7月22日，公司公告完成收购金力传动15%股份，机器人业务版图继续扩充。根据《关于收购广东金力智能传动技术股份有限公司15%股份的公告》，金力传动估值约19.13亿元，公司通过增资和股份转让方式获得公司15%股权。目前金力传动已完成工商变更登记，公司正式取得15%的股权及对应收益。 事件点评主业新能源车用云母制品，业绩稳健增长，国外头部整车客户为主，现金流良好。公司主业为各类耐高温绝缘云母制品的研发、生产和销售，主要产品包括新能源汽车热失控防护绝缘件、小家电阻燃绝缘件、电缆阻燃绝缘带等。2021-2024年，收入从5.22亿元增长至11.35亿元，复合增速29.6%；归母净利润从1.04亿元增长至2.30亿元，复合增速30.2%；盈利能力相对稳定，销售毛利率和净利率维持在35%、20%左右。从产品结构来看，2024年，公司新能源产品收入8.98亿元，同比+56%，占营业收入的比例为79%，毛利率40.1%。 优质的海外客户结构，为公司经营带来了良好的现金流。公司主要客户包括特斯拉、大众、宝马、奔驰、沃尔沃、上汽集团、一汽集团、吉利等知名汽车厂商及动力电池龙头宁德时代等。在2024中报中，公司披露了新能源行业定点项目销售金额预计约92.38-99.63亿元。2024年，公司海外收入5.73亿元，同比+76%，占比约为50%；经营净现金流2.1亿元，同比基本持平。 核心卡位，通过股权收购，持续扩充机器人产品矩阵。一方面，公司拥有众多知名汽车厂商客户，在汽车厂商布局机器人业务时，公司有望依托深度合作关系，实现精准卡位。另一方面，公司在2025年已连续落地了2笔股权收购，分别布局了微型丝杠以及齿轮箱和微型电机业务，产品矩阵和价值量不断扩展。收购狄玆精密51%股权，成为公司控股子公司，已完成工商变更。狄玆精密专注于滚珠丝杠、行星滚柱丝杠、车用丝杠、电缸、直线模组、精密对位平台等研发、生产和销售。2024年，公司实现营业收入0.92亿元，净利润-14.4万元；2025年1-2月，营收1279.3万元，盈利35.2万元。设置业绩承诺，2025-2027年，扣非净利润不低于800万元、2700万元、3500万元，累计不低于7000万元。 收购金力传动15%股权，成为公司参股公司，已完成工商变更。金力传动深耕微型传动领域十余年，具备微小模数齿轮箱、微型电机等精密部件的完整研发与生产体系。2024年，营业收入5.97亿元，净利润0.64亿元，净利润率为10.71%。 投资建议一方面，优质客户结构为公司新能源汽车云母主业稳健增长奠定基础，盈利能力和现金流表现良好；另一方面，公司有望依托客户关系实现核心卡位，通过收并购等方式不断拓宽微型丝杠、齿轮箱、微型电机等零部件布局，长期有望受益于机器人产业化发展。预计公司2025-2027年EPS分别为0.87/1.15/1.52，对应公司7月25日收盘价54.63元，2025-2027年PE分别为62.8/47.7/36.0，首次覆盖给予“增持-A”评级。 风险提示市场竞争加剧风险：下游汽车厂商一般会发展2-3家合格供应商。若未来其他竞争对手取得资质认证，与公司客户形成长期稳定的合作关系，而公司不能积极调整经营策略并在产品质量、产品工艺等方面持续保持差异化竞争优势，将可能面临市场份额下降的风险。 业绩承诺不能达标的风险：业绩承诺的实现情况会受到国家和行业政策、宏观经济、行业市场、经营管理以及市场不达预期等风险，经营业绩存在不确定性风险，从而对公司的经营成果造成影响。 商誉减值的风险：狄玆精密收购完成后，预计将形成一定金额的商誉，如未来由于行业情况或目标公司自身经营发展等原因，导致其未来的经营业绩未达预期，则公司存在商誉减值风险，从而可能会对公司未来的当期损益产生不利影响。 整合风险：收购完成后，尽管公司与参控股公司在产业链和客户等方面有协同的基础，但由于企业文化和管理方式等方面的差异，整合能否顺利实施以及整合效果能否达到预期存在一定的不确定性。 股东减持风险：减持前，股东宜宾晨道持有公司股份5.40%，截至6月18日减持公司股份约0.9999%。此外，公司股东董事及高管郑敏敏、股东戴冬雅拟于2025-08-05-9月5日期间（窗口期不减持）减持不超过1,666,624股（总股本的0.4582%）、1,717,116股（总股本的0.4721%），此前已减持总股本的0.61%、0.55%。大额减持直接增加股票供给，若市场承接力不足，导致价格中枢下移，同时高管减持可能影响投资者长期信心。

中国数控技术产业先行者，国产数控系统龙头。坚持“一核三军”发展战略，专注高端数控系统产业化发展。公司是首批国家级创新企业，是国产中、高档数控系统研究和产业化基地。公司脱胎于华中科技大学，始终专注于数控技术研发和应用，具有三十年的技术积累和传承底蕴。近年来，公司销售毛利率稳中有升。受益于产品结构高端化，2024年，公司数控系统与机床毛利率突破41%，创历史新高。 政策利好+下游需求回暖，数控系统有望重回高增长轨道，预计2025年数控系统市场规模同比增长17%。“两新”持续激发需求潜力，设备购置投资带动作用明显。2024年，金属加工机床新增订单、在手订单同比分别增长5.5%、10.8%，较上年度均由降转增。MIR预计中国数控系统市场规模将回到正增长状态，2025年实现市场规模158亿元，同比增速将达到17%。 高端数控系统自主可控需求迫切，国产替代空间广阔。当前阶段，国产五轴数控系统市占率仍不足10%。五轴数控系统市场前景广阔，特别是在航空航天、新能源汽车等领域需求旺盛。预计中国五轴数控机床市场规模2021-2027年CAGR达16.6%，超出同期全球市场增速约5.8pct。近年来，国产五轴数控系统发展加快，中长期将受益国产替代逻辑。 公司发挥五轴高端引领优势，数控系统有望实现量价齐升。下游多点开花，3C、新能源汽车领域优势持续扩大。公司对标国外龙头企业的高端数控系统产品，成功研制了具有自主知识产权的华中8型高档数控系统，在功能、性能和可靠性方面达到国际先进水平，实现进口替代。公司数控系统产能趋于饱和，拟定增打破产能瓶颈，通过募投项目建设，公司将更加聚焦五轴数控系统升级，促进数控机床等高端装备更加多轴化、高速化、复合化。 工业机器人自主创新优势突出，核心零部件自主比例超80%，聚焦细分领域，电子、汽车等下游需求有望保持增长。华数机器人是国内少数在机器人关键部件具有完全自主创新能力和自主知识产权的企业。2023年，公司新推出工业协作机器人系列产品、“一脑双控桁架机器人”产品等，并实现了批量销售。公司通过本次募投项目建设主动拓展产品结构，高性能及重载产品占比的提升将进一步稳定公司机器人业务的综合毛利率。 盈利预测、估值分析和投资建议：中长期来看，公司自主可控的数控技术构成核心护城河，高端五轴数控系统引领国产替代加速，我们看好公司的成长性和盈利表现。短期来看，由于公司被美国列入SDN清单，海外智能产线交付影响承压，目前相关影响尚未完全解除，因此我们下调公司盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.14亿元、0.36亿元、0.64亿元，同比分别增长125%、164%、79%，EPS分别为0.1元、0.2元、0.3元，按照6月13日收盘价25.87元，PE分别为378、143、80倍，下调至“增持-A”的投资评级。 风险提示：宏观经济波动和行业波动风险；行业竞争风险；技术研发风险；原材料采购成本增加的风险；非经常性损益占公司净利润比例较高的风险等。

事件描述公司披露2024年年度报告：报告期内，公司实现营业收入13.14亿元，同比增长2.40%；归母净利润2307.58万元，同比增长13.39%；扣非后归母净利润-2165.71万元。 公司披露2025年第一季度报告：报告期内，公司实现营业收入3.73亿元，同比增长52.67%；归母净利润781.89万元，同比扭亏为盈；扣非后归母净利润71.39万元。 事件点评2024年，公司铁路装备业务稳定提升，整车订单创近年来新高，国铁货车车轴联采中标份额、金额继续保持第一，国内行业地位持续巩固。公司在铁路车辆及相关核心零部件制造领域具备较为突出的装备、技术、工艺保障能力，其中铁路车轴生产制造的综合实力、供货能力、工艺转化能力和创新能力处于国内领先地位，在国铁集团货车车轴以及国内城际地铁用车轴常年保持较高市场占有率。2024年，公司铁路车辆实现收入6.16亿元（yoy+33.23%）；车轴实现收入4.27亿元（yoy-6.73%）；车辆配套及其他收入为2.58亿元（yoy-24.87%）。 受益于高铁车轴国产化进程和节奏加快，公司高速动车组车轴等高端产品有望迎来放量。公司重点拓展高速动车组车轴，2024年，公司时速350km自主化动车组车轴完成小批量装车运用并具备批量供货条件，完成CR450高速动车组车轴等高端产品试制交付。公司是时速350公里高铁动车轴试制首批参研单位，目前时速350公里自主化动车组车轴已批量用于“复兴号”正式载客动车组，运行状态保持良好。 公司聚焦多产业协同发展，防务装备、智慧消防等新产业拓展成效显著。 2024年，公司新产业业务持续拓展，防务装备业务积极承接协作配套任务，智慧消防业务应用领域不断拓展，环保设备业务保持稳定供货。2025年，公司将着力推动新产业快速拓展。加快构建完善防务装备科研制造体系，高质量完成装备制造和协作配套任务。智慧消防和非标产品在现有基础上，坚持以客户需求为出发点，进一步丰富产品谱系，持续拓展应用场景。 控股股东增持彰显发展信心，央企实控人背景雄厚，多重优势赋能公司多元发展。公司实际控制人为中国兵器工业集团有限公司，控股股东晋西工业集团有限责任公司（以下简称：晋西集团）是山西省重要的装备制造企业和最大的军民融合企业，产业矩阵涵盖军工精密制造、轨道交通装备等多元板块。4月8日，公司发布《关于控股股东增持计划的公告》，公司控股股东晋西集团基于对公司未来发展的信心，计划在未来12个月内通过集中竞价或大宗交易方式增持公司股份，增持金额不低于5000万元，不高于1亿元，且增持数量不超过公司总股本的2%。 公司大力实施降本增效工程，盈利能力有所提升。2024年，公司期间费用率为13.03%，同比下降0.39pct，销售净利率1.76%，同比增加0.17pct，净资产收益率0.71%，同比提高0.08pct。2025Q1，公司期间费用率为11.19%，同比下降3.06pct，销售净利率为2.10%，同比增加11.77pct；销售毛利率为12.88%，同比提高9.47pct。 投资建议公司是全球铁路车轴研发制造领域生产谱系最全的企业，做精做细铁路装备产业，集聚资源加速拓展防务装备等新业务领域。 从β端来看：2024年，我国铁路客运货运均创历史最好水平，铁路固定资产投资同比快速增长，叠加维保周期及设备更新带来潜在需求，轨交装备行业景气度有望持续提升。 从α端来看：公司在铁路车轴生产制造的综合实力、供货能力、工艺转化能力和创新能力处于国内领先地位，公司坚持做精做细铁路装备产业，在稳定现有产品国内市场份额的基础上，重点拓展国内高速动车组车轴等细分领域、国际新兴市场区域和“一带一路”沿线国家的市场，筑牢轨交装备业务基本盘。同时，公司依托自身优势拓展防务装备等新业务，全力打造第二增长曲线，未来成长空间广阔。 综上，我们预计公司2025-2027年归母公司净利润0.26/0.29/0.33亿元，同比增长10.5%/12.3%/16.1%，EPS为0.02/0.02/0.03元，对应5月20日收盘价4.22元，PE为200/178/153倍，首次覆盖给予“增持-A”评级。 风险提示宏观环境风险：公司主营业务的设备投资需求具有一定波动性，面临宏观经济的不确定性带来的经营风险。 核心竞争力下降风险：公司目前主营产品国内外市场竞争愈加激烈，存在业务集中度高的风险。 成本管控风险：公司生产所需原材料、动力能源等成本占比较高，可能受市场供求等多重因素影响，进而对公司盈利能力造成压力。 汇率变动及国际结算风险：若海外政治环境、贸易政策、汇率等发生重大不利变化，将对公司经营将造成不利影响。

公司披露2024年报和2025年一季报。2024年实现营业收入3.87亿元，同比+8.77%；归母净利润0.56亿元，同比-33.26%；扣非后归母净利润0.46亿元，同比-38.09%。24Q4营业收入1.11亿元，同比+9.1%；归母净利润-0.03亿元，同比-122.86%。25Q1营业收入0.98亿元，同比+19.65%；归母净利润0.20亿元，同比+0.66%，环比实现扭亏。 事件点评业绩承压，2024年毛利率/净利率分别下滑3.60/9.41pct；25Q1环比扭亏。2024年，公司毛利率/净利率分别为37.54%/14.41%，同比分别-3.60pct/-9.41pct。分行业，国内工业机器人行业需求回暖，公司工业及服务机器人零部件收入2.77亿元/yoy+3.93%。分产品，谐波减速器及金属件收入3.25亿元/yoy+2.56%，收入贡献84.00%，毛利率36.13%/yoy-5.03pct；机电一体化产品收入0.53亿元/yoy+56.74%，收入贡献13.58%，毛利率41.14%/yoy+0.11pct。费用端，公司货币资金利息收入减少，财务费用-28.17万元，同比增加0.23亿元；此外，公司计提资产减值损失0.34亿元，同比+0.16亿元，对公司业绩形成拖累。 谐波减速器持续优化迭代，不断拓展高端应用场景。当前谐波减速器中低端应用市场竞争较为激烈，在高端领域仍具备广泛的国产替代空间。（1）半导体装备：突破低振动、高动态性、高可靠性以及真空或洁净环境下的严苛要求，成功应用于多家半导体行业龙头企业。（2）人形机器人：聚焦轻量小型化技术突破，同等出力情况下减重30%以上；同时开发出灵巧手适用微型谐波减速器。（3）工业机器人：进一步提升减速器精度、增强减速器刚性、延长减速器寿命。加速行星滚柱丝杠布局，构建全场景精密传动解决方案。行星滚柱丝杠，突破了高精度大承载长寿命的设计难题，系统研发了外螺纹符合磨削技术、大长径比内螺纹高效磨削等关键技术，并优化了批量产品的高一致性快速装配工艺，已覆盖多系列智能机器人直线模组的相关需求，并实现小批量出货。 公司围绕机电一体化趋势，开发了超10款直线伺服关节，并具有大力重比、高精度、长寿命、低成本等特性。 产能提升稳步推进，并积极进行全球化布局。公司年产50万台精密减速器的扩产项目目前进入全面达产阶段，此外，新募投项目“新一代精密传动装置智能制造项目”也在2025年启动建设。2024年，公司在日韩、东南亚、北美、欧洲完成销售团队搭建；收购德国Haux公司，获得其在欧洲的生产基地和本地化服务团队，实现公司精密传动部件在欧洲本土化投产。 投资建议考虑到公司在国产谐波减速器的龙头地位，以及其产品和高端场景的拓展能力，预计公司2025-2027年EPS分别为0.54/0.67/0.83，对应公司5月14日收盘价145.48元，2025-2027年PE分别为271.4/217.5/175.4，首次覆盖给予“增持-A”评级。 风险提示市场竞争加剧的风险：国际行业巨头具有较强的品牌知名度和市场影响力，在谐波减速器领域长期处于垄断地位，可能针对追赶者采取更激进的竞争策略。同时，我国目前也存在一批企业正在从事精密减速器的研发和生产。 公司可能会面临国际行业巨头和新进入者的竞争压力。 下游需求增长不及预期的风险：工业机器人下游包括汽车和3C电子等行业，若相关行业需求再度低迷或增速停滞、工业机器人应用领域不能持续扩大，则作为其核心零部件的谐波减速器需求量降低，将导致公司业务量出现下滑。 因技术发展和市场需求变化导致的产品迭代风险：谐波减速器的研发设计门槛高、工艺流程复杂、资金投入量大，产品品类多、技术迭代速度快，为适应市场新的应用和快速发展，公司需要根据技术发展的趋势和下游客户的需求不断升级更新现有产品和研发新技术和新产品。但由于谐波减速器等精密传动装置产品的基础研发周期较长，而研发成果的产业化具有一定的不确定性，如果产品研发进度未达预期，公司将面临产品迭代的风险，前期的研发投入也将无法收回。 汇率波动风险：公司在海外的采购与销售业务，通常以欧元、美元等外币定价并结算，外汇市场汇率的波动会影响公司所持货币资金的价值，从而影响公司的资产价值。

事件描述? 公司发布 2024年度报告： 报告期内， 公司实现营业收入 38.28亿元， 同比增长 17.28%； 实现归母净利润 4.71亿元， 同比增长 20.95%； 实现扣非归母净利润 4.04亿元， 同比增长 17.91%。 2024Q4， 公司实现营收 10.40亿元，同比增长 14.27%； 归母净利润 1.29亿元， 同比增长 20.34%； 扣非后归母净利润 0.99亿元， 同比增长 5.42%。 业绩基本符合预期。 事件点评? 报告期内， 公司业务增速远超行业涨幅， 市场龙头地位得到继续巩固，归母净利润连续两年实现两位数增长， 创下公司成立以来的最佳业绩表现。 报告期内， 公司机加工件销量首次突破 3.5亿件， 核心主业产品销量首次突破 45万吨。 分产品来看， 报告期内， 公司精密件实现收入 28.72亿元（yoy+23.28%）， 主要系压缩机零部件及汽车零部件销量同比上升所致； 工程机械零部件实现收入 6.45亿元（ yoy+4.29%）， 销量呈稳定增长态势； 生铁收入 0.72亿元（yoy-32.12%）， 主要系受房地产低迷影响生铁产销量大幅下滑所致； 其他业务实现收入 19.33亿元（ yoy+13.29%）， 主要系洗衣机零部件销量上升所致。 报告期内， 公司毛利率同比下降 2.22pct 至 21.72%， 主要受到电费补贴及其在财报口径变化的影响， 受益于降本增效， 净利率同比上升 0.64pct 至11.80%。 报告期内， 公司期间费用率为 10.49%（-0.74pct）， 其中销售费用率为 0.81%（-0.15pct）， 管理费用率为 3.46%（-0.60pct）， 财务费用率为 1.85%（-0.01pct）， 研发费用率为 4.38%(+0.02pct）。 公司与华域汽车达成战略合作， 公司汽车零部件业务由此驶入快车道，规模化发展可期。 公司发布公告《关于对外投资设立合资公司的进展公告》，拟与华域上海共同投资设立合资公司， 共同推动汽车零部件的铸铁和机加工业务协同发展。 展望未来， 公司将利用规模优势， 进一步降本提效， 积极拓展市场份额， 实现业务稳健增长。 公司积极强化创新引领， 计划在机器人领域进行产业布局， 目前已成立两家主营机器人业务的全资子公司。 公司头部客户美的已是全球前四的工业机器人制造企业， 看好公司新赛道的拓展能力和成长空间。 企查查 APP 显示， 2025年 3月， 华翔股份在上海设立全资子公司华翔智创（上海） 机器人科技有限公司， 注册资本 1000万元， 经营范围涵盖智能机器人研发、 工业机器人销售、 机械设备研发等领域； 2024年 11月， 华翔股份成立全资子公司华翔（广东） 智能科技有限公司， 注册资本 3000万元， 经营范围包含智能机器人的研发； 机械设备研发； 工业机器人制造； 工业机器人销售等。 公司大客户美的拥有库卡、 瑞仕格、 高创、 极亚精机等品牌， 实现了从核心部件到整体方案、 从硬件设备到智能系统的全覆盖， 成为全球前四的工业机器人制造企业。 投资建议? 公司是国内少数具备跨行业、 多品种、 规模化生产能力的综合型铸造企业之一， 拥有丰富的产业链协同经验和优质终端客户资源。 公司聚焦核心主业的同时探索多元业务， 从α角度看， 公司与华域汽车强强联合，汽车零部件业务有望驶入快车道； 公司积极布局机器人产业， 有望凭借领先的制造经验和技术优势， 以及与美的等头部客户的长期深度合作关系， 在机器人领域打造发展新动能； 公司加大对压缩机零部件精加工工序的投资力度， 有望进一步带动毛利率提升。 从β角度看， 公司所涉足的下游行业均呈现出良好的景气度， 2024年， 国内汽车、 空调、 冰箱产/销稳居全球第一， 国内市场规模突破历史新高， 出口规模实现快速增长，同时， 压缩机领域头部企业积极扩产， 并有头部空调厂商开始布局压缩机工厂， 随着这些产能的落地， 叠加消费品以旧换新等增量政策持续发力， 产业增量市场空间有望进一步打开。 基于以上， 我们看好公司未来成长性。 预计公司 2025-2027年归母公司净利润 5.7/7.2/8.9亿元， 同比增长 21.8%/26.2%/22.6%， EPS 为 1.2/1.5/1.9元， 对应 4月 22日收盘价 15.60元， PE 为 12.8/10.2/8.3倍， 维持“增持-A”评级。 风险提示? 宏观经济环境波动风险； 原材料价格波动的风险； 市场竞争加剧的风险； 汇率波动风险等。

事件:腾景科技3月21日发布2024年报：2024年公司实现收入4.45亿元，同比增长30.96%；实现归母净利润0.69亿元，同比增长66.53%；实现扣非归母净利润0.66亿元，同比增长82.20%。2024Q4公司实现收入1.13亿元，同比增长21.36%，环比下降5.86%；实现归母净利润0.14亿元，同比增长32.65%，环比下降38.71%；实现扣非归母净利润0.13亿元，同比增长10.67%，环比下降41.44%。 投资要点:受益AI算力驱动光通信应用快速发展，生物医药、半导体设备等新兴应用高增。分产品，2024年公司精密光学元件业务实现收入3.55亿元，同比增长25.45%；光纤器件业务实现收入0.76亿元，同比增长34.61%；光测试仪器业务实现收入0.13亿元，主要系2024年GouMax并表所致；其他业务实现收入0.01亿元，同比增长180.97%。分行业，2024年公司光通信领域实现收入2.23亿元，同比增长83.46%；光纤激光领域实现收入1.59亿元，同比下降13.77%；科研、生物医疗、消费类光学、半导体设备等新兴应用领域实现收入0.62亿元，同比增长83.62%。 持续优化产品结构，毛利率显著提升。2024年光纤激光行业面临下游价格竞争等因素，公司持续优化产品结构，重点推动光通信、半导体设备、生物医疗等应用增长，综合毛利率为37.60%，同比增长6.83pct；净利率为15.29%，同比增长3.15pct；期间费用率为21.52%，同比增长2.32pct。2024Q4公司毛利率为35.46%，同比下降0.50pct，环比下降5.37pct；净利率为11.44%，同比增长0.39pct，环比下降7.75pct。 产品矩阵持续丰富，未来成长可期。公司持续推进数据中心高速光通信、半导体设备、AR领域的产品研发及量产，长期空间广阔。1）在高速光通信领域，公司实现了方形精密非球透镜产品的量产及RX-Block器件的小批量生产；2）在半导体设备领域，公司实现了精密棱镜模组的批量生产及紫外激光匀化器小批量生产；3）在AR领域，公司实现了智能眼镜关键光学部件AR光机的小批量生产。盈利预测和投资评级我们预计公司2025-2027年实现收入6.61、8.59、10.66亿元，实现归母净利润1.06、1.42、1.90亿元，现价对应PE分别为52、39、29倍，公司持续丰富产品矩阵，未来成长可期，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示下游扩产不及预期；新品研制及客户拓展不及预期；市场竞争加剧风险；研发布局与下游发展趋势不匹配；汇率波动风险；存货减值及应收账款等风险。

事件事件:拓荆科技拓荆科技1月月20日发布2024年业绩预告：公司预计2024年实现营业收入40-42亿元，同比增长47.88%-55.27%。 投资要点投资要点:2024Q4收入同环比高增，2024全年设备出货创新高。2024Q4公司预计实现营业收入17.22-19.22亿元，中值为18.22亿元，同比增长81.84%，环比增长80.22%。公司PECVD、ALD、SACVD、HDPCVD、超高深宽比沟槽填充CVD（FlowableCVD）及混合键合设备等系列产品量产规模不断扩大，持续获得客户订单，2024年公司出货超过1000个设备反应腔，创公司历史年度新高。 多种新产品及新工艺实现产业化，长期成长动力充沛。公司是薄膜沉积设备国产替代龙头，核心产品PECVD快速放量，同时持续丰富设备品类。2024年，公司FlowableCVD设备、PECVDBiaca工艺设备、PE-ALDSiN工艺设备、HDPCVDFSG、HDPCVDSTI工艺设备、键合套准精度量测设备等新产品及新工艺实现产业化，同时，新型设备平台PF-300M、PF-300TPlus及新型反应腔Supra-DACHM、ONOStack等工艺设备顺利通过客户验证，并取得客户重复订单，实现大批量出货。 盈利预测和投资评级我们预计公司2024-2026年收入分别为40.89/54.49/70.66亿元，归母净利润分别为6.00/9.64/13.99亿元，对应EPS分别为2.15/3.44/5.00元，对应PE分别为66X/41X/29X。公司是薄膜沉积设备国产替代龙头，近年积极布局混合键合，打开长期发展空间，维持“买入”评级。 示风险提示下游扩产不及预期；新品研制及客户拓展不及预期；市场竞争加剧风险；研发布局与下游发展趋势不匹配；存货减值及应收账款等风险。

事件:中科飞测1月23日发布2024年业绩预告：公司预计2024年实现营业收入13.20~14.20亿元，同比增长48.16%~59.39%，中值为13.70亿元，同比增长53.78%；实现归母净利润-0.24~-0.05亿元，同比减少1.64~1.45亿元，中值为-0.15亿元，同比减少1.55亿元；实现扣非归母净利润-1.45~-0.95亿元，同比减少1.77~1.27亿元，中值为-1.20亿元，同比减少1.52亿元。投资要点:2024年业绩预亏，持续加大研发投入。2024年公司业绩预亏，原因一，公司持续推动现有产品升级和新产品开发，研发投入处于较高水平；原因二，公司制定并实施《2024年限制性股票激励计划》，股份支付费用有所增加。 2024Q4归母净利润中值环比增长，营收中值同环比高增。2024Q4公司预计实现营业收入5.08~6.08亿元，中值为5.58亿元，同比增长84.16%，环比增长59.89%；预计实现归母净利润0.28~0.47亿元，中值为0.38亿元，同比减少38.52%，环比增长134.38%；预计实现扣非归母净利润-0.20~+0.30亿元，中值为0.05亿元，同比减少0.08亿元，环比增长0.15亿元。 我们预计公司2024-2026年实现营业收入13.64、19.32、25.28亿元，实现归母净利润-0.19、1.29、2.44亿元，公司是国内高端半导体质量控制设备行业领军企业，产品种类持续丰富，未来成长可期，维持“买入”评级。 风险提示下游扩产不及预期；新品研制及客户拓展不及预期；市场竞争加剧风险；研发布局与下游发展趋势不匹配；存货减值及应收账款等风险；估值调整风险。

事件: 珂玛科技 1月 24日发布 2024年业绩预告： 公司预计 2024年实现营业收入 8.40-8.60亿元， 同比增长 74.83%-79.00%， 中值为 8.50亿元， 同比 增 长 76.92% ； 实 现 归 母 净 利 润 3.02-3.12亿 元 ， 同 比 增 长268.92%-281.14%， 中值为 3.07亿元， 同比增长 275.03%； 实现扣非净利润 2.94-3.04亿元， 同比增长 278.43%-291.30%， 中值为 2.99亿元，同比增长 284.87%。 投资要点: 陶瓷加热器实现国产替代， 2024Q4归母净利润中值环比基本稳定。 2024Q4公司预计实现营业收入 2.24-2.44亿元， 中值为 2.34亿元，同比增长 84.25%， 环比增长 0.86%； 预计实现归母净利润 0.76-0.86亿元， 中值为 0.81亿元， 同比增长 224.00%， 环比减少 6.90%； 预计实现扣非归母净利润 0.74-0.84亿元， 中值为 0.79亿元， 环比减少 5.95%。 2024年公司为半导体晶圆厂和国内半导体主流设备商研制并销售多款陶瓷加热器， 装配于 SACVD、 PECVD、 LPCVD 和激光退火设备， 部分陶瓷加热器产品已量产并应用于晶圆薄膜沉积生产工艺。 先进陶瓷全产业链完整布局， 半导体“卡脖子” 产品快速发展。 公司是国内本土少数掌握陶瓷材料、 部件制造、 新品表面处理和产品检测完整产业链技术的企业， 根据弗若斯特沙利文数据， 2021年公司占中国大陆国产半导体设备先进结构陶瓷采购总额约 14%， 占中国大陆国产半导体设备的大陆本土先进结构陶瓷供应商供应总额约72%， 现已进入 A 公司等全球知名半导体设备商供应链， 并与北方华创、 中微公司、 拓荆科技等国内半导体设备龙头建立稳定、 深入的合作关系。 半导体产业链“卡脖子” 产品方面， 公司近年加速发展陶瓷加热器、 静电卡盘、 超高纯碳化硅等模块产品， 其中陶瓷加热器已通过客户验证并实现量产， 未来成长可期。 盈利预测和投资评级 我们预计公司 2024-2026年实现收入 8.47、11.41、 14.18亿元， 实现归母净利润 3.07、 4.41、 5.56亿元， 现价对应 PE 分别为 84、 58、 46倍， 公司是国内先进陶瓷材料领跑者，半导体设备模块产品快速发展， 未来成长可期， 维持“买入” 评级。 风险提示 半导体及显示面板行业复苏不及预期； 新品拓展进度不及预期； 产品技术迭代风险； 国产替代不及预期风险； 行业竞争加剧； 部分原材料进口依赖风险； 研发投入较高无法及时转化成收入的风险； 毛利率下滑风险。

事件: 北方华创 1月 13日发布 2024年业绩预告： 2024年预计实现营业收入276.00-317.80亿元， 同比增长 25.00%-43.93%， 营业收入中值为 296.90亿元， 同比+34.47%； 实现归母净利润 51.70-59.50亿元， 同比增长32.60%-52.60%， 归母净利润中值为 55.60亿元， 同比+42.60%； 实现扣非净利润 51.20-58.90亿元， 同比增长 42.96%-64.46%， 扣非净利润中值为 55.05亿元， 同比+53.71%。 投资要点: 2024Q4收入同环比稳增。 2024Q4公司预计实现营业收入 72.47-114.27亿元， 中值为 93.37亿元， 同比增长 22.53%， 环比增长 16.45%； 预计实现归母净利润 7.07-14.87亿元， 中值为 11.00亿元， 同比增长 8.27%，环比下降 34.60%； 预计实现扣非归母净利润 8.54-16.24亿元， 中值为12.40亿元， 同比增长 31.91%， 环比下降 23.74%。 平台化战略稳步推进。 公司在国内高端电子工艺装备和精密电子元器件两大领域持续领先， 作为平台型半导体设备公司， 2024年公司多款新品取得突破， CCP、 PECVD、 原子层沉积立式炉、 堆叠式清洗机等多款新品进入客户生产线并实现批量销售， 产品布局进一步完善； 受益于公司平台优势逐渐显现， 经营效率显著提升， 成本费用率有效降低； 公司在主营产品领域实现多项关键技术突破， 受益于产品与技术优势， 公司市占率持续提升。 盈利预测和投资评级 我们预计公司 2024-2026年实现收入 301.18、395.62、 497.81亿元， 实现归母净利润 56.91、 80.67、 102.79亿元，现价对应 PE 分别为 37、 26、 20倍， 公司平台化战略稳步推进， 未来成长可期， 维持“买入” 评级。 风险提示 下游扩产不及预期； 新品研制及客户拓展不及预期； 市场竞争加剧风险； 研发布局与下游发展趋势不匹配； 存货减值及应收账款等风险

投资逻辑 薄膜沉积设备国产替代龙头， 受益于国内晶圆扩产及工艺升级。 薄膜沉积设备是芯片制造三大核心设备之一， 先进工艺对薄膜沉积不断提出新的要求， 我们测算， 2023/2024E/2025E全球薄膜沉积设备市场空间为210.3/216.3/248.1亿美元， 中国大陆薄膜沉积设备市场空间为72.7/73.5/84.4亿美元。 公司是薄膜沉积设备国产替代龙头， 核心产品PECVD快速放量， 同时持续丰富设备品类， 截至2024H1末， 公司PECVD、 ALD、 SACVD、 HDPCVD及超高深宽比沟槽填充CVD薄膜设备可支持逻辑/存储芯片所需全部介质薄膜材料约100多种工艺应用， 行业领先地位显著， 有望优先受益于国内晶圆扩产和薄膜沉积设备国产替代。 前瞻布局混合键合设备， 开启第二成长曲线。 混合键合是无凸点永久键合的高密度互连技术， 目前已在CIS、 3D NAND等领域实现商业应用， 根据Yole预测， HBM4有望开始应用混合键合。 公司前瞻布局混合键合设备， 晶圆对晶圆键合产品现已实现产业化应用， 芯片对晶圆键合表面预处理产品现已通过客户验证。 2025-08-05美国BIS宣布新规， 将HBM纳入严格管控， 国内HBM有望加速扩产， 叠加HBM产品持续迭代， 公司混合键合设备成长前景广阔。 投资建议： 我们预计公司2024-2026年收入分别为38.36/51.78/67.75亿元， 归母净利润分别为5.56/9.14/13.33亿元， 对应EPS分别为2.00/3.29/4.79元， 对应PE分别为78X/47X/32X。 公司是薄膜沉积设备国产替代龙头， 近年积极布局混合键合， 打开长期发展空间， 维持“买入” 评级。 风险提示： 新品研制不及预期； 下游客户扩产进度不及预期； 行业竞争加剧风险； 地缘因素不确定性； 市场空间测算偏差风险； 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

事件:中微公司1月14日发布2024年业绩预告：公司预计2024年实现营业收入90.65亿元，同比增长约44.73%；实现归母净利润15.00-17.00亿元，同比下降约16.01%-4.81%，归母净利润中值为16.00亿元，同比下降10.41%；实现扣非净利润12.80-14.30亿元，同比增长约7.43%-20.02%，扣非净利润中值为13.55亿元，同比增长13.73%。 投资要点:2024年刻蚀设备快速放量年刻蚀设备快速放量，LPCVD实现首台销售实现首台销售。2024年公司预计刻蚀设备销售约72.76亿元，同比增长约54.71%；MOCVD设备销售约3.79亿元，同比下降约18.11%；LPCVD薄膜设备2024年实现首台销售，全年设备销售约1.56亿元。2024年公司预计归母净利润同比下降约16.01%-4.81%，原因一，2024年营业收入同比增长44.73%下，毛利同比增长约9.78亿元；原因二，公司研发力度显著加大，2024年研发投入约24.50亿元，同比增长约94.13%，研发费用为14.15亿元，同比增长约73.32%；原因三，2023年公司出售持有的部分拓荆科技股票，产生税后净收益约4.06亿元，2024年公司并无该项股权处置收益。 2024Q4收入同环比高增，扣非归母净利润同比稳增。2024Q4公司预计实现营业收入35.58亿元，同比增长60.10%，环比增长72.75%；预计实现归母净利润5.87-7.87亿元，中值为6.87亿元，同比增长9.74%，环比增长73.36%；预计实现扣非归母净利润4.67-6.17亿元，中值为5.42亿元，同比增长18.29%，环比增长63.97%。 持续完善产品矩阵，未来成长可期。公司目前在研项目涵盖六类设备，超二十款新设备的开发，近两年新开发的LPCVD薄膜设备和ALD薄膜设备，目前已有多款新型设备进入市场并获得重复性订单，其中，LPCVD薄膜设备累计出货量已突破100个反应台，其他多个关键薄膜沉积设备研发项目正在顺利推进；公司EPI设备已顺利进入客户端量产验证阶段。 公司在Micro-LED和高端显示领域的MOCVD设备开发上取得良好进展，并积极布局碳化硅和氮化镓器件市场。 级盈利预测和投资评级公司是国内等离子体刻蚀设备领跑者，积极布局薄膜设备、检测设备等半导体关键设备，公司预计未来五到十年覆盖集成电路关键领域50%-60%的设备，未来成长可期。我们预计公司2024-2026年实现收入90.65、116.83、149.26亿元，实现归母净利润15.82、23.92、32.69亿元，现价对应PE分别为73、49、35倍，维持“买入”评级。 示风险提示下游扩产不及预期；新品研制及客户拓展不及预期；市场竞争加剧风险；研发布局与下游发展趋势不匹配；存货减值及应收账款等风险。

投资逻辑 先进陶瓷材料性能优异， 半导体应用国产替代空间广阔。 先进陶瓷材料具有优良的物理、 化学和生物等性能， 随着半导体制程发展、 显示面板世代线提高， 先进陶瓷的综合性能、 加工工艺需要持续优化， 下游需求多元化背景下， 新型替代材料研发成为行业发展趋势。 根据弗若斯特沙利文数据， 2023E全球/中国泛半导体先进结构陶瓷市场规模分别为423亿元、 87亿元，2022E-2026E全球/中国泛半导体先进结构陶瓷市场规模CAGR分别为7%、 14%， 我国先进陶瓷产业起步较晚， 2021年中国大陆国产半导体设备的先进结构陶瓷零部件国产化率提升至约19%， 国产替代空间广阔。 先进陶瓷全产业链完整布局， 半导体“卡脖子” 产品快速发展。 公司是国内本土少数掌握陶瓷材料、 部件制造、 新品表面处理和产品检测完整产业链技术的企业， 根据弗若斯特沙利文数据， 2021年公司占中国大陆国产半导体设备先进结构陶瓷采购总额约14%， 占中国大陆国产半导体设备的大陆本土先进结构陶瓷供应商供应总额约72%， 现已进入A公司等全球知名半导体设备商供应链， 并与北方华创、 中微公司、 拓荆科技等国内半导体设备龙头建立稳定、 深入的合作关系。 半导体产业链“卡脖子”产品方面， 公司近年加速发展陶瓷加热器、 静电卡盘、 超高纯碳化硅等模块产品， 其中陶瓷加热器已通过客户验证并实现量产， 未来成长可期。 聚焦显示面板表面处理， 半导体业务加速发展。 随着全球半导体、 面板显示行业快速发展， 产业分工逐渐细化， 表面处理外包逐渐成为趋势， 根据弗若斯特沙利文数据， 2021年中国泛半导体设备零部件表面处理服务市场规模为37亿元， 预计2022-2026年市场规模CAGR为14%。 公司目前在显示面板刻蚀设备表面处理市场处于领先地位， 半导体表面处理业务有望加速发展。 u 投资建议： 我们预计公司2024-2026年收入分别为8.07/10.86/13.50亿元， 归母净利润分别为2.90/4.17/5.26亿元， 对应EPS分别为0.67/0.96/1.21元， 对应PE分别为93X/65X/52X。 公司是国内先进陶瓷材料领跑者， 半导体设备模块产品快速发展， 未来成长可期， 维持“买入” 评级。 u 风险提示： 新品研制及客户验证不及预期； 客户集中度较高风险； 下游扩产进度不及预期； 行业竞争加剧风险； 原材料供应稳定性及价格波动风险； 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

事件: 珂玛科技 10月 24日发布 2024年三季报： 2024年前三季度公司实现收入 6.16亿元， 同比增长 74.65%； 实现归母净利润 2.26亿元， 同比增长295.42%； 实现扣非归母净利润 2.20亿元。 投资要点: Q3收入及归母净利润同比高增。 2024Q3公司实现收入 2.32亿元，同比增长 95.11%， 环比增长 3.48%； 实现归母净利润 0.87亿元，同比增长 275.56%， 环比减少 2.31%； 实现扣非归母净利润 0.84亿元， 环比减少 3.81%。 Q3毛利率同比大幅提升， 费用管控能力显著优化。 2024Q3公司毛利率为 56.96%， 同比增长 11.14pct， 环比减少 5.85pct， 净利率为37.42%， 同比增长 17.98pct， 环比减少 2.21pct。 公司 2024Q3期间费用率为 15.89%， 同比减少 8.76pct， 其中销售费用为 0.05亿元，同比增长 8.95%； 管理费用为 0.15亿元， 同比增长 46.57%； 研发费用为 0.16亿元， 同比增长 21.63%； 财务费用为 0.01亿元， 同比减少 32.82%。 先进陶瓷材料国内领跑者， 泛半导体领域国产替代空间广阔。 公司现已布局先进陶瓷材料零部件、 表面处理服务及金属结构零部件等业务， （ 1） 先进陶瓷材料零部件业务， 公司是国内本土先进陶瓷材料及零部件领先企业之一， 目前拥有由氧化铝、 氧化锆、 氮化铝、碳化硅、 氧化钇和氧化铁 6大类材料体系， 泛半导体领域先进结构陶瓷材料国产替代空间广阔， 公司现已进入 A 公司等全球知名半导体设备厂商供应链， 并与北方华创、 中微公司、 拓荆科技等国内知名半导体设备龙头企业建立稳定、 深入的合作关系， 公司先进陶瓷产品亦批量应用于显示面板、 LED 和光伏等其他泛半导体设备领域，同时积极布局汽车、 化工环保、 医疗器械、 生物医药、 纺织、 造纸等丰富应用领域， 未来成长可期。 （ 2） 表面处理业务， 公司在显示面板领域继续推动与 A 公司在 CVD 设备表面处理服务合作， 同时积极拓展至半导体表面处理。 （ 3） 金属结构零部件业务， 公司产品主要包括上部电极、 壁板， 用于显示面板生产设备， 公司是除设备制造原厂外国内本土少数量产上部电极新品的企业之一。 盈利预测和投资评级 我们预计公司 2024-2026年实现收入 8.02、10.42、 12.49亿元， 实现归母净利润 2.93、 3.91、 4.68亿元， 现价对应 PE 分别为 1 14、 86、 71倍， 公司是国内先进陶瓷材料领跑者，泛半导体领域国产替代空间广阔， 同时积极丰富应用领域， 未来成长可期， 首次覆盖， 给予“买入” 评级。 风险提示 半导体及显示面板行业复苏不及预期； 新品拓展进度不及预期； 产品技术迭代风险； 国产替代不及预期风险； 行业竞争加剧； 部分原材料进口依赖风险； 研发投入较高无法及时转化成收入的风险； 毛利率下滑风险。

事件:新莱应材10月24日发布2024年三季报：2024年前三季度公司实现收入21.61亿元，同比增长9.35%；实现归母净利润1.98亿元，同比增长17.63%；实现扣非归母净利润1.84亿元，同比增长12.53%。投资要点:Q3收入同环比增长。2024Q3公司实现收入7.43亿元，同比增长4.92%，环比增长1.92%；实现归母净利润0.58亿元，同比减少0.18%，环比减少20.05%；实现扣非归母净利润0.51亿元，同比减少6.74%，环比减少29.00%。 Q3毛利率同环比略降。公司2024年前三季度毛利率为25.00%，同比减少0.14pct，净利率为9.15%，同比增长0.63pct。2024Q3公司毛利率为23.92%，同比减少1.78pct，环比减少1.88pct，净利率为7.74%，同比减少0.44pct，环比减少2.13pct。公司2024Q3期间费用率为15.20%，同比减少0.77pct，其中销售费用为0.43亿元，同比增长1.07%；管理费用为0.30亿元，同比增长9.56%；研发费用为0.28亿元，同比减少10.36%；财务费用为0.13亿元，同比增长0.64%。 盈利预测和投资评级我们预计公司2024-2026年实现营业收入29.60、35.89、43.37亿元，实现归母净利润3.02、4.11、5.45亿元，现价对应PE分别为34、25、19倍，公司是国内少数能够覆盖泛半导体、生物医药、食品饮料三大应用领域的高洁净应用材料研发和制造商之一，未来成长可期，维持“买入”评级。 风险提示下游行业扩产不及预期；新品研制进度不及预期；行业竞争加速风险；毛利率减少风险；订单交付及确收风险；商誉减值风险；供应链安全风险。