核心观点公司一季度业绩超出预告上限，同比实现大幅增长，再次展现出较强的业绩确定性。公司主要户储市场缺电问题严峻，依然保持高景气度，工商储、全离网产品在光储成本大幅下降以及新能源占比提升后，经济性大幅提升。另外亚非拉市场等缺电问题仍然严峻，当地用户通过配储解决缺电问题以及对产品离网功能更为看重，后续能够为公司贡献较大业绩增量。 事件公司发布 2024年报&2025一季报2024年全年公司实现收入 112.06亿元，同比+36.24%；归母净利润 29.6亿元，同比+65.29%；扣非后归母净利润 28.05亿元，同比+51.34%。Q4单季度收入31.9亿元，同比+176.51%，环比-2.37%； 归母净利润 7.21亿元，同比+223.61%，环比-28.21%；扣非后归母净利润 7.22亿元，同比+393.26%，环比-21.67%。 Q1单季度公司实现收入 25.66亿元，同比+36.24%，环比-19.56%； 归母净利润 7.06亿元，同比+62.98%，环比-2.11%；扣非后归母净利润 6.13亿元，同比+44.24%，环比-15.1%。公司 Q1业绩超出此前预告上限，预计主要系储能逆变器及电池包景气度超预期。 简评储能逆变器与电池包双轮驱动，新兴市场表现突出逆变器业务： 2024年逆变器业务收入 55.56亿元（同比+25.44%），销量 137万台（同比+53.7%），储能/组串/微型逆变器分别出货54万/41万/42万台，新兴市场（如巴基斯坦、乌克兰、印度）因电力紧缺及政策推动贡献显著增量，成为户储主要增长区域。 公司在新兴市场渠道、产品布局领先，抓住新兴市场爆发机遇，实现了储能逆变器出货量的快速增长。 2024年全年公司毛利率47.81%，同比基本保持平稳。 储能电池包： 2024年电池包业务收入 24.51亿（同比+177%），出货 53.89万台（同比+301%），销量 46.5万台（同比+264%），毛利率 41.3%（同比+7.4pct） 。公司电池包核心增长驱动力在于电池包配套的逆变器出货大幅增长，与逆变器渠道协同效应显著，同时电池包自配率提升。公司推出适配不同市场需求的低压/高压电池产品， 2025年有望延续高增态势。 全球市场多点开花，欧洲&新兴市场并进， 2025年工商储&户储需求有望共振2024年， 欧洲市场（德国、乌克兰）占比约 27%，毛利率超 47%；新兴市场（巴基斯坦、巴西）增速显著，占比提升至 20%。其他海外市场（如非洲、东南亚）订单持续改善， 进入 Q2旺季后公司出货有望加速。 展望 2025年，东南亚、非洲、中东、欧洲等区域工商储需求旺盛，其中欧洲市场核心驱动因素在于新能源发电占比提升后电价波动提升，同时光伏储能成本下降推动工商储经济性大幅提升，亚非拉等新兴市场主要系缺电问题严峻。 公司针对工商储市场已推出 100KW+产品，产品竞争力有望进一步增强。 盈利预测： 公司凭借新兴市场先发优势、产品协同性及成本控制能力，持续受益于全球储能需求爆发。我们预计公司今年工商储出货有望翻倍、全离网产品也有贡献较大出货增量、并将同时带动电池包收入实现翻倍增长，业绩弹性较大。 我们预计 2025-2027年公司分别实现归母净利润 38.24、 46.53、 52.69亿元，对应当前 PE 估值15.15、 12.45、 10.99倍。

事项：公司发布2024年报及2025年一季报。2024年公司实现营收112.06亿元，同比+49.82%；归母净利润29.60亿元，同比+65.29%；毛利率38.76%，同比1.65pct；归母净利率26.42%，同比+2.47pct。其中2024Q4公司实现营收31.90亿元，同比+176.51%，环比-2.37%；归母净利润7.21亿元，同比+223.61%，环比-28.21%；毛利率35.28%，同比-4.74pct，环比-9.22pct；归母净利率22.59%，同比+3.29pct，环比-8.13pct。 2025Q1公司实现营收25.66亿元，同比+36.24%，环比-19.56%；归母净利润7.06亿元，同比+62.98%，环比-2.11%；毛利率37.21%，同比+0.88pct，环比+1.92pct；归母净利率27.49%，同比+4.51pct，环比+4.90pct。 评论：逆变器新市场开拓叠加储能电池包业务高速增长，助力公司业绩实现高增。分业务来看，2024年公司热交换器营收19.55亿元，同比增长45.39%；除湿机营收9.69亿元，同比增长37.69%；逆变器业务营收55.56亿元，同比增长25.44%；储能电池包销售收入24.51亿元，同比增长177.19%。分区域来看，公司光伏产品在亚洲、南美、非洲等新兴市场营收占比超一半以上。 不断优化产品结构，积极拓展市场广度和深度，增强公司市场竞争力。公司通过优化产品结构和成本控制强化了市场竞争力，同时积极拓展国内外销售布局，尤其注重汇率管理和资金运营效率提升。国内销售网络不断巩固，海外市场则通过汇率对冲策略降低波动风险，公司全球化运营能力进一步增强。公司产品应用领域聚焦新能源赛道，符合行业高景气度发展趋势。 董事长提议回购用于股权激励，彰显公司发展信心。公司实控人、董事长张和君提议通过集中竞价交易方式回购股份，计划回购金额在1亿元至2亿元之间，资金来源于自有资金或银行贷款。此次回购股份将全部用于员工持股计划或股权激励，这一举措体现了管理层对公司未来发展的信心。 投资建议：公司产品布局不断完善，并持续拓展市场的广度和深度，业绩有望延续增长。我们预计公司2024-2026归母净利润分别为40.02/50.49/61.40亿元，当前市值对应PE分别为15/12/10倍。参考可比公司估值，给予2025年18xPE，对应目标价111.51元，维持“推荐”评级。 风险提示：终端需求不及预期，产能扩张进度不及预期，市场竞争加剧等。

公司发布2024年度及2025年第一季度报告，2024年实现营业收入112.06亿元，同比+49.83%；归母净利润29.60亿元，同比+65.29%；其中2025Q1营业收入25.66亿元，同比+36.24%；归母净利润7.06亿元，同比+62.98%。 储能电池包业务放量。2024年，公司逆变器实现收入55.56亿元，同比+25.44%，毛利率47.81%，同比-3.53pct。2024年逆变器共销售137.14万台，同比+53.73%，其中储能逆变器出货54.06万台，组串式逆变器出货41.06万台，微型逆变器42.03万台。2024年储能电池包增长强劲，全年实现收入24.51亿元，同比+177.19%；毛利率为41.3%，同比+7.43pct；储能电池包销售量为46.48万台，同比+264.26%。储能逆变器带动储能电池包业务放量，我们认为电池包业务保持高利润率为公司盈利贡献较强动力。 阳台光伏兴起，德国地区出货占比提升明显。2024年公司光伏产品出货至德国地区17.42亿元，同比+679.64%；占公司光伏产品出货23.63%，同比+18.03pct。2024年公司光伏产品出货至巴基斯坦地区5.62亿元，占比7.62%。公司不断挖掘客户差异化需求，稳固既有优势市场、开拓新兴市场，未来将继续加大新产品的研发力量，扩充功率段，加速产品更新迭代，推进差异化竞争战略。我们认为公司抓住各市场差异化需求机遇，将在全球光储市场快速发展的基础上继续保持高增速。 投资建议我们认为公司是逆变器行业龙头，储能逆变器和电池包产品受益于户储市场蓬勃发展，出货量保持快速增长。预计公司2025-2027年营业收入分别为143.48亿元、178.35亿元、222.44亿元，同比分别+28.0%、+24.3%、+24.7%；归母净利润为38.26亿元、49.05亿元、62.02亿元，同比分别+29.2%、+28.2%、+26.4%。5月9日股价对应PE分别为15、12、9倍。维持“买入”评级。 风险提示下游需求不及预期，市场竞争加剧，国际贸易政策不确定

公司发布 2024年年报及 2025年一季报。 2024年实现营业收入 112.06亿元，同比 +49.82%；归母净利润 29.60亿元，同比 +65.29%。 2025Q1实现营收 25.66亿元，同比 +36.24%；实现归母净利润 7.06亿元，同比 +62.98%。 公司业务多点开花，各产品线高速增长2024年，公司实现逆变器销售 137.14万台，同比+53.73%，营业收入 55.56亿元，同比+25.44%，毛利率 47.81%，同比-3.53pct；储能电池包销售 46.48万台，同比+264.26%，营业收入 24.51亿元，同比+177.19%，毛利率 41.30%，同比+7.43pct； 热交换器销售 1319.00万件，同比+42.94%，营业收入 19.55亿元，同比+45.39%，毛利率 12.12%，同比+2.31pct；除湿机销售 134.82万台，同比+39.39%，营业收入 9.69亿元，同比+37.69%，毛利率 34.44%，同比+0.76pct。 工商储产品加大投入，海外市场布局深化公司持续加大工商业储能布局，推出 100kW-2MW 储能解决方案，研究海外电网特点和用电需求，有望进一步扩大市场份额。公司在东南亚、欧洲、非洲等主要市场均广泛布局本地仓及售后服务中心，建立本地化服务团队，提升客户粘性，应对同质化竞争。公司通过市场营销模式创新、深化内容宣传方式，从单纯参加展会转向产品路演，与经销商、安装商和终端用户互动，加强线上媒体推广，通过 YouTube、Facebook 网红评测等进行产品研究教学，进一步获渠道与消费者认可。 公司业绩有望进一步增长，维持“买入”评级考虑到海外贸易政策变化的不确定性增加，我们预计公司 2025-2027年营业收入分别为 150.42/184.42/207.84亿元，同比分别+34.22%/+22.60%/+12.70%；归母净利润分别为 40.16/48.99/55.59亿元，同比增速分别为 36.66%/21.10%/13.45%，三年 CAGR 为 23.37% 。 EPS 分别为 6.26/7.58/8.61元 ，对应 PE 分别为13.8/11.4/10.0倍。公司业绩有望进一步增长，维持“买入”评级。 风险提示： 海外市场开拓不及预期；海外贸易政策变化风险；海外建厂进度不及预期；汇率波动风险。

公司发布2024年年报：2024年实现营收112.06亿，同比+49.8%，归母净利润29.60亿，同比+65.3%，毛利率38.8%，同比-1.7pct；24Q4实现营收31.90亿，同比+176.5%，环比-2.4%，归母净利润7.21亿，同比+223.6%，环比-28.2%，毛利率35.3%，同比-4.7pct，环比-9.2pct。 公司发布2025年一季报：2025Q1实现营收25.66亿，同比+36.2%，环比-19.6%，归母净利润7.06亿，同比+63.0%，环比-2.1%，毛利率37.2%，同比+0.9pct，环比+1.9pct。 业绩点评：24Q4业绩符合预期；25Q1业绩表现超预期，主要系1）储能逆变器及电池包业务出货快速增长，带动公司量利齐升；2）锁汇收益、政府补助和理财收益等贡献正向收益。 2024年拆分：（1）逆变器板块：收入55.6亿，YOY+25%，其中，储能逆变器销量54.1万台，收入43.8亿，YOY+25%，毛利率51.7%；组串销量41.1万台，收入7.9亿，YOY+27%，毛利率34.5%；微逆销量42.0万台，收入3.5亿，YOY+22%，毛利率32.5%。（2）电池包板块：收入24.5亿，同比+177%，毛利率41.3%，同比+7.4pct。 （3）家电板块：热交换器收入19.5亿，YOY+45%，毛利率12.1%，同比+2.3pct；除湿机收入9.7亿，YOY+38%，毛利率34.4%，同比+0.8pct。 2025一季度拆分：（1）逆变器板块：收入12.4亿，YOY+37%，其中，储能逆变器销量13.2万台，收入9.72亿，YOY+47%，其中，户储和工商储逆变器销量分别为11.6/1.6万台，对应收入分别6.8/3.0亿，工商储起量明显。（2）电池包板块：收入6.8亿，同比+135%，毛利率35.0%。（3）家电板块：热交换器收入3.7亿，YOY-21%，毛利率11.8%，同比-0.7pct；除湿机收入1.95亿，YOY+15%，毛利率35.6%，同比+1.7pct。 加速拓展全球市场，持续拓宽产品品类，实现多场景覆盖，打开成长空间。 一方面，公司加快开拓存在用电刚需的新兴市场以及经济性较好的高电价市场，例如在东南亚市场以新加坡为总部，设立菲律宾、越南、泰国售后中心，未来将增加缅甸等地区；在欧洲市场已在德国设点并建立仓储，波兰、保加利亚、西班牙售后中心也启用在即；非洲市场在南非德班、津巴布韦设立售后服务中心，计划在马里、尼日利亚、赞比亚、肯尼亚等地加设售后点，东南亚、欧洲、非洲、拉美、中东等市场加速深耕，抓住市场机遇做大份额。 另一方面，公司持续进行产品迭代，丰富产品品类，拓宽应用场景。公司拥有单相低压、三相低压、三相高压等多类型储能逆变器，覆盖3-125kW功率段，且可实现4毫秒并离网快速切换。同时，由户储逐渐向工商储拓展，推出100kW-2MW储能解决方案，支持并网/离网/柴油发电机之间平滑切换且切换时间小于10ms。 盈利预测与投资评级：展望25年，市场+产品+应用场景多维度拓展贡献业绩增量。 从市场维度看，东欧、非洲、东南亚、中东等市场需求起量；从产品维度看，在缺电、柴发替代预期下，离网产品+大功率工商储产品有望加快放量。我们维持25-26年业绩预期不变，同时引入27年业绩预期，预计公司2025-2027年实现归母净利润分别为38.9/47.0/54.1亿元，同比+31%/+21%/+15%，当前股价对应PE分别为15/12/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期；竞争加剧；原材料价格波动；海外拓展不及预期；贸易风险等。

事件：2025-08-05，公司发布2024年年报和2025年一季报。 2024年公司营收112.1亿元，同比+49.8%；归母净利润29.6亿元，同比+65.3%；其中2024Q4公司营收31.9亿元，同环比分别+176.5%/-2.4%，归母净利润7.2亿，同环比分别+223.6%/-28.2%。 2025Q1公司营收25.7亿元，同比+36.2%；归母净利润7.1亿元，同比+63.0%。 利润端：费用率有所降低。2025Q1公司毛利率、净利率分别37.2%/27.5%，同比分别+0.9pct/+4.5pcts，公司主要费用中，销售费用率（3.2%）和管理费用率（2.9%）有所上升，财务费用率（-3.5%）下降较多，研发费用率（5.1%）有所下降，四项费用率总体下降0.9pct，有利于提升公司的盈利能力。 逆变器：新产品持续迭代，新兴市场持续落地，业绩有望持续改善。2024年逆变器业务营收55.6亿元，同比+25.4%，毛利率47.8%，同比-4.5pcts，合计出货137.1万台，其中储能逆变器、微逆、组串式逆变器分别出货54.1、41.1、42.0万台，同比分别+32.3%/+98.6%/+53.7%。2024年，公司针对欧洲市场推出阳台储能（微型储能逆变器），由户储逐步向工商储开拓，同时新兴市场的发展带来的严重缺电情况是一种刚性需求，公司在新兴市场差异化布局，业绩有望持续受益。 储能电池包：高速增长。2024年储能电池包业务营收24.5亿元，同比+177.2%，毛利率41.3%，同比+7.4pcts，公司面向不同市场持续推出新产品，面向亚非拉的低压储能需求推出RW-F16低压壁挂电池，面向亚非拉及欧洲市场的高压储能需求推出BOS-A高压机架式电池，积极借助逆变器销售渠道实现快速成长。 热交换器业务和湿机业务快速增长。2024年，热交换器业务营收19.5亿元，同比+45.4%，毛利率12.1%，同比+2.3pcts，主要系以旧换新政策，空调市场需求回调；除湿机业务营收9.7亿元，同比+37.7%，毛利率34.4%，同比+0.8pct，主要系公司把握国内家电以旧换新的市场机会，加大研发投入，通过持续的技术创新，发挥品牌优势。 盈利预测与投资评级:我们预测公司2025-2027年营收分别为148.0/190.0/246.5亿元，归母净利润分别为36.8/46.5/62.4亿元，（2025-08-05）对应PE分别为15/12/9倍，维持“买入”评级。 风险提示：海外开拓不及预期的风险；新能源行业竞争加剧的风险；储能需求不及预期的风险；研报使用的信息数据更新不及时的风险。

事件描述德业股份发布2024年年报及2025年一季报，2024年公司实现收入112.06亿元，同比增长50%；归母净利29.6亿元，同比增长65%；其中，2024Q4实现收入31.9亿元，同比增长177%，环比下降2%；归母净利7.21亿元，同比增长224%，环比下降28%。2025Q1实现收入25.66亿元，同比增长36%，环比下降20%；归母净利7.06亿元，同比增长63%，环比下降2%；扣非净利6.13亿元，同比增长44%，环比下降15%。 事件评论2024年，逆变器业务实现收入55.6亿，同比增长25%，其中储能销量54万台，组串41万台，微逆42万台，均同比大幅增长；逆变器平均毛利率47.8%，维持高位。储能电池包收入24.5亿，同增177%，毛利率41.3%，同比提升7.4pct，相关子公司德业储能实现利润7.1亿。分市场看，德国收入占比22%，巴基斯坦7%，巴西6%，乌克兰5%，印度5%。 2024年，其他业务中，热交换器实现收入19.5亿，同比增长45%，毛利率12.1%；除湿机收入9.7亿，同比增长38%，毛利率36%，相关子公司德业电器实现利润3.1亿。 2025Q1，公司业绩均超过业绩预告上限。拆分来看，我们预计Q1储能逆变器出货同比大幅增长，环比或持平上下，部分为离网新品；组串逆变器同比大幅增长，环比亦有所增长；微逆预计环比有所下降，欧洲及拉美微逆需求较平淡。公司各项产品毛利率预计保持相对稳定。总体来看，得益于东南亚、非洲、中东等新兴市场需求进一步释放，欧洲部分市场需求修复，公司Q1逆变器及电池包收入同比增长明显，月度排产持续环增，带动利润同比高增。 公司Q1还产生非经常收益0.9亿，包括锁汇收益0.5亿、政府补助0.3亿及理财收益0.3亿等（不考虑所得税影响）。因公司秉承汇率风险中性原则进行了锁汇，所产生收益计入非经常，而若公司不锁汇，其汇兑收益则应计入经常性损益，体现为财务费用下降。故公司实际的经营性利润应高于扣非净利润。 展望Q2，得益于亚非拉渐入旺季、欧洲市场修复、离网新品持续放量等，德业储能逆变器出货有望同环比进一步增长。公司在新兴市场展现出极强阿尔法，产品、渠道、成本三方面优势显著，今年市场份额和盈利能力预计保持稳定，充分受益于新兴市场需求景气。 同时公司工商储业务发展顺利，进一步贡献增量利润。 我们预计公司2025年实现利润40亿，对应PE仅14倍。维持“买入”评级。风险提示1、市场竞争格局恶化；2、光伏装机不及预期。

事件：公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年实现营业收入112.06亿元，同比+49.82%，实现归母净利润29.6亿元，同比+65.29%，实现扣非归母净利润28.05亿元，同比+51.34%；2025Q1公司实现营收25.66亿元，同比+36.24%；实现归母净利润7.06亿元，同比+62.98%；实现扣非归母净利润6.13亿元，同比+44.24%。 点评：重视新品研发和市场开拓，逆变器业务持续增长：2024年，公司逆变器产品实现营收55.56亿元，同比+25.44%；毛利率为47.81%，同比-3.53pct。公司聚焦海外市场，深入研究当地电网特点、用电需求，把握潜力市场消费趋势，推出本土化、引领市场的新产品，迅速打开市场并快速抢占市场份额。2024年，面向欧洲市场，公司推出微型储能逆变器，集离网、并网、交流耦合三种运行模式于一体，具有可选600/800/1000W三个功率段；面向工商业储能需求，公司推出100kW-2MW储能解决方案，整套方案包含支持最多16台电池直流侧并联扩容的215kWh储能电池BOS-B。 储能电池包同比大幅增长，贡献营收新增量：2024年，公司储能电池产品实现营收24.51亿元，同比+177.19%；毛利率为41.3%，同比+7.43pct。公司面向亚非拉的低压储能需求推出RW-F16低压壁挂电池，最多支持32台并联，满足不同规模用电需求；面向亚非拉及欧洲市场的高压储能需求推出BOS-A高压机架式电池，支持7~21组电池串联，适配50-100kW逆变器，容量覆盖54~161kWh。 除湿机和热交换器业务持续增长：2024年，公司除湿机产品实现营收9.69亿元，同比+37.69%；毛利率为34.44%，同比+0.76pct。2024年，公司热交换器产品实现营收19.55亿元，同比+45.39%；毛利率为12.12%，同比+2.31pct。受益于家电以旧换新等因素，公司除湿机和热交换器业务实现了较快的同比增长。 盈利预测、估值与评级：考虑到公司在工商储行业的拓展超预期，我们上调公司25-26年盈利预测、新增27年盈利预测，预计公司25-27年实现归母净利润38.96/48.29/54.79亿元（上调11%/上调15%/新增），当前股价对应2025-2027年PE分别为14/12/10倍。考虑到户储及工商储长期空间广阔，我们持续看好公司长远发展，维持“买入”评级。 风险提示：光储装机不及预期风险；原材料价格波动风险；逆变器市场竞争加剧风险；美国关税政策变动风险

事件：近日，公司发布2024年年报及2025年一季度报告，2024年实现营业收入112.1亿元，同比+49.8%，实现归母净利润29.6亿元，同比+65.3%，全年业绩位于此前公司发布的预告区间中枢水平。2024年四季度，实现营业收入31.9亿元，同比增长176.5%，环比下降2.4%，实现归母净利润7.2亿元，同比增长223.6%，环比下降28.2%。2025年一季度，实现营业收入25.7亿元，同比增长36.2%，实现归母净利润7.1亿元，同比增长63.0%，环比下降2.1%，一季度业绩略超此前公司发布的预告区间上限。公司拟向全体股东每股派发现金红利2.6元（含税），合计拟派发现金红利16.8亿元（含税），2024年度合计派发现金红利24.5亿元，占当年归母净利润82.9%。拟向全体股东以资本公积金转增股本，每股转增0.4股。 储能电池包业务快速增长，公司盈利能力保持相对稳定收入结构上，2024年公司逆变器、储能电池包、热交换器、除湿机分别实现营业收入55.6亿元、24.5亿元、19.5亿元、9.7亿元，分别同比增长25.4%、177.2%、45.4%、37.7%，营收占比分别为49.6%、21.9%、17.4%、8.7%。整体看，逆变器业务同比增速较23年回升明显，储能电池包业务呈现爆发式增长，传统业务增速优于行业平均水平。盈利能力上，2024年公司毛利率为38.8%，同比-1.7pct，4块业务毛利率分别为47.8%、41.3%、12.1%、34.4%，同比-4.5pct、+7.4pct、+2.3pct、0.8pct。2024年公司盈利能力略有下降，主要系新兴市场占比提升、组串及微型逆变器降价所致。2025年一季度公司毛利率为37.2%，同比+0.9pct，其中逆变器毛利率同比基本持平。公司盈利能力有所恢复。 各项业务出货保持高增长，海外出口业务实现多元增长出货结构方面，2024年公司逆变器出货137.1万台，同比增长53.7%，其中储能逆变器54.1万台（户储约49万台、工商业5万台），组串逆变器41.1万台，微逆42.0万台。储能电池包出货46.4万台，同比增长264.3%，热交换器出货1319.0万件，同比增长42.9%，除湿机出货125.8万台，同比增长39.4%。公司光储产品海外收入合计73.7亿元（其中逆变器、储能电池包分别为50.4亿元、23.4亿元），光储业务的海外收入占比达到92%。其中德国、巴基斯坦、巴西、乌克兰、印度市场收入居前，占海外收入比例分别为23.6%、7.6%、6.2%、5.6%、5.2%，其他国家占比合计51.8%，光储产品出口市场呈现明显的多元格局。 盈利预测及投资建议公司是全球光储逆变器、储能电池核心供应商，通过工商业储能逆变器产品线功率段的拓宽以及电池包自供比例提升，公司光储业务有望保持持续增长。公司海外业务布局多元化优势明显，对单一市场依赖度较低，有望持续受益全球光储行业快速发展。我们预计公司2025至2027年，公司分别实现营业收入144.3亿元、178.3亿元、211.8亿元，同比增速分别约为28.7%、23.6%、18.8%，分别实现归母净利润38.6亿元、46.7亿元、55.5亿元，对应目前市值PE分别为15X、12X、10X，维持“推荐”评级。风险提示：（1）全球光伏、储能行业增长不及预期，公司在新兴市场份额处于领先地位，若新兴市场需求增长不及预期，将影响公司业绩；（2）政策风险：各国新能源政策将显著影响当地光储行业增长；（3）竞争加剧致产品价格超预期下跌的风险；（4）原材料价格波动超预期：光储产品直接材料占比较大，原材料价格波动将对产品毛利率产生影响；（5）全球贸易争端的风险：近期全球贸易保护主义抬头，尤其以美国为甚。各国贸易摩擦将影响公司出海业务；（6）汇率波动风险：公司海外收入占比较高，汇率的大幅波动将对公司报表端业绩产生影响。

事件：2025-08-05，公司发布2024年年报及2025年一季报。2024年公司实现营业收入112.06亿元，同比+49.83%；实现归母净利润29.6亿元，同比+65.29%；实现扣非净利润28.05亿元，同比+51.34%。 24Q4公司实现营业收入31.90亿元，同比+176.51%，环比-2.37%；实现归母净利润7.21亿元，同比+223.61%，环比-28.21%；实现扣非净利润7.22亿元，同比+393.26%，环比-21.67%。 25Q1公司实现营业收入25.66亿元，同比+36.24%，环比-19.56%；实现归母净利润7.06亿元，同比+62.98%，环比-2.11%；实现扣非净利润6.13亿元，同比+44.24%，环比-15.10%。 逆变器出货高增，表现亮眼。2024年公司逆变器销售量为137.14万台，同比+53.73%，其中储能/组串/微型逆变器分别出货54.06/41.06/42.03万台，分别同比+32%/+99%/54%；逆变器业务实现收入55.56亿元，同比+25.44%；毛利率为47.81%，同比-3.53pct。24年初以来，巴基斯坦、印度、菲律宾、缅甸为代表的新兴市场因严重缺电形成的刚性需求，以及电价高增、政策推动、组件和电池降价带来的经济性提升，新兴市场光储需求涌现，公司受益于前期以新兴市场为主的差异化布局，在新兴市场中表现突出；同时公司对欧洲市场持续进行投入，把握住了乌克兰灾后重建的户储需求。2024年，公司抓住了巴基斯坦、乌克兰、德国、印度、菲律宾、缅甸等涌现的市场需求，市场覆盖面进一步扩大，带动公司逆变器出货增长。展望2025年，新兴市场需求有望保持高增长，欧洲工商储需求旺盛、户储需求有望复苏，公司逆变器业务有望延续增长态势。 储能电池包增长强劲。2024年储能电池包销售量为46.48万台，同比+264.26%；实现收入24.51亿元，同比+177.19%；毛利率为41.30%，同比+7.43pct。公司储能电池包全面适配储能逆变器全系列产品，面向亚非拉的低压储能需求推出RW-F16低压壁挂电池，面向亚非拉及欧洲市场的高压储能需求推出BOS-A高压机架式电池，并积极借助储能逆变器渠道向下游开拓储能电池包业务，2024年储能电池包增长强劲，2025年有望继续保持良好发展势头。 投资建议：我们预计公司2025-2027年营收分别为150.75、192.98、243.60亿元，对应增速分别为34.5%、28.0%、26.2%；归母净利润分别为39.64、50.41、62.52亿元，对应增速分别为33.9%、27.2%、24.0%，以4月30日收盘价为基准，对应2025-2027年PE为14X、11X、9X，公司逆变器和储能电池包有望延续高增长，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧等。

事件：公司24年营收112.1亿元，同比+49.8%，归母净利润29.6亿元，同比+65.3%，毛利率38.8%，同比-1.7pct；其中24Q4营收31.9亿元，同环比+176.5％/-2.4％，归母净利润7.2亿元，同环比+223.6%/-28.2％，毛利率35.3%，同环比-4.7/-9.2pct。25Q1营收25.7亿元，同环比+36.2％/-19.6％，归母净利润7.1亿元，同环比+63%/-2.1％，毛利率37.2%，同环比+0.9/1.9pct，一季度业绩略超预告上限。 24年拆分：①逆变器营业收入55.6亿元，同比+25.4%，毛利率47.8%，同比-3.5pct；销量137万台，同比+53.7%；②储能电池包24.5亿元，同比+177.2%，毛利率41.3%，同比+7.4pct；③热交换器19.5亿元，同比45.4%，毛利率12.1%，同比+2.3pct；④除湿机9.7亿元，同比+37.7%，毛利率34.4%，同比+0.8pct。 24年欧洲/巴基斯坦/乌克兰增长较快、光储产品多点开花：逆变器+电池包各市场销售收入及毛利率情况分别为：①德国17.4亿元，占比21.8%，毛利率47.7%；②巴基斯坦5.6亿元，占比7.0%，毛利率39.2%；③巴西4.5亿元，占比5.7%，毛利率32.0%；④乌克兰4.1亿元，占比5.1%，毛利率47.6%；⑤印度3.8亿元，占比4.8%，毛利率30.4%；⑥其他海外国家38.2亿元，占比47.7%，毛利率48.2%；⑦国内6.4亿元，占比7.9%，毛利率45.4%。 25Q1户储发货逐月改善，业绩超预期：25Q1公司户储出货同比有所增长，我们判断主要系南亚、非洲、中东等电力紧缺使得储能需求进一步释放，离网机等新机型销量表现亮眼；欧洲部分市场受政策导向、能源转型及经济性等因素驱动，需求持续增长。4月非洲、东南亚及东欧订单表现较好，且Q2为传统旺季，我们预计出货继续改善。 经营现金流增速超营收增速，合同负债维持高位：公司24年期间费用9.8亿元，同比+32.4%，费用率8.7%，同比-1.2pct；24年经营性净现金流33.7亿元，同比+61.8%。公司25Q1期间费用2亿元，同环比+22.3%/26.8%，费用率7.8%，同环比-0.9/-0.8pct，主要是研发和财务费用率有所下降；25Q1末存货13.5亿元，较年初-0.8%；合同负债3.4亿元，较年初+28.7%。 盈利预测与投资评级：考虑海外出货存在不确定性，我们下调25~26年盈利预测，预计25~26年归母净利润为38.5/46.5亿元（前值为38.7/46.6亿元），同比增长30.0/20.8%；预计27年归母净利润为54.9亿元，同比增长18.1%，25~27年归母净利润对应PE为14.5/12.0/10.1x，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期，竞争加剧。

公司发布2024年年报和2025年一季报。2024年，公司实现营业收入 112.06亿元，同比增长 49.82%，实现归母净利润29.60亿元，同比增长 65.29%。 公司拟向全体股东每股派发现金红利2.6元（含税），合计拟派发现金红利16.80亿元（含税）。本年度公司现金分红（包括中期已分配的现金红利）总额24.54亿元，占本年度归母净利润的比例为82.89%。公司拟向全体股东以资本公积金转增股本，每股转增0.4股，不送红股。2025年第一季度，公司实现营业收入25.66亿元，同比增长36.24%；实现归母净利润7.06亿元，同比增长62.98%。 平安观点： 营收快速增长，盈利能力优良。1）收入端：2024年，公司实现营业收入112.06亿元，同比增长 49.82%。分产品来看，2024年公司逆变器/储能电池包/热交换器/除湿机业务分别实现营收55.56/24.51/19.55/9.69亿元，同比分别增长25.4%/177.2%/45.4%/37.7%，其他业务收入2.3亿元；各业务板块均实现增长，储能电池包营收增长较为亮眼。分地区来看，2024年公司内销/外销营收分别为32.14/79.47亿元，同比增速分别为3.3%/83.2%。2025年第一季度，公司实现营业收入25.66亿元，同比增长36.24%。2）毛利率：2024年，公司销售毛利率38.76%，较2023年减少1.07个百分点（会计政策变更，追溯调整后）。2025年第一季度，公司销售毛利率为37.21%。3）费用率：2024年，公司销、管、研、财四大费用率合计8.73%，较2023年同期减少0.57pct（会计政策变更，追溯调整后），费用控制能力良好。4）净利润：2024年，公司实现归母净利润29.60亿元，同比增长 65.29%；净利率26.42%，同比增加2.48个百分点。2025年第一季度，公司实现归母净利润7.06亿元，同比增长62.98%；净利率27.49%，较2024年全年进一步增加。 新能源业务：全球业务多点开花，新兴市场进展顺利。2024年，公司新能源业务（逆变器+储能电池包）共计实现营收80.07亿元，同比增加50.7%。公司逆变器业务营收55.56亿元，同比增长25.44%。2024年，公司储能逆变器出货量54.06万台，组串式逆变器出货41.06万台，微型逆变器 42.03万台。公司2024年逆变器综合毛利率47.81%，较2023年减少3.53个百分点，主要由于印度、巴基斯坦等新兴市场收入占比提升。2024年，公司储能电池包业务实现营收24.51亿元，同比大幅增加177.19%；储能电池包毛利率41.30%，同比增加7.43个百分点，主要由于产销规模提升，规模效应下成本摊薄所致。公司新能源光储产品销往全球市场，对单一市场的依赖性相对较小。2024年，公司新能源产品外销收入共计73.72亿元，前五大销售市场分别为德国/巴基斯坦/巴西/乌克兰/印度，销售收入占比分别为24%/8%/6%/5%/5%，其他国家和地区占比共计52%。公司逆变器及储能电池包板块围绕“技术+服务”双轮驱动，完善售后服务体系，建立本地化服务团队，在东南亚市场以新加坡为总部，设立菲律宾、越南、泰国售后中心，未来将增加缅甸等地区；在欧洲市场已在德国设点并建立仓储，波兰、保加利亚、西班牙售后中心也启用在即；非洲市场在南非德班、津巴布韦设立售后服务中心，计划在马里、尼日利亚、赞比亚、肯尼亚等地加设售后点，加强本地化服务，提供深度技术支持。 家电业务：竞争实力优良，毛利实现增长。2024年，公司热交换器/除湿机业务分别实现营收19.55/9.69亿元，同比分别增长45.4%/37.7%；毛利率分别为12.12%/34.44%，同比分别增加2.31/0.76个百分点。公司热交换器产品主要用于空调生产，随着2024年下半年国内国补政策逐渐落实、全球多地极端高温天气频发、新兴市场家电消费升级等因素叠加，全球空调市场回暖，尤其中高端空调产品需求提升明显，公司热交换器营收和毛利率均实现增长。除湿机环节，2024年国内南方地区梅雨季较长，刚性需求得到提升，叠加平台购物节优惠和国补政策刺激，内销市场平稳增长；海外中高端市场需求热度未减，受湿热气候所影响的市场潜力逐渐释放，公司把握国内家电以旧换新、海外需求增长的机遇，除湿机收入和毛利率稳定增长。 投资建议：公司是我国户储逆变器领先企业，多元布局全球市场，新兴市场地位领先。公司深耕新兴市场，具备突出的产品优势、品牌和渠道优势。亚非市场分布式光储需求快速增长，公司多元化布局，对单一市场依赖小，抵御个别市场波动风险的能力强；公司工商储电池包等新产品拓展顺利，有望快速贡献营收。考虑市场竞争和部分市场贸易政策情况，我们调整公司预测模型，稍下调2025/2026年公司归母净利润至39.05/47.79亿元（前值为41.38/49.62亿元），新增2027年归母净利润预测为57.35亿元，对应4月30日收盘价PE分别为14.3/11.7/9.7倍，公司市场布局多元，盈利能力优良，新品拓展可期，我们看好公司未来盈利的持续性，维持“推荐”评级。 风险提示： （1）海外户用光储市场需求增长不及预期的风险。在全球碳中和愿景以及能源安全需求下，户用光储市场有望持续增长，新兴市场前景广阔；但如果部分地区出现补贴政策退出、政局动乱等因素，可能导致装机增长不及预期，影响公司逆变器相关业绩。 （2）海外贸易政策收紧的风险。欧美、以及印巴等地区均有发展自主新能源产业链的倾向，贸易政策存在一定的不确定性。若后续相关市场在光伏逆变器、储能系统等环节贸易政策出现收紧，可能影响公司的业务开展。 （3）全球市场竞争加剧的风险。新兴市场热度较高的同时，也有较多企业试图进入。若后续户用光储赛道市场竞争加剧，出现价格战等情形，公司市场开拓和盈利等可能受到一定影响。

事件： 公司发布 2025年一季度业绩预告，预计实现归母净利润 6.5~7.0亿元，同比+50.2~61.7%；扣非后归母净利润 5.4~5.9亿元，同比+27.7~39.5%。 24年业绩符合预期。 公司发布 2024年业绩快报，实现营业收入 112.0亿元，同比+49.7%；归母净利润 29.5亿元，同比+64.8%；扣非后归母净利润 28.7亿元，同比+54.7%。单 Q4来看，公司实现营业收入 31.8亿元，同环比+68.8%/-2.7%；归母净利润 7.1亿元，同环比+64.5%/-29.1%； 扣非后归母净利润 7.8亿元，同环比+84.5%/-14.9%。 Q1户储发货逐月改善。 我们预计 25Q1公司户储出货同比有所增长，主要来源于南亚、非洲、中东等电力紧缺使得储能需求进一步释放，离网机等新机型销量表现亮眼；欧洲部分市场受政策导向、能源转型及经济性等因素驱动，需求持续增长。 非经常性损益含锁汇收益、政府补助和理财收益。 25Q1公司非经常性损益约 1.1亿元，主要由锁汇收益、政府补助和理财收益三部分构成。 其中， 25Q1人民币升值，公司长期套保导致非经中产生锁汇收益；理财收益主要是结构性存款收益，划分计入非经常性损益。 25年新兴市场/欧洲户储多点开花、工商储爆发元年。 展望 25年，我们判断：①亚非拉市场由于国家电网基础设施陈旧，电力短缺对可并离网切换的户用储能产品需求持续高增， 25年市场需求仍维持高增；公司推出单相离网机，补齐亚非拉市场需求；②欧洲需求陆续恢复，当前行业需求去库完成，经销商处于主动补库阶段，订单需求有望陆续恢复。③非洲、东南亚、欧洲等市场工商储为爆发元年，贡献业绩增量。 盈利预测与投资评级： 根据公司业绩快报， 我们调整 2024年盈利预测，预计归母净利润为 29.5亿元（ 前值 30.1亿元）， 25~26年归母净利润维持 38.7、 46.6亿元预期， 24~26年同增 64.9%/31.1%/20.3%， 对应 PE 为19.0、 14.5、 12.0x， 维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧、政策不及预期。

事项：公司发布2024年业绩预告。公司预计2024年实现归母净利润29.0~31.0亿元，同比+61.9%~+73.1%；预计2024Q4实现归母净利润6.6~8.6亿元，同比+196.5%~+286.3%，环比-34.2%~-14.3%。公司预计2024年实现扣非归母净利润27.1~29.1亿元，同比+46.4%~+57.2%；预计2024Q4实现扣非归母净利润6.31~8.31亿元，同比+331.3%~+468.0%，环比-31.5%~-9.8%。评论：新兴市场先发优势明显，全年业绩实现高增。海外光储市场需求的区域性特点明显，亚非拉区域电力短缺对可并离网切换的户用储能产品需求旺盛，欧洲市场更侧重经济性。公司深入调研不同市场的产品需求，研发团队根据区域特点快速调整技术方案，改进产品设计，销售团队迅速跟进市场推广，提前布局具有潜力的海外市场，充分享受新兴市场的先发优势，带动全年业绩高增。 四季度储能逆变器出货预计环降。预计10-11月出货整体偏淡，主要系巴基斯坦及印度地区雨季影响，同时欧洲需求相对疲软。随着雨季结束，巴基斯坦需求恢复正常；美国降息周期叠加库存去化，订单向好，12月出货预计环比有所改善。 公司发展趋势向好，电池包以及工商储发展潜力较大。展望2025年需求预计保持稳定增长，随着海外降息，预计欧洲、美国需求将有所恢复；中东、东南亚、非洲等新兴市场预计实现高速增长。公司储能电池包渠道与逆变器渠道深度整合，搭配逆变器同时销售，渠道复用带动出货高增。除户用场景外，公司工商业产品也在持续放量，随着各国政策支持力度加大，未来有望实现高增。 布局海外产能，进一步开拓国际市场。2024年12月，公司公告称拟在马来西亚设立全资子公司德业马来西亚公司，并投资建设生产基地。随着公司下游渠道全面铺开，布局海外产能有助于市场开拓，同时可以更加灵活应对风险。 投资建议：公司稳扎稳打，产品布局逐渐完善，渠道优势明显。随着欧美市场修复，新兴市场爆发，公司业绩有望持续增长。基于业绩预告，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026归母净利润分别为30.00/40.02/50.49亿元（前值31.94/40.02/50.49亿元），当前市值对应PE分别为19/14/11倍。参考可比公司估值，给予2025年18xPE，对应目标价111.63元，维持“推荐”评级。 风险提示：终端需求不及预期，产能扩张进度不及预期，市场竞争加剧等。

事件：公司发布业绩预告，预计24年实现归母净利润29-31亿元，同比增长62~73%；扣非后归母净利润27.1~29.1亿元，同比增长46~57%。 对应单24Q4归母净利润6.6~8.6亿元，同比+197~286%，环比-34~-14%；扣非后归母净利润6.3~8.3亿元，同比+331~468%，环比-32~-10%。 受雨季及出货淡季影响，四季度储能逆变器出货环比下滑。受巴基斯坦等市场雨季、欧洲出货淡季影响，24Q4储能逆变器出货环比有所下滑；分月份来看，10、11月份出货偏低，12月出货环比已出现改善，主要是东南亚、非洲、美国等订单起量。当前亚非拉市场订单已有改善，春节后出货有望持续改善。 25年欧美/新兴市场/工商储多点开花。展望25年，我们判断：①亚非拉市场由于国家电网基础设施陈旧，电力短缺对可并离网切换的户用储能产品需求持续高增，25年市场需求仍维持高增；近期公司推出单相离网混合逆变器，补齐亚非拉市场需求；②俄罗斯天然气借道乌克兰协议到期，带动天然气价格上涨，户储性价比提升；以及乌克兰灾后重建需求持续，欧洲需求预计恢复。③24年公司补齐20~50kW工商储产品，欧美/新兴市场有望获得较大增量。 盈利预测与投资评级：由于欧美/亚非拉等终端市场需求具备不确定性，我们下调此前盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润30/39/47亿元（前值为31.6/42/51亿元），同增68%/29%/20%，考虑公司储能业务不断开拓新增量，业绩持续高增，给予公司2025年20xPE，对应120元/股，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、政策不及预期。