事件概述公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年公司实现营业收入13.76亿元，同比下降41.44%；实现归属于上市公司股东的净利润1.35亿元，同比下降147.97%。2025Q1，公司实现营收3.82亿元，同比增长29.81%；实现归母净利润4027.44万元，同比扭亏为盈，同比增长368.25%；分析与判断2024年业绩承压，2025Q1业绩表现亮眼2024年公司业绩承压，主要受外部环境和客户需求变化综合影响，完工项目减少所致。分业务板块看，城市数字化体验空间业务实现营收4.48亿元，同比下降46.83%，营收占比32.56%，文化及品牌数字化体验空间业务实现营收8.73亿元，同比下降37.40%，营收占比63.44%。数字化产品及服务业务实现营收0.55亿元，同比下降51.12%，营收占比4.00%。2025Q1公司业绩表现亮眼，营收和净利润实现双增长。 公司坚持“现金为王”的财务理念，全面强化应收账款管理体系，2024年销售回款增加面对复杂多变的经济环境与行业竞争压力，公司坚持“现金为王”的财务理念，全面强化应收账款管理体系，对高风险账款和长账龄款项实行专项催收，进一步优化资金流动性。在业务承接环节，公司严格执行项目筛选标准，杜绝垫资项目，优化业务入口管理机制，确保资源高效精准配置于高回报项目。在项目管理过程中，公司进一步强化投入产出比分析，建立动态成本管控体系，严抓结算与回款流程。 2024年，公司销售回款18.13亿元，较去年增加5,956.19万元，销售收现比提升至131.72%。 公司成立具身智能研究院，积极推动机器人新文旅消费应用场景落地3月19日，公司正式宣布成立具身智能研究院，研究院将以人形机器人、仿生机器人、AI眼镜等智能端侧为载体，推动人工智能技术与场景应用的融合与创新，深度整合AI大模型决策能力与具身端侧设备的行动能力，使AI人工智能技术真正融入场景之中，为人与空间的交互注入温度与灵魂。研究院将充分利用具备高精度运动控制和情感交互功能的人形机器人，通过拟人化动作、多语言对话和情绪感知，为观众提供生动的互动体验，推动机器人和可穿戴设备在新文旅消费场景的跨界融合应用，重塑“人-机-空间”共生关系，打造开放创新的智能生态体系。3月下旬，公司与松延动力战略签约，双方将聚焦新文旅场景机器人解决方案，依托风语筑在文旅创意设计、数字内容开发及场景运营的深厚积淀，结合松延动力在人形机器人、仿生机器人硬件研发与运动控制技术的领先优势，共同打造跨界融合的智能服务生态。风语筑将开放文旅消费场景入口及数据资源，提供场景定制化设计与内容支持；松延动力则输出人形机器人产品矩阵及核心控制技术。 公司动作捕捉系统和三维建模与虚拟仿真能力有望赋能机器人训练场景公司与松延动力战略签约时提到，在机器人训练场景领域，一方面，整合公司高精度动作捕捉系统与松延动力机器人运动控制技术，赋能机器人完成精细操作任务；另一方面，基于公司的三维建模与虚拟仿真能力，搭建逼真数字孪生训练环境，加速机器人对多样化场景的适应性学习。 投资建议考虑到公司深化传统主业龙头优势，以存量升级驱动业务持续增长，同时积极拥抱具身智能，引领展览展示与文旅体验智能化升级，我们预计公司2025-2027年营收分别17.36、20.79、23.37亿元，分别同比增长26.12%、19.77%、12.40%，归母净利润分别为1.94、2.52、3.00亿元，分别同比增长243.02%、30.13%、19.10%。对应EPS分别为0.33、0.42、0.50元/股，对应PE分别为32、25、21倍，维持“买入”评级。 风险提示宏观经济波动风险；市场竞争风险；核心人员流失风险；数字技术的研发风险及对策；

事件： 2024年， 公司实现营业收入 13.76亿元（-41.44%） ； 归母净利润-1.35亿元（-147.97%） 。 2025Q1， 公司实现营业收入 3.82亿元（+29.81%） ； 归母净利润 0.40亿元， 扭亏。 拟每 10股派现 2.00元（含税） ， 不转增。降本增效提升内控， 业绩承压坚持分红。 2024年， 面对错综复杂的经济形势， 公司坚持稳健发展的经营策略， 全面强化应收账款管理体系和业务项目筛选。 虽然营业收入有所下降， 但销售回款较 2023年增加 5,956.19万元， 达到 18.13亿元， 销售收现比同比提升 131.72%。 坚持分红： 公司在业绩亏损情况下仍坚持分红， 全年现金分红 1.19亿元（含税） 。 按 4月 18日收盘价计算， 公司股息率 2.10%， 分别高于 2021/2022/2023报告期 0.33/1.84/0.71pct， 维护股东权益。2025Q1扭亏企稳， 费用率优化显著。 公司 2025Q1收入提升的同时， 毛利率提升至 31.49%（ 同比+8.49pct） ， 主要得益于完工项目增加带来的规模效应； 销售/管理/财务/研发四项费用率总体下降， 同比-2.81/-2.99/+0.81/-1.56pct， 成本控制进一步优化， 推动业绩扭亏。积极拥抱具身智能， AI+文旅新业态多元发展。 公司全面升级“IP+科技+运营” 三位一体的服务生态体系， 积极拥抱 AI 与具身智能， 引领展览展示与文旅体验实现智能化升级， 构建可持续运营的数字化生态； 通过“IP 孵化-场景构建-运营增值”闭环体系将静态文化资源转化为动态消费场景， 为区域文旅产业升级注入新动能。投资建议： 业绩扭亏+坚持分红， 科技赋能规模优势， 我们预测公司 2025-2027年营收分别为 16.23/20.03/23.63亿元； 归母净利润分别为 1.57/2.49/3.31亿元； 对应 PE 为 36.1/22.8/17.1倍； 首次覆盖， 给予“增持” 评级。风险提示： 政策不确定性、 回款进度不及预期、 宏观环境波动风险等。

公司发布 24年报&25Q1季报： 24年营收 13.76亿元（yoy-41.44%），归母净亏损 1.35亿元（yoy-147.97%），符合业绩预告（-1.35至-0.9亿元）； 25Q1营收 3.82亿元（yoy+29.81%），归母净利 0.40亿元（yoy+368.25%）。 公司拟每 10股派发现金红利人民币 2元。内生经营已呈回暖趋势， 维持“买入”评级。 24年营收&毛利率下行， 25Q1已好转24年营收下降主因行业经营环境偏弱，文旅类项目结算周期较长，部分项目尚未结算，以及公司为降低回款风险，项目选择更为谨慎。 24年综合毛利率为 22.98%，同降 6.9pct，主因营收下降同时部分成本刚性。销售/管理/ 研 发 / 财 务 费 用 率 6.08%/7.59%/4.67%/0.55% ， 同 比+0.73/+3.19/+1.3/+0.77pct。随着政府各项促经济政策出台，行业经营环境已出现改善迹象。 24Q4剔除资产减值损失&公允价值变动损益，归母净利约 4000万； 25Q1营收及归母净利均延续回暖趋势。 全力开拓新文旅内需消费场景， 持续推进账款回收公司全力开拓新文旅消费场景业务，积极推进数字化体验业务的实施和交付。公司打造“朱熹文化馆”等文化体验项目，依托央视优质 IP 打造“非遗里的中国”等文旅消费场景。现金流方面，公司坚持“现金为王”的财务理念，强化应收账款管理体系，同时对项目承接进行严格筛选， 24年销售回款 18.13亿元，较 23年增加 5,956.19万元，销售收现比提升至 131.72%。 积极拥抱具身智能，引领展览展示与文旅体验智能化升级公司积极拥抱 AI 人工智能与具身智能技术，聚焦 AI、具身智能与数字场景深度融合应用，推动展览展示与文旅体验智能化升级。通过数字场景创新、技术协同与资源互补，公司将为文化场馆和新文旅项目提供一体化具身智能解决方案。人形机器人将部署于各类场馆，提供多语言讲解、互动问答及个性化导览，提升服务精准度与游客参与度。 维持“买入” 评级结合 25年 Q1经营实际，虽然已呈回暖趋势，但仍低于我们之前预计， 我们调整 25-27净利分别为 1.83/2.67/3.22亿元（ 25-26年调整幅度-34.6%/-16.6%），对应 EPS 0.31/0.45/0.54元，可比公司 25年 Wind 一致预期 PE 均值 26倍，考虑公司经营已趋好转，且积极布局具身智能，有望拓展盈利空间，给予公司 25年 32.5倍 PE，目标价 10.08（前值 8.46，对应 25年 18X PE）元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观环境承压、应收账款坏账风险、订单结算不及预期等。

业绩概览：2024年公司实现营收13.76亿元，同比下滑41.44%；实现归母净利润-1.35亿元；实现扣非归母净利润-1.16亿元。2025Q1，公司实现营收3.82亿元，同比增长29.81%；实现归母净利润4027.44万元，同比扭亏；实现扣非归母净利润3967.93万元，同比扭亏。 依托3D及VR技术盘活存量空间，开创文旅体验新范式。2024年，公司城市数字化体验空间业务实现收入4.49亿元，同比下滑46.83%；城市数字化体验空间业务毛利率为20.68%，同比降低11.89pct。2024年，公司锚定城市更新与存量空间数字化再造的发展机遇，系统性整合设计、艺术、展览与数字化内容资源，深度介入文化遗址活化、历史保护建筑功能再造等领域，通过沉浸式体验内容和IP，有效盘活低效存量空间。依托在3D内容生成、空间计算及多模态交互领域的技术优势，公司成功开发并运营“梦回圆明园”VR大空间，开创线下沉浸式文旅体验的全新范式，为存量空间的数字化IP再造提供创新解决方案。 融合传统文化IP与沉浸式交互技术，打造“IP-场景-运营”闭环体系。 2024年，公司文化及品牌数字化体验空间业务实现收入8.73亿元，同比下滑37.40%；文化及品牌数字化体验空间业务毛利率为21.37%，同比降低2.49pct。受外部环境和客户需求变化影响，公司重点聚焦经济发达地区和优质项目，开拓新文旅消费场景业务，2024年公司打造了““熹文文化馆”“蔡志忠美术馆”等文化体验项目，依托央视IP打造““非遗里的中国”等新文旅消费场景，构建“文化体验+数字消费”的复合场景生态。 公司打造的“合肥城市记忆馆”、参与运营的“二十四节气馆”“苏州未来科幻馆”等项目吸引大量游客体验，构建起文化体验经济的新增长极。通过““IP孵化-场景构建-运营增值”的闭环体系，公司将静态文化资源转化为动态消费场景，为区域文旅产业升级注入新动能。 全面强化应收账款管理体系，销售收现比提升至131.72%。面对复杂多变的经济环境与行业竞争压力，公司坚持“现金为王”的财务理念，全面强化应收账款管理体系，对高风险账款和长账龄款项实行专项催收，进一步优化资金流动性。在业务承接环节，公司严格执行项目筛选标准，杜绝垫资项目，优化业务入口管理机制，确保资源高效精准配置于高回报项目。 项目管理过程中，公司强化投入产出比分析，建立动态成本管控体系，严抓结算与回款流程。报告期内，公司销售回款18.13亿元，较去年增加5956.19万元，销售收现比提升至131.72%。 盈利预测：国家文化产业数字化战略进程中，公司作为行业龙头有望受益于产业拓维发展带来的市场扩容，创新业务与新技术应用具备潜力。我们预计公司2025-2027年分别实现营业收入15.97/18.36/20.38亿元，同比增长16.0%/15.0%/11.0%；实现归母净利润1.57/2.31/2.47亿元，同比增长215.6%/47.4%/6.9%，对应PE34/23/22x，维持“买入”评级。 风险提示：订单交付延期风险；产品表现不及预期；行业竞争加剧。

公司2024年营业收入13.76亿元，同比减少41.44%，归母净利润-1.35亿元，同比减少147.97%，扣非后归母净利润-1.16亿元，同比减少154.25%。2025年第一季度营业收入3.82亿元，同比增加29.81%，归母净利润4027.44万元，上年同期为-1501.39万元，扣非后归母净利润3967.93万元，上年同期为-1511.20万元。 投资要点：业绩迎来好转。受外部环境和客户需求变化的综合影响，公司在手订单实施进度减缓、交付周期延长、完工项目减少，由于公司是依照项目进度逐步确认收入叠加公司内容投入增加，固定成本和费用变化不大，导致2024年公司营业收入业绩下滑幅度较大，利润端出现亏损。从数据来看，公司2024年毛利率22.98%，同比下滑6.91pct，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为6.08%/7.59%/4.67%/0.55%，同比分别提升0.74pct/3.19pct/1.30pct/0.77pct。但随着外部基本面的逐渐改善，公司完工项目增加，业绩也开始有所回升，从单季度的业绩变化来看，2024Q4公司营业收入同比下滑17.96%，相比前三个季度明显收窄，2025Q1公司营业收入同比增长29.81%，毛利率回升至31.49%，归母净利润实现较大程度扭亏。 全力开拓新文旅消费场景。公司重点聚焦经济发达地区和优质项目，全力开拓新文旅消费场景业务，积极推进数字化体验业务的实施和交付。打造了“朱熹文化馆”“蔡志忠美术馆”等文化体验项目以及“非遗里的中国”“艺术里的中国”等新文旅消费场景。由公司打造的“合肥城市记忆馆”以及参与运营的“二十四节气馆”“苏州未来科幻馆”等项目吸引大量游客体验，成为文旅消费新热点。通过“IP孵化-场景构建-运营增值”的闭环体系将静态文化资源转化为动态消费场景，为区域文旅产业升级注入新动能。 强化应收账款管理体系。公司全面强化应收账款管理体系，对高风险账款和长账龄款项实行专项催收，进一步优化资金流动性。2024年公司销售回款18.13亿元，相比2023年增加近6000万元，收现比提升至131.72%，2025Q1经营性现金流由2024Q1流出2.20亿元转为流入2343.96万元。此外公司客户以政府部门为主，化债政策下有望有效提升公司回款效率。 政策大力倡导沉浸式体验及文化产业数字化。《“十四五”文化和旅游发展规划》《“十四五”文化产业发展规划》《关于打造消费新场景培育消费新增长点的措施》《关于促进服务消费高质量发展意见》《关于进一步培育新增长点繁荣文化和旅游消费的若干措施》《关 于深化“互联网+旅游”推动旅游业高质量发展的意见》《关于推进实施国家文化数字化战略的意见》《关于加快推进视听电子产业高质量发展的指导意见》等多个政策文件不同程度提及了城市更新、沉浸式体验、文化产业数字化、数字技术赋能文旅等发展重点方向，与公司的主营业务方向具有较高的一致性。 聚焦具身智能技术应用。公司聚焦AI人工智能、具身智能与数字场景深度融合应用，推动展览展示与文旅体验智能化升级。通过数字场景创新、技术协同与资源互补，将为文化场馆和新文旅项目提供一体化具身智能解决方案。将人形机器人部署于各类场馆，提供多语言讲解、互动问答及个性化导览；在历史场景复原中，由仿生机器人扮演历史人物，与有课实时互动，生动再现历史场景。利用AI眼镜实现AR增强现实导览，观众能够即时获取展品信息与多媒体内容，增强沉浸式体验。 投资建议：公司主营业务与政策倡导方向保持高度一致，目前客户以政府部门单位为主，作为行业头部公司较易受益于国内文化产业数字化、沉浸式体验、数字文旅等市场的扩容，提供中长期增长动力。预测公司2025-2027年EPS为0.31元、0.39元、0.46元，按照4月17日收盘价，对应PE为30.34倍、24.43倍和20.66倍，维持“买入”投资评级。风险提示：宏观经济形势变化影响需求；市场竞争风险；应收账款回款风险；项目进展不及预期

事件： 2024年公司实现营收 13.76亿元， yoy-41.44%，归母净利润-1.35亿元， yoy-147.97%，扣非归母净利润-1.16亿元， yoy-154.25%。 2025Q1公司实现营收 3.82亿元， yoy+29.81%， qoq-8.55%，归母净利润 0.40亿元，去年同期及 2024Q4为-0.15、 -0.18亿元，扣非归母净利润 0.40亿元，去年同期及 2024Q4为-0.15、 -0.15亿元。此外，公司 2024年拟以每 10股派发现金红利 2元（含税）。 2024年业绩承压， 但合同负债增长明显。 受外部环境和客户需求变化综合影响， 2024年公司在手订单实施进度减缓，交付周期延长，致营收承压， 同时公司积极开拓消费文旅业务， IP 孵化和技术、内容投入有所增加，致 2024年毛利率同比下降 6.90pct 至 22.98%。同时公司管理费用、研发费用略为刚性， 2024年销售/管理/研发费用率 6.08%/7.59%/4.67%，yoy+0.73pct/+3.19pct/1.30pct。此外， 2024年公司确认公允价值变动净收益-0.36亿元， 2023年为 0.60亿元。多因素致公司 2024年利润端转亏，归母净利率同比下降 21.85pct 至-9.84%。 但截至 2024年末公司合同负债 8.13亿元， 较 2023年末增长 3.33亿元，为后续业绩增长积蓄动力。 2025Q1业绩回暖明显。 2025Q1公司营收同比高增，归母净利润同环比扭亏为盈，归母净利率同环比提升 15.63pct、 14.92pct 至 10.53%，我们预计主要系： 1）在手订单交付验收，对应收入及毛利率回升， 2025Q1毛利率 31.49%， yoy+7.03pct， qoq+6.08pct； 2）费用管控良好， 2025Q1销售/管理/研发费用率4.06%/6.51%/3.00%,yoy-4.27pct/-2.99pct/-1.55pct，qoq-0.48pct/-0.50pct/-1.24pct。截至 2025Q1，公司合同负债 8.03亿元，同比增长 2.49亿元，环比减少 0.10亿元。 布局体验经济，实现业务增量突破。 公司发力新文旅消费场景业务，通过体验经济，布局“文化+科技+消费”新三元融合场景， 通过空间叙事的创新表达， 结合具身智能、 AR/VR 技术， 将静态文化资源转化为动态消费场景，打造的“合肥城市记忆馆”等项目吸引大量游客体验， 构建文化体验经济的新增长极。 同时，公司依托 3D 内容生成，空间计算及多模态交互领域的技术优势，为存量空间的数字化 IP 再造提供创新解决方案，打造的多个城市更新项目入选“中国城市更新和既有建筑改造典型案例”，挖掘传统业务的持续增长。 盈利预测与投资评级： 考虑到外部环境影响，以及公司订单交付有所减缓，我们下调 2025-2026年并新增 2027年业绩预期，预计 2025-2027年EPS 分别为 0.30/0.43/0.54元（ 2025-2026年前值为 0.72/0.85元），对应当前股价 PE 分别为 32/22/18倍。 我们看好公司作为数字展示头部公司，积极应用具身智能、 AI、 AR/VR 等新技术， 布局体验经济探索新增长极， 业绩有望逐步兑现， 维持“买入”评级。 风险提示： 订单交付进展不及预期风险，市场竞争风险， 新技术应用不及预期风险

上海风语筑文化科技股份有限公司（风语筑） 发布公告： 2025Q1营收 3.82亿元， 同比增加 29.8%，归母、扣非利润分别为 0.4、 0.3968亿元，均扭亏为盈，经营性现金流净额由负转正；同时， 2024年将以每 10股派发现金红利 2元（含税）。 投资要点 2025年一季度归母净利润 0.4亿元 主业重启修复可期2025年第一季度公司营收与利润双升， 2025Q1营收 3.82亿元，同比增加 29.8%，归母、扣非利润分别为 0.4、 0.3968亿元，均扭亏为盈，经营性现金流净额由负转正， 收入增加得益于完工项目增加，回暖能力显著提升； 2025年第一季度公司销售毛利率、销售净利率分别为 31.49%、 10.53%，持续向好， 2024年公司合同负债 8.13亿元，同比增加 69.58%，有助于后续主业重启修复。 融入国家“扩内需”战略，以体验经济为支点撬动业务新增量公司主业端持续深化， 深化“IP+科技+运营” 模式，以存量升级驱动业务增长， 通过存量展览馆的内容更新与技术升级，挖掘传统业务的持续增长，推出如《壁画秘境》《神秘的东方古堡》 等作品； 新增端， 布局“文化+科技+消费”开拓新文旅消费场景，为内需增长注入新动能；公司依托“IP激活-场景构建-消费转化”创新服务体系， 推动文化体验与消费市场的深度链接， 落地“梦回圆明园 VR 大空间”及三体线下展览等 IP 内容，形成可复制的商业运营模式，以体验经济为支点撬动业务新增量；同时，公司已具备"沉浸式场景开发+交互式内容生产+标准化虚拟现实影院适配"的核心竞争力， 有望赋能虚拟现实电影时代。 拥抱具身智能， 引领展览展示与文旅体验智能化升级公司有望助力具身智能商业化落地， 为文化场馆和新文旅项目提供一体化具身智能解决方案， 在历史场景复原中，仿生机器人扮演历史人物，与游客实时互动再现历史情境； 2025年 3月，风语筑在成立“具身智能研究院”后，与松延机器人达成战略合作，共建机器人具身智能生态。 盈利预测从用户代际变化带来的新需求，到技术进步带来的新体验新应用均为企业带来新商机；通过 XR、 3D 互动内容、 AI 内容创作、 IP 联动，再到具身智能， 为 2G\B\C 端带来新体验，进而带来商业新供给新增量， 预测公司 2025-2027年收入分别为 17.25、 21. 14、 24.90亿元， 归母利润分别为 2.08、3.01、 4.27亿元，当前股价对应 PE 分别为 25.7、 17.7、12.5倍， 2025年沉浸式、互动式数字展览新空间、 新文旅体验经济需求有望持续回暖， 公司通过强化数字科技应用能力、构建数字艺术 IP 矩阵， 基于公司秉承长期稳健发展，且季度利润已扭亏为盈， 新业务如 AI 应用、具身智能应用拉动增量均可期， 维持“买入” 投资评级。 风险提示市场竞争加剧风险；应收账款及信用资产减值的风险；项目成本控制风险以及项目实施的管理风险；创新业务拓展不及预期的风险；新技术应用不及预期的风险；宏观经济波动风险。

上海风语筑文化科技股份有限公司（风语筑）发布公告：2024年公司归母利润-1.35~-0.9亿元、扣非利润-1.125~-0.75亿元，在手订单实施进度减缓，交付周期延长，营业收入同比下滑，同时投入增加致致综合毛利率下降，年度业绩亏损；同时公允价值的变动对公司非经营性损益带来影响。 投资要点42024年下半年业绩优于上半年52025年主业重启修复可期224024第四季度公司归母利润为--10.179~+0.271亿元，扣非利润--50.11~+0.265亿元（较2023年第四季度归母、扣非净利润0.73、0.69亿元同比看拟下滑），公司积极开拓消费新文旅业务，IP孵化和技术、内容投入有所增加，收入未覆盖固定开支及新增成本，致2024年利润亏损，但2024年第三第四季度业绩相较第一第二季度业绩已有改善（2024第一第二季度归母利润-0.15、-1.19亿元）；虽公司在手订单实施进度减缓，交付周期延长致营业收入同比下滑，但总体看公司在手订单充沛为后续业绩修复奠定较好基础，2025年主业有望重启修复。 虚实融合驱动沉浸式产业培育VR/MR、AIGC融合发展的第二增长曲线践行22GG文化新供给与与22CC端文旅消费新需求的连接者以文化IP《梦回圆明园》项目为支点，践行文化与科技融合发展，2024年12月公司与圆明园达成官方合作打造沉浸式文化体验，为虚拟旅游与历史教育领域带来新解决方案，同时后续拟进一步将其拓展至周边文创产品的创意设计、开发以及数字藏品的艺术创作与市场推广等，同时有望助推国内文旅产业全球化出海，加深中国文化在全球范围内的传播与互鉴。 公司将依托风语筑MR研究院，增强在空间计算技术方面的研究和开发，推动交互式数字内容、VR/MR与AIGC技术在文化、博物馆和旅游等不同领域的应用，将融合中华传统文化IP与各类交互式的可穿戴设备，打造可复制化、易于部署、可院线化运营的VR/MR产品矩阵，公司将进一步强化IP打造与空间运营能力，形成面向G/B端的VR/MR文旅产品和面向C端的VR/MR展览体验系列，为公司的增长和可持续发展注入新动能。 盈利预测从用户代际变化带来的新需求，到技术进步带来的新体验新应用均为企业带来新商机；通过XR内容、3D互动内容、AI内容创作、IP联动，再结合新文旅项目自身调性为G\B\C端带来新体验，进而带来商业新供给新增量，预测公司2024-2026年收入分别为20.7、22.95、25.5亿元，归母利润分别为-1.0、+1.5、+2.6亿元，当前股价对应PE分别为-51.5、+34、+19.8倍，220255年沉浸式、互动式数字展览新空间、新文旅体验经济需求有望持续回暖，公司通过技术与文化创意结合打造沉浸式体验场景，重塑文化数字化新场景，带来赋能实体的新体验价值，基于公司秉承长期稳健发展，且在手订单充沛，维持“买入”投资评级。 风险提示市场竞争加剧风险；应收账款及信用资产减值的风险；项目成本控制风险以及项目实施的管理风险；创新业务拓展不及预期的风险；新技术应用不及预期的风险；宏观经济波动风险。

公司2023年实现营业收入23.50亿元，同比增加39.75%，归母净利润2.82亿元，同比增加327.53%；扣非后归母净利润2.15亿元，同比增加604.12%。拟每10股派发现金红利2元，共计派发现金红利1.19亿元，分红比例42.13%。 2024Q1营业收入2.95亿元，同比减少30.29%；归母净利润-1501.39万元，同比减少134.03%；扣非后归母净利润-1511.20万元，同比减少135.96%。 投资要点：2023年完工项目和营业收入大幅增加。2023年国内文化旅游市场和线下体验业务需求明显回暖，国家大力拓展数字新文旅业务，积极推动前期积压需求释放和新项目执行，公司业绩也有较大幅度回升，营业收入增长39.75%，毛利率提升2.76pct，归母净利润增长604.12%。拆分来看，公司城市数字化体验空间业务营业收入8.44亿元，同比增加30.53%，毛利率34.11%，同比提升7.08pct；文化及品牌数字化体验空间营业收入13.94亿元，同比增加40.37%，毛利率25.43%，同比下滑0.65pct；数字化产品及服务营业收入1.12亿元，同比增加167.23%，毛利率53.56%，同比下滑0.31pct。 大力拓展数字新文旅业务。2023年淄博、哈尔滨等地旅游热点层出不穷，线下体验经济需求旺盛，公司抓住“文旅热”、“博物馆热”等机遇，组建风语筑新文旅研究院，大力拓展数字新文旅业务。2023年公司新签订单金额合计约26.49亿元，相比2022年增长10.63亿元，截至2023年末，公司在手订单余额44.89亿元。2024年公司还中标丽江市玉龙县白沙壁画景区数字化建设、晋城市城市展览馆工程、苏州“高铁之心”等项目。 培育VR/MR、AIGC融合发展的第二增长曲线。公司成立MR研究院，专注于空间计算和VR/MR技术应用，探索文博、文旅、展览展示领域的沉浸式创新体验。未来公司将依托MR研究院，增强在空间计算技术方面的研究和开发，致力于加速VR和MR技术与AIGC技术的结合，推动交互式数字内容、VR/MR和AIGC技术在文化、博物馆和旅游等不同领域的应用，最终形成面对B端的VR/MR文化旅游产品和面向C端的VR/MR展览体验，为公司增长提供新动能。 把握城市更新发展机遇。《“十四五”文化产业发展规划》提出鼓励利用城市历史建筑、工业遗产、旧厂房、旧街区、旧仓库等存量空间发展文化产业。公司积极把握城市更新场景中的数字新文旅业务机会，运用VR/MR、裸眼3D、AIGC等前沿数字技术，为城市更新提供IP、内容和运营服务。2023年公司更新改造项目贡献收入占比达到16.14%。 项目周期因素导致2024Q1业绩承压。2024Q1由于气候原因和节假日因素的影响，公司的项目实施进度相对缓慢，同时新数字新文旅业务具有比较强的运营属性，周期相对较长，导致公司2024Q1完工项目减少，营业收入下滑，但同时部分营业成本和费用支出刚性，导致整体毛利率同比下滑13.14pct至37.60%，各项费用率有不同程度的提升，归母净利润亏损1501.39万元。 盈利预测与投资评级：预计公司2024-2026年EPS为0.52元、0.61元和0.72元，按照4月29日收盘价11.28元，对应PE为21.63倍、18.47倍和15.63倍，维持“增持”投资评级。 风险提示：政府客户需求收缩；应收账款回款风险；行业竞争加剧

事件概述根据风语筑发布的2023年报及2024年一季报，公司2023年全年实现营业收入23.50亿元，同比增长了39.75%，实现归母净利润为2.824亿元，同比增长了327.53%，拟每10股派发现金红利2元（含税）。公司2024年一季度实现营业收入2.95亿元，同比下降30.29%，归母净利润为-1501.39万元。 盈利能力回升，费用率下降2023年，公司盈利能力持续回升，整体毛利率为29.89%，比去年同期提升2.76pct；分业务来看，城市数字化体验空间业务毛利率为34.11%，比去年同期提升7.08pct，文化及品牌数字化体验空间业务毛利率为25.43%，比去年同期降低0.65pct，数字化产品及服务业务毛利率为53.56%，比去年同期降低0.31pct。费用率方面，2023年公司销售费用率比去年同期降低0.73pct至5.34%，管理费用率比去年同期降低1.04pct至4.40%，研发费用率比去年同期降低0.90pct至3.37%，财务费用率为-0.22%，比去年同期降低0.06pct。 新签订单增长显著，一季度业绩波动影响有限2023年，公司完工项目和营业收入大幅增长。截至2023年底，公司全年新签订单金额合计为26.49亿元，较上年增长10.63亿元；在手订单余额44.89亿元，为公司业绩转化奠定基础。2024年第一季度业绩出现了季节性波动，主要原因是（1）一季度计提资产减值准备0.22亿元；（2）在一季度完工确认收入的项目减少。我们判断目前公司获取订单竞争态势良好，在手订单充足，基本面运行稳健，一季度的业绩波动不影响我们对其全年及中长期经营趋势及盈利状况的预期。 积极探索元宇宙/AIGC，政策加持文化数字产业发展根据年报披露，公司紧紧抓住“文旅热”“博物馆热”的良好机遇，组建专注于文化旅游和体验消费研究的风语筑新文旅研究院，综合介入城市更新场景，大力拓展数字新文旅业务。公司积极布局元宇宙领域，不断提升商业壁垒，积极运用各种AI模型工具，开拓AIGC、PGC在数字创意与内容创作领域的融合应用，同时利用自身业务资源以及技术应用领域优势，布局3D数字设计及系统化数字虚拟内容建设业务，落地数字文旅等应用场景。在多重围绕“文化自信”的政策利好加持下，数字文化产业预期将显著受益，行业发展前期可期。风语筑作为展览展示数字文创行业龙头，有望直接受益。 投资建议:维持“买入”评级结合公司最新财报，我们调整公司2024-2026年营收30.75/36.87/（未预测）亿元的预测至27.41/31.34/35.57亿元，调整2024-2026年归母净利润4.42/5.40/（未预测）亿元的预测至2.94/3.52/3.88亿元,调整EPS0.74/0.91/（未预测）元的预测至0.50/0.60/0.66元，对应2025-08-0511.28元/股收盘价，PE分别为23、19、17倍。公司受益于文化数字化大趋势，内容创意生产壁垒高企，在手订单储备充足，我们认为公司资产、业务优质，当前估值水平较低，维持“买入”评级。 风险提示宏观经济波动风险；核心技术人员流失风险；数字技术研发风险。

上海风语筑文化科技股份有限公司（风语筑） 发布公告： 2023年公司营收 23.5亿元（yoy+39.75%），营业成本 16.5亿元（yoy+34.5%）， 归母、扣非利润分别为 2.82、 2.15亿元（yoy+327.5%、 +604.1%，低基数效应）； 2023年公司计提资产减值准备 1.75亿元； 2023年度以每 10股派发现金红利人民币 2.00元（含税） 。 单季度看， 2023Q4公司营收5.1亿元（yoy+26%），归母、扣非净利润为 0.73、 0.7亿元（yoy+36.7%、 +56.3%）； 2024Q1公司营收 2.95亿元（yoy-30.29%） ，归母、扣非净利润分别为-0.1501、 -0.1511亿元， 2024Q1计提资产减值准备 0.22亿元，季度性营收下滑、利润亏损主要由于完工项目减少。 投资要点 2023年公司主业持续夯实 新增订单额 26.5亿元2023主业营收增长 39.75%，持续夯实， 2023年公司新签订单金额合计约 26.49亿元，较上年增长 10.63亿元，截止2023年年末， 公司在手订单余额 44.89亿元，订单储备充沛， 主业发展韧性以及需求端向好。 2024年第一季度利润承压 静待经营拐点2024年一季度公司总营收 2.95亿元，总成本 2.91亿元，营收增速下滑，归母与扣非利润略亏损， 主要由于完工项目减少，公司新拓展业务如数字新文旅的实施周期相对较长， 季度性收入暂未覆盖固定开支， 但公司在手订单充沛，季度性业绩承压不改全年向好发展态势，静待经营拐点。 虚实融合驱动沉浸式产业 培育 VR/MR、 AIGC 融合发展的第二增长曲线公司将依托风语筑 MR 研究院，增强在空间计算技术方面的研究和开发， 推动交互式数字内容、 VR/MR 与 AIGC 技术在文化、博物馆和旅游等不同领域的应用， 将融合中华传统文化 IP 与各类交互式的可穿戴设备，打造可复制化、易于部署、可院线化运营的 VR/MR 产品矩阵，公司将进一步强化IP 打造与空间运营能力，形成面向 B 端的 VR/MR 文旅产品和面向 C 端的 VR/MR 展览体验系列，为公司的增长和可持续发展注入新动能。 盈利预测每一轮经济发展动能以及新代际用户的新需求均有望带来新供给，通过 MR、 VR、 AI 等数字化方式再现文旅沉浸式新体验，也为企业带来新商机；通过 XR 内容、 3D 互动内容、 AI内容创作、 IP 联动，再结合新文旅项目自身调性为 G\B\C 端带来新体验，进而带来商业新增量， 预测公司 2024-2026年收入分别为 27、 30、 33亿元， 归母利润 3.4、 4.2、 5.1亿元，当前股价对应 PE 分别为 20.7、 16.9、 13.6倍， 2024年线下新文旅体验经济需求有望持续回暖， 公司通过技术与文化创意结合打造沉浸式体验场景， 重塑文化数字化新场景，带来赋能实体的新体验价值， 基于公司秉承长期稳健发展，且在手订单充沛， 维持“买入” 投资评级。 风险提示市场竞争加剧风险；应收账款及信用资产减值的风险；项目成本控制风险以及项目实施的管理风险；创新业务拓展不及预期的风险；新技术应用不及预期的风险；宏观经济波动风险。

业绩概览： 2023年公司实现营收 23.50亿元，同比增长 39.75%；实现归母净利润 2.82亿元，同比增长 327.53%；实现扣非归母净利润 2.15亿元，同比增长604.12%。 2023年公司城市数字化体验空间业务实现收入 8.44亿元， 同比增长30.53%，毛利率 34.11%；文化及品牌数字化体验空间业务实现收入 13.94亿元，同比增长 40.37%，毛利率 25.43%；数字化产品及服务业务实现收入 1.12亿元，同比增长 167.23%，毛利率 53.56%。 2024Q1，公司实现营收 2.95亿元，同比下滑 30.29%；实现归母净利润-0.15亿元；实现扣非归母净利润-0.15亿元。 经营业绩快速回升， 在手订单充沛，加速拓展数字新文旅业务。 2023年，文旅市场和线下体验业务需求明显回暖。公司践行国家文化数字化战略，拓展数字新文旅业务，推动前期积压需求释放和新项目执行， 2023年内完工项目和营业收入同比大幅增长。 公司把握“文旅热”“博物馆热”的良好机遇，组建专注于文化旅游和体验消费研究的风语筑新文旅研究院，综合介入城市更新场景，拓展数字新文旅业务。 2023年，公司新签订单金额合计约 26.49亿元， 同比增长10.63亿元；截至 2023年 12月 31日，公司在手订单余额 44.89亿元， 在手订单储备充沛。 整合数字化资源，切入城市更新业务场景， 打造国家级标杆项目。 2023年，公司紧握城市更新的机遇，率先整合设计、展览、建筑和数字化资源，综合介入文化遗址、历史保护建筑和历史文化街区，高质量打造世界技能博物馆，助力百年历史文化保护建筑“永安栈房”焕发新生。同时，公司结合创新式网红流量记忆馆方式，将合肥历史建筑老市政府大楼改建成合肥城市记忆馆。此外公司以杭州亚运会召开为契机，为杭州亚运会提供数字媒体内容制作服务，打造多个高品质数字化体验空间。 2023年，公司更新改造项目贡献的收入占比达到 16.14%。 强化 IP 引流和内容运营能力， AI 人机交互及 VR/MR 等技术应用能力突出。 2023年，国内文化展览市场持续升温，线下 VR 文旅新型体验模式被激活。公司成立 MR 研究院，专注空间计算和 VR/MR 技术应用，探索文博、文旅、展览展示领域的沉浸式创新体验。 2023年，公司参与运营的衢州天王塔沉浸式艺术馆、桐庐放语空乡宿文创综合体以及公司联合推出的“三体沉浸式艺术展”纷纷入选大众点评热门榜和抖音本地生活榜。 公司具备行业内规模较大的设计主创团队和跨界多元的数字科技人才， 包括数字创意和设计策划人员、数字研发、 AI 人机交互、CGI 视效、 VR/AR、全息影像等数字多媒体技术应用人才。突出的创意设计能力和数字多媒体技术应用水平能为数字展示和沉浸式体验效果保驾护航，激发公司业务持续成长潜能。 盈利预测： 国家文化产业数字化战略进程中， 公司作为行业龙头有望受益于产业拓维发展带来的市场扩容，创新业务与新技术应用具备潜力。 公司 2024Q1业绩承压， 我们下调盈利预测， 预计公司 2024-2026年分别实现归母净利润4.18/5.07/5.95亿元， 同比增长 48.2%/21.0%/17.4%， 对应 PE 17/14/12x，维持“买入”评级。 风险提示： 新技术发展不及预期；行业竞争加剧。

事件概述1月25日，公司发布2023年度业绩预增公告， 2023年度预计实现归母净利润2.8亿元-3.9亿元，较去年同期增加2.14亿元-3.24亿元，同比增加323.96%-490.52%；扣非后归母净利润2.06亿元-3.16亿元，较去年同期增加1.76亿元-2.86亿元，同比增加578.47%-939.28%。 分析与判断公司践行国家文化数字化战略，积极推动项目执行，完工项目和营业收入大幅增长，新签订单有望推动未来业绩较快增长。 公司积极履行《关于推进实施国家文化数字化战略的意见》，深耕自身文化数字化、文化体验场景化，凭借3D设计、云渲染、 VR/AR、裸眼3D等技术优势与场景搭建能力，打造多个城市文化名片与网红文旅目的地，以数字赋能文化，推进建成文化数字化基础设施和服务平台，形成线上线下融合互动、立体覆盖的文化服务供给体系。 根据我们跟踪的中标订单口径（不完全统计）， 2023年度中标订单金额同比均正增长，月度波动不影响整体回暖态势，其中超过1亿中标金额的订单项目文化数字化为黄河悬河文化展示园展陈工程（2.4亿元、联合中标）、南康区文化强国馆装修项目（1.76亿元）、鄂尔多斯科技创新馆项目（2.23亿元）、寿县古城墙区域文旅夜游提升、老博物馆片区更新改造项目EPCO（1.31亿元）等。 我们认为公司持续探索新领域，用艺术赋能城镇可持续发展，叠加文化数字化新签订单需求向好趋势，有望推动未来业绩较快增长。 公司大力拓展数字新文旅业务，在国家全力推动城市更新的战略进程中，打造沉浸式文旅消费新场景。 2023年，公司新签订单金额合计约为26.51亿元，较上年增长10.66亿元，新签订单的增长有望带动公司业绩的整体增长。 2023年12月，公司中标寿县古城墙区域文旅夜游提升及老博物馆片区更新改造项目EPCO，预计总投资1.3亿元，通过整合VR/AR/MR相关产品和技术服务，融合寿县历史文化到古城旅游线路、报恩寺街区、博物馆（二十四节气体验馆）等具体文旅项目，为寿县文旅事业带来新的风格特色和创新创意。 2023年5月，公司打造的洛阳牡丹博物馆投入试运营，展馆采用大量现代数字科技手段，通过3D建模、 3D投影等技术将静态文物进行动态演绎，是目前国内外唯一以牡丹文化为主题的专业博物馆。 我们认为公司围绕VR/AR技术、IP资源、沉浸式体验和展览运营等领域进行持续投入和布局，有望培育业务增长的第二曲线。 公司大力推动项目结算和回款工作，报告期内计提的信用减值损失较上年有所减少。 随着经济社会全面恢复常态化运行，线下体验经济明显复苏，文化旅游和消费需求迅速释放，公司客户需求逐步恢复。 公司前三季度营收、归母净利润环比显著增长，业绩持续修复。 我们认为全年项目结算和款项回收力度有望进一步加大。 投资建议2023年 3月以来，公司新签订单呈现回暖态势，基于对公司基本面和未来 3D 数字内容、沉浸式 VR 文旅、展览运营等项目需求的看好，我们上调 2023年归母净利润至 3.49亿元，我们预计 2023-2025年公司归母净利润分别为 3.49亿元、 4.00亿元、 5.06亿元，分别同增428.6%、 14.6%、 26.6%，对应 EPS 分别为 0.59元、 0.67元、 0.85元，对应估值分别为 21倍、 18倍、 14倍，维持“买入”评级。 风险提示元宇宙行业发展不及预期、政策支持力度不及预期、文化新基建需求不及预期、行业竞争烈度加剧、疫情影响持续时间超预期、公司新签订单不及预期、公司回款不及预期并产生超预期的坏账损失、统计订单金额和实际订单金额存在差异导致分析结论失真等风险。

上海风语筑文化科技股份有限公司（风语筑）发布公告：2023年公司归母利润2.8~3.9亿元（同比增323.96%~490.52%），单季度看，2023Q4归母利润0.71~1.81亿元（同比增32%~237%），2023Q4扣非利润0.61~1.71亿元，（同比增37%~285%）；业绩变动的原因，第一，公司践行国家文化数字化战略，积极推动项目执行，完工项目和营业收入大幅增长；第二，大力拓展数字新文旅业务，在城市更新的战略进程中，打造沉浸式文旅消费新场景；第三，大力推动项目结算和回款工作（计提的信用减值损失较上年有所减少）。 投资要点223023年公司主业修复喜人新增订单额2256.5亿元2023主业持续向好发展，单季度看2023年第四季度归母及扣非利润同比均实现较好增长，2023年公司加强项目结算，信用减值损失减少，换言之，公司主业发展持续向好；22023约年公司新签订单金额合计约126.51长亿元，较上年增长10.66亿元增（同比增667%），2023年中期公司新增订单7.6亿元（在手订单余额46.36亿元），换言之，223023年下半年公司新获订单达1199亿元，凸显主业发展韧性以及需求端的向好，同时新签订单的增长有望护航公司业绩的稳健增长。 224024年主业新增有望持续新业务探索值得期待主业端，2023年在手及新增订单为2024年的主业新增奠定坚实基础；新增端，作为中国数字科技应用领域龙头企业，2G与2B先行下也在探索2C（疫情前已有“展览院线”业务探索），公司将结合AI与混合现实技术，探索AIGC与VR/AR/MR、数字虚拟人和元宇宙虚拟空间的融合应用与发展,加快“AIGC+VR/AR/MR”在城市形象、传统文化和旅游景区等场景的落地应用,打造AIGC标杆应用案例,开拓“AIGC+VR/AR/MR”在展览展示、文创文娱和商业消费等行业的多元化应用。 虚实融合驱动沉浸式产业公司践行文化数字化在沉浸式体验空间的落地行业端看，2023年10月《消失的法老》驱动VR大空间娱乐、MR/VR/AR硬件在文旅展览中的普及率有望进一步提升，AI叠加MR软硬结合，新技术新媒介迭代有望带来沉浸式产业新发展，助力文化数字化战略推进。2025-08-05，工信部等七部门联合印发《关于加快推进视听电子产业高质量发展的指导意见》，支持在城市更新中打造沉浸式文旅体验项目和空间，风语筑也有望受益自上而下的政策红利，自下而上的新需求，公司具备打造沉浸式数字文化空间能力，作品如历史展览馆沉浸式体验新空间打造，在新获订单中打造新型文旅消费场景（如云南丽江玉龙县白沙壁画景区数字化建设），并采取“EPC+O”的介入式运营模式往内容运营服务延伸；从城镇化到城市更新再到数字化应用叠加元宇宙，再到VRMRAI应用，每一波商业模式升级中凸显公司具持续成长韧性。 盈利预测每一轮经济发展动能以及新代际用户的新需求均有望带来新供给，通过MR、VR、AI等数字化方式再现文旅沉浸式新体验，也为企业带来新商机；通过XR内容、3D互动内容、AI内容创作、热门IP联动，再结合文旅项目自身调性为G\B\C端带来新体验，进而带来商业新增量，预测公司2023-2025年收入分别为22、26、30亿元，归母利润3.5、4.56、5.76亿元（同比增430%、30%、26%），当前股价对应PE分别为20.6、15.8、12.5倍，2024年主业有望再创佳绩，2020年由于外部因子致使线下场景体验受影响，224024年线下新文旅体验经济需求有望持续回暖，公司通过技术与文化创意结合打造沉浸式体验场景，重塑文化数字化新场景，带来赋能实体的新体验价值，基于公司秉承长期稳健发展，加强应收账款管理且在手新增订单不断，维持“买入”投资评级。 风险提示市场竞争加剧风险；应收账款及信用资产减值的风险；项目成本控制风险以及项目实施的管理风险；创新业务拓展不及预期的风险；新技术应用不及预期的风险；宏观经济波动风险。

事件概述10月27日，公司发布2023年第三季度报告。前三季度公司实现营业收入18.41亿 元 （yoy+44.11%） 、 归 母 净 利 润2.09亿 元（yoy+1597.56%）、扣非归母净利润1.45亿元（yoy+1155.22%），其中Q3单季实现营业收入9.10亿元（yoy+25.87%， qoq+78.84%）、归母净利润0.95亿元（yoy+10.99%， qoq+35.00%）、扣非归母净利润0.81亿元（yoy+23.68%， qoq+254.58%）。 分析与判断Q3单季度营收、归母净利润环比显著增长，业绩持续修复。 随着经济社会全面恢复常态化运行，线下体验经济明显复苏，文化旅游和消费需求迅速释放，公司客户需求逐步恢复。我们认为公司交付项目稳步增加，收入确认节奏（在手订单转化进度）加快，拉动营收大幅增加。公司Q3销售/管理/研发费用率分别为3.96%（yoy-0.48pct， qoq-2.11pct） 、 2.96%（yoy-1.09pct， qoq-1.89pct） 、 2.47%（yoy+0.44pct， qoq-1.54pct），费控良好。公司前三季度基于谨慎性原则计提信用减值损失1.51亿元（yoy-3.5%），其中Q3单季计提0.54亿元（yoy-9.8%），减值损失同比改善，我们认为后续公司将加强预警，进一步加大项目结算和款项回收力度，风险整体可控。 新签订单需求持续回暖，在手订单充足。根据中报口径， 23年7-8月公司先后中标签约黄河悬河文化展示园展陈工程、杭州亚运会博物馆空间软件服务、杭州西站裸眼3D内容制作等多个项目，新签订单合计约为4.50亿元。 根据我们跟踪的中标订单口径（不完全统计）， 23年Q2、 Q3季度中标订单金额同比均正增长，月度波动不影响整体回暖态势，其中Q1、 Q2、 Q3超过1亿中标金额的订单项目分别为邹城市高精新医药孵化中心智慧展厅布展建设项目（1.2亿元）、老电厂工业博物馆项目工程总承包项目（1.8亿元、联合中标）、黄河悬河文化展示园展陈工程（2.4亿元、联合中标）。 我们认为新签订单需求向好趋势明显，期待新签订单落地。若单项目确认金额较大，可能会产生收入波动，应拉长周期观察收入确认情况。 公司积极响应城市更新战略， 10月接连中标大额订单。 根据公告，公司于10月底接连中标金额超过1亿的大额订单，其中赣州市南康区文化强国馆项目（1.76亿元）是公司围绕国家文化数字化战略拓展的智慧旅游沉浸式体验新空间，公司将以中华文化故事和动漫IP为原点，通过VR/AR、全息影像、裸眼3D和AI人工智能等数字技术打造线上线下联动的沉浸式体验；鄂尔多斯科技创新馆项目布展工程（2.23亿元）是公司持续推进主营业务场景多元化战略过程中，在科技创新、科普教育、科教休闲旅游场景中标的又一重大项目。 我们认为公司围绕VR/AR技术、 IP资源、沉浸式体验和展览运营等领域进行持续投入和布局，有望培育业务增长的第二曲线。 投资建议2023 年 3 月以来， 公司新签订单呈现回暖态势，基于对公司基本面和未来 3D 数字内容、沉浸式 VR 文旅、展览运营等项目需求的看好，我们预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为 3.04 亿元、 3.99 亿元、5.06亿元，分别同增359.6%、 31.5%、 26.7%，对应EPS分别为0.51元、 0.67 元、 0.85 元，对应估值分别为 24 倍、 18 倍、 14 倍，维持“买入”评级。 风险提示元宇宙行业发展不及预期、政策支持力度不及预期、文化新基建需求不及预期、行业竞争烈度加剧、疫情影响持续时间超预期、公司新签订单不及预期、公司回款不及预期并产生超预期的坏账损失、统计订单金额和实际订单金额存在差异导致分析结论失真等风险。