好的工厂经营管理能力。 国内存储模组龙头，存储产业链国内+国际双循环布局，维持“增持”评级。 江波龙作为国内存储模组龙头，通过加强与全球及国产存储封测端优质企业的合作，积极推进存储产业链国内+国际双循环布局，长期成长空间广阔。 预计公司 2023~2025年归母净利润分别为 1.02/3.66/4.72亿元，对应23/24/25年 PE 为 411/115/89倍，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济不及预期；晶圆价格波动；国际贸易摩擦；研发不及预期等。

23Q1季度毛利率环比提升 0.85pct，净利率下降系存货跌价准备计提影响。 23Q1季度营收 14.82亿元，环比-13%，归母净利润-2.81亿元，亏损环比+105%，扣非归母净利润-2.83亿元，亏损环比+65%。23Q1季度毛利率1.27%，环比+0.85pct，净利率-18.93%，环比-10.91pct，净利率下降主要系公司 23Q1存货跌价准备计提 1.29亿元，资产减值损失率环比+8.94pct。 企业级存储 SSD 部分客户认证取得进展， 23年企业级存储有望放量增长。 22年公司发布企业级 DDR4内存条（RDIMM）AQUILA 产品系列，目前已通过部分客户认证并实现量产。22年公司新推出 2款企业级 SSD，NVMe SSD及 SATA 3.2SSD，目前公司企业级 SSD 客户如数据中心、服务器厂商、金融客户、证券客户、互联网客户等均处于送样验证阶段，已有部分客户取得一定进展，预计今年内会取得批量订单。23年公司企业级存储有望放量增长。 23Q1末公司存货金额环比下降 2%至 36.72亿元，目前库存水位开始回落。 23年一季度公司存货金额为 36.72亿元，环比下降 1.92%(22年年报披露存货金额 37.44亿元)，库存水位开始回落。随着消费电子需求逐渐复苏，预计公司库存有望逐季改善。 首次股权激励助力未来增长，23~25年目标营收不低于 87/96/111亿元。 3月 22日，公司发布《2023年限制性股票激励计划（草案）》：拟授予的限制性股票数量 1170万股，限制性股票的授予价格（含预留授予）为 36.23元/股。根据本次激励计划的业绩目标（B）（公司层面归属比例 80%），公司23/24/25年营收分别不低于 87.47/96.21/110.64亿元。公司首次股权激励将助力未来业绩增长表现。 全球 AIGC 浪潮 +“数字中国”，存储龙头空间广阔，维持“增持”评级。近期全球 AIGC 浪潮推动以及“数字中国”顶层规划出炉，存储市场获得成长新动能，公司作为国内存储龙头，全球市占率约 1%，成长空间广阔。预计公司 2023~2025年净利润分别为 1.02/3.66/4.72亿元，对应 23/24/25年 PE为 379/106/82倍，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济不及预期；晶圆价格波动；国际贸易摩擦；研发不及预期等。