据每经网报道，6月30日，恺英网络举办线上“BEYONDGAMING”AI科技与IP生态发布会，其中包括专为游戏行业打造的《SOON》AI全流程开发平台，定位为情感陪伴的治愈系暖星谷梦游记AI潮玩品牌。由恺英网络投资企业DPVR推出的首款智能眼镜DPVRAIGlasses也正式亮相。 核心观点发布AI游戏开发平台，抢占市场先机。据每经网报道，发布会首先推出了专为游戏行业打造的《SOON》AI全流程开发平台。该平台深度整合多模态大模型能力，不仅提升了游戏开发效率，还降低了游戏开发成本。目前，《SOON》已获得比高集团、横店资本等战略投资，预计7月30日开放下载。 发布多款AI产品及应用，打造新的增长点。据每经网报道，定位于情感陪伴的治愈系暖星谷梦游记AI潮玩品牌，也在发布会上正式亮相。计划于2025年内上线。由恺英网络投资企业DPVR推出的首款DPVRAIGlasses在发布会正式亮相。该产品搭载EIS电子防抖、HDR动态范围优化及畸变矫正算法，并集成百度智能云千帆大模型平台，搭载DeepSeek-R1/V3系列模型。此外，恺英网络投资企业自然选择开发的全球首款3DEVEAI智能陪伴应用也正式发布。计划于2025年上线。 加码多元化IP布局，维持传统产品优势地位。据每经网报道，恺英网络中华传统手工艺主题IP《百工灵》迎来三周年，发布会宣布其漫画连载近100话并开启海外发行，有声书上线，动画第二季定档2026年初。同时，《岁时令》还计划与景德镇当地品牌联合打造节气主题系列瓷器等多项活动。聚焦年代创业的男频短剧《热血年代》则公布了官方预告片。即将登陆长视频平台。 投资建议维持公司“买入”评级。我们看好公司持续加码“AI+IP”给公司业务带来新的发展。我们预测公司2025-2027年归母净利润约为19.67亿元/23.32亿元/26.94亿元。对应6月30日收盘价19.31元/股，PE分别为20.98倍/17.69倍15.31倍，维持公司“买入”评级。 风险提示版号获批不及预期；市场竞争加剧；海外市场发展不及预期。

公司6月30日召开2025恺英AI科技与IP生态发布会，推出SOONAI游戏开发平台，有望改造传统开发模式；发布AI潮玩"星之子"产品和DPVRAI眼镜布局情感科技与AR硬件赛道，构建"工具+终端+内容"AI生态闭环。IP领域，《百工灵》非遗商业化进程加速、《岁时令》启动"短剧+出海"战略，数字资产平台携手Conflux探索合规NFT，IP长线运营能力持续验证。 AI陪伴《EVE》内测好评，AI游戏再下一城公司投资的自然选择公司研发的3DAI情感陪伴应用《EVE》已开启内测，高质量的内容获内测玩家好评。《EVE》支持语音、文字及视觉反馈，例如通过摄像头感知用户状态，并主动提醒。能记忆用户对话历史（如饮食偏好、健身承诺），并在后续交互中主动提及，提升情感连贯性。其独特的“现实世界感知模块”，能够实现与用户生活同步的陪伴行为，将AI陪伴从感性情绪价值拓展至理性结构化生活支持。我们认为《EVE》凭借对用户需求的洞察（如高颜值形象、主动关怀），有望成为细分赛道标杆。 SOON平台赋能游戏创作，AI+应用落地加码多维布局在2025恺英网络AI科技与IP生态发布会上，公司推出多款创新产品，涵盖游戏开发、情感陪伴与智能交互。其中SOON作为AI全流程开发平台，实现了从美术资产生成到代码部署全流程的自动化操作，大幅降低美术门槛与时间成本，目前已获得比高集团、横店资本战略投资，预计7月30日开放下载。AI潮玩方面，公司推出治愈系AI潮玩品牌《暖星谷梦游记》，其“星之子”系列玩偶具备情绪识别、长时记忆等功能，配套软件构建虚实联动生态，计划2025年上线。AI眼镜方面，投资企业DPVR推出DPVRAIGlasses，集成百度千帆大模型，提供语音识图、场景识别等智能服务。 深耕IP生态激发文化活力，布局数字资产拓展内容边界公司在IP开发领域持续深耕，构建了覆盖传统文化、国风创新和数字资产的完整生态。传统文化IP《百工灵》迎来三周年里程碑，通过漫画、动画、非遗木偶剧等多元形式活化传统手工艺。创新国风IP《岁时令》作为国家社科基金成果，2025年将实施"短剧+文旅+出海"三位一体战略，全方位推动中国传统文化走向世界。在内容创作方面，公司发布了《热血年代》短剧官方预告片，目前已通过光点主管部门备案审查，期待后续上线。此外，公司旗下数字资产平台拾元立方通过区块链技术创新，与Conflux、浙江文交所达成战略合作，探索数字资产的流通路径。 盈利预测与估值我们维持公司25-27年归母净利润预测为20.4/24.1/27.3亿，25年可比公司Wind一致预期PE均值25X，考虑公司AI应用进展超预期，产品储备丰富，海外产品推进进展顺利，给予25年30XPE，目标价28.65元（前值23.88元，基于25年25XPE），维持“买入”评级。 风险提示：新游上线进度不及预期、行业政策变化、老游戏流水下滑。

事件：公司旗下SLG工作室研发、GravityGameArise公司发行的新作游戏《信长之野望通往天下之道》（下称《信长》）于2025-08-03在日本应用商店正式上线。据七麦数据（6月20日统计），《信长》在iPhone免费游戏榜单排名第2，策略类排名第1，模拟类排名第1。出海持续布局，多款新品相继推出，有望进一步完善产品矩阵，助力主业多元发展。 新品陆续推出，产品矩阵逐渐完善。6月18日，公司开发的国产网游《斗罗大陆：诛邪传说》在安卓渠道开启限量不计费删档测试，官网游戏预约人数超281万（6月20日中午统计）。6月19日，公司新作《三国:天下归心》的SLG手游正式曝光首个游戏概念PV《入局》，该作有望以“高分红”机制有效应对Z世代玩家痛点，让普通玩家无需依附大联盟即可通过参与战斗获得回报。新品陆续推出助力产品矩阵完善，玩法创新有望提升玩家体验。 政策端传递积极信号，游戏审批或迎提质增速。6月19日，中共北京市委宣传部等印发《关于促进北京市游戏电竞行业高质量发展的支持办法（暂行）》的通知，提出提高审核质量效率，压缩审核周期，加强对出版国产试点网络游戏的申报辅导；多维加强精品创作扶持，对重点网络游戏精品项目采取“一事一议”方式给予人才引进、政策扶持、技术应用等全面服务。新政有望为游戏审批提质增速，为产业高质量发展保驾护航，公司产品矩阵完善有望进一步受益。 投资建议：公司出海新品表现优异，产品矩阵持续完善；政策端支撑加码，我们预测公司2025-2027年营收分别为61.64/71.82/83.50亿元；归母净利润分别为21.59/25.71/31.09亿元；对应PE为16.7/14.0/11.6倍；维持“买入”评级。 风险提示：政策不确定性、新游表现不及预期、宏观环境波动风险等。

6月 4日恺英网络出席了我们组织的 2025年中期策略会，会上公司更新了新品（包括海外产品）上线后的表现并介绍后续丰富的产品储备。此外，公司投资企业自然选择的 3D AI 情感陪伴应用《EVE》男友版宣传 PV 已发布，后续有望开启内测。 经典 IP 稳健运营，新游玩法创新获市场关注公司 2025年新品《龙之谷世界》2月公测首日即登顶 AppStore 游戏免费榜（总榜 TOP2），截至 6月 3日仍位居 iOS 动作类游戏畅销榜第 14名。《数码宝贝：源码》于 2025年 4月 25日公测，凭借 IP 影响力和创新玩法获得市场关注，截至 2025年 6月 3日，其在 IOS 冒险类游戏畅销榜排名 73。 产品储备方面，重点项目包括《盗墓笔记：启程》《斗罗大陆：诛邪传说》等。我们认为公司经典 IP 持续深耕，创新精品不断推出有望打开增量空间。 海外市场持续探索，核心玩法驱动用户增长公司新派萌兽进化 PVP 手游《派对不兽控》海外版于 5月 22日在中国港澳台地区上线，当日即斩获香港、台湾地区 iOS 下载榜第一及澳门地区 iOS下载榜第二。此外，《MU Immortal》欧美服于 5月 20日登陆全球 100多个国家的 App Store 和 Google Play 平台，上线即登顶加拿大、德国等多国 IOSRPG 免费榜。我们认为，公司在海外市场的精准布局与玩法创新正逐渐形成差异化竞争力，有望进一步扩大市场份额，推动用户规模实现阶梯式增长。 AI 技术深度赋能，"技术+实体"开辟增长新路径AI 游戏方面，公司投资企业自然选择于 2025年 5月发布在研游戏《EVE》的 AI 男友版本宣传 PV，该版本创新性地融合了多平台交互体验，有望进一步开拓女性向市场。此外，公司新推出潮玩品牌《暖星谷梦游记》于 5月29日首次亮相动漫节，其 3米高的毛绒羊形象与 AI 技术结合吸引大量观众互动，未来或通过技术落地提升用户黏性。我们认为，公司通过 AI 情感交互领域的技术突破与实体化落地，有望构建技术壁垒并打造新的增长引擎。 盈利预测与估值我们维持公司 25-27年归母净利润预测为 20.4/24.1/27.3亿，25年可比公司 Wind 一致预期 PE 均值 21X ，考虑公司产品储备丰富，海外产品推进进展顺利，维持 25年 25X PE，目标价 23.88元，维持“买入”评级。 风险提示：新游上线进度不及预期，行业政策变化，老游戏流水下滑。

业绩表现：2024年，公司营收51.18亿元，yoy+19.16%；归母净利润为16.28亿元，yoy+11.41%；扣非后净利润为15.99亿元，yoy+18.43%。25Q1，公司营收13.53亿元，yoy+3.46%；归母净利润5.18亿元，yoy+21.57%；扣非后净利润为5.16亿元，yoy+21.66%。 2024年公司拟向全体股东每10股派息1元（含税），合计拟派发现金红利约2.14亿元。2024年公司现金分红合计4.26亿元。 存量游戏稳健，新类游戏贡献增量公司存量游戏稳健运营，MMORPG《原始传奇》持续贡献流水，海外方面《OVERLORD》、东南亚上线的《天使之战》和港澳台地区上线的《新倚天屠龙记》持续为公司贡献收入。 新游方面，2月20日重点产品3D动作MMORPG游戏《龙之谷世界》上线；4月25日《数码宝贝：源码》上线，新游上线节奏稳定。 AI陪伴应用《EVE》发布PV，关注后续进展公司投资聚焦于游戏行业上下游产业链，通过投资研发工作室为游戏的研发和发行提供支撑，其中包括自然选择。4月25日，自然选择开发的3DAI陪伴应用《EVE》发布3DAI男友PV，并宣布将开启内测。《EVE》通过自研的一套基于十余个专业Agent模型的系统架构，达到多模态协同运作，实现对话技术和记忆系统的快速响应，使得《EVE》精准捕捉用户需求。 游戏储备丰富，IP储备支撑内容厚度公司新游上线节奏稳定，《斗罗大陆：诛邢传说》已完成扬帆测试，《盗墓笔记：启程》于4月10日开启测试；《纳萨力克：崛起》《王者传奇2》也处于开发后期，《古龙群侠录》、《三国特攻队》等游戏陆续取得版号。 公司积累大量IP授权，包括“机动战士敢达系列”“OVERLORD”“关于我转生变成史莱姆这档事”“信长之野望：天道”“热血江湖”“倚天屠龙记”“仙剑奇侠传”“盗墓笔记”“斗罗大陆”“黑猫警长”“大富翁”等知名IP，支撑公司产品内容厚度。 投资建议我们预计公司25/26/27年归母净利润21.52/24.10/26.64亿元，yoy32.2%/12.0%/10.5%，25/26年前值为22.71/25.07亿元，对应PE为16.6/14.9/13.4。公司产品储备丰富，后续新游及AI陪伴应用上线有望为公司提供业绩增量，维持“买入”评级。 风险提示游戏市场竞争加剧；游戏版号发放不及预期；游戏上线时间不确定性；游戏上线流水不及预期；游戏政策不确定性等。

事件：24Q4符合预期，25Q1大超预期。公司发布24Q4及25Q1财报。其中4Q24实现收入11.9亿元，YOY-6%，QOQ-13%；实现归母净利润3.5亿元，YOY-8%，QOQ-26%；实现扣非归母净利润3.2亿元，YOY+2%，QOQ-34%，业绩符合预期。1Q25实现收入13.5亿元，YOY+3%，QOQ+14%；实现归母净利润5.2亿元，YOY+22%，QOQ+49%；实现扣非归母净利润5.2亿元，YOY+22%，QOQ+62%，业绩大超预期。 评论：传奇基本盘稳健，创新线提供增量，渠道业务提供高质量收入增量。分业务看，24年公司移动游戏实现收入41亿元，YOY+13%，传奇产品基本盘稳定，并有《梁山传奇》等新品上线，《怪物联萌》等创新线新品提供增量；信息服务业务实现收入9.4亿元，YOY+42%，毛利率89.4%，提供高质量收入增量，传奇产业链整合推进，变现能力进一步加强；网页游戏实现收入1.2亿元，YOY+124%。 25年产品储备丰富，看好大体量单品带来向上弹性。25年2月公司代理发行重点IP向产品《龙之谷世界》，上线初期登顶国内IOS免费榜，畅销榜最高至第8，表现符合预期；4月发行IP向产品《数码宝贝：源码》，上线初期免费榜第2。展望后续，公司还储备有《信長の野望》、《盗墓笔记：启程》、《斗罗大陆：诛邪传说》、《纳萨力克崛起》、《大富翁：头号赢家》等创新线产品，以及《王者传奇2》等传奇类产品。看好25年创新方向大体量产品带来增量。 陪伴+引擎+端侧，AI布局深入，有望提供估值催化。1）AI陪伴：参投企业自然选择于4月底发布EVE女性向版本PV，关注后续测试情况和男性向版本发行进度；2）AI游戏引擎：自研“形意”大模型为国内首个AI工业化管线模型应用，涵盖了从游戏动画、地图设计到技术开发等多个环节，大幅提升游戏开发效率，关注后续版本迭代进度；3）端侧AI：参投企业大朋布局AI眼镜。看好随着大模型调用成本逐步下降，AI应用生态走出向上的产业趋势，边际变化带来估值催化。 盈利预测与投资建议：考虑到本季度超预期的利润表现，我们略微上调业绩预测，预计25-27年公司实现收入60/69/77亿元，YOY+18%/14%/11%（原预测为64/73亿元，新增27年）；实现归母净利润20.2/23.8/26.6亿元（原预测为19.8/22.3亿元，新增27年），YOY+24%/18%/12%，对于当前市值PE18/15/14x。 考虑到公司基本盘稳健，增量清晰，且AI布局深入有望提供估值催化，给予公司25年目标PE区间20-25x，对应目标市值403-504亿元，目标价18.8623.58元，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧，产品上线表现进度不及预期，AI技术商业化进度不及预期。

公司发布2024年报和2025年一季报。 2024年，公司实现营业收入51.18亿元，同比增长19.16%；实现归母净利润16.28亿元，同比增长11.41%；实现扣非归母净利润15.99亿元，同比增长18.43%。 2025年一季度，公司实现营业收入13.53亿元，同比增长3.46%；实现归母净利润5.18亿元，同比增长21.57%；实现扣非归母净利润5.16亿元，同比增长21.66%。 公司发布2024年度利润分配方案，以及未来三年（2025-2027年）股东回报规划。2024年度拟向全体股东每10股派发现金红利1元（含税），共计派发现金2.14亿元；2024年全年累计现金分红和股份回购总额为4.26亿元。2025-2027年，在满足相关条件的前提下，公司在不同发展阶段，现金分红比例分别不低于20%/40%/80%。 产品储备丰富，持续推进IP多元化。报告期内，公司游戏业务持续增长；其中，《原始传奇》《热血合击》等经典长线产品表现稳健，新游《龙之谷世界》登上国区AppStore免费游戏下载榜首，表现亮眼。 后续包括《盗墓笔记：启程》《斗罗大陆：诛邪传说》《纳萨力克：崛起》《三国：天下归心》《代号：信长》《BLEACH千年血战篇》等优质产品均在顺利研发推进过程中，多款游戏已顺利取得版号，年内有望上线。同时，公司积极引入并积累了包括“机动战士敢达系列”“热血江湖”“倚天屠龙记”“仙剑奇侠传”“盗墓笔记”“斗罗大陆”“奥特曼”“拳皇”等大量IP授权，并孵化自有传统IP“岁时令”“百工灵”，丰富产品多样化，提升IP影响力。 AI技术全面渗透，《EVE》将进行测试。公司持续优化自研“形意”大模型，覆盖了从游戏动画、地图设计到技术开发等多个环节，形成了包括爱动（动画师）、树懒（策划师）、仙术（场景师）、羽扇（架构师）、绘界（设计师）与跃迁（自动化）的恺英AI-电子智能体系，全面渗透生产管线，显著提升开发效率。此外，公司投资的自然选择（深圳）智能有限公司依托于团队自主研发的对话与记忆模型，推出3DAI伴侣应用《EVE》也将在近期进行测试。 自研业务比重提升，2025年Q1利润率增长。2024年，公司毛利率为81.28%，同比下降2.19pct；净利率为31.80%，同比下降5.00pct。费用方面，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为33.91%/3.96%/-1.07%/11.69%，同比变动分别为6.52pct/-2.71pct/0.28pct/-0.57pct；公司期间费用率同比提升3.51pct至48.48%。2025年一季度，受益于高毛利研发业务比重提升，以及投放策略调整，公司毛利率同比上升1.52pct至83.57%，净利率同比上升5.69pct至38.28%。 【投资建议】公司长线产品稳健运营，新游研发稳健推进，有望陆续上线贡献业绩增量。 结合当前经营情况，我们调整2025-2026年盈利预测，并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年公司实现营业收入分别为60.87/67.44/73.65亿元，实现归母净利润20.98/23.90/26.87亿元，EPS分别为0.98/1.12/1.26元/每股，按2025-08-03收盘价计算，对应PE分别为17/15/14倍，维持“增持”评级。【风险提示】新游表现不及预期；行业竞争加剧；政策监管趋严。

2025Q1利润增长亮眼， 产品周期持续向上， 维持“买入”评级公司 2024年实现营业收入 51.18亿元（同比+19.16%），归母净利润 16.28亿元（同比+11.41%），扣非归母净利润 16.00亿元（同比+18.43%）。 2024年业绩增长主要得益于移动游戏业务的稳健表现（营收 40.55亿元，同比+13.39%）以及信息服务业务的高速增长（营收 9.41亿元，同比+41.62%）。 2025Q1实现营业收入 13.53亿元（同比+3.46%,环比+13.62%）， 归母净利润 5.18亿元（同比+21.57%，环比+48.71%），扣非归母净利润 5.16亿元（同比+21.66%，环比+62.19%）。利润端增速较高主要得益于公司有效的成本费用管控。 2025Q1公司销售费用同比减少 5.36%至 4.59亿元，研发费用同比减少 9.15%至 1.01亿元。 基于公司产品上线排期有所后延及费用管控良好， 我们下调 2025-2026收入预测同时维持归母净利润预测， 并新增 2027年业绩预测，预计公司 2025-2027年归母净利润分别为 21.67/24.01/26.49亿元， EPS 分别为 1.01/1.12/1.24元，当前股价对应 PE 分别为 16.5/14.9/13.5倍。看好新游戏上线继续驱动增长， 维持“买入”评级。 新游表现良好， 不断丰富的产品线， 有望持续驱动成长2025年以来公司新产品表现良好， 《龙之谷世界》 2月上线以来多次进入 iOS 畅销榜前 10。后续储备包括《斗罗大陆：诛邪传说》《盗墓笔记：启程》《三国： 天下归心》《纳萨力克：崛起》等。 2025年以来，公司获取版号的游戏包括《超级奇兵》《热血江湖：归来》《笑傲江湖：群侠传》《三国特攻队》《热血江湖：觉醒》《传奇归来》《大富翁：头号赢家》 等， 丰富产品线有望持续驱动增长。 大模型及 AI 陪伴应用多领域探索，助力公司实现创新发展公司携手比高集团设立“极逸公司”，分拆“形意”大模型及 AI 游戏引擎独立运营。 “形意”大模型作为国内首个 AI 工业化管线模型应用， 涵盖了从游戏动画、地图设计到技术开发等多个环节， 可大幅提升游戏开发效率。 此外，公司领投了自然选择公司，其 AI 智能陪伴应用《EVE》， 借助尖端的 AI 对话技术和记忆系统， 为用户营造出如真人相伴般的温馨感受。 AI 已成为公司发展重要推动力。 风险提示： 储备游戏上线时间或流水不及预期， 老游戏流水下滑等。

业绩稳步增长。 1） 公司 24实现营业收入 51.18亿元， 同比增长 19.16%； 实现归母净利润 16.28亿元， 同比增长 11.41%， 对应全面摊薄 EPS 0.77元； 实现扣非归母净利润 15.99亿元， 同比增长 18.43%； 2） 25年 Q1单季度营业收入13.53亿元， 同比增长3.46%； 归母净利润5.18亿元， 同比增长21.57%，对应摊薄 EPS 0.24元； 扣非归母净利润 5.16亿元， 同比增长 21.66%， 3）公司 24年利润分配预案拟向全体股东每 10股派发现金红利 1元（含税） 。 产品组合良好， 出海增速显著。 1） 公司产品现主要由复古情怀品类和创新精品构成。 复古情怀品类方面， 《原始传奇》 《天使之战》 《梁山传奇》 等经典产品持续焕发活力、 保持稳定； 创新品类方面， 《仙剑奇侠传： 新的开始》 等开启全平台公测， 《龙之谷世界》 、 《诸神劫： 影姬》 上线表现良好。 2） 海外业务方面， 《仙剑奇侠传》 在港澳台地区上线， 《天使之战》 成功进入东南亚市场； 《诸神劫影姬》 和《怪物联萌》 也在港澳台市场取得了优异成绩； 通过深挖核心用户， 精准引流， 口碑拓圈等组合推广方式， 在亚太地区实现了流水翻倍的突破； 同时， 积极布局欧美市场； 24年公司海外营业收入 3.75亿元， 同比增长 221.48%； 此外《数码宝贝： 源码》 于 4月 25日公测， 25年出海业务营收有望继续保持较好增速。 AI 应用持续落地， 产品储备丰富。 1） AI 方面， 公司自研“形意” 大模型，形成了爱动（动画师） 、 树懒（策划师） 、 仙术（场景师） 、 羽扇（架构师）、绘界（设计师） 与跃迁（自动化） 的恺英 AI-电子智能体系， 从而将大模型深度融入游戏研发全流程， “AI 工业化管线” 已初见成效； 同时一季度完成对 AI 公司自然选择海外控制主体投资， 持股比例超 16%。 自然选择旗下《EVE》 是全球首款 3D AI 智能陪伴应用， 为用户提供高度拟真的情感陪伴体验； 2） 新品方面， 《斗罗大陆： 诛邪传说》 《盗墓笔记： 启程》 《热血江湖： 归来》 《王者传奇 2》 《三国： 天下归心》 等涵盖 MMO、 ARPG、 卡牌、开放世界冒险 RPG、 SLG 等多元赛道， 传奇 IP 之外， 公司新品周期正在持续展现。 风险提示： 新游戏不及预期； 政策监管风险等。 投资建议： 我们维持 2025/26年盈利预测为 22.68/24.32亿元、 新增 27年盈利预测 26.61亿元， 对应摊薄 EPS=1.05/1.13/1.24元， 当前股价对应PE=15/14/13x。 我们持续看好公司游戏新品拓展所带来的第二成长曲线潜力以及 AIGC 前瞻布局潜力， 继续维持“优于大市” 评级。

事件：公司发布24年年报及25Q1季报，24年实现营业收入51.18亿元，同比增长19.16%；归母净利润16.28亿元，同比增长11.41%；扣非归母净利润15.99亿元，同比增长18.43%；经营性活动现金流17.54亿元，同比增长2.78%。 25Q1实现营业收入13.53亿元，同比增长3.46%；归母净利润5.18亿元，同比增长21.57%；扣非归母净利润5.16亿元，同比增长21.66%；经营性活动现金流3.91亿元，同比增长17.04%。 公司2024年度累计现金分红和股份回购总额为4.26亿元，占2024年度归属于上市公司股东的净利润的比例为26.18%。 点评：24年营收利润稳步增长，25Q1增速超预期。财务数据具体看，近年来公司归母净利润率逐年提升，21-24年分别为24.28%、27.52%、34.03%、31.82%，25Q1为38.30%，净利润率的上升主要原因是管理费率及研发费率下降，我们认为这是公司管理能力提高及AI赋能所带来人员效率提升的体现。营收结构上看，24年出海成果显著，海外市场收入同比增长221.48%。 在手储备产品丰富，逐步进入产品释放期。4月25日，公司投资的AI智能伴侣公司“自然选择”发布《EVE》第一支AI陪伴女性向游戏PV，预计国内上线时间临近。2025-08-03《斗罗大陆：诛邪传说》开始测试，《龙之谷世界》于2月20日正式上线，《数码宝贝：源码》已于4月25日公测。 储备中的自研产品包括但不限于：《王者传奇2》《盗墓笔记：启程》（已于24年8月初开始预约）《纳萨力克：崛起》《三国：天下归心》《代号：信长》《代号：DR》《BLEACH千年血战篇》和《奥特曼》；此外还有《龙腾传奇》《梁山传奇》《一念永恒：少年追梦》《归隐山居图》《山海浮梦录》等众多游戏产品储备。代理产品方面，公司预计未来会发行《太上补天卷》《古怪的小鸡》《群英觉醒》《代号：MYX》。 自研“形意”AI大模型赋能游戏开发自动化，“开箱即用”助力提升创作效率。2024年4月，公司自研AI大模型“形意”亮相，目前工具链核心组件已覆盖动画、数值、地图、代码、界面五大内容生成功能，此外还有“跃迁”作为集大成者，实现了从策划、美术到技术的全流程自动化。“形意”的应用使动画形象的生成从数周缩短至几十秒，游戏地图的制作从以周为单位降低到平均3分钟一张，减少了开发过程中的重复劳动和沟通成本，确保了内容质量的稳定性和一致性，极大提升了开发效率。 维持“强烈推荐”投资评级。考虑到公司后续储备产品逐步上线进入释放期，我们预计公司25-27年营业收入分别为60.39/69.45/77.79亿元，同比增速18%/15%/12%；归母净利润分别为21.03/23.98/26.29亿元，同比增长29%/14%/10%，对应当前股价市盈率分别为17.0/14.9/13.6倍，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：新游上线不及预期、买量成本上升、研发进度不及预期风险等。

事件:2025-08-03，公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年公司实现营业收入51.2亿元，yoy+19.2%，归母净利润16.3亿元，yoy+11.4%。2025Q1实现营业收入13.5亿元，yoy+3.5%，归母净利润5.2亿元，yoy+21.6%。 投资要点:2025Q1业绩增长亮眼（1）2024年：实现营业收入51.2亿元，yoy+19.2%，公司2024年移动游戏收入40.6亿元，yoy+13.4%，网页游戏收入1.2亿元，yoy+123.9%。2024年归母净利润16.3亿元，yoy+11.4%，扣非归母净利润16亿元，yoy+18.4%。 （2）2025Q1：实现营业收入13.5亿元，yoy+3.5%，公司存量游戏运营稳健，2025年上线新游《龙之谷世界》等表现优秀。归母净利润5.2亿元，yoy+21.6%，归母净利率38.3%，同比+5.7pct，投放规模缩减释放利润。 （3）公司2024年合计现金分红4.3亿元，股利支付率26.2%。 产品储备丰富、有望开启新一轮产品周期。 （1）2025Q1上线新品：2月20日上线《龙之谷世界》，游戏畅销榜最高排名第14，4月28日排名第52，据伽马数据，该游上线首月预估流水超3亿。2月14日上线《彩虹橙》，1月20日上线放置RPG游戏《生存大作战》。 （2）储备产品丰富：冒险游戏《数码宝贝：源码》4月25日正式公测，4月27日游戏畅销榜排名第94。《盗墓笔记：启程》4月10日开启不计费删档测试，《斗罗大陆：诛邪传说》1月23日首测结束，策略对战游戏《钢铁苍穹》，环保游戏《小小万事屋》待上线，《纳萨力克：崛起》《小兵打天下》《代号：BLEACH》《大富翁：头号赢家》等产品待测试。《古龙群侠传》《三国特攻队》《蒸汽堡垒》《三国：天下归心》等产品已获版号。 关注女性向3DAI陪伴产品《EVE》内测节奏公司参投公司自然选择（持股）旗下产品3DAI陪伴产品《EVE》于4月25日宣布即将开启iOS测试渠道，该产品集聊天、社交、游戏功能于一体，面向20-40岁年轻用户群体，可实现多模态协同运作、高质量快速响应。 盈利预测和投资评级：公司聚焦游戏“研发、发行、投资+IP”主业，2025年产品矩阵丰富，有望为公司业绩增长奠定基础，建议关注后续新品测试和上线情况。我们预计公司2025-2027年营业收入为60.7/68.9/77.3亿元，归母净利润为21.0/24.2/27.4亿元，PE为17/15/13x，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧、新品上线进度及表现不及预期、流量成本上升、老产品生命周期不及预期、技术发展不及预期、汇率波动、政策监管趋严、版号获取进度不及预期、核心人才流失、玩家偏好改变、公司治理/资产减值/解禁减持、市场风格切换、行业估值中枢下行、海外市场相关风险等。

公司2024年营业收入51.18亿元，同比增加19.16%，归母净利润16.28亿元，同比增加11.41%，扣非后归母净利润15.99亿元，同比增加18.43%。2025Q1营业收入13.53亿元，同比增加3.46%，归母净利润5.18亿元，同比增加21.57%，扣非后归母净利润5.16亿元，同比增加21.66%。公司拟进行2024年度分红，向全体股东每10股派发现金股利1元，合计派发现金股利2.14亿元，加上2024年中期分红2.13亿元，全年累计现金分红4.26亿元。 投资要点：核心业务增长稳健。2024年公司移动游戏营业收入40.55亿元，同比增加13.39%，毛利率79.45%，同比下滑2.75pct，网页游戏营业收入1.22亿元，同比增加123.87%，毛利率78.98%，同比提升25.19pct。一方面《原始传奇》《天使之战》等经典产品持续贡献流水，另一方面《仙剑奇侠传：新的开始》《龙之谷世界》《怪物联萌》等新锐产品处于活跃阶段。公司海外业务收入与毛利提升显著，《仙剑奇侠传：新的开始》《天使之战》《OVERLORD》等产品进入港澳台及东南亚市场，带动公司2024年公司境外营业收入同比增加221.48%至3.75亿元，毛利率61.67%，同比提升8.53pct。 积极深耕AI，战投企业AI陪伴产品即将内测。公司持续优化自研“形意”大模型，将大模型深度融入游戏研发全流程，覆盖了从游戏动画、地图设计到技术开发多个环节，大幅提升游戏开发效率，“AI工业化管线”初见成效。公司开发的织梦大模型采用Transformer架构，知识容量与任务处理能力强，能处理复杂文本，生成故事脚本，应用于多场景并完成备案。此外，公司战略投资企业自然选择（深圳）智能有限公司旗下主打3DAI伴侣的应用《EVE》即将开启内测，为用户提供如真人般的情感陪伴。 新品储备丰富，IP战略赋能新作研发。新游《龙之谷世界》已经于2025年2月上线，为2025Q1业绩增长提供重要贡献；《数码宝贝：源码》于4月25日上线，《盗墓笔记：启程》于4月10日开启不计费删档测试，此外《王者传奇2》《斗罗大陆：诛邪传说》《大富翁：头号赢家》《纳萨力克：崛起》《代号：红月》《代号：龙族》等十余个产品正处于开发的不同阶段，其中不乏多个国内外具有超高知名度的IP。未来新品上线后有望为公司提供增量业绩。 投资建议：公司复古情怀类游戏建立独有竞争壁垒，创新品类同样表现优异，两类产品交织打造公司多元化游戏产品矩阵，筑牢公司基本盘。暂不考虑公司与株式会社传奇IP诉讼涉及的赔偿金对公司利润表层面的影响，预计2025-2027年公司归母净利润分别为20.10亿元、23.16亿元、25.80亿元，按照4月28日收盘价，对应PE为17.92倍、15.56倍、13.96倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧；核心人才流失；产品上线进度及市场表现不及预期；买量成本提升；宏观经济波动影响文娱消费

事件：2025-08-03，公司发布2024年年报及2025年一季报。报告显示，公司2024年营业收入51.18亿元，同比增长19.16%；归母净利润16.28亿元，同比增长11.41%；实现扣非归母净利润15.99亿元，同比增长18.43%。2025Q1，公司实现营业收入13.53亿元，同比增长3.46%；归母净利润5.18亿元，同比增长21.57%；扣非归母净利润5.16亿元，同比增长21.66%。 观点：产品矩阵丰富，打造众多精品爆款游戏。公司经过多年发展，积累了丰富的游戏研发发行经验，持续推进“IP品类+创新品类”战略，目前主要产品主要分为复古情怀类游戏与创新精品类游戏。 复古情怀类游戏包括《原始传奇》《天使之战》《龙之谷世界》等知名游戏。其中由恺英网络与盛趣游戏联合发行的经典复刻动作冒险手游《龙之谷世界》，于今年2月正式上线。公测首日荣登AppStore游戏榜TOP1，总榜TOP2。创新精品类游戏包括实时对战游戏《敢达争锋对决》、3D动作对战游戏《代号：奥特曼》、寻宝探险游戏《盗墓笔记:启程》等十余款产品。复古情怀与创新玩法交织，筑牢公司基本盘。 研发创新持续深化，投资布局稳步推进。2024年公司研发投入5.98亿元，同比增长13.61%。在夯实游戏研发与发行体系的同时，深度探索AI技术应用。公司开发的“形意”大模型应用作为国内首个AI工业化管线模型应用，涵盖了从游戏动画、地图设计到技术开发等多个环节，大幅提升游戏开发效率，推动游戏研发自动化与协同化，重塑游戏制作思维和流程。此外，公司开发的织梦大模型采用Transformer架构，知识容量和任务处理能力强，能处理复杂文本、生成故事脚本，应用于多场景并完成备案。公司在今年3月投资并参与“自然选择”的国内经营及其AI产品在国内地区的部分运营工作。自然选择旗下的产品EVE是全球首款3DAI智能陪伴应用，双方的合作将实现优势互补，进一步拓宽公司在AI领域的布局。 盈利预测及投资评级：公司一季度盈利能力显著提升，产品矩阵丰富，在游戏开发和AI应用领域均有创新突破。我们调整公司2025-2027年收入为61.32亿元/72.23亿元/78.66亿元（原2025年/2026年为59.13亿元/68.80亿元）。归母净利润为22.25亿元/26.05亿元/27.91亿元。（原2025年/2026年为24.26亿元/26.43亿元）。对应公司2025-08-03股价2025-2027年PE分别为16.2/13.8/12.9倍。参考可比公司三七互娱、巨人网络、神州泰岳，我们看好公司主业的稳健增长和积极布局境外市场带来的增量机会，维持“买入”评级。 风险提示：1）新游推出及上线不及预期2）AI技术潜在风险3）竞争加剧导致盈利空间受限风险4）外部环境风险5）行业政策潜在风险。

事件：2024年，公司实现营收51.18亿元（同比+19.16%）；实现归母净利润16.28亿元（同比+11.41%）。2025Q1，公司实现营收13.53亿元（同比+3.46%）；归母净利润5.18亿元（同比+21.57%）。拟每10股派现1.00元（含税），不转增。 24年业绩亮眼，海外业务显著增长。2024年，公司以研发、发行、投资+IP三大核心业务为支撑，致力精品游戏研发，业绩显著增长；海外业务营收3.75亿元（同比+221.48%），毛利率提升至61.67%（同比+8.53pct）。 产品兑现+费用优化，25Q1业绩高增。2025Q1，《原始传奇》《天使之战》《龙之谷世界》等IP矩阵持续发力。费用优化：销售/管理/财务/研发四项费用率总体下降（同比-3.09/-0.84/+0.29/-1.03pct），毛利率提升至83.57%（同比+1.52pct）。 产品储备丰富，AI+IP探索价值提升。新游：《数码宝贝：源码》已于4月25日正式公测，《大富翁：头号赢家》《烟雨龙城》等已获版号。IP合作：深化与世纪华通的合作；与上海电影合作探索IP+游戏。AI赋能：开发国内首个AI工业化管线模型“形意”；六大体系协同游戏开发；孵化全球首款3DAI智能陪伴应用“EVE”。 IP仲裁胜诉或带来增量利润。据4月8日公司公告，控股子公司上海恺英在与株式会社传奇IP的仲裁案中全面胜诉，获赔2.25亿元及超200万美元额外费用。若顺利执行，或将增厚公司业绩，有效改善现金流。 投资建议：精品游戏储备丰富，IP矩阵+AI助力业绩高增，仲裁胜诉带来增量预期。 我们预测公司2025-2027年营收分别为61.64/71.82/83.50亿元；归母净利润分别为21.59/25.71/31.09亿元；对应PE为16.0/13.5/11.1倍；维持“买入”评级。 风险提示：宏观环境波动风险、新游流水不及预期、AI落地不及预期等。

事件：恺英网络发布2024年年报与2025年一季报。2024年公司实现营收51.2亿元，同比增长19.2%；归母净利润16.3亿元，同比增长11.4%；扣非归母净利润16亿元，同比增长18.4%。25Q1实现营收13.5亿元，同比+3.5%，归母净利润5.2亿元，同比+21.6%；扣非归母净利润5.16亿元，同比+21.7%，业绩高于此前预期。 重视研发投入，布局AI模型助力游戏开发。研发方面，24年公司研发投入6亿元，营收占比11.7%。公司开发的“形意”大模型应用作为国内首个AI工业化管线模型应用，涵盖从游戏动画、地图设计到技术开发等多个环节，提升开发效率，推动研发自动化与协同化。此外“织梦”大模型知识容量和任务处理能力强，能处理复杂文本、生成故事脚本，应用于多场景并完成备案，为公司内外业务发展筑牢基础。 游戏业务筑基，研发、发行、投资+IP三大核心业务并驾齐驱。游戏主业“复古情怀+创新品类”双轮驱动策略，由传奇类逐步拓宽到其他品类；2025-08-03，《龙之谷世界》手游开启公测。2025-08-03，与万代南梦宫联合开发的次世代数码宝贝冒险手游《数码宝贝:源码》正式上线。后续储备管线丰富，产品线包括自研ARPG《盗墓笔记:启程》、MMORPG《斗罗大陆:诛邪传说》等。 信息服务增速显著，关注游戏社区基本盘。24年信息服务业务收入9.4亿元，同比+41.6%；996游戏盒子为公司运营的以汇聚各类传奇游戏为特色的，集游戏、直播、电竞、小说、短剧等为一体的游戏社区。游戏运营商可在社区里推广游戏，高效触达对应的用户群体。 盈利预测与投资建议。预计2025-2027年归母净利润分别为21亿元、23.7亿元、26.7亿元，对应PE分别为17倍、15倍、13倍；公司基本盘稳健，后续自研新游上线有望贡献增量，AI应用布局有望持续推进，维持“买入”评级。 风险提示：重点产品依赖风险，行业政策趋严风险，技术更新及淘汰风险。